Kết quả của nghiên cứu này cho thấy có 5 chỉ số có ý nghĩa thống kê tác động đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp ngành điện được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, bao gồm:
GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU
Sự cần thiết của đề tài
Chứng khoán là thị trường hấp dẫn, nơi tập trung nhiều dòng tiền từ các quỹ đầu tư lớn đầu tư vào, thu hút nhà đầu tư trong và ngoài nước đầu tư vào các doanh nghiệp được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Do vậy, người ta thường nghiên cứu các chỉ số tài chính ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, mỗi chỉ số có mức ảnh hưởng khác nhau Vì vậy, bài nghiên cứu đánh giá mức độ tác động của từng yếu tố, từ đó giúp nhà đầu tư thấy được mức độ ảnh hưởng mạnh yếu của từng chỉ số đối với giá cổ phiếu
Nhiều nghiên cứu ở nước ngoài đã được thực hiện để tìm hiểu mối tương quan giữa các chỉ số trong tài chính doanh nghiệp và giá cổ phiếu, như nghiên cứu của Sanjeet Sharma (2011), Anil Kumar Goyal và Akshita Gupta (2019), Yuni Tannia và Suharti (2020) Tuy nhiên, việc sử dụng phương pháp tiếp cận chưa đồng nhất và sự đa dạng trong việc lựa chọn chỉ số và các tham số biểu diễn đã dẫn đến kết luận khác nhau Điều này làm cho một số chỉ số có ý nghĩa đối với thị trường này nhưng lại không có ý nghĩa ở các quốc gia khác Tại Việt Nam, đã có những nghiên cứu nhằm tìm hiểu về sự tác động của các chỉ số tài chính đến giá cổ phiếu như của Lê Tiến Đạt (2023), Trần hoài Thương (2023), Phạm Trần Tuấn Anh (2023), Nguyễn Ngọc Trâm (2023), Tuy nhiên, vấn đề định lượng các chỉ số tác động trong các nghiên cứu này vẫn chưa được khai thác toàn diện và kết quả chỉ mang tính khách quan trong phạm vi hẹp Vì vậy, cần có thêm các nghiên cứu mang tính định lượng để xác định rõ hơn mức độ mạnh yếu của các chỉ số Đa số các nghiên cứu đều sử dụng giá cổ phiếu làm biến độc lập, còn lại các biến như tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA), thu nhập trên mỗi cổ phiếu - EPS, tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROA) là những chỉ số tác động cùng chiều đến giá cổ phiếu, ngoại trừ một vài chỉ số như tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE), hệ số giá cổ phiếu trên giá trị sổ sách (P/B) Bên cạnh đó, những nghiên cứu trong nước cho kết quả nghiên cứu của ảnh hưởng các chỉ số tác động đến giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán hoặc ảnh hưởng của các chỉ số chứng khoán Tác giả nhận thấy chỉ số lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (P/E) và giá trị sổ sách của cổ phiếu (P/B) là hai chỉ số tác động mạnh mẽ lên biến phụ thuộc – giá cổ phiếu Tuy nhiên, đối với các nghiên cứu trong nước, tác giả đều đặt kỳ vọng tác động cùng chiều của các chỉ số (ROE), (P/B)
Mặc khác, ngành Năng lượng – Điện chỉ số cốt lõi trong sự phát triển của nền kinh tế Việt Nam, đóng góp to lớn vào các ngành công nghiệp như hóa chất, phân bón, giao thông, vận tải, nên nhu cầu sử dụng sản lượng điện ngày càng tăng Vì vậy, việc nghiên cứu những chỉ số tác động đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp ngành điện là vấn đề rất cần thiết ở hiện tại và trong thời gian tương lai Với những ý nghĩa trên, tác giả chọn nghiên cứu đề tài: “Đánh giá các yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp ngành Điện niêm yết trên thị trường Chứng khoán Việt Nam” nhằm làm rõ các mối quan hệ tương quan giữa các chỉ số tác động đến giá cổ phiếu ngành Điện giai đoạn 2018 - 2023 Ngoài ra nghiên cứu này hàm ý giúp các nhà đầu tư tối đa hóa lợi nhuận, đưa ra quyết định chính xác hơn khi lựa chọn nắm giữ cổ phiếu ngành Điện.
Mục tiêu đề tài
1.2.1 Mục tiêu tổng quát Đánh giá các chỉ số tác động đến giá cổ phiếu của 23 doanh nghiệp ngành điện được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2018 – 2023 Từ đó, hàm ý giúp cho nhà đầu tư đưa ra quyết định phù hợp trong việc lựa chọn cổ phiếu tiềm năng để thực hiện đầu tư
- Thứ nhất: Xác định các chỉ số tác động đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp ngành điện được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn
- Thứ hai: Đánh giá mức độ tác động của các chỉ số trên đến với đến giá cổ phiếu doanh nghiệp ngành điện niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2018 – 2023
- Thứ ba: Đưa ra hàm ý và khuyến nghị giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định phù hợp nhằm nâng cao hiệu quả trong hoạt động đầu tư.
Các câu hỏi nghiên cứu
- Xác định lại và đánh giá các chỉ số nào tác động đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp ngành điện được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2018 – 2023?
- Mức độ tác động của các chỉ số tác động đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp ngành điện được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn
- Các hàm ý và chính sách nào được đề xuất giúp nhà đầu tư nâng cao hiệu quả khi đầu tư vào cổ phiếu của các doanh nghiệp ngành Điện ?
Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
- Đối tượng nghiên cứu là các chỉ số tác động đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp ngành Điện được niêm yết trên thị trường Chứng khoán Việt Nam Tác giả lựa chọn ngành Điện – bởi đây là ngành đóng vai trò cốt lõi trong nền kinh tế và có tính ổn định cao trọng điểm của nền kinh tế hiện đại Đặc biệt, hầu hết các hoạt động sản xuất, kinh doanh của các doanh nghiệp đều phụ thuộc vào hệ thống điện
- Phạm vi thời gian: Giai đoạn 01/01/2018 – 31/12/2023 Tác giả lựa chọn mốc thời gian này để thực hiện nghiên cứu, bởi đây là khoảng thời gian ngành điện có nhiều biến động từ diễn biến thời tiết ENSO Bên cạnh, năm 2023 là cột mốc Việt Nam tham gia Cam kết làm mát toàn cầu với Cop 28, đây là sự kiện ảnh hưởng lớn đến toàn hệ thống điện nói chung và các doanh nghiệp ngành điện nói riêng
- Phạm vi không gian: 23 công ty ngành điện được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam bao gồm cả 3 sàn HOSE, HNX, Upcom Tuy nhiên, do nghiên cứu được thực hiện trong giai đoạn 2018 – 2023 Vậy nên, chỉ có
23 doanh nghiệp ngành điện đủ điều kiện để đưa vào bài nghiên cứu.
Phương pháp nghiên cứu
Để thực hiện nghiên cứu nhằm đánh giá các chỉ số ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp ngành Điện được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nma, tác giả chọn phương pháp định lượng để nghiên cứu
Tác giả thông qua phần mềm Stata thực hiện nghiên cứu, đo lường sự tác động của các chỉ số tác động đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp ngành điện thông qua lượng hóa bằng mô hình hồi quy Bước tiếp theo là thực hiện hồi quy dữ liệu theo 3 mô hình: Mô hình tác động cố định FEM (Fixed Effects Model), mô hình bình phương nhỏ nhất thông thường OLS (Ordinary Least Square) và mô hình tác động ngẫu nhiên REM (Random Effects Model) Từ đó, tiến hành các kiểm định nhằm lựa chọn mô hình có độ phù hợp cao nhất với số liệu tổng hợp từ 23 doanh nghiệp ngành Điện được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Nhằm đảm bảo nghiên cứu có độ tin cậy cao, những kiểm định tăng cường sẽ được áp dụng như kiểm định hiện tượng tương quan, kiểm định đa cộng tuyến, kiểm định hiện tượng phương sai sai số thay đổi, kiểm định Hausman Từ đó, tiếp tục thực hiện ước lượng theo phương pháp bình phương bé nhất tổng quát khả thi FGLS (Feasible general Least Square) để khắc phục các khuyết tật của mô hình nghiên cứu Sau khi tác giả có được mô hình hoàn thiện từ chạy khắc phục FGLS, dựa vào mô hình phân tích, cuối cùng đưa ra khuyến nghị phù hợp cho nhà đầu tư.
