tiểu luận môn phân tích tài chính phân tích triển vọng

Nhờ có dự báo thường xuyên và kịp thời, các nhàquản trị doanh nghiệp có khả năng kịp thời đưa ra những biện pháp điều chỉnh các hoạt động kinh tế của đơnvị mình nhằm thu được hiệu

VIỆN ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC

T

1 Mai Huỳnh Yến Như

1 Sách phân tích tài chính – Nguyễn Thị Ngọc Trang – Nguyễn Thị Liên Hoa

2 Báo cáo tài chính Công ty Vinamilk các năm

3 Báo cáo thường niên năm 2012 Công ty Vinamilk

PHẦN 1: LÝ THUYẾT PHÂN TÍCH TRIỂN VỌNG

I. Tổng quan về phân tích triển vọng

I.1 Khái niệm:

Phân tích triển vọng là việc dự báo những thành quả trong tương lai – thông thường là thu nhập, dòngtiền hay cả hai Phân tích này sử dụng phân tích kế toán, phân tích tài chính, phân tích môi trường và chiếnlược kinh doanh Kết quả của phân tích triển vọng là một tập hợp những thành quả trong tương lai được sửdụng để ước lượng giá trị doanh nghiệp

I.2 Ý nghĩa phân tích triển vọng doanh nghiệp:

a) Đối với doanh nghiệp:

Là công cụ phân tích năng lực tài chính (quy mô vốn và tài sản, khả năng trả nợ và đầu tư ) và những giá trịtương lai (doanh thu, lợi nhuận…) có thể đạt được của doanh nghiệp

Kiểm tra tính khả thi của các kế hoạch, chiến lược công ty đang thực hiện

Là sự cam kết nhắm đến mục tiêu đã đề ra theo những mốc thời gian cụ thể đã thiết lập

Bản dự phóng tài chính cho ta một công cụ nhận phản hồi và điều chỉnh Bản chất của dự phóng là những dựkiến trong tương lai, sai lệch, điều chỉnh là không thể tránh khỏi, thậm chí những sai lệch còn tốt ở khía cạnhnó cung cấp những tín hiệu cảnh báo cho ta về các vấn đề tiềm tàng có khả năng phát sinh Khi có sai lệchkhỏi các thông số đã tính toán, dự phóng cho phép ta xác định chính xác tác động tài chính của những sailệch cũng như ảnh hưởng của các hành động điều chỉnh Nhờ có dự báo thường xuyên và kịp thời, các nhàquản trị doanh nghiệp có khả năng kịp thời đưa ra những biện pháp điều chỉnh các hoạt động kinh tế của đơnvị mình nhằm thu được hiệu quả sản xuất kinh doanh cao nhất

Dự phóng được chuẩn bị tốt là công cụ để dự báo các vấn đề có thể phát sinh Chẳng hạn nếu doanh nghiệptăng trưởng quá nhanh làm phát sinh hiện tượng thiếu hụt tiền mặt do có nhiều hàng trong kho hoặc dolượng tiền bị ứ trong các tài khoản phải thu quá lớn, những điểm này sẽ được phản ánh toàn bộ và chi tiếttrong kế hoạch kinh doanh Nếu doanh thu hay chi phí năm sau phụ thuộc vào một thông số quan trọng trongnăm trước đó thì quan hệ này sẽ được mô tả chi tiết trong phần giả thiết mô hình

Dự phóng giúp hoạch định và quản trị hoạt động vận hành của doanh nghiệp, đảm bảo doanh nghiệp đi đúnghướng và hạn chế rủi ro đối mặt với những khó khăn tài chính có khả năng lường trước, tạo điều kiện nângcao khả năng cạnh tranh trên thị trường

b) Đối với nhà đầu tư:

Phân tích triển vọng sẽ giúp cho nhà đầu tư có cái nhìn sâu và chi tiết vào năng lực hiện tại cũng như tiềmnăng kinh doanh của doanh nghiệp Hơn thế nữa, kết quả tính toán tốt trong bản dự báo là những thông sốrất tốt cho các phân tích mở rộng về doanh nghiệp Tuỳ theo khẩu vị của nhà đầu tư mà họ sẽ có chiến lượccho từng doanh nghiệp mà mình phân tích

c) Đối với chủ nợ:

Phân tích triển vọng hữu ích đối chủ nợ trong việc đánh giá khả năng đáp ứng các yêu cầu trả nợ của doanhnghiệp Đặc biệt là đối với chủ nợ cho vay dài hạn (Ngân Hàng), họ quan tâm đến tiềm năng triển vọng củadoanh nghiệp bởi vì khả năng sinh lợi trong dài hạn quyết định đến việc có nên tiếp tục cho vay nữa haykhông

I.3 Mục tiêu phân tích triển vọng doanh nghiệp:

Đánh giá doanh nghiệp có tiềm năng triển vọng không?

