Khóa luận tốt nghiệp: Pháp luật về phát hành trái phiếu doanh nghiệp - Thực trạng và giải pháp hoàn thiện

Phát triển thị trường trái phiêu doanh nghiệp không chi 1a kênh huy động quan trọng dap ứng như câu vốn trung va dai hạn của các doanh nghiệp ma còn giúp phát triển cânbằng giữa thị trườ

BỘ TƯ PHÁP BO GIÁO DUC VÀ ĐÀO TẠO

TRƯỜNG ĐẠI HỌC LUẬT HÀ NỘI

DU THỊ THANH NGA

K20DCQ059

PHÁP LUẬT VE

PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP

-THỰC TRẠNG VÀ GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN

BỘ TƯ PHÁP BO GIÁO DUC VÀ ĐÀO TẠO

TRƯỜNG ĐẠI HỌC LUẬT HÀ NỘI

DƯ THỊ THANH NGA

K20DCQ059

PHÁP LUẬT VE PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP- THỰC TRẠNG VÀ GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN

Chuyên ngành: Luật

NGƯỜI HƯỚNG DAN KHOA HOC - TS NGUYEN THỊ HUONG

Ha Nội - 2023

LỜI CAM ĐOAN

đôi xin cam đoan Gy là công trình nghiên cứu do ca nhân tôi thực hiện

và chưa từng duoc công bỗ trước đây Moi số liệu, thông tin đều trung tiựcNội dung tham khảo đều được trích dẫn nguồn đây đủ theo quy ainh Tôi xinhoàn toàn chin trách nhiệm về nội dung của khóa luận

Xác nhận của giáo viên hướng dan Tác giả khóa luận

LỜI CẢM ON

Tôi xin chân thảnh gửi lời cảm ơn đến các Thay giáo, Cô giáo của

Trường Đại hoc Luật Ha Nội đã luôn tận tâm day dỗ, truyền thụ những kiến

thức cơ bản cho tôi trong suét quá trình học tập ở trường

Tôi cũng xin chân thanh cảm ơn các Thay, Cô giáo trong Bô môn đã

giảng day đây nhiệt huyết mang lại cho tôi những kiên thức, ky năng trong

môn học, giúp đỡ cung cấp tải liệu khi tôi học tập, giúp tôi có đam mê hơnđối với bô môn

Đặc biết, tôi xin được gửi lời tri ân đến cô giáo Tiến sỹ Nguyễn Thị

Hương - người đã tận tình hướng dẫn, bố sung kién thức chuyên ngành vanhững kinh nghiêm quý bau dé tôi hoàn thành tốt khóa luận tốt nghiệp

Cudi cùng, tôi xin tö lòng biết ơn sâu sắc đền gia đình va ban bè, những

người đã luôn bên cạnh động viên và tao mọi điều kiện thuận lợi nhất dé tôi

hoàn thành nhiệm vụ hoc tập cũng như khóa luận một cach tốt nhật

Trong quá trình nghiên cứu và hoàn thành khóa luận, mặc dù đã nỗ lực

tìm tòi thông tin va dao sâu suy nghĩ, nhưng do tính phức tạp của dé tải cũng

như kiến thức vé ly luận va thực tiễn của bản thân còn hạn chế, nên khóa luận

sẽ không tránh khdi những thiéu sót Kính mong nhận được những ý kiên quý

bau của Quy Thay, Cô dé khóa luận tốt nghiệp của tôi được hoàn thiện hon

Xin trân trong cảm on!

Ha Nội ngàn tháng nằm 2023

Sinh viên

MỤC LỤC

OE CO GOON cu rung gu h2GGEGL801039008301g8540-41-GG3803E8.3G8ữ1830gtạm(3uugg180:g8gcernuarssmicD

lời cam on eel

„1l

1 Tính cập thiết của đê tài 22222222 se

2 Tình hình nghiên cứu đê tài

3 Mục đích nghiên cứu của dé tai

oe oe

4 Đơi tượng và phạm vi nghiên cứu

5 Phương pháp luận và phương pháp nghiên cứu ào,OSS GIũ HỒ Tổ bocbkoandihiodggitibidbidl-kuisdtklbgbtbuloilcsecolisibiagoka

