TÓM TẮT Tiêu đề: Các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các Ngân hàng Thương mại cổ phần niêm yết trên thị trường Chứng khoán Việt Nam Tóm tắt Khóa luận được thực hiện nhằm nghiên c
GIỚI THIỆU
LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI
Trong thời đại của cuộc cách mạng công nghiệp 4.0, các NHTMCP ở Việt Nam đang đối diện với những cơ hội và thách thức mới Với những thành tựu từ công nghệ số như trí tuệ nhân tạo (AI), dữ liệu lớn (Big data), công nghệ chuỗi khối (Blockchain) hay Internet kết nối vạn vật (IoT),…đã và đang ảnh hưởng đến nhiều khía cạnh của nền kinh tế nói chung và cách thức vận hành và quản lý của các NHTMCP nói riêng (Tô Thị Diệu Loan, 2022) Bối cảnh đã tạo ra những cơ hội mới trong việc tối ưu hóa hoạt động trong ứng dụng các công nghệ đột phá và những giải pháp kinh doanh sáng tạo Trong khi đó, hoạt động của ngân hàng được ví như là huyết mạch của nền kinh tế, sự ổn định và phát triển của ngân hàng đóng vai trò không nhỏ trong sự ổn định và phát triển của nền kinh tế quốc gia Bangagnan (2021) đã khẳng định vai trò vô cùng quan trọng và thiết yếu của hệ thống ngân hàng trong nền kinh tế quốc gia, vì nó đóng vai trò trung gian kết nối giữa các tổ chức tài chính và NĐT (bên có năng lực tài chính) với các doanh nghiệp và cá nhân cần vốn (bên có nhu cầu tài trợ) Mặt khác, Nguyễn Thị Vạn Hạnh và Võ Văn Dứt (2022) đã nhận định cổ phiếu của ngành ngân hàng là một trong những loại cổ phiếu được các NĐT quan tâm nhất trên TTCK, thuộc nhóm các “cổ phiếu trụ” còn được biết đến với tên gọi khác là “cổ phiếu vua”, tên gọi này cũng đã phản ánh được ít nhiều tầm quan trọng cũng như vị thế của nhóm cổ phiếu này trong nền kinh tế Trong khi TTCK là một môi trường đầy biến động, nơi mà giá cổ phiếu có thể trải qua những biến đổi không ngừng trong một ngày giao dịch Nhóm tác giả Al-Dwiry, Al-Eitan và Amira (2022) đã khẳng định rằng các quyết định đầu tư của
NĐT dựa vào cả giá cổ phiếu lẫn sự thay đổi của các mức giá này Tuy nhiên, câu hỏi đặt ra là tại sao lại có sự thay đổi trong giá cổ phiếu như vậy? Hay giá cổ phiếu chịu ảnh hưởng bởi những yếu tố nào dẫn đến sự biến động không ngừng như vậy? Thêm vào đó, giả thuyết về thị trường hiệu quả (EMH) cho rằng giá cổ phiếu phản ánh toàn bộ thông tin sẵn có liên quan đến cổ phiếu đó (Fama, 1970) Điều này ngụ ý rằng giá cổ phiếu sẽ bị tác động bởi tất cả các thông tin từ cả yếu tố nội bộ và bên ngoài ngân hàng Vì vậy, việc xác định rõ các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu luôn nhận được sự quan tâm đặc biệt từ các nhà quản trị và các NĐT
Trong thực tế, đã có một số nghiên cứu được thực hiện nhằm tìm ra các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trên sàn chứng khoán của các ngân hàng thương mại (NHTM) Đại diện cho nghiên cứu đến từ Việt Nam, nhóm tác giả Nguyễn Minh Kiều và Lê Thị Thùy Nhiên (2020) đã chỉ ra rằng giá cổ phiếu chịu ảnh hưởng từ các yếu tố như thu nhập trên mỗi cổ phiếu, tỷ số B/M, tỷ số P/E, tốc độ tăng trưởng GDP, quy mô ngân hàng và lãi suất Tuy nhiên, nghiên cứu này mới chỉ dừng lại ở việc công bố kết quả của mô hình hồi quy về các biến tác động đến giá cổ phiếu, mà chưa đề xuất được các hàm ý chính sách quản trị nhằm tăng trưởng và ổn định giá cổ phiếu Một nghiên cứu khác của tác giả Chhetri (2023) về các yếu tố tác động đến giá cổ phiếu của các NHTM ở Nepal đã chỉ ra thu nhập trên mỗi cổ phiếu, tỷ lệ giá trên thu nhập, giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu và lợi nhuận trên tài sản được xem là những yếu tố chủ yếu có ảnh hưởng đáng kể đến giá cổ phiếu Chỉ có quy mô của ngân hàng là không có tác động đáng kể đến giá cổ phiếu Hay nghiên cứu của nhóm tác giả Al-Dwiry, Al-Eitan và Amira (2022) về những yếu tố sẽ ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các NHTM tại Jordan đã chỉ ra rằng lợi nhuận trên tài sản, thu nhập trên mỗi cổ phiếu, cổ tức trên mỗi cổ phiếu và và quy mô ngân hàng là các biến tác động chính đến giá cổ phiếu của các NHTM ở Jordan
Qua lược khảo, tác giả nhận thấy rằng với cùng chủ đề tuy nhiên kết quả cũng như chiều hướng tác động của các yếu tố đến giá cổ phiếu của các NHTM chưa có sự thống nhất Điều này đặc biệt trở nên quan trọng khi các nghiên cứu được thực hiện ở các quốc gia khác nhau có điều kiện và quy định ngân hàng không giống nhau Do đó, một số kết quả có thể không phản ánh chính xác bản chất của ngành ngân hàng và TTCK tại Việt Nam
Qua đó, việc lựa chọn đề tài “Các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các Ngân hàng Thương mại cổ phần niêm yết trên thị trường Chứng khoán Việt Nam” cho khóa luận với mong muốn lấp đầy khoảng trống nghiên cứu, xác định được các yếu tố ảnh hưởng và chiều hướng tác động của chúng, từ đó đề xuất các hàm ý chính sách liên quan hướng đến ổn định thị trường và thúc đẩy tăng trưởng giá cổ phiếu của các NHTMCP trên TTCK.
MỤC TIÊU NGHIÊN CỨU
1.2.1 Mục tiêu tổng quát Đề tài nhằm xác định, đánh giá các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các NHTM niêm yết trên TTCK Việt Nam, từ đó đưa ra các hàm ý, chính sách liên quan nhằm ổn định và tăng trưởng giá cổ phiếu một cách bền vững trong tương lai
1.2.2 Mục tiêu cụ thể Để đạt được mục tiêu tổng quát đã đặt ra, tác giả đưa ra ba mục tiêu cụ thể:
Thứ nhất, tìm ra được các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các ngân hàng
Thứ hai, đo lường mức độ cũng như chiều hướng ảnh hưởng của các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các NHTMCP niêm yết trên TTCK Việt Nam
Thứ ba, đề xuất các hàm ý chính sách liên quan nhằm ổn định và gia tăng giá cổ phiếu cho các NHTMCP niêm yết trên TTCK Việt Nam.
CÂU HỎI NGHIÊN CỨU
Để hoàn thành được mục tiêu nghiên cứu, đề tài này sẽ phân tích và làm sáng tỏ các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các NHTMCP niêm yết trên TTCK Việt Nam, bằng cách trả lời các câu hỏi nghiên cứu sau:
Câu hỏi thứ nhất, các yếu tố nào ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các NHTM ?
Câu hỏi thứ hai, mức độ cũng như chiều hướng tác động của các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các NHTMCP niêm yết trên TTCK Việt Nam như thế nào?
Câu hỏi thứ ba, những hàm ý chính sách nào cần đề xuất để tăng trưởng giá cổ phiếu của các NHTMCP niêm yết trên TTCK Việt Nam ?
ĐỐI TƯỢNG VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU
1.4.1 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu của đề tài là giá cổ phiếu và các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các NHTMCP niêm yết trên TTCK Việt Nam
1.4.2.1 Ph ạ m vi không gian Đến thời điểm 31/12/2023, theo số liệu thống kê từ Ngân hàng nhà nước (NHNN) Việt Nam hiện có 31 NHTMCP đang hoạt động tại Việt Nam, trong đó 27 NHTMCP đã niêm yết trên TTCK Việt Nam Tính đến 08/03/2024, đánh dấu sự chuyển sàn thành công của cổ phiếu NAB từ sàn UPCOM sang sàn HOSE, hiện tại có 18 NHTMCP niêm yết trên sàn HOSE, 2 NHTMCP niêm yết trên sàn HNX và 7 NHTMCP niêm yết trên sàn UPCOM Qua đó, nhằm đảm bảo được tính đại diện toàn diện, khoá luận sẽ sử dụng toàn bộ 27 NHTMCP này để thực hiện nghiên cứu
Phạm vi không gian của khóa luận bao gồm dữ liệu từ 27 NHTMCP được niêm yết trên TTCK Việt Nam đáp ứng đủ điều kiện mà tác giả đặt ra cho nghiên cứu bao gồm: lựa chọn một số lượng đủ lớn và đa dạng các ngân hàng lớn nhỏ để đảm bảo tính đại diện, có thông tin tài chính được công bố minh bạch, rõ ràng phù hợp với mô hình nghiên cứu của tác giả (Danh sách các NHTMCP được đính kèm trong Phụ lục 1)
Nghiên cứu được tiến hành trong khoảng thời gian 10 năm từ 2014 đến
2023, đủ dài để có thể phản ánh được những sự biến động liên quan đến đề tài nghiên cứu của tác giả Giai đoạn này chứng kiến sự biến động trong nền kinh tế toàn cầu và Việt Nam, bao gồm ảnh hưởng từ đại dịch Covid-19 và các căng thẳng chính trị như xung đột giữa Nga và Ukraine Qua đó, có thể thấy phạm vi thời gian được tác giả lựa chọn để nghiên cứu đủ để phản ánh được giá cổ phiếu của các NHTMCP Việt Nam trước, trong và sau giai đoạn khủng hoảng.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Để đáp ứng mục tiêu nghiên cứu, tác giả sẽ áp dụng phương pháp nghiên cứu định lượng là chủ yếu, cụ thể như sau:
Khóa luận áp dụng phương pháp ước lượng mô hình hồi quy dữ liệu bảng để lượng hóa và đo lường mức độ cũng như chiều hướng tác động của các yếu tố đến giá cổ phiếu của các NHTMCP Việt Nam Cụ thể, tác giả áp dụng các mô hình Pooled OLS, FEM và REM để lựa chọn ra mô hình phù hợp Sau khi chọn ra một mô hình phù hợp, khóa luận tiếp tục tiến hành các kiểm định nhằm xác định các khuyết tật của mô hình Trường hợp, mô hình nghiên cứu xảy ra các khuyết tật như tự tương quan và hiện tượng phương sai thay đổi, khóa luận thực hiện ước lượng hồi quy FGLS để khắc phục.
ĐÓNG GÓP CỦA ĐỀ TÀI
Về mặt khoa học: Khóa luận bổ sung bằng chứng thực nghiệm về sự ảnh hưởng của yếu tố nội tại bên trong ngân hàng và các yếu tố thuộc kinh tế vĩ mô đến giá cổ phiếu của các NHTMCP đang niêm yết trên TTCK Việt Nam
Về mặt thực tiễn: Từ kết quả nghiên cứu đạt được, khóa luận đã cho thấy mức độ và chiều hướng ảnh hưởng các yếu tố đến giá cổ phiếu của các NHTMCP, từ đó đưa ra những hàm ý chính sách liên quan nhằm ổn định và tăng trưởng giá cổ phiếu, góp phần nâng cao vị thế của các NHTMCP trên TTCK.
KẾT CẤU KHÓA LUẬN
Ngoài phần mở đầu, khóa luận có kết cầu gồm 5 chương:
Chương này trình bày khái quát những yếu tố quan trọng phục vụ cho việc triển khai nghiên cứu như lý do chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu, các câu hỏi nghiên cứu, đối tượng, phạm vi nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu, đóng góp của đề tài và cấu trúc của khóa luận.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CỔ PHIẾU VÀ GIÁ CỔ PHIẾU
Khoản 1, Điều 121 của bộ Luật doanh nghiệp 2020 đã định nghĩa: “Cổ phiếu là chứng chỉ do công ty cổ phần phát hành, bút toán ghi sổ hoặc dữ liệu điện tử xác nhận quyền sở hữu một hoặc một số cổ phần của công ty đó” Mặt khác Bodie, Kane và Marcus (2014) cũng đã định nghĩa, cổ phiếu đại diện cho một phần quyền sở hữu của công ty, cho phép người nắm giữ cổ phiếu có quyền yêu cầu một phần của tài sản cũng như lợi nhuận của công ty đó Tóm lại, cổ phiếu là một loại chứng khoán mà công ty cổ phần sử dụng để huy động vốn từ công chúng Khi mua cổ phiếu của một công ty, NĐT trở thành cổ đông của công ty đó và sở hữu một phần trong công ty Tuy nhiên, việc đầu tư vào cổ phiếu cũng có rủi ro vì giá trị của cổ phiếu có thể biến động do ảnh hưởng từ nhiều yếu tố của kinh tế vĩ mô hay kinh tế vi mô (Dahal và Puri 2021) Điều 114 của Luật doanh nghiệp 2020 đã quy định đối với công ty cổ phần về việc phát hành hai loại cổ phiếu bao gồm cổ phiếu phổ thông và cổ phiếu ưu đãi Trong đó, cổ phiếu phổ thông là loại cổ phiếu mà mọi cổ đông đều có quyền bỏ phiếu và tham gia vào quản trị công ty, trong khi cổ phiếu ưu đãi thường mang lại các ưu tiên nhất định cho cổ đông, như quyền ưu tiên nhận cổ tức hoặc quyền ưu tiên trong việc nhận lại vốn khi có sự cố xảy ra Khi phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của một NHTM, việc sử dụng loại cổ phiếu nào trong phân tích có thể phụ thuộc vào mục tiêu cụ thể của nghiên cứu Theo Pandey và ctg
(2024), với mục tiêu tập trung vào đánh giá sự ổn định và tiềm năng tăng trưởng, việc nghiên cứu các cổ phiếu phổ thông là phù hợp Vì vậy, để đáp ứng các mục tiêu mà khóa luận đã đặt ra ban đầu, bài viết sẽ tập trung phân tích sự ảnh hưởng của các yếu tố đến giá cổ phiếu phổ thông của các NHTMCP trên TTCK Việt Nam
Trong thực tế, giá cổ phiếu bao gồm rất nhiều loại như mệnh giá cổ phiếu (par-value), giá trị sổ sách của cổ phiếu (book value) và giá trị thị trường của cổ phiếu (market value) Mỗi loại sẽ có cách định nghĩa khác nhau, dưới đây là sự phân tích chi tiết về mỗi loại này:
Mệnh giá cổ phiếu (Par-value)
Brealey, Myers và Allen (2014) đã phát biểu rằng mệnh giá là giá trị của chứng khoán do tổ chức phát hành quy định, đó là số tiền mà người nắm giữ sẽ nhận lại khi trái phiếu đáo hạn hoặc đối với cổ phiếu, mệnh giá là giá trị trên mỗi cổ phiếu được ghi trong điều lệ công ty Thêm vào đó, Keith và Reilly (2004) đã cho rằng mệnh giá là mức giá tối thiểu mà cổ phiếu có thể được phát hành Qua đó có thể hiểu rằng mặc dù mệnh giá được ghi trên tờ cổ phiếu, nhưng nó không phản ánh giá trị thực sự của cổ phiếu đó trên TTCK Thông thường, mệnh giá cổ phiếu được sử dụng để ghi nhận trong sổ sách kế toán của công ty Mặc dù mệnh giá thường là 10.000 đồng, tuy nhiên giá thị trường có thể cao hơn hoặc thấp hơn nhiều Mệnh giá thường chỉ được quan tâm trong quá trình phát hành ban đầu để xác định vốn điều lệ của công ty (Brealey, Myers và Allen 2014)
Giá trị sổ sách (Book value)
Needles, Powers và Crosson (2011) đã phát biểu, giá trị sổ sách thể hiện giá gốc của một tài sản trừ đi mọi khoản khấu hao lũy kế Điều này có nghĩa là nó phản ánh giá trị còn lại của tài sản dựa trên các khoản khấu hao đã được ghi nhận theo quy định kế toán Qua đó, có thể nói giá trị sổ sách cho thấy tài sản hiện có của doanh nghiệp và nó có thể không phản ánh đúng giá trị trên thị trường của cổ phiếu mà chỉ phản ánh đúng định giá tại thời điểm xác định (Bodie, Kane và Marcus
2014) Điều này bởi vì thị trường thường xuyên điều chỉnh giá cổ phiếu dựa trên sự ảnh hưởng của nhiều yếu tố, bao gồm các yếu tố nội tại bên trong ngân hàng hay các yếu tố thuộc kinh tế vĩ mô
Giá thị trị trường (Market value)
Saunders, Cornett, và Erhemjamts (2012) đã cho rằng giá thị trường bao gồm giá mở cửa và giá đóng cửa Trong đó, giá mở cửa là giá mà chứng khoán được giao dịch lần đầu tiên khi mở sàn giao dịch trong một ngày giao dịch Giá đóng cửa là giá mà giao dịch cuối cùng xảy ra trước khi thị trường đóng cửa
Theo Brealey, Myers và Allen (2014) đã định nghĩa giá trị thị trường của một cổ phiếu được xác định bởi giá tại thời điểm mà nó giao dịch trên TTCK Tùy thuộc vào mối quan hệ cung cầu, giá thị trường có thể biến động cao hơn, thấp hơn hoặc bằng với giá trị thực của cổ phiếu đó tại thời điểm giao dịch (Nguyễn Minh Kiều và Lê Thị Thùy Nhiên 2020) Do đó, có thể nói mối quan hệ cung cầu là yếu tố quyết định giá thị trường của cổ phiếu Điều này được lý giải rằng nếu có nhiều người muốn mua cổ phiếu hơn là bán, giá cổ phiếu sẽ tăng, trường hợp nếu có nhiều người muốn bán hơn là mua, giá cổ phiếu sẽ giảm Có thể thấy rằng giá cổ phiếu thường biến động theo thời gian khi các NĐT mua và bán, dẫn đến sự khác biệt giữa giá thị trường và giá trị thực của cổ phiếu Do đó, giá cổ phiếu thường không tương ứng hoàn toàn với giá trị thực của công ty Sự khác biệt giữa giá cổ phiếu trên thị trường và giá trị thực là điều quan trọng để xem xét khi đưa ra quyết định đầu tư Giá cổ phiếu thấp hơn giá trị thực thường là tín hiệu để mua, trong khi giá cao hơn có thể là dấu hiệu để bán Do đó, đối với các NĐT, để có thể đưa ra quyết định đầu tư thông minh và hiệu quả nhất thì việc phân tích giá thị trường là vô cùng quan trọng
Tóm lại, trong khi, mệnh giá (Par value) chỉ được quan tâm vào thời điểm cổ phiếu được phát hành lần đầu ra công chúng nhằm xác định cơ cấu vốn ban đầu của công ty và giá trị sổ sách (Book value) cho thấy hiện giá của doanh nghiệp tại thời điểm được tính toán thì các NĐT quan tâm nhiều hơn đến thị giá cổ phiếu (Đặng Thị Minh Nguyệt và Đỗ Thùy Linh 2023) Giá thị trường hay thị giá cổ phiếu là mức giá mà cổ phiếu được mua bán trên TTCK tại thời điểm nhất định, giá này có thể thay đổi liên tục tùy theo cung và cầu của cổ phiếu trên thị trường Trong khi đó, có nhiều yếu tố ảnh hưởng đến cung và cầu chẳng hạn như tình hình kinh doanh của doanh nghiệp, các yếu tố kinh tế vĩ mô, thông tin về chính trị và xã hội, hay sự kỳ vọng của NĐT về tương lai của doanh nghiệp Giá thị trường của cổ phiếu phản ánh giá trị mà NĐT sẵn sàng trả tại thời điểm đó và được xác định thông qua kết quả khớp lệnh giao dịch trên TTCK
Trong nghiên cứu về sự ảnh hưởng của các yếu tố đến giá cổ phiếu của các NHTMCP, việc sử dụng thị giá hay giá thị trường là hợp lý vì nó phản ánh chính xác giá trị thực tế của cổ phiếu tại mỗi thời điểm, biến động theo quan hệ cung cầu trên thị trường Thị giá là dữ liệu công khai, dễ thu thập và minh bạch, phản ánh sự kỳ vọng của NĐT về hiệu quả kinh doanh và khả năng sinh lợi của ngân hàng trong tương lai Đồng thời, thị giá cũng chịu ảnh hưởng từ các yếu tố thuộc kinh tế vĩ mô và các yếu tố nội tại bên trong ngân hàng, việc nghiên cứu phân tích mối quan hệ giữa các yếu tố này và thị giá cổ phiếu sẽ giúp khóa luận có thể đưa ra các kết luận chính xác nhất.
CÁC LÝ THUYẾT NỀN TẢNG
2.2.1 Lý thuyết thị trường hiệu quả (EMH)
Fama (1970) đã đưa ra lý thuyết thị trường hiệu quả, một khái niệm trong lĩnh vực tài chính và kinh tế Theo lý thuyết này, TTCK hoạt động theo cách làm cho mọi thông tin có sẵn được phản ánh chính xác và nhanh chóng vào giá cổ phiếu Nói cách khác, giá cổ phiếu hiện tại đã phản ánh hoàn toàn và chính xác tất cả các thông tin công khai có sẵn, bao gồm thông tin về hiệu quả tài chính, tin tức kinh tế, thông tin ngành và các yếu tố khác có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu (Pandey và ctg
2024) Do đó, EMH cho rằng việc phân tích và dự đoán dựa trên dữ liệu quá khứ không mang lại lợi ích vì mọi thông tin đã được thị trường thể hiện vào giá cổ phiếu rồi Vì vậy, không có cách nào để các NĐT có thể kiếm lợi nhuận từ việc sử dụng thông tin đã biết trước
Fama (1970) cũng đã chia thị trường thành ba dạng bao gồm thị trường dạng yếu, trung bình và mạnh Trong đó, thị trường dạng yếu cho rằng tất cả thông tin đã được phản ánh hoàn toàn trong giá cổ phiếu, không có cơ hội thu lợi nhuận dựa trên thông tin đã có Thị trường dạng trung bình cho rằng nhà NĐT không thể kiếm lợi nhuận từ cả thông tin quá khứ lẫn thông tin mới vì chúng được phản ánh ngay lập tức trong giá cổ phiếu Đối với thị trường dạng mạnh, giá cổ phiếu phản ánh toàn bộ thông tin có sẵn, bao gồm cả thông tin mật trong nội bộ công ty
Tóm lại, lý thuyết thị trường hiệu quả nhấn mạnh rằng giá cổ phiếu được giao dịch trên TTCK là giá hợp lý, mọi thông tin ảnh hưởng đến giá đã được phản ánh hết vào giá cổ phiếu Điều này có nghĩa là không có cách nào để các NĐT có thể kiếm lợi nhuận bằng cách đơn giản là dự đoán xu hướng giá cổ phiếu từ thông tin công khai
2.2.2 Lý thuyết bước đi ngẫu nhiên (Random Walk Theory)
Kendall (1953) đã đưa ra nghiên cứu về giá cổ phiếu và khẳng định rằng biến động của giá cổ phiếu diễn ra ngẫu nhiên và không thể được dự đoán trước, ông cũng là người đầu tiên đưa ra giả thuyết này Theo lý thuyết “Bước Đi Ngẫu Nhiên” của Malkiel (1973), giá cổ phiếu trong quá khứ không thể coi là một chỉ báo tin cậy cho xu hướng giá trong tương lai, bởi giá trên TTCK mang tính độc lập theo kỳ Nói cách khác, sự biến đổi của giá cổ phiếu trên TTCK được xem như là bước đi ngẫu nhiên
