Hơn ba thập kỷ qua, với sự phát triển của thị trường tài chính, tiền tệ và vai trò thực tiễn của các ngân hàng trung ương trong việc ổn định kinh tế vĩ mô và thực thi các chính sách phảnTác động của chính sách tiền tệ tới nền kinh tế Việt Nam - tiếp cận bằng mô hình cân bằng tổng quát động ngẫu nhiên (DSGE)Tác động của chính sách tiền tệ tới nền kinh tế Việt Nam - tiếp cận bằng mô hình cân bằng tổng quát động ngẫu nhiên (DSGE)Tác động của chính sách tiền tệ tới nền kinh tế Việt Nam - tiếp cận bằng mô hình cân bằng tổng quát động ngẫu nhiên (DSGE)Tác động của chính sách tiền tệ tới nền kinh tế Việt Nam - tiếp cận bằng mô hình cân bằng tổng quát động ngẫu nhiên (DSGE)Tác động của chính sách tiền tệ tới nền kinh tế Việt Nam - tiếp cận bằng mô hình cân bằng tổng quát động ngẫu nhiên (DSGE)Tác động của chính sách tiền tệ tới nền kinh tế Việt Nam - tiếp cận bằng mô hình cân bằng tổng quát động ngẫu nhiên (DSGE)Tác động của chính sách tiền tệ tới nền kinh tế Việt Nam - tiếp cận bằng mô hình cân bằng tổng quát động ngẫu nhiên (DSGE)Tác động của chính sách tiền tệ tới nền kinh tế Việt Nam - tiếp cận bằng mô hình cân bằng tổng quát động ngẫu nhiên (DSGE)Tác động của chính sách tiền tệ tới nền kinh tế Việt Nam - tiếp cận bằng mô hình cân bằng tổng quát động ngẫu nhiên (DSGE)Tác động của chính sách tiền tệ tới nền kinh tế Việt Nam - tiếp cận bằng mô hình cân bằng tổng quát động ngẫu nhiên (DSGE)Tác động của chính sách tiền tệ tới nền kinh tế Việt Nam - tiếp cận bằng mô hình cân bằng tổng quát động ngẫu nhiên (DSGE)Tác động của chính sách tiền tệ tới nền kinh tế Việt Nam - tiếp cận bằng mô hình cân bằng tổng quát động ngẫu nhiên (DSGE)Tác động của chính sách tiền tệ tới nền kinh tế Việt Nam - tiếp cận bằng mô hình cân bằng tổng quát động ngẫu nhiên (DSGE)Tác động của chính sách tiền tệ tới nền kinh tế Việt Nam - tiếp cận bằng mô hình cân bằng tổng quát động ngẫu nhiên (DSGE)Tác động của chính sách tiền tệ tới nền kinh tế Việt Nam - tiếp cận bằng mô hình cân bằng tổng quát động ngẫu nhiên (DSGE)Tác động của chính sách tiền tệ tới nền kinh tế Việt Nam - tiếp cận bằng mô hình cân bằng tổng quát động ngẫu nhiên (DSGE)Tác động của chính sách tiền tệ tới nền kinh tế Việt Nam - tiếp cận bằng mô hình cân bằng tổng quát động ngẫu nhiên (DSGE)Tác động của chính sách tiền tệ tới nền kinh tế Việt Nam - tiếp cận bằng mô hình cân bằng tổng quát động ngẫu nhiên (DSGE)Tác động của chính sách tiền tệ tới nền kinh tế Việt Nam - tiếp cận bằng mô hình cân bằng tổng quát động ngẫu nhiên (DSGE)Tác động của chính sách tiền tệ tới nền kinh tế Việt Nam - tiếp cận bằng mô hình cân bằng tổng quát động ngẫu nhiên (DSGE)Tác động của chính sách tiền tệ tới nền kinh tế Việt Nam - tiếp cận bằng mô hình cân bằng tổng quát động ngẫu nhiên (DSGE)Tác động của chính sách tiền tệ tới nền kinh tế Việt Nam - tiếp cận bằng mô hình cân bằng tổng quát động ngẫu nhiên (DSGE)Tác động của chính sách tiền tệ tới nền kinh tế Việt Nam - tiếp cận bằng mô hình cân bằng tổng quát động ngẫu nhiên (DSGE)Tác động của chính sách tiền tệ tới nền kinh tế Việt Nam - tiếp cận bằng mô hình cân bằng tổng quát động ngẫu nhiên (DSGE)Tác động của chính sách tiền tệ tới nền kinh tế Việt Nam - tiếp cận bằng mô hình cân bằng tổng quát động ngẫu nhiên (DSGE)Tác động của chính sách tiền tệ tới nền kinh tế Việt Nam - tiếp cận bằng mô hình cân bằng tổng quát động ngẫu nhiên (DSGE)Tác động của chính sách tiền tệ tới nền kinh tế Việt Nam - tiếp cận bằng mô hình cân bằng tổng quát động ngẫu nhiên (DSGE)Tác động của chính sách tiền tệ tới nền kinh tế Việt Nam - tiếp cận bằng mô hình cân bằng tổng quát động ngẫu nhiên (DSGE)Tác động của chính sách tiền tệ tới nền kinh tế Việt Nam - tiếp cận bằng mô hình cân bằng tổng quát động ngẫu nhiên (DSGE)Tác động của chính sách tiền tệ tới nền kinh tế Việt Nam - tiếp cận bằng mô hình cân bằng tổng quát động ngẫu nhiên (DSGE)
CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU
Cơ sở lý thuyết của luận án
Chính sách tiền tệ (CSTT) là một phần quan trọng của chính sách kinh tế vĩ mô, được thực hiện bởi ngân hàng trung ương nhằm kiểm soát cung tiền, lãi suất và điều kiện tài chính trong nền kinh tế Mục tiêu chính của CSTT bao gồm duy trì ổn định giá cả, kiểm soát lạm phát, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bền vững và đảm bảo tỷ lệ thất nghiệp thấp Ngân hàng trung ương áp dụng các công cụ CSTT để điều chỉnh dòng tiền, lãi suất và dòng vốn, từ đó ảnh hưởng đến sự phát triển của nền kinh tế.
Công cụ chính sách tiền tệ: Ngân hàng trung ương sử dụng nhiều công cụ để điều chỉnh chính sách tiền tệ, bao gồm:
Lãi suất tái cấp vốn là lãi suất mà ngân hàng trung ương áp dụng khi cấp vốn ngắn hạn cho các ngân hàng thương mại, đóng vai trò quan trọng trong việc điều chỉnh lãi suất chung trên thị trường Sự thay đổi của lãi suất tái cấp vốn sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến lãi suất vay mượn của các ngân hàng thương mại đối với doanh nghiệp và cá nhân Cụ thể, khi lãi suất tái cấp vốn tăng, lượng tiền trong nền kinh tế sẽ giảm do chi phí vay mượn tăng lên; ngược lại, khi lãi suất này giảm, các ngân hàng sẽ được khuyến khích vay vốn từ ngân hàng trung ương để mở rộng tín dụng.
Nghiệp vụ thị trường mở (OMO) là quá trình mua bán trái phiếu chính phủ giữa ngân hàng trung ương và các ngân hàng thương mại nhằm điều chỉnh cung tiền trong nền kinh tế Khi ngân hàng trung ương mua trái phiếu, nó cung cấp thêm tiền cho các ngân hàng thương mại, từ đó làm tăng cung tiền và giảm lãi suất, khuyến khích vay mượn Ngược lại, khi ngân hàng trung ương bán trái phiếu, tiền sẽ bị hút khỏi hệ thống, giảm cung tiền và tăng lãi suất, giúp kiềm chế lạm phát hoặc kiểm soát tăng trưởng quá mức.
Tỷ lệ dự trữ bắt buộc (Reserve Requirement Ratio) là tỷ lệ phần trăm tiền gửi mà ngân hàng thương mại phải giữ lại tại ngân hàng trung ương, không được cho vay Khi ngân hàng trung ương tăng tỷ lệ này, khả năng cấp tín dụng của ngân hàng thương mại giảm, dẫn đến lượng tiền lưu thông trong nền kinh tế cũng giảm Ngược lại, việc giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc sẽ làm tăng cung tiền, khuyến khích ngân hàng thương mại cho vay nhiều hơn.
Tỷ giá hối đoái là tỷ lệ giá trị của đồng tiền quốc gia so với các loại tiền tệ khác, ảnh hưởng lớn đến xuất khẩu, nhập khẩu và dòng vốn quốc tế Ngân hàng trung ương có thể can thiệp vào thị trường ngoại hối để điều chỉnh tỷ giá, nhằm ngăn chặn đồng tiền mất giá hoặc tăng giá quá nhanh Để giảm giá đồng nội tệ, ngân hàng trung ương có thể tăng cung tiền hoặc mua ngoại tệ, trong khi để tăng giá đồng nội tệ, họ có thể bán ngoại tệ hoặc tăng lãi suất.
Lãi suất tái chiết khấu là lãi suất mà ngân hàng trung ương áp dụng cho các ngân hàng thương mại khi cho vay ngắn hạn hoặc chiết khấu các khoản vay Việc điều chỉnh lãi suất này ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng vay vốn của ngân hàng thương mại, từ đó tác động đến cung tiền trong nền kinh tế Khi lãi suất tái chiết khấu thấp, các ngân hàng sẽ được khuyến khích vay vốn để duy trì thanh khoản và tăng cường cho vay Ngược lại, lãi suất tái chiết khấu cao sẽ làm giảm khả năng vay vốn của các ngân hàng, dẫn đến giảm cung tiền trong nền kinh tế.
Quy định tín dụng là công cụ quan trọng mà ngân hàng trung ương sử dụng để kiểm soát hạn mức tín dụng mà các ngân hàng thương mại có thể cung cấp Bằng cách thiết lập tiêu chuẩn tín dụng, ngân hàng trung ương có thể điều chỉnh lượng tiền trong hệ thống tài chính, ngăn ngừa tình trạng cho vay quá mức và tín dụng đen, đồng thời đảm bảo cung tiền phù hợp với mục tiêu chính sách tiền tệ Trong giai đoạn tăng trưởng kinh tế nhanh và có nguy cơ bong bóng tài sản, ngân hàng trung ương có thể hạn chế tín dụng cho các lĩnh vực rủi ro cao như bất động sản Ngoài ra, thông qua các tuyên bố chính thức, ngân hàng trung ương có thể định hướng kỳ vọng của thị trường về các chính sách tiền tệ trong tương lai, giúp ổn định kỳ vọng và giảm thiểu biến động không cần thiết trong tiêu dùng và đầu tư.
Chính sách tiền tệ mở rộng là chiến lược mà ngân hàng trung ương áp dụng để tăng cung tiền và giảm lãi suất nhằm kích thích tiêu dùng, đầu tư và tăng trưởng kinh tế Mục tiêu chính của chính sách này là thúc đẩy nền kinh tế trong bối cảnh tăng trưởng chậm hoặc suy thoái Khi lãi suất giảm, chi phí vay vốn trở nên thấp hơn, khuyến khích doanh nghiệp và cá nhân vay mượn nhiều hơn để đầu tư và tiêu dùng, từ đó làm tăng tổng cầu và thúc đẩy sản xuất.
Chính sách tiền tệ thắt chặt được thực hiện khi ngân hàng trung ương giảm cung tiền và tăng lãi suất nhằm kiềm chế lạm phát và ngăn chặn sự phát triển quá mức của nền kinh tế Sự gia tăng lãi suất dẫn đến chi phí vay vốn cao hơn, khiến cả người dân và doanh nghiệp hạn chế vay mượn, từ đó làm giảm tiêu dùng và đầu tư Kết quả là tổng cầu giảm, giúp hạ nhiệt nền kinh tế và kiểm soát lạm phát hiệu quả.
Lãi suất danh nghĩa và lãi suất thực
Lãi suất danh nghĩa là lãi suất được công bố và áp dụng trong các hợp đồng vay vốn hoặc gửi tiết kiệm, chưa tính đến yếu tố lạm phát Đây là mức lãi suất thường được các ngân hàng thông báo khi thực hiện ký kết các khoản vay hoặc tiền gửi.
Lãi suất thực là lãi suất danh nghĩa đã điều chỉnh theo tỷ lệ lạm phát, phản ánh giá trị thực của tiền lãi sau khi tính đến sự mất giá do lạm phát Khi lạm phát cao, lãi suất thực có thể thấp hoặc âm, mặc dù lãi suất danh nghĩa có vẻ cao.
Truyền dẫn chính sách tiền tệ là quá trình mà chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến các yếu tố kinh tế như tiêu dùng, đầu tư, lạm phát và sản lượng Quá trình này diễn ra qua các kênh như lãi suất, tín dụng, tỷ giá hối đoái, giá tài sản, kỳ vọng và vốn chủ sở hữu.
Kênh lãi suất là cơ chế mà khi ngân hàng trung ương thay đổi lãi suất chính sách, nó tác động trực tiếp đến lãi suất cho vay của các ngân hàng thương mại Sự tăng lãi suất sẽ dẫn đến việc giảm tiêu dùng và đầu tư, trong khi sự giảm lãi suất sẽ khuyến khích tiêu dùng và đầu tư gia tăng.
Kênh tín dụng là một yếu tố quan trọng trong chính sách tiền tệ, ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng cung cấp tín dụng của ngân hàng Khi ngân hàng trung ương thực hiện chính sách thắt chặt tiền tệ, khả năng cho vay của ngân hàng sẽ bị giảm, dẫn đến sự sụt giảm trong tín dụng Điều này tác động tiêu cực đến đầu tư và chi tiêu của cả doanh nghiệp và hộ gia đình.
Kênh tỷ giá hối đoái đóng vai trò quan trọng trong việc điều chỉnh xuất nhập khẩu và dòng vốn quốc tế Sự thay đổi của tỷ giá hối đoái có thể dẫn đến việc đồng nội tệ mạnh lên, gây giảm xuất khẩu nhưng lại thúc đẩy nhập khẩu, và ngược lại.
Tổng quan về kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ tại Việt Nam
Trong hơn 20 năm qua, Việt Nam đã chuyển mình từ nền kinh tế lạc hậu sang nền kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa, đặc biệt sau khi gia nhập Tổ chức Thương mại quốc tế WTO vào năm 2007 Quá trình hội nhập kinh tế toàn cầu đã giúp Việt Nam tham gia sâu vào chuỗi giá trị và hệ thống tài chính quốc tế, đóng góp quan trọng vào tăng trưởng kinh tế thông qua thương mại quốc tế và đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) Mặc dù hội nhập mang lại nhiều lợi ích cho kinh tế - xã hội, nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro từ sự mở cửa của nền kinh tế trước những biến động khó lường của kinh tế thế giới, yêu cầu sự giám sát và phản ứng linh hoạt từ các nhà hoạch định chính sách.
Sau giai đoạn đổi mới từ 1986 đến 1990, mức tăng trưởng GDP bình quân hàng năm chỉ đạt 4,4% Tuy nhiên, trong giai đoạn 1996 – 2008, trước khủng hoảng tài chính toàn cầu, tốc độ tăng trưởng GDP đã tăng lên 7-8% Do ảnh hưởng của khủng hoảng tài chính và sự bất ổn kinh tế vĩ mô trong nước, tốc độ tăng trưởng giảm xuống còn 5-6% trong giai đoạn 2009-2014, kèm theo biến động lạm phát gia tăng Nhờ vào các biện pháp tái cấu trúc và cải cách kinh tế từ năm 2011-2012, cùng với sự quyết liệt của Chính phủ, Việt Nam đã từng bước đổi mới mô hình tăng trưởng và nâng cao chất lượng tăng trưởng, thể hiện qua tốc độ tăng GDP bình quân trong giai đoạn tiếp theo.
2016 - 2019 đạt mức 6,8%, lạm phát từng bước được kiểm soát từ năm 2013 Từ năm
Từ năm 2020 đến nay, kinh tế Việt Nam đã chịu ảnh hưởng nặng nề từ đại dịch Covid-19 và chu kỳ thắt chặt chính sách tiền tệ toàn cầu do áp lực lạm phát hậu đại dịch Mặc dù vậy, Việt Nam vẫn duy trì được mức tăng trưởng dương trong giai đoạn khó khăn này.
