Tài liệu Định giá cổ phần thường pdf

Trường Đại học Kinh Tế TP Hồ Chí Minh Khoa Tài chính doanh nghiệp  Đề tài : Chương 3 ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG Giảng viên hướng dẫn : TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Sinh viên thực hiện : Nhóm 5 và Nhóm 29 TCDN I          !"  # $%&'  ! ( )*  +,)- ( + $.  /#)-( TP Hồ Chí Minh, ngày 17 tháng 10 năm 2007 Nội dung 0  $123%.)453%)67 5.0 % ' 03%6)* 8).'9 (0:.;<)=6' 03% >?@AB#C @ABD8 E@; F$ G 0.3%1.%.HI 3% J06 0K.L;.0 % ' MN06 0.8 $%OPAB#C 1. Cổ phần, cổ phần thường, trái phiếu : Cổ phầnQQR ST0U0F2L=G1;1A.1 F26)*=3.S.V6TWXQR 3%Y 3%.)4Y • S3.S%Z.K1T'.F<T 8[A .X 23.S86R K 36AF'.6X#15.)4*%R. 6KT 8[.TA365TA\.. '.A.%<  . 23.SX • H..)4 0[3%.)4O '6K 2- L1] QR 3%)67 X 3%)67 Y • @S3.S;65.%[36ATA%Z.K1 ^L0 Q7 ,[A.X • _)* 3.S.)]3%.)4X •  A.O.Q"53%)67 6)*). H..0 .)]3%.)4X  2%:QR 3%)67 .W.V06 2T $) 67 3%6.`.GB.S)LY X3%)67 6)* 3.S-3%.)45O/QR 3 %)67 TA6)*8`  0. .,[8 $%T  8 $%T 8.;.-X OX3%)67 8`%5a).H53%6)* 3.S -3%.)451.b.<6)*8`  0. .,[ 8 $%X X3%)67 Q7 L\.6 2b5QR 3%Q7 L\..S Q3.Sc.VL`6 2b[Q7 L\..0 % '^%[16)* 6 2b.dF"K.X Trái phiếuY • !QR ST0U0T<1;11F2 6)*)=S.%.V6TWX0 [6)*.<% 1;;1Q7 T 60RX • _)*%0.O= A.5U^ $%5TOR)]5^ F26%)-X • 0 [TA6)*. 1F<Q"A..d.)4*% A.%0L<X • !7 .0 % 'Q %^.)].'56)*.d.'.%X T 3.S[3% 'Q %^L.'5%< .^.'.%X e0 % 'f63 Y 0 % 'T<,063 .3% ' Q.0 % ' f63 X0 % 'f63 QK.:.:[ .0 % '?Sb6gF2X 2A.67%0.S T)67 f63 )%)-0..'%0.0  3%)67 1Sb6gF2 •  Oc.656.).0 % '5.SQ8 $% 1K.L;. 2OP. 0.0 % 'h.\. H%< .^.d%^ A  ] XXXiX)6.)1jTW1P6:Q 8 $%LkQ7 1.)-Q %0.. f1] S.% 56.)6)6 2T $Q.d%g.%. 0 .0 % 'Lk6)*f63 .3% 'X 6.d1 .l[*5 6.).=.K..0L=G[[8 $%1 fST0*.ST01;X 1^8Z)A.m67%0.nn. $.0 % 'f63 o60RnnEX0.0 % '.ff63 O\.SQ .E53%.)4X 0T0[LpG.0 % 'F2 n,6fl.<.0 % 'A.163 QR E53 %[3%.)4XXq;3%I .0 % '.ff 63 6)* Q.rQ$f63 [.0 % 'X.rQ$f63 [ .0 % 'mQE5 0 % '$ 0nnns63 6)*E53%X+B16f 6`-3%5[LpG.0 % '%<  QR K.L;. 2$ 0 QnnnstE5u(M5Js^Q 0f63 +.4 6 f%0.5 03%mQMs51B1 0f63  - 03%(Eo Người ta có thể phân loại trái phiếu theo thời gian đáo hạn : 0 % 'cR.4 R.d6', 0 % '.R.4 R.d6', 0 % '8 R.4 R-, Có thể phân loại trái phiếu theo cơ quan phát hành : 0 % '^%[ 0 % '6A. 0 % '8 $%X Theo mức độ giảm dần của khả năng thanh toán và mức độ tăng dần của rủi ro, trật tự các loại chứng khoán được xếp loại như sau: 0ST0*cR5.