Giải pháp hình thành và phát triển thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam

Xác đ nh mô hình cho phát tri n TTCKPS ...

L I CAM OAN

Tôi xin cam đoan lu n v n nƠy hoƠn toƠn do tôi th c hi n Các đo n trích d n vƠ s

li u s d ng trong lu n v n đ u đ c d n ngu n vƠ có đ chính xác cao nh t trong

ph m vi hi u bi t c a tôi Lu n v n nƠy không nh t thi t ph n ánh quan đi m c a

Tr ng i h c Kinh t thƠnh ph H Chí Minh hay Ch ng trình gi ng d y kinh

t Fulbright

Tp H Chí Minh, tháng 4 n m 2011

Ng i th c hi n lu n v n

Nguy n Th H ng Giang

M C L C

L I CAM OAN 1

M C L C 2

Danh m c ch vi t t t và ký hi u 4

Danh m c các hình và b ng 5

CH NG I: GI I THI U TÀI 6

1.1 B i c nh nghiên c u 6

1.2 Xác đ nh v n đ nghiên c u 7

1.3 Câu h i và m c tiêu nghiên c u 7

1.4 Ph ng pháp nghiên c u 7

1.5 C u trúc nghiên c u 8

1.6 Ph m vi nghiên c u 8

CH NG II: CH NG KHOÁN PHÁI SINH VẨ I U KI N THI T L P TH TR NG CH NG KHOÁN PHÁI SINH T I CÁC N C ANG PHÁT TRI N 9

2.1 Khái ni m v CKPS 9

2.2 TTCKPS và nh ng tác đ ng c a TTCKPS 11

2.2.1 Khái ni m v TTCKPS 11

2.2.2 Tác đ ng c a TTCKPS đ n Th tr ng ch ng khoán c s và th tr ng v n 13

2.3 i u ki n đ hình thành và phát tri n TTCKPS thành công các n c đang phát tri n 18 CH NG III: K T QU NGHIÊN C U VÀ PHÂN TÍCH 24

3.1 K t qu nghiên c u 24

3.2 Phân tích 26

3.2.1 Th c tr ng và nhu c u v giao d ch các s n ph m phái sinh t i Vi t Nam 26

a) Th c tr ng v giao d ch các s n ph m CKPS t i Vi t Nam 26

b) Xác đ nh nhu c u v các s n ph m ch ng khoán phái sinh trên th tr ng 29

3.2.2 ánh giá các đi u ki n đ thi t l p th tr ng ch ng khoán phái sinh t i Vi t Nam 32

a) i u ki n v Khung pháp lý 32

b) i u ki n v tính thanh kho n 33

c) Thi t k s n ph m 34

d) C s h t ng công ngh 36

e) Ki n th c c a nhà đ u t và các thành viên tham gia th tr ng 37

CH NG IV: KHUY N NGH CHÍNH SÁCH 38

4.1 Xác đ nh mô hình cho phát tri n TTCKPS 38

4.2 áp ng các đi u ki n v khung pháp lý 38

4.2.1 Hoàn thi n các chu i s n ph m liên quan đ n CKPS 38

4.2.2 Khung pháp lý đ i v i t ng s n ph m 39

4.2.3 Yêu c u v chu n m c k toán và thu 39

4.3 L a ch n thi t k s n ph m cho giao d ch l n đ u 40

4.3.1 H p đ ng t ng lai ch s 40

4.3.2 Thi t k kích c h p đ ng 40

4.3.3 Quy đ nh v m c ký qu 40

4.4 Nâng c p h th ng c s h t ng công ngh 41

4.5 Nâng cao ki n th c cho các nhƠ đ u t 41

TÀI LI U THAM KH O 44

PH L C 47

Danh m c ch vi t t t vƠ ký hi u

CKPS: Ch ng khoán phái sinh

HNX: S giao d ch ch ng khoán Hà n i (HaNoi Stock Exchange)

HOSE: S giao d ch ch ng khoán thành ph H Chí Minh (HoChiMinh Stock

Exchange) SSC: y ban Ch ng khoán nhƠ n c (State Securities Commission of Vietnam)

TTCKPS: Th tr ng ch ng khoán phái sinh

TTCKVN: Th tr ng ch ng khoán Vi t Nam

Danh m c các hình vƠ b ng

Hình 2.1 Nh ng ng i tham gia trên TTCKPS

Hình 2.2 i u ki n t i u đ xây d ng TTCKPS thành công t i các n c đang phát

tri n khu v c Châu Á

Hình 3.1 T ng kh i l ng và giá tr giao d ch c phi u qua các n m trên HOSE

Hình 3.2 T ng kh i l ng và giá tr giao d ch c phi u qua các n m trên HNX

Hình 3.3 S l ng các công ty niêm y t qua các n m

B ng 3.1 S l ng tài kho n nhƠ đ u t m t i các công ty ch ng khoán

CH NG I: GI I THI U TÀI 1.1 B i c nh nghiên c u

Sau m i n m ho t đ ng, th tr ng ch ng khoán Vi t Nam (TTCKVN) b c đ u đƣ hình thƠnh m t kênh huy đ ng vƠ phơn b ngu n v n quan tr ng cho n n kinh t Tuy v y, khi

th tr ng gi m giá, các nhƠ đ u t ch a có m t công c hi u qu đ duy trì vƠ tìm ki m

l i nhu n, nh t lƠ trong giai đo n TTCKVN suy gi m m nh nh th i đi m n m 2008 i u

này làm cho các nhƠ đ u t m t ni m tin vƠo th tr ng1, do đó nh h ng đ n tính b n

v ng trong vi c huy đ ng v n trên th tr ng s c p tránh các tác đ ng tiêu c c nƠy, các nhƠ đ u t c n ph i có công c phòng ng a r i ro hi u qu nh m b o toƠn đ c giá tr danh m c đ u t c a h trong c hai tình th t ng hay gi m giá c a th tr ng

VƠo tháng 4 n m 2008, S giao d ch Ch ng khoán TP.HCM (HOSE)2 đƣ ti n hƠnh kh o sát b ng ph ng pháp ph ng v n đ i v i 366 đ i t ng t i 25 sƠn giao d ch c a các

CTCK, trong đó, 71% đang lƠm trong l nh v c tƠi chính nh ch ng khoán, ngân hàng và

h n 75% có m c đ am hi u c b n v các công c Ch ng khoán phái sinh (CKPS) K t

qu 67% cho r ng TTCKVN c n thi t ph i tri n khai áp d ng các công c CKPS, trên

67,7% ngh đ n công c CKPS khi có nhu c u phòng ng a r i ro, đ c bi t trong đó có đ n

92,8% s n sƠng tham gia giao d ch khi th tr ng CKPS đ c tri n khai

Trên th c t , đ đáp ng nhu c u c a nhƠ đ u t , các công ty ch ng khoán đƣ tri n khai giao d ch công c CKPS d i hình th c h p đ ng h p tác kinh doanh v i s n ph m ban

đ u lƠ quy n ch n c phi u3

Hi n t i, CKPS m i ch đ c đ nh ngh a trong Lu t Ch ng khoán s a đ i, b sung 2010 mƠ ch a có m t h ng d n c th nƠo đ có th tri n khai công c nƠy trên th tr ng Vì th , h u h t nh ng giao d ch nƠy n m ngoƠi t m ki m soát

c a c quan qu n lỦ, vƠ do v y, t n t i r t nhi u nguy c r i ro Nh ng r i ro nƠy n u

1 B ch H ng (2008), “NhƠ đ u t ch ng khoán m t ni m tin”, Vnexpress, truy c p ngày 18/02/2011 t i đ a

ch : http://vnexpress.net/gl/kinh-doanh/2008/03/3b9ffd61/

2 Báo cáo c a đ i di n S giao d ch TP.HCM t i h i th o Ch ng khoán phái sinh ngày 27/12/2010

3 Hà Tr n (2010), “Chiêu “lách rƠo” thay tên đ i h cho s n ph m options”, NHDMoney.vn, truy c p ngƠy 18/02/2011 t i đ a ch : http://ndhmoney.vn/web/guest/dau-tu/chung-khoan/co-phieu/_/-

/journal_content/journal_content_INSTANCE_6Fvc/10136/349178

không đ c ki m soát s tác đ ng tiêu c c đ n th tr ng ch ng khoán c s hi n t i Chính vì th , thi t l p TTCKPS t i Vi t Nam lƠ yêu c u t t y u không ch t phía các nhƠ

đ u t , các thƠnh viên tham gia th tr ng mƠ còn t phía c quan qu n lỦ nhƠ n c

1.2 Xác đ nh v n đ nghiên c u

B i c nh trên cho th y s c n thi t ph i thi t l p TTCKPS t i Vi t Nam Vì v y, tr ng tơm

c a đ tƠi lƠ nghiên c u các đi u ki n đ hình thành và phát tri n TTCKPS t i Vi t Nam

1.3 Cơu h i vƠ m c tiêu nghiên c u

V n đ nghiên c u nêu ra trên s đ c lƠm rõ các cơu h i vƠ m c tiêu nghiên c u d i

đơy

Cơu h i nghiên c u đ c đ t ra lƠ : Vi t Nam đƣ có đ đi u ki n đ thi t l p TTCKPS hay

ch a? N u ch a thì nh ng đi u ki n nƠo c n ph i th c hi n đ có th hình thƠnh vƠ phát tri n TTCKPS t i Vi t Nam?

M c tiêu nghiên c u bao g m ba n i dung chính: i) nghiên c u đi u ki n t i u đ hình

thành vƠ phát tri n TTCKPS t i các n c đang phát tri n; ii) đánh giá nh ng đi u ki n đ

hình thành TTCKPS t i Vi t Nam; iii) vƠ t đó, đ a ra các khuy n ngh chính sách đ xây

d ng TTCKPS t i Vi t Nam

1.4 Ph ng pháp nghiên c u

tƠi l a ch n ph ng pháp nghiên c u đ nh tính C th , nghiên c u s d ng ph ng

th c ph ng v n chuyên sơu (indepth-interviews) đ kh o sát Ủ ki n chuyên gia Ph ng pháp l a ch n lƠ ph ng v n tr c ti p Nh ng ng i đ c l a ch n lƠ nh ng ng i liên quan tr c ti p đ n vi c thi t l p TTCKPS , bao g m đ i di n c a c quan qu n lỦ nhƠ n c

s n, nh ng câu h i đ c s d ng trong quá trình ph ng v n là nh ng câu h i m nh m có

đ c nh ng thông tin đ y đ và tr n v n

Các đ i t ng đ c h i bao g m:

- i di n c quan qu n lỦ chuyên ngƠnh: U ban Ch ng khoán nhƠ n c;

- i di n Trung tâm Nghiên c u vƠ Ơo t o ch ng khoán;

- i di n hai S t ch c giao d ch ch ng khoán: S giao d ch Ch ng khoán thƠnh

ph H Chí Minh và S giao d ch Ch ng khoán HƠ N i; vƠ

- i di n Công ty Ch ng khoán

1.5 C u trúc nghiên c u

tƠi nghiên c u bao g m 5 ch ng Ch ng I gi i thi u v đ tƠi nghiên c u, bao g m

b i c nh nghiên c u, các v n đ c n đ c gi i quy t vƠ h ng gi i quy t s đ c trình bƠy trong các ch ng sau Ch ng II tóm t t lỦ thuy t lƠm n n t ng cho nghiên c u, và t đó, tìm ra các đi u ki n thi t l p TTCKPS t i các n c đang phát tri n Ch ng III t ng k t

k t qu nghiên c u vƠ đánh giá đi u ki n hình thƠnh TTCKPS t i Vi t Nam Ch ng IV

đ a ra nh ng g i Ủ chính sách đ hình thƠnh vƠ phát tri n TTCKPS Ch ng V k t lu n

c a đ tƠi

1.6 Ph m vi nghiên c u

Do ngu n l c có h n nên đ tƠi ch t p trung nghiên c u v ch ng khoán phái sinh đ i v i

th tr ng ch ng khoán c s hi n t i mƠ không bao g m t t c các lo i s n ph m phái

sinh khác

CH NG II: CH NG KHOÁN PHÁI SINH VÀ I U KI N

2.1 Khái ni m v CKPS

Theo John C.Hull (2008), CKPS là m t lo i công c tài chính mà giá tr ph thu c vào,

ho c đ c d n su t t , giá tr c a các lo i bi n s c s khác (underlying variables) CKPS

đ c giao d ch l n đ u tiên trên th tr ng có t ch c vƠo n m 1848 t i S giao d ch

Ch ng khoán hƠng hóa Chicago, sau đó m r ng sang S giao d ch New York, S giao

d ch Ch ng khoán Luơn ôn4

Sau chi n tranh th gi i th II, th tr ng tài chính ti n t

lâm vào tình tr ng kh n vƠ kh ng ho ng c bi t, sau khi h th ng t giá c đ nh Breton Woods ra đ i n m 1944 vƠ s p đ n m 1971, th tr ng phái sinh càng có nhi u lỦ do đ

phát tri n V i ch đ t giá h i đoái c đ nh, các doanh nghi p không ph i quan tơm đ n

vi c phòng ng a bi n đ ng t giá Tuy nhiên, khi ch đ t giá th n i ra đ i đƣ lƠm cho

giá tr các lo i ti n t luôn bi n đ ng, nhi u khi mang tính đ t bi n

Trong su t nh ng n m 1980 vƠ 1990, th tr ng tƠi chính đƣ tìm cách rƠo ch n nh ng r i

ro này b ng vi c thi t l p m t lo t công c qu n lý r i ro giá c 5 Nh ng công c này đ c

g i là CKPS CKPS có nhi u lo i, trong đó có b n lo i chính vƠ đ c s d ng ph bi n là:

h p đ ng k h n, h p đ ng t ng lai, h p đ ng quy n ch n và h p đ ng hoán đ i Theo

Hawkesby (1990), các lo i h p đ ng này khác nhau tài s n c s mƠ nó đ i di n, tính

tiêu chu n hóa, tính thanh kho n, yêu c u ký qu , ph ng th c thanh toán vƠ ph ng th c

giao d ch

H p đ ng k h n là cam k t mua m t tài s n v i m t m c giá nh t đ nh t i m t ngày c

th trong t ng lai ó lƠ m t công c trên TTCKPS phi t p trung (OTC) Trái ng c v i

h p đ ng k h n, h p đ ng t ng lai đ c giao d ch trên TTCKPS t p trung Do đó, h p

đ ng t ng lai có tính thanh kho n h n vì đ c tiêu chu n hóa đ phù h p v i nhu c u c a

đa s đ i t ng ng i s d ng (Ross, Westerfield và Jaffe, 2005) H p đ ng t ng lai yêu

c u nhƠ đ u t ký qu tr c khi giao d ch và kho n ký qu này ph i đ c đi u ch nh theo

t ng ngày ph thu c vào giá c a h p đ ng t ng hay gi m Quá trình th c hi n nh trên

ph i d a vào nguyên t c đ nh giá theo th tr ng Nguyên t c này giúp ki m soát đ c

m c đ l i, l c a m i bên theo t ng ngày và trung tâm thanh toán bù tr s d a vào k t

qu nƠy đ có c s yêu c u b sung ti n ký qu Do đó, nguyên t c này giúp gi m thi u

r i ro thanh toán cho h th ng giao d ch

G n gi ng v i h p đ ng k h n và h p đ ng t ng lai, h p đ ng hoán đ i là cam k t trao

đ i m t dòng ti n gi a hai bên giao d ch trong m t kho ng th i gian nh t đ nh (Hawkesby,

1999) H p đ ng hoán đ i có nhi u d ng, ph bi n nh t là h p đ ng k h n lãi su t và ti n

t H p đ ng hoán đ i, gi ng nh h p đ ng k h n vƠ t ng lai b n ch t là các giao d ch

có t ng b ng không (zero-sum transaction), t c là l i, l c a bên nƠy t ng ng b ng v i

kho n l , l i c a bên kia giao d ch

S n ph m phái sinh cu i cùng là h p đ ng quy n ch n ơy là quy n mua hay bán m t tài

s n c s v i m c giá đ nh tr c trong t ng lai i m khác bi t quan tr ng quy n ch n

lƠ ng i n m gi có quy n l a ch n th c hi n hay không th c hi n quy n thay vì cam k t

b t bu c th c hi n nh các h p đ ng phái sinh khác (Hawkesby, 1999) i u này cho phép

ng i n m gi quy n có th h ng nh ng l i ích c a vi c rào ch n r i ro trong tr ng h p

không có kh n ng tìm ki m đ c l i nhu n cao h n

Ngoài b n s n ph m phái sinh chính nh đƣ trình bƠy trên, theo th i gian v i s phát

tri n và s d ng r ng rãi s n ph m này, m t s s n ph m phái sinh không chu n (lai t p)

c ng đƣ xu t hi n Công c CKPS không chu n đ c thi t k d a trên các nguyên lỦ c

b n c a công c tài chính quy n ch n và h p đ ng t ng lai ó là nh ng s n ph m tài

chính v i các h p đ ng c s ph c t p C u trúc c a h p đ ng CKPS lo i này không rõ

ràng và có th đ c đi u ch nh theo m c đích nh t đ nh c a nhƠ đ u t ho c th tr ng

i u nƠy trái ng c v i CKPS chu n, đó lƠ nh ng lo i ch ng khoán có đi u kho n rõ ràng

i v i nhƠ đ u t , CKPS không chu n có nhi u l a ch n h n Nh ng ng i quan tơm đ n

vi c giám sát và qu n lý r i ro có th nh n th y CKPS chu n ch a phù h p vƠ không đ

cho nhu c u c a h Vì th , tham gia vào các h p đ ng ph c t p h n có th cho phép s

giám sát l n h n vƠ c ng đem đ n c h i có đ c l i nhu n cao h n

Có r t nhi u lo i phái sinh không chu n, trong đó ch ng khoán ngo i lai (Exotics) đ c

bi t đ n ph bi n Các h p đ ng phái sinh lo i này yêu c u tính toán giá tr trung bình c a

tài s n c s trong vong đ i c a h p đ ng thay vì tính toán theo giá th tr ng Ch ng h n,

m t lo i CKPS ngo i lai lƠ “lookback”, đơy lƠ h p đ ng quy n ch n mua ho c quy n ch n

bán mà giá th c hi n không đ c xác đ nh tr c trong h p đ ng cho đ n khi quy n ch n

đ c th c hi n Vào th i đi m th c hi n quy n, ng i n m gi quy n có th th c hi n

quy n ch n b t k m c giá nƠo mƠ đƣ x y ra trong su t vòng đ i c a quy n ch n Trong

tr ng h p quy n ch n mua, ng i mua quy n ch n s ch n m c giá th p nh t và trong

tr ng h p quy n ch n bán, ng i mua s ch n m c giá cao nh t đ th c hi n quy n Phí

trên m i quy n ch n nh v y th ng là cao b i vì nó đem l i cho ng i mua s linh đ ng

l n và vì th ng i bán s gánh ch u r i ro nhi u h n

Giao d ch trên CKPS ngo i lai có th b h n ch m t s n c Các nhà qu n lỦ th ng lo

ng i v vi c không th ki m soát r i ro n u m t nhƠ đ u t không th t s quen thu c v i

th tr ng vƠ các đi u kho n c a h p đ ng ó lƠ lỦ do các nhà làm lu t có th h n ch v

th mua ho c kh ng ch giao d ch CKPS lo i này đ tránh r i ro cho chính nhƠ đ u t vƠ

cho t ng th th tr ng v n

2.2 TTCKPS vƠ nh ng tác đ ng c a TTCKPS

2.2.1 Khái ni m v TTCKPS

TTCKPS lƠ n i di n ra các ho t đ ng mua bán CKPS, tuy nhiên xét v b n ch t thì

TTCKPS không ph i lƠ n i trao đ i, luơn chuy n, phơn b các kho n v n nh th tr ng c phi u, th tr ng trái phi u mƠ lƠ n i di n ra các ho t đ ng qu n lỦ r i ro c a chính các nhƠ

đ u t hay có th nói lƠ n i các nhƠ đ u t ng n ch n r i ro cho chính b n thơn mình vƠ đi kèm v i nó lƠ m t kho n l i nhu n mong đ i

Nh ng ng i tham gia trên TTCKPS bao g m:

(i) S giao d ch, các thành viên giao d ch và thanh toán;

(ii) Các nhƠ đ u t trên th tr ng bao g m: ng i phòng ng a r i ro, ng i kinh doanh

chênh l ch giá và ng i đ u c ;

(iii) Ngân hàng thanh toán và các t ch c tài chính; và

(iv) Nh ng ng i vay và cho vay ch ng khoán

Hình 2.1: Nh ng ng i tham gia trên TTCKPS

r i ro, h mua ho c bán trên TTCKPS đ gi m r i ro cho danh m c c a mình Ví d , n u

danh m c c a nhƠ đ u t nƠy v th mua thì nhƠ đ u t đó có th b o v ho c rào ch n v

th này b ng vi c mua quy n ch n bán trên TTCKPS

Th hai là nh ng ng i đ u c (speculators), là nh ng ng i gia nh p th tr ng đ n thu n

vì m c đích ki m l i b ng vi c mua ho c bán CKPS H không có b t k m i quan tâm

nào v phòng ng a r i ro danh m c c a h ho c b t k m c đích nƠo khác M c đích duy

nh t c a h là t o ra l i nhu n d a trên suy đoán c a mình vào xu th t ng hay gi m giá

c a c phi u ho c th tr ng H dùng nghi p v nƠy nh m t đòn b y đ c bi t

Th ba là nh ng ng i kinh doanh chênh l ch giá (arbitrageurs), là nh ng ng i nh m t i

m c đích thu đ c l i nhu n phi r i ro b ng vi c song song mua và bán nh ng công c

gi ng nhau trên các th tr ng khác nhau Ng i kinh doanh chênh l ch giá tham gia vào TTCKPS đ n m đ c l i th c a nh ng c h i này và thu l i nhu n t đó H có th ki m

6

Xem ph l c 1 đ hi u rõ h n v chi n l c mƠ các nhƠ đ u t nƠy s d ng trên TTCKPS

NG I THAM GIA TRÊN TTCKPS

- Ng i đ u c

-Ngân hàng thanh toán

- Các t ch c tài chính

-Nh ng ng i

vay và cho vay

ch ng khoán

l i nhu n b ng vi c giao d ch cùng lúc trên c hai th tr ng phái sinh vƠ c s ho c là hai

công c liên quan đ n nhau

Khi so sánh v i th tr ng s c p và th c p, TTCKPS có đ c tính khác bi t lƠ có đòn b y cao h n, có c h i kinh doanh chênh l ch giá, có chi phí giao d ch th p h n, tính thanh

kho n, minh b ch, và m t vài r i ro hi n hi n c a nó B n ch t c a nh ng nhân t này có

th ph thu c vào vi c h p đ ng phái sinh đó giao d ch trên sàn t p trung hay OTC do có

s đánh đ i khác nhau gi a hai h th ng này

2.2.2 Tác đ ng c a TTCKPS đ n Th tr ng ch ng khoán c s và th tr ng v n

Thi t l p TTCKPS có tác đ ng đ n th tr ng ch ng khoán c s th hi n các khía c nh:

tính thanh kho n, s bi n đ ng, ch c n ng dò giá, đ sâu c a th tr ng và m c đ r i ro

a) Tính thanh kho n

Theo Kavussanos, Visvikis và Alexakis (2008), TTCKPS có nh h ng đ n tính thanh

kho n trên th tr ng ch ng khoán c s Tác đ ng này th hi n qua nhi u h ng:

Th nh t, CKPS làm gi m r i ro trong vi c n m gi các tài s n c s Do v y, nhƠ đ u t

s có đ ng c gia nh p th tr ng th c p và đ y m nh giao d ch ch ng khoán c s Chính đi u này s lƠm t ng tính thanh kho n trên th tr ng s c p b i vì m i ng i s b t

do d h n khi quy t đ nh mua ch ng khoán m i vì h có th qu n lý r i ro m t cách d

dàng v i h p đ ng quy n ch n vƠ t ng lai M t khác, nh ng n l c rào ch n r i ro c a các nhƠ đ u t c ng t o ra ho t đ ng rào ch n r i ro ti p t c trên th tr ng ch ng khoán

c s b i các nhà t o l p th tr ng khác, vƠ nh th , s t o ra hi u ng thanh kho n theo

lu ng

Th hai, thông qua giao d ch chênh l ch giá trên TTCKPS s gia t ng tính thanh kho n

trên th tr ng ch ng khoán c s B ng vi c cung c p m i liên h v i th tr ng c s , các nhƠ đ u t gia t ng giao d ch v ch ng khoán c s đ đ t đ c l i nhu n chênh l ch

giá

Th ba, TTCKPS c ng có th có m t vài nh h ng gây h i đ n tính thanh kho n trên th

tr ng ch ng khoán c s Nh ng l i ích c a thanh kho n đ c gia t ng trên th tr ng

ch ng khoán c s mƠ ta đ c p trên c ng có th d n đ n lu ng đ t l nh th p h n

Tuy nhiên, ph n l n chuyên gia đ u ng h quan đi m v nh h ng tích c c c a tính

thanh kho n t TTCKPS lên th tr ng ch ng khoán c s L i ích t chi n l c phòng

ng a r i ro, kinh doanh chênh l ch giá l n h n so v i c m b y t lu ng đ t l nh th p h n

Do đó, có th k t lu n r ng TTCKPS giúp th tr ng ch ng khoán c s thanh kho n h n

Vi c gia t ng tính thanh kho n trên th tr ng c s là m t ch c n ng vô cùng có giá tr

c a TTCKPS Nó có ngh a lƠ các nhƠ đ u t có th bán nhi u ch ng khoán h n n u h

mu n mà không m t kho n ti n l n ho c nh h ng đáng k đ n giá c a ch ng khoán đó Hawkesby (1999) c ng ch ra r ng có m t lu ng nh h ng- các nhƠ đ u t s gia nh p th

tr ng do nh ng đ ng l c k trên, đi u này s làm gia t ng thanh kho n, và l i ti p t c h p

d n nhi u nhƠ đ u t h n n a Cu i cùng s làm gia t ng tính hi u qu t ng th c a toàn

b th tr ng v n

b) S bi n đ ng

Ngoài nh h ng v tính thanh kho n thì nh h ng c a giao d ch phái sinh lên tính n

đ nh c a th tr ng ch ng khoán c s c ng đ c tranh lu n r t nhi u Các b ng ch ng

th c nghi m và lý thuy t đ c xem xét, tuy nhiên không có k t lu n cu i cùng nào v vi c

li u th tr ng phái sinh lƠm t ng hay gi m bi n đ ng giá trên th tr ng c s

Simpson và Ireland (1982) cho r ng, đ u c gia t ng liên quan đ n TTCKPS s làm n

đ nh giá c , gi m t n su t vƠ biên đ giao đ ng giá b i vì các nhƠ đ u c s d n d t giá vào

m c cân b ng theo lý thuy t th tr ng hi u qu Trái l i, Bhuyan (2005) cho r ng, đ u c gia t ng có th gây nh h ng không n đ nh đ n th tr ng c s , b i vì nhi u nhƠ đ u c

giao d ch ch ng khoán phái sinh không có kinh nghi m và không s c bén H không

th ng xuyên giao d ch trên th tr ng s c p và th c p và do đó d b lôi kéo đ tham gia

trên th tr ng phái sinh vì chi phí th p Vì v y, nh ng nhƠ đ u t nƠy có th không đ a ra

đ c quy t đ nh đ u t t i u, đi u này có th d n đ n m c giá b bóp méo và góp ph n

c) Ch c n ng dò giá

Theo Gereben (2002), s t n t i c a TTCKPS c ng nh h ng đ n th tr ng ch ng khoán

c s b i các nhƠ đ u t có th d đoán giá t ng lai c a tài s n c s chính xác h n b ng

vi c ki m tra ho t đ ng trên th tr ng phái sinh Th c hi n đ c đi u này là do b n ch t

t ng lai c a CKPS và trên TTCKPS thông tin s đ c h p thu nhanh h n so v i th

tr ng ch ng khoán c s Ch c n ng dò giá có nh h ng tích c c đ n th tr ng v n b i

vì nó t o đi u ki n cho các nhà kinh doanh ch ng khoán có th làm t t h n vi c đánh giá

qu n lý r i ro, qu n lý danh m c và các quy t đ nh k ho ch ngân sách R t cu c v t ng

th là l a ch n đ u t t t h n

d) sâu c a th tr ng

TTCKPS c ng giúp lƠm t ng đ sâu c a th tr ng ch ng khoán c s Nh đƣ đ c đ

c p ban đ u, s t n t i c a TTCKPS khuy n khích các nhƠ đ u t giao d ch trên th tr ng

ch ng khoán c s Danthine (1978) gi i thích r ng s l ng giao d ch gia t ng nh v y s

d n đ n đ sơu h n trên th tr ng c s Tác đ ng này liên quan m t thi t đ n tác đ ng v

tính thanh kho n, b i vì c hai tác đ ng tích c c nƠy đ u b t ngu n t ho t đ ng giao d ch

t ng lên

sâu c a th tr ng l n là r t có l i, b i vì th tr ng có đ sâu càng l n thì nh ng giao

d ch nh m m c đích thao túng giá ch ng khoán s r t khó th c hi n vì c n ph i có các giao

d ch r ng h n vƠ l n h n R t cu c, s n đ nh c a th tr ng c s đ c duy trì vƠ đem

đ n l i nhu n toàn b cho th tr ng v n

e) Nh ng tác đ ng tích c c khác

Có m t vƠi tác đ ng quan tr ng khác c a TTCKPS đ n th tr ng ch ng khoán c s

Howells và Bain (2002) ch ra r ng, TTCKPS góp ph n h i nh p trên th tr ng v n toàn

c u, t đó c i thi n vi c phân b các kho n ti t ki m toàn c u vƠ đ y m nh đ u t h n n a

M t khác, b ng vi c cung c p ph ng th c hi u qu và r đ phòng ng a vƠ đ u c ,

TTCKPS t o đi u ki n thu n l i đ gia t ng tính minh b ch trên th tr ng và ch c n ng

toàn di n trên th tr ng v n (Kavussanos, Visvikis và Alexakis, 2008) i u này góp ph n

hoàn thi n th tr ng v n

f) M c đ r i ro

Bên c nh nh ng l i ích mƠ TTCKPS đem l i do nh h ng tích c c lên TTCK c s , b n thơn TTCKPS c ng t n t i r t nhi u r i ro Nh ng r i ro này m t khi x y ra s nh h ng

x u t i TTCK c s nói riêng và th tr ng v n nói chung TTCKPS t n t i t t c các r i

ro hi n h u trên th tr ng tƠi chính nh lƠ r i ro thanh kho n, r i ro th tr ng , r i ro

pháp lý và r i ro tín d ng

Keith Sill(1997) cho r ng, r i ro tín d ng là r i ro x y ra khi m t bên không th th c hi n trách nhi m vƠ ngh a v c a mình trong m t h p đ ng Tuy nhiên, r i ro tín d ng không

ph i là v n đ l n khi giao d ch trên S giao d ch ch ng khoán t p trung, b i vì nh ng

cam k t trong h p đ ng đ c thi t k tiêu chu n hóa đ đ m b o không bên nào b r i ro

do bên kia không có kh n ng thanh toán ó chính lƠ lỦ do t n t i c a trung tâm thanh

toán bù tr vƠ ph ng th c đ nh giá hàng ngày Tuy nhiên, trên th tr ng phi t p trung,

r i ro tín d ng l i là v n đ l n vì hai bên đƠm phán tiêu chu n h p đ ng theo nhu c u c a

chính h mƠ không đ c chu n hóa nh trên s giao d ch t p trung

Ch ng h n, m t ngân hàng có th đ ng ra lƠ n i thanh toán bù tr trong h p đ ng hoán đ i

v i hai bên giao d ch N u c hai bên đ u đ m b o đ c kh n ng thanh toán thì ngân hàng

s không g p r i ro nào Nh ng n u m t bên b đ v , ngân hàng s v n ph i th c hi n đúng cam k t v i bên kia vƠ do đó x y ra r i ro tín d ng Tuy nhiên, ngân hàng có th làm

gi m nh ng r i ro này b ng vi c yêu c u th ch p t các bên tham gia trong h p đ ng hoán đ i ho c yêu c u có s đ m b o c a bên th ba

M t r i ro khác trong vi c s d ng công c CKPS là r i ro thanh kho n R i ro này không

ch riêng đ i v i các h p đ ng phái sinh mà nó là r i ro đ c thù trên th tr ng tài chính

trong b t k kho ng th i gian có bi n đ ng m nh hay có s thay đ i l n trong n n kinh t

R i ro thanh kho n x y ra khi m t công ty không th th c hi n giao d ch t i m c giá đang

đ c niêm y t trên th tr ng Khi ch ng khoán tr nên kém thanh kho n, r t khó đ xác

đ nh đ c giá tr th tr ng c a chúng H u qu là khi các công ty c g ng bán các ch ng

khoán kém thanh kho n h có th nh n th y r ng giá tr th tr ng c a ch ng khoán và

danh m c c a h khác đáng k so v i giá tr trên s sách

R i ro th tr ng là r i ro x y ra khi có s bi n đ ng gây b t l i c a giá trên th tr ng c

s d n đ n m t mát v m t tƠi chính i v i r i ro pháp lý, c n hi u r ng CKPS chính là

nh ng h p đ ng, vì th , vi c s d ng công c nƠy luôn luôn đi kèm v i nh ng r i ro v

m t pháp lỦ

Hawkesby (1999) cho r ng, TTCKPS có đòn b y l n h n so v i th tr ng ch ng khoán

c s nên nh ng r i ro ho t đ ng trên TTCKPS c ng vì th mà l n h n nhi u so v i TTCK

c s H n n a, TTCKPS c ng có r i ro chênh l ch R i ro này là do m i quan h gi a s thay đ i v giá trên th tr ng t ng lai vƠ th tr ng giao ngay v i s thay đ i không d đoán tr c và vì v y n l c đ rào ch n r i ro hay lƠ đ u c s th t b i ho c là không hi u

qu nh mong đ i

K t lu n:

K t qu kh o sát lý thuy t cho th y TTCKPS d n đ n tính thanh kho n cao h n, ít bi n

đ ng h n, ch c n ng dò giá t t h n, vƠ đ sâu l n h n trên th tr ng ch ng khoán c s

Vì v y, TTCKPS có nh h ng mang tính l i ích đ n th tr ng ch ng khoán c s Nhi u

nhà nghiên c u đƣ tán thƠnh đi u này và kh ng đ nh s có m t c a TTCKPS lƠm gia t ng

hi u qu trên th tr ng ch ng khoán c s và hoàn thi n th tr ng v n ng th i, TTCKPS có th th a mãn l i ích c a nhi u đ i t ng tham gia th tr ng (th hi n đa

d ng các chi n l c mƠ nhƠ đ u t s d ng trên TTCKPS) Do đó, TTCKPS lƠ m t c u

ph n quan tr ng trong h th ng tƠi chính i u này g i ý r ng vi c xúc ti n vƠ đ y m nh

s d ng công c CKPS trên th tr ng v n là c n thi t

Tuy nhiên, TTCKPS có tính hai m t rõ r t TTCKPS không ch đem l i l i ích cho th

tr ng ch ng khoán c s nói riêng và th tr ng v n nói chung mà nó còn có th t o ra

chi phí r t l n cho th tr ng - đó lƠ nh ng r i ro do chính TTCKPS mang l i nh r i ro th

tr ng, r i ro thanh kho n, r i ro pháp lý và r i ro tín d ng Nh ng r i ro này n u không

đ c ki m soát s tác đ ng tiêu c c đ n s phát tri n c a th tr ng tài chính

Nh v y, do nh ng l i ích mƠ TTCKPS đem l i, vi c xúc ti n vƠ đ y m nh s d ng công

c CKPS là c n thi t Nh ng vì TTCKPS c ng ti m n nhi u nguy c r i ro nên đ phát

tri n th tr ng này, c n ph i có chi n l c ki m soát r i ro nh m phòng tránh và gi m

thi u nh ng tác đ ng tiêu c c mà TTCKPS gây ra

2.3 i u ki n đ hình thành vƠ phát tri n TTCKPS thành công các n c đang phát tri n

Oliver Fratzscher (2006), đƣ ch ra nh ng đi u ki n t i u đ xây d ng và phát tri n

TTCKPS thành công t i các n c đang phát tri n khu v c Châu Á

Hình 2.2 i u ki n t i u đ xây d ng TTCKPS thành công t i các n c đang phát

tri n khu v c Châu Á

TT repo:

-Giao d ch ký

qu -Vay và cho vay CK

= TTCKPStt

S giao d ch CK:

-H th ng giao

d ch -Thi t k h p

Ngu n: L y t Emerging derivatives market in Asia (2006), bi u đ 7, trang 22

(Cs: c s ; tt: T p trung, TT repo: Th tr ng Repo, CCP: bù tr thanh toán trung tâm)

u tiên, Oliver Fratzscher đ c p đ n mô hình phát tri n TTCKPS t i các n c đang phát

tri n Mô hình t i u lƠ thi t l p TTCKPS t p trung tr c, sau đó s hình thành th tr ng

OTC sau Th tr ng Repo c n ph i đ c thi t l p trong giai đo n chuy n t th tr ng

ch ng khoán c s sang TTCKPS t p trung ó lƠ th tr ng cho phép các ho t đ ng giao

d ch ký qu , vay và cho vay ch ng khoán ậ nh ng y u t liên quan đ n tính đòn b y c a

CKPS Theo l trình phát tri n mô hình nh v y, Oliver Fratzscher đƣ ch ra nh ng đi u

ki n c n b n t i u c n ph i đ c th a mƣn đ TTCKPS đi đúng h ng, đó lƠ: (i) tính

thanh kho n trên th tr ng c s ; ii) đi u ki n v khung pháp lý; (iii) thi t k đ c s n

ph m t t; (iv) đ m b o v c s h t ng; và (v) ki n th c c a nhƠ đ u t

2.3.1 Tính thanh kho n trên TTCK c s

Yêu c u đ t ra đ i v i TTCK c s là m t th tr ng th ng nh t, ho t đ ng hi u qu và có

tính thanh kho n (đ i v i th tr ng trái phi u, c phi u, hàng hóa hay là tài s n khác)

ơy lƠ y u t c n ph i duy trì đ đ m b o s phát tri n c a TTCKPS B i vì, thi u đi tính

thanh kho n trên th tr ng ch ng khoán c s , TTCKPS d a trên các ch ng khoán c s

đó c ng không th có thanh kho n N u TTCKPS không có tính thanh kho n thì các nhà

t o l p th tr ng ti m n ng trên TTCKPS s không th rào ch n r i ro m t cách hi u qu

TTCKPS thành công luôn ph i d a vào các giao d ch qua l i gi a nh ng ng i phòng

ng a r i ro các ch ng khoán c s trên TTCKPS v i nh ng ng i phòng ng a r i ro các

s n ph m phái sinh trên th tr ng ch ng khoán c s Sau đó, s tham gia c a các nhƠ đ u

c trên th tr ng đƣ có s n nh ng ho t đ ng phòng ng a r i ro này s giúp thu h p chênh

l ch gi a giá mua và giá bán M c chênh l ch này càng nh thì th tr ng s càng thanh

kho n vƠ ng c l i

Y u t ti p theo đ đ t đ c tính thanh kho n trên th tr ng c s là s tham gia r ng l n

c a nhƠ đ u t C s nhƠ đ u t ph i đ c m r ng h n n a b ng cách thu hút s tham

gia l n h n c a cá nhƠ đ u t n c ngoài có t ch c hay b ng vi c m ra m t th tr ng

CKPS m i cho các nhƠ đ u t cá nhơn

Không d dƠng đ có th đo l ng đ c “tính thanh kho n đ ” cho thi t l p TTCKPS,

nh ng có hai nhơn t th hi n tính thanh kho n c a th tr ng ch ng khoán c s , đó lƠ: (i)

Th tr ng ch ng khoán c s ho t đ ng t t và (ii) có m t s l ng l n nh ng ng i giao

dch vƠ đ u c N u thi u h t m t trong s hai nhân t này, th tr ng đó ch a có tính

thanh kho n vƠ đi m xu t phát đ h tr cho thi t l p TTCKPS lƠ không đ m nh

2.3.2 Khung pháp lý

Các yêu c u v khung pháp lỦ đ hình thành và phát tri n th tr ng này bao g m: th

nh t, đòi h i khung pháp lỦ đ hoàn thi n các s n ph m liên quan đ n tính đòn b y c a CKPS nh giao d ch ký qu , nghi p v vay, cho vay ch ng khoán; th hai, khung pháp lý

đ i v i t ng lo i CKPS nh yêu c u tuân th v tiêu chu n h p đ ng c a ISDA7

; th ba, các yêu c u v chu n m c k toán và thu

Tr c khi giao d ch CKPS, c v th mua vƠ bán nên đ c cho phép trên th tr ng c s

i u này yêu c u s phát tri n c a d ch v vay và cho vay ch ng khoán k t h p v i giao

d ch ký qu Y u t nƠy c ng đóng vai trò quan tr ng đ t ng tính thanh kho n trên TTCK

c s ơy chính lƠ đ c đi m c a th tr ng Repo

Lu t thu c n ph i công b ng đ t o ra sơn ch i bình đ ng cho c giao d ch phái sinh vƠ c

s N u b t k m t phân khúc th tr ng nƠo đ c mi n thu , đ u tiên nó s giúp cho phân khúc đó phát tri n, nh ng nó s không b n v ng v sau B i vì chi phí giao d ch là m t y u

t vô cùng quan tr ng nh h ng t i tính thanh kho n trên th tr ng, cái mà có th thay

đ i và th m chí làm m t đi tính n đ nh c a th tr ng Hi n nay, thu thu nh p t các giao

d ch trên TTCKPS c a Hàn Qu c (tr c đơy đ c mi n) đƣ đ c tính nh trên th tr ng giao ngay, đi u này s d n đ n s cân b ng t t h n gi a giao d ch trên th tr ng phái sinh

và th tr ng c s T c là thu s đ m b o không ph i là c n tr cho vi c l a ch n giao

d ch trên th tr ng nào vì m c thu là san b ng đ i v i t t c

7 “M u h p đ ng c a hi p h i hoán đ i vƠ phái sinh qu c t ISDA, tên vi t t t c a Hi p h i qu c t v hoán

đ i vƠ phái sinh, lƠ t ch c tƠi chính th ng m i qu c t l n nh t xét v s l ng công ty thƠnh viên H p

đ ng khung ISDA lƠ m t tiêu chí b t bu c mƠ t t c các bên ph i kỦ tr c khi h ti n hƠnh các giao d ch phái sinh, chu n hoá gi y t pháp lỦ cho các giao d ch nƠy i u nƠy giúp cho các bên trong m t h p đ ng ISDA không c n ph i nghiên c u quá nhi u v n b n gi y t m i khi có m t giao d ch phái sinh, t đó ti t

ki m r t nhi u th i gian vƠ công s c T i Vi t Nam, các công ty vƠ ngơn hƠng th ng ti n hƠnh giao d ch phái sinh mƠ không kỦ ISDA do đó c hai bên đ u có nguy c v pháp lỦ khi x y ra tranh ch p vƠ v vi c

đ c đ a ra tr c toƠ án Vì không có h p đ ng vi t, phán xét c a toƠ án th ng khó đoán tr c ISDA c ng

lƠ m t trong nh ng h p đ ng pháp lỦ công b ng nh t vì đ c thi t l p b i Hi p h i ISDA bao g m các thƠnh viên lƠ các đ nh ch tƠi chính vƠ các công ty” - Ngu n: Th y Tri u (2008), “HSBC, BIDV chu n hóa giao

d ch phái sinh”, Xalotintuc, truy c p ngƠy 15/7/2011 t i đ a ch :

http://tintuc.xalo.vn/00-757549610/HSBC_BIDV_chuan_hoa_giao_dich_phai_sinh.html?mode=print

Ti p theo, chu n m c k toán c n ph i đ c c i thi n và h ng đ n th c hi n IFRS8

, bao

g m nguyên t c đ nh giá theo th tr ng (MTM) nh đƣ đ c yêu c u d i tiêu chu n IAS

39

2.3.3 C s h t ng công ngh

M i quan tâm và lo ng i l n nh t c a các nhà làm lu t là làm th nƠo đ có th t o ra sân

ch i lƠnh m nh cho nhƠ đ u t NhƠ đ u t c n ph i đ c b o v đ tránh nh ng tác đ ng

r i ro t CKPS Vì th , đ th tr ng CKPS có th phát tri n, ngoài nh ng yêu c u v

khung pháp lỦ đ qu n lý r i ro vƠ giám sát thì c s h t ng đ c coi là công c đ th c

hi n nhi m v này

C s h t ng quan tr ng đ u tiên là thi t l p trung tâm thanh toán và bù tr (CCP) Giao

d ch c a s n ph m CKPS ph i đ c th c hi n thông qua m t trung tâm thanh toán bù tr

CCP nh m m c đích gi m r i ro thông qua các th a thu n thanh toán ròng

Ti p theo, giao dch đi n t c n ph i đ c coi là l a ch n hƠng đ u cho các S c ng nh

toàn b h th ng H th ng này ph i đ m b o đ c chi phí giao d ch gi m thi u đ i v i các nhƠ đ u t

2.3.4 Thi t k s n ph m t t

Thi t k s n ph m t t là y u t c t lõi đ có đ c th tr ng ch ng khoán phái sinh thành

công, nh t lƠ đ i v i giao đo n b t đ u thi t l p th tr ng Vi c l a ch n s n ph m giao

d ch l n đ u là vô cùng quan tr ng Theo Oliver Fratzscher, h p đ ng t ng lai d a trên

ch s c phi u nên đ c l a ch n Trong đó, ch s c phi u th ng đ c l a ch n là ch

s d a trên m t nhóm c phi u có tính thanh kho n l n trên th tr ng Nhóm c phi u

đ c l a ch n ph i có c u “đ ” đ cho m c đích phòng ng a r i ro, t c là tài s n đó ph i thu hút đ c nhi u ng i tham gia giao d ch và có s bi n đ ng đáng k đ d n đ n nhu

c u phòng ng a vƠ đ u c L a ch n ch s đ i di n cho th tr ng b i vì ch s này

th ng khá n đ nh do m c đ bi n đ ng c a nó chính là trung bình c a th tr ng ng

8 “Chu n m c Báo cáo tài chính qu c t (IFRS) t n m 2001 thay th d n Chu n m c K toán qu c t (IAS)

đƣ vƠ đang tr thành ngôn ng k toán qu c t ph bi n đ ph c v th tr ng v n toàn c u Tính đ n tháng 6/2008, trên th gi i có kho ng 113 qu c gia cho phép ho c yêu c u áp d ng IAS/IFRS đ i v i các doanh nghi p niêm y t trên sƠn; 27 qu c gia đƣ áp d ng toƠn b IAS/IFRS vƠ ch m d t vi c s d ng các chu n m c

k toán qu c gia c a h ; nhi u qu c gia trong đó có n c M đang có k ho ch áp d ng toƠn b IAS/IFRS đ thay th các chu n m c k toán qu c gia” Ngu n: Ph c Lan (2009), “Vi t Nam ch a áp d ng toàn b

IFRS/IAS, t i sao?”, Kiemtoan, truy c p ngày 15/7/2011 t i đ a ch :

th i, chi phí giao d ch cho ch s này nh h n nhi u so v i giao d ch m t lô ch ng khoán

nh ng l i có tác d ng thay th cho lô ch ng khoán này

i v i m t s giao d ch m i b t đ u thì cách ti p c n an toàn nh t hi n nhiên là áp d ng

nh ng s n ph m tiêu chu n đƣ đ c th nghi m và giao d ch thành công nhi u n i Kinh

nghi m qu c t đƣ cho th y, h u h t các n c b t đ u thi t l p TTCKPS t p trung b ng các

h p đ ng t ng lai ch s Trong s này, Hàn Qu c lƠ n c r t thành công v i s n ph m

h p đ ng t ng lai ch s KOSPI 200 ây là ch s t ng h p c a 200 c phi u blue chip đang giao d ch trên Sàn giao d ch ch ng khoán Hàn Qu c Hàn Qu c đ c đánh giá lƠ m t

trong s th tr ng CKPS t ng tr ng nhanh nh t trên th gi i Trong n a đ u quỦ 3 n m

2003, xét v s l ng giao d ch, h p đ ng ch s t ng lai KOSPI 200 đƣ đ c x p h ng

th 10 trong s các h p đ ng t ng lai vƠ x p h ng s 3 xét riêng v h p đ ng t ng lai

ch s trên toàn c u Vì v y, n u l y s l ng giao d ch làm chu n cho m t h p đ ng thành

công thì h p đ ng t ng lai ch s KOSPI 200 đ c xem là r t thành công

Y u t góp ph n làm nên thành công c a ch s này là do: (i) Ch s đ c thi t k r t đ n

gi n, (ii) kích c c a h p đ ng đ c thi t k nh đ đáp ng th tr ng m c tiêu là các nhà

đ u t cá nhơn vƠ h gia đình NgoƠi ra, quy đ nh v m c ký qu phù h p c ng lƠ y u t

góp ph n làm nên thành công c a ch s này

2.3.5 Ki n th c c a nhà đ u t và thành viên tham gia th tr ng

Nh ng ng i tham gia th tr ng giao d ch CKPS c n đ c c p ch ng ch vƠ đƠo t o H

bu c ph i tuân theo tiêu chu n k toán và qu n tr t t nh t vƠ có đ v n t ng ng v i v

th r i ro c a h Nh th , t ch c trung gian ch ph i ch u trách nhi m v i nh ng khách hƠng lƠ nhƠ đ u t hi u bi t, hi u rõ đ c đi m và r i ro c a CKPS Kinh nghi m c a Trung