2021) và nằm trong nhóm những nền kinh tế tăng trưởng khả quan trên toàn cầu (giai đoạn hậu đại dịch)
Hình 1.2: Tốc độ tăng trưởng GDP Việt Nam
Trước năm 2008, dòng vốn quốc tế lớn đã đổ vào Việt Nam, tạo ra bong bóng giá tài sản trên các thị trường bất động sản và chứng khoán, đồng thời thúc đẩy tăng trưởng tín dụng trong nền kinh tế.
Năm 2007, Việt Nam gia nhập WTO, dẫn đến tự do hóa dòng vốn và cán cân tài chính ròng đạt gần 25% GDP nhờ vào sự gia tăng mạnh của dòng vốn FDI, đầu tư tài sản, chứng khoán và các dòng vốn ngắn hạn Cán cân vãng lai chuyển từ gần cân bằng sang thâm hụt lớn lên đến 9% GDP do nhu cầu nhập khẩu tăng cao Tăng trưởng tín dụng của nền kinh tế vượt 50% trong năm 2007, trong khi thị trường chứng khoán Việt Nam ghi nhận bùng nổ lịch sử với chỉ số HOSE tăng gần 145% trong năm 2006 và hơn 50% trong đầu năm 2007 Giá bất động sản cũng tăng mạnh, hình thành bong bóng tài sản trong nền kinh tế.
Hình 1.3: Lạm phát CPI Việt Nam
Trong giai đoạn này, NHNN không thay đổi chính sách tiền tệ mà vẫn can thiệp mua ngoại tệ, giữ tỷ giá ổn định Tổng phương tiện thanh toán và tín dụng tăng mạnh, thúc đẩy đầu tư khu vực nhà nước và phát triển bất động sản Tuy nhiên, từ nửa cuối năm 2007, tình hình kinh tế vĩ mô nhanh chóng trở nên bất ổn, với lạm phát gần 30% (yoy), tăng trưởng tín dụng cao và thâm hụt cán cân thương mại gia tăng Các yếu tố tiêu cực từ thị trường trong nước cùng với khủng hoảng toàn cầu đã tạo áp lực mất giá lên VND, dẫn đến việc NHNN tăng lãi suất điều hành lên 15%.
Nửa cuối năm 2008, khủng hoảng tài chính toàn cầu đã buộc Chính phủ Việt Nam phải triển khai các gói kích thích tài khóa và tiền tệ Trong bối cảnh tăng trưởng kinh tế sụt giảm và lạm phát gia tăng, Ngân hàng Nhà nước đã giảm lãi suất và thực hiện chương trình hỗ trợ lãi suất, dẫn đến tín dụng tăng mạnh gần 40% vào năm 2009 Tuy nhiên, nhu cầu xuất khẩu giảm do suy thoái kinh tế toàn cầu đã tạo ra thâm hụt thương mại cao, cùng với dòng vốn quốc tế rút khỏi Việt Nam, gây áp lực lên giá trị đồng VND Tỷ giá tăng nhanh trong khi Dự trữ ngoại hối Nhà nước giảm sút, và thị trường chứng khoán chứng kiến sự sụt giảm khoảng 70% trong giai đoạn 2007-2009.
Lạm phát cơ bản (core) Lạm phát (headline)
Hình 1.4: Lãi suất cho vay
Các gói kích thích của Chính phủ đã giúp phục hồi tăng trưởng kinh tế trong giai đoạn 2010-2011, nhưng cũng dẫn đến bất ổn vĩ mô tiếp theo Tín dụng năm 2010 tăng cao lên đến 31%, gây áp lực gia tăng nợ xấu trong hệ thống tổ chức tín dụng Lạm phát cũng tăng mạnh, đạt đỉnh hơn 20% vào giữa năm 2011.
Từ năm 2011-2012, Việt Nam đã đổi mới mô hình tăng trưởng, chú trọng vào việc nâng cao chất lượng tăng trưởng và ổn định kinh tế vĩ mô hơn là tăng trưởng ngắn hạn Trong giai đoạn 2012-2013, tăng trưởng kinh tế hạ nhiệt và tốc độ tăng trưởng tín dụng giảm nhằm hỗ trợ quá trình điều chỉnh và giảm đòn bẩy Trong bối cảnh Fed duy trì chính sách tiền tệ nới lỏng, khu vực kinh tế đối ngoại đã ổn định trở lại với sự phục hồi dòng vốn FDI và thặng dư cán cân thương mại, góp phần vào sự ổn định của thị trường ngoại tệ và tỷ giá.
Kể từ năm 2013, lạm phát đã giảm nhờ vào các biện pháp tái cấu trúc hệ thống ngân hàng và khu vực kinh tế nhà nước sau khủng hoảng tài chính toàn cầu Sự cải thiện trong việc điều hành chính sách tiền tệ và tỷ giá, cùng với sự sụt giảm giá hàng hóa quốc tế trong giai đoạn 2014, đã góp phần quan trọng vào quá trình này.
2018 Theo đó, lạm phát về cơ bản được kiểm soát trong mục tiêu hàng năm của NHNN,
% duy trì thấp hơn 4% (mức lạm phát bình quân năm), lãi suất có xu hướng giảm dần; các nền tảng kinh tế vĩ mô dần được cải thiện
Hình 1.5: Tăng trưởng tín dụng cho nền kinh tế
Sau giai đoạn mất giá mạnh của VND từ năm 2008-2011, tỷ giá USD/VND đã tăng gần 30% Từ giữa năm 2011 đến 2014, tỷ giá duy trì ổn định nhờ cải thiện cán cân vãng lai, cán cân thương mại, và môi trường lãi suất USD quốc tế thấp do Fed nới lỏng chính sách tiền tệ Niềm tin của người dân vào đồng nội tệ cũng được cải thiện, đặc biệt khi NHNN thực hiện các biện pháp chống USD hóa và vàng hóa Tuy nhiên, vào năm 2015, áp lực từ thị trường quốc tế gia tăng khi Fed tín hiệu tăng lãi suất trở lại và Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc để đồng Nhân dân tệ mất giá, dẫn đến tỷ giá VND trong nước cũng chịu áp lực tăng, buộc NHNN phải gia tăng biên độ biến động tỷ giá lên +/-3%.
Kể từ năm 2016, sau khi Ngân hàng Nhà nước Việt Nam áp dụng cơ chế tỷ giá trung tâm, tỷ giá và thị trường ngoại tệ đã trở nên tương đối ổn định, ngay cả trong bối cảnh thị trường quốc tế biến động phức tạp Trong một số giai đoạn, đồng VND đã chịu áp lực tăng giá so với USD khi khu vực kinh tế đối ngoại tiếp tục cải thiện, với dòng vốn đầu tư thuận lợi và gia tăng thặng dư cán cân thương mại cũng như cán cân vãng lai.
Hình 1.6: Tỷ giá USD/VND, NEER và REER giai đoạn 2000-2023
(Nguồn: Vietcombank và tính toán của tác giá) 1.2.2 Tổng quan chính sách tiền tệ Việt Nam
Chính sách tiền tệ là tổng thể các biện pháp và công cụ của ngân hàng trung ương nhằm đạt được mục tiêu kinh tế vĩ mô Chính sách này chi phối quá trình cung ứng tiền và tín dụng, ảnh hưởng đến dòng chu chuyển tiền và khối lượng tiền trong nền kinh tế Do đó, việc thực hiện mục tiêu chính sách tiền tệ phải tuân theo quy trình từ công cụ đến mục tiêu cuối cùng.
Theo Luật Ngân hàng Nhà nước Việt Nam số 46/2010/QH12, NHNN đóng vai trò là ngân hàng trung ương, thực hiện nhiều mục tiêu như ổn định giá trị đồng tiền, bảo đảm an toàn cho hoạt động ngân hàng và hệ thống tín dụng, cũng như thúc đẩy phát triển kinh tế - xã hội Chính sách tiền tệ quốc gia được xác định qua các quyết định của cơ quan nhà nước có thẩm quyền, bao gồm mục tiêu ổn định giá trị đồng tiền và các công cụ thực hiện mục tiêu này NHNN hàng năm đề xuất mục tiêu lạm phát giá tiêu dùng (CPI) và trình Quốc hội phê duyệt như một phần của chương trình hành động chính sách quốc gia.
Để đạt được các mục tiêu chính sách tiền tệ quốc gia, Thống đốc NHNN đã quyết định sử dụng nhiều công cụ như tái cấp vốn, lãi suất, tỷ giá hối đoái, dự trữ bắt buộc và nghiệp vụ thị trường mở Ngoài ra, NHNN cũng áp dụng các biện pháp hành chính như chỉ tiêu tăng trưởng tín dụng nhằm điều hành hiệu quả nền kinh tế.
Tổng quan các phương pháp đánh giá tác động của chính sách tiền tệ đến nền kinh tế
Để đánh giá tác động của chính sách tiền tệ đến nền kinh tế, các nhà kinh tế áp dụng nhiều phương pháp đa dạng, bao gồm các mô hình lý thuyết, công cụ thống kê và mô hình hóa thực nghiệm.
Mô hình Mundell-Fleming, được phát triển vào đầu những năm 1960 bởi các nhà kinh tế học Robert Mundell và Marcus Fleming, là một công cụ lý thuyết quan trọng trong kinh tế vĩ mô Mô hình này nhằm phân tích các chính sách kinh tế trong bối cảnh nền kinh tế mở, tập trung vào tác động của chính sách tiền tệ và tài khóa đối với sản lượng và tỷ giá hối đoái.
Mô hình Mundell-Fleming mở rộng mô hình IS-LM truyền thống, tích hợp thị trường hàng hóa và thị trường tiền tệ trong nền kinh tế mở, giúp làm rõ mối quan hệ giữa sản lượng, lãi suất và tỷ giá hối đoái Đường IS thể hiện mối quan hệ giữa sản lượng và lãi suất trong thị trường hàng hóa, trong khi đường LM phản ánh mối quan hệ giữa lãi suất và sản lượng trên thị trường tiền tệ Mô hình này cũng ghi nhận ảnh hưởng của tỷ giá hối đoái và dòng vốn đến chính sách kinh tế và nhu cầu nội địa, từ đó đưa ra các điều kiện cần thiết để duy trì cân bằng trong nền kinh tế.
Mô hình này áp dụng phương pháp đồ thị để phân tích mối quan hệ giữa tỷ giá, GDP và lãi suất, giúp hiểu rõ hơn về tác động của các chính sách kinh tế Tuy nhiên, nó giả định giá cả ổn định trong ngắn hạn, không phản ánh đầy đủ thực tế dài hạn Mô hình này chủ yếu phù hợp cho các phân tích tạm thời và cú sốc kinh tế ngắn hạn, nhưng chưa xem xét đầy đủ các hiệu ứng phức tạp từ cú sốc ngẫu nhiên và các yếu tố bên ngoài.
Mô hình VAR (Vector Autoregression)
Mô hình VAR (Vector Autoregression) là một công cụ thống kê quan trọng để mô phỏng mối quan hệ giữa các biến số kinh tế vĩ mô như lãi suất, lạm phát và sản lượng Khác với các mô hình truyền thống, VAR không yêu cầu giả định về cấu trúc kinh tế mà dựa hoàn toàn vào dữ liệu thực tế để dự đoán sự thay đổi của các biến theo thời gian Trong mô hình này, chính sách tiền tệ thường được phân tích thông qua việc điều chỉnh lãi suất hoặc cung tiền, từ đó đánh giá tác động của chúng đến các biến số kinh tế khác.
Mô hình VAR không yêu cầu mô hình hóa kỳ vọng hợp lý hay giả định về cấu trúc thị trường, giúp nó dễ thực hiện hơn so với DSGE VAR phản ánh chính xác mối quan hệ giữa các biến số dựa trên dữ liệu thực tế, nhưng lại khó giải thích các cơ chế kinh tế cụ thể đứng sau kết quả Hơn nữa, mô hình này chỉ dựa vào mối quan hệ lịch sử giữa các biến số mà không làm rõ nguyên nhân sâu xa.
Phương pháp cấu trúc VAR (Structural VAR - SVAR)
SVAR là phiên bản mở rộng của VAR, bổ sung các ràng buộc dựa trên lý thuyết kinh tế nhằm phân biệt các loại cú sốc trong nền kinh tế, chẳng hạn như cú sốc từ chính sách tiền tệ và cú sốc cung cầu Phương pháp SVAR phân tích tác động của chính sách tiền tệ bằng cách áp dụng các ràng buộc cấu trúc, giúp tách biệt ảnh hưởng của các cú sốc này khỏi các yếu tố khác như cú sốc cung hoặc cầu.
So với VAR, mô hình SVAR mang lại sự giải thích sâu sắc hơn về cơ chế chính sách tiền tệ nhờ vào việc áp dụng các ràng buộc lý thuyết Mô hình này cho phép phân loại các loại cú sốc kinh tế khác nhau Tuy nhiên, việc xác định chính xác các ràng buộc lý thuyết có thể gặp khó khăn và nếu không chính xác, có thể dẫn đến kết quả sai lệch Hơn nữa, SVAR chủ yếu được sử dụng trong phân tích ngắn hạn để nghiên cứu ảnh hưởng của các cú sốc đến các biến số kinh tế mà không cần phụ thuộc vào cấu trúc vi mô cụ thể.
Phương pháp sự khác biệt kép (Difference-in-Differences - DiD)
Phương pháp DiD (Difference-in-Differences) là một công cụ nghiên cứu phổ biến để phân tích tác động của chính sách tiền tệ và các chính sách khác Bằng cách so sánh sự thay đổi của các biến số kinh tế như lãi suất, GDP hoặc lạm phát trước và sau khi áp dụng chính sách giữa hai nhóm (nhóm bị ảnh hưởng và nhóm không bị ảnh hưởng), DiD giúp xác định tác động thực sự của chính sách Nhóm không chịu tác động được xem là nhóm kiểm soát, từ đó cung cấp một cái nhìn rõ ràng hơn về hiệu quả của các quyết định chính sách.
Phương pháp DiD là một công cụ hiệu quả để loại bỏ các yếu tố không do chính sách tiền tệ gây ra Tuy nhiên, để đạt được kết quả chính xác, cần có sự phân biệt rõ ràng giữa nhóm kiểm soát và nhóm bị ảnh hưởng Nếu không kiểm soát các yếu tố khác nhau giữa các nhóm, kết quả có thể bị sai lệch.
Mô hình kinh tế lượng cấu trúc (Structural Econometric Models)
Các mô hình kinh tế lượng cấu trúc sử dụng phương trình toán học dựa trên lý thuyết kinh tế để mô hình hóa mối quan hệ giữa các biến số kinh tế mà không bị ràng buộc bởi giả định cân bằng tổng thể Chúng thường bao gồm các phương trình về tổng cầu, tổng cung và các yếu tố chính sách tiền tệ, với chính sách tiền tệ được mô phỏng qua các biến số như lãi suất hoặc cung tiền Những mô hình này khai thác dữ liệu kinh tế lịch sử để ước tính tác động của chính sách tiền tệ đối với sản lượng, lạm phát, thất nghiệp và các biến số kinh tế khác.
Mô hình kinh tế lượng cấu trúc cho phép phân tích sâu sắc các cơ chế kinh tế liên quan đến tác động của chính sách tiền tệ, nhưng yêu cầu nhiều dữ liệu và phụ thuộc vào giả định về cấu trúc nền kinh tế Nếu các giả định này không chính xác, kết quả có thể thiếu độ tin cậy Thêm vào đó, mô hình này chưa có sự liên kết chặt chẽ về lý thuyết vi mô Tuy nhiên, nó phù hợp cho việc phân tích thực nghiệm ngắn hạn và kiểm định các lý thuyết kinh tế dựa trên dữ liệu.
Mô hình hồi quy tự hồi quy phân phối trễ (Autoregressive Distributed Lag - ARDL)
Mô hình ARDL kết hợp giữa mô hình VAR và hồi quy bình phương nhỏ nhất OLS, giúp phân tích mối quan hệ dài hạn và ngắn hạn giữa các biến số Đây là một mô hình động, cho phép đánh giá tác động ngay lập tức và sau thời gian trễ của chính sách tiền tệ ARDL mô phỏng tác động của chính sách tiền tệ thông qua các biến như lãi suất, cung tiền và lạm phát, đồng thời phân tích ảnh hưởng của các biến này trong các khoảng thời gian khác nhau.