Qua đó, lý thuyết bước đi ngẫu nhiên phản ánh sự đa dạng và không chắc chắn của thị trường tài chính Nguyễn Minh Kiều và Lê Thị Thùy Nhiên (2020) cho rằng theo lý thuyết này, việc dựa vào phân tích kỹ thuật hoặc cơ bản từ quá khứ là không hiệu quả trong việc dự đoán giá cổ phiếu trên TTCK trong tương lai Điều này bởi vì các biến động giá trước đó không liên quan với các biến động giá tiếp theo Do đó, các NĐT không thể tìm ra công thức kỳ diệu để đạt được lợi nhuận ổn định từ việc dự đoán giá cổ phiếu Malkiel (1973) đã khẳng định lý thuyết này bày tỏ sự phản đối với việc tin tưởng vào việc đánh bại thị trường bằng cách dựa vào các phân tích phức tạp mà thay vào đó, nó khuyến khích việc mua và giữ cổ phiếu trong dài hạn, thay vì cố gắng dự đoán và thời điểm hoàn hảo để mua và bán Tuy nhiên, một số người không đồng ý với lý thuyết này, một số nghiên cứu thực nghiệm như Fama và French (1996), Lo và MacKinlay (1988) đã chỉ ra rằng TTCK ở nhiều quốc gia không hiệu quả và giá cổ phiếu trên TTCK không hoàn toàn ngẫu nhiên mà còn có thể bị tác động bởi nhiều yếu tố khác nhau
2.2.3 Lý thuyết phát tín hiệu
Aharony và Swary (1980) cùng với Asquith và Mullins (1986) đã đưa ra nhận định về lý thuyết phát tín hiệu hay còn gọi là giả thuyết nội dung thông tin, dựa trên quan điểm rằng thông tin không được phân phối đồng đều giữa ban quản trị và các NĐT, theo đó NĐT thường có ít thông tin về công ty hơn so với ban quản trị Ngoài ra, Akerlof (1978) cũng đã nhận định rằng nếu thông tin được chia sẻ một cách công bằng, các NĐT sẽ có cơ hội là như nhau để đánh giá tình hình của doanh nghiệp và đưa ra quyết định đầu tư Tuy nhiên, trong thực tế, các doanh nghiệp thường chỉ chia sẻ những thông tin tích cực nhất như lợi nhuận tăng trưởng hoặc sự gia tăng quy mô tài sản, để thu hút được sự quan tâm và vốn đầu tư từ các NĐT (Tirole 2010) Điều này dẫn đến tình trạng thông tin không hoàn toàn minh bạch và đồng đều, có thể ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của các NĐT, khi họ không nhận được toàn bộ thông tin cần thiết để đưa ra quyết định đầu tư chính xác nhất
2.2.4 Lý thuyết chú chim trong lòng bàn tay (Bird-In-Hand Theory)
Lý thuyết “chú chim trong lòng bàn tay”, được phát triển bởi Gordon
(1963) và Litner (1962), lý thuyết này khẳng định rằng giá trị của một công ty nằm trong tay của cổ đông chứ không phải chỉ dựa trên tài sản cụ thể của công ty Thay vì chỉ tập trung vào các tài sản cụ thể của công ty, lý thuyết này nhấn mạnh vào việc trả cổ tức cho các cổ đông Điều này ngụ ý rằng trong một thị trường không chắc chắn và đầy biến động, việc nhận được dòng tiền định kỳ từ cổ tức được ưu tiên hơn so với việc chờ đợi lợi nhuận từ việc tái đầu tư vào công ty
“Chú chim trong lòng bàn tay” biểu thị cho cổ tức, tức là tiền mà NĐT nhận được và có thể sử dụng ngay lập tức, trong khi đó, “lòng bàn tay” đại diện cho cổ đông Theo Brealey, Myers và Allen (2014), lý thuyết chú chim trong lòng bàn tay cho rằng, việc nhận được cổ tức giúp cổ đông có thêm tiền để sử dụng hoặc đầu tư theo ý muốn ngay lập tức, thay vì phải chờ đợi cho việc công ty tái đầu tư và sinh lợi nhuận trong tương lai
Tuy nhiên, lý thuyết này cũng gặp phải các ý kiến phản đối, vì nó coi thấp vai trò của việc tái đầu tư vào công ty Việc quyết định chi trả cổ tức hay tái đầu tư phụ thuộc vào nhiều yếu tố khác nhau, bao gồm chiến lược kinh doanh, tình hình tài chính và các cơ hội đầu tư (Tirole 2010) Do đó, lý thuyết “chú chim trong lòng bàn tay” không phải lúc nào cũng áp dụng được trong mọi trường hợp
2.2.5 Lý thuyết về chính sách cổ tức và ảnh hưởng của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu
Nguyễn Minh Kiều và Lê Thị Thùy Nhiên (2020) đã lý giải cổ tức là phần của lợi nhuận mà một công ty chia cho các cổ đông sau khi trừ đi thuế và có thể được trả dưới nhiều hình thức như tiền mặt, cổ phần hoặc tài sản khác Quyết định về cổ tức thường dựa trên hoạt động kinh doanh trong năm và được xác định thông qua chính sách cổ tức mà hội đồng cổ đông thông qua Brealey, Myers và Allen
(2014) đã cho rằng chính sách cổ tức là chính sách công ty quyết định cách phân phối lợi nhuận, lợi nhuận có thể giữ lại để tái đầu tư vào doanh nghiệp hoặc trả cho các cổ đông Lợi nhuận giữ lại tạo ra tiềm năng tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai cho NĐT, trong khi cổ tức cung cấp một phần của lợi nhuận hiện tại cho NĐT Như vậy có thể hiểu rằng chính sách cổ tức của một công ty xác định cách mà công ty quản lý và phân phối lợi nhuận cho cổ đông thông qua việc trả cổ tức Ehrhardt và Brigham (2011) đã cho rằng có hai loại chính sách cổ tức chính bao gồm ổn định cổ tức và thặng dư cổ tức Lý thuyết ổn định cổ tức nhấn mạnh việc công ty thiết lập một mức cổ tức cố định và duy trì chi trả hàng năm, chính sách này chỉ tăng cổ tức khi lợi nhuận tăng đủ mạnh để hỗ trợ Các công ty thực hiện chính sách ổn định cổ tức thường được đánh giá cao về tính ổn định và dự báo, từ đó có thể gia tăng giá trị cổ phiếu trên TTCK và thu hút các NĐT ưa thích sự ổn định Trái lại, lý thuyết thặng dư cổ tức nhấn mạnh việc phân chia cổ tức từ phần lợi nhuận sau thuế còn lại sau khi đã ưu tiên cho các cơ hội đầu tư tăng trưởng Chính sách này dựa trên giả định rằng các NĐT ưa thích việc công ty giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư nếu tỷ suất sinh lợi từ việc tái đầu tư vượt trội so với các cơ hội đầu tư khác Bằng cách áp dụng chính sách này, công ty có thể thúc đẩy tiềm năng tăng trưởng và củng cố sức cạnh tranh trong tương lai
2.2.6 Lý thuyết về chính sách tiền tệ
Mishkin (2007) đã cho rằng chính sách tiền tệ là các biện pháp và quyết định mà ngân hàng trung ương sử dụng để kiểm soát cung tiền, lãi suất và các điều kiện tín dụng nhằm đạt được các mục tiêu kinh tế vĩ mô như ổn định giá cả, tăng trưởng kinh tế và giảm thất nghiệp Theo Mankiw (2021), chính sách tiền tệ được chia thành 2 loại chính bao gồm chính sách tiền tệ mở rộng và chính sách tiền tệ thắt chặt Trong khi, chính sách tiền tệ mở rộng được thiết kế để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bằng cách tăng cung tiền và giảm lãi suất, điều này làm cho việc vay mượn trở nên rẻ hơn và dễ dàng hơn, từ đó khuyến khích tiêu dùng và đầu tư Chính sách tiền tệ thắt chặt lại nhằm kiểm soát lạm phát và ngăn chặn nền kinh tế quá nhiệt bằng cách giảm cung tiền và tăng lãi suất, điều này làm cho việc vay mượn trở nên đắt đỏ hơn và khó khăn hơn, từ đó làm giảm tiêu dùng và đầu tư Ngoài ra, Cecchetti và Schoenholtz (2017) đã cho rằng khi ngân hàng trung ương giảm lãi suất hay chi phí vay mượn giảm, điều này làm tăng khả năng vay mượn của doanh nghiệp và cá nhân và có thể dẫn đến tăng trưởng trong hoạt động cho vay và lợi nhuận của ngân hàng, từ đó làm tăng giá cổ phiếu của ngân hàng Ngược lại, khi lãi suất tăng, chi phí vay mượn tăng, làm giảm nhu cầu vay mượn và có thể giảm lợi nhuận của ngân hàng, dẫn đến giá cổ phiếu giảm Thêm vào đó, quyết định về chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương sẽ ảnh hưởng đến kỳ vọng của NĐT về triển vọng kinh tế và thu nhập tương lai của ngân hàng Chính sách mở rộng có xu hướng thúc đẩy tâm lý tích cực, thúc đẩy giá cổ phiếu, trong khi chính sách thắt chặt có thể gây ra nỗi sợ suy thoái kinh tế, khiến giá cổ phiếu giảm (Mankiw 2021)
Qua các lý thuyết trên, đối với đề tài của khóa luận có thể hiểu đơn giản như sau: Thứ nhất, đối với EMH, giá cổ phiếu của các NHTMCP sẽ nhanh chóng phản ánh mọi thông tin có sẵn liên quan đến ngân hàng, bao gồm cả các yếu tố kinh tế vĩ mô và các yếu tố nội tại của ngân hàng Thứ hai, theo lý thuyết bước đi ngẫu nhiên, giá cổ phiếu của các NHTM biến động một cách ngẫu nhiên và không thể dự đoán được dựa trên các thông tin quá khứ Điều này ngụ ý rằng việc sử dụng phân tích kỹ thuật hoặc các mô hình dự đoán để xác định xu hướng giá cổ phiếu của ngân hàng có thể không hiệu quả Thứ ba, theo lý thuyết phát tín hiệu, các NHTMCP có thể sử dụng các tín hiệu để cung cấp thông tin cho thị trường về tình hình tài chính và triển vọng tương lai của ngân hàng Tuy nhiên, thông tin này cũng có thể gây ra sự bất cân xứng thông tin, khi các NĐT bên ngoài không có cùng mức độ hiểu biết như ban lãnh đạo ngân hàng Thứ tư, đối với lý thuyết chú chim trong lòng bàn tay, cổ tức từ các NHTM cung cấp dòng tiền hiện tại cho các NĐT, làm giảm rủi ro so với việc chờ đợi lợi nhuận trong tương lai từ việc tái đầu tư Thứ năm, đối với lý thuyết về chính sách cổ tức và ảnh hưởng của chính sách cổ tức đến giá cổ phiếu, việc quyết định về chính sách cổ tức có ảnh hưởng lớn đến giá cổ phiếu của NHTM
Ví dụ như đối với chính sách ổn định cổ tức, NHTM duy trì mức cổ tức cố định hàng năm, làm tăng lòng tin của NĐT và có thể dẫn đến sự gia tăng giá cổ phiếu do tính ổn định Mặt khác, đối với chính sách cổ tức thặng dư, ngân hàng sử dụng lợi nhuận thặng dư để đầu tư vào các cơ hội tăng trưởng, giúp tăng trưởng tiềm năng trong tương lai Điều này có thể làm gia tăng giá cổ phiếu nếu NĐT tin rằng các cơ hội đầu tư của ngân hàng sẽ mang lại lợi nhuận cao hơn so với các cơ hội khác Cuối cùng, đối với lý thuyết về chính sách tiền tệ, bằng cách điều chỉnh lãi suất và cung tiền, ngân hàng trung ương có thể tác động đến lợi nhuận, tâm lý thị trường từ đó ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Việc hiểu rõ các lý thuyết này là căn cứ quan trọng giúp xác định được các yếu tố sẽ ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các NHTMCP.
CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU NGÂN HÀNG
Trên thực tế, các nghiên cứu đến từ nhiều quốc gia đã chỉ ra đa dạng các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu với mức độ và hướng tác động là không giống nhau Tuy nhiên, trong khóa luận này, tác giả tập trung vào việc nghiên cứu các yếu tố được đánh giá là có tác động mạnh mẽ và rõ ràng đến giá cổ phiếu của các NHTMCP Việt Nam, bao gồm các yếu tố nội tại của ngân hàng và các yếu tố trong nền kinh tế vĩ mô
2.3.1 Các yếu tố nội tại bên trong ngân hàng
2.3.1.1 Quy mô ngân hàng (SIZE)
Trong TTCK Việt Nam, quy mô của ngân hàng có thể tác động đến giá cổ phiếu Quy mô lớn thường đi đôi với uy tín và tin cậy, giúp ngân hàng thu hút được sự quan tâm từ NĐT Nguyễn Minh Kiều và Lê Thị Thùy Nhiên (2020) đã cho rằng các ngân hàng lớn thường mang lại cho khách hàng các dịch vụ tốt hơn so với những ngân hàng nhỏ hơn Điều này là do quy mô lớn giúp cho các ngân hàng có vị thế mạnh mẽ hơn trên thị trường và có khả năng cạnh tranh cao hơn Bên cạnh đó, cổ phiếu của các ngân hàng lớn thường có khối lượng giao dịch cao hơn trên TTCK do tính thanh khoản của chúng Điều này làm cho cổ phiếu của các ngân hàng lớn trở nên hấp dẫn hơn với các NĐT và dẫn đến việc tăng giá trị thị trường của chúng khi nhu cầu mua cổ phiếu tăng cao
Theo bt Isa, Darami và bt Romli (2022), đã cho rằng quy mô lớn giúp cho các ngân hàng có vị thế mạnh mẽ hơn trên thị trường và có khả năng cạnh tranh cao hơn là vì quy mô có thể ảnh hưởng đến việc đối phó với các biến động trong thị trường và môi trường kinh tế khó khăn Các ngân hàng lớn thường có khả năng tài chính và khả năng quản lý rủi ro tốt hơn để đối phó với những biến động trong thị trường, từ đó giữ vững và tăng giá trị cổ phiếu trên TTCK Trái lại, đối với những ngân hàng nhỏ, thị trường có thể đánh giá chúng thấp hơn do lo ngại về khả năng cạnh tranh và khả năng chống chọi với các tác động tiêu cực từ môi trường kinh doanh Bằng chứng thực nghiệm đến từ một số nghiên cứu như Al-Dwiry, Al-Eitan và Amira (2022), Nguyễn Minh Kiều và Lê Thị Thùy Nhiên (2020) và Kengatharan
(2018) cho rằng có mối tương quan tích cực giữa quy mô ngân hàng và giá cổ phiếu
Mặt khác, khi nghiên cứu về sự tác động của quy mô đến giá cổ phiếu ngân hàng, một số nghiên cứu đã có nhận định khác biệt chẳng hạn như bt Isa, Darami & bt Romli (2022) cho rằng quy mô tác động ngược chiều đến giá cổ phiếu, điều này có thể là do việc chọn mẫu chưa đảm bảo hoặc có thể là do tính đặc thù tại Malaysia Ngoài ra, một số nghiên cứu lại cho rằng biến độc lập quy mô không có có ý nghĩa thống kê đối với giá cổ phiếu NHTM điển hình như nghiên cứu của Chhetri (2023), Wagle (2023) điều này có thể là do biến quy mô có thể bị mờ nhạt do sự tác động mạnh mẽ và rõ ràng của các yếu tố được khảo sát khác dẫn đến kết quả không có ý nghĩa thống kê
Nguyễn Minh Kiều và Lê Thị Thùy Nhiên (2020) đã chỉ ra rằng tỷ số P/E cho biết mức độ mà giá cổ phiếu hiện tại cao hơn thu nhập từ cổ phiếu đó, hay nói cách khác, tỷ số P/E cho biết số tiền mà NĐT phải trả để nhận được một đơn vị thu nhập từ cổ phiếu đó Đây là chỉ số chính thể hiện kỳ vọng của thị trường về hiệu quả hoạt động và tăng trưởng trong tương lai của công ty (Ehrhardt và Brigham
2011) Điều này cũng đồng nghĩa rằng khi tỷ số P/E cao thường cho thấy thị trường đang trả giá cao hơn cho mỗi đơn vị lợi nhuận của công ty, cũng có thể phản ánh định giá quá cao của cổ phiếu Ngược lại, tỷ số P/E thấp cho thấy thị trường đang trả giá thấp hơn cho mỗi đơn vị lợi nhuận của công ty Điều này có thể tạo ra cơ hội mua vào khi cổ phiếu được định giá rẻ hơn so với lợi nhuận hiện tại
Hầu hết các nghiên cứu thực nghiệm đã cho rằng có mối tương quan tích cực giữa tỷ số P/E và giá cổ phiếu NHTM điển hình như Pandey và ctg (2024), Chhetri (2023), Dahal và Puri (2021), Goet và Kharel (2022), Wagle (2023), Nguyễn Minh Kiều và Lê Thị Thùy Nhiên (2020), Đặng Thị Minh Nguyệt và Đỗ Thùy Linh (2023)
2.3.1.3 Giá tr ị s ổ sách trên m ỗ i c ổ phi ế u (BVPS)
BVPS (Book Value Per Share) được đánh giá có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của ngân hàng vì nó cung cấp một thước đo về giá trị nội tại của ngân hàng dựa trên sổ sách kế toán (Ehrhardt và Brigham 2011) Khi NĐT xem xét BVPS, họ có thể đánh giá được mức độ an toàn và ổn định tài chính của ngân hàng Bên cạnh đó, Brealey, Myers và Allen (2014) cũng cho rằng nếu BVPS cao, điều này cho thấy ngân hàng có một tỷ lệ vốn chủ sở hữu lớn so với số lượng cổ phiếu (SLCP) đang lưu hành NĐT có xu hướng coi đây là một dấu hiệu tích cực, tăng niềm tin vào khả năng sinh lời và sự ổn định của ngân hàng, từ đó có thể đẩy giá cổ phiếu lên cao hơn Ngược lại, nếu BVPS thấp, điều này có thể cho thấy ngân hàng có ít vốn chủ sở hữu hoặc có nhiều nợ hơn, làm giảm niềm tin của NĐT vào sự an toàn và tiềm năng tăng trưởng của ngân hàng, dẫn đến giá cổ phiếu có thể giảm Ngoài ra, việc so sánh giá cổ phiếu hiện tại với BVPS giúp NĐT xác định xem cổ phiếu đang được định giá cao hơn hay thấp hơn giá trị sổ sách, điều này làm căn cứ để đưa ra quyết định mua hay bán hợp lý (Damodaran 2012) Một số nghiên cứu đã chỉ ra có sự tác động tích cực của BVPS đến giá cổ phiếu ngân hàng như: Chhetri (2023), Chepkwony (2021)
2.3.1.4 Thu nh ậ p trên m ỗ i c ổ phi ế u (EPS)
Theo Nguyễn Minh Kiều và Lê Thị Thùy Nhiên (2020), EPS là một chỉ số quan trọng để đánh giá khả năng sinh lời của một NHTM, giá trị EPS càng cao thì cổ phiếu của ngân hàng đó càng hấp dẫn Theo Ehrhardt và Brigham (2011), một EPS cao cho thấy ngân hàng đang hoạt động và tạo ra lợi nhuận tốt cho mỗi cổ phần EPS càng cao, ngân hàng thường được đánh giá cao hơn trên TTCK và do đó có thể thúc đẩy sự gia tăng trong giá cổ phiếu
Một số bằng chứng thực nghiệm đến từ các nghiên cứu trong và ngoài nước, hầu hết đều cho rằng có mối tương quan tích cực giữa EPS và giá cổ phiếu của NHTM như Al-Dwiry, Al-Eitan và Amira (2022), Pandey và ctg (2024), Dahal và Puri (2021), Azmeh và Hamada (2022), Goet và Kharel (2022), bt Isa, Darami và bt Romli (2022), Wagle (2023), Kengatharan (2018), Nguyễn Minh Kiều và Lê Thị Thùy Nhiên (2020)
2.3.2 Yếu tố kinh tế vĩ mô
2.3.2.1 T ốc độ tăng trưở ng kinh t ế (GDP) Đặng Thị Minh Nguyệt và Đỗ Thùy Linh (2023) cho rằng GDP hay tổng sản phẩm quốc nội đại diện cho tổng giá trị của mọi hoạt động kinh tế trong một quốc gia Nó bao gồm tiêu dùng của người dân, đầu tư từ doanh nghiệp và sự chi tiêu của chính phủ GDP được tính bằng cách cộng tổng tất cả giá trị các hàng hóa, dịch vụ cuối cùng được tạo ra trong nền kinh tế trong một khoảng thời gian cụ thể Chính vì vậy, khi tốc độ tăng trưởng kinh tế GDP tăng thường được coi là một tín hiệu tích cực Trong một quốc gia, nền kinh tế tăng trưởng và ổn định thường kéo theo sự tương quan tích cực giữa TTCK và tình hình kinh tế Khi kinh tế phát triển mạnh mẽ, TTCK thường phản ánh điều này thông qua sự tăng trưởng ổn định của giá cổ phiếu
Trong thực tế đã có nhiều nghiên cứu đã xem xét mối tương quan giữa GDP và giá cổ phiếu của NHTM điển hình như Nguyễn Minh Kiều và Lê Thị Thùy Nhiên (2020), Nguyễn Thu Hằng (2022), Đặng Thị Minh Nguyệt và Đỗ Thùy Linh
(2023), Nguyễn Phú Hà (2021) chỉ ra rằng tốc độ tăng trưởng GDP có tác động cùng chiều với giá cổ phiếu của NHTM Tuy nhiên, Dahal và Puri (2021) lại cho rằng tốc độ tăng trưởng GDP có tác động ngược chiều với giá cổ phiếu của NHTM Điều này có thể là do khi GDP tăng, NĐT kỳ vọng nền kinh tế phát triển mạnh mẽ và có thể chuyển hướng sang đầu tư các ngành khác như bất động sản, công nghệ,…để có được sự tăng trưởng tốt hơn
Theo Hall (2009), lạm phát là sự gia tăng liên tục của mức giá chung đối với hàng hóa và dịch vụ Ngoài ra, Mankiw (2013) đã cho rằng lạm phát là một hiện tượng kinh tế liên quan đến sự giảm giá trị của đồng tiền trong nền kinh tế Khi lượng tiền trong lưu thông vượt quá mức cho phép, giá trị của đồng tiền sẽ giảm so với giá trị của hàng hóa và dịch vụ Nguyễn Thị Thu Hằng (2022) cho rằng dựa trên quan điểm của quy luật cung - cầu, khi các yếu tố vĩ mô khác không thay đổi, nếu lạm phát tăng và đồng tiền mất giá, người dân thường ưu tiên giữ tài sản thực hơn là tiền mặt Điều này làm cho việc đầu tư trở nên kém hấp dẫn hơn
Sự tác động của lạm phát đã được khẳng định qua một số nghiên cứu như Nguyễn Thu Hằng (2022), Đặng Thị Minh Nguyệt và Đỗ Thùy Linh (2023) đã cho rằng có mối tương quan tiêu cực giữa tỷ lệ lạm phát và giá cổ phiếu NHTM Tuy nhiên, có một số nghiên cứu đã chỉ ra lạm phát không có ý nghĩa thống kê đối với giá cổ phiếu điển hình như Al-Dwiry, Al-Eitan và Amira (2022), Dahal và Puri
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU
Đề tài nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của NHTMCP Việt Nam được thực hiện theo quy trình dưới đây:
Hình 3.1 Quy trình nghiên cứu
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp Để rõ ràng hơn, tác giả sẽ trình bày chi tiết hơn từng bước dưới đây:
Bước 1: Bước đầu tiên để có thể thực hiện nghiên cứu, tác giả cần xác định rõ vấn đề nghiên cứu và mục tiêu cụ thể của việc nghiên cứu Việc thiết lập các câu
Từ kết quả nghiên cứu đưa ra các hàm ý chính sách phù hợp
Thảo luận kết quả nghiên cứu Kiểm định và xử lý các khuyết tật của mô hình được chọn Thực hiện hồi quy dữ liệu và lựa chọn mô hình hồi quy
Thống kê mô tả các biến Xác định mẫu nghiên cứu và thu thập dữ liệu Xây dựng mô hình và phương pháp nghiên cứu Tổng quan lý thuyết và lược khảo các nghiên cứu liên quan
Xác định mục tiêu nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu cần trả lời hỏi nghiên cứu là bước quan trọng để định hướng quá trình nghiên cứu Từ đó, tác giả có thể xác định phương pháp nghiên cứu phù hợp và lập kế hoạch chi tiết để thực hiện nghiên cứu Bằng cách này, việc xác định mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu giúp tạo ra một cơ sở vững chắc cho quá trình nghiên cứu và đảm bảo hiệu quả và tính khả thi của nghiên cứu
Bước 2: Sau khi xác định mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu, bước tiếp theo là tổng quan lý thuyết và lược khảo các nghiên cứu liên quan Trong giai đoạn này, tác giả cần nắm vững các lý thuyết cơ bản và khảo sát các nghiên cứu trước để hiểu rõ về tình hình nghiên cứu hiện tại liên quan đến chủ đề của khóa luận Bằng cách này, tác giả có thể tích hợp những phát hiện và kiến thức từ các nghiên cứu trước để thực hiện bài nghiên cứu của mình một cách có chất lượng và hiệu quả nhất
