Phát triển thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam

Đây là một góc nhìn mới dựatrên sự quan sát của tác giả tại các thị trường phát triển tuy nhiên đề tàichưa đề cập đến sự phát triển và các giải pháp phát triển cho TTCKPS.- “Tác động của

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BỘ TÀI CHÍNH

HỌC VIỆN TÀI CHÍNH

NGUYỄN TUẤN ANH

PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

PHÁI SINH TẠI VIỆT NAM

LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ

HÀ NỘI – 2017

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BỘ TÀI CHÍNH

HỌC VIỆN TÀI CHÍNH

NGUYỄN TUẤN ANH

PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

PHÁI SINH TẠI VIỆT NAM

Chuyên ngành: Tài chính - Ngân hàng

Mã số: 62.34.02.01

LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ

Người hướng dẫn khoa học:

1. PGS.TS Hoàng Văn Quỳnh

2. TS Vũ Bằng

HÀ NỘI - 2017

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam đoan bản luận án là công trình nghiên cứu của riêng tôi Các sốliệu, kết quả nghiên cứu trong luận án là trung thực và có nguồn gốc rõ ràng

TÁC GIẢ LUẬN ÁN

NGUYỄN TUẤN ANH

MỤC LỤC

TTCKPS : Thị trường chứng khoán phái sinh

UBCKNN : Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước

DANH MỤC BẢNG

DANH MỤC SƠ ĐỒ

DANH MỤC BIỂU ĐỒ

LỜI MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của luận án

Cùng với các TGTC thì thị trường tài chính là kênh dẫn vốn quantrọng của nền kinh tế Song song với sự phát triển của thị trường tiền tệ thìthị trường vốn trong đó nổi bật là TTCK phát triển một cách mạnh mẽtrong những năm gần đây Từ chỗ, các DN Việt Nam chủ yếu huy động vốnqua các TGTC truyền thống như các ngân hàng thương mại quốc doanh,ngân hàng thương mại cổ phần,… thì bắt đầu hình thành xu thế mới là huyđộng vốn qua thị trường vốn mà chủ yếu là TTCK

Tính tới cuối quý II năm 2017, mức vốn hoá của TTCK Việt Nam ởmức 2.400 nghìn tỷ đồng, tăng 23,5% so với đầu năm 2016 và tương đương53% GDP Như vậy, chỉ sau 17 năm xây dựng và phát triển, TTCK ViệtNam đã có bước nhảy vọt, trở thành kênh dẫn vốn quan trọng của nền kinh

tế tạo ra động lực và những thành tựu vững chắc cho công cuộc đổi mới vàxây dựng đất nước

Bên cạnh những thành tựu đạt được, TTCK Việt Nam cũng có nhiềubước thăng trầm, khó khăn Khi thị trường bùng nổ (giai đoạn 2005-2007)thì khan hiếm nguồn cung ứng chứng khoán, các nhà đầu tư bị hạn chế, quy

mô thị trường ở mức thấp; khi thị trường bước vào giai đoạn điều chỉnh(2008-2013) thì các công cụ phái sinh bảo vệ nhà đầu tư không có, nhiềunhà đầu tư bỏ sàn, nhiều cổ phiếu huỷ niêm yết vì thiếu thanh khoản,…chính vì thế, sự phát triển bền vững của TTCK trong những năm qua chưathực sự vững chắc

Trong nhiều năm qua, thực tế nhiều tổ chức tài chính- tín dụng; mộtvài DN lớn như: Ngân hàng TMCP Ngoại thương Việt Nam(Vietcombank); Ngân hàng TMCP Công thương Việt Nam (Vietinbank);…

đã cung cấp cho thị trường nhiều CKPS như: HĐKH, HĐQC: tỷ giá, lãi

suất,… tuy nhiên những sản phẩm này mới chỉ là tự phát, thử nghiệm màchưa thực sự phổ biến.

Trước tình hình đó, CP đã có nhiều chính sách quyết liệt để phát triểncác CKPS mà đặc biệt là sự ra đời của TTCKPS ngày 10/08/2017 đánh dấubước tiến mạnh mẽ cho sự phát triển của TTCKPS

Để TTCKPS Việt Nam có bước phát triển thì từ một sản phẩm duynhất niêm yết hiện nay là HĐTL chỉ số VN30, cần có thêm nhiều CKPSniêm yết giống như những gì mà TTCK truyền thống Việt Nam làm đượcthì cần rất nhiều các giải pháp quyết liệt từ nhiều phía Do đó, việc nghiêncứu kỹ lưỡng và thấu đáo quá trình phát triển TTCKPS là một vấn đề rấtquan trọng Chính vì vậy, nghiên cứu sinh đã mạnh dạn lựa chọn đề tài:

“Phát triển thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam” làm luận án

Tiến sỹ của mình Luận án là một đề tài nghiên cứu có ý nghĩa sâu sắc cả

về mặt lý luận lẫn thực tiễn

2 Mục đích nghiên cứu

Mục đích nghiên cứu của luận án là xây dựng các giải pháp đồng bộ,khả thi, hiệu quả và phù hợp nhằm phát triển TTCKPS ở Việt Nam ĐưaTTCKPS phát triển, đóng góp nhiều hơn vào thành tựu kinh tế của cả nước

Từ mục đích nghiên cứu trên, luận án sẽ đi theo những mục tiêu cụthể như sau:

Thứ nhất, luận án sẽ hệ thống hoá những lý luận cơ bản về CKPS,TTCKPS Nghiên cứu và đưa ra cái nhìn tổng quát, sâu sắc về các loạiCKPS cũng như TTCKPS

Thứ hai, thông qua nghiên cứu kinh nghiệm của một số quốc gia trênthế giới về phát triển TTCKPS luận án rút ra những bài học kinh nghiệm cóthể áp dụng ở Việt Nam trong bối cảnh hiện nay

Thứ ba, luận án nghiên cứu những vấn đề thực tiễn về phát triểnTTCKPS ở Việt Nam hiện nay Thông qua việc đánh giá một cách toàn

diện về thị trường luận án rút ra những thành tựu, hạn chế và nguyên nhâncủa những hạn chế trong quá trình phát triển TTCKPS ở Việt Nam.

Thứ tư, luận án đưa ra những giải pháp nhằm phát triển TTCKPStrong thời gian tới Bên cạnh đó, luận án cũng đề xuất một số kiến nghị đốivới các cơ quan quản lý nhà nước, các đơn vị liên quan để các giải phápsớm đưa vào thực tiễn từ đó góp phần phát triển TTCKPS Việt Nam

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

3.1 Đối tượng nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu của luận án là quá trình phát triển TTCKPS ởViệt Nam

4 Ý nghĩa khoa học và thực tiễn của đề tài nghiên cứu

Trên phương diện lý luận, phát triển TTCKPS ở Việt Nam đã cónhiều tác giải nghiên cứu Tuy nhiên hầu hết các nghiên cứu chỉ dừng lại ởmột loại CKPS như: HĐTL, HĐQC,… hoặc nghiên cứu một khía cạnh củaTTCKPS như TTCKPS tiền tệ; TTCKPS hàng hoá;… mà chưa có côngtrình nào nghiên cứu một cách sâu sắc, toàn diện về phát triển TTCKPS

Trên khía cạnh thực tiễn, TTCKPS ở Việt Nam còn khá sơ khai Cácnghiên cứu chỉ dừng lại ở việc liệt kê một vài giao dịch cá biệt, hầu hết cácnghiên cứu tập trung vào phát triển TTCK nói chung mà chưa có một đề tàinghiên cứu sâu sắc về phát triển TTCKPS ở Việt Nam

Do đó, việc tiếp cận vấn đề của NCS có ý nghĩa khoa học và thựctiễn Kết quả nghiên cứu của luận án góp phần quan trọng vào việc pháttriển TTCKPS Việt Nam hiện nay.

5 Tổng quan các nghiên cứu trong và ngoài nước liên quan đến phát triển thị trường chứng khoán phái sinh ở Việt Nam

5.1 Các nghiên cứu nước ngoài:

“Đổi mới tài chính và vai trò của chứng khoán phái sinh: một phân tích thực nghiệm của chương trình Strips Kho bạc” của tác giả Mark

Grinblatt và Francis A.Longstaff (2000) đăng trên tạp chí The Journal ofFinance Vol.LV.No3.June 2000 Nghiên cứu chỉ ra rằng vai trò đổi mới tàichính tại các thị trường tài chính là rất nhiều tranh cãi Để cung cấp cáinhìn sâu sắc vào vấn đề này, tác giả xem xét làm thế nào tham gia thịtrường sử dụng chương trình Strips (Separate Trading of Registered Interestand Principal of Securities - công cụ giao dịch thứ cấp tiền lãi và tiền gốcriêng biệt, đây là một loại phái sinh trong TTCK) Tác giả thấy rằng cácnhà đầu tư sử dụng để lựa chọn để tạo ra quỹ - Strips phái sinh chủ yếu đểlàm cho thị trường hoàn chỉnh hơn một tận dụng lợi thế của thuế một sựmất cân bằng kế toán Đây là một trong những nghiên cứu khá thành công

về phái sinh tiền tệ tuy nhiên nghiên cứu chưa đề cập đến việc phát triểnTTCKPS nói chung

