Sử dụng mô hình kinh tế lượng đẻ phân tích và đinh giá cổ phần trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Trang 1

Mục lục

Trang

4 Nguyên tắc hoạt động của thị trường chứng khoán 6

5 Thành phần tham gia vào thị trường chứng khoán 7

Chương 2: Những lý luận chung về danh mục đầu tư

Chương 3: Các mô hình phân tích biến động và dự báo lợi suất

2 Kiểm định tính dừng của chuỗi lợi suất các cổ phiếu 18

3 Kiểm định sự thay đổi của lợi suất và dao động của lợi suất các CP 21

Trang 2

Chương 4: Mô hình CAPM 52

2 Quản lý lợi suất kỳ vọng của thị trường E( Rm) 53

4 Đường thị trường Chứng khoán (Stock Market Line) 56

Chương 5: Vận dụng mô hình CAPM để phân tích

3.2 Hồi quy lợi suất của từng cổ phiếu

8 ứng dụng của mô hình CAPM vào chính sách công ty 84

Trang 4

Trong thị trường chứng khoán, các công ty chứng khoán với vai trò rất quantrọng là một định chế tài chính trung gian nhằm thực hiện các nghiệp vụ trên thịtrường chứng khoán, nơi mà các đòi hỏi đối với đội ngũ Cán bộ, Nhân viên phải

có trình độ chuyên môn cao, bộ mày tổ chức phù hợp để thực hiện vai trò trunggian môi giới mua và bán chứng khoán, đồng thời tư vấn cho các nhà đầu tư, cácnhà quản lý có những quyết định đúng đắn trước khi tham gia vào thị trường Nhờ

có như vậy mà chứng khoán được lưu thông trên thị trường từ nhà phát hành tớinhà đầu tư, nơi mà người mua - người bán có thể gặp nhau, chao đổi làm tăng tínhthanh khoản của chứng khoán để từ đó thúc đẩy sự phát triển của cả nền kinh tếnói chung và thị trường chứng khoán nói riêng

Việc đưa trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh vào hoạtđộng 7/2000 đã đánh dấu một bước ngoặt trong quá trình cải cách kinh tế ở ViệtNam, khẳng định quyết tâm phát triển kinh tế thị trường theo định hướng XHCNcủa Đảng và Chính phủ trong tiến trình đổi mới Và tính đến 5/2007 đã có trên 50công ty chứng khoán niêm yết trên thị trường và đi vào hoạt động với đầy đủ cácnghiệp vụ, trang thiết bị để đảm bảo có thể hoạt động một cách có hiệu quả trênthị trường, và trong đó phải kể đến những nghiệp vụ rất quan trọng như là: quản lýdanh mục đầu tư, quản trị rủi ro

Về thực chất, quản lý danh mục đầu tư hay xác định rủi ro để từ đó có thểđịnh giá được chứng khoán là việc áp dụng những chiến lược đầu tư hiện đại,

Trang 5

những kiến thức trên ghế nhà trường và các công cụ phân tích chuyên nghiệp vàoviệc lựa chọn danh mục đầu tư chứng khoán sao cho lợi tức là tối đa, mà rủi ro làtối thiểu nhờ đa dạng hoá danh mục đầu tư “không nên bỏ trứng vào cùng mộtgiỏ” Thiết lập một danh mục đầu tư cần phải xem xét hai khía cạnh đó là giá hoặclợi suất của từng tài sản và mối quan hệ giữa giá và lợi suất của các tài sản Trên

cơ sở kết hợp các nguyên lý trong hoạt động đầu tư xác định các thái độ của nhàđầu tư ta có thể phân tích và định giá các loại tài sản

Lý thuyết và thực tiễn của nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư đã được đúckết và phát triển qua nhiều năm qua trên thị trường chứng khoán trong nước cũngnhư trên thế giới Việc khai thác những kiến thức này nhằm áp dụng có chọn lọcvào thị trường chứng khoán Việt Nam góp phần làm ổn định và phát triển mộtcách có hiệu quả của thị trường Đó cũng chính lý do để chúng tôi lựa chọn đề tài:

“Sử dụng các mô hình Kinh Tế Lượng để phân tích và định giá cổ phiếu trên thị trường Chứng khoán Việt Nam”.

Số liệu để phân tích và ước lượng trong chuyên đề này dựa vào giá của 4loại cổ phiếu DHA, BBT, HAP, BPC được công bố trên thị trường chứng khoánViệt Nam từ đầu năm 2000 đến hết tháng 3 năm 2007, làm căn cứ để phân tích vàđịnh giá danh mục đầu tư

Trang 6

B.Nội Dung

Chương 1: tổng quan về thị trường chứng khoán

1 Khái niệm về thị trường chứng khoán

Thị trường chứng khoán trong điều kiện của nền kinh tế hiện đại được quanniệm là nơi diễn ra các hoạt động giao dịch mua - bán chứng khoán trung và dàihạn Việc mua bán này được tiến hành ở 2 thị trường là thị trường thứ cấp khi nhàphát hành bán ra lần đầu tiên cho các nhà đầu tư và thị trường sơ cấp khi các nhàđầu tư mua đi bán lại cho nhau

Xét về mặt hình thức thì thị trường chứng khoán là nơi chao đổi, mua bán,chuyển nhượng chứng khoán, qua đó thay đổi chủ thể nắm giữ chứng khoán

2 Lịch sử hình thành thị trường chứng khoán Việt Nam

Xây dựng thị trường chứng khoán(TTCK) là mục tiêu của Đảng và Chínhphủ Việt Nam đã được định hướng từ đầu thập kỷ 90 (thế kỷ 20) Một trong nhữngbước đii đầu tiên có ý nghĩa khởi đầu cho xây dựng thị trường chứng khoán ở ViệtNam là việc thành lập ban nghiên cứu xây dựng và phát triển thị trường vốn thuộcNgân hàng Nhà nước( Quyết định số 207/QĐ-TCCB ngày 6/11/1993 của thốngđốc Ngân hàng Nhà nước) với nhiệm vụ nghiên cứu xây dựng đề án và chuẩn bịcác điều kiện để thành lập TTCK theo bước đi thích hợp Vì vậy tháng 9/1994,Chính phủ quyết định thành lập ban soạn thảo pháp lệnh về chứng khoán và thịtrường chứng khoán do đồng chí thứ trưởng Bộ Tái Chính làm trưởng ban Ngày29/6/1995 Thủ tướng Chính phủ đã có quyết định số 361/QĐ-TTG thành lập banchuẩn bị tổ chức TTCK giúp Thủ tướng chỉ đạo và chuẩn bị các điều kiện cậnthiết cho việc xây dựng thị trường chứng khoán ở Việt Nam

Ngày 11/7/1998 Chính phủ ban hành nghị định số 48/1998/NĐ-CP quy địnhviệc phát hành chứng khoán ra công chúng, giao dịch Chứng khoán và các dịch vụ

Trang 7

liên quan đến Chứng khoán Thủ tướng Chính phủ ra quyết định số TTG về việc thành lập trung tâm giao dịch Chứng khoán, 2 trung tâm giao dịch sựkiến là Hà Nội và Thành phố Hồ Chí Minh Ngày 1/8/1998 Chủ tịch uỷ banChứng khoán ra quyết định số 128/1998/QĐ-UBCK ban hành quy chế tổ chức vàhoạt động của trung tâm giao dịch Chứng khoán, khẳng định trung tâm giao dịch

127/1998/QĐ-là đơn vị sự nghiệp có thu, trực thuộc ủy ban Chứng khoán Nhà nước, có tư cáchpháp nhân, có trụ sở, con dấu và tài khoản riêng Kinh phí hoạt động của trungtâm giao dịch Chứng khoán do Nhà nước cấp Ngày 13/10/1998 UBCKNN rathông tư số 01/1998/TT-UBCK hướng dẫn nghị định số 48/1998/NĐ-CP ngày11/7/1998 về việc phát hành cổ phiếu, trái phiểu ra công chúng Đến ngày28/7/2000 trung tâm giao dịch Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh chính thức đivào hoạt động, đánh dấu sự phát triển vượt bậc của kinh tế nước ta

3 Chức năng của thị trường chứng khoán

 Huy động vốn đầu tư cho nền kinh tế: Khi các nhà đầu tư mua Chứngkhoán cho các công ty phát hành thì số tiền của nhàn rỗi của họ được đưavào sản xuất kinh doanh tạo ra của cải vật chất cho xã hội Thông quaTTCK Chính phủ và Chính quyền các địa phương cũng huy động đượccác nguồn vốncho mục đích sử dụng và đầu tư phát triển hạ tầng kinh tế,phục vụ các nhu cầu chung của xã hội

 Cung cấp môi trương đầu tư cho công chung: TTCK cung cấp cho côngchúng một môi trường đầu tư lành mạnh với nhiều cơ hội dành cho tất cảmọi người Các loại Chứng khoán trên thị trường có tính chất hấp rẫnkhác nhau, có độ rủi ro khác nhau cho phép các nhà đầu tư có các lựachọn phù hợp với mình

 Tạo tính thanh khoản cho các Chứng khoán : Nhờ có TTCK các nhà đầu

tư có thể chuyển đổi các Chứng khoán mà họ đang sở hữu thành tiền hoặccác loại Chứng khoán khác Khả năng thanh khoản là một trong những

Trang 8

đặc tính hấp dẫn các nhà đầu tư, đây là yếu tố cho thấy tính linh hoạt và

an toàn của vốn đầu tư TTCK hoạt động càng năng động thì tính thanhkhoản của Chứng khoán càng tăng

 Đánh giá hoạt động của doanh nghiệp: Thông qua thị trường Chứngkhoán hoạt động của các doanh ghiệp được phản ánh một cách tổng hợp

và chính xác, từ đó tạo môi trường cạnh tranh lạnh mạnh nhằm nâng caohiệu quả sử dụng vốn, kích thích áp dụng công nghệ mới, cải tiến sảnphẩm

 Tạo môi trường giúp Chính phủ thực hiện các chính sách vĩ mô Các chỉ

số của TTCK phản ánh các động thái của nền kinh tế một cách nhạy bén

và chính xác Giá các Chứng khoán tăng nên cho thất đầu tư đang mởrộng, nến kinh tế tăng trưởng và ngược lại Vì thế TTCK được coi làphong vũ biểu của nền kinh tế Thông qua TTCK Chính phủ có thể muabán Trái phiếu để tạo ra nguốn thu bù đắp những thâm hụt ngân sách vàquản lý lạm phát Ngoài ra, Chính phủ cũng có thể sử dụng một số cácchính sách, biện pháp tác động vào TTCK nhằm định hướng đầu tư đảmbảo cho sự phát triển cân đối của nền kinh tế

4 Nguyên tắc hoạt động của thị trường chứng khoán

4.1 Nguyên tắc cạnh tranh

Theo nguyên tắc này giá cả trên thị trường Chứng khoán phản ánh quan hệcung cầu về Chứng khoán và thể hiện tương quan cạnh tranh giữa các công ty.Trên thị trường sơ cấp các nhà phát hành cạnh tranh với nhau để bán Chứng khoántheo các mục tiêu của mình Trên thị trường thứ cấp các nhà đầu tư cũng cạnhtranh tự do để tìm kiếm lợi nhuận cao nhất, và giá cả được hình thành theo phươngthức đấu giá

4.2 Nguyên tắc công bằng

Trang 9

Nguyên tắc này nhằm đảm bảo lợi ích cho tất cả những người tham gia vào

thị trường Công bằng có nghĩa là mọi người tham gia đều phải tuân thủ nhữngquy định chung, được bình đẳng trong việc chia sẻ thông tin và trong việc gánhchịu các hình thức sử phạt nếu vi phạm các quy chế đó

4.3 Nguyên tắc công khai

Chứng khoán là các hàng hoá trừu tượng, người đầu tư không thể kiểm tratrực tiếp được các thông tin có liên quan Vì vậy TTCK phải được xây dựng trên

cơ sở hệ thống công bố thông tin tốt Theo luật định, các bên phát hành Chứngkhoán có nghĩa vụ cung cấp đầy đủ, trung thực và kịp thời những thông tin có liênquan tới tổ chức phát hành, tới đợt phát hành Công bố thông tin được được tiếnhành khi phát hành lần đầu cũng như theo các chế độ thường xuyên và đột xuất,thông qua các thông tin có liên quan Vì vậy TTCK phải được xây dựng trên hệthống công bố thông tin tốt Nguyên tắc này nhằm bảo hộ người đầu tư, song đồngthời nó cũng đồng nghĩa rằng một khi cung cấp thông tin đầy đủ, kịp thời và chínhxác thì người đầu tư phải chịu trách nhiệm về các quyết định đầu tư của mình.4.4 Nguyên tắc trung gian

Trên thị trường chứng khoán, các giao dịch được thực hiện thông qua tổchức trung gian là các công ty chứng khoán Trên thị trường chứng khoán sơ cấpcác nhà đầu tư không mua trực tiếp của nhà phát hành mà mua từ các nhà bảo lãnhphát hành Trên thị trường thứ cấp, các nhà môi giới mua bán Chứng khoán giúpcác khách hàng

Trang 10

Nhà phát hành là các tổ chức thực hiện huy động vốn thông qua thị trườngchứng khoán, là người cung cấp các chứng khoán cho thị trường Các nhà pháthành như: Chính phủ và Chính quyền địa phương phát hành trái phiếu Chính phủ

và rái phiếu địa phương; Các công ty thì phát hành ra cổ phiếu hay trái phiếu côngty; Các tổ chức tài chính thì phát hành các công cụ tài chính như : trái phiếu 5.2 Nhà đầu tư

Nhà đầu tư là người tham gia vào quá trình mua và bán Chứng khoán

- Các nhà đầu tư cá nhân là những người có vốn nhàn rỗi tạm thời thamgia mua bán trên TTCK với mục đích kiếm lời Tuy nhiên trong đầu tưthì lợi nhuận luôn gắn với rủi ro,, và lợi nhuận càng cao thì rủi ro cànglớn

- Các nhà đầu tư có thể tổ chức thường xuyên mua bán Chứng khoán với

số lượng lớn trên thị trường, Các tổ chức này thường có các bộ phậngồm nhiều chuyên gia có kinh nghiệm để nghiên cứu thị trường và đưa

ra các quyết định đầu tư

5.3 Các tổ chức kinh doanh trên thị trường chứng khoán

Công ty Chứng khoán là những công ty hoạt động trong lĩnh vực Chứngkhoán, có thể đảm nhận một hoặc nhiều trong số các nhiệm vụ chính là bảo lãnhphát hành, môi giới, quản lý quỹ đầu tư, tư vấn đầu tư

Các Ngân hàng thương mại có thể sử dụng vốn tự có để tăng và đa dạng hoálợi nhuậnthông qua đầu tư vào các Chứng khoán

5.4 Các tổ chức có liên quan đến thị trường chứng khoán

- Các cơ quan quản lý Nhà nước

- Sở giao dịch Chứng khoán

- Hiệp hội các nhà kinh doanh Chứng khoán

6 Hàng hoá tham gia vào thị trường chứng khoán

6.1 Cổ phiếu

Trang 11

Cổ phiếu là một loại Chứng khoán xác nhận quyền sở hữu và lợi ích hợppháp đối thu nhập và tài sản của một công ty cổ phần.

Cổ phiếu thường: Nếu một công ty chỉ được phép phát hành một loại cổ

phiếu thì nó sẽ phát hành cổ phiếu thường Cổ phiếu thường mang lại cho cổ đôngnhững quyền sau:

- Quyền hưởng cổ tức: Cổ phiếu thường không quy định cổ tức tối thiểuhay tối đa mà cổ đông được nhận Tỷ lệ cũng như hình thức chi trả cổtức cho cổ đông phụ thuộc vào kết quả hoạt động kinh doanh và chínhsách của công ty Khi công ty phải thanh lý tài sản, cổ phiếu thường chỉđược nhận những gì còn lại sau khi công ty trang trải song tất cả cácnghĩa vụ như: Thuế, nợ, và cổ phiếu ưu đãi

- Quyền mua cổ phiếu mới:

- Quyền bỏ phiếu:

Cổ phiếu ưu đãi: Cổ phiếu ưu đãi thường không cho cổ đông quyền bỏ

phiếu, song lại định một tỷ lệ lợi tức tối đa so với mệnh giá Trong điều kiện bìnhthường cổ đông ưu đãi sẽ được nhận lượng cổ tức cố định theo tỷ lệ đã định.Trong trường hợp cong ty không có đủ lợi nhuận để trả theo tỷ lệ đó, nó sẽ trả theokhả năng có thể, nhưng một khi cổ đông ưu đãi chưa được trả cổ tức thì cổ đôngthường cũng chưa được trả

6.2 Trái phiếu

Trái phiếu là một loại Chứng khoán quy định nghĩa vụ của người phát hành(người vay tiền) phải trả cho người nắm giữ Chứng khoán (người cho vay) mộtkhoản tiền xác định, thường là trong những khoảng thời gian cụ thể và phải hoàntrả khoản cho vay ban đầu khi nó đáo hạn

- Trái phiếu công ty: là những trái phiếu do công ty phát hành để vay vốndài hạn

Trang 12

- Trái phiếu Chính phủ: là những trái phiếu do Chính phủ phát hành nhằm

bù đắp thâm hụt ngân sách, tài trợ cho các công trình công ích hoặc làmcông cụ điều tiết tiền tệ

- Trái phiếu công trình: là những trái phiếu do chính quyền trung ươnghay địa phương phát hành để huy động vốn cho các mục đích cụ thể,thường để xây các công trình cơ sở hạ tầng hoặc các công trình phúc lợi,công cộng

6.3 Chứng khoán có thể chuyển đổi

Chứng khoán có thể chuyển đổi là loại Chứng khoán cho phép người nắmgiữ nó tuỳ theo nựa chọn và những điều kiện nhất định có thể đổi nó lấy mộtChứng khoán khác

Thông thường cổ phiếu ưu đãi được chuyển đổi thành cổ phiếu thường vàtrái phiếu cũng được chuyển đổi thành cổ phiếu thường

6.4 Các công cụ phái sinh

Các công cụ phái sinh là những công cụ đợơc phát hành trên cơ sở nhữngcông cụ đã có như: Cổ phiếu, Trái phiếu , nhằm nhiều mục tiêu khác nhau như:Phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận hoặc tạo lợi nhuận

Trang 13

Chương 2:

Những lý luận chung về danh mục đầu tư

và quản lý danh mục đầu tư

1 Khái niệm danh mục và danh mục đầu tư

Danh mục: Là tập hợp một hay nhiều các tài sản tài chính có lợi suất và độrủi ro khác nhau

Danh mục đầu tư Chứng khoán: Là các khoản đầu tư của một cá nhân hoặcmột tổ chức vào việc nắm giữ một hay nhiều loại tài sản (Cổ phiếu, trái phiếu )Mục đích của danh mục đầu tư là giảm rủi ro bằng việc đa dạng hoá danh mục đầutư

2 Quản lý danh mục đầu tư

Là xây dựng một danh mục các loại Chứng khoán, tài sản đầu tư đáp ứngnhu cầu tốt nhất của chủ đầu tư và sau đó thực hiện theo dõi điều chỉnh các danhmục này nhằm thực hiện các mục tiêu đề ra Yếu tố quan trọng đầu tiên mà chủđầu tư quan tâm đó là mức độ rủi ro mà họ chấp nhận Và đây là cơ sở để công tyquan lý danh mục đầu tư, quản lý quỹ xác định danh mục đầu tư sao cho lợi tứcthu được là tối ưu với rủi ro không vượt quá mức chấp nhận đã định trước

Trang 14

Những người (công ty) quản lý danh mục đầu tư là những người chuyênnghiệp chịu trách nhiệm đối với danh mục đầu tư Chứng khoán của cá nhân haymột tổ chức đầu tư Công ty được hưởng phí quản lý danh mục đầu tư và có quyền

tự quyết định việc thành lập danh mục đầu tư cho khách trong khuôn khổ đã thoảthuận

Bản chất của quản lý danh mục đầu tư Chứng khoán là định hướng mốiquan hệ giữa rủi ro và lợi tức kỳ vọng thu được từ danh mục đó

Tóm lại, nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư Chứng khoán là quá trình

quản lý tài sản của một tổ chức hay một cá nhân đầu tư bao gồm từ việc định giá, phân tích Chứng khoán, lựa chọn đầu tư, theo dõi các kết quả đầu tư và phân bổ vốn đầu tư từ đó đánh giá kết quả đầu tư.

Việc phân bổ tài sản là việc lựa chọn một tỷ lệ đầu tư trong danh mục saocho trong dài hạn lợi nhuận là lớn nhất nhưng rủi ro là thấp nhất Tuy nhiên trongquá trình đầu tư nhà đầu tư có thể thay đổi tỷ lệ này để tận dụng những cơ hội tạithời điểm đó

3 Vai trò của quản lý danh mục đầu tư

Ta biết rằng thị trường chứng khoán Việt Nam tuy đang phát triển nhưngchưa có hiệu quả Do đó khi đầu tư các nhà đầu tư thường hoang mang không biếtphải thiết kế một danh mục như thế nào để đạt được mục tiêu đề ra Bởi vậy việcxác định một danh mục đầu tư đúng đắn là rất cần thiết cho nhà đầu tư, song việc

đó không hề đơn giản Những điều sau có thể lý giải cho điều đó

- Ngoài rủi ro của hệ thống vẫn còn một loại rủi ro nữa là rủi ro củachính công ty đó, những rủi ro này có thể được làm triệt tiêu bằng cách

đa dạng hoá danh mục đầu tư

- Quản lý danh mục đầu tư còn chịu tác động của tâm lý nhà đầu tư đốivới rủi ro

Trang 15

- Việc lựa chọn các Chứng khoán để đầu tư phải tính đến tác động củathuế.

- Các nhà đầu tư ở các lứa tuổi khác nhau sẽ có những nhu cầu riêngtrong quá trình lựa chọn danh mục với mức độ rủi ro khác nhau

4 Xây dựng mô hình quản lý danh mục đầu tư

Quá trình đầu tư gồm hai nhiệm vụ chính:

Thứ nhất, đánh giá 2 mặt rủi ro và lợi nhuận ước tính (lợi nhuận kỳ vọng)của các Chứng khoán sẽ đầu tư

Thứ hai, thiết lập một danh mục đầu tư gồm nhiều Chứng khoán khác nhausao cho cặp “rủi ro – lợi nhuận” là tốt nhất

Những lý thuyết cơ bản trong quản lý danh mục đầu tư Chứng khoán:

4.1 Lý thuyết thị trường hiệu quả

Năm 1953 Maurice Kendall đã phát hiện và kiểm nghiệm được rằng giáChứng khoán là không thể dự báo được, người ta thấy rằng giá Chứng khoán biếnđộng ngẫu nhiên đó là dấu hiệu của một thị trường hoạt động hiệu quả, chứ khôngphải là hiện tượng bất thường của Chứng khoán

Giá Chứng khoán biến động dựa vào các thộng tin mới (không dự báođược) cũng biến động theo chiều hướng không dự báo được Đây là cốt lõi của lậpluận rằng giá Chứng khoán là một chuỗi thời gian ngẫu nhiên không thể dự đoánđược Nếu giá Chứng khoán mà dự báo được thì đó là báo hiệu của thị trườngkhông hiệu quả, vì khả năng dự báo cho thấy rằng không phải tất cả các thông tintrên thị trường đã được phản ánh trong giá Chứng khoán Trên cơ sở này, nhậnđịnh giá Chứng khoán đã phản ánh toàn bộ thông tin trên thị trường gọi là Giảthuyết thị trường hiệu quả (Efficient Market Hypothesis – EMH) Có 3 cấp củaEMH

Trang 16

EMH cấp thấp: Giả định giá của Chứng khoán đã phản ánh các thông tin cóthể thu thập thông qua nghiên cứu số liệu giao dịch như biến động giá, khối lượng,lãi suất trong quá khứ.

EMH cấp trung: Tất cả các thông tin công khai trên thị trường liên quanđến triển vọng của một công ty luôn được phản ánh trong giá Chứng khoán

EMH cấp cao: Giá Chứng khoán của một công ty luôn phản ánh mọi thôngtin liên quan đến công ty, thậm chí ngay cả các thông tin nội bộ của công ty đó

4.2 Rủi ro của nhà đầu tư, rủi ro danh mục đầu tư và phân tán rủi ro nhờ đa dạng hoá danh mục đầu tư

Như chúng ta đã biết mỗi nhà đầu tư khác nhau sẽ đầu tư theo một kiểudanh mục khác nhau, tức là chấp nhận một mức độ rủi ro khác nhau Thôngthường một người bình thường chỉ chấp nhận đầu tư những tài sản có rủi ro khimức đền bù rủi ro là dương Một nhà đầu tư ngại rủi ro là người luôn phải đặt racho mình một mức lợi suất hợp lý đối với một tài sản rủi ro với điều kiện tỷ lệ lợinhuận có thể bù đắp đủ cho những rủi ro mà người đó phải gánh chịu Nếu nhàđầu tư đánh giá rủi ro càng cao thì mức bù đắp này đòi hỏi càng cao

4.2.1 Mức độ e ngại rủi ro và Hàm hữu dụng

Trong lý thuyết đầu tư, khái niệm mức ngại rủi ro được coi là nền tảng củaviệc phân tích quyết định đầu tư Các học giả tài chính đã đưa ra một công thứchợp lý thể hiện mối tương quan giữa mức ngại rủi ro và lợi suất ước tính đạt được( phương sai của lợi suất này ) theo thang điểm hữu dụng sau:

2

5 , 0 )

Trang 17

Lưu ý rằng trong phường trình hàm hữu dụng ở trên nếu áp dụng với mộtdanh mục đầu tư không có rủi ro, nghĩa là yếu tố phương sai bằng 0, thì giá trị hữudụng của nó sẽ bằng tỷ suất lợi nhuận ước tính.

) ( 0

2   U  E r



Hàm hữu dụng trên còn được gọi theo cách thức của thống kê học là: tỷ lệ

“tương đương chắc chắn” (kí hiệu CE): CE = U E(r)  0 , 5A  2

Tỷ lệ “tương đương chắc chắn” của một danh mục đầu tư là mức tỷ lệ lợinhuận đạt được chắc chắn của một danh mục đầu tư không rủi ro được nhà đầu tưchấp nhận và được xem như là có mức độ hấp dẫntương đương để so sánh vớidanh mục đầu tư có rủi ro

4.2.2 Lợi suất và rủi ro của danh mục đầu tư

a) Lợi suất của danh mục: lợi suất đầu tư ước tính của một danh mục làbình quân gia quyền (theo tỷ trọng vốn đầu tư vào từng loại tài sản, kí hiệu W) củalợi suất thu được từ mỗi Chứng khoán trong danh mục đầu tư đó Điều này đồngnghĩa với lợi suất ước tính của một danh mục đầu tư là bình trọng số của các lợisuất ước tính thu được từ mỗi loại Chứng khoán trong danh mục đầu tư đó

i i n

n

r E

1 2

2 1

1 ( ) ( ) ( ) ( ) )

(

b) Rủi ro danh mục đầu tư và đa dạng hoá danh mục:

- Rủi ro danh mục đầu tư : Rủi ro của danh mục đầu tư được chia làm 2phần bao gồm: phần rủi ro hệ thống ( rủi ro thị trường ) và phần rủi rophi hệ thống ( rủi ro riêng ) Phần rủi ro hệ thống thì không thể làm giảmthiểu bằng cách đa dạng hoá được

- Đa dạng hoa danh mục đầu tư: Một trong những phương pháp cơ bản đểlàm giảm thiểu được rủi ro là “Đa dạng hoá danh mục đầu tư ” Về lýthuyết người ta đã chứng minh được rằng: Các Chứng khoán có xuhướng rủi ro trái ngược với xu hướng rủi ro ban đầu là những yếu tố làmgiảm thiểu rủi ro có hiệu quả Đây là cơ sở quan trọng cho việc xác định

Trang 18

thước đo rủi ro của từng Chứng khoán khi đưa chúng vào danh mục đầu

tư và cũng là điểm mấu chốt để xây dựng lý thuyết mô hình CAPM

Chương 3:

Các mô hình phân tích biến động và dự báo chuỗi lợi suất

của các cổ phiếu dha, bbt, hap, bpc

Sự cần thiết sử dụng các mô hình phân tích sự biến động của chuỗi lợi suất và

dự báo lợi suất.

Nhà đầu tư tham gia thị trường chứng khoán với mục đích là để sinh lời vốncủa mình bỏ ra đầu tư Nếu lợi suất của Chứng khoán càng cao thì khả năng sinhlời càng lớn và ngược lại Bởi vậy nếu chúng ta phân tích đúng sự biến động củalợi suất và dự báo đúng lợi suất của Chứng khoán trong tương lai thì chúng ta sẽ

có thể đầu tư hợp lý để đạt được lợi nhuận cao nhất

1 Chuỗi lợi suất của các cổ phiếu

Lợi suất của các cổ phiếu được xác định theo công thức

Trang 19

t i

it

it S

S

R t >1 (i 1 , 2 , ,n) Trong đó

Rit : Lợi suất của cổ phiếu i từ thời điểm t-1 đến thời điểm t

Sit : Giá của cổ phiếu i tại thời điểm t

Si(t-1): Giá của cổ phiếu tại thời điểm t-1

B ng th ng kê mô t ảng thống kê mô tả đặc trưng của lợi suất các cổ phiếu ống kê mô tả đặc trưng của lợi suất các cổ phiếu ảng thống kê mô tả đặc trưng của lợi suất các cổ phiếu đặc trưng của lợi suất các cổ phiếuc tr ng c a l i su t các c phi uưng của lợi suất các cổ phiếu ủa lợi suất các cổ phiếu ợi suất các cổ phiếu ất các cổ phiếu ổ phiếu ếu

Nếu ta ước lượng mô hình với chuỗi thời gian trong đó biến độc lập không dừng thì các giả thiết của OLS bị vi phạm Mặt khác khi hồi quy hai biến độc lập không dừng, ước lượng mô hình sẽ thu được hệ số có ý nghĩa thống kê cao và R2cao, do đó hiện tượng hồi quy giả mạo có thể xảy ra

Vì vậy trước khi phân tích và quản lý danh mục các cổ phiếu ta kiểm định tínhdừng của các cổ phiếu

2 Kiểm định tính dừng của chuỗi lợi suất các cổ phiếu

Trang 20

2.1 Cổ phiếu DHA

Biểu đồ chuỗi lợi suất của cổ phiếu DHA

-.28 -.24 -.20 -.16 -.12 -.08 -.04 00 04 08

100 200 300 400 500

RDHAQua biểu đồ của chuỗi RDHA ta thấy lợi suất ở các thời kỳ khác nhau daođộng tương đối đều xung quanh mức 0, chuỗi RDHA không có xu thế do độ daođộng ở nhiều thời kỳ rất lớn, nhưng cũng có khi hầu như không biến động Nhậnthấy chuỗi lợi suất rất có thể là chuỗi dừng, sau đây bằng kiểm định nghiệm đơn vị

ta sẽ kiểm định lại giả thiết này

2.1.1 Kiểm nh nghi m định nghiệm đơn vị đối với chuỗi RDHA ệm đơn vị đối với chuỗi RDHA đơn vị đối với chuỗi RDHAn v ịnh nghiệm đơn vị đối với chuỗi RDHA đống kê mô tả đặc trưng của lợi suất các cổ phiếu ới chuỗi RDHAi v i chu i RDHAỗi RDHA

ADF Test Statistic -23.18112 1% Critical Value* -2.5691

5% Critical Value -1.9400 10% Critical Value -1.6159

*MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root.

Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(RDHA)

Method: Least Squares Date: 04/22/07 Time: 23:59 Sample(adjusted): 3 595 Included observations: 593 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob

RDHA(-1) -0.952556 0.041092 -23.18112 0.0000 R-squared 0.475810 Mean dependent var 4.73E-05 Adjusted R-squared 0.475810 S.D dependent var 0.029158 S.E of regression 0.021111 Akaike info criterion -4.876402 Sum squared resid 0.263828 Schwarz criterion -4.869007 Log likelihood 1446.853 Durbin-Watson stat 1.996385

Ta thấy theo kiểm định ADF chuỗi RDHAlà chuỗi dừng

Trang 21

2.1.2 Mô hình ARIMA đối với chuỗi RDHA

Dựa vào lược đồ tương quan ACF và PACF theo độ dài của trễ và vớikhoảng tin cậy 95% cho hệ số tương quan riêng Từ lược đồ ta thấy có sự thay đổitrong lợi suất trung bình giữa các phiên giao dịch của cổ phiếu với sự thay đổi củacác phiên trước đó Ta thấy  12,  33,  36, là khác không do đó ta có thể có cácquá trình AR(12), AR(33) và AR(36):

Ước lượng mô hình có hệ số chặn ta thấy hệ số chặn có thể bỏ đi do Pvalue củakiểm định T đối với hệ số chặn bằng 0.2005 > 0.05 Ta ước lượng mô hình không

có hệ số chặn

Dependent Variable: RDHA Method: Least Squares Date: 04/22/07 Time: 22:23 Sample(adjusted): 38 595 Included observations: 558 after adjusting endpoints Convergence achieved after 2 iterations

Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob

AR(12) 0.149543 0.041633 3.591955 0.0004 AR(33) 0.121223 0.042863 2.828132 0.0049 AR(36) -0.158727 0.042726 -3.714968 0.0002 R-squared 0.058703 Mean dependent var 0.001256 Adjusted R-squared 0.055311 S.D dependent var 0.021372 S.E of regression 0.020772 Akaike info criterion -4.905034 Sum squared resid 0.239475 Schwarz criterion -4.881785 Log likelihood 1371.505 Durbin-Watson stat 1.928695

Ta kiểm định tính dừng của phần dư E1 của mô hình này ta có kết quả sau:

Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(E1)

E1(-1) -0.968035 0.042399 -22.83152 0.0000 R-squared 0.483883 Mean dependent var 5.20E-05 Adjusted R-squared 0.483883 S.D dependent var 0.028822 S.E of regression 0.020706 Akaike info criterion -4.915003 Sum squared resid 0.238376 Schwarz criterion -4.907243

Trang 22

Log likelihood 1369.828 Durbin-Watson stat 1.993933

Phần dư là nhiễu trắng vậy chuỗi RDHA là quá trình ARIMA(p,0,0) vớip=12; 33; 36

Có thể sử dụng các tiêu chuẩn Akaike, Schwarz, R2, để lựa chọn mô hình tốtnhất

Vậy mô hình ARIMA của chuỗi RDHAlà:

RDHA= 0.149543*RDHA-12 + 0.121223 *RDHA-33 -0.158727*RDHA-36 +àt

Trên cơ sở kiểm định tính dừng của lợi suất cổ phiếu DHA, các cổ phiếucòn lại và chỉ số VNINDEX được kiểm định tương tự trong các phần tiếp theo

Bây giờ ta sẽ xem xét mức dao động của lợi suất trong các phiên có phụthuộc vào lợi suất của nó trong quá khứ hay không, bằng cách thực hiện các môhình kinh tế lượng ARCH, GARCH, TGARCH , M-GARCH , COMPNETNT ta

Ước lượng mô hình ta thu được kết quả :

Dependent Variable: RDHA

Trang 23

Method: ML - ARCH (Marquardt) Date: 04/22/07 Time: 16:48 Sample(adjusted): 38 595 Included observations: 558 after adjusting endpoints Convergence achieved after 40 iterations

Variance backcast: ON

Coefficient Std Error z-Statistic Prob

AR(12) 0.129660 0.023075 5.619096 0.0000 AR(33) 0.125507 0.016145 7.773793 0.0000 AR(36) 0.031057 0.023117 1.343470 0.1791

Variance Equation

C 6.75E-05 6.14E-06 10.99810 0.0000 ARCH(1) 0.138745 0.095326 11.94580 0.0000 GARCH(1) 0.198906 0.034532 5.760065 0.0000 R-squared 0.024146 Mean dependent var 0.001256 Adjusted R-squared 0.015307 S.D dependent var 0.021372 S.E of regression 0.021208 Akaike info criterion -5.312544 Sum squared resid 0.248267 Schwarz criterion -5.266046 Log likelihood 1488.200 Durbin-Watson stat 1.914374

3.1.2 Kiểm định xem có tồn tại mô hình I-GARCH ?

Kiểm định cặp giả thiết: Ho : c(5) + c(6) =1

H1 : c(5) + c(6) # 1

Ta thu đưng của lợi suất các cổ phiếuợi suất các cổ phiếuc k t qu : ếu ảng thống kê mô tả đặc trưng của lợi suất các cổ phiếu

Null Hypothesis: C(5)+C(6)=1 F-statistic 17.46746 Probability 0.000034 Chi-square 17.46746 Probability 0.000029

Trang 24

Do giá trị p-value của cả 2 kiểm đinh F và khi bình phương đều < 0.05 nênbác bỏ giả thiết Ho, hay không tồn tại mô hình I- GARCH.

3.1.3 Mô hình GARCH – M

Mô hình nghiên c u s ph thu c c a l i su t các c phi u v o ứu sự phụ thuộc của lợi suất các cổ phiếu vào độ rủi ro ự phụ thuộc của lợi suất các cổ phiếu vào độ rủi ro ụ thuộc của lợi suất các cổ phiếu vào độ rủi ro ộc của lợi suất các cổ phiếu vào độ rủi ro ủa lợi suất các cổ phiếu ợi suất các cổ phiếu ất các cổ phiếu ổ phiếu ếu ào độ rủi ro độc của lợi suất các cổ phiếu vào độ rủi ro ủa lợi suất các cổ phiếu r i ro

c a nó * Mô hình 1: L i su t ph thu c v o ủa lợi suất các cổ phiếu ợi suất các cổ phiếu ất các cổ phiếu ụ thuộc của lợi suất các cổ phiếu vào độ rủi ro ộc của lợi suất các cổ phiếu vào độ rủi ro ào độ rủi ro độc của lợi suất các cổ phiếu vào độ rủi ro ệm đơn vị đối với chuỗi RDHA l ch chu n.ẩn

Dependent Variable: RDHA Method: ML - ARCH (Marquardt) Date: 04/22/07 Time: 21:01 Sample(adjusted): 38 595 Included observations: 558 after adjusting endpoints Convergence achieved after 56 iterations

SQR(GARCH) 0.133331 0.019895 6.701855 0.0000 AR(12) 0.098047 0.022285 4.399799 0.0000 AR(33) 0.102364 0.017582 5.822027 0.0000 AR(36) 0.023045 0.024236 0.950847 0.3417