Bước 3: Trong bước này, tác giả sẽ xây dựng mô hình và đưa ra phương pháp nghiên cứu Trong giai đoạn này, tác giả cần xác định mô hình nghiên cứu, chọn phương pháp nghiên cứu phù hợp, thiết kế nghiên cứu chi tiết, kiểm tra tính khả thi của phương pháp nghiên cứu và mô hình nghiên cứu đề xuất Bằng cách này, việc xây dựng mô hình và phương pháp nghiên cứu giúp định hình rõ ràng quá trình nghiên cứu và đảm bảo tính hợp lý và khả thi của nghiên cứu
Bước 4: Nối tiếp phần trước, trong bước 4 tác giả thực hiện xác định mẫu nghiên cứu và thu thập dữ liệu Tác giả cần chọn mẫu nghiên cứu phù hợp và thu thập dữ liệu theo phương pháp đã xác định trước đó Sau đó, tiến hành thu thập và xử lý dữ liệu để chuẩn bị cho phân tích, bao gồm loại bỏ nhiễu và chuẩn hóa dữ liệu Cuối cùng, tác giả phân tích dữ liệu để trả lời câu hỏi nghiên cứu và đưa ra kết luận Bằng cách này, việc xác định mẫu nghiên cứu và thu thập dữ liệu giúp tạo ra kết quả nghiên cứu chính xác và đáng tin cậy nhất
Bước 5: Sau khi xác định mẫu nghiên cứu và thu thập dữ liệu, bước tiếp theo là thống kê mô tả các biến Trong giai đoạn này, tác giả tiến hành phân tích các biến định lượng để mô tả tính chất và phân bố của dữ liệu Ngoài ra, tác giả cũng kiểm tra mối tương quan giữa các biến để hiểu về mối quan hệ trong dữ liệu Cuối cùng, kết quả được biểu diễn qua các biểu đồ hoặc bảng biểu để trực quan hóa thông tin Bằng cách này, việc thống kê mô tả giúp tạo ra cái nhìn tổng quan và cung cấp thông tin cần thiết cho việc phân tích và diễn giải kết quả nghiên cứu
Bước 6: Trong bước 6, tác giả sẽ thực hiện hồi quy dữ liệu và lựa chọn mô hình hồi quy Trong giai đoạn này, tác giả áp dụng các phương pháp hồi quy để phân tích mối quan hệ giữa biến phụ thuộc và các biến độc lập Sau đó, tiến hành kiểm tra và lựa chọn mô hình hồi quy phù hợp nhất với dữ liệu Cuối cùng, kết quả được kiểm định và diễn giải để hiểu rõ hơn về mối quan hệ giữa các biến và đưa ra kết luận Bằng cách này, việc thực hiện hồi quy và lựa chọn mô hình hồi quy giúp tác giả trích xuất thông tin quan trọng từ dữ liệu và đưa ra những nhận định có ý nghĩa
Bước 7: Trong bước này, tác giả sẽ kiểm định và xử lý các khuyết tật của mô hình Thông qua việc kiểm tra tính phù hợp và hiệu quả của mô hình, tác giả xác định và xử lý các vấn đề như hiện tượng tự tương quan bậc nhất và phương sai thay đổi Cuối cùng, thực hiện kiểm định lại mô hình để đảm bảo rằng nó phản ánh đúng mối quan hệ trong dữ liệu và đưa ra kết quả dự đoán chính xác Điều này giúp tối ưu hóa hiệu suất của mô hình và đảm bảo tính đáng tin cậy của kết quả nghiên cứu
Bước 8: Sau khi đã kiểm định và xử lý các khuyết tật của mô hình, bước tiếp theo là thảo luận kết quả nghiên cứu với các tác giả của các nghiên cứu trước Tác giả tổng hợp và so sánh kết quả của nghiên cứu với các nghiên cứu tương tự trước đó, phân tích sự khác biệt và đánh giá ảnh hưởng của kết quả
Bước 9: Bước cuối cùng sau khi thảo luận kết quả nghiên cứu với các nghiên cứu trước, tác giả sẽ đưa ra các hàm ý chính sách liên quan Cụ thể, tác giả sẽ phân tích kết quả để đề xuất các hàm ý chính sách liên quan và đưa ra lập luận về tính khả thi và hiệu quả của chúng Cuối cùng là đề xuất hướng nghiên cứu cho các nghiên cứu trong tương lai Điều này giúp củng cố đóng góp của nghiên cứu vào lĩnh vực nghiên cứu và tạo ra cơ sở cho hướng nghiên cứu tiếp theo.
MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
3.2.1 Xây dựng mô hình nghiên cứu tổng quát
Dựa trên nền tảng lý thuyết và lược khảo các nghiên cứu trước, tác giả đã xây dựng một mô hình kế thừa dựa trên nghiên cứu của Al-Dwiry, Al-Eitan và Amira (2022), Chhetri (2023), Dahal và Puri (2021), Nguyễn Minh Kiều và Lê Thị Thuỳ Nhiên (2020), Đặng Thị Minh Nguyệt và Đỗ Thùy Linh (2023) và các nghiên cứu khác liên quan đến đề tài, với việc điều chỉnh một số biến để phù hợp với đề tài hiện tại Mô hình này có biến phụ thuộc là giá thị trường của cổ phiếu (SP) và biến độc lập bao gồm các yếu tố nội tại bên trong ngân hàng: thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS), quy mô ngân hàng (SIZE), tỷ số P/E, giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu (BVPS) Ngoài ra các yếu tố kinh tế vĩ mô tác động đến giá cổ phiếu bao gồm: tốc độ tăng trưởng kinh tế (GDP), tỷ lệ lạm phát (INF) và lãi suất liên ngân hàng (INT) Qua đó, tác giả đã đề xuất mô hình nghiên cứu có dạng là:
SP it = β 0 + β 1 GDP it + β 2 EPS it + β 3 SIZE it + β 4 INT it + β 5 BVPS it + β 6 PE it + β 7 INF it + ε it
Trong đó: β0: hệ số chặn β1, β2, β3,…, β7: hệ số hồi quy của các biến độc lập i: danh sách 27 NHTMCP đã niêm yết trên TTCK Việt Nam t: thời điểm tại mỗi năm khảo sát của mỗi NHTMCP ε: sai số ngẫu nhiên
SPit : giá thị trường của cổ phiếu ngân hàng i tại thời điểm t
GDPit : Tốc độ tăng trưởng kinh tế tại thời điểm t (%)
EPSit : Thu nhập trên mỗi cổ phiếu của ngân hàng i tại thời điểm t (đồng/cổ phần) SIZEit :Quy mô ngân hàng i tại thời điểm t (đồng)
INTit : Lãi suất liên ngân hàng tại thời điểm t (%)
BVPSit : Hệ số giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu của ngân hàng i tại thời điểm t (lần)
PEit : Hệ số giá trên thu nhập của ngân hàng i tại thời điểm t (lần)
INFit : Tỷ lệ lạm phát tại thời điểm t (%)
3.2.2 Mô tả các biến trong mô hình và xây dựng giả thuyết nghiên cứu
Biến phụ thuộc được tác giả sử dụng trong nghiên cứu là thị giá hay giá thị trường cổ phiếu của 27 NHTMCP được niêm yết trên TTCK Việt Nam, trong giai đoạn 2014-2023
Khóa luận lựa chọn giá đóng cửa tại cuối năm tài chính để đại diện cho biến phụ thuộc trong nghiên cứu bởi so với giá mở cửa, giá cao nhất và giá thấp nhất thì giá đóng cửa thường ít biến động hơn và phản ánh rõ ràng xu hướng giá cổ phiếu trong ngày (DeFusco và ctg 2015) Thêm vào đó, giá đóng cửa được sử dụng để tính toán một số biến độc lập trong khóa luận như P/E và EPS Một số nghiên cứu trước có cùng đề tài cũng đã lựa chọn giá đóng cửa để đo lường biến phụ thuộc điển hình như Nguyễn Minh Kiều và Lê Thị Thùy Nhiên (2020), Nguyễn Thu Hằng
(2022), Al-Dwiry, Al-Eitan và Amira (2022), Pandey và ctg (2024), Dahal và Puri
Quy mô ngân hàng (SIZE)
Theo Nguyễn Minh Kiều và Lê Thị Thùy Nhiên 2020, quy mô ngân hàng được tính bằng logarit tự nhiên của tổng tài sản Trên TTCK của Việt Nam, quy mô ngân hàng đóng một vai trò nhất định trong việc xác định giá cổ phiếu Các ngân hàng có quy mô lớn thường được đánh giá cao về uy tín và tin cậy và có thể thu hút được sự quan tâm từ các NĐT Thêm vào đó, bt Isa, Darami và bt Romli (2022) đã chỉ ra rằng những ngân hàng lớn thường cung cấp dịch vụ tài chính chất lượng cao và có tính thanh khoản cao, tạo ra sự hấp dẫn đối với NĐT và thúc đẩy sự tăng trưởng giá trị thị trường của cổ phiếu Đồng thời, quy mô lớn cũng mang lại lợi thế trong việc đối phó với biến động thị trường và môi trường kinh tế, nhờ vào khả năng tài chính và quản lý rủi ro tốt hơn Những yếu tố này góp phần vào sự ổn định và tăng giá trị của cổ phiếu trên TTCK Mối quan hệ tích cực giữa quy mô của ngân hàng và giá cổ phiếu được nhiều nghiên cứu tìm ra như Al-Dwiry, Al-Eitan và Amira (2022), Kengatharan (2018), Nguyễn Minh Kiều và Lê Thị Thùy Nhiên
(2020) Do đó, nghiên cứu đề xuất giả thuyết H 1 như sau:
Giả thuyết 𝐻 1 : Quy mô tác động cùng chiều tới giá thị trường cổ phiếu của các NHTMCP
Theo Brealey, Myers và Allen (2014), tỷ lệ giá trên lợi nhuận (P/E) được tính bằng cách chia giá thị trường hiện tại của cổ phiếu cho thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) Đây là phương thức dùng để định giá một công ty bằng cách so sánh giá cổ phiếu hiện tại với thu nhập trên mỗi cổ phiếu Qua đó, P/E được đo lường thông qua biểu thức:
P E⁄ = Giá hiện tại của cổ phiếu
Thu nhập trên mỗi cổ phiếu
Tỷ lệ giá trên lợi nhuận (P/E) là một công cụ định giá cổ phiếu, đo lường mức độ định giá của thị trường so với lợi nhuận của công ty (Nguyễn Minh Kiều và
Lê Thị Thùy Nhiên 2020) Một tỷ số P/E cao thường cho thấy thị trường đang định giá cao hơn cho mỗi đơn vị lợi nhuận của công ty, trong khi tỷ số P/E thấp thường cho thấy thị trường đang định giá thấp hơn Ehrhardt và Brigham (2011) đã cho rằng nếu tỷ số P/E cao, có thể cho rằng thị trường đang tin tưởng vào khả năng sinh lời và phát triển của ngân hàng trong tương lai, từ đó tạo ra một nguồn cầu mạnh mẽ, đẩy giá cổ phiếu lên cao Mặt khác, khi tỷ số P/E thấp, có thể hiểu là ngân hàng đang được định giá thấp hơn so với khả năng sinh lời hiện tại hoặc tiềm năng tương lai, tạo ra cơ hội mua vào với giá hấp dẫn hơn Do đó, dựa trên quan điểm này, tác giả kỳ vọng rằng tỷ số P/E sẽ có tác động cùng chiều với giá trị thị trường của cổ phiếu các NHTM niêm yết Điều này phù hợp với kết quả của các nghiên cứu như Pandey và ctg (2024), Chhetri (2023), Dahal và Puri (2021), Goet và Kharel (2022), Wagle (2023), Nguyễn Minh Kiều và Lê Thị Thùy Nhiên (2020), Đặng Thị Minh Nguyệt và Đỗ Thùy Linh (2023) Qua đó, tác giả đề xuất giả thuyết H 2 như sau:
Giả thuyết 𝐻 2 : Tỷ số P/E tác động cùng chiều tới giá trị thị trường của cổ phiếu các NHTMCP
Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu (BVPS)
Theo Ehrhardt và Brigham (2011), giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu (BVPS) được tính bằng cách chia tổng vốn chủ sở hữu cho tổng số lượng cổ phiếu (SLCP) đang lưu hành Đây là giá trị vốn chủ sở hữu trên mỗi cổ phiếu được ghi nhận theo sổ sách của kỳ báo cáo tài chính gần nhất
BVPS = Vốn chủ sở hữu
Tổng SLCP đang lưu hành
(Biểu thức 3.2) BVPS cung cấp cho NĐT một cách để đánh giá giá trị nội tại của ngân hàng dựa trên sổ sách kế toán Bằng cách xem xét BVPS, NĐT có thể đánh giá mức độ an toàn và ổn định tài chính của ngân hàng (Ehrhardt và Brigham 2011) Chẳng hạn, khi BVPS cao, điều này có thể cho thấy công ty có nền tảng tài chính vững chắc, với nhiều tài sản hoặc ít nợ Ngược lại, BVPS thấp có thể chỉ ra rằng công ty có ít tài sản hoặc nhiều nợ hơn
Theo như Damodaran (2012), NĐT thường sử dụng BVPS để so sánh với giá thị trường của cổ phiếu nhằm xác định xem cổ phiếu đó có đang được định giá hợp lý, quá cao, hay quá thấp so với giá trị sổ sách của nó, từ đó có thể đưa ra quyết định mua hay bán hợp lý Một số nghiên cứu trước có cùng đề tài đã chỉ ra có sự tác động cùng chiều của BVPS đến giá cổ phiếu của NHTM, như nghiên cứu của Chhetri (2023), Chepkwony (2021) Do đó, tác giả đề xuất giả thuyết H 3 như sau:
Giả thuyết 𝐻 3 : Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu (BVPS) có tác động cùng chiều với giá trị thị trường của cổ phiếu các NHTMCP
Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS)
Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) được tính bằng thu nhập ròng chia cho số lượng cổ phiếu (SLCP) phổ thông đang lưu hành (Brealey, Myers và Allen
SLCP phổ thông đang lưu hành
