Thực trạng hoạt động định giá DNNN khi cổ phần hóa tại VN và giải pháp

Trước đòi hỏi của kinh tế thị trường, thì nhu cầu đánh giá và xác định GTDN là một tất yếu. Trong điều hành kinh tế vĩ mô cũng như trong hoạt động quản trị kinh doanh luôn cần thiết thông tin về GTDN. GTDN là mối quan tâm của các thể nhân và pháp nhân có lợi ích kinh tế liên quan. Tổng kết lại, nhu cầu xác định GTDN xuất phát từ các yêu cầu quản lý và các giao dịch: Định giá doanh nghiệp xuất phát từ yêu cầu của hoạt động mua bán, sáp nhập, hợp nhất hoặc chia nhỏ doanh nghiệp. GTDN là loại thông tin quan trọng để các nhà quản trị phân tích, đánh giá trước khi ra các quyết định về kinh doanh và tài chính có liên quan đến doanh nghiệp được đánh giá.

CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP VÀ VAI TRÒ CỦA ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP TRONG TIẾN TRÌNH CỔ PHẦN HOÁ

1.1 Cơ sở lý luận về định giá DN

1.1.1 Một số khái niệm cơ bản

1.1.1.1 Khái niệm doanh nghiệp (DN)

Doanh nghiệp là thuật ngữ dùng để chỉ các tổ chức kinh tế mà theo đó người

ta có thể phân biệt được các loại hình kinh doanh có quy mô quá nhỏ Một tổ chứckinh tế được gọi là “doanh nghiệp” nếu nó được sự thừa nhận về mặt pháp luật trênmột số tiêu chuẩn nhất định

Theo Luật Doanh nghiệp 2005: “DN là tổ chức kinh tế có tên riêng, có tài sản riêng, có vị trí riêng và con dấu riêng, được đăng ký kinh doanh theo quy định của pháp luật nhằm mục đích thực hiện các hoạt động kinh doanh”

Theo khái niệm trên doanh nghiệp có những đặc điểm pháp lý cơ bản sauđây:

Thứ nhất, là tổ chức kinh tế, có tư cách chủ thể pháp lý độc lập

Thứ hai, doanh nghiệp được xác lập tư cách pháp lý (thành lập và đăng kýkinh doanh) theo trình tự, thủ tục do pháp luật quy định

Thứ ba, hoạt động kinh doanh nhằm mục tiêu chủ yếu là lợi nhuận Đó cũng

là tôn chỉ hoạt động của doanh nghiệp

Khoản 22 điều 5 Luật Doanh nghiệp: “Doanh nghiệp nhà nước (DNNN) là doanh nghiệp trong đó nhà nước sở hữu trên 50% vốn điều lệ”.

Tính đến 1/7/2010 vừa qua, Luật DNNN chính thức hết hiệu lực, các công tynhà nước sẽ chuyển đổi sang hoạt động theo Luật Doanh nghiệp, song song với đócác doanh nghiệp nhà nước đang hoạt động trước đó chưa CPH hoặc chưa kịp CPH

sẽ được đổi tên thành công ty TNHH 1 thành viên do nhà nước làm chủ sở hữu

trong khi cơ chế hoạt động chưa có nhiều thay đổi Tuy nhiên bài viết này đề cậpđến hoạt động cổ phần hoá các DNNN từ năm 1992-2010 do đó tác giả xin đượcphép tiếp tục sử dụng cụm từ “DNNN” cho cả những DNNN đã được đổi tên từ01/07/2010

1.1.1.2 Khái niệm cổ phần hoá (CPH):

Cổ phần hoá là việc chuyển DNNN thành công ty cổ phần (Nghị định187/2004/NĐ-CP ngày 16/11/2004 109/207/NĐ-CP ngày 26/6/2007)

Xét về mặt hình thức CPH là việc nhà nước bán một phần hay toàn bộ giá trị

cổ phần của mình trong xí nghiệp cho các đối tượng cá nhân, tổ chức trong và ngoàinước hoặc cho cán bộ quản lý hay công nhân của xí nghiệp bằng đấu giá công khaihay thông qua thị trường chứng khoán để hình thành công ty trách nhiệm hữu hạnhay công ty cổ phần

1.1.1.3 Định giá:

Định giá là loại hoạt động chuyên môn vừa mang tính kinh tế kỹ thuật, tínhpháp lý, vừa mang tính xã hội Hoạt động định giá hình thành, tồn tại và phát triểngắn liền với sự hình thành, tồn tại và phát triển của thị trường Định giá tài sản làhình thức phân tích kinh tế ứng dụng Định giá được một số tác giả định nghĩa nhưsau:

- Định giá là sự ước tính về giá trị của các quyền sở hữu tài sản cụ thể bằnghình thái tiền tệ cho một mục đích đã được xác định ( GS W Sealrooke -viện đại học Portsmouth– Vương quốc Anh)

- Định giá là một khoa học về ước tính giá trị cho một mục đích cụ thể củamột tài sản cụ thể, tại một thời điểm xác định,có cân nhắc đến tất cả các đặcđiểm của tài sản cũng như xem xét tất cả các yếu tố kinh tế căn bản của thịtrường, bao gồm các loại đầu tư lựa chọn.( GS Lim Lan Yuan – khoa xâydựng và bất động sản - đại học quốc gia Singapore)

Mặc dù có nhiều định nghĩa, nhưng tóm lại định giá có một số đặc điểm cơ bản sau:

- Định giá là sự ước tính giá trị tài sản tại thời điểm đánh giá

- Biểu hiện dưới hình thái tiền tệ

- Trong một thị trường nhất định với những điều kiện nhất định( kinh tế, xãhội, khuôn khổ pháp lý, quan hệ cung cầu…)

- Thời điểm cụ thể

- Theo yêu cầu, mục đích nhất định

- Tuân thủ theo những tiêu chuẩn, chuẩn mực và phương pháp nhất định

1.1.1.4 Định giá DN

Để có khái niệm về định giá doanh nghiệp, cần đưa ra các nhận định sau:

Thứ nhất: Giá trị doanh nghiệp (GTDN) là một khái niệm cơ bản khác với

giá bán doanh nghiệp trên thị trường GTDN được đo bằng độ lớn các khoản thunhập mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư Giá bán doanh nghiệp là mức giáhình thành trên thị trường, chịu tác động của cung, cầu “hàng hoá doanh nghiệp” vàcung, cầu về tiền tệ trên thị trường

Thứ hai: GTDN vẫn tồn tại ngay cả khi không có việc mua bán và chuyển

nhượng GTDN chịu ảnh hưởng của nhiều yếu tố, khó định lượng.Việc định lượngcác yếu tố nhiều khi phải ấn định một cách chủ quan Do vậy cần phải có cácchuyên gia về thẩm định giá trị

Thứ ba: mục đích xác định GTDN không đơn giản chỉ để mua, bán, sáp

nhập, hợp nhất hoặc chia nhỏ doanh nghiệp mà còn nhằm phục vụ cho nhiều hoạtđộng giao dịch kinh tế khác

Vậy: “Định giá Doanh nghiệp là sự ước tính với độ tin cậy cao nhất các khoản thu nhập mà doanh nghiệp có thể tạo ra trong quá trình sản xuất kinh doanh, làm cơ sở cho các hoạt động giao dịch thông thường của thị trường”.

Ở nước ta, định giá tài sản nói chung và định giá doanh nghiệp nói riêng mới đượccoi là nghề cung cấp dịch vụ cho nền kinh tế từ những năm cuối của thập kỉ 1990.Tiền thân của các doanh nghiệp hoạt động trong nghề định giá là các Trung tâm

Thẩm định giá thuộc Ban Vật giá Chính phủ, nay thuộc Bộ tài chính Lúc đó, từ

“định giá” không được sử dụng trong hoạt động ước tính giá trị thị trường của tàisản Thay vào đó, hoạt động ước tính giá trị thị trường của tài sản, hàng hóa đượccoi là hoạt động “ thẩm định giá” Cho đến nay, vẫn còn nhiều tranh cãi về việc nêndùng từ định giá hay thẩm định giá trong hoạt động cung cấp dịch vụ tư vấn về ướctính giá cả của các hàng hoá, tài sản Trên thực tế từ định giá tài sản và thẩm địnhtài sản đang được sử dụng trong nhiều văn bản pháp luật cũng như trong thực tế vớicùng một nội dung và ý nghĩa kinh tế

Theo Pháp lệnh Gía được công bố ngày 8 tháng 2 năm 2002, chính thức có hiệu lựcthi hành từ ngày 1 tháng 7 năm 2002, đã giải thích về “ Thẩm định giá” tại điều 4

khoản 3 là: “Thẩm định giá là việc đánh giá và đánh giá lại giá trị của tài sản phù hợp với một thị trường tại một địa điểm, thời điểm nhất định theo tiêu chuẩn của Việt Nam hoặc theo thông lệ quốc tế” Tuy nhiên gọi là Thẩm định giá, nhưng

trong giải thích từ ngữ của Pháp lệnh Gía thì thừa nhận đó là việc đánh giá và đánhgía lại giá trị của tài sản hay là định giá doanh nghiệp

Trong khuôn khổ của bài Luận văn này, tác giả xin được phép sử dụng thống nhấtkhái niệm “định giá”

1.1.2 Quy trình định giá doanh nghiệp

Quy trình định giá là một quá trình có tính hệ thống, logic, qua đó cung cấpcho người thẩm định giá sự hướng dẫn hành động phù hợp với công tác thẩm địnhgiá của mình

Quy trình định giá cũng là một hành động có trật tự chặt chẽ, được bố cục phùhợp với các quy tắc cơ bản như:

Nguyên tắc sử dụng tốt nhất và hiệu quả nhất: Việc sử dụng tốt nhất và hiệu

quả nhất của tài sản là đạt được mức hữu dụng tối đa trong những hoàn cảnh kinh

tế xã hội thực tế phù hợp, có thể cho phép về mặt kỹ thuật, về pháp lý, về tài chính

và đem lại giá trị lớn nhất cho tài sản

Nguyên tắc cung cầu: Giá trị của một tài sản được xác định bỡi mối quan hệ

cung và cầu về tài sản đó trên thị trường Giá trị của tài sản thay đổi tỷ lệ thuận vớicầu và tỷ lệ nghịch với cung về tài sản

Nguyên tắc thay thế: Giới hạn trên của giá trị mảnh đất có xu hướng được

thiết lập bởi chi phí mua một tài sản thay thế tương đương, với điều kiện là không

có sự chậm trễ quá mức làm ảnh hưởng đến sự thay thế Nguyên tắc này dựa trên

cơ sở một người mua cẩn trọng sẽ không trả nhiều tiền hơn để mua một tài sảntương tự như vậy trong thị trường mở

Nguyên tắc thay đổi: Giá trị của tài sản thay đổi theo sự thay đổi của những

yếu tố hình thành nên giá trị của nó Giá trị của tài sản cũng được hình thành trongquá trình thay đổi liên tục phản ánh hàng loạt các mối quan hệ nhân quả giữa cácyếu tố ảnh hưởng đến giá trị

Nguyên tắc cân bằng: Các yếu tố cấu thành nên tài sản cần phải cân bằng để

tài sản đạt được khả năng sinh lời tối đa hay mức hữu dụng tối ưu

Nguyên tắc đóng góp: Mức độ mà mỗi bộ phận của tài sản đóng góp vào

tổng thu nhập từ toàn bộ tài sản có tác động đến toàn bộ tài sản đó

Những nguyên tắc đó giúp cho các nhà thẩm định giá đạt đến một kết luậnvững chắc hoặc sự ước tính giá trị có cơ sở và có thể đảm bảo được

Cũng như quy trình định giá chung, quy trình định giá doanh nghiệp được nêu

ở đây nhằm giúp các nhà đầu tư, các chuyên gia đánh giá có thể hình dung được hếtnội dung các công việc phải làm, hình dung được trình tự và các bước đi cần thiết,tránh sự chồng chéo cũng như bỏ sót yếu tố Tính khoa học của các phương pháp đãnêu phụ thuộc một phần rất lớn vào sự lựa chọn một quy trình đánh giá thích hợp.Các bước đi và nội dung công việc chủ yếu của từng bước đi cụ thể là:

1.1.2.1 Đánh giá môi trường và năng lực nội tại của doanh nghiệp.

