tiểu luận môn phân tích tài chính phân tích triển vọng

Định nghĩa Tiềm năng triển vọng của doanh nghiệp là khả năng mà doanh nghiệp có thể đạt được những mục tiêu phát triển trong tương lai dựa trên những nguồn lực vốn có của doanh nghiệp nh

ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH

VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC

Danh sách thành viên thực hiệnST

Nội dung

A. LÝ THUYẾT VỀ PHÂN TÍCH TRIỂN VỌNG

I. Tổng quan về triển vọng của doanh nghiệp

1. Định nghĩa

Tiềm năng triển vọng của doanh nghiệp là khả năng mà doanh nghiệp có thể đạt được những mục tiêu phát triển trong tương lai dựa trên những nguồn lực vốn có của doanh nghiệp như nguồn lao động, máy móc trang thiết bị, nhà xưởng, vốn và trình độ kỹ thuật công nghệ cũng như tận dụng tốt được các cơ hội và một số yếu tố vĩ mô khác bên ngoài

2. Các thước đo triển vọng của doanh nghiệp

3. Các nhân tố ảnh hưởng đến triển vọng của doanh nghiệp

Tiền năng triển vọng của doanh nghiệp bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố Chúng ta

có thể nhóm các yếu tố này thành 2 nhóm lớn:

văn hóa chính trị, xã hội, pháp luật, điều kiện tự nhiên và các yếu tố thuộc về vi

mô ngành

quản trị, trình độ nhân lực, công nghệ, tiềm lực tài chính, thị trường…

a. Các yếu tố bên ngoài

 Các yếu tố kinh tế vĩ mô

Trong điều kiện hội nhập, nền kinh tế thế giới có thể ảnh hưởng đến triển vọng phát triển của công ty, sự cạnh tranh về giá từ các đối thủ cạnh tranh nước ngoài mà công

ty phải đương đầu, hay lợi nhuận mà công ty đạt được từ đầu tư nước ngoài

nhập sẽ khiến các doanh nghiệp phải điều chỉnh phù hợp với các lợi thế so sánh, phân công lao động của khu vực và của thế giới

doanh nghiệp có cơ hội buôn bán với các đối tác ở cách xa khu vực địa lý, khách hàng của họ lúc này không chỉ là thị trường nội địa mà còn là các khách hàng đến từ khắp nơi

Cuộc khủng hoảng toàn cầu trong những năm qua đã cho thấy sự ảnh hưởng của nền kinh tế quốc tế đến sự phát triển cuả các doanh nghiệp thị trường chứng khoán ảm đảm, hàng loạt các công ty phá sản…

Kinh tế vĩ mô trong nước cũng tác động trực tiếp các doanh nghiệp và ngành

- Tổng sản phẩm quốc nội (GDP): GDP là số đo tổng sản phẩm hàng hóa và dịch vụ của

nền kinh tế được sản xuất trong một thời đoạn GDP tăng trưởng nhanh sẽ cho thấy nền kinh tế đang mở rộng sẽ có các cơ hội to lớn cho doanh nghiệp gia tăng doanh số

- Lạm phát: Lạm phát là tỷ lệ gia tăng mức giá chung của hàng hóa và dịch vụ Lạm phát

cao thường gắn liền với những nền kinh tế “quá nóng”, nghĩa là những nền kinh tế có cầu hàng hóa và dịch vụ vượt xa công suất sản xuất, dẫn đến áp lực tăng giá

- Lãi suất: Lãi suất cao làm giảm giá trị hiện tại của dòng tiền tương lai, qua đó làm giảm

sức thu hút của các cơ hội đầu tư Vì lý do này, lãi suất thực là yếu tố then chốt quyết định chi phí đầu tư kinh doanh

- Tỷ giá: Tỷ giá hối đoái là yếu tố hiển nhiên ảnh hưởng đến sức cạnh tranh quốc tế của các

ngành công nghiệp trong một nước Sự biến động của chỉ số này cũng có những ảnh hưởng nhất định đối với chi phí sản xuất và thu nhập của doanh nghiệp khi nhập khẩu nguyên liệu và xuất khẩu ra nước ngoài

Ví dụ, đối với ngành bia Việt Nam, nguyên liệu nhập chiếm 60-70% Do đó sản

lượng công ty sẽ phụ thuộc lớn vào nguồn cung nước ngoài và lợi nhuận chịu sự ảnh

hưởng của tỷ giá Chẳng hạn nếu VND mất giá so với đồng tiền của nước nhập nguyên liệu, công ty phải chi nhiều VND hơn để nhập nguyên liệu về.

- Các chính sách kinh tế vĩ mô: chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ

Chính sách tài khoá liên quan đến hành động chi tiêu và thu thuế của chính phủ cho mục đích bình ổn nền kinh tế Chính sách tài khoá có lẽ là phương thức trực tiếp nhất

để kích cầu hoặc làm nền kinh tế chậm lại Giảm chi tiêu chính phủ sẽ trực tiếp làm giảm phát cầu hàng hóa và dịch vụ Tương tự, việc tăng thuế suất ngay lập tức sẽ bơm hút thu nhập từ người tiêu dùng về phía chính phủ và dẫn đến giảm tiêu dùng tương đối nhanh Cách phổ biến để xem tác động của chính sách tài khoá là xem xét thâm hụt hay thặng dư ngân sách

Thâm hụt ngân sách là giá trị chi ngân sách vượt quá thu ngân sách của chính phủ Bất kỳ mức thiếu hụt ngân sách nào cũng phải được bù đắp bằng vay mượn của chính phủ Giá trị vay mượn lớn của chính phủ có thể gây sức ép làm tăng lãi suất thông qua tăng tổng cầu tín dụng trong nền kinh tế Các nhà kinh tế tin rằng vay mượn chính phủ thái quá sẽ ‘chèn lấn’ vay mượn tư nhân và đầu tư bằng cách buộc lãi suất tăng lên và ức chế đầu tư kinh doanh

Tuy nhiên, thâm hụt lớn có nghĩa chính phủ chi tiêu nhiều hơn đáng kể so với số thu ngân sách qua hệ thống thuế khóa Ảnh hưởng ròng là làm tăng cầu hàng hóa (thông qua chi tiêu) nhiều hơn so với làm giảm cầu hàng hóa (thông qua thu thuế), do đó, kích cầu nền kinh tế

Chính sách tiền tệ liên quan đến việc điều chỉnh cung tiền để ảnh hưởng đến kinh

tế vĩ mô Chính sách tiền tệ chủ yếu phát huy tác dụng thông qua tác động đến lãi suất Tăng cung tiền (chính sách tiền tệ mở rộng) làm giảm lãi suất ngắn hạn, cuối cùng khuyến khích cầu đầu tư và tiêu dùng Tuy nhiên, trong dài hạn, hầu hết các nhà kinh tế tin rằng cung tiền cao hơn chỉ dẫn đến mức giá cao hơn và không có tác động lâu dài đến hoạt động kinh tế

