thực trạng thị trường chứng khoán phái sinh ở việt nam

Các loại chứng khoán a Cổ phiếu  Khái niệm: cổ phiếu là là chứng chỉ do công ty cổ phần phát hành hoặc bút toán ghi sổ xác nhận quyền sở hữu một hoặc một số cổ phần của công ty.. + Cổ p

PHỤ LỤC

PHỤ LỤC 1

LỜI MỞ ĐẦU 3

Bảng phụ lục từ viết tắt: 4

NỘI DUNG 5

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ CHỨNG KHOÁN 5

VÀ CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH 5

1.1 Chứng khoán và các loại chứng khoán 5

1.1.1 Khái niệm về chứng khoán 5

1.1.2 Các loại chứng khoán 5

1.2 Chứng khoán phái sinh 11

1.2.1 Khái niệm về chứng khoán phái sinh 11

1.2.2 Đặc điểm của chứng khoán phái sinh 11

b) Đầu cơ và hưởng chênh lệch 12

1.2.3 Các kiểu phái sinh 13

1.2.4 Các hợp đồng phái sinh 13

CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG SỬ DỤNG CÔNG CỤ CHỨNG KHOÁN PS TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM 20

2.1 Đánh giá khái quát TTCK Việt Nam 20

2.1.1 Những kết quả đạt được 20

2.1.2 Những hạn chế 21

2.2 Chủ trương của nhà nước về TTCK PS 22

2.3 Sự cần thiết của việc triển khai công cụ chứng khoán PS trên TTCK Việt Nam 23

2.3.1 Nhu cầu phòng ngừa rủi ro 23

2.3.2 Nhu cầu đa dạng hóa cơ hội đầu tư 25

2.3.3 Nhu cầu thúc đẩy TTCK phát triển hiệu quả của Chính phủ 25

2.4 Những khó khăn trong việc phát triển TTCK PS 26

2.4.1 Thiếu khung pháp lý: 26

2.4.2 Khó khăn trong việc lựa chọn thị trường cơ sở 26

2.4.3 Khó khăn trong việc lựa chọn công cụ PS phù hợp 27

CHƯƠNG 3: ĐỊNH HƯỚNG VÀ GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN CÔNG CỤ CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH 28

3.1 Định hướng cho TTCK phái sinh 28

3.1.1 Phát triển theo hướng tập trung hóa (ETD) 28

3.1.2 Phát triển theo hướng thị trường phi tập trung 29

3.2 Giải pháp phát triển công cụ chứng khoán phái sinh trên TTCK Việt Nam 30

3.2.1 Khởi đầu với hợp đồng tương lai và hợp đồng kỳ hạn 30

3.2.2 Đi tới những hợp đồng hiệu quả như quyền chọn và hoán đổi 31

KẾT LUẬN 32

Tài liệu tham khảo 34

và tối đa hoá lợi nhuận? Một đòi hỏi cấp thiết đối với thị trường là phải đa dạng hoá cácsản phẩm tài chính PS, nâng cao chất lượng các dịch vụ hiện có, khuyến khích các doanhnghiệp tích cực tham gia vào thị trường này để loại bỏ bớt những rủi ro không đáng có.

Đề tài này tập trung nghiên cứu thực trạng về TTCK PS ở Việt Nam, tìm ra nguyên nhân,tồn tại và kiến nghị những giải pháp, định hướng cho sự phát triển của TTCK PS ViệtNam trong tương lai

Đề tài tập trung nghiên cứu:

- Quá trình hình thành và của dụng các công cụ tài chính PS ở Việt Nam

- Cơ sở pháp lý cho hoạt động của các Ngân hàng thương mại, các Tổ chức tíndụng khi tham gia kinh doanh các sản phẩm tài chính PS

- Tìm hiểu về TTCK PS ở Việt Nam, mức độ áp dụng các công cụ tài chính PS củacác doanh nghiệp

Bố cục nội dung đề tài gồm 3 phần:

 CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ CHỨNG KHOÁNVÀ CHỨNG KHOÁN PS

 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG SỬ DỤNG CÔNG CỤ CHỨNG KHOÁN PS TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM

 CHƯƠNG 3: ĐỊNH HƯỚNG VÀ GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN CÔNG CỤ

CHỨNG KHOÁN PS

NỘI DUNG

CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ CHỨNG KHOÁN

VÀ CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH 1.1 Chứng khoán và các loại chứng khoán

1.1.1 Khái niệm về chứng khoán

Chứng khoán là những giấy tờ có giá xác định số vốn đầu tư, xác nhận quyền sở hữuhoặc quyền đòi nợ hợp pháp, bao gồm các điều kiện về thu nhập và tài sản trong một thờihạn nào đó và có khả năng chuyển nhượng Chứng khoán là tài sản tài chính có nhữngđặc điểm sau đây:

- Tính thanh khoản (tính lỏng): tính lỏng của tài sản là khả năng chuyển đổi tài sản ratiền mặt Khả năng này cao hay thấp phụ thuộc vào khoảng thời gian cần thiết cho việcchuyển đổi và rủi ro của việc giảm sút giá trị của tài sản đó do chuyển đổi Chứngkhoán có tính lỏng cao hơn các tài sản khác, thể hiện khả năng chuyển nhượng cao trênthị trường và các chứng khoán khác nhau có khả năng chuyển nhượng khác nhau