(Biểu thức 3.3) Theo Nguyễn Minh Kiều và Lê Thị Thùy Nhiên (2020), EPS được xem là một chỉ số quan trọng trong việc đánh giá khả năng sinh lời của ngân hàng Một EPS cao cho thấy cổ phiếu trở nên hấp dẫn hơn, phản ánh hoạt động hiệu quả và khả năng tạo ra lợi nhuận tốt cho các cổ đông Điều này thúc đẩy giá cổ phiếu tăng lên và được đánh giá cao hơn trên TTCK Các nghiên cứu từ nhiều nguồn khác nhau cũng xác nhận mối liên hệ tích cực giữa EPS và giá cổ phiếu của ngân hàng như Al-Dwiry, Al-Eitan và Amira (2022), Pandey và ctg (2024), Dahal và Puri
(2021), Azmeh và Hamada (2022), Goet và Kharel (2022), bt Isa, Darami và bt Romli (2022), Wagle (2023), Kengatharan (2018), Nguyễn Minh Kiều và Lê Thị Thùy Nhiên (2020) Do đó, tác giả đề xuất giả thuyết H 4 như sau :
Giả thuyết 𝐻 4 : Thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) có tác động cùng chiều với giá trị thị trường của cổ phiếu các NHTMCP
Tốc độ tăng trưởng kinh tế GDP
Krugman, Wells và Myatt (2009) đã cho rằng tốc độ tăng trưởng của GDP thực tế có được bằng cách lấy chênh lệch giữa GDP thực tế trong hai giai đoạn liên tiếp, chia cho GDP thực tế trong giai đoạn đầu, sau đó nhân với 100 để biểu thị dưới dạng phần trăm
(Biểu thức 3.4) Tốc độ tăng trưởng kinh tế GDP là một chỉ số quan trọng cho “sức khỏe” kinh tế của một quốc gia và sự tăng trưởng này thường được coi như là dấu hiệu tích cực (Krugman, Wells và Myatt 2009) Ngoài ra, tăng trưởng và ổn định kinh tế thường dẫn đến niềm tin của NĐT tăng lên, từ đó có thể ảnh hưởng tích cực lên giá cổ phiếu (Fama 1990) Nhiều nghiên cứu thực nghiệm chỉ ra có mối tương quan cùng chiều giữa tốc độ tăng trưởng kinh tế GDP và giá cổ phiếu NHTM như Nguyễn Minh Kiều và Lê Thị Thùy Nhiên (2020), Nguyễn Thu Hằng (2022), Đặng Thị Minh Nguyệt và Đỗ Thùy Linh (2023), Nguyễn Phú Hà (2021) Do đó, tác giả đề xuất giả thuyết H 5 như sau:
Giả thuyết 𝐻 5 : Tỷ lệ tăng trưởng kinh tế GDP có tác động cùng chiều tới giá trị thị trường của cổ phiếu các NHTMCP
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Phương pháp nghiên cứu được khóa luận sử dụng chủ yếu là phương pháp nghiên cứu định lượng với các kỹ thuật hồi quy dữ liệu bảng thông qua 3 mô hình: mô hình Pooled OLS, mô hình FEM và mô hình REM Để lựa chọn mô hình phù hợp, các kiểm định như F test, Breusch-Pagan Lagrange Multiplier (LM) test và Hausman test được thực hiện Sau khi mô hình phù hợp được lựa chọn, tác giả tiếp tục kiểm định phương sai thay đổi thông qua sử dụng kiểm định Breusch-Pagan Lagrange Multiplier (LM) và kiểm định Wooldridge để kiểm định tự tương quan Để khắc phục các vấn đề về tự tương quan và phương sai thay đổi, tác giả áp dụng phương pháp bình phương bé nhất tổng quát khả thi FGLS Cụ thể các kiểm định được thực hiện gồm:
Phân tích thống kê mô tả
Phân tích thống kê mô tả là một công cụ quan trọng để tổng hợp và mô tả các đặc điểm chính của dữ liệu Công cụ này sử dụng các chỉ số thống kê như giá trị cao nhất và thấp nhất, giá trị trung bình, độ lệch chuẩn và tổng số quan sát Để từ đó xem dữ liệu có gặp phải các hiện tượng ngoại lai hay không, nếu có cần tìm cách xử lý Điều này là cơ sở tiền đề để thực hiện hồi quy dữ liệu nhằm tăng độ tin cậy của kết quả hồi quy
Phân tích tương quan và đa cộng tuyến
Bằng cách xem xét tương quan giữa các biến, nghiên cứu đánh giá sơ bộ mối quan hệ giữa biến độc lập và biến phụ thuộc trong mô hình Ngoài ra, phân tích tương quan cũng được sử dụng để xác định sự tồn tại của hiện tượng đa cộng tuyến
Cụ thể, các biến được cho là có tương quan cao với nhau khi mức tương quan giữa các biến vượt ngưỡng 0.8 (Dormann 2013) Để kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến, nghiên cứu thực hiện thông qua hệ số phóng đại phương sai (VIF) Thông thường, một mô hình được coi là gặp vấn đề đa cộng tuyến nghiêm trọng khi giá trị VIF của một biến vượt quá ngưỡng 10 (Gujarati và Porter 2009)
Trong nghiên cứu này, phân tích hồi quy dữ liệu bảng được thực hiện để đánh giá chiều hướng và mức độ ảnh hưởng của các yếu tố đến giá cổ phiếu của các NHTMCP niêm yết trên TTCK Việt Nam Các mô hình hồi quy áp dụng bao gồm Pooled OLS, REM và FEM Sau đó, mô hình phù hợp được lựa chọn thông qua các kiểm định như F Test, Breusch-Pagan Lagrange Multiplier (LM) Test và Hausman Test
Tiếp theo, khóa luận thực hiện các kiểm định để phát hiện những vấn đề có thể tồn tại trong mô hình như hiện tượng tự tương quan và phương sai thay đổi Nếu mô hình mắc phải hai vấn đề này, nghiên cứu sẽ áp dụng phương pháp FGLS để khắc phục, từ đó cải thiện tính hiệu quả của ước lượng và tạo ra kết quả có độ tin cậy cao hơn trong việc đánh giá mô hình
Các mô hình hồi quy:
Mô hình h ồ i quy Pooled OLS
Mô hình hồi quy Pooled OLS (Pooled Ordinary Least Squares) là một phương pháp ước lượng trong kinh tế lượng, đặc biệt là trong phân tích dữ liệu bảng (panel data) Theo như Baltagi (2008), Pooled OLS giả định rằng, không có đặc điểm riêng của các đối tượng (công ty, quốc gia) và rằng không có sự thay đổi theo thời gian ảnh hưởng đến tất cả các đối tượng trong tập dữ liệu Trong thực tế, các đối tượng khác nhau có thể có những đặc điểm riêng biệt thay đổi theo thời gian, chẳng hạn như quy mô của công ty, văn hóa của một quốc gia hoặc đặc điểm cá nhân của một người Tuy nhiên, mô hình Pooled OLS bỏ qua những khác biệt này và coi tất cả các đối tượng như nhau Việc bỏ qua những đặc điểm riêng của các đối tượng có thể dẫn đến sai số bỏ sót nếu những đặc điểm này có ảnh hưởng đến biến phụ thuộc Trong trường hợp này, ước lượng từ mô hình Pooled OLS có thể bị lệch và không chính xác nếu các đặc điểm riêng này thực sự quan trọng Mặc dù giả định này giúp mô hình dễ dàng ước lượng và giải thích, nhưng đồng thời cũng có thể dẫn đến sai lệch nếu các giả định này không phản ánh đúng thực tế Trong nhiều trường hợp, việc sử dụng các mô hình khác như FEM hoặc REM có thể phù hợp hơn, vì chúng cho phép nắm bắt các đặc điểm riêng của đối tượng và các tác động thời gian
Mô hình tác độ ng c ố đị nh FEM (Fixed effects model)
Mô hình tác động cố định (FEM) là một phương pháp ước lượng trong phân tích dữ liệu bảng (panel data), được sử dụng để khắc phục các vấn đề mà mô hình Pooled OLS gặp phải Theo Baltagi (2008), FEM giả định rằng các đặc điểm cụ thể của từng đối tượng không thay đổi theo thời gian và không tương quan với biến phụ thuộc Tuy nhiên, trong thực tế mỗi đối tượng trong dữ liệu có thể có những yếu tố cố định đặc trưng, chẳng hạn như đối với các công ty (ngân hàng) có thể là cơ cấu tổ chức, văn hóa doanh nghiệp, ngành công nghiệp mà công ty hoạt động Những yếu tố này được coi là không thay đổi trong suốt thời gian nghiên cứu Bằng cách bao gồm những đặc điểm cố định này, mô hình FEM có thể kiểm soát và loại bỏ sự ảnh hưởng của chúng lên biến phụ thuộc, giúp ước lượng chính xác hơn Tuy nhiên, nếu giả định này không đúng, thì kết quả ước lượng vẫn có thể bị lệch
Mô hình tác độ ng ng ẫ u nhiên REM (Random effects model)
Mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) là một phương pháp khác để phân tích dữ liệu bảng (panel data), được sử dụng khá phổ biến trong nghiên cứu kinh tế và xã hội để nhằm giải quyết một số hạn chế của mô hình Pooled OLS và FEM Greene
(2012) đã cho rằng, mô hình REM nhận định có một số tác động ngẫu nhiên hệ thống của các đối tượng và tồn tại đặc điểm riêng, cố định theo thời gian, không tương quan với biến độc lập Trong mô hình REM, mỗi đối tượng (như công ty, quốc gia, cá nhân) có thể có các đặc điểm riêng mà mô hình coi là các biến ngẫu nhiên chứ không phải là các hằng số cố định như trong FEM và những khác biệt này được xem như là một phần của sai số ngẫu nhiên Điều này có thể làm tăng hiệu quả của các ước lượng, đặc biệt khi các khác biệt giữa các đối tượng là ngẫu nhiên và không có tương quan với các biến độc lập Hay nói cách khác, các đặc điểm riêng này không ảnh hưởng trực tiếp đến các biến độc lập mà chỉ ảnh hưởng đến biến phụ thuộc một cách ngẫu nhiên Tuy nhiên, nếu giả định này không đúng, thì các ước lượng từ mô hình REM có thể bị lệch và kém chính xác
Phương pháp ước lượng bình phương tố i thi ể u t ổ ng quát kh ả thi (Feasible Generalized Least Squares - FGLS)
Phương pháp ước lượng FGLS là kỹ thuật được sử dụng để giải quyết các vấn đề như tự tương quan và phương sai thay đổi trong mô hình hồi quy, từ đó cải thiện hiệu quả và độ chính xác của các ước lượng (Wooldridge 2010) FGLS là một công cụ mạnh mẽ để khắc phục các khuyết tật như tự tương quan bậc nhất và phương sai thay đổi trong mô hình hồi quy Bằng cách ước lượng và điều chỉnh cấu trúc sai số, FGLS tạo ra các ước lượng hiệu quả và chính xác hơn so với OLS khi các giả định cơ bản của OLS bị vi phạm Việc sử dụng FGLS giúp kết quả thu được từ mô hình phản ánh đúng hơn các mối quan hệ trong dữ liệu, giảm thiểu sai lệch và tăng độ tin cậy của kết quả phân tích
Một số kiểm định được thực hiện:
Ki ểm đị nh F Test: Phương pháp này được thực hiện nhằm xác định việc sử dụng phương pháp hồi quy Pooled OLS hoặc FEM để hiệu quả hơn trong việc giải thích mối quan hệ giữa các biến (Gujarati và Porter 2009) Với các giả thuyết như sau:
H0 : Tất cả các hệ số của mô hình FEM đều bằng 0, tức là không có sự khác biệt đáng kể giữa các đối tượng hoặc các thời điểm khác nhau
H1 : Tồn tại sự khác biệt giữa các đối tượng trong hồi quy Để bác bỏ giả thiết H0, giá trị Prob > Chi bình phương (χ2) phải nhỏ hơn 0.05 Trường hợp chấp nhận H0 điều này có nghĩa mô hình Pooled OLS là phù hợp Ngược lại nếu bác bỏ H0, chấp nhận H1 điều này có nghĩa là mô hình FEM thích hợp hơn để giải thích mối tương quan giữa các biến
Ki ểm đị nh Hausman Test: Kiểm định được thực hiện nhằm xác định sự phù hợp của FEM và REM với các giả thuyết:
H0 : Không có tương quan giữa phần dư và các biến độc lập
H1 : Tồn tại tương quan giữa phần dư và các biến độc lập Để bác bỏ giả thiết H0, giá trị Prob > Chi bình phương (χ2) phải nhỏ hơn 0.05 Trường hợp chấp nhận H0 điều này có nghĩa mô hình REM là phù hợp Ngược lại nếu bác bỏ H0, chấp nhận H1 điều này có nghĩa là mô hình FEM thích hợp hơn để giải thích mối tương quan giữa các biến
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
THỰC TRẠNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC NGÂN HÀNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Trước khi đi vào phân tích kết quả nghiên cứu, tác giả sẽ thực hiện tổng quan về thị giá cổ phiếu của các NHTMCP niêm yết trên TTCK Việt Nam Việc tổng quan này giúp người đọc hiểu rõ về tình hình kinh tế và TTCK trong giai đoạn nghiên cứu Điều này đặc biệt quan trọng để xác định liệu với các xu hướng thị trường trong giai đoạn từ 2014-2023, giá cổ phiếu NHTMCP có bị ảnh hưởng hay không và nếu có thì ảnh hưởng như thế nào?