Mô hình ARDL hiệu quả trong việc đánh giá tác động ngắn hạn và dài hạn của chính sách tiền tệ, cho phép xử lý các chuỗi dữ liệu không dừng và kiểm tra mối quan hệ cân bằng trong dài hạn Tuy nhiên, phương pháp này yêu cầu dữ liệu chuỗi thời gian dài và ổn định để đảm bảo kết quả chính xác Mặc dù ARDL hữu ích trong các phân tích ngắn hạn, nhưng nó thiếu khả năng phân tích các chính sách kinh tế vĩ mô phức tạp.
Phân tích vi mô thực nghiệm (Microeconomic Empirical Studies)
Phân tích vi mô thực nghiệm là công cụ quan trọng để đo lường tác động của chính sách tiền tệ lên doanh nghiệp, ngành công nghiệp và cá nhân, giúp hiểu rõ hơn về các ảnh hưởng cụ thể Mô hình này sử dụng dữ liệu từ doanh nghiệp và hộ gia đình để phân tích tác động của chính sách lên quyết định đầu tư, tiêu dùng và vay mượn Tuy nhiên, việc thu thập và xử lý dữ liệu có thể phức tạp và tốn kém, cùng với mẫu nghiên cứu không đại diện, có thể dẫn đến kết quả sai lệch nghiêm trọng và khó khăn trong việc tách biệt các yếu tố ảnh hưởng Hơn nữa, kết quả từ mô hình thường chỉ áp dụng cho một nhóm đối tượng nhỏ, không phản ánh đầy đủ toàn bộ nền kinh tế.
Mô hình Cân bằng Tổng quát Động Ngẫu nhiên (DSGE - Dynamic Stochastic General Equilibrium)
Tổng quan các nghiên cứu quốc tế và trong nước về chính sách tiền tệ và mô hình DSGE
Vào khoảng năm 1970, các mô hình kinh tế lượng vĩ mô truyền thống theo trường phái Keynes đã phải đối mặt với chỉ trích mạnh mẽ từ cả lý thuyết và thực tiễn, như được nêu bởi Lucas (1976), Sims (1980), Sargent và Wallace (1981), cùng Gali và Gertler (2007) Sự chỉ trích này chủ yếu tập trung vào tính hiệu quả và khả năng dự đoán của các mô hình này trong bối cảnh kinh tế thay đổi.
Năm 1976, sự thiếu sót tính bất biến cấu trúc của các mô hình kinh tế vĩ mô đã được chỉ ra, khiến chúng không phù hợp để dự đoán tác động của các chính sách thay thế Những chỉ trích này đã dẫn đến sự phát triển của lý thuyết vĩ mô hiện đại và các mô hình DSGE, bắt đầu từ nghiên cứu về mô hình chu kỳ kinh doanh thực (RBC) của Kydland và Prescott (1982) cùng Long và Plosser (1983) Theo Fernandez-Villaverde (2010), đây là lần đầu tiên các nhà kinh tế học có một mô hình động nhỏ và nhất quán về nền kinh tế, dựa trên nguyên tắc căn bản với các cá thể kinh tế tối ưu hóa, kỳ vọng hợp lý và các thị trường cân bằng Mô hình RBC giải thích biến động kinh tế như phản ứng tối ưu của các cá thể kinh tế lý trí trước các nhiễu loạn thực, đặc biệt là cú sốc công nghệ Tuy nhiên, mô hình này không thể giải thích một số quan sát thực tiễn quan trọng trong mối quan hệ giữa các số liệu tổng lượng nội địa và giữa các quốc gia (Christiano và các cộng sự, 2018), đồng thời cũng không trả lời được nhiều câu hỏi chính sách quan trọng do không xem xét vai trò của tiền tệ.
Mô hình DSGE theo trường phái New Keynes được phát triển từ mô hình RBC nhằm giải thích tác động của chính sách tiền tệ đối với biến động kinh tế và phản ánh sự trì trệ danh nghĩa Trong cuốn sách "Monetary Policy, Inflation and the Business Cycle", Gali (2015) đã cung cấp một cái nhìn tổng quan về khung phân tích chính sách tiền tệ hiện đại dựa trên mô hình DSGE.
Mô hình DSGE theo trường phái New Keynes đã trở thành công cụ chính trong phân tích kinh tế vĩ mô và chính sách, nhờ vào các giả định và hàm ý chính sách thực tiễn Nó cung cấp khung phân tích chặt chẽ, giúp các nhà nghiên cứu giải thích biến động kinh tế, dự đoán tác động của thay đổi chính sách và thực hiện các thí nghiệm phản chứng So với mô hình véc-tơ tự hồi quy (VARs), DSGE có ưu điểm vượt trội nhờ vào cơ sở lý thuyết kinh tế vững chắc, thay vì chỉ dựa trên các phương trình thống kê ước lượng.
Ireland (2004) đã phát triển mô hình New Keynes DSGE với giả định trì trệ danh nghĩa theo dạng Rotemberg (1982) để phân tích các cú sốc ảnh hưởng đến sản lượng, lạm phát và lãi suất Christiano và cộng sự (2005) cũng xây dựng mô hình DSGE cho nền kinh tế Mỹ, phản ánh trì trệ danh nghĩa của giá cả và tiền lương theo dạng Calvo, từ đó nghiên cứu phản ứng của các biến số vĩ mô với cú sốc chính sách tiền tệ, cho thấy lạm phát có phản ứng trì trệ và sản lượng có phản ứng kéo dài Smets và Wouters (2007) đã áp dụng mô hình DSGE theo trường phái New Keynes và ước lượng bằng phương pháp Bayes cho nền kinh tế Mỹ, bổ sung nhiều yếu tố như chi phí điều chỉnh đầu tư và thói quen, nhằm giải quyết các hạn chế của các mô hình trước đó Ireland (2004) cũng sử dụng mô hình DSGE để nghiên cứu tác động của cung tiền đối với chu kỳ kinh doanh.
Liên quan đến kinh tế vĩ mô quốc tế, nhiều nghiên cứu như Obstfeld và Rogoff
Các nghiên cứu của Adolfson và các cộng sự (1995, 2007a, 2007b), Chari và các cộng sự (2002), Lubik và Schorfheide (2005), Gali và Monacelli (2005) đã áp dụng mô hình DSGE cho nền kinh tế mở, mở rộng phạm vi nghiên cứu trong lĩnh vực này Adolfson và đồng nghiệp (2007b) đã điều chỉnh điều kiện ngang giá lãi suất không phòng ngừa UIP để phản ánh mối quan hệ nghịch giữa phần bù rủi ro và thay đổi tỷ giá, dựa trên nhiều bằng chứng thực nghiệm (Engel, 1996) Tuy nhiên, tổng quan nghiên cứu cho thấy phần lớn các mô hình DSGE trong các nền kinh tế phát triển chủ yếu tập trung vào công cụ lãi suất danh nghĩa ngắn hạn của ngân hàng trung ương, trong khi vai trò của tỷ giá trong điều hành vẫn hạn chế Rất ít nghiên cứu đã sử dụng mô hình DSGE để phân tích sự thay đổi trong cơ chế điều hành tỷ giá tại các nền kinh tế đang phát triển.
Khủng hoảng tài chính toàn cầu đã tác động mạnh mẽ đến sự phát triển của mô hình DSGE, với nhiều chỉ trích được đưa ra trước khủng hoảng Meeusen (2010) chỉ ra rằng mô hình này không phản ánh tính không đồng nhất của các cá thể kinh tế, thiếu khu vực tài chính và không xem xét thất nghiệp không tự nguyện, cũng như việc mô hình hóa rủi ro và bất trắc Những chỉ trích này đã mở ra hướng nghiên cứu mới cho mô hình DSGE, bao gồm: (i) tích hợp sức ì tài chính để giải thích khủng hoảng ngân hàng (Gertler và Kiyotaki, 2015; Christiano và các cộng sự, 2014); (ii) nghiên cứu về lãi suất danh nghĩa cận dưới bằng 0 (Linde và Trabandt, 2018b; và các cộng sự, 2017); (iii) chính sách tài khóa trong bối cảnh hạn chế chính sách tiền tệ (Christiano và các cộng sự, 2011; Blanchard và các cộng sự, 2017; Boneva và các cộng sự, 2016); và (iv) định hướng trước chính sách tiền tệ (Carlstrom và các cộng sự, 2015; Woodford, 2018).
Kênh truyền dẫn chính của thay đổi lãi suất đến nền kinh tế trong mô hình New Keynes tiêu chuẩn là thông qua tác động đến bài toán quy hoạch động về tiêu dùng liên thời gian của hộ gia đình đại diện Tuy nhiên, nhiều nghiên cứu vi mô chỉ ra rằng vai trò của kênh này có thể bị hạn chế do các hộ gia đình thường gặp ràng buộc vay mượn, khiến họ không thể chuyển thu nhập giữa các thời kỳ để tái phân bổ tiêu dùng trước sự thay đổi lãi suất Để giải quyết vấn đề này, một số nghiên cứu đã phát triển mô hình DSGE với tính không đồng nhất của hộ gia đình, cho thấy các hộ gia đình khác nhau sẽ trải qua những cú sốc và ràng buộc vay mượn khác nhau Hướng nghiên cứu này đóng góp vào việc làm rõ cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ.
Nhiều nghiên cứu quốc tế đã áp dụng mô hình DSGE theo trường phái New Keynes để phân tích chính sách kinh tế của các quốc gia mới nổi và đang phát triển Gu và các cộng sự đã đóng góp vào lĩnh vực này bằng cách cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách thức các chính sách kinh tế ảnh hưởng đến tăng trưởng và ổn định của các nền kinh tế này.
Năm 2014, Dai và cộng sự nghiên cứu mô hình và phân tích chính sách cho Trung Quốc, trong khi Ramayandi (2011) áp dụng mô hình cho Malaysia, Thái Lan, Indonesia và Philippines Palma và Portugal (2014) thực hiện nghiên cứu cho Brazil, còn Medina và Soto (2007) cho Chi-lê Tại cấp độ tổ chức quốc tế, Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đã phát triển mô hình bán cấu trúc theo trường phái New Keynes, với các đặc điểm như sự trì trệ danh nghĩa và thực tế, kỳ vọng hợp lý, và vai trò của tổng cầu đối với sản lượng Mô hình này phản ánh kỳ vọng hợp lý, mang tính cấu trúc với các phương trình có ý nghĩa kinh tế, và tính cân bằng tổng quát khi các biến số chính là biến nội sinh Nó cũng cho phép xác định độ bất trắc của dự báo thông qua các cú sốc ngẫu nhiên Mặc dù có nền tảng vi mô, mô hình bán cấu trúc vẫn linh hoạt và phù hợp với các điều kiện thực tế tại các nền kinh tế đang phát triển IMF đã xây dựng mô hình dự báo theo quý (QPM) dựa trên nền tảng bán cấu trúc cho Sri Lanka và Ấn Độ vào năm 2017 và 2018.
Mô hình DSGE được sử dụng phổ biến tại các ngân hàng trung ương để phân tích và thảo luận chính sách, dự báo, xây dựng kịch bản và nghiên cứu phản ứng của nền kinh tế trước các cú sốc Một số ngân hàng trung ương như Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) với mô hình SIGMA, Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) với NAWM, và các ngân hàng trung ương của Anh (BEQM), Canada (ToTEM), Thụy Điển (RAMSES) đã phát triển mô hình DSGE Các nghiên cứu về chính sách và mô hình từ các chuyên gia tại các cơ quan này thường xuyên tập trung vào việc cải tiến và bổ sung các biến thể của mô hình DSGE.
Nghiên cứu sử dụng mô hình DSGE và mô hình bán cấu trúc chủ yếu dựa vào phương pháp cân chỉnh tham số và ước lượng theo trường phái Bayes, tập trung vào ba yếu tố chính: phân tích phản ứng của các biến số vĩ mô với cú sốc ngoại sinh, giải thích các cú sốc dẫn dắt biến động chu kỳ kinh doanh, và phân tích phản ứng chính sách tối ưu của ngân hàng trung ương theo quy tắc lãi suất Taylor Tại Việt Nam, các nghiên cứu về chính sách tiền tệ và tài khóa thường sử dụng phương pháp định lượng chuỗi thời gian như VARs, SVARs, VECM, và mô hình Keynes, nhằm phân tích các kênh truyền tải chính sách tiền tệ và tác động của các công cụ chính sách đến sản lượng và lạm phát, nhưng ít chú trọng đến việc so sánh các cơ chế điều hành như giữa chế độ tỷ giá cố định và tỷ giá thả nổi.
Rất ít nghiên cứu sử dụng mô hình cân bằng tổng quát động ngẫu nhiên (DSGE) cho Việt Nam Sala và cộng sự (2019) đã áp dụng mô hình RBC để phân tích tác động của cú sốc năng suất lao động đến các biến số vĩ mô thực Pham (2018) nghiên cứu vai trò của chi tiêu chính phủ trong mô hình RBC cho nền kinh tế đóng Trung (2016) sử dụng mô hình DSGE đơn giản với ba phương trình để phân tích tổng cầu, nhưng đã bỏ qua yếu tố kỳ vọng và áp dụng ước lượng OLS thay vì phương pháp cân chỉnh tham số Huynh và cộng sự (2017) cùng với Nguyen (2021, 2020) là những nghiên cứu hiếm hoi áp dụng mô hình DSGE theo trường phái New Keynes, nhưng Huynh và cộng sự chỉ sử dụng mô hình cho nền kinh tế đóng và áp dụng phương pháp cân chỉnh tham số dựa trên mô hình của Gerali và cộng sự (2010).
Năm 2020, nghiên cứu chu kỳ kinh doanh của Việt Nam được thực hiện bằng mô hình New Keynes DSGE tiêu chuẩn, áp dụng phương pháp ước lượng Bayes và thể hiện trì trệ danh nghĩa của giá cả qua mô hình Calvo Tuy nhiên, các nghiên cứu của Huynh và cộng sự (2017) cùng với Nguyen (2020, 2021) vẫn giả định rằng Ngân hàng Trung ương chỉ sử dụng lãi suất theo quy luật Taylor để điều hành chính sách tiền tệ, điều này chưa phản ánh đầy đủ đặc tính đa dạng trong công cụ điều hành của Ngân hàng Nhà nước.
Dizioli và Schmittmann (IMF 2015) đã áp dụng mô hình bán cấu trúc theo trường phái New Keynes cho nền kinh tế nhỏ và mở của Việt Nam, cho thấy rằng các luật chính sách tiền tệ tối ưu sẽ tạo ra môi trường vĩ mô ổn định hơn trước các cú sốc Mô hình này bao gồm bốn phương trình chính, tương tự như nghiên cứu của Berg và các đồng sự (IMF 2006): (1) phương trình IS động mô tả mối quan hệ giữa sản lượng thực tế với các giá trị quá khứ và tương lai của sản lượng, lãi suất và tỷ giá; (2) phương trình định giá hay đường Philips thể hiện sự đánh đổi giữa lạm phát và sản lượng, mô tả mối quan hệ động giữa lạm phát với các giá trị quá khứ và tương lai của lạm phát cũng như chênh lệch sản lượng.
Khoảng trống nghiên cứu và khung nghiên cứu của luận án
Nghiên cứu chỉ ra rằng để phân tích tác động của chính sách tiền tệ lên nền kinh tế, cần một khung mô hình nhất quán và linh hoạt dựa trên các yếu tố vi mô Tuy nhiên, hiện tại chưa có nghiên cứu tổng thể nào áp dụng mô hình DSGE cho nền kinh tế đóng như Việt Nam, một nền kinh tế có độ mở cao (khoảng 200% GDP) Nhiều nghiên cứu vẫn chỉ sử dụng mô hình DSGE theo trường phái New Keynes cơ bản mà không xây dựng được mô hình phù hợp với khung chính sách tiền tệ của Việt Nam Đặc biệt, chưa có công trình nào phát triển lý thuyết kinh tế vĩ mô hiện đại để xây dựng mô hình DSGE làm nền tảng cho phân tích và dự báo chính sách Mặc dù một số nghiên cứu đã áp dụng mô hình DSGE cho Việt Nam, nhưng vẫn thiếu mô hình dựa trên nền tảng vi mô với hai loại hộ gia đình đại diện, phản ánh chính xác các yếu tố cung tiền và lãi suất Cuối cùng, trong khi có nhiều nghiên cứu phân tích tác động của chính sách tiền tệ và tỷ giá, vẫn thiếu các nghiên cứu sử dụng mô hình cấu trúc để thực hiện các thí nghiệm phản chứng và đưa ra khuyến nghị chính sách hợp lý.