- Tính rủi ro: khi nói đến chứng khoán thì người ta thường nghĩ tới những rủi ro tácđộng tới nó Rủi ro có thể là có hệ thống như rủi ro do những chính sách của nhà nước,

do phản ứng của NĐT, do lạm phát, thay đổi của lãi suất hoặc đó có thể là rủi ro phi

hệ thống bao gồm những rủi ro trong khi phát hành, trong kinh doanh, Các NĐTthường quan tâm tới việc xem xét đánh giá các rủi ro liên quan tới chứng khoán màmình muốn đầu tư, hoặc đang đầu tư để đưa ra quyết định nắm giữ hay là bán chứngkhoán đi

- Tính sinh lời: khi đầu tư và chứng khoán, cái mà NĐT quan tâm chính là tính sinh lờicủa tài sản Các NĐT luôn mong muốn nhận được một thu nhập lón hơn trong tươnglai Và thu nhập này được đảm bảo bằng lợi tức phân chia hàng năm và việc tăng giáchứng khoán trên thị trường Khả năng sinh lời cao luôn đi kèm với rủi ro cao vàngược lại, khả năng sinh lời thấp thì rủi ro thấp

1.1.2 Các loại chứng khoán

a) Cổ phiếu

 Khái niệm: cổ phiếu là là chứng chỉ do công ty cổ phần phát hành hoặc bút toán ghi

sổ xác nhận quyền sở hữu một hoặc một số cổ phần của công ty Cổ phiếu thường là

loại tài sản có thu nhập biến đổi Thu nhập do việc sở hữu cổ phiếu mang lại gọi là cổtức, biến động theo kết quả kinh doanh của công ty.

 Các loại cổ phiếu:

+ Cổ phiếu thường (cổ phiếu phổ thông): là chứng chỉ xác nhận quyền sở hữu của cổ

đông đối với công ty và xác nhận cho phép cổ đông được hưởng các quyền lợi thôngthường trong công ty Người nắm giữ cổ phiếu thường là cổ đông thường và là đồng sởhữu của công ty cổ phần Cổ phiếu thường có những đặc điểm chủ yếu sau:

 Là loại cổ phiếu có thu nhập phụ thuộc vào hoạt động kinh doanh của công ty.Người sở hữu cổ phiếu phổ thông được tham gia họp Đại hội đồng cổ đông và được bỏphiếu quyết định những vấn đề quan trọng nhất của công ty, được quyền bầu cử và ứng

cử vào Hội đồng Quản trị của công ty

 Cổ phiếu của công ty không có thời hạn hoàn trả, vì đây không phải là khoản nợđối với công ty

 Cổ đông được chia phần giá trị tài sản còn lại khi thanh lý công ty sau khi công ty

đã thanh toán các khoản nợ và thanh toán cho các cổ đông ưu đãi

 Người góp vốn vào công ty không được quyền trực tiếp rút vốn ra khỏi công ty,nhưng được quyền chuyển nhượng sở hữu cổ phần dưới hình thức bán lại cổ phiếu haydưới hình thức quà tặng hay để lại cho người thừa kế Chính điều này đã tạo ra tínhthanh khoản cho cổ phiếu công ty, đồng thời cũng hấp dẫn NĐT

 Được quyền ưu tiên mua cổ phiếu khi công ty phát hành cổ phiếu mới để tăng vốn

 Được quyền triệu tập đại hội đồng cổ đông bất thường theo luật định

 Cổ đông thường cũng phải gánh chịu những rủi ro mà công ty gặp phải, tương ứngvới phần vốn góp và chỉ chịu trách nhiệm giới hạn trong phạm vi số lượng vốn góp vàocông ty

+ Cổ phiếu ưu đãi: là chứng chỉ xác nhận quyền sở hữu trong một công ty, đồng thời

cho phép người nắm giữ loại cổ phiếu này được hưởng một số quyền lợi ưu tiên hơn sovới cổ đông phổ thông Người nắm giữ cổ phiếu ưu đãi được gọi là cổ đông ưu đãi củacông ty Cổ phiếu ưu đãi được xem là một loại chứng khoán lai ghép giữa cổ phiếuthường và trái phiếu do có những đặc điểm sau:

 Quyền được nhận cổ tức trước các cổ đông thường, mặc dù người có cổ phiếu ưu đãichỉ được quyền hưởng lợi tức cổ phần giới hạn nhưng họ được trả cổ tức trước khi chialợi tức cho cổ đông thường Khác với cổ tức của cổ phiếu phổ thông, cổ tức của cổphiếu ưu đãi được xác định trước và thường được xác định bằng tỷ lệ phần trăm cố định

so với mệnh giá của cổ phiếu hoặc bằng số tiền nhất định in trên mỗi cổ phiếu

 Quyền ưu tiên được thanh toán trước, khi giải thể hay thanh lý công ty, nhưng saungười có trái phiếu

 Tương tự như cổ phiếu phổ thông, nhưng cổ đông sở hữu cổ phiếu ưu đãi không đượctham gia bầu cử, ứng cử vào Hội đồng Quản trị và quyết định những vấn đề quan trọngcủa công ty