“Lịch sử của thị trường phái sinh” (A Short History of Derivative

Security Markets) Ernst Juerg Weber, The University of Western AustraliaDISCUSSION PAPER 08.10 Tác giả đã đưa ra những dẫn chứng lịch sửcủa TTCKPS cổ đại với HĐTL của hàng hóa tại vùng Lưỡng Hà; Hy Lạp

cổ đại; Ai Cập và thế giới La Mã Mặc dù đế chế La Mã sụp đổ nhưngHĐTL tiếp tục được sử dụng trong Đế quốc Byzantine ở phía đông ĐịaTrung Hải HĐTL được sử dụng phổ biến tại nhiều đế quốc cổ đại và tới

thế kỷ XVII- XVIII HĐTL được sử dụng tại Anh, Pháp và sang thế kỷ XIXĐức Trong thế kỷ XX, hầu hết các quốc gia tư bản sử dụng HĐTL trongđời sống kinh tế của mình Có thể nói, đây là cuốn sách quan trọng giúpcho người đọc có cái nhìn chính xác về quá trình ra đời và phát triển củacông cụ phái sinh cũng như TTCKPS trên thế giới Tuy nhiên, nghiên cứucủa tác giả chỉ đề cập đến lịch sử ra đời của thị trường phái sinh hàng hoá

mà chưa đề cập đến TTCKPS

“Các ảnh hưởng của phái sinh thương mại vào biến động thị trường chứng khoán: Trường hợp SGDCK Athens” (The effects of derivatives

trading on stock market volatility: the case of the Athens stock exchange)

Captital markets and services act 2007 (Act 671), Incorporating latest amendment up to 28 December 2012 Một trong những vấn đề quan trọng

nhất đã chiếm đóng các nhà quản lý tài chính và các viện sĩ ngành Tàichính trên toàn thế giới là thị trường tài chính biến động và nhu cầu dự báo

nó chính xác Thông qua các nghiên cứu, tác giả đã chỉ ra các nhân tố ảnhhưởng đến giá cả các HĐTL hay nói cách khác là các nhân tố ảnh hưởngtới giá của CKPS Đây là một nghiên cứu quan trọng, xuất phát từ thực tiễn

và có tĩnh thực tiễn cao tuy nhiên việc nghiên cứu tại một SGDCK pháttriển như Athens là chưa có nhiều nét tương đồng với TTCKPS Việt Namhiện còn sơ khai

“Lợi ích kinh tế và rủi ro của chứng khoán phái sinh” (The

Economic Benefits and Risks Of Derivative Securities) - Business Review,Federal Reserve Bank of Philadelphia, January/February 1997 Kết quảnghiên cứu của tác giả dựa vào việc nghiên cứu sự phát triển phi thườngcủa TTCKPS ở một số quốc gia phát triển trong giai đoạn 1987-1997 Bêncạnh những thành tựu mà TTCKPS mang lại thì nghiên cứu cũng chỉ rarằng chiến lược bảo hiểm danh mục đầu tư trong một số trường hợp lại gâytốn kém chi phí và thiệt hại lớn cho nhà đầu tư Nghiên cứu của tác giả

phản ánh một góc nhìn khác về CKPS: không phải lúc nào CKPS cũngmang lại những điều tích cực cho nền kinh tế Đây là một góc nhìn mới dựatrên sự quan sát của tác giả tại các thị trường phát triển tuy nhiên đề tàichưa đề cập đến sự phát triển và các giải pháp phát triển cho TTCKPS.

- “Tác động của các giao dịch phái sinh trên biến động thị trường chứng khoán ở Ấn Độ: Nghiên cứu chỉ số S&P CNX Nifty” (Impact of

Derivative Trading On Stock Market Volatility in India: A Study of S&PCNX Nifty) tác giả Ruchika GAHLOT, Saroj K DATTA, Sheeba KAPILđăng trên tạp chí Eurasian Journal of Business and Economics 2010, 3 (6),139-149 Mục đích của nghiên cứu này là để kiểm tra tác động củaGDCKPS với biến động thị trường Các dữ liệu mẫu gồm giá đóng cửa củaS&P CNX Nifty cũng như đóng cửa với giá của năm cổ phiếu phái sinh vànăm CKPS từ ngày 01 tháng 4, 2002 đến ngày 31 tháng 3, 2005 Nghiêncứu sử dụng mô hình GARCH để nắm bắt bản chất của biến động theo thờigian và hiện tượng biến động phân cụm dữ liệu Kết quả cho thấy không cóthay đổi đáng kể trong sự biến động của chỉ số S&P CNX Nifty, nhưng cấutrúc của biến động đã thay đổi ở mức độ nhất định Tuy nhiên, kết quả chothấy hỗn hợp ảnh hưởng trong trường hợp của 10 cổ phiếu riêng lẻ Nhữngkết quả này có thể giúp các nhà đầu tư trong việc đưa ra quyết định đầu tư

Nó cũng giúp để xác định nhu cầu đối với quy định

- “Tiêu chuẩn quốc tế cho thị trường phái sinh trung gian”

(Internaltional standards for derivatives market intermediary regulation),

Ủy ban kỹ thuật của Tổ chức Quốc tế các Ủy ban Chứng khoán (IOSCO)June 2012 Trong báo cáo này, các công tác xem xét các tiêu chuẩn mà nên

áp dụng để quy định tham gia thị trường, người đóng vai trò là trung giantrong thị trường phái sinh OTC và các khuyến nghị cụ thể cho các tiêuchuẩn pháp lý cho hoạt động của họ Trong lịch sử, tham gia thị trườngtrong thị trường phái sinh OTC đã, trong nhiều trường hợp, không chịu

cùng một mức độ quy định là người tham gia vào TTCK truyền thống.Điều này thiếu đủ quy định cho phép một số người tham gia để hoạt độngtheo cách mà tạo ra rủi ro cho nền kinh tế toàn cầu hiện trong cuộc khủnghoảng tài chính năm 2008 Mục đích của Báo cáo này là để thiết lập cáctiêu chuẩn cho việc điều tiết nhất định OTC tham gia và các hoạt động thịtrường phái sinh Quy định toàn diện và quốc tế phù hợp của những ngườitham gia làm trung gian hoặc các dẫn xuất của các đại lý sẽ giúp đảm bảorằng OTC dẫn xuất thị trường hoạt động hiệu quả và an toàn, đó là rủi rođối với hệ thống tài chính toàn cầu được đề cập và những người tham giathị trường, người giao dịch với OTC trung gian thị trường phái sinh đượcdành bảo vệ từ các hoạt động công bằng, không đúng, gian lận.

5.2 Các công trình nghiên cứu trong nước

Các công trình nghiên cứu về thị trường chứng khoán nói chung

- “Quá trình xây dựng và hoàn thiện khuôn khổ pháp lý về chứng khoán và thị trường chứng khoán ở Việt Nam”, [30] của tác giả Lê Thị Thu

Thủy đăng trên Tạp chí Khoa học ĐHQGHN, Kinh tế - Luật 24 (2008)

18-29 Để đảm bảo cho sự phát triển ổn định của TTCK ở Việt Nam đòi hỏi

hệ thống khung pháp lý đầy đủ, hoàn thiện và thống nhất Thông qua nhữngvăn bản quy phạm pháp luật được ban hành, TTCK Việt Nam sẽ phát huymạnh mẽ vai trò huy động nguồn lực tài chính trung và dài hạn cho nềnkinh tế, khuyến khích các chủ thể chuyển số tiền nhàn rỗi từ trạng thái tiếtkiệm sang hoạt động đầu tư sản xuất kinh doanh Bài báo đã nghiên cứu,đánh giá những thành tựu và hạn chế của một số văn bản pháp luật nhưNghị định 75/CP, nghị định 48/1998/NĐ-CP về chứng khoán và TTCK,nghị định 144/2003/NĐ-CP ngày 28/11/2003 về chứng khoán và TTCK Từ

đó, tác giả đã đưa ra những nhận xét, đánh giá về sự cấp thiết trong việchoàn thiện khung pháp luật tạo cơ sở pháp lý cho sự phát triển của TTCKViệt Nam Do giới hạn về khuôn khổ của bài báo, tác giả mới chỉ đánh giá

một số văn bản pháp luật tiêu biểu, chưa hệ thống được các văn bản phápluật khác của Bộ Tài chính hay UBCKNN liên quan đến TTCK.

