e) Kin th c ca nhà đ ut và các thành viên tham gia th tr ng
4.2.3. Yêu cu v chun m ck toán và thu
Khi TTCKPS đ c tri n khai, h th ng chu n m c k toán tính theo giá phí l ch s s không còn thích h p.Trong khi đó, h th ng chu n m c k toán hi n nay v IFRS đ c áp d ng ph bi n r ng rƣi trên th gi ib ivi c tuơn th theo IFRStr nên quan tr ngđ i v i: i) các nguyên t c phát tri n đa d ng th tr ng, ii) l i ích c a đ t n c, doanh nghi p vƠ các nhƠ đ u t trong m t “sơn ch i kinh t ” toƠn c u. Chính vì v y, c n ph i rƠ soát chu n m c k toán hi n t i c a Vi t Nam v i chu n m c c a IFRS, t đó xơy d ng m t chu n m c k toán m i v a phù h p v i đ c thù c a đ t n c, v a đ m b o y u t h i nh p vƠ c th nh m đ n m c đích phát tri n TTCKPS.
Y u t ti p theo lƠ v n đ v Thu trên th tr ng. Theo đ xu t trong ph n kh o sát lỦ thuy t, thu ph i đ m b o t o ra m t sơn ch i bình đ ng, có ngh a lƠ thu trên TTCK c s c ng nh th tr ng Repo hay TTCKPS ph i b ng nhau đ tránh chi phí giao d ch phát
sinh và t đó t o d ng đ c TTCKPS b n v ng. M t khác, thu thu c n ph i d a trên b n ch t kinh t c a s n ph m đ tránh nh ng rƠo c n phi lỦ.
4.3. L a ch n thi t k s n ph mcho giao d ch l n đ u
4.3.1. H p đ ng t ng lai ch s
M c dù thi t k đ c m t h p đ ng t ng lai ch s lƠ khó kh n nh đƣ phơn tích Ch ng 3, tuy nhiên có m t ph ng án kh thi đ c đ a ra đó lƠ: Tr c m t, phân khúc rõ ràng hai th tr ng hai S HOSE vƠ HNX. Sau đó, s xác đnh th tr ng m c tiêu đ thi t k r c phi u phù h p.
TTCKVN ch y u lƠ các nhƠ đ u t nh l , t hình 2.1 trên ta d dƠng tính toán đ c t tr ng các nhƠ đ u t cá nhơn k c trong n c vƠ n c ngoài là r t l n(con s này là 99.6%
vƠo n m 2009). Nh v y, rõ ràng chúng ta c n xác đnh th tr ng m c tiêu lƠ các nhƠ đ u
t cá nhơn. Khi đó, ch s đ c l a ch n ph i đ r ng đ h n ch vi c các t ch c đ u t l ng đo n, làm giá, nh m b o v kh i nhƠ đ u t nh l . N u nh v y, thì r c phi u nên t 50 c phi u tr lên vƠ đó nên lƠ m t ch s quen thu c v i th tr ng. Do đó, s n ph m h p đ ng t ng lai ch s d a vào ch s t ng h p c a 50 c phi u có giá tr v n hóa th
tr ng l n trên sàn thành ph H Chí Minh nên đ c l a ch n là s n ph m giao dch đ u tiên khi thi t l p TTCKPS.
4.3.2. Thi t k kích c h p đ ng
Kinh nghi m c a Hàn Qu c cho th y, th tr ng m c tiêu c a h là các cá nhân và h gia
đình. Vì v y, kích c h p đ ng đ c thi t k t ng đ i nh đ t o tính thanh kho n cao cho s n ph m trên th tr ng. V i th tr ng Vi t Nam, th tr ng m c tiêu là kh i nhƠ đ u
t nh l nên kích c h p đ ng không đ c thi t k l n quá, c n đ c tính toán sao cho phù h p v i kh n ng tƠi chính c a nhƠ đ u t .
