Thực trạng thị trường chứng khoán phái sinh ở việt nam

Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Trường Đại học KTQD PHỤ LỤC LỜI MỞ ĐẦU Việt Nam gia nhập WTO, doanh nghiệp Việt Nam đứng trước khó khăn, cạnh tranh thị trường quốc tế Bên cạnh đó, biến động bất thường kinh tế toàn cầu, tăng giảm đột ngột giá xăng, dầu giới, bấp bênh tỷ giá đồng USD… vấn đề đáng lo lắng cho NĐT, doanh nghiệp xuất nhập Vậy phải làm để giảm bớt rủi ro? Để tối thiểu tổn thất tối đa hố lợi nhuận? Một địi hỏi cấp thiết thị trường phải đa dạng hoá sản phẩm tài PS, nâng cao chất lượng dịch vụ có, khuyến khích doanh nghiệp tích cực tham gia vào thị trường để loại bỏ bớt rủi ro khơng đáng có Đề tài tập trung nghiên cứu thực trạng TTCK PS Việt Nam, tìm nguyên nhân, tồn kiến nghị giải pháp, định hướng cho phát triển TTCK PS Việt Nam tương lai Đề tài tập trung nghiên cứu: Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Trường Đại học KTQD - Q trình hình thành dụng cơng cụ tài PS Việt Nam - Cơ sở pháp lý cho hoạt động Ngân hàng thương mại, Tổ chức tín dụng tham gia kinh doanh sản phẩm tài PS - Tìm hiểu TTCK PS Việt Nam, mức độ áp dụng công cụ tài PS doanh nghiệp Bố cục nội dung đề tài gồm phần:  CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ CHỨNG KHOÁNVÀ CHỨNG KHOÁN PS  CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG SỬ DỤNG CƠNG CỤ CHỨNG KHỐN PS TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN Ở VIỆT NAM  CHƯƠNG 3: ĐỊNH HƯỚNG VÀ GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN CÔNG CỤ CHỨNG KHOÁN PS Bảng phụ lục từ viết tắt: TTCK Thị trường chứng khoán UBCK Ủy ban chứng khoán SGDCK Sở giao dịch chứng khoán NĐT Nhà đầu tư PS Phái sinh TPCP Trái phiếu phủ Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Trường Đại học KTQD NỘI DUNG CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN VỀ CHỨNG KHOÁN VÀ CHỨNG KHỐN PHÁI SINH 1.1 Chứng khốn loại chứng khoán 1.1.1 Khái niệm chứng khoán Chứng khốn giấy tờ có giá xác định số vốn đầu tư, xác nhận quyền sở hữu quyền đòi nợ hợp pháp, bao gồm điều kiện thu nhập tài sản thời hạn có khả chuyển nhượng Chứng khốn tài sản tài có đặc điểm sau đây: - Tính khoản (tính lỏng): tính lỏng tài sản khả chuyển đổi tài sản tiền mặt Khả cao hay thấp phụ thuộc vào khoảng thời gian cần thiết cho việc chuyển đổi rủi ro việc giảm sút giá trị tài sản chuyển đổi Chứng khốn có tính lỏng cao tài sản khác, thể khả chuyển nhượng cao thị trường chứng khoán khác có khả chuyển nhượng khác - Tính rủi ro: nói đến chứng khốn người ta thường nghĩ tới rủi ro tác động tới Rủi ro có hệ thống rủi ro sách nhà nước, phản ứng NĐT, lạm phát, thay đổi lãi suất rủi ro phi hệ thống bao gồm rủi ro phát hành, kinh doanh, Các NĐT Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Trường Đại học KTQD thường quan tâm tới việc xem xét đánh giá rủi ro liên quan tới chứng khoán mà muốn đầu tư, đầu tư để đưa định nắm giữ bán chứng khốn - Tính sinh lời: đầu tư chứng khốn, mà NĐT quan tâm tính sinh lời tài sản Các NĐT mong muốn nhận thu nhập lón tương lai Và thu nhập đảm bảo lợi tức phân chia hàng năm việc tăng giá chứng khoán thị trường Khả sinh lời cao kèm với rủi ro cao ngược lại, khả sinh lời thấp rủi ro thấp 1.1.2 Các loại chứng khoán a) Cổ phiếu  Khái niệm: cổ phiếu là chứng công ty cổ phần phát hành bút toán ghi sổ xác nhận quyền sở hữu cổ phần công ty Cổ phiếu thường loại tài sản có thu nhập biến đổi Thu nhập việc sở hữu cổ phiếu mang lại gọi cổ tức, biến động theo kết kinh doanh công ty  Các loại cổ phiếu: + Cổ phiếu thường (cổ phiếu phổ thông): chứng xác nhận quyền sở hữu cổ đông công ty xác nhận cho phép cổ đông hưởng quyền lợi thông thường công ty Người nắm giữ cổ phiếu thường cổ đông thường đồng sở hữu công ty cổ phần Cổ phiếu thường có đặc điểm chủ yếu sau:  Là loại cổ phiếu có thu nhập phụ thuộc vào hoạt động kinh doanh công ty Người sở hữu cổ phiếu phổ thông tham gia họp Đại hội đồng cổ đông bỏ phiếu định vấn đề quan trọng công ty, quyền bầu cử ứng cử vào Hội đồng Quản trị công ty  Cổ phiếu công ty khơng có thời hạn hồn trả, khơng phải khoản nợ công ty  Cổ đơng chia phần giá trị tài sản cịn lại lý công ty sau công ty toán khoản nợ toán cho cổ đơng ưu đãi  Người góp vốn vào cơng ty không quyền trực tiếp rút vốn khỏi công ty, quyền chuyển nhượng sở hữu cổ phần hình thức bán lại cổ phiếu hay Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Trường Đại học KTQD hình thức quà tặng hay để lại cho người thừa kế Chính điều tạo tính khoản cho cổ phiếu cơng ty, đồng thời hấp dẫn NĐT  Được quyền ưu tiên mua cổ phiếu công ty phát hành cổ phiếu để tăng vốn  Được quyền triệu tập đại hội đồng cổ đông bất thường theo luật định  Cổ đông thường phải gánh chịu rủi ro mà công ty gặp phải, tương ứng với phần vốn góp chịu trách nhiệm giới hạn phạm vi số lượng vốn góp vào cơng ty + Cổ phiếu ưu đãi: chứng xác nhận quyền sở hữu công ty, đồng thời cho phép người nắm giữ loại cổ phiếu hưởng số quyền lợi ưu tiên so với cổ đông phổ thông Người nắm giữ cổ phiếu ưu đãi gọi cổ đông ưu đãi công ty Cổ phiếu ưu đãi xem loại chứng khoán lai ghép cổ phiếu thường trái phiếu có đặc điểm sau: • Quyền nhận cổ tức trước cổ đơng thường, người có cổ phiếu ưu đãi quyền hưởng lợi tức cổ phần giới hạn họ trả cổ tức trước chia lợi tức cho cổ đông thường Khác với cổ tức cổ phiếu phổ thông, cổ tức cổ phiếu ưu đãi xác định trước thường xác định tỷ lệ phần trăm cố định so với mệnh giá cổ phiếu số tiền định in cổ phiếu • Quyền ưu tiên toán trước, giải thể hay lý cơng ty, sau người có trái phiếu • Tương tự cổ phiếu phổ thơng, cổ đông sở hữu cổ phiếu ưu đãi không tham gia bầu cử, ứng cử vào Hội đồng Quản trị định vấn đề quan trọng cơng ty • Cổ phiếu ưu đãi có mệnh giá khơng có mệnh giá mệnh giá khơng ảnh hưởng tới giá thị trường cổ phiếu ưu đãi Mệnh giá cổ phiếu ưu đãi có ý nghĩa mệnh giá cổ phiếu phổ thơng, để trả cổ tức để hoàn vốn lý hay giải thể cơng ty • Tuy cổ tức cổ phiếu ưu đãi cố định, cổ đông ưu đãi nhận cổ tức cơng ty làm ăn có lợi nhuận b) Trái phiếu  Khái niệm: Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Trường Đại học KTQD Trái phiếu theo nghĩa đơn giản giấy hứa trả tiền dài hạn người phát hành (người vay) cam kết hoàn trả cho trái chủ (người sở hữu trái phiếu – người cho vay) toàn tiền gốc lãi theo điều khoản ghi trái phiếu Thơng thường trái phiếu có điều khoản sau:  Mệnh giá trái phiếu: hay gọi giá trị danh nghĩa trái phiếu giá trị ghi trái phiếu Giá trị coi số vốn gốc Mệnh giá trái phiếu để xác định số lợi tức tiền vay mà người phát hành phải trả Mệnh giá thể số tiền người phát hành phải hoàn trả trái phiếu đến hạn  Lãi suất danh nghĩa: Lãi suất trái phiếu thường ghi trái phiếu người phát hành công bố gọi lãi suất danh nghĩa Lãi suất xác định theo tỷ lệ phần trăm so với mệnh giá trái phiếu để xác định lợi tức trái phiếu  Thời hạn trái phiếu: khoảng thời gian từ ngày phát hành đến ngày người phát hành hoàn trả vốn lần cuối Trái phiếu có thời hạn khác nhau, trái phiếu trung hạn cóa thời gian từ năm đến năm Trái phiếu dài hạn, có thời gian từ năm trở lên  Kỳ trả lãi: Là khoảng thời gian người phát hành trả lãi cho người nắm giữ trái phiếu Lãi suất trái phiếu xác định theo năm, việc toán lãi suất trái phiếu thường năm hai lần  Giá phát hành: Là giá bán trái phiếu vào thời điểm phát hành Thông thường giá phát hành xác định theo tỷ lệ phần trăm (%) mệnh giá Tùy theo tình hình thị trường người phát hành để xác định giá phát hành cách thích hợp Có thể phân biệt trường hợp: - Giá phát hành mệnh giá (ngang giá); - Giá phát hành mệnh giá (giá chiết khấu); - Giá phát hành mệnh giá (giá gia tăng)  Dù trái phiếu bán với giá (ngang giá, giá chiết khấu hay giá gia tăng), lợi tức xác định theo mệnh giá trái phiếu đáo hạn, người có trái phiếu toán theo mệnh giá trái phiếu Trái phiếu có đặc điểm sau:  Chủ thể phát hành trái phiếu khơng có Cơng ty, mà cịn có Chính phủ Trung ương Chính phủ địa phương Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Trường Đại học KTQD  Người mua trái phiếu người cho chủ thể phát hành vay tiền chủ nợ chủ thể phát hành trái phiếu Khác với người mua cổ phiếu người Chủ sở hữu Công ty  Thu nhập trái phiếu tiền lãi, khoản thu cố định không phụ thuộc vào kết sản xuất kinh doanh cơng ty  Trái phiếu chứng khốn nợ, Cơng ty bị giải thể phá sản trước hết Cơng ty phải có nghĩa vụ tốn cho Chủ trái phiếu trước, sau chia cho Cổ đông  Phân loại trái phiếu theo tính chất trái phiếu: • Giấy chứng nhận nợ thuật ngữ áp dụng cho khoản nợ dài hạn khơng • • • • đảm bảo quyền xiết nợ bất động sản thực tế (tương tự vay khơng chấp Trái phiếu cầm cố: ngược lại với giấy chứng nhận nợ trái phiếu cầm cố loại trái phiếu đảm bảo quyền xiết nợ bất động sản thực tế giá trị bất động sản thực tế phải lớn tổng giá trị trái phiếu cầm cố phát hành Trái phiếu zerocoupon loại trái phiếu cho phép công ty phát hành không trả lãi hàng năm trả với lượng nhỏ Loại trái phiếu cịn gọi trái phiếu chiết khấu NĐT mua loại trái phiếu phải trả với lượng nhỏ mệnh giá Trái phiếu mạo hiểm: loại trái phiếu cơng ty chưa có thành cơng bật công ty tiếng phát hành rơi tình trạng khó khăn tài trái phiếu đầu tư vào tài sản rủi ro cao Những trái phiếu thường đánh giá mức BB mức thấp Trái phiếu châu Âu (Eurobond): loại trái phiếu phát hành nước khác với nước mà đồng tiền sử dụng để làm đơn vị tính tốn trái phiếu Loại trái phiếu không thiết phải phát hành châu Âu Chỉ cần đồng tiền toán khác với nước phát hành trái phiếu Ngồi cách phân loại trái phiếu cịn phân loại theo phương thức trả gốc lãi, theo trái phiếu ghi danh trái phiếu không ghi danh, theo chủ thể phát hành c) Chứng quỹ đầu tư  Khái niệm quỹ đầu tư chứng quỹ đầu tư Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Trường Đại học KTQD Chứng quỹ loại chứng khoán xác nhận quyền sở hữu NĐT phần vốn góp quỹ đại chúng Quỹ đại chúng quỹ đầu tư chứng khốn hình thành từ vốn góp NĐT, với mục đích kiếm lợi nhuận từ việc đa dạng hóa đầu tư vào chứng khốn dạng tài sản đầu tư khác nhằm phân tán rủi ro, NĐT khơng có quyền kiểm sốt hàng ngày việc định đầu tư quỹ Khi muốn thành lập quỹ, công ty quản lý quỹ phải phát hành chứng quỹ, NĐT mua chứng quỹ tức xác nhận góp vốn vào quỹ chung  Các loại hình quỹ đầu tư: - Căn vào nguồn vốn huy động: + Quỹ đầu tư tập thể (Quỹ công chúng): Là quỹ huy động vốn cách phát hành rộng rãi cơng chúng NĐT cá nhân hay pháp nhân đa phần NĐT riêng lẻ Quỹ công chúng cung cấp cho NĐT nhỏ phương tiện đầu tư đảm bảo đa dạng hóa đầu tư, giảm thiểu rủi ro chi phí đầu tư thấp với hiệu cao tính chuyên nghiệp đầu tư mang lại + Quỹ đầu tư cá nhân (Quỹ thành viên): Quỹ huy động vốn phương thức phát hành riêng lẻ cho nhóm nhỏ NĐT, lựa chọn trước, cá nhân hay định chế tài tập đồn kinh tế lớn, tính khoản quỹ thấp quỹ công chúng Các NĐT vào quỹ tư nhân thường với lượng vốn lớn, đổi lại họ tham gia vào việc kiểm