Thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài vào Việt Nam qua thị trường chứng khoán

Chương 1 Cơ sở lý luận và thực tiễn về thu hút vốn đầu tư gián tiếp 1.1.4 Tác động của vốn FPI đối với sự phát triển của nền kinh tế 15 1.2 Vai trò của thị trường chứng khoán trong việc

ĐẠI HỌC QUỐC GIA HÀ NỘI TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ

NGUYỄN THỊ HOA

THU HÚT VỐN ĐẦU TƯ GIÁN TIẾP NƯỚC NGOÀI

VÀO VIỆT NAM QUA THỊ TRƯỜNG

CHỨNG KHOÁN

LUẬN VĂN THẠC SỸ QUẢN TRỊ KINH DOANH

Hà Nội – 2009

Chương 1 Cơ sở lý luận và thực tiễn về thu hút vốn đầu tư gián tiếp

1.1.4 Tác động của vốn FPI đối với sự phát triển của nền kinh tế 15 1.2 Vai trò của thị trường chứng khoán trong việc thu hút vốn FPI 19 1.2.1 Chức năng của thị trường chứng khoán 19 1.2.2 Vai trò của thị trường chứng khoán trong việc thu hút vốn FPI 22 1.3 Kinh nghiệm quốc tế về thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước

ngoài qua thị trường chứng khoán

Chương 2 Thực trạng thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài vào

Việt Nam qua thị trường chứng khoán từ năm 2000 đến nay

Việt Nam qua TTCK thời gian qua 2.3 Những nhân tố ảnh hưởng đến khả năng thu hút vốn FPI vào

Việt Nam qua TTCK thời gian qua

48

2.3.2 Những biến động trên thị trường tài chính thế giới 59

2.4 Đánh giá chung về thu hút vốn FPI vào Việt Nam qua thị

trường chứng khoán từ năm 2000 đến nay 73

Chương 3 Một số giải pháp tăng cường thu hút vốn đầu tư gián tiếp

nước ngoài vào Việt Nam qua thị trường chứng khoán

trong điều kiện hội nhập kinh tế quốc tế 77

3.2.2 Linh hoạt trong quy định về sự tham gia của các nhà đầu tư

3.2.3 Khuyến khích phát triển nhà đầu tư có tổ chức trong nước

làm nòng cốt cho TTCK Việt Nam, tạo đối trọng với các

3.2.4 Nhóm giải pháp thúc đẩy TTCK phát triển 86

PHỤ LỤC

DANH MỤC KÝ HIỆU VIẾT TẮT

ADB Ngân hàng phát triển Châu Á

GDP Tổng sản phẩm quốc nội

DNNN Doanh nghiệp nhà nước

ĐTNN Đầu tư nước ngoài

FPI Đầu tư gián tiếp nước ngoài NHNN Ngân hàng nhà nước

NHTW Ngân hàng trung ương

TTCK Thị trường chứng khoán

UBCKNN Ủy ban chứng khoán nhà nước

WB Ngân hàng thế giới

WEF Diễn đàn kinh tế thế giới

WTO Tổ chức thương mại thế giới

DANH MỤC BẢNG BIỂU

Bảng 2.1 Đầu tư trực tiếp của nước ngoài được cấp giấy phép năm

1988 - 2008 phân theo đối tác đầu tư

36

Bảng 2.2 Đầu tư trực tiếp của nước ngoài được cấp giấy phép năm

2008 phân theo đối tác đầu tư chủ yếu

ngoài tính đến thời điểm 22/5/2009

58 Bảng 2.12 Sự sụt giảm của các chỉ số chứng khoán thế giới năm 2008 60 Bảng 2.13 Tương quan chặt chẽ giữa các chỉ số chứng khoán 62

Bảng 2.14 Giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài trên sàn giao dịch

thành phố Hồ Chí Minh trong năm 2008

63 Biểu đồ 2.1 Sự sụt giảm các chỉ số chứng khoán tiêu biểu năm 2008 61

DANH MỤC SƠ ĐỒ

Sơ đồ 2.1 Mô hình hoạt động của quỹ đầu tư 44

LỜI MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài

Việt Nam đã trở thành thành viên tổ chức thương mại thế giới vào ngày 7-11-2006 Gia nhập WTO mở ra cho Việt Nam những vận hội mới, nhưng cũng đầy thách thức Để thực hiện thành công sự nghiệp công nghiệp hóa – hiện đại hóa đất nước, Việt Nam cần một lượng vốn đầu tư rất lớn để xây dựng, từng bước hoàn thiện kết cấu hạ tầng kinh tế và hạ tầng xã hội Do đó, thu hút vốn đầu tư và cạnh tranh trong thu hút vốn đầu tư nước ngoài trở thành vấn đề quan trọng đối với Việt Nam

Đầu tư gián tiếp nước ngoài đã hình thành và phát triển từ lâu ở Mỹ và các nước châu Âu, nơi có thị trường tài chính phát triển mạnh mẽ Loại hình đầu tư này đã mở ra cho các doanh nghiệp cách thức tiếp cận với các nguồn vốn mới, góp phần vào việc thúc đẩy kinh tế phát triển, đồng thời cũng thúc đẩy đầu tư trên thế giới phát triển theo một xu thế mới Các làn sóng đầu tư gián tiếp trên thế giới đang có xu hướng đổ về châu Á, một trong những khu vực kinh tế năng động và phát triển nhất hiện nay Đối với Việt Nam, thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài mang một ý nghĩa rất quan trọng bởi lẽ Việt Nam đang trong quá trình hội nhập kinh tế quốc tế ngày càng sâu rộng do vậy, đa dạng hóa các nguồn vốn đầu tư là hết sức cần thiết để phát triển kinh

tế, góp phần giải quyết tình trạng thiếu vốn của nền kinh tế

Mặc dù Việt Nam được các tổ chức quốc tế đánh giá là thị trường tiềm năng có thể thu hút được sự chú ý của các nhà đầu tư quốc tế trong tương lai nhưng hiện tại lượng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài vào Việt Nam còn thấp Trong thời gian qua chính phủ mới chỉ chú trọng đến việc thu hút FDI mà vẫn chưa có những chính sách quan tâm thu hút vốn FPI Do vậy, một trong những vấn đề quan trọng hiện nay là phải có giải pháp để đẩy mạnh việc thu

hút vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài vào Việt Nam qua thị trường chứng khoán Chính vì lý do đó, tôi đã lựa chọn đề tài luận văn thạc sỹ của mình là:

“Thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài vào Việt Nam qua thị trường

chứng khoán”

2 Tình hình nghiên cứu của đề tài

Nghiên cứu về vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài ở Việt Nam là một vấn

đề có ý nghĩa thiết thực đối với thị trường tài chính Việt Nam hiện nay, vì vậy

đã có một số tác giả nghiên cứu về đề tài này:

“Điều tiết sự di chuyển của dòng vốn tư nhân gián tiếp nước ngoài ở một số nước đang phát triển", Nguyễn Hồng Sơn chủ biên, Nhà xuất bản chính trị quốc gia, năm 2005

Nội dung cuốn sách giới thiệu khái quát về các loại hình vốn tư nhân gián tiếp nước ngoài, những đặc trưng cơ bản và tác động của nó đối với nền kinh tế; thực trạng thu hút và điều tiết dòng vốn này ở một số nước đang phát triển như Chi Lê, Malaisia… qua đó rút ra những bài học kinh nghiệm trong việc điều tiết vốn tư nhân gián tiếp nước ngoài và đưa ra một số khuyến nghị, chính sách đối với Việt Nam

“Thị trường chứng khoán Việt Nam với thu hút đầu tư nước ngoài”, khoá luận tốt nghiệp – Lê Đức Tiến, Đại học kinh tế quốc dân, năm 2006

“Kiểm soát vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài trên thị trường chứng khoán Việt Nam”, luận văn thạc sỹ - Lê Thị Minh Thùy, Đại học kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh, 2007

Hai công trình nghiên cứu khoa học này một phần phản ánh được thực trạng đầu tư gián tiếp nước ngoài vào Việt Nam và đưa ra một số giải pháp về quản lý nhà nước đối với đầu tư gián tiếp ở Việt Nam

Tuy nhiên, vấn đề thu hút đầu tư gián tiếp nước ngoài không chỉ liên quan đến quản lý của nhà nước mà còn liên quan trực tiếp đến các hoạt động

khác, như hoạt động quản lý doanh nghiệp, tình hình kinh tế tài chính trong nước và quốc tế Do vậy, hoạt động thu hút nguồn vốn này vẫn cần được tiếp tục nghiên cứu để đưa ra những giải pháp phù hợp với tình hình thực tế

3 Mục tiêu và nhiệm vụ

Mục tiêu của luận văn là đánh giá tình hình đầu tư gián tiếp nước ngoài vào Việt Nam trong thời gian qua, đồng thời xem xét những yếu tố ảnh hưởng đến khả năng thu hút FPI vào Việt Nam, từ đó đề xuất những giải pháp thu hút vốn FPI vàoViệt Nam qua thị trường chứng khoán trong thời gian tới

Để thực hiện được mục tiêu trên, nhiệm vụ đề ra là:

- Làm rõ những vấn đề lý luận cơ bản về đầu tư gián tiếp nước ngoài và vai trò của thị trường chứng khoán đối với việc thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài

- Đánh giá thực trạng thu hút vốn FPI vào Việt Nam qua thị trường chứng khoán thời gian qua

- Đề xuất những giải pháp để tăng cường thu hút vốn FPI vào Việt Nam qua thị trường chứng khoán trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế

4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

- Đối tượng nghiên cứu của đề tài là vấn đề thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài qua thị trường chứng khoán của Việt Nam

- Phạm vi nghiên cứu:

Về không gian: Vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài vào Việt Nam qua thị trường chứng khoán, vấn đề thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài ở một số quốc gia