Nội dung nghiên cứu
Khóa luận được trình bày theo kết cấu các chương sau:
Chương 1: Giớ i thi ệu đề tài nghiên c ứ u
Phần đầu của Chương 1 tập trung vào việc trình bày một cái nhìn tổng quan về đề tài nghiên cứu Bao gồm tính cấp thiết của đề tài, mục tiêu tổng quát và mục tiêu cụ thể của nghiên cứu, các câu hỏi nghiên cứu được đặt ra, phạm vi và đối tượng của nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu, cũng như những đóng góp mới mà đề tài này mang lại và cấu trúc tổ chức của nghiên cứu
Chương 2: Cơ sở lý thuy ế t và t ổ ng quan các nghiên c ứu trướ c
Chương 2 sẽ đi sâu vào các nền tảng lý thuyết, cũng như cung cấp một tổng quan về thị trường chứng khoán Đồng thời, nó cũng sẽ trình bày một cái nhìn tổng quan về các nghiên cứu trước đây liên quan đến các chỉ sốảnh hưởng đến giá cổ phiếu
Từ những tài liệu nghiên cứu trong nước và nước ngoài, chương này sẽ tập trung vào việc phân tích giá cổ phiếu của các doanh nghiệp hoạt động trong ngành năng lượng trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam
Chương 3: Phương pháp nghiên cứ u
Chương 3 sẽ tập trung vào mô hình nghiên cứu, giải thích chi tiết về các biến độc lập và biến phụ thuộc trong mô hình Ngoài ra, chương cũng sẽ đề cập đến các phương pháp nghiên cứu được tác giả sử dụng để phân tích các chỉ sốảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp hoạt động trong ngành năng lượng trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam
Chương 4: K ế t qu ả nghiên c ứ u và th ả o lu ậ n
Chương 4 sẽ tổng kết kết quả của nghiên cứu về sự tác động của các biến số đối với giá cổ phiếu của các doanh nghiệp trong ngành Điện trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam trong khoảng thời gian từ năm 2018 đến năm 2023 Bên cạnh đó, chương này cũng sẽ đánh giá các kết quả nghiên cứu, đi sâu vào phân tích mối quan hệ của một số chỉ tiêu như hệ số giá trên lợi nhuận (P/E), giá trên giá sổ sách cổ phiếu
(P/B), tỷ số sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE), tỷ số sinh lời trên tài sản (ROA), v.v với giá cổ phiếu của các doanh nghiệp trong ngành Điện
Chương 5: K ế t lu ậ n và hàm ý qu ả n tr ị
Dựa vào kết quả nghiên cứu từ Chương 4, chương 5 sẽ tổng kết bài nghiên cứu, phân tích những đóng góp và hạn chế của nghiên cứu Ngoài ra, chương này cũng sẽ đề xuất các kiến nghị giúp nhà đầu tư có cái nhìn toàn diện và hiệu quả trong việc ra quyết định đầu tư, từ đó góp phần vào phát triển toàn diện của thị trường chứng khoán Việt Nam Cuối cùng, chương cũng sẽ đề xuất một số hướng phát triển cho các nghiên cứu trong tương lai, nhằm mở rộng và nâng cao chất lượng của các nghiên cứu về ngành Điện trên thị trường Chứng khoán Việt Nam
Trong Chương 1, tác giả đã nhấn mạnh sự quan trọng của các chỉ số đối với giá cổ phiếu của các doanh nghiệp ngành điện Việc xác định các chỉ số ảnh hưởng cực kỳ cần thiết Đồng thời, làm rõ một số vấn đề liên quan như mục tiêu, đối tượng và phạm vi nghiên cứu cũng như phương pháp được áp dụng là định lượng Bên cạnh, dữ liệu được sử dụng tổng hợp trong 23 doanh nghiệp ngành điện niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2018 – 2023 Chương tiếp theo, tác giả tiến hành trình bày cụ thể về cơ sở lý thuyết và các nghiên cứu liên quan về các chỉ sốảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp ngành Điện được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC
Tổng quan giá cổ phiếu
Mệnh giá (Par value) của một chứng khoán là giá trị được quy định và ghi rõ trên chính tài sản đó, chẳng hạn như một cổ phiếu hay một trái phiếu Đây là số liệu thường được công ty hoặc tổ chức phát hành định sẵn để chỉ ra giá trị danh nghĩa của tài sản đó, mà không phụ thuộc vào giá thị trường hiện tại của nó Ví dụ, nếu một công ty cổ phần quy định mệnh giá cổ phiếu là 10,000 đồng, thì đây là giá trị mà cổ đông sở hữu mỗi cổ phiếu cơ bản của công ty Mặc dù như vậy, trên thị rường chứng khoán, giá cổ phiếu có thể cao hơn hoặc thấp hơn so với mệnh giá, phụ thuộc vào sự cung cầu của chúng
Giá trị nội tại của một loại chứng khoán là giá trị thực của chúng, không phụ thuộc vào giá trị được ghi nhận trên báo cáo tài chính hoặc giá cả thị trường hiện tại
Nó tương ứng với giá trị bên trong của cổ phiếu và không bị ảnh hưởng bởi các chỉ sốbên ngoài như biến động thị trường Người nắm giữ cổ phiếu có thể xem giá trị nội tại là giá trị mà họ thực sự sở hữu, và đây là tiêu chuẩn để đánh giá tính hợp lý của một đầu tư dài hạn
Giá đóng cửa, còn gọi là closing price, là mức giá cuối cùng của cổ phiếu khi kết thúc một phiên giao dịch trên một thị trường chứng khoán cụ thể Mức giá này không chỉ là giá cuối cùng trong ngày mà còn trở thành giá tham chiếu cho phiên giao dịch tiếp theo Quy trình này diễn ra hàng ngày, áp dụng cho từng phiên giao dịch và từng thị trường riêng biệt
Giá khớp lệnh là mức giá tại đó các lệnh mua và lệnh bán được thực hiện và khớp với nhau trên thị trường chứng khoán Đây là giá mà người mua sẵn sàng trả và người bán sẵn sàng chấp nhận trong cùng một thời điểm Giá khớp lệnh được xác định dựa trên nguyên tắc Có thể hiểu đây là mức giá thực hiện đạt được khối lượng giao dịch lớn nhất Nếu có nhiều mức giá thỏa mãn điểm i thì mức giá trùng hoặc gần với giá thực hiện của lần khớp lệnh gần nhất sẽ được chọn Bên cạnh, nếu vẫn còn nhiều mức giá thỏa mãn điểm ii thì mức giá cao hơn sẽ được chọn Ngoài ra, nếu bên mua và bên bán có cùng điều kiện thì việc khớp lệnh được thực hiện theo thứ tự ưu tiên về giá, sau đó mới ưu tiên về thời gian
Mệnh giá được hiểu cơ bản là giá in trên mặt cổ phiếu, trái phiếu hoặc các công cụ tài chính khác Chẳng hạn một công ty cổ phần phát hành cổ phần thông thường với mệnh giá 10 nghìn đồng Tuy nhiên, giá trị thị trường của cổ phiếu này có thể cao hơn hoặc thấp hơn mệnh giá, tùy thuộc vào cung và cầu về nó
Giá trị hợp lý của một cổ phiếu là giá trị đo lường hợp lý mà một nhà đầu tư sẵn sàng trả hoặc nhận, dựa trên các chỉ số thị trường hiện hành và tiềm năng tài chính của công ty phát hành cổ phiếu đó.
Các chỉ số tài chính tác động đến giá cổ phiếu
2.2.1 Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA)
Theo Almira và cộng sự (2020), tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA) là một chỉ số quan trọng để đánh giá khả năng của công ty trong tạo ra lợi nhuận từ các tài sản sử dụng Vì giá trị của tài sản thay đổi theo thời gian, nên ROA sử dụng giá trị trung bình để đánh giá khả năng tạo lợi nhuận trong một khoảng thời gian nhất định, điều này giúp phản ánh mức độ hợp lý của việc sử dụng tài sản để tạo ra lợi nhuận trong kinh doanh.Dan Hery (2014) cho biết tỷ lệ này thể hiện mức độ đóng góp của tài sản trong việc tạo ra lợi nhuận ròng, và là thước đo quan trọng để đánh giá hiệu quả sử dụng tài sản của công ty Khi ROA càng lớn, mức đạt được của lợi nhuận của công ty càng cao và hiệu quả sử dụng tài sản càng tốt
2.2.2 Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE)
Chỉ số ROE là một chỉ số quan trọng giúp phản ánh cả về chi tiêu lợi nhuận được phản ánh trên Báo cáo kết quả kinh doanh và chỉ tiêu vốn chủ sở hữu bình quân trên Bảng cân đối kế toán của mỗi doanh nghiệp Để tính ROE, nhà đầu tư có thể áp dụng công thức sau:
Chỉ số ROE cho thấy mức độ hiệu quả của doanh nghiệp khi sử dụng vốn trong kinh doanh Thông qua chỉ số ROE, nhà đầu tư sẽ biết với 1 đồng vốn bỏ ra thì doanh nghiệp sẽ thu lại bao nhiêu đồng lợi nhuận sau thuế Đối với một số doanh nghiệp có lợi thế cạnh tranh cao hoặc độc quyền một loại sản phẩm, dịch vụ thì chỉ số ROE thường rất cao Chỉ số ROE tăng trưởng đều theo thời gian chứng tỏ công ty phát huy tốt việc tạo giá trị cho cổ đông, biết cách tái đầu tư thu nhập, tăng năng suất, gia tăng lợi nhuận Nếu ROE của doanh nghiệp giảm có thể là do ban lãnh đạo đang đưa ra quyết định kém hiệu quả, không sinh lời tốt
2.2.3 Giá thị trường so với giá trị sổ sách của cổ phiếu (P/B)
Chỉ số giá trên giá trị sổ sách là chỉ số tài chính quan trọng, được sử dụng để so sánh giá của cổ phiếu so với giá trị ghi sổ của cổ phiếu đó, thường được dùng để tìm những cổ phiếu giá rẻ, ít được thị trường quan tâm đến.Ở bài nghiên cứu, dữ liệu về hệ số P/B được lấy từ báo cáo tài chính của công ty ngành Điện được niêm yết trên thị trường từ Hệ thống Thông tin Dữ liệu (FiinproX)