Bên cạnh đó, việc các ngân hàng đa dạng về quy mô, vốn hóa thị trường và chiến lược quản lý khác nhau có thể là nguyên nhân dẫn đến thời gian niêm yết trên TTCK và giá trị cổ phiếu của các ngân hàng không giống nhau Với mẫu nghiên cứu đa dạng và thời gian thực hiện khảo sát đủ dài, để có thể có cái nhìn tổng quan nhất về giá cổ phiếu, tác giả đã thực hiện phân loại cổ phiếu của các NHTMCP theo dạng cổ phiếu Blue-chip và Mid-cap Đây là dạng các loại cổ phiếu được phân chia theo vốn hóa thị trường, việc phân loại này rất được sự quan tâm từ các NĐT bởi thông qua đó NĐT có thể có được những chiến lược đầu tư mang lại hiệu quả tối ưu
Nhóm các cổ phiếu Blue-chip
Theo Bodie, Kane và Marcus (2014) đã định nghĩa rằng, cổ phiếu blue-chip là cổ phiếu của các công ty lớn, có uy tín với lịch sử thu nhập ổn định, có sức khỏe tài chính vững mạnh và có giá trị vốn hóa thị trường lớn Cổ phiếu Blue-chip trong đề tài này được hiểu đơn giản là loại cổ phiếu dành cho ngân hàng có vốn hóa thị trường lớn, cụ thể từ 10.000 tỷ đồng trở lên
Hình 4.1 Giá cổ phiếu của BIG4 NHTMCP Việt Nam giai đoạn 2014-2023
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Hình 4.1 mô tả xu hướng biến động giá cổ phiếu của các ngân hàng dẫn đầu trong ngành, nhìn chung cả 3 mã cổ phiếu này đều có xu hướng tăng trưởng trong giai đoạn được khóa luận lựa chọn thực hiện nghiên cứu Cả 3 mã cổ phiếu đều đạt đỉnh tại năm 2020, dẫn đầu là VCB đạt ngưỡng 97900 đồng trên 1 cổ phiếu tiếp đó là BID với 47900 đồng và cuối cùng là CTG với 34550 đồng trên một cổ phiếu Ngoài ra, theo như quan sát có thể dễ dàng nhận ra được so với mức tăng trưởng ổn định của 2 mã chứng khoán BID và CTG thì VCB có sự tăng trưởng mạnh mẽ hơn hẳn, điều này cho thấy được sự đánh giá cao của thị trường đối với cổ phiếu Vietcombank (VCB) VCB đã và đang khẳng định được vị thế của mình và vẫn luôn là một trong những lựa chọn hấp dẫn cho các NĐT trên TTCK Việt Nam Trong giai đoạn 2014-2023, cổ phiếu Vietcombank (VCB) đã trải qua nhiều biến động song song với những xu thế biến động của thị trường Từ năm 2014 đến 2017,
VCB có sự biến động tuy nhiên nhìn chung xu hướng tăng trưởng vẫn ổn định nhờ kết quả kinh doanh khả quan và kiểm soát tốt nợ xấu Giai đoạn 2018-2019, đây có thể coi là bước ngoặt lớn của VCB khi có sự tăng trưởng vượt bậc với lợi nhuận cao kỷ lục Trong năm 2020, đại dịch COVID-19 gây ra những khó khăn ban đầu nhưng Vietcombank đã phục hồi mạnh mẽ vào cuối năm Từ 2022-2023, VCB tiếp tục khẳng định vị thế với chiến lược số hóa và mở rộng thị trường quốc tế, giữ vững tăng trưởng lợi nhuận và ổn định giá cổ phiếu
Hình 4.2 Giá cổ phiếu của các NHTMCP có vốn hóa thị trường lớn trong giai đoạn 2014-2023
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Hình 4.2 cho thấy tình hình giá cổ phiếu của nhóm các NHTMCP có vốn hóa thị trường lớn trong giai đoạn 2014-2023, nhìn chung sự biến động của các mã chứng khoán dao động mạnh qua các năm Trong giai đoạn 2014-2016, đây là giai đoạn nền kinh tế đang trong quá trình phục hồi kể từ sau cuộc khủng hoảng kinh tế năm 2008, giá cổ phiếu của các ngân hàng trong giai đoạn này đều tăng trưởng
ACBEIBMBBSHBSTB chậm và có xu hướng giảm Năm 2017, đánh dấu bước sự tăng trưởng mạnh mẽ trở lại của TTCK kéo theo đó sự tăng trưởng mạnh mẽ của các mã cổ phiếu, thậm chí cổ phiếu ACB đạt đỉnh với ngưỡng 36900 đồng trên một cổ phiếu trong những năm được khảo sát Năm 2018, thị trường đối diện với xu thế biến động kinh tế thế giới, điển hình như cuộc chiến thương mại Mỹ-Trung và các chính sách tiền tệ của các ngân hàng trung ương lớn trên thế giới (Fed, ECB) gây ra sự biến động trên thị trường tài chính toàn cầu, điều này đã kéo theo sự sụt giảm trong giá cổ phiếu của các NHTMCP trong nhóm này ngoại trừ EIB vẫn kiểm soát được và tăng trưởng ổn định Đến năm 2021, đánh dấu sự phục hồi mạnh mẽ của nền kinh tế sau đại dịch, nhiều ngân hàng ghi nhận mức tăng giá cổ phiếu cao nhất trong nhiều năm và giá cổ phiếu của các ngân hàng có mã chứng khoán như EIB, MBB, SHB, STB cũng không ngoại lệ Giai đoạn 2022-2023, nền kinh tế đã ổn định trở lại kéo theo đó là sự bình ổn giá chứng khoán, không còn mức tăng cao như ở năm 2021 mà hầu hết đều trở lại tăng trưởng ở mức ổn định kể từ năm 2020
Hình 4.3 Giá cổ phiếu của các NHTMCP có vốn hóa thị trường lớn giai đoạn
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
BABHDBLPBMSBNABOCBSSBTCBTPBVIBVPB
Hình 4.3 đã khái quát sự thực trạng giá cổ phiếu của các NHTMCP niêm yết trên TTCK kể từ năm 2017, đây là nhóm các NHTMCP bắt đầu lên sàn chứng khoán kể từ năm nền kinh tế có sự tăng trưởng kể từ cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu năm 2008 Giai đoạn từ 2018-2019, giá cổ phiếu của ngành ngân hàng ít nhiều vẫn chịu ảnh hưởng trong bối cảnh thị trường đối diện với xu thế biến động kinh tế thế giới, điển hình như cuộc chiến thương mại Mỹ-Trung Giai đoạn 2020-2021, mặc dù chịu ảnh hưởng từ đại dịch Covid-19, tuy nhiên với các biện pháp hỗ trợ từ chính phủ và NHNN, giá cổ phiếu ngành ngân hàng có sự tăng trưởng vượt bậc, nhiều ngân hàng đạt đỉnh trong ngưỡng thời gian khảo sát của tác giả Năm 2022, nền kinh tế chịu ảnh hưởng từ sự bùng nổ mạnh mẽ của đại dịch Covid- 19, giá cổ phiếu ngành ngân hàng đồng loạt giảm mạnh Tuy nhiên cho đến năm 2023, sự hồi phục của nền kinh tế sau đại dịch đã kéo theo sự tăng trưởng trở lại trong giá cổ phiếu ngành ngân hàng
Nhóm các cổ phiếu Mid-cap
Cổ phiếu Mid-cap đại diện cho tầng vốn hóa thị trường trung bình, mang lại sự cân bằng giữa sự ổn định của cổ phiếu vốn hóa lớn và tiềm năng tăng trưởng của cổ phiếu vốn hóa nhỏ, thường mang lại lợi nhuận cao hơn trong trung và dài hạn (Bodie, Kane và Marcus 2014) Qua đó, cổ phiếu Mid-cap, trong phạm vi khóa luận được hiểu là cổ phiếu của các NHTMCP có quy mô vừa và nhỏ, có mức vốn hóa thị trường trung bình từ 1,000 tỷ đồng đến dưới 10,000 tỷ đồng
Hình 4.4 Giá cổ phiếu của các NHTMCP có mức vốn hóa thị trường ở mức trung bình trong giai đoạn từ 2014-2023
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Quan sát hình 4.4 có thể dễ dàng nhận thấy rằng ngoài trừ ngân hàng quốc dân (NVB), các NHTMCP trong nhóm này đều chính thức niêm yết trên TTCK kể từ năm 2017, đánh dấu sự tăng trưởng mạnh mẽ trở lại của nền kinh tế Mặt khác, ngoại trừ NVB niêm yết trên sàn HNX thì các mã chứng khoán còn lại trong nhóm các NHTMCP có mức vốn hóa thị trường trung bình đều niêm yết trên sàn UPCOM Tương tự như các mã chứng khoán thuộc các nhóm vốn hóa thị trường lớn, ở nhóm vốn hóa thị trường trung bình, giá cổ phiếu của các ngân hàng đều đạt đỉnh tại năm 2021, có xu thế giảm vào năm 2022 và tăng trưởng trở lại vào năm
Việc tổng quan giá cổ phiếu của 27 NHTMCP niêm yết trên TTCK Việt Nam trong giai đoạn 10 năm kể từ 2014 đến năm 2023 cho thấy sự biến động của giá cổ phiếu có thể phụ thuộc vào nhiều yếu tố như các yếu tố kinh tế vĩ mô và các yếu tố nội tại bên trong ngân hàng Ngoài ra, thông qua cách phân loại các nhóm cổ
NVBABBBVBKLBPGBSGBVABVBB phiếu theo mức vốn hóa thị trường, có thể thấy được nhóm cổ phiếu Blue-chip ngoại trừ BAB được niêm yết trên sàn HNX, 18 mã chứng khoán còn lại đều được niêm yết trên sàn HOSE Qua đó, có thể thấy việc niêm yết chứng khoán trên sàn GDCK nào ít nhiều phụ thuộc vào mức vốn hóa thị trường cũng như sự đánh giá của thị trường đối với cổ phiếu của ngân hàng đó Việc phân tích xu hướng biến động của giá cổ phiếu trong giai đoạn 2014-2023 giúp xác định các biến động bất thường và những sự kiện quan trọng có thể đã tác động đến thị trường Điều này cung cấp nền tảng để so sánh và đánh giá ảnh hưởng của các yếu tố cụ thể đến giá cổ phiếu.