soát đầu tư quỹ - Căn vào cấu trúc vận động vốn: + Quỹ đóng: Đây hình thức quỹ phát hành chứng quỹ lần tiến hành huy động vốn cho quỹ quỹ không thực việc mua lại cổ phiếu/chứng đầu tư NĐT có nhu cầu bán lại Nhằm tạo tính khoản cho loại quỹ này, sau kết thúc việc huy động vốn (hay đóng quỹ), chứng quỹ niêm yết TTCK Các NĐT mua bán để thu hồi vốn cổ phiếu chứng đầu tư thơng qua thị trường thứ cấp Tổng vốn huy động quỹ cố định không biến đổi suốt thời gian quỹ hoạt động Hình thức quỹ đóng áp dụng Việt Nam, Quỹ đầu tư VF1 công ty VFM huy động vốn quản lý + Quỹ mở: Khác với quỹ đóng, tổng vốn cũa quỹ mở biến động theo ngày giao dịch tính chất đặc thù NĐT quyền bán lại chứng quỹ đầu tư cho quỹ, quỹ phải mua lại chứng theo giá trị vào thời điểm giao dịch Đối với hình thức quỹ này, giao dịch mua bán chứng quỹ thực trực tiếp với công ty Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Trường Đại học KTQD quản lý quỹ chứng quỹ không niêm yết TTCK Do việc địi hỏi tính khoản cao, hình thức quỹ mở tồn nước có kinh tế TTCK phát triển Châu Âu, Mỹ, Canada… chưa có mặt Việt Nam - Căn vào cấu tổ chức hoạt động quỹ: + Quỹ đầu tư dạng cơng ty: Trong mơ hình này, quỹ đầu tư pháp nhân, tức cơng ty hình thành theo quy định pháp luật nước Cơ quan điều hành cao quỹ hội đồng quản trị cổ đơng (NĐT) bầu ra, có nhiệm vụ quản lý tồn hoạt động quỹ, lựa chọn công ty quản lý quỹ giám sát hoạt động đầu tư công ty quản lý quỹ có quyền thay đổi cơng ty quản lý quỹ Trong mơ hình này, cơng ty quản lý quỹ hoạt động nhà tư vấn đầu tư, chịu trách nhiệm tiến hành phân tích đầu tư, quản lý danh mục đầu tư thực công việc quản trị kinh doanh khác Mơ hình chưa xuất Việt Nam theo quy định UBCK nhà nước, quỹ đầu tư khơng có tư cách pháp nhân + Quỹ đầu tư dạng hợp đồng: Đây mơ hình quỹ tín thác đầu tư Khác với mơ hình quỹ đầu tư dạng cơng ty, mơ hình quỹ đầu tư pháp nhân Công ty quản lý quỹ đứng thành lập quỹ, tiến hành việc huy động vốn, thực việc đầu tư theo mục tiêu đề điều lệ quỹ Bên cạnh đó, ngân hàng giám sát có vai trò bảo quản vốn tài sản quỹ, quan hệ công ty quản lý quỹ ngân hàng giám sát thể hợp đồng giám sát quy định quyền lợi nghĩa vụ hai bên việc thực giám sát việc đầu tư để bảo vệ quyền lợi NĐT NĐT người góp vốn vào quỹ (nhưng khơng phải cổ đơng mơ hình quỹ đầu tư dạng công ty) ủy thác việc đầu tư cho công ty quản lý quỹ để bảo đảm khả sinh lợi cao từ khoản vốn đóng góp họ d) Chứng khoán phái sinh Nhắc đến chứng khoán, người thường nghĩ đến cổ phiếu, trái phiếu hay chứng quỹ đầu tư công cụ đầu tư hiệu quả, TTCK bao la, mà tài sản vài số Cịn vơ số khái niệm công cụ đầu tư khác phải kể đến, mà chứng khốn PS yếu tố quan trọng khơng thể bỏ qua Vậy chứng khốn PS cơng cụ có đặc điểm phân tích kỹ phần 1.2 1.2 Chứng khoán phái sinh 1.2.1 Khái niệm chứng khoán phái sinh Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Trường Đại học KTQD Chứng khốn PS (derivatives) công cụ phát hành sở cơng cụ có cổ phiếu, trái phiếu, nhằm nhiều mục tiêu khác phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận tạo lợi nhuận Các chứng khốn PS địn bẩy, làm tăng nhiều lần giá trị các đối tượng đầu tư cổ phiếu, trái phiếu, để đảm bảo giá cổ phiếu, trái phiếu có thay đổi giá cơng cụ PS trì mức ban đầu 1.2.2 Đặc điểm chứng khoán phái sinh a) Tự bảo hiểm: Các PS cho phép rủi ro liên quan đến giá tài sản chuyển giao từ bên sang bên khác Ví dụ, cơng ty Mỹ ký với ngân hàng Nhật hợp đồng quyền chọn bán số tiền mặt theo tỷ giá xác định trước Cả hai bên làm giảm nguy tương lai: công ty Mỹ không ổn định tỷ giá giảm, ngân hàng họ kinh doanh nhờ thu phí từ hợp đồng Tuy nhiên, tỷ giá tăng lên, cơng ty Mỹ khơng thực hợp đồng phải mức phí xác định trước Từ góc độ khác, cơng ty ngân hàng ngồi việc làm giảm rủi ro họ phải chấp nhận rủi ro khác họ ký hợp đồng tương lai: công ty, rủi ro xảy với họ tỷ giá tăng lên, họ phần lợi nhuận từ mức phí mà họ phải chịu Đối với ngân hàng, rủi ro xảy tỷ giá giảm xuống, phần họ bị phần chênh lệch tỷ giá thị trường tỷ giá hợp đồng Bảo hiểm rủi ro diễn cá nhân tổ chức mua tài sản (chẳng hạn mặt hàng, trái phiếu có trả lãi, cổ phiếu trả cổ tức, vv) bán cách sử dụng hợp đồng tương lai Các cá nhân tổ chức làm chủ tài sản thời gian định, sau bán tương lai mức giá xác định theo hợp đồng tương lai Tất nhiên, điều cho phép cá nhân tổ chức có lợi ích việc nắm giữ tài sản, đồng thời giảm nguy giá bán tương lai biến động không mong muốn từ việc đánh giá thị trường giá trị tương lai tài sản Các PS phục vụ mục đích kinh doanh hợp pháp Ví dụ, công ty vay mượn khoản tiền lớn với lãi suất cụ thể Tỷ lệ lãi suất vay xác định lại sáu tháng Công ty lo tỷ lệ lãi suất cao nhiều vịng sáu tháng Cơng ty mua hợp đồng lãi suất tương lai, thỏa thuận hợp đồng phải trả lãi suất cố định đến sáu tháng sau mua số tiền danh nghĩa Nếu mức lãi suất sau sáu Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 10 Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Trường Đại học KTQD Index liên tục tăng đạt tới đỉnh điểm 571,04 điểm ngày 25/6/2001 Sau đó, thị trường liên tục sụt giảm suốt năm sau đó, trước tăng mạnh trở lại vào cuối năm 2003 Năm 2005, sau TTGDCK Hà Nội vào hoạt động, tổng số công ty niêm yết hai thị trường 44 công ty với tổng giá trị niêm yết 4,94 nghìn tỷ đồng Tuy nhiên, nhìn chung, giai đoạn 2000-2005 giai đoạn hoạt động trầm TTCK Việt Nam Kể từ năm 2006 đến nay, TTCK Việt Nam bắt đầu khởi sắc có bước tăng