ND cua naasbniaateeturddndlouaajsiaoy2mstsidbplspesdbiilitbessasdlsfeCHUONG 1 NHUNG VAN DE LÝ LUẬN PHAP LUAT VỀ PHÁT HANH

TRAIT PHIEU OANH NGHI: cccccssescaiesinesscccsvetrnccarrienaenccerestesrorncietcis O1.1 Khái niêm phát hành trái phiéu doanh nghiép oo Ổ

1.2 Đặc điểm của phát hành trái phiêu doanh nghiệp 8

1.3 Vai trị của phát hành trái phiêu doanh nghiệp 9

13.1 Đối với tỗ chức phát hành

Ann fw Ww

i2 GE VOT MB NAMA LB tuy dựng hnagtdekitiaQiaasalkia.liadgioagddese

TSS DOE Với TH MO BE os cnaasubkGinandadubddke

1.4 Phương thức phat hành trai phiêu doanh nghiệp

1.5 Pháp luật về phát hành trái phiếu doanh nghiệp

15.1 Sư cần thiết phải điều chinh bằng pháp luật đối với việc phát hành tráisiêu: RANT AIAN Tess Quả Gai gãậl300150a0,gsausssesss HE1.52 Nội dung pháp luật về phát hành trái phiến doanh nghiệp 15KET LUAN CHUONG ÍxesasedlsiAeoadbaoaesiigbllGiibbetuyeaneolT08)CHUONG 2: THỰC TRANG PHAP LUẬT VE PHAT HANH TRÁI PHIẾU

DOANE NGHIED assoc sirens re tie re ee pen cern 3

2.1 Thực trang quy định về chủ thé phát hanh trai phiều doanh nghiệp 23

2.2 Thực trạng quy định phương thức phát hành trái phiếu doanh nghiệp 25

22.1 Đổi với phương thức phát hành trái pi ấu riệNg re |

2.2.2 Đối với phương thức phát hành trai phiếu ra công chủng 333.3 Thực trạng quy định quản ly nha nước về hoạt động phát hanh trái phiêuMOAN NEN 0 le sceeseromenmraerd ax were ee ER Ree 1B)KET LUẬN CHUONG 2 2222222222 40CHUONG 3: MOT SO KIEN NGHI HOAN THIEN PHAP LUAT VANANG CAO HIEU QUA THUC HIEN PHAP LUAT VE TRAI PHIẾU

BØANHNGHIEE:csnooataaetobxeboituodudgttoaianassesdaossasauss2Ÿjjl

3.1 Những yêu cau hoản thiện pháp luật 222cc 4T

3.2 Một số kiến nghị hoàn thiện pháp luật 43

3.3 Một số giải pháp nâng cao hiệu quả thực hiện pháp luật vê trái phiếu

Gea HEMHEDI:s:asssrsesoa0ip6i:00200dg1O01/4003632003lkchSZesasi6c0I8Ba4gl.jsqceaejgiieaodcoic TK:

RE TLUAN CHUUNG coaaseoinodbiattisogtddiioandensasaesseraa,sii0)

DANH MUC TAILIEU THAM KHAO

MO DAU

1 Tinh cấp thiết của đề tài

Trong những năm gan đây, trái phiéu doanh nghiệp đã và đang pháttriển ngày cảng nhanh Trái phiêu là kênh huy đông vốn quan trong chonhu cau sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp trong bối cảnh tăng trưởngtín dụng có xu hướng giảm, dich bệnh kéo dải khiến việc vay von từ ngânhảng, các tô chức tín dụng gặp nhiều khó khăn Phát triển thị trường trái

phiêu doanh nghiệp không chi 1a kênh huy động quan trọng dap ứng như

câu vốn trung va dai hạn của các doanh nghiệp ma còn giúp phát triển cânbằng giữa thị trường vốn và thị trường tiên tệ, tín dụng Tuy nhiên, thờigian qua, quy định pháp luật về phát hành trái phiéu doanh nghiệp còn một

sô bat cập can được đánh giá và có giải pháp khắc phục, đâm bao thitrường phát triển ôn định, lành mạnh, minh bạch, hiệu quả, bên vững

