TIỂU LUẬN QUÁ TRÌNH PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH ở VIỆT NAM

- Tìm hiểu về thị trường chứng khoán phái sinh ở Việt Nam, mức độ ápdụng các công cụ tài chính phái sinh của các doanh nghiệp và doanh thu của một số ngân hàng thương mại từ việc kinh do

Lời Mở đầu

Xuất hiện trên thị trường Việt Nam từ năm 1998 nhưng đến nay “chứngkhoán phái sinh” chưa được biết đến với tư cách là một công cụ bảo hiểm rủi rohữu hiệu cho các doanh nghiệp, các nhà đầu tư

1 Tính cấp thiết của đề tài

Việt Nam đã gia nhập WTO, các doanh nghiệp Việt Nam đang đứng trướcnhững khó khăn, những cạnh tranh trên thị trường quốc tế Bên cạnh đó, nhữngbiến động bất thường về nền kinh tế toàn cầu, những tăng giảm đột ngột của giáxăng, dầu thế giới, những bấp bênh của tỷ giá đồng USD… đang là những vấn

đề đáng lo lắng cho những nhà đầu tư, những doanh nghiệp xuất nhập khẩu Vậyphải làm gì để giảm bớt rủi ro? Để tối thiểu tổn thất và tối đa hoá lợi nhuận?

Một đòi hỏi cấp thiết đối với thị trường là phải đa dạng hoá các sản phẩmtài chính phái sinh, nâng cao chất lượng các dịch vụ hiện có, khuyến khích cácdoanh nghiệp tích cực tham gia vào thị trường này để loại bỏ bớt những rủi rokhông đáng có

2 Mục đích của đề tài

Đề tài này tập trung nghiên cứu thực trạng về thị trường chứng khoán pháisinh ở Việt Nam, tìm ra nguyên nhân, tồn tại và kiến nghị những giải pháp, địnhhướng cho sự phát triển của thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam trongtương lai

3 Đối tượng, phạm vi nghiên cứu

Đề tài tập trung nghiên cứu:

- Quá trình hình thành và của dụng các công cụ tài chính phái sinh ở ViệtNam

- Cơ sở pháp lý cho hoạt động của các Ngân hàng thương mại, các Tổchức tín dụng khi tham gia kinh doanh các sản phẩm tài chính phái sinh

- Tìm hiểu về thị trường chứng khoán phái sinh ở Việt Nam, mức độ ápdụng các công cụ tài chính phái sinh của các doanh nghiệp và doanh thu của một

số ngân hàng thương mại từ việc kinh doanh các sản phẩm này

4 Phương pháp nghiên cứu

Việc nghiên cứu được tiến hành bằng cách:

- Theo dõi và thu thập thông tin về thực trạng hoạt động của thị trườngchứng khoán phái sinh Việt Nam

- Tổng hợp, phân tích và đánh giá trên cơ sở những lý thuyết tài chính,chứng khoán phái sinh Các thông tin được phân tích không đặt riêng biệt màđược nhận định trong bối cảnh chung của nền kinh tế đã gia nhập WTO và điềukiện phát triển của thị trường chứng khoán phái sinh trong nước

- Dựa trên những tồn tại, hạn chế của thị trường chứng khoán phái sinhViệt Nam để rút ra những định hướng, điều kiện, và kiến nghị những giải pháp

để phát triển các sản phẩm phái sinh tại Việt Nam

5 Bố cục của khoá luận

Tên đề tài: Điều kiện để phát triển thị trường chứng khoán phái sinh ở

Việt Nam

Ngoài phần mở đầu và kết luận, khoá luận gồm 3 chương:

Chương I: Tổng quan về thị trường chứng khoán phái sinh

Chương II: Đánh giá về quá trình phát triển thị trường chứng khoán phái

sinh ở Việt Nam

Chương III: Giải pháp phát triển thị trường chứng khoán phái sinh tại

Việt Nam

6 Những từ viết tắt trong khoá luận

NHTM : Ngân hàng thương mại

chương I

tổng quan về thị trường chứng khoán phái sinh

Thị trường tài chính phái sinh xuất hiện là kết quả của một quá trình pháttriển cấu trúc thị trường trong thời gian dài Trong những thập kỷ gần đây, thịtrường tài chính phái sinh phát triển mạnh về khối lượng giao dịch cũng nhưmức độ quan trọng Khi nhắc đến thị trường tập trung và thị trường OTC – phitập trung, người ta chỉ nghĩ đến đó là nơi giao dịch chứng khoán, hàng hoá… mà

ít ai nghĩ đến đó còn là nơi diễn ra các giao dịch tài chính phái sinh - một công

cụ phòng ngừa rủi ro cho các doanh nghiệp Việc sử dụng các sản phẩm pháisinh hiện nay là một nhu cầu thiết yếu đối với các nhà đầu tư nhằm tối đa hoá lợinhuận của mình

I Khái quát chung về thị trường chứng khoán phái sinh

1 Giới thiệu về thị trường chứng khoán phái sinh

Trong các thị trường tài sản, việc mua bán đòi hỏi hàng hoá hoặc chứngkhoán phải được giao nhận hoặc là ngay lập tức hoặc là chỉ ít lâu sau đó Việcthanh toán cũng thường được thực hiện tức thời mặc dù thỉnh thoảng cũng cótrường hợp sử dụng một số thoả thuận tín dụng Do đặc điểm như vậy nên chúng

ta thường gọi là thị trường tiền mặt hoặc là thị trường giao ngay Doanh số đượcthực hiện, khoản thanh toán được hoàn trả và hàng hoá, chứng khoán được giaonhận Trong tình huống khác, hàng hoá hay chứng khoán vẫn được giao nhậnvào một ngày sau đó, nhưng có các thoả thuận giúp cho người bán hoặc ngườimua được chọn là có thực hiện bán hay không các loại thoả thuận này, và nghiệp

vụ này được thực hiện trong thị trường phái sinh

Thị trường phái sinh là thị trường dành cho các công cụ tài chính pháisinh, những công cụ mang tính hợp đồng, mà thành quả của chúng được xác địnhtrên 1 hoặc 1 số công cụ tài sản khác Chúng ta xem các công cụ phái sinh như làcác hợp đồng, và giống như tất cả hợp đồng, chúng được thoả thuận giữa haibên, người mua và người bán, trong đó mỗi bên sẽ thực hiện nghĩa vụ gì đó chobên kia Các hợp đồng này có giá cả và người mua sẽ cố gắng mua với giá rẻ vàngười bán cố gắng bán với giá cao nhất

Thành viên của thị trường tài chính phái sinh

• Người đầu tư: họ sử dụng nghiệp vụ phái sinh để giảm thiểu hoặc loại bỏrủi ro do họ luôn phải đối mặt với những rủi ro do biến động giá cả của các sảnphẩm chính

• Người đầu cơ: với tâm lí muốn đánh cuộc trên những biến động giá cảcủa sản phẩm chỉnh nên họ sử dụng nghiệp vụ này như một đòn bẩy đặc biệt

• Người cơ lợi (thực hiện lợi nhuận mà không có rủi ro): bằng cách sửdụng chênh lệch giá giữa các thị trường tài chính khác nhau, họ đã sử dụng rấthiệu quả các nghiệp vụ phái sinh để hưởng chênh lệch giá

Các nghiệp vụ tài chính phái sinh đều mang lại lợi ích cho các thành viên,chính vì vậy trên thị trường tài chính quốc tế, nghiệp vụ này đã phát triển rấtmạnh với các nghiệp vụ phái sinh đa dạng và thị trường phái sinh đóng vai tròquan trọng trong hệ thống tài chính toàn cầu

2 Công cụ tài chính phái sinh

2.1 Khái niệm

Công cụ tài chính phái sinh được hiểu là những công cụ được phát hànhtrên cơ sở những công cụ tài chính đã có nhằm hiều mục tiêu khác nhau nhưphân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận hoặc tạo ra lợi nhuận Giá trị của công cụ phái

sinh bắt nguồn từ một số công cụ cơ sở khác như tỉ giá, trị giá cổ phiếu, tráiphiếu, chỉ số chứng khoán, lãi suất….Công cụ tài chính phái sinh xuất hiện lầnđầu tiên nhằm giảm thiểu hoặc loại bỏ hoàn toàn rủi ro, trong đó thường được sửdụng nhiều nhất là hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai, quyền chọn và hợpđồng hoán đổi Những công cụ trên sẽ là đòn bẩy, làm tăng nhiều lần giá trị cácđối tượng đầu tư như cổ phiếu, trái phiếu hoặc để đảm bảo rằng nếu giá của cổphiếu, trái phiếu có thay đổi bao nhiêu thì giá của các công cụ phái sinh vẫn sẽđược duy trì ở mức ban đầu.

Ingersoll – tác giả cuốn sách Theory of Financial Decision Making – Lýthuyết quyết định tài chính (1987) đã đưa ra định nghĩa về chứng khoán pháisinh như sau:

Một hợp đồng tài chính được gọi là một chứng khoán phái sinh (derivative security), hoặc một tài sản tài chính có giá trị phụ thuộc(contingent claim), nếu giá trị của hợp đồng tài chính đó tại thời điểm đáo hạn T có thể xác định hoàn toàn bởi giá trị thị trường (thị giá) của công cụ tiền mặt (hay tài sản

cơ bản).

Theo cách hiểu này, tại thời điểm đáo hạn của hợp đồng phái sinh chứngkhoán, ta ký hiệu đó là thời điểm T, thì giá của tài sản phái sinh F(T) được xácđịnh hoàn toàn bởi S(T) là giá thị trường của “tài sản cơ bản” Sau thời điểm đáohạn này, cuộc đời của phái sinh chứng khoán cũng kết thúc Tính chất này rõràng và dễ hiểu, là việc con người quy ước với nhau qua hợp đồng Tuy đơn giảnnhư thế, nhưng nó lại có vai trò rất quan trọng trong công tác tính toán giá trị củatài sản phái sinh

Đặc điểm của công cụ tài chính phái sinh:

• Chứng khoán phái sinh được tạo lập dựa trên một chứng khoán gốc Giátrị của phái sinh được xác định dựa trên những sự kiện biến động về giá trong

tương lai của chứng khoán cơ sở Hoạt động của thị trường tài chính tạo cơ sởcho sự hình thành và phát triển các chứng khoán phái sinh Các chủ thể tham giathị trường tài chính tạo ra các công cụ phái sinh và sử dụng chúng để thực hiệnmục đích kinh doanh hoặc hạn chế rủi ro trong đầu tư.