^% 'TORX 0 % '^%[ 0 % 'A. 3% ')67 3% '.)4 2. Các cổ phần được giao dịch như thế nào ? @K.OK%F..1;[8 $%Q1;3 %58036Ac GX03%6)* 8.H. .)45L-\%1.S\%X v.)4L-\%Y6:Q..)403%6)*%0. Q65Q.,1;[8 $%X_; 1] 08 $% Q6%0.3%A.B6:6)* Qwx5.f 6)*%0..V00.SLY y_\ 0 yz<Q7T'. y#1Z1] .0 $\. y@OA6fO0QR y`%0. B.S%3O ' $Q6\ 0XD 03%=..)48 %0.F'.6X v.)4.S\%Y03%6)* 8.H..)4 Q3%6Q)58 T 6.)QR 3 %.dG6.)T0586TAQ .,.H1;] A.XD 03%=..)46)*F'.6O=  .H..)4X D <6POR6;nnXnnn3%[DVVQ {QV. hD{iXzRQ HQR1] A  ] [OR6f)4 6g. Q$L 8[V|&TX)4 .0 $.` $ 1 $1O003%Q0H 5G)4 Lk.`  $T]%Q$ GOH1OHO0X Q$[OR6)*} 6'5H T f..A. 1.B6.)L~QlO0 =S 0;[ORX+SQ:% H)151H  .f.BOR.•.O0.;.\..dGOTV6.Z .%UF5g.fO0ORK.1 3%6 6c GX'TA L~QlO0=S 0;[ OR5.BGH Lk QR H[OR1Lk.`  $O\.SQ.fX 3.Các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phần D^3%<)=O= \. 2'.;5L6:QG'.; . HO f.fTf6'Y  vTăng trưởng kinh tếY 03% 'U)].,T 2T  .'%0.. f1 <T 2T .'T€%0.. fX v Về mối liên hệ giữa giá cổ phiếu và hoạt động sản xuất kinh doanh của công tyY 03% '6A T U<.)]O '6KR.6K T 856A T U<LX4  U<1S6KO '6K L`HQ$60TfF.V8• .BBX‚K..4  8 5  2)4 P 03% '%3.A.63 .)]R.6K T 8X _ Thu nhập công tyYG)4 .V.)4%0 P5 .%Q* [A.6)* Q:.;F.\. .06K.]  03% 'XGT 816.)1 O03% '['8`.H-L=8`6012S.%X  H5 03% 'TA%< Qa; F$g.k1] .%XG.4 6 f5 03% '.,-.%ƒ1 G.4 6 fT05O.Z.QR 6PL.%X_A T .H.` .'5QR O '6K.V 2)])*QR 1] .%X#158/ K.)4 .V8• \.L0...)4678`606U)].63 [.%5)TABO<6<P..f8`60 ^U0U)]O '63 [ 03% 'X _ Cổ tứcYG)4 .V.)4 %0 P3.SQ :.;-O<5['.S L.%5.1 $U06 0 ST0X`\.6 2TAT0BK.:.G3 U)„ .. 0OP .d…X  H53.STA61 .lF.6; 1] QR 3% '., .)=QQR 3% ')4 . L`., 0[Q\.F .5.)4UHQR Q* L\.6.); /Q]- 2L 1] 3.S $.R X@K.A..,.)=T<,L}8ZL;1;  $F<-036A5QG)4 QA%< .BT ' -K 6.)X.\.<0:.;O0^L}8Z6f < .^12L` O '6K 0[.d3% '50.A. 123.SQA 6)*U'%=1.^F.6X vLãi suấtY AA.\.1;nno1;3%5QL`T'. *% G1;3%1*X'Q7 L\..,5LkQ %^L}8Z *[A..,QH5{zw <5Q{qa <58j6'3 % ' <5 0 <X)*QR 5T Q7 L\. <5 %^L}8Z*  <5{zw.,5{q.,53% '.,51 03% '.,X @g.T05T Q7 L\..,.B1;U)]f.d6.)1 3% 'L} 1:g.0 % '58} : .0 % '.B6K[ QA.\%-56 2%%Q < Q)*3% '5T ' 03% '. '%.Z <X+.a.f .\ 2)*QR K.0885Q7 L\. <.B1;U )].T• :6f6V6.)13% '53% ' .,5 0Lk.,X _ Giá cả hàng hóa (lạm phát):QL}..)4ST0@† 67\% 2.A. 12L`O\.%[ 0ST0.; F$1]  00Xd,(.] QK.  6R60  ]T  0O0OA361 00U)] <‡X  H5..4 TW65 0ST0.V.;TH.,1.%3 O '.H0..)46- 0QHX)*QR 5 00.,1 ,>n5>51>5) 03% 'QR RX+/U:, >E51 $T fL0. 0067OO7 O•51QR%0.12 0 067QH.] 6b6 f6''.,1. '%.Z.,6'6'  G,>M5 0<.,62. ,XD 03% 'Oc.6O ' 6K)16 00Oc.6.,1,>Eƒ  03% ' <R.d.0M.] ; ,X 0T05 0 ST0LZ%631,>E61.4 6 f-QR%0. .,R\.8<)=[ '..' ] Q.SwwX q`TA\.F0.0%<S[ 03% '.)]L`. 63  0067Q%:.