Đầu tư tài chính định giá cổ phần thường

ĐẦU TƢ TÀI CHÍNH *** ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƢỜNG MỞ ĐẦU “ Nếu công ty đáng giá dollar mua với giá 40 cent, điều tốt đẹp xảy với “ – Warran Buffett “ Dự đoán điều khó khăn, đặc biệt dự đoán tương lai “ – Niels Bohr => Định giá cổ phần thường nhiệm vụ thách thức phân tích tài MỤC TIÊU CHƢƠNG Hiểu đƣợc mô hình chiết khấu mô hình tỉ số giá Giải đƣợc vấn đề khó khăn tƣơng lại : Định giá Cổ phần thƣờng  Ra định đầu tƣ PHÂN TÍCH CƠ BẢN FUNDAMENTAL ANALYSIS • Thu nhập cổ phần công ty : EPS ( Earning per share ) • Dòng tiền : CF ( Cash Flow ) • Giá trị sổ sách vốn cổ phần : Bo • Doanh thu • Các liệu báo cáo kế toán, chất lƣợng quản lý, sản phẩm, thị trƣờng sản phẩm… => Mô tả tình hình hoạt động lợi nhuận ( thua lỗ ) công ty MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU CỔ TỨC DIVIDEND DISCOUNT MODEL – DDM Định giá cổ phần tổng cổ tức chi trả kỳ vọng tương lai, cổ tức điều chỉnh rủi ro giá trị tiền tệ theo thời gian Dt D1 D2 P0     t  k (1  k ) (1  k ) Ví dụ 6.1/ 244 : - n = năm, D = 100 $ - k = 15 % P0  100$ 1,15 => P0 = 228,32 $  100$ 1,15 100$  1.153 MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU CỔ TỨC MÔ HÌNH TĂNG TRƯỞNG ĐỀU VĨNH VIỄN CONSTANT PERPETUAL GROWTH MODEL • g = constant D0 (1  g ) P0  kg (g Dùng tỷ số PEG để thay : P/E chia cho tốc độ tăng trƣởng kỳ vọng g 2/ Tỷ số giá/ dòng tiền : P/CF 3/ Tỷ số giá/ doanh thu : P/S 4/ Tỷ số giá/ Giá trị sổ sách : P/B ỨNG DỤNG PHÂN TÍCH TỶ SỐ GIÁ *** Công ty INTC Thu nhập Dòng tiền Doanh thu 20.96 ( P/E ) 10.85 ( P/CF ) 3.14 ( P/S ) 0.92$ ( EPS ) 1.74$ ( CFPS ) 6.76$ ( SPS ) Tốc độ tăng trưởng 8.5% 7.5% 7.0% Giá cổ phiếu kì vọng 20.92$ 20.29$ 22.71$ Tỷ số giá trung bình năm Giá trị cổ phần *Giá kì vọng = Tỷ số P/E khứ x EPS dự báo = Tỷ số P/E khứ x EPS x ( + TDTT EPS dự báo ) = 20.96 x 0.92$ x 1.085 = 20.92 $ *Giá kì vọng = Tỷ số P/CF khứ x CFPS dự báo = Tỷ số P/CF khứ x CFPS x ( + TDTT CFPS dự báo ) = 10.85 x 1.74$ x 1.075 = 20.29$ *Giá kì vọng = Tỷ số P/S khứ x SPS dự báo = Tỷ số P/S khứ x SPS x ( + TDTT SPS dự báo ) = 3.14 x 6.76$ x 1.07 = 22.71$ PHÂN TÍCH CÔNG TY McGRAW-HILL *** Sử dụng mô hình chiết khấu cổ tức : - Beta = 1.2 - LS tín phiếu kho bạc = 4% - Phần bù rủi ro = 7% k= 4.0% + 1.2 x 7.0% = 12.4% D = 0.9$, EPS (2010) = 2.55$ => TLLN giữ lại = – 0.9/2.55 = 0.65 ROE = 36.5 % => g= ROE x TLLN giữ lại = 0.65 x 36.5% = 23.73% Ta nhận thấy g > k nên áp dụng mô hình tăng trưởng Tính giá trị Po : 𝑃0 = 0.9x(1.2373) 12.4 −0.2373 = -9,83$ ***Sử dụng mô hình thu nhập lại : Ta tính g= (0.9/0.6)^1/5 – = 8.5% Cuối năm 2009 ( thời điểm ) BV cổ phần đầu năm Dự báo 2010 ( VL ) 2010 ( CSR ) 5.95$ 5.95$ EPS 2.3$ 2.55$ 2.4955$ DIV 0.9$ 0.9$ 1.9897$ BV cổ phần cuối năm 5.95$ 7.05$ 6.4558$ Sử dụng RIM : 𝑃0 = 5.95$ + 2.4955 −5.95 x 0.124 0.124 −0.085 𝑃0 = 5.95$ + 2.55 −(7.05 −5.95) 0.124 −0.085 = 51.02$ ( CSR ) = 43.13$ ( VL ) Sử dụng DDM : 𝑃0 = 𝑃0 = 1.9897 0.124 −0.085 0.9 0.124 −0.085 = 51.02$ ( CSR ) = 23.08 ( VL ) => Sự khác sử dụng DDM RIM thặng dư ngầm SỬ DỤNG PHÂN TÍCH TỈ SỐ GIÁ 2004 2005 2006 2007 2008 Trung bình P/E 20.6 20.4 22.2 19.6 13.7 19.3 EPS 1.91 2.28 2.56 3.01 2.66 2.48 CFPS 2.97 2.52 2.87 3.71 3.07 3.03 SPS 13.83 16.35 17.67 20.01 20.21 17.61 P/CF 13.25 18.46 19.8 15.9 11.87 15.86 P/S 2.84 2.84 3.22 2.95 1.8 2.83 Thu nhập Dòng tiền Doanh thu Tỷ số giá trung bình năm 19.3 (P/E) 15.86 (P/CF) 2.73 (P/S) Giá cổ phần 2008 2.66$ (EPS) 3.07$ (CFPS) 20.21$ (SPS) Tốc độ tăng trƣởng 5.00% 5.00% 3.5% Giá cổ phiếu kì vọng 53.9$ 51.12$ 57.1$ Giá cổ phiếu kỳ vọng cách tính khác : DDM, với g đƣợc tính toán Không xác định DDM, g khứ liệu VL 23.08$ DDM, g khứ CSR 51.02$ RIM, g khứ liệu VL 43.13$ RIM, g khứ CSR 51.02$ Mô hình P/E 53.9$ Mô hình P/CF 51.12$ Mô hình P/S 57.1$ (g>k) ( 8.5 % ) ( 8.5 % ) ( 8.5 % ) ( 8.5 % ) ( 5.00% ) ( 5.00% ) ( 3.50 % ) KẾT THÚC Xin cảm ơn cô bạn theo dõi [...]... 6.000$ 3.000$ SO SÁNH MÔ HÌNH FCF VỚI DDM Bvốn cổ phần = Btài sản x [ 1 + N/VCP( 1- t ) ] ** *Định giá bằng phƣơng pháp dòng tiền tự do : ví dụ sgk/271 Thu nhập ròng = 25tr $ CP khấu hao = 10tr$ Chi tiêu vốn = 3tr$ g= 3% t= 35% N/VCP= 0.4 Bvốn cổ phần = 1.2 LSPRR= 4% Phần bù rr= 7% Cổ tức = 0 Bước 1: 1.2 = Btài sản x [ 1 + 0.4( 1- 0.35 ) ] 1.2 = Btài sản x 1.26 Btài sản = 0.95 Bước 2: sử dụng CAMP k = 4.00... ĐỘ TĂNG TRƢỞNG KHÔNG ỔN ĐỊNH TRONG GIA ĐOẠN ĐẦU Năm Cổ tức kỳ vọng 1 1.00$ 2 2.00$ 3 g sau năm 3 k 2.5$ 5% 10% TỐC ĐỘ TĂNG TRƢỞNG KHÔNG ỔN ĐỊNH TRONG GIA ĐOẠN ĐẦU - P3 = 2.5*(1 + 0.05)/( 0.1 – 0.05) = 52.5$ - P0 = 1/1.1 + 2/1.12 + 2.5/1.13 + 52.5/1.13 = 43.88 $ => Vậy giá trị cổ phiếu ngày hôm nay là 43.88$ TỶ SUẤT CHIẾT KHẤU TRONG MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU CỔ TỨC Mô hình định giá tài sản vốn CAMP Tỷ suất... ngầm làm thay đổi giá trị sổ sách vốn cổ phần, nhưng nó thường là một ước lượng tốt đặc biệt là trong tư ng lai Sử dụng CSR với tốc độ tăng trƣởng bền vững g, ta có : D1 = EPS1 - B1 + B0 = D1 = EPS1 - B0 (1 + g) + B0 = EPS1 - B0*g Thế vào phương trình : Ta có : EPS1  B0 * g P0  (k  g ) D1 P0  (k  g ) Ví dụ trang 266 : Just Ducky EPS0 = 1.20$ Cổ tức = 0 Giá trị sổ sách một cổ phần B0 = 5.886$ g... T-bill của Mỹ + ( Beta cổ phiếu *Phần bù rủi ro thị trường ) Lãi suất T-bill của Mỹ Beta của cổ phiếu Phần bù rủi ro thị trƣờng Tỷ suất sinh lợi T-bill thời hạn 90 ngày Mức rủi ro so với 1 cổ phiếu trung bình Phần bù rủi ro với 1 cổ phiếu trung bình NHẬN XÉT MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU CỔ TỨC Ưu điểm Tên mô hình Mô hình tăng trưởng đều vĩnh viễn Đơn giản trong tính toán Mô hình tăng trưởng cổ tức 2 giai đoạn -... 