• Hoạt động của thị trường phái sinh góp phần làm tăng tính thanh khoảncủa các loại chứng khoán trên thị trường tài chính Những nhà đầu tư có thể tìmkiếm lợi nhuận thông qua các giao dịch phái sinh mà không cần phải thực hiệnmua bán chứng khoán thực tế

+ Với sự xuất hiện chứng khoán phái sinh làm tăng số lượng hàng hoá trênthị trường tài chính Những nhà đầu tư có thể tìm kiếm lợi nhuận thông qua cácgiao dịch phái sinh mà không cần phải thực hiện mua bán chứng khoán thực tế

+ Giao dịch chứng khoán phái sinh góp phần giảm chi phí giao dịch, hạnchế rủi ro… Từ đó, tạo nên những lợi ích thiết thực cho các chủ thể tham gia,góp phần ổn định và phát triển thị trường tài chính

• Được thực hiện vào một ngày trong tương lai

2.2 Các loại chứng khoán phái sinh cơ bản

sẽ chịu một khoản lỗ

Ví dụ: Vào ngày 01/04 , A ký hợp đồng kỳ hạn mua của B 10 tấn cà phê kỳ hạn

3 tháng với giá 925USD/tấn Sau 3 tháng, tức vào ngày 01/07, B phải bán cho A

10 tấn cà phê với giá 925USD/tấn và A phải mua 10 tấn cà phê của B với giá đó,cho dù giá cà phê trên thị trường lúc đó là bao nhiêu đi nữa.

Bản thân hợp đồng kỳ hạn mang trong mình 3 loại rủi ro:

Thứ 1, nếu giá thực tế vào ngày đáo hạn hợp đồng cao hơn giá mong đợi,

rủi ro vốn có của công ty sẽ làm giảm giá trị công ty nhưng sự sụt giảm này sẽđược đền bù bằng lợi nhuận của hợp đồng kỳ hạn Vì vậy hợp đồng kỳ hạn cungcấp một cách phòng ngừa rủi ro hoàn hảo

Thứ 2, rủi ro tín dụng hay rủi ro không có khả năng chi trả của hợp đồng.

Rủi ro này có hai chiều, người sở hữu hợp đồng hoặc là người nhận được hoặc làngười chi trả, phụ thuộc vào biến động giá cả thực tế của tài sản cơ sở

Thứ 3, giá trị của hợp đồng kỳ hạn chỉ được giao nhận vào ngày nào đáo

hạn của hợp đồng, không có khoản chi trả nào được thực hiện vào ngày ký kếthoặc trong thời hạn của hợp đồng Vậy nên bản thân những hợp đồng kỳ hạn cóchứa nhiều rủi ro nhất trong các công cụ phái sinh

2.2.2 Hợp đồng tương lai

Hợp đồng tương lai (hay còn gọi là hợp đồng giao sau) là hợp đồng giữahai bên, người mua và người bán, để mua bán tài sản vào một ngày trong tươnglai với giá đã thoả thuận ngày hôm nay mà không phụ thuộc vào giá ở thời điểmthực hiện hợp đồng

Ví dụ: vào đầu năm 2002, công ty A ký hợp đồng tương lai với công ty Bmua 100 tấn gạo với giá 2USD/kg với thời điểm mua vào cuối năm 2003 Nhưvậy vào thời điểm mua, công ty B phải bán cho công ty A 100 tấn gạo với giá2USD/kg và công ty A phải mua 100 tấn gạo của công ty B với giá đó, cho dùgiá gạo trên thị trường vào cuối năm 2003 là bao nhiêu chăng nữa

Đặc điểm của hợp đồng tương lai:

• Hợp đồng tương lai được ký kết và thực hiện thông qua một môi giớitrên TTCK, người mua và người bán thường không biết nhau, do vậy đơn vị môigiới thường đưa ra một số các tiêu chuẩn cho những hợp đồng này

• Ngày giao hàng không được xác định một cách chính xác, mà được quyđịnh theo tháng và khoảng thời gian của tháng phải giao Người môi giới xácđịnh khối lượng, chất lượng của hàng hoá giao dịch, cách giao hàng, giá hợpđồng

• Người mua, bán phải trả phí hoa hồng cho người môi giới, và giá tươnglai được xác định trên sàn giao dịch chứng khoán

• Có hai loại thương nhân trên sàn giao dịch: thứ nhất là những người môigiới ăn hoa hồng, họ sẽ thực hiện mua bán theo lệnh của nhà đầu tư và tính hoahồng; thứ 2 là người tự đầu tư

• Để tránh những rủi ro khi thực hiện hợp đồng tương lai, do người muahay người bán tháo lui khỏi hợp đồng vì sự biến động giá trên thị trường bất lợicho mình, hoặc do đến thời điểm thanh toán, người mua không có khả năng tàichính thì người môi giới phải đưa ra những quy định về yêu cầu dự trữ tối thiểuđối với người ký hợp đồng tương lai với người môi giới Khoản tiền dự trữ nàyđược giữ lại một tài khoản của người đầu tư mở tại văn phòng chứng khoán

Điểm khác nhau giữa Hợp đồng kỳ hạn và Hợp đồng tương lai

• Hợp đồng tương lai là những hợp đồng được chuẩn hoá ( về loại tài sản

cở sở mua bán, số lượng các đơn vị tài sản cơ sở mua bán, thể thức thanh toán,

kỳ hạn ) Hợp đồng kỳ hạn là những hợp đồng không được chuẩn hoá, các chitiết là do hai bên đàm phán quy định cụ thể

• Hợp đồng tương lai chỉ được giao dịch các công cụ tương lai được niêmyết tại các Sở giao dịch chứng khoán Như vậy, giao dịch hợp đồng tương lai đã

được các sở giao dịch chuẩn hoá và khi đó các bên tham gia giao dịch khôngnhất thiết phải biết nhau Hợp đồng kỳ hạn có thể áp dụng đối với chứng khoánhay hàng hoá

• Hợp đồng tương lai được thoả thuận và mua bán qua người môi giới.Hợp đồng kỳ hạn được thoả thuận và mua bán trực tiếp giữa hai bên kí kết hợpđồng

• Hợp đồng tương lai được mua bán trên thị trường chứng khoán tập trung.Hợp đồng kỳ hạn được mua bán trên thị trường phi tập trung

• Tính thị trường: Hợp đồng kỳ hạn tiêu chuẩn thường không có giao dịchthứ cấp, tức là khi muốn thay đổi các bên đối tác tham gia hợp đồng kỳ hạn, phảiđàm phán tìm đối tác khác thay thế, điều này làm tăng chi phí, thời gian thựchiện hợp đồng bị kéo dài Ngược lại, hợp đồng tương lai được chuẩn hoá và giaodịch liên tục trên TTCK

• Rủi ro: Hợp đồng kỳ hạn có thể gặp rủi ro lớn khi bên đối tác không đủkhả năng thực hiện hợp đồng là khoảng thời gian trong tương lai, trong khi hợpđồng tương lai do giao dịch tại các Sở giao dịch chứng khoán, nên rủi ro sẽ thấphơn hoặc có cơ chế bảo hiểm khi xảy ra rủi ro

• Thời điểm thực hiện hợp đồng: Hợp đồng tương lai thường xác định thờiđiểm thực hiện hợp đồng là khoảng thời gian trong tương lai, trong khi hợp đồng

kỳ hạn xác định chính xác thời điểm thực hiện hợp đồng

• Căn cứ thị trường của hai loại hợp đồng cũng có khác biệt, hợp đồng kỳhạn chỉ có một thời điểm thanh toán khi kết thúc hợp đồng, còn hợp đồng tươnglai yêu cầu các bên tham gia phải có chi phí gắn với diễn biến thị trường Trongthời hạn của hợp đồng tương lai có thể phát sinh dòng tiền, thu nhập trong quátrình thực hiện hợp đồng Ví dụ hợp đồng tương lai đối với trái phiếu thì chủ sởhữu thực vẫn nhận được các khoản thu nhập từ trái phiếu trong thời gian hợp

đồng chưa có hiệu lực Đây là khác biệt căn bản của hợp đồng kỳ hạn và hợpđồng tương lai.

• Hợp đồng tương lai được tính hàng ngày theo giá thị trường Hợp đồng

kỳ hạn được thanh toán vào ngày đáo hạn

• Giống như hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng giao sau cũng có rủi ro hai chiều,rủi ro tín dụng, tức người sở hữu hợp đồng hoặc là người được nhận hoặc làngười phải chi trả Nhưng khác biệt rõ nhất với thị trường kỳ hạn là thị trườnggiao sau sử dụng 2 công cụ để loại bỏ rủi ro này

+ Thứ 1, thay vì giao nhận giá trị hợp đồng vào 1 ngày thông qua muabán đơn thuần vào ngày đáo hạn, thay đổi trong giá trị hợp đồng giao sau đượcthực hiện thanh toán vào cuối ngày giao dịch Điều này có nghĩa hợp đồng giaosau có tính chất thanh toán tiền mặt hay điều chỉnh theo ngày, tức thời hạn giaosau được rút ngắn lại Nhờ thanh thế mà rủi ro thanh toán được giảm đi

+ Thứ 2, hợp đồng giao sau yêu cầu tất cả các thành viên tham gia thịtrường, người bán và người mua đều như nhau, phải thực hiện một khoản ký gửigọi là ký quỹ Nếu hợp đồng giao sau tăng giá trị trong ngày giao dịch, mức tăngnày sẽ được cộng vào tài khoản ký quỹ vào cuối ngày Ngược lại, nếu hợp đồng

bị giảm giá trị, thua lỗ sẽ được trừ ra Và nếu số dư tài khoản ký quỹ giảm xuốngmức tối thiểu đã thoả thuận trước đó thì sẽ bị yêu cầu nộp một khoản ký gửi bổsung, tài khoản ký quỹ phải được bổ sung như cũ

Hợp đồng giao sau rất giống với một danh mục các hợp đồng kỳ hạn Tuynhiên, hợp đồng giao sau và một danh mục các hợp đồng ỳ hạn chỉ giống nhaukhi lãi suất là có thể xác định trước, tức là biết được một cách chắc chắn Vào lúcđóng cửa mỗi ngày, các hợp đồng giao sau mag tính kỳ hạn đang tồn tại sẽ đượcthanh toán cũng như một hợp đồng mới được ký kết Tính chất thanh toán hàng

ngày kết hợp với yêu cầu ký quỹ cho phép hợp đồng giao sau giảm thiểu đáng kểrủi ro tín dụng vốn có của hợp đồng kỳ hạn.