^0<O= 1B 03 % '.)]6:.)4U)]O '6K.)]T  00 O '6K.] 1 .0X#158)4) 001] .)0Q K.bL;[ 0ST0.•TA60. 1QkQ TA 0.X vCác yếu tố kinh tế khácYOL;Q $121 $Q5G. 63 12.T51GO '6K12Q)*. 2X  v_ 2T $^.Y1^8Z '..63 -\^ %[X v_ 2T $.` H v_ 2T $1,5. 'OK12A$ G'.;b<)=Q]=G)]2T .' ..)4%0.. fX+] 6 2T $=+ $.582^.365 K1] ..)4ST0)%0.. f.5.BG' .;^..06KX  vq`O '6K..)4YO f $F1 $8`.^F0 0 ..`\.[3% 'T ..)46 QHX +^8ZYT 6.)13% '[K.A.5.TW1uo5 ).`\.A.b.f6R..] uo5)1ˆQ. 67TW1.bL\.L Q* -.`.'58j6'Q 0.[3% ' 6)*8`.^-X )*QR 5T ..)46 U;5T<, 03% 'Lk6)* 8`.^.\%-.`\.[X v@; F$Y.`. '%%<0.AFT; Q)*  8.H..)45.f $•=..)4ST0+ $.5 - ..)4] =  6R6.Q%51] .:Q"O65T  0 3% '.,g <506.)6QR.1gO0 Q 03% '.,g <XD^3% '=6:. TA%<06)*.BBR.6KL<U\.T 8[A .X v 5lK.L;'.AT0)S.<3.S5.A . O03% '[0.1 H.OQ76RA.5 .A. .0K%3% '5.A. 121 $%0..H3% '5 . 6‰ B5 03% '.06K6.4 .d0'.;Tf.H5 STA6-QŠK.'.;5861 $60 0^U0 03 % 'TA6- <X 4.Mô hình DCF - The Discounted Cash Flow – Nguyên tắc chiết khấu dòng tiền: )-%0% '.T\8l. 28`.HQ".'.G 0. .)-Q 86.)QR 6)* '.T\12 $.R 6f.^ $ 0 .V.4  X @AB#C6)*8/6f.^ $ 0[3%53% '5.0 % '5.^Q 0.[<8 $%X  !"#"$%&' D 03%=.4 6 f $.R Y A.SU06Y  n u r PD + +   6YY  ‹ . Œ .)- •  H Œ  •  Ž A Ž %: •  #  YA Ž .) ‹ 6- Œ ,L.HA• A Ž %: •    Y  ‹ 8) Œ T H ‹ 1 • A ‹ , Y. Ž L: ‹ .L Q- Œ 6- Œ Ví dụ 1: A.CQV8 {QV. L) ‹ A Ž .) ‹ 8) Œ T H ‹ 6)- Œ  , LQ • s1 •   ‹ A Ž %: • T • 1 Œ LV • .,QHnsXH ‹ . Ž L: ‹ .L Q- Œ   6- Œ   Ž    ‹   ) ‹   T ‹    ‹   •   ) ‹    Ž    )  CQV8  {QV. LQ • o.• • ..fU066)* $  ‹ A Ž %: • Q • Y  n u nn 5 n = + s N ‹ 6 Œ   ‹ . Œ A Ž %: • 1 • ) • ,LY D  ‹ A Ž %: • ..)-Q LV • TA8H•8 • 6)- Œ 8) Œ 6 ‹ .) Œ . H ‹ %X ). ‹ .H Ž U ‹ 6 Œ A Œ . ‹   ‹ . H ‹ %1 • .: • .) Œ )LY Y  u r PD + +   @Y n u r PD + +   HY n u    ih  i  h   r PD r D r PD D r + + + + = + + + + Ví dụ 2: !: ‹ Q Œ 1• ‹ 8 Œ 1- ‹   Ž 6 Œ , •  • 6: • .)- Ž  H Œ . Œ 6T • 1 Œ A Œ . ) ‹ A Ž .) ‹ Q • 5s.,1 •   ‹ A Ž %: • L6 ‹ Q • sX   u n 5 5 = + s D  ‹ A Ž %= $.R QY  n u nn 5 n = + s g..f.^ 03%=.4 6 f $.R OPA.S  n u snn i5h 5 5  ih    = + += + + + + r PD r D H.`.'5..f.^ 0 $.R [3%1] 0S3 .S1 03%..)-Q .R O\.TW.4 6 fXD Q.4 6 fT'..5.A.SU06 $ 03%)L  n u H HH r PD r D r D ih XXX ih    + + ++ + + + u H H H t t t r P r D ihih  + + + ∑ = +]  ∑ = H t  Q.3 $ 00T<.%3.S.d,6',X #A.3%.4  R.6K6)*UVQ1ˆ1 H. .fO•FT<.%.d 0O03%=.4 6 fT'..X )15 03%= $.R 6)*.^.VA.S  n u ∑ ∞ = +  ih t t t r D 5.Mô hình Gordon () * +,-."/0 @AB0%8Z3%6.  6R361] .;6K.,.)=TA63 1O21GX A.SY  n u gr D −  6Y n Y $ 03% #  Y3.S6* ,L Y.;6K.,.)