Qu c cho th y c quan qu n lý c a n c này vô cùng th n tr ng trong vi c thi t l p TTCKPS đ c bi t là công tác ph bi n ki n th c cho nhƠ đ u t 9 Trong vòng h n 3 n m

tr c khi thi t l p th tr ng, có 850.000 nhƠ đ u t đƣ đ c h ng d n và m tài kho n

tham gia giao d ch mô ph ng có th giao d ch chính th c trên th tr ng t ng lai h

ph i đ c xem xét trên 4 tiêu chí: Tu i, trình đ h c v n, kinh nghi m giao d ch và tình

tr ng tài chính Khi giao d ch chính th c, h đòi h i ph i v t qua bài ki m tra c b n v

9 T ng h p thông tin t S giao d ch t ng lai tƠi chính c a Trung Qu c (China Financial Futures

Exchanges) t i đ a ch : http://www.cffex.com.cn/en_new/sspz/zsxx/zsjs/

giao d ch h p đ ng t ng lai ng th i trong l ch s giao d ch c a mình h ph i có ít nh t

10 ngày giao d ch trên th tr ng t ng lai ch s mô ph ng, trong đó, ph i th c hi n đ c

ít nh t 20 giao d ch mô ph ng

Nh v y, ta có th t ng k t các đi u ki n đ hình thành và phát tri n TTCKPS nh sau:

V i nh ng đi u ki n t i u đƣ nêu ra trên, đ tƠi s đánh giá đ i v i tr ng h p c a Vi t

Nam i chi u v i các đi u ki n trên, li u Vi t Nam đƣ có đ đi u ki n đ hình thành và phát tri n TTCKPS hay ch a? Cơu h i nƠy s đ c tr l i ph n ti p theo c a nghiên c u

CH NG III: K T QU NGHIểN C U VÀ PHÂN TÍCH

3.1 K t qu nghiên c u

tài ch n ra 8 m u, bao g m đ i di n c quan qu n lỦ nhƠ n c, đ i di n hai S và các

thành viên tham gia th tr ng Sau khi l p b ng h i10, đ tƠi đƣ th c hi n kh o sát ý ki n

chuyên gia trong kho ng th i gian 1 tháng K t qu đ t đ c:

- 01 đ i di n c a U ban Ch ng khoán NhƠ n c tr l i ph ng v n tr c ti p

- 01 đ i di n c a Trung tâm Nghiên c u vƠ Ơo t o Ch ng khoán tr l i ph ng v n qua đi n tho i

- 01 đ i di n c a S giao d ch Thành ph H Chí Minh tr l i qua email

- Ý ki n c a các chuyên gia t các công ty ch ng khoán trong h i th o ch ng khoán phái sinh vào ngày 28/12/2010 và ngày 14/4/2011

S l ng các chuyên gia ph n h i ph ng v n không đ t nh k v ng, nh ng k t qu này

v n có Ủ ngh a b i các ý ki n trên đƣ ph n ánh đ y đ quan đi m c a các bên tham gia

TTCK

D a theo các đi u ki n đ xây d ng và phát tri n TTCKPS thƠnh công nh đƣ đ c p trong

ph n kh o sát lý thuy t ch ng 2, đ tƠi đƣ l p ra b ng h i nh m xác đ nh xem li u Vi t Nam đƣ đ t đ c các đi u ki n đ hình thƠnh TTCKPS hay ch a vƠ các yêu c u đ t ra đ

đ m b o cho th tr ng này phát tri n nh th nào Vì th , b ng h i đ c c u trúc d a trên

các v n đ chính: i) xác đ nh nhu c u ban đ u v vi c hình thành TTCKPS; ii) mô hình đ

xu t cho TTCKPS; iii) c n tr hi n t i cho vi c thi t l p TTCKPS; iv) khuy n ngh v s n

ph m giao d ch l n đ u; v) yêu c u giám sát, qu n lý r i ro trên TTCKPS D i đơy lƠ t ng

h p ý ki n c a các chuyên gia v các v n đ nêu trên

Th nh t, xác đ nh nhu c u v thi t l p TTCKPS Các chuyên gia đ u cho r ng, hi n nay

t n t i nhu c u giao d ch công c CKPS Các công ty ch ng khoán kh ng đ nh nhu c u này

đ n t khách hàng c a mình, còn c quan qu n lỦ nhƠ n c kh ng đ nh nhu c u nƠy đ n t

nhi m v giám sát, qu n lý và trong t ng th phát tri n th tr ng v n

10

Xem ph l c 2: B ng h i ph ng v n chuyên gia

Th hai, v l a ch n mô hình cho s phát tri n c a TTCKPS Sau khi kh o sát ý ki n chuyên gia, có hai quan đi m trái chi u v l a ch n mô hình cho TTCKPS

Quan đi m c a các chuyên gia đ n t các công ty ch ng khoán cho r ng, nên phát tri n th

tr ng OTC tr c LỦ do mƠ các chuyên gia đ a ra đó lƠ: vi c xơy d ng th tr ng chu n hóa s m t r t nhi u th i gian, c n ph i phát tri n th tr ng phái sinh OTC tr c đ đáp

ng yêu c u hi n t i c a nhƠ đ u t Còn quan đi m c a UBCKNN lƠ phát tri n th tr ng CKPS t p trung tr c, sau khi th tr ng phái sinh chu n hóa đi vƠo n đ nh s ti p t c phát tri n th tr ng phái sinh OTC

Th ba, nh ng đi u ki n đ thi t l p TTCKPS Các Ủ ki n đ u cho r ng, hi n t i Vi t Nam

ch a đáp ng đ c các đi u ki n cho vi c hình thƠnh TTCKPS Nh ng tr ng i l n nh t

đó lƠ: Khung pháp lỦ, c s h t ng công ngh , chu n m c thu vƠ k toán vƠ ki n th c

c a nhƠ đ u t , thƠnh viên tham gia th tr ng

Th t , l a ch n s n ph m cho giao d ch l n đ u tiên V đi m nƠy, các chuyên gia đ u có quan đi m th ng nh t l a ch n h p đ ng t ng lai ch s (c phi u) Tuy nhiên, ch s

toàn th tr ng lƠ VN-Index hay Hastc-Index không đ c các chuyên gia l a ch n vì có nhi u b t c p

Cu i cùng, các chuyên gia đánh giá ph ng th c qu n lý r i ro và giám sát hi n t i ch a

đ m b o cho giao d ch CKPS an toàn và hi u qu Trong giao d ch phái sinh, r i ro l n

nh t là r i ro thanh toán Các quy đ nh liên quan đ n ph ng th c qu n lý r i ro hi n t i

c a Vi t nam trên th tr ng ch ng khoán c s ch a b o v ch t ch nhƠ đ u t trong

tr ng h p m t kh n ng thanh toán Tuy nhiên, không ch có nhƠ đ u t m i ch u r i ro

thanh toán mà c công ty ch ng khoán c ng ph i ch u r i ro này t phía khách hàng c a

mình Vì v y c n ph i có c ch b o v quy n l i c a công ty ch ng khoán trong tr ng

h p khách hàng m t kh n ng thanh toán Vi t Nam c ng ch a tri n khai giao d ch ký qu

nên v i c ch qu n lý r i ro nh hi n nay thì hoàn toàn không nh h ng đ i v i giao

d ch ch ng khoán c s Tuy nhiên c ch này s tr nên l c h u khi tri n khai giao d ch

ký qu hay phái sinh

D i đơy, đ tƠi s đi sơu phân tích đ n t ng khía c nh c a n m v n đ mƠ các chuyên gia

đƣ nêu trên