trưởng mạnh mẽ số lượng công ty niêm yết lẫn doanh số giao dịch Tính đến cuối năm 2009, có 541 doanh nghiệp niêm yết cổ phiếu hai SGDCK chứng quỹ đại chúng niêm yết, với tổng giá trị niêm yết đạt 127,489 nghìn tỷ đồng, tăng 66,5 lần so với cuối năm 2005 Tổng giá trị vốn hóa thị trường tính thời điểm ngày 31/12/2009 ước đạt 620,551 ngàn tỷ đồng tương đương với gần 38% GDP năm 2009 TTCK có tăng trưởng không quy mô niêm yết mà tính khoản thị trường Nếu năm 2005, bình qn có 667.600 cổ phiếu giao dịch phiên, năm 2006, số tăng lên 2,6 triệu đơn vị (tăng 3,93 lần), tiếp tục tăng lên 9,79 triệu 18,07 triệu hai năm sau Tốc độ luân chuyển thị trường giai đoạn liên tục tăng từ 0.43 lần (năm 2006) lên 0.64 lần (năm 2007), 0.68 lần (năm 2008) ước đạt 1.13 lần (năm 2009) Giai đoạn 2006-2009 chứng kiến kỷ lục TTCKVN Tháng 3/2007, số chứng khoán đạt mức cao VNIndex đạt mức 1,170.67 điểm HASTCIndex đạt 459.36 điểm Trong đó, xét khối lượng giao dịch, tháng 5/2009 tháng có khối lượng giao dịch lớn nhất, bình qn có 77 triệu cổ phiếu giao dịch phiên, với giá trị đạt 2.270,57 tỷ đồng Đồng thời, với mở rộng thị trường thức, có quản lý với số lượng ngày lớn tổ chức đăng ký niêm yết, đăng ký giao dịch thu hẹp thị trường tự (thị trường OTC) Mặc dù nhiều loại cổ phiếu giao dịch thị trường OTC, chủ yếu từ DNNN cổ phần hóa, nhiên, tính khoản thị trường năm 2009 sụt giảm rõ rệt Ngoài ra, nhằm bước hoàn chỉnh cấu trúc thị trường, mở rộng thị trường có tổ chức, có quản lý Nhà nước, bước thu hẹp thị trường tự do, hệ thống giao dịch Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 19 Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Trường Đại học KTQD UpCom SGDCK Hà Nội – hệ thống giao dịch cho chứng khốn cơng ty đại chúng chưa niêm yết – đưa vào vận hành vào ngày 24/6/2009 Cuối 2009, có 34 cổ phiếu giao dịch hệ thống Upcom với tổng giá trị giao dịch đạt gần 540 tỷ đồng Giá trị thị trường ngày 31/12/2009 đạt 4.075 tỷ đồng Trong giai đoạn 2000-2002, TPCP hàng hóa niêm yết chủ đạo SGDCK Tp.HCM, nhiên, số lượng không nhiều (40 mã) Trong giai đoạn này, TPCP tương đối khoản, giá trị giao dịch bình quân thấp, với khoảng 2% giá trị TPCP niêm yết Giai đoạn 2004-2007, giá trị trái phiếu niêm yết so với GDP tăng đáng kể, lên tới 11,3% GDP, đồng thời, nhiều quy định áp dụng nhằm thúc đẩy giao dịch trái phiếu như: không giới hạn tỷ lệ nắm giữ trái phiếu tổ chức, cá nhân nước ngoài; bỏ biên độ dao động giá; chế giao dịch thỏa thuận; rút ngắn thời gian tốn T+1 Vì vậy, tính khoản thị trường tăng dần Trong thời gian gần đây, biến động lãi suất, việc phát hành TPCP không mong muốn, dẫn đến tỷ lệ giá trị niêm yết so với GDP giảm xuống khoảng 10,81% vào cuối năm 2009 Trước năm 2006, TPCP giao dịch đồng thời HoSE HNX Tuy nhiên, từ ngày 24/9/2009, hệ thống giao dịch TPCP chuyên biệt với gần 30 thành viên, đó, có nhiều ngân hàng thương mại công ty chứng khốn lớn thức hoạt động Hệ thống tách biệt khỏi hệ thống giao dịch cổ phiếu với nhiều đặc điểm mới, phát triển phù hợp với đặc thù giao dịch trái phiếu khắc phục số hạn chế hệ thống giao dịch trái phiếu trước 2.1.2 Những hạn chế Với kết đạt thấy TTCK phần thiếu cho phát triển kinh tế Việt Nam Tuy nhiên bên cạnh kết đạt thi TTCK Việt Nam cho thấy hạn chế cần phải khắc phục Về khung pháp lý, Luật Chứng khoán hẹp phạm vi điều chỉnh, bao hàm nội dung bảnvà chưa bao quát hoạt động TTCK theo thông lệ quốc tế; số quy định văn hướng dẫn Luật Chứng khốn cịn chồng chéo, chưa thống với văn pháp luật khác; việc ban hành quy định pháp lý nhìn Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 20 Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Trường Đại học KTQD chung có độ trễ so với mục tiêu đề ra, đồng thời, nhiều quy định Luật Chứng khoán chưa hướng dẫn thực hiện,… Về quy mô nguồn cung hàng hóa thị trường hoạt động phát hành cơng ty đại chúng cịn mang tính tự phát, khơng hồn tồn dựa nhu cầu sử dụng vốn doanh nghiệp, làm giảm hiệu sử dụng vốn Khơng tổ chức phát hành huy động vốn TTCK để đầu tư trở lại vào chứng khốn mà khơng phải để mở rộng sản xuất kinh doanh, góp phần tạo nên bong bóng thị trường rủi ro vốn thị trường sụt giảm Hoạt động chào bán riêng lẻ khơng có điều chỉnh đầy đủ pháp luật quản lý quan có thẩm quyền dẫn đến hành vi lạm dụng, ảnh hưởng đến lành mạnh TTCK Bên cạnh đó, việc tn thủ chào bán cơng chúng phải đăng ký với UBCKNN hạn chế (đặc biệt vào thời kỳ sau Luật chứng khoán ban hành) tạo nên rủi ro tiềm ẩn cho TTCK Hoạt động phát hành TPCP nhiều bất cập, cơng tác kế hoạch hố phát hành trái phiếu chưa tốt, chế phát hành trái phiếu nhiều bất cập, chưa có tổ chức tạo lập thị trường TPCP nghĩa để đảm bảo thành công cho đợt phát hành tạo tính khoản cho thị trường thứ cấp Thiếu đường cong lợi suất chuẩn tổ chức định mức tín nhiệm Hàng hóa niêm yết TTCK chưa đa dạng, chất lượng chưa cao, chưa đáp ứng nhu cầu đầu tư phịng ngừa rủi ro NĐT (chưa có sản phẩm PS, sản phẩm đầu tư tập thể) Các dịch vụ tiện ích cho NĐT thị trường cịn nghèo nàn (chưa có nghiệp vụ bán khống, vay ký quỹ, bán trước ngày hồn thất giao dịch), tính minh bạch thị trường chưa đáp ứng nhu cầu công chúng đầu tư Số lượng tổ chức kinh doanh cung cấp dịch vụ cho TTCK tăng nhanh, với lực vốn chun mơn cịn hạn chế, tiềm ẩn rủi ro hệ thống chưa tương xứng với hiệu hoạt động chung thị trường 2.2 Chủ trương nhà nước TTCK PS Trong 10 năm hoạt động TTCK Việt Nam, Vn-Index có lúc lên tới 1.170 