Mục tiêu đánh giá: Việc đánh giá các yếu tố môi trường và năng lực nội tạicủa doanh nghiệp nhằm cung cấp thông tin để xây dựng các giả thuyết về dòng tiền

và đánh giá độ mạo hiểm khi đầu tư vốn vào doanh nghiệp

Yêu cầu đánh giá: Phải chỉ ra được những cơ hội thuận lợi, những mối nguy

cơ đe dọa từ phía môi trường kinh doanh Đánh giá được các điểm mạnh, điểm yếucủa doanh nghiệp và khả năng thích ứng của doanh nghiệp trước sự tác động củayếu tố môi trường

Nội dung đánh giá: Đánh giá đầy đủ tám yếu tố môi trường: môi trường kinh

tế, môi trường chính trị, văn hoá - xã hội, kỹ thuật công nghệ, khách hàng, ngườicung cấp, các hãng cạnh tranh và mối quan hệ với các cơ quan Nhà nước Đánh giánăng lực nội tại của doanh nghiệp, về: tài sản, vị trí, uy tín, trình độ công nhân vàtrình độ quản trị kinh doanh

Phương pháp đánh giá: Tổ chức thu thập thông tin: Thông tin có thể đượccung cấp từ nhiều nguồn khác nhau: các chính sách của Nhà nước, các văn bản luật,tạp chí chuyên ngành, các ngân hàng, các công ty đánh giá hệ số tín nhiệm, bảngcân đối kế toán, báo cáo thu nhập, báo cáo kiểm toán, các hợp đồng thương mại

1.1.2.2 Xây dựng giả thiết về dòng tiền mong đợi và đánh giá độ mạo hiểm của nhà

đầu tư

Các nội dung công việc chủ yếu của bước 2 gồm:

Thứ nhất: xem xét các kế hoạch sản xuất kinh doanh, các dự án đầu tư, đưa racác giả thiết có thể về sự phát sinh các dòng tiền

Thứ hai: mô hình hoá độ mạo hiểm và lựa chọn kỹ thuật xử lý rủi ro

1.1.2.3 Đánh giá GTDN.

Để lựa chọn phương pháp đánh giá cho thích hợp, ngoài việc căn cứ vào các

ưu điểm và hạn chế của từng phương pháp còn phải xem xét các điều kiện cần và đủ

khác như độ tin cậy của thông tin được cung cấp, tư cách của nhà đầu tư là thiểu sốhay đa số.

Trên đây là tóm tắt một quy trình đánh giá GTDN Nó tỏ ra là thích hợp để gợi

ý cho phương pháp chiết khấu dòng tiền Tuy nhiên, tuỳ vào sự đánh giá tổng quáttrong các bước mà có sự vận dụng linh hoạt: có thể thêm một số bước hoặc chi tiếthoá trong từng bước Song nhất thiết phải thực hiên đầy đủ các nội dung công việcnhư đã nêu ở trên

1.1.3 Phương pháp định giá doanh nghiệp tại VN

Một số phương pháp định giá Doanh nghiệp thường được sử dụng hiện nay:

- Phương pháp tài sản

- Phương pháp lợi nhuận thuần

- Phương pháp dòng tiền chiết khấu - DCF

- Phương pháp Goodwill

- Phương pháp P/E

Trong thực tiễn thế giới hiện nay các chuyên gia định giá còn áp dụng nhiềuphương pháp khác dựa trên các kỹ thuật mới nhất trong lĩnh vực tài chính và ngânhàng

Tuy nhiên, theo điều 23 của 109/2007/NĐ-CP ngày 26/06/2007 của Chính phủ

về việc chuyển doanh nghiệp 100% vốn nhà nước thành công ty cồ phần, thì có haiphương pháp xác định giá trị DNNN để CPH, đó là Phương pháp giá trị tài sảnthuần và Phương pháp dòng tiền chiết khấu Trong trường hợp muốn áp dụngphương pháp khác, Tổ chức định giá phải trình lên Bộ tài chính và phải được sựđồng ý của Bộ tài chính

1.1.3.1 Phương pháp tài sản

Cơ sở lý luận:

Phương pháp này còn được gọi là phương pháp giá trị nội tại hay phươngpháp giá trị tài sản thuần, được xây dựng dựa trên các nhận định:

Doanh nghiệp về cơ bản giống như một loại hàng hoá thông thường Sự hoạtđộng của doanh nghiệp bao giờ cũng được tiến hành trên cơ sở một lượng tài sản cóthực Những tài sản đó là sự hiện diện rõ ràng và cụ thể về sự tồn tại của doanhnghiệp, chúng cấu thành thực thể của doanh nghiệp

Tài sản của doanh nghiệp được hình thành bởi sự tài trợ vốn của các nhà đầu

tư ngay khi thành lập doanh nghiệp và cũng có thể bổ sung trong quá trình sản xuấtkinh doanh Cơ cấu nguồn tài trợ để hình thành tài sản là sự khẳng định và thừanhận về mặt pháp lý các quyền sở hữu và lợi ích của các nhà đầu tư đối với tài sảnđó

Chính vì vậy, giá trị của doanh nghiệp được tính bằng tổng giá trị thị trườngcủa số tài sản mà doanh nghiệp hiện đang sử dụng vào sản xuất kinh doanh

Phương pháp xác định:

Tổng giá trị tài sản trong doanh nghiệp thường không chỉ thuộc về người chủ

sở hữu doanh nghiệp mà chúng cũng được hình thành trên các trái quyền khác, như:các trái chủ cho doanh nghiệp vay vốn, tiền lương chưa đến kỳ hạn trả, thuế chưachưa đến kỳ hạn nộp, các khoản ứng trước của khách hàng, các khoản bán chịu củanhà cung cấp, các tài sản đi thuê… Do vậy, để thực hiện một giao dịch mua bándoanh nghiệp, người ta phải xác định giá trị tài sản thuần thuộc chủ sở hữu doanhnghiệp

Theo đó, công thức tổng quát được xây dựng như sau:

V0 = Vt - VN (1.1)

Trong đó:

V0: Giá trị tài sản thuần thuộc về chủ sở hữu doanh nghiệp

Vt: Tổng giá trị tài sản mà doanh nghiệp đang sử dụng vào SXKD

VN: Giá trị các khoản nợ

Dựa theo công thức (1.1), người ta suy diễn ra hai cách tính cụ thể về giá trịtài sản thuần (V0) như sau:

Cách thứ nhất: Dựa vào số liệu về tài sản và cơ cấu nguồn vốn phản ánh

trên Bảng cân đối kế toán tại thời điểm đánh giá để xác định, bằng cách: Lấy tổnggiá trị tài sản trừ đi các khoản nợ phải trả bên nguồn vốn

Đây là một cách tính toán đơn giản, dễ dàng Nếu như việc ghi chép trên Bảngcân đối kế toán được thực hiện tốt thì giá trị tài sản thuần tính toán được sẽ là sốliệu có độ tin cậy về số vốn theo sổ sách của chủ sở hữu đang được huy động vàoSXKD

Theo cách này cũng minh chứng cho các bên liên quan thấy được rằng đầu tưvào doanh nghiệp luôn được đảm bảo bằng giá trị của các tài sản hiện có trongdoanh nghiệp, chứ không thể bằng cái “có thể” như nhiều phương pháp khác

Tuy nhiên, giá trị doanh nghiệp xác định theo phương pháp này cũng chỉ lànhững thông tin, số liệu mang tính lịch sử có tính chất tham khảo trong quá trìnhvận dụng các phương pháp khác nhằm định ra giá trị doanh nghiệp một cách sátđúng hơn

Cách thứ hai: Xác định giá trị tài sản thuần theo giá trị thị trường.

Để xác định giá trị tài sản theo giá trị thị trường, trước hết người ta loại ranhững tài sản không cần thiết và không có khả năng đáp ứng các yêu cầu SXKD.Sau đó tiến hành đánh giá số tài sản còn lại trên nguyên tắc sử dụng giá trị thịtrường để tính cho từng tài sản hoặc từng loại tài sản, cụ thể như sau:

Đối với tài sản cố định và tài sản lưu động là hiện vật thì đánh giá theo giá thịtrường hoặc dựa theo công dụng hay khả năng phục vụ sản xuất của tài sản để ápdụng một tỷ lệ khấu trừ trên giá trị của một tài sản cố định mới Đối với tài sản cốđịnh không còn tồn tại trên thị trường thì áp dụng một hệ số quy đổi so với nhữngtài sản cố định khác cùng loại nhưng có tính năng tương đương

Các tài sản bằng tiền được xác định bằng cách kiểm quỹ, đối chiếu số dư trêntài khoản Nếu là ngoại tệ, vàng, bạc sẽ được quy đổi về đồng nội tệ theo tỷ giá thịtrường tại thời điểm đánh giá

Các khoản phải thu: Do khả năng đòi nợ của các khoản này có thể ở nhiềumức độ khác nhau, vì vậy bao giờ người ta cũng bắt đầu từ việc đối chiếu công nợ,xác minh tính pháp lý, đánh giá độ tin cậy từng khoản phải thu nhằm loại ra khỏinhững khoản mà doanh nghiệp không có khả năng đòi được hoặc khả năng đòiđược là quá mong manh

Đối với các khoản đầu tư ra bên ngoài doanh nghiệp: Về mặt nguyên tắc phảithực hiện đánh giá một cách toàn diện về giá trị đối với các doanh nghiệp đang sửdụng kết quả đầu tư đó Tuy nhiên, nếu các khoản đầu tư này không lớn, người tathường trực tiếp dựa vào giá trị thị trường của chúng dưới hình thức chứng khoánhoặc căn cứ vào số liệu của các bên đối tác liên doanh để xác định theo cách thứnhất đã đề cập ở trên

Đối với các tài sản cho thuê và quyền cho thuê bất động sản: Tính theophương pháp chiết khấu dòng thu nhập trong tương lai

Các tài sản vô hình: Theo phương pháp này người ta chỉ thừa nhận giá trị củacác tài sản vô hình đó được xác định trên sổ kế toán và thường không tính đến lợithế thương mại của doanh nghiệp

Sau cùng, giá trị tài sản thuần được tính bằng cách lấy tổng giá trị của các tàisản đó được xác định trừ đi các khoản nợ phản ánh ở bên nguồn vốn của bảng cânđối kế toán và các khoản tiền thuế tính trên giá trị tăng thêm của số tài sản đượcđánh giá lại tại thời điểm xác định GTDN Trong khuôn khổ bài luận văn này tácgiả xin tập trung trình bày nội dung 2 phương pháp: chiết khấu dòng tiền và phươngpháp tài sản

1.1.3.2 Phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF)

 Cơ sở lý luận:

Phương pháp chiết khấu dòng tiền là một phương pháp xác định GTDN dựatrên cơ sở quan điểm đánh giá của nhà đầu tư đa số Cụ thể:

Đối với nhà đầu tư đa số, việc bỏ tiền ra mua doanh nghiệp không phải là đểtrông chờ một cách thụ động có tính chất may rủi về những khoản lợi tức cổ phần màdoanh nghiệp có thể sẽ trả trong tương lai, mà theo họ mua doanh nghiệp giống nhưviệc đổi lấy một dự án đang triển khai, giống như việc đổi lấy một cơ hội