Về thời gian: từ năm 2000

5 Phương pháp nghiên cứu

Để thực hiện đề tài này, luận văn sử dụng tổng hợp các phương pháp thống kê, so sánh, phân tích, tổng hợp, khảo sát thực tế và trao đổi với các chuyên gia trong lĩnh vực tài chính ngân hàng

6 Đóng góp mới của luận văn

-Hệ thống hoá những vấn đề lý luận về đầu tư gián tiếp nước ngoài qua thị trường chứng khoán

-Phân tích đánh giá một cách hệ thống, toàn diện tình hình thu hút vốn FPI vào Việt Nam qua kênh thị trường chứng khoán thời gian qua

-Đề xuất một số giải pháp để tăng cường thu hút vốn FPI vào Việt Nam qua thị trường chứng khoán

7 Bố cục của luận văn: Ngoài phần mở đầu, tài liệu tham khảo và kết

luận, nội dung luận văn gồm 3 chương:

Chương 1: Cơ sở lý luận và thực tiễn về vốn đầu tư gián tiếp nước

ngoài qua thị trường chứng khoán

Chương 2: Thực trạng thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài vào

Việt Nam qua thị trường chứng khoán từ năm 2000 đến nay

Chương 3: Một số giải pháp tăng cường thu hút vốn đầu tư gián tiếp

nước ngoài vào Việt Nam qua thị trường chứng khoán trong điều kiện hội nhập kinh tế quốc tế

CHƯƠNG 1

CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ THỰC TIỄN VỀ THU HÚT VỐN ĐẦU TƯ GIÁN TIẾP NƯỚC NGOÀI QUA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 1.1 Khái quát chung về đầu tư gián tiếp nước ngoài

1.1.1 Khái niệm

Vốn có thể chảy vào một quốc gia dưới nhiều hình thức khác nhau và

có xu hướng tạo ra những ảnh hưởng khác nhau đối với nền kinh tế Thông thường, dòng vốn vào một quốc gia đang phát triển có ba hình thức:

+ Vốn đầu tư trực tiếp FDI: là nguồn vốn của khu vực tư nhân nước ngoài đầu tư vào một nước khác nhằm thu được lợi ích lâu dài hoặc giành quyền kiểm soát các doanh nghiệp ở các nước nhận đầu tư FDI thường đầu tư cho phát triển sản xuất kèm theo nó là công nghệ, kĩ thuật, kinh nghiệm…

+ Vốn viện trợ phát triển chính thức ODA: là nguồn vốn viện trợ không hoàn lại hoặc cho vay với điều kiện ưu đãi của các cơ quan chính thức nước ngoài và các tổ chức tài chính quốc tế chuyển giao cho các nước đang phát triển nhằm thúc đẩy sự nghiệp phát triển kinh tế và tăng cường phúc lợi

+ Vốn đầu tư gián tiếp

“Đầu tư gián tiếp là hình thức đầu tư thông qua việc mua cổ phần, cổ phiếu, trái phiếu, các giấy tờ có giá khác, thông qua quỹ đầu tư chứng khoán

và thông qua các định chế tài chính trung gian khác mà nhà đầu tư không trực tiếp tham gia quản lý hoạt động đầu tư” [14, tr 1]

Theo đó, đầu tư gián tiếp nước ngoài (thường được viết tắt là FPI, Foreign Portfolio Investment) là hình thức nhà đầu tư nước ngoài rót vốn vào một quốc gia thông qua việc mua cổ phần, cổ phiếu, trái phiếu, các giấy tờ có giá khác, thông qua quỹ đầu tư chứng khoán và thông qua các định chế tài chính trung gian khác mà nhà đầu tư không trực tiếp tham gia quản lý hoạt động đầu tư Hình thức đầu tư này không kèm theo việc tham gia vào các hoạt

động quản lý và nghiệp vụ của doanh nghiệp Khi thực hiện đầu tư gián tiếp, các nhà đầu tư nước ngoài không quan tâm đến quá trình sản xuất và kinh doanh thực tế mà chỉ quan tâm đến lợi tức (với một mức rủi ro nhất định) hoặc sự an toàn của những chứng khoán mà họ đầu tư vào (với một mức lợi tức nhất định)

1.1.2 Những đặc trưng cơ bản của đầu tư gián tiếp nước ngoài

Đầu tư gián tiếp nước ngoài được thực hiện thông qua một số hình thức

- Vốn FPI có tính thanh khoản cao: Đầu tư gián tiếp chỉ quan tâm đến tỉ suất lợi nhuận hoặc độ an toàn của chứng khoán nên nó mang tính ngắn hạn, bất ổn định và dễ đảo ngược Nhà đầu tư gián tiếp dễ dàng bán lại những chứng khoán, cổ phiếu mà họ đang nắm giữ để đầu tư vào nơi khác có tỉ suất

lợi nhuận cao hơn hoặc ít rủi ro hơn Tính thanh khoản cao làm cho hình thức đầu tư này mang tính ngắn hạn, dòng vốn được đưa vào nhanh và rút ra cũng nhanh, tính theo phiên giao dịch, theo ngày tùy vào động thái nóng lạnh của giá cổ phiếu, giá trái phiếu trên thị trường chứng khoán hay chính sách quản

lý của nước bản địa và một số yếu tố khác Do vậy, nguồn vốn này có tính đầu cơ cao hơn tính đầu tư Ngược lại, FDI mang tính dài hạn, ổn định và khó

bị đảo ngược

- Quy mô của dòng vốn vào nước tiếp nhận đầu tư có thể rất lớn và mức độ rủi ro có thể rất cao, nó mang đến những tác động lớn, trên nhiều mặt đối với nước tiếp nhận

- Hình thức đầu tư này thực hiện không kèm theo cam kết chuyển giao tài sản, vật chất, công nghệ, đào tạo lao động, kinh nghiệm quản lý vì đây là hình thức đầu tư tài chính thuần túy

- Động thái dòng vốn chịu ảnh hưởng trực tiếp và mạnh mẽ của các nhân tố như bối cảnh quốc tế (hòa bình, ổn định vĩ mô, các quan hệ ngoại giao, môi trường pháp lý thuận lợi), nhu cầu và khả năng đầu tư của nhà đầu

tư nước ngoài, mức độ tự do hóa, sức cạnh tranh của môi trường đầu tư trong nước, sự phát triển của hệ thống tiền tệ, của các thể chế trên thị trường tại nước tiếp nhận đầu tư Tuy nhiên, FPI chịu ảnh hưởng mạnh hơn từ phía các nhân tố: sự phát triển, độ mở cửa thị trường chứng khoán, chất lượng các trái phiếu, cổ phiếu do doanh nghiệp và nhà nước phát hành, sự đa dạng và vận hành có hiệu quả của các định chế tài chính trung gian (Các quỹ đầu tư chứng khoán, công ty đầu tư tài chính ) Đặc biệt, dòng vốn gián tiếp nước ngoài tỉ

lệ thuận và theo cấp số nhân cùng với sự gia tăng quá trình cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước, doanh nghiệp tư nhân và doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài hoạt động hiệu quả trong nước

- Về lợi ích đem lại, dòng vốn gián tiếp nước ngoài góp phần thúc đẩy sự phát triển của thị trường tài chính Hơn nữa, không phải bất kì hình thức đầu tư gián tiếp nào cũng đem lại nguồn vốn mới hay tạo ra những đầu tư mới

- Trong nhiều trường hợp sẽ không có sự phân biệt rõ ràng giữa đầu tư trực tiếp và đầu tư gián tiếp mà tồn tại giao thoa và liên kết giữa chúng

Như vậy, đầu tư trực tiếp và đầu tư gián tiếp có liên kết chặt chẽ với nhau với việc hình thức đầu tư này hoạt động tiếp theo sau hình thức đầu tư kia trong một giới hạn nhất định Những nhân tố tác động tới hình thức đầu tư này cũng sẽ tác động tới hình thức đầu tư kia Mặc dù các cách tiếp cận chính sách có thể tính đến sự khác biệt lớn giữa chúng nhưng những chính sách tự

do hoá một hình thức đầu tư còn lại sẽ có tác động tiêu cực tới cả hai

1.1.3 Nhân tố tác động đến thu hút vốn đầu tƣ gián tiếp

1.1.3.1 Sự phát triển của thị trường chứng khoán

Sự phát triển kinh tế của quốc gia tạo môi trường đầu tư hấp dẫn, do đó

là nhân tố có tác động lớn đến quá trình thu hút vốn FPI Dòng vốn gián tiếp nước ngoài sẽ chảy mạnh vào một quốc gia khi quốc gia đó có nền kinh tế phát triển với những doanh nghiệp mạnh, hoạt động hiệu quả, hứa hẹn những

cơ hội đầu tư với tỉ suất lợi nhuận tốt

Thị trường chứng khoán được coi là phong vũ biểu của nền kinh tế, thể hiện sức khỏe về kinh tế của một quốc gia Do vậy, thị trường chứng khoán hoạt động lành mạnh, phát triển với những hàng hóa tốt là nhân tố thể hiện sức hấp dẫn về đầu tư của quốc gia

Tại các nước phát triển, TTCK đã được hình thành từ rất lâu và là một kênh quan trọng để huy động vốn đầu tư cho sản xuất kinh doanh và phát triển kinh tế Đối với những nước đang phát triển như Việt Nam, nhu cầu vốn cho đầu tư rất cao mà nguồn đầu tư trực tiếp lại có hạn thì đây là một kênh huy động vốn đầu tư gián tiếp có tiềm năng cao

Một trong những chính sách thúc đẩy thị trường chứng khoán phát triển

là chính sách cổ phần hóa các doanh nghiệp Tuy nó không có tác động trực tiếp tới việc thu hút vốn FPI nhưng nó góp phần làm phong phú thêm hàng hóa và làm cho quy mô của thị trường ngày càng phát triển, từ đó tạo sức hấp dẫn đối với nhà đầu tư nước ngoài