điểm đã có thời điểm cịn 235 điểm Biên độ dao động lớn cho thấy NĐT cần công cụ để bảo hiểm rủi ro Vì hội thảo xây dựng thị trường PS Việt Nam, UBCK dự kiến xây dựng thị trường PS tập trung, dựa chứng khoán sở niêm yết Sở giao dịch Hà Nội TP HCM Phương án xây Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 21 Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Trường Đại học KTQD dựng thị trường OTC tính đến khơng ủng hộ chứng khoán thị trường phi tập trung có độ rủi ro cao khoản lại thấp, khơng thích hợp để tạo sản phẩm PS Và hợp đồng tương lai số chứng khoán (cụ thể VnIndex) chứng khoán PS dự kiến giao dịch thị trường loại sản phẩm tương đối phổ biến giới tương đối “dễ hiểu” NĐT Sau thử nghiệm thành công hợp đồng tương lai Vn-Index, UBCK dự kiến mở rộng sản phẩm sang loại hình chứng khốn khác (trái phiếu, cổ phiếu, chứng quỹ…) xa “hàng hóa” khác vàng, lãi suất, hối đối, dầu mỏ, cà phê… Các giao dịch thị trường PS tốn tiền, thay loại hàng hóa sở Riêng với chứng khốn niêm yết, UBCK đề xuất sử dụng loại chứng khoán có khoản cao, chất lượng cơng bố thơng tin tốt quản lý tài chặt chẽ… để tạo ta sản phẩm PS Cơ quan quản lý tiến hành kiểm tra toàn diện khoản chứng khoán niêm yết trước cho phép tạo sản phẩm PS Về mơ hình thị trường, UBCK dự kiến khơng triển khai hình thức Sở giao dịch độc lập, bảng điện tử áp dụng với loại chứng khoán sở lâu dài, mơ hình gây chia tách thị trường tốn xây dựng Hai phương án cịn lại tính đến xây dựng tập đồn Giao dịch chứng khốn - nơi Sở giao dịch công ty thành viên hoạt động song song tiến hành hợp Sở giao dịch Tuy nhiên, mơ hình bỏ ngỏ cịn phụ thuộc nhiều vào định hướng phát triển TTCK giai đoạn 2015 - 2020, có việc tách - nhập Sở giao dịch Hiện UBCK hoàn thiện khung pháp lý cho thử nghiệm công cụ hỗ trợ thị trường giao dịch ký quỹ, bán khống, vay cho vay chứng khoán bắt buộc… Cơ quan dự kiến, bước chuẩn bị diễn suôn sẻ, thị trường PS Việt Nam thức vào hoạt động kể từ năm 2014 2.3 Sự cần thiết việc triển khai cơng cụ chứng khốn PS TTCK Việt Nam 2.3.1 Nhu cầu phòng ngừa rủi ro Những rủi ro chủ yếu mà chủ thể tham gia TTCKVN phải đối mặt gồm có: a) Rủi ro từ sách quản lý Nhà nước Chính sách quản lý Nhà nước có tác động trực tiếp đến mơi trường kinh tế vĩ mô, đến hoạt động TTCK Một sách quản lý đưa khơng phù hợp thời điểm hay Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 22 Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Trường Đại học KTQD liều lượng, ảnh hưởng đến phát triển thị trường kinh tế, dẫn đến biến động thị trường, gây thiệt hại cho NĐT b) Rủi ro từ hệ thống thông tin Thơng tin có vai trị định đến giá chứng khốn thị trường Thị trường có thơng tin minh bạch đầy đủ hình thành nên giá chứng khốn hợp lý tạo niềm tin cơng chúng vào TTCK Trong kinh doanh chứng khoán, NĐT nắm thơng tin tốt dễ dàng chiến thắng giảm thiểu nhiều rủi ro Nếu khơng nắm thơng tin xác, đầy đủ kịp thời liên quan đến môi trường đầu tư, chất lượng chứng khốn tình hình thị trường, NĐT dễ đưa định đầu tư sai lầm, từ phải gánh chịu tổn thất c) Rủi ro từ hàng hóa thị trường Một thị trường có qui mơ hàng hóa nhỏ, chủng loại hàng hóa hạn chế dễ xảy trình trạng lũng đoạn thị trường NĐT có tiềm lực tài Đồng thời, hội lựa chọn để đa dạng hóa danh mục đầu tư nhằm hạn chế rủi ro bị bó hẹp d) Rủi ro từ trình độ tâm lý NĐT Khi NĐT thị trường có trình độ hiểu biết đầu tư khơng tốt tâm lý đầu tư không vững, định đầu tư họ chủ yếu dựa mục tiêu kinh doanh ngắn hạn mang tính đầu cơ, phán đoán phản ứng họ thường nặng cảm tính tâm lý đám đông Điều dễ dẫn đến biến động bất thường thị trường đứng trước tình trạng làm giá thơng tin bất cân xứng e) Rủi ro từ hệ thống tổ chức quản lý, giám sát thị trường Vì hệ thống tổ chức quản lý giám sát thị trường có chức vai trị quan trọng mục tiêu lành mạnh hóa TTCK, bảo vệ lợi ích giảm thiểu rủi ro cho NĐT, hướng tới thị trường ổn định – bền vững hiệu Nên hệ thống không hoạt động hiệu với chức định tạo rủi ro tổn thất cho thị trường cho NĐT TTCK Trong thời gian qua, rủi ro kể làm TTCK không ngừng biến động, mang lại nhiều tổn thất cho NĐT cho tồn thị trường Vì thế, phịng ngừa rủi ro nhu cầu thiết NĐT TTCKVN, đặc biệt NĐT cá nhân Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 23 Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Trường Đại học KTQD hiểu biết, kinh nghiệm vốn nhỏ chiếm 80% số NĐT tham gia thị trường Trong đó, lý thuyết thực tiễn chứng tỏ sử dụng cơng cụ chứng khốn PS, đặc biệt hợp đồng tương lai hợp đồng quyền chọn phương cách mang tính thị trường hữu hiệu giúp phòng ngừa rủi ro, giảm thiểu tổn thất cho NĐT Từ cho thấy, việc triển khai cơng cụ chứng khốn PS TTCKVN việc làm cần thiết vô có ý nghĩa NĐT cịn e ngại rủi ro, lo sợ tổn thất 2.3.2 Nhu cầu đa dạng hóa hội đầu tư Hiện TTCK Việt Nam giao dịch loại hàng hóa cổ phiếu, trái phiếu chứng quỹ đầu tư Trong đó, giao dịch cổ phiếu ln chiếm 80% tổng giao dịch thị trường Trái phiếu chủ yếu TPCP Hàng hóa chưa đa dạng hạn chế lựa chọn NĐT Vì thế, có thêm cơng cụ để lựa chọn đầu tư chắn thỏa mãn tốt nhu cầu đầu tư NĐT thị trường Bên cạnh đó, với đặc điểm bật chứng khoán PS cần lượng vốn nhỏ tại, NĐT hồn tồn tham gia vào giao dịch chứng khoán PS để mua bán lượng chứng khoán sở có giá trị lớn sau thời gian thỏa thuận, từ giúp mở nhiều hội tìm kiếm lợi nhuận tốt cho NĐT Điều đặc biệt có ý nghĩa với thực trạng NĐT TTCKVN 2.3.3 Nhu cầu thúc đẩy TTCK phát triển hiệu