- Chu kỳ kinh tế: là các chu kỳ suy thoái và phục hồi lặp đi lặp lại của nền kinh tế Trong

mỗi giai đoạn nhất định của chu kỳ nền kinh tế sẽ có những đặc điểm riêng tác động đến hoạt động doanh nghiệp

Những ngành theo chu kỳ - nghĩa là những ngành có độ nhạy với trạng thái của

nền kinh tế cao hơn bình quân – sẽ có xu hướng đạt được kết quả hoạt động tốt hơn những ngành khác Ví dụ về những ngành theo chu kỳ là những ngành sản xuất hàng hóa lâu bền, như ô tô và máy giặt Vì việc mua sắm những hàng hóa này có thể được trì hoãn trong thời kỳ suy thoái, nên doanh số bán hàng đặc biệt nhạy cảm trước tình hình kinh tế

vĩ mô Những ngành theo chu kỳ khác bao gồm những nhà sản xuất hàng hóa đầu tư, nghĩa là những hàng hóa được sử dụng bởi các doanh nghiệp khác để sản xuất sản phẩm của họ Khi cầu sa sút, ít có công ty nào mở rộng sản xuất và mua sắm hàng hóa đầu tư

Do đó, ngành sản xuất hàng hóa đầu tư gánh chịu thiệt hại trong thời kỳ suy thoái nhưng làm ăn khấm khá khi kinh tế mở rộng

Trái với những công ty theo chu kỳ, những ngành phòng thủ là những ngành ít nhạy cảm trước chu kỳ kinh tế Đó là những ngành sản xuất những hàng hóa mà doanh

số và lợi nhuận ít nhạy cảm nhất với trạng thái của nền kinh tế Các ngành phòng thủ bao gồm các nhà sản xuất và chế biến lương thực thực phẩm, các hãng dược, và các công ty tiện ích công cộng Những ngành này sẽ hoạt động tốt hơn so với những ngành khác khi nền kinh tế bước vào suy thoái

 Các yếu tố về thể chế - luật pháp:

Đây là yếu tố có tầm ảnh hưởng lớn tới tất cả các ngành kinh doanh, nó ảnh hưởng đến khả năng tồn tại và phát triển của bất cứ ngành nào

 Sự bình ổn trong chính trị, ngoại giao: Thể chế nào có sự bình ổn cao sẽ tạo điều kiện tốt

cho việc hoạt động kinh doanh và ngược lại các thể chế không ổn định, xảy ra xung đột

sẽ tác động xấu tới hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp

 Các chính sách kinh tế của chính phủ: Các chính sách kinh tế thể hiện những ưu đãi,

khuyến khích đối với một số khu vực, hay ngành kinh tế nào đó như giảm thuế, trợ cấp… Đồng thời chính phủ cũng có thể đưa ra những biện pháp, chế tài như quy định

những ngành, khu vực cấm hay hạn chế kinh doanh Chẳng hạn, chính phủ đánh thuế cao đối với các doanh nghiệp kinh doanh các sản phẩm có hại đối với sức khoẻ người dân như thuốc lá, rượu bia…Hoặc độc quyền quản lý các ngành kinh doanh đặc biệt như ngành điện,…

Ví dụ: Các sản phẩm bia chịu thuế tiêu thụ đặt biệt, Từ 01/01/2010 đến

31/12/2012: bia hơi: 30%; bia chai, bia lon, bia tươi: 75% Tuy nhiên từ 01/01/2013: Các loại bia không phân biệt hình thức đóng gói đều chịu mức 50% Điều này sẽ ảnh hưởng

cơ cấu sản phẩm của công ty

 Các luật liên quan: Luật đầu tư, luật doanh nghiệp, luật lao động, luật chống độc quyền,

chống bán phá giá

 Các yếu tố văn hoá xã hội:

Mỗi quốc gia, vùng lãnh thổ đều có những giá trị văn hóa và các yếu tố xã hội đặc trưng, và những yếu tố này là đặc điểm của người tiêu dùng tại các khu vực đó Ngoài ra, những yếu tố này cũng khiến cho các doanh nghiệp quan tâm khi nghiên cứu thị trường như chia nhóm khách hàng theo độ tuổi, thu nhập, điều kiện sống…

 Yếu tố tự nhiên:

Thời tiết, khí hậu, đất đai, tài nguyên thiên nhiên…các yếu tố này ảnh hưởng nhiều mặt tới nguồn lực đầu vào cần thiết cho các nhà sản xuất kinh doanh và chúng có thể gây ảnh hưởng cho các hoạt động marketing trên thị trường của doanh nghiệp

- Vị trí địa lý có ảnh hưởng đến hoạt động thương mại của doanh nghiệp, liên quan đến chi

phí vận chuyển và khả năng cạnh tranh nhờ lợi thế về mức chi phí vận chuyển thấp

- Các nguồn tài nguyên thiên nhiên: các doanh nghiệp có nguồn nguyên liệu đầu vào là tài

nguyên, khoáng sản sẽ chịu ảnh hưởng bởi vị trí của nguồn tài nguyên, cũng như sản lượng và các yêu cầu riêng khi khai thác nguồn tài nguyên đó Ví dụ các doanh nghiệp khai thác dầu mỏ, than đá cần đặt nhà máy gần nguồn nguyên liệu nhằm giảm thiểu chi phí vận chuyển, thuận tiện cho việc khai thác và chế biến nguyên liệu thô; ngoài ra các doanh nghiệp này cần phải đáp ứng các yêu cầu về máy móc, thiết bị hiện đại nhằm giảm thiểu thất thoát trong quá trình chế biến nguyên liệu

- Khí hậu, thời tiết có ảnh hưởng đến chu kỳ sản xuất và tiêu dùng trong khu vực, ảnh

hưởng đến nhu cầu về các loại sản phẩm được tiêu dung như các yếu cầu về vấn đề dự trữ, bảo quản

- Các vấn đề về cân bằng sinh thái ô nhiễm môi trường: liên quan đến những hiện tượng

bất thường của khí hậu thời tiết, ảnh hưởng trực tiếp đến yêu cầu phát triển bền vững và ảnh hưởng đến khả năng phát triển kinh doanh của doanh nghiệp

 Các yếu tố thuộc về vi mô ngành

Bên cạnh các yếu tố nói trên thì những yếu tố thuộc về đặc thù ngành cũng ảnh hưởng trực tiếp đến tiềm năng triển vọng của doanh nghiệp như Quy mô ngành, tổng tiêu thụ của ngành, tốc độ tăng trưởng, khả năng sinh lợi bình quân của ngành, triển vọng tăng trưởng của ngành