Luận án này không chỉ làm phong phú thêm hiểu biết về phân tích chính sách tiền tệ tại Việt Nam mà còn góp phần vào quá trình phát triển và ứng dụng mô hình DSGE trong nghiên cứu kinh tế vĩ mô Nó giải quyết khoảng trống lý thuyết và thực tiễn liên quan đến các câu hỏi kinh tế vĩ mô và tiền tệ quan trọng, đồng thời tạo điều kiện cho việc trao đổi và thảo luận các quan điểm khác nhau trong lĩnh vực này.
1.5.2 Khung nghiên cứu của luận án
Nền kinh tế thực tiễn là một chỉnh thể phức tạp, và ngay cả những mô hình phức tạp nhất cũng chỉ mang tính cách điệu và đơn giản hóa để phục vụ mục tiêu nghiên cứu (Wickens, 2008; Berg và Laxton, 2006a, 2006b) Mô hình DSGE có khả năng linh hoạt và phức tạp, cho phép bao gồm nhiều yếu tố khác nhau, nhưng các nghiên cứu thường tập trung vào những yếu tố chính và đơn giản hóa các yếu tố còn lại Như George Box đã nói, “tất cả các mô hình đều sai, một số mô hình thì hữu ích,” vì vậy mục tiêu không phải là xây dựng một mô hình hoàn hảo cho nền kinh tế Việt Nam, mà là phát triển một mô hình hữu ích phục vụ cho nghiên cứu và giải quyết các câu hỏi cụ thể.
Luận án xây dựng khung nghiên cứu dựa trên mô hình động ngẫu nhiên tổng quát theo trường phái New Keynes, với hai dạng cấu trúc và bán cấu trúc Khung nghiên cứu tập trung vào ba khu vực chính của nền kinh tế: hộ gia đình, công ty và ngân hàng trung ương, mà không xem xét các yếu tố khác như chính sách tài khóa, khu vực Chính phủ, hay những bất cập trong hệ thống ngân hàng và khu vực tài chính Mô hình nghiên cứu sẽ mô tả chi tiết các khu vực này.
Khu vực hộ gia đình đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế, cung cấp lao động, thực hiện đầu tư và tiêu dùng Mỗi hộ gia đình tối ưu hóa giá trị hiện tại của tổng phúc lợi thông qua các quyết định về tiêu dùng, lượng tiền mặt nắm giữ, đầu tư và thời gian lao động Tổng hành vi của hộ gia đình đại diện cho tổng cầu nội địa của nền kinh tế.
Khu vực công ty bao gồm các doanh nghiệp sản xuất hàng hóa sử dụng lao động và công nghệ, với mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận từ sản xuất hàng hóa trung gian và tối thiểu hóa chi phí cho hàng hóa cuối cùng Tổng hành vi của các công ty này phản ánh tổng cung của nền kinh tế, theo mô hình đường Phillips New Keynes.
Ngân hàng trung ương điều hành lãi suất danh nghĩa và các công cụ khác như cung tiền, tỷ giá nhằm kiểm soát lạm phát và ổn định sản lượng kinh tế Mục tiêu chính của chính sách tiền tệ trong khung nghiên cứu này là duy trì sự ổn định của sản lượng kinh tế so với mức tiềm năng, không chỉ đơn thuần là hỗ trợ tăng trưởng kinh tế, để phản ánh đúng bản chất của mục tiêu ổn định kinh tế vĩ mô.
Mô hình không phản ánh chi tiết khu vực Chính phủ, vì vậy sự điều chỉnh chính sách tài khóa có thể được coi là cú sốc tổng cầu đối với nền kinh tế Trong thực tiễn, nhiều ngân hàng trung ương hoạt động độc lập với Chính phủ, dẫn đến chính sách tài khóa trở thành yếu tố ngoại sinh đối với chính sách tiền tệ Hệ quả tiêu cực của điều này là tạo áp lực lạm phát và phân bổ nguồn lực không hiệu quả.
Giả định được áp dụng trong các mô hình nghiên cứu bao gồm:
Cạnh tranh độc quyền là hình thức thị trường trong đó giá cả hàng hóa và đầu vào sản xuất được xác định bởi các cá nhân kinh tế với mục tiêu tối đa hóa lợi ích, thay vì phụ thuộc vào sự cân bằng của tất cả các thị trường cạnh tranh đồng thời.
Sự trì trệ danh nghĩa của giá cả xảy ra khi các công ty gặp phải chi phí hoặc ràng buộc trong việc điều chỉnh giá hàng hóa và dịch vụ Mô hình DSGE áp dụng trì trệ danh nghĩa theo phương pháp Rotemberg, trong đó các công ty phải đối mặt với chi phí khi thực hiện điều chỉnh giá.
Các cá thể kinh tế lý trí và kỳ vọng hợp lý giúp hộ gia đình và các công ty đưa ra quyết định kinh tế nhằm tối ưu hóa hàm phúc lợi.
Việt Nam là một nền kinh tế nhỏ với độ mở lớn, điều này có nghĩa là các yếu tố bên ngoài được coi là có sẵn và không bị ảnh hưởng bởi các biến động kinh tế hay chính sách nội địa.
Khung nghiên cứu của luận án được trình bày như sau:
Hình 1.7: Khung nghiên cứu của luận án
Từ tổng quan nghiên cứu kết hợp với khung nghiên cứu được đề xuất, luận án xây dựng các mô hình, bao gồm:
Mô hình DSGE cho nền kinh tế nhỏ với độ mở lớn (SOE-DSGE) được xây dựng dựa trên nền tảng kinh tế vi mô, bao gồm bốn khu vực chính: hộ gia đình, công ty, khu vực kinh tế đối ngoại và ngân hàng trung ương Mô hình này áp dụng các giả định từ trường phái RBC và New Keynes, như cạnh tranh độc quyền, sự trì trệ danh nghĩa của giá cả, và các cá thể kinh tế hình thành kỳ vọng hợp lý Hệ phương trình kỳ vọng hợp lý DSGE được phát triển thông qua việc giải các bài toán tối ưu hóa có ràng buộc của các thể kinh tế.
Luận án này giới thiệu yếu tố phi tuyến tính và không đồng nhất vào mô hình SOE-DSGE truyền thống thông qua việc mô hình hóa hai hộ gia đình đại diện: hộ gia đình không ràng buộc tài chính và hộ gia đình ràng buộc tài chính Sự thay đổi lãi suất ảnh hưởng đến tối ưu hóa tiêu dùng, tiết kiệm và lao động của hộ gia đình không ràng buộc, trong khi hộ gia đình ràng buộc không thể tiếp cận vay mượn, dẫn đến tác động từ gia tăng cung tiền Ngân hàng trung ương điều hành chính sách bằng cách sử dụng cả hai công cụ: cung tiền và lãi suất Luận án cũng nghiên cứu tác động hàm phản ứng của các biến số vĩ mô đối với các cú sốc và thực hiện phân tích chính sách tiền tệ bằng cách áp dụng kỹ thuật ước lượng Bayes dựa trên số liệu vĩ mô.
Mô hình bán cấu trúc New Keynes được điều chỉnh cho Việt Nam nhằm phản ánh cơ chế tỷ giá thả nổi có quản lý Luận án nhấn mạnh vai trò của ngân hàng trung ương trong việc điều hành tỷ giá và lãi suất, qua đó nghiên cứu tác động của các biến số vĩ mô trước các cú sốc kinh tế Bằng cách áp dụng kỹ thuật cân chỉnh tham số, luận án thực hiện phân tích chính sách tiền tệ để hiểu rõ hơn về cơ chế hoạt động của nền kinh tế Việt Nam.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU – MÔ HÌNH DSGE
Mô hình SOE-DSGE
Mô hình DSGE cho nền kinh tế mở bao gồm bốn khu vực chính: hộ gia đình, công ty, khu vực bên ngoài và ngân hàng trung ương cùng các ngân hàng thương mại Khu vực hộ gia đình cung cấp lao động cho các công ty và đầu tư vào chúng thông qua trái phiếu, từ đó thu lợi nhuận và giải quyết vấn đề tiêu dùng và tiết kiệm Khu vực bên ngoài cho phép mô hình hóa hoạt động xuất nhập khẩu và phân bổ tài sản nước ngoài Ngân hàng đóng vai trò trung gian tài chính, nhận tiền gửi và cho vay, trong khi ngân hàng trung ương điều hành chính sách tiền tệ thông qua lãi suất và cung tiền, với tác động được truyền dẫn qua hoạt động của khu vực ngân hàng.
Hình 2.1: Mô hình DSGE cho nền kinh tế mở
Mô hình SOE-DSGE trong nghiên cứu này được xây dựng và phát triển dựa trên mô hình của Gali và Monacelli (2005), Adolfson và cộng sự (2007) và Ireland (2004)
Mô hình nền kinh tế được xây dựng xung quanh một hộ gia đình đại diện, một chuỗi công ty sản xuất hàng hóa trung gian, công ty sản xuất hàng hóa cuối cùng và ngân hàng trung ương Trong mỗi giai đoạn, hộ gia đình tối đa hóa tổng phúc lợi với ràng buộc ngân sách, trong khi các công ty sản xuất hàng hóa trung gian hoạt động trong môi trường cạnh tranh độc quyền Mỗi hàng hóa trung gian được chỉ số hóa, với các công ty sản xuất hàng hóa tương ứng Mô hình giả định cân bằng cân đối, cho phép phân tích tập trung vào hoạt động của công ty đại diện, với các công ty trung gian có đặc điểm giống nhau trong trạng thái cân bằng Phần tiếp theo sẽ trình bày hành vi của các cá nhân trong mô hình.
Hộ gia đình đại diện bắt đầu mỗi giai đoạn 𝑡 = 0, 1, 2, … với lượng trái phiếu nội địa 𝐴 và trái phiếu quốc tế 𝐴 ∗, cùng với khoản chuyển tiền trọn gói 𝑇 từ ngân hàng trung ương Giả định này hỗ trợ phân tích chính sách tài khóa trong một số mô hình, mặc dù trong mô hình này, nó không mang nhiều ý nghĩa Trái phiếu 𝐴 và 𝐴 ∗ đáo hạn tại thời điểm 𝑡, mang lại cho hộ gia đình thêm (1 + 𝑖 )𝐴 và 𝑆 Ω (1 + 𝑖 ∗ )𝐴 ∗ đơn vị tiền tệ, với 𝑖 là lãi suất nội địa và 𝑖 ∗ là lãi suất quốc tế.
Lãi suất danh nghĩa trong nước và quốc tế được biểu thị bằng 𝑖 ∗, trong khi tỷ giá danh nghĩa được thể hiện qua 𝑆 Ngoài ra, Ω đại diện cho chi phí điều chỉnh danh mục đầu tư, có thể hiểu như phần bù rủi ro.
Trong giai đoạn 𝑡, hộ gia đình cung cấp ℎ đơn vị lao động cho các công ty sản xuất hàng hóa trung gian, từ đó nhận thu nhập lao động 𝑊 ℎ, với 𝑊 là lương danh nghĩa Hộ gia đình tiêu dùng 𝐶 đơn vị hàng hóa cuối cùng với giá 𝑃 từ các nhà sản xuất Cuối giai đoạn 𝑡, hộ gia đình nhận lợi nhuận danh nghĩa Π từ các công ty sản xuất hàng hóa Họ sẽ phân bổ nguồn tiết kiệm vào trái phiếu 𝐴 và 𝐴 ∗.
Dựa trên các nghiên cứu trước đây (Driscoll, 2000; Ireland, 2002a) và giả định về thói quen tiêu dùng, chúng ta có thể biểu diễn hàm phúc lợi của hộ gia đình theo một cách cụ thể.
Thành tố (𝐶 − 𝑏𝐶̅ ) thể hiện sự hình thành thói quen tiêu dùng dưới tác động của yếu tố bên ngoài và mức tiêu thụ của hộ gia đình dựa trên thói quen của cộng đồng Công thức (𝐶 − 𝑏𝐶̅ ) = (1 − 𝑏)𝐶 + 𝑏(𝐶 − 𝐶̅ ) cho thấy tiêu dùng tại thời điểm 𝑡 là bình quân gia quyền giữa 𝐶 và (𝐶 − 𝐶̅ ) Giả định về thói quen tiêu dùng cho thấy tiêu dùng hiện tại phụ thuộc vào mức tiêu dùng trung bình của ngày hôm qua, với tham số b ∈ (0,1) biểu thị mức độ thói quen Ngoài ra, theo nghiên cứu của Adolfson và cộng sự (2007), hàm chi phí điều chỉnh danh mục đầu tư được giả định như sau: Ω = exp −Ω 𝑆 𝐴 ∗.
Vị thế tài sản nước ngoài ròng, ký hiệu là ∗, phản ánh trạng thái bền vững của nền kinh tế, trong khi 𝑎 ∗ đại diện cho vị thế này trong trung hạn Chi phí điều chỉnh danh mục đầu tư được xác định bởi kỳ vọng diễn biến tỷ giá và chênh lệch lạm phát, với Ω và Ω là các tham số ảnh hưởng đến chi phí này Ngoài ra, 𝑢 thể hiện cú sốc ngoại sinh tác động đến chi phí điều chỉnh danh mục đầu tư.
Như vậy, hộ gia đình đại diện tối ưu hóa (1 > 𝛽 > 0 thể hiện mức hộ gia đình chiết khấu phúc lợi tương lai về hiện tại) là max 𝛽 [𝑢(𝐶 , ℎ )]
Với điều kiện ràng buộc:
Các đạo hàm riêng (FONC):
Phương trình này thể hiện cung lao động của hộ gia đình
Tương tự, (2.1.3) có thể được biểu diễn như sau:
Phương trình này mô tả điều kiện tối ưu giữa tiêu dùng hiện tại và tương lai liên quan đến trái phiếu trong nước Cụ thể, khi hộ gia đình tiết kiệm 1 đơn vị tiền tệ cho tiêu dùng hiện tại, phúc lợi sẽ giảm (̅) một đơn vị Tuy nhiên, hộ gia đình có khả năng mua trái phiếu trong nước và sử dụng chúng để chi tiêu trong tương lai, với phúc lợi đạt 𝛽(1 + 𝑖)(̅) sau khi đã chiết khấu về hiện tại.
Phương trình này mô tả điều kiện tối ưu giữa tiêu dùng hiện tại và tương lai liên quan đến trái phiếu nước ngoài Cụ thể, khi hộ gia đình tiết kiệm 1 đơn vị tiền tệ từ tiêu dùng hiện tại (gây giảm phúc lợi 𝑆 ( ̅ ) đơn vị), họ có khả năng mua trái phiếu trong nước để chi tiêu trong tương lai.
2.1.2 Khu vực công ty trung gian
Trong mỗi giai đoạn 𝑡 = 0, 1, 2, … mỗi công ty sản xuất hàng hóa trung gian 𝑖 ∈
[0, 1] sản xuất một hàng hóa trung gian 𝑖 riêng biệt, phản ánh giả định cạnh tranh độc quyền, sử dụng công nghệ và lao động:
Trong đó, 𝑌 (𝑖) là lượng sản phẩm công ty trung gian 𝑖 sản xuất; 𝑧 là cú sốc công nghệ (stationary), 𝑍 là cấu phần xu hướng công nghệ
Theo Ireland (2004) và các mô hình RBC, cú sốc công nghệ 𝑧 được biểu diễn dưới dạng bước đi ngẫu nhiên: 𝑙𝑛𝑧 = ln 𝑧 + 𝑙𝑛𝑧 + 𝜖
Công ty 𝑖 sẽ có đường cầu dốc xuống như sau: 𝑌 (𝑖) = ( )
Trong bài viết này, chúng ta sẽ xem xét mối quan hệ giữa giá hàng hóa nội địa (P) và hàng hóa sản xuất nội địa (Y), đồng thời phân tích tham số co giãn cầu (θ) đối với giá của hàng hóa trung gian Tham số này cho thấy mức độ nhạy cảm của cầu đối với biến động giá, từ đó ảnh hưởng đến chiến lược sản xuất và tiêu thụ hàng hóa nội địa.