Variance Equation

C 0.000131 8.34E-06 15.75182 0.0000 ARCH(1) 0.278199 0.108076 11.82687 0.0000 R-squared 0.024802 Mean dependent var 0.001256 Adjusted R-squared 0.015969 S.D dependent var 0.021372 S.E of regression 0.021200 Akaike info criterion -5.252335 Sum squared resid 0.248100 Schwarz criterion -5.205837 Log likelihood 1471.401 Durbin-Watson stat 1.837437

* Mô hình 2 : L i su t ph thu c v o phợi suất các cổ phiếu ất các cổ phiếu ụ thuộc của lợi suất các cổ phiếu vào độ rủi ro ộc của lợi suất các cổ phiếu vào độ rủi ro ào độ rủi ro ưng của lợi suất các cổ phiếuơn vị đối với chuỗi RDHAng sai

Dependent Variable: RDHA Method: ML - ARCH (Marquardt) Date: 04/22/07 Time: 21:08 Sample(adjusted): 38 595 Included observations: 558 after adjusting endpoints Convergence achieved after 64 iterations

GARCH 0.928947 0.311480 6.192850 0.0000 AR(12) 0.112276 0.022257 5.044456 0.0000 AR(33) 0.100814 0.016836 5.987969 0.0000 AR(36) 0.018500 0.022897 0.807945 0.4191

Variance Equation

C 0.000131 8.48E-06 15.43381 0.0000 ARCH(1) 0.306641 0.107755 12.12600 0.0000 R-squared -0.058478 Mean dependent var 0.001256

Trang 25

Adjusted R-squared -0.068066 S.D dependent var 0.021372 S.E of regression 0.022087 Akaike info criterion -5.241765 Sum squared resid 0.269287 Schwarz criterion -5.195266 Log likelihood 1468.452 Durbin-Watson stat 1.522674

Ta thấy giá trị p-value của SQR(GARCH) và GARCH ở 2 mô hình đều < 0.05,như vậy lợi suất của cổ phiếu DHA phụ thuộc vào độ rủi ro của cổ phiếu này

t

u

u d

t

u d

AR(12) 0.124735 0.029458 4.234354 0.0000 AR(33) 0.128487 0.020653 6.221363 0.0000 AR(36) 0.033316 0.024759 1.345580 0.1784

Variance Equation

Trang 26

C 3.94E-05 3.41E-06 11.56948 0.0000 ARCH(1) 0.469150 0.084383 5.559765 0.0000 (RESID<0)*ARCH(1) 0.070504 0.117036 5.729040 0.0000 GARCH(1) 0.428829 0.026609 16.11568 0.0000 R-squared 0.022970 Mean dependent var 0.001256 Adjusted R-squared 0.012331 S.D dependent var 0.021372 S.E of regression 0.021240 Akaike info criterion -5.329958 Sum squared resid 0.248566 Schwarz criterion -5.275710 Log likelihood 1494.058 Durbin-Watson stat 1.913474

Ta có : DHA2  3.94E 05 0.46915  u t21  0.070504u d t21 t1  0.428829DHA2 1 Tổng ảnh hưởng của các yếu tố ngẫu nhiên đến rủi ro của cổ phiếu bằng: 0.46915 + 0.070504

Ta thấy giá trị p-value của biến (RESID<0)*ARCH(1) bằng 0 < 0.05 nên cóthể kết luận rằng có ảnh hưởng của các cú sốc âm lên giá cổ phiếu có biểu hiệncủa hiệu ứng đòn bẩy đối với giá cổ phiếu

Dựa vào các mô hình ARCH ,GARCH ta có thể xác định được xu thế biếnđộng từ đó có thể dự báo được sự thay đổi của mỗi cổ phiếu trong tương lai Các

cổ phiếu còn lại BBT, HAP, BPC , cũng được tiến hành phân tích tương tự

3.2 Cổ phiếu BBT:

Biểu đồ chuỗi lợi suất của cổ phiếu BBT:

NguyÔn Xu©n §iÖp - 26 - To¸n Tµi ChÝnh – K45

Trang 27

Cũng giống như chuỗi RDHA , ta thấy chuỗi RBBT ở các thời kỳ khác nhaucũng dao động đều xung quanh mức 0, và chuỗi không có xu thế.

3.2.1 Kiểm định nghiệm đơn vị đối với chuỗi RBBT

Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(RBBT)

RBBT(-1) -0.956953 0.029595 -32.33537 0.0000 R-squared 0.478617 Mean dependent var -1.60E-05 Adjusted R-squared 0.478617 S.D dependent var 0.031497 S.E of regression 0.022743 Akaike info criterion -4.728243 Sum squared resid 0.589140 Schwarz criterion -4.723823 Log likelihood 2696.099 Durbin-Watson stat 1.998116

Theo kiểm định ADF chuỗi là dừng

3.2.2 Mô hình ARIMA đối với chuỗi RBBT

Dựa vào lược đồ tương quan ta thấy  6 khác 0, do đó ta có quá trìnhAR(6) Ước lượng mô hình này không có hệ số chặn ( do giả thiết có hệ số chặn bịbác bỏ Pvalue> 0.05)

Ta có bảng sau:

Dependent Variable: RBBT Method: Least Squares Date: 04/23/07 Time: 01:29 Sample(adjusted): 8 1142 Included observations: 1135 after adjusting endpoints Convergence achieved after 2 iterations

Trang 28

AR(6) 0.093803 0.029651 3.163605 0.0016 R-squared 0.008676 Mean dependent var 0.000194 Adjusted R-squared 0.008676 S.D dependent var 0.022766 S.E of regression 0.022667 Akaike info criterion -4.734930 Sum squared resid 0.582643 Schwarz criterion -4.730494 Log likelihood 2688.073 Durbin-Watson stat 1.936211

Kiểm định tính dừng của phần dư E2 c a mô hình n y ta có :ủa lợi suất các cổ phiếu ào độ rủi ro

E2(-1) -0.968172 0.029707 -32.59095 0.0000

C 0.000179 0.000673 0.265889 0.7904 R-squared 0.484087 Mean dependent var 2.08E-06 Adjusted R-squared 0.483632 S.D dependent var 0.031555 S.E of regression 0.022675 Akaike info criterion -4.733368 Sum squared resid 0.582011 Schwarz criterion -4.724491 Log likelihood 2685.820 F-statistic 1062.170 Durbin-Watson stat 1.998429 Prob(F-statistic) 0.000000

Ta thấy phần dư là nhiễu trắng do đó chuỗi RBBT là quá trình

Included observations: 1135 after adjusting endpoints

Convergence not achieved after 500 iterations

C -0.000128 0.001000 -0.127783 0.8983 AR(6) 0.087669 0.036603 2.395129 0.0166

Variance Equation

C 0.000421 2.50E-06 168.2742 0.0000 ARCH(1) 0.242018 0.060124 4.025279 0.0001 R-squared 0.008530 Mean dependent var 0.000194

Adjusted R-squared 0.005900 S.D dependent var 0.022766

Trang 29

S.E of regression 0.022699 Akaike info criterion -4.779343

Sum squared resid 0.582729 Schwarz criterion -4.761601

Log likelihood 2716.277 F-statistic 3.243382

Durbin-Watson stat 1.934899 Prob(F-statistic) 0.021366

Inverted AR Roots .67 .33 -.58i .33+.58i -.33 -.58i

-.33+.58i -.67

Ta th y p-value c a h s ch n b ng 0.8983 > 0.05 nên có th b h s ch n ất các cổ phiếu ủa lợi suất các cổ phiếu ệm đơn vị đối với chuỗi RDHA ống kê mô tả đặc trưng của lợi suất các cổ phiếu ặc trưng của lợi suất các cổ phiếu ằng 0.8983 > 0.05 nên có thể bỏ hệ số chặn ể bỏ hệ số chặn ỏ hệ số chặn ệm đơn vị đối với chuỗi RDHA ống kê mô tả đặc trưng của lợi suất các cổ phiếu ặc trưng của lợi suất các cổ phiếu

ra kh i mô hình ỏ hệ số chặn Ưới chuỗi RDHA ưng của lợi suất các cổ phiếuợi suất các cổ phiếuc l ng l i ta ại ta được đưng của lợi suất các cổ phiếuợi suất các cổ phiếuc

