TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ THỰC TRẠNG ĐỊNH GIÁ PHÁT HÀNH THÊM Ở VIỆT NAM HIỆN NAY

TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ THỰC TRẠNG ĐỊNH GIÁ PHÁT HÀNH THÊM Ở VIỆT NAM HIỆN NAY

Chuyên đề thực tập tốt nghiệp MỤC LỤC Nguyễn Mạnh Thắng Tốn tài 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp LỜI MỞ ĐẦU Thị trường chứng khoán Việt Nam vào hoạt động năm bước khẳng định vai trò quan trọng kinh tế thị trường Lơi kéo quan tâm đông đảo thành viên xã hội: nhà nước, công ty, tổ chức kinh doanh chứng khoán nhà đầu tư Thị trường chứng khốn thể sức mạnh kinh tế quốc gia Nó nơi thu hút nhà đầu tư, đầu kiếm lời, ln ln trở nên khó lường trước dự đốn trí chuyên gia Tuy nhiên, bên cạnh thấy biến động “thăng trầm” thị trường cho thấy thiếu vắng vai trò nhà đầu tư lớn tính chuyên nghiệp thị trường Nhiều nhà đầu tư khơng am hiểu tính đặc thù yếu tố kỹ thuật thị trường này, chí khơng cần biết đến thực chất doanh nghiệp mà họ đầu tư Có doanh nghiệp làm ăn thua lỗ giá cổ phiếu tăng, chí khơng trường hợp doanh nghiệp hoạt động thua lỗ cổ phần đấu giá lại có giá trúng bình qn gấp đến vài chục lần mệnh giá ban đầu Việt Nam kinh tế q trình đổi mới, có nhiều cơng ty bắt đầu chào bán cổ phiếu công chúng lần đầu (IPO) có nhiều cơng ty thực phát hành thêm cổ phiếu thị trường việc công ty phải biết giá trị thị trường Các cơng ty ngày phát triển mở rộng đòi hỏi phải phát hành thêm cổ phiếu thị trường để thu hút thêm vốn đầu tư cho trình phát triển Định giá cơng ty nói điều quan trọng việc phát triển cơng ty Để có định kinh doanh thành công phải việc phải biết cách xác định giá trị thực cơng ty cách xác Nguyễn Mạnh Thắng Tốn tài 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp Xuất phát từ thực tế đó, sở lý thuyết tiếp thu nhà trường, hướng dẫn thầy giáo TS Ngô Văn Thứ q trình tìm hiểu phịng đầu tư tư vấn tài chính- cơng ty chứng khốn ngân hàng đầu tư phát triển Việt Nam, em lựa chọn vấn đề “ Định giá công ty thị trường chúng khoán Việt Nam thời điểm phát hành thêm Áp dụng cho công ty Dược Hậu Giang ” làm nội dung cho chuyên đề tốt nghiệp Trong phạm vi chuyên đề em sâu vào vấn đề định giá công ty thị trường Việt Nam Chuyên đề gồm chương: Chương 1: Tổng quan thị trường chứng khoán thực trạng định giá phát hành thêm Việt Nam.Chương trình bày vấn đề thị trường chứng khoán thị trường chứng khoán Việt Nam thực trạng phát hành thêm Việt Nam Chương 2: Các lý thuyết liên quan tới xác định giá trị công ty Phần trình bày lý thuyế cấu vốn tối ưu, lý thuyết M&M Mơ hình CAPM Chương 3: Áp dụng lý thuyết xác định giá trị công ty định giá công ty Dược Hậu Giang thời điểm phát hành thêm ( 7/2007 ) Trong trình học tập trường kết hợp với thời gian thực tập phịng Đầu tư Tư vấn Tài – Cơng ty chứng khoán Ngân Hàng Đầu Tư Phát Triển Việt Nam , giúp đỡ tận tình thầy cô, anh chị hướng dẫn, em hoàn thành chuyên đề tốt nghiệp Em xin chân thành cảm ơn thầy Ngô Văn Thứ hướng dẫn nhiệt tình để giúp em hồn thành chun đề Do hạn chế thời gian trình độ nhận thức nên chun đề khơng tránh khỏi thiếu sót định Em mong giúp đỡ tận tình góp ý nhận xét thầy giáo Nguyễn Mạnh Thắng Tốn tài 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp CHƯƠNG I TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ THỰC TRẠNG ĐỊNH GIÁ PHÁT HÀNH THÊM Ở VIỆT NAM HIỆN NAY I Tổng quan thị trường chứng khốn Việt Nam Lịch sử hình thành chức