Lập dự phóng các báo cáo tài chính để doanh nghiệp biết được trong tương lai ra sao?

Đưa ra các dự báo trong ngắn hạn và trong dài hạn như thế nào? Đặc biệt chú ý đến dự báo ngắn hạn vìnhững nhân tố trong ngắn hạn có thể làm thay đổi, ảnh hưởng đến quyết định tài chính của doanh nghiệptrong dài hạn Cần đánh giá xem những thay đổi đó theo chiều hướng có lợi hay bất lợi và nó ảnh hưởng đếntiềm năng triển vọng của doanh nghiệp như thế nào? Một trong những công cụ hữu ích nhất là dự báo tiềnmặt ngắn hạn Dự báo tiền mặt ngắn hạn là mối quan tâm của các đối tượng nội bộ như những nhà quản lý

và những nhà kiểm toán trong việc đánh giá các hoạt động chung hiện nay và trong tương lai của doanhnghiệp Nó cũng là mối quan tâm của các đối tượng bên ngoài như những người cho vay ngắn hạn Tínhchính xác của dự báo dòng tiền là tỷ lệ nghịch với độ dài kỳ dự báo

II. Nội dung phân tích triển vọng

II.1 Quy trình dự phóng

II.1.1 Dự phóng báo cáo tài chính

a) Dự phóng báo cáo thu nhập:

• Điều kiện cần trong dự phóng báo cáo thu nhập:

 Mức độ kì vọng về hoạt động kinh tế vĩ mô: khi phân tích nên kết hợp với các ước lượng liên quan đến tăngtrưởng và một số chỉ tiêu vĩ mô khác (chẳng hạn như chỉ số giá cả, thu nhập bình quân, tỷ lệ thất nghiệp,…)của nền kinh tế nói chung Ví dụ, nếu nền kinh tế đang trong giai đoạn phát triển của chu kỳ kinh tế, chúng

ta có thể thoải mái dự phóng một sự gia tăng doanh thu lớn hơn tỷ lệ tăng trưởng doanh thu trong thời gianvừa qua

 Bối cảnh cạnh tranh: Số đối thủ cạnh tranh có tăng không? Hoặc các đối thủ cạnh tranh yếu hơn đã ngừngsản xuất chưa? Những thay đổi trong bối cảnh cạnh tranh sẽ ảnh hưởng đến việc dự phóng số lượng hàngbán ra cũng như khả năng tăng giá trị doanh nghiệp Cả hai yếu tố này sẽ tác động đến tăng trưởng củadoanh thu

 Phân tích xu hướng hoạt động trong quá khứ: trong những năm qua hiệu quả hoạt động của doanh nghiệpnhư thế nào, tốc độ tăng trưởng doanh thu hàng năm thường ở mức bao nhiêu,… thành tích trong quá khứcũng là một nhân tố giúp dự phóng kết quả trong tương lai Khi xét đến xu hướng hoạt động trong quá khứcũng nên kết hợp xét đến vị thế tăng trưởng của doanh nghiệp, ví dụ, nếu doanh nghiệp đang ở trong giaiđoạn trưởng thành thì thường tốc độ tăng trưởng doanh thu không quá lớn

 Chiến lược hoạt động của Ban quản lý: trong chiến lược mà Ban quản lý đề ra, họ có đang dự định thực hiệnviệc mua lại hoặc sáp nhập không, hoặc họ có những quyết định đầu tư nào ảnh hưởng đến doanh số củadoanh nghiệp không… nếu có, tất cả những nhân tố đó cần phải được đưa vào khi thực hiện dự báo.

• Các bước thực hiện

Bước 1: Dự phóng doanh thu: dựa trên tốc độ tăng trưởng doanh thu ước tính.

Bước 2: Dự phóng mức giảm trừ doanh thu

Bước 3: Dự phóng giá vốn hàng bán = ước tỉnh tỷ lệ giá vốn hàng bán trên doanh thu x doanh thu dự

phóng

Bước 4: Dự phóng doanh thu hoạt động tài chính = Ước tính lãi tiền gửi, cho vay, các khoản đầu tư x

lượng tiền gửi, cho vay, các khoản đầu tư; thu nhập do đầu tư tài chính (trái phiếu, cổ phiếu), chênh lệch

tỷ giá

Bước 5: Dự phóng chi phí tài chính sẽ dựa trên Nợ có lãi dự phóng x tỷ số chi phí lãi vay/nợ có lãi ước

tính + lỗ do đầu tư tài chính (trái phiếu, cổ phiếu), chênh lệch tỷ giá

Bước 6: Dự phóng chi phí bán hàng và chi phí quản lý doanh nghiệp = ước tỉnh tỷ lệ chi phí bán hàng,

chi phí quản lý doanh nghiệp trên doanh thu x doanh thu dự phóng

Bước 7: Doanh thu khác và chi phí khác được giả định là ổn định.