4.3.3. Quy đ nh v m c ký qu
Khi tri n khai giao d ch ch ng khoán phái sinh,c ch kỦ qu c n đ c tính toán vƠ quy đ nh r t ch t ch . M c kỦ qu cao s giúp ng n ng a đ c r i ro thanh toán vƠ h n ch
đ c tình tr ng đ u c thái quá trên th tr ng, nh ng l i lƠm gi m tính h p d n c a s n ph m. M c kỦ qu th p đ ng ngh a v i đòn b y c a s n ph m cao, t c lƠ tính h p d n c a s n ph m l n nh ng đi kèm v i đó lƠ r i ro thanh toán c ng t ng lên.Thông th ng, đ i v i nh ng n c ch a có h th ng qu n lỦ r i ro tinh x o thì m c kỦ qu cao th ng đ c áp d ng. Vì th , Vi t Nam s khó tránh kh i nh ng quy đ nh nh th nƠy. HƠn Qu cc ng quy đ nh m c kỦ qu t ng đ i cao, nh ng do chi phí giao d ch th p, kích c h p đ ng nh vƠ s n ph m đ c thi t k r t đ n gi n nên m c kỦ qu nƠy d ng nh không nh h ng đ n tính thanh kho n l n c a s n ph m.
4.4. Nơng c ph th ng c s h t ng công ngh
Kinh nghi m t các n c đƣ nghiên c u trên đ u t n d ng h th ng c s h t ng công
ngh hi n đ i. H u h t các qu c gia khi ra đ i th tr ng CKPS đ u áp d ng thƠnh t u khoa h c k thu t tiên ti n nh t trong công ngh . H th ng công ngh thông tin thông su t lƠ m t trong nh ng y u t lƠm gi m chi phí giao d ch trên th tr ng cho khách hƠng. Vì
v y, giao d ch tr c tuy n lƠ l a ch n hƠng đ u trong ph ng th c giao d ch c a th tr ng CKPS c a các n c. ơy c ng lƠ khuy n ngh đ c đ a ra mƠ đ tƠi đƣ kh o sát lỦ thuy t trong ch ng II.
HƠn Qu c lƠ tr ng h p r t đ c bi t, HƠn Qu c t ng d ng khoa h c k thu t n c mình đ có h th ng giao d ch riêng bi t. Tuy nhiên, Vi t Nam không th có ngu n l c đ t thi t k ra nh ng h th ng t ng t . Vì v y, cách t i u lƠ Vi t Nam ti p t c th c hi n nh ng gói th u mua s m công ngh h t ng t nh ng n c có TTCKPS đƣ phát tri n. Nh ng h ng m c công ngh quan tr ng c n thi t đ đ m b o cho giao d ch CKPS đó lƠ: H th ng giao d ch, giám sát giao d ch, h th ng l u kỦ, h th ng thanh toán bù tr trung
tâm. i m m u ch t lƠ các h th ng ph i có s tích h p, có ngh a lƠph i tích h p gi a h th ng giám sát, công b thông tin, giao d ch vƠ thanh toán bù tr , đ c bi t, tích h p gi a th tr ng c s vƠ th tr ng CKPS vƠ v i các công ty ch ng khoán thƠnh viên. ng th i, h th ng công ngh ph i x lỦ đ c kh i l ng giao d ch l n, các l nh ph i đ c kh p l nh liên t c v i t c đ cao vƠ đ m b o thông su t.
4.5. Nơng cao ki n th c cho các nhƠ đ u t
TTCKPS là th tr ng tài chính b c cao. Vì th , đòi h i trình đ nh n th c t ng đ ng c a
ki n th c v ch ng khoán phái sinh th t s v n còn vô cùng m i m và l l m đ i v i công
chúng đ u t .
M t trong nh ng b t l i c a Vi t Nam khi phát tri n TTCKPS lƠ chúng ta ch a t ng có m t th tr ng phái sinh hàng hoá th t s (s giao dch phái sinh hƠng hóa đ u tiên c ng
m i đ c thi t l p t đ u n m 2011) trong khi đó th tr ng công c phái sinh ngo i h i, lãi su t v n còn s sƠi, ch a phát tri n nhi u. các n c, khái ni m CKPS không xa l v i
nhƠ đ u t vì nó đƣ đ c s d ng t r t lâu trên th tr ng giao dch hƠng hoá. Do đó v i ph n đông nhƠ đ u t lƠ cá nhơn nh l có ki n th c v CKPS còn khá m h , v n đ khó
kh n vƠ quan tr ng nh t trong công tác ph bi n ki n th c là c n lƠm cho nhƠ đ u t hi u rõ b n ch t và r i ro c a CKPS.
Vi c ph bi n ki n th c cho kh i nhƠ đ u t cá nhơn s c n r t nhi u th i gian, công vi c này ph i đ c ti n hƠnh tr c khi hình thành th tr ng và liên t c ngay c sau khi th
tr ng đƣ đ c thi t l p. Ngu n l c đƠo t o không ch t c quan qu n lý và các S mà còn ph i huy đ ng s tham gia c a các công ty ch ng khoán trong vi c ph bi n ki n th c m t cách đúng đ n, vì đơy lƠ nh ng t ch c ti p xúc tr c ti p vƠ th ng xuyên v i nhƠ đ u
t .