thị trường chứng khoán Việt Nam 1.1 Lịch sử hình thành Thị trường chứng khốn điều kiện kinh tế đại quan niệm nơi diễn hoạt động giao dịch mua- bán chứng khoán trung dài hạn Việc mua bán tiến hành thị trường thị trường thứ cấp nhà phát hành bán lần cho nhà đầu tư thị trường sơ cấp nhà đầu tư mua bán lại cho Xét mặt hình thức thị trường chứng khốn nơi trao đổi, mua bán, chuyển nhượng chứng khốn, qua thay đổi chủ thể nắm giữ chứng khoán Để thực mục tiêu đến năm 2020 phấn đấu đưa Việt Nam trở thành nước cơng nghiệp phát triển địi hỏi nước phải có nguồn vốn lớn để đáp ứng nhu cầu ngày cao kinh tế Vì vậy, cần phải có sách huy động tối đa nguồn lực tài ngồi nước để chuyển nguồn vốn nhàn rỗi kinh tế thành nguồn vốn đầu tư thị trường chứng khoán tất yếu đời giữ vai trị quan trọng việc huy động vốn trung dài hạn cho hoạt động kinh tế Nhận thức rõ việc xây dựng thị trường chứng khoán nhiệm vụ chiến lược có ý nghĩa đặc biệt quan trọng tiến trình xây dựng phát triển đất nước, trước yêu cầu đổi phát triển kinh tế, phù hợp với điều kiện kinh tế- trị xã hội nước xu hội nhập kinh tế quốc tế, sở tham khảo có chọn lọc kinh nghiệm mơ hình thị Nguyễn Mạnh Thắng Tốn tài 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp trường chứng khoán giới, thành lập ban nghiên cứu xây dựng phát triển thị trường vốn thuộc ngân hàng nhà nước (Quyết định số 207/ QĐ- TCCB ngày 6/11/1993 thống đốc ngân hàng nhà nước) với nhiệm vụ nghiên cứu xây dựng đề án chuẩn bị điều kiện để thành lập TTCK theo bước thích hợp Vì vậy, tháng 9/1994, phủ định thành lập ban soạn thảo pháp lệnh chứng khoán thị trường chứng khoán đồng chí thứ trưởng tài làm trưởng ban Ngày 29/6/1995 thủ tướng phủ có định số 361/ QĐ-TTG thành lập ban chuẩn bị tổ chức TTCK giúp thủ tướng đạo chuẩn bị điều kiện cần thiết cho việc xây dựng thị trường chứng khốn Việt Nam Ngày 11/7/1998 phủ ban hành định số 48/1998/NĐ-CP quy định việc phát hành chứng khốn cơng chúng, giao dịch chứng khốn dịch vụ liên quan đến chứng khốn thủ tướng phủ định số 127/1998/QĐ-TTG việc thành lập trung tâm giao dịch chứng khoán, trung tâm giao dịch kiến Hà Nội thành phố Hồ Chí Minh Ngày 1/8/1998 Chủ tịch uỷ ban chứng khốn định số 128/1998/QĐ-UBCK ban hành quy chế tổ chức hoạt động trung tâm giao dịch chứng khoán, khẳng định trung tâm giao dịch đơn vị nghiệp có thu, trực thuộc uỷ ban chứng khốn nhà nước, có tư cách pháp nhân, có trụ sở, dấu tài khoản riêng Kinh phí hoạt động trung tâm giao dịch chứng khoán nhà nước cấp Ngày 13/10/1998 UBCKNN thông tư số 01/1998/TTGDCK-UBCK hướng dẫn nghị định số 48/1998/NĐ-CP ngày 11/7/1998 việc phát hành cổ phiếu, trái phiếu công chúng Đến ngày 28/7/2000 Trung tâm giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh thức vào hoạt động, đánh dấu phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam Nguyễn Mạnh Thắng Tốn tài 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp 1.2 Chức thị trường chứng khoán 1.2.1 Huy động vốn đầu tư cho kinh tế Khi nhà đầu tư mua chứng khoán cho cơng ty phát hành số tiền nhàn rỗi họ đưa vào sản xuất kinh doanh tạo cải vật cất cho xã hội Thơng qua TTCK phủ quyền địa phương huy động nguồn vốn cho mục đích sử dụng đầu tư phát triển hạ tầng kinh tế, phục vụ nhu cầu chung xã hội 1.2.2 Cung cấp môi trường đầu tư công chúng TTCK cung cấp cho công chúng môi trường đầu tư lành mạnh với nhiều hội dành cho tất người Các loại chứng khoán thị