Tương tự như P/E, tác giả cũng đã tìm ra một số nghiên cứu chỉ ra rằng hệ số giá trên giá sổ sách có tác động đến giá cổ phiếu Điển hình như là nghiên cứu của Nguyễn Thị Hoàng Giang (2014), tìm ra mô hình định giá tương đối với các doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán thành phố HồChí Minh, kết luận rằng chỉ số P/B có ý nghĩa thống kê trong mô hình hồi quy và có tác động tới chỉ số giá chứng khoán, và dấu của hệ số ước lượng là dấu dương
2.2.4 Tỷ lệ giá trên thu nhập của cổ phiếu (P/E)
Chỉ số giá trên lợi nhuận là chỉ tiêu xem xét mối quan hệ giữa giá thị trường của cổ phiếu và thu trên mỗi cổ phiếu, được xem là một trong những chỉ số quan trọng sử dụng trong định giá cổ phiếu Ở bài nghiên cứu, dữ liệu về P/E được lấy từ báo cáo tài chính của các công ty ngành Điện được niêm yết trên thị trường từ Hệ thống Thông tin Dữ liệu (FiinproX)
Hệ số P/E thuộc nhóm chỉ số bên trong có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán theo lý thuyết các chỉ số ảnh hưởng giá chứng khoán Các nghiên cứu trước, có bằng chứng thực nghiệm cho thấy hệ số giá trên lợi nhuận (P/E) có tác động mạnh mẽ đến giá cổ phiếu Như là nghiên cứu thực nghiệm của Nidhi Malhotra (2013) kiểm tra mối quan hệ thực nghiệm giữa giá cổ phiếu và các chỉ sốnội tại cụ thể của công ty, Taimur Sharif, Harsh Purohit và Rekha Pillai (2015) phân tích các chỉ sốquyết định giá thị trường của cổ phiếu tại các công ty niêm yết trên TTCK Bahrain,và Uddin và ctg (2013) nghiên cứu các chỉ số ảnh hưởng đến giá của các cổ phiếu thuộc ngành tài chính ở Bangladesh Cả ba nghiên cứu này đều có chung kết luận là hệ số giá trên lợi nhuận là chỉ số quyết định tích cực, có mối quan hệ cùng chiều và có ý nghĩa thống kê đối với giá cổ phiếu
2.2.5 Giá thị trường so với doanh thu (P/S)
- Giá thị trường của cổ phiếu: Là giá hiện tại của một cổ phiếu trên thị trường chứng khoán
- Doanh thu trên mỗi cổ phiếu: Được tính bằng cách lấy tổng doanh thu của công ty chia cho tổng số cổ phiếu đang lưu hành
Chỉ số P/S trong định giá cổ phiếu có một số hạn chế cần được lưu ý Đầu tiên, nó có thể không phản ánh đúng tình hình kinh doanh của doanh nghiệp nếu doanh thu tăng nhanh mà không đi kèm với sự tăng của dòng tiền thực tế Điều này có thể là dấu hiệu cho thấy doanh nghiệp chỉ ghi nhận doanh thu sớm mà chưa thực sự thu được tiền Thứ hai, chỉ số P/S chỉ cung cấp thông tin về sản phẩm hoặc dịch vụ của doanh nghiệp mà không tiết lộ về cấu trúc chi phí hay lợi nhuận Điều này có nghĩa là nhà đầu tư có thể thiếu thông tin về hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Cuối cùng, chỉ số P/S không thể phản ánh chính xác lợi nhuận của doanh nghiệp Mặc dù doanh thu có thể cao, nhưng nếu không đi kèm với việc kiểm soát chi phí hoặc tạo ra lợi nhuận, doanh nghiệp vẫn có thể đối mặt với rủi ro lỗ
Do đó, để có cái nhìn toàn diện và chính xác về doanh nghiệp, nhà đầu tư nên kết hợp sử dụng chỉ số P/S cùng với các chỉ số khác như P/B (Price-to-Book) và P/E (Price-to-Earnings) Sự kết hợp này sẽ giúp nhà đầu tư có cái nhìn toàn diện và chi tiết hơn về tình hình tài chính và hiệu suất kinh doanh của doanh nghiệp
2.2.6 Thu thập trên mỗi cổ phiếu - EPS
Chỉ số thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) là chỉ số đo lường lợi nhuận được sinh ra cho mỗi cổ phiếu và đóng vai trò như một chỉ số cần thiết để đánh giá thị giá cổ phiếu của doanh nghiệp, cho biết liệu lợi nhuận của công ty đã tăng hay chưa EPS biểu thị phần lợi nhuận thu được của công ty sau khi tính các khoản thuế và cổ tức cổ phiếu ưu đãi sẽ được chia cho mỗi cổ phiếu thông thường Để tính EPS, có thể chia lợi nhuận ròng trong một giai đoạn báo cáo cụ thể (thường là hàng quý hoặc hàng năm) cho lượng cổ phiếu đang được lưu hành trên thị trường chứng khoán trong cùng thời gian hoặc bằng cách chia lợi nhuận sau lãi suất, khấu hao và thuế cho tổng lượng cổ phiếu đang lưu hành EPS thể hiện tỷ lệ lợi nhuận sau thuếcủa công ty trong một năm tài chính sau khi trả cổ tức ưu đãi (Islam và cộng sự, 2014) Khi EPS tăng lên cho thấy doanh nghiệp thu được nhiều lợi nhuận hơn trong điều kiện số lượng cổ phiếu đang lưu hành giữ nguyên, điều này tác động đến tâm lý nhà đầu tư, họ sẽ kỳ vọng vào dòng tiền hiện tại trong tương lai sẽ tăng lên, dẫn đến cầu tăng làm cho giá cổ phiếu tăng
Ngược lại, EPS giảm cho thấy dấu hiệu hoạt động sản xuất, kinh doanh của doanh nghiệp kém hiệu quả, làm giảm sự kỳ vọng của nhà đầu tư vào doanh nghiệp ở hiện tại và cả tương lai, họ sẽ bán cổ phiếu dẫn đến giá giảm Vì thế, đây là một trong các chỉ số được xem xét rất kỹ lưỡng bởi nhà đầu tư khi quyết định đầu tư vào cổ phiếu Ngoài ra, các nghiên cứu thực nghiệm ngoài nước như Darami và các cộng sự (2020), Sawagvudcharee và Bajracharya (2020),Enow và Brijlal (2016) và Mohammad Abdelkarim Almumani (2014) cũng chỉ ra rằng EPS có mối quan hệ cùng chiều (+) với giá của cổ phiếu Tại thị trường Việt Nam, Nguyễn Minh Kiều và Lê Thị Thuỳ Nhiên (2020), Nguyễn Phú Hà (2022), Tạ Thị Hồng Lê (2017), Phạm Tiến Mạnh (2017) cũng chỉ ra các kết quả tương tự
2.2.7 Giá trị doanh nghiêp doanh nghiệp (EV)
EV (Enterprise Value) – Giá trị doanh nghiệp là thước đo tổng giá trị của công ty, thường được sử dụng như một sự thay thế toàn diện hơn cho khái niệm giá trị vốn hóa trên thị trường cổ phiếu Nó bao hàm tất cả các quyền sở hữu, quyền đòi nợ và vốn chủ của một công ty EV có thể được xem là chi phí cần bỏ ra để mua toàn bộ một công ty Công thức tính EV:
EV = Vốn hóa + Tổng nợ - Tiền mặt và các khoản tương đương tiền
➢ Vốn hóa: số lượng cổ phiếu đang lưu hành x giá cổ phiếu hiện tại của công ty đó trên thị trường
➢ Tổng nợ: là các khoản nợ phải trả có lãi và bao gồm nợ ngắn hạn và dài hạn
Số nợ được điều chỉnh bằng cách trừ đi tiền mặt vì theo lý thuyết, khi một công ty được mua lại, bên bị mua có thể sử dụng tiền mặt của công ty mục tiêu để trả một phần nợ giả định Nếu giá trị thị trường của khoản nợ không xác định, thì giá trị ghi sổ của khoản nợ có thể được sử dụng để thay thế
2.2.8 Tỷ lệ nợ trên tài sản (Debt to Assets Ratio)
Tỷ lệ nợ trên tài sản (DAR) = 𝐓ổ𝐧𝐠 𝐧ợ
Chỉ số trên được hiểu để đo lường mức độ nợ của một doanh nghiệp so với tổng tài sản của nó Chỉ số này được tính bằng cách lấy tổng nợ chia cho tổng tài sản, và thường được biểu thị dưới dạng phần trăm Tỷ lệ này giúp đánh giá mức độ sử dụng nợ để tài trợ cho tài sản của doanh nghiệp, từ đó cung cấp thông tin về mức độ rủi ro tài chính và khả năng thanh toán nợ của doanh nghiệp Tỷ lệ nợ trên tài sản càng cao, doanh nghiệp càng phụ thuộc nhiều vào nợ để vận hành, đồng nghĩa với mức độ rủi ro tài chính cao hơn
2.2.9 Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (Debt to Equity Ratio)
Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (D/E) = 𝐓ổ𝐧𝐠 𝐧ợ
Có thể hiểu đây là một chỉ số tài chính dùng để đo lường mức độ mà doanh nghiệp sử dụng nợ để tài trợ cho các hoạt động của mình so với nguồn vốn của chủ sở hữu Chỉ số này được tính bằng cách lấy tổng nợ chia cho tổng vốn chủ sở hữu Tỷ lệ này giúp đánh giá sự cân đối giữa vốn vay và vốn tự có của doanh nghiệp, từ đó cung cấp cái nhìn về mức độ rủi ro tài chính cũng như khả năng tài trợ bằng nguồn vốn của chính doanh nghiệp Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu cao cho thấy doanh nghiệp đang sử dụng nhiều nợ hơn so với vốn chủ sở hữu, đồng nghĩa với rủi ro tài chính cao hơn
Cơ sở lý luận
2.3.1 Lý thuyết thị trường hiệu quả
Lý thuyết thị trường hiệu quả được xây dựng bởi Eugene Fama vào những năm 1960 tại University of Chicago Booth School of Business trong luận văn tiến sĩ của ông Giả thuyết này cho rằng giá cổ phiếu trên thị trường luôn phản ánh đầy đủ và nhanh chóng mọi thông tin có liên quan Do đó, các nhà đầu tư khó có cơ hội kiếm được lợi nhuận vượt trội nhờ sự vận hành hiệu quả của thị trường (Basu, 1977) Trong một thị trường hiệu quả, giá cổ phiếu luôn bằng giá trị thực của nó, điều này ngăn cản nhà đầu tư mua cổ phiếu với định giá thấp hoặc bán cổ phiếu với giá trị cao Nếu có sự chênh lệch giữa giá thị trường và giá trị thực, sự chênh lệch này sẽ rất nhỏ và không đủ để khai thác kiếm lợi nhuận, do đó thị trường luôn ở trạng thái cân bằng (Blake, 1994)
Khi thị trường là hiệu quả, giá cổ phiếu sẽ phản ánh đầy đủ tác động từ các chỉ sốvi mô và vĩ mô của nền kinh tế Tuy nhiên, nhiều nghiên cứu thực nghiệm đã chỉ ra rằng thị trường chứng khoán ở nhiều quốc gia không hoàn toàn hiệu quả, khiến cho thông tin khi công bố ra thị trường có thể không được phản ánh đầy đủ vào giá cổ phiếu