=62, Y.rL\.1;..)4 () * +,.."/0 @AB0%8Z3%.;6K.,.)=.K.L; ,6L6.=12.;6K.,.)=361O21GX A.SY  n u n nn r PD r D r D ih XXX ih    + + ++ + + + @Y  u   gr D n − + HY n u + + ∑ = n t t t r D  ih ihih   grr D n n −+ + h1]   Q.;6K.,.)=Q* .S3%  6R36i (-12341+,"5+ .Lkg%TT,.1 $)]Q)*OP1 $%:.^ b8`.H3%1B0L L;QTA.f.0T• X q`.,.)=[K.A.LkTA.f <6Q.,.)= 626)*5 <6TA6Lk8j6')]Q)*F0X Ví dụ: A.#  unXs  n uns [...]... đánh giá các giá trị của cổ phần 6 Mối quan hệ giữa giá trị cổ phần và thu nhập trên mỗi cổ phần • Vì tất cả tổng thu nhập được thanh toán dưới dạng cổ tức nên tỷ suất sinh lợi mong đợi sẽ bằng với thu nhập trên mỗi cổ phần chia cho giá thị trường của cổ phần r= DIV1 EPS1 = P0 P0 • Tỷ suất sinh lợi của một công ty đang tăng trưởng có thể bằng với tỷ số thu nhập trên giá thị trường • Có thể cho rằng giá. .. những cổ phần của mình với tỷ số giá P/E xác định thì bạn có thể lấy số này để xác định giá trị của doanh nghiệp bạn vào thời điểm H nào đó 1 PV (giá trị doanh nghiệp thời điểm H)= (1 + r) n (P/E * thu nhập) Sử dụng tỷ số giá thị trường trên giá sổ sách của một mẫu doanh nghiệp trưởng thành Tỷ số giá thị trường trên giá sổ sách là tỷ số giữa giá thị trường của một cổ phần chia cho giá sổ sách của cổ phần. .. được xác định nhiều nhất • Có 2 cách để tiếp cận phương pháp DCF: - Cách 1: Tổng giá trị những cổ phần hiện tại của công ty bằng với giá trị chiết khấu của một phần tổng thu nhập cổ tức trong tương lai sẽ đựơc chi trả cho số cổ phần đang lưu hành ở hiện tại Có nghĩa là nếu công ty có phát hành thêm những cổ phần mới thì những cổ phần này sẽ được quyền gia nhập vào những cổ phần được chia cổ tức trong... sách của cổ phần trên mỗi cổ phần • PV (giá trị DN tại thời điểm H) = 1 (1 + r) H (tỷ số giá thị trường trên giá sổ sách * giá trị tài sản) Phương pháp này lưu ý rằng giá trị sổ sách thường là 1 thước đo sai lệch giá trị thật của tài sản công ty, nó có thể nhỏ hơn rất nhiều so với giá trị thật khi chỉ số lạm phát tăng cao, đồng thời những giá trị sổ sách thường bỏ qua những tài sản vô hình của công ty:... đổi sang cổ phiếu thường của công ty phát hành Ví dụ : Một trái phiếu chuyển đổi có M=100$, có thể đổi ra cổ phiếu thường với giá 5$ mỗi cổ phiếu thì 5% chính là giá chuyển đổi, còn tỷ lệ chuyển đổi là 20(100$/5$) Nếu cổ phiếu đang được bán với giá 6$ thì giá trái phiếu sẽ được bán với giá : 6$ x 20 = 120$ Tuy nhiên, trái phiếu có hàm