2.2.3 Quyền chọn: Mua và Bán

Quyền chọn : là hợp đồng giữa hai bên, người mua và người bán, trong đócho người mua quyền nhưng không phải nghĩa vụ, để mua hoặc bán một tài sảnnào đó vào ngày trong tương lai với giá đã đồng ý vào ngày hôm nay Mặc dùcác quyền chọn được giao dịch trong một thị trường có tổ chức nhưng phần lớncác giao dịch quyền chọn được quản lý riêng rẽ giữa hai bên Những người này

tự tìm đến với nhau, loại thị trường này gọi là thị trường OTC – loại thị trườngquyền chọn xuất hiện đầu tiên Hầu hết các quyền chọn chúng ta quan tâm làmua bán các loại tài sản tài chính chẳng hạn như cổ phiếu, trái phiếu Mặc dùvậy, cũng xuất hiện một hình thức khác của quyền chọn đó là loại thoả thuận tàichính như hạn mức tín dụng, đảm bảo khoản vay, và bảo hiểm Ngoài ra, bảnthân cổ phiếu cũng là quyền chọn trên tài sản công ty

Quyền chọn cũng có những nét giống với một hợp đồng kỳ hạn nhưngquyền chọn không bắt buộc phải thực hiện giao dịch còn người sở hữu hợp đồng

kỳ hạn bắt buộc bắt buộc phải thực hiện giao dịch Hai bên trong hợp đồng kỳhạn có nghĩa vụ phải mua và bán hàng hoá, nhưng người nắm giữ quyền chọn cóthể quyết định mua hoặc bán tài sản với giá cố định nếu giá trị của nó thay đổi

Có hai kiểu thực hiện quyền chọn:

• Theo kiểu Mỹ: thực hiện quyền chọn vào bất cứ ngày nào trước ngày đáohạn

• Theo kiểu châu Âu: thực hiện quyền chọn chỉ trong ngày đáo hạn

Có hai loại quyền chọn:

Quyền chọn mua:

Người mua quyền chọn trả một khoản tiền (gọi là phí quyền chọn) chongười bán Người mua sẽ có quyền được mua một lượng tài sản nhất định theomột mức giá thoả thuận trước, tại một thời điểm xác định trong tương lai Ngườibán nhận phí quyền chọn có trách nhiệm phải bán một lượng tài sản như đã thoảthuận cho người mua, theo mức giá đã thoả thuận, vào thời điểm xác định trongtương lai ( hoặc trước thời điểm đó) khi người mua muốn thực hiện quyền chọnmua

Ví dụ: Giá cổ phiếu ngân hàng AB tại thời điểm hiện tại là 100.000đồng/cổphiếu, nhà đầu tư sau khi phân tích đưa ra dự báo giá cổ phiếu sẽ tăng lênkhoảng 200.000đồng Hiện tại, nếu muốn mua 1000 cổ phiếu của AB thì nhà đầu

tư phải bỏ ra 100.000.000đ để mua nó

Giả sử sau một thời gian giá cổ phiếu không như dự báo, giảm xuống còn60.000đ thì nhà đầu tư lỗ 40.000.000đ Để giảm thiểu rủi ro mà vẫn thực hiệntheo dự báo, nhà đầu tư mua quyền chọn mua: mua 1000 cổ phiếu của AB vớigiá 100.000đ/cổ phiếu, trong thời gian 3 tháng với mức phí quyền chọn là20.000đ/cổ phiếu x 1000 cổ phiếu = 20.000.000đ Trong thời gian 3 tháng trênnếu giá cổ phiếu AB tăng như dự báo lên mức 200.000đ/cổ phiếu thì nhà đầu tư

sẽ thu được: 1000cổ phiếu x 200.000đ = 200.000.000 đ tức là nhà đầu tư lãi100.000.000đ - 20.000.000đ phí mua quyền chọn = 80.000.000đ Trong trườnghợp giá cổ phiếu không tăng mà liên tục giảm cho đến hết thời gian 3 tháng thìnhà đầu tư có quyền không thực hiện việc mua của mình và chỉ chịu mất20.000.000 đồng tiền phía quyền chọn mua

Quyền chọn bán:

Người nắm giữ một lượng tài sản mua phí quyền chọn bán của nhà cungcấp quyền chọn bán để đảm bảo rằng tài sản của mình sẽ chắc chắn được bán ởmột mức giá nhất định trong tương lai.

Ví dụ: Nhà đầu tư nắm giữ 1000 cổ phiếu của AB trên với mức giá thị trườnghiện tại là 100.000đ/ cổ phiếu Nhà đầu tư lo lắng về giá cổ phiếu có thể giảmxuống còn 70.000đ/cổ phiếu, vậy nhà đầu tư sẽ lỗ 30.000.000đ

Nhà đầu tư sẽ mua quyền chọn bán với mức phí 20.000đ/cổ phiếu x 1000 cổphiếu = 20.000.000đ để đảm bảo cổ phiếu của mình lúc nào cũng có thể bánđược với giá 100.000đ/cổ phiếu Nghĩa là nếu giá cổ phiếu giảm xuống dưới100.000đ/cổ phiếu thì nhà đầu tư có thể sẽ có lợi vì được bán cổ phiếu ở mức caohơn mức giá cổ phiếu đó trên thị trường vào thời điểm đó

2.2.4 Hợp đồng hoán đổi

Hoán đổi là một hợp đồng trong đó hai bên đồng ý hoán đổi dòng tiền,một giao dịch mà cả hai bên đồng ý thanh toán cho bên còn lại một chuỗi cácdòng tiền trong một khoảng thời gian xác định

Ví dụ một bên đối tác đang nhận được một dòng tiền từ một khoản đầu tư ,nhưng lại thích một loại đầu tư khác với dòng tiền mà mình đang thị hưởng Bênđối tác này sẽ liên lạc với một môi giới hoán đổi, thường là một công ty hoạtđộng trên OTC, và họ sẽ thực hiện vị thế đối nghịch trong giao dịch Tuỳ thuộcvào lãi suất hay giá sau đó như thế nào mà 1 bên sẽ thu được lợi nhuận hay là bị

lỗ Lãi của bên này chính là lỗ của bên kia

Thông thường giao dịch hoán đổi bao gồm các thanh toán lãi, trong một sốtrường hợp là thanh toán nợ gốc

Có 4 loại hoán đổi là hoán đổi tiền tệ, hoán đổi lãi suất , hoán đổi chứngkhoán và hoán đổi hàng hoá Hoán đổi được xem như là sự kết hợp giữa các hợpđồng kỳ hạn

2.2.5 Một số loại chứng khoán phái sinh khác

2.2.5.1 Bán khống chứng khoánĐây là một nghiệp vụ trên thị trường tài chính được thực hiện nhằm mụcđích lợi nhuận thông qua giá chứng khoán giảm Nhà đầu tư sẽ vay cổ phiếu khigiá đang cao để bán, khi giá xuống thấp thì nhà đầu tư mua lại để trả

Khi đặt lệnh bán chứng khoán, nhà đầu tư không có chứng khoán trong tàikhoản, họ mong đợi giá sẽ giảm trong tương lai, khi đó họ sẽ mua được chứngkháon với giá thấp hơn để trả cho công ty chứng khoán Khoản chênh lệch là lợinhuận của nhà đầu tư, song nếu chứng khoán tăng thì họ sẽ bị lỗ

2.2.5.2 Repo chứng khoánRepo chứng khoán được hiểu là một giao dịch trong đó các chứng khoánđược mua ở tỉ lệ giao ngay và được mua lại ở tỉ lệ kì hạn Về bản chất thì nghiệp

vụ repo giống như một khoản vay có bảo đảm bằng các chứng khoán và các tàisản bảo đảm khác Về hình thức biểu hiện thì repo chứng khoán sử dụng một hợpđồng mua lại trong đó quy định các điều khoản mà mỗi bên tham gia phải tôntrọng

Một hợp đồng repo sẽ quy định rõ các điều khoản về:

• Tư cách của các bên tham gia giao dịch

• Quyền hạn và nghĩa vụ của mỗi bên

• Tài sản đảm bảo

• Tài sản dùng để repo: trái phiếu, cổ phiếu hay các chứng khoán khác

• Cách tính lãi suất repo, thời hạn của hợp đồng, phương pháp định giá lạichứng khoán cơ sở, biên độ dao động, khoản giảm trừ

• Các điều khoản xử lý các vấn đề phát sinh trong thời gian thực hiện repo.Việc thực hiện nghiệp vụ repo góp phần làm tăng tính thanh khoản cho thịtrường, tăng hiệu quả đồng vốn kinh doanh cho nhà đầu tư và đem lại cho nhà

đầu tư một số lợi ích như: vẫn có quyền sở hữu cổ phiếu khi mua lại cổ phiếu đãbán sau kỳ hạn nhất định, vẫn được hưởng cổ tức trong thời hạn chuyểnnhượng