- Quy mô ngành có tác động đến tiềm năng của doanh nghiêp Ngành có quy mô nhỏ, GDP

chiếm tỷ trọng thấp tuy nhiên tốc độ tăng trưởng cao là một trong những điều kiện cho thấy doanh nghiệp trong ngành còn nhiều tiềm năng để phát triển

- Tổng tiêu thụ của ngành cung cấp toàn cảnh về nhu cầu của thị trường đối với sản phẩm

của ngành từ đó doanh nghiệp có thể đánh giá khả năng tăng trưởng thị phần hay doanh thu trong tương lai

Ví dụ: Việt Nam đứng đầu khu vực Đông Nam Á về mức tiêu thụ bia với gần 2,6

tỉ lít bia trong năm 2011, vượt xa hai nước đứng ở vị trí tiếp theo là Thái Lan và Philippines Việt Nam cũng được lọt vào top 25 quốc gia tiêu thụ Bia mạnh nhất thế giới Với sức tiêu thụ hàng tỷ lít, cộng với mức tăng trưởng 11-15%/năm, thị trường bia Việt Nam được dự báo còn tiềm năng tăng trưởng cao, sẽ xếp thứ ba tại châu Á về sản lượng tiêu thụ, chỉ sau Nhật và Trung Quốc Sức tiêu thụ khổng lồ này mức độ cạnh tranh trên thị trường bia Việt Nam tăng với sự xuất hiện của hàng loạt nhãn hiệu bia mới Chính vì vậy, từ nhiều năm nay, dù đã có nhiều thương hiệu thất bại, nhưng các hãng bia nước ngoài vẫn tiếp tục đổ bộ vào thị trường

(Nguồn: Pomegranate)

- Tốc độ tăng trưởng của ngành qua các giai đoạn của nền kinh tế cũng cho thấy xu hướng

và chu kỳ phát triển của ngành đối với từng thời điểm và độ nhạy của sản phẩm của ngành đối với thị trường

Ví dụ: Sản xuất bia tại Việt Nam chiếm tỷ trọng doanh thu lớn nhất trong ngành đồ uống có cồn, chiếm khoảng 89% giá trị và 97,9% về sản lượng Giai đoạn 2001-2007, ngành bia phát triển rất nhanh, sản lượng tăng đột biến bì nh quân 13-15% mỗi năm Lượng bia tiêu thụ bình quân tính theo đầu người cũng tăng từ 10,04 lít năm 2000 lên 21,65 lít vào năm 2007 Năm 2008 là năm Việt Nam đạt kỷ lục lạm phát gần 20% nhưng người dân cũng không vì thế mà cắt giảm chi phí nhậu Là ngành sản xuất công nghiệp nhẹ, lợi nhuận cao; doanh thu 2011 đạt hơn 60.000 tỷ đồng Theo Euromonitor, Quy mô Ngành bia Việt Nam năm 2012 ước đạt 4,6 tỷ USD (chiếm 3,7% GDP), tốc độ bìnnh quân tăng trưởng là 11-15%

- Triển vọng tăng trưởng của ngành cho ta thấy khái quát về tiềm năng phát triển của của

doanh nghiệp trong bối cảnh chung của toàn ngành

Ví dụ: Euromonitor dự báo triển vọng tươi sáng cho ngành bia trong vài năm tới

sẽ đến từ châu Á và châu Phi, sản lượng bia sẽ ghi nhận kỉ lục tỉ lệ tăng trưởng thường niên ở mức 3,8% tại châu Á và 4,6% tại châu Phi trong năm 2012 cho đến năm 2016 Thu nhâp bình quân đầu người tại Việt Nam tăng (gấp 10 lần từ 1994 đến 2012, đạt gần

1.600 USD) và dân số ở độ tuổi uống bia (20-40 tuổi) được dự báo tăng 5%/năm, tương đương mức tiêu thụ sẽ tăng thêm 1,7 triệu người đến năm 2015 ; là những nhân tố giúp Ngành giữ được mức tăng trưởng khá.

- Khả năng sinh lợi bình quân của ngành giúp nhà phân tích xác định lại vị thế của công ty

trong môi trường chung của ngành từ đó có thể đề ra nhưng kế hoạch dự báo phát triển phù hợp đối với ngành nói chung và công ty nói riêng

Ví dụ: Theo nghiên cứu của APB, biên lợi nhuận ngành bia Việt Nam cao hơn 50% so với các nước cùng khu vực Châu Á thái bình dương Trong hoạt động công nghiệp,ngành bia - rượu - nước giải khát được đánh giá là có hiệu quả kinh tế cao so với các ngành khác Từ năm 2001-nay, lợi nhuận ngành này đã tăng gấp 4 lần với tốc độ tăng trung bình đạt 20-25%/năm Trong đó, tính theo chuyên ngành thì sản xuất bia có lợi nhuận cao nhất

- Các đối thủ cạnh tranh của ngành: Phân tích này giúp cho nhà dự báo hiểu được các đối

thủ cạnh tranh của mình trong thị trường và phân khúc nào là cạnh tranh gay gắt nhất từ

đó đề ra những giải pháp cũng như những dự báo chính xác hơn

Ví dụ: Việt Nam hiện có 350 cơ sở sản xuất bia lớn nhỏ ở khắp các địa phương Sản xuất bia tập trung vào một số khu vực chính: Hồ Chí Minh (chiếm 23,2% tổng năng lực sản xuất bia toàn quốc); Hà Nội: 13,44%, Hải Phòng: 7,47%; Hà Tây: 6,1%, Tiền Giang: 3,79%; Huế: 3,05%; Đà Nẵng: 2,83% Ngành bia Việt Nam tuy có nguồn cầu lớn nhưng cũng đang cạnh tranh rất là gay gắt giữa các doanh nghiệp trong nước đặc biệt là phân khúc thị trường trung và cao cấp

b. Các yếu tố bên trong

 Giai đoạn của doanh nghiệp trong chu kì sống:

Mỗi giai đoạn phát triển có đặc trưng riêng, việc xác định doanh nghiệp đang ở giai đoạn nào sẽ có tác động đến tiềm năng triển vọng của doanh nghiệp Các doanh nghiệp dù lớn hay nhỏ đều phải trải qua các giai đoạn giống nhau của một vòng đời, thời gian ở mỗi giai đoạn này có thể dài hoặc ngắn khác nhau Có 4 giai đoạn của chu kỳ sống:

- Giai đoạn khởi sự: Là giai đoạn mà doanh nghiệp bắt đầu quá trình đưa sản phẩm hoặc

dịch vụ ra thị trường Doanh nghiệp mới thành lập thường có rủi ro kinh doanh cao, vốn đầu tư hạn chế tuy nhiên nếu sản phẩm được thị trường chấp nhận và tăng trưởng hiệu quả thì triển vọng tương lai có thể rất tích cực

- Giai đoạn tăng trưởng: Đây có thể được xem là giai đoạn doanh nghiệp đã và đang dành

thị phần; thu về những gì đã mất và gặt hái thành quả của mình Mức lợi nhuận ổn định

và tăng trưởng sẽ giúp doanh nghiệp tiếp cận dễ dàng hơn với các nguồn vốn mới Các doanh nghiệp trong giai đoạn tăng trưởng thường có tiềm năng triển vọng tốt

- Giai đoạn bão hoà: Doanh thu các dịch vụ hay sản phẩm của doanh nghiệp sẽ đến lúc ổn

định tại một mức mà các sản phẩm cạnh tranh của đối thủ có thể chia sẻ hoặc thay thế được Nhưng tình huống có thể xấu hơn khiến cho doanh thu bắt đầu giảm sút, đặc biệt là đối với các sản phẩm mau chóng trở nên lạc hậu và lỗi thời trước khi chúng được đem ra bán Do vậy, doanh nghiệp thường có tiềm năng triển vọng ở mức trung bình hoặc thấp

- Giai đoạn suy thoái: Đây thực sự là giai đoạn doanh thu giảm sút dần cho đến khi lợi

nhuận không còn Ở thời gian đầu của giai đoạn suy thoái, mức lợi nhuận vẫn có thể duy trì để hoàn trả các khoản nợ vay hoặc dùng để chia lại cổ tức cho cổ đông Song tình trạng này sẽ không kéo dài khi lợi nhuận dần dần bị co hẹp đến khi biến mất Đặc biệt, thời điểm trên có khả năng sẽ xuất hiện nhanh hơn dự kiến nếu thị trường có biến động lớn hoặc doanh nghiệp để khách hàng truyền thống rơi vào tay các đối thủ cạnh tranh Triển vọng trong thời kỳ này là âm

 Năng lực quản trị:

Một doanh nghiệp không thể tạo ra giá trị gia tăng nếu người lãnh đạo thiếu năng lực, cũng như doanh nghiệp nào có năng lực quản lý tốt hơn thì khả năng cạnh tranh và hội nhập sẽ tốt hơn Điều này đòi hỏi người điều hành phải có:

gắn bó càng dài thì họ càng nắm bắt được doanh nghiệp cần gì, muốn gì và ngành này đang gặp khó khăn như thế nào? nói một cách khác thì không ai hiểu rõ về doanh nghiệp

và ngành bằng họ Khi đó, nhà quản trị sẽ có nhiều kinh nghiệm trong việc xử lý các tình huống phát sinh trong quá trình sản xuất kinh doanh, dễ dàng ứng phó với những khó

khăn xảy ra khi nền kinh tế suy thoái, hoặc những thông tin bất lợi cho ngành cũng như doanh nghiệp.

 Các yếu tố khác:

- Trình độ công nghệ: Công nghệ mà doanh nghiệp đang sử dụng so với trình độ chung của

ngành trong nước và so với nước ngoài như thế nào (ví dụ so với thang đo của quốc tế thì trình độ công nghệ này đang ở mức nào…)? Nếu doanh nghiệp phân phối thì khả năng

mở rộng hệ thống phân phối cả chiều rộng và chiều sâu? Nếu quy định của ngành thay đổi về tiêu chuẩn phân phối nâng cao hơn thì doanh nghiệp có khả năng đầu tư thêm không?

- Trình độ nhân lực: Ngoài năng lực quản trị của người điều hành cần phải có đội ngũ lao

động có trình độ chuyên môn cao và đây cũng được xem như là yếu tố quyết định năng suất lao động của doanh nghiệp ở hiện tại và trong tương lai

Cán bộ tại Sabeco có trình độ đại học và trên đại học chiếm 36,57% tổng số lao động; Tỷ lệ công nhân kỹ thuật tăng cao: 135 người chiếm 26,26%, trình độ Cao đẳng và trung cấp chiếm tỉ lệ thấp nhất: 8,95% và 13,62%, Như vậy tỷ lệ lao động ở trình độ trên đại học, đại học và cao đẳng tăng cao Đây là một nguồn lực rất quan trọng trong công ty trong hoạt động sản xuất, nâng cao năng suất lao động làm tăng thu nhập Bên cạnh đó số lượng công nhân kỹ thuật cũng chiếm tỷ trọng tương đối lớn là phù hợp với loại hình sản xuất, kinh doanh của công ty

- Thương hiệu: Thương hiệu là giá trị không nhìn thấy nhưng một thương hiệu mạnh là

cánh cửa mở ra nhiều cơ hội kinh doanh lớn Uy tín thương hiệu giúp khách hàng tin tưởng và gắn bó hơn

- Sản phẩm, dịch vụ kinh doanh: Sản phẩm còn non trẻ hay đã có thương hiệu trên thị

trường? Sản phẩm có được đầu tư theo xu hướng phát triển chung của thế giới đối với sản phẩm đó hay không, hay đã lạc hậu và ai cũng sản xuất được? Nhóm sản phẩm chủ lực đóng góp vào tỷ trọng doanh thu có đáng kể không?

- Thị trường: Thị phần của doanh nghiệp trong tổng thị phần như thế nào? Thị trường có

còn nhiều tiềm năng chưa khai phá không hay phải sáng tạo ra sản phẩm mới lạ để tạo nhu cầu mới cho thị trường?…

- Tiềm lực tài chính: Quy mô tài sản của doanh nghiệp có lớn hay không? Chất lượng tài

sản của doanh nghiệp như thế nào? Khả năng thanh khoản của tài sản như thế nào? Khả năng huy động vốn của doanh nghiệp như thế nào? Khả năng sinh lời của doanh nghiệp? Khả năng tăng vốn trong trung hạn có thực hiện được hay không? Có xu hướng minh bạch hóa tài chính hay không (trở thành công ty đại chúng…) để tăng khả năng huy động vốn và thu hút nhà đầu tư Khả năng đi vay? Khả năng tích lũy và tái đầu tư, đầu tư mở rộng? Khả năng liên doanh, liên kết để tăng tiềm lực tài chính và năng lực sản xuất kinh doanh…?