trường có tính chất hấp dẫn khác nhau, có độ rủi ro khác cho phép nhà đầu tư có lựa chọn phù hợp với Chính thị trường chứng khốn góp phần đáng kể làm tăng mức tiết kiệm quốc gia 1.2.3 Tạo tính khoản cho chứng khốn Nhờ có TTCK nhà đầu tư chuyển đổi chứng khốn mà họ sở hữu thành tiền loại chứng khoán khác Khả khoản đặc tính hấp dẫn nhà đầu tư, yếu tố cho thấy tính linh hoạt an tồn vốn đầu tư TTCK hoạt động động tính khoản chứng khán tăng 1.3.4 Đánh giá hoạt động doanh nghiệp Thông qua thị trường chứng khoán hoạt động doanh nghiệp phản ánh cách tổng hợp xác, từ mơi trường cạnh tranh lành mạnh nhằm nâng cao hiệu sử dụng vốn, kích thích áp dụng cơng nghệ mới, cải tiến sản phẩm nâng cao chất lượng 1.3.5 Tạo mơi trường giúp phủ thực sách kinh tế vĩ mơ Các số TTCK phản ánh động thái kinh tế cách nhạy bén xác Giá chứng khoán tăng nên cho thấy đầu tư Nguyễn Mạnh Thắng Tốn tài 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp mở rộng, kinh tế tăng trưởng ngược lại Vì TTCK coi phong vũ biểu kinh tế thơng qua TTCK phủ mua bán trái phiếu để tạo nguồn thu bù đắp thâm hụt ngân sách quản lý lạm phát Ngồi ra, phủ sử dụng số sách, biện pháp tác động vào TTCK nhằm định hướng đầu tư đảm bảo cho phát triển cân đối kinh tế Cơ cấu thị trường Xét lưu thông chứng khốn thị trường, TTCK có hai loại 2.1 Thị trường sơ cấp Là thị trường mua bán chứng khoán phát hành Trên thị trường này, vốn từ nhà đầu tư chuyển sang nhà phát hành thông qua việc nhà đầu tư mua loại chứng khốn phát hành  Vai trị thị trường sơ cấp  Chứng khoán hoá nguồn vốn cần huy động, vốn công ty huy động qua việc phát hành chứng khoán  Thực q trình chu chuyển tài chính, trực tiếp đưa khoản tiển nhàn rỗi tạm thời dân chúng vào đầu tư, chuyển tiển sang dạng vốn dài hạn 2.2 Thị trường thứ cấp Là nơi giao dịch chứng khoán phát hành thị trường sở thị trường thứ cấp đảm bảo tính khoản cho chứng khoán phát hành Hàng hoá thị trường chứng khoán 3.1 Cổ phiếu Cổ phiếu loại chứng khoán xác nhận quyền sở hữu lợi ích hợp pháp thu nhập tài sản cơng ty cổ phần • Cổ phiếu thường: Nếu công ty phép phát hành loại cổ phiếu, phát hành cổ phiếu thường Cổ phiếu thường mang lại cho cổ Nguyễn Mạnh Thắng Tốn tài 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp đông quyền sau:  Quyền hưởng cổ tức: Cổ phiếu thường không quy định cổ tức tối thiểu hay tối đa mà cổ đông nhận Tỷ lệ hình thức chi trả cổ tức cho cổ đông tuỳ thuộc vào kết hoạt động kinh doanh vào sách cơng ty Khi cơng ty phải lý tài sản, cổ đông thường nhận cịn lại sau cơng ty trang trải xong tất nghĩa vụ thuế, nợ, cổ phiếu ưu đãi  Quyền mua cổ phiểu  Quyền bỏ phiếu • Cổ phiếu ưu đãi Cổ phiếu ưu đãi thường không cho cổ đông quyền bỏ phiếu, song lại định tỷ lệ cổ tức tối đa so với mệnh giá Trong điều kiện bình thường, cổ đông ưu đãi nhân dược lượng cổ tức cố định theo tỷ lệ định trường hợp cơng ty khơng có đủ lợi nhuận để trả theo tỷ lệ đó, trả theo khả có thể, cổ đông ưu đãi chưa trả cổ tức cổ đơng thường chưa trả 3.2.Trái phiếu Trái phiếu loại chứng khoán quy định nghĩa vụ người phát hành ( ngưòi vay tiền) phải trả cho người nắm giữ chứng khoán ( người cho vay) khoản tiền xác định, thường khoảng thời gian cụ thể phải hồn trả khoản cho vay ban đầu đáo hạn  Trái phiếu công ty: trái phiếu công ty phát hành để vay vốn dài hạn  Trái phiếu phủ: trái phiếu phủ phát hành nhằm bù đắp thâm hụt ngân sách, tài trợ cho cơng trình cơng ích