Chính phủ Đứng góc độ quản lý Nhà nước, Chính phủ có nhiệm vụ thúc đẩy TTCKVN tiếp tục phát triển hiệu nhằm phát huy giá trị tích cực TTCK cơng xây dựng phát triển kinh tế đất nước Với ưu điểm mình, cơng cụ chứng khốn PS hồn tồn có khả trở thành động lực thúc đẩy phát triển TTCK Bởi kỳ vọng giảm thiểu rủi ro tìm kiếm lợi nhuận qua hợp đồng tương lai hợp đồng quyền chọn chắn thu hút thêm nhiều đối tượng tham gia vào thị trường Bên cạnh đó, triển khai hợp đồng tương lai hợp đồng quyền chọn tạo áp lực hồn thiện khơng ngừng yếu tố thị trường số lượng chất lượng hàng hóa, trình độ quản lý, chất lượng nguồn nhân lực, sở vật chất… Nhận thức tác động tích cực triển khai cơng cụ chứng khốn PS TTCK, Chính phủ đưa định hướng phải xây dựng phát triển công cụ Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 24 Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Trường Đại học KTQD TTCKVN Điều trước tiên khẳng định rõ Luật chứng khoán Việt Nam năm 2007 Tiếp sau Luật chứng khốn, ngày 02/08/2007, Thủ tướng phủ ký định số 128/2007QĐ-TTg việc phê duyệt Đề án phát triển thị trường vốn Việt nam đến năm 2010 tầm nhìn đến năm 2020 Trong định, nhiệm vụ phải xây dựng phát triển công cụ chứng khoán PS nhắc chi tiết rõ ràng 2.4 Những khó khăn việc phát triển TTCK PS 2.4.1 Thiếu khung pháp lý: Qua 10 năm phát triển, TTCK manh nha hình thành sản phẩm PS Việc triển khai sản phẩm PS nằm định hướng Chiến lược phát triển TTCK giai đoạn 2011 - 2020 Đây sản phẩm tất yếu tiến trình phát triển thị trường tài Tuy nhiên, điểm mắc lộ trình khung pháp luật cho thị trường chưa có Đến nay, khung pháp lý điều tiết cao TTCK Việt Nam Luật chứng khoán 2010 sửa đổi bổ sung Luật chứng khoán 2006 Việc áp dụng luật chứng khốn TTCK đem lại kết tích cực, thúc đẩy TTCK phát triển Nhưng bên cạnh luật chứng khốn có hạn chế cần sớm khắc phục Về chứng khoán PS Luật chứng khoán quy định chưa cụ thể Việc đưa loại hình vào TTCK điều cần thiết cho phát triển TTCK Tuy nhiên loại hình NĐT Nếu khơng có quy định cụ thể NĐT khó nắm bắt quy chế điều hành Xây dựng hoàn thiện sở pháp lý, Luật chứng khốn PS điều kiện cần để chứng khốn PS hình thành Ngồi ra, việc hình thành hợp đồng tiêu chuẩn hóa, quy định vốn ký quỹ, quy định rõ ràng đăng ký, báo cáo, minh bạch thông tin đẩy mạnh hợp tác quốc tế với tổ chức tài khu vực giới điều kiện đủ để chứng khốn PS áp dụng cho TTCK Việt Nam 2.4.2 Khó khăn việc lựa chọn thị trường sở Tại hội thảo “xây dựng TTCK PS Việt Nam” UBCK đưa khó khăn cho việc phát triển thị trường này, có việc lựa chọn thị trường sở giao dịch UBCK đứng trước hai hướng giao dịch thị trường tập trung hay thị trường phi tập trung Tuy nhiên thị trường phi tập trung cho thấy hạn chế rủi ro cao hơn, tính khoản khơng tốt Ngồi hai hướng trên, UBCK đưa hướng thành lập tập đồn Giao dịch chứng khốn Tất hướng UBCK Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 25 Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Trường Đại học KTQD xem xét cịn phụ thuộc vào nhiều yếu tố định hướng phát triển giai đoạn năm 2011-2020 cho TTCK 2.4.3 Khó khăn việc lựa chọn cơng cụ PS phù hợp Như phân tích trên, việc phát triển TTCK PS cịn nhiều khó khăn cần giải lựa chọn phát triển thị trường PS tập trung hay phi tập trung, hay hai? Xây dựng khung pháp lý cho hiệu quả? Hay mơ hình tổ chức TTCK PS nên gắn với tái cấu trúc thị trường theo kiểu mơ hình hai sở giao dịch chứng khốn (SGDCK) độc lập hay mơ hình tập đồn SGDCK (Holding Comp) với cơng ty SGDCK mơ hình hợp SGDCK Hà Nội SGDCK Tp.HCM thành sở có tên gọi SGDCK Việt Nam? Điều khó UBCKNN xây dựng TTCK PS nên phát triển sản phẩm PS nào: Quyền chọn/Hợp đồng tương lai; Thanh toán tiền mặt/Thanh toán giao hàng thực tế… Tài sản sở giao dịch gồm tất cơng cụ PS (vàng; lãi suất; hối đối; hàng hóa; chứng khốn) hay cơng cụ PS chứng khốn, dựa số chứng khoán để làm tài sản sở Ví vấn đề chọn số chứng khoán làm tài sản sở để giao dịch PS phải có nghiên cứu bước đầu để tính tốn lại số, cấu trúc lại số để phù hợp với giao dịch PS thị trường, phải xây dựng hay tái cấu trúc mơ hình TTCK, có cấu hình thị trường PS cho phù hợp với giao dịch chứng khốn phù hợp với thực tiễn thị trường Việt Nam Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 26 Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Trường Đại học KTQD CHƯƠNG 3: ĐỊNH HƯỚNG VÀ GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN CÔNG CỤ CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH 3.1 Định hướng cho TTCK phái sinh Như phân tích trên, UBCK đứng trước hai hướng cho TTCK PS Việt Nam giao dịch theo mơ hình tập trung phi tập trung Chúng ta phân tích ưu điểm hạn chế thị trường 3.1.1 Phát triển theo hướng tập trung hóa (ETD) TTCK tập trung (điển hình Sở giao dịch chứng khốn Trung tâm giao dịch chứng khoán) thị trường giao dịch chứng khoán thực địa điểm tập trung gọi sàn giao dịch (trading floor) thơng qua hệ thống máy tính Các chứng khốn niêm yết giao dịch Sàn giao dịch chứng khoán thơng thường chứng khốn cơng ty lớn, có danh tiếng trải qua thử thách thị trường đáp ứng tiêu chuẩn niêm yết sàn giao dịch chứng khoán đặt Chức SGDCK phải thiết lập trì thường xuyên thị trường giao dịch: liên tục, công giá, công khai Tổ chức trì thị trường giao dịch liên tục chức quan trọng SGDCK Một thị trường giao dịch liên tục thị trường có thời gian giao dịch nhiều ngày, tuần Số lần khớp giá doanh số giao dịch lớn phiên giao dịch, thực lệnh mua