THỐNG KÊ MÔ TẢ
4.2.1 Phân tích thống kê mô tả
Trước khi đi vào phần nghiên cứu về sự tác động của các biến độc lập đã được lựa chọn đến biến phụ thuộc giá cổ phiếu của 27 NHTMCP Việt Nam đã và đang được niêm yết trên 3 sàn GDCK (HOSE, HNX và UPCOM), tác giả thực hiện thống kê mô tả để cung cấp cái nhìn tổng quan về các biến trong mô hình bao gồm các chỉ tiêu như số quan sát, giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị nhỏ nhất, giá trị lớn nhất của từng biến trong mô hình
Bảng 4.1 Thống kê mô tả các biến trong mô hình
Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn
Nguồn: Kết quả từ phần mềm Stata 18.0
Thông qua quan sát, có thể nhận thấy biến phụ thuộc giá cổ phiếu (SP) có số quan sát là 181, với giá trị trung bình được tính toán là 22334.53 trong khoảng từ
4600 - 97900 Có thể thấy được giá trị nhỏ nhất của giá cổ phiếu được thể hiện là
4600, đây là giá đóng cửa của cổ phiếu SHB tại cuối năm 2016 Ngoài ra, giá trị lớn nhất ghi nhận là 97900, đây là giá đóng cửa ngày cuối tại cuối năm 2020 của cổ phiếu VCB Với độ lệch chuẩn được tính toán là 14885, đây là thước đo mức độ phân tán hay biến động của các giá trị SP quanh giá trị trung bình Giá trị của SP trải dài từ 4600 đến 97900, điều này cho thấy sự phân tán rộng của các giá trị SP trong tập dữ liệu Đối với biến PE (hệ số giá trên thu nhập P/E): Kết quả thống kê cho thấy giá trị PE ghi nhận lớn nhất là 791219.6 là của cổ phiếu NVB, con số này ghi nhận tại cuối năm 2022 Tuy nhiên, đến năm 2023 giá trị PE của cổ phiếu NVB lại ghi nhận nhỏ nhất là -7.86, năm vừa qua là năm đầy khó khăn và biến động của NVB Theo Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (2024), sau khi công bố báo cáo tài chính hợp nhất đã kiểm toán 2023, sở giao dịch chứng khoán Hà Nội đã đưa cổ phiếu NVB vào diện cảnh báo bởi tại ngày 31/12/2023 lợi nhuận sau thuế chưa phân phối NVB là con số âm Lý giải về điều này là do khó khăn chung của nền kinh tế đã ảnh hưởng tới đến tình hình hoạt động của các cá nhân, doanh nghiệp là khách hàng của NVB Ngoài ra, giá trị trung bình tính toán được là 4483.897 với độ lệch chuẩn là 58809.14 đã cho thấy sự phân tán rộng của các giá trị PE trong đoạn từ -7.86 đến 58809.14 Đối với biến EPS (thu nhập trên mỗi cổ phiếu): Qua thống kê cho thấy, tương tự như chỉ số PE, giá trị EPS ghi nhận thấp nhất là -1195.3 của ngân hàng NVB vào năm 2023, điều này là do lợi nhuận sau thuế chưa phân phối của NVB năm 2023 ghi nhận con số âm Giá trị EPS lớn nhất ghi nhận được là 6317.78 của VCB năm 2022 Với giá trị trung bình được tính toán là 1970.36 và độ lệch chuẩn là 1347.755 đã cho thấy độ phân tán rộng khắp của EPS quanh giá trị trung bình trải dài từ -1195.3 đến 6317.78 Đối với biến SIZE (quy mô ngân hàng), kết quả thống kê logarit tự nhiên của tổng tài sản từ bảng 4.1 đã cho thấy giá trị thấp nhất SIZE ghi nhận là 30.8067 của SGB năm 2020 và giá trị lớn nhất là 35.3720 của BID năm 2023 Giá trị trung bình ghi nhận được là 33.1876 với độ lệch chuẩn là 1.0254 đã cho thấy sự phân bố đồng đều và không có sự dao động lớn giữa dữ liệu của biến quy mô ngân hàng Đối với biến BVPS (giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu), kết quả thống kê cho thấy giá trị BVPS ghi nhận thấp nhất là 9095.1 của NVB năm 2023 và giá trị cao nhất ghi nhận được là 36990.44 TCB năm 2023 BVPS có giá trị trung bình là 15256.73 và độ lệch chuẩn tính toán được là 4088.88 đã cho thấy độ phân tán rộng của BVPS quanh giá trị trung bình trải dài từ 9095.1 đến 36990.44 Đối với biến INF (lạm phát), kết quả từ bảng 4.1 cho thấy, giá trị thấp nhất INF ghi nhận là 0.0019 của năm 2020 và giá trị lớn nhất là 0.0523 của năm 2019 Giá trị trung bình ghi nhận được là 0.0278 với độ lệch chuẩn được tính toán là 0.0161 đã cho thấy sự phân bố đồng đều quanh giá trị trung bình và không có sự dao động lớn giữa dữ liệu của biến lạm phát Đối với biến INT (lãi suất liên ngân hàng), kết quả từ bảng 4.1 cho thấy, giá trị thấp nhất INT ghi nhận là 0.0015 tại năm 2020 và cao nhất là 0.049 của năm
2015 Giá trị trung bình ghi nhận được là 0.0203 với độ lệch chuẩn là 0.0167 đã cho thấy không có sự dao động lớn giữa dữ liệu của biến lãi suất liên ngân hàng Đối với biến GDP (tốc độ tăng trưởng kinh tế), kết quả thống kê đã cho thấy, giá trị nhỏ nhất GDP hiển thị là 0.0258 của năm 2020 và giá trị lớn nhất là
0.049 tại năm 2015 với trị trung bình ghi nhận được là 0.0203 và độ lệch chuẩn được tính toán là 0.0167 đã cho thấy không có sự dao động lớn giữa dữ liệu của biến GDP
4.2.2 Phân tích ma trận hệ số tương quan và đa cộng tuyến
Bảng 4.2 Ma trận hệ số tương quan giữa các biến
SP PE EPS SIZE BVPS INF INT GDP
Nguồn: Kết quả từ phần mềm Stata 18.0
Kết quả phân tích ma trận hệ số tương quan từ phần mềm Stata 18 cho thấy giá cổ phiếu (SP) có mối quan hệ tương quan dương với các biến như EPS, SIZE, BVPS và tương quan âm với các biến như PE, INF, INT, GDP Hầu hết các hệ số tương quan giữa các cặp biến giải thích đều nhỏ hơn 0.8 Tuy nhiên, có một cặp cụ thể là EPS và BVPS có hệ số tương quan cao đạt mức 0.8037, vượt ngưỡng 0.8 và điều này có thể là nguyên nhân gây ra hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình hồi quy (Dormann 2013) Để kiểm tra hiện tượng này, tác giả đã thực hiện kiểm định hệ số phóng đại phương sai (VIF) bằng phần mềm Stata 18 nhằm đánh giá tính đa cộng tuyến trong mô hình
Bảng 4.3 Hệ số phóng đại phương sai VIF
Nguồn: Kết quả từ phần mềm Stata 18.0
Với bộ dữ liệu thứ cấp, các hệ số phóng đại phương sai của tất cả các biến độc lập đều nhỏ hơn 10 và giá trị trung bình VIF là 2.85 < 10 Chỉ trong trường hợp VIF ở mức lớn hơn 10 khi đó sẽ gây ra hiện tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng và ảnh hưởng đến kết quả hồi quy (Gujarati và Porter 2009) Trong trường hợp này, có thể thấy mặc dù xuất hiện cặp biến có tương quan cao tuy nhiên vấn đề đa cộng tuyến không phải là nghiêm trọng và không ảnh hưởng lớn đến kết quả ước lượng của mô hình hồi quy Qua đó có thể đưa ra kết luận rằng hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến độc lập trong mô hình là không nghiêm trọng và các biến sẽ tiếp tục được thực hiện hồi quy
4.2.3 Phân tích mô hình hồi quy và kết quả kiểm định
Các mô hình hồi quy đều có những đặc điểm riêng, chính những đặc điểm này sẽ làm cho kết quả hồi quy của từng mô hình là không giống nhau Do đó, cần phải chọn ra 1 mô hình phù hợp nhất với bộ dữ liệu của khóa luận
Bảng 4.4 Kết quả mô hình hồi quy Pooled OLS, FEM và REM
Biến Pooled OLS FEM REM
Ghi chú: ***, ** và * lần lượt là các mức ý nghĩa thống kê ở mức 1%, 5% và 10%
Nguồn: Kết quả từ phần mềm Stata 18.0
Bảng 4.4 cho thấy được rằng ở cả 3 mô hình hồi quy p-value đều bằng 0.0000, điều này cho thấy ở cả 3 mô hình đều có ý nghĩa thống kê ở mức 1% Ngoài ra với số quan sát là 181, R 2 của ba mô hình là 0.5109, 0.5331, 0.5262 đã cho thấy biến độc lập ở cả ba mô hình Pooled OLS, FEM, REM đều giải thích được lần lượt 51.09%, 53.31%, 52.62% sự thay đổi của biến phụ thuộc giá cổ phiếu Qua việc thực hiện ước lượng các mô hình hồi quy, nhận thấy kết quả của cả ba mô hình xấp xỉ như nhau Do đó, để lựa chọn được mô hình nào là phù hợp nhất với bộ dữ liệu, khóa luận tiếp tục thực hiện một số kiểm định để lựa chọn mô hình
Lựa chọn giữa mô hình FEM và mô hình Pooled OLS Để xác định mô hình nào phù hợp hơn giữa FEM và Pooled OLS, khóa luận sử dụng kiểm định F Các giả thuyết được diễn đạt như sau:
H0: Mô hình Pooled OLS là phù hợp hơn so với mô hình FEM
H1: Mô hình FEM là phù hợp hơn so với mô hình Pooled OLS
Bảng 4.5 Kết quả kiểm định F
Nguồn: Kết quả từ phần mềm Stata 18.0
Từ kết quả bảng 4.5, ta có F test có giá trị là 11.74 và Prob > F = 0.0000 Bên cạnh đó, P-value = 0.0000 tương đương với nhỏ hơn mức ý nghĩa 5% Do đó cần bác bỏ giả thuyết H0 và chấp nhận giả thuyết H1 Vậy có thể kết luận được rằng:
Mô hình FEM là phù hợp hơn so với mô hình Pooled OLS
Lựa chọn giữa mô hình REM và mô hình Pooled OLS Để lựa chọn giữa mô hình REM và Pooled OLS cần thực hiện kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian multiplier, với các giả thuyết được phát biểu đơn giản hóa như sau:
H0: Mô hình Pooled OLS là phù hợp hơn so với mô hình REM
H1: Mô hình REM là phù hợp hơn so với mô hình Pooled OLS
Bảng 4.6 Kết quả kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian multiplier
Nguồn: Kết quả từ phần mềm Stata 18.0
Qua bảng 4.6, ta có giá trị thống kê tính toán được là 291.46 và Prob > chibar2 = 0.0000, con số này nhỏ hơn 0.05 Do đó cần bác bỏ giả thuyết H0 và chấp nhận giả thuyết H1: Mô hình REM là phù hợp hơn so với mô hình Pooled OLS
Qua kiểm định F và kiểm định Breusch and Pagan Lagrangian multiplier, có thể kết luận so với mô hình Pooled OLS thì bộ dữ liệu của khóa luận phù hợp với mô hình FEM và REM hơn Vậy câu hỏi đặt ra là giữa FEM và REM thì mô hình nào phù hợp hơn? Để trả lời câu hỏi này khóa luận tiếp tục thực hiện kiểm định để có thể đưa ra lựa chọn cuối cùng
Lựa chọn giữa mô hình FEM và REM Để lựa chọn giữa mô hình FEM và REM, khóa luận sẽ tiến hành kiểm định Hausman, với các giả thuyết được phát biểu như sau:
H0: Mô hình REM là phù hợp hơn mô hình FEM
H1: Mô hình FEM là phù hợp hơn mô hình REM
Bảng 4.7 Kết quả kiểm định Hausman
Nguồn: Kết quả từ phần mềm Stata 18.0