Ví dụ: Sacbeco có lịch sử hơn 30 năm hoạt động trong ngành sản xuất chủ lực là bia Các nhãn hiệu bia của Sabeco chiếm trọn phân khúc bia phổ thông Doanh thu hàng năm của công ty tăng trưởng đều và so với tốc độ tăng trưởng sản lượng của ngành bia (do Bộ Công Nghiệp dự báo) khoảng 15%/năm, ngành bia của SABECO tốc độ tăng trưởng sản lượng tốt hơn rất nhiều tốc độ tăng trưởng chung của ngành, đạt khoảng trên 20% Công

ty Sabeco chủ yếu nhập khẩu công nghệ sản xuất bia của Đức, là nước có truyền thống sản xuất bia với công nghệ phát triển và dây chuyền mang lại nhiều thành tựu đáng kể

II. Tổng quan về phân tích triển vọng

1 Khái niệm

Phân tích triển vọng là quá trình xem xét thời kỳ đã qua, nhìn nhận hiện tại và ước tính tình hình tài chính doanh nghiệp ở tương lai đặt trong một viễn cảnh nhất định Phân tích triển vọng là bước cuối cùng trong quá trình phân tích tài chính Phân tích triển vọng chỉ có thể được thực hiện sau khi các báo cáo tài chính lịch sử đã được điều chỉnh một cách thích hợp để phản ánh chính xác hiệu quả kinh tế của công ty Phân tích triển vọng

là việc dự báo những thành quả trong tương lai (thu nhập, dòng tiền), bao gồm dự báo bảng cân đối kế toán, bảng báo cáo kết quả kinh doanh và báo cáo lưu chuyển tiền tệ

2 Mục tiêu của phân tích triển vọng

- Cụ thể hóa thành quả có thể đạt được trong tương lai thông qua dự phóng báo cáo tài chính.

nhà đầu tư và để hoạch định chiến lược tài chính phù hợp đáp ứng nhu cầu tiềm năng

triển vọng của doanh nghiệp

3 Tầm quan trọng của phân tích triển vọng

• Đối với doanh nghiệp

đầu tư…) và những giá trị tương lai (doanh thu, lợi nhuận…) có thể đạt được của doanh nghiệp

cho tăng trưởng trong tương lai hay không hay công ty phải tìm nguồn tài trợ từ bên ngoài

ty đã dự báo không

doanh nghiệp đi đúng hướng và hạn chế rủi ro đối mặt với những khó khăn tài chính

có khả năng lường trước, tạo điều kiện nâng cao khả năng cạnh tranh trên thị trường

• Đối với nhà đầu tư

hiện tại cũng như tiềm năng kinh doanh của doanh nghiệp Hơn thế nữa, kết quả tính toán tốt trong bản dự báo là những thông số rất tốt cho các phân tích mở rộng về doanh nghiệp Tùy theo khẩu vị của nhà đầu tư mà họ sẽ có chiến lược cho từng doanh nghiệp mà mình phân tích

yêu cầu trả nợ của doanh nghiệp Đặc biệt là đối với chủ nợ cho vay dài hạn (Ngân Hàng), họ quan tâm đến tiềm năng triển vọng của doanh nghiệp bởi vì khả năng sinh lợi trong dài hạn quyết định đến việc có nên tiếp tục cho vay nữa hay không?

III. Giải thích quy trình dự phóng

1 Dự phóng báo cáo tài chính

Điều kiện cần trong dự phóng báo cáo thu nhập:

lượng liên quan đến tăng trưởng và một số chỉ tiêu vĩ mô khác (chẳng hạn như chỉ số giá cả, thu nhập bình quân, tỷ lệ thất nghiệp,…) của nền kinh tế nói chung Ví dụ, nếu nền kinh tế đang trong giai đoạn phát triển của chu kỳ kinh tế, chúng ta có thể thoải mái dự phóng một sự gia tăng doanh thu lớn hơn tỷ lệ tăng trưởng doanh thu trong thời gian vừa qua

tranh yếu hơn đã ngừng sản xuất chưa? Những thay đổi trong bối cảnh cạnh tranh sẽ ảnh hưởng đến việc dự phóng số lượng hàng bán ra cũng như khả năng tăng giá trị doanh nghiệp Cả hai yếu tố này sẽ tác động đến tăng trưởng của doanh thu

động của doanh nghiệp như thế nào, tốc độ tăng trưởng doanh thu hàng năm thường ở mức bao nhiêu,… thành tích trong quá khứ cũng là một nhân tố giúp dự phóng kết quả trong tương lai Khi xét đến xu hướng hoạt động trong quá khứ cũng nên kết hợp xét đến vị thế tăng trưởng của doanh nghiệp, ví dụ, nếu doanh nghiệp đang ở trong giai đoạn trưởng thành thì thường tốc độ tăng trưởng doanh thu không quá lớn

đang dự định thực hiện việc mua lại hoặc sáp nhập không, hoặc họ có những quyết định đầu tư nào ảnh hưởng đến doanh số của doanh nghiệp không… nếu có, tất cả những nhân tố đó cần phải được đưa vào khi thực hiện dự báo

Bước 1: Dự phóng doanh thu: dựa trên tốc độ tăng trưởng doanh thu ước tính.

Bước 2: Dự phóng mức giảm trừ doanh thu

Bước 3: Dự phóng giá vốn hàng bán = ước tỉnh tỷ lệ giá vốn hàng bán trên doanh thu

x doanh thu dự phóng

Bước 4: Dự phóng doanh thu hoạt động tài chính = Ước tính lãi tiền gửi, cho vay, các

khoản đầu tư x lượng tiền gửi, cho vay, các khoản đầu tư; thu nhập do đầu tư tài chính (trái phiếu, cổ phiếu), chênh lệch tỷ giá

Bước 5: Dự phóng lãi vay hàng năm bằng tích của lãi vay ước lượng và tổng nợ vay

dự phóng trong bảng cân đối kế toán

Bước 6: Dự phóng chi phí tài chính sẽ dựa trên tỷ số chi phí tài chính/chi phí lãivay và

chi phí lãi vay dự phóng

Bước 7: Dự phóng chi phí bán hàng và chi phí quản lý doanh nghiệp = ước tỉnh tỷ lệ

chi phí bán hàng, chi phí quản lý doanh nghiệp trên doanh thu x doanh thu dự phóng

Bước 8: Doanh thu khác và chi phí khác được giả định là ổn định

(Ví dụ về dự phóng báo cáo thu nhập của Công ty Vinamilk)

Dự phóng báo cáo thu nhập

Để dự phóng Bảng báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh, ta xem xét các chỉ tiêu sau:

1 Tăng trưởng doanh thu 29,29% 48,42% 37,29% 22,81% 16,55%

2 Giá vốn hàng bán/Doanh thu 62,24% 65,78% 68,14% 64,51% 62,57%

3 Chi phí bán hàng/ Doanh thu 11,51% 8,94% 8,21% 8,66% 10,37%

4 Chi phí quản lý doanh nghiệp/ Doanh thu 2,71% 2,41% 2,08% 1,94% 1,94%

5 Chi phí lãi vay/Nợ dài hạn năm trước 1.89% 0.18%

6 Chi phí khấu hao/ PP&E gộp năm trước 12.1% 10,6% 9.7%

7 Thuế suất thuế TNDN hiện hành 13,0% 15,0% 15,3% 16,0% 18,4%

Tốc độ tăng trưởng doanh thu của Vinamilk trong giai đoạn 2009 – 2013 có xu hướng giảm dần, giảm mạnh nhất là vào năm 2013 (16,55%) Điều này được lý giải vì doanh thu của doanh nghiệp rất lớn, việc tăng trưởng với tỷ lệ cao trên 30% một năm là khó khăn trong giai đoạn hiện nay Do đó, tỷ lệ tăng trưởng bình quân trong 2 năm gần nhất sẽ được lấy để dự phóng doanh thu năm 2014 Bên cạnh đó, việc xây dựng 2 nhà máy sữa

vào năm 2013, dự báo doanh thu của Vinamilk năm 2014 sẽ tăng khoảng 19% nhờ vào việc tăng sản lượng từ sản phẩm sữa nước và sữa bột.

Giá vốn hàng bán trên doanh thu trong giai đoạn 2009 – 2013 khá đồng đều Do đó dự báo tỷ trọng giá vốn hàng bán trên doanh thu năm 2014 ở mức hợp lý là 64% (bằng với tỷ trọng giá vốn bình quân trong giai đoạn 2009 – 2013)

Chi phí bán hàng tăng giảm không đều tỉ trọng trong doanh thu qua các năm 2009 –

2012, sau đó tăng lên 10,37% năm 2013 Qua bảng số liệu, ta thấy tỷ lệ này trong 03 năm 2010-2012 là tương đối đồng đều Do đó, dự báo tỷ trọng chi phí bán hàng trên doanh thu năm 2013 ở mức hợp lý là bằng mức trung bình giai đoạn 2010-2012 là 8,6%

Chi phí quản lý doanh nghiệp giảm dần tỉ trọng trong doanh thu qua các năm 2009 –

2013, và chững lại ở mức 1,94% vào năm 2012 và 2013 Dự báo tỷ trọng chi phí quản lý doanh nghiệp trên doanh thu năm 2013 ở mức hợp lý là bằng 1,94%

Chi phí cho lãi vay chỉ xuất hiện vào 2 năm gần nhất và nhìn chung chi phí lãi vay khá thấp Trong điều kiện nợ dài hạn tăng khá lớn trong năm 2013, tỷ lệ chi phí lãi vay trên

nợ dài hạn năm 2014 bằng trung bình cộng của 2 năm vừa qua là hợp lý Do đó, dự báo

tỷ trọng Chi phí lãi vay /Nợ dài hạn năm 2014 ở mức 1.04%

Chi phí khấu hao là một hạng mục quan trọng, là một chi phí cố định và là một hàm số về tài sản hao mòn Giai đoạn 2011 đến 2013 tỷ số này dao động theo xu hướng giảm dần Tuy nhiên, do năm 2013 doanh nghiệp mua sắm thêm nhiều tài sản cố định để mở rộng kinh doanh nên tỷ lệ khấu hao dự kiến năm 2014 sẽ không giảm so với năm 2013, ổn định ở mức 9.7%

- Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp hiện hành

Bằng thuế thu nhập doanh nghiệp hiện hành/lợi nhuận trước thuế Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp của Vinamilk tăng đều qua các năm 2009-2013, nên có thể dự báo rằng mức thuế suất này có thể tiếp tục tăng vào năm 2014 là 22% theo quy định của Bộ tài chính

Với các dự báo trên, ta có bảng dự phóng các chỉ tiêu như sau:

BẢNG BÁO CÁO THU NHẬP

Chi phí quản lý doanh nghiệp/ Doanh thu 1,94%

Chi phí lãi vay/Nợ dài hạn năm trước 1,04%

Chi phí khấu hao/ PP&E gộp năm trước 9,7%

Thuế thu nhập /Thu nhập trước thuế 22%

Với các số liệu dự phóng trên, số liệu từ Bảng cân đối kế toán và Bảng báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh của Vinamilk, ta có Bảng dự phóng kết quả hoạt động kinh doanh

của Vinamilk năm 2014 như sau: (ĐVT: triệu đồng)

Tổng mức thuế thu nhập doanh nghiệp 1.774.002

Vì các khoản mục trên bảng cân đối kế toán có thể bị ảnh hưởng bởi các nhân tố

khác nhau, nên thường các khoản mục này được dự phóng riêng biệt Tuy nhiên, một số khoản mục tài sản, bao gồm tài khoản vốn lưu động và tài sản dài hạn bị tác động dài hạn

bởi doanh thu nên các khoản mục này có thể dự phóng theo tỉ lệ với doanh thu Nợ phải trả và vốn cổ phần phụ thuộc vào nhiều nhân tố khác nhau, bao gồm chính sách cấu trúc vốn, cổ tức và mua lại cổ phần.

Tùy thuộc vào mục đích, nhà phân tích có thể dự phóng cho toàn bộ các khoản mục chi tiết trên bảng cân đối kế toán hay chỉ dự phóng tóm tắt bảng cân đối kế toán như dự phóng tài sản ngắn hạn, tài sản dài hạn, nợ phải trả và vốn chủ sở hữu

Khái quát trình tự dự phóng bảng cân đối kế toán:

Bước 1: Dự phóng các tài sản lưu động ngoại trừ tiền mặt, sử dụng doanh thu được dự

phóng hoặc giá vốn hàng bán và các tỷ số về vòng quay

Bước 2: Dự phóng sự gia tăng PP&E (đất đai, nhà xưởng, thiết bị) với các ước tính chi

tiêu vốn rút ra từ các xu hướng lịch sử hoặc thông tin thu được trong phần MD&A của bảng báo cáo hàng năm

Bước 3: Dự phóng nợ ngắn hạn bằng cách sử dụng doanh thu được dự phóng hoặc giá

vốn hàng bán và các tỷ số về vòng quay thích hợp (hiệu suất hoạt động)

Bước 4: Lấy thông tin về khoản nợ dài hạn đến hạn trả từ mục nợ dài hạn trong thuyết

minh BCTC hoặc các nguồn thông tin khác nếu có

Bước 5: Giả định những khoản nợ ngắn hạn khác không đổi so với số dư năm trước trừ

khi chúng có những biểu hiện thay đổi rõ rệt

Bước 6: Giả định số dư nợ dài hạn ban đầu bằng nợ dài hạn kỳ trước trừ đi các khoản nợ

dài hạn đến kỳ thanh toán (được tính toán ở bước 4)