 Cổ phiếu ưu đãi có thể có mệnh giá hoặc không có mệnh giá và mệnh giá của nó cũngkhông ảnh hưởng tới giá thị trường của cổ phiếu ưu đãi Mệnh giá của cổ phiếu ưu đãi

có ý nghĩa hơn đối với mệnh giá của cổ phiếu phổ thông, vì nó là căn cứ để trả cổ tức

và là căn cứ để hoàn vốn khi thanh lý hay giải thể công ty

 Tuy cổ tức của cổ phiếu ưu đãi là cố định, nhưng cổ đông ưu đãi cũng chỉ được nhận cổtức khi công ty làm ăn có lợi nhuận

b) Trái phiếu

 Khái niệm:

Trái phiếu theo nghĩa đơn giản là giấy hứa trả tiền dài hạn do người phát hành (người đivay) cam kết hoàn trả cho trái chủ (người sở hữu trái phiếu – người cho vay) toàn bộ tiềngốc và lãi theo các điều khoản ghi trên trái phiếu Thông thường trên trái phiếu có cácđiều khoản sau:

 Mệnh giá trái phiếu: hay còn gọi là giá trị danh nghĩa của trái phiếu là giá trị ghitrên trái phiếu Giá trị này được coi là số vốn gốc Mệnh giá trái phiếu là căn cứ để xácđịnh số lợi tức tiền vay mà người phát hành phải trả Mệnh giá cũng thể hiện số tiềnngười phát hành phải hoàn trả khi trái phiếu đến hạn

 Lãi suất danh nghĩa: Lãi suất trái phiếu thường được ghi trên trái phiếu hoặc ngườiphát hành công bố được gọi là lãi suất danh nghĩa Lãi suất này được xác định theo tỷ

lệ phần trăm so với mệnh giá trái phiếu và cũng là căn cứ để xác định lợi tức trái phiếu

 Thời hạn của trái phiếu: là khoảng thời gian từ ngày phát hành đến ngày ngườiphát hành hoàn trả vốn lần cuối Trái phiếu có thời hạn khác nhau, trái phiếu trung hạncóa thời gian từ 1 năm đến 5 năm Trái phiếu dài hạn, có thời gian từ 5 năm trở lên.

 Kỳ trả lãi: Là khoảng thời gian người phát hành trả lãi cho người nắm giữ tráiphiếu Lãi suất trái phiếu được xác định theo năm, nhưng việc thanh toán lãi suất tráiphiếu thường được mỗi năm hai hoặc một lần

 Giá phát hành: Là giá bán ra của trái phiếu vào thời điểm phát hành Thông thườnggiá phát hành được xác định theo tỷ lệ phần trăm (%) của mệnh giá Tùy theo tình hìnhcủa thị trường và của người phát hành để xác định giá phát hành một cách thích hợp

Có thể phân biệt 3 trường hợp:

- Giá phát hành bằng mệnh giá (ngang giá);

- Giá phát hành dưới mệnh giá (giá chiết khấu);

- Giá phát hành trên mệnh giá (giá gia tăng)

 Dù trái phiếu được bán với giá nào (ngang giá, giá chiết khấu hay giá gia tăng), thìlợi tức luôn được xác định theo mệnh giá của trái phiếu và khi đáo hạn, người có tráiphiếu sẽ được thanh toán theo mệnh giá của trái phiếu

Trái phiếu có những đặc điểm cơ bản sau:

 Chủ thể phát hành trái phiếu không chỉ có Công ty, mà còn có Chính phủ Trungương và Chính phủ địa phương

 Người mua trái phiếu chỉ là người cho chủ thể phát hành vay tiền và là chủ nợ củachủ thể phát hành trái phiếu Khác với người mua cổ phiếu là người Chủ sở hữu Côngty

 Thu nhập của trái phiếu là tiền lãi, là khoản thu cố định không phụ thuộc vào kếtquả sản xuất kinh doanh của công ty

 Trái phiếu là chứng khoán nợ, vì vậy khi Công ty bị giải thể hoặc phá sản thì trướchết Công ty phải có nghĩa vụ thanh toán cho các Chủ trái phiếu trước, sau đó mới chiacho các Cổ đông

 Phân loại trái phiếu theo tính chất của trái phiếu:

 Giấy chứng nhận nợ là thuật ngữ áp dụng cho bất cứ khoản nợ dài hạn nào không

được đảm bảo bằng quyền xiết nợ đối với bất động sản thực tế (tương tự như món vaykhông thế chấp

 Trái phiếu cầm cố: ngược lại với giấy chứng nhận nợ thì trái phiếu cầm cố là loại trái

phiếu được đảm bảo bằng quyền xiết nợ đối với bất động sản thực tế giá trị bất độngsản thực tế luôn phải lớn hơn tổng giá trị trái phiếu cầm cố được phát hành

hàng năm hoặc trả với lượng rất nhỏ Loại trái phiếu này còn có thể gọi là trái phiếuchiết khấu vì khi NĐT mua loại trái phiếu này chỉ phải trả với một lượng nhỏ hơnmệnh giá

nổi bật hoặc do các công ty nổi tiếng phát hành nhưng đang rơi tình trạng khó khăntrong tài chính hoặc trái phiếu được đầu tư vào tài sản rủi ro cao Những trái phiếunày thường được đánh giá ở mức BB hoặc mức thấp hơn

với nước mà đồng tiền của nó được sử dụng để làm đơn vị tính toán trong trái phiếu.Loại trái phiếu này không nhất thiết phải phát hành ở châu Âu Chỉ cần đồng tiềnthanh toán khác với nước phát hành ra trái phiếu này