làm công cụ điều tiết tiền tệ Nguyễn Mạnh Thắng Tốn tài 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp  Trái phiếu cơng trình: trái phiếu quyền trung ương hay địa phương phát hành để huy động vốn cho mục đích cụ thể, thường để xây cơng trình sở hạ tầng cơng trình phúc lợi, cơng cộng 3.3 Chứng khốn phái sinh Các cơng cụ phái sinh công cụ phát hành sở công cụ có cổ phiếu, trái phiếu… ,nhằm nhiều mục tiêu khác phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận tạo lợi nhuận  Quyền lựa chọn  Quyền mua trước  Chứng quyền  Hợp đồng kỳ hạn  Hợp đồng tương lai 3.4 Chứng khốn chuyển đổi Chứng khốn chuyển đổi chứng khoán cho phép người nắm giữ chúng nó, tuỳ theo lựa chọn điều kiện định, đổi lấy chứng khốn khác Thông thường cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi thành cổ phiếu thường trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu thường II Thực trạng định giá phát hành thêm Việt Nam Mục đích phát hành thêm công ty 1.1 Trả cổ tức Một số công ty thị trường Việt Nam tiến hành phát hành thêm cổ phiếu công chúng với mục đích trả cổ tức cho cổ đơng cơng ty biện pháp khơng hiệu cổ đơng nhận cổ tức có thêm niềm tin đẻ gắn bó lâu dài với cơng ty họ cần phát triển công ty dài hạn thoả mãn mục tiêu trước Nguyễn Mạnh Thắng Toán tài 46 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp mẳt Mặt khác phát hành thêm cổ phiếu để trả cổ tức dẫn đến tượng pha loãng cổ phiếu làm giá cổ phiếu giảm Do thực tế doanh nghiệp sử dụng biện pháp 1.2 Đầu tư cho dự án Khi cơng ty có dự án muốn huy đông nguồn vốn để tiến hành dự án họ phát hành thêm cổ phiếu để huy động vốn cho đầu tư phát triển Việc phát hành thêm cổ phiếu để đầu tư cho dự án phương pháp hay sử dụng có lợi cho cơng ty: vừa mở rộng quy mô hoạt động vừa thu hút thêm nhà đầu tư Các cách định giá phát hành thêm công ty Định giá công ty xem ngành khoa học phức tạp, chí cơng ty lớn có mặt thị trường chứng khốn Có nhiều cách để xác định giá trị cơng ty Có lẽ cách tốt để hiểu rõ giá trị công ty, cho dù lớn hay nhỏ, dựa sở bạn định giá mục đích tiến hành việc định giá Chẳng hạn, định giá cơng ty để bán cho đối tác kinh doanh phải sử dụng phương pháp hoàn toàn khác với trường hợp bạn định giá để rao bán thị trường bất động sản lý nhiều trường hợp có đồng thơì vài phương pháp định giá Tuy nhiên, cho dù định giá theo cách nào, hai nhân tố định lượng định tính đóng vai trị quan trọng việc đánh giá cách xác tồn diện giá trị cơng ty Bên cạnh đó, có nhiều yếu tố liên quan cần xem xét cách kỹ lưỡng định giá công ty Nhìn chung, nhân tố phân thành ba nhóm sau:  Những số liệu cố định: lợi nhuận định kỳ, tài sản, lưu lượng tiền mặt khoản nợ, vay số liệu quan trọng Nguyễn Mạnh Thắng 10 Tốn tài 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp Do Pe biến ngẫu nhiên nên Rj biến ngẫu nhiên CAPM sử dụng để xác định giá trị hành tài sản P0 E( R j ) = R COV ( Ri , R j ) + [ E(R m ) - R f ] VAR( R m) f Hay E(R j ) = R Trong λ = (19) + λ COV(R i ,R j ) (20) f COV ( Ri , R j ) VAR ( Rm ) hiểu giá trị thị trường cho đơn vị rủi ro.Từ (18) tính trung bình , ta cân doanh lợi từ (18) với doanh lợi yêu cầu (20) sau: E(R j ) = E ( Pe ) − Po P =R f + λ COV(R i ,R j ) (21) Nếu coi P giá cân tài sản rủi ro ta có: E(P ) e P o = + R + λCOV ( R , R ) (22) f i j Công thức (5) thường coi cơng thức định giá doanh lợi có điều chỉnh rủi ro Tử số giá mong đợi cuối kỳ tài sản rủi ro, hiệp phương sai với thị trường , tỷ suất chiết khấu tương ứng ( 1+R f ) nghĩa lãi suất với lãi suất phi rủi ro Đối với tài sản có rủi ro hệ thống, phần bù rủi ro λCOV ( Ri , R j ) thêm vào lãi suất phi rủi ro cho tỉ suất chiết khấu điều chỉnh rủi ro với rủi ro hệ thống Một cách tiếp cận định giá tương tự trừ phẩn bù rủi ro khỏi E(P 0) khỏi tử số, sau chiết khấu ( + R f ) Hiệp phương sai tài sản rủi ro thị trường viết sau: Nguyễn Mạnh Thắng 48 Tốn tài 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp  P − P0 E ( Pe ) − P0  P − P0  COV ( R j , Rm ) = COV  e , Rm  = E  e −  P0  P0  P0   COV ( R j , Rm ) = COV ( Pe , Rm ) P   ( Rm − E ( Rm ))     (23) Bằng cách thay biểu thức vào phưong trình tỷ suất doanh lợi điều chỉnh rủi ro (20) ta rút công thức định giá chắn tương đương P0 = P0 = E ( Pe ) 1 + R f + λ( )COV ( Pe , R j ) P0 E ( Pe ) − λCOV ( Pe , R j ) 1+Rf Tỷ suất doanh lợi điểu chỉnh rủi ro cách tiếp cận chắn tương đương tương tự mơ hình định giá thời kỳ Trong hai trường hợp giá không phụ thuộc vào lợi ích cá nhân Điều cần biết để xác định giá trị dòng toán tiền mặt cuối kỳ yêu cầu, mức độ rủi ro tài sản , lãi suất phi rủi ro, giá rủi ro (là biến xác định thị trường) Do vậy, cá nhân có nhận thức phân bổ dịng tốn tài sản rủi ro định giá theo cách giống hệt bất chấp hàm lợi ích cá nhân IV Kết hợp lý thuyết M&M mơ hình CAPM định giá cơng ty: Trường hợp cơng ty khơng có thuế: Hệ số bêta doanh nghiệp không vay nợ : βu Hệ số bêta doanh nghiệp có vay nợ : βl Nguyễn Mạnh Thắng 49 Tốn tài 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp Nợ (R d ) Vốn CSH không vay nợ (R u ) Vốn CSH có vay nợ (R e ) Chi phí vốn (WACC) CAPM R f + β d (R m -R f ) R f + βu (R m -R f ) R f + βl (R m -R f ) R e E/(D+E)+R d D(D+E) M&M d Rf ; β =0 Ru R u +(R u -R d ) (D/E) Ru Chi phí vốn CSH có vay nợ: R e = R f + βl (R m -R f ) = R u + (R u -R d )(D/E) = R f + βl (R m -R f ) + (R u -R d )(D/E) β = β (1+D/E) l u 2.Trường hợp cơng ty có thuế: Nợ(R d ) Vốn CSH khơng vay nợ(R u ) Vốn CSH có vay nợ(R e ) Chi phí vốn bình qn trọng số(WACC) Chi phí vốn CSH có vay nợ: CAPM R f + β d (R m -R f ) R f + βu (R m -R f ) M&M d R f ; β =0 Ru R f + βl (R m -R f ) R u +(1-T c )* (R u -R d )(D/E) R e E/(D+E)+ +(1-T c )R d D(D+E) R e = R f + βl (R m -R f ) = R u +(1-T c )(R u -R d )(D/E) = R f + βl (R m -R f ) + (1-T c )(R u -R d )(D/E) βl = β [1+(1-T c )(D/E)] u Nguyễn Mạnh Thắng 50 Tốn tài 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp CHƯƠNG III ÁP DỤNG LÝ THUYẾT XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CÔNG TY VÀO XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CÔNG TY DƯỢC HẬU GIANG (DHG) TẠI THỜI ĐIỂM PHÁT HÀNH THÊM ( /2007) Phần tiến hành định giá công ty DHG thời điểm phát hành thêm 7/2007 I Giới thiệu chung: 1.Tổng quan công ty DHG: Tiển thân công ty cổ phần Dược Hậu Giang xí nghiệp dược phẩm 2/9 thành lập ngày 02/9/1974 kênh Đất Sét, xã Khánh Lâm ( xã Khánh Hoà), huyện U Minh, tỉnh Cà Mau, thuộc sở y tế khu Tây Nam Bộ Từ năm 1975- 1976: tháng 11/1975, xí nghiệp dược phẩm 2/9 chuyển thành công ty dược phẩm Tây Cửu Long, vừa sản xuất vừa cung ứng thuốc phục vụ nhân dân Tây Nam Bộ Đến năm 1976, công ty dược phẩm Tây Cửu Long đổi tên thành công ty dược thuộc ty y tế tỉnh Hậu Giang Từ năm 1976- 1979: theo định 15/CP phủ, cơng ty dược thuộc ty y tế tỉnh Hậu Giang tách thành 03 đơn vị độc lập: xí nghiệp dược phẩm 2/9, công ty dược phẩm công ty dược liệu Ngày 19/9/1979, đơn vị hợp thành xí nghiệp Liên hợp dược Hậu Giang Năm 1992: sau tách tỉnh Hậu Giang thành 02 tỉnh Cần Thơ Sóc Trăng, UBND tỉnh Cần Thơ ( UBND Cần Thơ) định số 963/QĐ-UBT thành lập doanh nghiệp nhà nước xí nghiệp liên hợp dược Hậu Giang, đơn vị hạch toán kinh tế độc lập trực thuộc sở y tế Cần Thơ Ngày 02/09/2004: cơng ty cổ phần dược Hậu Giang thức vào hoạt động theo định số 2405/QĐ-CTUB ngày 05/8/2004 UBND Nguyễn Mạnh Thắng 51 Tốn tài 46 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Tp Cần Thơ việc chuyển đổi xí nghiệp liên hợp dược Hậu Giang Tp Cần Thơ thành công ty cổ phần hoạt động với vốn điều lệ ban đầu 80.000.000.000 đồng  Quá trình phát triển: Từ năm 1988, kinh tế nước chuyển sang chế thị trường, công ty cịn hoạt động điều kiện khó khăn: máy móc thiết bị lạc hậu, cơng suất thấp, sản xuất không ổn định, áp lực giải việc làm gay gắt,Tổng vốn kinh doanh năm 1988 895 triệu đồng, cơng ty chưa có khả tích luỹ, tái sản xuất mở rộng Doanh số bán năm 1988 đạt 12.339 triệu đồng, giá trị sản phẩm công ty sản xuất đạt 3.181 triệu đồng (chiếm tỷ trọng 25,8% tổng doanh thu) Trước tình hình này, ban lãnh đạo dược Hậu Giang thay đổi chiến lược: “giữ vững hệ thống phân phối, đầu tư phát triển mạnh sản xuất, mở rộng thị trường, tăng thị phần, lấy thương hiệu lực sản xuất làm tảng” Kết việc định hướng lại chiến lược kinh doanh nhiều năm liên tiếp công ty đạt mục tiêu tăng trưởng cao, phát triển sản phẩm, tăng thị phần, tăng khách hàng, nâng cao thu nhập người lao động, đóng góp ngày cao vào ngân sách nhà nước Qua 30 năm hình thành phát triển, nay, dược Hậu Giang công nhận doanh nghiệp dẫn đầu ngành công nghiệp dược Việt Nam Sản phẩm công ty người tiêu dùng bình chọn “hàng Việt Nam chất lượng cao” 10 năm liền (từ năm 1997 – 2006), đứng vào 100 thương hiệu mạnh Việt Nam báo Sài Gòn Tiếp Thị tổ chức Hệ thống quản lý chất lượng chứng nhận phù hợp tiêu chuẩn ISO 9001:2000 Nhà máy đạt tiêu chuẩn: GMP – GLP – GSP Phịng kiểm nghiệm cơng nhận phù hợp với tiêu chuẩn ISO/IEC 17025 Đây yếu tố cần thiết giúp Nguyễn Mạnh Thắng 52 Tốn tài 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp dược Hậu Giang vững bước đường hội nhập vào kinh tế khu vực giới  Ngành nghề kinh doanh công ty - Sản xuất kinh doanh dược - Xuất khẩu: dược liệu, dược phẩm theo quy định y tế - Nhập khẩu: thiết bị sản xuất thuốc, dược liệu, dược phẩm, trang thiết bị y tế theo quy định y tế - Sản xuất kinh doanh xuất mặt hàng thực phẩm chế biến - In bao bì - Dịch vụ nhận chi trả ngoại tệ - Gia công, lắp đặt, sửa, sửa chữa điện, điện lạnh - Sản xuất, kinh doanh xuất nhập thiết bị sản xuất tự chế tạo công ty - Dịch vụ du lịch vận chuyển lữ hành nội đĩa ( hoạt động theo quy định tổng cục du lịch) Tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh trước thời điểm phát hành thêm Kết hoạt động sản xuất kinh doanh dược Hậu Giang năm 2006 thể nỗ lực công ty việc thực mục tiêu chiến lược đề Tổng giá trị sản lượng năm 2006 đạt 822.864 triệu đồng, tăng 48,26% so với thực năm 2005 Doanh thu năm 2006 868.192 triệu đồng, tăng 56,70% so với năm 2005 Trong đó, doanh thu hàng cơng ty sản xuất 803.898 triệu đồng, tăng 63,06% so với năm 2005 Lợi nhuận sau thuế năm 2006 đạt 87.060 triệu đồng, tăng 57,21% so với năm 2005 Nguyễn Mạnh Thắng 53 Tốn tài 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp Kim ngạch xuất năm 2006 đạt 746.908 USD, tăng 65,54% so với năm 2005, chủ yếu xuất sang Moldova, Ukraina, Lào, Campuchia, Mông Cổ, Hàn Quốc II.Định giá công ty: Định giá công ty thời điểm phát hành thêm: Đối với công ty niêm yết thị trường, thực phát hành thêm cổ phiếu việc xác định giá trị tiếp cận từ thông tin thị trường, tức phân tích kỹ thuật giá lợi suất cổ phiếu thị trường thứ cấp Nội dung chi tiết phương pháp xin tham khảo Chuyên đề tốt nghiệp sinh viên Hoàng Thị Thanh Hải – 4/2006 viết “Phương pháp tính phần bù rủi ro thị trường chứng khoán Việt Nam áp dụng việc xác định giá trị công ty” – Th.s Trần Chung Thuỷ_CN Hồng Thanh Hải tạp chí Kinh tế phát triển, số đặc san Khoa Toán Kinh tế, tháng 10/2006 Áp dụng phương pháp xác định giá trị công ty cổ phần Dược Hậu Giang đợt phát hành thêm vào 07/2007: • Mơ hình CAPM mô tả mối quan hệ rủi ro lợi suất kỳ vọng: [ ] E (ri ) = r f + E ( rm ) − r f * βi Trong đó: E(ri) : lợi suất kỳ vọng cổ phiếu rf : lợi suất phi rủi ro thị trường E(rm) : lợi suất kỳ vọng thị trường βi : thước đo mức độ rủi ro Sử dụng chuỗi lợi suất giá cổ phiếu DHG thị trường chứng khoán Việt Nam 123 phiên từ ngày 21/12/2006 (ngày cổ phiếu DHG bắt Nguyễn Mạnh Thắng 54 Tốn tài 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp đầu niêm yết giao dịch thị trường) đến ngày 29/06/2007 xác định hệ số rủi ro sau: Coefficients Unstandardized Coefficients r_VNINDEX (Constant) Standardized Coefficients B 473 002 Std Error 119 002 Beta 340 t 3.972 708 Sig .000 480  DHG có hệ số rủi ro vốn chủ sở hữu thời điểm phát hành thêm β L = 0.473 • Lợi suất thị trường theo ngày giai đoạn xác định rm = 0.001023  Lợi suất năm là: Rm = (1+0.001023)245 – = 0.2845 = 28.45% • Lãi suất phi rủi ro năm 2007 Ngân hàng Nhà nước công bố là: 8.25%/năm  Phần bù rủi ro thị trường nửa năm là: Rp = Rm – Rf =28.45 – 8.25 = 20.2 % • Theo cáo bạch phát hành thêm báo cáo tài tháng đầu năm 2007 kiểm tốn DHG, số liệu cơng ty sau: Nguyễn Mạnh Thắng 55 Tốn tài 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp Nguyễn Mạnh Thắng 56 Toán tài 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp B CÁO KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH (6 Tháng 2007) CHỈ TIÊU Doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ Các khoản giảm trừ Doanh thu bán hàng cung cấp dịch 10 11 12 13 vụ Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp bán hàng cung cấp dịch vụ Doanh thu hoạt động tài Chi phí tài Trong đó: chi phí lãi vay Chi phí bán hàng Chi phí quản lý doanh nghiệp Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh Thu nhập khác Chi phí khác Lợi nhuận khác 14 Tổng lợi nhuận kế toán trước thuế 15 16 17 18 Chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp hành Chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp hoãn lại Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp Lãi cổ phiếu 6tháng /2007 554,360,334,028 6,129,496,181 548,230,837,847 6tháng /2006 384,237,518,993 1,547,561,169 382,689,957,824 299,841,992,341 248,388,845,506 688,943,964 10,909,643,891 9,921,518,623 156,916,198,951 23,183,972,712 58,067,973,916 375,127,611 320,837,723 54,289,888 180,376,876,545 202,313,081,279 236,996,133 4,534,972,942 4,320,611,069 125,912,848,169 29,858,767,366 42,243,488,935 623,440,710 369,446,159 253,994,551 58,122,263,804 42,497,483,486 - - 58,122,263,804 7,265 42,497,483,486 5,312  Chi phí lãi vay : 9,921,518,623 VNĐ  Lợi nhuận sau thuế dự kiến 2007 : 110,000,000,000 VNĐ  Theo quy định Chính phủ việc miễn giảm thuế thu nhập doanh nghiệp cơng ty có chứng khốn niêm yết, giai đoạn DHG miễn giảm hoàn toàn thuế thu nhập doanh nghiệp: τ c =0  Lợi nhuận hoạt động DHG là: NOI = 9,921,518,623*2 + 110,000,000,000 = 129,843,037,246 VN  Giá trị thị trường nợ DHG là: B= k d * D k d *D 9,921,518,623 * = = = 240,521,663,558 kb Rf 0.0825 Nguyễn Mạnh Thắng 57 VNĐ Tốn tài 46 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp • Áp dụng lý thuyết M&M kết hợp mơ hình CAPM định giá giá trị DHG:  Theo M&M, giá trị công ty xác định theo công thức: VL = E ( NOI ) * (1 − τ c ) +τ c * B ρ  Chi phí vốn chủ sở hữu trường hợp công ty không sử dụng nợ xác định mơ hình CAPM: ρ = R f + R p * βU  Hệ số rủi ro vốn chủ sở hữu trường hợp công ty không sử dụng U nợ cấu vốn β lại tính thơng qua mối liên hệ: βU = βL + (1 −τ c) * B S Trong đó, βL xác định  Dùng thơng số thay vào phương trình sau: VL = B+ S = NOI * (1 − τ c ) [ R f + RP * β L / + (1 − τ c ) B S ] Giải phương trình ta tìm giá trị thị trường phần vốn chủ sở hữu DHG là: S = 2,823,616,265,000VNĐ Số lượng cổ phiếu tại(tại thời điểm tính tốn) DHG 8,000,000 đợt phát hành thêm số lượng cổ phiếu dự định phát hành 2,000,000 Tổng số lượng cổ phiếu DHG đợt phát hành 10,000,000  Giá cổ phiếu : P = 282,361 VN III Nhận xét kết Trong lần phát hành thêm này, DHG dự kiến chào bán 800,000 cổ phiếu cơng chúng theo hình thức đấu giá với giá khởi điểm 216,000VNĐ/cổ phiếu 1,200,000 cổ phiếu chào bán cho cổ đơng Nguyễn Mạnh Thắng 58 Tốn tài 46 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp hữu, cán công nhân viên nhà đầu tư chiến lược, đó: 660,000 cổ phiếu phân phối cho cổ đông hữu theo phương thức thực quyền với tỷ lệ 12:1 , 134,000 cổ phiếu phân phối cho CBCNV chủ chốt với giá 45.000/cổ phiếu, 400,000 cổ phiếu cịn lại chào bán cho cổ đơng chiến lược với giá chào bán 80% giá đóng cửa bình quân 09 phiên giao dịch liền trước ngày đấu giá Đợt phát hành thêm nằm kế hoạch mở rộng quy mô xay dựng số dây chuyền sản xuất sản phẩm thuốc DHG mở rộng hệ thống chi nhánh phân phối sẩn phẩm toàn quốc kho bảo quản sản phẩm Giá cổ phần đánh giá theo có giá trị cao nhiều so với mức giá khởi điểm đưa ra, nhiên so với mức giá thị trường khơng có nhiều khác biệt DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Nguyễn Mạnh Thắng 59 Tốn tài 46 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Giáo trình Thị trường chứng khốn – NXB Tài chính, 2002 – Chủ biên PGS.TS Nguyễn Văn Nam, PGS.TS Vương Trọng Nghĩa Một số chuyên đề, khoá luận tốt nghiệp sinh viên khố 44, 45 Chun ngành Tốn Tài Thị trường Chứng khoán, ĐH KTQD Một số website: www.bsc.com.vn www.kls.com.vn www.tas.com.vn www.fpts.com.vn Nguyễn Mạnh Thắng 60 Toán tài 46 ... GIÁ PHÁT HÀNH THÊM Ở VIỆT NAM HIỆN NAY I Tổng quan thị trường chứng khoán Việt Nam Lịch sử hình thành chức thị trường chứng khốn Việt Nam 1.1 Lịch sử hình thành Thị trường chứng khoán điều kiện... sâu vào vấn đề định giá công ty thị trường Việt Nam Chuyên đề gồm chương: Chương 1: Tổng quan thị trường chứng khoán thực trạng định giá phát hành thêm Việt Nam. Chương trình bày vấn đề thị trường. .. dịch chứng khoán phát hành thị trường sở thị trường thứ cấp đảm bảo tính khoản cho chứng khoán phát hành Hàng hoá thị trường chứng khoán 3.1 Cổ phiếu Cổ phiếu loại chứng khoán xác nhận quyền sở