1. Dự báo tiền mặt ngắn hạn
Dự báo dòng tiền là công cụ hữu ích nhất để phân tích tính thanh khoản trong ngắn hạn. Phân tích của chúng ta chú trọng vào dự báo tiền mặt ngắn hạn khi có sự nghi ngờ về khả năng đáp ứng nghĩa vụ nợ hiện tại của công ty. Tính chính xác của dự báo dòng tiền là tỷ lệ nghịch với độ dài dự báo – kỳ dự báo càng dài, độ tin cậy của các con số dự báo càng thấp. Điều này là do số và mức độ phức tạp của các nhân tố ảnh hưởng đến các dòng tiền vào và ra mà không thể được ước lượng một cách chính xác trong dài hạn.
- Mẫu hình dòng tiền
Tiền và những khoản tương đương tiền (gọi tắt là tiền mặt) là những tài sản có độ thanh khoản cao nhất. Vì thế các nhà quản lý quan tâm đến tiền mặt nhiều hơn những tài sản thanh khoản khác. Tuy nhiên, giữ tiền mặt không mang lại lợi vì theo thời gian tiền sẽ bị mất giá. Nhà quản trị sẽ hoạch định dòng tiền để quyết định dòng tiền vào ra của công ty.
Tính thanh khoản ngắn hạn và khả năng trả nợ dài hạn đều phụ thuộc vào khả năng thu hồi và chi tiêu tiền mặt. Rủi ro gắn với khả năng chuyển đổi tài sản sang tiền mặt có nhiều loại khác nhau ứng với các mức độ khác nhau. Thí dụ, việc chuyển đổi tiền và các khoản tương đương tiền sang đầu tư tạm thời ít rủi ro hơn việc đầu tư vào những tài sản dài hạn.
Sai lầm trong quyết định và thực hiện kế hoạch ở một khía cạnh nào đó sẽ làm ảnh hưởng đến toàn bộ hệ thống dòng tiền. Thí dụ, một sự sụt giảm trong doanh thu sẽ ảnh hưởng đến việc chuyển từ thành phẩm sang khoản phải thu và tiền mặt dẫn đến sự suy giảm dòng tiền vào. Nếu công ty không có khả năng thay thế dòng tiền vào này bằng các nguồn khác như thu từ vốn cổ phần, tiền vay hoặc giảm dòng tiền ra bằng cách chiếm dụng các khoản phải trả có thể làm cản trở hoạt động sản xuất và từ đó gây ra sự sụt giảm doanh thu trong tương lai. Hoặc việc hạn chế chi tiêu cho các khoản như quảng cáo, tiếp thị có thể làm chậm quá trình chuyển thành phẩm sang khoản phải thu và tiền mặt.
Phân tích của chúng ta phải ý thức được mối tương quan giữa dòng tiền, các khoản phát sinh và lợi nhuận. Mối tương quan đó là:
- Doanh thu là nguồn thúc đẩy các luồng tiền từ hoạt động. Khi thành phẩm được bán đi, lợi nhuận của công ty sẽ mang lại một luồng tiền vào thông qua các khoản phải thu và tiền mặt. Lợi nhuận càng cao, sự gia tăng luồng tiền này càng lớn. Lợi nhuận về cơ bản là khoản chênh lệch giữa doanh thu và giá vốn hàng bán (lợi nhuận gộp) có tầm quan trọng lớn lao đối với các luồng tiền mặt.
- Nhiều loại chi phí không đòi hỏi phải chi tiêu tiền mặt như chi phí khấu hao hoặc chi phí trích trước;
- Các khoản không tạo ra các khoản phải thu hiện thời như bán đất trả góp dài hạn làm hạn chế sự tương quan của các khoản phát sinh với dòng tiền.
Khi có các luồng tiền vào công ty, nhà quản trị phải suy tính trong việc chi tiêu luồng tiền đó. Sự suy tính này phụ thuộc vào những quy định chi tiêu như cổ tức, tích lũy hàng tồn kho, chi tiêu vốn hoặc trả nợ. Dòng tiền cũng phụ thuộc vào khả năng thu hút các nguồn vốn như cổ phần hoặc nợ của nhà quản trị. Đối với dòng tiền không có quy định chi tiêu, chẳng hạn như dòng tiền tự do, ban quản lý có sự tự chủ lớn trong việc sử dụng nó. Khoản tiền không bị quy định chi tiêu này là mối quan tâm đặc biệt của chúng ta và quan trọng trong phân tích dòng tiền.