Chính sách cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước tạo ra hàng hóa cho thị trường chứng khoán thông qua việc mua bán cổ phần cho các thành phần kinh

tế trên cơ sở chuyển đổi từ một sở hữu sang nhiều chủ sở hữu khác nhau, trong đó có cả các nhà đầu tư nước ngoài Ngược lại, thị trường chứng khoán cũng tạo cơ sở để luân chuyển các chứng khoán giữa các nhà đầu tư, tạo động lực kích thích quá trình cổ phần hóa phát triển Công ty cổ phần và thị trường chứng khoán có mối quan hệ chặt chẽ với nhau và làm tiền đề thúc đẩy nhau cùng phát triển

Thị trường chứng khoán với vai trò là nhân tố thu hút vốn FPI sẽ được tiếp tục xem xét ở phần nội dung tiếp theo của bài viết

1.1.3.2 Chính sách liên quan đến thu hút vốn đầu tư gián tiếp

Dòng vốn này chảy vào một quốc gia qua kênh thị trường chứng khoán làm thay đổi cung và cầu về ngoại tệ trên thị trường tiền tệ và do đó tác động đến tỷ giá Đến lượt mình chế độ tỷ giá lại tác động trở lại tới lạm phát, các khoản nợ của quốc gia và đặc biệt là tác động tới cán cân vãng lai của quốc gia đó mà đại diện là tác động đến xuất khẩu Do vậy, sự điều chỉnh đến chính sách tỷ giá có ảnh hưởng nhất định đối với việc thu hút FPI

Để thực hiện mục tiêu của chính sách tài chính – tiền tệ, cần phải sẵn

có một hệ thống các công cụ can thiệp nhất định, kết hợp sử dụng đồng thời

cả hai loại: chính sách tiền tệ và chính sách tỷ giá Tùy theo tính chất tác động trực tiếp hay gián tiếp, các công cụ này được chia thành hai nhóm:

- Nhóm các công cụ tác động trực tiếp: thông thường, đó là hoạt động

của NHTW trên thị trường hối đoái thông qua việc mua bán đồng nội tệ nhằm duy trì một tỷ giá cố định (trong chế độ tỷ giá cố định) hay ảnh hưởng làm cho

tỷ giá thay đổi đạt một mức nhất định theo mục tiêu đã đề ra (trong chế độ tỷ giá thả nổi) Để tiến hành như vậy, NHTW phải có một lượng dự trữ ngoại hối

đủ mạnh Tuy nhiên các hoạt động can thiệp trực tiếp của NHTW tạo ra hiệu ứng thay đổi cung tiền trong lưu thông nên có thể tạo ra áp lực lạm phát hay thiểu phát không mong muốn cho nền kinh tế Chính vì vậy mà NHTW còn phải sử dụng thêm một nghiệp vụ thị trường mở để hấp thụ phần dư cung hay

bổ sung phần thiếu hụt tiền tệ trong lưu thông Do có những hạn chế nhất định, nên hoạt động can thiệp trực tiếp kiểu này thường dần dần được thay thế bằng các công cụ tác động gián tiếp mà chủ yếu là thông qua công cụ lãi suất tái chiết khấu

- Nhóm các công cụ tác động gián tiếp: bao gồm các công cụ như lãi

suất tái chiết khấu, thuế quan, hạn ngạch, giá cả,…Trong số các công cụ gián tiếp, công cụ lãi suất tái chiết khấu thường được sử dụng nhiều nhất và tỏ ra hiệu quả nhất

Ngoài những công cụ gián tiếp thông dụng nêu trên, trong từng thời kì, NHTW các nước đang phát triển còn có thể áp dụng một số biện pháp cá biệt sau: điều chỉnh tỷ lệ dự trữ bắt buộc bằng ngoại tệ đối với các ngân hàng thương mại, quy định mức lãi suất trần kém hấp dẫn đối với tiền gửi bằng ngoại tệ

Chính sách tiền tệ có mối quan hệ rất chặt chẽ với chính sách tỷ giá Thông thường để thực hiện một mục tiêu về tài chính chính phủ thường áp dụng cả hai công cụ này Cụ thể, các công cụ để thực thi chính sách tiền tệ đó

bao gồm: lãi suất tái chiết khấu, nghiệp vụ thị trường mở,…Tuy nhiên, do nội

dung của đề tài chủ yếu nghiên cứu về sự tác động của các chính sách tới việc thu hút vốn đầu tư nước ngoài trên TTCK nên phần này chỉ đề cập đến công

cụ lãi suất tái chiết khấu

Ở các nước có nền kinh tế thị trường phát triển, mức lãi suất cao là công cụ để chống lạm phát và nó thường được sử dụng để đáp ứng yêu cầu can thiệp vào nền kinh tế Ngoài ra, chính sách lãi suất còn được sử dụng vào mục đích điều chỉnh giá trị đối ngoại của đồng nội tệ Chính sách lãi suất cao

có xu hướng hỗ trợ sự lên giá của đồng nội tệ, bởi vì nó hấp dẫn các luồng vốn tư bản nước ngoài chảy vào trong nước Đặc biệt đối với vốn FPI, đặc trưng của nó là dựa trên sự tìm kiếm của nhà đầu tư đối với các quốc gia có lãi suất cao để đầu tư thì chính sách lãi suất có ảnh hưởng rất lớn đối với việc thu hút nguồn vốn này

Phương pháp dùng lãi suất tái chiết khấu để điều chỉnh tỷ giá hối đoái

có thể nói là phương pháp thường được sử dụng với mong muốn có những thay đổi cấp thời về tỷ giá Cơ chế tác động của công cụ này đến tỷ giá hối đoái như sau: trong thế cân bằng ban đầu của cung cầu ngoại tệ trên thị trường, khi lãi suất tái chiết khấu thay đổi sẽ kéo theo sự thay đổi cùng chiều của lãi suất trên thị trường Cụ thể, nếu lãi suất tăng sẽ dẫn đến xu hướng là một dòng vốn vay ngắn hạn trên thị trường thế giới sẽ chuyển vào trong nước

và những người sở hữu vốn ngoại tệ trong nước sẽ có khuynh hướng chuyển đổi đồng ngoại tệ của mình để thu lãi cao hơn Kết quả là tỷ giá giảm (đồng nội tệ tăng giá) Trong trường hợp ngược lại sẽ giảm lãi suất tái chiết khấu

Qua phân tích trên có thể thấy cơ chế tác động của lãi suất tới tỷ giá

và tới việc thu hút FPI của mỗi quốc gia Tuy nhiên, có thể thấy lãi suất không phải là điều duy nhất tác động đến quyết định của nhà đầu tư khi tiến hành đầu tư vào một quốc gia mà còn phụ thuộc vào môi trường kinh

tế - chính trị - xã hội của quốc gia đó Để minh họa cho vấn đề này, có thể lấy cuộc khủng hoảng thời kì 1971-1973 ở Mỹ làm ví dụ Vào thời điểm

đó, mặc dù lãi suất trên thị trường NewYork cao gấp rưỡi thị trường London, gấp 3 thị trường Frankfurk, nhưng vốn FPI không được chuyển vào Mỹ mà lại được chuyển vào Tây Đức và Nhật Bản mặc dù các nước này đang thực hiện chính sách lãi suất thấp do nước Mỹ đang đối mặt với

sự mất ổn định về kinh tế và tiền tệ

Như vậy, lãi suất tái chiết khấu chỉ có ảnh hưởng nhất định và có hạn đối với tỷ giá hối đoái, bởi vì giữa tỷ giá và lãi suất chỉ có quan hệ logic chứ không phải quan hệ nhân quả, lãi suất không phải là nhân tố duy nhất quyết định sự vận động vốn FPI giữa các nước Tuy nhiên, nếu tình hình tiền tệ của các nước đều như nhau thì phương hướng đầu tư FPI sẽ vẫn hướng vào những nước có lãi suất cao Do vậy, hiện nay chính sách lãi suất chiết khấu vẫn có ý nghĩa của nó

* Chế độ kế toán và kiểm toán

Ngoài yếu tố chủ quan từ phía doanh nghiệp thực hiện công bố thông tin, có hai yếu tố khách quan ảnh hưởng một cách rất cơ bản tới chất lượng công bố thông tin trên TTCK, đó là hệ thống kế toán và chất lượng kiểm toán

Hoạt động kế toán và kiểm toán giúp thông tin trên thị trường chứng khoán trở nên công khai và minh bạch hơn Chế độ kế toán và kiểm toán giúp cho các nhà đầu tư có thể nắm bắt được tình hình tài chính của doanh nghiệp, cung cấp đầy đủ, chính xác và kịp thời những thông tin tài chính của doanh nghiệp Ngoài ra những thông tin này còn ảnh hưởng trực tiếp tới quyết định

đầu tư của nhà đầu tư Kinh nghiệm qua các thị trường chứng khoán trên thế giới cho thấy chất lượng công bố thông tin của các tổ chức phát hành và công

ty niêm yết có ảnh hưởng rất lớn đến giá cả chứng khoán cũng như tính thanh khoản của chứng khoán và quy mô của thị trường

* Quy định về tỷ lệ tham gia của bên nước ngoài vào thị trường chứng khoán trong nước

Tỷ lệ tham gia của bên nước ngoài được quy định trong các văn bản pháp luật của các nước Quy định này ảnh hưởng tới số lượng nhà đầu tư nước ngoài và lượng vốn FPI vào thị trường chứng khoán Thực ra, khi tỷ lệ tham gia của bên nước ngoài bị giới hạn quá nhỏ sẽ khiến nhà đầu tư phải chia nhỏ nguồn vốn của mình để tiến hành đầu tư, điều này thường gây tâm lý

e ngại cho các nhà đầu tư, đặc biệt khi hàng hóa trên thị trường chứng khoán còn ít ỏi và chất lượng kém Ngược lại, khi tỷ lệ tham gia của bên nước ngoài lớn hoặc không hạn chế thì đối tác nước ngoài có thể chiếm lĩnh quyền điều hành hay quản lý khi nắm giữ số lượng cổ phiếu chi phối