Eugene Fama chia lý thuyết thị trường hiệu quả (EMH) thành ba cấp độ:
Hình thái yếu của thị trường (Weak Form Efficiency): Giả thuyết này cho rằng giá cổ phiếu hiện tại đã phản ánh đầy đủ mọi thông tin trong quá khứ, bao gồm giá cổ phiếu, khối lượng giao dịch, và tỷ suất thu nhập Theo giả thuyết này, diễn biến giá cổ phiếu trong quá khứ không có liên quan đến giá tương lai của nó, và nhà đầu tư không thể kiếm lợi nhuận từ biến động giá trong quá khứ
Hình thái trung bình của thị trường (Semi-Strong Form Efficiency): Giả thuyết này cho rằng giá cổ phiếu phản ánh đầy đủ cả thông tin công bố trong quá khứ và thông tin mới công bố, bao gồm tiến bộ công nghệ, sản phẩm mới, hay thay đổi trong quản trị Có sự phân hóa giữa những nhà đầu tư được thông báo thông tin và những người không được thông báo Nhà đầu tư thông báo thông tin thường là các tổ chức và người giàu có, những người đầu tư vào nghiên cứu để sử dụng thông tin chiếm lĩnh thị trường và kỳ vọng kiếm được lợi nhuận vượt trội Trong khi đó, những nhà đầu tư thông thường, do không cập nhật thông tin, khó có thể đạt được lợi nhuận cao hơn mức trung bình của thị trường
Hình thái mạnh của thị trường (Strong Form Efficiency): Giả thuyết này cho rằng giá cổ phiếu phản ánh tất cả các thông tin từ quá khứ, hiện tại, và cả thông tin nội bộ Không ai có thể sử dụng thông tin ưu thế hơn người khác để kiếm lợi nhuận, vì giá đã phản ánh đầy đủ mọi thông tin của thị trường và doanh nghiệp Điều này giúp cho các giao dịch mua bán chứng khoán diễn ra dễ dàng, minh bạch, và công bằng hơn Giá cổ phiếu sẽ biến động ngẫu nhiên tùy thuộc vào cung cầu thị trường
Mặc dù lý thuyết thị trường hiệu quả là nền tảng của lý thuyết tài chính hiện đại, nhưng nó vẫn là giả thuyết gây nhiều tranh cãi Nhiều nhà nghiên cứu đã chứng minh tính không hiệu quả của thị trường, đặc biệt là trong giai đoạn cuối những năm
1990 khi lý thuyết tài chính hành vi phát triển và được chấp nhận rộng rãi
2.3.2 Lý thuyết tài chính hành vi
Các lý thuyết về chỉ sốtác động đến giá cổ phiếu như thị trường hiệu quả và bước đi ngẫu nhiên sử dụng dữ liệu tiếp cận khác nhau để dự đoán giá chứng khoán, nhưng chúng có điểm chung là đều xem xét hành vi của nhà đầu tư dựa trên lý trí Tuy nhiên, theo hai nhà tâm lý học Daniel Kahneman và Amos Tversky, những người khai sinh ra lý thuyết “Tài chính hành vi” vào thập niên 70, các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán không chỉ hành động theo lý trí mà còn bị ảnh hưởng bởi các chỉ sốtâm lý thị trường
Trong khi thị trường hiệu quả cho rằng luôn tồn tại một cơ chế điều chỉnh thị trường về trạng thái hiệu quả, đó là cơ chế kinh doanh chênh lệch giá, thì tài chính hành vi cho rằng không phải lúc nào cũng tồn tại cơ chế điều chỉnh đó Có nghĩa là trong một số tình huống, những gì một số nhà đầu tư cho là hợp lý thì những nhà đầu tư khác lại coi là bất hợp lý Theo Đoàn Tranh (2014), các nghiên cứu tài chính hành vi đều xuất phát từ ba điều kiện tồn tại trên thị trường tài chính: “Tồn tại những tư duy bất hợp lý Hành vi bất hợp lý có tính hệ thống Khả năng kinh doanh chênh lệch giá trên thị trường bị hạn chế hoặc không có khả năng đảo ngược tình thế.” Nếu cả ba giả thuyết này luôn tồn tại thì tài chính hành vi dự báo rằng việc định giá không đúng sẽ luôn tồn tại và tác động của nó có thể nghiêm trọng và kéo dài
Tài chính hành vi dựa trên nền tảng tâm lý học của con người và khả năng nhận thức của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Khi đề cập đến tài chính hành vi, những lý thuyết và nguyên lý sau đây thường được sử dụng để giải thích hành vi của nhà đầu tư trên thị trường
Lý thuyết về sự kỳ vọng: Lý thuyết này mô tả hành vi của con người khi đối mặt với các tình huống mạo hiểm và không chắc chắn giữa được và mất Nền tảng của lý thuyết kỳ vọng là nhà đầu tư có khuynh hướng xem trọng những gì đã mất và có kỳ vọng lớn hơn về những thu nhập có thể đạt được Sau khi thực hiện thí nghiệm với trò chơi tung đồng xu, Daniel Kahneman và Amos Tversky phát hiện ra rằng lợi nhuận kỳ vọng phải đạt 75% thì người chơi mới tham gia, cho thấy con người khó chấp nhận thất bại hơn thành công đến 2,5 lần Nghiên cứu của Barber và Odean cũng chỉ ra rằng các nhà đầu tư có khuynh hướng bán cổ phiếu đang tăng giá và giữ lại những cổ phiếu đang giảm giá vì họ tin rằng giá cổ phiếu hiện tại đã phản ánh đầy đủ thông tin kỳ vọng
Lý thuyết về sự tiếc nuối: Lý thuyết này giải thích rằng các nhà đầu tư thường quan tâm đến việc giảm thiểu thua lỗ hơn là tìm kiếm lợi nhuận và phòng ngừa rủi ro một cách hiệu quả Khi giá cổ phiếu tăng, họ bán cổ phiếu vì lo sợ giá sẽ giảm trong tương lai, dẫn đến cảm giác tiếc nuối nếu giá thực sự giảm Ngược lại, khi giá cổ phiếu giảm, họ giữ cổ phiếu lại vì hy vọng giá sẽ tăng trở lại, tránh cảm giác tiếc nuối nếu bán ra ở mức giá thấp
Lý thuyết về sự quá tự tin: Lý thuyết này cho rằng các nhà đầu tư thường quá tự tin vào khả năng của bản thân, đánh giá cao nhận thức của mình về thị trường và tin rằng họ có thể kiểm soát rủi ro Họ thường lạc quan về tương lai dựa trên những lần giao dịch thành công trong quá khứ, dẫn đến việc phóng đại khả năng của mình và góp phần thổi phồng giá trị cổ phiếu trên thị trường
Lý thuyết mâu thuẫn trong nhận thức: Nhà đầu tư có xu hướng tách riêng các quyết định mà lẽ ra phải được kết hợp với nhau khi giải quyết các tình huống khó khăn Điều này dẫn đến các quyết định tưởng chừng như hợp lý nhưng thực chất lại đi ngược với sở thích cá nhân, vì sợ thua lỗ và tự lừa bản thân Ví dụ, nhà đầu tư muốn tối đa hóa lợi nhuận nhưng khi giá cổ phiếu vừa tăng, họ đã vội vàng bán để thu về khoản lợi nhỏ vì e sợ giá sẽ giảm Ngược lại, khi giá giảm, họ vẫn nắm giữ cổ phiếu và trì hoãn không thực hiện lệnh bán để cắt lỗ
Lý thuyết tâm lý đám đông: Lý thuyết này giải thích hành vi của các nhà đầu tư dựa vào hành động của người khác trên thị trường thay vì dựa vào nhận thức của bản thân Điều này có thể dẫn đến sự biến động bất thường của thị trường chứng khoán, thậm chí gây ra khủng hoảng kinh tế Ví dụ điển hình là bong bóng Internet giai đoạn 1999–2000, khi nhà đầu tư cá nhân hào hứng với viễn cảnh lợi nhuận khổng lồ từ cổ phiếu công nghệ, bị ảnh hưởng bởi tâm lý đám đông và không đánh giá đúng giá trị thực của cổ phiếu Lý thuyết tâm lý đám đông nhấn mạnh rằng nhà đầu tư nên hành động sáng suốt thay vì chạy theo đám đông
2.3.3 Lý thuyết bước đi ngẫu nhiên
Lý thuyết bước đi ngẫu nhiên (Random Walk Theory) là một khái niệm quan trọng trong tài chính, đặc biệt là trong việc dự đoán giá cổ phiếu Lý thuyết này cho rằng biến động giá của cổ phiếu là hoàn toàn ngẫu nhiên và không thể dự đoán trước Theo lý thuyết này, giá cổ phiếu hiện tại đã phản ánh đầy đủ tất cả các thông tin có sẵn, vì vậy, các thay đổi trong tương lai của giá cổ phiếu chỉ phụ thuộc vào thông tin mới và không thể dự đoán trước được
Nội dung chính của lý thuyết bước đi ngẫu nhiên:
Tổng quan nghiên cứu trước
2.4.1 Các nghiên cứu trong nước
Lê Tiến Đạt (2023) phân tích các chỉ số tài chính ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của 30 doanh nghiệp thuộc nhóm cổ phiếu VN30 niêm yết trên SGDCK Việt Nam Tác gải sử dụng phương pháp ước lượng OLS, FEM, REM Kết quả nghiên cứu cho thấy có 5 chỉ sốcó ý nghĩa thống kê tác động đến giá cổ phiếu bao gồm (1) Tỷ suất sinh lời trên tài sản ROA); (2) Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS); (3) Tỷ lệ giá trêngiá trị sổ sách (PBV); (4) Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (DER); (5) Quy mô doanh nghiệp
(SIZE)và 2 biến không có ý nghĩa thống kê là: Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sơ hữu (ROE) và Tỷ lệ nợ trên tài sản (DAR)
Trần Hoài Thương (2023) nghiên cứu các chỉ số tác động đến giá cổ phiếu ngành năng lượng trên thị trường chứng khoán Việt Nam Kết quả nghiên cứu 9 mã cổ phiếu dầu khí trong khoảng thời gian từ quý 1 năm 2020 đến quý 4 năm 2022 theo mô hình OLS, FEM, REM và GLS là biến giải thích Trên đó đưa ra kết luận hai chỉ số trong mô hình là hệ số giá trên giá trị sổ sách (P/B), giá trị sổ sách cổ phiếu (BV) không có ý nghĩa thống kê đối với giá cổ phiếu năng lượng trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam
Phạm Trần Anh Tuấn (2023), tác giả đã thực hiện đề tài khóa luận với nghiên cứu các chỉ sốảnh hưởng đến giá cổ phiếu các ngân hàng niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Bài báo cáo dùng phương pháp hồi quy FGLS sau khi khắc phục khuyết tật Trong đó, thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS), lãi suất cơ bản Mỹ (FED) đồng biến với giá cổ phiếu Ngược lại, tăng trưởng kinh tế (GDP), lãi suất cơ bản Mỹ (FED) nghịch biến với giá cổ phiếu Đinh Bảo Ngọc (2016) nghiên cứu các chỉ số tác động đến giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2008-
2013 trên sàn HOSE dựa vào hai mô hình hồi quy FEM và REM Kết quả cho thấy ý nghĩa thống kê của các chỉ số như: chính sách cổ tức, khả năng sinh lợi, cấu trúc tài chính và lạm phát có tác động tỷ lệ thuận đến giao động giá cổ phiếu Ngược lại quy mô doanh nghiệp và tốc độ tăng trưởng kinh tế có tác động tỷ lệ nghịch đến dao động giá cổ phiếu
Nguyễn Hữu Huân (2021) đề tài nghiên cứu về mức độ ảnh hưởng của các chỉ số đến gái cổ phiếu của các ngân hàng thương mại niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Tỷ suất sinh lời/vốn chủ sở hữu (ROE), tăng trưởng kinh tế (GDP), lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu EPS, giá trị sổ sách của cổ phiếu (BVPS), tác động tích cực đến giá cổ phiếu
Nghiên cứu của Nguyễn Thị Mai Huyên và Ngô Sỹ Nam (2022) phân tích tác động của các chỉ sốtoàn cầu tác động đến giá cổ phiếu trên TTCK Việt Nam trong thời kỳ đại dịch Covid-19 Bài nghiên cứu kiểm định phản ứng của giá cổ phiếu trong thời gian từ 07/2012 – 12/2021 Tác giả sử dụng mô hình SVAR, kết quả nghiên cứu cho thấy được sự phản ứng mạnh mẽ của các chỉ số VN-Index trước cú sốc kinh tế toàn cầu, chênh lệch lợi suất trái phiếu của thị trường chứng khoán Mỹ Cụ thể, giá cổ phiếu Việt Nam tăng gấp 1.5 lần khi có cú sốc đo thị trường chứng khoán Mỹ xảy ra và giảm gấp 3 lần khi xảy ra cú sốc liên quan đến lợi suất trái phiếu trên thị trường này Đỗ Thị Mỹ và Nguyễn Thị Thu Huyền (2021) đã thực hiện đề tài để xác định và do lường mức độ tác động của các chỉ số tài chính đến giá cổ phiếu được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2015 – 2019 với 239 doanh nghiệp được niêm yết Bằng việc áp dụng mô hình gốc của Ohlson (1995) đã cho ra kết quả BVPS, EPS, SALEGROWTH và SIZE tác động cùng chiều còn DAR tác động ngược chiều
Phạm Ngọc Vân (2021) sử dụng dữ liệu bảng hồi quy, mô hình FEM, REM và OLS đánh giá các chỉ sốảnh hưởng đến giá cổ phiếu của 30 công ty bất động sản niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn 2012 – 2017 Tác giả lựa chọn mô hình OLS là mô hình phù hợp nhẩt khi dựa vào kết quả kiểm định F Với mức ý nghĩa 5% rút ra được hàm ý chính sách rằng: Tỷ lệ tạm phát (INF) không thấy tác động có ý nghĩa thống kê tới giá cổ phiếu của các doanh nghiệp bất động sản Biến giá vàng (DGP) biến động cùng chiều với giá cổ phiếu của các doanh nghiệp BĐS trong đó EPS là chỉ số tác động trực tiếp đến sự biến động DPS của một doanh nghiệp
Trong nghiên cứu của Đặng Ngọc Hùng & cộng sự (2019) cho thấy tác động của một số chỉ số gồm tốc độ tăng trưởng (GDP), quy mô doanh nghiệp (SIZE) cơ cấu vốn (LV) và khả năng sinh lời đến giá trị doanh nghiệp (ROE) tại Việt Nam Nghiên cứu sử dụng mẫu bao gồm 1,070 quan sát từ 214 doanh nghiệp niêm yết trên sang giao dịch TTCK Việt Nam giai đoạn 2012 – 2016 Kết quả nghiên cứu đã sử dụng phương pháp bình phương nhỏ nhất và phân tích cấu trúc, cho thấy quy mô và khả năng sinh lời của doanh nghiệp có mối liên hệ cùng chiều với giá trị doanh nghiệp, trong khi cấu trúc vốn có giá trị ngược chiều với giá trị doanh nghiệp Ngược lại, chỉ số tăng trưởng không được tìm thấy có bất kỳ ý nghĩa ảnh hưởng nào đến giá trị doanh nghiệp
2.4.2 Các nghiên cứu nước ngoài
Theo thống tin tìm hiểu đã có nhiều nghiên cứu được thực hiện để xác định ảnh hưởng của các chỉ số tác động đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Những nghiên cứu được thực hiện trong khoảng thời gian khác nhau để đo lường mức độ biến động của các biến độc lập với các biến phụ thuộc là giá cổ phiếu
Nghiên cứu của Louziri & Ouba (2022) và Amidu & Abor (2006) dùng dữ liệu từ các doanh nghiệp ở khu vực Châu Phi và áp dụng các phương pháp nghiên cứu như Pooled OLS, FEM và REM Louziri & Ouba (2022) phát hiện rằng quy mô doanh nghiệp và cơ hội đầu tư ảnh hưởng đối lập đến việc trả cổ tức của doanh nghiệp Trong khi đó, Amidu & Abor (2006) chỉ ra một mối quan hệ đối nghịch giữa tốc độ tăng trưởng doanh thu và tỷ lệ trả cổ tức Cụ thể, các doanh nghiệp đang phát triển thường cần nhiều vốn hơn để hỗ trợ hoạt động kinh doanh của họ và do đó thường giữ lại thu nhập thay vì trả cổ tức Các doanh nghiệp có biến động về thu nhập thường gặp khó khăn trong việc trả cổ tức, dẫn đến việc họ trả ít hơn hoặc không trả cổ tức
Nghiên cứu của Aflah Isa Darami, Aina Syazwina Shahidan và Nurulasikin Romli (2022) tập trung vào chỉ số ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các ngân hàng trên thị trường chứng khoán Malaysia trong giai đoạn 2011-2020, sử dụng mô hình REM Kết quả của nghiên cứu chỉ ra rằng EPS, P/E và SIZE có mối quan hệ đồng biến với giá cổ phiếu, trong khi P/E lại có mối quan hệ nghịch biến với giá cổ phiếu
Nghiên cứu của Joginder Goet và Kiran Kharel (2022) tập trung vào các chỉ số ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các Ngân hàng Thương mại trên thị trường chứng khoán Nepal từ năm 2011 đến 2021, áp dụng mô hình FEM Kết quả cho thấy giá cổ phiếu đồng biến với EPS, P/E và lợi nhuận ròng, trong khi cổ tức lại có tác động ngược chiều với giá cổ phiếu
Nghiên cứu của Anil Kumar Goyal và Akshita Gupta (2019) tập trung vào việc phân tích các chỉ số tài chính ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Bombay (BSE) trong giai đoạn từ 2014 đến 2018 Kết quả của nghiên cứu cho thấy rằng thu nhập ròng, tỷ suất lợi nhuận ròng và thu nhập ròng của các công ty đều có ảnh hưởng đáng kể đến giá cổ phiếu của chúng Đồng thời, kết quả của nghiên cứu cũng cung cấp thông tin hữu ích cho các quyết định chiến lược kinh doanh và quản lý rủi ro cho các doanh nghiệp
Bài nghiên cứu của Aggarwal và Padhan (2017) đã điều tra tác động của cấu trúc vốn và chất lượng doanh nghiệp đối với giá trị của các doanh nghiệp khách sạn Ấn Độ niêm yết trên Sàn Giao dịch Chứng khoán Bombay (BSE) trong giai đoạn từ
2001 đến 2015 Nghiên cứu này sử dụng các mô hình OLS, FEM và REM để phân tích dữ liệu bảng Kết quả cho thấy sự ảnh hưởng đáng kể của chất lượng doanh nghiệp, tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu, tính thanh khoản và quy mô doanh nghiệp đến giá trị tổng thể của chúng Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng lý thuyết Modigliani Miller về sự không phù hợp của cấu trúc vốn không áp dụng cho ngành khách sạn Ấn Độ
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Quy trình nghiên cứu
Khóa luận sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng để trả lời các câu hỏi nghiên cứu và phân tích về giá cổ phiếu của các doanh nghiệp ngành Điện được niêm yết trên thị tường chứng khoán Việt Nam Trong đó, sẽ bao gồm thống kê mô tả, phân tích ma trận tương quan, phân tích hồi quy và sử dụng các kiểm định hồi quy để đưa ra kết quả nghiên cứu (Hình 3.1)
Hình 3.1 Tóm tắt quy trình xử lý dữ liệu
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Dữ liệu nghiên cứu
Cơ sở của bài nghiên cứu này là sử dụng dữ liệu thứ cấp từ các báo cáo tài chính của 23 doanh nghiệp ngành Điện niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Các doanh nghiệp này được giao dịch trên các sàn như HOSE, HNX và UPCOM Những dữ liệu này được lấy từ các Website chính thống (FiinProX) Dữ liệu sử dụng trong bài nghiên cứu được thu thập từ 2018 - 2023 và đáng tin cậy, tuân thủ các nguyên tắc của doanh nghiệp niêm yết
Phân tích hồi quy theo mô hình GLSKhắc phục giả định mô hình Kiểm tra phương sai số và tự tương quanLựa chọn mô hình FEM/REM và OLSChạy hồi quy theo mô hình OLS, FEM, REMThống kê mô tả, phân tích ma trận tương quan
Bên cạnh đó, lựa chọn các doanh nghiệp thuộc cả 3 chuỗi giá trị từ xây dựng, vận hành cho đến truyền tải điện Mẫu nghiên cứu thể hiện hợp lý các tiêu chí về đặc điểm, hình thức kinh doanh của các doanh nghiệp ngành Điện tại Việt Nam.
