Khóa luận tốt nghiệp: Pháp luật về chào bán cố phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) của doanh nghiệp ngoài nhà nước tại Việt Nam hiện nay

- Dé tài “Pháp luật về chảo bán chứng khoán ra công chúng ở ViệtNam” của tác giả Hoang Nam 2016 tại Đại học Quốc gia Hà Nội Tuy nhiên, các đề tải này được nghiên cứu trên các văn bản phá

BỘ TU PHÁP BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

TRƯỜNG ĐẠI HỌC LUẬT HÀ NỘI

NGUYEN THỊ THANH BÌNH

K20GCQ010

KHÓA LUẬN TÓT NGHIỆP

Hà Nội - 2024

BỘ TU PHÁP BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO

TRƯỜNG ĐẠI HỌC LUẬT HÀ NỘI

NGUYỄN THỊ THANH BÌNH

K20GCQ010

PHÁP LUAT VE CHAO BAN CO PHIẾU LAN DAU

RA CONG CHUNG (PO) CUA DOANH NGHIỆP NGOAINHA NUGC TAI VIET NAM HIEN NAY

Chuyén nganh: Luật kinh tế

NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC

PGS.TS PHẠM THỊ GIANG THU

Hà Nội - 2024

LỜI CAM ĐOAN

Tôi xin cam doan Gay là công trình nghiên

cum của riêng tôi các kết luân, số liệu trong khóaluận tốt nghiệp là trung thực, đâm bdo đô tin cây

Xác nhận của Tác gid khóa luận tốt nghiệp

Giảng viên hướng dẫn (Ky và ghi rõ họ tên)

DANH MỤC KÍ HIỆU HOẶC CÁC CHỮ VIẾT TẮT

lên của một Công ty.

3 IPO Chao ban cô phiêu lân đâu ra công chúng

National Association of Securities Dealers

Automated Quotation System là một san giao

Luật doanh nghiệp

Luật chứng khoán sô 54/2019/QH14 do Quôc

hội ban hành ngày 26/1 1/2010 Luật doanh nghiệp sô 59/2020/QH14 do Quốc

MỤC LỤC

LỜI CAM ĐOAN se

DANH MỤC KÍ HIỆU HOẶC ( CÁC C CHỮVIẾT TẤT

DANH MỤC HÌNH ÄNH 2222222222212 0 022 zeee PHAN MỜ ĐÀU

1 Tinh cấp thiết của dé tài

2 Tóm tat tình hình nghiên cứu dé

3 Mục đích, đôi tượng va phạm vi nghiên cứu

to iy gs E bị

fe)

y nghĩa khoa học và thực tién

4.PIH0010PHáD 5 Kết cau Khóa luan Nahi On) CỨU ic 2626 -600006006ã1Á210686<ess2Esboia - bw

CHƯƠNG 1: KHÁI QUÁT wu CHAO BAN — _— ‘is “_— RACONG CHUNG

1.1 Khai niêm và ý nghĩa của hoạt động chảo ban cô phiếu lan dau ra công

chúng a

1.11 Khai nêm Fae

1.1.2 Đặc điễm của chào bản cỗ phiêu lần đầu ra công chúng 61.13 Mục đích của hoạt đông chào ban cỗ phiếu lần đầu ra công ching 81.14 Vai trò của chào bám cỗ phiêu lần đầu ra công chứng 1.15 Cơ hội và ri ro của các doanh nghiệp thực hiện chào ban cỗ phiếu lần

đầm ra công ching SEN286EG0EESBIEOtehitlllaletetddeeszx¿10 Kết luận chương 1 RS =— ốc eee ren)

CHUONG 2: THUC SSIÊN ÁP DỤNG QUY ĐỊNH PHÁP LUẬT TRONG

HOẠT ĐỘNG CHÀO BÁN CỎ PHIẾU RA CÔNG CHÚNG TRÊN THỊ

TRUONG CHUNG KHOÁN VIỆT NAM HIỆN NAY 16

2.1 Tình hình thị trường chứng khoán tại Việt Nam trong giai đoạn 2021 —

2.1.1 Tình hình chung về thi trường chứng Rhoảm TỔ

2.1.2 Tình hình hoạt động chào bản lần đầu ra công chủng của các doanh

nghiệp ngoài Nhà nước tại Dệt Nam trong giai doan hiên nay 20

2.2 Pháp luật Việt Nam về phát hành cô phiêu lần đầu ra công chúng 22

2.2.1 Các hình thức chào bán cỗ phiêu lần đầu ra công chủng 12

2.2.2 Điền kién chào bán cỗ phiếu lẫn đầu ra công chúng 26

2.2.3 Chỉ thê tham gia quá trinh chào bán cô phiếu lần đầu ra công ching 27

2.2.4 Hồ sơ thực hiện đăng i} chào bản cỗ phiếu lần đầu ra công chúng 31

2.2.5 Thủ tuc thực hiện chào bán cô phiếu lần đầu ra công ching 2.2.6 Dinh chỉ iu đợt chào ban cô phiếu lần đầu ra công ching

2.3 Thực tiễn phát sinh khi ap dụng pháp luật trong hoạt động chao bán cô phiéu lần đầu ra công chúng tại các doanh nghiệp ngoài Nha nước 38

2.4 Đánh giá một sô khó khăn, hạn chế có thé phát sinh trong quá trình thực hiện chao bán cỗ phiéu lần dau ra công chúng od 2.4.1 Han ché phát sinh trong iva chon hình thức chào bản 48

2.4.2 Han chế phát sinh trong lua chọn phương thức thực hiện chào bản 48

2.4.3 Han ché phát sinh trong quả trình thúc đây các doanh nghiệp thực hiện chào bán cỗ phiếu lẫn đầu ra công chúng 49

2.4 Nguyên nhân dẫn đến các hạn ché trong hoạt đông áp dựng quy định của pháp luật trong hoạt động chảo bán cô phiêu lần dau ra công chúng 48

Kết luận chương 2 ce) | CHUONG 3: DINH HƯỚNG V VA AMOT số KIEN N NGHI 41 NHAM I HOAN THIEN CÁC QUY ĐỊNH PHÁP LUAT VE CHAO BAN CO PHIẾU LAN ĐẦU RA CÔNG CHUNG scissiccccssctscscsssitcissssssdhssicsaisosetescssciessenee 52 3.1 Cơ sở và định hướng hoản thiện pháp luật về chao ban cô phiếu lan đầu ra cũng GHẲNG ⁄6ã04ã6506605060064000660G30620666/25 001660681088 sxoynae: 52 3.2 Mục tiêu, ý nghĩa của việc hoàn thiện quy đính pháp luật về chao ban cỗ phiếu lần đâu ra công chúng của doanh nghiệp ngoài Nha nước 53

3.3 Một số kiến nghị cụ thể nhằm mục dich hoản thiện các quy định pháp luật về chao ban cô phiếu lần đâu ra công chúng -.-ccc - 84

3.3.1 Một số kiễn nghị nhằm hồn thiện các quy định pháp luật về chào bản

cỗ phiếu idn đầu ra cơng chimg -Ư-594

3.3.2 Một số kiến nghị Rhác nhằm khuyén khích thúc đây hoat động đại ching

hĩa doanh nghiệp trên thi tường cintng khoản Viet Nam S6

Kế IRIIGEWHE: cãsuanGinottilioiaSNlHtiplGSengRiiftitssietusssesieRolDe

DANH MỤC TÀILIỆU THAM KHẢO kitnti2pgedsaSsopolsi@dorsxlÐÙ

DANH MỤC HÌNH ANH

Hình 1: Mẫu Giấy chứng nhân chào ban cễ phiéu ra công chúng do Ủ ban

chứng khoán Nhũ RUG CẤU koácgiiiaggtaoaaansesaaaussaseiasssaeusugaso 36

Hình 2: Biến động chi số VN-Index trong giai đoan 2020 = nay 16Hình 3: Vốn gọi qua IPO theo quốc gia