Ki n th c đ c ph bi n ph i th t s c n b n, đ các nhƠ đ u t hi u đ c không ch l i ích mà quan tr ng h n lƠ r i ro đ n t CKPS. tránh vi c ph bi n ki n th c không đúng đ n nh lôi kéo, d d nhƠ đ u t , c quan qu n lý c n đ a vƠo quy đnh pháp lý v trách nhi m vƠ ngh a v c a công ty ch ng khoán liên quan đ n hi u bi t, ki n th c c a nhƠ đ u
t .
Ki n th c mƠ nhƠ đ u t đ c ph bi n không ch là lý thuy t mà quan tr ng là k n ng
th c hành trên th tr ng giao d ch th nghi m. Kinh nghi m t Trung Qu c cho th y, các
nhƠ đ u t ph i đáp ng r t nhi u tiêu chí v trình đ thì m i đ c phép giao d ch trên
TTCKPS. NhƠ đ u t không ch n m v ng ki n th c lý thuy t mà ph i có kinh nghi m giao d ch th c t trên S giao d ch phái sinh hàng hóa ho c S giao d ch phái sinh th nghi m. Trong tr ng h p c a Vi t Nam, k n ng th c hành c n ph i đ c tri n khai song song v i ki n th c lý thuy t, các S c n ph i ph i h p v i công ty ch ng khoán t ch c
các đ t giao d ch th nghi m tr c khi cho phép giao d ch s n ph m chính th c ra th
K T LU N
Nghiên c u đƣ ch ra s c n thi t ph i thi t l p TTCKPS t i Vi t Nam c v m t lý thuy t và th c ti n. Kh o sát lý thuy t đƣ cho th y (i) TTCKPS có vai trò quan tr ng trong h th ng tài chính; (ii) thi t l p TTCKPS có nh ng nh h ng tích c c đ i v i th tr ng ch ng khoán c s nói riêng và th tr ng v n nói chung. V m t th c ti n, xu t phát t nhu c u th c t c a các nhƠ đ u t v các công c rào ch n r i ro trong giai đo n th tr ng ch ng khoán suy gi m m nh và nhu c u giám sát c a c quan qu n lỦ đ i v i các giao d ch phái sinh trên th tr ng phi chính th c mà vi c thi t l p TTCKPS t i Vi t Nam là yêu c u c p thi t hi n nay.
K t qu nghiên c u cho th y hi n t i Vi t Nam ch a đáp ng đ các đi u ki n đ hình thành và phát tri n th tr ng CKPS, bao g m: i u ki n v khung pháp lý; tính thanh kho n trên th tr ng c s ; thi t k s n ph m t t; đ m b o v c s h t ng và ki n th c c a nhƠ đ u t .
D a vào k t qu nghiên c u, đ tài đ a ra nh ng g i ý chính sách nh m hình thành và phát tri n th tr ng CKPS t i Vi t Nam trong trung h n. Các khuy n ngh bao g m vi c đ m b o khung pháp lý cho TTCKPS ho t đ ng, đó lƠ các quy đ nh liên quan đ n chu i s n ph m t o ra tính đòn b y c a các s n ph m phái sinh, đ ng th i t o ra tính thanh kho n cho th tr ng ch ng khoán c s , các yêu c u v chu n m c k toán và thu . tƠi c ng đ a ra nh ng g i Ủ chính sách t ng đ i c th và chi ti t v s n ph m cho giao d ch l n
đ u tiên. Cu i cùng, khuy n ngh c ng đ c p đ n nh ng bi n pháp nh m c i thi n h th ng c s h t ng và nâng cao ki n th c cho nhƠ đ u t trên th tr ng.
TÀI LI U THAM KH O Tài li u Ti ng Anh
1. Chance, Don M.(Winter, 1995). “A chronology of Derivatives”. Derivatives Quarterly 2, pp. 53-60
2. Danthine, J. (1978), “Information, futures prices, and stabilizing speculation”. Journal of Economic Theory, 17(1), pp.79-98
3. Dennis, S.A., & Sim, A.B. (1999), “Share price volatility with the introduction of individual share futures on the Sydney futures exchange”. International Review of Financial Analysis, 8(2), 153-163.