Giả thuyết nghiên cứu
3.3 Mô hình nghiên cứu đề xuất
Sau khi xem xét kỹ lưỡng tài liệu, tác giả đã lựa chọn thừa hưởng nghiên cứu của Lê Tiến Đạt (2023) và Trần Hoài Thương (2023)
Price = β0 + β1*ROA + β2* ROE + β3*PB + β4*EPS + β5*PS + β6*EPV + β7*PE+ ui,t
- β1, β2, β3, β4, β5, β6, β7: Hệ số hồi quy cho các biến tương ứng trong mô hình
- Price: Giá cố phiếu đóng cửa ngày cuối cùng mỗi quý
- ROA: Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản
- ROE: Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu
- P/B: Giá thị trường so với giá trị sổ sách của cổ phiếu
- P/E: Tỷ lệ giá trên thu nhập của cổ phiếu
- P/S: Giá thị trường so với doanh thu
- EPS: Thu thập trên mỗi cổ phiếu
- EV: Giá trị doanh nghiệp
Price - Giá cổ phiếu: Giá cổ phiếu trong mô hình cụ thể này được xác định bởi giá thị trường của nó, là giá trị hiện tại của cổ phiếu được giao dịch trên thị trường
Trong mô hình này, tác giả đặc biệt lấy “giá đóng cửa ngày cuối cùng của mỗi quý” Cách đo lường này cũng phù hợp với mô hình Muhammad Numan Khan Amanullah (2012) và Taimur Sharif et al (2015) Giá thị trường chịu ảnh hưởng bởi quan hệ cung cầu trên thị trường và chịu tác động của nhiều chỉ số như kết quả hoạt động kinh doanh, chính sách cổ tức, tâm lý nhà đầu tư và tình hình kinh tế vĩ mô nói chung
3.4.2.1 Tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA)
Tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA) là một trong những chỉ số quan trọng và được nhiều nhà đầu tư cũng như nhà quản trị doanh nghiệp sử dụng để đánh giá năng lực tài chính của một công ty Theo Kasmir (2012), ROA là một chỉ báo quan trọng để đo lường hiệu quả quản lý các khoản đầu tư của công ty Nếu một doanh nghiệp có tỷ suất ROA cao và có xu hướng tăng theo thời gian, điều này thường chỉ ra rằng hiệu suất hoạt động của công ty đang được cải thiện, từ đó dẫn đến xu hướng tăng giá của cổ phiếu Vì vậy, ROA thường có mối quan hệ cùng chiều (+) với giá cổ phiếu Các nghiên cứu như của Vũ Duy Hào (2016), Almira và cộng sự (2020), Dan Hery (2014), v.v., cũng đã chỉ ra mối quan hệ tích cực này Tác giả kỳ vọng rằng ROA sẽ có tác động cùng chiều đến giá cổ phiếu
➢ Giả thuyết H1: Tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA) có tác động cùng chiều (+) đến giá cổ phiếu (P)
3.4.2.2 Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE)
Theo Martono (2012), ROE đo lường mức lợi nhuận mà chủ sở hữu nhận được từ số vốn của mình Các nhà đầu tư thường đánh giá khả năng sinh lời của doanh nghiệp bằng cách phân tích và so sánh ROE với các công ty cùng ngành trên thị trường để xác định doanh nghiệp phù hợp nhất Khi khả năng sinh lời tăng, điều này cũng thể hiện sự chuyên nghiệp trong hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, thu hút các khoản đầu tư vào cổ phiếu Việc gia tăng hệ số khả năng sinh lời còn tăng giá trị nội tại của cổ phiếu và là cơ sở để gia tăng giá trị thị trường Các nghiên cứu của
Tạ Thị Hồng Lê (2017), Iqbal và cộng sự (2014) cũng đã chỉ ra mối quan hệ này
➢ Giả thuyết H2: Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) có tác động cùng chiều (+) đến giá cổ phiếu (P)
3.4.2.3 Tỷ giá trên thu nhập mỗi cổ phiếu (P/E)
`Tỷ lệ P/E đo lường số tiền mà các nhà đầu tư sẵn sàng chi trả cho một đồng thu nhập của công ty và có tác động đáng kể đến giá thị trường của cổ phiếu Theo nghiên cứu của Muhammad Numan Khan và Amanullah (2012), Taimur Sharif và cộng sự (2015), và Shafiqul Alam và cộng sự (2016), đã phát hiện mối tương quan thuận giữa tỷ lệ P/E và giá trị thị trường của cổ phiếu Tác giả cũng kỳ vọng mối quan hệ đồng biến này
➢ Giả thuyết H3: Có mối quan hệ đồng biến giữa tỷ lệ giá trên thu nhập mỗi cổ phiếu (P/E) và giá cổ phiếu (Price)
3.2.2.4 Giá thị trường so với giá trị của sổ sách (P/B)
Nếu tỷ lệ P/B < 1, điều này cho thấy các nhà đầu tư đang đánh giá thấp giá trị của công ty, vì giá trị thị trường của cổ phiếu thấp hơn giá trị sổ sách của nó Do đó, giá cổ phiếu có xu hướng thấp hơn khi tỷ lệ P/B giảm Trong mô hình nghiên cứu của mình, tác giả kỳ vọng có mối quan hệ đồng biến giữa chỉ số P/B và giá cổ phiếu
➢ Giả thuyết H4: Có mối quan hệ đồng biến giữa tỷ lệ giá thị trường so với giá trị sổ sách (P/B) và giá cổ phiếu (Price)
3.4.2.5 Giá thị trường so với doanh thu (P/S)
Tỷ lệ P/S thấp có thể cho thấy cổ phiếu bị định giá thấp so với doanh thu của nó, điều này có thể là cơ hội để tăng giá Tuy nhiên, P/S quá cao có thể cho thấy cổ phiếu đang bị định giá quá cao, dẫn đến nguy cơ giảm giá
➢ Giả thuyết H5: Có mối quan hệ đồng biến (+) giữa tỷ lệ giá thị trường so với doanh thu (P/S) và giá cổ phiếu (Price)
3.4.2.6 Thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS)
EPS cao là một dấu hiệu tích cực cho giá cổ phiếu vì nó thu hút nhiều nhà đầu tư hơn so với EPS thấp Điều này cho thấy EPS có mối quan hệ cùng chiều (+) với giá cổ phiếu Kết quả này cũng tương tự với các nghiên cứu của Tandelilin (2010), Mohana (2011), và Hoàng Ngọc Hải Yến (2021) Dựa trên những giả thuyết này, tác giả kỳ vọng rằng EPS có mối quan hệ cùng chiều (+) với giá cổ phiếu trong nghiên cứu của mình
➢ Giả thuyết H6: Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) tác động cùng chiều (+) đến giá cổ phiếu (Price)
3.4.2.7 Giá trị doanh nghiệp (Enterprise Value)
Enterprise Value (EV) thấp so với giá trị thực của doanh nghiệp có thể cho thấy cơ hội đầu tư tốt, dẫn đến giá cổ phiếu tăng Ngược lại, EV cao hơn giá trị thực có thể chỉ ra rằng cổ phiếu đang bị định giá quá cao, có thể dẫn đến giảm giá
➢ Giả thuyết H7: Giá trị doanh nghiệp (Enterprise Value) tác động đồng chiều (+) đến giá cổ phiếu (Price)
Bảng 3.1 Tổng hợp biến trong mô hình và dấu kỳ vọng
Ký hiệu Tên biến Dấu kỳ vọng
Tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA) (+)
Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) (+)
Tỷ lệ giá trên thu nhập của cổ phiếu (P/E) (+)
Giá thị trường so với giá trị sổ sách của cổ phiếu (P/B) (+)
Giá thị trường so với doanh thu (P/S) (+)
Thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) (+)