Các quốc gia mới đưa vào vận hành thị trường chứng khoán thường sự hạn chế việc tham gia của các đối tác bên ngoài Tuy nhiên, cùng với sự phát triển của thị trường, kinh nghiệm quản lý và điều hành thị trường và xu thế hội nhập vào kinh tế thế giới mà tỷ lệ tham gia của bên nước ngoài thường có

xu hướng được mở rộng và tiến đến không còn hạn chế

Các quốc gia phát triển với lịch sử lâu đời của nền kinh tế thị trường và thị trường chứng khoán thì quy định việc tham gia của các đối tác nước ngoài

có sự thông thoáng hơn, đặc biệt với các thị trường hoạt động lâu đời thì hầu như không có sự hạn chế nào đối với phía nước ngoài

* Quy định về các lĩnh vực nhà đầu tư nước ngoài được phép tham gia trên thị trường chứng khoán

Nhà nước cũng có thể quy định về các lĩnh vực mà các nhà đầu tư nước ngoài được phép tham gia, những lĩnh vực họ không được phép tham gia hay

tham gia hạn chế Sở dĩ tồn tại quy định như vậy là nhằm giữ quyền kiểm soát của nhà nước đối với một số ngành nghề nhạy cảm, tránh sự thao túng của nước ngoài đối với những lĩnh vực có ảnh hưởng lớn đến nền kinh tế trong nước Thông thường, các ngành nghề mà nhà nước hạn chế nhà đầu tư gián tiếp nước ngoài tham gia thường là ngân hàng, xăng dầu, bảo hiểm,…

* Quy định về phí, thuế trên những khoản lợi tức chuyển ra nước ngoài đối với nhà đầu tư

Để hạn chế việc nhà đầu tư rút vốn khỏi thị trường chứng khoán và tăng thêm nguồn thu cho Nhà nước thì biện pháp đánh thuế đối với dòng vốn

ra hoặc đánh thuế trên khoản lợi tức thu được từ việc đầu tư cổ phiếu của nhà đầu tư thông qua tài khoản giao dịch của họ được mở tại các ngân hàng thường được các quốc gia trên thế giới áp dụng

Sử dụng biện pháp này có ưu điểm là không tạo ra rào cản trực tiếp đối với nhà đầu tư, không gây ra phản ứng mạnh ngay lập tức mà Nhà nước vẫn

có thể trung hòa giữa quản lý và lợi ích của nhà đầu tư Nhưng cũng như các chính sách thuế, phí khác được quy định trong luật pháp thì quy định về thuế trên lợi tức thu được cũng làm hạn chế một mức nào đó về cầu đầu tư Do vậy, thuế suất là điều mà Nhà nước phải cân nhắc cho phù hợp với từng thời điểm và từng lĩnh vực kinh doanh

* Các quy định khác có liên quan

Quy định về việc đăng ký, cấp phép thành lập, giám sát giao dịch trên thị trường chứng khoán đối với các nhà đầu tư gián tiếp nước ngoài… Quy định này buộc nhà đầu tư phải tuân thủ khi tiến hành đầu tư và là một trong những nhân tố có ảnh hưởng trực tiếp đến việc thu hút vốn FPI

Quy định về cách thức tiến hành giao dịch trên thị trường đối với nhà ĐTNN bao gồm: quy định về cách thức tiến hành mở tài khoản, cách thức giao dịch, cách thức tiến hành thanh toán Hầu như những quy định này liên

quan nhiều đến thủ tục hành chính và phụ thuộc nhiều vào trình độ quản lý,

hệ thống thông tin vận hành thị trường chứng khoán Thủ tục càng rườm rà phức tạp thì càng gây mất nhiều thời gian và công sức cho nhà đầu tư để tiến hành hoạt động đầu tư Quy định này nếu phức tạp có thể là một rào cản, nếu hợp lý, thuận tiện thì lại là yếu tố thu hút đầu tư

1.1.4 Tác động của vốn đầu tƣ gián tiếp đối với sự phát triển của nền kinh tế

1.1.4.1 Tác động tích cực

- FPI góp phần làm tăng vốn trên thị trường vốn nội địa: Với vai trò là

kênh huy động vốn, thị trường chứng khoán sẽ thu hút vốn và cung ứng cho nền kinh tế từ các nhà đầu tư, trong đó có các nhà đầu tư nước ngoài Đầu tư nước ngoài có tiềm lực mạnh về tài chính và tính chất trường vốn cao nên đây

sẽ là nguồn ngoại tệ mạnh vô cùng tiềm năng góp phần giải quyết nhu cầu vốn dài hạn ngày càng lớn của nền kinh tế, đặc biệt trong giai đoạn hiện nay khi nguồn vốn đầu tư trực tiếp đang có xu hướng giảm xuống, hỗ trợ phát triển chính thức khó có khả năng gia tăng

FPI là nguồn vốn bổ sung quan trọng cho nhu cầu vốn nội địa mà các nước đang phát triển cần để thúc đẩy tăng trưởng, phát triển kinh tế Đối với các nước này, do mức độ tích luỹ tư bản thấp nên việc tự do cho phép các dòng vốn vào có thể tạo điều kiện nâng cao nhanh chóng tỷ lệ đầu tư trên đầu người, giúp phát triển nhanh chóng hạ tầng cơ sở vật chất, đồng thời xây dựng được cơ chế tự điều chỉnh cơ cấu đầu tư vào các ngành có tiềm năng lớn nhất

- FPI thúc đẩy sự phát triển của hệ thống tài chính nội địa: vốn FPI thúc

đẩy sự phát triển của hệ thống tài chính nội địa thông qua các kênh khác nhau

Vốn đầu tư gián tiếp có thể đẩy mạnh mức độ tăng trưởng bằng cách làm tăng khả năng thanh toán và hiệu suất của thị trường nội địa Thị trường vốn với khả năng thanh toán và hiệu suất cao cho phép các nguồn lực được sử

dụng theo cách hiệu quả nhất Khi có một lượng vốn gián tiếp chảy vào theo hình thức đầu tư trên thị trường chứng khoán, thị trường chứng khoán sẽ có tính thanh khoản cao hơn, thúc đẩy các nhà đầu tư tiến hành nghiên cứu, rót thêm vốn vào nền kinh tế, làm cho thị trường vốn phát triển Khi thị trường vốn phát triển, tính thanh khoản tăng, rủi ro thanh toán cũng giảm xuống, các khoản đầu tư dài hạn cũng hấp dẫn hơn cho phép nhà đầu tư lựa chọn đầu tư chứng khoán như là hình thức hấp dẫn hơn gửi tiết kiệm ngân hàng, từ đó vốn cho nền kinh tế được tăng cường với mức chi phí thấp hơn và năng lực sản xuất theo đó cũng được phát triển như: tăng cường tính minh bạch và quản trị công ty, cung cấp các phương tiện bảo hiểm cho các tổ chức tài chính, giảm tính bất ổn định của ngoại hối

- FPI tác động tích cực đến thị trường chứng khoán trong nước: Việc

cho phép các công ty có vốn nước ngoài được niêm yết giao dịch trên thị trường chứng khoán sẽ tạo một động lực lớn đối với thị trường Một thực tế hiện nay là thị trường Việt Nam chưa có nhiều hàng hoá chất lượng cao được công chúng đầu tư chấp nhận Các công ty có vốn nước ngoài đưa cổ phiếu lên niêm yết sẽ nâng cung thị trường cả về chất lượng và số lượng Với trình

độ quản lý, khoa học công nghệ, năng lực chuyên môn trong các ngành nghề, thị trường rộng lớn trong và ngoài nước của các công ty này, các doanh nghiệp Việt Nam sẽ học hỏi được nhiều kinh nghiệm cho hoạt động sản xuất kinh doanh của bản thân doanh nghiệp mình

- FPI góp phần nâng cao năng lực và hiệu quả quản lý nhà nước theo

các nguyên tắc và yêu cầu kinh tế thị trường, hội nhập quốc tế Việc quản lý

và quản trị doanh nghiệp phát hành chứng khoán sẽ được thực hiện nghiêm túc, hiệu quả hơn do yêu cầu về báo cáo tài chính doanh nghiệp và minh bạch hóa, cập nhật hóa thông tin liên quan đến các chứng khoán mà doanh nghiệp

đã phát hành Hơn nữa, về nguyên tắc, các nhà đầu tư chỉ lựa chọn đầu tư vào

chứng khoán của các doanh nghiệp tin cậy, có triển vọng Đó chính là cơ chế chọn lọc khách quan

Như vậy, thông qua các kênh khác nhau, đầu tư gián tiếp nước ngoài có thể bổ sung thêm nguồn vốn cho nền kinh tế cũng như thúc đẩy việc củng cố

và cải thiện hoạt động của các thị trường vốn nội địa Điều này sẽ khiến cho vốn và các nguồn lực trong nền kinh tế được phân bổ tốt hơn; tạo cơ hội đa dạng hoá danh mục đầu tư, cải thiện khả năng quản lý rủi ro, thúc đẩy sự gia tăng của tiết kiệm và đầu tư với kết quả là nền kinh tế sẽ trở nên vững mạnh hơn và tăng trưởng kinh tế sẽ được thúc đẩy

1.1.4.2 Những tác động tiêu cực

- Nguy cơ xảy ra hiện tượng đầu cơ có tổ chức lớn: Nguy cơ này xảy ra

khi có thị trường có những yếu điểm, tạo điều kiện cho giới đầu cơ có tiềm lực tài chính mạnh tấn công thị trường bằng cách dùng vốn của mình tạo ra thông tin không chính xác, dẫn đến các giao dịch chứng khoán không công bằng cho các nhà đầu tư