Trong thị trường cạnh tranh độc quyền, các công ty bán hàng phải đối mặt với việc hàng hóa trung gian không hoàn toàn thay thế cho nhau Ở giai đoạn 𝑡, các công ty trung gian thực hiện việc định giá cho sản phẩm của mình.
Các công ty sản xuất hàng hóa cuối cùng phải điều chỉnh giá bán để thỏa mãn nhu cầu của thị trường, theo mô hình trì trệ danh nghĩa của Rotemberg (1982) Mô hình này chỉ ra rằng các công ty gặp phải chi phí nhất định khi điều chỉnh giá danh nghĩa, ảnh hưởng đến quyết định giá của họ.
𝜋 𝜋 𝑃 (𝑖)− 1 𝑌 Trong đó, 𝜙 là tham số thể hiện mức độ chi phí điều chỉnh giá
Như vậy, công ty 𝑖 sẽ tối đa hóa lợi nhuận với cơ chế xác định giá Rotemberg như sau: max 𝑚 , Π (𝑖) Trong đó (giả sử không có thuế): Π (𝑖) = 𝑃 (𝑖)𝑌 (𝑖) − 𝑊 ℎ (𝑖) −𝜙
( ) là tỷ lệ chiết khấu biên đánh đổi giữa các thời kỳ
2 Ireland (2004) trình bày chi phí Rotemberg như sau: ( ) ( ) − 1 𝑌 Nghiên cứu thay thế 𝜋 𝜋 để phản ánh cả lạm phát kỳ trước đó max 𝛽 𝑢 (𝐶 )
Bài toán nêu trên tương đương với đối đa hóa tổng:
Với giả định cân bằng cân đối, tại trạng thái cân bằng, các công ty trung gian ra quyết định giống nhau, do đó: 𝑃 (𝑖) = 𝑃 , Đồng thời, đặt 𝜋 , = ,
, (lạm phát hàng hóa khu vực nội địa) Điều kiện FONC nêu trên trở thành:
2.1.3 Công ty hàng hóa cuối cùng nội địa
Công ty sản xuất hàng hóa cuối cùng nội địa tối thiểu chi phí
𝑚𝑖𝑛 𝑃 (𝑖)𝑌 (𝑖) Với hàm sản xuất như sau:
2.1.4 Công ty sản xuất hàng hóa cuối cùng
Công ty sản xuất hàng hóa cuối cùng kết hợp hàng hóa nội địa và nhập khẩu, tối thiểu hóa chi phí như sau:
𝑚𝑖𝑛 𝑃 , 𝑌 , + 𝑃 , 𝑌 , Với điều kiện ràng buộc:
Trong bài viết này, chúng ta sẽ xem xét các yếu tố liên quan đến hàng hóa nhập khẩu và nội địa Cụ thể, 𝑌 đại diện cho hàng hóa nhập khẩu phục vụ tiêu dùng trong nước, trong khi 𝜆 là phần hàng hóa nội địa Giá cả của hàng hóa nội địa được ký hiệu là 𝑃, còn giá hàng hóa nhập khẩu từ quốc tế là 𝑃 Hơn nữa, 𝑌 biểu thị phần hàng hóa nội địa được sử dụng trong nước, và 𝑌 là hàng hóa nhập khẩu được tiêu thụ.
Thay thế vào phương trình hàm sản xuất 𝐶 = , , ta có định nghĩa của CPI như sau:
𝑃 𝐶 = 𝑃 𝐶 (2.1.13) Tương tự công ty sản xuất hàng hóa cuối cùng nước ngoài tối thiểu hóa
Trong đó, 𝑃 ∗ , là giá hàng hóa Việt Nam xuất khẩu tại nước ngoài; 𝑌 ∗ là hàng hóa xuất khẩu của Việt Nam
Hàm nhu cầu nước ngoài đối với hàng hóa sản xuất trong nước là:
𝑃 ∗ 𝐶 ∗ Để đơn giản hóa phân tích, nghiên cứu giả định quy luật một giá (Law of One Price – LOOP), theo đó:
Từ đây, ta có thể suy luận ràng buộc đối với hàng hóa sản xuất trong nước như sau (tiêu dùng + xuất khẩu – nhập khẩu = sản xuất):
Tương tương với (hàng hóa sản xuất sử dụng trong nội địa và xuất khẩu):
Bên cạnh đó, đồng nhất thức cán cân thanh toán được thể hiện như sau:
Ngân hàng trung ương điều chỉnh lãi suất ngắn hạn như một công cụ chính của chính sách tiền tệ, theo quy luật Taylor Lãi suất chính sách này đóng vai trò quan trọng trong việc ổn định nền kinh tế và kiểm soát lạm phát.
Dạng tuyến tính log của mô hình DSGE
Hệ phương trình phi tuyến tính kỳ vọng hợp lý và không dừng (có xu hướng như 𝑍 và 𝑃) được nghiên cứu bởi Fernández-Villaverde và các cộng sự (2016), tập trung vào các phương pháp giải và ước lượng mô hình DSGE Đây là một lĩnh vực kỹ thuật cao và đang phát triển, trong đó ứng dụng các phương pháp giải tích số và thuật toán học máy nhằm nâng cao khả năng giải mô hình DSGE với cấu trúc phức tạp hơn Nhiều nghiên cứu trước đó cũng đã thực hiện việc loại bỏ xu hướng (detrend) và tuyến tính hóa hệ phương trình theo dạng lô-ga-rít.
Trong mô hình DSGE dạng tuyến tính log, các biến nội sinh được thể hiện như khoảng cách so với giá trị tại trạng thái cân bằng Vận động của hệ phương trình DSGE trong dạng này phản ánh sự di chuyển quanh điểm cân bằng, phù hợp với lý thuyết cơ sở của kinh tế vĩ mô hiện đại.
Mô hình DSGE dưới dạng tuyến tính log trở thành hệ phương trình tuyến tính kỳ vọng hợp lý, cho phép áp dụng phương pháp giải của Sims (2002) và Blanchard và Kahn (1980) Qua đó, hệ phương trình này được chuyển đổi thành véc-tơ tự hồi quy cấu trúc (SVAR), bao gồm các biến nội sinh, cú sốc ngoại sinh và sai số kỳ vọng hợp lý.
Phương pháp ước lượng mô hình DSGE
Hai phương pháp chính để đánh giá mô hình DSGE là cân chỉnh tham số và ước lượng kinh tế lượng Sau Kydland và Prescott (1982), cân chỉnh tham số trở nên phổ biến trong phân tích biến động của mô hình cấu trúc, với các tham số được gán giá trị từ lý thuyết kinh tế hoặc nghiên cứu thực nghiệm Phương pháp này phù hợp cho việc phân tích cấu trúc mô hình và có thể áp dụng khi dữ liệu kinh tế hạn chế Tuy nhiên, với sự phát triển của kinh tế lượng, ước lượng Bayes đã được áp dụng rộng rãi trong ước lượng mô hình DSGE Chi tiết kỹ thuật về ước lượng Bayes có thể tham khảo tại An và Schorfheide (2007), và phần tiếp theo sẽ trình bày nguyên tắc của phương pháp này.
Mô hình DSGE định nghĩa một phương trình tham số phân phối xác suất đồng thời cho một mẫu các biến số, thể hiện khả năng quan sát mẫu các biến số (𝑌) trong điều kiện tham số của mô hình (𝜃).
Giả sử thông tin tiền nghiệm về tham số của mô hình được thể hiện qua hàm mật độ xác suất đồng thời 𝑝(𝜃), phản ánh thông tin trước đó từ lý thuyết kinh tế hoặc các kết quả thực nghiệm Phân phối hậu nghiệm của tham số mô hình, theo định lý Bayes, được biểu diễn một cách chính xác như sau:
Phân phối hậu nghiệm của tham số mô hình tỷ lệ thuận với phân phối xác suất đồng thời của tham số tiền nghiệm và mẫu số liệu.
Với phân phối tiền nghiệm của 𝜃 và số liệu 𝑌, chúng ta có thể ước lượng tham số hậu nghiệm của mô hình DSGE Thuật toán Metropolis – Hastings sẽ được áp dụng để phân tích và suy luận các kết quả của mô hình dựa trên phân phối hậu nghiệm.
Luận án sẽ sử dụng phương pháp cân chỉnh tham số kết hợp với mô hình bán cấu trúc và áp dụng phương pháp ước lượng Bayes cho mô hình DSGE cấu trúc.
Nghiên cứu này thực hiện ước lượng Bayes dựa trên mô hình đã được mô tả trong mục 2.1.6, sử dụng phần mềm Dynare và Matlab Sau đó, các tham số được ước lượng trung bình thông qua phương pháp cân chỉnh tham số để tiến hành phân tích mô hình.
Mô hình bán cấu trúc cho nền kinh tế mở
Mô hình bán cấu trúc này được thiết kế để phân tích và dự báo chính sách tiền tệ cho nền kinh tế Việt Nam, dựa trên hệ thống phân tích và dự báo chính sách do Berg và Laxton mô tả Cấu trúc và phương pháp xây dựng mô hình phản ánh sự cần thiết trong việc hiểu rõ các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách tiền tệ tại Việt Nam.
(2006a, 2006b) và có sự tham khảo của những mô hình cho các nền kinh tế đang phát triển như Sri Lanka, Ấn Độ (IMF; 2018, 2017)
Mô hình bán cấu trúc cho nền kinh tế nhỏ và mở về sự truyền dẫn chính sách tiền tệ được phát triển trong luận án dựa trên hình mẫu trường phái New Keynes, phản ánh sự trì trệ danh nghĩa và thực tế cùng kỳ vọng hợp lý Mô hình này mô tả diễn biến các yếu tố kinh tế vĩ mô dưới dạng chênh lệch so với xu hướng dài hạn, thể hiện sự dao động của chu kỳ kinh doanh quanh một cân bằng tổng thể ngoại sinh Luận án phân tách các biến thực quan sát thành xu hướng và chu kỳ, ví dụ, tăng trưởng kinh tế thực được chia thành thành phần xu hướng và thành phần chênh lệch Cơ chế chính thúc đẩy diễn biến giá cả (lạm phát) trong chu kỳ kinh doanh là sự biến động của các biến vĩ mô thực so với xu hướng dài hạn của chúng.
Mô hình phản ánh kỳ vọng hợp lý cho thấy rằng kỳ vọng tương lai phụ thuộc vào dự báo của mô hình, trong khi các quyết định kinh tế được xây dựng dựa trên kỳ vọng này Mô hình có cấu trúc rõ ràng với mỗi phương trình mang ý nghĩa kinh tế, đồng thời đạt được sự cân bằng tổng quát nhờ vào các biến số nội sinh có sự phụ thuộc lẫn nhau Ngoài ra, mô hình cũng tính đến sai số do các cú sốc ngẫu nhiên, cho phép xác định độ bất trắc trong dự báo Chính sách tiền tệ được xây dựng trong mô hình thể hiện phản ứng nội sinh và có tính chất hướng về tương lai.
Mô hình bán cấu trúc là một giải pháp nhanh chóng cho việc phát triển mô hình cấu trúc toàn diện, dựa trên tối ưu hóa như mô hình DSGE Theo Berg và Laxton (2006a, 2006b), mô hình này không chỉ phản ánh lý thuyết tốt với các phương trình có ý nghĩa kinh tế, mà còn cho phép linh hoạt trong việc điều chỉnh và phát triển các đặc tính của nền kinh tế đang phát triển, điều mà rất khó đạt được từ các mô hình cấu trúc như DSGE.
Mô hình bán cấu trúc cho nền kinh tế mở được mô tả trong Hình 2.2, bao gồm 5 khối chính Tổng cầu trong mô hình này bị ảnh hưởng tiêu cực bởi lãi suất thực và tích cực bởi tỷ giá thực, thể hiện qua đường IS và phương trình Euler.
Diễn biến giá cả và lạm phát phản ánh sự tương tác giữa tổng cung và tổng cầu trong nền kinh tế, với ảnh hưởng từ giá cả hàng hóa trung gian trong sản xuất, theo lý thuyết đường New Keynes Phillips.
Tỷ giá danh nghĩa trong điều kiện ngang giá lãi suất không phòng ngừa và dưới cơ chế tỷ giá của Việt Nam được xác định bởi chênh lệch lãi suất hiện tại và tương lai, cùng với phần bù rủi ro kinh tế Ngoài ra, tỷ giá danh nghĩa còn bị ảnh hưởng bởi chính sách điều hành của ngân hàng trung ương thông qua các hoạt động can thiệp như cơ chế tỷ giá và can thiệp ngoại tệ.
Ngân hàng trung ương áp dụng chính sách điều hành chủ yếu thông qua lãi suất danh nghĩa ngắn hạn, kết hợp với quản lý tỷ giá, nhằm kiểm soát lạm phát và ổn định sản lượng kinh tế Mục tiêu này không chỉ giúp duy trì chênh lệch sản lượng ổn định mà còn hướng tới việc đảm bảo sự ổn định của tỷ giá.
Việt Nam, với nền kinh tế nhỏ nhưng có độ mở lớn, cho thấy rằng khu vực nước ngoài đóng vai trò quan trọng như một yếu tố ngoại sinh trong mô hình kinh tế của đất nước.
Trong mô hình bán cấu trúc, chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến nền kinh tế thông qua các kênh truyền dẫn chính sách như sau:
Sự điều chỉnh chính sách tăng lãi suất danh nghĩa ngắn hạn sẽ dẫn đến sự gia tăng lãi suất danh nghĩa dài hạn, khi các nhà đầu tư thực hiện kinh doanh chênh lệch giá theo giả thuyết kỳ vọng cấu trúc kỳ hạn Khi giá cả danh nghĩa ổn định, lãi suất danh nghĩa dài hạn tăng sẽ kéo theo lãi suất thực tăng theo phương trình Fisher Trong ngắn hạn, lãi suất thực cao hơn sẽ ảnh hưởng đến sự lựa chọn tiêu dùng của cá thể kinh tế, khiến họ tiết kiệm nhiều hơn và trì hoãn chi tiêu, từ đó giảm áp lực lạm phát do cầu kéo.
Hình 2.2: Cấu trúc của mô hình bán cấu trúc cho nền kinh tế mở
Khi lãi suất danh nghĩa trong nước giảm, đồng nội tệ được kỳ vọng sẽ tăng giá so với đồng ngoại tệ để đạt được sự cân bằng trên thị trường ngoại tệ, theo điều kiện ngang giá lãi suất Tuy nhiên, để đạt được sự tăng giá kỳ vọng này, đồng nội tệ cần phải giảm giá ban đầu Sự giảm giá này không chỉ cải thiện khả năng cạnh tranh của hàng hóa sản xuất nội địa, kích thích hoạt động kinh tế, mà còn tạo ra áp lực lạm phát do cầu kéo Ngược lại, đồng nội tệ yếu hơn cũng làm cho hàng hóa và phương tiện sản xuất nhập khẩu trở nên đắt đỏ hơn, gây áp lực lạm phát từ phía cung.
Kênh truyền dẫn kỳ vọng trong chính sách tiền tệ tại Việt Nam thường bị bỏ qua trong các nghiên cứu (Le, 2009; Bui và Tran, 2015) Các quyết định chính sách tiền tệ có tác động lớn đến kỳ vọng của cá nhân và doanh nghiệp về tăng trưởng kinh tế, giá cả và lãi suất Một khung chính sách minh bạch và uy tín giúp các cá thể kinh tế hiểu rõ hơn về các biện pháp mà ngân hàng trung ương có thể áp dụng để ứng phó với các cú sốc trong tương lai, từ đó hình thành kỳ vọng về tăng trưởng, giá cả và lộ trình chính sách.