bán nhanh chóng, biến động giá lần mua bán nhỏ Một thị trường hoạt động liên tục tạo tính khoản cao cho vốn đầu tư (người đầu tư chuyển hố nhanh chóng chứng khốn thành tiền ngược lại cách dễ dàng) Điều kích thích cơng chúng tổ chức tài bỏ vốn nhàn rỗi đầu tư thu hồi vốn đầu tư cần; chuyển đổi vốn đầu tư từ lĩnh vực sang lĩnh vực khác cách nhanh chóng Tạo trì thị trường cơng giá chức quan trọng SGDCK Giá không SGDCK hay thành viên SGDCK áp đặt mà hình thành sở so khớp lệnh mua bán chứng khoán Giá chứng khoán chốt cung cầu thị trường - giá công Tuy nhiên, thực tế có lúc giá chứng khốn hình thành khơng công bằng, bị thao túng người đầu lũng đoạn thị trường, cố tình tạo mức giá giả tạo, không thực tế Mặc dù Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 27 Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Trường Đại học KTQD vậy, trường hợp khơng phải phổ biến Thị trường cơng khai SGDCK có chức cung cấp thông tin cho công chúng đầu tư: thơng tin tình hình hoạt động cơng ty niêm yết, tình hình giao dịch thị trường, thông tin hoạt động chung kinh tế quốc gia (quốc tế) SGDCK bắt buộc công ty niêm yết phải cung cấp công khai thông tin tình hình tài chính, kết kinh doanh cơng ty cách đầy đủ, xác, kịp thời, thường xuyên, thông tin kiện xảy đột xuất có khả ảnh hưởng đến sản xuất công ty, tạo đáng tin cậy cho người đầu tư chứng khoán SGDCK ln cung cấp thơng tin xác liên tục tình hình giao dịch thị trường: giá, khối lượng giao dịch; giá khối lượng đặt mua cao nhất, thấp nhất; thông tin liên quan đến thị trường, … Trên sở thơng tin cơng khai đó, tạo cho người đầu tư có sở hội việc định mua bán Với chức trên, TTCK tập trung dường thị trường phù hợp với chứng khoán PS Đối với NĐT chưa hiểu rõ loại hình nhu cầu thông tin, hạn chế rủi ro vấn đề cần đặt lên hàng đầu Trong thị trường giao dịch tập trung lại nơi có nguồn thông tin đầy đủ Tuy nhiên, việc doanh nghiệp niêm yết sàn giao dịch chứng khoán lại phải đáp ứng đầy đủ tiêu chuẩn niêm yết nghiêm ngặt Vậy có phải nơi lý tưởng tất NĐT tham gia thị trường? Bây phân tích TTCK phi tập trung việc giao dịch chứng khốn PS có thuận lợi khơng? 3.1.2 Phát triển theo hướng thị trường phi tập trung TTCK phi tập trung (OTC) loại TTCK xuất sớm lịch sử hình thành phát triển TTCK Thị trường mang tên OTC có nghĩa “Thị trường qua quầy” Điều xuất phát từ đặc thù thị trường giao dịch mua bán thị trường thực trực tiếp quầy ngân hàng cơng ty chứng khốn mà thông qua trung gian môi giới để đưa vào đấu giá tập trung Vậy phát triển thị trường phi tập trung có đặc điểm gì: +) Chứng khoán giao dịch thị trường OTC đa dạng, bao gồm loại chứng khoán niêm yết SGDCK chứng khoán chưa đủ điều kiện niêm yết SGDCK song đáp ứng yêu cầu quan quản lý thị trường OTC Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 28 Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Trường Đại học KTQD +) Cơ chế xác lập giá chủ yếu thực thông qua phương thức thương lượng thoả thuận song phương bên mua bên bán Hình thức khớp lệnh thị trường OTC phổ biến áp dụng lệnh nhỏ +) Thị trường OTC có tham gia nhà tạo lập thị trường, cơng ty mơi giới chứng khốn Nhiệm vụ quan trọng chủ yếu nhà tạo lập thị trường tạo tính khoản cho thị trường thơng qua việc nắm giữ lượng chứng khoán để sẵn sàng mua bán, giao dịch với khách hàng +) Thị trường OTC sử dụng hệ thống mạng máy tính diện rộng liên kết tất đối tượng tham gia thị trường Hệ thống thị trường đối tượng tham gia thị trường sử dụng để đặt lệnh giao dịch, đàm phán thương lượng giá, truy cập thông báo thông tin liên quan đến giao dịch chứng khoán Chức mạng sử dụng rộng rãi giao dịch mua bán quản lý thị trường OTC Vậy theo đặc điểm trên, thị trường OTC, nơi mà NĐT tiếp cận với thị trường cách dễ dàng, có phải nơi phù hợp cho phát triển cơng cụ chứng khốn PS Việt Nam? Câu trả lời chưa phải Lý Việt Nam, TTCK bắt đầu hình thành từ năm 2000 mà trung tâm giao dịch chứng khoán HCM thành lập Nhưng thị trường thực bắt đầu đường phát triển từ Việt Nam gia nhập WTO năm 2007 Cho tới năm TTCK Việt Nam nhiều hạn chế NĐT chưa thực hiểu rõ TTCK Trong thực chứng khốn PS theo mơ hình OTC thơng tin thị trường mơ hồ với NĐT, không công khai minh bạch Điều dẫn tới rủi ro ngồi mong đợi Trong tính khoản thị trường cịn Tóm lại, việc xác định thị trường sở cho phát triển cơng cụ chứng khốn PS điều cịn nan giải Theo ý kiến cá nhân, trước mắt nên phát triển theo hướng tập trung hóa Khi TTCK thật phát triển, NĐT xem TTCK nơi đầu tư thật khơng phải “sịng bạc”, định hướng cho TTCK PS nên xem xét OTC Vì thật nơi để phát triển TTCK PS nói riêng TTCK nói chung 3.2 Giải pháp phát triển cơng cụ chứng khốn phái sinh TTCK Việt Nam 3.2.1 Khởi đầu với hợp đồng tương lai hợp đồng kỳ hạn Tại Việt Nam, có nghiệp vụ hợp đồng kỳ hạn áp dụng thị trường ngoại tệ thị trường hàng hóa (cà phê) nghiệp vụ hợp đồng tương lai (một loại hình hợp đồng kỳ hạn quy chuẩn) chưa phép áp dụng lĩnh Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 29 Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Trường Đại học KTQD vực Tuy nhiên, thời điểm đầu năm 2010, có số dấu hiệu ban đầu loại hình hợp đồng tương lai sau sản phẩm khơng phép áp dụng Nói tới cơng cụ hợp đồng tương lai hợp đồng kỳ hạn, chúng có điểm giồng chỗ nêu rõ mua bán hàng hóa với mức giá cụ thể mội thời điểm cụ thể tương lai Tuy nhiên, hợp đồng kỳ hạn không giao dịch thông qua thị trường giao dịch nên không thiết phải tạm