4. George Tsetsekos and Panos Varangis (1998), “The structure of derivatives Exchanges: Lessons from developed and emerging markets”, The World Bank Research Observer
5. George Tsetsekos and Panos Varangis (2000), “Lessons in Structuring Derivatives Exchanges”, The World Bank Research Observer, Vol. 15, No, pp. 85-98
6. Gereben, Á. (2002), “Extracting market expectations from option prices: an application to over-the-counter New Zealand dollar options”, Reserve Bank of New Zealand Discussion Paper Series, DP2002/2004
7. Hawkesby, C. (1999), “A primer on derivatives markets”, Reserve Bank of New Zealand: Bulletin, 62(2), 24-43
8. Howells, P. & Bain, K. (2002), “The economics of money, banking and finance”
(2nd ed.) ,Essex, England: Pearson Education Limited
9. John C.Hull (2009), Options, Futures and Other Derivatives, 7th edition, Pearson
Prentice Hall
10. Kavussanos, M.G., Visvikis, I.D., & Alexakis, P.D. (2008), “ The lead-lag relationship between cash and stock index futures in a new market” European Financial Management, 14(5), 1007-1025
11. Keith Sill (1997), “The Economic Benefits and Risks Of Derivative Securities”,
12. M. Shamsher H. Taufiq (2007), “Asian derivative markets: Research issues”,
International Journal of Banking and Finance, Vol. 5.(Number 1): 2007: 1-25
13. Malkiel, B.G. (1986, August 22), “ Why markets are working better”, Wall Street Journal (Eastern edition), New York, p.1
14. Matthew Harrison (2003), “Success factors for the Region’s Derivatives Exchanges”, Hong Kong Exchanges and Clearing Limited.
15. Oliver Fratzscher (2006), “Emerging derivative market in Asia”, The World Bank
Research Observer
16. R.Gibson und H. Zimmermann (1996), “The Benefits and Risks of derivative
instruments: An economic perspective”, Finanzmarkt und Portolio Management-10. Jahrgang-Nr.1
17. Robbani, M.G. & Bhuyan, R. (2005), “ Introduction of futures and options on a stock index and their impact on the trading volume and volatility: Empirical evidence from the DJIA components”, Derivatives Use, Trading & Regulation, 11(3), p.246-260 18. Simpson, W., & Ireland, T. (1982), “ The effect of futures trading on price volatility
of GNMA securities”, Journal of Futures Markets, 2, 357-366
19. Smith, Clifford W., Jr., Charles W.Smithson, and D.Sykes Wilford (1990),
“Managing Financial Risk”, New York: Happer &Row
Tài li u ti ng Vi t
1. Báo cáo th ng niên n m 2009 c a U ban Ch ng khoán NhƠ n c.
2. Báo cáo c a đ i di n S giao d ch TP.HCM t i h i th o Ch ng khoán phái sinh ngày 27/12/2010
3. Ơo Lê Minh (2007), “Hình thƠnh vƠ phát tri n th tr ng ch ng khoán phái sinh t i Vi t Nam”
Trang tin đi n t
4. “S t buôn bán cà phê qua m ng”, Tuoitre, truy c p ngày 19/7/2011 t i đa ch : http://tuoitre.vn/Kinh-te/148196/Sot-buon-ca-phe-qua-mang.html
5. Anh Khuê (2005), “Thêm m t công c phòng ng a r i ro khi mua bán ngo i t ”,
Vietbao, truy c p ngày 19/7/2011 t i đa ch : http://vietbao.vn/Kinh-te/Them-mot- cong-cu-phong-ngua-rui-ro-khi-mua-ban-ngoai-te/45154877/87/
6. B ch H ng (2008), “NhƠ đ u t ch ng khoán m t ni m tin”, Vnexpress, truy c p ngày 18/02/2011 t i đa ch : http://vnexpress.net/gl/kinh-doanh/2008/03/3b9ffd61/ 7. Hà Tr n (2010), “Chiêu “lách rƠo” thay tên đ i h cho s n ph m options”
NHDMoney.vn, truy c p ngày 18/02/2011 t i đa ch :
http://ndhmoney.vn/web/guest/dau-tu/chung-khoan/co-phieu/_/- /journal_content/journal_content_INSTANCE_6Fvc/10136/349178 8. http://vnx.com.vn/
9. Minh Chơu (2007), “Th tr ng phái sinh-lá ch n r i ro c a doanh nghi p”, CafeF, truy c p ngày 20/7/2011 t i đa ch http://cafef.vn/2007117152149507CA36/thi-