Ngoài cách phân loại trên trái phiếu còn có thể phân loại theo phương thức trả gốc vàlãi, hoặc theo trái phiếu ghi danh và trái phiếu không ghi danh, hoặc theo chủ thể pháthành

c) Chứng chỉ quỹ đầu tư

 Khái niệm quỹ đầu tư và chứng chỉ quỹ đầu tư

Chứng chỉ quỹ là loại chứng khoán xác nhận quyền sở hữu của NĐT đối với một phầnvốn góp của quỹ đại chúng Quỹ đại chúng là quỹ đầu tư chứng khoán hình thành từ vốngóp của NĐT, với mục đích kiếm lợi nhuận từ việc đa dạng hóa đầu tư vào chứng khoánhoặc các dạng tài sản đầu tư khác nhau nhằm phân tán rủi ro, trong đó NĐT không cóquyền kiểm soát hàng ngày đối với việc ra quyết định đầu tư của quỹ Khi muốn thànhlập quỹ, công ty quản lý quỹ phải phát hành chứng chỉ quỹ, NĐT mua chứng chỉ quỹ tức

là đã xác nhận sự góp vốn của mình vào quỹ chung đó

 Các loại hình quỹ đầu tư:

- Căn cứ vào nguồn vốn huy động:

+ Quỹ đầu tư tập thể (Quỹ công chúng): Là quỹ huy động vốn bằng cách phát hành

rộng rãi ra công chúng NĐT có thể là cá nhân hay pháp nhân nhưng đa phần là các NĐTriêng lẻ Quỹ công chúng cung cấp cho các NĐT nhỏ phương tiện đầu tư đảm bảo đadạng hóa đầu tư, giảm thiểu rủi ro và chi phí đầu tư thấp với hiệu quả cao do tính chuyênnghiệp của đầu tư mang lại

+ Quỹ đầu tư cá nhân (Quỹ thành viên): Quỹ này huy động vốn bằng phương thức

phát hành riêng lẻ cho một nhóm nhỏ các NĐT, có thể được lựa chọn trước, là các cánhân hay các định chế tài chính hoặc các tập đoàn kinh tế lớn, do vậy tính thanh khoảncủa quỹ này sẽ thấp hơn quỹ công chúng Các NĐT vào các quỹ tư nhân thường vớilượng vốn lớn, và đổi lại họ có thể tham gia vào trong việc kiểm soát đầu tư của quỹ

- Căn cứ vào cấu trúc vận động vốn:

+ Quỹ đóng: Đây là hình thức quỹ phát hành chứng chỉ quỹ một lần duy nhất khi tiến

hành huy động vốn cho quỹ và quỹ không thực hiện việc mua lại cổ phiếu/chứng chỉ đầu

tư khi NĐT có nhu cầu bán lại Nhằm tạo tính thanh khoản cho loại quỹ này, sau khi kếtthúc việc huy động vốn (hay đóng quỹ), các chứng chỉ quỹ sẽ được niêm yết trên TTCK.Các NĐT có thể mua hoặc bán để thu hồi vốn cổ phiếu hoặc chứng chỉ đầu tư của mìnhthông qua thị trường thứ cấp Tổng vốn huy động của quỹ cố định và không biến đổitrong suốt thời gian quỹ hoạt động Hình thức quỹ đóng này mới được áp dụng tại ViệtNam, đó là Quỹ đầu tư VF1 do công ty VFM huy động vốn và quản lý

+ Quỹ mở: Khác với quỹ đóng, tổng vốn cũa quỹ mở biến động theo từng ngày giao dịch

do tính chất đặc thù của nó là NĐT được quyền bán lại chứng chỉ quỹ đầu tư cho quỹ, vàquỹ phải mua lại các chứng chỉ theo giá trị thuần vào thời điểm giao dịch Đối với hìnhthức quỹ này, các giao dịch mua bán chứng chỉ quỹ được thực hiện trực tiếp với công tyquản lý quỹ và các chứng chỉ quỹ không được niêm yết trên TTCK Do việc đòi hỏi tínhthanh khoản cao, hình thức quỹ mở này mới chỉ tồn tại ở các nước có nền kinh tế vàTTCK phát triển như Châu Âu, Mỹ, Canada… và chưa có mặt tại Việt Nam

- Căn cứ vào cơ cấu tổ chức và hoạt động của quỹ:

+ Quỹ đầu tư dạng công ty: Trong mô hình này, quỹ đầu tư là một pháp nhân, tức là

một công ty được hình thành theo quy định của pháp luật từng nước Cơ quan điều hànhcao nhất của quỹ là hội đồng quản trị do các cổ đông (NĐT) bầu ra, có nhiệm vụ chính làquản lý toàn bộ hoạt động của quỹ, lựa chọn công ty quản lý quỹ và giám sát hoạt độngđầu tư của công ty quản lý quỹ và có quyền thay đổi công ty quản lý quỹ Trong mô hình

này, công ty quản lý quỹ hoạt động như một nhà tư vấn đầu tư, chịu trách nhiệm tiếnhành phân tích đầu tư, quản lý danh mục đầu tư và thực hiện các công việc quản trị kinhdoanh khác Mô hình này chưa xuất hiện ở Việt Nam bởi theo quy định của UBCK nhànước, quỹ đầu tư không có tư cách pháp nhân