thời tốn phần thơng qua ghi giá thị trường Hợp đồng không cần chuẩn hóa thị trường giao dịch Đối với TTCK PS thành lập, nên chọn công cụ tương đối đơn giản dễ hiểu NĐT Vì vậy, TTCK PS Việt Nam thành lập nên ý tới hai công cụ hợp đồng tương lai hợp đồng kỳ hạn Điều tạo tảng cho phát triển công cụ khác sau hợp đồng quyền chọn hợp đồng hoán đổi 3.2.2 Đi tới hợp đồng hiệu quyền chọn hoán đổi Vậy TTCK PS thành lập, nên theo hướng hợp đồng kỳ hạn hợp đồng tương lai Khi thị trường vào ổn định phát triển quyền chọn hốn đổi hai công cụ cần lưu ý đặc điểm trội Quyền chọn hốn đổi phát minh dựa yếu tố NĐT ưa thích cảm giác an tồn họ chắn họ mua bán với giá ấn định, họ thu lợi nhuận không cao bù lại ổn định Việc thực hai loại công cụ đòi hỏi điều kiện phức tạp nên nên áp dụng hai hợp đồng mà NĐT thông thạo với thị trường Vậy dựa mục đích việc đời cơng cụ chứng khoán PS giảm thiểu rủi ro cho NĐT quyền chọn hốn đổi cơng cụ hiệu cho thị trường phát triển Như vậy, triển khai cơng cụ chứng khốn PS hợp đồng tương lai kỳ hạn hay hợp đồng quyền chọn hoán đổi TTCKVN giúp thỏa mãn nhu cầu phòng ngừa rủi ro đa dạng hóa hội đầu tư cho NĐT thị trường cách hữu hiệu Bên cạnh thỏa mãn nhu cầu cho NĐT, việc triển khai cơng cụ cịn góp phần thực nhu cầu quản lý vĩ mô hoạt động chứng khốn Chính phủ Thái Văn Dun Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 30 Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Trường Đại học KTQD KẾT LUẬN Có thể nói, cơng cụ PS ngày phổ biến áp dụng nhiều hết tất hàng hố TTCK, từ cổ phiếu, trái phiếu tiền tệ hàng hoá sắt, lượng, sản phẩm nông nghiêp… Sự phố biến công cụ PS thị trường xuất phát từ tính linh hoạt mềm dẻo so với cơng cụ khác Lợi nhuận cơng cụ hình thành từ giá sản phẩm mà điều chỉnh Điều giúp cho ngân hàng, nhà giao dịch hay NĐT “đánh cược” vào biến động bỏ qua tranh cãi giá trị thực tế tài sản Đến nay, thị trường tài quốc tế nghiệp vụ tài PS phát triển mạnh với nghiệp vụ PS đa dạng thị trường PS đóng vai trị quan trọng hệ thống tài tồn cầu Sở dĩ phát triển thành cơng vậy, sử dụng nghiệp vụ đem lại lợi ích cho thành viên thị trường Trên thị trường phân thành loại thành viên: Người đầu tư,người đầu cơ, người lợi Sự dụng nghiệp vụ tài PS mang lại lợi ích cho loại thành viên này: Người đầu tư phải đối diện với rủi ro biến động giá sản phẩm chính, họ phải sử dụng nghiệp vụ PS để giảm thiểu loại bỏ rủi ro; người đầu lại muốn đánh biến động giá sản phẩm chính, họ dùng nghiệp vụ đòn bẩy đặc biệt; người lợi ( thực lợi nhuận mà khơng có rủi ro) cách sư dụng chênh lêch giá thị trường tài khác nhau, họ sử dụng hiệu nghiệp vụ PS để hưởng chênh lệch giá Từ suy nghĩ vậy, ích lợi cơng cụ PS NĐT khai thác triệt để nhằm tránh khoản thua lỗ biến động giá Một cách giản đơn, với việc mua công cụ PS, NĐT đánh cược thị trường biến động theo chiều hướng ngược lại mong muốn sinh lời mình, từ đó, với “một mũi tên trúng hai đích”, nhà đầu từ vừa có lợi nhuận giá cổ phiếu lên cao, vừa đảm bảo không thua lỗ trường hợp cổ phiếu giá Các cơng cụ chứng khốn PS sử dụng nhiều Quỹ phòng hộ (hedge-fund) Theo nhiều người, Quỹ phòng hộ phát minh lớn TTCK dùng để bù đắp lại rủi ro đầu tư Tại quỹ này, NĐT ưa thích an tồn tham gia sử dụng công cụ chứng khoán PS để bảo vệ khoản tiền đầu tư chống lại tăng trưởng khơng dự tính trước sụt giá bất ngờ hay lên giá đột ngột hàng hoá Và Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 31 Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Trường Đại học KTQD Quỹ phòng hộ liên tục xuất điều hành công ty đầu tư huy động vốn cổ đông đầu tư vào chứng khoán PS nhằm thu lợi nhuận ổn định đặn Trên thực tế, Ở Việt Nam việc đầu tư vào các công cụ PS chưa nhiều NĐT ý, NĐT mạo hiểm mua thật nhiều cổ phiếu mà không băn khoăn khả thua lỗ họ thu hàng triệu USD lợi nhuận; đầu tư vào công cụ PS, đảm bảo không bị thua lỗ bên cung cấp công cụ PS thị trường thường giới hạn lượng cung cấp định đồng thời yêu cầu mức phí cao, nên NĐT thu phần lợi nhuận nhỏ nhiều Thông thường, thị trường khơng biến động nhiều suy đốn NĐT áp dụng công cụ PS, nên đa phần NĐT thường tiếc nuối bỏ qua lợi nhuận, mừng thầm đầu tư vào cơng cụ PS Tuy vậy, tính tích cực hình ảnh cơng cụ chứng khốn PS ngày hấp dẫn NĐT Khơng phủ nhận công cụ giúp nhiều NĐT thoát khỏi vụ thua lỗ hàng triệu USD TTCK, khiến người an tâm đến với thị trường đầy rủi ro này! Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 32 Đề án lý thuyết tài - tiền tệ Trường Đại học KTQD Tài liệu tham khảo      http://saga.vn/ http://wikipedia.org/ http://Vietbao.vn/ http://cafef.vn Sách thị trường chứng khốn – phân tích giáo sư Trần Đăng Khâm Đại học kinh tế quốc dân Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán K51 Page 33 ... TỔNG QUAN VỀ CHỨNG KHOÁN VÀ CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH 1.1 Chứng khoán loại chứng khoán 1.1.1 Khái niệm chứng khoán Chứng khoán giấy tờ có giá xác định số vốn đầu tư, xác nhận quyền sở hữu quyền đòi... TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN Ở VIỆT NAM  CHƯƠNG 3: ĐỊNH HƯỚNG VÀ GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN CƠNG CỤ CHỨNG KHỐN PS Bảng phụ lục từ viết tắt: TTCK Thị trường chứng khoán UBCK Ủy ban chứng khoán SGDCK Sở... xây dựng thị trường PS Việt Nam, UBCK dự kiến xây dựng thị trường PS tập trung, dựa chứng khoán sở niêm yết Sở giao dịch Hà Nội TP HCM Phương án xây Thái Văn Duyên Tuấn - Thị trường chứng khoán