Ở các thi trường phát triển, lâu nay, trái phiếu là kênh huy động von

hữu hiệu, giảm sự phụ thuộc vào tín dụng truyện thông cho các doanhnghiệp Trai phiêu cũng là sản phẩm đầu tư hap dan thu hút tiên nhàn rỗi

trong dân cư cũng như tô chức, qua đó nâng cao tính hiệu quả sử dung von

trong nên kinh tế Tại Việt Nam, trong thời qua, thị trường trái phiêu doanh

nghiệp cũng đã có những bước phát triển vượt bậc đáng ghi nhận, nhưngvẫn còn tương đối non trẻ Gần đây, với qua nhiều thông tin trái chiêu về

trái phiêu khiến không ít nha đầu tư phân vân, lưỡng lu, thâm chí lo lắng,

mất niềm tin Thực tế minh chứng, đây vẫn lả một kênh hút von quan trọng

tại Việt Nam va thị trường nay sẽ được “hâm nóng” lại khi cơ quan quan lý

dang có những điều chỉnh dé thi trường hướng tới minh bach và an toàn

hon.

Trên cơ sở nghiên cứu, phân tích các quy định của pháp luật về pháthành trái phiéu doanh nghiệp nhằm hiểu rõ sự cân thiết, nguyên nhân, hạnchế, bat cập dé tim ra các giải pháp, từ đó dé xuât hoản thiện pháp luật về

phát hành trai phiêu doanh nghiệp của Việt Nam Do đó tac gia chon dé tài

“Pháp luật v phát hành trái phiếu doanh nghiệp - thuc trạng và giảipháp hoàn thién” dé làm đề tài khóa luận tot nghiệp của mình

2 Tình hình nghiên cứu đề tài

Sau khi tim hiểu thi đã có rất nhiều công trình khoa hoc với các cap độ khácnhau đã thực hiên việc nghiên cứu về thị trường trái phiêu doanh nghiệp vaphát hành trái phiêu doanh nghiệp Cu thể:

i) Nhóm luân van, luận án

1 Đỗ Thi Kiéu Phương (2021), Pháp luật về thị trường trai phiêu doanh

nghiệp ở Việt Nam, Luận án tiến si Luật học Luận án trình bảy những van dé

lí luận về thị trường trái phiếu doanh nghiệp va pháp luật vệ thị trường tráiphiêu doanh nghiệp Phân tich thực trạng pháp luật về thị trường trải phiêu

doanh nghiệp ở Việt Nam, từ do đưa ra định hướng và giải pháp hoàn thiên

pháp luật về van dé nay

2 Tran Dao Ngoc Anh (2020), Pháp luật vẻ phát hành trái phiêu riêng

lẽ ở Việt Nam thuc trạng và giải pháp hoàn thiện, Luan văn thạc sĩ Luật học.

Luận văn trình bảy những van dé chung về pháp luật phát hành trai phiéuriêng lẻ ở Việt Nam Phân tích thực trạng pháp luật về phát hành trai phiêuriêng lẽ ở Việt Nam, từ đó dé xuất một số giải pháp nhằm hoản thiên pháp

luật vê van dé nay

ii) Nhom cac tap chi chuyén nganh

1 Pham Quynh Lan (2021), Một sô van đê chính sách pháp luật với thitrường trai phiêu doanh nghiệp, Tap chí Nghé Luật số 11, tr 10-13

2 Trần Thi Thanh Thuy (2021), Phát hanh trái phiếu trong công ty cỗ

phân không phải là công ty đại chủng theo quy định của Luật Doanh nghiệpnăm 2020, Tạp chí Nghề Luật số 2, tr 37-42, 54

Qua việc tìm hiểu tình hình nghiên cứu các công trình liên quan đến thịtrường trái phiếu doanh nghiệp, có thể thây, từ sau khi Luật chứng khoán

2019 có hiệu lực cho đến nay, chưa có công trình nào nghiên cứu một cách

tổng quát các vân dé lý luận, quy định của pháp luật về phát hành trái phiêudoanh nghiệp nói chung cũng như thực trang thực hiện các quy định đó trênthực tế

3 Mục đích nghiên cứu của đề tài

Mục đích của khoá luận: (i) Nghiên cứu pháp luật vê phát hành tráiphiếu doanh nghiệp; (ii) Trên cơ sé nghiên cứu thực trang pháp luật về pháthành trái phiếu doanh nghiệp, tác giả đánh giá sự cần thiết và hiệu quả củacác quy định pháp luật, từ đó đưa ra những kiến nhằm nghị nâng cao hiệu quảthực thi pháp luật