Bước 8: Dự phóngđược lợi nhuận trước thuế và lợi nhuận ròng sau thuế.

b) Dự phóng bảng cân đối kế toán:

• Điều kiện cần trong dự phóng bảng cân đối kế toán: Sử dụng các thông tin dự phóng trong bảng báocáo kết quả hoạt động kinh doanh: chỉ tiêu dự phóng về doanh thu và giá vốn hàng bán kết hợp với vòngquay khoản phải thu, hàng tồn kho, khoản phải trả, …

• Các bước thực hiện

Bước 1: Dự phóng các tài sản ngắn hạn (ngoại trừ tiền mặt) bằng cách sử dụng doanh thu được dự phóng

hoặc giá vốn hàng bán và các tỷ số về vòng quay (hiệu suất hoạt động)

Bước 2: Dự phóng sự gia tăng tài sản cố định bằng các ước tính chi tiêu vốn rút ra được từ các xu hướng

lịch sử hoặc thông tin thu được từ báo cáo thường niên

Bước 3: Dự phóng các khoản phải trả ngắn hạn (trừ nợ) bằng cách sử dụng doanh thu được dự phóng hoặc

giá vốn hàng bán và các tỷ số về vòng quay (hiệu suất hoạt động)

Bước 4: Lấy thông tin vê khoản nợ dài hạn đến hạn trả trư mục nợ dài hạn trong thuyết minh báo cáo tài

chính, hoặc các nguồn thông tin khác nếu có

Bước 5: Giả định những khoản nợ ngắn hạn khác không thay đổi so với số dư năm trước trừ khi chúng có

những biểu hiện thay đổi rõ rệt

Bước 6: Giả định số dư nợ dài hạn ban đầu bằng nợ dài hạn kỳ trước trừ đi các khoản nợ dài hạn đến hạn trả

ở bước 4

Bước 7: Giả định các nghĩa vụ tài chính dài hạn khác bằng số dư năm trước trừ khi chúng có những biểu

hiện thay đổi rõ rệt

Bước 8: Giả định ước tính cổ phần thường ban đầu bằng với số dư năm trước Nếu công ty có kế hoạch phát

hành thêm cổ phiếu thì kế hoạch này phải được tính đến

Bước 9: Giả định lợi nhuận giữ lại bằng số dư năm trước cộng (trừ) lợi nhuận (lỗ) ròng và trừ đi cổ tức kỳ

vọng sẽ chi trả

Bước 10: Giả định những khoản khác thuộc vốn chủ sỡ hữu bằng với số dư năm trước trừ khi chúng có

những biểu hiện rõ rệt

Công số liệu từ bước 3 đến bước 10 chúng ta có tổng nguồn vốn Khi đó tổng tài sản được đặt bằng đúngcon số này và tiền mặt được tính bằng các lấy tổng tài sản trừ đi số tính ở bước 1 và 2 Như vậy số dư tiềnmặt sẽ quá cao hoặc quá thấp so với dự định Khi đó nợ dài hạn và cổ phần thường sẽ được điều chỉnh bằngcách phát hành mới (mua lại) tùy thuộc vào tính huống để có được mức tiền mặt mong muốn và duy trì cấutrúc vốn đã xác định

c) Dự phóng bảng báo cáo lưu chuyển tiền tệ:

Báo cáo lưu chuyển tiền tệ được dự phóng từ báo cáo kết quả thu nhập và bảng cân đối kế toán

sẽ nêu bật lên những giả định có tác động lớn đối với các kết quả tài chính, và kết quả là giúp ta xác địnhnhững lĩnh vực đòi hỏi phải suy tính cẩn trọng hơn

II.1.2 Ứng dụng của phân tich triển vọng

a) Ứng dụng của phân tich triển vọng trong mô hình định giá thu nhập còn lại

- Phân tích triển vọng là nội dung trọng tâm trong phân tích chứng khoán

- Mô hình định giá thu nhập còn lại được xác định giá trị cổ phần tại thời điểm t là tổng giá trị sổ sáchhiện tại cộng với giá của tất cả các giá trị thu nhập còn lại kì vọng có được trong tương lai:

(1)Trong đó:

B t :Giá trị sổ sách cuối kì t

RE t + n : Thu nhập còn lại trong kì t + n

r : Chi phí sử dụng vốn cổ phần được cung cấp bởi mô hình định giá tài sản vốn (CAPM)

- Thu nhập còn lại tại thời điểm t được định nghĩa là lợi nhuận ròng tổng hợp (lợi nhuận sau thuế) trừ

đi chi phí giá trị sổ sách đầu kỳ (các khoản chi trả cho giá trị sổ sách đầu kỳ):

REt = EARNt – (r x B t-1) (2)

- Quy trình định giá đòi hỏi phải ước lượng lợi nhuận ròng trong tương lai và giá trị sổ sách của vốn

cổ phần Trong đó:

• Lợi nhuận ròng được ước lượng bằng cách sử dụng doanh thu dự phóng và tỷ suất sinh lợi ròng

dự phóng (doanh thu x tỷ suất sinh lợi ròng)

• Vốn lưu động ròng và tài sản cố định được ước tính bằng cách sử dụng doanh thu dự phóng vàcác vòng quay ước tính của vốn lưu động ròng và tài sản cố định (Doanh thu/Vòng quay)

• Vốn cổ phần được dự phóng bằng cách sử dụng chỉ số tài sản hoạt động trên vốn cổ phần (TShoạt động = Vốn lưu động ròng + tài sản cố định).

- Chúng ta có thể ước lượng 6 thông số cơ bản trong mô hình định giá đơn giản:

 Tăng trưởng về doanh thu

 Biên lợi nhuận ròng (Lợi nhuận ròng / doanh thu)

 Vòng quay vốn luân chuyển (Doanh thu / vốn luân chuyển)

 Vòng quay tài sản cố định (Doanh thu / Tài sản cố định)

 Đòn bẩy tài chính (Tài sản hoạt động / Vốn chủ sở hữu)

 Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu

- Định giá vốn cổ phần phụ thuộc vào quy trình dự phóng Khi định giá cần kiểm tra độ nhạy của cácgiá trị giá cổ phần ước tính một cách cẩn thận so với những giả định cơ bản trong dự phóng này.b) Các xu hướng trong các nhân tố thúc đẩy giá trị

- Một cách tính khác của thu nhập còn lại:

REt = (ROEt – r) x B t-1 (3)

Với ROEt = EARNt / Bt-1

- Nhấn mạnh giá cổ phiếu chỉ bị tác động khi ROE khác r.

- Theo các nghiên cứu của một số chuyên gia tại Hoa Kì thì:

• ROE có xu hướng quay trở lại mức cân bằng dài hạn và tỷ lệ quay lại mức cân bằng dài hạn củacác doanh nghiệp có TSSL thấp thường lớn hơn các doanh nghiệp có TSST cao, ngoài ra tỷ lệ nàythường xảy ra ở các doanh ngiệp có ROE cao nhất hoặc thấp nhất lại cao hơn các doanh nghiệp cóROE trung bình

• Việc quay lại diễn ra không hoàn toàn, vẫn còn một khoảng chênh lệch giữa các doanh nghiệp cóROE cao nhất và thấp nhất, có thể là do 2 nhân tố: chênh lệch rủi ro được phản ánh ở chênh lệchchi phí vốn (r) hoặc mức độ bảo thủ lớn hơn (ít hơn) trong các chính sách kế toán

- ROE được xem là nhân tố thúc đẩy giá trị vì nó tác động trực tiếp lên giá cổ phẩn

- ROE được chia tách thành TSSL trên doanh thu và hiệu suất sử dụng tài sản – đây cũng là nhữngnhân tố thúc đẩy giá trị Chúng ta cần chú ý: xem xét đến các kiểu quay và vị trí của các nhân tố thúcđẩy; đặc điểm của ngành vì các ngành khác nhau có TSSL và hiệu suất sử dụng tài sản là khác nhau

- Kì dự phóng không cần quá dài vì ROE sẽ có xu hướng tiệm cận với chí phí vốn trong thời gian ngắn

và các giá trị khi ước lượng sẽ mất dần độ tin cậy

II.2 Dự báo ngắn hạn

Dự báo tiền mặt ngắn hạn là công cụ hữu ích nhất để phân tích tính thanh khoản trong ngắn hạn Phân

tích của chúng ta chú trọng vào dự báo tiền mặt ngắn hạn khi có sự nghi ngờ về khả năng đáp ứng nghĩa vụ

nợ hiện tại của công ty Tính chính xác của dự báo dòng tiền là tỷ lệ nghịch với độ dài dự báo – kỳ dự báo

càng dài, độ tin cậy của các con số dự báo càng thấp Điều này là do số và mức độ phức tạp của các nhân tốảnh hưởng đến các dòng tiền vào và ra mà không thể được ước lượng một cách chính xác trong dài hạn.a) Mẫu hình dòng tiền

Tiền và những khoản tương đương tiền (gọi tắt là tiền mặt) là những tài sản có độ thanh khoản cao nhất

Vì thế các nhà quản lý quan tâm đến tiền mặt nhiều hơn những tài sản thanh khoản khác Tuy nhiên, giữ tiền

mặt không mang lại lợi vì theo thời gian tiền sẽ bị mất giá Nhà quản trị sẽ hoạch định dòng tiền để quyếtđịnh dòng tiền vào ra của công ty.

Tính thanh khoản ngắn hạn và khả năng trả nợ dài hạn đều phụ thuộc vào khả năng thu hồi và chi tiêutiền mặt Rủi ro gắn với khả năng chuyển đổi tài sản sang tiền mặt có nhiều loại khác nhau ứng với các mức

độ khác nhau Thí dụ, việc chuyển đổi tiền và các khoản tương đương tiền sang đầu tư tạm thời ít rủi ro hơnviệc đầu tư vào những tài sản dài hạn

Sai lầm trong quyết định và thực hiện kế hoạch ở một khía cạnh nào đó sẽ làm ảnh hưởng đến toàn bộ hệthống dòng tiền Thí dụ, một sự sụt giảm trong doanh thu sẽ ảnh hưởng đến việc chuyển từ thành phẩm sangkhoản phải thu và tiền mặt dẫn đến sự suy giảm dòng tiền vào Nếu công ty không có khả năng thay thếdòng tiền vào này bằng các nguồn khác như thu từ vốn cổ phần, tiền vay hoặc giảm dòng tiền ra bằng cáchchiếm dụng các khoản phải trả có thể làm cản trở hoạt động sản xuất và từ đó gây ra sự sụt giảm doanh thutrong tương lai Hoặc việc hạn chế chi tiêu cho các khoản như quảng cáo, tiếp thị có thể làm chậm quá trìnhchuyển thành phẩm sang khoản phải thu và tiền mặt

Phân tích của chúng ta phải ý thức được mối tương quan giữa dòng tiền, các khoản phát sinh và lợinhuận Mối tương quan đó là:

- Doanh thu là nguồn thúc đẩy các luồng tiền từ hoạt động Khi thành phẩm được bán đi, lợi nhuận củacông ty sẽ mang lại một luồng tiền vào thông qua các khoản phải thu và tiền mặt Lợi nhuận càngcao, sự gia tăng luồng tiền này càng lớn Lợi nhuận về cơ bản là khoản chênh lệch giữa doanh thu vàgiá vốn hàng bán (lợi nhuận gộp) có tầm quan trọng lớn lao đối với các luồng tiền mặt

- Nhiều loại chi phí không đòi hỏi phải chi tiêu tiền mặt như chi phí khấu hao hoặc chi phí trích trước;

- Các khoản không tạo ra các khoản phải thu hiện thời như bán đất trả góp dài hạn làm hạn chế sựtương quan của các khoản phát sinh với dòng tiền

Khi có các luồng tiền vào công ty, nhà quản trị phải suy tính trong việc chi tiêu luồng tiền đó Sự suytính này phụ thuộc vào những quy định chi tiêu như cổ tức, tích lũy hàng tồn kho, chi tiêu vốn hoặctrả nợ Dòng tiền cũng phụ thuộc vào khả năng thu hút các nguồn vốn như cổ phần hoặc nợ của nhàquản trị Đối với dòng tiền không có quy định chi tiêu, chẳng hạn như dòng tiền tự do, ban quản lýcó sự tự chủ lớn trong việc sử dụng nó Khoản tiền không bị quy định chi tiêu này là mối quan tâmđặc biệt của chúng ta và quan trọng trong phân tích dòng tiền

b) Tầm quan trọng của dự báo doanh thu

Độ tin cậy của dự báo tiền mặt phụ thuộc vào chất lượng dự báo doanh thu, ngoại lệ như tiền từ hoạtđộng tài trợ hoặc trong các hoạt động đầu tư

Dự báo doanh thu bao gồm các phân tích về:

- Phương hướng và xu hướng doanh thu

- Thị phần

- Khả năng tài chính và khả năng sản xuất

- Các nhân tố cạnh tranh

- Các điều kiện kinh tế và ngành

Những thành phần này thường được đánh giá theo các loại sản phẩm về tiềm năng bị ảnh hưởng bởi cáclực lượng riêng biệt của thị trường

c) Dự báo dòng tiền với phân tích các bảng báo cáo tài chính dự kiến

Tính hợp lý và tính khả thi của dự báo tiền mặt ngắn hạn thường được kiểm tra bởi các bảng báo cáo tài chính dự kiến bằng cách sử dụng những giả định về dự báo tiền mặt để xây dựng một bảng báo

cáo thu nhập dự kiến cho kỳ dự báo và một bảng cân đối kế toán dự kiến cho cuối kỳ dự báo Các chỉ

số tài chính và các mối liên hệ khác rút ra từ các bảng báo cáo tài chính này được kiểm tra tính khảthi dựa trên các mối quan hệ lịch sử Những so sánh này cần được điều chỉnh cho những nhân tố kỳvọng ảnh hưởng đến việc so sánh trong suốt giai đoạn dự báo

PHẦN 2: VÍ DỤ ỨNG DỤNG: Công ty CP Sữa Việt Nam (Vinamilk)

I Các nhân tố tác động đến phân tích triển vọng:

Kinh tế

Với tốc độ phát triển kinh tế của đất nước và sự cải thiện chất lượng cuộc sống người dân hiện nay, nước

ta đặt mục tiêu nâng mức sữa tiêu dùng bình quân/đầu người/năm đạt 10 kg vào năm 2010, năm 2020 bìnhquân đạt 20 kg/người/năm

Môi trường tự nhiên

Công nghiệp phát triển đe dọa tới môi trường tự nhiên: lũ lụt, ô nhiễm môi trường ảnh hưởng đến chấtlượng sữa bò

Giá thức ăn cao cũng như sự gia tăng nguồn thức ăn và đồng cỏ không tương xứng với tốc độ tăng đàn

bò sữa.thức ăn cho bò sữa mà đặc biệt là thức ăn thô xanh không đủ về số lượng , kém về chất lượng, ướctính lượng cỏ xanh tự nhiên và cỏ trồng hiện nay mới đáp ứng khoảng 30% nhu cầu thức ăn thô xanh củađàn bò sữa

Công nghệ

Nền công nghệ trên thế giới hiện nay ngày càng phát triển vượt bậc đặc biệt là các công nghệ chế biến từkhâu sản xuất, chế biến đến đóng gói và bảo quản.vinamilk đã đầu tư phát triển nền công nghệ của mình tớitrình độ tiên tiến, hiện đại của thế giới.

Môi trường chính trị - pháp luật

Tình hình an ninh chính trị, cơ chế điều hành của chính phủ: đây là yếu tố có tầm ảnh hưởng tới tất cảcác ngành kinh doanh trên một lãnh thổ, các yếu tố thể chế, luật pháp có thể uy hiếp đến khả năng tồn tại vàphát triển của bất cứ ngành nào Ngành sữa cũng không ngoại lệ Hơn 90% doanh thu từ xuất khẩu của công

ty là từ Iraq Tình hình kinh tế và chính trị bất ổn của quốc gia này đã ảnh hưởng xấu đến doanh thu từ xuấtkhẩu của Vinamilk Vì vậy, công ty đang mở rộng thị trường xuất khẩu sang Úc, Mỹ, Cana da, Thái Lan vàcác nước khác

Môi trường văn hóa

Thói quen uống sữa: Việt Nam không phải là nước có truyền thống sản xuất sữa, vì vậy đại bộ phận dânchúng chưa có thói quen tiêu thụ sữa Thêm vào đó so với các thực phẩm khác và thu nhập của đại bộ phậngia đình Việt Nam (nhất là ở các vùng nông thôn) thì giá cả của các sản phẩm sữa ở Việt Nam vẫn còn khácao Còn ở nhiều nước khác, với mức thu nhập cao, việc uống sữa trở thành một điều không thể thiếuđượctrong thực đơn hàng ngày

Thị phần của Công ty Vinamilk

Trong bối cảnh khó khănchung của nền kinh tế, Vinamilk vẫn duy trì tốc độ tăng trưởng bình quân 34%một năm trong 5 năm gần đây Vinamilk chiếm 75% thị phần sữa đặc có đường, 90% thị phần sữa chua,50% thị phần sữa tươi và 30% thị phần sữa bột của Việt Nam Như vậy Vinamilk hiện đang chiếm lĩnh thị trường các nhóm sản phẩm sữa nước, sữa chua và sữa đặc

Các chỉ số liên quan đến hiệu quả hoạt động kinh doanh:

+ Kết quả kinh doanh:

Biểu đồ tỷ suất lãi biên trên doanh thu

- Thương hiệu Vinamilk đã trở nên quen thuộc với người tiêu dùng;

(EBIT: lãi trước thuế và lãi vay)

- Mạng lưới phân phối rộng khắp cả nước

- Nội lực công ty không ngừng tăng lên (Vốn chủ sở hữu tăng hơn 700% trong giai đoạn 2005-2012)

 Điểm yếu:

Nguồn nguyên liệu vẫn phải nhập khẩu, khiến cho Vinamilk chưa hoàn toàn chủ động trong khâunhiên liệu Năm 2012,Vinamilk đã thu mua 161.591 tấn sữa tươi, tăng 12,24% so với năm 2011 Trongđó, sản lượng sữa bò trong nước chỉ mới đáp ứng khoảng 30% nhu cầu sản xuất chế biến sữa, 70%nguyên liệu sữa còn lại nhập khẩu

 Cơ hội:

- Bình quân mức tiêu thụ hàng nămhiện đạt 9 lít/người/năm, vẫn còn thấp so với các nướctrong khuvực như Thái Lan (23 lít/ người/ năm) hay Trung Quốc (25 lít/ người/ năm);

- Mở rộng các mặt hàng kinh doanh khi mà Vinamilk đã có danh tiến trên thị trường

- Mở rộng hoạt động kinh doanh ra thị trường thế giới

 Thách thức:

- Cuộc chiến giành thị phần sát sao và duy trì tăng trưởngtheo kịp tốc độ tăng trưởng ngành

- Rủi ro liên quan đến tỷ giá liên quan đến nguồn nguyên liệu nhập khẩu của Vinamilk

- Tình hình cạnh tranh trên dòng sữa cao cấp khó khăn hơn rất nhiều

- Là mặt hảng chịu giám sát về giá của nhà nước

II Dự phóng báo cáo tài chính

a) Dự phóng báo cáo thu nhập

Để dự phóng Bảng báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh, ta xem xét các chỉ tiêu sau:

1 Tăng trưởng doanh thu 25,56% 29,29% 48,42% 37,29% 22,81%

2 Giá vốn hàng bán/Doanh thu

4 Chi phí quản lý doanh nghiệp/ Doanh thu 3,55% 2,71% 2,41% 2,08% 1,94%

5 Chi phí lãi vay/Nợ có lãi bình quân 21,3% 5,6% 2,5% 5,3% 1,5%

6 Thuế suất thuế TNDN hiện hành 8,9% 13,0% 15,0% 15,3% 16,0%

• Tốc độ tăng trưởng doanh thu

Tốc độ tăng trưởng doanh thu của Vinamilk trong giai đoạn 2008 – 2012 không đồng đều (đặc biệt năm

2012 chỉ tăng trưởng 22,81%).Tuy nhiên, với việc phát hành thêm cổ phiếu để tăng vốn điều lệ của công tyvào cuối năm 2012 cho ta một dự đoán hợp lý là trong tuơng lai, doanh thu của công ty sẽ tăng Do đó, dựbáo năm 2013 tốc độ tăng trưởng doanh thu của Vinamillk là 34% (bằng mức trung bình của giai đoạn 5năm liền kề trước 2008 – 2012) và giả định giữ ổn định trong 05 năm

• Giá vốn hàng bán/Doanh thu

Giá vốn hàng bán trên doanh thu trong giai đoạn 2008 – 2012 khá đồng đều Do đó dự báo tỷ trọng giá vốnhàng bán trên doanh thu năm 2013 ở mức hợp lý là 67% (do trong giai đoạn 2008 – 2012, tỷ trọng giá vốnhàng bán trên doanh thu trung bình khoảng 65%, tỷ trọng các khoản giảm trừ doanh thu trên doanh thu

khoảng 2% và giả định trong giai đoạn 2013-2017, tỷ trọng khoản giảm trừ doanh thu trên doanh thu bằng0) và giả định giữ ổn định trong 05 năm.