- “Thực trạng và các giải pháp phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam” , [37] của tác giả Trần Hoàng Ngân và Đinh Thế Hiển đăng trên

Tạp chí Công nghệ Ngân hàng số 41, tháng 8/2009 Bài báo đã đưa ra nhânđịnh về TTCK ở thời điểm năm 2009 - giai đoạn đầu tiền định hình thịtrường, mặc dù đã phát triển mạnh mẽ gắn liền với xu thế hội nhập kinh tếquốc tế, quá trình công nghiệp hóa, hiện đại hóa đất nước cùng tiến trình cổphần hóa DNNN trong thời gian qua nhưng nhìn chung, TTCKPS chưa đápứng được mục tiêu phát triển thị trường vốn của CP, sự hình thành và pháttriển của TTCKPS còn nhiều bất cập và chưa bền vững Từ đó, tác giả đãđưa ra nhận xét về sự kết nối của các yếu tố kinh tế vĩ mô đối với chỉ sốVNIndex còn yếu, chưa kết hợp được các nguồn lực trong và ngoài nước

để phát triển TTCKPS Việt Nam Dựa trên các đánh giá trên, nhóm tác giả

đã đề xuất một số giải pháp mang tính thực tiễn cao Tuy nhiên, do số liệunghiên cứu của nhóm tác giả mới chỉ dừng lại trong 03 năm 2007 – 2010,

do đó, chưa đánh giá đầy đủ quá trình hình thành và phát triển củaTTCKPS cũng như tiềm năng của thị trường

- Bài viết “Vai trò kênh huy động vốn cho nền kinh tế của thị trường

Diễm Hiền đăng trên Tạp chí Phát triển Khoa học và Công nghệ Tập 18, sốQ3 – 2015 TTCK đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế quốc dân,trong đó vai trò tiêu biểu nhất đó là kênh dẫn vốn cho các chủ thể trong thịtrường tài chính, nhóm tác giả đã nghiên cứu vai trò này thông qua hoạtđộng của TTCK sơ cấp trong giai đoạn 2005 -2013, được thực hiện chủ yếuthông qua HNX Bài viết đã hệ thống quá trình hình thành và phát triển củaTTCK sơ cấp giai đoạn 2005 – 2013 thông qua các khía cạnh: quy mô thịtrường, tính thanh khoản của các loại cổ phiếu, trái phiếu Dựa vào những

số liệu thu thập, nhóm tác giả đã phân tích, đánh giá và chỉ ra rằng TTCK

sơ cấp vẫn chưa tận dụng được hết các tiềm năng để trở thành một kênhhuy động vốn hiệu quả cho các chủ thể trong nền kinh tế Do đó, các cơquan quản lý cần có những chính sách hỗ trợ, thúc đẩy thị trường, nâng caotiêu chuẩn của các loại cổ phiếu giao dịch trên thị trường, đồng thời cũngđặt ra các quy chuẩn cho các DN niêm yết trên TTCK, đảm bảo tính côngkhai, minh bạch, thu hút được dòng vốn nhàn rỗi của các chủ thể trong nềnkinh tế Do chỉ dừng lại ở TTCK nói chung nên nội dung nghiên cứu chưaquan tâm tới TTCKPS theo mục tiêu nghiên cứu của NCS

- Luận án tiến sĩ "Bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư trên thị trường

chính (năm bảo vệ 2015) Ngoài phần mở đầu và kết luận, luận án có kếtcấu bao gồm 3 chương rõ ràng, logic với vấn đề nghiên cứu Trong chương

1, tác giả đã hệ thống hóa cơ sở lý thuyết về bảo vệ quyền lợi nhà đầu tưtrên TTCK, trong đó, luận án trình bày những vấn đề cơ bản nhất về TTCK,vai trò của các nhà đầu tư trên thị trường, những rủi ro có thể xảy ra ảnhhưởng đến quyền lợi của nhà đầu tư chứng khoán Đặc biệt, tác giả đã xâydựng được hệ thống tiêu chí đánh giá cũng như các nhân tố ảnh hưởng đếnmức độ bảo về quyền lợi nhà đầu tư trên thị trường dựa trên các mối quan

hệ giữa nhà đầu tư với các chủ thể khác trên TTCK Đồng thời, tác giảcũng đã nghiên cứu một số TTCK lớn như Mỹ, Canada, Hàn Quốc, cũngnhư một số thị trường trong khu vực châu Á như Hồng Kông, Thái Lan,Malaysia,… để từ đó rút ra bài học kinh nghiệm trong quá trình thực thiviệc bảo vệ quyền của các nhà đầu tư chứng khoán Từ cơ sở lý luận trìnhbày ở chương 1, tác giả đã sử dụng hai phương pháp: thẻ điểm và điều trakhảo sát để phân tích, đánh giá mức độ bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tưchứng khoán ở Việt Nam thông qua các công cụ pháp luật, công cụ tàichính và công cụ khác Từ số liệu phân tích trình bày trong luận án, tác giả

đã kết luận mức độ bảo vệ nhà đầu tư trên TTCK Việt Nam đang ở mứctrung bình và cần có sự cải thiện trong thời gian tới Dựa trên việc chỉ racác nguyên nhân làm giảm hiệu quả việc bảo vệ nhà đầu tư chứng khoán,tác giả đã đề xuất một số giải pháp có tính thực tiễn cao, trong đó nhấnmạnh tới việc hình thành quỹ bảo về nhà đầu tư cũng như cung cấp một sốsản phẩm bảo hiểm hay sản phẩm CKPS trên TTCK Việt Nam Tuy nhiên,

đề tài chưa có sự phân biệt giữa các nhà đầu tư dài hạn và các nhà đầu cơcũng như chưa đề cập đến quá trình phát triển TTCKPS tại Việt Nam chonên các giải pháp còn chưa bao quát và ngắn hạn

- Luận án tiến sĩ “Hành vi của nhà đầu tư trên thị trường chứng

khoán Việt Nam”, [14] của NCS Nguyễn Đức Hiển – Đại học KTQD bảo

vệ năm 2012 Ngoài phần mở đầu và kết luận, luận án có kết cấu gồm 4chương chính Luận án chú trọng nghiên cứu về hành vi của các nhà đầu tư

cá nhân trên TTCK Việt nam dựa trên hướng tiếp cận của lý thuyết tàichính hành vi Để đưa ra cơ sở cho các đánh giá, phân tích trong luận áncủa mình, tác giả đã trình bay 12 giả định nghiên cứu, từ đó tác giả trìnhbày hệ thống lý luận cơ bản về hành vi của nhà đầu tư cá nhân trên TTCK,đặc biệt tác giả đã giới thiệu cách tiếp cận theo tài chính hành vi Dựa vào

hệ thống lý luận trên, tác giả đã lựa chọn phương thức điều tra bảng hỏi vàviệc sử dụng mô hình định lượng để kiểm định thông qua kết quả giao dịchthực trên tài khoản của các nhà đầu tư Thông qua quá trình phân tích, đánhgiá, luận án đã đưa ra những bằng chứng đáng tin cậy chứng tỏ các nhà đầu

tư cá nhân trên TTCK Việt Nam là những nhà đầu tư không hợp lý, yếu tốbầy đàn, có nhiều hành vi lệch lạc, do đó lý thuyết tài chỉnh chuẩn khônggiải thích được chính xác sự chuyển biến về hành vi của các chủ thẻ nàykhi có sự biến động của thị trường Dựa vào các lý luận cơ sở của lý thuyếttài chính hành vi, tác giả đã xây dựng mô hình đo lường hành vi của các

nhà đầu tư cá nhân thông qua 5 nhóm yếu tố: nhóm yếu tố tâm lý quá lạcquan, nhóm yết tố tâm lý bầy đàn, nhóm yếu tố tâm lý quá tự tin, nhóm yếu

tố thái độ với rủi ro, nhóm yếu tố tâm lý bi quan Từ đó, luận án khuyếnnghị các cơ quan quản lý TTCK cần có sự thay đổi trong cách quản lý vàđiều hành, đảm bảo nắm bắt được sự biến động của thị trường Bên cạnh

đó, ngoài các chỉ tiêu như VN30, HNX30, VIR50, UBCKNN cần xây dựng

hệ thống chỉ số đo lường yếu tố định tính Một điểm mới trong nghiên cứucủa tác giả đó là thông qua mô hình định lượng, tác giả chỉ ra rằng lạm phátkhông phải là yếu tố thực sự ảnh hưởng đến quyết định của các nhà đầu tư

cá nhân như theo nhiều nghiên cứu đánh giá trước đây Một trong những đềxuất của luận án có tính thực tiễn cao, đáp ứng được xu hướng phát triểncủa thị trường, đó là đề xuất sáp nhập HNX và HOSE, đây được coi là mộttrong những điều kiện tất yếu để xây dựng TTCK hiệu quả, tránh lãng phí,tiết kiệm được cả nhân lực và vật lực cho nền kinh tế Tuy nhiên, luận ánchỉ dừng lại nghiên cứu hành vi của nhà đầu tư trên TTCK nói chung màchưa đề cập đến hành vi của nhà đầu tư khi đón nhận những sản phẩm mới

từ TTCKPS Do đó, việc nghiên cứu các chủ thể khác nhau cũng như hành

vi của các chủ thể trên TTCKPS vẫn là một khoảng trống cần nghiên cứu

- Báo cáo “Tự do hóa thị trường chứng khoán Việt nam các vấn đề chủ yếu đối với cơ quan quản lý nhà nước về chứng khoán và các công ty chứng khoán trong nước”, [34] của nhóm chuyên gia Andrew Capon,