+ Quỹ đầu tư dạng hợp đồng: Đây là mô hình quỹ tín thác đầu tư Khác với mô hình

quỹ đầu tư dạng công ty, mô hình này quỹ đầu tư không phải là pháp nhân Công ty quản

lý quỹ đứng ra thành lập quỹ, tiến hành việc huy động vốn, thực hiện việc đầu tư theonhững mục tiêu đã đề ra trong điều lệ quỹ Bên cạnh đó, ngân hàng giám sát có vai tròbảo quản vốn và các tài sản của quỹ, quan hệ giữa công ty quản lý quỹ và ngân hànggiám sát được thể hiện bằng hợp đồng giám sát trong đó quy định quyền lợi và nghĩa vụcủa hai bên trong việc thực hiện và giám sát việc đầu tư để bảo vệ quyền lợi của cácNĐT NĐT là những người góp vốn vào quỹ (nhưng không phải là cổ đông như mô hìnhquỹ đầu tư dạng công ty) và ủy thác việc đầu tư cho công ty quản lý quỹ để bảo đảm khảnăng sinh lợi cao nhất từ khoản vốn đóng góp của họ

d) Chứng khoán phái sinh

Nhắc đến chứng khoán, mọi người thường chỉ nghĩ đến cổ phiếu, trái phiếu hay chứngchỉ quỹ đầu tư như những công cụ đầu tư hiệu quả, trong khi TTCK còn rất bao la, mànhững tài sản trên chỉ là một vài trong số đó Còn vô số những khái niệm và công cụ đầu

tư khác phải kể đến, mà chứng khoán PS chính là yếu tố quan trọng đầu tiên không thể bỏqua Vậy chứng khoán PS là công cụ như thế nào có đặc điểm ra sao chúng ta sẽ phântích kỹ trong phần 1.2

1.2 Chứng khoán phái sinh

1.2.1 Khái niệm về chứng khoán phái sinh

Chứng khoán PS (derivatives) là những công cụ được phát hành trên cơ sở những công

cụ đã có như cổ phiếu, trái phiếu, nhằm nhiều mục tiêu khác nhau như phân tán rủi ro,bảo vệ lợi nhuận hoặc tạo lợi nhuận Các chứng khoán PS sẽ là đòn bẩy, làm tăng nhiềulần giá trị các các đối tượng đầu tư như cổ phiếu, trái phiếu, hoặc để đảm bảo rằng nếugiá của cổ phiếu, trái phiếu có thay đổi bao nhiêu thì giá của các công cụ PS vẫn sẽ đượcduy trì ở mức ban đầu

1.2.2 Đặc điểm của chứng khoán phái sinh

a) Tự bảo hiểm:

Các PS cho phép rủi ro liên quan đến giá của tài sản cơ bản được chuyển giao từ mộtbên này sang một bên khác Ví dụ, công ty của Mỹ có thể ký với một ngân hàng của Nhậtmột hợp đồng quyền chọn bán một số tiền mặt theo tỷ giá xác định trước Cả hai bên đãlàm giảm nguy cơ trong tương lai: đối với công ty Mỹ là sự không ổn định hoặc là tỷ giá

sẽ giảm, còn đối với ngân hàng họ có thể kinh doanh nhờ thu được phí từ hợp đồng trên.Tuy nhiên, nếu như tỷ giá tăng lên, công ty của Mỹ có thể không thực hiện hợp đồngnhưng vẫn phải mất một mức phí được xác định trước

Từ góc độ khác, cả công ty và ngân hàng ngoài việc làm giảm rủi ro thì họ cũng phảichấp nhận rủi ro khác khi họ ký hợp đồng tương lai: đối với công ty, rủi ro xảy ra với họ

là tỷ giá sẽ tăng lên, họ sẽ mất một phần lợi nhuận từ mức phí mà họ phải chịu Đối vớingân hàng, rủi ro xảy ra là tỷ giá sẽ giảm xuống, và phần họ bị mất đó là phần chênh lệchgiữa tỷ giá trên thị trường và tỷ giá trong hợp đồng

Bảo hiểm rủi ro cũng diễn ra khi một cá nhân hoặc tổ chức mua một tài sản (chẳng hạnnhư một mặt hàng, trái phiếu có trả lãi, cổ phiếu trả cổ tức, vv) và bán nó bằng cách sửdụng một hợp đồng tương lai Các cá nhân hoặc tổ chức làm chủ tài sản trong một thờigian nhất định, sau đó có thể bán nó trong tương lai tại một mức giá xác định theo hợpđồng tương lai Tất nhiên, điều này cho phép cá nhân hoặc tổ chức có được lợi ích củaviệc nắm giữ tài sản, đồng thời giảm nguy cơ giá bán trong tương lai biến động khôngmong muốn từ việc đánh giá hiện tại của thị trường về giá trị tương lai của tài sản