• Tỷ lệ chi phí bán hàng/Doanh thu:

Chi phí bán hàng giảm dần tỉ trọng trong doanh thu qua các năm 2008 – 2011, sau đó tăng lên 8,66% năm

2012 Qua bảng số liệu, ta thấy tỷ lệ này trong 03 năm 2010-2012 là tương đối đồng đều Do đó, dự báo tỷtrọng chi phí bán hàng trên doanh thu năm 2013 ở mức hợp lý là bằng mức trung bình giai đoạn 2010-2011

là 8,6% và giả định giữ ổn định trong 05 năm

• Tỷ lệ chi phí quản lý doanh nghiệp/Doanh thu:

Chi phí quản lý doanh nghiệp giảm dần tỉ trọng trong doanh thu qua các năm 2008 – 2012 Dự báo tỷ trọngchi phí quản lý doanh nghiệp trên doanh thu năm 2013 ở mức hợp lý là bằng mức trung bình trong giai đoạn

2010 – 2012 là 2,14% và giả định giữ ổn định trong 05 năm (lấy mức trung bình trong giai đoạn này đểtương đồng với dự báo cho báo tỷ trọng chi phí bán hàng trên doanh thu)

• Chi phí lãi vay /Nợ có lãi bình quân

Trong đó: Nợ có lãi gồm: Vay và nợ ngắn hạn; Vay và nợ dài hạn; Nợ tăng thêm (03 chỉ tiêu này lấy trên bảng CĐKT) Để giảm bớt tính biến động, từng khoản mục sẽ được tính trung bình của 2 năm liền kề Nợ có lãi bình quân là trung bình cộng của 03 khoản mục: Vay và nợ ngắn hạn; Vay và nợ dài hạn; Nợ tăng thêm.

Nhìn bảng chi tiêu, ta thấy tỷ lệ này biến động mạnh trong giai đoạn 2008-2009, sau đó biến động nhẹ trong

giai đoạn 2009-2012 Do đó, dự báo tỷ trọng Chi phí lãi vay /Nợ có lãi bình quân năm 2013 ở mức hợp lý là

bằng mức trung bình giai đoạn 209-2012 là 3,73% và giả định giữ ổn định trong 05 năm

• Tăng trưởng thu nhập từ hoạt động tài chính

Hiện nay, theo công bố của Ngân hàng nhà nước, lãi suất huy động giảm còn 7,5% Do đó, giả định lãi suấttiền gửi và cho vay năm 2013 là 7,5% và ổn định trong 05 năm (tổng tiền gửi và cho vay bằng tổng tiền gửitrong ngắn hạn, dài hạn và các khoản đầu tư vào trái phiếu)

• Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp có hiệu lực:

Bằng (thuế thu nhập doanh nghiệp hiện hành + thuế thu nhập doanh nghiệp hoãn lại)/lợi nhuận trước thuế Giả định trong giai đoạn 2013-2017, thuế thu nhập doanh nghiệp hoãn lại của Vinamilk bằng 0 và mức thuếsuất có hiệu lực đúng bằng mức thuế suất hiện hành Năm quy định tại Thông tư số 123/2012/TT-BTC của

Bộ Tài chính, mức thuế suất này năm 2013 là 25% Hiện tại, Ủy ban Thường vụ Quốc hội đã trình Thủtướng Chính phủ phê duyệt mức thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp là 22% trong giai đoạn 2014-2015 vàtiến đến mức 20% năm 2016

Ngoài ra, giả định rằng từ năm 2013 và ổn định trong 05 năm, các khoản giảm trừ doanh thu, thu nhập khác,chi phí khác bằng 0; các khoản mục còn lại giả định bằng mức năm 2012 và ổn định trong 05 năm

Với các dự báo trên, ta có bảng dự phóng các chỉ tiêu như sau:

BẢNG BÁO CÁO THU NHẬP

Giá vốn hàng bán/Doanh thu 67,00% 67,00% 67,00% 67,00% 67,00%

Chi phí quản lý doanh nghiệp/ Doanh thu 2,14% 2,14% 2,14% 2,14% 2,14%

Chi phí lãi vay/Nợ có lãi bình quân 3,73% 3,73% 3,73% 3,73% 3,73%

Thuế suất thuế TNDN hiện hành 25,0% 22,0% 22,0% 20,0% 20,0%

Với các số liệu dự phóng trên, số liệu từ Bảng cân đối kế toán và Bảng báo cáo kết quả hoạt động kinhdoanh của Vinamilk, ta có Bảng dự phóng kết quả hoạt động kinh doanh của Vinamilk giai đoạn 2012-2017

như sau: (triệu đồng)

có gốc ngoại tệ cuối năm - - 47.711 53.335 - -

-Dư phòng giảm giá các

khoản đầu tư -122.820 59.916 -3.519 -42.357 77.210 77.210 77.210 Chi phí tài chính khác - - -5.996 -59 -62.645 -62.645 -62.645

Chi phí bán hàng -1.052.308 -1.245.476 -1.438.186 -1.811.914 -2.345.789 -3.124.201 -4.186.429 Chi phí quản lý doanh

Thuế thu nhập doanh nghiệp