Hiện tượng này thường xảy ra đối với các thị trường nhỏ, tiềm lực kinh

tế không đủ mạnh hoặc đối với các thị trường chứng khoán mới nổi, hệ thống kiểm soát chưa chặt chẽ Tình trạng nền kinh tế suy thoái hay khi một số công

ty lớn có ảnh hưởng mạnh tới thị trường gặp khó khăn cũng có thể là môi trường tốt cho các kẻ đầu cơ thực hiện ý đồ của mình Hậu quả của đầu cơ trước hết là các nhà đầu tư đưa ra quyết định sai lầm gây ảnh hưởng đến quyền lợi trực tiếp của mình trong khi đem lại lợi nhuận siêu ngạch cho những kẻ chủ mưu Đối với nền kinh tế, hiện tượng đầu cơ gây sự bất ổn định khi nhà nước không thể đương đầu và đối phó Hơn nữa, qua giao dịch không công bằng, khả năng các công ty có cổ phiếu bị tấn công rơi vào tình trạng bị thôn tính, thay đổi cơ cấu tổ chức, phương hướng, chiến lược kinh doanh là điều hoàn toàn có thể xảy ra Kết quả xấu nhất có thể tính đến là sự sụp đổ thị

trường chứng khoán, kéo theo các khủng hoảng của thị trường tài chính trong nước, khu vực và quốc tế

- Sự gia tăng mạnh mẽ của dòng vốn FPI sẽ khiến cho nền kinh tế dễ rơi vào tình trạng phát triển quá nóng, dễ bị tổn thương và sẽ rơi vào khủng

hoảng một khi gặp phải các cú sốc bên trong cũng như bên ngoài, hoặc khi dòng vốn đảo ngược mạnh

- Nguy cơ rút vốn ồ ạt ra khỏi thị trường: Đây là rủi ro dễ thấy nhất xảy

ra khi các nhà đầu tư rút số lượng lớn vốn một cách đột ngột Khi tài khoản vốn được tự do hoá, xuất hiện nguy cơ về khối lượng vốn bị rút do trạng thái tâm lý tiêu cực của các nhà đầu tư Nếu tình hình nghiêm trọng có thể kéo theo những nguy cơ lớn hơn gây mất ổn định về giá chứng khoán, tỷ giá hối đoái, áp lực thanh toán trả nợ ngoại tệ và sụt giá các tài sản khác Lý do gây ra dòng vốn bị rút đột xuất ra nước ngoài là do tâm lý phản ứng dây chuyền của các nhà đầu tư

Xu hướng này có thể xuất hiện khi có dấu hiệu về suy thoái kinh tế, tiềm năng lợi nhuận giảm hay một thông tin bất lợi đối với thị trường, một số nhà đầu tư sẽ nhanh chóng bán các chứng khoán họ đang nắm giữ, thu hồi tiền mặt, bảo toàn đồng vốn của mình Khi thông tin này bị lan truyền, hiệu ứng “đôminô” sẽ xảy ra Các nhà đầu tư khác sẽ đổ xô rút vốn ra khỏi thị trường Nếu không có biện pháp kịp thời, sẽ dẫn đến khủng hoảng thị trường, khủng hoảng tài chính

- FPI có thể mang đến những rủi ro ở tầm vĩ mô: Dòng vốn lớn đổ vào

nền kinh tế có thể gây mất cân bằng ở tầm vĩ mô, đặc biệt khi các chính sách

vĩ mô không nhất quán và hướng tới những mục tiêu mâu thuẫn nhau

Rủi ro tình trạng tỷ giá hối đoái thực tế tăng xuất hiện trong cả hai cơ chế tỷ giá cố định và linh hoạt Trong cơ chế tỷ giá hối đoái linh hoạt, dòng vốn lớn đổ vào làm cho tỷ giá danh nghĩa lên cao, kéo theo tỷ giá thực tế cũng

lên cao Trong cơ chế tỷ giá cố định, tác động của chính phủ nhằm vô hiệu hoá ảnh hưởng để đạt một tỷ giá danh nghĩa không thay đổi sẽ có thể tạo áp lực về lạm phát Nỗ lực kìm chế lượng cung tiền không hiệu quả lắm vì can thiệp chính sách tiền tệ sẽ duy trì lãi suất ở mức cao, tiếp tục thu hút vốn từ nước ngoài, vốn lại đổ vào nhiều hơn

Vốn đổ vào cũng có thể gây áp lực về lạm phát, đặc biệt là khi tỷ giá được giữ cố định Ngược lại nếu lạm phát cao, giá hàng tiêu dùng, yếu tố sản xuất và các tài sản liên tục tăng cao thì gây tình trạng bất ổn về tài chính và tài khoản vốn

- FPI làm gia tăng nguy cơ bị mua lại, sáp nhập, khống chế, lũng đoạn tài chính đối với các doanh nghiệp và tổ chức phát hành chứng khoán Sự gia

tăng tỉ lệ nắm giữ cổ phần sáng lập, biểu quyết của nhà đầu tư nước ngoài đến một mức nào đó sẽ cho phép họ tham gia trực tiếp chi phối hoạt động sản xuất kinh doanh, thậm chí lũng đoạn doanh nghiệp theo phương hướng kế hoạch, mục tiêu riêng của họ Khi đó, tính chất gián tiếp của FPI đã chuyển hóa thành tính trực tiếp

1.2.Vai trò của thị trường chứng khoán trong việc thu hút vốn đầu

tư gián tiếp nước ngoài

1.2.1 Chức năng của thị trường chứng khoán

Thị trường chứng khoán trong điều kiện của nền kinh tế hiện đại, được

quan niệm là nơi diễn ra các hoạt động giao dịch mua bán chứng khoán trung

và dài hạn Việc mua bán này được tiến hành ở thị trường sơ cấp khi người mua mua được chứng khoán lần đầu từ những người phát hành, và ở những thị trường thứ cấp khi có sự mua đi bán lại các chứng khoán đã được phát hành ở thị trường sơ cấp

“Thị trường chứng khoán là một thị trường mà ở nơi đó người ta mua bán, chuyển nhượng, trao đổi chứng khoán nhằm mục đích kiếm lời” [23, tr8]

Trong đó:

- Thị trường sơ cấp là thị trường phát hành các chứng khoán hay là nơi

mua bán các chứng khoán lần đầu tiên Tại thị trường này, giá cả của chứng khoán là giá phát hành Việc mua bán chứng khoán trên thị trường sơ cấp làm tăng vốn cho nhà phát hành Thông qua việc phát hành chứng khoán, chính phủ có thêm một nguồn thu để tài trợ cho các dự án đầu tư hoặc chi tiêu dùng của chính phủ, các doanh nghiệp huy động vốn trên thị trường nhằm tài trợ cho các dự án đầu tư

- Thị trường cấp hai là thị trường giao dịch mua bán, trao đổi những

chứng khoán đã được phát hành nhằm mục đích kiếm lời, di chuyển vốn đầu

tư hay di chuyển tài sản xã hội

Hàng hoá mua bán trên TTCK là cổ phiếu, trái phiếu, các công cụ phái sinh với nhiều loại hình khác nhau phù hợp với nhiều đối tượng, qua đó cho phép các doanh nghiệp, các tổ chức tài chính và chính phủ huy động tối đa các nguồn vốn nhàn rỗi để đầu tư phát triển kinh tế Bài học kinh nghiệm của các tập đoàn kinh tế mạnh trên thế giới cho thấy sẽ không thể triển khai các

dự án tiến bộ kỹ thuật vào sản xuất nếu không tập hợp được những nguồn vốn nhàn rỗi, phân tán trong dân chúng thành một nguồn vốn khổng lồ, mà người tập hợp có thế sử dụng vào những mục tiêu trung hạn và dài hạn

Thị trường chứng khoán có vai trò quan trọng trong việc huy động vốn đầu tư cho nền kinh tế, cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng, tạo tính thanh khoản cho các chứng khoán, đánh giá hoạt động của doanh nghiệp và tạo môi trường giúp Chính phủ thực hiện các chính sách vĩ mô, cụ thể là:

 Huy động vốn đầu tư cho nền kinh tế: Qua kênh này, chính phủ và địa phương có thể huy động vốn cho mục đích sử dụng và đầu tư phát triển hạ tầng kinh tế, phục vụ nhu cầu chung của xã hội bằng cách phát hành các chứng khoán có giá dưới dạng chứng khoán nợ trên thị trường sơ cấp Khi đó,

chính phủ là người đi vay và người giữ các chứng khoán này là chủ nợ Đối với doanh nghiệp, để thành lập hoặc tăng vốn điều lệ, họ sẽ phát hành các chứng khoán vốn Nguồn vốn này ổn định, đảm bảo sử dụng trong dài hạn, các doanh nghiệp không phải lo hoàn trả như khi đi vay ngân hang

 Cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng: Thị trường chứng khoán cung cấp cho công chúng một môi trường đầu tư lành mạnh với các cơ hội lựa chọn phong phú Các loại chứng khoán trên thị trường rất khác nhau

về tính chất, độ rủi ro, cho phép nhà đầu tư lựa chọn loại hàng hóa phù hợp khả năng, mục tiêu và sở thích của mình

 Tạo tính thanh khoản cho các chứng khoán: Hoạt động của thị trường chứng khoán thứ cấp là trao đổi, mua bán các loại chứng khoán đã được phát hành Thông qua thị trường, các loại chứng khoán dễ dàng chuyển đổi thành tiền Đây là đặc tính làm tăng sức hấp dẫn của chứng khoán Thị trường càng năng động thì tính thanh khoản của chứng khoán càng nâng cao

 Phản ánh tình hình kinh tế nói chung và hoạt động của các doanh

nghiệp nói riêng: Các chỉ số của TTCK phản ánh khái quát tình hình kinh tế

Thông qua việc lên xuống của giá chứng khoán, người ta có thể đánh giá được hoạt động tài chính cũng như tình hình sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp phát hành, nhìn xa hơn nữa, đó là thực trạng tổng thể của cả nền kinh

tế Thị trường chứng khoán giúp đánh giá doanh nghiệp một cách thuận lợi hơn, từ đó tạo ra môi trường cạnh tranh lành mạnh nhằm nâng cao hiệu quả sử dụng vốn Tuy nhiên, các nhà kinh tế thừa nhận tín hiệu từ thị trường không phải lúc nào cũng phản ánh trung thực thực trạng kinh tế bởi các biến động của nó còn chịu ảnh hưởng của những yếu tố phi kinh tế