II ứng dụng của các công cụ tài chính phái sinh

1 Quản trị rủi ro

Thị trường sản phẩm phái sinh cho phép những người muốn làm giảm rủi

ro của mình chuyển giao rủi ro cho những người sẵn sàng chấp nhận nó, đó lànhững nhà đầu cơ Thị trường này rất có hiệu quả trong việc phân phối lại rủi rogiữa các nhà đầu tư, không ai cần phải chấp nhận một mức rủi ro không phù hợpvới bản thân mình Vì thế họ sẵn sàng cung cấp nhiều vốn hơn cho thị trường tàichính, điều này tạo điều kiện cho nền kinh tế phát triển, phát huy khả năng huyđộng vốn và giảm chi phí sử dụng vốn

Thị trường các sản phẩm phái sinh còn là một công cụ hiệu quả cho hoạtđộng đầu cơ, người muốn phòng ngừa rủi ro phải tìm được một người có nhu cầuhoàn toàn đối lập với mình, tức là rủi ro của người muốn phòng ngừa rủi ro phảiđược hấp thụ bởi các nhà đầu cơ

Thực tế của thị trường các sản phẩm phái sinh sẽ làm một bên được lợi vàtất yếu bên kia không tránh khỏi những thiệt hại nhưng những giao dịch này vẫnrất phát triển trên thị trường bởi mỗi nhà đầu tư có một “khẩu vị rủi ro” khácnhau, khả năng chấp nhận rủi ro khác nhau Tuy nhiên, ai cũng mong muốn giữcho các khoản đầu tư của mình ở một mức rủi ro có thể chấp nhận được và vì thếcác nhà đầu cơ gặp nhau và tiến hành việc chuyển giao một phần rủi ro của mìnhcho đối tác

Bên cạnh đó, thị trường phái sinh không dẫn vốn trong nền kinh tế vàonhững âm mưu đầu cơ khủng khiếp Những nhà đầu cơ thay vì giao dịch cổ

phiếu họ lại giao dịch các sản phẩm phái sinh và chính việc đầu tư vào công cụtài chính phái sinh tạo điều kiện cho việc phòng ngừa các rủi ro ít tốn kém hơn

và hiệu quả hơn Thị trường phái sinh không tạo ra và cũng không thể phá huỷđược tài sản, chúng chỉ là những phương tiện chuyển giao rủi ro trên thị trường,những rủi ro sẵn có của thị trường tài sản, chuyển những khoản rủi ro đó từnhững người không đủ khả năng chấp nhận nó sang những người sẵn sàng tiếpnhận nó Không có thêm bất kì một rủi ro nào được sinh ra trên thị trường này,

và lợi ích từ thị trường không chỉ bó hẹp trong lợi ích của những nhà đầu cơ mà

nó lan toả ra toàn xã hội

2 Thông tin hiệu quả hình thành giá

Thị trường kỳ hạn và tương lai là nguồn thông tin quan trọng đối với việchình thành giá cả

Có rất nhiều hàng hoá được giao dịch trên thị trường tương lai nhưng thịtrường giao ngay của nó rất rộng lớn và phân tán nên rất khó có thể xác định giágiao ngay của chúng, vì vậy thị trường tương lai được xem là một công cụ chủyếu để xác định giá giao ngay của tài sản và thường là giá tương lai của nhữnggiao dịch sớm nhất sẽ được xác định là giá giao ngay của chúng Ngoài ra thịtrường giao sau trên thế giới thường nhộn nhịp hơn nên các thông tin cung cấptrên thị trường này có tính tin cậy cao hơn Những thông tin được cung cấp trênthị trường phái sinh dù trực tiếp hay gián tiếp đều góp phần hình thành giá giaongay trong tương lai một cách có hiệu quả mà những người tham gia thị trường

có thể chốt lại trong giới hạn chấp nhận của mình

3 Các lợi thế về hoạt động và tính hiệu quả

3.1 Lợi thế

Thứ 1, chi phí giao dịch thấp hơn Điều này làm cho việc chuyển hướng từ

các giao dịch giao ngay sang phái sinh ngày càng dễ dàng và hấp dẫn hơn

Thứ 2, tính thanh khoản cao hơn hẳn so với thị trường giao ngay Trước

hết đó là yêu cầu một mức vốn để tham gia thị trường là tương đối thấp Hơnnữa, tỷ suất sinh lời và rủi ro có thể được điều chỉnh ở bất cứ mức độ nào nhưmong muốn

Thứ 3, các giao dịch bán khống được thực hiện dễ dàng hơn Ngoài ra, các

nhà đầu tư có thể tìm kiếm được những khoản lợi nhuận đáng kể từ chênh lệchgiá, chênh lệch lãi suất Tất cả các chủ thể tham gia thị trường đều có thể tìmthấy lợi nhuận

Thị trường phái sinh giúp các tín hiệu thị trường khó bị bóp méo Vì thế,các nhà đầu cơ với ý định thao túng thị trường cũng có những khó khăn nhấtđịnh Chính vì thế, đặt bên cạnh thị trường giao ngay, sự hiệu quả của thị trườngphái sinh giúp nâng cao tính lành mạnh cho thị trường đó

3.2 Hiệu quả

Xét ở góc độ tổng thể của nền kinh tế: thị trường công cụ tài chính phái

sinh đóng góp cho tăng trưởng kinh tế thông qua việc phát huy tốt các chức năngcủa hệ thống tài chính:

• Là cầu nối giữa tiết kiệm và đầu tư

• Sàng lọc, chuyển giao và phân tán rủi ro trên thị trường

• Giám sát doanh nghiệp

• Tăng tính thanh khoản của các công cụ tài chính (cổ phiếu, trái phiếu )

Xét ở góc độ hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp: doanh nghiệp có

thể mua hoặc bán công cụ phái sinh với 2 mục đích: mục đích phòng ngừa rủi rotài chính, mục đích đầu cơ, tạo lợi nhuận từ ứng dụng công cụ phái sinh, trên cơ

sở tạo trạng thái mở về lãi suất, ngoại tệ, hàng hoá, chứng khoán Ngoài ra, khi

sử dụng phối hợp nhiều công cụ phái sinh với đối tác khác nhau, trên những thịtrường khác nhau có thể tạo lợi nhuận trên cơ sở không phải đối mặt với cáctrạng thái mở, các rủi ro tài chính

Xét ở góc độ hoạt động kinh doanh của các tổ chức tài chính: Các lợi ích

thu được khi ứng dụng công cụ phái sinh cũng tương tự doanh nghiệp Hơn thếnữa, với vai trò của trung gian tài chính, các tổ chức này có thể tăng nguồn thu từchi phí với tư cách của người môi giới Đặc biệt, khả năng mở rộng, phát triểncác hoạt động khác của tổ chức tài chính như huy động vốn, cho vay, dịch vụthanh toán, tư vấn cũng tăng cao và hiệu quả hơn

Như vậy, công cụ tài chính phái sinh là sản phẩm của nền kinh tế hiện đại, kỹ

thuật tài chính này đòi hỏi một trình độ hiểu biết và phát triển nhất định của bất

kì nền kinh tế nào

III Kinh nghiệm phát triển thị trường chứng khoán phái sinh của một số nước

1 Sự ra đời của thị trường quyền chọn

Có rất nhiều loại công cụ tài chính phái sinh khác nhau trên thị trườngnhưng có thể thấy giao dịch quyền chọn là giao dịch được ưu tiên hơn cả vềnhững ích lợi mà nó đem đến

Điểm lại lịch sử hình thành quyền chọn trên thị trường ta có thể thấy sựphát triển của thị trường này trên thế giới, qua đó thấy được nhu cầu của nhữngnhà đầu tư trên thị trường chứng khoán

Giao dịch đầu tiên về quyền chọn bán và quyền chọn mua bắt đầu ở Châu

Âu và Mỹ từ đầu thế kỉ XVIII Những năm đầu thị trường hoạt động thất bại vìnạn tham nhũng

Vào đầu những năm 1900, một nhóm công ty đã thành lập Hiệp hội nhữngnhà môi giới và kinh doanh quyền chọn Mục đích của hiệp hội này là cung cấp

kỹ thuật nhằm đưa những người mua và những người bán lại với nhau Nhà đầu

tư muốn mua Quyền chọn liên hệ với một công ty thành viên, công ty này sẽ cốgắng tìm người bán quyền chọn từ những khách hàng của họ hoặc của công tythành viên khác, nếu không có người bán, công ty sẽ tự phát hành quyền chọnvới giá cả thích hợp Thị trường hoạt động theo cách này gọi là thị trường OTC,các nhà kinh doanh không gặp nhau trên sàn giao dịch của thị trường

Thị trường quyền chọn của các nhà môi giới và kinh doanh quyền chọnchịu áp lực của 2 yếu tố: thứ nhất, khi không có thị trường thứ cấp, người muaquyền chọn không có quyền bán cho bên khác trước ngày đáo hạn Thứ hai,không có kỹ thuật nào đảm bảo rằng người bán quyền chọn sẽ thực hiện hợpđồng, nếu người bán không thực hiện hợp đồng thì người mua phải tốn chi phíkiện tụng

Tháng 4 năm 1973, Sàn giao dịch quyền chọn Chicago ra đời đặc biệtdành cho trao đổi quyền chọn về cổ phiếu Từ đó, thị trường quyền chọn trở nênphổ biến với nhà đầu tư Thị trường chứng khoán Mỹ (AMEX) và thị trườngchứng khoán Philadelphia (PHLX) bắt đầu thực hiện giao dịch quyền chọn vàonăm 1975 Năm 1976, thị trường chứng khoán Pacific ra đời Khoảng đầu thậpniên 80, khối lượng giao dịch tăng lên nhanh chóng đến mức mà số lượng cổphiếu theo hợp đồng quyền chọn bán hàng ngày vượt quá khối lượng giao dịch

cổ phiếu trên thị trường chứng khoán NewYork

Trong thập niên 80, thị trường quyền chọn đối với ngoại tệ, chỉ số chứngkhoán và hợp đồng tương lai đã phát triển ở Mỹ TTCK Philadelphia là nơi traođổi ngoại tệ đầu tiên Thị trường giao dịch quyền chọn Chicago trao đổi quyềnchọn chỉ số chứng khoán của S&P 100 và S&P 500 TTCK Mỹ giao dịch quyền

chọn về chỉ số chứng khoán của một số thị trường chính, TTCK NewYork giaodịch chỉ số NYSE Hầu hết các thị trường đều giao dịch quyền chọn đối vớinhững hợp đồng tương lai.