Bước 7: Giả định các nghĩa vụ tài chính dài hạn khác bằng số dư năm trước trừ khi chúng

có những biểu hiện thay đổi rõ rệt

Bước 8: Giả định ước tính cổ phần thường ban đầu bằng với số dư năm trước Cần phải

tính đến ảnh hưởng của việc phát hành thêm cổ phiếu (nếu có)

Bước 9: Giả định lợi nhuận giữ lại bằng số dư năm trước cộng (trừ) lợi nhuận (lỗ) ròng và

trừ cổ tức kỳ vọng

Bước10: Giả định những khoản khác thuộc vốn chủ sở hữu bằng với số dư năm trước trừ

khi chúng có những biểu hiện thay đổi rõ rệt

Như vậy, tiền mặt có thể sẽ cao hoặc thấp Khi đó nợ dài hạn và cổ phần thường được điều chỉnh bằng cách phát hành mới (hoặc mua lại) tùy từng tình huống để có được mức tiền mặt mong muốn và duy trì cấu trúc vốn đã xác định

Dự phóng bảng Cân Đối Kế Toán Vinamilk

Doanh thu/Khoản phải thu bình quân 2 năm liền kề)

Doanh thu(triệu đ) 10.820 16.081 22.070 27.101 37.587

Các khoản phải thu (triệu đồng) 728 1.124 2.169 2.246 2.728

Vòng quay các khoản phải thu 15,74 17,35 13,40 12,28 12.70 14.29

quân” để tìm ra khoản phải thu dự phóng

=> Các khoản phải thu = 37.587/14,29 = 2.630 tỷ đồng

Dựa vào số liệu quá khứ tính ra “Vòng quay hàng tồn kho bình quân” (Bằng bình quân của các tỷ số Doanh thu/Hàng tồn kho) Để giảm bớt độ biến động, hàng tồn kho sẽ được tính bằng trung bình của 2 năm liền kề (năm 2012 và 2013)

Từ giá vốn hàng bán dự phóng ở bảng KQKD chia cho “Vòng quay hàng tồn kho bình quân” để tìm ra hàng tồn kho dự phóng

Vòng quay hàng tồn kho càng lớn chứng tỏ công ty hoạt động có hiệu quả, hàng hóa được luân chuyển nhanh, không ngừng đưa vào sản xuất để sản xuất sản phẩm phục vụ thị trường và đem về doanh thu cho công ty.

Với cách tính trên, ta có bảng dự phóng hàng tồn kho như sau: (tỷ đồng)

2010 2011 2012 2013 Trung

bìnhGiá vốn hàng bán 10.579 15.039 17.484 19.765

Hàng tồn kho 2.351 3.272 3.473 3.217

Công thức tính vòng quay TSCĐ:

Doanh thu (tỷ đồng) 16.081 22.071 27.102 31.586

Giá trị TSCĐ (tỷ đồng) 3.428 5.044 8.042 8.918

=> TSCĐ năm 2014: 37.587/3,46 = 10.863 tỷ đồng

Ta có khấu hao tài sản cố định hàng năm từ 2010 đến 2013 (ĐVT: tỷ đồng)

quân của các tỷ số Giá vốn hàng bán/Phải trả người bán)

2010 2011 2012 2013 Trung bìnhGiá vốn hàng bán 10.579 15.039 17.484 19.765

Các khoản phải trả 1.089 1.830 2.247 1.968

Có thể thấy vòng quay khoản phải trả trong thời gian vừa qua biến động không nhiều, tương đối ổn định ở mức 9 -10 vòng, đây là mức vòng quay phù hợp với đặc điểm kinh doanh của doanh nghiệp Do đó, chúng ta sẽ lấy số vòng quay này để dự phóng khoản phải thu năm 2014

=> Khoản phải trả người bán: 24.055/9.4 = 2.559 tỷ đồng

=> Các khoản phải trả ngắn hạn khác = 37.587/10,6 = 3.546 tỷ đồng

Căn cứ vào dự phóng lợi nhuận => thuế phải nộp là 1.774 tỷ đồng

Lợi nhuận năm 2013 + Lợi nhuận dự phóng = 6.149 + 6.289 = 12.438 tỷ đồng

trả, cổ phần thường, thặng dư vốn không thay đổi

Phải trả người bán

Nợ dài hạn đến hạn trảCác khoản phải trả NH khácThuế phải nộp

2.55903.5161.774

Cổ phần thườngThặng dư VCPLợi nhuận giữ lại

8.3391.27612.438

Qua quá trình dự phóng, ta tính ra được tiền mặt là 5.653 tỷ đồng Đây là con số quá cao

so với dự định, ta có thể điều chỉnh bằng cách mua lai vốn cổ phần để đưa cơ cấu tài sản

về mức hợp lý Mua lại 4.000 tỷ đồng cổ phiếu làm tiền mặt giảm xuống còn 1.653 tỷ đồng, tương ứng với cổ phần thường còn 4.339 tỷ đồng

Bảng cân đối sau khi điều chỉnh: (ĐVT: tỷ đồng)

Tiền mặtCác khoản phải thuHàng tồn khoTài sản ngắn hạn khác

1.6532.6304.5994.327

Phải trả người bán

Nợ dài hạn đến hạn trảCác khoản phải trả NH khácThuế phải nộp

2.55903.5161.774

Tài sản cố địnhKhấu hao lũy kếCác tài sản dài hạn khác

10.8631.085937

Cổ phần thườngThặng dư VCPLợi nhuận giữ lại

4.3391.27612.438

Báo cáo lưu chuyển tiền tệ được dự phóng trên cơ sở kết quả dự phóng báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh và dự phóng bảng cân đối kế toán Số liệu dự phóng của 2 báo cáo trên được sử dụng để lập báo cáo lưu chuyển tiền tệ Ví dụ: Khoản mục lợi nhuận trên báo cáo lưu chuyển tiền tệ là số liệu lợi nhuận trên báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh được dự phóng, khoản điều chỉnh giảm chi phí khấu hao là số liệu dự phóng chi phí khấu hao, các khoản điều chỉnh khác như hàng tồn kho nợ phải thu, nợ phải trả… được lấy từ chênh lệch tăng, giảm giữa số liệu dự phóng bảng cân đối kế toán và số liệu thực tế cuối kỳ trước trên bảng cân đối kế toán

2 Tầm quan trọng phân tích độ nhạy

Khi dự phóng hoàn tất, chúng ra sẽ sử dụng phân tích độ nhạy để kiểm tra ý nghĩa của các mức tỷ lệ tăng trưởng cao hơn hoặc thấp hơn trong các dự báo của mình Các báo cáo tài chính được dự phóng về cơ bản dự trên mối quan hệ kỳ vọng giữa các khoản mục của báo cáo kết quả kinh doanh và bảng cân đối kế toán Các nhà phân tích thường chuẩn bị một số dự phóng khác nhau để kiểm tra những tình huống tốt nhất (xấu nhất) ngoài tình huống giống nhất Phân tích độ nhạy này sẽ nêu bật lên những giả định có tác động lớn đối với các kết quả tài chính, và kết quả là giúp ta xác định những lĩnh vực đòi hỏi phải suy tính cẩn trọng hơn