Federico Lupo Pasini, Dương Thị Phượng, Nguyễn Thị Thục Anh, NguyễnVân Chi (MUTRAP) Báo cáo xây dựng dựa trên những đánh giá của nhómtác giả về thách thức mà UBCKNN và các công ty chứng khoán đang phảiđối mặt kể từ sau khi Việt Nam gia nhập Tổ chức thương mại thế giới(WTO) Báo cáo được chia làm 4 phần chính: phần 1 trình bày mục tiêu vàphương pháp luận, phần 2 trình bày tổng quan, phần 3 trình bày khái quát

về TTCK Việt Nam, phần 4 trình bày về tự do hóa lĩnh vực chứng khoán vàphần 5 đưa ra các khuyến nghị, đề xuất về việc thay đổi chính sách, quyđịnh để UBCKNN cũng như các công ty chứng khoán có đầy đủ năng lựcđương đầu với các thách thức đặt ra Từ hệ thống lý luận chung về tự dohóa, báo cáo đã trình bày những cơ hội và thách thức đặt ra đối với các chủthể trên TTCK Việt Nam, đặc biệt là UBCKNN và các công ty chứngkhoán trong thời kỳ mở cửa Báo cáo đã nghiên cứu kinh nghiệm của một

số TTCK ở các nước trong khu vực Đông Nam Á có điều kiện phát triểntương tự Việt Nam trong vấn đề mở cửa thị trường và cạnh tranh với cácquốc gia khác Từ đó, nhóm tác giả phân tích, xem xét và đánh giá của việchội nhập kinh tế thế giới đối với nền kinh tế Việt Nam nói chung và TTCKnói riêng Sau khi đưa ra các đánh giá về thực trạng mở cửa thị trường, báocáo đã đưa ra các khuyến nghị, đề xuất cho cả UBCKNN và các công tychứng khoán để nâng cao năng lực cạnh tranh và cải thiện khả năng tuânthủ các quy định pháp luật đã được đề ra Mặc dù chỉ ra được nhiều tháchthức đối với các chủ thể tham gia TTCK Việt Nam, nhưng báo cáo mới chỉtập trung nghiên cứu thị trường cổ phiếu, còn đối với thị trường trái phiếu,TTCKPS vẫn chưa được chú trọng phân tích

Đề cập đến một trong những nội dung của QLNN đối với TTCK như: xây dựng, hoàn thiện pháp luật cho các chủ thể, các hoạt động của

TTCK; ban hành chính sách, công cụ quản lý TTCK; tăng cường giám sátđối với hoạt động GDCK, tăng cường minh bạch hóa thông tin trên TTCK

là chủ đề thu hút sự quan tâm của nhiều nhà khoa học, trong đó có một sốluận án tiêu biểu như:

- Luận án “Quản lý nhà nước đối với thị trường chứng khoán Việt Nam trong hội nhập quốc tế”, [41] của NCS Bùi Kim Thanh (Học việnCTQG HCM) bảo vệ năm 2015 Thông qua luận án, tác giả đã khẳng địnhlại sự cần thiết khách quan của quản lí nhà nước đối với TTCK để hạn chế

tối đa những rủi ro mang tính hệ thống Luận án cũng đã hoàn thiện cơ sở líluận về nội dung, vai trò của nhà nước đối với TTCK, đặc biệt cung cấp cáinhìn sâu sắc hơn từ góc độ chủ thể trong TTCK Trong bối cảnh hội nhậpquốc tế, đối mặt đồng thời với những cơ hội và thách thức mới, luận áncũng đã chỉ ra các tác động tích cực và tiêu cực đối với TTCK Việt Nam.

Mở rộng hơn, trên cơ sở nghiên cứu và phân tích kinh nghiệm quản líTTCK từ nước có nền kinh tế phát triển như Mỹ, đến các nước trong khuvực Châu Á như Trung Quốc, Thái Lan, tác giả đã đúc kết bốn bài học cấpthiết phù hợp với thực tế tại Việt Nam Thêm vào đó, với việc chỉ ra vàphân tích chi tiết cơ hội của Việt Nam khi hội nhập quốc tế và bốn hạn chế

cơ bản về mô hình, khung pháp lí thể chế, về cấu trúc thị trường, về quản lí,giám sát, trên cơ sở thực trạng quản lí nhà nước đối với TTCK Việt Nam,luận án đề xuất 7 giải pháp cơ bản, trong đó quan trọng nhất vẫn là nângcao vị thế, vai trò của UBCKNN về TTCK và chủ động hội nhập TTCKViệt Nam vào TTCK khu vực châu Á và thế giới theo đúng chiến lược, vừađón đầu, vừa thận trọng, và thích hợp với nền kinh tế vĩ mô Tuy nhiên, tácgiả mới tập trung vào thị trường cổ phiếu và TTCK sơ cấp, còn đối với thịtrường trái phiếu, tác giả mới chỉ nghiên cứu sơ qua, chưa có những phântích sâu làm rõ vấn đề quản lý của các cơ quan chức năng đối với loại sảnphẩm này đặc biệt là các sản phẩm trên TTCKPS

- Luận án “ Pháp luật về bảo vệ quyền và lợi ích của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán tập trung ở Việt Nam”, [6] của NCS Hoàng Thị

Quỳnh Chi (2008), Đại học Quốc gia Hà Nội Thông qua luận án, tác giả đãtrình bày cách nhìn chi tiết về các qui định của pháp luật về quyền và lợiích của nhà đầu tư trên TTCK cơ bản đã giải quyết được những vấn đề đặt

ra, qua đó, làm sáng tỏ những vấn đề về: (1) Sự quan trọng của nhà đầu tưtrên TTCK, dẫn tới vấn đề bảo vệ quyền và lợi ích của nhà đầu tư là mộttrong những vấn đề được pháp luật của mọi quốc gia, mọi thể chế chính trị

đặc biệt quan tâm, chú trọng, đổi mới, coi đó là một trong những mục tiêuchiến lược trong việc ban hành Luật Chứng khoán; (2) Những thành tựucủa pháp luật về chứng khoán và TTCK của Luật Chứng khoán Việt Namgiúp thu hút nhiều nhà đầu tư tham gia, cụ thể: Tạo cơ sở pháp lí cho sự rađời của Sở giao dịch, UBCKNN và hệ thống các tổ chức trung gian; Tạođiều kiện thuận lợi cho các giao dịch chứng khoán, thiết lập những qui tắcbảo vệ quyền và giảm xung đột lợi ích giữa các chủ thể; (3) Chỉ rõ nhữnghạn chế còn tồn tại của pháp luật về chứng khoán và TTCK Việt Nam như:nội dung trong hệ thống văn bản pháp luật chưa hợp lí, một số hoạt độnggiao dịch chưa có qui định điều chỉnh, cụ thể hóa chính sách và giải phápphát triển TTCK còn gặp khó khăn, quản lí nhà nước chưa hiệu quả, khôngphân định rạch ròi vai trò của các cơ quan chức năng trong quản lí, chưa cóchỉ tiêu giám sát, chưa có chế tài, hình thức xử phạt cụ thể, công tác phổbiến qui chế và pháp luật chưa hiệu quả, dẫn đến tồn tại nhiều sai phạm, cốtình gian lận trên TTCK; (4) Xác định rõ những thành tựu và hạn chế, luận

án đề xuất thực hiện đồng bộ một số giải pháp để hoàn thiện pháp luật, cụthể là hoàn thiện các qui định về chứng khoán và TTCK, quản trị DN, kếtoán kiểm toán, song song đó là nâng cao năng lực của các tổ chức tự quảntrên TTCK Tuy nhiên, đề tài chưa đưa các biện pháp cụ thể tương ứng vớicác kiểu nhà đầu tư, do các nhà đầu tư cá nhân thường có các công cụ để tự

về ít hơn so với các nhà đầu tư là tổ chức

- Đề tài cấp bộ “Hoàn thiện khuôn khổ pháp lý về tổ chức và hoạt động của các tổ chức kinh doanh trên thị trường chứng khoán Việt Nam”,

[17] của tác giả Bùi Thị Thanh Hương (2010), UBCKNN Thông qua việcnhận định rõ về tính phức tạp của TTCK, tác giả đã khẳng định lại vai tròcủa các cơ quan chức năng trong việc quản lý, tạo môi trường kinh doanhlành mạnh, hạn chế các hoạt động tiêu cực trên thị trường Phần đầu tiêncủa đề tài là khái quát về pháp luật về tổ chức và hoạt động của các tổ chức

kinh doanh, dịch vụ chứng khoán, bao gồm đặc thù của các tổ chức kinhdoanh chứng khoán, môi trường kinh tế, môi trường pháp lí và cả tác độngcủa hội nhập quốc tế nên các chủ thể này Trong phần nghiên cứu tiếp theo

về luật pháp một số nước phát triển và đang phát triển về tổ chức và hoạtđộng của các tổ chứng kinh doanh dịch vụ chứng khoán, tác giả đúc kếtkinh nghiệm để điều chỉnh pháp luật Việt Nam áp dụng cho các tổ chứcnày, chẳng hạn các quy định về kiểm soát nội bộ ở các công ty chứngkhoán, công ty quản lý quỹ, điều kiện, yêu cầu về hoạt động kinh doanh đốivới các chủ thể muốn cung cấp các dịch vụ trung gian trên thị trường,…Tác giả cũng nhận định, TTCK ngày một đóng vai trò quan trọng hơn trongnền kinh tế của tất cả các quốc gia vì khả năng sinh lời và năng cao tínhthanh khoản của các công cụ đầu tư Để kênh dẫn vốn này có thể hoạt độnghiệu quả, không thể thiếu các tổ chức kinh doanh trên TTCK như công tychứng khoán, quĩ đầu tư chứng khoán, các tổ chức TGTC Tuy vậy, lạichưa có một chế tài hay một khuôn khổ pháp lí nào cao hơn mức nghị định

để điều chỉnh hoạt động của các tổ chức này Để khắc phục những nội dungchưa đầy đủ và hợp lí, trong phần cuối cùng, tác giả đã đưa ra phươnghướng và giải pháp hoàn thiện hệ thống pháp luật Việt Nam về tổ chức kinhdoanh dịch vụ chứng khoán, bao gồm định hướng, mục tiêu, những thời cơ

và thách thức Việt Nam phải đối mặt, qua đó đề xuất giải pháp xây dựng vàhoàn thiện khung pháp luật, đồng bộ hóa các qui định pháp luật chung, cụthể liên quan đến pháp luật chuyên ngành, những qui định về việc tham giathị trường chứng khoán tại nước ngoài, hay tổ chức kinh doanh chứngkhoán nước ngoài tại Việt Nam và những giải pháp liên quan đến quản trịnội doanh Do giới hạn của phạm vi nghiên cứu về không gian và thời gian,luận án mới chỉ đề cập đến nội dung xây dựng, hoàn thiện, đồng bộ hệthống khung pháp luật cho các hoạt động trên TTCK mà chưa đề cập đếncác khía cạnh khác liên quan đến quản lý nhà nước đối với thị trường Mặt

khác, do độ trễ về thời gian đã khiến cho nhiều văn bản quy phạm pháp luậtmới được ban hành về các chính sách, chủ trương của CP về TTCK chưađược cập nhật và nghiên cứu.