 Tạo môi trường giúp Chính phủ thực hiện các chính sách vĩ mô: Các chỉ báo của thị trường phản ánh động thái của nền kinh tế một cách nhạy bén

và khá chính xác Khi giá chứng khoán tăng cho thấy đầu tư đang mở rộng, nền

kinh tế đang tăng trưởng và ngược lại, giá chứng khoán giảm báo hiệu những khó khăn của nền kinh tế Từ đó, chính phủ sẽ có những điều chỉnh mang tính

vĩ mô Chính vì thế, nó được ví như “phong vũ biểu” của nền kinh tế, là một công cụ quan trọng giúp chính phủ thực hiện các chính sách kinh tế vĩ mô Thông qua kênh này, Chính phủ có thể mua, bán trái phiếu tạo nguồn thu bù đắp thâm hụt ngân sách, kìm chế lạm phát, tạo lãi suất chuẩn cho thị trường

1.2.2 Vai trò của thị trường chứng khoán trong việc thu hút vốn đầu

tư gián tiếp nước ngoài

Khi chưa có thị trường chứng khoán, các quỹ đầu tư sẽ là trung gian tài chính huy động vốn từ những người có vốn, sau đó dùng để tham gia vào những cơ hội đầu tư có triển vọng, ví dụ: mua cổ phần của các công ty, mua trái phiếu chính phủ, trái phiếu công ty,…Hoặc nhà đầu tư trực tiếp mua cổ phiếu của công ty Tuy nhiên, trong trường hợp này vì chưa có TTCK nên hoạt động của các quỹ này có thể bị hạn chế do thiếu các hỗ trợ

kĩ thuật (lưu kí chứng khoán, thanh toán bù trừ chứng khoán, công bố thông tin…), thiếu hàng hóa cho nhà đầu tư lựa chọn, các cổ phiếu có tính thanh khoản không cao…

Từ khi xuất hiện, thị trường chứng khoán hỗ trợ rất nhiều cho hoạt động đầu tư gián tiếp vì thông tin về các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường được công bố một cách rộng rãi hơn, nhà đầu tư nước ngoài có nhiều lựa chọn hơn, dễ dàng thực hiện đầu tư do thị trường có các hỗ trợ kỹ thuật Đồng thời, nhà đầu tư có thể giao dịch trên cả thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp nên cổ phiếu có tính thanh khoản hơn

Như vậy, có thể thấy thị trường chứng khoán có tồn tại hay không thì hoạt động đầu tư gián tiếp vẫn có thể được diễn ra Tuy nhiên, sự xuất hiện của thị trường chứng khoán có tác dụng tạo điều kiện cho hoạt động đầu tư gián tiếp diễn ra được dễ dàng hơn

Thị trường chứng khoán ngoài chức năng huy động vốn cho nền kinh tế nói chung còn là công cụ để huy động và kiểm soát các nguồn vốn nước ngoài nói riêng:

Thứ nhất, các nhà đầu tư nước ngoài khi xem xét đến các khía cạnh môi

trường đầu tư thì thường tính đến khả năng sinh lợi, khả năng hoàn vốn cũng như khả năng chuyển đổi sở hữu khi thấy cần thiết, mà điều này chỉ có thế thực hiện được khi có thị trường chứng khoán TTCK tạo ra sự chuyển dịch các luồng vốn đầu tư (chuyển hóa từ lĩnh vực đầu tư này sang lĩnh vực khác)

và cung cấp các thông tin một cách chính xác để tìm hiểu các đối tác đầu tư

Thứ hai, thị trường chứng khoán là nơi mà các chứng khoán có tính

thanh khoản cao do các cổ phiếu trái phiếu tượng trưng cho một số vốn đầu tư được mua đi bán lại như một thứ hàng hóa Do vậy, các nhà đầu tư cá nhân, các quỹ đầu tư nước ngoài có thể dễ dàng đầu tư qua đó hơn là tiến hành đầu

tư trực tiếp vào nước sở tại, khi các nhà đầu tư phải thực hiện nhiều thủ tục rắc rối và thời hạn rút vốn đầu tư lâu mà lợi nhuận lại phụ thuộc nhiều vào kết quả kinh doanh của một khối lượng lớn vốn đầu tư Thông qua kênh huy động vốn này, nhà nhà đầu tư nước ngoài có thể đa dạng hóa danh mục đầu tư của mình vào nhiều quốc gia khác nhau và thông thường việc rút vốn khi mong muốn sẽ trở nên dễ dàng hơn

Thứ ba, khi tham gia thị trường vốn ở nước sở tại, nhà ĐTNN góp vốn

thông qua tỷ lệ nắm giữ các chứng khoán đối với tổ chức phát hành Vì vậy, việc kiểm soát tỷ lệ góp vốn của bên nước ngoài vào các lĩnh vực đầu tư trong nước qua các giai đoạn phát triển khác nhau là việc hoàn toàn có thể thực hiện được trên TTCK Khi mua bán, chuyển nhượng chứng khoán nhà đầu tư phải thực hiện việc đăng kí, lưu kí chứng khoán thông qua các tổ chức lưu kí chứng khoán Điều này cho phép Nhà nước có thế kiểm soát được các

các nhân, tổ chức nước ngoài góp vốn và các tỷ lệ nắm giữ trong từng doanh nghiệp, cũng như trong tổng thể nền kinh tế

Thứ tư, trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế, sự hội nhập toàn cầu về

kinh tế TTCK trở thành kênh huy động vốn đầu tư không chỉ ở trong nước mà còn cả ở nước ngoài, thể hiện mức độ hội nhập về tài chính của mỗi quốc gia

1.3 Kinh nghiệm quốc tế về thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài qua thị trường chứng khoán

1.3.1 Thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài của một số quốc gia

Trong nhiều thập kỷ qua, các nước đang phát triển như Việt Nam đã nhận thấy được tầm quan trọng của việc huy động các nguồn vốn từ bên ngoài, đã áp dụng nhiều biện pháp chính sách để khuyến khích các luồng vốn vào, đồng thời cũng đã thực hiện nhiều giải pháp để quản lý và ngăn ngừa các rủi ro liên quan Kinh nghiệm về thu hút và quản lý, cũng như mức độ thành công có khác nhau tuỳ từng nước Để hiểu rõ hơn, chúng ta cùng xem xét kinh nghiệm thu hút, quản lý vốn FPI của một số quốc gia

Sở giao dịch chứng khoán Thái Lan chịu sự quản lý và giám sát song song của 2 cơ quan: Ngân hàng Trung ương, Bộ Tài chính Năm 1992, Ủy ban chứng khoán–cơ quan quản lý trực tiếp của thị trường chứng khoán Thái Lan mới được thành lập

Khủng hoảng tài chính Đông Nam Á là cuộc khủng hoảng tài chính bắt đầu từ tháng 7 năm 1997 ở Thái Lan rồi ảnh hưởng đến các TTCK, trung tâm tiền tệ lớn và giá cả của những tài sản khác ở một số nước Châu Á

Cuộc khủng hoảng xảy ra có nhiều nguyên nhân khác nhau và cũng có rất nhiều ý kiến khác nhau về nguyên nhân của cuộc khủng hoảng Nhưng một trong những nguyên nhân của cuộc khủng hoảng là vấn đề kiểm soát dòng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài ở Thái Lan

Từ năm 1990, Thái Lan đã tiến hành rất nhanh quá trình tự do hoá tài chính với tham vọng biến nước này thành trung tâm tài chính khu vực Thực hiện quá trình này, Thái Lan đã tự do hoá lãi suất tiền gửi năm 1990 và tự do hoá lãi suất cho vay năm 1992, tự do hoá các giao dịch của tài khoản vãng lai, loại bỏ các kiểm soát về ngoại hối, tự do hoá các giao dịch của tài khoản vốn với việc cho phép dòng vốn nước ngoài được tự do ra vào trong nước… Còn đối với FPI, Thái Lan xoá bỏ những hạn chế về việc chuyển vốn đầu tư, trả

nợ, trả lãi suất với các nhà đầu tư nước ngoài Theo đó, nhà đầu tư nước ngoài được tư do đầu tư vào chứng khoán ở nước này

Cùng với quá trình tự do hoá đó, Thái Lan thực hiện chính sách tỷ giá hối đoái cố định, thực chất là đồng Bath được cố định so với đôla Mỹ Ở thời điểm đó (từ 1992-1998), lãi suất ở Thái Lan luôn duy trì ở mức cao hơn thế giới Do vậy, thời gian này, cùng với sự chênh lệch lãi suất lớn, sự tự do di chuyển dòng vốn đã khuyến khích dòng vốn nước ngoài chảy mạnh vào Thái Lan mà không lo rủi ro tỷ giá, tuy nhiên, đó hầu hết là vốn ngắn hạn

Hậu quả của nó là cuộc khủng hoảng Thái Lan xảy ra khi các nhà đầu

tư nước ngoài ồ ạt rút vốn khỏi những tổ chức tài chính ở nước này trước nguy cơ bong bóng của thị trường bất động sản, tình trạng phát triển quá nóng

có nguy cơ tan vỡ của thị trường chứng khoán…

Cuộc khủng hoảng xảy ra ở Thái Lan năm 1997 là bài học về vấn đề kiểm soát vốn Quá trình tự do hoá tài khoản vốn ở nước này diễn ra quá nhanh và không được tiến hành cùng với quá trình giám sát và điều tiết thận trọng của các nhân tố kinh tế vĩ mô