Đối với nhà đầu tư đa số, quá trình sản xuất kinh doanh là một quá trình phátsinh các dòng tiền vào và ra Do vậy, giá trị hiện tại của dòng tiền thuần mà việcđầu tư vào doanh nghiệp cả ở thời điểm hiện tại và tương lai đem lại cho nhà đầu

tư đa số, được coi là tiêu chuẩn thích hợp để xác định GTDN

Dòng tiền ra là những khoản chi đầu tư vào doanh nghiệp, bao gồm các khoảnvốn đầu tư vào TSCĐ và TSLĐ thường xuyên trong tương lai đối với doanh nghiệp.Công thức tổng quát được xây dựng như sau:

n n n

t

i

V i

CF V

)1()1(

Vn : GTDN ở cuối chu kỳ đầu tư (năm thứ n).

i : Tỷ suất hiện tại hoá

Việc xác định GTDN theo phương pháp này thường được chia thành các bước

cơ bản sau:

Bước 1: Thực hiện dự báo dài hạn về các dòng tiền vào và dòng tiền ra có thể

phát sinh trong tương lai, bao gồm:

Dự báo về doanh thu, chi phí vận hành, các khoản vốn đầu tư bổ sung và cáckhoản vốn rút ra khỏi quá trình luân chuyển trong từng năm

Dự báo chu kỳ đầu tư và GTDN ở thời điểm cuối chu kỳ đó

Bước 2: Xác định tỷ suất chiết khấu dòng tiền

Tỷ suất chiết khấu được lựa chọn trên nguyên tắc vừa thể hiện được yếu tố thờigiá của tiền tệ vừa tính đến yếu tố rủi ro Đối với phương pháp này người ta thườngtìm cách dự tính chi phí sử dụng vốn bình quân - phản ánh chi phí cơ hội đầu tư vốnvào doanh nghiệp

Bước 3: Xác định giá trị hiện tại của dòng tiền thuần theo tỷ suất chiết khấu nói

trên để tìm ra GTDN

Trong thực tế, tuỳ theo tính chất phức tạp khi xác định các tham số đối với mỗidoanh nghiệp cụ thể, người ta còn có thể chia ra nhiều bước chi tiết hơn nữa, song nóichung cũng không nằm ngoài 3 bước trên

1.1.3.3 Phương pháp Goodwill (lợi thế thương mại)

 Cơ sở lý luận

Việc xác định giá trị DN dựa trên cơ sở định lượng Goodwill (GW) có nội dung khác căn bản so với các phương pháp đã trình bày, cụ thể nó được xây dựng dựatrên những nhận định:

Giá trị DN không chỉ bao gồm giá trị tài sản hữu hình mà gồm cả giá trị tài sản

vô hình

Giá trị tài sản vô hình trong một DN được tính bằng giá trị hiện tại của khoảnthu nhập do tài sản vô hình tạo ra Tức là bằng giá trị hiện tại của các khoản siêulợi nhuận

 Phương pháp xác định

Theo phương pháp này thì giá trị DN được xác định bằng tổng giá trị tài sản hữuhình và tài sản vô hình Theo đó GW được coi như một tài khoản kế toán trongbảng cân đối kế toán

1.1.3.4 Phương pháp P/E (Price to Earnings ratio)

Có thể nói đây là một phương pháp mang nặng tính kinh nghiệm, nhưng nó lại được sử dụng khá phổ biến trên thị trường tài chính thế giới để ước lượng nhanh giá trị của một chứng khoán

 C ơ sở l ý luận

Phương pháp này xác định giá trị DN của một DN “tương đương” hoặc “có thể

so sánh” trên thị trường Được áp dụng khi có thị trường chứng khoán phát triển,

có nhiều doanh nghiệp “tương đương” đang được niêm yết và giao dịch trên thịtrường

 Phương pháp xác định

Giá trị DN = Lợi nhuận dự kiến đạt được x P/E

Trong đó, P/E là thông tin những công ty lớn được công bố thường xuyên trênthị trường, kể cả những P/E trung bình của các DN cùng một lĩnh vực kinhdoanh có chứng khoán được giao dịch tại thị trường này

Đây là phương pháp được sử dụng khá phổ biến tại các nước đã xây dựng,phát triển được thị trường chứng khoán Nó cho phép có thể ước lượng một cáchtương đối và nhanh chóng về giá trị DN, từ đó đưa ra quyết định kịp thời

Phương pháp P/E dựa trên giá trị thị trường bằng cách so sánh trức tiếp Khithị trường chứng khoán hoạt động ổn định thì phương pháp này sẽ là một phương

pháp đánh giá rất thông dụng không chỉ với các DN có chứng khoán được giao dịchtrên thị trường.

1.2 Sự cần thiết phải CPH các DNNN tại Việt Nam

1.2.1 Thực trạng các DNNN tại Việt Nam

Có thể nói bên cạnh vai trò định hướng sự phát triển của nền kinh tế, cácdoanh nghiệp nhà nước đã và đang còn tồn tại nhiều yếu kém, cụ thể như:

Về hiệu quả kinh doanh: Mặc dù được đầu tư và ưu đãi nhiều từ phía nhà

nước, sau nhiều lần sắp xếp và tổ chức lại và đổi mới cơ chế, song DNNN vẫn chưachứng tỏ được là con chim đầu đàn của mình so với khu vực ngoài quốc doanh,chưa đáp ứng được yêu cầu của Đảng và Nhà nước, chưa tương xứng với tiềm lực

và ưu đãi nhà nước dành cho Tình trạng không hiệu quả của DNNN trong điều kiệnnước ta hiện nay có nguy cơ đe doạ tính an toàn của toàn bộ hệ thống tài chính, bởicác DNNN là các khác hàng vay chủ yếu của các ngân hàng thương mại quốcdoanh

Chính phủ đang nỗ lực tiến hành tái cấu trúc doanh nghiệp nhà nước với mụctiêu nâng cao hiệu quả của lực lượng được cho là các đầu tàu kinh tế này Tuynhiên, khi mà hai từ “nhà nước” vẫn luôn được sát cánh cùng các doanh nghiệp thì

sự công bằng, bình đẳng trong cơ chế lẫn hoạt động liệu có được tạo lập so với cácdoanh nghiệp khác với nghĩa là cùng chung một sân chơi

Theo TS Phạm Thu Hằng, Viện trưởng Viện Phát triển doanh nghiệp, trongnhiều năm qua, mặc dù Chính phủ luôn nỗ lực hoàn thiện hệ thống luật pháp để cácdoanh nghiệp đều bình đẳng trước pháp luật Thế nhưng, thực tế các doanh nghiệpthuộc khu vực kinh tế tư nhân vẫn chưa thực sự được bình đẳng khi tiếp cận cácnguồn lực, thị trường,vốn và nhất là đất đai

Thế nhưng, cũng theo thống kê, có đến 89% doanh nghiệp nhà nước có địađiểm kinh doanh gần như được cấp sẵn Trong khi đó, có tới 51% doanh nghiệpngoài nhà nước phải sử dụng nhà ở của mình và 31% phải đi thuê lại địa điểm đểkinh doanh

Được hưởng nhiều đặc lợi như vậy nhưng thống kê của Bộ Kế hoạch và Đầu

tư cho thấy, trong năm 2009, tăng trưởng của các tập đoàn kinh tế, tổng công ty nhànước đạt thấp hơn tăng trưởng chung của cả nền kinh tế

Tổng doanh thu của các tập đoàn, tổng công ty trong năm 2009 ước đạt1.164.469 tỷ đồng, vượt 42% kế hoạch nhưng chỉ tăng 2,9% so với năm trước đó.Nếu so với mức tăng trưởng 5,2% của nền kinh tế thì con số này thấp hơn nhiều,trong khi lực lượng này góp 40% vào GDP của cả nước

Về khả năng cạnh tranh: Các DNNN rất yếu kém về khả năng cạnh tranh.

Có nhiều ngành, sản phẩm của DNNN đang được bảo hộ tuyệt đối (ưu đãi tín dụng,

bị lỗ, miễn thuế,…) nhưng DNN vẫn chưa chứng tỏ khả năng của mình Trong điềukiện hội nhập quốc tế ngày nay, khả năng yếu kém về cạnh tranh của DNNN sẽ làmtăng gánh nặng nợ công của quốc gia nhằm duy trì trợ giúp cho các DNNN Số liệu

về tình hình hoạt động của DNNN nêu trong Báo cáo thường niên - DN VN 2010với chủ đề “Tái cấu trúc DN” của TS Phạm Thị Thu Hằng, Viện trưởng Viện Pháttriển doanh nghiệp (VCCI) đã chỉ ra rằng, có tới 25,2% đơn vị báo cáo có mức lợinhuận âm hoặc dưới 5% và 47,2% đơn vị có mức lợi nhuận dưới 10% Điều đó chothấy đang có một tỷ lệ không nhỏ các tập đoàn, tổng công ty nhà nước hoạt động

“dưới sức” của mình Từ năm 2002, được sự đồng ý của Thống đốc NHNN, trungtâm thông tin tín dụng CIC được phép tiến hành phân tích xếp hạng tín dụng doanhnghiệp Thời gian qua, CIC đã tiến hành phân tích xếp hạng tín dụng các Tổng công

ty (TCTy) 90-91 báo cáo Ban lãnh đạo NHNN , Ban kinh tế Trung ương, phục vụ

Bộ chính trị, CIC đã xếp hạng 64 Tổng Công Ty 90-91, qua phân tích, đánh giá, xếphạng cho thấy: không có Tổng Công Ty nào được xếp hạng tốt (loại AAA, AA);9/64 (chiếm 1,4%) TCTy xếp hạng khá (từ A đến BBB), 55/64 (chiếm 85%) TCTyxếp hạng trung bình trở xuống (website: cib.vn ngày 23/09/2009)

Về cơ cấu doanh nghiệp: Khu vực DNNN cũng có cơ cấu chưa hợp lý, cơ

cấu ngành, vùng, quy mô đều chưa được chuyển dịch theo hướng sắp xếp lại Tỷtrọng DNNN xét về số lượng ở khu vực nông nghiệp (25%) và thương mại dịch vụ(40%) là quá lớn trong khi một cơ cấu hợp lý đòi hỏi DNNN phải đẩy mạnh công

nghiệp chế biến và chế tạo, phát triển ngành công nghiệp kỹ thuật cao, các ngànhcông nghiệp mũi nhọn Cơ cấu cấp quản lý cũng bất hợp lý ở chỗ doanh nghiệpthuộc địa phương quản lý chưa cao, quy mô nhỏ lẻ Với cơ cấu bất hợp lý nêu trên,DNNN sẽ khó khăn trong việc đảm bảo vai trò của mình trong nền kinh tế quốcdân, đáp ứng kỳ vọng của Đảng và Nhà nước

1.2.2 Sự cần thiết phải CPH các DNNN tại Việt Nam

Trước hết cần phải có quan niệm đúng về vai trò chủ đạo của DNNN trongtình hình hiện nay Tính chủ đạo của DNNN không phải thể hiện ở số lượng và tỉtrọng của nó trong nền kinh tế quốc dân mà thể hiện ở chức năng và hiệu quả hoạtđộng của DNNN

DNNN có chức năng điều tiết và định hướng sự phát triển nền kinh tế Chứcnăng điều tiết của DNNN nhằm đảm bảo sự phát triển ổn định của nền kinh tế.Trong những trường hợp bất ổn xảy ra, DNNN dùng lượng dự trữ hàng hoá củamình để bán kiềm giá, chống đầu cơ, tăng giá,… DNNN phải chịu trách nhiệm cungcấp những hàng hoá thiết yếu phục vụ nhân dân Những mặt hàng mà trong thực tếcác doanh nghiệp tư nhân vì lợi nhuận thấp mà không sản xuất Chức năng địnhhướng của DNNN thể hiện ở chỗ DNNN phải đi tiên phong trong các lĩnh vựcchiến lược, theo đường lối của nhà nước, tạo điều kiện có các thành phần kinh tếkhác tham gia DNNN phải là mẫu mực về trình độ quản lý, về hiệu quả kinh doanh

để doanh nghiệp khác noi theo

Hiện nay ở nước ta khu vực DNNN đang nắm giữ một khối lượng rất lớnvốn, tài sản đội ngũ cán bộ khoa học kỹ thuật và hoạt động trên hầu hết những lĩnhvực then chốt của nền kinh tế Vấn đề sắp xếp lại, đổi mới và nâng cao hiệu quảkinh doanh của DNNN là vấn đề cấp bách và cần thiết nhằm thúc đẩy tăng trưởngchung cho toàn bộ nền kinh tế

Cổ phần hóa (CPH) DNNN là một trong những nội dung quan trọng của quátrình cải cách DNNN Trong đổi mới nền kinh tế, một vấn đề lớn được đặt ra là phảiphát triển mạnh mẽ lực lượng sản xuất và từng bước xây dựng quan hệ sản xuất mới

phù hợp với trình độ lực lượng sản xuất Để giải phóng lực lượng sản xuất tất yếuphải phát triển mạnh mẽ nền kinh tế hàng hóa nhiều thành phần, xóa bỏ cơ chế tậptrung quan liêu ban cấp, chuyển sang cơ chế thị trường và xây dựng thể chế kinh tếthị trường, đa dạng hóa các hình thức sở hữu trong đó kinh tế NN đóng vai trò chủđạo Muốn vậy phải đổi mới mạnh mẽ DNNN Theo hướng đó, sau nhiều năm tìmtòi và thực nghiệm trong thực tế, Đảng và NN ta đã lựa chọn CPH như một phươnghướng có hiệu quả để đổi mới các DNNN.