Các PS có thể phục vụ mục đích kinh doanh hợp pháp Ví dụ, một công ty vay mượnmột khoản tiền lớn với lãi suất cụ thể Tỷ lệ lãi suất vay được xác định lại mỗi sáu tháng.Công ty lo rằng tỷ lệ lãi suất có thể cao hơn nhiều trong vòng sáu tháng Công ty này cóthể mua một hợp đồng lãi suất tương lai, thỏa thuận này là một hợp đồng phải trả một lãisuất cố định đến sáu tháng sau khi mua một số tiền danh nghĩa Nếu mức lãi suất sau sáutháng là cao hơn tỷ lệ ghi trên hợp đồng, người bán sẽ trả tiền chênh biệt cho công ty,người mua hợp đồng trên, Nếu tỷ lệ thấp hơn, công ty sẽ trả tiền chênh lệch cho ngườibán Việc mua hợp đồng là để giảm sự không chắc chắn liên quan đến việc tăng lãi suất

và để ổn định thu nhập

b) Đầu cơ và hưởng chênh lệch

Các PS có thể được sử dụng để nhận rủi ro, chứ không phải là để đảm bảo hoặc bảohiểm chống lại rủi ro Vì vậy, một số cá nhân và các tổ chức sẽ tham gia vào một hợpđồng PS để đầu cơ vào giá trị của tài sản cơ bản, đánh cược rằng bên tìm kiếm bảo hiểm

sẽ sai lầm về giá trị tương lai của tài sản cơ bản Các nhà đầu cơ tìm mua một tài sảntrong tương lai tại một mức giá thấp theo hợp đồng PS khi cho rằng giá thị trường trongtương lai của nó là cao, hoặc bán một tài sản trong tương lai tại một mức giá cao theo mộthợp đồng PS khi cho rằng giá thị trường trong tương lai của nó là thấp

Cá nhân, tổ chức cũng có thể tìm kiếm các cơ hội chênh lệch, như khi giá mua hiện tạicủa tài sản giảm xuống dưới mức giá được xác định trong một hợp đồng tương lai để bántài sản

Mua bán đầu cơ các PS đã để lại tai tiếng vào năm 1995 khi Nick Leeson, một nhà đầu

cơ tại Ngân hàng Barings, khi thực hiện các đầu tư thiếu vốn và không được phép vào cáchợp đồng tương lai Do thiếu phân tích, thiếu sự giám sát của các nhà quản lý của ngânhàng và cơ quan quản lý và các sự kiện không may mắn khác như trận động đất Kobe,Leeson đã gây lỗ 1,3 tỷ USD làm vỡ nợ tổ chức tài chính lâu đời hàng thế kỷ này

1.2.3 Các kiểu phái sinh

a) Phái sinh phi tập trung (OTC)

Phái sinh OTC là các hợp đồng được giao dịch (và đàm phán riêng) trực tiếp giữa haibên, mà không cần phải thông qua một cuộc trao đổi hoặc trung gian khác Các sản phẩmnhư hợp đồng hoán đổi, thỏa thuận lãi suất kỳ hạn, và các tùy chọn ngoại lai hầu nhưluôn luôn giao dịch theo cách này Các thị trường PS OTC là thị trường lớn nhất cho các

PS, và phần lớn không được kiểm soát đối với việc tiết lộ thông tin giữa các bên, vì thịtrường OTC được thực hiện bởi các ngân hàng và các bên khác rất phức tạp, chẳng hạnnhư các quỹ phòng hộ Báo cáo các giao dịch OTC khó khăn bởi vì các giao dịch có thểxảy ra riêng tư, mà không thể nhìn thấy bất kỳ hoạt động trao đổi nào

b) Phái sinh niêm yết (ETD)

Phái sinh niêm yết (ETD) là những công cụ PS được giao dịch thông qua các chất dẫnxuất chuyên ngành trao đổi, hoặc các thị trường niêm yết khác Một thị trường PS niêmyết là một thị trường nơi các cá nhân mua bán các hợp đồng được tiêu chuẩn hóa đã đượcthị trường này xác định Một thị trường PS niêm yết hoạt động như một trung gian cho tất

cả các giao dịch liên quan, và có lợi nhuận ngay từ đầu từ cả hai bên tham gia trao đổi đểhành động như người bảo lãnh

1.2.4 Các hợp đồng phái sinh

a) Hợp đồng tương lai

- Khái niệm: Hợp đồng tương lai là một hợp đồng được tiêu chuẩn hoá, được giao dịch

trên thị trường giao dịch hợp đồng tương lai, để mua hay bán một số loại hàng hoá nhấtđịnh, ở một mức giá nhất định, vào một ngày xác định trong tương lai Ngày trongtương lai đó gọi là ngày giao hàng, hay ngày thanh toán cuối cùng Giá được xác địnhngay tại thời điểm kí hợp đồng được gọi là giá tương lai (futures price), còn giá củahàng hoá đó vào ngày giao hàng là giá quyết toán Thông thường, càng dần đến ngàygiao hàng thì giá quyết toán sẽ hội tụ dần về giá tương lai

Trong khi hợp đồng tương lai nói đến việc mua bán trong tương lai thì mục đích của sởgiao dịch tương lai là giảm thiểu rủi ro phá vỡ hợp đồng giữa hai bên Do đó, việc muabán đòi hỏi cả hai bên đặt cọc một khoản tiền ban đầu, gọi là tiền ký quỹ (hay "biên",margin) Ngoài ra, thông thường do giá tương lai thay đổi hàng ngày nên mức chênh lệchgiữa giữa giá đã ấn định trước và giá tương lai mỗi ngày cũng được tính toán hàng ngày.Trung tâm giao dịch sẽ rút tiền trong tài khoản ký quỹ của một bên và chuyển vào tàikhoản của bên kia, sao cho mỗi bên sẽ nhận được khoản lãi hay lỗ thích hợp mỗi ngày.Nếu tài khoản ký quỹ xuống thấp hơn một giá trị nào đó thì người ta sẽ yêu cầu thêmkhoản ký quỹ (gọi là "gọi vốn biên") và chủ sở hữu sẽ phải bổ sung thêm tiền vào tàikhoản này Quy trình này gọi là ghi giá thị trường(marking to the market) Do đó, vàongày giao hàng, số tiền mua bán không phải theo giá ghi trong hợp đồng mà là giá trịgiao ngay (do mọi khoản lãi và lỗ trước đó đã được thanh toán thông qua quá trình ghigiá thị trường)