PHAN MG DAU

1 Tính cấp thiết cửa đề tài

Thị trường chứng khoán Việt Nam chính thức khai sinh ngay 11/7/1998

theo Nghị định số 48/1008/NĐ-CP của Chính phủ về chứng khoán và thi

trưởng chứng khoán Đến năm 2024, thi trường chứng khoán Việt Nam bướcsang năm thứ 26 hoạt động với nhiều mục tiêu trong điểm Ngày 29/12/2023,

phó Thủ tướng Chính Phủ Lê Minh Khái đã ký Quyết định 1726/QĐ-TTg phê

duyệt Chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Theo đó, một số mục tiêuđược đề cập bao gôm phát triển thị trường chứng khoán ôn định, an toản, lảnh

mạnh, hiệu quả, bên vững và hội nhập; nâng cao khả năng chóng chiu rủi ro,

có cơ cầu hợp lý giữa các câu phân thị trường, trở thành kênh huy đông vontrung vả dài hạn quan trong, chủ yếu cho nên kinh tế, duy tri tăng trưởng về

quy mô, chú trọng nâng cao chất lượng Bên cạnh đó, một sô mục tiêu cụ

thé cũng được đặt ra như quy mô vồn hóa thị trường cô phiêu đạt 100% GDP

vào năm 2025 và đạt 120% GDP vào năm 2030 Tinh đền hết tháng 03/2024,theo Báo cáo tình hình thực hiện Nghị quyết số 01/NQ-CP của Chính phủ

trong lĩnh vực tai chính — ngân sách nha nước thang 3/2024 của Bộ Tai chính,

quy mô vốn hóa thị trường cô phiêu đạt khoảng 6,66 triệu tỷ đồng tươngđương 65,2% GDP ước tinh năm 2023, thi trường hiện có 736 cô phiếu va

chứng chỉ quỹ niêm yết trên 2 Sở giao dịch chứng khoán (HOSE và HNX),

870 cô phiêu đăng ký giao dịch trên san UPCoM va gan 7,4 triệu tải khoản

đâu tư chứng khoán! Bên cạnh đó, đặc thù cơ câu sô doanh nghiệp tại Việt

Nam, doanh nghiệp ngoai Nha nước chiếm ty trong trên 96%? Do vậy, dé

thực hiện được các mục tiêu phát triển thị trường chứng khoán, việc thúc đây

các doanh nghiệp ngoài Nhà nước thực hiện tham gia thị trường chứng khoán

với vai trò tô chức phát hành là vân đề tất yêu cân thực hiện Theo đó, hoạtđộng chảo bán cỗ phiếu lần dau ra công chúng phản ánh trực quan nhật đặc

]oa-thi-truong-co-phisu-dat-khomg-666-triew-ty-dong- (ruy cập ngày

*hatps:/fconsosukien vmiiiih-te-tu-nhan-thuc-trang-ve-tiemenang-phat-trin him ruy cập ngày 11/04/2024)

1

điểm là nơi huy động nguôn vốn trung, dai hạn của thị trường chứng khoán.

Hon thé, các doanh nghiệp ngoài nha nước sau khi thực hiên chao bán cỗphiếu lần dau ra công chúng bắt buộc phải đưa cô phiéu vào giao dịch trên thi

trường tập trung Như vậy, hanh lang pháp lý cho hoạt động chảo bán cỗphiếu lần dau ra công chúng có vai trò quan trong trong việc thực thi triển

khai mục tiêu này.

Sau khi Luật chứng khoán số 54/2020/QH14 ban hành có hiệu lực từ

ngay 01/01/2021 và Nghị định hướng dẫn thi hanh quy định cụ thể về hoạt

động chao ban chứng khoán ra công chúng, nhiều doanh nghiệp đã thực hiệnhoạt động đăng ký chảo bán lần đâu Tuy nhiên, tỷ lệ doanh nghiệp thực hiện

chảo ban cỗ phiêu lần đầu và sô vôn huy động thông qua đợt chao ban naychiếm ty trong nhỏ so với tông số vôn huy động từ thị trường chứng khoán

Xuất phát từ yêu cầu tìm hiểu thực tế hoạt động chao ban cô phiêu lần

đâu ra công chúng tại thị trường chứng khoán Việt Nam, tôi mạnh dạn chọn

dé tài “Pháp luật về chảo bán cô phiéu lần đâu ra công chúng (IPO) của doanhnghiệp ngoai nha nước tại Việt Nam hiên nay” Qua việc nghiên cứu dé tài,

Khóa luận gop phân hoàn thiện về pháp luật quy định hoạt động chao bán cỗphiếu lân đâu ra công chúng nhằm tạo điều kiện thúc day hoạt động chảo ban

của các doanh nghiệp ngoài Nhà nước tại Việt Nam hiện nay, bảo vệ quyênlợi Nhà đâu tư, tiến đến xây dựng thị trường chứng khoán Việt Nam minhbạch, hiệu quả và dat được các mục tiêu mà Chính phủ đề ra

2 Tóm tắt tình hình nghiên cứu dé tài, ý nghĩa khoa học và thực tiền

Hoạt đông chao ban cỗ phiêu lần đâu ra công chúng là một bô phận của

hoạt đông chao bán chứng khoán ra công chúng nói chung Do đó, Một sốKhóa luận về dé tài liên quan đã được nghiên cứu và đăng tai công khai như:

- Để tài “Chao ban cỗ phiéu lần dau ra công chúng theo pháp luật Việt

Nam” — của tac gia Vũ Thị Minh Thu (2008) tai Đại hoc Quốc gia Hà Nội

- Đề tài “Pháp luật về chảo bán cỗ phân ra công chúng" của tác giả Lê

Kim Dung (2007) — tại Đại học Luật Hà Nội

- Dé tài “Pháp luật về chảo bán chứng khoán ra công chúng ở Việt

Nam” của tác giả Hoang Nam (2016) tại Đại học Quốc gia Hà Nội

Tuy nhiên, các đề tải này được nghiên cứu trên các văn bản pháp luật vảthời điểm thị trường có sự khác biệt lớn với thời điểm hiện tại, và chú trong

nhiều hơn về đối tượng doanh nghiệp Nha nước và không trùng với đề tai

nghiên cứu của Khóa luận nảy

Ý nghĩa khoa học và thực tiến:

- Khóa luận nghiên cứu va dé cập day đủ các quy định hiên hảnh về hoạtđộng chảo bán cô phiêu lân đầu ra công chúng theo pháp luật về chứng khoán,thực hiện thông kê, phân loại sắp xép đỏng nhật giữa Luật và Nghị đính ban hành

- Khóa luân trình bay hoạt động chảo bán cỗ phiếu lần dau ra côngchúng của các doanh nghiệp thực tế đang diễn ra, tìm hiểu và phân tích các

vân đề chưa được pháp luật điều chỉnh rõ ràng

- Khóa luận đưa ra các đề xuất hoàn thiên pháp luật về hoạt động chàobán cỗ phiéu lan đâu ra công chúng ở Việt Nam Các giải pháp mà Khóa luậnđưa ra được đánh giá đưới ba chủ thé tham gia vào hoạt động chảo ban chính

là Tổ chức phát hành, cơ quan quản ly và Nhà dau tư

3 Mục đích, đối trong và phạm vi nghiên cứu

Mục đích của dé tai: Khóa luân nay nghiên cứu thực trạng việc chảo ban

cỗ phiéu lần đâu ra công chúng theo pháp luật hiện hành, từ đó đánh gia đượcnhững vướng mắc trong quá trình áp dụng pháp luật trong thực tế, đê xuâtkiến nghị phương hướng hoàn thiện tạo điều kiên phát triển hoạt động huyđộng vôn của doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán nói riêng và pháttriển thị trường chứng khoán theo định hướng của Nhà nước nói chung

Đối tượng và phạm vi dé tài:

Đối tượng nghiên cứu là pháp luật của Việt Nam quy định về việc chào

bán cô phiêu lần dau ra công chúng của doanh nghiệp ngoai Nha nước và các

van dé phat sinh trong thực tiễn áp dung pháp luật

Pham vi dé tai: Pham vi nghiên cứu Khoa luận được thực hiện từ năm

2021 đến nay căn cứ theo hiệu lực của Luật chứng khoán ban hành

4 Phương pháp nghiên cứu

Trong quả trinh tiếp cận và thực hiện nghiên cứu dé tải, tôi đã sử dụngmột sô phương pháp nghiên cứu cơ bản như thông kê, so sánh, tông hợp, sắp

xép logic va phân tích, nhằm lâm sáng tỏ các van đê cản nghiên cứu

5 Kết cấu Khóa luận

Ngoài phân mở đâu, kết luận, danh mục tai liêu tham khảo, Khóa luận

được kết câu gồm ba chương cụ thể như sau:

Chương 1: Khai quát chung về chao bán cỗ phiều lần đâu ra công chúngChương nay tôi tập trung trình bay các khái niệm, đặc điểm và quy định

của pháp luật hiện hành về hoạt động chảo bán cô phiêu lân đâu ra công chúng

Chương 2: Thực tiễn áp dụng quy đính pháp luật trong hoạt động IPO

trên thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay.

Chương nảy tôi tập trung trình bảy vệ tình hình chung về thi trường

chứng khoán vả hoạt đông chao bán cô phiếu lần dau ra công chúng của cácdoanh nghiệp Từ đó, tôi tóm tắt về các điểm chung của các đợt phát hảnh.Đánh giá cơ hội và rủi ro của hoạt động chảo bản cỗ phiêu lân dau ra côngchúng đôi với doanh nghiệp hiện nay

Chương 3: Một số kiến nghị nhằm hoàn thiện các quy định pháp luật vềchao bán cô phiêu lần dau ra công chúng

Chương nay tôi tập trung trình bay cơ sé và định hướng hoàn thiện các

quy định pháp luật, từ đó dé xuất các kiến nghị cụ thể nhằm hoan thiện quy

định pháp luật va đề xuất các kiến nghị khác nhằm nâng cao hiệu qua của hoạtđộng chảo ban cô phiếu lần đâu ra công chúng của các doanh nghiệp ngoài

Nhà nước.