IV. Quy trình dự phóng trong việc định giá cổ phần

1 Dự báo tiền mặt ngắn hạn

Dự báo dòng tiền là công cụ hữu ích nhất để phân tích tính thanh khoản trong ngắn hạn Phân tích của chúng ta chú trọng vào dự báo tiền mặt ngắn hạn khi có sự nghi ngờ về khả năng đáp ứng nghĩa vụ nợ hiện tại của công ty Tính chính xác của dự báo

dòng tiền là tỷ lệ nghịch với độ dài dự báo – kỳ dự báo càng dài, độ tin cậy của các con

số dự báo càng thấp Điều này là do số và mức độ phức tạp của các nhân tố ảnh hưởng đến các dòng tiền vào và ra mà không thể được ước lượng một cách chính xác trong dài hạn

- Mẫu hình dòng tiền

Tiền và những khoản tương đương tiền (gọi tắt là tiền mặt) là những tài sản có độ thanh khoản cao nhất Vì thế các nhà quản lý quan tâm đến tiền mặt nhiều hơn những tài sản thanh khoản khác Tuy nhiên, giữ tiền mặt không mang lại lợi vì theo thời gian tiền sẽ

bị mất giá Nhà quản trị sẽ hoạch định dòng tiền để quyết định dòng tiền vào ra của công ty

Tính thanh khoản ngắn hạn và khả năng trả nợ dài hạn đều phụ thuộc vào khả năng thu hồi và chi tiêu tiền mặt Rủi ro gắn với khả năng chuyển đổi tài sản sang tiền mặt có nhiều loại khác nhau ứng với các mức độ khác nhau Thí dụ, việc chuyển đổi tiền và các khoản tương đương tiền sang đầu tư tạm thời ít rủi ro hơn việc đầu tư vào những tài sản dài hạn

Sai lầm trong quyết định và thực hiện kế hoạch ở một khía cạnh nào đó sẽ làm ảnh hưởng đến toàn bộ hệ thống dòng tiền Thí dụ, một sự sụt giảm trong doanh thu sẽ ảnh hưởng đến việc chuyển từ thành phẩm sang khoản phải thu và tiền mặt dẫn đến sự suy giảm dòng tiền vào Nếu công ty không có khả năng thay thế dòng tiền vào này bằng các nguồn khác như thu từ vốn cổ phần, tiền vay hoặc giảm dòng tiền ra bằng cách chiếm dụng các khoản phải trả có thể làm cản trở hoạt động sản xuất và từ đó gây ra sự sụt giảm doanh thu trong tương lai Hoặc việc hạn chế chi tiêu cho các khoản như quảng cáo, tiếp thị có thể làm chậm quá trình chuyển thành phẩm sang khoản phải thu và tiền mặt

Phân tích của chúng ta phải ý thức được mối tương quan giữa dòng tiền, các khoản phát sinh và lợi nhuận Mối tương quan đó là:

lợi nhuận của công ty sẽ mang lại một luồng tiền vào thông qua các khoản phải thu và tiền mặt Lợi nhuận càng cao, sự gia tăng luồng tiền này càng lớn Lợi nhuận về cơ bản là khoản chênh lệch giữa doanh thu và giá vốn hàng bán (lợi nhuận gộp) có tầm quan trọng lớn lao đối với các luồng tiền mặt

trích trước;

chế sự tương quan của các khoản phát sinh với dòng tiền

Khi có các luồng tiền vào công ty, nhà quản trị phải suy tính trong việc chi tiêu luồng tiền

đó Sự suy tính này phụ thuộc vào những quy định chi tiêu như cổ tức, tích lũy hàng tồn kho, chi tiêu vốn hoặc trả nợ Dòng tiền cũng phụ thuộc vào khả năng thu hút các nguồn vốn như cổ phần hoặc nợ của nhà quản trị Đối với dòng tiền không có quy định chi tiêu, chẳng hạn như dòng tiền tự do, ban quản lý có sự tự chủ lớn trong việc sử dụng nó Khoản tiền không bị quy định chi tiêu này là mối quan tâm đặc biệt của chúng ta và quan trọng trong phân tích dòng tiền

- Tầm quan trọng của dự báo doanh thu

Độ tin cậy của dự báo tiền mặt phụ thuộc vào chất lượng dự báo doanh thu, ngoại lệ như tiền từ hoạt động tài trợ hoặc trong các hoạt động đầu tư

Dự báo doanh thu bao gồm các phân tích về:

Những thành phần này thường được đánh giá theo các loại sản phẩm về tiềm năng bị ảnh hưởng bởi các lực lượng riêng biệt của thị trường

- Dự báo dòng tiền với phân tích các bảng báo cáo tài chính dự kiến

Tính hợp lý và tính khả thi của dự báo tiền mặt ngắn hạn thường được kiểm tra bởi các

bảng báo cáo tài chính dự kiến bằng cách sử dụng những giả định về dự báo tiền mặt để

xây dựng một bảng báo cáo thu nhập dự kiến cho kỳ dự báo và một bảng cân đối kế toán

dự kiến cho cuối kỳ dự báo Các chỉ số tài chính và các mối liên hệ khác rút ra từ các bảng báo cáo tài chính này được kiểm tra tính khả thi dựa trên các mối quan hệ lịch sử Những so sánh này cần được điều chỉnh cho những nhân tố kỳ vọng ảnh hưởng đến việc

so sánh trong suốt giai đoạn dự báo

2 Phân tich triển vọng bằng mô hình định giá thu nhập còn lại

trị sổ sách hiện tại cộng với giá của tất cả các giá trị thu nhập còn lại kì vọng có được trong tương lai:

Trong đó:

B t:Giá trị sổ sách cuối kì t

RE t + n : Thu nhập còn lại trong kì t + n

r : Chi phí sử dụng vốn cổ phần được cung cấp bởi mô hình định giá tài sản vốn (CAPM)

sau thuế) trừ đi chi phí giá trị sổ sách đầu kỳ (các khoản chi trả cho giá trị sổ sách đầu kỳ):

REt= EARNt – (r x B t-1)

sách của vốn cổ phần Trong đó:

lợi ròng dự phóng (doanh thu x tỷ suất sinh lợi ròng)

REt + n (1 + r)n

REt + 3 (1 + r)3

REt + 2 (1 + r)2REt + 1

(1 + r)1