Theo NĐ 109/2007 về chuyển DNNN thành CTCP nhằm: Chuyển đổi những

DN mà NN không cần giữ 100% vốn sang lại hình DN có nhiều chủ sở hữu; huyđộng vốn của các nhà đầu tư trong nước và nước ngoài để nâng cao năng lực tàichính, đổi mới công nghệ, đổi mới phương thức quản lý nhằm nâng cao hiệu quả vàsức cạnh tranh của nền kinh tế Đảm bảo hài hoài lợi ích của NN, DN, nhà đầu tư vàngười lao động trong DN

- Sự kiểm soát: NN nhận thấy không cần thiết phải chiếm giữ cả 100% vốntrong DN nhưng cũng không muốn rút hết lực lượng ra khỏi DN vì còn muốn giữthế cho sự giám sát, gây ảnh hưởng của mình đối với các chủ mới, đặc biệt là đốivới mọt số loại chủ được chuyển giao một số ngành nghề mà NN quan tâm Dùkhông có một cổ đông nào trong công ty, NN vẫn có thể giám sát và điều chỉnhđược các hoạt động của mọi DN trong nền kinh tế, nhưng cũng cần phải thấy rằngnếu được là một cổ đông trong công ty thì NN có nhiều cơ hội thuận lợi hơn, cónhiều kênh hơn trong việc nắm tình hình công ty để kịp thời có những tác động điềuchỉnh theo thẩm quyền của mình cũng như gây ảnh hưởng đến quyết định hoạt độngcủa DN

- Vốn đầu tư: CPH các DNNN sẽ thu hút được nguồn vốn đầu tư trong nướccũng như nước ngoài, tận dụng được nguồn vốn nhàn rỗi trong nước và nguồnngoại tệ và khoa học kỹ thuật của các nhà đầu tư nước ngoài

- Hết ỷ lại: Các công ty có 100% vốn NN được NN ưu đãi về vốn theo kiểu

“nuôi con” Khi làm ăn có lãi thì DN hưởng còn khi thua lỗ thì NN phải rót vốn vào

để DN tiếp tục hoạt động Vừa tạo tính cạnh tranh không lành mạnh vừa làm haomòn ý chí làm việc của người lao động.

- Tính minh bạch: CPH mang lại cho DN cơ chế quản lý năng động, có hiệuquả, phù hợp với thị trường vì DN hoạt động theo cơ chế thị trường, tự chủ, tự chịutrách nhiệm toàn diện trước pháp luật và trước cổ đông Việc kiểm tra, giám sát của

cổ đông tại DN CPH đã góp phần nâng cao tính công khai minh bạch về tổ chứchoạt động và tài chính của công ty CP Một số DNNN được chuyển đổi thành DN

có nhiều loại hình sở hữu thì tài chính DN lành mạnh hơn thông qua xử lý tài chính

và công nợ thanh lý, được điều chuyển tài sản không cần dùng, sức cạnh tranh vàkhả năng hội nhập của DN được nâng lên rõ rệt

- Người lao động: DN cổ phần NN là trường học của nhân dân lao động, lầnđầu tiên được làm chủ trực tiếp DN của mình Với việc qua sự hoạt động với tưcách cổ đông dưới sự dìu dắt của NN, họ mới có thể hiểu biết dần công việc kinhdoanh, cảm nhận được sự vận động kinh doanh của vốn liếng và trách nhiệm củangười cho đồng vốn đó phải như thế nào DN cổ phần NN là biện pháp để đặt ngườilao động vào thế phải quan tâm, năng động, sáng tạo, có ý thức kỷ luật lao động vàtiết kiệm trong sản xuất kinh doanh Đây còn là môi trường an toàn cho người laođộng làm chủ tài sản của mình, tiến hành có hiệu quả công cuộc làm giàu của họ,được sống theo tinh thần công bằng, văn minh

- Một số vấn đề khác: Góp phần cải tạo môi trường sống, làm rõ trách nhiệmcủa người đứng đầu CTCPNN…

1.3 Vai trò của định giá DN trong tiến trình CPH

1.3.1 Tại sao phải định giá DN để CPH

Trước đòi hỏi của kinh tế thị trường, thì nhu cầu đánh giá và xác định GTDN

là một tất yếu Trong điều hành kinh tế vĩ mô cũng như trong hoạt động quản trịkinh doanh luôn cần thiết thông tin về GTDN GTDN là mối quan tâm của các thểnhân và pháp nhân có lợi ích kinh tế liên quan Tổng kết lại, nhu cầu xác địnhGTDN xuất phát từ các yêu cầu quản lý và các giao dịch:

Định giá doanh nghiệp xuất phát từ yêu cầu của hoạt động mua bán, sápnhập, hợp nhất hoặc chia nhỏ doanh nghiệp GTDN là loại thông tin quan trọng đểcác nhà quản trị phân tích, đánh giá trước khi ra các quyết định về kinh doanh và tàichính có liên quan đến doanh nghiệp được đánh giá.

GTDN là thông tin quan trọng trong quản lý kinh tế vĩ mô

Có thể nói, hoạt động quản lý và những giao dịch kinh tế thông thường trong

cơ chế thị trường đã đặt ra yêu cầu cấp thiết phải xác định GTDN Chúng là mốiquan tâm của ba chủ thể: Nhà nước, nhà đầu tư và nhà quản trị doanh nghiệp Địnhgiá doanh nghiệp vì vậy là một đòi hỏi tất yếu đối với các quốc gia muốn xây dựng

và phát triển theo cơ chế thị trường

1.3.2 Mục đích định giá doanh nghiêp:

Việc xác định được giá trị doanh nghiệp sẽ giúp cho chủ sở hữu và các bênliên quan có cơ sở để ra các quyết định của mình trong mối quan hệ với doanhnghiệp Dịch vụ định giá giá trị doanh nghiệp sẽ hỗ trợ khánh hàng trong một sốlĩnh vực sau :

- Kết quả định giá doanh nghiệp là cơ sở cho những hoạt động sát nhập, mualại, hợp nhất, thanh lý tài sản hay thành lập liên doanh, cổ phần hoá…

- Kết quả định giá giúp doanh nghiệp có những giải pháp cải tiển quản lý cầnthiết nhằm nâng cao hiệu quả kinh doanh

- Kết quả định giá là cơ sở cho các tổ chức, cá nhân và công chúng đầu tư raquyết định đầu tư vào các loại chứng khoán do doanh nghiệp phát hành trênthị trường tài chính

1.3.3 Nhìn nhận công tác định giá doanh nghiệp trên thế giới

“Nếu phải chia tách doanh nghiệp, tôi sẽ nhường cho bạn toàn bộ bất độngsản, tôi sẽ chỉ lấy thương hiệu và nhãn hiệu hàng hoá, chắc chắn tôi sẽ lời hơn bạn”– John Stuart, Chairman of Quaker (CA.1900)

25 năm cuối của thập kỷ 20 chứng kiến sự thay đổi cực kỳ ấn tượng tronghiểu biết của con người về những nhân tố tạo nên giá trị cổ đông Trước đây, tài sảnhữu hình vẫn được coi là nhân tố chính tạo nên giá trị doanh nghiệp Những nhân tốnày bao gồm máy móc thiết bị, đất đai, nhà cửa hoặc những tài sản tài chính khácnhư khoản phải thu và vốn đầu tư.

Các tài sản này được xác định giá trị dựa trên chi phí và giá trị còn lại nhưthể hiện trên bảng cân đối kế toán Thực ra thì thị trường cũng nhận thức được sựhiện diện của tài sản vô hình nhưng giá trị cụ thể của nó là không rõ ràng và chưađịnh lượng được Ngay cả ngày nay, trong quá trình xác định lợi nhuận và hiệu quảkinh doanh của doanh nghiệp việc tính toán chỉ dựa trên các chỉ số như tỷ suất sinhlợi đầu tư, tài sản, vốn chủ sở hữu chứ không hề dựa vào các chỉ số liên quan đếntài sản vô hình Đơn cử như chỉ số P/B (Price to book ratio), giá trị của tài sản vôhình đã bị loại trừ khỏi giá trị sổ sách

Điều này không có nghĩa rằng giới quản lý đã sai lầm khi không nhận thứcđược tầm quan trọng của tài sản vô hình Thương hiệu, công nghệ, bằng sáng chế,nhân lực là những nhân tố sống còn cho sự thành công của doanh nghiệp nhưnghiếm khi được xác định giá trị một cách chi tiết, nó chỉ được tính gộp vào tổng giátrị tài sản một cách tương đối Cuối những năm 1980, cách suy nghĩ và cách làmnày được thay đổi Năm 1988, để tránh bị mua đứt bởi tập đoàn khác, Ranks HovisMcDougall (RHM – tập đoàn thực phẩm hàng đầu ở Anh) đã thành công trong việcchứng minh giá trị công ty của mình lớn hơn rất nhiều nhờ vào danh mục thươnghiệu mà trước đây chưa từng được công nhận chính thức Thật vậy, RHM đã thểhiện trong bảng cân đối tài sản con số 1,2 tỷ USD, đại diện cho giá trị của 60thương hiệu công ty sở hữu Đây là sự kiện định giá thương hiệu đầu tiên dẫn đếnquy luật: Không chỉ thương hiệu được mua lại mới có thể định giá trên sổ sách, màcác thương hiệu do chính công ty tạo ra cũng được định giá Do đó, các thương hiệuđều được RHM đưa vào báo cáo tài chính năm 1988, dưới dạng mục tài sản vôhình Sự kiện đã ảnh hưởng rộng rãi tại Anh, lan ra nhiều nước trên thế giới

Một số thương hiệu lớn như Coca-Cola, Procter & Gamble, Unilever, Nestléluôn luôn nhận thức được tầm quan trọng của thương hiệu, minh chứng là các công

ty này lập ra hẳn chức danh Giám đốc thương hiệu Tuy nhiên, trên thị trườngchứng khoán, các nhà đầu tư chỉ tập chung định giá dựa trên khả năng khai thác tàisản hữu hình của doanh nghiệp

Theo kết quả của nghiên cứu năm 2002 của Interbrand, bình quân giá trịthương hiệu chiếm ít nhất một phần ba giá trị cổ phiếu - Interbrand là một tổ chức

có uy tín hàng đầu về định giá thuơng hiệu Kết quả Đánh giá Thương Hiệu củaInterbrand được tạp chí Business Week công nhận và phát hành chính thức Trongxếp hạng 100 thương hiệu tốt nhất toàn cầu của Interbrand 2010, Coca-Cola tiếp tụcchiếm lĩnh vị trí đầu bảng với tổng giá trị là 70.4 tỷ USD hơn vị trí thứ 2 IBM xấp

xỉ 6 tỷ USD, tăng 2% giá trị so với 2009 Trong khi đó Google tuy chỉ đứng vị tríthứ 4 với 43.6 tỷ USD nhưng lại tiếp tục gây ấn tượng mạnh bởi tốc độ tăng đạt36%, đứng thứ 2 sau tốc độ tăng của Apple là 37% Năm 2009 Google là thươnghiệu tăng trưởng số 1 với tốc độ tăng là 43% Từ những con số ấn tượng trên, có thểnhận thấy rằng định giá thương hiệu đã và đang trở thành một xu thế có tầm ảnhhưởng lớn đến công tác định giá doanh nghiệp trên thế giới nói chung (theo xếphạng 100 thương hiệu tốt nhất toàn cầu của Interbrand 2009)

1.3.4 Ý nghĩa định giá doanh nghiệp trong quá trình cổ phần hoá

Công tác định giá doanh nghiệp được tiến hành nhằm đáp ứng các nhu cầu:Quản trị doanh nghiệp, cổ phần hoá, phát hành thêm cổ phiếu để đầu tư mới, Mualại và sáp nhập (M&A) Ở Việt Nam hiện nay, M&A mới chỉ dừng lại ở xu hướngchứ chưa được tiến hành rộng rãi, do đó định giá doanh nghiệp chủ yếu được tiếnhành với mục đích phục vụ quá trình cổ phần hoá

- Đảm bảo lợi ích thiết thực của nhà nước và lợi ích của người mua doanhnghiệp hay các thành viên tham gia mua cổ phiếu của doanh nghiệp nhànước

- Tạo tâm lý ổn định, tin tưởng của các cá nhân tổ chức khi tham gia quá trình

CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG ĐỊNH GIÁ DNNN TRONG QUÁ TRÌNH CPH TẠI VIỆT NAM

2.1 Hành lang pháp lý cho hoạt động định giá DNNN tại Việt Nam

2.1.1 Các văn bản Quy định chung

Giai đoạn đầu của quá trình Cổ phần hoá được bắt đầu từ năm 1992, khi đóchủ trương của nhà nước là tiến hành thí điểm nhằm rút kinh nghiệm tiến tới tiếnhành rộng rãi Quá trình thực hiện đã giúp rút ra những kinh nghiệm quý báu đồngthời kịp thời sửa đổi các quy định pháp luật cho phù hợp với nhu cầu thực tiễn

Nghị định 28/CP ngày 7/5/1996: Nghị định của Chính phủ về chuyển một sốDNNN thành công ty cổ phần

Nghị định 25/CP ngày 26/3/1997: Nghị định sửa đổi một số điều của Nghịđịnh số 28/CP ngày 7/5/1996 về chuyển đổi một số DNNN thành công ty cổ phần

Nghị định 44/1998/NĐ-CP ngày 19/6/1998: Nghị định của Chính phủ vềchuyển DNNN thành công ty cổ phần

Nghị định 64/2002/NĐ-CP ngày 19/6/2002: Chuyển DNNN thành công ty

Nghị định 17/2006/NĐ-CP ngày 27/1/2006: Sửa đổi, bổ sung một số điềucủa các nghị định hướng dẫn thi hành Luật Đất đai và Nghị định số 187/2004/NĐ-

CP về việc chuyển công ty NN thành công ty cổ phần

Thông tư 09/2006/TT-BTNMT ngày 25/9/2006 Hướng dẫn việc chuyển đổihợp đồng thuê đất và cấp giấy chứng nhận quyền sử dụng đất khi chuyển công ty

NN thành công ty cổ phần

Thông tư 95/2006/TT-BTC ngày 12/10/006: Sửa đổi thông tư số126/2004/TT-BTC ngày 24/12/2004 của Bộ Tài chính hướng dẫn thực hiện Nghịđịnh số 187/2004/NĐ-CP ngày 16/11/2004 của Chính phủ về việc chuyển công ty

NN thành công ty cổ phần

Nghị định 87/2007/NĐ ngày 28/5/2007: Ban hành Quy chế thực hiện dânchủ ở công ty cổ phần, công ty TNHH

Nghị định 109/207/NĐ-CP ngày 26/6/2007: Nghị định của Chính phủ vềchuyển doanh nghiệp 100% vốn NN thành công ty cổ phần

Thông tư 117/2010/TT-BTC ngày 5/8/2010: Thông tư hướng dẫn cơ chế tàichính của Công ty TNHH một thành viên do NN làm chủ sở hữu

2.1.2 Các quy định về xác định giá trị DN khi CPH

Quyết định 1161/1998/QĐ-BTC ngày 20/10/1998: Xác định giá trị doanhnghiệp thực hiện CPH

Thông tư 79/2002/TT-BTC ngày 12/9/2002: Thông tư của Bộ Tài chínhhướng dẫn xác định giá trị doanh nghiệp khi chuyển DNNN thành công ty cổ phần

Công văn 6002/TC-TCDN ngày 10/6/2003: Công văn của Bộ Tài chính vềviệc quyết toán thuế đối với doanh nghiệp thực hiện CPH, đa dạng hoá sở hữu

Công văn 9650/BTC-TCDN ngày 1/8/2005: Công văn của Bộ tài chính vềviệc thời hạn xác định giá trị doanh nghiệp để CPH

Quyết định 497/QĐ-BTC ngày 10/3/2009: Về việc công bố danh sách các tổchức tư vấn định giá mới được phép cung cấp dịch vụ xác định giá trị doanh nghiệp

để CPH

2.1.3 Văn bản quy định các đơn vị đủ điều kiện định giá doanh nghiệp:

Thông tư 126/2004/TT-BTC ngày 24/12/2004: Thông tư hướng dẫn thựchiện Nghị định số 187/2004/NĐ-CP về việc chuyển công ty NN thành công ty cổphần (Phụ lục số 3)

Công văn 2499/TC/TCDN ngày 4/3/2005: Công văn của Bộ Tài chính vềviệc thực hiện Thông tư 126/2004/TT-BTC

Công văn 11120/BTC-TCDN ngày 1/9/2005: Công văn của Bộ Tài chính vềviệc bổ sung danh sách tổ chức định giá doanh nghiệp CPH

2.2 Thực trạng tiến hành CPH các DNNN tại Việt Nam

2.2.1 Không hoàn thành mục tiêu hoàn thành CPH vào năm 2010

Tại Hội nghị về sắp xếp, đổi mới DNNN giai đoạn 2006-2010 được tổ chứcngày 7/10/2006, Thủ tướng Nguyễn Tấn Dũng khẳng định: “Nhiệm vụ sắp xếp, đổimới DN trong 5 năm tới trọng tâm là CPH Nghị định 28/CP ngày 7/5/1996: Nghịđịnh của Chính phủ về chuyển một số DNNN thành công ty cổ phần

Nghị định 25/CP ngày 26/3/1997: Nghị định sửa đổi một số điều của Nghịđịnh số 28/CP ngày 7/5/1996 về chuyển đổi một số DNNN thành công ty cổ phần

Nghị định 44/1998/NĐ-CP ngày 19/6/1998: Nghị định của Chính phủ vềchuyển DNNN thành công ty cổ phần

Nghị định 64/2002/NĐ-CP ngày 19/6/2002: Chuyển DNNN thành công ty

Nghị định 17/2006/NĐ-CP ngày 27/1/2006: Sửa đổi, bổ sung một số điềucủa các nghị định hướng dẫn thi hành Luật Đất đai và Nghị định số 187/2004/NĐ-

CP về việc chuyển công ty NN thành công ty cổ phần

Thông tư 09/2006/TT-BTNMT ngày 25/9/2006 Hướng dẫn việc chuyển đổihợp đồng thuê đất và cấp giấy chứng nhận quyền sử dụng đất khi chuyển công ty

NN thành công ty cổ phần

Thông tư 95/2006/TT-BTC ngày 12/10/006: Sửa đổi thông tư số126/2004/TT-BTC ngày 24/12/2004 của Bộ Tài chính hướng dẫn thực hiện Nghịđịnh số 187/2004/NĐ-CP ngày 16/11/2004 của Chính phủ về việc chuyển công ty

NN thành công ty cổ phần

Nghị định 87/2007/NĐ ngày 28/5/2007: Ban hành Quy chế thực hiện dânchủ ở công ty cổ phần, công ty TNHH

Nghị định 109/207/NĐ-CP ngày 26/6/2007: Nghị định của Chính phủ vềchuyển doanh nghiệp 100% vốn NN thành công ty cổ phần

Thông tư 117/2010/TT-BTC ngày 5/8/2010: Thông tư hướng dẫn cơ chế tàichính của Công ty TNHH một thành viên do NN làm chủ sở hữu

2.1.2 Các quy định về xác định giá trị DN khi CPH

Quyết định 1161/1998/QĐ-BTC ngày 20/10/1998: Xác định giá trị doanhnghiệp thực hiện CPH

Thông tư 79/2002/TT-BTC ngày 12/9/2002: Thông tư của Bộ Tài chínhhướng dẫn xác định giá trị doanh nghiệp khi chuyển DNNN thành công ty cổ phần

Công văn 6002/TC-TCDN ngày 10/6/2003: Công văn của Bộ Tài chính vềviệc quyết toán thuế đối với doanh nghiệp thực hiện CPH, đa dạng hoá sở hữu

Công văn 9650/BTC-TCDN ngày 1/8/2005: Công văn của Bộ tài chính vềviệc thời hạn xác định giá trị doanh nghiệp để CPH

Quyết định 497/QĐ-BTC ngày 10/3/2009: Về việc công bố danh sách các tổchức tư vấn định giá mới được phép cung cấp dịch vụ xác định giá trị doanh nghiệp

để CPH

2.1.3 Văn bản quy định các đơn vị đủ điều kiện định giá doanh nghiệp:

Thông tư 126/2004/TT-BTC ngày 24/12/2004: Thông tư hướng dẫn thựchiện Nghị định số 187/2004/NĐ-CP về việc chuyển công ty NN thành công ty cổphần (Phụ lục số 3)

Công văn 2499/TC/TCDN ngày 4/3/2005: Công văn của Bộ Tài chính vềviệc thực hiện Thông tư 126/2004/TT-BTC

Công văn 11120/BTC-TCDN ngày 1/9/2005: Công văn của Bộ Tài chính vềviệc bổ sung danh sách tổ chức định giá doanh nghiệp CPH

Mục tiêu đến năm 2010, chúng ta sẽ cơ bản CPH xong DNNN”

Chương trình sắp xếp lại các DNNN được khởi động từ đầu những năm

1990 đến nay đã làm được nhiều việc: trong số lượng DNNN từ hơn 12.000 năm

1992 đã giảm xuống còn 1.500 doanh nghiệp tính đến tháng 7/2010 Sau khi luật

DN mới có hiệu lực từ 15/7/2010, những doanh nghiệp trên đã được đóng góp vàomức giảm số lượng DNNN từ 1992 đến nay, hình thức CPH chỉ chiếm khoảng ¼,

số còn lại đã thực hiện chuyển đổi sáp nhập và một phần không đáng kể bị giải thể

Theo đánh giá của Ban chỉ đạo đổi mới và phát triển doanh nghiệp, nhìnchung các doanh nghiệp sau CPH đều nâng cao được hiệu quả sản xuất, kinh doanhvới các mức độ khác nhau Dựa trên báo cáo của các bộ, ngành, địa phương về kếtquả hoạt động có tới trên 90% số doanh nghiệp sau CPH hoạt động kinh doanh cólãi, …