Dé thực hiện các mục tiêu nêu trên, việc nghiên cứu để tài khỏa luân cónhững nhiệm vụ chính sau:

Tut nhất, nghiên cửu những van dé lý luận pháp luật về trái phiêu

doanh nghiệp, cụ thể: khai niêm, đặc điểm, vai trò và hình thức phát hành tráiphiéu doanh nghiệp

Thứ hai, nghiên cửu các quy định của pháp luật hiện hành về phát hanh

trai phiêu doanh nghiệp Từ đó, đánh giá các quy định hiện hành, sự cân thiếtcủa các quy định nay.

Thut ba, đưa ra những kiến nghị hoàn thiện quy định của pháp luật hiệnhảnh về phát hanh trái phiéu doanh nghiệp, đông thời dé ra những giải phápnhằm nâng cao hiéu qua áp dung pháp luật

4 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

4.1 Đối tương nghiên cứu

Đôi tương nghiên cứu của Khóa luân này là những van đề ly luận, quyđịnh pháp luật hiện hành và thực trang quy đính pháp luật hiển hanh vẻ pháthành trái phiéu doanh nghiệp

42 Pham vi nghiên cứu

Trong béi cảnh Luật doanh nghiệp 2020, Luật chứng khoán 2019, Luật

thương mai 2005 đang có hiệu lực thi hành nên các nghiên cứu của khóa luậntập trung phân tích, tìm hiểu các quy định về phát hành trái phiêu doanhnghiệp trong các quy định pháp luật này, từ đó đánh giá, so sánh với các quyđịnh cũ đã hết hiệu lực Ngoài ra, khi phân tích các nôi dung cụ thể, khóa luận

cũng dé cập đến một sô văn bản pháp luật khác có liên quan với mục dich gópphân làm rõ thêm đối tượng nghiên cứu

5 Phương pháp luận và phương pháp nghiên cứu

Phương pháp luận: Việc nghiên cứu được thực hiện trên nên tảngphương pháp tư duy biện chứng của chủ nghĩa Mác - Lénin, tư tưởng Hồ ChiMinh về Nhà nước va pháp luật, quan điểm của Dang công sản Việt Nam vềvân đê cải cách tư pháp vả xây dựng Nhà nước pháp quyên xã hội chủ nghĩaTrên cơ sỡ phương pháp luận của chủ nghia Mac - Lénin, trong quá trìnhnghiên cửu khóa luận, tác giả sử dụng các phương pháp nghiên cứu cụ thể sau

Phương pháp nghiên cửu: Khóa luận được được nghiên cứu dựa trênnhiêu phương pháp khác nhau Phương pháp phân tích va bình luận để làm rõquy định pháp luật hiện hành về phát hành trai phiếu doanh nghiệp Phươngpháp nảy được tac giả sử dung chủ yếu trong tat cả các nôi dung của khóa luận.Đây là phương pháp tác gia sử dụng trong Chương 1 để phân tích các khái niêm,đặc điểm, vai trò và phương thức phát hành trái phiêu doanh nghiệp Phươngpháp nay và phương pháp so sánh cũng được sử dung phân lớn trong chương 2

để lam rõ các quy định pháp luật và bình luận điểm phù hợp, hạn chế, sự canthiết của pháp luật hiện hành về phát hành trái phiéu doanh nghiệp Qua đó dua

ra những kiến nghị phủ hợp để hoàn thiên quy định pháp luật về phát hành trái

phiêu doanh nghiệp tại Chương 3 Ngoài ra, các phương pháp hệ thông hóa lí

thuyết, phương pháp đặt giả thuyết, phương pháp lịch sử cũng được tác giảvan dung lam cơ sỡ đề tiền hành nghiên cứu các nội dung trong khóa luận

6 Ý nghĩa của đề tài

Đây là công trình nghiên cứu khoa học pháp lý có tính hệ thông, nghiêncửu các quy định về phát hành trái phiếu doanh nghiệp trong một thé thông

nhất và co môi liên hệ với các quy định khác trong Luật doanh nghiệp, Luậtchứng khoán, Luật thương mại, Khoa luận sẽ giúp độc giả, những người