2.4.2 Các phương trình chính của mô hình a Phương trình Euler – đường IS thể hiện tổng cầu
Phương trình Euler (đường IS) được thể hiện bằng chênh lệch sản lượng như sau:
Trong bài viết, 𝑦 đại diện cho chênh lệch sản lượng tại thời điểm 𝑡, trong khi 𝑦 ∗ là chênh lệch sản lượng của nền kinh tế nước ngoài Nghiên cứu theo IMF (2018) xây dựng chỉ số điều kiện chính sách tiền tệ (𝑚𝑐𝑖) tại thời điểm 𝑡 Sai số 𝜖 phản ánh các cú sốc không được mô hình hóa ảnh hưởng đến chênh lệch sản lượng Việt Nam, như cú sốc từ chính sách tài khóa mở rộng để kích thích kinh tế trong nước hay sự sụt giảm nhu cầu tiêu dùng và đầu tư do đại dịch Covid-19 Điều kiện chính sách tiền tệ (𝑚𝑐𝑡) được mô tả chi tiết trong nghiên cứu.
Điều kiện chính sách tiền tệ được thể hiện qua bình quân gia quyền của chênh lệch lãi suất thực 𝑟̂ và tỷ giá thực 𝑧̂ Chênh lệch lãi suất thực là sự khác biệt giữa lãi suất thực và xu hướng dài hạn của nó, hay còn gọi là lãi suất thực cân bằng, mức lãi suất không gây áp lực lên lạm phát Tương tự, chênh lệch tỷ giá thực phản ánh sự khác biệt giữa tỷ giá thực và mức tỷ giá thực cân bằng.
Chênh lệch sản lượng thực phụ thuộc vào giá trị quá khứ, phản ánh sự trì trệ thực tế và thói quen, cũng như tác động của chính sách tiền tệ đến tổng cầu qua chênh lệch lãi suất thực Việt Nam, với nền kinh tế nhỏ và độ mở lớn, còn chịu ảnh hưởng từ nhu cầu bên ngoài, thể hiện qua chênh lệch sản lượng nước ngoài, cùng với điều kiện thương mại quốc tế được phản ánh qua chênh lệch tỷ giá thực so với mức cân bằng Đường Phillips New Keynes xác định các yếu tố quyết định lạm phát thông qua một phương trình cụ thể.
Phương pháp cân chỉnh tham số
Kydland và Prescott (1982) đã phát triển phương pháp cân chỉnh tham số, được sử dụng rộng rãi để phân tích biến động trong mô hình cấu trúc Phương pháp này cho phép gán các tham số giá trị từ lý thuyết kinh tế hoặc kết quả nghiên cứu thực nghiệm, giúp đánh giá và phân tích cấu trúc của mô hình một cách hiệu quả.
Cách tiếp cận truyền thống trong ước lượng kinh tế lượng chủ yếu tập trung vào các chuỗi thời gian, nhằm xác định các tham số mô hình bền vững qua thời gian và các thay đổi cơ chế khác nhau Mặc dù phương pháp này hữu ích trong việc nhận diện xu hướng quá khứ, nhưng không phải là cách tiếp cận nhất quán cho việc xác định tham số trong phân tích chính sách Phương pháp cân chỉnh tham số dựa trên kiến thức chuyên gia thường là lựa chọn tốt hơn trong một số trường hợp, đặc biệt khi ngân hàng trung ương dự kiến thay đổi hoàn toàn cách thức điều hành, như chuyển từ cơ chế tỷ giá cố định sang thả nổi hoặc thay đổi mục tiêu lạm phát Trong những tình huống này, dữ liệu lịch sử có thể không phù hợp để phân tích và đánh giá tình hình kinh tế hiện tại.
Nhiều nghiên cứu và cơ quan điều hành chính sách hiện nay tập trung vào quá trình cân chỉnh tham số, cho phép thử nghiệm và phân tích chính sách một cách linh hoạt và lô-gic Phương pháp này giúp nhà nghiên cứu và nhà hoạch định chính sách không bị giới hạn bởi các tham số ước lượng từ dữ liệu quá khứ Tuy nhiên, điểm yếu của phương pháp là khó khăn trong việc đưa ra các kết luận hay suy luận mang tính thống kê chính xác.
Mục tiêu của nghiên cứu là xây dựng mô hình bán cấu trúc theo trường phái New Keynes, kết hợp khung điều hành chính sách tiền tệ tích hợp cho Việt Nam, nhằm phân tích kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ Luận án áp dụng phương pháp cân chỉnh tham số và đề xuất bước nghiên cứu tiếp theo là sử dụng phương pháp ước lượng Bayes cho mô hình bán cấu trúc.
Nghiên cứu trước đây về mô hình bán cấu trúc đã áp dụng các phương pháp cân chỉnh tham số, bao gồm các lý thuyết của Berg và Laxton (2006a; 2006b) cùng Laxton và Scott (2000), cũng như thực nghiệm từ IMF (2017, 2018) cho các nền kinh tế mới nổi Đặc biệt, Dizioli và Schmittmann (2015) đã áp dụng phương pháp ước lượng Bayes cho mô hình bán cấu trúc tại Việt Nam Luận án này sẽ phân tích các nghiên cứu và số liệu liên quan, từ đó lựa chọn giá trị tham số phù hợp cho mô hình bán cấu trúc.
MÔ HÌNH VÀ KẾT QUẢ
Mô hình DSGE cơ bản
Theo Gali (2015), Brugnolini và Corrado (2018), một mô hình DSGE New Keynes cơ bản cho nền kinh tế đóng được cấu thành từ ba khu vực chính: hộ gia đình, công ty và ngân hàng trung ương.
(1) Mô hình DSGE New Keynes cơ bản giả định một hộ gia đình đại diện tối ưu hóa hàm lợi ích: max 𝐸 𝛽 𝑈(𝐶 , ℎ , … )
Trong bài viết này, 𝐸 đại diện cho toán tử kỳ vọng tại thời điểm 0, trong khi 𝛽 là tham số thể hiện tỷ lệ chiết khấu lợi ích tại thời điểm 𝑡 Các yếu tố 𝐶 và ℎ tương ứng với tiêu dùng và lao động tại thời điểm t.
Hộ gia đình đại diện tối ưu hóa hàm lợi ích bằng cách quyết định tiêu dùng 𝐶, lao động
ℎ và lượng trái phiếu nắm giữ (tiết kiệm) và chịu ràng buộc ngân sách (tiền tiết kiệm trái phiếu, lương và lợi tức từ công ty)
Mô hình DSGE New Keynes cơ bản giả định sự tồn tại của một tập hợp các công ty được đánh số từ 𝑖 ∈ [0,1] Mỗi công ty sản xuất một loại hàng hóa riêng biệt nhưng tất cả đều áp dụng cùng một công nghệ sản xuất Phương trình sản xuất của các công ty được thiết lập để phản ánh đặc điểm này.
Mức độ công nghệ được biểu thị bằng 𝑍, giả định là giống nhau cho tất cả các công ty và được xem là biến số ngoại sinh Gali (2015) đã áp dụng phương pháp do Calvo đề xuất.
Trong mô hình giá cả danh nghĩa của năm 1983, mỗi công ty có khả năng điều chỉnh giá hàng hóa tại mỗi giai đoạn t với xác suất (1 − 𝜃) Xác suất này không phụ thuộc vào thời điểm điều chỉnh giá trước đó Do đó, tại mỗi thời điểm, có (1 − 𝜃) số công ty thực hiện điều chỉnh giá, trong khi 𝜃 số công ty giữ nguyên giá.
(3) Ngân hàng trung ương điều hành công cụ lãi suất danh nghĩa theo luật Taylor hướng tới mục tiêu kép đối với lạm phát và sản lượng kinh tế:
Trong đó, 𝑖 là lãi suất danh nghĩa, 𝜋 là lạm phát; 𝑦 là sản lượng kinh tế 𝜃 và
𝜃 là các tham số được lựa chọn bởi ngân hàng trung ương Tham số 𝜌 là mức lãi suất trong trường hợp lạm phát bằng không
Gali (2015) đã phát triển hệ phương trình New Keynes cơ bản dựa trên nền tảng kinh tế vi mô, trong đó có các giả định về sự trì trệ danh nghĩa của giá cả.
(1) Phương trình đường IS động New Keynes mô tả diễn biến sản lượng kinh tế phụ thuộc vào kỳ vọng tương lai của sản lượng và lãi suất thực:
(2) Phương trình đường Phillips New Keynes mô tả diễn biến lạm phát:
(3) Phương trình chính sách tiền tệ dạng luật Taylor:
Hệ phương trình tuyến tính kỳ vọng hợp lý với ba phương trình cơ bản cho phép phân tích sự chuyển động của nền kinh tế qua các chu kỳ kinh doanh và ảnh hưởng của chính sách tiền tệ.
Hầu hết các mô hình DSGE New Keynes đều được xây dựng trên cơ sở mô hình cơ bản với ba khu vực chính: hộ gia đình, khu vực sản xuất và ngân hàng trung ương, như mô hình nổi bật của Smets và Wouters (2007) Đối với nghiên cứu nền kinh tế mở, mô hình này còn bổ sung khu vực kinh tế đối ngoại, nhấn mạnh vai trò của tỷ giá và thương mại quốc tế Mặc dù có nhiều khía cạnh phát triển như mô hình hóa hành vi thói quen, trì trệ danh nghĩa và sự không hoàn hảo trên thị trường, hầu hết các mô hình DSGE vẫn giả định một cá thể kinh tế đại diện Theo Christiano (2018) và Bilbiie (2019), nghiên cứu về tính không đồng đều của hộ gia đình đang trở thành một xu hướng quan trọng trong mô hình DSGE.
Trong mô hình kinh tế vĩ mô, kênh truyền dẫn quan trọng của thay đổi lãi suất đến nền kinh tế là thông qua tác động đến tiêu dùng liên thời gian của hộ gia đình đại diện Việc giới thiệu tính không đồng truyền dẫn chính sách tiền tệ là cần thiết Bổ sung mô hình hai hộ gia đình đại diện vào phân tích kinh tế vĩ mô là phù hợp với bối cảnh Việt Nam, bởi nó phản ánh thực tế đa dạng trong hành vi tiêu dùng và tác động của chính sách tiền tệ.
Phản ánh sự bất bình đẳng về thu nhập và tài sản
Sự phân hóa giàu nghèo ở Việt Nam đã gia tăng trong những năm gần đây, đặc biệt trong bối cảnh tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ Hiện nay, đất nước có một nhóm nhỏ hộ gia đình giàu có và một nhóm lớn hơn với thu nhập trung bình hoặc thấp Mô hình hộ gia đình đại diện thường bỏ qua sự phân hóa về thu nhập và tài sản, trong khi mô hình hai hộ gia đình đại diện cho phép phân chia nền kinh tế thành hai nhóm rõ rệt: nhóm hộ gia đình giàu có với tài sản lớn và khả năng tiết kiệm cao, và nhóm hộ gia đình thu nhập thấp, thường phải vay nợ hoặc gặp khó khăn về thanh khoản Điều này phản ánh thực trạng bất bình đẳng thu nhập và tài sản tại Việt Nam.
Tác động phân phối của chính sách tiền tệ
Chính sách tiền tệ ảnh hưởng khác nhau đến các nhóm hộ gia đình giàu và nghèo Chính sách nới lỏng có thể làm tăng giá tài sản, mang lại lợi ích cho những người giàu có tài sản lớn, trong khi những người nghèo với thu nhập từ tiền lương lại ít được hưởng lợi Mô hình hai hộ gia đình đại diện giúp phân tích rõ ràng các tác động phân phối này, điều mà mô hình một hộ gia đình đại diện không thể thực hiện Điều này đặc biệt quan trọng tại Việt Nam, nơi bất bình đẳng thu nhập và phân phối tài sản tác động mạnh đến tiêu dùng và đầu tư.
Tại Việt Nam, sự khác biệt trong khả năng tiếp cận tín dụng và thanh khoản giữa các hộ gia đình là rõ ràng Các hộ gia đình giàu có thường dễ dàng vay vốn và sử dụng dịch vụ tài chính, trong khi những hộ gia đình nghèo hoặc sống ở khu vực nông thôn lại phải đối mặt với nhiều rào cản trong việc tiếp cận nguồn vốn và tín dụng.
Mô hình hai hộ gia đình giúp phân biệt giữa những hộ gia đình hạn chế về thanh khoản và những hộ gia đình có khả năng vay vốn dễ dàng hơn, phản ánh rõ sự bất cân xứng trong khả năng tiếp cận tín dụng tại Việt Nam Ở đây, hệ thống tài chính chưa phát triển đầy đủ, dẫn đến việc các hộ gia đình thu nhập thấp thường gặp khó khăn trong việc vay vốn.
Sự đa dạng trong mô hình tiêu dùng và tiết kiệm ở Việt Nam phản ánh rõ nét qua hành vi của các hộ gia đình với thu nhập khác nhau Các hộ gia đình giàu có thường có xu hướng tiết kiệm nhiều hơn và đầu tư vào tài sản tài chính hoặc bất động sản, trong khi đó, các hộ gia đình thu nhập thấp thường tiêu dùng toàn bộ hoặc phần lớn thu nhập của họ, dẫn đến khả năng tiết kiệm hạn chế.
Mô hình hai hộ gia đình đại diện phân chia thành nhóm hộ gia đình tiết kiệm cao và nhóm tiêu dùng toàn bộ thu nhập, từ đó giúp phân tích chính xác tác động của chính sách tiền tệ đến tổng cầu và tiêu dùng trong nền kinh tế Việt Nam.
Phân tích tác động của cú sốc bên ngoài lên các nhóm khác nhau
Mô hình SOE-DSGE với hai hộ gia đình đại diện
3.2.1 Giới thiệu tính không đồng nhất vào mô hình DSGE với hai hộ gia đình đại diện
Hộ gia đình không bị ràng buộc tài chính
Một hộ gia đình không bị giới hạn tài chính tối ưu hóa phúc lợi thông qua bài toán tối ưu hóa, được biểu diễn như sau: max 𝛽 [𝑢(𝐶 , ℎ )].
Trong đó, 𝐶 là tiêu dùng của hộ gia đình không bị ràng buộc tài chính (unconstrained); ℎ thể hiện lao động của hộ gia đình đại diện này
Hộ gia đình bị ràng buộc tài chính
Một hộ gia đình bị ràng buộc tài chính đại diện tối ưu hóa phúc lợi (welfare) được biểu diễn bởi bài toán tối ưu hóa như sau: max 𝛽 [𝑢(𝐶 , ℎ )]
Với điều kiện ràng buộc
Và điều kiện ràng buộc
Tiêu dùng của hộ gia đình bị ràng buộc tài chính (𝐶) và lao động của hộ gia đình đại diện (ℎ) được thể hiện trong mô hình này Ràng buộc 𝜖 𝑃 𝐶 ≤ 𝑀 chỉ ra rằng hộ gia đình chi tiêu dựa trên khoản tiền có trước (cash-in-advance constrained) Nghiên cứu sinh thực hiện các bước phân tích để rút ra hệ phương trình tương tự như mô hình ở Chương 2, kèm theo phương trình tổng cung lao động.