Tuy nhiên hiệu quả của quá trình sắp xếp, CPH vẫn chưa được như mongđợi Tuy nhiên trên thực tế đến tháng 7/2010 số lượng DNNN chưa được sắp xếp lạivẫn còn 1.500 DN trong đó chủ yếu là các Tổng công ty, các Tập đoàn , khi LuậtDNNN chính thức hết hiệu lực từ 1/7/2010 thì những DN trên bắt buộc phải sắp xếpđổi tên thành công ty TNHH 1 thành viên v sẽ tiếp tục thực hiện các bước CPH

Nhìn lại quá trình CPH từ 1992 đến nay có thể thấy rằng quá trình này đã vàđang diễn ra rất chậm chạp Từ năm 1992 đến năm 1998, chúng ta CPH được 120

DN Từ chỗ tự nguyện đăng ký số DN thực hiện CPH đã trở thành chỉ tiêu pháplệnh Năm 1999, Thủ tướng Chính phủ giao chỉ tiêu CPH 450 DN cho các bộ, Tổngcông ty 91 và các địa phương, nhưng chỉ thực hiện được 220 DN, đạt 49% kếhoạch Năm 2000, chỉ tiêu CPH là 508 DN, trong đó 337 DN CPH theo Nghị định44/1998/NĐ-CP, và 171 DN giao, bán khoán, cho thuê theo Nghị định103/1999/NĐ-CP, nhưng chỉ thực hiện được 196 DN, tức đạt gần 38.6% kế hoạch

đề ra, trong đó có 171 DN CPH, đạt 50.7% kế hoạch và 25 DN thực hiện hình thứcbán, khoán, cho thuê, đạt 14.6% kế hoạch Lộ trình đổi mới DNNN giai đoạn 2000-

2002 đặt ra mục tiêu phải sắp xếp lại 2.280 DN, trong đó có 1.489 DN được CPH

và giao, bán, khoán, cho thuê Tuy nhiên theo nghiên cứu “Thực trạng DN qua kếtquả điều tra 2001-2007 của Tổng cục Thống kê, tổng số DNNN mới chỉ giảm đi

396 DN (từ 5.759 xuống còn 5.363) Cũng theo nghiên cứu trên, từ năm 2003 đếnnăm 2006 giảm thêm được 1.125 DN (từ 4.845 xuống còn 3.720) Theo kế hoạch từnăm 2007 đến năm 2010 phải sắp xếp lại hơn 1.500 DN và CPH khoảng 700 DNtuy nhiên đến tháng 7/2010 hàng loạt các Tổng công ty, các Tập đoàn vẫn chưahoàn thành nhiệm vụ CPH mà đành tạm thời sắp xếp, chuyển đổi thành công tyTNHH 1 thành viên thuộc sở hữu nhà nước song song với công tác CPH

2001-2.2.2 Nguyên nhân của việc chận tiến độ CPH các DNNN

Có nhiều nguyên nhân dẫn đến việc CPH các DNNN bị chậm, trong đó cóthể kể đến một số nguyên nhân chính sau:

2.2.2.1 Ảnh hưởng từ suy giảm kinh tế

Thị trường Việt Nam đang trong giai đoạn nền kinh tế suy giảm nên khôngnhiều hấp dẫn dẫn tới khi cổ phần hóa không hấp dẫn được các nhà đầu tư, nhất làđối với các nhà đầu tư nước ngoài cũng tác động nhiều đến CPH Bên cạnh đó, tưtưởng của một số giám đốc doanh nghiệp còn chần chừ chưa quyết tâm Một sốvướng mắc trong vấn đề chính sách của cổ phần hóa phát sinh trong thực tế và cơquan quản lý nhà nước đang trong quá trình nghiên cứu sửa đổi cũng là một trongnhững yếu tố cản trở tốc độ CPH Tập đoàn Dệt may Việt Nam (Vinatex) đanggồng mình vượt qua trắc trở trong quá trình đẩy nhanh tiến độ CPH các DN thànhviên, để sớm cán đích CPH Cty mẹ - Vinatex Theo Chủ tịch Hội đồng Quản trịVinatex, Lê Quốc Ân, hiện phần lớn các DN thành viên của Tập đoàn đã CPHxong, chỉ còn xây dựng phương án CPH Cty mẹ, dự kiến hoàn tất vào năm 2011.Tuy nhiên, lãnh đạo Vinatex cũng để ngỏ thời điểm cụ thể trong năm 2011, vì việcCPH tùy thuộc rất lớn vào tình hình kinh tế, đặc biệt là thị trường chứng khoán cóủng hộ hay không

2.2.2.2 Thể chế quản lý kinh tế chưa tạo ra sự bình đẳng giữa các DN

Hiện nay, vẫn có sự phân biệt đối xử giữa DNNN với các đối thủ cạnh tranhthuộc thành phần kinh tế khác Thực tế là, giữa chính sách coi mọi DN đều bìnhđẳng trước pháp luật và thực tiễn còn có khoảng cách, ngay khuôn khổ pháp luậtvẫn có sự phân biệt đối xử giữa cácDN của các thành phần kinh tế khác Những khókhăn mà DN “sợ sẽ xảy ra sau khi đổi mới DN là sự chậm trễ và trở ngại trong việcchuyển giao quyền sử dụng đất của DNNN sang công ty cổ phần, việc tiếp cậnnguồn tín dụng của các công ty cổ phần bị hạn chế hơn do quan quan hệ với ngânhàng trở nên khó khăn hơn, phải chịu sự khác biệt giữa khu vực tư nhân và nhànước trong việc thuê đất, miễn giảm thuế,… Mặt khác, một khi còn là DNNN thì

nhà nước sẽ đứng ra bảo lãnh cho các vấn đề tài chính, các khoản vay của DN, khidoanh nghiệp phá sản hay giải thể, NN sẽ đứng ra chịu trách nhiệm với các khoảncông nợ trước đây Chính những lợi thế này đã khiến cho nhiều DN vẫn còn chầnchừ không muốn CPH.

2.2.2.3 Khó khăn trong việc định giá doanh nghiệp

Những DN còn lại nằm trong kế hoạch CPH của NN chủ yếu là các Tổngcông ty, tập đoàn Việc xác định giá trị những doanh nghiệp trên sẽ khó có thể ápdụng kinh nghiệm của những lần CPH các DN nhỏ trước đây Bởi những DN này

có quy mô rộng, việc xác định chính xác tài sản bao gồm đất đai, các khoản nợ, cáclợi thế kinh doanh hay giá trị thương hiệu đều đòi hỏi một trình độ thẩm định caohơn Theo Nghị định 44/1998/NĐ-CP, giá trị doanh nghiệp là giá trị thực tế theo giáthị trường, có nghĩa là phải định được giá của các yếu tố vô hình, như uy tín, vị trí,lợi thế… của doanh nghiệp Nhưng chung quanh những yếu tố này rất khó tìm được

sự thống nhất giữa doanh nghiệp và hội đồng định giá Điều đó đã làm chậm quátrình xác định giá trị doanh nghiệp, đồng thời làm cho việc xác định giá trị doanhnghiệp của hội đồng định giá không sát với giá thị trường.Tổng Cty Giấy Việt Nam(Vinapaco) có kế hoạch hoàn tất CPH sau khi bán đấu giá cổ phần lần đầu trên Sởgiao dịch Chứng khoán Hà Nội diễn ra trong quý I/2010, nhưng đến nay coi nhưbị… vỡ kế hoạch Sở dĩ như vậy, theo lãnh đạo Vinapaco, Chính phủ đã chỉ đạo tạmdừng CPH Tổng Cty, để chuyển sang mô hình Cty TNHH một thành viên trướcngày 1/7/2010 hoạt động theo Luật DN Đồng thời, với nhiều nguyên nhân kháckhiến kế hoạch CPH của Vinapaco gặp trở ngại Trong đó, chủ yếu vẫn là do khókhăn trong định giá các Cty lâm nghiệp thành viên, mà các DN trồng rừng lại cóliên kết với khá đông dân cư, nên rất khó trong việc phân định tỷ lệ giá trị tài sảncủa người dân và DN tại các khu rừng

Có thể nói việc áp dụng cứng nhắc hai phương pháp định giá cũng góp phầngây chậm trễ cho tiến trình cổ phần hoá, bởi mỗi phương pháp lại bộc lộ rõ nhữngmặt hạn chế trong thực tiễn áp dụng tại Việt Nam

Phương pháp giá trị tài sản thuần đã chỉ ra giá trị của những tài sản cụ thể cấuthành GTDN Có thể nói, giá trị của các tài sản đó là một căn cứ cụ thể, có tínhpháp lý rõ ràng nhất về khoản thu nhập mà người mua chắc chắn sẽ nhận được khi

sở hữu doanh nghiệp Phương pháp xác định giá trị tài sản thuần đã chỉ ra rằng cómột khoản thu nhập tối thiểu mà người sỡ hữu nhận được Đó cũng là một mức giáthấp nhất, là cơ sở đầu tiên để các bên có liên quan đưa ra trong quá trình giao dịch

và đàm phán về giá bán của doanh nghiệp.Phương pháp này đặc biệt thích hợp vớinhững doanh nghiệp nhỏ mà số lượng tài sản không nhiều, việc định giá tài sảnkhông đòi hỏi những kỹ thuật phức tạp, giá trị các yếu tố vô hình là không đáng kể,các doanh nghiệp có chiến lược kinh doanh không rõ ràng, thiếu căn cứ xác địnhcác khoản thu nhập trong tương lai

Việc ứng dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền gặp phải những khó khăn khiước lượng tỷ suất hiện tại hoá (i) và chu kỳ đầu tư (n) Bên cạnh đó còn phức tạp hơnkhi còn phải dự báo thêm các “dòng tiền vào” và “dòng tiền ra”, như khấu haoTSCĐ, lợi nhuận thuần, vốn đầu tư Đối với các doanh nghiệp nhỏ không có chiếnlược kinh doanh không rõ ràng thì phương pháp này trong chừng mực nào đó cònmang nhiều tính lý thuyết Phương pháp chiết khấu dòng tiền đòi hỏi người đánh giáphải có năng lực chuyên môn tài ba trong lĩnh vực thẩm định dự án đầu tư Đểphương pháp này trở thành hiện thực còn đòi hỏi một lượng thông tin lớn để đánh giácác yếu tố môi trường vĩ mô, vi mô, các yếu tố bên trong và bên ngoài tác động đếndoanh nghiệp

2.3 Thực trạng hoạt động định giá trong tiến trình CPH

2.3.1 Thực tiễn áp dụng các văn bản pháp lý cho hoạt động định giá

trưởng nay là thủ tướng chính phủ Theo phương pháp này giá trị doanh nghiệp baogồm giá trị tài sản cố định, giá trị tài sản lưu động được đánh giá lại sau kiểm kê vàchi phí ban đầu về quyền sử dụng đất, lợi thế doanh nghiệp Về nguyên tắc, căn cứxác định giá trị doanh nghiệp là thực trạng những tài sản thuộc nguồn vốn nhànước, hệ thống đánh giá sau tổng kiểm kê theo quy định của nhà nước, các yếu tốtạo ra hiệu quả, triển vọng về sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp (nhu uy tín củadoanh nghiệp, vị trí địa lý,…), các khoản thuộc phạm vi thua lỗ, nợ nần hàng hoátồn kho kém, mất phẩm chất… nằm trong giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá.