Dependent Variable: RBBT

Method: ML - ARCH (Marquardt)

Date: 04/24/07 Time: 15:57

Sample(adjusted): 8 1142

-.33+.58i -.67

Ta thấy lợi suất trung bình của cổ phiếu BBT phụ thuộc vào lợi suất trungbình của nó tại các phiên khác Rủi ro của cổ phiếu BBT chịu ảnh hưởng của cácyếu tố ngẫu nhiên, hệ số của ARCH là dương thực sự Nhưng ta chỉ nhận biếtđược ảnh hưởng dương đến phương sai mặc dù trên thực tế có cả những cú sốc âmdương

c l ng mô hình GARCH(1,1) ta thu c k t qu sau:

Ưới chuỗi RDHA ưng của lợi suất các cổ phiếuợi suất các cổ phiếu đưng của lợi suất các cổ phiếuợi suất các cổ phiếu ếu ảng thống kê mô tả đặc trưng của lợi suất các cổ phiếu

Trang 30

Convergence achieved after 251 iterations

Inverted AR Roots .65 .32+.56i .32 -.56i -.32 -.56i

-.32+.56i -.65

Kết quả ước lượng ta thấy tổng hệ số của ARCH(1) và GARCH(1) bằng :0.877924 +0.588939 > 1 Do đó lợi suất trung bình của cổ phiếu BBT chỉ phụthuộc vào lợi suất trung bình tại phiên trước mà không chịu ảnh hưởng của sự daođộng của sự thay đổi này

3.2.5 Kiểm định xem có tồn tại mô hình I-GARCH?

Kiểm định giả thiết: Ho : c(3)+c(4) = 1

H1 : c(3) + c(4) #1

Ta thu được kết quả :

Wald Test:

Equation: MOHINHKTL Null Hypothesis: C(3)+C(4)=1 F-statistic 71.59468 Probability 0.000000 Chi-square 71.59468 Probability 0.000000

Do giá trị p-value của cả 2 kiểm đinh F và khi bình phương đều < 0.05 , nên bác

bỏ giả thiết Ho, hay không tồn tại mô hình I-GARCH

Mô hình nghiên cứu sự phụ thuộc lợi suất của cổ phiếu vào độ rủi ro của nó

*Mô hình 1: L i su t ph thu c v o ợi suất các cổ phiếu ất các cổ phiếu ụ thuộc của lợi suất các cổ phiếu vào độ rủi ro ộc của lợi suất các cổ phiếu vào độ rủi ro ào độ rủi ro độc của lợi suất các cổ phiếu vào độ rủi ro ệm đơn vị đối với chuỗi RDHA l ch chu n.ẩn

Dependent Variable: RBBT

Date: 04/24/06 Time: 23:06

Trang 31

SQR(GARCH) 0.000624 0.043914 0.014207 0.9887 AR(6) 0.087661 0.036551 2.398341 0.0165

Variance Equation

C 0.000421 2.33E-06 180.6715 0.0000 ARCH(1) 0.240734 0.059678 4.033899 0.0001 R-squared 0.008675 Mean dependent var 0.000194

GARCH 0.088672 1.753981 0.050555 0.9597 AR(6) 0.087715 0.036463 2.405559 0.0161

Variance Equation

C 0.000421 2.13E-06 197.1477 0.0000 ARCH(1) 0.240766 0.059743 4.030016 0.0001 R-squared 0.009375 Mean dependent var 0.000194 Adjusted R-squared 0.006747 S.D dependent var 0.022766 S.E of regression 0.022689 Akaike info criterion -4.779136 Sum squared resid 0.582232 Schwarz criterion -4.761394 Log likelihood 2716.160 Durbin-Watson stat 1.928801 Inverted AR Roots .67 .33 -.58i .33+.58i -.33 -.58i

-.33+.58i -.67

Ta có mô hình : RBBT = 0.087715 * RBBT-6 + 0.088672*  2

BBT  2

BBT = 0.000421 + 0.240734* 2

BBT-1Dựa vào 2 mô hình ước lượng ta thấy hệ số của phương sai và độ lệchchuẩn đều dương do đó có thể kết luận lợi suất của cổ phiếu BBT có liên hệ tỷ lệthuận với rủi ro của nó tức là rủi ro càng cao thì lợi suất kỳ vọng cũng càng lớn

Trang 32

Ta thấy giá trị p-value của SQR(GARCH) và GARCH ở 2 mô hình đều >0.05, như vậy lợi suất của cổ phiếu BBT không phụ thuộc vào độ rủi ro của cổphiếu này.

3.2.7 Mô hình T- GARCH

c l ng mô hình ta c:

Ưới chuỗi RDHA ưng của lợi suất các cổ phiếuợi suất các cổ phiếu đưng của lợi suất các cổ phiếuợi suất các cổ phiếu

Dependent Variable: RBBT Method: ML - ARCH (Marquardt) Date: 04/24/07 Time: 23:41 Sample(adjusted): 8 1142 Included observations: 1135 after adjusting endpoints Convergence not achieved after 500 iterations Variance backcast: ON

AR(6) 0.088357 0.036575 2.415771 0.0157

Variance Equation

C 0.000420 1.71E-06 245.4998 0.0000 ARCH(1) 0.220143 0.084324 2.610672 0.0090 (RESID<0)*ARCH(1) 0.043876 0.121320 0.361651 0.7176 R-squared 0.008647 Mean dependent var 0.000194 Adjusted R-squared 0.006017 S.D dependent var 0.022766 S.E of regression 0.022697 Akaike info criterion -4.779523 Sum squared resid 0.582660 Schwarz criterion -4.761781 Log likelihood 2716.380 Durbin-Watson stat 1.935235 Inverted AR Roots .67 .33+.58i .33 -.58i -.33 -.58i

Ta thấy giá trị p-value của biến (RESID < 0)*ARCH(1) bằng 0.7176 > 0.05 nên

có thể kết luận rằng ảnh hưởng của các cú sốc âm lên giá cổ phiếu là không đáng

kể hay không có biểu hiện của hiệu ứng đòn bẩy đối với giá cổ phiếu

Trang 33

Date: 04/24/07 Time: 00:14

R-squared 0.008609 Mean dependent var 0.000194

-.33+.57i -.66

Ta thấy p-value của hệ số 1

1

t t

AR(6) 0.034309 0.024001 1.429482 0.1529

Variance Equation Perm: C 0.000634 6.68E-05 9.495972 0.0000 Perm: [Q-C] 0.825756 0.029125 28.35191 0.0000 Perm: [ARCH- 0.395797 0.028483 13.89612 0.0000

Trang 34

Tran: [ARCH-Q] -0.248618 0.019691 -12.62605 0.0000 Tran: [GARCH-Q] -0.460603 0.034637 -13.29815 0.0000 R-squared 0.005157 Mean dependent var 0.000194 Adjusted R-squared 0.000751 S.D dependent var 0.022766 S.E of regression 0.022757 Akaike info criterion -4.962885 Sum squared resid 0.584711 Schwarz criterion -4.936271 Log likelihood 2822.437 Durbin-Watson stat 1.925549 Inverted AR Roots .57 .29+.49i .29 -.49i -.29 -.49i

-.29+.49i -.57

Qua mô hình ước lượng ta thấy các hệ số đều có ý nghĩa, giá trị p-value đều bằng

0 < 0.05 Do đó có sự chênh lệch giữa phương sai trong ngắn hạn và dài hạn

qt = 0.000634 + 0.825756(qt-1- 0.825756) + 0.395797(u2

t-1 -  2

t-1)  2

RHAP

Ta thấy chuỗi RHAP ở các thời kỳ khác nhau cũng dao động đều xung quanh mức

0, và chuỗi không có xu thế

3.3.1 Kiểm định nghiệm đơn vị đối với chuỗi RHAP

Augmented Dickey-Fuller Test Equation

Dependent Variable: D(RHAP)