(1) Phương trình cung lao động của hộ gia đình không bị giới hạn tài chính
(2) Phương trình Euler tiêu dùng với tài sản trong nước của hộ gia đình không bị giới hạn tài chính
(4) Phương trình nhu cầu tiêu dùng của hộ gia đình bị giới hạn tài chính
(5) Phương trình cung lao động của hộ gia đình bị giới hạn tài chính
(6) Phương trình định nghĩa CPI
(7) Phương trình nhu cầu hàng hóa nội địa tại trong nước
(8) Phương trình nhu cầu hàng hóa nước ngoài tại trong nước
(9) Phương trình đường New Keynesian Phillips
(10) Phương trình điều hành lãi suất theo luật Taylor
(11) Phương trình điều hành tăng trưởng cung tiền
(13) Phương trình điều kiện thị trường lao động, trong đó 𝒏 là tỷ trọng hộ gia đình không bị giới hạn tài chính
(14) Phương trình điều kiện thị trường hàng hóa sản xuất trong nước
(15) Phương trình điều kiện tiêu dùng
(16) Phương trình định nghĩa lạm phát hàng hóa sản xuất trong nước
(17) Phương trình đồng nhất thức cán cân thanh toán
Chúng ta giả định 𝑍 = (1 + 𝑔)𝑍 và thực hiện loại bỏ xu hướng của 𝑍 và 𝑃 với các biến theo hướng như sau: y = Y Z c =C Z e =S P ∗
P Z 3.2.3 Tuyến tính hóa theo dạng log
Tiếp theo, như trình bày tại Chương 2, chúng ta thực hiện tuyến tính hóa theo dạng log như sau: x = log X
Hệ phương trình tuyến tính kỳ vọng hợp lý sau khi biến đổi và rút gọn được thể hiện bởi 14 phương trình chính như sau:
3.2.4 Số liệu quan sát và các phương trình quan sát
Nghiên cứu này phân tích mối quan hệ giữa GDP, lạm phát CPI, lãi suất thị trường tiền tệ, tỷ giá USD/VND và cung tiền của Việt Nam, cùng với số liệu tăng trưởng, lạm phát và lãi suất của Mỹ Dữ liệu Việt Nam được thu thập từ Tổng Cục Thống kê, Reuters, IFS của IMF và Ngân hàng Nhà nước, trong khi số liệu Mỹ được lấy từ Cục Dự trữ Liên bang và Cục Phân tích Kinh tế Mỹ.
St Louis) Nghiên cứu sử dụng số liệu theo tần suất quý và trong giai đoạn năm 2000-
Năm 2018, mô hình sẽ được mở rộng với việc bổ sung 8 phương trình liên kết các biến quan sát với các biến nội sinh Hệ phương trình hoàn chỉnh hiện bao gồm tổng cộng 22 phương trình.
Bảng 3.1: Biến số vĩ mô và xử lý số liệu
Tên biến Nguồn Xử lý số liệu
Tăng trưởng GDP Tổng Cục thống kê (GSO) Loại bỏ mùa vụ
Lạm phát cơ bản GSO Loại bỏ mùa vụ
Lãi suất cho vay bình quân Ngân hàng Nhà nước
USD/VND Ngân hàng Nhà nước
Tổng phương tiện thanh toán M2 Ngân hàng Nhà nước Loại bỏ mùa vụ
Tăng trưởng GDP của Mỹ, theo Stlouisfed.org, đã được điều chỉnh để loại bỏ yếu tố mùa vụ và xu hướng Lạm phát CPI của Mỹ cũng được phân tích tương tự, nhằm cung cấp cái nhìn rõ ràng hơn về tình hình kinh tế Ngoài ra, lãi suất điều hành của Mỹ đóng vai trò quan trọng trong việc điều chỉnh các chính sách tài chính và ảnh hưởng đến nền kinh tế.
Kết quả ước lượng mô hình
3.3.1 Tiền nghiệm của tham số mô hình
Nghiên cứu này tập trung vào việc xây dựng tiền nghiệm cho các tham số mô hình dựa trên lý thuyết kinh tế và tổng quan nghiên cứu hiện có Dưới đây là bảng thông tin tiền nghiệm của các tham số mô hình.
Dạng hàm phân bổ xác suất
Nguồn tham khảo và nghiên cứu
𝜃 Độ co giãn cầu với giá Fixed 5
(2015) Ω Chi phí điều chỉnh nắm giữ tài sản nước ngoài Fixed 0.01 Adolfson và các cộng sự (2008)
𝜆 Cấu phần hàng hóa nội địa trong hàng hóa tiêu dùng cuối cùng nội địa beta 0.7 0 ≤ 𝜆 ≤ 1
𝑏 Mức độ thói quen tiêu dùng beta 0.6 Smets-Wouters
𝜖 Giá trị tại cân bằng của ràng buộc thanh khoản (cash-in-advance) beta 0.3 Calibration
𝜂 Nghịch đảo độ co giãn cung lao động gamma 2 Smets-Wouters
Cấu phần hàng hóa nội địa trong hàng hóa tiêu dùng cuối cùng nội địa (của nước ngoài) beta 0.5 0 ≤ 𝜆 ∗ ≤ 1
𝑛 Tỷ trọng hộ gia đình không ràng buộc tài chính beta 0.5 0 ≤ 𝑛 ≤ 1
Tác giả Ω Chi phí điều chỉnh về thay đổi tỷ giá beta 0.5 Adolfson và các cộng sự (2008)
𝜔 Nghịch đảo của độ co giãn của chi phí điều chỉnh Rotemberg beta 0.5 Ireland (2004)
𝜙 Mức độ chi phí điều chỉnh giá theo
𝜌 Làm mượt chính sách tiền tệ beta 0.75 Smets-Wouters
𝛼 Phản ứng của lãi suất với lạm phát gamma 1.5 Taylor (1993)
Christiano và các cộng sự
𝛼 Phản ứng của lãi suất với sản lượng gamma 0.5
𝛼 Phản ứng của lãi suất với tỷ giá gamma 0.5
𝜇 Phản ứng của cung tiền với lạm phát gamma 0.375 Adolfson và các cộng sự (2008)
𝜇 Phản ứng của cung tiền với sản lượng gamma 0.5
𝜇 Phản ứng của cung tiền với tỷ giá gamma 0.5
𝜌 Persistence of financial shock beta 0.5 Smets-Wouters
𝜌 Persistence of technology shock beta 0.5 Smets-Wouters
𝜌 Persistence of monetary policy shock in interest rate rule beta 0.5 Smets-Wouters
𝜌 Persistence of monetary shock in money growth rule beta 0.5 Smets-Wouters
𝜌 Persistence of exchange rate shock beta 0.5 Smets-Wouters
𝜌 ∗ Persistence of foreign demand shock beta 0.5 Smets-Wouters
𝜌 ∗ Persistence of foreign inflation shock beta 0.5 Smets-Wouters
𝜌 ∗ Persistence of foreign interest rate shock beta 0.5 Smets-Wouters
𝜌 Persistence of financial shock beta 0.5 Smets-Wouters
Hình 3.1 so sánh giữa phân phối tiền nghiệm và hậu nghiệm của các tham số phương trình lãi suất theo quy luật Taylor:
Hình 3.1: Phân phối tiền nghiệm và hậu nghiệm các tham số của phương trình lãi suất theo quy luật Taylor
Hình 3.2 thể hiện sự so sánh giữa phân phối tiền nghiệm và hậu nghiệm của tham số tỷ trọng hộ gia đình không ràng buộc tài chính Trong khi luận án giả định tỷ trọng này là 50% (n = 0, 5), kết quả ước lượng Bayes cho thấy phân phối hậu nghiệm với giá trị trung bình đạt 0,68.
Hình 3.2: Phân phối tiền nghiệm và hậu nghiệm của tham số tỷ trọng hộ gia đình không ràng buộc tài chính
3.3.3 So sánh số liệu và giá trị dự đoán của mô hình
Hình 3.3 thể hiện so sánh giá trị dự đoán của mô hình và số liệu thực tế:
Hình 3.3: Số liệu thực tế và giá trị dự đoán của mô hình
Kết quả ước lượng mô hình cho lãi suất, cung tiền và tỷ giá cho thấy sự phù hợp cao với số liệu thực tế Mặc dù các giá trị dự đoán cho sản lượng (GDP) và lạm phát chưa hoàn toàn phản ánh được những biến động mạnh trong thực tế, như sự gia tăng lạm phát vào năm 2008 và 2011, nhưng chúng vẫn thể hiện rõ xu hướng biến động Sự biến động này có thể do các yếu tố đặc thù, bất thường không được đưa vào mô hình, như tâm lý thị trường hoặc sự thay đổi cấu trúc nền kinh tế khi lạm phát vượt qua ngưỡng quan trọng Kết quả so sánh cho thấy mô hình ước lượng tương đối phù hợp với số liệu thực tế, mặc dù vẫn cần lưu ý rằng ở nhiều nghiên cứu khác, điều này có thể không hoàn toàn chính xác.
Fitted ValueActual toàn phù hợp với số liệu thực tế (ví dụ như Adolfson và cộng sự, 2007)
3.3.4 Kết quả ước lượng mô hình a Hàm phản ứng của các biến nội sinh quan trọng với các cú sốc
(1) Hàm phản ứng với cú sốc chính sách tiền tệ (lãi suất)
Hình 3.4: Hàm phản ứng với cú sốc chính sách tiền tệ (lãi suất)
Sự gia tăng lãi suất chính sách do cú sốc lãi suất ngoại sinh đã khiến hộ gia đình không bị ràng buộc tài chính tăng cường nhu cầu tiết kiệm và giảm tiêu dùng Đồng thời, lãi suất cao đã làm tăng giá trị đồng nội tệ, dẫn đến nhu cầu nhập khẩu hàng hóa tăng lên Ngược lại, những hộ gia đình bị ràng buộc tài chính lại chứng kiến sự giảm nhu cầu tiết kiệm và tiêu dùng do cung tiền sụt giảm đồng bộ với lãi suất tăng.
Sự suy giảm tiêu dùng hàng hóa sản xuất nội địa dẫn đến giảm sản lượng kinh tế, kéo theo lạm phát giảm Để ứng phó với tình trạng này, ngân hàng trung ương hạ lãi suất và tăng cung tiền Cụ thể, việc tăng lãi suất khoảng 0,3 điểm phần trăm trong quý đầu tiên có thể làm giảm tăng trưởng sản lượng kinh tế khoảng 0,22 điểm phần trăm và lạm phát giảm 0,8 điểm phần trăm Sản lượng và lạm phát sẽ điều chỉnh theo phản ứng của ngân hàng trung ương và có xu hướng trở về trạng thái bền vững sau khoảng 6-8 quý.
Sự tồn tại của yếu tố sức ì và không hoàn hảo trong thị trường tài chính có thể ảnh hưởng đến việc truyền dẫn chính sách tiền tệ Theo nghiên cứu của Christiano và cộng sự (2018), có bằng chứng cho thấy ràng buộc tài chính làm giảm hoặc thay đổi cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ qua kênh lãi suất Mô hình ước lượng cho thấy tỷ lệ hộ gia đình không ràng buộc tài chính là 68%, trong khi hơn 30% hộ gia đình vẫn chịu ràng buộc tài chính Tuy nhiên, phân tích cú sốc lãi suất cho thấy rằng ở Việt Nam, mặc dù có khu vực chịu ràng buộc tài chính và không thể tiếp cận vốn, lãi suất vẫn là kênh truyền dẫn có tác động hiệu quả đến các biến số vĩ mô.
(2) Hàm phản ứng với cú sốc chính sách (cung tiền)
Cú sốc cung tiền ngoại sinh dẫn đến sự gia tăng cung tiền, làm cho các hộ gia đình bị ràng buộc tài chính gia tăng tiêu dùng Sự gia tăng chi tiêu này, kết hợp với tăng cung tiền, đã thúc đẩy lạm phát và làm mất giá đồng nội tệ Việc mất giá đồng nội tệ tiếp tục gây áp lực lạm phát qua giá cả hàng hóa nhập khẩu Để đối phó với kỳ vọng lạm phát gia tăng, ngân hàng trung ương đã tăng lãi suất, dẫn đến sự sụt giảm trong sản lượng kinh tế.
Cú sốc tăng cung tiền 1,2 điểm phần trăm đã tạo ra áp lực tăng lạm phát khoảng 0,1 điểm phần trăm Tuy nhiên, lạm phát và sản lượng kinh tế sau đó đã giảm nhẹ do lãi suất có xu hướng tăng để hạn chế áp lực lạm phát Mặc dù việc tăng cung tiền thúc đẩy tiêu dùng của các hộ gia đình gặp khó khăn tài chính, nhưng nó cũng gây ra tác động ngược đến lạm phát Sự tương tác giữa lãi suất và cung tiền đã dẫn đến sự giảm nhẹ trong sản lượng kinh tế.
Hình 3.5: Hàm phản ứng với cú sốc chính sách (cung tiền)
(3) Hàm phản ứng với cú sốc chính sách tiền tệ của Mỹ
Sự gia tăng lãi suất chính sách của Mỹ dẫn đến việc đồng nội tệ mất giá, khiến hàng hóa nội địa trở nên rẻ hơn so với hàng hóa nước ngoài, từ đó thúc đẩy xuất khẩu ròng và tổng cầu tăng Tuy nhiên, sự mất giá này cũng làm tăng giá hàng hóa nhập khẩu, dẫn đến lạm phát nhập khẩu và làm gia tăng lạm phát trong nước Để đối phó với tình hình này, ngân hàng trung ương đã quyết định thắt chặt lãi suất và giảm cung tiền.
Việc tăng lãi suất dự trữ liên bang của Mỹ thêm 0,35 điểm phần trăm đã dẫn đến lạm phát tăng khoảng 0,35 điểm phần trăm và sản lượng kinh tế tăng khoảng 0,07 điểm phần trăm Ngân hàng trung ương đã phản ứng bằng cách thắt chặt tiền tệ, giúp sản lượng kinh tế điều chỉnh về mức cân bằng nhanh hơn so với lạm phát.
Hình 3.6: Hàm phản ứng với cú sốc chính sách tiền tệ của Mỹ
(4) Hàm phản ứng với cú sốc tỷ giá
Cú sốc tỷ giá ngoại sinh làm đồng nội tệ mất giá, khiến hàng hóa nội địa trở nên rẻ hơn so với hàng hóa nước ngoài, từ đó hỗ trợ xuất khẩu và tăng sản lượng kinh tế Tuy nhiên, sự mất giá này cũng làm tăng giá hàng hóa nhập khẩu, dẫn đến tổng cầu tăng và lạm phát nhập khẩu, gây ra lạm phát trong nước Để ứng phó với tình hình, ngân hàng trung ương đã thắt chặt lãi suất và giảm cung tiền.
Một sự gia tăng 1 điểm phần trăm trong tỷ giá (đồng tiền mất giá) sẽ làm tăng lạm phát khoảng 0,75 điểm phần trăm và sản lượng kinh tế tăng khoảng 0,16 điểm phần trăm Ngân hàng trung ương phản ứng nhanh chóng để đạt được mức cân bằng hơn so với lạm phát.
Hình 3.7: Hàm phản ứng với cú sốc phần bù rủi ro (hay cú sốc tỷ giá) b Dự báo có điều kiện
Mô hình DSGE cho phép thực hiện dự báo có điều kiện, phản ánh các kịch bản khác nhau so với dự báo cơ bản tại thời điểm hiện tại Kết quả cho thấy dự báo có điều kiện về việc giảm lãi suất danh nghĩa, với giả định rằng ngân hàng trung ương sẽ hạ lãi suất trong vòng một năm tới.
Hình 3.8: Mô tả diễn biến lãi suất
Lãi suất: đường liền màu đen thể hiện dự báo có điều kiện; đường nét đứt màu đen thể hiện dự báo không điều kiện
Hình 3.9: Phản ứng của đường tăng trưởng sản lượng
Trong ngắn hạn, việc giảm lãi suất thúc đẩy tăng trưởng sản lượng vượt mức dự báo không điều kiện Tuy nhiên, trong trung hạn, khi lãi suất dần trở về mức dự báo không điều kiện, tăng trưởng sản lượng cũng sẽ điều chỉnh về mức dự báo này.
Hình 3.10: Phản ứng của đường lạm phát
Trong bối cảnh lãi suất danh nghĩa giảm trong thời gian tới, lạm phát có khả năng tăng trong ngắn hạn trước khi giảm dần về mức dự báo cơ sở khi lãi suất được điều chỉnh tăng Phân tích phản thực tế trong điều hành chính sách tiền tệ cho thấy mối liên hệ giữa lãi suất và lạm phát cần được xem xét kỹ lưỡng để đưa ra các quyết định chính xác.