đang lam công tác thực tiến hiểu biết sâu sắc hơn các quy định về phát hanhtrai phiêu doanh nghiệp

Ý nghĩa về mặt lí luận: Xây dumg khái niêm, đặc điểm, vai trò vaphương thức phát hảnh trái phiếu doanh nghiệp Từ đó nghiên cứu các quyđịnh pháp luật hiện hành về trái phiều doanh nghiệp

Ý nghĩa về mặt thực tiến: Đưa ra được những vướng mắc, bat cập trongthực tiễn áp dụng pháp luật vê phát hành trái phiều doanh nghiệp Từ do đónggóp lớn nhật vé mặt thực tiễn là đưa ra những giải pháp kiến nghị hoản thiệnpháp luật, có thé trở thánh tai liêu tham khảo cho các cá nhân, tô chức khácnghiên cứu

7 Kết cấu của khóa luận

Kết cau của khóa luận bao gôm 03 chương:

Chương 1: Những van dé lý luận pháp luật về phát hanh trai phiêudoanh nghiệp.

Chương 2: Thực trang quy định pháp luật về phát hành trái phiểudoanh nghiệp.

Chương 3: Một số kiên nghị hoàn thiện pháp luật và nâng cao hiệu quảthực hiện pháp luật về phát hành trái phiều doanh nghiệp

NHUNG VAN DE LÝ LUẬN PHÁP LUẬT VE

PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP 1.1 Khái niệm trái phiếu, trái phiếu doanh nghiệp và phát hành trái

phiếu doanh nghiệp

a) Khái niệm về trái phiếu và trái phiếu doanh: nghiệp:

Trái phiếu lả một loại tai sản, la loại chứng khoản xác nhận quyền valợi ích hợp pháp của người sở hữu đôi với một phân nợ của tô chức phát hành

Trái phiếu doanh nghiệp là loại chứng khoán có ky hạn từ 01 năm trở

lên do doanh nghiệp phát hành, xác nhận quyên và lợi ích hợp pháp của người

sỡ hữu đối với một phân nợ của doanh nghiệp phát hành Một số loại trảiphiéu doanh nghiệp

Trái phioai trái phiếu doanh nghiêp:ng khoán co ky han từ 01 năm trởlên do doanh nghiệp phát hành, xác nhân quy môi trường, dự an manglại lợi ich về môi trưởng theo quy duy di trái phiếu doanh nghiệp:ng

kho

Trai phi di trải phiếu doanh nghiệp:ng khoán có kỷ hạn từ 1 năm trỡ

lên đo doanh nghiệp phat hành, xac nhận quy môi trường, dự án mang

lai lợi ich về môi trườêu kiện, điều khoản đã được xác định tại phương

án phát hanh trải phiếu,

Trai phi di trái phiếu doanh nghiép:ng khoán có ky han tử 01 năm trởlên do doanh nghiệp phát hành, xac nhân quy môi trường, dự án manglai lợi ích về môi trườều kiên, điều khoản đã đeo quy định của phápluật vê giao dịch bảo dam; hoặc được bảo lãnh thanh toán theo quydinh của pháp luật.

Trái phi di trải phiếu doanh nghiép:ng khoán có ky hạn từ 01 năm trở

lên do doanh nghitheo cho chi đi trái phiêu doanh nghiép:ng khoquyo

chi di trái mua một sô cô phiéu phô thông của doanh nghiệp phát hành.

theo điều kiện, điều khoản đã được xác định tại phương án phát hànhtrái phiêu

(Căn chi di trải mua một số cô phiếkhođn 3 Điều 4 Luật cining khoản

2019 và Rhoản 1 Điều 3 Nghi đình 153/2020/NĐ-CP)

b) Khái niệm về phát hành trái phiếu doanh: nghiệp:

Hiện nay, chưa có văn bản pháp luật nào định nghĩa “phat hành tráiphiếu” mà chỉ quy định về chảo ban chứng khoán nói chung Ngay ca Nghị định153/2020/NĐ-CP là văn ban trực tiếp điêu chỉnh việc phát hanh trai phiéu doanh.nghiệp cũng không có định nghĩa đồi với loai hoạt động nay của doanh nghiệp

Theo Từ điển Tiếng Việt phố thông, phát hành là việc đưa ra lưu hành

những gì mới in, mới xuất ban!