Trang 35

Method: Least Squares

Date: 04/25/07 Time: 09:15

RHAP(-1) -0.857948 0.026976 -31.80364 0.0000 R-squared 0.429049 Mean dependent var -1.38E-05

Theo kiểm đinh ADF chuỗi là dừng

3.3.2 Mô hình ARIMA đối với chuỗi RHAP

Dựa vào lược đồ tương quan ta thấy PACF(1) khác không, do đó ta có quá trình AR(1)

c l ng mô hình không có h s ch n ta có k t qu sau:

Ưới chuỗi RDHA ưng của lợi suất các cổ phiếuợi suất các cổ phiếu ệm đơn vị đối với chuỗi RDHA ỗi RDHA ặc trưng của lợi suất các cổ phiếu ếu ảng thống kê mô tả đặc trưng của lợi suất các cổ phiếu

Dependent Variable: RHAP Method: Least Squares Date: 04/25/07 Time: 09:25 Sample(adjusted): 3 1349 Included observations: 1347 after adjusting endpoints Convergence achieved after 2 iterations

AR(1) 0.142052 0.026976 5.265776 0.0000 R-squared 0.019842 Mean dependent var 0.000546 Adjusted R-squared 0.019842 S.D dependent var 0.029193 S.E of regression 0.028902 Akaike info criterion -4.249098 Sum squared resid 1.124316 Schwarz criterion -4.245234 Log likelihood 2862.768 Durbin-Watson stat 2.002979 Inverted AR Roots .14

Kiểm định tính dừng của phần dư E3 của mô hình này ta được:

E3(-1) -1.001606 0.027264 -36.73686 0.0000 R-squared 0.500853 Mean dependent var -1.47E-05 Adjusted R-squared 0.500853 S.D dependent var 0.040919 S.E of regression 0.028909 Akaike info criterion -4.248573

Trang 36

Sum squared resid 1.124070 Schwarz criterion -4.244707 Log likelihood 2860.290 Durbin-Watson stat 2.000163

Ta thấy phần dư là nhiễu trắng nên mô hình là tốt ,chuỗi RHAP là mô hình ARIMA(1,0,0)

Mô hình ARIMA của chuỗi :

RHAP =0.142052* RHAP-1 + àt

Ta xem xét mức dao động của lợi suất trong các phiên có phụ thuộc vào sựthay đổi của lợi suất trong quá khứ hay không Sau đây ta sẽ sử dụng các môhình ARCH, GARCH , T- GARCH ,GARCH-M ,COMPONENT GARCH để xemxét giả thiết này

3.3.3 Mô hình ARCH

Kiểm định sự thay đổi trong lợi suất và trong dao động của cổ phiếu HAP Ước lượng mô hình ARCH(1) ta được :

Dependent Variable: RHAP

Date: 04/25/07 Time: 23:32

Inverted AR Roots .25

Ta thấy lợi suất trung bình của cổ phiếu HAP phụ thuộc vào lợi suất trungbình của nó tại các phiên khác Rủi ro của cổ phiếu HAP chịu ảnh hưởng của cácyếu tố ngẫu nhiê, hệ số của ARCH là dương thực sự Nhưng ta chỉ nhận biết được

Trang 37

ảnh hưởng dương đến phương sai mặc dự trờn thực tế cú cả những cỳ sốc õmdương

3.3.4 Mụ hỡnh GARCH(1,1)

c l ng mụ hỡnh GARCH(1,1) ta thu c k t qu sau:

Ưới chuỗi RDHA ưng của lợi suất cỏc cổ phiếuợi suất cỏc cổ phiếu đưng của lợi suất cỏc cổ phiếuợi suất cỏc cổ phiếu ếu ảng thống kờ mụ tả đặc trưng của lợi suất cỏc cổ phiếu

Dependent Variable: RHAP

Date: 04/25/07 Time: 23:39

Adjusted R-squared -0.078306 S.D dependent var 0.029193

Inverted AR Roots -.17

Mô hình nghiên cứu sự phụ thuộc của lợi suất của cổ phiếu vào độ rủi ro của nó

*Mô hình 1: lợi suất phụ thuộc vào độ lệch chuẩn

Dependent Variable: RHAP Method: ML - ARCH (Marquardt) Date: 04/25/07 Time: 23:42 Sample(adjusted): 3 1349 Included observations: 1347 after adjusting endpoints Convergence not achieved after 500 iterations Variance backcast: ON

SQR(GARCH) 0.013236 0.050071 0.264356 0.7915 AR(1) 0.247942 0.037621 6.590560 0.0000

Variance Equation

C 0.000719 5.51E-06 130.3947 0.0000 ARCH(1) 0.231863 0.037718 6.147339 0.0000 R-squared 0.010231 Mean dependent var 0.000546 Adjusted R-squared 0.008020 S.D dependent var 0.029193 S.E of regression 0.029075 Akaike info criterion -4.283397 Sum squared resid 1.135341 Schwarz criterion -4.267939 Log likelihood 2888.868 Durbin-Watson stat 2.206110 Inverted AR Roots .25

Trang 38

*M« h×nh 2 : lîi suÊt phô thuéc vµo ph¬ng sai

Dependent Variable: RHAP Method: ML - ARCH (Marquardt) Date: 04/25/07 Time: 23:44 Sample(adjusted): 3 1349 Included observations: 1347 after adjusting endpoints Convergence not achieved after 500 iterations Variance backcast: ON

GARCH 1.573514 1.166153 1.349320 0.1772 AR(1) 0.256706 0.038451 6.676140 0.0000

Variance Equation

C 0.000711 4.04E-06 176.1093 0.0000 ARCH(1) 0.253043 0.038262 6.613475 0.0000 R-squared 0.037002 Mean dependent var 0.000546 Adjusted R-squared 0.034850 S.D dependent var 0.029193 S.E of regression 0.028679 Akaike info criterion -4.285459 Sum squared resid 1.104633 Schwarz criterion -4.270001 Log likelihood 2890.257 Durbin-Watson stat 2.023012 Inverted AR Roots .26

Dựa vào 2 mô hình ước lượng ta thấy hệ số của phương sai và độ lệchchuẩn đều dương do đó có thể kết luận lợi suất của cổ phiếu HAP có liên hệ tỷ lệthuận với rủi ro của nó tức là rủi ro càng cao thì lợi suất kỳ vọng cũng càng lớn

Ta thấy giá trị p-value của SQR(GARCH) và GARCH ở 2 mô hình đều >0.05, như vậy lợi suất của cổ phiếu HAP không phụ thuộc vào độ rủi ro của cổphiếu này

3.3.6 Mô hình T- GARCH

Ước lượng mô hình ta được :

Dependent Variable: RHAP Method: ML - ARCH (Marquardt) Date: 04/25/07 Time: 23:47 Sample(adjusted): 3 1349 Included observations: 1347 after adjusting endpoints Convergence achieved after 49 iterations

GARCH 3.215873 0.251791 12.77201 0.0000 AR(1) 0.031789 0.004330 7.341754 0.0000

Variance Equation

C -1.38E-07 4.37E-08 -3.160068 0.0016 ARCH(1) 0.018390 1.97E-05 932.4895 0.0000 (RESID<0)*ARCH(1) -0.023473 5.18E-05 -453.4465 0.0000 GARCH(1) 1.000566 0.000146 6839.098 0.0000

Định dạng
Số trang	77
Dung lượng	1,75 MB

Sử dụng mô hình kinh tế lượng đẻ phân tích và đinh giá cổ phần trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Mụ hỡnh ARIMA đối với chuỗi RBBT

Mụ hỡnh ARIMA đối với chuỗi RHAP