Giá trị doanh nghiệp (EV) (+)
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Phương pháp xử lý dữ liệu và ước lượng
3.5.1 Phân tích thống kê mô tả
Thống kê mô tả là một công cụ quan trọng để hiểu bản chất của tập dữ liệu một cách nhanh chóng và tổng quát Bằng cách sử dụng phần mềm Stata 14, tác giả đã xem xét tổng thể dữ liệu để trực quan hóa và kết luận các đặc điểm chính dựa trên các thống kê cơ bản như số lượng quan sát, giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị lớn nhất và giá trị nhỏ nhất Những chỉ số này được sử dụng để phân tích các chỉ số ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trong Điện trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm
3.5.2 Một số mô hình hồi quy và kiểm định trong mô hình Đối với mô hình hồi quy dữ liệu bảng , ba phương pháp được sử dụng phổ biến đó là: Mô hình hồi quy OLS, mô hình tác động cố định (REM), mô hình tác đông ngẫu nhiên (FEM)
Kiểm định Hausman là một phương pháp được sử dụng để đánh giá sự phù hợp của các mô hình trong một nghiên cứu cụ thể Mục tiêu chính là xác định xem mô hình tác động cố định (FEM) hay mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) có phù hợp hơn, dựa trên các giả thuyết sau:
- Giả thuyết H0: Mô hình REM là phương pháp phù hợp
- Giả thuyết H1: Mô hình FEM là phương pháp phù hợp
Khi giá trị P-value thu được từ kiểm định Hausman có ý nghĩa thống kê nhỏ hơn mức ý nghĩa đã chọn (ví dụ: 1%, 5%, hoặc 10%), ta có thể kết luận rằng giả thuyết H0 bị bác bỏ và giả thuyết H1 được chấp nhận Do đó, điều này hỗ trợ cho việc mô hình tác động cố định (FEM) được chọn để ước lượng Ngược lại, nếu kết quả kiểm định không chấp nhận các luận điểm trên, việc sử dụng mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) là lựa chọn tốt nhất cho việc ước lượng
Trong Chương 3, chúng tôi tổng hợp toàn bộ quá trình nghiên cứu mô hình, bao gồm dữ liệu nghiên cứu, mô tả biến độc lập và 5 biến giải thích được sử dụng trong mô hình, phương pháp nghiên cứu, và các loại mô hình hồi quy như OLS, FEM, REM Ngoài ra, chúng tôi cũng đề cập đến các kiểm định phương sai sai số và tự tương quan trong mô hình Số liệu được tổng hợp từ các nguồn tin cậy như Hệ thống Thông tin Dữ liệu (Fiinpro Platform), IMF, với mẫu quan sát là 552 phù hợp cho dữ liệu nghiên cứu
Dựa trên những nội dung trong Chương 3, chúng tôi có cơ sở để thực hiện đánh giá các chỉ số ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp ngành Điện niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Phương pháp này sẽ bao gồm thống kê mô tả, phân tích ma trận tương quan và phân tích hồi quy Kết quả của nghiên cứu sẽ được sử dụng để kiểm tra những giả thuyết đặt ra trong mô hình và trả lời câu hỏi nghiên cứu về những chỉ số ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp ngành Điện trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Đánh giá mức độ tương quan giữa các biến
Bảng 4.2 Ma trận tương quan giữa các biến
Nguồn: Tính toán từ chương trình Stata
Bảng trên thể hiện mức độ tương quan giữa các biến với hệ số sig là 0% Từ bảng 4.2 ta thấy một số biến độc lập nhất định như EPS, ROE, ROA, P/B, EV, P/S có tác động cùng chiều với biến phụ thuộc Price Ngược lại, biến độc lập P/E có tác động ngược chiều với biến phụ thuộc Price Bảng 4.2 cũng cho thấy có hiện tượng đa cộng tuyến xuất hiện trong mô hình Để tăng thêm độ tin cậy và độ chính xác của kết quả kiểm định, tác giả đã thực hiện một biện pháp bổ sung bước kiểm định đa cộng tuyến phương sai VIF
Bảng 4.3 Kết quả kiểm định đa cộng tuyến bằng nhân tử phóng đại
Nguồn: Kết quả từ chương trình Stata
Theo Gujarati (2004), nếu chỉ số VIF lớn hơn 5, đó là dấu hiệu cho thấy có hiện tượng đa cộng tuyến, nếu chỉ số VIF lớn hơn 10 là dấu hiệu cho thấy có hiện tương đa cộng tuyến nghiêm trọng Với giá trị lớn nhất 9.31 F = 0.000 Prob > F = 0.0000 Prob > chi2 = 0.0000
Nguồn: Kết quả từ chương trình Stata
Theo dữ liệu bảng 4.4 mô hình Pooled OLS chỉ ra rằng có 5 biến có ý nghĩa thống kê Trong số 5 biến đó là ROA, P/B,P/E, EV, P/S, EPS đều đạt mức ý nghĩa
5% Hệ số R – Square bằng 0.8591 cho thấy các biến độc lập đưa vào mô hình có thể chiếm 85.91 độ biến thiên của dữ liệu
Tác giả chuyển sang bước tiếp theo, bao gồm tiến hành phân tích hồi quy dữ liệu bằng hai kỹ thuật riêng biệt: Mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) và mô hình hiệu ứng cố định Khi phân tích kết quả của cả hai mô hình, rõ ràng là có sự khác biệt về số lượng các chỉ sốảnh hưởng đến kết quả, cũng như giá trị P -value của các biến độc lập Đặc biệt, sự khác biệt giữa hai mô hình này là đáng chú ý
Kết quả hồi quy của mô hình FEM cho thấy trong 7 biến độc lập có 4 biến là ROE, P/B, EV, EPS có tác động cùng chiều đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp ngành Điện với mức ý nghĩa thống kê 1% Các biến còn lại ROA, P/B và P/S đều vượt quá 10%, cho thấy không ảnh hưởng đáng kể đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp ngành Điện
Sau khi tiến hành phân tích mô hình REM, người ta thấy các biến độc lập như P/B, EV, EPX tác động cùng chiều với giá cổ phiếu Ngược lại các biến ROA, PS tác động ngược chiều đến giá cổ phiếu Các biến còn lại bao gồm ROE, P/E không có tác động đến giá cổ phiếu đo P-value đều trên 10%
Kiểm định lựa chọn mô hình
Mô hình ước lượng sử dụng phương pháp Pooled OLS không tính toán chính xác các tác đông riêng lẻ của từng doanh nghiệp Do đó, tác giả sẽ tiến hành kiểm định Hausman để xác định mô hình hiệu ứng cố định (FEM) hay mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) phù hợp hơn với dữ liệu
Giả thuyết H0: Mô hình REM là hiệu quả hơn với nghiên cứu
Giả thuyết H1: Mô hình FEM là hiệu quả hơn với nghiên cứu
Bảng 4.2 Kết quả kiểm định Hausman
Nguồn: Kết quả từ chương trình Stata
Kết quả kiểm định Hausman cho thấy P-value = 0,000, nhỏ hơn mức ý nghĩa
5%, do đó ta bác bỏ giả thuyết H0: mô hình REM là phù hợp và chấp nhận giả thuyết H1: mô hình FEM là phù hợp Từ kết quả này, ta kết luận rằng mô hình tác động cố định (FEM) là mô hình hồi quy phù hợp nhất.