𝐃𝐨𝐚𝐧𝐡 𝒕𝒉𝒖 𝐱 𝐃𝐨𝐚𝐧𝐡 𝒕𝒉𝒖 𝐓ổ𝐧𝐠 𝐭à𝐢 𝐬ả𝒏 • Thành phần 1 là lợi nhuận biên của công ty • Thành phần 2 là vòng quay tài sản • Thành phần 3 là hệ số nhân vốn cổ phần 𝐱 𝐓ổ𝐧𝐠 𝐭à𝐢 𝐬ả𝒏 𝐕ố𝐧 𝐜ổ 𝐩𝐡ầ𝒏 ***Để tăng ROE có 3 cách : 1/ Chi trả 1 tỷ lệ thu nhập thấp hơn 2/ Tăng khả năng sinh lợi hoặc tăng hiệu suất sử dụng tài sản 3/ Tăng sử dụng nợ => Nếu biết phân tích ROE: đánh giá đƣợc các chiến lƣợc đang đƣợc ban quản... đoạn 1 ( g1 bất ổn và g2 ổn định ) - g có thể cao hơn k trong giai đoạn 1 Mô hình tăng trưởng không đều - Linh hoạt nhất Nhược điểm - Không chi trả cổ tức g>k Nhạy cảm khi chọn g và k g,k rất khó ƣớc lƣợng chính xác g là thƣờng là giả định phi thực tế Nhạy cảm với những giả định về g và k MÔ HÌNH THU NHẬP CÒN LẠI RESIDUAL INCOME MODEL - RIM • Bt-1 : giá trị sổ sách VCP lúc bắt đầu của thời điểm t • K :... học khi tính toán tốc độ tăng trƣởng cổ tức trung bình trong tƣơng lai MÔ HÌNH TĂNG TRƯỞNG ĐỀU VĨNH VIỄN TỐC ĐỘ TĂNG TRƯỞNG BỀN VỮNG • Tốc độ tăng trƣởng của cổ tức có thể đƣợc duy trì bằng thu nhập của công ty • Sử dụng thu nhập của công ty để ƣớc tính g Gọi D Cổ tức EPS: Thu nhập trên mỗi cổ phần Tỷ lệ chi trả cổ tức = D/EPS Tỷ lệ giữ lại = 1 - Tỷ lệ chi trả cổ tức Tốc độ tăng trƣởng bền vững = ROE...Công ty A trả cổ tức cuối năm nhƣ sau : Năm Cổ tức chi trả (USD) 2010 1.8 2011 2 2012 2.2 2013 2.5 2014 2.6 2015 3 Trung bình hình học của tốc độ tăng trƣởng cổ tức : 𝐷𝑁 𝑔= 𝐷0 Trong đó : • 𝐷0 là cổ tức cũ nhất • 𝐷𝑁 là cổ tức mới nhất • N năm 1 𝑁 −1 • 𝐷0 = 1.8 $ • 𝐷𝑁 = 3 $ • N = 5 năm 3 𝑔= 1.8 1 5 − 1 = 𝟏𝟎 𝟕𝟓% Trung bình số học của tốc độ tăng trưởng cổ tức : Năm 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Cổ tức chi... K : tỷ suất sinh lợi yêu cầu • REPSt : thu nhập yêu cầu trên 1 cổ phần • RI : thu nhập còn lại ( phần dƣ ) hay giá trị kinh tế gia tăng EVA REPSt = Bt-1 * k RIt = EPSt - REPSt = EPSt - Bt-1 * k ***Phương trình thu nhập còn lại : EPS1  B0 * k EPS 2  B1 * k EPS3  B2 * k P0  B0     2 3 (1  k ) (1  k ) (1  k ) Với giả định g ổn định ta có : EPS 0 (1  g )  B0 * k P0  B0  (k  g ) hay EPS1... lai của các công ty, từ đó ước lượng giá cổ phiếu tiềm năng của công ty này MÔ HÌNH TĂNG TRƢỞNG CỔ TỨC HAI GIAI ĐOẠN ( TWO-STAGE DIVIDEND GROWTH MODEL ) - Giai đoạn 1 : mức tăng trƣởng g1 trong T năm - Giai đoạn 2 : mức tăng trƣởng g2 đến vĩnh viễn 1  g1 T 1  g1 T D0 (1  g1 ) P0  (1  ( ) ( ) k  g1 1 k 1 k  D0 (1 g 2 ) k  g2  Ví dụ 6.10/ 258 : Định giá American Express ( AXP ) - D0 = 0.72$