1.3.1.2 Trung Quốc

Sự phát triển với tốc độ cao của nền kinh tế Trung Quốc tất nhiên có sự đóng góp một phần của nguồn vốn quốc tế Năm 2001 đánh dấu bước ngoặt quan trọng đối với quốc gia này vì đó là năm đầu tiên Trung Quốc trở thành thành viên tổ chức thương mại thế giới (WTO) Sau khi gia nhập, Trung Quốc nới lỏng hơn nữa các quy định về nguồn vốn nước ngoài

Năm 1085, thị trường chứng khoán đầu tiên được hình thành ở Thẩm Dương, sau đó là Thượng Hải, Thẩm Quyến, Tân An… do chính quyền địa phương thiết lập mang tính thử nghiệm Năm 1989, Uỷ ban chứng khoán nhà nước được thành lập, là tổ chức trực thuộc chính phủ Cuối những năm 1990 quy mô của thị trường chứng khoán Trung Quốc đã lên đến 42.7 tỉ USD Sau nhiều năm phát triển bình thường, trong nửa cuối năm 2006, thị trường Trung Quốc bùng nổ với chỉ số Shanghai Composite đạt kỉ lục 2.675 điểm

Các doanh nghiệp Trung Quốc được phát hành 3 loại cổ phiếu đó là:

- Cổ phiếu A phát hành bằng tiền Nhân dân tệ, giành cho dân Trung Quốc Cổ phiếu A được chia thành 2 loại: cổ phiếu cá nhân và cổ phiếu pháp nhân do các cá nhân và các công ty Trung Quốc có quyền sở hữu Cổ phiếu cá nhân do các công ty sở hữu được tự do giao dịch trong khi các cổ phiếu cá nhân của dân cư chỉ được giao dịch trong vòng 6 tháng kể từ ngày phát hành

Cổ phiếu pháp nhân do Chính phủ hoặc các công ty Nhà nước sở hữu không được phép mua bán

- Cổ phiếu B được định danh bằng nhân dân tệ nhưng lại được bán cho người nước ngoài bằng đôla Mỹ trên thị trường chứng khoán Thượng Hải, bằng đôla Hồng Kông trên thị trường Thâm Quyến

- Cổ phiếu phát hành bằng ngoại tệ dành cho nhà ĐTNN, được niêm yết ở Sở giao dịch chứng khoán nước ngoài như cổ phiếu H được niêm yết ở

Sở giao dịch chứng khoán Hồng Kông, cổ phiếu N được niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán New York

Thị trường chứng khoán ở Trung Quốc được diễn ra trên cơ sở ổn định chính trị và nền kinh tế vĩ mô Trong lúc Châu Á chìm trong khủng hoảng tài chính (1997-1998) thì thị trường chứng khoán ở Trung Quốc vẫn phát triển khá ổn định và hiệu quả vì:

 Trung Quốc quy định về sự tham gia của các nhà đầu tư gián tiếp nước ngoài trên thị trường chứng khoán rất linh hoạt

Trong thời gian đầu khi thị trường mới đi vào hoạt động, Trung Quốc không cho phép các công ty chứng khoán nước ngoài hoạt động với tư cách 100% vốn trên thị trường, mà chỉ cho phép tham gia với tư cách đầu tư liên doanh dưới 49% vốn sở hữu; còn đối với các nhà đầu tư chứng khoán nước ngoài thì chỉ được phép đầu tư vào cổ phiếu loại B

Ngoài ra, quy định về sự tham gia của bên nước ngoài cũng có thể được

xử lý một cách linh hoạt nhằm khuyến khích sự tham gia của khối nước ngoài đầu tư dài hạn mà vẫn đảm bảo được tính chặt chẽ của thị trường: Trung Quốc có một hệ thống dành cho nhà đầu tư lớn nước ngoài có uy tín, theo đó Chính phủ cấp quota cho nhà đầu tư thông qua chính sách và thành tích của nhà đầu tư nước ngoài đó Sau khi đánh giá thực trạng đầu tư họ có thể điều chỉnh quota nhiều hơn cho nhà đầu tư dài hạn và bớt quota cho nhà đầu cơ ngắn hạn Sự linh hoạt trong việc quy định về mức độ tham gia của nhà đầu tư nước ngoài trên thị trường chứng khoán Trung Quốc vừa đảm bảo tính chặt chẽ đồng thời vẫn giữ chân được họ mà không cần sử dụng đến những biện pháp hành chính

 Chính sách tỷ giá của Trung Quốc được điều chỉnh một cách thận trọng, kết hợp chặt chẽ với việc thi hành chính sách tiền tệ

Với những thách thức đặt ra đối với nền kinh tế sau khi gia nhập WTO, Trung Quốc vẫn tiếp tục thực hiện cơ chế tỷ giá thả nổi có quản lý Tuy nhiên, vấn đề quan trọng là chính sách tỷ giá của Trung Quốc cần được thực thi sao cho đảm bảo hài hoà được với mục tiêu hạ nhiệt nền kinh tế của quốc gia khổng lồ này trong giai đoạn hiện nay Tốc độ tăng trưởng GDP bình quân của Trung Quốc từ sau khi gia nhập WTO đến nay có xu hướng ngày càng cao ở mức khó kiểm soát, trong khoảng 8-9%/năm Trước tình hình này, ngày 28/10/2004, NHTW Trung Quốc đã quyết định tăng tỷ lệ lãi suất huy động tiền gửi bằng đồng nhân dân tệ kỳ hạn một năm từ 1,98% lên 2,25% và tăng lãi suất cho vay từ 5,31% lên 5,58% Biện pháp này phù hợp với xu thế tăng lãi suất trên phạm vi toàn cầu trong năm 2004, đồng thời cũng là dấu hiệu đầu tiên cho thấy nước này đang bắt đầu thực hiện cải cách chính sách tiền tệ Lần tăng lãi suất đầu tiên kể từ tháng 7 năm 1995 này của NHTW Trung Quốc nhằm mục đích duy trì những kết quả điều tiết vĩ mô mà họ đã đạt được trong giai đoạn vừa qua, đồng thời góp phần hạ nhiệt, tạo nên sự phát triển lành mạnh và bền vững của nền kinh tế

Mặt khác, các luồng vốn khổng lồ chảy vào Trung Quốc (cả vốn trực tiếp và vốn gián tiếp) đã gây áp lực tăng giá lên đồng Nhân dân tệ

Để kiểm soát giá đồng Nhân dân tệ, NHTW phải mua vào ngoại tệ, tăng khả năng thanh khoản cho hệ thống ngân hàng Trên cơ sở xây dựng thị trường ngoại hối thống nhất, Chính phủ Trung Quốc cũng từng bước nới lỏng biên độ giao dịch của đồng Nhân dân tệ so với đồng USD, từ mức 3% hiện nay tiến tới 4-5%

Những biện pháp trên của Chính phủ Trung Quốc không những đã giúp hạn chế sự tăng giá của đồng Nhân dân tệ, mà còn khiến đồng tiền này duy trì

ở mức giá thấp trong thời gian dài, khuyến khích xuất khẩu Trung Quốc Tuy nhiên, việc đồng Nhân dân tệ được định giá thấp cũng là nguyên nhân dẫn đến thâm hụt cán cân thương mại của các đối tác lớn có quan hệ với Trung Quốc như: Mỹ, Nhật Bản, EU Dưới sức ép của các nước đòi chính phủ Trung Quốc phải nới lỏng tỷ giá hối đoái, chính phủ Trung Quốc đã phải thực hiện rất nhiều biện pháp nhằm cải cách chính sách tiền tệ, bao gồm: tăng cường cải cách hệ thống các Ngân hàng thương mại, giảm bớt sự quản chế không cần thiết đối với số hạng mục tiền vốn, mở cửa hơn nữa thị trường vốn cho nước ngoài, đơn giản hoá những thủ tục không cần thiết trong việc đổi tiền, nới lỏng những hạn chế đối với tổ chức tiền tệ nước ngoài vào thị trường Trung Quốc, xây dựng cơ sở cho thị trường vốn

Như vậy, Chính phủ Trung Quốc đã thể hiện rõ quan điểm kiên quyết cải cách dần từng bước hệ thống tài chính tiền tệ, đảm bảo hiệu quả và không

bị sai lầm về mặt chính sách, duy trì sự ổn định kinh tế xã hội trong quá trình cải cách

1.3.1.3 Nhật Bản

Lịch sử hình thành và phát triển của thị trường chứng khoán Nhật Bản được đánh dấu bằng sự ra đời của hai sở giao dịch chứng khoán Tokyo và Osaka vào cuối năm 1878 Trong thời gian đầu hoạt động, thị trường không mấy phát triển và chưa trở thành công cụ huy động vốn dài hạn cho quá trình công nghiệp hóa của Nhật Bản diễn phát triển nhanh vào những năm 1890 Đến năm 1968, mô hình TTCK Nhật Bản có một bước cải tiến, đó là việc đưa vào hệ thống đăng ký cấp phép mới, làm cho thị trường cổ phiếu phát triển mạnh, tạo điều kiện cho việc kinh doanh của các tổ chức chứng khoán và gia tăng việc mua cổ phiếu của khối nước ngoài Việc phát hành trái phiếu nước ngoài bằng đồng Samurai năm 1971 đã bước đầu đưa thị trường Tokyo vào các giao dịch trên thị trường vốn quốc tế, sau đó Chính phủ Nhật Bản đã ban

hành luật các công ty chứng khoán nước ngoài, tạo hành lang pháp lý cho việc quốc tế hóa TTCK Nhật Bản Năm 1972, luồng vốn quốc tế đổ mạnh vào thị trường Nhật Bản, đưa đến khả năng thánh toán với khối lượng lớn trên thị trường tài chính và tiền tệ, làm cho giao dịch tại Sở giao dịch chứng khoán Tokyo cũng gia tăng