- Luận án “Giải pháp tài chính phát triển bền vững thị trường chứng khoán Việt Nam”, [19] của NCS Nguyễn Thùy Linh (năm bảo vệ 2013),

Học viện Tài chính, Hà Nội Luận án đã tập trung nghiên cứu các giải pháptài chính vĩ mô giai đoạn 2000 - 2011, với đối tượng nghiên cứu là tác độngcủa các giải pháp tài chính đối với chứng khoán và TTCK đối với sự pháttriển bền vững, từ đó đưa ra các định hướng phát triển TTCK đến nă 2020.Trong phần đầu tiên của luận án, tác giả phân tích triệt để khái niệm, nộidung và các chỉ số phát triển bền vững TTCK, qua đó chỉ ra ý nghĩa quantrọng của việc phát triển bền vững TTCK, bao gồm phục vục phát triển bềnvững kinh tế; thúc đẩy phát triển bền vững hệ thống tài chính, hay tăngcường an ninh tài chính Tiếp theo, luận án đưa ra những kinh nghiệm quốc

tế và bài học có thể áp dụng vào Việt Nam về vấn đề phát triển bền vữngchứng khoán Trong phần kế, trên cơ sở đánh giá sự bền vững thông quamức độ phát triển hay tính cân bằng, kiểm soát các nguy cơ bất ổn củaTTCK, song song với đánh giá thực trạng rằng việc phối hợp giải pháp tàichính và giải pháp tiền tệ được thực hiện theo đúng lộ trình hợp lí và phùhợp, liên tục được đổi mới và hoàn thiện đã góp phần ổn định kinh tế , thúcđẩy tăng trưởng TTCK, luận án cũng nêu lên một số hạn chế cố hữu còntồn tại như chưa quan tâm đến sự an toàn của TTCK, giải pháp hình thànhcấu trúc đồng bộ cho TTCK còn thiếu Nguyên nhân của những hạn chếnày cũng được tác giả chỉ rõ, chủ yếu là do sự mới mẻ và phức tạp củaTTCK giai đoạn này Xác định được cốt lõi vấn đề, luận án đề xuất 4 nhómgiải pháp tài chính hướng đến các mục tiêu: nâng cao chất lượng hàng hóa,khuyến khích đầu tư dài hạn,đảm bảo sự ổn định và an toàn trên TTCK,đồng thời kiến nghị để thực hiện các giải pháp thành công Tuy nhiên, tác

giả cũng chỉ nghiên cứu, giải quyết một trong các khía cạnh của quản lýnhà nước đối với TTCK.

- Luận án tiến sĩ “Minh bạch hóa thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam đáp ứng yêu cầu hội nhập kinh tế quốc tế”, [2] của

Nguyễn Thúy Anh (2013), Đại học Ngoại thương, Hà Nội Thông qua luận

án, tác giả đã đặt ra vấn đề minh bạch hóa thông tin trên TTCK trong bốicảnh Việt Nam hội nhập kinh tế quốc tế và đưa ra hai hướng tiếp cận dựatrên hai góc độ cung cấp thông tin: thông tin bắt buộc và thông tin tựnguyện Luận án cũng đánh giá những cơ hội cho thị tường chứng khoánViệt Nam như qui mô thị trường tăng trưởng mạnh, hệ thống thông tin pháttriển, và song song đánh giá bất cập về thực trạng hoạt động của TTCK(qui mô còn nhỏ, hàng hóa chưa đa dạng,…) Quan trọng nhất, tác giả đánhgiá thực trạng minh bạch hóa thông tin bắt buộc và minh bạch hóa thông tinthực trạng rằng thông tin được công bố sơ sài, các thông tin bất thườngkhông được công bố, khó đánh giá mức độ tin cậy khi tự nguyện minhbạch, các DN chỉ tự nguyện khi thông tin có lợi cho mình, thông tin khôngđược công bố kịp thời, trách nhiệm người công bố không phân rõ, mà thực

tế nhất là vi phạm minh bạch hóa thông tin của công ty Dược phẩm ViễnĐông Qua đó, luận án cũng đề xuất và kiến nghị các giải pháp khắc phụcnhư nâng cao trinh độ nhà đầu tư, khung pháp lý cụ thể về việc minh bạchhóa thông tin, hay xây dựng các qui tắc đạo đức nghề nghiệp, hay nâng caokinh nghiệm của đội ngũ giám sát việc minh bạch thông tin Mặc dù đưa rachỉ số VN-CTIndex để đánh giá về mức độ công khai, minh bạch thông tincủa các DN niêm yết trên SGDCK nhưng luận án vẫn chưa đưa ra đượctiêu chuẩn quốc tế liên quan đến vấn đề này, vấn đề xây dựng chỉ số cũngchưa được thể hiện rõ trong luận án, đây là khoảng trống lý thuyết cần đisâu nghiên cứu

- Luận án tiến sĩ “Hoàn thiện quản lý nhà nước đối với TTCK Việt

Nam”, [15] của NCS Nguyễn Thị Thanh Hiếu, Đại học KTQD, 2011.

Thông qua luận án, tác giả đã trình bày cách tiếp cận mới, tổng thể và sâusắc hơn về hoạt động quản lý nhà nước đối với TTCK thông qua các khíacạnh: quản lý theo chức năng, quản lý theo các yếu tố của TTCK và quản

lý theo các hoạt động cơ bản của TTCK Dựa trên việc xác định rõ vấn đềnghiên cứu, tác giả đã phân tích, đánh giá thực trạng hoạt động quản lý nhànước của các cơ quan chức năng đối với TTCK Việt Nam trong giai đoạn

2000 – 2010 Ở phần này, tác giả đã nghiên cứu các nội dung cơ bản củaquản lý nhà nước đối với TTCK như: việc xác định mục tiêu, chiến lược và

kế hoạch phát triển TTCK, việc hoàn thiện môi trường pháp lý cho các hoạtđộng giao dịch trên TTCK, hoạt động thanh tra, kiểm tra, giám sát trên thịtrường Đây là cơ sở để tác giả đưa ra những đánh giá về thành tựu cũngnhư hạn chế còn tồn tại, cũng như đề xuất các giải pháp nhằm hoàn thiệncông tác quản lý nhà nước trên thị tường chứng khoán Tuy nhiên, tác giảmới chỉ tập trung phân tích, đánh giá quản lý nhà nước đối với TTCK theochức năng, các khía cạnh còn lại cũng như vấn đề quản lý chủ thể trênTTCK trong giai đoạn hội nhập kinh tế thế giới vẫn chưa có sự nghiên cứutương xứng

- Đề tài khoa học cấp bộ “Tái cấu trúc thị trường chứng khoán Việt Nam”, [21] do Nguyễn Thành Long làm chủ nhiệm (2013), UBCKNN Đề

tài đã hệ thống cơ sở lý luận về hệ thống tài chính của Việt Nam, đặc biệt làTTCK, đồng thời, tác giả đã nghiên cứu kinh nghiệm thực tiễn của một sốquốc gia trên thế giới về vấn đề tài cầu trúc TTCK Để đưa ra các đánh giácủa mình, tác giả đã nghiên cứu thực trạng hình thành và phát triển củaTTCK Việt Nam trong giai đoạn 2000 – 2012 thông qua các nội dung: thịtrường trái phiếu CP, thị trường trái phiếu DN, cơ sở hàng hóa, cơ sở nhàđầu tư, hệ thống các tổ chức trung gian cung cấp dịch vụ trên thị trường,…Dựa trên cơ sở này, tác giả đã đưa ra những nhận định về thành tựu đạt

được của TTCK cung như những hạn chế và nguyên nhân cần khắc phục.Trong đề tài, thông qua những trình bày về định hướng phát triển và tái cấutrúc của TTCK Việt Nam được Thủ tướng phê duyệt, tác giả đã đề xuất một

số giải pháp cơ bản như: Tái cấu trúc cơ sở hàng hóa (trong đó chú trọngtới việc nâng cao chất lượng cổ phiếu phát hành, tăng cường tính minhbạch, công khai đối với các thông tin về hoạt động sản xuất kinh doanh củacác công ty niêm yết, đẩy mạnh công tác cổ phần hóa DNNN), tái cấu trúcthị trường trái phiếu CP, trái phiếu DN, tái cấu trúc cơ sở nhà đầu tư; và táicấu trúc tổ chức kinh doanh chứng khoán Tuy đề tài chưa có những đónggóp mới liên quan đến hệ thống cơ sở lý luận nhưng số liệu cập nhật chínhxác, đảm bảo về mặt thời gian là tài liệu tham khảo có giá trị cao đối vớihoạt động nghiên cứu về TTCK