Mô hình bán cấu trúc và phương trình tỷ giá tích hợp
3.4.1 Vai trò của cơ chế tỷ giá trong nền kinh tế
Tỷ giá không chỉ là một yếu tố quan trọng trong chính sách tiền tệ mà còn là kênh truyền dẫn chính trong kinh tế vĩ mô quốc tế, đặc biệt ở các nền kinh tế nhỏ có độ mở lớn Sự thay đổi tỷ giá ảnh hưởng đến giá cả tương đối của hàng hóa và dịch vụ, tác động đến tiêu dùng, sản xuất và phân bổ nguồn lực, từ đó ảnh hưởng đến lạm phát và sản lượng kinh tế Thêm vào đó, tỷ giá có thể hoạt động như một bộ đệm hấp thu các cú sốc trong nước và quốc tế Trong bối cảnh hội nhập và tự do hóa thị trường, nhiều quốc gia đã chuyển sang cơ chế tỷ giá linh hoạt hơn để tăng cường tự chủ chính sách tiền tệ và linh hoạt trong nền kinh tế Điều này giúp ngân hàng trung ương điều chỉnh tỷ giá một cách linh hoạt trước các cú sốc ngoại sinh, hạn chế tác động lên sản lượng và lạm phát Các nghiên cứu của Edwards và Levy-Yeyati (2005) cung cấp bằng chứng về lợi ích của cơ chế tỷ giá linh hoạt trong việc đối phó với các cú sốc thương mại, dẫn đến việc một số nền kinh tế từ bỏ chế độ tỷ giá cố định để chuyển sang chế độ tỷ giá linh hoạt, mặc dù quá trình này gặp nhiều khó khăn và thành công khác nhau.
Trong thực tiễn điều hành của các ngân hàng trung ương, thường xuất hiện sự dè dặt và hoài nghi về việc áp dụng chế độ tỷ giá linh hoạt, mặc dù lý thuyết chỉ ra nhiều lợi ích Điều này dẫn đến nỗi sợ hãi thả nổi (fear of floating) trong việc quản lý tỷ giá hối đoái (Calvo và Reinhart).
Sự dè dặt trong việc điều hành tỷ giá xuất phát từ lo ngại về chi phí gia tăng do biến động tỷ giá, bao gồm mất uy tín trong điều hành, áp lực lạm phát, tác động tiêu cực đến cán cân đối ngoại và tăng trưởng kinh tế, cũng như ảnh hưởng đến tài sản và khoản vay nước ngoài Nhiều nền kinh tế mới nổi và đang phát triển thường neo giữ tỷ giá với đồng tiền của các nền kinh tế lớn để mượn uy tín điều hành Theo khung chính sách tích hợp của IMF, sự không hoàn hảo của thị trường làm giảm vai trò ổn định tự động của tỷ giá, khiến cú sốc bên ngoài khó hấp thụ và có thể khuếch đại tác động trong nền kinh tế Mất giá đồng tiền sau cú sốc tiêu cực có thể làm tăng gánh nặng nợ nước ngoài và chi phí vay Do đó, IPF đề xuất khung chính sách tích hợp, bao gồm can thiệp ngoại tệ và quản lý dòng vốn, thay vì chỉ dựa vào sự linh hoạt của tỷ giá như trong đồng thuận Washington trước đây.
Tỷ giá đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế, đồng thời đặt ra nhiều thách thức và câu hỏi trong việc lựa chọn cơ chế điều hành Luận án này nhằm áp dụng mô hình động tổng quát ngẫu nhiên (dạng bán cấu trúc) theo trường phái New Keynes để phân tích vấn đề điều hành tỷ giá.
Trong mô hình bán cấu trúc theo trường phái New Keynes truyền thống, như đã trình bày ở Chương 2, tỷ giá danh nghĩa được xác định dựa trên điều kiện ngang giá lãi suất không phòng ngừa.
Phương trình này cho thấy rằng, trong điều kiện không có sự phòng ngừa lãi suất, tỷ giá phụ thuộc vào kỳ vọng về tỷ giá trong tương lai và chênh lệch lãi suất, được điều chỉnh bởi phần bù rủi ro quốc gia (𝑖 ∗ − 𝑖 + 𝑝𝑟𝑒𝑚) Kỳ vọng này phản ánh những yếu tố tác động đến tỷ giá trong thời gian tới.
Kỳ vọng nhìn ngược lại quá khứ được mô tả bởi (𝑠 + ̅ ∗), phản ánh mức tỷ giá trong quá khứ và bù đắp cho mức biến động tỷ giá kỳ vọng cân bằng.
Trong trường hợp ngân hàng trung ương có mục tiêu và công cụ để điều hành tỷ giá, mục tiêu điều hành tỷ giá có thể được mô tả bằng công thức: Δ𝑠 = 𝑝 Δ𝑠 + (1 − 𝑝 )[Δ𝑧̅ + 𝜋 − 𝜋 ∗ − 𝑝 (𝐸 [𝜋 ] − 𝜋 ) − 𝑝 𝑧̂ ] + 𝜖 Công thức này phản ánh sự kết hợp giữa các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ giá, cho thấy cách ngân hàng trung ương can thiệp để giảm thiểu biến động tỷ giá.
Δ𝑠 đại diện cho biến động tỷ giá hàng năm mà ngân hàng trung ương mong muốn, phản ánh mục tiêu chính sách Mức biến động tỷ giá mục tiêu diễn biến mượt mà với biến động của kỳ trước, Δ𝑠, và đồng thời phản ánh các yếu tố kinh tế cơ bản liên quan đến tỷ giá thực cân bằng dài hạn (Δ𝑧̅ + 𝜋 − 𝜋 ∗) Ngoài ra, tỷ giá mục tiêu còn được điều chỉnh để phù hợp với kỳ vọng về chênh lệch lạm phát so với mục tiêu (𝐸 [𝜋 ] − 𝜋 ) và chênh lệch tỷ giá thực tế, 𝑧̂.
Ba Đồng thuận Washington bao gồm các nguyên tắc và chính sách mà IMF và các tổ chức tài chính quốc tế khuyến nghị để ổn định nền kinh tế, thúc đẩy tăng trưởng và phát triển bền vững Những nguyên tắc này tập trung vào tự do hóa tài chính, tự do hóa thương mại và các chính sách tài khóa nghiêm ngặt, nhằm đưa nền kinh tế trở về mức cân bằng Sai số 𝜖 thể hiện cú sốc tạm thời đối với mục tiêu tỷ giá, chưa được mô tả bởi phương trình hiện tại.
Theo đó, ta có thể tái cấu trúc lại phương trình về tỷ giá danh nghĩa như sau:
Trong luận án này, tỷ giá danh nghĩa được định nghĩa là bình quân có trọng số của tỷ giá danh nghĩa trong điều kiện ngang giá lãi suất không phòng ngừa, cùng với tỷ giá theo mục tiêu của ngân hàng trung ương Điều này cho thấy tỷ giá danh nghĩa phản ánh cả yếu tố thị trường và yếu tố điều hành Tại phương trình (3.3.3), trường hợp 𝜆 = 1.
Tỷ giá chính là chỉ số phản ánh mục tiêu điều hành chính sách của ngân hàng trung ương, tương ứng với cơ chế tỷ giá neo hoặc cố định, tùy thuộc vào phương trình (3.3.2).
Trong trường hợp 𝜆 = 0, giá trị 𝑠 được xác định bởi phương trình (3.3.1) theo UIP, kết hợp với kỳ vọng tương lai và hành vi quá khứ Phương trình tích hợp này không chỉ phản ánh cơ chế tỷ giá thả nổi có quản lý mà còn hỗ trợ nghiên cứu các câu hỏi chính sách liên quan đến việc chuyển đổi cơ chế điều hành.
3.4.3 Cân chỉnh tham số và phân tích kết quả
Nghiên cứu về mô hình bán cấu trúc đã được xây dựng và áp dụng phương pháp cân chỉnh tham số bởi nhiều tác giả như Berg và Laxton (2006a; 2006b) cũng như Laxton và Scott (2000) từ góc độ lý thuyết, và thực nghiệm cho các nền kinh tế mới nổi như IMF (2017, 2018) Đặc biệt, Dizioli và Schmittmann (2015) đã áp dụng phương pháp ước lượng Bayes cho mô hình bán cấu trúc tại Việt Nam Những nghiên cứu này, cùng với dữ liệu và kinh nghiệm trong quản lý chính sách của Việt Nam, được phân tích trong luận án nhằm xác định giá trị tham số cho mô hình bán cấu trúc.
(2) Phương trình đường New Keynes Phillips
(3) Phương trình điều hành tỷ giá Δ𝑠 = 𝑝 Δ𝑠 + (1 − 𝑝 )[Δ𝑧̅ + 𝜋 − 𝜋 ∗ − 𝑝 (𝐸 [𝜋 ] − 𝜋 ) − 𝑝 𝑧̂ ] + 𝜖
(4) Phương trình tỷ giá danh nghĩa
(5) Phương trình quy tắc lãi suất
3.4.4 Kết quả mô hình a Phân tích hàm phản ứng chính sách
(1) Hàm phản ứng với cú sốc cầu
Hình 3.14: Hàm phản ứng với cú sốc cầu
L_y_gap đại diện cho chênh lệch sản lượng, trong khi dl_cpi phản ánh lạm phát theo chỉ số giá tiêu dùng (CPI) Lãi suất điều hành được ký hiệu là i, và dl_s là tỷ giá hối đoái Mục tiêu tỷ giá của Ngân hàng Trung ương được gọi là dl_s_objective Chênh lệch tỷ giá thực so với mức cân bằng được biểu thị bằng l_z_gap, và r_gap thể hiện chênh lệch lãi suất thực.
Tóm tắt một số kết quả rút ra từ hai mô hình
Chương 3 của luận án trình bày sự bổ sung, phát triển thêm yếu tố mới với hai mô hình SOE-DSGE và mô hình bán cấu trúc New Keynes, qua đó thực hiện nghiên cứu chính sách tiền tệ tại Việt Nam
Luận án phát triển từ giả định truyền thống của mô hình SOE-DSGE bằng cách phân biệt hai loại hộ gia đình: hộ gia đình không chịu ràng buộc tài chính và hộ gia đình chịu ràng buộc tài chính Mô hình này cho thấy lãi suất ảnh hưởng trực tiếp đến hộ gia đình không chịu ràng buộc tài chính, trong khi cung tiền tác động trực tiếp đến hộ gia đình chịu ràng buộc tài chính Ngân hàng trung ương sử dụng hai công cụ điều hành là lãi suất và cung tiền để thực hiện chính sách tiền tệ Luận án cũng áp dụng kỹ thuật Bayes để ước lượng mô hình SOE-DSGE nhằm nghiên cứu kết quả mô hình.
Kết quả phân tích mô hình DSGE cho thấy:
Trong bối cảnh tài chính hạn chế, nơi cá nhân và doanh nghiệp khó tiếp cận khoản vay do không đủ điều kiện, lãi suất vẫn đóng vai trò quan trọng trong việc ảnh hưởng đến các yếu tố vĩ mô.
Ngân hàng trung ương sử dụng lãi suất và cung tiền như hai công cụ chính trong chính sách tiền tệ Trong đó, cung tiền không chỉ ảnh hưởng đến các biến số vĩ mô mà còn có tác động mạnh mẽ hơn đến lạm phát.
Mô hình cấu trúc động tổng thể cho phép ngân hàng trung ương phản ứng hiệu quả với các biến động vĩ mô như lạm phát và sản lượng, từ đó cung cấp cái nhìn toàn cảnh về nền kinh tế trước những cú sốc.
Cú sốc tăng lãi suất và tỷ giá đã làm đồng nội tệ mất giá, tạo áp lực lạm phát nhưng cũng hỗ trợ xuất khẩu và sản xuất, góp phần vào tăng trưởng GDP Tuy nhiên, ngân hàng trung ương đã thắt chặt chính sách tiền tệ để đối phó với lạm phát, dẫn đến việc sản lượng có thể giảm Điều này chứng tỏ tính hiệu quả của mô hình phân tích chính sách tiền tệ từ góc độ tổng thể, thay vì từng phần riêng lẻ Hơn nữa, trong bối cảnh ngân hàng trung ương sử dụng nhiều công cụ như lãi suất, cung tiền và tín dụng, cần có sự phân tích đồng bộ để đánh giá tác động của các công cụ này nhằm hỗ trợ xuất khẩu và tăng trưởng tín dụng mà không làm gia tăng biến động kinh tế vĩ mô không cần thiết.
Tỷ giá và cung tiền có ảnh hưởng đến sản lượng kinh tế, nhưng tác động này thường khiêm tốn hơn so với ảnh hưởng lên lạm phát Trong khi đó, tác động lên lạm phát có xu hướng kéo dài và thể hiện sức ì lớn hơn, cho thấy sự phức tạp trong mối quan hệ giữa các yếu tố kinh tế này.
Kết quả ước lượng mô hình cho thấy Ngân hàng Trung ương Việt Nam điều hành chính sách lãi suất nhằm ổn định lạm phát, sản lượng và tỷ giá với trọng số khác nhau Khi chính sách lãi suất không chú trọng đến tỷ giá, xu hướng tập trung vào ổn định lạm phát gia tăng; tuy nhiên, việc duy trì ổn định tỷ giá vẫn đóng vai trò quan trọng trong việc đạt được mục tiêu ổn định giá cả và sản lượng kinh tế.
Mô hình này hỗ trợ phân tích phản chứng chính sách và dự báo, cho phép đánh giá các kịch bản chính sách khác nhau Nhờ đó, người dùng có thể hiểu rõ các kết quả dự kiến dựa trên vị trí hiện tại và các giả định trong mô hình.
Kết quả phân tách phương sai lịch sử giúp giải thích các biến động vĩ mô trong quá khứ dựa trên các cú sốc khác nhau, góp phần vào việc nghiên cứu và đánh giá điều hành ở các giai đoạn khác nhau, từ đó cho phép áp dụng kết quả mô hình vào thực tiễn.
Luận án này xây dựng mô hình bán cấu trúc theo trường phái New Keynes cho nền kinh tế nhỏ, mở của Việt Nam, nhấn mạnh vào khung chính sách tiền tệ Mô hình bổ sung phương trình mục tiêu điều hành tỷ giá của ngân hàng trung ương và phương trình xác định tỷ giá tích hợp, phản ánh cơ chế tỷ giá thả nổi có quản lý Nghiên cứu áp dụng phương pháp cân chỉnh tham số để phân tích hàm phản ứng và so sánh các cơ chế điều hành tỷ giá khác nhau Kết quả mô hình cho thấy sự hiệu quả của các phương pháp điều hành tỷ giá trong bối cảnh kinh tế Việt Nam.
Mô hình bán cấu trúc có độ phức tạp vừa đủ để phân tích và nghiên cứu phản ứng của nền kinh tế cũng như chính sách tiền tệ trước các cú sốc, đồng thời vẫn giữ được tính linh hoạt cần thiết trong việc áp dụng.
“bán cấu trúc” để áp dụng trong thực tiễn, thảo luận và truyền thông chính sách
Hàm phản ứng thể hiện vai trò quan trọng của chính sách tiền tệ trong việc ổn định kinh tế vĩ mô, bao gồm ổn định giá cả và sản lượng Đồng thời, nó cũng cho phép phân tích và đánh giá chính sách tiền tệ của Việt Nam Kết quả từ hàm phản ứng chỉ ra rằng sự linh hoạt của tỷ giá không đủ để hấp thụ các cú sốc từ lãi suất điều hành, từ đó cung cấp bằng chứng ủng hộ khung chính sách tích hợp IPF của IMF.
Việc áp dụng phương pháp cân chỉnh tham số trong mô hình bán cấu trúc cho thấy kết quả tương đồng với lý thuyết, trở thành một phương pháp thay thế hiệu quả để phân tích và đánh giá chính sách tiền tệ cũng như biến động kinh tế vĩ mô, đặc biệt trong các trường hợp phân tích giả định chính sách Chẳng hạn, khi một Ngân hàng Trung ương (NHTW) chuyển từ khung điều hành theo khối lượng (cung tiền) với tỷ giá cố định sang khung điều hành theo giá (lãi suất) với tỷ giá thả nổi hoàn toàn, mô hình kinh tế cần phản ánh cơ chế truyền dẫn và kỳ vọng mới mà NHTW mong muốn cải thiện Tuy nhiên, việc ước lượng dựa trên dữ liệu quá khứ sẽ không hoàn toàn phù hợp Do đó, việc cân chỉnh các tham số mô hình dựa trên kết quả ước lượng quá khứ, các mô hình vệ tinh, nghiên cứu vi mô và ý kiến chuyên gia là lựa chọn tối ưu hơn.