Kiểm định các khuyết tật của mô hình
• Kiểm định phương sai sai số thay đổi
Khi phát hiện các vấn đề trong mô hình hồi quy FEM như phương sai sai số biến thiên và tương quan, nghiên cứu sẽ tiến hành kiểm định nhằm đảm bảo tính tin cậy và hiệu quả của các ước lượng kết quả Điều này cực kỳ quan trọng để minh họa các tác động của các chỉ sốkhác nhau đến giá cổ phiếu trong điện một cách chính xác và đáng tin cậy
Khi một mô hình tồn tại khuyết tật , nó có thể dẫn tới các lỗi không mong muốn khi kết luận vội vàng Để kiểm định phương sai sai số thay đổi của mô hình hồi quy FEM, kiểm định Hausman được tác giả sử dụng theo giả thuyết sau:
H0: Mô hình có phương sai sai số đồng nhất
H1: Mô hình có phương sai sai số không đồng đều
Bảng 4.3 Kết quả kiểm định khuyết tật phương sai sai số thay đổi chi2(6) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B) Prob>chi2 = 0.0000
Nguồn: Tính toán từ chương trình Stata
Kiểm định Hausman cho kết quả P-value = 0.000 < 5% mức ý nghĩa, tức là bác bỏ giá thuyết H0 và chấp nhận giả thuyết H1 Vì thế, việc bác bỏ H0 nghĩa là mô hình hồi quy FEM gặp hiện tượng phương sai sai số thay đổi
• Kiểm định tự tương quan
Nghiên cứu tiến hành kiểm định tự tương quan: Quan hệ tương quan giữa các biến của các chuỗi quan sát được sắp theo thời gian và không gian Tác giả kiểm định tự tương quan trong mô hình FEM theo giả thuyết sau:
H0: Không có hiện tương tự tương quan
H1: Có hiện tương tự tương quan
Bảng 4.4 Kết quả kiểm định tự tương quan
Nguồn: Tính toán từ chương trình Stata
Kết quả trong bảng 4.7 kiểm tra tự tương quan trong mô hình, tác giả thấy F(1, 22) = 7.761 có p-value = 0.0108 < 0.05, dẫn đến bác bỏ giả thuyết H0, chấp nhận H1 (H0: không có hiện tượng tự tương quan) Vì vậy mô hình FEM có hiện tượng tự tương quan
4.6 Kết quả hồi quy bình phương bé nhất tổng quát khả thi (FGLS)
Tác giả đã tiến hành kiểm định các khuyết tật và phát hiện ra rằng mô hình ước lượng FEM vi phạm hai giả định chính của mô hình hồi quy tuyến tính là tự tương quan và phương sai sai số thay đổi Do đó, mô hình có thể không đáng tin cậy như dự đoán, dẫn đến kết quả thống kê bị thổi phồng Để giải quyết vấn đề này, tác giả đã sử dụng phương pháp bình phương nhỏ nhất tổng quát khả thi (FGLS) để ước tính các tham số chưa biết trong mô hình hồi quy tuyến tính khi tồn tại một mức độ tương quan nhất định giữa các phần Cách tiếp cận này đảm bảo rằng không có mối tương quan giữa các sai số của một đơn vị chéo theo thời gian Để khắc phục hiện tương phương sai sai số thay đổi và tự tương quan trong mô hình hồi quy FEM, tác giả tiến hành hồi quy FGLS với một số giả thuyết sau
➢ Giả thuyết H0: Mô hình vẫn tồn tại khuyết tật tự tương quan và phương sai sai số thay đổi
➢ Giả thuyết H1: Mô hình không còn tồn tại khuyết tật tự tương quan và phương sai sai số thay đổi
Bảng 4.5 Kết quả hồi quy của mô hình FGLS
Price Coef Độ lệch chuẩn P-value
Nguồn: Tính toán từ chương trình Stata
Bảng 4.8 cho thấy được mô hình FGLS có giá trị P-value = 0.0000 nhỏ hơn mức ý nghĩa 1% Điều này khiến tác giả bác bỏ giả thuyết H0 và chấp nhận giả thuyết H1 Hệ số P-value = 0.0000 < 0.05 cho ta kết luận mô hình hồi quy FGLS là mô hình hồi quy có ý nghĩa thống kê
Từ mô hình hồi quy ta được kết quả với biến phụ thuộc Price cho thấy có 5 trong 7 biến có ý nghĩa thống kê và tác động đến giá cổ phiếu của doanh nghiệp Các biến có ý nghĩa thống kê 1% bao gồm ROE, EV, P/B, P/S, EPS Tuy nhiên biến ROA và P/E không có ý nghĩa thống kê Những phát hiện này cung cấp những hiểu biết có giá trị về các chỉ số ảnh hưởng đến mức độ tác động của doanh nghiệp ngành Điện đến giá cổ phiếu Ngoài ra, sau khi dùng phương pháp FGLS để đảm bảo ước lượng chắc chắn và hiệu quả, ta có kết quả sau:
Price = 3.94*EPS + 6765.77*ROE + 6881.06*PB + 768.93*EV + 839.66*P/S + u
• Biến thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) tác động cùng chiều 3.94861 và có ý nghĩa thống kê với mức 1%
• Biến lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) tác động cùng chiều 6765.771 và có ý nghĩa thống kê mức 5%
• Biến giá thị trường so với giá trị sổ sách (P/B) tác động cùng chiều 6881.068 và có ý nghĩa thống kê mức 1%
• Biến tỷ lệ giá thu nhập trên cổ phiếu (P/E) và tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA) có tác động nhưng không có ý nghĩa thống kê
• Biến gái trị doanh nghiệp (EV) tác động cùng chiều 768.9377 và có ý nghĩa thống kê mức 1%
• Biến giá thị trường so với doanh thu (P/S) tác động cùng chiều 839.6646 và có ý nghĩa thống kê mức 1%
Thông qua mô hình hồi quy theo phương pháp bình phương nhỏ nhất tổng quát khả thi (FGLS) Tác giả thu được kết quả mô hình cuối cùng như sau:
Price = 3.94*EPS + 6765.77*ROE + 6881.06*PB + 768.93*EV + 839.66*P/S + u
Bảng 4.6 Tóm tắt kết quả nghiên cứu
Ký hiệu Tên biến Dấu kỳ vọng
Kết quả nghiên cứu Mức ý nghĩa
Tỷ suất sinh lời trên tài sản
(+) _ Không có ý nghĩa thống kê
Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu
Tỷ lệ giá trên thu nhập của cổ phiếu (P/E)
(+) _ Không có ý nghĩa thống kê
Giá thị trường so với giá trị sổ sách của cổ phiếu (P/B)
Giá thị trường so với doanh thu
Thu nhập trên mỗi cổ phiếu
Giá trị doanh nghiệp (EV) (+) (+) 1%
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
• Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE)
Kết quả hồi quy cho thấy ROE có tác động cùng chiều đến giá cổ phiếu ở mức 5% , kết quả này cũng phù hợp với giả thuyết tác giả đề ra Các nghiên cứu của Phạm Quốc Hưng (2023), cũng cho thấy sự tác động cùng chiều này Ở mức ý nghĩa 5%, với các điều kiện khác không đổi, khi thu nhập trên mỗi cổ phiếu tăng 5%
ROE là thước đo đánh giá sự thành công về mặt tài chính của một doanh nghiệp, có tính đến lợi nhuận từ nhiều nguồn khác nhau như hoạt động kinh doanh, hoạt động tài chính và các khoản lợi nhuận khác Mặc dù tổng lợi nhuận của một doanh nghiệp là đáng kể, nhưng các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức chủ yếu quan tâm đến lợi nhuận được tạo ra từ hoạt động kinh doanh chính vì đây là một chỉ báo về sự tăng trưởng ổn định và nhất quán
• Thu nhập trên mỗi cổ phiếu EPS
Kết quả hồi quy cho thấy EPS có tác động cùng chiều đến giá cổ phiếu ở mức 1%, kết quả này cũng phù hợp với giả thuyết H6 Các nghiên cứu của Tandelilin
(2010), Mohana (2011), và Hoàng Ngọc Hải Yến (2021) cũng cho thấy sự tác động cùng chiều này Ở mức ý nghĩa 1%, với các điều kiện khác không đổi, khi thu nhập trên mỗi cổ phiếu tăng 1%
• Giá thị trường so với giá trị sổ sách của cổ phiếu – P/B
Theo Nidhi Malhotra (2013), Bahrain, Uddin và đồng nghiệp (2013), và Almumani (2014), tỷ số P/B có tác động cùng chiều đến giá cổ phiếu Nhiều nghiên cứu khác đã chỉ ra rằng giá thị trường so với giá trị sổ sách của cổ phiếu có mối quan hệ dương với giá cổ phiếu của doanh nghiệp Lý thuyết thông tin bất cân xứng cho thấy khi nhà đầu tư có thông tin về lợi ích của doanh nghiệp và kỳ vọng lợi nhuận trong tương lai, điều này sẽ ảnh hưởng đến hệ số P/B của doanh nghiệp và giá cổ phiếu của nó Ngoài ra, việc tăng thu nhập trên mỗi cổ phiếu sẽ phản ánh khả năng phát triển của doanh nghiệp trong tương lai, đồng thời mang lại giá trị cho nhà đầu tư
• Giá trị doanh nghiệp (EV)
Kết quả hồi quy cho thấy EV có tác động cùng chiều đến giá cổ phiếu ở mức 1%, kết quả này cũng phù hợp với giả thuyết tác giả đề ra Các nghiên cứu của Phạm Quốc Hưng (2023), cũng cho thấy sự tác động cùng chiều này Ở mức ý nghĩa 1%, với các điều kiện khác không đổi, khi thu nhập trên mỗi cổ phiếu tăng 1%
• Giá thị trường so với doanh thu (P/S)
Thảo luận kết quả
Giá cổ phiếu doanh nghiệp là một chỉ số quan trọn đối với các hoạch định chính sách và các nhà đầu tư Những chỉ số ảnh hưởng đến giá cổ phiếu rất đa dạng và phức tạp, không thể lượng hóa trong ngắn hạn và dài hạn Nhiều tác giả đã cung cấp những minh chứng cho thấy
Với mục tiêu tổng quát là đánh giá các chỉ số tác động đến giá cổ phiếu của 23 doanh nghiệp ngành điện được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2018 – 2023 Từ đó, hàm ý giúp cho nhà đầu tư đưa ra quyết định phù hợp trong việc lựa chọn cổ phiếu tiềm năng để thực hiện đầu tư Kết quả nghiên cứu đã chỉ ra được 5 chỉ số có ý nghĩa thống kê tác động đến giá cổ phiếu của các doanh nghiệp ngành điện được niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam gồm có: (1) Lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) tác động cùng chiều với mức ý nghĩa thống kê 5% (2) Còn các biến giá thị trường so với doanh thu (P/S), (3) giá thị trường so với giá trị sổ sách của cổ phiếu (P/B), (4) thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS), giá trị doanh nghiệp (EV) đều có tác động cùng chiều với mức ý nghĩa 1% Ngoài ra, 2 biến tỷ suất sinh lời trên tài sản (ROA) và tỷ lệ giá thu nhập của cổ phiếu (P/E) theo mô hình thì không có ý nghĩa thống kê Đặc biệt, hai biến độc lập có mức tác động mạnh nhất là lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) và giá trị sổ sách của cổ phiếu (P/B)
5.2 Khuyến nghị Đa số nhà đầu tư đều có những kiến thức cơ bản trong việc tìm hiểu và lựa chọn cổ phiếu dựa vào các chỉ số tài chính của doanh nghiệp Việc nghiên cứu các chỉ số tài chính ảnh hưởng đến biến động của giá cổ phiếu sẽ giúp cho nhà đầu tư có hướng phân tích phù hợp với kỳ vọng, đồng thời tránh những sai lệch khi quyết định đầu tư vào cổ phiếu Nếu dữ liệu quá khứ cho thấy giá cổ phiếu thấp hơn, thì nhà đầu tư có thể cân nhắc mua vào Đối với tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE), đây là một trong những chỉ số quan trọng mà nhiều nhà đầu tư dựa vào để lựa chọn cổ phiếu Khi tỷ suất sinh