- Cuốn sách “Phát triển bền vững thị trường chứng khoán Việt Nam”, [40] của tác giả Đinh Văn Sơn (2009), Nxb Tài chính Cuốn sách đã

cung cấp hệ thống cơ sở lý luận cơ bản về TTCK, cũng như chú trọng đếnhoạt động quản lý nhà nước đối với TTCK Để đánh giá mức độ phát triển

bền vững của thị trường, tác giả đã xây dựng 4 nhóm tiêu chí cơ bản: về quy mô thị trường, về khả năng tiếp cận thị trường, về tính hiệu quả của thị

trường, về sự ổn định của thị trường Bên cạnh đó, tác giả đã nghiên cứuchi tiết các khía cạnh của quản lý nhà nước đối với TTCK như: về mụcđích, yêu cầu quản lý, vai trò và nguyên tắc vận hành, cơ cấu tổ chức của

bộ máy nhà nước trong việc hình thành hệ thống khung pháp lý và các công

cụ quản lý khác để điều hành thị trường Dựa trên cơ sở đó, tác giả đã đưa

ra những đánh giá khách quan về những thành tựu và hạn chế còn tồn tại,

từ đó đề xuất một số giải pháp để phát triển ổn định và bền vững TTCKViệt Nam Mặc dù vậy, những vấn đề nghiên cứu của tác giả trong cuốnsách còn mang nặng tính lý luận, hạn chế về mặt số liệu phân tích, thống

kê, làm giảm tính thực tiễn của vấn đề nghiên cứu

- Bài viết “Giải pháp phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2016”, [3] của tác giả Vũ Bằng (UBCKNN) Bài đăng Tạp chí Tài

chính số 1+2 tháng 1/2016 Bài viết đã đánh giá cao những thành tựu khảquan của TTCK Việt Nam trong năm 2015: quy mô giao dịch tăng, chínhsách thu hút vốn ngoại phát huy hiệu quả, đẩy mạnh công tác cổ phần hóacác DN nhà nước, tăng cường khung pháp lý cho TTCK và CKPS phù hợpvới thông lệ quốc tế Dựa trên những thành tựu trên, tác giả đã đề xuất một

số giải pháp nhằm duy trì sự tăng trưởng mạnh mẽ của TTCK Việt Namtrong năm 2016 như: tiếp tục hoàn thiện hành lang pháp lý; hình thànhTTCKPS và đẩy mạnh hoạt động tái cấu trúc TTCK

Các nghiên cứu về CKPS và TTCKPS

- Đề tài khoa học Cấp ủy ban “Cơ sở lý luận và thực tiễn để hình

thành thị trường chứng khoán phái sinh ở Việt Nam”, [30] năm 2004 – Chủ

nhiệm đề tài Trần Cao Nguyên (Vụ phát triển thị trường – UBCKNN) Kếtcấu đề tài bao gồm 3 chương, trong đó đã đề cập tới các nội dung: Chương

1 đã hệ thống cơ sở lý luận chung về TTCKPS bao gồm các vấn đề nhưkhái niệm CKPS; các loại CKPS; chức năng của thị trường; chức năng củaTTCK phái sinh; tổ chức và hoạt động của TTCK phái sinh; Quản lý TTCKphái sinh; Chương 2 trình bày một số mô hình tổ chức hoạt động củaTTCK phái sinh thế giới như mô hình tổ chức và quản lý TTCK phái sinhthế giới của Mỹ, Nhật Bản, Hàn Quốc, Đài Loan, bên cạnh đó, tác giả đãnghiên cứu tình hình TTCK phái sinh toàn cầu trong năm 2003 và xu thếphát triển của TTCK phái sinh thế giới; Rút ra kinh nghiệm từ các TTCKphái sinh thế giới; Chương 3, đề tài đã khái quát thực trạng TTCK ViệtNam nói chung và TTCK phái sinh nói riêng, đồng thời đưa ra một số dựbáo nhu cầu ứng dụng TTCK phái sinh ở Việt Nam Mặc dù, tác giả đãtrình bày sự cần thiết lợi ích của TTCK phái sinh Việt Nam và các điềukiện phát triển và khuyến nghị phát triển TTCK phái sinh Việt Nam, nhưng

các giải pháp đưa ra nhìn chung còn mang tính lý thuyết, định hướng vềchính sách, công cụ, chưa đi sâu vào các vấn đề xây dựng, tổ chức cơ cấu,

bộ máy vận hành của thị trường CKPS

- Báo cáo chuyên đề số 3/2011 “Khảo sát nhanh các loại hình chứng

khoán phái sinh và sản phẩm giao dịch mới trên thị trường chứng khoán

tâm NCKH-ĐTCK (UBCKNN) Báo cáo được thực hiện với mục tiêu tổnghợp các thông tin về CKPS trên TTCK Việt Nam nhằm phục vụ công tácquản lý của UBCKNN Báo cáo đã so sánh thông lệ quốc tế về các sảnphẩm CKPS mới xuất hiện trên thị trường như: HĐQC, HĐTL, HĐKH.Thông qua quá trình thông kê, phân tích số liệu, báo cáo đã đánh giá sựhình thành và phát triển của TTCK phải sinh là nhu cầu tất yếu của nềnkinh tế Với sự biến động của nền kinh tế nói chung và TTCK nói riêng, sựxuất hiện của các công cụ CKPS nhằm đảm bảo chuyển đổi rủi ro giữa cácchủ thể tham gia thị trường, giảm thiểu sự bất ổn của thị trường về dài hạn.Thông qua quá trình khảo sát, báo cáo đã chỉ ra yêu cầu của các nhà đầu tưđối với sự xuất hiện của TTCKPS Mặc dù vậy, do chưa có hệ thống khungpháp lý cụ thể để hướng dẫn thị trường, do đó các hoạt động giao dịch loạisản phẩm này vẫn đang diễn ra tự phát, chứa đựng nhiều rủi ro do không có

sự quản lý và sự bảo vệ quyền lợi của các cơ quan chức năng đối với cácnhà đầu tư Do đó, báo cáo đã kiến nghị các cơ quan chức năng, đặc biệt là

Bộ Tài chính và UBCKNN cần xây dựng cơ chế phù hợp, nhằm đưa cáccông cụ phái sinh đi vào hoạt động thử nghiệm dựa trên các tài sản cơ sởsẵn có trên thị trường Bên cạnh đó, các cơ quan quản lý cần tuyên truyền,đào tạo, nâng cao kiến thức cho các chủ thể tham gia thị trường, nhằm bảo

vệ quyền lợi của các nhà đầu tư cũng như sự phát triển ổn định của TTCKPS

- “Phát triển thị trường chứng khoán phái sinh: Kinh nghiệm từ các nước châu Á”, [32] của tác giả Võ Thị Phương, bài đăng trên Tạp chí Tài

chính kỳ I tháng 5/2016 Bài báo đã nghiên cứu sự hình thành và phát triểncủa TTCKPS ở các quốc gia trong khu vực châu Á như Nhật Bản, HànQuốc và Singapore Dựa vào những số liệu thu thập được, tác giả đã nghiêncứu, đánh giá cao sự tăng trưởng mạnh mẽ của TTCKPS châu Á, với việcvượt qua châu Âu, vươn lên là thị trường lớn thứ hai trên thế giới, sau khuvực Bắc Âu Thông qua các bài học kinh nghiệm trong việc phát triển thànhcông TTCKPS ở các quốc gia nghiên cứu, tác giả đã đề xuất một số giảipháp mang tính định hướng, tạo tiền đề cho việc xây dựng và vận hành thịtrường CKPS ở Việt Nam như: hoàn thiện hệ thống khung pháp lý, pháttriển thị trường CKPS phù hợp với thông lệ và chuẩn mực quốc tế, đào tạo,nâng cao năng lực và chuyên môn cho các chủ thể tham gia thị trường vàxây dựng hệ thống chỉ số đánh giá thị trường đáng tin cậy, được sử dụnglàm cơ sở tham chiếu trong các giao dịch trên thị trường.

Có thể nói, đây là những tài liệu rất quan trọng trong quá trìnhnghiên cứu của tác giả, cung cấp những góc nhìn nhiều với nhiều ý tưởngmới, mang tính đột phá và khả thi Tuy nhiên, do giới hạn của một bài báo,tạp chí và phạm vi đăng tải nên các công trình nghiên cứu trên chỉ tiếp cận,phân tích một mặt, một khía cạnh nào đó của vấn đề mà không mang tínhchuyên sâu và chưa giải quyết thỏa đáng vấn đề phát triển TTCKPS ViệtNam trong dài hạn

5.3 Những giá trị của các công trình luận án cần tham khảo và vấn đề đặt ra cần tiếp tục nghiên cứu

Những giá trị của các công trình luận án cần tham khảo

Qua khảo lược các công trình nghiên cứu trong và ngoài nước có liênquan cho thấy, các nghiên cứu về TTCK nói chung và TTCK phái sinh nóiriêng được nghiên cứu khá nhiều Các công trình nghiên cứu ở trên đã cónhiều đóng góp có ý nghĩa về mặt khoa học, làm sáng tỏ nhiều vấn đề nhưchứng khoán, thị trường vốn, TTCK phái sinh, vai trò của TTCK phái

sinh và hướng vào những nội dung sau: Một là, đã xác định được những

nội dung cơ bản về TTCK phái sinh như: khái niệm về CKPS, công cụ, đặc

điểm, chức năng, tổ chức và quản lý TTCK phái …; Hai là, đã làm rõ đặc

điểm, tình hình và xu hướng phát triển cũng như cơ cấu tổ chức bộ máy,

mô hình quản lý TTCK phái sinh của một số quốc gia trên thế giới như Mỹ,Singapore, Mỹ, Nhật Bản, Hàn Quốc… Những kinh nghiệm để phát triển

và quản lý TTCK phái sinh của một số quốc gia này cho Việt Nam đã được

xây dựng và khuyến nghị; Ba là, nghiên cứu về TTCK phái sinh Việt Nam:

sự cần thiết của TTCK phái sinh Việt Nam, dự báo nhu cầu, các điều kiệnhình thành và khuyến nghị