- Tầm quan trọng của dự báo doanh thu
Độ tin cậy của dự báo tiền mặt phụ thuộc vào chất lượng dự báo doanh thu, ngoại lệ như tiền từ hoạt động tài trợ hoặc trong các hoạt động đầu tư.
Dự báo doanh thu bao gồm các phân tích về: - Phương hướng và xu hướng doanh thu - Thị phần
- Khả năng tài chính và khả năng sản xuất - Các nhân tố cạnh tranh
- Các điều kiện kinh tế và ngành
Những thành phần này thường được đánh giá theo các loại sản phẩm về tiềm năng bị ảnh hưởng bởi các lực lượng riêng biệt của thị trường.
- Dự báo dòng tiền với phân tích các bảng báo cáo tài chính dự kiến
Tính hợp lý và tính khả thi của dự báo tiền mặt ngắn hạn thường được kiểm tra bởi các
bảng báo cáo tài chính dự kiến bằng cách sử dụng những giả định về dự báo tiền mặt để
xây dựng một bảng báo cáo thu nhập dự kiến cho kỳ dự báo và một bảng cân đối kế toán dự kiến cho cuối kỳ dự báo. Các chỉ số tài chính và các mối liên hệ khác rút ra từ các bảng báo cáo tài chính này được kiểm tra tính khả thi dựa trên các mối quan hệ lịch sử. Những so sánh này cần được điều chỉnh cho những nhân tố kỳ vọng ảnh hưởng đến việc so sánh trong suốt giai đoạn dự báo.
2. Phân tich triển vọng bằng mô hình định giá thu nhập còn lại
- Phân tích triển vọng là nội dung trọng tâm trong phân tích chứng khoán.
• Mô hình định giá thu nhập còn lại được xác định giá trị cổ phần tại thời điểm t là tổng giá trị sổ sách hiện tại cộng với giá của tất cả các giá trị thu nhập còn lại kì vọng có được trong tương lai:
Vt = Bt + + + +… +…
Trong đó:
Bt:Giá trị sổ sách cuối kì t
REt + n : Thu nhập còn lại trong kì t + n
r : Chi phí sử dụng vốn cổ phần được cung cấp bởi mô hình định giá tài sản vốn (CAPM)- Thu nhập còn lại tại thời điểm t được định nghĩa là lợi nhuận ròng tổng hợp (lợi nhuận - Thu nhập còn lại tại thời điểm t được định nghĩa là lợi nhuận ròng tổng hợp (lợi nhuận
sau thuế) trừ đi chi phí giá trị sổ sách đầu kỳ (các khoản chi trả cho giá trị sổ sách đầu kỳ):
REt= EARNt– (r x Bt-1)
• Quy trình định giá đòi hỏi phải ước lượng lợi nhuận ròng trong tương lai và giá trị sổ sách của vốn cổ phần. Trong đó:
- Lợi nhuận ròng được ước lượng bằng cách sử dụng doanh thu dự phóng và tỷ suất sinh lợi ròng dự phóng (doanh thu x tỷ suất sinh lợi ròng).
REt + n (1 + r)n REt + 3 (1 + r)3 REt + 2 (1 + r)2 REt + 1 (1 + r)1
- Vốn lưu động ròng và tài sản cố định được ước tính bằng cách sử dụng doanh thu dự phóng và các vòng quay ước tính của vốn lưu động ròng và tài sản cố định (Doanh thu/Vòng quay).
- Vốn cổ phần được dự phóng bằng cách sử dụng chỉ số tài sản hoạt động trên vốn cổ phần (TS hoạt động = Vốn lưu động ròng + tài sản cố định).
• Chúng ta có thể ước lượng 6 thông số cơ bản trong mô hình định giá đơn giản:
Tăng trưởng về doanh thu
Biên lợi nhuận ròng (Lợi nhuận ròng / doanh thu)
Vòng quay vốn luân chuyển (Doanh thu / vốn luân chuyển)
Vòng quay tài sản cố định (Doanh thu / Tài sản cố định)
Đòn bẩy tài chính (Tài sản hoạt động / Vốn chủ sở hữu)
Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu
• Định giá vốn cổ phần phụ thuộc vào quy trình dự phóng. Khi định giá cần kiểm tra độ nhạy của các giá trị giá cổ phần ước tính một cách cẩn thận so với những giả định cơ bản trong dự phóng này.