Giai đoạn này là giai đoạn thí điểm nên việc định giá tài sản còn phụ thuộcvào việc phân loại tài sản và phải đảm bảo nguyên tắc không thực hiện nguyên tắc

cổ phần hoá những tài sản thuộc nguồn vốn vay (nếu người cho vay không đồng ý)

và những tài sản chưa đủ cơ sở pháp lý về quyền sở hữu đối với doanh nghiệp,ngoài ra việc xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá còn phải dựa trên số liệuquyết toán có xác nhận về kiểm toán của cơ quan nhà nước có thẩm quyền như quyđịnh của chỉ thị số 84/TTG ngày 4/3/1993 của thủ tướng chính phủ về việc xúc tiếnthực hiện thí điểm cổ phần hoá doanh nghiệp và các giải pháp đa dạng hoá các hìnhthức sở hữu đối với DNNN

Trong điều kiện công tác quản lý vốn và tài sản nhà nước tại các doanhnghiệp có yếu kém nguồn gốc hình thành tài sản nhà nước quá phức tạp (do cải tạocông thương trưng thu, trưng mua, tiếp quản tài sản vô chủ, tài sản của tư nhân trốn

ra nước ngoài, tài sản mua bằng vốn vay hình thành từ nguồn chiếm dụng của kháchhàng,…) cộng thêm những thủ tục rườm rà về xác định quyền sở hữu, kết quả kiểmtoán nên thời gian xác định giá trị doanh nghiệp trong thời gian này thường kéo dài

từ 8 tháng đến 2 năm

Bên cạnh đó, các quy định hướng dẫn chưa hình dung hết các vấn đề phứctạp khi xác định giá trị doanh nghiệp như các vấn đề định giá thiết bị chuyên dùng,đất đai nhà cửa, lợi thế doanh nghiệp, mặt khác lại chưa cho phép loại trừ khỏigiá trị doanh nghiệp cổ phần hoá các khoản tổn thất trong doanh nghiệp như: cáckhoản công nợ khó đòi, lỗ năm trước, tài sản và hàng hoá không cần dùng và kém

phẩm chất thanh lý… Cho nên kéo theo tình trạng: giá trị được xác định khôngphản ánh giá trị thực của nó dẫn tới sự không thống nhất giữa người mua và ngườibán, kết quả là suốt gần 5 năm cả nước mới triển khai đánh giá được 18 doanhnghiệp và cũng chỉ có 5 DNNN chuyển sang công ty cổ phần.

2.3.1.2 Giai đoạn 7/5/1996 đến 29/6/1998

Để khắc phục những tồn tại trong quá trình thí điểm, ngày 7/5/1996, Chínhphủ đã ban hành Nghị định 28/CP về chuyển đổi một số công ty nhà nước thànhcông ty cổ phần, trong đó giá trị doanh nghiệp CPH được xác định theo nguyên tắc

“giá trị của doanh nghiệp CPH được xác định là giá trị thực tế của doanh nghiệp màngười bán và người mua đều chấp nhận được” và do cơ quan quản lý ốn và tài sản

NN tại doanh nghiệp - Bộ tài chính chủ trì phối hợp với các bộ, ngành thực hiệntheo nguyên tắc căn cứ để xác định giá trị thực tế của doanh nghiệp là số liệu trên

sổ sách kế toán của doanh nghiệp tại thời điểm CPH đã được cơ quan kiểm toánhợp pháp xác nhận, hệ số lợi thế doanh nghiệp trên cơ sở tỷ suất lợi nhuận trên vốnkinh doanh bình quân trong ba năm cuối của DNNN trước khi CPH và giá trị quyền

sử dụng đất tính theo quy định của luật đất đai và các văn bản hướng dẫn, ngoài ra,

bộ tài chính đã ban hành thông tư số 50/TC/TCDN ngày 30/8/1996 hướng dẫn vấn

đề tài chính trong việc chuyển một số DNNN thành công ty CP theo nghị định số28/CP, trong đó có hướng dẫn cụ thể phương pháp xác định giá trị DN CPH theonguyên tắc đã được quy định tại Nghị định 28/CP

Có thể nói, phương pháp định giá trong giai đoạn này xây dựng trên

cơ sở kết hợp giá trị tài sản thuần (giá trị doanh nghiệp = tổng tài sản có – tài sảnnợ) và phương pháp so sánh trực tiếp để đưa những điều chỉnh thích hợp như: mức

độ giảm giá do hao mòn vô hình, do quan hệ cung cầu,… nên cũng đã cơ bản khắcphục được một số phương pháp định giá đã áp dụng trước đây và đã phản ánh đượctương đối đúng đắn và trực quan giá trị tài sản hiện có của doanh nghiệp tại thờiđiểm định giá, rút ngắn thời gian định giá doanh nghiệp xuống chỉ còn dưới batháng, góp phần đẩy nhanh tiến trình CPH DN giai đoạn 1996-1998, trong giai đoạnnày đã triển khai định giá trên 40 doanh nghiệp và chuyển đổi thành công 25 doanh

nghiệp Tuy nhiên qua 2 năm áp dụng phương pháp này cũng bộc lộ những nhượcđiểm đáng chú ý.

2.3.1.3 Giai đoạn từ 1998 đến nay

Để đẩy nhanh tiến trình CPH ngày 29/6/1998 chính phủ đã ban hành nghịđịnh 44/1998/NĐ – CP về chuyển DNNN thành công ty cổ phần Năm 2009, toànquốc chỉ cổ phần hoá được 60 DN, 7 tháng đầu năm 2010 được 28 doanh nghiệp

Trước khi ra nghị quyết về việc thi hành Luật Doanh nghiệp, trong đó có yêucầu, toàn bộ khối doanh nghiệp nhà nước (DNNN) phải hoàn tất quá trình sắp xếp,

cổ phần hoá (CPH) để chuyển sang hoạt động theo Luật Doanh nghiệp từ ngày1/7/2010, nhiều đại biểu Quốc hội đã bày tỏ lo ngại, rằng khó có thể thực hiện đượcyêu cầu này Bởi lẽ, số DNNN phải CPH trong thời hạn ngắn như vậy là quá lớn.cũng thấy rằng, với sự trì trệ truyền thống ở hầu hết các DNNN khi đó, để thực hiệnyêu cầu này quả thực là nhiệm vụ kém tính khả thi Tuy nhiên, khi đó, chính cơquan soạn thảo luật rồi lãnh đạo Quốc hội lại cho rằng, cần phải đặt ra một thời hạnnhư vậy để Chính phủ thực sự quyết tâm, tìm giải pháp để đẩy nhanh tiến trìnhCPH Đó cũng là yêu cầu cấp thiết để khối DNNN tham gia luật chơi chung khiViệt Nam đã gia nhập WTO từ năm 2007

Tuy nhiên, bước sang tháng thứ 2 của năm 2010 và nhiệm vụ hoàn thànhCPH trước ngày 1/7/2010 của khối DNNN trở nên bất khả thi hơn bao giờ hết Cho

dù, tính đến hết năm 2009, đã có tới gần 4.500 doanh nghiệp, đơn vị đã hoàn tấtCPH nhưng phần lớn trong số đó là các doanh nghiệp cỡ vừa và nhỏ, có qui môvốn, giá trị tài sản chưa đầy 30% trong tổng giá trị vốn, tài sản của khối DNNN

Năm 2009, cũng chỉ vẻn vẹn 60 doanh nghiệp được CPH Và cho đến tháng7/2010, với khoảng 1.500 doanh nghiệp trong đó, có tới 8 tập đoàn, 7-80 tổng công

ty nhà nước và hàng trăm công ty lớn có qui mô vốn, tài sản không nhỏ thì việcCPH chắc chắn không thể hoàn thành được

Vietnam Airlines là một trong những tổng công ty lớn đầu tiên tuyên bốkhông CPH được trước thời hạn 1/7 và chỉ có thể tạm chuyển sang hình thức Công

ty TNHH một thành viên

Vấn đề đặt ra là nếu các bộ, ngành, các địa phương, các tập đoàn, tổng công

ty lớn của nhà nước trong thời hạn ngắn lại phải bỏ qua nhiều thủ tục, đẩy nhanhtiến độ CPH thì điều này cũng không đem lại một kết quả tốt đẹp gì và chắc chắn sẽphát sinh những kẽ hở lớn gây thất thoát khối tiền của, tài sản khổng lồ mà cácDNNN chưa CPH đang còn nắm giữ

Một trong những nguyên nhân nổi bật của sự chậm trễ cổ phần hoá doanhnghiệp Nhà nước là vấn đề xác định giá trị doanh nghiệp khi cổ phần hoá

Theo điều tra của Ban kinh tế Trung ương, tổng thời gian để hoàn thành việc

cổ phần hoá một doanh nghiệp Nhà nước tính từ khi thành lập Ban đổi mới là 512ngày (năm 2002) và 415 ngày (năm 2003 và 6 tháng đầu năm 2004)

Trong đó, thời gian từ khi thành lập Ban đổi mới cho đến khi tiến hành việcđịnh giá trị doanh nghiệp chiếm 32% và từ khi định giá cho đến khi công bố giá trịdoanh nghiệp chiếm 30,6%

Tất cả đều thừa nhận, giá trị doanh nghiệp được xác định hợp lý sẽ bảo đảmlợi ích của nhà đầu tư và lợi ích của Nhà nước Nhưng nhiều ý kiến cho rằng việcxác định giá trị doanh nghiệp hiện nay vẫn còn mang tính chủ quan, hành chính,thiếu sự hỗ trợ của cơ quan tư vấn chuyên môn

Bên cạnh đó việc xử lý tài chính cũng gây không ít khó khăn cho việc xácđịnh giá trị doanh nghiệp cổ phần hoá Mặc dù đã có nhiều văn bản hướng dẫn vấn

đề tài chính khi chuyển doanh nghiệp Nhà nước thành công ty cổ phần nhưng đếnnay vấn đề này vẫn chưa được giải quyết triệt để

Các khoản nợ tồn đọng, dây dưa khó đòi đã qua nhiều năm, tài sản khôngcần dùng, vật tư hàng hoá tồn kho lâu ngày, trải qua nhiều đời giám đốc không cònchứng từ, không sổ sách nên không thể xác nhận được

2.3.2 Thực trạng hoạt động định giá trong tiến trình CPH

Trong thời gian đầu của quá trình cổ phần hoá, các doanh nghiệp được quyền tiếnhành hoạt động định giá, sau đó cơ chế này được thay đổi bằng một hội đồng địnhgiá Tuy nhiên có vẻ như đang tồn tại rất nhiều vấn đề liên quan đến công tác địnhgiá, thậm chí nhiều vấn đề liên quan tới móc ngoặc và tham nhũng Hậu quả là thấtthoát tài sản lớn lấy một ví dụ nho nhỏ cho việc đó: Theo thống kê mà Thanh traChính phủ mới công bố sau cuộc tổng thanh tra chuyên đề về CPH khối DNNNtrong năm 2009 con số là 3.744 tỉ đồng, gần 150.000 USD, trên 1.380.000m2 đất,hơn 13.449.000 cổ phần…phần lớn phải thu hồi lại Cho tới thời điểm hiện tại, tổnthất từ tài sản và vốn nhà nước còn có xu hướng gia tăng vì thực chất chúng ta chưamạnh dạn nói không với những quy định mang nặng tính đạo đức Rõ ràng kháiniệm rẻ hay đắt không phải là một phạm trù đạo đức mà nó là phạm trù mang tínhthị trường Hiện tại chúng ta vẫn quy định phải bán cổ phần với giá ưu đãi chongười lao động, cho lãnh đạo doanh nghiệp với khối lượng lớn Cách làm này theođánh giá của các chuyên gia là cực kỳ mang tính hình thức Với cơ chế và cách tiếnhành cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước như thế thì chuyện thất thoát là đươngnhiên Thật không khó để người ta tiến hành định giá doanh nghiệp thấp đi thậm trí

ẩn đi những tài sản và vốn tương đối lớn mà không ai biết (hoặc cố tình không biết)

Theo quy định hiện hành, có hai cơ chế định giá được phép áp dụng là thànhlập Hội đồng định giá hoặc thuê công ty tư vấn định giá độc lập.Thành viên củaHội đồng định giá là cán bộ đại diện của nhiều cơ quan quản lý Nhà nước khácnhau, ví dụ như Sở Tài Chính, Sở KH-CN, Ủy ban nhân dân,… vì thế ý kiến đánhgiá của họ không phải bao giờ cũng thống nhất và có thể bị nghiêng về những mụctiêu quản lý riêng Do đó, định giá theo cơ chế này thường không phản ánh đượcgiá trị “thực tế” của DNNN Hơn nữa, mâu thuẫn về quyền lợi giữa DNNN với các

cơ quan quản lý nhiều khi làm cho việc định giá chậm được thống nhất Việc sử dụng công ty tư vấn độc lập để định giá tuy tỏ ra có hiệu quả hơn nhưng vẫn cònnhững hạn chế trong việc xác định giá trị tài sản vô hình như thương hiệu hay lợi

thế kinh doanh Hơn nữa, hầu hết các công ty tư vấn độc lập của Việt Nam vẫnchưa đủ kinh nghiệm và trình độ để định giá các DNNN lớn và phức tạp.