CHƯƠNG 1: KHÁI QUÁT VE CHÀO BAN CO PHIẾU LAN ĐẦU RA

Theo Nasdag định nghĩa IPO lả việc một công ty lần đầu tiên chao ban

cỗ phiếu của minh ra công chúng Các đợt IPO thường nhưng không phải luônluôn là của các công ty mới hoặc công ty nhỏ tìm kiếm nguồn vốn chủ sở hữu

từ bên ngoài va thi trường công khai cho cỗ phiều của công ty đó”

Pháp luật Việt Nam hiện không có định nghĩa cu thể về chảo ban cỗphiếu lân đâu ra công chúng mà xác định cỗ phiêu la mét dang chứng khoán,

cụ thé:

Theo khoản 1 Điều 4 Luật chứng khoán định nghĩa về chứng khoán:

“1 Chứng khoản là tài sản, bao gôm các loại sau đây

a) Cé phiếu, trái phiếu, chứng chi giế:

b) Chứng quyền, chứng quyền có bdo đâm quyền mua cỗ phẩn, chứng

chỉ lu i;

€) Chứng khodn phái sinh;

a) Các loại chứng khoán khác do Chính pini guy đinh ”

Như vậy, chảo bán cô phiêu lần đầu ra công chúng là một hình thức của

chảo bán chứng khoán ra công chúng.

Theo khoăn 19 Điều 4 Luật chứng khoán quy định về các phương thức

chao bán chứng khoán ra công chúng:

` Nguyên bin: ‘4 company's first sale of stock to the public Securities offered in an IPO awe often, but not

alwopis, those of young, small compannes seeking outside equity capital cada public market for their stocke” =

Nasdaq xem tại https:/Anwvrnasdag.c ssaryfinitial-pub lic -offering (ruy cập ngày 11/04/2024)

5

“19 Chào bản chứng khodn ra công ching la việc chào bản chứng khoản theo một trong các phương thức sau đây:

a) Chào ban thông qua phương tiện thông tin dai chúng.

b) Chào bán cho từ 100 nhà đầu tư trở lên không ké nhà đầu te chứng

khoản chuyên nghiệp.

¢) Chào ban cho các nhà đầu tư Rhông xác định “

Theo Điều 10 Nghị định 155/2020/NĐ-CP quy đính về các hình thức

chảo bán chứng khoán ra công chúng:

“Điều 10 Hình thức chào ban ching khoản ra công ching

1 Chào bán chứng khoán lần đầu ra công chúng bao gồm:

a) Chào bản cô phiêu lẫn đầu ra công chúng dé imp' động thêm vốn cho

16 chức phát hàmh

b) Chào bám cỗ phiểu lần đầu ra công chủng đề trở thành công ty đạiching thông qua thay đối cơ cấm sở hữm nhưng không làm tăng von điều lêcủa tô chức phát hàmh:

c) Kết hợp hình thức quy dinh tại các điểm a, b Rhođn nay

d) Chào ban ching chỉ quỹ lẫn đầu ra công chúng đề thành lâp quis đầu

te chứng Rhođm ”

Từ các quy định trên, có thể hiểu cơ bản theo quy định của pháp luật hiệnhành, chao ban cỗ phiếu lân dau ra công chúng là hoạt động chao ban lân đâu cô

phiéu thông qua phương tiện thông tin đại chúng hoặc cho trên 100 Nhà dau tư

không kế Nhà dau tư chứng khoán chuyên nghiệp hoặc cho so lượng Nhà dau tưkhông xác đình nhằm huy động vôn và/hoặc thay đôi cơ câu sỡ hữu

1.12 Đặc điêm của chào bán cô phiếu lan đầu ra công chúng

Chao ban cô phiéu lân dau ra công chúng có các đặc trưng cơ bản sau đây:

khi đã trở thành công ty dai chúng, công ty có thé chào ban cỗ phiếu cho cỗ

đồng hiện hữu, chao bán cô phiéu riêng lẻ với quy mô von và số lượng nhađâu tư tham gia gap nhiều lân so với đợt chao bán IPO Tuy nhiên, mỗi Công

ty chỉ có thể có một lần duy nhất trong toản bộ quá trình hoạt động được thực

hiện chao bán cô phiéu lan dau ra công chúng

« Quy mô lon

Một đợt chao bán cô phiếu lần dau ra công chúng có quy mô lớn cả về

giá trị dự kiến huy động va cả đôi tượng chảo bán Theo quy định tại khoản 1

Điều 15 Luật chứng khoán, giá trị chao bán tối thiểu là 15% von điều lệ của

Công ty đôi với Công ty có quy mô vốn đưới 1 000 tỷ đông và tdi thiểu 10%

với Công ty có quy mô vén trên 1.000 tỷ đồng Đồng thời, giá trị chao ban tôithiểu cũng phải được chao ban cho tôi thiểu 100 Nha dau tư không phải cỗ

đông lớn.

« Có sự quản Ip chặt ché của cơ quan Nhà nước

Khác với các đợt huy động vôn của công ty bình thường trước khi thamgia thị trường chứng khoán, việc góp vn chưa được chủ trọng vả quản lý một

cách chặt chế dẫn đến nhiều chủ doanh nghiệp góp von không đúng thời han,góp vốn không đúng theo báo cáo với Sở kế hoạch đâu tư, dot chao ban côphiếu lần đầu ra công chúng có sự thấm định xem xét chặt chế của cơ quanNha nước cụ thé là Uy ban chứng khoán Nhà nước, Sở giao dịch chứngkhoán Sự tham gia quản lý được diễn ra xuyên suốt quá trình từ khi nộp hỗ sơđăng ký chao bán, thực hiện chao bán cô phiêu, bao cáo kết qua chao ban,

« Tinh phức tap

Hoạt động chao ban cô phiếu lần đâu ra công chúng 1a một quả trìnhphức tạp kế cả đôi với các doanh nghiệp lớn So sánh với các hình thức chaobán, phát hành khác của doanh nghiệp ké cả hoạt đông chảo ban trai phiéu racông chúng, một đợt chao ban cỗ phiếu lần đâu ra công chúng có các phương

điện xem xét, đánh giá tính đây đủ, minh bach đều phức tap hơn Tính phức

tạp còn thể hiện thông qua danh mục hồ sơ thực hiện đăng ký chảo bán cỗ

phiếu ra công chúng, yêu cầu vẻ các đôi tượng tham gia đợt chảo ban cỗ

phiếu, phức tap trong thủ tục va trình tự thực hiện, tổn tai nhiều rủi ro thịtrường Bên cạnh đó, đôi tượng chao bán là các Nha đầu tư bên ngoài thitrường, do đó sẽ phát sinh nhiêu rủi ro khách quan từ thị trường ma doanh

nghiệp không kiểm soát được Vi du như rủi ro đợt chao bán cô phiêu lan dau

ra công chúng của Công ty không thanh công do Nhà đâu tư không tham gia

hoặc tham gia không đủ số lượng tdi thiểu dẫn đến đợt chảo ban phải hủy bỏ

theo quy định của pháp luật, điều nay sé ảnh hưởng cực ky nghiêm trong đếnhoạt động sản xuất kinh doanh của Công ty

1.13 Mục dich ctia hoat động chào bán cô phiếu lan dau ra công clung

- Thực hiện huy động vốn cho doanh nghiệp

Trong hoạt đông tài chính, thị trường chứng khoản được goi la thị trường

vốn — tức nơi cung cấp nguôn vén trung, dai hạn cho doanh nghiệp Nguồnvon từ thị trường chứng khoán bên vững, chi phí tháp hơn so với nguén vốnngắn hạn từ thị trường tiền tê thông qua các tô chức tín dụng như ngân hang

Thông qua đợt chao bán cô phiéu ra công chúng, Công ty có thể thu được một

lượng vôn nhất định mà Nhà đầu tư tham gia mua cô phan, lúc nảy, Công ty sé

có thêm một nguôn tai chính dai hạn, phù hợp với các kế hoạch dau tư, thựchiện dự án, mua sắm máy móc công nghệ hoặc các cải tiến phát triển doanh:nghiệp ma trước đó Công ty không có nguồn lực dé thực hiện

- Thực hiện niêm yết/đăng ky giao dịch cỗ phiếu

Mục tiêu thực hiện đăng ký giao dịch hoặc niêm yết cô phiéu là dich đến

mA một số Công ty mong muốn khi thực hiện chao bán cô phiếu lần đâu ra

công chúng.

Theo điểm đ Điêu 34 Luật chứng khoán về Quyên và nghĩa vụ của công

ty đại chúng quy định Công ty đại chúng đã thực hiện chảo bán cỗ phiếu racông chúng phải đưa cô phiêu vao niêm yết hoặc đăng ký giao dịch trên hệ

thong giao dich chứng khoán trong thời han 30 ngay ké từ ngày kết thúc dot

chào bán ra công chúng.

Như vậy, chao bán cô phiêu lần đâu ra công chúng lả một trong nhữngđiêu kiên đủ để cô phiêu của một Công ty đại chúng được đưa vao giao dichtrên thị trường chứng khoán tập trung Việc cô phiếu của một Công ty được

đưa vào giao dich trên thị trường chứng khoán tập trung sẽ giúp doanh nghiệp

tăng độ nhận diện, tăng uy tin và thương hiệu, từ đó có thé giúp Công ty phattriển các hoạt đông kinh doanh, tìm kiếm kết nôi với các khách hang, đổi tác

lớn, tiểm năng

- Thực hiện thoái vốn cho cô đông

Ngoài hai mục tiêu nêu trên, một mục tiêu khác của việc thực hiện chao

bán cô phiều lần dau ra công chúng 1a việc thực hiên thoái vôn cho cô đông.Các cô đông chảo bán thường là Công ty mẹ hoặc cô đông có tỷ lê sở hữu lớn

Việc chào bán nay không mang lợi ích cho doanh nghiệp ma mang lợi ích trực

tiếp cho cỗ đông

114 Vi trò của chào bán cỗ phiếu lần đầu ra công chimg.

Đối với nên kảnh tế và thị trường chứng khoán nói chung

Hoạt động chao ban cô phiếu lần dau ra công chúng la kênh thu hútnguôn v6n nhàn rối từ Nha đâu tư sang doanh nghiệp, qua đó thúc day pháttriển kinh tế - xã hội Đối với thi trường chứng khoán, chào bán cô phiéu landau ra công chúng là ảnh hưởng trực tiếp tới sự tôn tại và phát triển của thị

trường nói chung Chao ban cỗ phiêu lần đâu ra công chúng là nguồn cung

cấp hang hóa cho thi trường tai chính sơ cấp Cô phiếu sau khi được chảo ban

ra công chúng sẽ được đưa vảo giao dịch rộng rãi, cỗ đông có thể thực hiệnmua di ban lại dé dang, nghĩa là đã tạo ra tinh thanh khoản cho thị trường thứcấp Khi đó, thi trường chứng khoán mới có thé phát huy vai trò là một kênhhuy động và phân bô nguồn von chủ yêu của nên kinh tế Bên cạnh đó, sự gia

tăng về quy mô von hóa thị trường từ các doanh nghiệp thực hiện chao bán ra

công chúng lả một trong các tiêu chí để đánh giá thị trường chứng khoán Việt

Nam so sánh với các thị trường chứng khoán trong khu vực vả trên thé giới

Việc được xếp hạng cao là cánh cửa giúp Việt Nam thu hút được dòng tiêndau tu từ nước ngoài — vốn là các dong tiên có giá trị lớn, từ đó có nguôn lực

dé phát triển kinh tế - xã hội

Đối với tô cluức phát hint

Qua hoạt động thực hiện chao ban cỗ phiếu lân dau ra công chúng, tôchức phát hành không chỉ tận dung được kênh huy đông vôn quan trọng giúpdoanh nghiệp giải quyết nhu câu về von tránh được việc phụ thuộc quá nhiêuvao von tín dụng của các tô chức tin dụng ma còn trực tiếp có thé lam tang gia

trị của doanh nghiệp Khi do, gia trị thực của công ty sẽ được xác định bởi số

lượng và giá chứng khoán được giao dịch trên thị trường

Đôi với Nha đầu te

Nha đầu tư tham gia đợt chao bán cô phiếu lần dau ra công chúng có thé

là các Nhà đầu tư cá nhân, Nha dau tư tổ chức, Nhà dau tư trong nước hoặcNha đầu tư nước ngoài Chao bán cô phiéu lần đâu ra công chúng mang dén

cơ hội dau tư hap dẫn đôi với các Nha dau tư khi cơ cầu cỗ đông của Công tychưa được pha loãng va giá cô phiéu lần dau được định giá trên thị trường.Giá của cô phiêu lân đâu chao bán ra công chúng thường chưa chịu ảnh hưởngbởi lương cung — cầu trên thi trường, biến động thị trường chung mà chịunhiêu ảnh hưởng từ giá tri nội tại của Công ty và kỳ vong của Nha dau tư Bêncạnh đó, s6 đợt phát hanh cô phiéu lần dau ra công chúng trong một năm rất ítnên mỗi đợt chao bán cô phiéu lần dau ra công chúng thường thu hút sự quantâm của Nhà dau tư nhiêu hơn và Nha đâu tư cũng kỳ vong vào sự tăng trưởngcủa các cô phiêu IPO hơn

1.15 Cơ hội và rủi ro của các doanh nghiệp thực hiện chào bán cô

phiếu lần đầu ra công chung.

a Rliro

Rili ro về việc không được chấp thuận chào ban

Việc thực hiện nộp hồ sơ đăng ky chảo bán cỗ phiếu lần dau ra côngchúng nhưng không được chap thuận gan như đánh mắt cơ hội thực hiện chảobán hay xa hơn là tiễn trình niêm yết của Công ty trong tôi thiểu 02 ~ 03 nămtiếp theo Bên cạnh đó, việc bị từ chối chấp thuận phát hành ảnh hưởng đến

tâm lý Nha đâu tư, tạo hình ảnh không tốt va ân tượng xâu đối với Khách

hang và Nhà cung cập

bị xử phạt vi phạm hảnh chính bô sung.

Ri ro truyền thông

Một rủi ro dé xảy ra đôi với các doanh nghiệp thực hiện chào ban côphiếu lân dau ra công chúng đó 1a rủi ro truyền thông, đa sô là các phân ứngcủa Nha đầu tư đối với doanh nghiệp Mac du rủi ro nay không trực tiếp ảnh

hưởng đến hoạt động kinh doanh cốt lỗi hay các hoạt đông quản trị của doanh

nghiệp, tuy nhiên, nó ảnh hưởng rất lớn đến quan điểm của Nha đầu tư nhìn

nhận về một doanh nghiệp, sâu xa hơn chính là các hoạt động huy động vônsau nay của doanh nghiệp có nhận được sự hưởng ứng của Nha dau tu haykhông Một sô ví dụ thực tế doanh nghiệp có thé kể đến như CTCP Dịch vụ

bat động sản Dat Xanh hay CTCP Tôn Đông A

Đơn vị đâu tiên thực hiện chảo bán lân đâu ra công chúng là CTCP Dịch

vụ bat động sản Dat Xanh Đợt chào bán cỗ phiếu lần dau ra công chúng của

DXS là đợt chào ban lần đầu ra công chúng lớn nhất trong một vải năm trướckhi sự kiện diễn ra, su thu hút với công dong dau tư tương đổi lớn Thời điểmDXS thực hiện chảo bán, Tổ chức phát hanh đã thực hiện hang loạt các hoạtđộng truyền thông nhằm kết nói, giới thiêu Nha đâu tư vệ cơ hôi dau tu với sô

lượng tham dự hảng nghìn người!

Với mức giá chào bán cho các Nha đầu tư IPO là 32.000 đồng/cỗ phiêu,

đợt chao bán hơn 71 triệu cỗ phiếu thành công đã giúp doanh nghiệp thu vềhơn 1.146 tỷ đồng vả giúp cô đông lớn - CTCP Tập đoàn Dat Xanh cũng thu

* ftps./fcsfef

vavtimong-vu-bom-tan-2021-ipo-cong.ty-moi-gioi-bat-dong-san-hang-dau-viet-am-2021032921333578.dm uy cập ngày 11/04/2024)

ll

về hơn 1.146 tỷ đồng Tuy nhiên sau khi kết thúc đợt chảo bán, việc doanh.nghiệp chậm niêm yết so với dự kiến, đông thời giá cô phiếu đưa vảo giaodich la 32 000 đông — bằng với mức giá ma các Nha đầu tư tham gia đợt IPO

mua trước đó đã khiến cho các Nhà đầu tư phản ứng mạnh Động thái Chủtịch HĐQT Công ty trực tiếp ban cỗ phiếu trên sản giao dịch chứng khoán

ngay sau khi thực hiện niêm yết khiến cho sư tin tưởng của Nha đâu tư đối với

doanh nghiệp nay ngay càng suy giam Trên các trang thông tin đại chúng, detIPO của Công ty được gọi la thương vu IPO “ác cam”?

Một trường hợp Tô chức phát hành khác là CTCP Tôn Đông Á - Khácvới DXS thực hiện phát hành cỗ phiêu thông qua các đại lý phân phối, Tôn

Đông A chao bán 15,35 triệu cô phiếu theo phương thức dung số với đại lýphân phối cô phần là Công ty Chứng khoán SSI, Công ty Chứng khoảnTP.HCM va Công ty Chứng khoản Mirae Asset Việt Nam Ở đợt chao banđâu tiên, Tôn Đông A đã đặt mức gia phát hảnh 1a 58.000 đồng/cô phiéu Tuy

nhiên, sau đó đã thực hiện điều chỉnh giá thực hiện IPO về mức 40.000dong/cé phiêu và thực hiện gia han thời gian nhân đăng ký đặt mua do diễn

biến thị trường Thông qua các đại lý phân phôi, không it Nha dau tư đã thựchiện đăng ký mua cô phiêu IPO với mức giá 58.000 đông/cỗ phiêu và phan

ứng gay gắt với doanh nghi ệpẾ.

Khác với các doanh nghiệp lớn khi thực hiện IPO, một sô doanh nghiệp

có quy mô vốn nhỏ hon lại lựa chon chảo bán cỗ phiêu lân đầu ra công chúngtheo cách bình lãng hơn, không truyền thông mạnh mẽ, công bô thông tin tối

thiểu theo quy định của pháp luật

Rõ rang, việc giá cô phiéu giao dịch chưa thé phân ánh được giá trị nội

tại của doanh nghiệp, không có một dâu hiệu của hoạt động kinh doanh xâu

đi, doanh nghiệp thực hiện IPO déu là doanh nghiệp lớn trong ngành tuy

nhiên, uy tín của doanh nghiệp bi ảnh hưởng bởi hoạt động chao bán la có

*eps./fhektaderuco-phieu-Đe-và-thuang:võ-ipo-sc-cann: 1626342334896 him (tray cập ngày

1104/2024)

* Iftps:ffÐaodxuet vragbtich-lynhủeu-nha-da-tuiton: đong -a-khoc-rong-khủ-gia-ipo-giam:31-4161563 lam]

(uy cập ngày 11/04/2024)

thật Bên cạnh đó, Nhà dau tư tham gia thi trường cô phiếu IPO cũng dan mát

niém tin, ảnh hưởng xau đến thị trường chứng khoán nói chung và các doanh

nghiệp thực hiện IPO sau đó nói nêng,

Rit ro trong đợt chào ban

Rủi ro trong dot chào bán chính đến từ rủi ro từ tiên đô thực hiên chảobán va rủi ro về dòng tiên thu được tử dot chảo ban Một đợt chào bán bi kéodai ảnh hưởng nghiêm trọng đền tiền độ sử dụng von dự kiến Dé thực hiệnđăng ky chao ban ban dau trong hé sơ nộp lên Uy ban chứng khoán Nhà nước,

doanh nghiệp can phải dang kỷ kế hoạch sử dung von thu được từ đợt chảobán trong đó có chỉ tiết kế hoạch vả thời gian sử dung von dự kiến Bên cạnh

đó, rủi ro trong đợt chảo bán con bao gôm việc không chao bán hết số lượng

cỗ phiéu đăng ky chảo bán Việc không chảo bản hết sô lượng đăng ký anhhưởng trực tiếp đến giá trị von huy động Bên cạnh đó, trong đợt chảo bán cỗ

phiếu lần dau ra công chúng déu là các đợt chao bán huy động giá trị lớn, do

đó rủi ro dén từ việc không chao bán hết sô lượng cô phiêu đăng ký chao ban

là rũi ro có thé xảy ra Theo quy định tại khoản c Điều 28 Luật chứng khoánquy định, đối với trường hợp huy động vốn dé thực hiện dự án, bắt buộcdoanh nghiệp phải thực hiện chao bán thành công tôi thiểu 70% giá trị đăng

ký chao bán, như vậy, néu doanh nghiệp không chao bán được tôi thiểu 70%

giá tn đăng ky chao ban thi doanh nghiệp phải thực hiện hủy đợt chao ban.

Việc đợt chảo bán bị kéo dai hoặc không chao bản hết toàn bộ số lượng

cỗ phiêu ảnh hưởng trực tiếp đến tiền đô sử dung von, với dự án đầu tư, điêunay có thé gây thiệt hại trong hoạt động sản xuất kinh doanh khi khiến doanhnghiệp bỏ lỡ cơ hội dau tư dé nắm bat thị trường, cạnh tranh về công nghệ vàchiếm thi phân lớn hơn đôi thủ

b Cơhội

Mặc dù đứng trước nhiêu rủi ro hiện hữu phát sinh trong quá trình thựchiện chao ban cô phiéu lần đâu ra công chúng, tuy nhiên, việc thực hiện IPOvan là miễn dat hứa đối với các doanh nghiệp do những cơ hội ma đợt chaobán cô phiêu lần dau ra công chúng mang đền

13

Cơ hội huy động nguôn trung đài han với giá trị lớn.

Với đợt chao bán cô phiếu lan dau ra công chúng của mình, Công ty cỗ

phân Dịch vụ bat động sản Dat xanh đã thu vê hơn 1 146 tỷ đông và giúp cỗđông lớn - CTCP Tập đoàn Dat Xanh cũng thu về hơn 1.146 tỷ đồng hoặcnhư Công ty cỗ phan chứng khoản DNSE đã thực hiện chao ban thành công

va thu về hơn 900 tỷ đông vào nguôn von chủ sở hữu từ các Nha đâu tư chứng

khoán trên thị trường Đối với các công ty vén nhỏ hơn, số von huy động từđợt chảo ban tôi thiểu chiếm 15-20% vén điều lệ của Công ty Bên cạnh đó,với đặc điểm của cô phiêu là chứng khoán vôn, Nha dau tư nắm giữ cỗ phiéu

tương ứng với một phân giá trị của Công ty, trở thành cô đông và chịu trách

nhiệm chung với lợi ích và tải sản, điều này khién nguồn von huy động từ đợtchao bán cỗ phiêu lân dau ra công chúng ưu việt hơn so với các phương án

huy đông vôn nợ Cơ hội huy động được nguôn trung đài hạn, không chịu áp

lực về lãi suất với giá trị lớn như vậy khó có thé đến với mét doanh nghiệp

huy dong thông qua các kênh thông thường,

Bên cạnh đó, chảo bán cô phiêu lần đầu ra công chúng là cánh cửa mở ra

cơ hội huy đông nguồn vốn trung và dai hạn từ thị trường chứng khoán sau đó

của doanh nghiệp.

Cơ hội tăng giá tri doanh nghiệp

Đối với doanh nghiệp thông thường, định giá tải sản của doanh nghiệp cóthé lựa chọn một trong các phương thức định giá như giá trị số sách, định giátai sản, tuy nhiên, với một doanh nghiệp đã thực hiện chảo ban cỗ phiếu lầnđâu ra công chúng va thực hiện niêm yét/dang ký giao dịch, giá trị doanhnghiệp còn được phan anh thông qua giá cô phiêu vả quy mô vốn hóa thịtrường Lay ví du

Cơ hội phát triều doanlt nghiệp bén vững

Đổi với các doanh nghiệp tư nhân, lợi ích và trách nhiệm thường tập

trung vao nhóm nhỏ cô đông/chủ sở hữu, việc ra quyết đình, điều hành vàđịnh hướng doanh nghiệp déu bị anh hưởng bởi người đứng đâu Điều nay rất

phù hợp và đúng đắn trong giai đoạn doanh nghiệp khởi nghiệp, quy mô nhö,

người điều hành còn đủ sức khỏe, tinh thân và sự nhiệt huyết Tuy nhiên, môhình quan trị nay sé ngày cảng không hiệu quả néu người chủ không lựa chonđược thé hệ kế cận mình, hoặc bảo thủ giữ quan điểm điều hành ngay trong

những thời điểm thị trường biến đông Việc thực hiện đại chung hóa doanh

nghiệp thông qua hoạt đông chảo bán cô phiéu lần đâu ra công chúng có thékhắc phục được nhược điểm nảy, khi doanh nghiệp được điều hảnh bởi hệthong quan trị được bau bởi đa số cô đông Doanh nghiệp có đủ nguôn lực dé

tuyển chon và thuê các nhân sự có kinh nghiệm chuyên môn, dao đức nghệnghiệp và tâm huyết với nghệ để thực hiện điều hành Bên cạnh đó, hoạt đông

kinh doanh của doanh nghiệp sẽ khó bị ảnh hưởng mạnh bởi một trong các

thành viên quản trị điêu hành Công ty Bên cạnh đó, việc chao bán cô phiêulần đâu ra công chúng yêu câu bắt buộc doanh nghiệp trở nên minh bạch, tôi

wu và hoạt động hiệu qua Đây cũng là yếu to cốt lối để một doanh nghiệp cothé tôn tại và phát triển bên vững củng thời gian

CHƯƠNG 2: THỰC TIEN ÁP DỤNG QUY ĐỊNH PHÁP LUAT

TRONG HOẠT ĐỘNG CHÀO BÁN CỎ PHIẾU RA CÔNG CHÚNG TREN THỊ TRƯỜNG CHUNG KHOÁN VIỆT NAM HIỆN NAY

2.1 Tình hình thị trường chứng khoán tại Việt Nam trong giai đoạn

2021 - nay

2.1.1 Tình hình clung về thi trường chứng khoán

Trong giai đoạn từ năm 2021 đến nay, thị trường chứng khoán Việt Nam

đã trải qua những biến đông dang kể và có những diễn biến dang chú ý Mộttrong những chỉ số quan trong đánh giá tình hình thị trường chứng khoản là

VN-Index, đây là chỉ số chủ yếu của sản giao dịch chứng khoán TPHCM

(HOSE), cho thây xu hướng chung của thị trường chứng khoán Việt Nam.

i ý hy iM aff m

j \ hàng Ề

eee # \ =

Mguồn: Vietstockchart

Hình 1: Bién động chi số VN-Index trong giai đoạn 2021 — nay

Đầu năm 2020, VN-Index dat mức khoảng 950 điểm, nhưng với sự lantruyền của dai dich COVID-19 đã tác động tiêu cực đáng kế đến thi trườngchứng khoán, chỉ đến tháng 3/2020, VN-Index giảm mạnh xudng đưới mức

700 điểm, tức là mắt hơn 20% giá trị chỉ trong thời gian ngắn thể hiện sự

hoảng loạn và sự suy giảm niềm tin của các nhà đầu tư

Tuy vậy, ngay sau đó, thị trường chứng khoản Việt Nam đã chứng kiênmột sự tăng trưởng mạnh mẽ, chi số Vn-Index dat mức cao kỷ lục khi vượt1.500 điểm (đạt 1.500,81 điểm) vào ngày 25/11 (tăng gần 36% so với cudi

năm 2020) Đến đâu năm 2021, VN-Index vượt qua ngưỡng 1.200 điểm, thể

hiện sự phục hôi đáng kể va sự tăng giá của nhiều cô phiếu HNX-Index tăng133,35% - mức tăng tốt nhất trong khu vực châu A Những kết quả nảy đã đưaTTCK Việt Nam vào nhóm 7 thị trường có mức tăng trưởng cao nhất trong

năm 2021 với 35,73% (đứng sau Abu Dhabi, Arghentina, Hoa Kỳ, Iceland,

Áo, Czech) Đông thời, TTCK Việt Nam cũng lọt vào nhóm thị trường mang

lại suất sinh lời cao nhất trên thé giới Trong khi tại các thi trường phát triển,mức tăng có phân khiêm tôn hơn, điển hình như Hàn Quốc (tăng 3,6%), NhậtBan (tăng 4,0%), Singapore (tăng 9%) 7 Vê thanh khoản, giả trị giao dich

bình quân của thi trường cô phiêu tăng mạnh từ 19 nghìn tỷ đồng/phiên (tháng

1) lên 40 nghìn tỷ đông/phiên (tháng 11) Đến thang 12, giá trị giao dịch bìnhquân có giảm so với tháng 11 nhưng van đạt 32.883,5 tỷ đông/phiên Thi

trường ghi nhận phiên giao dịch ky lục ngày 19/11/2021 với giá trị 56.105 tỷ

đồng (tương đương 2,5 tỷ USD) Tính chung cả năm, giá trị giao dịch bìnhquân đạt hơn 26.455,17 ty đồng/phiên, tăng 250% so với bình quân năm 2020

Ngoài ra, trong 3 quý năm 2021, tông mức huy đông von cho nên kinh tế

của TTCK đạt 202,1 nghìn tỷ đông, tăng 12% so với cùng kỳ năm 2020 Tínhđến ngày 15/12/2021, tong số cô phiéu đã phát hanh của các doanh nghiệptrên sản chứng khoán đạt gan 19 ty cỗ phiêu (gap gan 3 lần so với năm 2020) -

mức kỷ lục của TTCK Việt Nam, trong đó có gan 7,5 tỷ cô phiếu được phát

hành thông qua chào bản cho cỗ đông, phát hành néng lẽ Trên 3 san HoSE,HNX và UPCoM có tông công 60 doanh nghiệp vốn hóa vượt 1 ty USD

Trong cả năm 2021, ước tinh có 147 doanh nghiệp niêm yết dự kiến tăng quy

mô vốn sé hữu thêm 3,8%, tương đương 102 600 tỷ đồng thông qua phát hành

cô phần, tăng gap 1,4 va 5 lân so với năm 2019 và năm 2020

Ngoài ra, số tài khoản chứng khoán mở mới tăng cao kỷ lục Tính đếnngay 30/11/2021, số tai khoản chứng khoán mở mới dat 1,3 triệu, gap hơn 3

lần so với năm 2020, lớn hơn tổng số tai khoản mỡ mới của 5 năm trước va

* https :/imof gơv v1Vwebcenter/porta vclvcstc pages, x/Vchủ:tiet-thv2đDocNaue=MOFUCM222576 (tuy cập ngày 1104/2024)

17

chiếm gan 1/3 so với tổng số tài khoăn chứng khoán trên thị trường Tổng số

tài khoản chứng khoán trên TTCK Việt Nam đạt gan 4,1 triệu (chiếm khoảng4% dân sô)

Tuy nhiên, trước những ảnh hưởng đến từ tình hình kinh tế - x4 hội trong

và ngoài nước, TTCK Việt Nam bước vào giai đoạn điều chỉnh mạnh va đạt

mức thấp nhất vào ngảy 15/11/2022, với chi sô VN-Index đóng cửa ở mức

011,0 điểm, sau do đã có những tuần hồi phục tích cực Tính đến ngày23/12/2022, chỉ số VN-Index đạt 1 020,34 điểm, giảm 33,25% so với mức

đỉnh được thiết lập đầu năm và giảm 31,0% so với cuối năm 2021 Giá trị vônhoá 3 sản HOSE, HNX vả UPCoM tính đến ngày 23/12/2022 ước đạt 5.278

nghin tỷ đồng, giảm 32% so với cudi năm 2021, tương đương 62,2% GDP.Ê

Cùng với diễn biến không tích cực của VN-Index, bao cáo của UBCKNNcho biết thêm, thanh khoản thị trường cũng sụt giảm đáng kế từ đầu năm đến

nay Từ mức giao dịch bình quân 31.160 tỷ đồng/phiên trong quý 1/2022,thanh khoản thị trường bắt đầu sụt giảm mạnh từ tháng 4 và xuống mức thậpnhất trong thang 11 với giá trị giao dịch bình quân chỉ đạt 13017 tỷ

đồng/phiên, giảm 58,2% so với quý 1/2022 ° Quy mô thị trường cô phiéu niêmyết tiếp tục tăng trưởng Tinh đến cuôi tháng 11/2022, quy mô niêm yết, đăng

ký giao dịch của thị trường dat 1.970 nghìn tỷ đông, tăng 13,26% với cuôi

năm 2021 với 757 cô phiéu, chứng chỉ quỹ niêm yết trên 2 sở giao dich chứngkhoán và 859 cô phiếu đăng ký giao dịch trên UPCoM Tuy vậy, tông mức

huy đông von trên thi trường chứng khoán năm 2022 đạt 351.831 tỷ đồng,

giảm 22% so với năm 202119

Tông von hóa thị trường chứng khoán Việt Nam đền hết năm 2023 đạt

hơn 240 tỉ USD, tương đương 56,4% GDP, riêng sản Giao dich Chứng khoản

Thành phó Hà Chí Minh (HOSE) là 186 tỉ USD Chốt phiên giao dịch cudi

Ntps./#apchtaichăh -trien-thuuc-chat-ben- moihtnl (ruy cập ngày 11/04/2024)

-khom-voi-tam-the-moi-khi-the-"Taps disse go mirebcenttrfportalAibckjpagts_xâningtitrngiugjchdng (tay cập ngày 11/04/2024) '°btps /&mecononny mithi-tniong-clumg-khoan.viet-namdan-an-2022-va-trien-vong-2023 (truy cập ngày

1104/2024)

năm ngày 29/12/2023, chỉ số VN-Index đóng cửa ở mức 1.129,93 điểm, tăng

hơn 12% so với đâu năm” Tông sô doanh nghiệp thực hiện niém yết, đăng ky

giao dịch trên thị trường chứng khoán là 1.583 doanh nghiệp, trong đó 721

doanh nghiệp niêm yét tại HOSE và HNX và 862 doanh nghiệp đăng ký giaodịch Upcom, giảm 20 doanh nghiệp so với đâu năm Tổng giá trị huy động

von thông qua thị trường đạt 418.217 tỷ dong, tăng 33,5% so với năm 20223.

Đánh giá chung vẻ tình hình thị trường chứng khoán tử giữa năm 2021đến nay, thi trường chứng khoán Việt Nam đã đối mặt vả trải qua với nhữngđợt sóng mạnh VN-Index đã có những đợt tăng nóng, sau đó điều chỉnh vabiển đông lớn Sô lượng nhà đầu tư tham gia thị trường chứng khoán cũng

tăng đáng kể trong giai đoạn nảy Thi trường chứng khoán ngày cảng thé hiệntốt vai trò là kênh huy động vôn trung, dài hạn cho doanh nghiệp Tuy nhiên,

mặc dù số lượng nha đâu tư tăng, thanh khoăn thị trường chứng khoán Việt

Nam van còn thập so với nhiều thị trường chứng khoán khác trong khu vực

Điều nảy cho thay can có sự nâng cao vẻ thanh khoản va cải thiện môi trường

đâu tu dé thu hút thêm dau tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam

Mặc dù đã có những giai đoạn phục hồi va tăng trưởng, nhưng sự biểnđộng và không chắc chắn van còn tôn tai Thị trường chứng khoán Việt Namđang tiếp tục phát triển và thu hút sự quan tâm của nhà đâu tư, nhưng cân có

sư quản lý rủi ro và đánh giá cn thận từ các nhà dau tư Việc hoản thiện các

thể chế, khuyến khích doanh nghiệp thực hiện tham gia thị trường giao dịchchứng khoán tập trung, thực hiện huy động nguồn vén trung- dai hạn trên thitrường tải chính là cơ sở dé thị trường chứng khoán nói riêng va thị trường tai

chính nói chung của Việt Nam phát triển bên vững

aa+2023- (ruy cập ngày 11/04/2024)

19

2.1.2 Tinh hinh hoạt động chào ban Tan dau ra công cluimg của các

doanh nghiệp ngoài Nhà trước tai Việt Nam trong giai doan liện nay

Sau khi Luật chứng khoán năm 2019 có hiệu lực từ ngày 01/01/2021, thị

trường chứng khoán Việt Nam đã có giai đoạn tăng trưởng nóng, chỉ sô index vượt mốc lịch sử Thi trường huy động von trở lên sôi đông khi hoạt

VN-động chảo bán phát hành thêm của doanh nghiệp niêm yết mở réng Song

song với đó, hoạt động chào bán cỗ phiêu lân dau ra công chúng cũng được

thị trường và doanh nghiệp ky vọng, hàng loạt các doanh nghiệp lớn trên thi

trường ra thông tin kế hoạch IPO như CTCP Chứng khoán Kỹ Thương(TCBS)*, CTCP Hưng Thịnh Land, CTCP Bamboo Capital lên kế hoạch IPO

các công ty con như BCG Land, BCG Energy'Ÿ, tuy nhiên sô doanh nghiệpđược chập thuận chao bán cô phiéu lần dau ra công chúng lại tương đôi ít Cuthé tinh từ 01/01/2021 đến hết 31/03/2024, có 10 doanh nghiệp ngoài Nhànước thực hiện phát hành cỗ phiều lần đầu ra công chúng được Ủy ban chứng

khoán Nhà nước cấp phép

Tên doanh nghiệp Giây phép sô

CTCP Dịch vu bat động | giây chứng nhận dang ky chao ban cô phiêu

sản Dat xanh (DXS) lần đầu ra công chúng sô 20/GCN-UBCK

ngày 23/3/2021 giây chứng nhận dang ký chao ban cô phiêu

lần dau ra công chúng số 2576/GCN-UBCK

ngày 04/06/2021 giây chứng nhận dang ký chao ban cô phiêu

lần đâu ra công chúng sô 333/GCN-UBCK

ngày 31/12/2021

to| CTCP San xuat và

Thương mại Nhựa Việt

Thành

a CTCP Tôn Đông A

: ` -cuth/23693304 (ray cập ngày 11/04/2024)

https /Rvvn thuturttchumgkhoan wnihhiew-ke-hoach-ipo-len-san-chmg-hinh-post3 15454 himitruy cập

ngày 11/04/2024)

CTCP Nhựa Picomat

CTCP Tập đoàn Nova

Consumer

giây chứng nhận dang ky chao ban cô phiêu

lần đâu ra công chúng sô 334/GCN-UBCK

ngày 31/12/2021 giây chứng nhận đăng ký chao bán cô phiêu

lần đâu ra công chúng số 03/GCN-UBCK

ngày 07/01/2022 CTCP Tập đoàn Green+ giây chứng nhận đăng ký chao bán cô phiêu

lần dau ra công ching sô 06/GCN-UBCK

ngày 19/01/2022 CTCP Thương mại và

Xây dựng Đông Dương

Công ty TNHH Tứ Hải

Hà Nam

giây chứng nhận đăng ký chào bán cô phiêu

lần đâu ra công chúng sô 33/GCN-UBCK

giây chứng nhận đăng ký chào bán cô phiêu

lần đầu ra công chúng số 441/GCN-UBCK

ngày 27/12/2023

Nguôn: UBCKNN, tông hop

Tổng giá trị huy động vốn của các doanh nghiệp thực hiện IPO trong giai

đoạn 2021 - nay chỉ đạt chưa đến 5.000 tỷ đông, chiếm chưa đền 0,5% tông

giá tri von huy động từ thi trường chứng khoán Những biến động trong ngành

chứng khoán với những quy định chặt chế vé điều kiện chao bán khiến cho thi

trường IPO trở nên am đạm, các doanh nghiệp ngoài Nha nước thờ ơ với việc

gia nhập thị trường Theo báo cao về thị trường IPO của Deloitte Việt Namnăm 2023, Việt Nam luôn ở hạng cuối ké cả về số lượng đợt phát hành, giá trị

vốn hóa IPO theo quéc gia va vốn gợi qua IPO theo quốc gia ế.

“https /Âvvn2 deloitte

concondiht/danv/DeloitefzÐocterts/gtditSi-xuổ:sea-ipo-cap#a]-nvuket-report-2023-vipat (ruy cập ngày 11/04/2024)

21

'Vốn gọi qua IPO theo quốc gia (triệu USD) ?0

A a

oe

x 8) 3° 5817

Hình 2: Von gọi qua IPO theo quốc gia

(Nguôn: Bao cáo thị trường IPO năm 2023 của Deloitte Viet Nam)

Việc số lượng các dot IPO và giá tri huy đông von thâp déu phản ánh han

chế cho sự phát triển thi trường chứng khoán nói chung, hạn chê cơ hội tiếpcận nguôn vốn đài hạn từ thị trường tải chính và giảm cơ hội hút dòng tiênquốc tế đến Việt Nam Do đó, việc đánh giá thực tiễn phát sinh khi áp dụngquy định pháp luật trong chào bán cô phiếu lân đâu ra công chúng của doanhnghiệp ngoai Nha nước nhằm rút ra các hạn chê, khó khăn trong việc thực thipháp luật từ đó dé ra giải pháp cảng thé hiện vai tro quan trọng

2.2 _ Pháp Init Việt Nam ve phat hành cô phiếu lần đầu ra công chúng.

2.2.1 Các hình thức chào bán cô phiếu lan đầu ra công chừng

Theo Điều 10 Nghị đính 155/2020/NĐ-CP quy định về các hình thứcchao ban chứng khoán ra công chúng, chảo bán cỗ phiếu lân dau ra côngchúng bao gôm:

“a) Chào bản cỗ phiếu lần đầu ra công chúng để iny động thêm vỗn cho

16 chute phát hành

b) Chào ban cỗ phiếu lần đầu ra công ching dé trõ thành công ty đạiching thông qua thay đôi cơ cấm sở hữu nhưng không làm tăng von điều lệcủa tô chức phát hành

c) Kết hợp hình thức quy đình tại các điểm a, b Rhođn nà): ”

Pháp luật Việt Nam phân loại các hình thức chao bán cô phiéu lần dau ra

công chúng thông qua tiêu chí chính là việc doanh nghiệp có huy đông thêm

vốn hay không

- Chao bán cô phiếu lân đầu ra công chúng để huy động thêm vôn làhoạt động tô chức phát hành chảo bán cô phiều ra công chúng nhằm huy độngthêm vôn điêu lệ, vi đụ hiện tại Công ty dang có vôn điều lệ 100 tỷ đồng,Công ty thực hiện phát hành cô phiêu lần dau ra công chúng nhằm tăng vốnđiều lệ lên 150 tỷ đông Hình thức chao bán nay thé hiện rõ nhật các đặc điểm

của một đợt chảo bán chứng khoán ra công chúng Trong đó có sự gia tăng về

quy mô vén, tương ứng với đó là sự tham gia mua cỗ phiếu của các Nha dau

tư khiến cho quy mô cô đông của Công ty cũng tăng thêm Giá trị huy động từcác Nha dau tư được ghi nhận vào Vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp phát

hành, từ đó phát sinh nguồn tài chính phục vụ sản xuất kinh doanh

- Chao bản cô phiếu lần dau ra công chúng để trở thanh công ty đại

chúng thông qua thay đổi cơ cầu sở hữu nhưng không làm tăng vốn điều lêcủa tô chức phát hanh được hiểu la hoạt động chao bán không lam thay đôivon điều lệ ma chi thay đổi cơ câu sở hữu, tức là một cô đông/thành viên góp

vôn của Công ty thực hiện chảo bán ra công chúng Hình thức nảy chỉ được

nhắc qua khoản 2 Điêu 15 của Nghị định 155/2020/NĐ-CP trong trường hợp

chuyển đổi từ công ty trách nhiệm hữu han sang công ty cô phân nhằm ngoại

trừ việc phải trình bảy phương án sử dung vốn trong phương án chao bán”.

Bên cạnh đó, theo quy định tại khoản 3 Điều 7 Luật chứng khoán quy định

“Hệc đăng iy} chào bán chứng khoản ra công chủng phải do tô chức pháthành thực hiện, trừ trường hợp cỗ đông công ty đại chúng chào ban cỗ phiếu

ra công chúng” Theo quy định tại khoản 21 Điều 4 Luật chứng khoán quy

định “Tổ cintc phat hành là tô chức thực hiên chào ban, phát hành chứngkhoán” Như vay cỗ đông/ thành viên góp vốn/chủ sở hữu của công ty chưa

dục nh bape it đo han frp riêng hop tho ban dua Nho tú my Monreal Rein,

1 Điều 10 Nghĩ dinh này) đuợc Hội đồng thành vên hoặc chủ sở hữu công ty thong qua.” (hoằn 2 Điêu 15

Nghị dinh 155/2020/NĐ-CP)

23

đại chúng muốn chảo bán cô phiêu lần dau ra công chúng không thể tự đăng

ký chảo bán cô phiêu lân đâu ra công chúng, nhưng tô chức thực hiện đăng ky

chảo ban lại phải thực hiện hoạt động chao bán phát hành Như vậy, hình thức

chảo ban cô phiếu lần đâu ra công chúng nảy được áp dung cho trường hợpnao va áp dụng như thé nao thì chưa có hướng dan cu thé