Tuy nhiên về nội dung phát triển TTCK phái sinh cơ bản các công

trình trên mới chỉ giải quyết được những nội dung sau: Thứ nhất, cách tiếp cận về TTCK phái sinh của một số nước trên thế giới: Trên cơ sở phân tích

quản lý nhà nước của một số nước trên thế giới đối với TTCK như của Mỹ,Hàn Quốc, Singapore, Nhật Bản Đặc biệt, qua phân tích quá trình hìnhthành, phát triển TTCK phái sinh ở một số nước (công nghiệp phát triển vàđang phát triển), từ đó các công trình nêu trên rút ra những bài học kinhnghiệm về việc hình thành TTCK phái sinh Việt Nam, về quản lý TTCKđối với Việt Nam trên các phương diện cụ thể như phát hành cổ phiếu, ứngdụng công nghệ hiện đại trong giám sát TTCK…; đồng thời đưa ra một sốgợi ý vận dụng cụ thể trong quản lý TTCK Việt Nam

Thứ hai, cách tiếp cận về TTCK phái sinh Việt Nam: ngoài công

trình nghiên cứu của UBCKNN từ 2004, các công trình nghiên cứu vềTTCK phái sinh còn lại chỉ tiếp cận từ khía cạnh nhỏ, đơn lẻ, ví dụ như vềgiám sát TTCK, về minh bạch hóa công bố thông tin, về hoàn thiện khuônkhổ pháp luật cho hoạt động của thị trường, về hoàn thiện cơ chế tài chínhcho hoạt động của TTCK… Trong đó, nhóm nội dung về các chủ thể thamgia trên TTCK phái sinh chưa được tập trung nghiên cứu đồng bộ, thỏa

đáng, đặc biệt trong bối cảnh Việt Nam hội nhập sâu rộng.

Như vậy, chưa có một công trình nào hệ thống hóa một cách hoànchỉnh và đầy đủ TTCK phái sinh xét theo các chủ thể, đối tượng tham gia

và cơ quan quản lý nhà nước trên thị trường Với cách đặt vấn đề như vậy,

và theo quan điểm của tác giả, TTCK phái sinh là một thành tố quan trọngcủa TTCK nói chung; một thể chế bậc cao và không thể thiếu của kinh tếthị trường hiện đại, sự phát triển và hoàn thiện của TTCK phái sinh sẽ gópphần tạo nên một thị trường tài chính hoàn chỉnh, phục vụ hiệu quả cáchoạt động kinh tế - xã hội của nền kinh tế quốc dân Vì vậy, cần có nhữnggiải pháp phát triển thiết thực, để từ đó có thể áp dụng vào thực tiễn mộtcách có hiệu quả nhất nhằm khắc phục tình trạng phát triển không lànhmạnh của TTCK, gây lãng phí nguồn lực lớn của xã hội Để góp phần giảiquyết vấn đề này, đề tài mà nghiên cứu sinh lựa chọn là mới, có ý nghĩa lýluận và thực tiễn

Các khoảng trống nghiên cứu

Bên cạnh những giá trị to lớn về mặt khoa học mà các công trìnhnghiên cứu nêu trên đã đạt được, phát triển TTCK phái sinh trong bối cảnhhội nhập quốc tế là vấn đề lớn, phức tạp, luôn phải được điều chỉnh để theokịp với thực tiễn phát triển, vì vậy cần được tập trung nghiên cứu, có thểnêu ra một số vấn đề như sau:

Thứ nhất, TTCK phái sinh mới xuất hiện ở Việt Nam (trong khoảng

hơn một thập kỷ gần đây), nên có nhiều công trình quan tâm nghiên cứudưới những góc độ khác nhau Trong các công trình nghiên cứu đó, TTCKphái sinh trong hội nhập quốc tế, xét dưới lát cắt các chủ thể tham giaTTCK chưa được nghiên cứu thỏa đáng Cho đến thời điểm này, so với yêucầu của thực tiễn phát triển, các hệ thống nghiên cứu về TTCK phái sinhtrong bối cảnh hội nhập quốc tế đã tỏ ra bất cập, đặc biệt dưới những tácđộng của quá trình hội nhập như việc thực thi các cam kết, nghĩa vụ của

WTO, cũng như trước những điều chỉnh chính sách tái cơ cấu thị trường tàichính (trong đó có TTCK) của CP Việt Nam Bối cảnh đó đòi hỏi hệ giảipháp về xây dựng TTCK phái sinh phải có sự linh động phù hợp, hiệu quả(về cơ cấu tổ chức bộ máy quản lý lẫn chính sách điều chỉnh), tạo điều kiệncho TTCK phái sinh phát huy tốt nhất vai trò, tiềm năng đối với sự pháttriển của nền kinh tế - xã hội

Thứ hai, nghiên cứu kinh nghiệm của các nước trên thế giới về quản

lý, phát triển TTCK phái sinh để rút ra bài học kinh nghiệm cho Việt Nam.Theo vấn đề này, tác giả luận án sẽ nghiên cứu những kinh nghiệm quản lýTTCK đối với các chủ thể tham gia trên TTCK phái sinh của một số nướcvới nhiều mô hình quản lý khác nhau (mô hình trực thuộc CP, trực thuộc

Bộ Tài chính hay mô hình tự quản hoặc có sự liên kết của nhà nước) để từ

đó rút ra bài học kinh nghiệm phù hợp cho Việt Nam

Thứ ba, đối với TTCK phái sinh Việt Nam, luận án sẽ tiếp tục làm rõ

thực trạng và những nhân tố tác động tới tới TTCK phái sinh từ công tácquản lý (từ phía nhà nước) đối với hoạt động của TTCK phái sinh ViệtNam trong hội nhập quốc tế, đi sâu phân tích các kết quả đạt được và chưađạt được trên các khía cạnh quản lý tổ chức phát hành, quản lý tổ chứctrung gian thị trường, quỹ ĐTCK Từ đó, đề xuất xây dựng quy hoạch, kếhoạch, chiến lược dài hạn để TTCKPS Việt Nam phát triển trong hội nhậpquốc tế Muốn vậy, trong luận án, nghiên cứu sinh sẽ nêu bật toàn cảnhthực trạng, thành tựu, hạn chế và nguyên nhân của những hạn chế trongcông tác quản lý nhà nước đối với TTCK phái sinh (xét trên phương diệnchủ quan và khách quan) trong thời gian qua

Thứ tư, nhận diện và phân tích rõ thời cơ, thách thức tác động tới

TTCK phái sinh và công tác quản lý TTCK phái sinh Việt Nam trong hộinhập quốc tế Theo nội dung này, nghiên cứu sinh sẽ xác định cơ hội, tháchthức và chiến lược phát triển TTCK phái sinh và hệ giải pháp nhằm tăng

cường quản lý, phát huy vai trò của TTCK phái sinh vào qúa trình pháttriển kinh tế - xã hội đất nước trong bối cảnh mới

6 Phương pháp nghiên cứu

Nhằm đảm bảo tính khoa học và thực tiễn trong từng phần của nộidung nghiên cứu, luận án sử dụng kết hợp các phương pháp khác nhau vàtrong từng giai đoạn nghiên cứu sẽ vận dụng phương pháp thích hợp nhất,

có kế thừa các công trình nghiên cứu trong và ngoài nước làm cơ sở choviệc lý luận

- Phương pháp kế thừa: đây là phương pháp được luận án sử dụng

nhằm kế thừa kết quả nghiên cứu của các công trình nghiên cứu trong vàngoài nước để hệ thống những lý luận cơ bản về chứng khoán phái sinh vàthị trường chứng khoán phái sinh

- Phương pháp thống kê, tổng hợp và phân tích số liệu dựa trên các

tư liệu thực tế: Đối với Luận án, nguồn số liệu thống kê thứ cấp được thu

thập chủ yếu từ cơ quan quản lý như: UBCKNN, Ủy ban Giám sát tài chínhquốc gia, HOSEvà HNX… Ngoài ra, luận án còn kế thừa số liệu nghiêncứu từ các công trình nghiên cứu của các tác giả trong và ngoài nước Từnhững số liệu và tài liệu đã được thống kê, sẽ phân tích, tổng hợp để tìm ranguyên nhân của những thành tựu, hạn chế và xu hướng phát triển của đốitượng nghiên cứu trong tương lai; từ đó đề xuất được những biện phápthích hợp và hiệu quả

- Phương pháp so sánh, đối chiếu: Luận án sử dụng phương pháp

này để so sánh hiện trạng TTCKPS Việt Nam giữa các giai đọan trongtương quan một số nước

7 Kết cấu của luận án

Ngoài phần mở đầu, kết luận và danh mục tài liệu tham khảo, luận ángồm 3 chương:

Chương 1: Lý luận cơ bản về phát triển thị trường chứng khoán pháisinh

Chương 2: Thực trạng phát triển thị trường chứng khoán phái sinh tạiviệt nam

Chương 3: Giải pháp phát triển thị trường chứng khoán phái sinh tạiviệt nam

8 Câu hỏi nghiên cứu

Để thực hiện mục tiêu nghiên cứu, luận án tập trung trả lời các câuhỏi nghiên cứu sau:

Thứ nhất: Phát triển TTCKPS là gì?