Thị trường OTC: thập niên 80 và 90 đã chứng kiến sự phát triển của thịtrường OTC dành cho quyền chọn Giao dịch OTC quyền chọn được thoả thuậnqua điện thoại hơn là trên sàn giao dịch

Hiện nay, giao dịch quyền chọn tồn tại ở khắp mọi nơi trên thế giới, đánhdấu những bước phát triển của thị trường giao dịch chứng khoán phái sinh

2 Sở giao dịch chứng khoán Philadelphia

Philadelphia là địa điểm giao dịch quyền chọn lớn nhất và giao dịch kì hạn

kì hạn lớn thứ 3 của Mỹ Sau đây là đôi nét về quá trình hình thành của Sàn giaodịch này

Năm 1790 Sở giao dịch chứng khoán Philadelphia ra đời

Năm 1972, nghề môi giới chứng khoán trở thành một nghề kinh doanhphổ biến ở Philadelphia sau khi “Ban điều hành Philadelphia của những ngườimôi giới ra đời”

Sự phát triển của máy vi tính trong những năm 1960 và 1970 đã làm thayđổi mọi việc kinh doanh và kinh doanh chứng khoán cũng không phải là ngoại

lệ Vào thời gian giữa của sự phát triển kĩ thuật cho việc giao dịch chứng khoán,

Sở giao dịch chứng khoán Philadelphia tiếp tục chương trình công kích của nó

về việc đổi mới sản phẩm bằng việc cho vào danh sách “quyền chọn cổ phiếu”năm 1975 Vì vậy, Philadelphia trở thành sở giao dịch đầu tiên ghi vào danh sáchquyền chọn cổ phần cho việc mua bán

Tháng 4 năm 1988, Sở giao dịch đã lợi dụng việc luôn bán kỹ thuật điệndùng vào sàn giao dịch chứng khoán để xây dựng một hệ thống mới thích hợpvới việc giao dịch quyền chọn Hệ thống thị trường quyền chọn tự động hoá chophép việc giao hàng điện tử những đơn đặt hàng từ phía các công ty thành viênđến sàn giao dịch, tự động thực hiện và xác nhận đã hoàn thành những đơn đặthàng đó.

Tuy nhiên, sự phát minh phổ biến nhất của thập kỉ 20 là việc Sàn giao dịchchứng khoán Philadelphia cho ra đời quyền chọn tiền tệ năm 1982 Đến năm

1988, giao dịch quyền chọn tiền tệ lên tới 4tỉ USD/ngày Quyền chọn bán ở sởgiao dịch trên bản đồ quốc tế đã thu hút sự chú ý của châu Âu, Pacific và vùngViễn Đông, cũng từ đó những văn phòng đại diện sở giao dịch chứng khoán đầutiên đựơc hình thành ở khắp mọi nơi Sự thành công của việc giao dịch quyềnchọn tiền tệ trên Sở giao dịch Philadelphia đã cho ra đời giao dịch tương lai vàgiao dịch các sản phẩm tương lai khác

Nhu cầu ở vùng Viễn Đông ngày càng tăng cao nên năm 1987,Philadelphia đã cho ra đời thêm một phiên họp giao dịch vào buổi chiều và tháng

1 năm 1989 thêm một phiên họp vào buổi sáng sớm để đáp ứng nhu cầu của sựgia tăng nhu cầu ở Châu Âu Tiếp đó là sự ra đời của “mục lục quyền chọn” đãđánh dấu sự thành công về quyền chọn đáng chú ý nhất vào những năm 1990

Từ năm 1991 đến nay, số lượng giao dịch quyền chọn trên thị trường nàykhông ngừng tăng cao Năm 1991 đến năm 1995 tăng từ 11.470$ lên 17.540$ vàcon số này năm 2000 là 75.999$ Đến năm 2006 tăng tới 70% đối với giao dịchquyền chọn tiền tệ

Tóm lại, có thể thấy sự phát triển mạnh mẽ của thị trường quyền chọn từ khi nó

ra đời đến bây giờ và tiêu biểu là trên sàn giao dịch chứng khoán và quyền chọnPhiladelphia

i Sự hình thành và triển vọng của thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam

1 Quá trình phát triển của hệ thống ngân hàng tài chính Việt Nam

Năm 1986, sự nghiệp đổi mới do Đảng khởi xướng và lãnh đạo trong gần

20 năm qua đã đạt được những thành tựu to lớn, mở ra một thời kỳ phát triểnmới cho nền kinh tế Việt Nam Trong đó, vai trò của đổi mới hoạt động ngânhàng đã đóng góp một phần rất quan trọng đối với nề kinh tế

Ngày 26/03/1988, Chính phủ đã ban hành nghị định 53/HĐBT hình thành

hệ thống ngân hàng hai cấp, trong đó NHNN làm chức năng quản lý nhà nước vềtiền tệ, tín dụng và ngân hàng chuyên doanh trực tiếp kinh doanh tiền tệ và dịch

vụ ngân hàng

Hai pháp lệnh về Ngân hàng năm 1990 đã đánh dấu sự ra đời của hệ thốngNHTM ở Việt Nam và góp phần đa dạng hoá hoạt động ngân hàng cả về mặthình thức sở hữu cũng như số lượng ngân hàng.

Sau đây là những số liệu cụ thể về số lượng và hình thức sở hữu ngânhàng thương mại qua các giai đoạn

Bảng 1: Phát tri n NHTM Vi t Nam t 1991-1997ển NHTM Việt Nam từ 1991-1997 ệt Nam từ 1991-1997 ừ 1991-1997

Nguồn: Báo cáo của Ngân hàng Nhà nước

Với việc bình thường hoá các mối quan hệ với các tổ chức tài chính tiền tệquốc tế (IMF, WB, ADB) vào năm 1993 và năm 1995, Quốc hội thông qua nghịquyết bỏ thuế doanh thu đối với hoạt động ngân hàng, thành lập ngân hàng phục

vụ người nghèo đã góp phần vào sự phát triển đa dạng các loại hình Ngân hàngthương mại Việt Nam cả số lượng lẫn hình thức sở hữu, thúc đẩy nỗ lực cạnhtranh giữa các NHTM, từ đó nâng cao trình độ nghiệp vụ và chất lượng phục vụsao cho ngày càng tiện ích cho khách hàng

Bảng 2: Phát triển NHTM giai đoạn 1997 – 2001

Nguồn: Báo cáo của NHNN Việt Nam

Sau khi Luật NHNN và Luật các tổ chức tín dụng ra đời, số lượng NHTMtiếp tục gia tăng và đóng vao trò chủ đạo trong hoạt động kinh doanh tiền tệ hiệnnay

Từ năm 2001 đến nay, các NHTM Việt Nam bước vào thời kì củng cố,nâng cao trình độ nghiệp vụ và công nghệ ngân hàng nhằm gia tăng sức cạnhtranh trong thời kì hội nhập và tự do hoá hoạt động ngân hàng Bên cạnh đó, cácNHTM đang tích cực triển khai các dịch vụ ngân hàng nhằm đáp ứng nhu cầucủa người dân cũng như các doanh nghiệp, đóng góp vai trò quan trọng vào việcthúc đẩy nền kinh tế Việt Nam

Hoạt động của NHTM:

• Huy động vốn bao gồm nhận tiền gửi, phát hành chứng chỉ tiền gửi, tráiphiếu và các giấy tờ có giá khác để huy động vốn, vay vốn của các tổ chức tíndụng trong và ngoài nước, vay vốn của NHNN

• Hoạt động tín dụng bao gồm cấp tín dụng dưới hình thức cho vay, chiếtkhấu, bảo lãnh, cho thuê tài chính và các hình thức cấp tín dụng khác

• Dịch vụ thanh toán và ngân quỹ bao gồm mở tài khoản, thu chi tiền,cung ứng các phương tiện thanh toán, thực hiện dịch vụ thanh toán cho kháchhàng, thực hiện dịch vụ thu hộ, chi hộ, thực hiện dịch vụ thanh toán quốc tế vàcác dịch vụ thanh toán khác

• Các hoạt động khác bao gồm góp vốn, mua cổ phần, tham gia thị trườngtiền tệ, kinh doanh ngoại hối và vàng, nghiệp vụ uỷ thác và đại lý, kinh doanhbất động sản, kinh doanh dịch vụ bảo hiểm, dịch vụ tư vấn, và các dịch vụ tư vấnkhác có liên quan đến hoạt động ngân hàng.

2 Quá trình hình thành và sử dụng các công cụ tài chính phái sinh ở Việt Nam

Bắt đầu xuất hiện tại các thị trường phát triển từ những năm 80 của thế kỷtrước, hiện các công cụ tài chính phái sinh đã được các NHTM trên thế giới sửdụng rộng rãi như những công cụ bảo hiểm rủi ro cho khách hàng Nhưng tạiViệt Nam, sau khoảng 7 năm có mặt trên thị trường, doanh số các sản phẩm pháisinh của các ngân hàng vẫn chưa đáng kể

Giao dịch tài chính tiền tệ là lĩnh vực chưa có sự xuất hiện của các nhà bảohiểm bởi tính biến động khôn lường của nó Các chủ thể tham gia không còncách nào khác ngoài việc tự bảo hiểm cho mình bằng việc chuyển hẳn hoặc san

sẻ một phần rủi ro cho thị trường bằng các công cụ tài chính phái sinh Tuynhiên, nhìn một cách tổng quát, mức độ áp dụng các công cụ phái sinh ở ViệtNam còn rất hạn chế Nhiều ý kiến cho rằng xuất phát điểm nền kinh tế lạc hậuchưa cho phép chúng ta áp dụng các kỹ thuật tài chính hiện đại Nói cách khác,thói quen và tập quán kinh doanh là những cản trở lớn đối với quá trình phổ biếncác công cụ tài chính phái sinh ở Việt Nam

2.1 Giao dịch kỳ hạn

Là công cụ tài chính phái sinh đầu tiên được giao dịch trên thị trường ViệtNam Những giao dịch này được thực hiện trong các hợp đồng mua bán USD vàVND giữa NHTM với doanh nghiệp xuất nhập khẩu hoặc với các NHTM khácđược phép của NHNN Tuy nhiên, hợp đồng kỳ hạn ít được sử dụng, một phần là

do thị trường liên ngân hàng ở Việt Nam chưa phát triển, một phần do những hạnchế vốn có của nó trong việc phòng chống rủi ro tỉ giá và những hạn chế củaNHNN Vì thế, các giao dịch kỳ hạn chỉ chiếm khoảng 5 – 7% khối lượng giaodịch của thị trường ngoại tệ liên ngân hàng.

2.2 Quyền chọn ngoại tệ, lãi suất và vàng

Theo thống kê thì những công cụ phái sinh này được thị trường hoannghênh và đón nhận nhiều nhất do những ưu điểm vốn có của nó trong bối cảnhlãi suất và tỉ giá và giá vàng luôn ở mức tăng liên tục Ngân hàng đầu tư và pháttriển Việt Nam (BIDV) là ngân hàng đầu tiên được phép thực hiện giao dịchquyền chọn lãi suất Các giao dịch quyền chọn lãi suất được phép thực hiện đốivới những khoản cho vay và đi vay trung hạn bằng USD hoặc bằng EURO và chỉđựơc thực hiện đối với các doanh nghiệp hoạt động tại Việt Nam, các NHTMhoạt động ở Việt Nam được NHNN cho phép và các ngân hàng ở nước ngoài.Sau BIDV là hàng loạt các NHTM khác, bao gồm cả NHTM cổ phần cũng đượccho phép thực hiện nghiệp vụ này

Bên cạnh quyền chọn lãi suất, quyền chọn ngoại tệ cũng được nhiều ngânhàng cung cấp, điển hình là BIDV, Eximbank, ACB, Techcombank, Agribank,Citibank, ICB và Ngân hàng Hồng Kông chi nhánh thành phố Hồ Chí Minh.Nguyên tắc chính của loại quyền chọn này là các doanh nghiệp và cá nhân đượcquyền đặt mua hay đặt bán USD với VND thông qua một tỷ giá do khách hàng

tự chọn, được gọi là tỷ giá thực hiện Đặc biệt, quyền chọn USD và VND đápứng cho cả nhà nhập khẩu và nhà xuất khẩu trong đó quyền chọn mua áp dụngcho nhà nhập khẩu và quyền chọn bán áp dụng cho nhà xuất khẩu Sau khiNHNN cho phép ACB, Sacombank và Agribank thực hiện quyền chọn mua bánvàng, ngày 10/12/2004 ACB là ngân hàng đầu tiên công bố triển khai dịch vụnày Dịch vụ này được tung ra trong bối cảnh trong nước và quốc tế giá vàng

liên tục tăng, vì thế cần phải có thời gian để đánh giá mức độ đón nhận của thịtrường đối với công cụ này

Đến thời điểm này, đã có rất nhiều ngân hàng được NHNN cho phép thựchiện các nghiệp vụ quyền chọn Đặc biệt, NHNN cũng đã cho phép thực hiện cácnghiệp vụ quyền chọn tiền Đồng tại BIDV, NHTM Cổ phần á Châu, ngân hàng

cổ phần thương mại quốc tế Với nghiệp vụ này, VND sẽ có cơ hội tiếp cận vớithị trường tài chính thế giới, nhờ đó mà vị thế của VND và Việt Nam cũng tănglên

Nhìn chung, hoạt động Quyền chọn đang đem lại một cơ cấu sản phẩmhiện đại cho các ngân hàng trong điều kiện hội nhập Quyền chọn USD và VNDđáp ứng cho cả nhà nhập khẩu và nhà xuất khẩu, trong đó quyền chọn mua ápdụng cho nhà nhập khẩu và quyền chọn bán áp dụng cho nhà xuất khẩu

2.3 Giao dịch hoán đổi

Giao dịch hoán đổi cũng xuất hiện khá sớm theo quyết định số NHNN13 ngày 24/12/1997 và sau này là quyết định số 893/2001/QĐ-NHNNngày 17/07/2001 của thống đốc NHNN Đây chỉ là những giao dịch hoán đổithuận chiều giữa NHNN và NHTM Nó chỉ được sử dụng trong trường hợp cácNHTM dư thừa ngoại tệ và khan hiếm VND

430/QĐ-Các công cụ phái sinh lãi suất và tỷ giá ngoại tệ tiếp tục xuất hiện ở ViệtNam và được các ngân hàng sử dụng do nhu cầu nội tại của các NHTM nhằmtheo kịp chuẩn mực hoạt động ngân hàng quốc tế NHNN đã cho phép cácNHTM thực hiện một số nghiệp vụ phái sinh nhằm phòng ngừa rủi ro lãi suất vàrủi ro tỷ giá

Theo quyết định số 1133/QĐ-NHNN ngày 30/09/2003 về quy chế thựchiện giao dịch hoán đổi lãi suất cho phép mở rộng danh mục các NHTM và các

tổ chức tín dụng, các doanh nghiệp được sủ dụng công cụ hoán đổi lãi suất Hoán

đổi lãi suất được thực hiện đối với cả VND và ngoại tệ giữa các ngân hàng vớidoanh nghiệp vay vốn tại ngân hàng, giữa ngân hàng với những doanh nghiệpvay vốn tại các tổ chức tín dụng khác, kể cả vay vốn nước ngoài; giữa các ngânhàng trong nước với nhau và giữa các ngân hàng thương mại trong nước với các

tổ chức tín dụng nước ngoài Trên cơ sở nới lỏng quản lý của NHNN, nhiềuNHTM đã triển khai cung cấp hợp đồng hoán đổi lãi suất cho các doanh nghiệp,tìm kiếm đối tác là các tổ chức tín dụng quốc tế nước ngoài để ký kết hợp tác.Tuy nhiên, giao dịch phái sinh trong đó có hoán đổi lãi suất được coi là hoạtđộng ngoại bảng của Ngân hàng do đó hướng dẫn hạch toán từ phía NHNN đốivới các nghiệp vụ này đang được xem là điều kiện đủ để các NHTM đẩy mạnhcung cấp dịch vụ này cho khách hàng

Từ khi NHNN cho phép thực hiện nghiệp vụ hoán đổi lãi suất trên thịtrường Việt Nam (từ 01/2003), đã có một số ngân hàng như ABN, Citibank thựchiện hoán đổi lãi suất trong phạm vi đồng USD từ ngày 01/03/2005 tới 02/2006.Tuy nhiên, giao dịch hoán đổi lãi suất giữa hai đồng tiền USD và VND (hoán đổilãi suất chéo) đã được thực hiện, từ trước khi có ưuy định chính thức của NHNN.Cho tới lần đầu tiên, khi được NHNN cho phép, HSBC đã cung cấp gói Hoánđổi tiền Đồng cho một công ty đa quốc gia với số vốn lên tới 15 triệu USD tại thịtrường Việt Nam Từ đó, HSBC đưa VND và nhận USD từ khách hàng và tháng12/2007, HSBC đã đưa USD và nhận lại VND từ khách hàng Với giao dịch này,khách hàng đã dạt đựơc mức lãi suất cạnh tranh nhất trên thị trường nội địa choviệc vay vốn tiền Đồng kì hạn 3 năm mà không chịu bất cứ rủi ro nào về tỷ giáUSD/VND Chính hành động của HSBC, tạo ra nền tảng phát triển cho các giaodịch hoán đổi sau này

Ngân hàng Standard Chartered chi nhánh tại Việt Nam thực hiện hoán đổilãi suất chéo giữa hai đồng tiền chéo đối với các khoản vay ngoại tệ của khách

hàng Trong tương lai, Standard Chartered sẽ còn cung cấp nhiều sản phẩm pháisinh nữa trên thị trường Việt Nam, hứa hẹn tương lai phát triển thị trường.

Hoán đổi lãi suất: Là một dạng công cụ lai tạp có nguồn gốc từ giao dịch

hoán đổi Có các dạng hoán đổi lãi suất đã được triển khai trên thị trường ngoạihối Việt Nam như hoán đổi lãi suất cộng dồn, hoán đổi lãi suất kèm theo điềukiện quyền chọn, hoán đổi lãi suất bắt đầu thực hiện trong tương lai…

Hợp đồng hoán đổi rủi ro tín dụng đã được thí điểm áp dụng tại Việt Namtheo công văn số 3324/NHNN-CSTT, tháng 04/2006 cho phép HSBC chi nhánhthành phố Hồ Chí Minh thực hiên Mặc dù đây là một loại hoán đổi nhưng hoánđổi rủi ro tín dụng thực sự lại giống một chính sách bảo hiểm hơn Điều này cónghĩa một bên nắm giữ trái phiếu hoặc các khoản vay, định kì sẽ thanh toán chobên kia Trường hợp trái phiếu bị đánh giá thấp hay các khoản vay bị vỡ nợ, bênbảo hiểm ở đây là HSBC sẽ trả cho bên đối tác, khách hàng các khoản bù trừ lỗ

Sản phẩm hoán đổi rủi ro tín dụng của HSBC Việt Nam chỉ gắn với rủi rotín dụng của các loại trái phiếu do chính chủ hoặc các doanh nghiệp Việt Namphát hành trái phiếu ra thị trường quốc tế, các khoản vay dài hạn của doanhnghiệp Việt Nam tại các tổ chức tín dụng hoạt động tại Việt Nam Khách hàngchuyển nhượng rủi ro tín dụng cho HSBC là các tín dụng hoạt động tại Việt Nam

và bên nhận chuyển nhượng là các chi nhánh HSBC ở nước ngoài Thời hạn củagiao dịch không quá 5 năm Khách hàng mua loại công cụ này cũng giống nhưthực hiện một khoản đầu tư gián tiếp Việc tiếp cận với các công cụ này chophép nhà đầu tư có cơ hội tìm kiếm những mức lợi nhuận cao hơn so với hoạtđộng tín dụng tiền gửi bình thường, nâng cao hiệu quả sử dụng nguồn vốn củacác tổ chức tín dụng Hơn nữa, việc sử dụng các công cụ mới này còn góp phầnnâng cao mức độ tín nhiệm của chính phủ và các doanh nghiệp Việt Nam khiphát hành trái phiếu ra thị trường quốc tế

2.4 Repo chứng khoán

Tháng 7 năm 2000, NHNN bắt đầu sử dụng các hợp đồng mua lại và muađảo ngược như những công cụ để điều hành chính sách tiền tệ Năm 2003,nghiệp vụ repo được các công ty chứng khoán và ngân hàng thực hiện đối vớitrái phiếu chính phủ Đến nay nghiệp vụ này đã đi tới cổ phiếu với mức độ rủi ronhiều hơn so với trái phiếu

Hiện nay, ở Việt Nam, repo là nghiệp vụ do Công ty chứng khoán đưa ra

để mua có kỳ hạn các loại cổ phiếu chưa niêm yết, chưa lên sàn, với các cổ phiếu

đã niêm yết thì có dịch vụ cầm cố

2.5 Đánh giá về mức độ áp dụng công cụ tài chính phái sinh ở Việt Nam

Theo s li u c a Vi n chi n lố liệu của Viện chiến lược phát triển thuộc Bộ kế hoạch và đầu ệt Nam từ 1991-1997 ủa Viện chiến lược phát triển thuộc Bộ kế hoạch và đầu ệt Nam từ 1991-1997 ến lược phát triển thuộc Bộ kế hoạch và đầu ược phát triển thuộc Bộ kế hoạch và đầuc phát tri n thu c B k ho ch v ển NHTM Việt Nam từ 1991-1997 ộc Bộ kế hoạch và đầu ộc Bộ kế hoạch và đầu ến lược phát triển thuộc Bộ kế hoạch và đầu ạch và đầu à đầu đầuu

t , t l doanh thu t các s n ph m phái sinh trên t ng doanh thu c a cácư ệt Nam từ 1991-1997 ừ 1991-1997 ản phẩm phái sinh trên tổng doanh thu của các ẩm phái sinh trên tổng doanh thu của các ổng doanh thu của các ủa Viện chiến lược phát triển thuộc Bộ kế hoạch và đầuNHTM trong các n m 1995, 2000 v 2006 ch l 11,7%, 15,4% v 17,5% Taăm 1995, 2000 và 2006 chỉ là 11,7%, 15,4% và 17,5% Ta à đầu ỉ là 11,7%, 15,4% và 17,5% Ta à đầu à đầu

có th th y rõ h n ý ngh a c a các con s n y qua bi u ển NHTM Việt Nam từ 1991-1997 ấy rõ hơn ý nghĩa của các con số này qua biểu đồ sau: ơn ý nghĩa của các con số này qua biểu đồ sau: ĩa của các con số này qua biểu đồ sau: ủa Viện chiến lược phát triển thuộc Bộ kế hoạch và đầu ố liệu của Viện chiến lược phát triển thuộc Bộ kế hoạch và đầu à đầu ển NHTM Việt Nam từ 1991-1997 đồ sau: sau:

Như vậy, ta có thể thấy các công cụ phái sinh chưa được thị trường Việt Nam

đón nhận như là công cụ không thể thiếu trong phòng ngừa rủi ro

3 Triển vọng phát triển của thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam

3.1 Sự tham gia tích cực vào thị trường kỳ hạn trên thế giới

Thị trường kỳ hạn là thị trường mua bán hàng hoá được giao và thanh toán

ở một ngày nhất định trong tương lai nhưng theo giá thoả thuận hiện tại

Việt Nam đã gia nhập WTO, các doanh nghiệp luôn đứng trước nhữngnguy cơ tiềm ẩn về tỷ giá, lãi suất, giá cả hàng hoá Chính vì vậy các Doanhnghiệp cần ý thức hơn nữa về việc sử dụng các công cụ để phòng ngừa rủi rotrên thị trường tài chính

Sau đây ví dụ về quá trình tham gia của các doanh nghiệp xuất khẩu càphê trên các sàn giao dịch thế giới:

Trên sàn giao dịch kỳ hạn cà phê London

Tháng 12/2004, Bộ Thương mại cũ (nay là Bộ Công thương) và NHNNViệt Nam đã cho phép Ngân hàng Kỹ thương Việt Nam (Techcombank) làm nhàmôi giới giao dịch cà phê giữa các nhà kinh doanh cà phê Việt Nam với sàn giaodịch LIFFE – London Khi giao dịch trên thị trường này, doanh nghiệp sẽ thựchiện việc mua-bán cà phê bằng hợp đồng tương lai, giá cà phê được chốt ngaytại thời điểm đặt lệnh –thời điểm mà giá cà phê trên thị trường được doanhnghiệp “ưng ý” nhất, còn hàng thì giao sau với thời điểm do hai bên thoả thuận

Trước đây, khi chưa trực tiếp giao dịch tại thị trường kỳ hạn London,doanh nghiệp xuất khẩu cà phê phải chịu rất nhiều thua thiệt Thông thường,chênh lệch giữa giá chào bán cà phê Việt Nam với giá giao dịch kỳ hạn trên thịtrường London khá lớn, luôn ở mức trên 100USD/tấn Nhờ vào giao dịch trựctiếp trên thị trường kỳ hạn London, doanh nghiệp được lợi khoản chênh lệch trên

và chỉ phải chịu một mức phí rất thấp cho nhà môi giới (Techcombank) –10USD/tấn cho mỗi giao dịch dưới 200lot (lot là đơn vị tính cho mỗi hợp đồng 5tấn cà phê nhân) và với giao dịch trên 1000lot mức phí giảm xuống 2USD/tấn.

Trên sàn giao dịch Newyork

Vào ngày 13/10/2007, Sở giao dịch hàng hoá NewYork (NYBOT) đã mờicác nhà kinh doanh cà phê robusta của Việt Nam tham gia giao dịch cà phê kỳhạn tại sàn NewYork Đây là một lợi thế cho các doanh nghiệp xuất khẩu cà phê.Mỗi hợp đồng cà phê robusta giao dịch ở sàn NewYork có khối lượng 37.500pounds, tức 17,025 tấn, cao hơn gấp 3 lần so với giao dịch tại sàn giao dịchLIFFE của London Hiện nay khối lượng từng hợp đồng của LIFFE là 5 tấn càphê robusta Mức phí giao dịch của sàn Newtừng hợp đồng của LIFFE là 5 tấn

cà phê robusta Mức phí giao dịch của sàn NewYork là 18,75USD mỗi hợpđồng, tức 0,908 USD/tấn, thấp hơn so với phí giao dịch ở LIFFE

Bên cạnh đó, lợi thế của sàn Newyork là mở cửa từ 12h trưa theo giờ ViệtNam, còn sàn London lại mở cửa từ 16h

Hiện khối lượng cà phê các doanh nghiệp trong nước tham gia giao dịch

kỳ hạn với LIFFE bằng một nửa sản lượng cà phê thật xuất khẩu của Việt Nam.Một số doanh nghiệp tham gia giao dịch bị thua lỗ nhưng đa số các doanh nghiệpnhờ có giao dịch với LIFFE đã phòng chống được rủi ro cho xuất khẩu cà phêtrước các biến động của thị trường cà phê thế giới

Bên cạnh đó, Nghị định số 158/2006/NĐ-CP do Chính phủ ban hành vàotháng 12/2006 quy định chi tiết về hoạt động mua bán hàng hoá qua Sở giaodịch, trong đó có các quy định về giao dịch với các Sàn giao dịch nước ngoài,làm cơ sở pháp lý để các doanh nghiệp tham gia

Hiện nay có rất nhiều các sản phẩm ngoài cà phê có giao dịch trên thịtrường tương lai thông qua sàn giao dịch như : Gạo, Cao su, Đường trắng, bông,

nước cam ; các sản phẩm tài chính như: JBG, T-notes, T-bill ; các loại nhiênliệu: xăng dầu, khí đốt

Có thể thấy giao dịch kỳ hạn ngày càng được phổ biến và được nhiềudoanh nghiệp sử dụng Với các công cụ phái sinh hiện nay, các doanh nghiệpViệt Nam có đủ tự tin hơn khi bước ra thị trường thế giới và thành công trongthời kì hội nhập kinh tế quốc tế, buôn bán với nước ngoài như hiện nay

3.2 Phát triển sở giao dịch hàng hoá nội địa

Hoạt động mua bán hàng hoá qua Sở giao dịch hàng hoá được quy địnhchi tiết trong Nghị định số 158/2006/NĐ-CP ban hành ngày 28/12/2006 TheoNghị định này thì Sở giao dịch hàng hoá được thành lập và hoạt động dưới hìnhthức công ty Trách nhiệm hữu hạn, Công ty cổ phần và phải đáp ứng các điềukiện sau: có vốn pháp định là 150 tỷ đồng, Giám đốc hoặc tổng giám đốc phải cóthời gian công tác tròn lĩnh vực kinh tế-tài chính ít nhất là 05 năm

Thành viên của Sở giao dịch gồm thương nhân môi giới và thương nhânkinh doanh Vốn pháp định của thương nhân môi giới là 05 tỷ đồng, thương nhânkinh doanh là 75 tỷ đồng Tổ chức, cá nhân không phải là thành viên của Sở giaodịch hàng hoá có thể uỷ thác cho thành viên kinh doanh thực hiện các hoạt độngmua bán hàng hoá qua Sở giao dịch hàng hoá

Tổng hạn mức giao dịch với một loại hàng hoá của toàn bộ các hợp đồngtrong thời hạn giao dịch không vượt quá 50% tổng khối lượng hàng hoá đó đượcsản xuất tại Việt Nam của năm ngay trước đó Hạn mức giao dịch của một thànhviên không được vượt quá 10% tổng hạn mức giao dịch nói trên

Trên đây là một số điều kiện cơ bản đối với các doanh nghiệp Việt Namkhi tham gia sở giao dịch hàng hoá Hiện nay ở Việt Nam chưa có sở giao dịch

hàng hoá nhưng trong tương lai gần ta sẽ có một số sở giao dịch, tiêu biểu là Sở giao dịch hàng hoá thành phố Hồ Chí Minh Mặt hàng chủ lực của Sở sẽ là hàng

nông – thuỷ – hải sản Đây sẽ là Sở giao dịch hàng hoá đầu tiên được thành lập ởnước ta, vận hành theo mô hình công ty, có vốn điều lệ 200 tỉ đồng Sở sẽ xâydựng 3 trung tâm đấu giá hàng hoá bằng việc nâng cấp 3 chợ đầu mối thànhtrung tâm đấu giá gồm Tam Bình (Q Thủ Đức), Bình Điền (Quận 8) và TânXuân (Huyện Hóc Môn).