- Kết hợp cả hai hình thức: Tô chức phát hành vừa thực hiện huy độngthêm vốn, vừa thực hiện thay đôi cơ cau sở hữu Như vay, Công ty la công tytrách nhiệm hữu han, vừa thực hiện phát hanh dé chuyển đôi từ công ty trách

nhiệm hữu hạn sang công ty cỗ phân vừa thực hiên huy động von thêm chodoanh nghiệp hoặc Công ty cỗ phan vừa thực hiện chảo bán cho cô đông, vừa

thực hiện chảo bán huy động thêm vốn Hình thức này phù hợp với Điều 15của Nghị định 155/2020/NĐ-CP quy định về điều kiên chảo ban cô phiêu lầndau ra công chúng dé chuyển đôi công ty trách nhiệm hữu hạn thành công ty

cỗ phân khi tại khoản 2 Điều nảy quy định bắt buộc trong phương án phát

hanh phải có phương an sử dụng von thu được từ đợt chao bản

Về hình thitc chào bán

Theo Điều 10 Nghị định 155/2020/NĐ-CP quy đính vẻ các hình thứcchảo bán cô phiếu ra công chúng quy đính có 03 hình thức chào bán, tuy

nhiên trên thực tê chỉ có 02 hình thức được các doanh nghiệp ngoài Nha nước

áp dụng do còn nhiều hạn chế trong quy định pháp luật Cụ thể

Hinh thức chao bán được sử dụng nhiêu nhất hiện nay là hình thức chaobán lần dau ra công chúng nhằm huy đông von cho doanh nghiệp theo quyđịnh tại điểm a Điều 10 Nghị định 155/2020/NĐ-CP được CTCP Sản xuất và

Thương mại Nhựa Việt Thành, CTCP Thương mại và Xây dưng Đông

Dương, CTCP San xuất va Đầu tư Hoàng Gia, CTCP Chứng khoán DNSE,

CTCP Tập đoàn Nova ConsumerTM Việc triển khai chảo ban theo hình thức

`*<Gố phương ân phất hành đuợc Hội đẳng thành wen hoặc chỗ sở hữu công ty thông qua; có phương ăn sir

định 155/2020/NĐ-CP)

'? Thông báo phát hành vi Bin cáo bach ci các doanhnghiệp được đăng tii tri website

tps./rvnf dnse con va; https /iroyaliles sav; hetps:novaconsumer.comvn/ ngày truy cập 11/04/2024)

nảy được đa số doanh nghiệp lựa chọn áp dụng do hình thức nảy được quyđịnh rõ rang nhất về điều kiện, thành phân hồ so phát hanh trong các văn bảnhướng dẫn hiện nay.

Hinh thức chảo bán lần đâu ra công chúng thứ hai được áp dụng theo quy

định tại điểm c Điều 10 Nghị định 155/2020/NĐ-CP là sự kết hợp giữa việcvừa huy động vôn cho Tô chức phát hành vừa thực hiện chào bán một phân cỗphiếu của cô đông Công ty ra bên ngoải hoặc chuyển đổi doanh nghiệp từCông ty trách nhiệm hữu han sang công ty cô phan Thực hiện chảo bán cỗphiếu lân dau ra công chúng nhằm huy đông thêm vốn kết hợp cỗ đông chào

bán ra công chúng trên thực tế đã được CTCP Dich vụ bat động sản Dat Xanh

hiện niêm yét tại Sở giao dich chứng khoán Tp Hồ Chí Minh với mã chứngkhoán DXS và CTCP Tôn Đông A — hiện đang thực hiện giao dịch Upcomvới mã TDA Thực hiện chao bán cô phiêu lần dau ra công chúng nhằm huyđông vốn kết hợp với chuyển đổi từ công ty TNHH sang công ty cỗ phan được

Công ty TNHH Tứ Hải Hà Nam - hiện đang thực hiện đăng ky giao dich

Upcom với mã THM ap dung Với trường hợp chào ban phan vôn của cỗđông, các cô đông thực hiên chảo ban thường nắm tỷ lệ cô phần cao trongdoanh nghiệp — có thé la Công ty mẹ hoặc các cô đông nội bộ của Công ty

Đôi với các hỗ sơ đăng ky chảo ban theo hình thức nảy, Công ty cần thực hiện

song song cả hai hoat động, vừa chào bán cho cô đông, vừa chào bán cho tôchức dẫn đến đô phức tạp của hô sơ cao hơn so với hình thức phát hanh huy

đông vốn cho doanh nghiệp Bên cạnh đó, trong các văn bản pháp luật hiện

hanh quy định nội dung chưa quy định cụ thể về việc thực hiện đối với việcchảo bán này khiến cho việc thực hiên chào bán theo hình thức nảy khiến chophương án phát hành và hô sơ phát hành của Công ty phức tạp hơn

Hinh thức chao bán chưa được các đoanh nghiệp ngoài Nha nước sử

dung là hình thức chảo ban lần đầu ra công chúng không làm tăng vốn điêu lê

mà chỉ lam thay đôi cơ cau sở hữu theo quy định tại điểm b Điều 10 Nghị định155/2020/NĐ-CP Luật chứng khoán hiện chưa có doanh nghiệp nảo triển khai

trong thực tế Như vậy, việc không có hướng dan cu thé cùng với các quy địnhchéo khiến cho doanh nghiệp ngoải Nhả nước chưa thể áp dụng hình thức

chảo bán nảy trong thực tế

222 Điều kiện chào bán cô phiếu lan dau ra công chứng

Điều kiện chảo bán cô phiêu lân dau ra công chúng được quy định theođôi tương: đôi tương chảo bản là công ty cỗ phân hoặc đôi tượng chào bán là

công ty trách nhí êm hữu han, cu thể

- Điều kiện chảo bán cỗ phiếu lần đầu ra công chúng của công ty côphân được quy định tại khoản 1 Điều 15 Luật chứng khoán

- Điều kiện chảo bán cô phiếu lần đầu ra công chúng dé chuyên đổicông ty trách nhiệm hữu hạn thành công ty cô phân tại Điều 15 Nghị định

(tôi thiểu 30 tỷ đông), có lãi hai (02) năm liên tiếp trước đợt chảo bán, không

có 16 lũy kế dén thời điểm đăng ký chảo ban; thấm quyên thông qua đợt chảobán như phương án phát hành phải được Đai hội dong cô đông/Hội đông

thanh viên/Chủ sở hữu thông qua; công ty phải không thuộc trường hợp bi

truy cứu trách nhiệm hình sự,

- Nhóm điều kiện về đợt chao bán: Các điều kiện nảy tập trung vào các

quy định giới han của Nhà nước yêu cau các doanh nghiệp đáp ứng bao gém việcchao bán đáp ứng yêu câu vé tỷ lệ sỡ hữu nước ngoài tôi đa tai doanh nghiệp,đáp ứng được quy mô của một đợt chào ban ra công chúng: giá trị chảo ban tốithiểu, số tượng Nha dau tư không phải Nha dau tư lớn tối thiểu được chao ban; tô

chức phát hành phải mở tài khoản phong tỏa nhận tiên mua cô phiéu, cam kết về

việc nắm giữ sau khi niêm yết của các cô đông lớn, cam kết niêm yét/dang ky

giao dich; có tô chức tư van phát hanh là công ty chứng khoán

Ngoài ra, tùy thuộc vao trường hợp chảo ban nao trong hai trường hợp

nêu trên ma một số điều kiên sé được áp dụng riêng Cụ thể như đối với việcthực hiện chuyển đổi công ty TNHH thanh công ty cô phân cần có thêmphương án chuyển đổi công ty TNHH thành công ty cô phần được cập có

thấm quyền thông qua, hoặc có thỏa thuận giữa thành viên có phan von đượcchao ban với tổ chức phát hành về phương án chào bán, giá chào bán trong

trường hợp chào bán phan vôn góp của thanh viên

Các điều kiên thực hiện chao bán tập trung vao chủ thé tổ chức pháthành, chưa dé cập đến các điều kiện đối với chủ thé phát hanh 1a cô đông/chủ

sở hữu/thành viên góp vén của Công ty Theo hướng dan tại mẫu Bản cáobạch chảo bán cô phiếu lần đầu ra công chúng theo Phụ lục 01 Thông tư118/TT-BTC, các nội dung vê cô đông chào bán được trình bày thêm kết hợpcùng với thông tin đợt chao bán của tô chức

2.2.3 Chữ thế tham gia quá trình chào bán cé phiếu lan dan ra công ching

Đôi với đợt tăng von của doanh nghiệp thông thường đối tương tham giađợt phát hành chi có Công ty và cô đông, thì một đợt chảo bán cô phiếu lần

đâu ra công chúng có sự tham gia của nhiêu chủ thể hơn

- Tổ chức phát hành

Tổ chức phát hanh là các Công ty cô phan, công ty trách nhiệm hữu han

đáp ứng các điều kiện chảo bán theo quy định tại khoản 1 Điều 15 Luật chứngkhoán hoặc tại Điều 15 Nghị định 155/2020/NĐ-CP

- Tổ chức tư vẫn

Theo quy đính tại điểm g khoản 1 Điều 15 Luật chứng khoản, điều kiện

để phát hành cô phiếu lần dau ra công chúng bắt buộc “Có công ty chứngkhoản tư vẫn hỗ sơ đăng ih chào bán cỗ phiễu ra công ching trừ trường hop