- Đặc điểm:

+) Hợp đồng tương lai là những sản phẩm do các sở giao dịch tạo ra Là một thỏa thuận

giữa một người mua hoặc bán với sở giao dịch Trung tâm thanh toán của SGD đóng vaitrò là đối tác của tất cả hợp đồng, họ đưa ra yêu cầu về ký quỹ và quan trọng là cũng cungcấp một cơ chế thanh toán

+) Các bên trong hợp đồng tương lai phải thực hiện hợp đồng vào ngày thanh toán Để

thoát khỏi cam kết trước ngày thanh toán, các bên có thể bán (mua) một hợp đồng đốiứng, để thoát khỏi vị thế và nghĩa vụ hợp đồng của mình

+) Vị thế mua (long position): người nắm giữ vị thế mua có nghĩa vụ mua tài sản cơ sở

theo giá đã thỏa thuận vào ngày đáo hạn của hợp đồng

+) Vị thế bán (short position): người nắm giữ vị thế bán có nghĩa vụ bán tài sản cơ sở

theo giá đã thỏa thuận vào ngày đáo hạn của hợp đồng

Ví dụ, vào ngày 17/2/1991, A ký một hợp đồng tương lai mua 100 cổ phiếu XYZ với giá

tương lai là F0 = 80.000đ/cổ phiếu Để hạn chế rủi ro, khi ký hợp đồng, A phải ký quỹmột khoản tiền trong tài khoản bảo chứng tại công ty thanh toán bù trừ Ví dụ, mức bảochứng (margin) là 1 triệu đồng Sau mỗi ngày, nếu có lãi, thì khoản lãi sẽ được cộng vàotài khoản, còn nếu lỗ thì cũng sẽ bị trừ vào tài khoản Nếu giá trị trong tài khoản bảochứng giảm xuống tới một mức giới hạn, ví dụ là 0,8 triệu đồng, gọi là mức bảo chứngduy trì (maintenance margin) thì NĐT sẽ được yêu cầu ký quỹ thêm tiền cho đạt mức bảochứng 1 triệu đồng ban đầu, còn nếu không thì công ty bảo chứng sẽ “đóng” toàn bộ haymột phần giá trị hợp đồng tương lai của NĐT để đảm bảo mức bảo chứng được thỏa mãn

b) Hợp đồng kỳ hạn

- Khái niệm:

Hợp đồng kỳ hạn là hợp đồng mua hay bán một số lượng nhất định đơn vị tài sản cơ sở

ở một thời điểm xác định trong tương lai theo một mức giá xác định ngay tại thời điểmthỏa thuận hợp đồng Thời điểm xác định trong tương lai gọi là ngày thanh toán hợp đồnghay ngày đáo hạn Thời gian từ khi ký hợp đồng đến ngày thanh toán gọi là kỳ hạn củahợp đồng Giá xác định áp dụng trong ngày thanh toán hợp đồng gọi là giá kỳ hạn Tạithời điểm ký kết hợp đồng kỳ hạn, không hề có sự trao đổi tài sản cơ sở hay thanh toántiền Hoạt động thanh toán xảy ra trong tương lai tại thời điểm xác định trong hợp đồng.Vào lúc đó, hai bên thoả thuận hợp đồng buộc phải thực hiện nghĩa vụ mua bán theo mứcgiá đã xác định, bất chấp giá thị trường lúc đó là bao nhiêu đi nữa

- Đặc điểm:

+) Được ký kết giữa hai tổ chức, hai NĐT hoặc giữa một tổchức với một NĐT.

+) Là công cụ hỗ trợ cho người mua và người bán phòng chống lại các nguyên nhân

gây nên sự không chắc chắn về giá cả trong tương lai

+) Ràng buộc trách nhiệm của hai chủ thể là bên mua và bên báncủa hợp đồng Cả hai

bên đều có nghĩa vụ thực hiện hợp đồng Trong trường hợp nếu một bên không muốnthực hiện tiếp hợp đồng thì việc giao dịch để bán lại hợp đồng cho một bên thứ 3 gặp rấtnhiều khó khăn do các điều kiện trong hợp đồng là do người mua và người bán là tự thỏathuận với nhau

+) Được sử dụng khá rộng rãi trong việc giao dịch các hàng hóa thông thường, giao

dịch vàng, ngoại tệ hay chứng khoán

Ví dụ, Vào ngày 17/02/1991, A ký hợp đồng kỳ hạn mua của B 1 tấn gạo với kỳ hạn 3

tháng (tức là vào ngày 17/5/1991) với giá 7.000đ/kg B được gọi là người bán trong hợpđồng kỳ hạn, A là người mua trong hợp đồng kỳ hạn Sau 3 tháng B phải bán cho A mộttấn gạo với giá 7.000đ/kg và A phải mua 1 tấn gạo của B với giá đó, cho dù giá gạo trênthị trường sau ba tháng là bao nhiêu đi nữa

c) Hợp đồng quyền chọn

- Khái niệm:

Hợp đồng quyền chọn là một hợp đồng giữa người mua và người bán, nó cho phépngười mua có quyền-không phải là nghĩa vụ- mua hoặc bán một khối lượng nhất địnhhàng hóa hay tài sản tại một mức giá xác định và trong một thời hạn nhất định Đổi lại,người bán quyền chọn sẽ thu một mức phí từ người mua Tại thời điểm xác định trongtương lai, người mua quyền có thể thực hiện hoặc không thực hiện quyền mua (hay bán)tài sản cơ sở Nếu người mua thực hiện quyền mua (hay bán), thì người bán quyền buộcphải bán (hay mua) tài sản cơ sở Thời điểm xác định trong tương lai gọi là ngày đáo hạn;thời gian từ khi ký hợp đồng quyền chọn đến ngày thanh toán gọi là kỳ hạn của quyềnchọn Mức giá xác định áp dụng trong ngày đáo hạn gọi là giá thực hiện (exercise pricehay strike price) Giá hàng hóa cơ sở này có thể là cổ phiếu, chỉ số cổ phiếu, trái phiếu,chỉ số trái phiếu, hàng hóa, lãi suất hay hợp đồng tương lai…

- Đặc điểm: một hợp đồng quyền chọn gồm những đặc điểm cơ bản sau:

+) Loại quyền (chọn mua hoặc bán - call hoặc put option) quyền chọn mua là kiểu hợp

đồng quyền chọn cho phép người mua nó có quyền, nhưng không bắt buộc, được muamột số lượng hàng hóa ở một mức giá và trong thời hạn được xác định trước Còn quyềnchọn bán là kiểu hợp đồng quyền chọn cho phép người mua nó có quyền, nhưng khôngbắt buộc, được bán một số lượng hàng hóa ở một mức giá và trong thời hạn được xácđịnh trước

+) Chủng loại và khối lượng hàng hóa cơ sở (underlying asset) trong hợp đồng quyền

chọn có thể là cổ phiếu, chỉ số cổ phiếu, trái phiếu, chỉ số trái phiếu, hàng hóa, lãi suấthay hợp đồng tương lai…

+) Giá thực hiện của hàng hóa cơ sở (strike price) là mức giá áp dụng cho hàng hóa khi

đến ngày đáo hạn

+) Ngày hết hạn (expiration date) là ngày mà hợp đồng quyền chọn đáo hạn Người

mua quyền dù có thực hiện hay không cũng phải trả phí cho người bán quyền Còn ngườibán quyền có trách nhiệm thực hiện theo thỏa thuận hợp đồng nếu nhu người mua quyềnquyết định thực hiện

+) Điều kiện thanh toán (Settlement terms) người mua quyền và người bán quyền có thể

thỏa thuận thanh toán với nhau bằng tiền mặt hoặc theo hình thức khác

+) Phí mua quyền (Premium) là phí mà người mua quyền phải trả cho người bán quyền

để được nắm giữ hay sở hữu quyền chon Cho dù thực hiện hợp đồng hay không ngườimua quyền vẫn phải trả phí quyền chọn

- Ví dụ về quyền chọn mua và quyền chọn bán:

Quyền chọn mua: giá cổ phiếu của IBM trong thời điểm hiện tại là 80 USD/cổ phiếu,

sau khi phân tích, NĐT dự báo rằng giá sẽ tăng lên trong thời gian tới Nếu đầu tư 1000

cổ phiếu thì số tiền bỏ ra là 80000 USD Nhưng nếu như dự đoán của NĐT là khôngchính xác, giá cổ phiếu có thể giảm xuống 40 USD/cổ phiếu thì NĐT sẽ thua lỗ Tuynhiên nếu NĐT đầu tư vào hợp đồng quyền chọn mua với giá thỏa thuận là 80 USD/cổphiếu (theo dự đoán) với mức phí là 2 USD/cổ phiếu và thời hạn là 1 tháng Khi đến hạn,nếu giá cổ phiếu tăng lên 90 USD/cổ phiếu thì NĐT chỉ phải mua với mức giá là 80USD/cổ phiếu theo thỏa thuận Lợi nhuận thu được là 8000 USD Còn nếu như giá cổphiếu giảm xuống thì NĐT có thể không thực hiện hợp đồng, chi phí cho hợp đồng quyềnchọn là 2x1000 = 2000USD là một mức phí không lớn

Quyền chọn bán: khi NĐT lo lắng về giá chứng khoán sẽ sụt giảm, họ có thể sử dụng

quyền chọn bán để tự bảo vệ Với 1000 cổ phiếu IBM trị giá 80 USD/cổ phiếu trong tay,NĐT có thể mua quyền chọ với mức phí hợp lý để đảm bảo rằng trong 1 tháng tới bất kỳlúc nào cũng có thể bán cổ phiếu với giá trị 80 USD/cổ phiếu bất kỳ lúc nào Vì vậy NĐTkhông phải lo lắng khi cổ phiếu mất giá vì người bán quyền chọn sẽ bảo đảm mức giá là

80 USD/cổ phiếu Còn cổ phiếu lên giá thì NĐT không cần thực hiện theo hợp đồng vàmức phí 2000 USD là một mức phí không phải là lớn

d) Hợp đồng hoán đổi

 Khái niệm: