Các yếu tố Ảnh hưởng Đến giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

Từ đó mục tiêu nghiên cứu thứ nhất được giải quyết là xác định các yếu tố được xây dựng trong mô hình nghiên cứu và có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường

GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU

Lý do thực hiện đề tài

Thị trường chứng khoán (TTCK) là một phần quan trọng của thị trường tài chính, nơi diễn ra việc phát hành và giao dịch chứng khoán, góp phần lưu chuyển dòng vốn trong nền kinh tế TTCK không chỉ phản ánh sức khỏe kinh tế mà còn là thang đo cho sự phát triển quốc gia Khi giá chứng khoán điều chỉnh nhanh chóng trước thông tin mới, đó là dấu hiệu của một TTCK hiệu quả TTCK huy động tiết kiệm từ xã hội để tạo nguồn tài trợ lớn cho các công ty thông qua việc mua cổ phiếu, đồng thời giúp các công ty tăng cường vốn tự có thay vì phụ thuộc vào vay nợ Chính phủ luôn tạo điều kiện để TTCK phát triển nhằm thúc đẩy nguồn vốn cho các hoạt động kinh doanh và dự án tăng trưởng kinh tế.

Việt Nam hiện là một trong những quốc gia mới nổi năng động nhất với nền kinh tế và thị trường chứng khoán (TTCK) tăng trưởng nhanh chóng TTCK Việt Nam bao gồm Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX), với số lượng công ty niêm yết tăng từ 5 công ty năm 2000 lên 995 công ty vào năm 2023 Vốn hóa thị trường đã tăng gần ba lần từ 52,43 tỷ USD lên 240 tỷ USD trong giai đoạn 2014 – 2023 TTCK đang từng bước hoàn thiện và phát triển thành kênh huy động vốn, đóng góp hơn 20% vào tổng GDP quốc gia Cổ phiếu của các công ty là động lực chính giúp chỉ số VN-Index tăng mạnh, đặc biệt sau khủng hoảng kinh tế năm 2018 Tuy nhiên, sự phục hồi này vẫn còn thiếu tính bền vững, gây lo ngại cho các nhà đầu tư.

Các công ty có giá trị cao thường thu hút sự tin tưởng của nhà đầu tư, với giá cổ phiếu phản ánh giá trị thực của công ty Theo Laksitaputri (2012), trong một thị trường vốn hiệu quả, giá cổ phiếu sẽ phản ánh tất cả thông tin và biến động của thị trường Giá cổ phiếu bị ảnh hưởng bởi cả yếu tố cơ bản và kỹ thuật; trong đó, thu nhập là yếu tố chính để nhà đầu tư định giá công ty, trong khi các chỉ số khác giúp dự đoán giá cổ phiếu Đặc biệt, giá cổ phiếu còn phụ thuộc vào kỳ vọng và cảm xúc của nhà đầu tư (Sukesti và cộng sự, 2020) Định giá cổ phiếu thường dựa vào tình hình tài chính của công ty, với việc đo lường giá trị nội tại của chứng khoán để kiểm tra các yếu tố kinh tế và tài chính Tỷ suất lợi nhuận là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến giá cổ phiếu; nếu công ty tạo ra lợi nhuận cao hơn trước, nhà đầu tư sẽ có xu hướng mua cổ phiếu, làm tăng giá Ngược lại, nếu công ty không đạt lợi nhuận hoặc bị lỗ, giá cổ phiếu có thể giảm do nhà đầu tư bán tháo Do đó, mô hình đánh giá giá cổ phiếu thường dựa vào lợi nhuận và hiệu quả sử dụng tài sản, cũng như tính vững chắc tài chính của công ty.

Nghiên cứu hiện nay cho thấy các yếu tố như nợ phải trả cao và cấu trúc vốn của công ty có ảnh hưởng lớn đến giá cổ phiếu Cụ thể, nợ cao có thể làm giảm lợi nhuận và tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA), dẫn đến giảm giá cổ phiếu (Ullah và cộng sự, 2020) Mặc dù một cấu trúc vốn hợp lý có thể tạo ra đòn bẩy tài chính tích cực, nhưng nếu quản lý kém, nợ gia tăng sẽ làm giảm giá trị công ty và thu hút nhà đầu tư (Mule và cộng sự, 2015; Khan và cộng sự, 2017) Thêm vào đó, tỷ lệ chi trả cổ tức cũng có thể làm giảm giá trị công ty (Zainudin và cộng sự, 2017; Ahmad và cộng sự, 2018) Ngoài ra, các yếu tố vĩ mô như tăng trưởng kinh tế và tỷ lệ lạm phát cũng ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Tuy nhiên, lợi nhuận ròng (EAT) của công ty, phản ánh khả năng thực hiện nghĩa vụ tài chính, vẫn chưa được nghiên cứu đầy đủ Cuối cùng, đại dịch Covid-19 đã tác động mạnh mẽ đến nền kinh tế và thị trường chứng khoán, cần được xem xét trong các nghiên cứu tiếp theo.

Giá cổ phiếu là chỉ số quan trọng nhất trên thị trường chứng khoán (TTCK), phản ánh sự biến động do ảnh hưởng của hệ sinh thái kinh tế Biến động này không chỉ tác động lớn đến giá trị công ty mà còn ảnh hưởng đến vị trí và năng lực cạnh tranh của họ Nhận thấy tầm quan trọng của TTCK và giá cổ phiếu của các công ty niêm yết (CTNY), tác giả đã chọn đề tài “Các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” cho luận văn thạc sĩ, nhằm đưa ra các hàm ý giúp CTNY gia tăng giá cổ phiếu trong tương lai.

Mục tiêu của đề tài

Nghiên cứu này tổng hợp các khung lý thuyết và tình hình nghiên cứu nhằm xác định các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Kết quả nghiên cứu cung cấp các hàm ý cho các công ty niêm yết để nâng cao giá cổ phiếu trong tương lai.

Các mục tiêu cụ thể được chi tiết hóa từ mục tiêu tổng quát như sau:

Thứ nhất, xác định các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các CTNY trên

Thứ hai, đo lường mức độ ảnh hưởng của các yếu tố đến giá cổ phiếu của các

CTNY trên TTCK Việt Nam

Thứ ba, từ kết quả nghiên cứu đề xuất các hàm ý mang tính khả thi cho các

CTNY trên TTCK Việt Nam nhằm tăng giá cổ phiếu trong tương lai.

Câu hỏi nghiên cứu

Để hoàn thành các mục tiêu nghiên cứu thì các câu hỏi sau cần được giải quyết đó là:

Thứ nhất, các yếu tố nào ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các CTNY trên

Thứ hai, mức độ ảnh hưởng của các yếu tố đến giá cổ phiếu của các CTNY trên TTCK Việt Nam như thế nào?

Nghiên cứu đề xuất các hàm ý khả thi cho các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam nhằm mục tiêu tăng giá cổ phiếu trong tương lai Các chiến lược này có thể bao gồm cải thiện quản trị doanh nghiệp, tối ưu hóa hoạt động kinh doanh và tăng cường minh bạch thông tin Bên cạnh đó, việc tạo dựng niềm tin với nhà đầu tư thông qua các báo cáo tài chính chính xác và kịp thời cũng đóng vai trò quan trọng Hơn nữa, việc nắm bắt xu hướng thị trường và áp dụng công nghệ mới có thể giúp các công ty nâng cao giá trị cổ phiếu một cách bền vững.

Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu: Các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các CTNY trên TTCK Việt Nam

Phạm vi không gian: Luận văn thu thập dữ liệu thứ cấp của 171 CTNY trên

TTCK Việt Nam đang thu hút sự chú ý với 171 công ty niêm yết có số liệu công bố đầy đủ trên các kênh truyền thông đại chúng Các báo cáo tài chính và báo cáo cân đối kế toán của những công ty này đã được công bố từ năm 2012 đến 2022, cung cấp cái nhìn rõ ràng về hiệu suất và tình hình tài chính của họ.

Dữ liệu thứ cấp về các CTNY được thu thập trong khoảng thời gian từ năm 2012 đến 2022, thời kỳ này chứng kiến nhiều biến đổi kinh tế đáng chú ý.

2018 khủng hoảng, 2020 – 2021 thì xuất hiện địa dịch Covid 19.

Phương pháp nghiên cứu

Luận văn kết hợp hai phương pháp nghiên cứu chính là định tính và định lượng Nghiên cứu định tính nhằm đạt được mục tiêu xác định các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các công ty niêm yết Qua việc tổng hợp khung lý thuyết và khảo sát các nghiên cứu thực nghiệm, luận văn sẽ xác định các khoảng trống nghiên cứu và đề xuất mô hình nghiên cứu phù hợp với bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam.

Phương pháp nghiên cứu chính trong luận văn là nghiên cứu định lượng, nhằm đo lường ảnh hưởng của các yếu tố đến giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam và đề xuất các hàm ý chính sách Nghiên cứu sử dụng dữ liệu thứ cấp của 171 công ty trong giai đoạn 2012 – 2022, được xử lý bằng phần mềm thống kê STATA 14.0 Luận văn thực hiện thống kê mô tả và hồi quy với các mô hình như Pooled OLS, FEM, REM, đồng thời tiến hành kiểm định Hausman và F-test để chọn mô hình phù hợp Qua đó, kiểm định và khắc phục các khuyết tật bằng phương pháp FGLS, từ đó đưa ra kết quả hồi quy cuối cùng, làm cơ sở để kết luận các giả thuyết nghiên cứu và đề xuất các hàm ý chính sách cho các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Ý nghĩa của nghiên cứu

1.6.1 Ý nghĩa về mặt khoa học

Bài viết tổng hợp lý thuyết về giá cổ phiếu của các công ty niêm yết và các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, đồng thời xác định các khoảng trống nghiên cứu từ các lược khảo Luận văn đề xuất mô hình nghiên cứu phù hợp với bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam, cung cấp bằng chứng thực nghiệm và làm nền tảng cho các nghiên cứu tiếp theo liên quan đến giá cổ phiếu của các công ty niêm yết.

1.6.2 Ý nghĩa về mặt thực tiễn

Nghiên cứu đã cung cấp kết quả thực nghiệm quan trọng, từ đó đề xuất các hàm ý cho lãnh đạo các công ty niêm yết (CTNY) trong việc xây dựng chiến lược và hoạt động nhằm nâng cao giá cổ phiếu trong tương lai Điều này không chỉ giúp tăng cường sức mạnh mà còn gia tăng ảnh hưởng của công ty trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Bố cục dự kiến của luận văn

Chương 1 Giới thiệu nghiên cứu

Chương này sẽ trình bày lý do chọn đề tài, mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu cần hoàn thành, đồng thời xác định đối tượng và phạm vi nghiên cứu Ngoài ra, chương cũng sẽ tổng quát phương pháp nghiên cứu để đạt được các mục tiêu và trả lời câu hỏi nghiên cứu Cuối cùng, chương này sẽ chỉ ra những đóng góp thực tiễn của luận văn.

Chương 2 Cơ sở lý thuyết và tình hình nghiên cứu

Trong chương này, luận văn sẽ tổng hợp các lý thuyết cơ bản về giá cổ phiếu và các tiêu chí đo lường, xác định các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu tại các công ty niêm yết Đồng thời, chương cũng sẽ lược khảo các nghiên cứu liên quan và chỉ ra những khoảng trống trong nghiên cứu hiện tại.

Chương 3 Mô hình và phương pháp nghiên cứu

Trong chương này, luận văn sẽ phát triển mô hình và giả thuyết nghiên cứu dựa trên các khoảng trống nghiên cứu từ Chương 2, tập trung vào bối cảnh các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Chương cũng sẽ trình bày phương pháp đo lường biến, cách lấy mẫu và quy trình thu thập dữ liệu Cuối cùng, chương sẽ giới thiệu các phương pháp tính toán và giải thích ý nghĩa của các hệ số tính toán.

Chương 4 Kết quả nghiên cứu và thảo luận

Trong chương này, luận văn sử dụng dữ liệu thứ cấp từ các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2012 – 2022 Luận văn sẽ thực hiện thống kê mô tả và phân tích sự tương quan giữa các biến số trong mô hình nghiên cứu Tiếp theo, hồi quy dữ liệu sẽ được thực hiện để xác định các mô hình tương ứng, kiểm định sự phù hợp và khắc phục các khuyết tật nhằm đạt được kết quả cuối cùng Cuối cùng, từ các kết quả thu được, luận văn sẽ kết luận giả thuyết nghiên cứu và so sánh với các nghiên cứu trước đó.

Chương 5 Kết luận và hàm ý quản trị

Trong chương này, luận văn sẽ tóm tắt các kết quả đạt được và đánh giá ảnh hưởng của các yếu tố đến giá cổ phiếu tại các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Từ đó, sẽ đề xuất các hàm ý khả thi giúp các công ty niêm yết tăng cường giá cổ phiếu trong tương lai.

Chương 1 tác giả giới thiệu về đề tài: sự cần thiết của đề tài, câu hỏi nghiên cứu, mục tiêu nghiên cứu và phương pháp nghiên cứu Tác giả cũng trình bày ý nghĩa của nghiên cứu về mặt lý luận và thực tiễn Thông qua đó, tác giả tiếp tục nghiên cứu cơ sở lý thuyết của các yếu tố tác động đến giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam và lược khảo các nghiên cứu liên quan được trình bày trong Chương 2.

CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 9 2.1 Lý thuyết về cổ phiếu và giá cổ phiếu

Lý thuyết về cổ phiếu

Công ty cổ phần được thành lập dựa trên sự đóng góp vốn từ nhiều người, trong đó vốn điều lệ được chia thành các cổ phần bằng nhau Người góp vốn được gọi là cổ đông thông qua việc mua cổ phiếu, mà cổ phiếu là giấy tờ có giá chứng nhận cho sự góp vốn vào doanh nghiệp và đại diện cho quyền sở hữu của cổ đông Ngoài ra, cổ phiếu còn được xem là hàng hóa đặc biệt, có thể mua bán trên thị trường theo quy luật cung cầu.

Cổ phiếu được phân loại theo nhiều tiêu chí như hình thức, lợi ích cho cổ đông và đặc điểm phát hành Phân loại phổ biến nhất dựa trên quyền của người nắm giữ bao gồm cổ phần phổ thông và cổ phần ưu đãi (Bùi Kim Yến & Nguyễn Minh Kiều, 2011).

Cổ phiếu phổ thông là loại cổ phiếu mà thu nhập của nó phụ thuộc vào hoạt động kinh doanh của công ty Chủ sở hữu cổ phiếu này không chỉ là những người sở hữu công ty mà còn có quyền tham gia các cuộc họp, biểu quyết các quyết định quan trọng tại đại hội đồng cổ đông, cũng như quyền ứng cử vào ban Giám đốc.

Cổ phiếu ưu đãi là loại cổ phiếu đặc biệt, mang lại cho người sở hữu các quyền lợi như quyền biểu quyết, cổ tức và hoàn lại tiền Tuy nhiên, cổ phiếu này cũng có những hạn chế so với cổ phiếu phổ thông, chẳng hạn như cổ phiếu ưu đãi cổ tức bị giới hạn quyền biểu quyết, trong khi cổ phiếu ưu đãi biểu quyết lại bị hạn chế về thời gian chuyển nhượng.

Lý thuyết về giá cổ phiếu của công ty niêm yết

2.1.2.1 Mệnh giá của cổ phiếu

Mệnh giá cổ phiếu, theo Bùi Kim Yến và Nguyễn Minh Kiều (2011), là giá trị ghi trên cổ phiếu và thường được sử dụng làm căn cứ hạch toán cho công ty, nhưng ít có giá trị thực tiễn cho các nhà hoạch định chiến lược và nhà đầu tư trong việc phân tích giá cổ phiếu Theo Điều 13 Luật Chứng khoán (2019), mệnh giá cổ phiếu chào bán công khai tại Việt Nam là 10.000 đồng.

2.1.2.2 Giá sổ sách của cổ phiếu

Giá sổ sách của cổ phiếu thể hiện tình trạng vốn cổ phần của công ty tại một thời điểm cụ thể và có thể thay đổi theo số lượng cổ phiếu thường phát hành cũng như sự biến động giữa tài sản, tổng nợ và cổ phiếu ưu đãi (Bodie và cộng sự, 2014) Mặc dù giá trị sổ sách được xác định dựa trên giá trị lịch sử của tài sản và nợ, nó không phản ánh giá trị hiện tại của cổ phiếu.

Giá trị sổ sách = 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛−𝑇ổ𝑛𝑔 𝑛ợ−𝐺𝑖á 𝑡𝑟ị 𝑐ổ 𝑝ℎ𝑖ế𝑢 ư𝑢 đã𝑖

Nguồn: Bodie và cộng sự (2014)

Giá trị cổ phiếu ưu đãi tại các công ty có thể thay đổi tùy thuộc vào sự tồn tại của nó Nếu công ty phát hành cổ phiếu ưu đãi, giá trị có thể được xác định theo mệnh giá hoặc giá mua của cổ đông, phụ thuộc vào loại cổ phiếu Ngoài ra, giá trị này còn bao gồm phần cổ tức chưa trả cho cổ đông từ các kỳ trước (Bodie và cộng sự, 2014).

2.1.2.3 Giá nội tại của cổ phiếu

Giá nội tại của cổ phiếu phản ánh giá trị thực sự của nó, không bị tác động bởi các yếu tố bên ngoài Được tính toán dựa trên mô hình chiết khấu dòng tiền hiện tại, giá trị này giả định rằng cổ phiếu sẽ được nắm giữ vĩnh viễn, với dòng tiền là các khoản cổ tức hoặc thu nhập dự kiến trong tương lai Đây là công cụ quan trọng cho các công ty trong các hoạt động mua bán, sáp nhập, hoặc hợp nhất Theo Bodie và cộng sự (2014), giá trị nội tại được xác định thông qua các tín hiệu giao dịch nhất định Sự chênh lệch giữa giá nội tại và giá thị trường cho thấy mức độ định giá của cổ phiếu; nếu giá nội tại thấp hơn giá thị trường, cổ phiếu đang bị định giá cao và ngược lại Các mô hình tính toán giá trị nội tại của cổ phiếu rất đa dạng.

Mô hình chiết khấu dòng cổ tức: Dựa trên các khoản cổ tức trả hàng năm chiết khấu về hiện tại với tỷ suất sinh lời cần thiết

Mô hình chiết khấu dòng tiền là phương pháp định giá dựa trên các khoản tiền dự kiến sẽ phát sinh trong tương lai của công ty, được chiết khấu về hiện tại với tỷ suất sinh lời cần thiết.

Mô hình định giá cổ phiếu theo chỉ số P/E là phương pháp phổ biến để so sánh giá trị tương đối của các doanh nghiệp, đặc biệt là trong bối cảnh các cơ hội tăng trưởng tương lai Phương pháp này thường được áp dụng tại các quốc gia có thị trường chứng khoán phát triển.

2.1.2.4 Giá thị trường của cổ phiếu

Giá cổ phiếu của các công ty niêm yết thường được mô tả qua giá thị trường và được coi là một công cụ phái sinh hoặc tài sản tài chính Giá cổ phiếu chịu ảnh hưởng từ các yếu tố nội tại của công ty cũng như biến động thị trường, kinh tế và chính trị Thị trường chứng khoán phản ánh kỳ vọng về điều kiện kinh tế trong tương lai, nơi các nhà đầu tư sẵn sàng mua cổ phiếu với giá cao do tin tưởng vào lợi nhuận của công ty Khi giá cổ phiếu tăng, nhà đầu tư kỳ vọng vào sự tăng trưởng của nền kinh tế; ngược lại, khi giá giảm, điều này báo hiệu sự suy thoái kinh tế.

Giá cổ phiếu trên thị trường được xác định tại một thời điểm cụ thể và phụ thuộc vào tín hiệu cung cầu, có thể thấp hơn hoặc cao hơn giá trị thực Quan hệ cung cầu của cổ phiếu bị ảnh hưởng bởi các yếu tố kinh tế, chính trị và xã hội Đặc biệt, giá cổ phiếu của một công ty niêm yết phụ thuộc vào khả năng sinh lời, với hai loại giá chính là giá mở cửa và giá đóng cửa Giá đóng cửa là giá khớp lệnh cuối cùng trong ngày, cũng là giá mở cửa cho ngày giao dịch tiếp theo.

Vì vậy, giá đóng cửa luôn được chọn làm giá tham chiếu để tính giá thị trường của cổ phiếu để đảm bảo tính chính xác

Nguyễn Khắc Hưng và cộng sự (2019) cho rằng giá cổ phiếu là mức giá mà nhà đầu tư sẵn sàng chi trả để mua hoặc bán trong tương lai Giá cổ phiếu luôn biến động, phản ánh tín hiệu cung cầu trên thị trường.

Trong nghiên cứu này, giá cổ phiếu được xác định là giá trị thị trường của nó, tức là mức giá mà cổ phiếu được giao dịch tại một thời điểm cụ thể, thường là giá đóng cửa vào ngày giao dịch cuối cùng của năm Sự tăng giảm của giá cổ phiếu phản ánh kỳ vọng của nhà đầu tư về sự phát triển hoặc suy thoái của công ty Ngoài ra, biến động giá cổ phiếu chủ yếu phụ thuộc vào các yếu tố nội tại của công ty cũng như tình hình kinh tế vĩ mô.

2.1.3 Lý thuyết liên quan đến giá trị thị trường của cổ phiếu công ty

2.1.3.1 Lý thuyết thị trường hiệu quả (EMH)

Lý thuyết thị trường hiệu quả (EMH) giả định rằng nhà đầu tư nhanh chóng phản ứng với thông tin mới, dẫn đến việc giá cổ phiếu luôn phản ánh giá trị thực tại bất kỳ thời điểm nào (Cleary, 2001) EMH có ba dạng: yếu, bán mạnh và mạnh, trong đó dạng bán mạnh là cơ sở cho nhiều nghiên cứu (Russel và Torbey, 2002) Dạng mạnh của EMH cho rằng giá chứng khoán phản ánh mọi thông tin, bao gồm thông tin cá nhân, nhưng nghiên cứu của Seyhun (1986, 1998) cho thấy thị trường không hoàn toàn hiệu quả Dạng bán mạnh khẳng định giá chứng khoán phản ánh thông tin công bố trong quá khứ, và không có chứng khoán nào bị định giá sai, do đó không thể tạo ra lợi nhuận vượt trội từ giao dịch Khi thông tin mới được phát hành, nó sẽ nhanh chóng được tích hợp vào giá cả (Russel và Torbey, 2002) Dạng yếu cho rằng giá hoặc lợi nhuận trong quá khứ có thể dự đoán giá hoặc lợi nhuận trong tương lai, và có thể mở rộng để bao gồm dự báo lợi nhuận dựa trên các biến số kinh tế vĩ mô Các bất đồng về hiệu quả của thị trường cần được kiểm tra trong nghiên cứu.

2.1.3.2 Lý thuyết bước đi ngẫu nhiên của giá chứng khoán

Lý thuyết bước đi ngẫu nhiên cho rằng thông tin mới về cổ phiếu được phát tán ngẫu nhiên, dẫn đến sự thay đổi giá cả cũng mang tính ngẫu nhiên và không liên quan đến các biến động trước đó Nếu giá cổ phiếu tuân theo mô hình này, thị trường có thể được coi là hiệu quả, vì nó đã phản ánh tất cả thông tin hiện có Giả thuyết này đã được kiểm tra trên thị trường vốn, mặc dù bằng chứng thu thập được vẫn còn khá hỗn tạp.

Một số nhà nghiên cứu không tìm thấy bằng chứng hỗ trợ cho mô hình giá cổ phiếu, trong khi những người khác lại ủng hộ lý thuyết bước đi ngẫu nhiên.

Lý thuyết bước đi ngẫu nhiên cho rằng sự biến động của giá cổ phiếu là không thể dự đoán, đồng nghĩa với việc các phân tích kỹ thuật và cơ bản có thể là lãng phí thời gian Dựa trên giả thuyết về thị trường hoàn hảo, lý thuyết này cho rằng mọi thông tin đã được phản ánh vào sự vận động của thị trường Tuy nhiên, với việc áp dụng lý thuyết bước đi ngẫu nhiên cùng xác suất và toán học, nhà đầu tư vẫn có khả năng đánh bại thị trường.

2.1.3.3 Lý thuyết kỳ vọng hợp lý

Lý thuyết kỳ vọng hợp lý cho rằng con người ra quyết định kinh tế một cách thông minh dựa trên thông tin có sẵn, giúp tránh sai lầm trong quá khứ Nó đề xuất rằng dự đoán của các bên liên quan về các biến số kinh tế, như lãi suất, không sai lệch một cách hệ thống và bất kỳ sai số nào đều ngẫu nhiên Kỳ vọng hợp lý được xem là những kỳ vọng phù hợp với mô hình, nơi các tác nhân tin rằng các dự đoán của mô hình là chính xác Giả thuyết này được áp dụng rộng rãi trong nhiều mô hình kinh tế vĩ mô hiện đại, lý thuyết trò chơi và các ứng dụng của lý thuyết lựa chọn hợp lý.

Các yếu tố ảnh hưởng đến giá thị trường của cổ phiếu tại công

trên thị trường chứng khoán

Fadiran và Olowookere (2016) cho rằng giá cổ phiếu được hình thành dựa trên mối quan hệ cung cầu, tương tự như các loại hàng hóa dịch vụ khác Giá cổ phiếu cũng chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố bên trong và bên ngoài công ty.

2.1.4.1 Nhóm yếu tố thuộc bên ngoài công ty

Tốc độ tăng trưởng kinh tế, theo Perkins (2011), được đo lường qua sự gia tăng của tổng sản phẩm quốc nội (GDP), tổng sản phẩm quốc gia (GNP) hoặc thu nhập bình quân đầu người tại một thời điểm nhất định Khi các chỉ tiêu này gia tăng, nền kinh tế thể hiện dấu hiệu tăng trưởng, giảm thiểu rủi ro thị trường và ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu Tăng trưởng kinh tế thúc đẩy tiềm lực tài chính, nhu cầu đầu tư và gia tăng thu nhập, từ đó làm tăng cầu cổ phiếu Đồng thời, sự gia tăng đầu tư vào cổ phiếu cũng làm tăng giá cổ phiếu khi lượng cung không thay đổi Vì vậy, tốc độ tăng trưởng kinh tế có mối quan hệ thuận chiều với giá cổ phiếu (Purwaningsih và cộng sự, 2020).

Tỷ lệ lạm phát là chỉ số đo lường mức độ tăng giá chung của hàng hóa và dịch vụ trong nền kinh tế, ảnh hưởng lớn đến suất sinh lời kỳ vọng khi chiết khấu dòng tiền để định giá cổ phiếu (Ahmad và cộng sự, 2018) Khi lạm phát cao, sức mua đồng tiền giảm, thu nhập thực của người dân giảm, dẫn đến yêu cầu về tỷ suất sinh lời cao hơn từ các công ty, làm giảm giá trị định giá doanh nghiệp và giá cổ phiếu (Ahmad và cộng sự, 2018) Đồng thời, trong bối cảnh lạm phát gia tăng, nhà đầu tư có xu hướng ưu tiên nắm giữ tài sản thực, giảm nhu cầu đầu tư vào cổ phiếu, gây suy giảm cầu cổ phiếu và giá cổ phiếu (Ahmad và cộng sự, 2018) Lạm phát cao còn dẫn đến lãi suất cho vay tăng, làm giảm tính hấp dẫn của đầu tư, ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh và lợi nhuận của công ty, từ đó kéo giá cổ phiếu xuống (Nguyễn Thanh Duy và cộng sự, 2020).

2.1.4.2 Nhóm yếu tố thuộc bên trong công ty

Quy mô công ty lớn giúp tạo lợi thế cạnh tranh trên thị trường và thuận lợi trong hoạt động sản xuất, kinh doanh Theo Scott (1977), quy mô phản ánh sức mạnh tài chính, đóng vai trò như một tấm đệm chống lại rủi ro phá sản Bas và cộng sự (2009) chỉ ra rằng công ty lớn có lợi nhuận ổn định hơn và giảm thiểu bất cân xứng thông tin, tạo cảm giác an toàn cho nhà đầu tư (Myers và Majluf, 1984) Sự kỳ vọng vào tăng trưởng tương lai từ công ty lớn có thể làm tăng giá cổ phiếu, đồng thời, khi quy mô công ty tăng, cầu về cổ phiếu cũng gia tăng, kéo theo giá cổ phiếu tăng.

Tỷ suất sinh lời của công ty là chỉ số quan trọng phản ánh khả năng sử dụng hiệu quả các nguồn lực và vốn chủ sở hữu (VCSH) của công ty, theo quan điểm của Zainudin và cộng sự (2018).

ROE là chỉ số quan trọng trong phân tích cổ phiếu, đo lường khả năng sinh lời từ vốn đầu tư của cổ đông Các nhà đầu tư thường sử dụng chỉ số này để so sánh hiệu suất kinh doanh giữa các công ty trong cùng ngành, từ đó đưa ra quyết định đầu tư Nếu ROE cao, điều này cho thấy công ty hoạt động hiệu quả, thu hút sự quan tâm từ nhà đầu tư Tuy nhiên, trong mô hình chiết khấu định giá cổ phiếu, nếu tỷ suất sinh lời tăng mà các yếu tố khác không thay đổi, dòng tiền ròng sẽ gia tăng, dẫn đến giá trị nội tại của cổ phiếu giảm Trong điều kiện cân bằng, giá trị nội tại và giá trị thị trường sẽ tương đương, nhưng sự gia tăng giá trị nội tại có thể tạo ra chênh lệch, từ đó thúc đẩy giá thị trường cổ phiếu tăng lên (Purwaningsih và cộng sự, 2020).

Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) là chỉ số quan trọng phản ánh hiệu quả kinh doanh của công ty trong năm, được tính bằng lợi nhuận ròng sau khi trừ cổ tức ưu đãi Chỉ tiêu này cho biết các cổ đông sẽ nhận được bao nhiêu lợi nhuận từ mỗi cổ phiếu đầu tư Khi EPS tăng, công ty thu hút được nhiều nhà đầu tư hơn, dẫn đến nhu cầu cao hơn cho cổ phiếu và giá cổ phiếu cũng tăng theo Tăng EPS đồng nghĩa với việc lợi nhuận công ty cải thiện, khuyến khích nhà đầu tư tiếp tục nắm giữ cổ phiếu Theo mô hình định giá cổ phiếu với chỉ số P/E, giá trị nội tại của cổ phiếu phụ thuộc vào thu nhập ròng kỳ vọng và P/E bình quân ngành; do đó, khi EPS tăng, giá trị nội tại và giá thị trường cổ phiếu cũng sẽ tăng theo.

Chính sách cổ tức là quy định về việc phân phối lợi nhuận của công ty cho các cổ đông Cổ tức đại diện cho phần lợi nhuận được chia cho nhà đầu tư, không phải toàn bộ lợi nhuận doanh nghiệp đều được phân phối.

Sự ảnh hưởng của cổ tức đến giá cổ phiếu phụ thuộc vào đặc điểm của nhà đầu tư Theo Miller và Rock (1985), nhà đầu tư không phản ứng trực tiếp với chính sách cổ tức, nhưng lại chú ý đến thông tin từ chính sách này Khi công ty chi trả cổ tức cao, nhà đầu tư có xu hướng hứng thú hơn, từ đó làm tăng cầu và giá cổ phiếu Ngược lại, Abdullah và cộng sự (2015) cho rằng việc gia tăng tỷ lệ chi trả cổ tức, đặc biệt là bằng tiền mặt, có thể làm giảm tài sản công ty, dẫn đến giảm giá cổ phiếu Hơn nữa, việc chi trả cổ tức nhiều có thể hạn chế vốn cho các dự án đầu tư, làm giảm cơ hội sinh lời trong tương lai và giá trị kỳ vọng của cổ phiếu Vì vậy, tín hiệu chi trả cổ tức có thể tác động tích cực hoặc tiêu cực đến giá cổ phiếu.

MÔ HÌNH VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Mô hình và giả thuyết nghiên cứu

3.1.1 Cơ sở đề xuất mô hình nghiên cứu

Bài viết này tổng hợp khung lý thuyết về giá cổ phiếu và các yếu tố ảnh hưởng đến giá của cổ phiếu tại các công ty niêm yết, đồng thời xác định khoảng trống nghiên cứu dựa trên lược khảo trong và ngoài nước Luận văn kế thừa mô hình của nhóm tác giả Nguyễn Thanh Duy và cộng sự (2020), vì mô hình này phù hợp với khung lý thuyết của nghiên cứu hiện tại và phù hợp với bối cảnh kinh tế Việt Nam Nghiên cứu sử dụng lý thuyết thị trường hiệu quả và lý thuyết bước ngẫu nhiên, cho thấy rằng thông tin về hoạt động kinh doanh, tình hình chia cổ tức và các động thái đầu tư của công ty niêm yết có ảnh hưởng lớn đến giá cổ phiếu.

Thị trường kinh doanh với thông tin bất cân xứng cho thấy rằng tín hiệu tích cực từ các nhà đầu tư có thể cải thiện giá cổ phiếu Các yếu tố môi trường như tăng trưởng kinh tế và lạm phát cũng tác động đến hoạt động kinh doanh và giá cổ phiếu Nghiên cứu của Nguyễn Thanh Duy và cộng sự (2020) đã chỉ ra rằng cổ tức và tỷ lệ chi trả cổ tức ảnh hưởng đến chính sách cổ tức, quy mô công ty (SIZE), lợi nhuận sau thuế (EAT) và tỷ suất sinh lời (ROE) có vai trò quan trọng trong định giá cổ phiếu Cổ tức phản ánh thu nhập phân phối cho cổ đông, ảnh hưởng đến tài sản và giá trị công ty Tỷ lệ chi trả cổ tức thể hiện tỷ lệ lợi nhuận phân phối cho cổ đông, tác động đến niềm tin và tình hình tài chính công ty Quy mô công ty phản ánh sức khỏe tài chính, ảnh hưởng đến uy tín và kỳ vọng của nhà đầu tư Lợi nhuận sau thuế thể hiện thu nhập cuối cùng, ảnh hưởng đến chính sách cổ tức và giá cổ phiếu Tỷ suất sinh lời cho thấy khả năng tăng trưởng của công ty, ảnh hưởng trực tiếp đến giá cổ phiếu.

Thu nhập trên mỗi cổ phiếu phản ánh sự phân phối thu nhập ròng cho mỗi cổ phiếu thường, và là cơ sở quan trọng để tính toán cổ tức Thông qua chỉ số này, nhà đầu tư có thể xác định giá trị của cổ phiếu một cách chính xác hơn.

Tốc độ tăng trưởng kinh tế và tỷ lệ lạm phát là hai chỉ số quan trọng phản ánh tình hình kinh tế Việt Nam Sự biến động của hai yếu tố này ảnh hưởng trực tiếp đến tiêu thụ hàng hóa và cơ hội kinh doanh của các công ty niêm yết, từ đó tác động đến lợi nhuận và giá cổ phiếu.

Sau khi xác định lý do chọn các biến số cho mô hình nghiên cứu, mô hình hồi quy đa biến được xây dựng để thể hiện các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

SPit = β0 + β1*SIZE + β2*DPSit + β3*DPRit + β4*EATit + β5*EPSit + β6*ROEit + β7*GDPt+ β8*CPIt + Uit

Các biến số độc lập trong nghiên cứu bao gồm cổ tức trên mỗi cổ phiếu (DPSit), tỷ lệ chi trả cổ tức (DPRit), lợi nhuận sau thuế (EATit), thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPSit), tỷ suất sinh lời (ROEit), tốc độ tăng trưởng kinh tế (GDPit) và tỷ lệ lạm phát (INFit) Trong đó, i đại diện cho công ty thứ i, t là thời gian cụ thể trong từng năm, và Uit là sai số.

Bảng 3.1: Phương pháp đo lường biến

Tên biến Ký hiệu Đo lường Kỳ vọng Nguồn

Giá cổ phiếu SP Giá đóng cửa của cổ phiếu vào ngày cuối cùng mỗi năm X

Sighn và Tandoc (2019); Đặng Ngọc Hùng và cộng sự (2019); Nguyễn Thanh Duy và cộng sự (2020)

Quy mô công ty SIZE Log (Tổng tài sản) Dương (+) Nguyễn Thanh Duy và cộng sự (2020)

Cổ tức trên mỗi cổ phiếu

Tổng số cổ phiếu đang lưu hành Dương (+)

Sighn và Tandoc (2019); Đặng Ngọc Hùng và cộng sự (2019); Nguyễn Thanh Duy và cộng sự (2020)

Tỷ lệ chia cổ tức DPR Cổ tức của một cổ phiếu

Purwaningsih và cộng sự (2020); Magribi và cộng sự (2023); Đặng Ngọc Hùng và cộng sự (2019); Nguyễn

Tên biến Ký hiệu Đo lường Kỳ vọng Nguồn

Thanh Duy và cộng sự (2020)

Lợi nhuận sau thuế EAT

Doanh thu thuần – Chi phí hoạt động – Chi phí lãi vay – Thuế thu nhập doanh nghiệp

Thu nhập trên mỗi cổ phiếu

EPS Lợi nhuận ròng − Cổ tức ưu đãi

Tổng số cổ phiếu đang lưu hành Dương (+) Sighn và Tandoc

Tỷ suất sinh lời ROE 𝐿ợ𝑖 𝑛ℎ𝑢ậ𝑛 𝑟ò𝑛𝑔

Tổng VCSH bình quân Âm (-) Sighn và Tandoc

Tăng trưởng kinh tế GDP Theo số liệu của Cục Thống kê mỗi năm tương ứng Dương (+) Sighn và Tandoc

Tỷ lệ lạm phát CPI Theo số liệu của Cục Thống kê mỗi năm tương ứng Âm (-) Lại Cao Mai Phương và cộng sự (2022)

Nguồn: Tổng hợp của tác giả 3.1.2 Giả thuyết nghiên cứu

3.1.2.1 Đối với quy mô công ty

Nguyễn Thanh Duy và cộng sự (2020) chỉ ra rằng quy mô công ty là yếu tố quan trọng mà nhà đầu tư chú ý đến, vì công ty lớn thường có lợi thế cạnh tranh và khả năng hoạt động tốt hơn trong thị trường Quy mô được xác định qua tổng tài sản, ảnh hưởng đến khả năng tiếp cận và giao dịch của doanh nghiệp Do đó, công ty có quy mô lớn sẽ tạo ra thanh khoản và tính thị trường tốt hơn cho nhà đầu tư, dẫn đến việc tăng cường vị thế và năng lực tài chính, từ đó thúc đẩy giá cổ phiếu tăng lên.

H1: Quy mô công ty ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu của các CTNY trên

3.1.2.2 Đối với cổ tức trên mỗi cổ phiếu

Nghiên cứu của Sighn và Tandoc (2019), Đặng Ngọc Hùng và cộng sự (2019), cùng Nguyễn Thanh Duy và cộng sự (2020) chỉ ra rằng việc chia cổ tức cao cho cổ đông thường tạo ra tâm lý tích cực, từ đó cải thiện tín hiệu cổ phiếu và làm tăng giá trị của chúng Hơn nữa, cổ tức của mỗi cổ phiếu đóng vai trò quan trọng trong việc xác định các sai lệch giá cổ phiếu của công ty Do đó, giả thuyết sau được đề xuất:

H2: Cổ tức trên mỗi cổ phiếu ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu của các CTNY trên TTCK Việt Nam

3.1.2.3 Đối với tỷ lệ chi trả cổ tức

Theo nghiên cứu của Purwaningsih và cộng sự (2020), Magribi và cộng sự (2023), Đặng Ngọc Hùng và cộng sự (2019), cùng Nguyễn Thanh Duy và cộng sự (2020), tỷ lệ chi trả cổ tức là phần trăm mà công ty phân bổ cho cổ đông trong năm Các nhà đầu tư thường xem xét tỷ lệ này để quyết định đầu tư, đồng thời đánh giá cách công ty phân phối lợi nhuận và triển vọng tương lai Tuy nhiên, việc tăng tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền mặt có thể dẫn đến giảm giá trị công ty và giá cổ phiếu trên thị trường Do đó, giả thuyết sau được đề xuất.

H3: Tỷ lệ chi trả cổ tức trên mỗi cổ phiếu ảnh hưởng tiêu cực đến giá cổ phiếu của các CTNY trên TTCK Việt Nam

3.1.2.4 Đối với lợi nhuận sau thuế

Theo Sighn và Tandoc (2019), lợi nhuận sau thuế là chỉ số quan trọng phản ánh tình trạng hoạt động kinh doanh khả quan của công ty khi có sự tăng trưởng ổn định hàng năm Sự gia tăng liên tục lợi nhuận sau thuế trong các báo cáo kinh doanh tạo niềm tin cho cổ đông và nhà đầu tư, từ đó thúc đẩy tín hiệu tăng trưởng của cổ phiếu và giá cổ phiếu cũng tăng theo Do đó, giả thuyết sau được đề xuất:

H4: Lợi nhuận sau thuế ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu của các CTNY trên TTCK Việt Nam

3.1.2.5 Đối với thu nhập trên mỗi cổ phiếu

Theo Sighn và Tandoc (2019), thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) phản ánh lợi nhuận của công ty, và khi EPS tăng, tín hiệu tích cực từ cổ đông và nhà đầu tư cũng gia tăng Điều này cho thấy năng lực tài chính vững mạnh của công ty, góp phần nâng cao giá trị doanh nghiệp và làm tăng giá cổ phiếu Do đó, giả thuyết sau được đề xuất:

H5: Thu nhập trên mỗi cổ phiếu ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu của các CTNY trên TTCK Việt Nam

3.1.2.6 Đối với tỷ suất sinh lời

Tỷ suất sinh lời ROE là chỉ số quan trọng phản ánh hiệu quả sử dụng vốn chủ sở hữu của công ty trong việc tạo ra lợi nhuận, với sự gia tăng của tỷ lệ này cho thấy tiềm năng tăng trưởng trong tương lai Tuy nhiên, trong mô hình chiết khấu để định giá cổ phiếu, nếu ROE tăng trong khi các yếu tố khác không thay đổi, dòng tiền ròng của công ty có thể gia tăng nhưng giá trị nội tại của cổ phiếu hiện tại lại có thể giảm Điều này chỉ ra rằng giá trị cổ phiếu có thể giảm nếu ROE được sử dụng làm suất tái chiết khấu để hiện giá dòng cổ tức của công ty.

H6: Tỷ suất sinh lời trên mỗi cổ phiếu ảnh hưởng tiêu cực đến giá cổ phiếu của các CTNY trên TTCK Việt Nam

3.1.2.7 Đối với tăng trưởng kinh tế

Theo Sighn và Tandoc (2019), khi nền kinh tế phát triển mạnh, hoạt động kinh doanh của các công ty sẽ diễn ra thuận lợi hơn, từ đó thúc đẩy tiêu thụ hàng hóa và dịch vụ Sự tăng trưởng này tạo cơ hội cho các công ty gia tăng lợi nhuận và nâng cao khả năng tài chính, đồng thời củng cố sức cạnh tranh Kết quả là, cổ phiếu của công ty trở nên hấp dẫn hơn đối với cổ đông và nhà đầu tư, dẫn đến việc giá cổ phiếu được định giá cao hơn Do đó, giả thuyết sau được đưa ra.

H7: Tăng trưởng kinh tế ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu của các CTNY trên TTCK Việt Nam

3.1.2.8 Đối với tỷ lệ lạm phát

Lại Cao Mai Phương và cộng sự (2022) chỉ ra rằng, khi lạm phát gia tăng, sức mua của đồng tiền giảm, dẫn đến giá cả hàng hóa tăng cao và tiêu thụ vốn trong nền kinh tế gặp khó khăn Điều này khiến các công ty đối mặt với nhiều thách thức trong hoạt động kinh doanh Trong bối cảnh này, cổ đông và nhà đầu tư có xu hướng tiết kiệm hơn, làm giảm sức hấp dẫn của cổ phiếu công ty và kéo theo sự sụt giảm giá cổ phiếu Do đó, giả thuyết sau được đề xuất:

H8: Tỷ lệ lạm phát trên mỗi cổ phiếu ảnh hưởng tiêu cực đến giá cổ phiếu của các CTNY trên TTCK Việt Nam.

KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN

Thống kê mô tả mẫu nghiên cứu và phân tích tương quan

4.1.1 Tình hình thay đổi giá cổ phiếu bình quân của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2012 – 2022 Để xem xét tình hình thay đổi giá cổ phiếu của các CTNY tên TTCK Việt Nam thì sẽ dựa trên giá trị bình quân tại mỗi năm trong giai đoạn nghiên cứu từ năm 2012 – 2022 Sự thay đổi này được thể hiện dưới đồ thị sau:

Hình 4.1: Đồ thị biểu diễn sự thay đổi về giá cổ phiếu của các CTNY tên

TTCK Việt Nam từ năm 2012 – 2022

Nguồn: Tổng hợp của tác giả

Giá cổ phiếu bình quân của 171 công ty niêm yết tại Việt Nam đã tăng từ 16.625 đồng/cổ phiếu vào năm 2012 lên 31.678 đồng/cổ phiếu vào năm 2022, cho thấy xu hướng tăng trưởng ổn định hàng năm Tuy nhiên, trong hai năm 2019 và 2020, giá cổ phiếu có xu hướng giảm, từ 34.913 đồng/cổ phiếu xuống còn 28.808 đồng/cổ phiếu và 26.659 đồng/cổ phiếu, do ảnh hưởng của suy thoái kinh tế năm 2018 và đại dịch Covid-19 Sau giai đoạn khó khăn, giá cổ phiếu bình quân đã được kiểm soát và tăng trưởng trở lại Nhìn chung, thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn duy trì sự ổn định, mặc dù giá cổ phiếu của từng công ty hay nhóm ngành có sự biến động.

4.1.2 Thống kê mô tả mẫu nghiên cứu

Các biến số trong mô hình nghiên cứu được tổng hợp thông qua các chỉ số như giá trị trung bình (GTTB), giá trị nhỏ nhất (GTNN), giá trị lớn nhất (GTLN) và độ lệch chuẩn Dựa trên những kết quả này, luận văn sẽ trình bày tổng quát tình hình của các biến số và phân tích sự khác biệt trong dữ liệu thu thập giữa các CTNY Kết quả sẽ được trình bày trong bảng dưới đây.

Bảng 4.1: Thống kê mô tả

Biến Đơn vị Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn

Nguồn: Kết quả trích xuất từ STATA 14.0

Dựa trên Bảng 4.1 ta thấy giá cổ phiếu (SP) trung bình của 171 CTNY tại

Thị trường chứng khoán Việt Nam ghi nhận giá cổ phiếu trung bình là 27,29 ngàn đồng với độ lệch chuẩn cao 23,68 ngàn đồng, cho thấy sự chênh lệch lớn về giá cổ phiếu giữa các công ty niêm yết do sự khác biệt về quy mô, lĩnh vực hoạt động và đặc thù riêng Giá cổ phiếu thấp nhất là 2,12 ngàn đồng của công ty TRC năm 2020, trong khi giá cao nhất đạt 226,5 ngàn đồng của CTD năm 2018 Về quy mô công ty, Log (Tổng tài sản) trung bình là 28,18 với độ lệch 1,3, trong đó quy mô nhỏ nhất là 25,12 của GTA năm 2015 và quy mô lớn nhất là 33,68 của TCM năm 2019.

Cổ tức trên mỗi cổ phiếu (DPS) trung bình đạt 0,158 ngàn đồng, với độ lệch chuẩn 0,155, cho thấy sự khác biệt trong việc chia cổ tức giữa các công ty niêm yết Sự khác nhau này có thể do quy mô, lĩnh vực hoạt động hoặc đặc thù riêng của từng công ty Cổ tức thấp nhất ghi nhận là 0 ngàn đồng, trong khi mức cao nhất đạt 2,1 ngàn đồng của KDC vào năm 2015.

Tỷ lệ chia cổ tức (DPR) trung bình đạt 69,63% với độ lệch chuẩn 2,76%, cho thấy sự tương đồng trong mức độ phổ biến của tỷ lệ này giữa các công ty niêm yết Tuy nhiên, việc chia cổ tức phụ thuộc vào chiến lược của công ty trong việc tái đầu tư hoặc phòng ngừa rủi ro kinh doanh trong tương lai Tỷ lệ chia cổ tức thấp nhất ghi nhận là -11,07% của HT1 vào năm 2012, trong khi tỷ lệ cao nhất là 82,64% của PXS.

Lợi nhuận ròng (EAT) trung bình của các công ty đạt 392,83 tỷ đồng, với độ lệch chuẩn cao 1435,22 tỷ đồng, cho thấy sự chênh lệch lớn trong lợi nhuận ròng giữa các công ty niêm yết, do sự khác biệt về quy mô, lĩnh vực hoạt động và các đặc thù riêng Lợi nhuận ròng thấp nhất ghi nhận là -312,94 tỷ đồng của TDH vào năm 2022, trong khi lợi nhuận cao nhất đạt 18657,2 tỷ đồng của VCB trong cùng năm.

Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) trung bình của các công ty đạt 3,402 ngàn đồng với độ lệch chuẩn 3,321 ngàn đồng, cho thấy sự khác biệt trong cách tính toán EPS giữa các công ty do quy mô, lĩnh vực hoạt động và đặc thù riêng Cụ thể, EPS thấp nhất ghi nhận là -6,636 ngàn đồng của SMC vào năm 2016, trong khi EPS cao nhất là 38,608 ngàn đồng của SFC vào năm 2020.

Tỷ suất sinh lời (ROE) trung bình của các công ty đạt 13,82% với độ lệch chuẩn 10,24%, cho thấy sự khác biệt giữa các công ty do quy mô, lĩnh vực hoạt động và đặc thù riêng ROE thấp nhất là -79,55% của PXS năm 2020, trong khi cao nhất là 91,28% của KDC năm 2016 Về vĩ mô, tốc độ tăng trưởng GDP trung bình hàng năm từ 2013 đến 2022 là 5,81% với độ lệch thấp, trong đó năm 2021 ghi nhận mức thấp nhất 1,63% và năm 2022 cao nhất 8,02% Tỷ lệ lạm phát trung bình hàng năm là 3,74%, với độ lệch chuẩn 2,20%, trong đó năm 2015 có tỷ lệ thấp nhất 0,63% và năm 2012 cao nhất 9,09%.

4.1.3 Phân tích tương quan của các biến số độc lập

Phân tích tương quan giữa các biến độc lập giúp xác định xem có xuất hiện đa cộng tuyến nghiêm trọng trong mô hình hay không Để đánh giá hiện tượng này, cần xem xét hệ số tương quan từng cặp biến, với yêu cầu không vượt quá 0,8 (theo Farrar và Glauber, 1967) Ma trận tương quan của các biến độc lập được trình bày trong bảng dưới đây.

Bảng 4.2: Ma trận tương quan của các biến số độc lập

SIZE DPS DPR EAT EPS ROE GDP CPI SIZE 1,000

SIZE DPS DPR EAT EPS ROE GDP CPI ROE 0,032 0,571 -0,084 0,029 0,076 1,000

Nguồn: Kết quả trích xuất từ STATA 14.0

Dựa trên Bảng 4.2, hệ số tương quan giữa các biến độc lập có giá trị lớn nhất là 0,571, thấp hơn ngưỡng 0,8 Điều này chứng tỏ rằng các biến độc lập trong mô hình không có mối tương quan quá mạnh, từ đó cho thấy khả năng xảy ra đa cộng tuyến nghiêm trọng là không tồn tại trong mô hình.

Kết quả kiểm định mô hình hồi quy

4.2.1 Kết quả hồi quy mô hình Pooled OLS – FEM – REM

Trong luận văn này, tác giả sẽ sử dụng ba mô hình hồi quy theo phương pháp bình phương nhỏ nhất là Pooled OLS, FEM và REM để phân tích ảnh hưởng của các yếu tố đến giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Đồng thời, kiểm định Hausman sẽ được thực hiện giữa mô hình FEM và REM để xác định mô hình phù hợp cho các kiểm định sâu hơn, nhằm rút ra kết luận và thảo luận về kết quả nghiên cứu.

Bảng 4.3: Kết quả hồi quy các mô hình Pooled OLS, FEM và REM

Nguồn: Kết quả trích xuất từ STATA 14.0

Kết quả từ Bảng 4.3 cho thấy các mô hình hồi quy đa biến Pooled OLS, FEM, REM đều có hệ số R² lớn hơn 60%, cho thấy có các biến số có ý nghĩa thống kê ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các công ty niêm yết tại thị trường chứng khoán Việt Nam, giải thích hơn 60% sự thay đổi giá cổ phiếu Các biến số ảnh hưởng tích cực đến giá cổ phiếu bao gồm DPS, EAT, EPS, GDP với mức ý nghĩa 5% và 10% Trong khi đó, ROE và CPI ảnh hưởng tiêu cực với mức ý nghĩa 1% Đặc biệt, SIZE và DPR không có ý nghĩa thống kê trong việc ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, do giá trị P-value của các biến này lớn hơn 5%.

Kết quả của ba mô hình hồi quy cho thấy sự tương đồng trong ảnh hưởng của các biến số độc lập đến giá cổ phiếu, cho thấy dữ liệu thu thập có sự phù hợp và đáng tin cậy cho các kiểm định tiếp theo Để đảm bảo tính thống nhất, cần lựa chọn mô hình phù hợp nhất trong ba mô hình đã đề cập Các kiểm định lựa chọn mô hình sẽ được trình bày trong phần sau.