Như vay, có thé hiểu phát hành trái phiêu là hoạt đông cung ứng chứngchỉ hoặc bút toán ghi số xác nhận nghia vụ trả nợ của người cung ứng (tô chứcphat hanh) và quyền sở hữu một khoản tiền kèm theo thu nhập được hưỡng củangười sở hữu Trong thời kì đầu, việc ghi nhận khoản nợ của người cung ứng trái

phiêu được thé hiện trên giấy nên trái phiếu có ý nghĩa là phiếu nhân no Ngàynay, mặc đù van gọi là trái phiéu nhưng ngoài hình thức bằng giây, trái phiéu

còn được thể hiện dưới hình thức ghi chép bằng nghiệp vụ kế toán gọi 1a búttoán ghi sé Người cung ứng trái phiêu goi là tô chức phát hành trái phiêu, đếnhạn thanh toán có nghĩa vụ hoàn trả cho người sỡ hữu trái phiếu khoăn tiên 1amệnh giá trái phiéu kèm theo một khoản tiên lãi Lai trái phiéu có thé được tínhtheo tỉ lệ phân trăm của mệnh giá trái phiêu hoặc bằng một số tiên cô đính Tô

chức phát hành trái phiéu có thé la doanh nghiệp hoặc Nhà nước

Dựa trên các quy đính hiện hành vé phat hành va chảo ban chứng khoáncủa doanh nghiệp, có thé hiểu “phat hành trái phiêu doanh nghiệp” là toàn bộcác hoạt động của doanh nghiệp phát hanh trong quá trình xây dựng, thấm

định, phê duyệt phương án phát hành, quyết định phương thức chảo bán, đăng

ký phát hành, công bô thông tin trước khi phát hành, phân phối trái phiếu, bao

cáo kết quả phát hành cho cơ quan có thấm quyền vả một số các hoạt động

liên quan khác trong quá trình ban trái phiéu cho người mua

1.2 Đặc điểm của phát hành trái phiếu doanh nghiệp

Trái phiêu doanh nghiệp cũng gióng như các loai chứng khoán thôngthường, hoat đông phát hảnh trái phiều doanh nghiệp được thực hiện dưới haiphương thức la phát hành trải phiéu doanh nghiệp riêng lẻ va phát hành traiphiếu doanh nghiệp ra công chúng Mặc du là phương thức nao thì hoat đôngphát hanh trái phiêu doanh nghiệp cũng mang một sô đặc điểm cơ ban như

sau:

Tiưt nhất hoạt đông phát hành trái phiêu doanh nghiệp có thé xem lahoạt động tự chủ của doanh nghiệp khi quyết định phát hành trải phiêu tương

ứng với nhu cầu của doanh nghiệp trong quả trình ton tại và hoạt động trên thi

trường Những van dé về kỷ han trái phiếu, khối lương phát hành hay hìnhthức trai phiếu sẽ do doanh nghiệp quyết đính trên cơ sở đánh giá về nhucau sử dung vôn, kha năng hoàn tra và thực tiễn trên thị trường Tuy nhiên, sựchủ đông, tự chủ của doanh nghiệp khi phát hành trái phiêu phải dam bảo tuânthủ đúng các quy định của pháp luật về điều kiên phát hành, trình tự, thủ tụcphát hảnh vả đảm bảo quyên, nghĩa vụ của doanh nghiệp cũng như chủ thể

nam giữ trái phiếu Khác với phát hành trái phiếu Chính phủ, quy trinh, thủ

tục phát hanh tương đối chặt chế với sự quyết định của các cơ quan nha nước

có thấm quyên Trái phiêu Chính phủ được phát hanh từ Bô tai chính và B6tài chính sé ủy quyên cho Kho bạc Nha nước dé phát hành trái phiêu dướidang đâu thâu Các doanh nghiệp, tô chức tải chính được bảo lãnh Chính phủ,ngân hang nha nước la chủ thé phát hành trai phiêu Còn so với phát hành côphiếu, quy trình, thủ tục phát hành đơn giản hơn nhằm huy động vốn điều lê

chỉ có với công ty cỗ phân và có quyết định của Hội đông quan tri, đại hôi côđộng thông qua phương án phát hành.