Về mặt kỹ thuật, tuy trên thế giới có nhiều phương pháp định giá nhưng theoquy định của Bộ Tài chính chỉ có hai phương pháp định giá được phép áp dụng

là (1) tài sản và (2) dòng tiền chiết khấu Hai phương pháp này được quy định kèmtheo các công thức tính toán cố định Điều này hạn chế việc tìm kiếm và áp dụngnhững phương pháp định giá phù hợp hơn

Ngoài một số trường hợp DNNN được định giá cao hơn dẫn đến thiệt thòi chonhững người mua cổ phần có thể dễ dàng nhận thấy một thực tế diễn ra đó là rấtnhiều các DNNN bị định giá thấp hơn nhiều lần so với giá trị thực tế khiếnnhà nước bị thất thoát một lượng tài sản rất lớn

Mặt khác, theo kết quả khảo sát được Công ty Ernst & Young công bố tại Hộithảo định giá và quản trị DN CPH do Bộ Tài chính tổ chức diễn ra sáng 9/9/2004 tại

Hà Nội thì tổng hợp thời gian các bước để hoàn tất CPH một DNNN hết 411 ngày,quá dài so với yêu cầu của tiến độ CPH Trong đó, giai đoạn từ khi thành lập Ban đổimới DN đến khi bắt đầu định giá là 137 ngày và thời gian bắt đầu định giá đến khiphê duyệt giá trị DN hết 122 ngày Các giai đoạn phê duyệt giá trị DN đến khi phêduyệt phương án, phê duyệt phương án đến khi bắt đầu bán cổ phiếu, bắt đầu bán cổphiếu đến khi hoàn thành bán cổ phiếu, hoàn thành bán cổ phiếu đến họp đại hội cổđông và đến ngày đăng ký kinh doanh hết tới gần 150 ngày Trong khi đó, nhà nướcchỉ đưa ra thời hạn để CPH đối với từng doanh nghiệp chứ không quy định thời gian

cụ thể để CPH một DN Thực tế này khiến cho không ít doanh nghiệp lúng túng khithực hiện CPH

Lâu nay, các nhà quản lý vẫn hay nhấn mạnh rằng, cổ phần hoá (CPH) doanhnghiệp nhà nước (DNNN) không phải là quá trình tư nhân hoá Nhưng với những gìdiễn ra trên thực tế trong nhiều năm qua ở các DNNN đã được CPH, có không íttiền của, giá trị tài sản của Nhà nước, bằng nhiều cách, đã được chuyển hoá khôngđúng quy định, không đúng giá trị thực, thành tài sản của doanh nghiệp tư nhân, chocác cá nhân…

Khối tiền của ấy sẽ một đi không trở lại nếu như các cơ quan kiểm toán Nhànước, Thanh tra Chính phủ,… không có những đợt kiểm tra, kiểm toán để thu hồi.Những con số: 3.744 tỉ đồng, gần 150.000 USD, trên 1.380.000m2 đất, hơn13.449.000 cổ phần…, phần lớn phải thu hồi, mà Thanh tra Chính phủ mới công bốsau cuộc tổng thanh tra chuyên đề về CPH khối DNNN trong năm 2009 (chưa nóiđến các cuộc kiểm toán của ngành kiểm toán, các cuộc điều tra của ngành công an)

là những khoản sai phạm chứng minh không gì rõ hơn cho quá trình biến tài sản nhànước thành tài sản riêng nói trên

DNNN thường không được đánh giá cao về hiệu quả sản xuất, kinh doanh.Nhưng đến khi từng doanh nghiệp “công” được định giá để tiến hành CPH, nhà đầu

tư sẽ phải nhìn các doanh nghiệp ấy một cách thèm thuồng Bởi, đơn giản, nhiềuDNNN thường sở hữu những khối tài sản giá trị khổng lồ: khoáng sản, đất đai, địalợi… Và thất thoát nhiều nhất trong quá trình CPH chính là ở khâu định giá tài sảnkhối tài sản ấy

Theo đánh giá chung của Thanh tra Chính phủ, khi xác định giá trị tài sản làhiện vật, các công ty tư vấn xác định giá trị doanh nghiệp thường không thực hiệntheo đúng nguyên tắc “giá thị trường” Nhiều nơi viện lý do: thị trường không có tàisản tương đương nhưng thường, các đơn vị đó lại không thực hiện đầy đủ quá trìnhđịnh giá Người ta thường dùng số liệu kế toán cũ, lạc hậu làm căn cứ nên giá trị tàisản của doanh nghiệp đưa vào CPH thường bị đánh giá thấp hơn giá trị thực tế Cótình trạng chung là các hội đồng xác định giá trị tài sản doanh nghiệp cố ý hiểu khác

đi quy định về cách xác định chất lượng tài sản trong thông tư hướng dẫn (của bộTài chính) để hạ thấp chất lượng nhiều tài sản xuống 20% kể cả nhà cửa, phươngtiện giao thông, v.v đang sử dụng Thậm chí có nơi, như ở Cần Thơ, trung tâmDịch vụ và thẩm định giá tài sản của nhà nước còn sử dụng cả cán bộ chưa hề quađào tạo, không có chuyên môn thẩm định tham gia vào việc xác định giá trị doanhnghiệp

Bởi những nguyên nhân trên, nên có tình trạng: ở công ty cổ phần Bia Hà Nội – HảiPhòng, người ta đã hạ thấp tỷ lệ chất lượng còn lại của tài sản tại doanh nghiệp này

hơn 4 tỉ đồng; ở công ty cổ phần cấp nước Sơn La, giá trị tài sản cũng bị giảm thấp

đi 1,8 tỉ đồng… Hàng loạt doanh nghiệp khác, qua thanh tra, đã được kết luận làxác định sai, tính thiếu, làm thấp giá trị tài sản, v.v trị giá hàng chục tỉ đồng như:công ty cổ phần đúc đồng Hải Phòng (1,94 tỉ đồng), công ty thương mại du lịch BắcNinh (2,92 tỉ đồng), công ty cổ phần dịch vụ Minh Hải (không làm hồ sơ quyết toán

để xác định giá trị tài sản số tiền trên 4 tỉ đồng); nhà máy Thiết bị bưu điện (VNPT)khi CPH đã xác định thiếu giá trị lợi thế kinh doanh 3 tỉ đồng…

Tài sản giá trị nhất của nhiều DNNN là đất thì ở nhiều doanh nghiệp đã CPH, tàisản này bị thất thoát ở mọi dạng thức: doanh nghiệp không tính hoặc tính thiếu giátrị đất, chỉ làm thủ tục thuê một phần diện tích đang sử dụng (thực chất là chiếmdụng đất, trốn thuế), sử dụng lãng phí, tuỳ tiện cho thuê, mượn, v.v thậm chí cònchuyển nhượng trái phép cho cá nhân Như ở công ty Xây dựng và phát triển đầu tưHải Phòng: công ty này không tính vào giá trị doanh nghiệp diện tích 113.713m2đất xây dựng nhà để bán và 7.976m2 đất khác để xây nhà tái định cư Điển hìnhnhất là tổng công ty cổ phần Xuất nhập khẩu xây dựng đã không xác định vào giátrị doanh nghiệp giá trị quyền sử dụng đất được giao để thực hiện dự án (diện tíchđất này giá trị 270 tỉ đồng) 13 doanh nghiệp thuộc tập đoàn Bưu chính viễn thôngkhông ký hợp đồng thuê 54.096m2 đất đang sử dụng của Nhà nước…

Dưới đây là thực trạng hoạt động định giá DNNN trong tiến trình CPH:

2.3.2.1 Khó khăn khi xác định giá trị những tài sản cố định hữu hình:

Chỉ xác định giá những tài sản mà công ty cổ phần tiếp tục sử dụng Giá trịthực tế của tài sản được tính theo công thức:

Giá trị thực tế của tài sản = Nguyên giá tính theo giá trị thị trường * chấtlượng còn lại của tài sản tại thời điểm thẩm định giá

Thực hiện theo công thức trên sẽ phát sinh một số vấn đề như sau:

Về nguyên giá: Đối với tài sản là máy móc, thiết bị, theo Thông tư, bắt buộc

phải đánh giá lại nguyên giá tại thời điểm xác định giá Trong trường hợp tài sản làdây chuyền sản xuất rất lạc hậu về công nghệ, hiện tại không còn được sản xuất, lưu

thông trên thị trường và cũng không có tài sản so sánh tương đương thì được xácđịnh nguyên giá tài sản ghi trên sổ kế toán Vấn đề là trong một số trường hợp, giátrị tài sản trên sổ kế toán lại rất cao, bất hợp lý do tài sản đã được đánh giá lạinguyên giá nhiều lần bởi chênh lệch về tỷ giá theo quy định của NN trong chế độ kếtoán trước đây.

Về chất lượng còn lại: Chất lượng còn lại của tài sản được đánh giá theo

hướng dẫn của Bộ quản lý của các ngành kinh tế kỹ thuật Trên thực tế, các Bộ,ngành kinh tế kỹ thuật thường có khung đánh giá cho tài sản còn đủ điều kiện vậnhành tham gia vào sản xuất cao hơn tỷ lệ 20%, như vậy thì chất lượng của tài sản dùthế nào khi được đưa vào CPH cũng không thấp hơn 20% Đối với những doanhnghiệp có tài sản được hình thành trong thời kỳ bao cấp, cách đây 15-20 năm, dâychuyền thiết bị đã cũ kỹ, lạc hậu nhưng khi tiến hành CPH nếu loại ra hết tài sản sẽkhông còn có thiết bị để đưa vào CPH Để duy trì công ăn việc làm cho công nhân,doanh nghiệp buộc phải giữ lại những tài sản đó (như các nhà máy đay, công ty vậntải thuỷ thuộc các nhà máy xi măng,…) Như vậy: về chất lượng, các doanh nghiệpnày phải chấp nhận chất lượng của các tài sản cũ kỹ, lạc hậu, nhưng về nguyên giálại phải sử dụng giá trên sổ sách kế toán ở mức quá cao như ở trên đã phân tích Kếtquả là giá trị của tài sản đánh giá theo phương pháp tài sản là cao bất hợp lý, khôngphù hợp với giá trị thực té hiện tại của tài sản

Ví dụ, khi xác định giá trị doanh nghiệp CPH là một nhà máy kéo sợi đayhoàn thành năm 1989 với vốn đầu tư dây chuyền thiết bị kéo sợi đay nhập khẩu từItalia là 5.362.000USD Máy được sản xuất năm 1988 và lắp ráp năm 1989, với tỷgiá áp dụng cố định ban đầu là 225đ/USD Theo sự chỉ đạo của NN về đánh giá lạinguyên giá, tài sản có giá trị tăng lên hơn 40 lần, do đó nguyên giá tài sản trên sổsách kế toán của công ty rất cao: 53.723.317.989 đồng

Năm 1991, Liên Xô tan rã, thị trường tiêu thụ không còn, sản phẩn của Công

ty tiêu thụ khó khăn, thua lỗ triền miên, không khấu hao được tài sản cố định, sau

15 năm hoạt động chỉ khấu hao được 18% nguyên giá theo sổ sách kế toán (hơn 9 tỷđồng) Đến thời điểm CPH, giá trị tài sản trên còn lại là 44.193.399.291 đồng