4.2.2 Kiểm định lựa chọn mô hình

Luận văn này sẽ tiến hành kiểm định lựa chọn mô hình thông qua ba kiểm định tương ứng dưới Bảng 4.4 như sau:

Bảng 4.4: Kiểm định lựa chọn mô hình Kiểm định Pooled OLS và FEM FEM và REM Pooled OLS và REM

Kiểm định Pooled OLS và FEM FEM và REM Pooled OLS và REM

Kết quả Chọn FEM Chọn FEM Chọn REM

Nguồn: Kết quả trích xuất từ STATA 14.0

Trong việc kiểm định lựa chọn giữa Pooled OLS và FEM, luận văn áp dụng kiểm định F-test với giả thuyết H0 cho rằng mô hình Pooled OLS phù hợp và H1 cho rằng mô hình FEM phù hợp Kết quả kiểm định cho thấy giá trị Prob > F là 0,000, thấp hơn ngưỡng 5%, dẫn đến việc chấp nhận giả thuyết H1, khẳng định rằng mô hình FEM là phù hợp hơn.

Trong quá trình kiểm định lựa chọn giữa Pooled OLS và REM, luận văn đã sử dụng kiểm định Breusch-Pagan với giả thuyết H0 cho rằng mô hình Pooled OLS phù hợp và H1 cho rằng mô hình REM phù hợp Kết quả cho thấy giá trị Prob > chibar2 là 0,000, thấp hơn 5%, do đó chấp nhận H1 và khẳng định mô hình REM là phù hợp Qua hai kiểm định này, có thể thấy rằng FEM và REM phù hợp hơn so với Pooled OLS Cuối cùng, kiểm định Hausman sẽ xác định mô hình phù hợp nhất cho luận văn này.

Khi thực hiện kiểm định Hausman để so sánh hai mô hình FEM và REM, giả thuyết H0 cho rằng không có sự tương quan giữa các biến độc lập và phần dư, do đó mô hình REM được coi là phù hợp Ngược lại, giả thuyết H1 khẳng định có sự tương quan, dẫn đến việc mô hình FEM được ưu tiên Kết quả từ Bảng 4.4 cho thấy giá trị P-value của kiểm định thấp hơn 5%, cho phép chấp nhận H0, tức là mô hình FEM là lựa chọn phù hợp hơn Hơn nữa, trong ba mô hình đã xét, FEM thể hiện tính vững bậc nhất, do đó nó là cơ sở vững chắc cho các kiểm định tiếp theo nhằm đưa ra kết luận chính xác.

4.2.3 Kiểm định khuyết tật mô hình FEM

4.2.3.1 Kiểm định đa cộng tuyến

Kiểm định đa cộng tuyến dựa vào hệ số phóng đại phương sai (VIF) của các biến số Cặp giả thuyết được thiết lập như sau: H0 cho rằng mô hình không tồn tại đa cộng tuyến, trong khi H1 khẳng định rằng có hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình.

Bảng 4.5: Kết quả kiểm định đa cộng tuyến

Nguồn: Kết quả trích xuất từ STATA 14.0

Kết quả từ Bảng 4.5 cho thấy các hệ số phóng đại phương sai VIF đều dưới 5, với giá trị trung bình VIF cũng thấp hơn 5 Điều này chứng minh rằng giả thuyết H0 được xác nhận, tức là mô hình không gặp phải vấn đề đa cộng tuyến Như vậy, dữ liệu được coi là độc lập và đáng tin cậy để tiếp tục quá trình kiểm định.

4.2.3.2 Kiểm định phương sai thay đổi

Hiện tượng phương sai sai số không hằng số gây ra sự thay đổi trong các phần dư, dẫn đến việc chúng không tuân theo phân phối chuẩn ngẫu nhiên Trong trường hợp này, giả thuyết H0 cho rằng không có hiện tượng phương sai sai số trong mô hình, trong khi H1 khẳng định rằng hiện tượng này tồn tại.

Bảng 4.6: Kết quả kiểm định phương sai thay đổi của mô hình FEM

Hiện tượng phương sai sai số thay đổi chi2 (24) = 43374,48 Prob>chi2 = 0,0000

Nguồn: Kết quả trích xuất từ STATA 14.0

Kết quả kiểm định tại Bảng 4.5 cho thấy giá trị Prob là 0,000, thấp hơn mức ý nghĩa 5%, dẫn đến việc bác bỏ giả thuyết H0 Điều này cho thấy mô hình FEM có sự tồn tại của hiện tượng phương sai sai số thay đổi.

4.2.3.3 Kiểm định tự tương quan

Hiện tượng tự tương quan xảy ra khi các biến quan sát trong bảng dữ liệu có mối liên hệ với nhau, thường do sai lệch trong quá trình lập mô hình và thu thập dữ liệu Trong bối cảnh này, giả thuyết H0 cho rằng không có hiện tượng tự tương quan trong mô hình, trong khi giả thuyết H1 khẳng định sự tồn tại của hiện tượng này.

Bảng 4.7: Kết quả kiểm định các hiện tượng khuyết tật của mô hình FEM

Hiện tượng tự tương quan

Nguồn: Kết quả trích xuất từ STATA 14.0

Kết quả kiểm định từ Bảng 4.6 cho thấy giá trị Prob là 0,000, thấp hơn mức ý nghĩa 5%, dẫn đến việc bác bỏ giả thuyết H0 Điều này cho thấy mô hình FEM có hiện tượng tự tương quan.

4.2.3.4 Khắc phục hiện tượng khuyết tật mô hình FEM

Khi xác định mô hình FEM, cần chú ý đến hai hiện tượng phương sai số thay đổi và tự tương quan Để khắc phục những hiện tượng này, phương pháp FGLS được áp dụng nhằm đạt được kết quả cuối cùng, từ đó phục vụ cho việc thảo luận và kiểm định các giả thuyết nghiên cứu liên quan.

Bảng 4.8: Kết quả ước lượng mô hình bằng phương pháp FGLS

Biến độc lập Biến phụ thuộc SP

Hệ số hồi quy Sai số chuẩn P-value

Nguồn: Kết quả trích xuất từ STATA 14.0

Kết quả kiểm định mô hình FGLS cho biến phụ thuộc SP cho thấy P-value là 0,000, thấp hơn mức ý nghĩa 5%, chứng minh rằng mô hình này phù hợp với tổng thể và có ý nghĩa thống kê Bảng 4.7 chỉ ra sự tương đồng cao về ảnh hưởng của các biến độc lập đến SP, tạo điều kiện thuận lợi cho việc thảo luận về kết quả Dựa trên Bảng 4.7, mô hình hồi quy được thiết lập như sau: SPi,t = 19,82 + 27,22∗DPSi,t + 0,004∗EATi,t + 5,620∗EPSi,t – 57,24∗ROEi,t + 52,44∗GDPt – 177,5∗CPIt.

4.2.4 Kiểm định và kết luận giả thuyết nghiên cứu

Dựa trên kết quả từ Bảng 4.8, chúng ta tổng hợp và so sánh với giả thuyết thống kê ban đầu Nếu hệ số góc của mỗi yếu tố khác với giả thuyết ban đầu, chúng ta sẽ bác bỏ giả thuyết đó; ngược lại, giả thuyết sẽ được chấp nhận.

Bảng 4.9: Kết quả tổng hợp

SP Kết luận giả thuyết

Dấu P-value H1 SIZE Dương (+) Âm (-) 0,426 Bác bỏ

H2 DPS Dương (+) Dương (+) 0,000 Chấp nhận

H3 DPR Âm (-) Âm (-) 0,777 Bác bỏ

H4 EAT Dương (+) Dương (+) 0,000 Chấp nhận

H5 EPS Dương (+) Dương (+) 0,000 Chấp nhận

H6 ROE Âm (-) Âm (-) 0,000 Chấp nhận

H7 GDP Dương (+) Dương (+) 0,012 Chấp nhận

H8 CPI Âm (-) Âm (-) 0,000 Chấp nhận

Nguồn: Kết quả trích xuất từ STATA 14.0