Quá trình hoàn thiện hệ thống pháp lý điều hành hoạt động của thị trường và các luật liên quan đến khối nước ngoài vào TTCK Nhật Bản góp phần tích cực thúc đầy sự phát triển của TTCK Nhật Bản Năm 1984, thị trường chứng khoán Nhật Bản phát triển mạnh do chính sách tự do hóa và quốc tế hóa thị trường tài chính Lúc này, sở giao dịch chứng khoán Tokyo

mở rộng, thu hút nhiều người tham gia, đặc biệt là cho phép 16 công ty chứng khoán nước ngoài tham gia với tư cách thành viên của sở giao dịch Trong giai đoạn tiếp theo việc tự do hóa và quốc tế hóa, Nhật Bản được tiếp tục cải thiện, các chuẩn mực về đăng kí cấp phép được bổ sung sửa đổi và thực hiện cấp giấy phép kinh doanh quản lý ủy thác đầu tư cho một số chi nhánh nước ngoài

Hoạt động quản lý TTCK Nhật Bản với những bất cập nảy sinh từ quá trình phát triển thị trườngđã có nhiều sự điều chỉnh Năm 1992, Ủy ban giám sát chứng khoán và giao dịch chứng khoán (ESC – Exchange Surveillance Commission) được thành lập, năm 1998 đã đổi tên thành Financial Supervision Agency (FSA) với chức năng cơ bản là tiến hành điều tra và xử lý các giao dịch gian lận trên TTCK Các chức năng quản lý chung do Tổng cục chứng khoán thuộc Bộ Tài Chính Nhật Bản đảm nhiệm

Như vậy, hệ thống luật pháp về chứng khoán và thị trường chứng khoán của Nhật Bản liên tục được cải tiến cho phù hợp với sự phát triển của thị trường Nhờ việc cải tiến thủ thủ tục đăng kí và cấp phép hoạt động mà TTCK Nhật Bản đã thu hút được thêm nhiều nhà đầu tư nước ngoài Các luật

liên quan đến giao dịch chứng khoán, luật các công ty chứng khoán nước ngoài được xây dựng cụ thể và rõ ràng Việc phân định rõ đối tượng điều chỉnh của luật pháp là yếu tố quan trọng làm tăng tính minh bạch về quản lý trên TTCK Nhật Bản và thu hút các nhà đầu tư

Hơn nữa, chính sách hội nhập, từng bước mở cửa cho việc tham gia của các tổ chức nước ngoài trên thị trường chứng khoán Nhật Bản thực tiễn đã đem lại cho Nhật Bản một nguồn vốn lớn để phát triển kinh tế và hiện giờ TTCK Nhật Bản vẫn là một trong những thị trường mạnh nhất trên thế giới

1.3.2 Một số bài học kinh nghiệm cho Việt Nam trong thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài qua thị trường chứng khoán

Bài học kinh nghiệm đầu tiên cho Việt Nam trong lĩnh vực này là bài học về tự do hóa tài chính: coi đầu tư gián tiếp nước ngoài là xu hướng tất

yếu, phải tiếp nhận nó và tạo điều kiện cho dòng vốn này hoạt động theo đúng

sự vận động của thị trường

Bản chất của tự do hóa tài chính là hoạt động tài chính theo cơ chế nội tại vốn có của thị trường và chuyển vai trò điều tiết tài chính từ chính phủ sang thị trường, mục tiêu là tìm ra sự phối hợp có hiệu quả giữa Nhà nước và thị trường trong việc thực hiện các mục tiêu, nhiệm vụ kinh tế – xã hội Bởi

lẽ, dòng vốn FPI ngoài những tác động tiêu cực, nó còn mang đến những tác động tích cực khác: nó là nguồn vốn tiềm năng cho phát triển kinh tế, là động lực để cải thiện hoạt động các doanh nghiệp và cổ vũ sự phát triển thị trường

chứng khoán của nước tiếp nhận đầu tư

Mặc dù tự do hoá tài chính là cần thiết để một quốc gia gia nhập thị trường thế giới nhưng nhất thiết phải chuẩn bị đủ các điều kiện trước khi tiến hành tự do hoá

Thứ hai là bài học về vai trò của Nhà nước trong việc kiểm soát dòng vốn:

Kiểm soát vốn là thực hiện các biện pháp can thiệp của chính phủ dưới nhiều hình thức khác nhau, để tác động (hạn chế) lên dòng vốn nước ngoài

chảy vào và chảy ra khỏi một quốc gia để nhằm đạt mục tiêu nhất định của chính phủ Có hai phương pháp kiểm soát dòng vốn:

Kiểm soát vốn trực tiếp, còn gọi là kiểm soát vốn mang tính hành chính

và kiểm soát vốn gián tiếp Kiểm soát vốn trực tiếp là việc hạn chế những giao dịch vốn, những khoản thanh toán liên quan đến giao dịch vốn và việc chuyển tiền bằng những quy định mang tính hành chính Kiểm soát hành chính tác động đến số lượng những giao dịch tài chính từ nước này sang nước khác Thông thường, loại kiểm soát này áp đặt những nghĩa vụ hành chính lên

hệ thống ngân hàng để kiểm tra dòng vốn

Kiểm soát vốn gián tiếp là việc hạn chế những biến động của dòng vốn

và các giao dịch khác thông qua các biện pháp thị trường như hệ thống đa tỷ giá, đánh thuế ngầm và biện pháp chủ yếu là đánh thuế vào các dòng vốn ngắn hạn và khuyến khích các dòng vốn dài hạn

Thời gian qua, trước sức ép phát triển quá nóng của thị trường chứng khoán, Việt Nam đã có những động thái để kiểm soát vốn nhưng thực chất kiểm soát vốn trong giai đoạn vừa qua (chủ yếu là dừng lại ở giới hạn tỉ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài) chỉ là do yếu tố tình thế chứ không xuất phát

từ mục tiêu dài hạn

Như vậy điều quan trọng là Chính phủ cần nghiên cứu các mục tiêu của kiểm soát vốn theo nghĩa hướng đến một chiến lược tổng thể, chứ không phải chỉ duy nhất là vì sự phát triển của TTCK Với một thị trường tài chính còn non trẻ như VN, thì mục tiêu của kiểm soát vốn hiện nay không nằm ngoài mục đích hướng đến hệ thống tài chính - tiền tệ trong nước phát triển lành mạnh và ổn định Chúng ta nên thực hiện các biện pháp kiểm soát vốn gián tiếp (đánh thuế cao trên dòng vốn ngắn hạn đi liền với việc miễn thuế cho các dòng vốn dài hạn), hạn chế đến mức thấp nhất biện pháp kiểm soát mang tính hành chính bởi nó ảnh hưởng rất lớn đến chủ trương thu hút vốn hiện nay

Thị trường tài chính của nước ta tuy còn sơ khai, nhỏ bé nhưng vẫn cần được kiểm soát chặt chẽ Kinh nghiệm của các nước có nền kinh tế thị trường phát triển cho thấy thị trường tài chính đặc biệt nhạy cảm và dễ tổn thương trước các tác động bên trong cũng như bên ngoài Tính lành mạnh của thị trường tài chính được đảm bảo bằng khả năng kiểm soát biến động của các loại giá trên thị trường tài chính (lãi suất, tỉ giá, giá chứng khoán), khối lượng giao dịch và động thái luân chuyển của các dòng vốn, không để các biến động

đó làm náo loạn, ảnh hưởng xấu đến nền tài chính nói riêng và nền kinh tế nói chung Bên cạnh các công cụ tài chính như sử dụng dự trữ, thuế, phí… còn có thể sử dụng các công cụ hành chính như tạm thời đóng cửa sàn giao dịch, tạm dừng giao dịch một số loại chứng khoán hay xiết chặt các điều kiện chuyển đổi tiền tệ, cấm chuyển vốn ra nước ngoài để can thiệp vào thị trường, tránh khủng hoảng tài chính tiền tệ Malaysia đã áp dụng tương đối thành công các giải pháp lành mạnh hóa thị trường tài chính đối phó với khủng hoảng châu

Á Kẻ thù nguy hiểm nhất của một thị trường tài chính lành mạnh là sự lũng đoạn và đầu cơ Chính giới đầu cơ quốc tế chịu một phần trách nhiệm trong cuộc khủng hoảng tài chính châu Á năm 1997 Biện pháp hữu hiệu nhất để chống lại lũng đoạn và đầu cơ trên thị trường tài chính là thiết lập hệ thống giám sát có hiệu quả thị trường tài chính và tiến hành tự do hóa có trình tự, tránh nóng vội mở cửa khi khả năng kiểm soát và tiềm lực còn yếu

Thứ ba, cơ chế điều hành tỷ giá hối đoái cần phải hướng đến thực hiện tốt các mục tiêu kinh tế vĩ mô của đất nước, cải thiện cán cân thanh toán quốc

tế và tăng dự trữ ngoại tệ, hướng tới phát triển kinh tế bền vững Kinh

nghiệm của Trung Quốc cho thấy chính sách tỷ giá luôn gắn liền với chính sách quản lý ngoại hối: Nhà nước quản lý ngoại hối chặt chẽ, kết hợp với quản lý dự trữ ngoại hối và ngoại tệ của quốc gia để đảm bảo sử dụng các

nguồn ngoại tệ có hiệu quả, góp phần ổn định tỷ giá và thực hiện cân đối cán cân thanh toán quốc tế trong các thời kỳ khác nhau

Thứ tư, việc ổn định và nâng cao uy tín đồng tiền quốc gia sẽ có tác dụng khuyến khích các nhà đầu tư trong và ngoài nước đầu tư phát triển sản xuất kinh doanh Như đã phân tích kinh nghiệm Trung Quốc, sự ổn định của

môi trường kinh tế vĩ mô cũng như uy tín của đồng tiền quốc gia trên thị trường quốc tế sẽ khiến các nhà ĐTNN yên tâm đầu tư vốn lớn và lâu dài vào quốc gia đó Môi trường hối đoái ổn định sẽ giúp quốc gia đó thu hút được các nguồn vốn xuất khẩu trên thế giới