lượng rủi to ít hơn cổ phiếu, bởi vậy thị giá của trái phiếu thường. .. giá cổ phần chính là giá trị được vốn hóa của các khoản thu nhập bình quân trong điều kiện chính sách công ty là không tăng trưởng cộng với PVGO (hiện giá các cơ hội tăng trưởng) P0 = EPS1 + PVGO r Mối quan hệ giữa P/E và EPS • EPS là thu nhập của mỗi cổ phần thường là phần lợi nhuận còn lại của công ty mà các cổ đông được hưởng EPS=(EBIT-Lãi phải trả-thuế phải nộp-tổngcổ tức ưu đãi)/tổng số cổ phần thường. .. án là 100$ /cổ phần Định giá doanh nghiệp trong thực tiễn: Định giá doanh nghiệp là một nghệ thuật chứ không phải là một môn khoa học chính xác Cái chính là tuỳ thuộc vào người định giá áp dụng như thế nào phương pháp DCF Nếu ứng dụng một cách khéo léo những nguyên tắc tài chính căn bản có thể là dòng tiền chiết khấu ít máy móc và đáng tin cậy hơn Công thức định giá DN: Giá trị doanh nghiệp thường được... cổ tức Giá trị mỗi cổ phần của doanh nghiệp: 10 DIV1 EPS1 P0 = = = 1 = 100$ r r 0,1 - Với cách tiếp cận 1, khi khuyếch trương công ty vào những năm sau thì ta chỉ cần chiết khấu tất cả các khoản thu nhập cổ tức mong đợi trong tương lai - Chỉ bao gồm phần cổ tức được chi trả cho các cổ đông hiện hữu của công ty Nếu việc khuyếch trương nay của công ty có NPV>0, PVGO>0 và cổ phần có thể bán được với giá. .. 2,50 3,00 2,30 2,49 Tỷ suất sinh lợi trên vốn cổ phần – 0,25 0,25 0,16 0,16 ROE Tỷ lệ chi trả cổ tức 0,20 0,20 0,50 0,50 Cố tức trên một cổ phần – DIV 0,50 0,60 1,15 1,24 Tốc độ tăng trưởng cổ tức 0,20 0,92 0,08 Theo bảng trên, vào năm thứ nhất giá trị tổng tài sản của công ty là 10$ Trong năm công ty kiếm được thu nhập là 2,5$, chi trả cổ tức là 0,5$ một cổ phần, cho nên thu nhập giữ lại là 2$ Do vậy,... hiện cổ phần hoá là Mobifone và ngân hàng ngoại thương VCB Bên cạnh đó, xác định giá trị doanh nghiệp còn có vai trò quan trọng trong việc đào thải, gạt lọc những doanh nghiệp trong nước yếu kém, các doanh nghiệp mạnh sẽ có “cơ hội vàng” mua và sát nhập với các doanh nghiệp yếu kém này để tạo thế mạnh trên thị trường - Như đã đề cập ở trên phương pháp DCF được dùng để định giá cổ phần thường và cổ phần . Đại học Kinh Tế TP Hồ Chí Minh Khoa Tài chính doanh nghiệp  Đề tài : Chương 3 ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG Giảng viên hướng dẫn : TS Nguyễn. MN06 0.8 $%OPAB#C 1. Cổ phần, cổ phần thường, trái phiếu : Cổ phần QQR ST0U0F2L=G1;1A.1