Mới đây, Hiệp hội kinh doanh vàng Việt Nam cũng đã lên kế hoạch cho rađời một sàn giao dịch vàng quốc gia bởi theo thống kê thì Việt Nam đã trở thànhquốc gia có số người tham gia đầu tư vàng đứng đầu thế giới Nếu cứ tiếp tục đểthị trường giao dịch tự do chắc chắn nhà đầu tư cũng như thị trường vàng trongnước sẽ gặp nhiều rủi ro

Thành lập các sở giao dịch hàng hoá là một phương thức quản trị rủi rohữu hiệu cho các doanh nghiệp xuất khẩu của Việt Nam và cũng là điều kiệnquan trọng để hàng hoá Việt Nam đứng vững trên thị trường quốc tế Trên thếgiới đã có rất nhiều sở giao dịch hàng hoá nhưng việc phát triển sở giao dịchhàng hoá nội địa vẫn là một điều kiện cần đối với thị trường Việt Nam Hi vọngtrong tương lai Việt Nam sẽ có thêm nhiều Sở giao dịch và Sở giao dịch thànhphố Hồ Chí Minh sẽ là một sự khởi đầu tốt đẹp cho quá trình phát triển ở ViệtNam

II Đánh giá hiện trạng thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam

Phần I là những quy định chung về các loại giao dịch hối đoái, phạm vigiao dịch, đối tượng giao dịch, các thủ tục đối với tổ chức tín dụng khi muốntham gia kinh doanh giao dịch hối đoái, những đồng tiền được phép giao dịch,phí giao dịch và kỳ hạn đối với từng loại giao dịch.

Phần II là những quy định cụ thể về kỹ thuật giao dịch như nguyên tắcgiao dịch giao ngay, giao dịch kỳ hạn, giao dịch hối đoái, mẫu hợp đồng gaodịch hối đoái…

Tiếp đó là những quy định về chế độ báo cáo và xử lý vi phạm đối với các

tổ chức tín dụng khi không chấp hành những quy định về chế độ báo cáo

1.1.2 Quyết định số 2554/QĐ-NHNN

Quyết định này được ban hành vào ngày 31 tháng 12 năm 2006, thay thếquyết định số 679/2002/QĐ-NHNN, ban hành về việc một số quy định liên quanđến giao dịch ngoại tệ của các tổ chức tín dụng cho phép được hoạt động ngoạihối

Tổng giám đốc (Giám đốc) các tổ chức tín dụng được phép hoạt độngngoại hối ấn định tỷ giá mua, bán giao ngay của đồng Việt Nam theo nguyên tắc:

• Đối với Đô la Mỹ: Không vượt quá biên độ ±0,5% so với tỷ giá bìnhquân trên thị trường ngoại tệ liên Ngân hàng áp dụng cho ngày giao dịch doNHNN thông báo

• Đối với các ngoại tệ khác: Do tổng giám đốc (Giám đốc) các tổ chức tíndụng được phép hoạt động ngoại hối xác định

• Chênh lệch giữa tỷ giá mua và tỷ giá bán: Do tổng giám đốc (giám đốc)các tổ chức tín dụng được phép hoạt động ngoại hối xác định

1.1.3 Thông tư số 03/2008/TT-NHNN

Đây là thông tư hướng dẫn về hoạt động cung ứng dịch vụ ngoại hối của

tổ chức tín dụng được NHNN ban hành ngày 11/04/2008

Theo thông tư này, các tổ chức tín dụng ngoại hối của các ngân hàng saukhi được NHNN xác nhận đủ điều kiện, các ngân hàng được cung ứng dịch vụngoại hối trên thị trường trong nước cho khách hàng trong phạm vi như cung cấpcác giao dịch ngoại hối dưới hình thức giao dịch giao ngay, kỳ hạn, hoán đổi,quyền lựa chọn, hợp đồng tương lai và các giao dịch hối đoái khác theo thông lệquốc tế… Sau khi có xác nhận của NHNN, các ngân hàng được cung cấp dịch vụngoại hối trên thị trường quốc tế cho khách hàng như cung cấp dịch vụ thanhtoán quốc tế, thực hiện các giao dịch mua, bán ngoại hối và vàng trên thị trườngnước ngoài, tham gia các thị trường tiền tệ, thị trường phái sinh ở nước ngoài,cung cấp các dịch vụ ngân hàng đầu tư trên thị trường quốc tế…

Trước khi thực hiện cung ứng dịch vụ ngoại hối, tổ chức tín dụng phải xâydựng quy trình giao dịch, các biện pháp quản lý rủi ro và kiểm soát nội bộ chặtchẽ

1.2 Quy định về bán khống ở Việt Nam

Bán khống là một khái niệm còn tương đối mới mẻ trên thị trường chứngkhoán Việt Nam Còn trên thế giới, nghiệp vụ này đã được thực hiện từ rất lâu vàhiện trở nên phổ biến ở thị trường chứng khoán các nước phát triển

1.2.1 Luật chứng khoán 2006

Theo khoản 9, điều 71 Luật chứng khoán quy định về nghĩa vụ của công

ty chứng khoán như sau: “Thực hiện việc bán hoặc cho khách hàng bán chứngkhoán khi không sở hữu chứng khoán và cho khách hàng vay chứng khoán đểbán theo quy định của Bộ tài chính”

Như vậy, Luật không cấm việc bán khống chứng khoán nhưng phải chờhướng dẫn của Bộ tài chính Và theo lộ trình phát triển của công ty chứng khoáncủa UBCKNN thì đến năm 2009, nghiệp vụ bán khống mới có quy chế hướngdẫn thực hiện

1.2.2 Công văn số 557/UBCK

Công văn số 557/UBCK được ban hành vào ngày 7/04/2008 gửi các công

ty chứng khoán về việc tuân thủ các quy định về giao dịch chứng khoán

Theo công văn này, các công ty chứng khoán phải đảm bảo tất cả các giaodịch mua chứng khoán của nhà đầu tư phải có đủ tiền và bán chứng khoán phải

có đủ chứng khoán trong tài khoản

Đồng thời, Uỷ ban nghiêm cấm các thành viên cho nhà đầu tư vay tiềnbằng chứng khoán chưa về tài khoản và chưa thực sự thuộc sở hữu của nhà đầutư

Đây là một động thái nhằm siết chặt hoạt động bán khống chứng khoántrên thị trường khi chưa có quy định cụ thể về việc bán khống chứng khoán ởViệt Nam

2 Các thành viên tham gia thị trường chứng khoán phái sinh ở Việt Nam

2.1 Ngân hàng thương mại

Hiện nay, hầu hết các NHTM đều đã triển khai dịch vụ tài chính phái sinh

do nhu cầu của các nhà đầu tư, các doanh nghiệp và bản thân người dân khi đếnngân hàng gửi tiết kiệm, mua ngoại tệ hay vàng

2.1.1 Ngân hàng đầu tư và phát triển Việt Nam(BIDV)

BIDV là ngân hàng tiên phong tại thị trường Việt Nam cung cấp các sảnphẩm phái sinh với mục đích bảo hiểm giá cho các hàng hoá

Trong những năm gần đây, BIDV không ngừng triển khai các dịch vụ mới

và đã đạt được rất nhiều thành công Năm 2006, nghiệp vụ giao dịch hợp đồngtương lai hàng hoá đối với mặt hàng cà phê có được kết quả rất khả quan : trong

6 tháng cuối năm, doanh số hợp đồng giao dịch cà phê tương lai tại BIDV đã đạttrên 10% tổng lượng cà phê xuất khẩu của cả nước trong năm 2006.

Năm 2007, theo đánh giá của các định chế tài chính của tạp chíAsiamoney thì BIDV là ngân hàng cung ứng dịch vụ ngoại hối tốt nhất Việt Namvới việc cung ứng các dịch vụ đa dạng, phong phú, phù hợp với thông kệ quốctế

Ngày 14 tháng 2 năm 2008, tại Hà Nội, BIDV cùng ngân hàng Hồng Kông

và Thượng Hải (HSBC) đã ký hợp đồng khung ISDA (International Swaps andDeriatives Association – Hiệp hội quốc tế và các sản phẩm phái sinh và hoánđổi) để chuẩn hoá các giao dịch phái sinh giữa hai ngân hàng cũng như đưa lạinhững cơ hội kinh doanh cho cả hai bên

Trên cơ sở hợp đồng ISDA, hai bên đã thực hiện 2 giao dịch phái sinhhoán đổi tiền tệ chéo USD/VND trị giá 60 triệu USD

2.1.2 Ngân hàng Xuất nhập khẩu Việt Nam (Eximbank)

Đối với các khách hàng là cá nhân: Eximbank cung cấp các dịch vụ giaodịch hối đoái và vàng giao ngay, kỳ hạn, quyền chọn ngoại tệ với ngoại tệ vàquyền chọn vàng

Đối với khách hàng là doanh nghiệp: có các giao dịch hối đoái giao ngay,

kì hạn, hoán đổi, quyền chọn ngoại tệ với ngoại tệ, ngoại tệ với USD và các giaodịch phái sinh vàng

Các dịch vụ của Eximbank hết sức đa dạng và phong phú, phù hợp vớinhu cầu của từng loại khách hàng, các giao dịch phái sinh cũng ngày càng được

mở rộng

2.2 Công ty chứng khoán

Hiện nay ở Việt Nam mới có rất ít các công ty chứng khoán tiến hànhcung cấp các dịch vụ phái sinh Chỉ có một số ít công ty trong số các công ty