Thứ hai: Phát triển TTCKPS trên các khía cạnh nào?

Thứ ba: Các chỉ tiêu đánh giá quá trình phát triển của thị trườngkhoán phái sinh?

Thứ tư: Các nhân tố ảnh hưởng tới quá trình phát triển TTCKPS?Thứ năm: Thực trạng phát triển TTCKPS ở Việt Nam trong thời gianqua như thế nào? Những kết quả đạt được, hạn chế, tồn tại và nguyênnhân?

Thứ sáu: Những định hướng và giải pháp để phát triển TTCKPS trong thời gian tới? Các giải pháp này cần điều kiện gì để thực hiện?

Chương 1:

LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG

CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH

1.1 NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH VÀTHỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH

1.1.1 Những vấn đề cơ bản về chứng khoán phái sinh

1.1.1.1 Khái niệm chứng khoán phái sinh

Sự xuất hiện của chứng khoán phái sinh là điều tất yếu của quá trìnhphát triển ngày càng mạnh mẽ của thị trường chứng khoán Từ đó, việcthúc đẩy sự phát triển TTCKPS là điều kiện cần thiết nhằm hoàn thiệnTTCK Việt Nam, tạo tiền đề thuận lợi cho quá trình huy động và khơithông các nguồn vốn cho đầu tư phát triển kinh tế - xã hội của đất nước

Trên TTCK tại các quốc gia phát triển, ngoài các công cụ tài chínhđược giao dịch phổ biến như các loại cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỹđầu tư còn tồn tại một loại sản phẩm khác là các chứng khoán phái sinh.Các loại sản phẩm phái sinh này không giống như các chứng khoán thôngthường

Theo Ingersoll CKPS được định nghĩa như sau: Một hợp đồng tàichính được gọi là một chứng khoán phái sinh (derivative security), hoặcmột tài sản tài chính có giá trị phụ thuộc (contingent claim), nếu giá trị củahợp đồng tài chính đó tại thời điểm đáo hạn T có thể xác định hoàn toàn bởigiá trị thị trường (thị giá) của công cụ tiền mặt (hay tài sản cơ bản)

Ở một cách tiếp cận khác: CKPS là công cụ tài chính có nguồn gốchình thành từ chứng khoán và giá trị của chúng được xác định dựa trên mộttài sản cơ sở (tài sản gốc) Các loại tài sản được sử dụng làm tài sản cơ sởcho chứng khoán phái sinh rất đa dạng, có thể là các hàng hóa hữu hình

như các sản phẩm nông nghiệp: gạo, ngô, khoai, sắn,…, các nguyên vậtliệu công nghiệp: sắt, thép, xi măng,…, các loại năng lượng: khí đốt, than,

…, đến các hàng hóa vô hình như tỷ giá hối đoái, lãi suất, các loại cổ phiếu,trái phiếu,…

Còn theo Đào Lê Minh, CKPS được định nghĩa như sau: chứngkhoán phái sinh là hợp đồng Tài chính được thiết lập ngày hôm nay giữahai bên tham gia trong đó gồm một bên mua và một bên bán về một giaodịch sẽ được thực hiện trong tương lai

Về tổng thể, chứng khoán phái sinh quy định về nghĩa vụ và/hoặcquyền lợi của các bên tham gia giao dịch đối với việc chuyển giao tài sản

cơ sở và/hoặc việc thanh toán mua tài sản cơ sở với mức giá đã xác địnhtrước theo thỏa thuận và được thực hiện tại một thời điểm nhất định trongtương lai theo hợp đồng Các chủ thể tham gia thị trường sử dụng các hợpđồng phái sinh như một công cụ để đạt được mức lợi nhuận lớn hoặc đểphân tán rủi ro trên thị trường Về thời gian đáo hạn các sản phẩm phái sinhthường được xác định trong tương lai với sự cam kết của các bên tham gia,điều này khác biệt so với các sản phẩm tài chính tại thị trường giao ngay

Như vậy, CKPS có thể hiểu như sau: “CKPS là một hợp đồng tài chính có giá trị được xác định từ một tài sản gốc như: cổ phiếu, chỉ số cổ phiếu, trái phiếu, …, giá trị của CKPS xác định dựa vào giá trị của tài sản gốc và biến động theo giá trị của tài sản gốc”.

Các CKPS ngày càng phát triển đa dạng theo sự phát triển của tài sảngốc cũng như sự sáng tạo trên thị trường Tài chính Sự phát triển và hoànthiện CKPS được coi là biểu hiện của một thị trường Tài chính phát triển

Điều này có ý nghĩa quan trọng trong quá trình thúc đẩy tăng trưởng kinh tếcủa mỗi quốc gia.

1.1.1.2 Đặc điểm của chứng khoán phái sinh

Các CKPS khác nhau được hình thành từ những tài sản gốc khácnhau như: cổ phiếu, trái phiếu, hàng hoá,… Do đó, mỗi loại CKPS cónhững đặc điểm riêng biệt theo tính chất của loại hàng hoá cũng như đặcthù của hợp đồng tài chính phái sinh Tuy nhiên, các chứng khoán phái sinhđều có những đặc tính như sau:

Thứ nhất, sự hình thành của mỗi chứng khoán phái sinh phụ thuộcvào ít nhất một loại tài sản cơ sở và giá trị của chứng khoán phái sinh phụthuộc vào giá trị của tài sản cơ sở đó Có rất nhiều CKPS như HĐTL,HĐKH, HĐHĐ,… Nội dung và hình thức của các CKPS này có thể khácnhau nhưng các chứng khoán này đều có chung đặc điểm là phải xuất phát

từ tài sản gốc là một loại hàng hoá hữu hình hoặc một hiện tượng kinh tế xãhội nào đó Tương ứng với giá trị thực tế của các tài sản cơ sở biến độngtheo ngày mà các CKPS biến động giá trị Chính sự liên kết chặt chẽ với tàisản cơ sở nên sự hình thành và phát triển của CKPS gắn chặt với sự hìnhthành và phát triển của tài sản gốc

Thứ hai, thông qua chứng khoán phái sinh, các bên tham gia hợpđồng thể hiện sự thỏa thuận, quyền và/hoặc nghĩa vụ của mình trong tươnglai đối với tài sản cơ sở mà không xác nhận quyền sở hữu đối với chúng.Mặc dù không nắm giữa tài sản cơ sở nhưng người nắm giữ CKPS có thể

dễ dàng chuyển hoá thành các tài sản cơ sở khi tới hạn Do đó, người nắmgiữ CKPS tuy chưa xác nhận quyền sở hữu hiện thời với tài sản gốc nhưng

là người có chắc chắn (HĐKH) hoặc có khả năng (HĐQC) sở hữu tài sản

cơ sở trong tương lai

Thứ ba, hoạt động giao dịch chứng khoán phái sinh gắn liền với việc sửdụng đòn bẩy tài chính của các nhà đầu tư dựa trên các quy định về ký quỹ.Trên thị trường chứng khoán, các nhà đầu tư chỉ có thể thực hiện giao dịchkhi có đủ 100% tiền hoặc chứng khoán trong tài khoản giao dịch còn trênthị trường chứng khoán phái sinh, nhà đầu tư chỉ cần bỏ ra số tiền ký quỹbằng một phần giá trị hợp đồng mà họ muốn giao dịch Điều này mang lạicho các nhà đầu tư mức lãi tiềm năng cao hơn rất nhiều so với đầu tư vàocác loại chứng khoán thông thường Tuy nhiên, việc sử dụng đòn bẩy tàichính cao trong điều kiện thị trường biến động mạnh cũng có thể gây ranhững tổn thất nặng nề cho nhà đầu tư Chính vì vậy, các chứng khoán pháisinh thường phát triển tại các thị trường truyền thống, ổn định và minh bạch.Thứ tư, chứng khoán phái sinh giao dịch trên thị trường không bị hạnchế về số lượng Điều này khác biệt với các loại cổ phiếu trên thị trườngchứng khoán khi số lượng giao dịch bị giới hạn bởi số lượng phát hành còn

số lượng chứng khoán phái sinh giao dịch phụ thuộc vào nhu cầu của cácchủ thể tham gia thị trường Do chứng khoán phái sinh được sinh ra từ tàisản gốc nên nó dễ dàng tăng lên nhiều lần Bên cạnh đó có nhiều chứngkhoán phái sinh có nguồn gốc từ chứng khoán phái sinh nên việc mở rộngquy mô chứng khoán phái sinh tương đối dễ dàng Đặc điểm này giúpTTCKPS có thể mở rộng quy mô khi có những điều kiện thuận lợi cũngnhư thu hẹp khối lượng niêm yết khi các yếu tố không thuận lợi xảy ra

Thứ năm, đối với việc mua hoặc bán cổ phiếu trên thị trường chứngkhoán, các nhà đầu tư cần phải thanh toán tiền hoặc cổ phiếu ngay sau khigiao dịch còn đối với chứng khoán phái sinh, việc thanh toán/chuyển giao