Thit hai hoạt đông phát hành trải phiếu doanh nghiệp thường đượcphát hảnh nhằm huy động vốn tử nguồn vốn nhàn rối của công đông Hoạt

động phát hanh trái phiéu không làm tăng von chủ sở hữu của doanh nghiệp

phát hành như phát hanh cô phiéu mà nó chi gia tăng nguôn vôn huy động(nợ) của doanh nghiệp Người nắm giữ trái phiêu doanh nghiệp được xem 1a

“chủ nợ” của doanh nghiệp, trong khi đó người nắm giữ cô phiêu được xem là

“thành viên/ cô đông” và có quyên tham gia và quản lý hoạt đông của doanh

nghiệp

Thit ba, hoạt đông phát hành trai phiêu có độ rủi ro it hơn so với loai

hình phát hành khác như phát hành cỗ phiéu Người sở hữu trái phiêu doanhnghiệp có quyền được nhận lãi suat định kỷ, ôn định không phụ thuộc vảotình hình kinh doanh của công ty, khác biệt với người sở hữu cô phiếu Người

sở hữu cỗ phiêu của doanh nghiệp cũng được chia lợi nhuận nhưng không énđịnh do phụ thuộc vào tình hình kinh doanh của công ty Bên cạnh đó, trườnghợp doanh nghiệp phát hành trái phiêu phá sản, người sở hữu trái phiêu doanhnghiệp cũng được ưu tiên thanh toán so với người sở hữu cô phiều của doanhnghiệp đó.

1.3 Vai trò của phát hành trái phiếu doanh nghiệp

Hoạt đông phát hành trái phiếu doanh nghiệp có vai tro quan trong đối

với tô chức phát hanh, nên kinh tế va nha dau tu

13.1 Đối với tô chức phát hành

Sự ra đời của thị trường trái phiếu đã mỡ ra cho các tô chức phát hanhmột kênh huy đông von linh hoạt và hiệu quả hơn so với các kênh huy độngvon truyền thống Vai trò của hoạt động huy động von nảy đối với tô chứcphát hành la vô cùng lớn Ở cấp độ doanh nghiệp, huy đông vôn bằng pháthành trái phiêu đôi khi có ý nghĩa quyết định đôi với việc vận hành hiệu quả

của cả doanh nghiệp đó Khi doanh nghiệp có nhu câu về von để mở rộng sinxuất kinh doanh thi doanh nghiệp có thé lựa chọn phương thức huy đông vén

thông qua hoạt động phát hành trái phiéu Nguôn vốn huy động từ phát hành

trải phiéu của doanh nghiệp la nguôn vôn có kha năng sử dung lâu đài vađược dam bao (phụ thuộc vào uy tín của doanh nghiệp phát hanh và phương

án sử dung vốn huy động được từ đợt phát hành trái phiều)

Ngoải ra, do thị trường tín dung bị hạn chế cho vay trung và dai han,các ngân hang thương mại có xu hướng chuyển dan sang cho vay von lưuđộng ngắn han, trai phiêu sẽ trở thánh kênh huy động von mới dai hạn và ônđịnh hơn cho các doanh nghiệp Khi phát hành trái phiêu để huy đông von,

doanh nghiệp sẽ chủ đông được thời gian hoản trả von ngay trong phương án

phát hành trái phiéu của mình

1.3.2 Đối với nền kinh tê

Hoạt đông phát hành trái phiéu doanh nghiệp đã tao thành một trongcác kênh huy đông vén cho thi trường tải chính, tao hang hoá lưu thông trênthị trường cũng như sự hấp dẫn đôi với nguén vốn nhân rỗi của các nha đâu tư

và chuyển dong von này tới những người thực sư đang có nhu câu về vôn, taonên những hoạt đông đầu tư, kinh doanh thực sự có hiệu qua, góp phân thúcđây sự phát triển của nên kinh tế

Tại thời điểm trước khi hình thành thị trường trái phiêu tại Việt Nam,doanh nghiệp khi có nhu cầu về vén thường phải vay các td chức tin dung

hoặc từ các nguồn bên ngoai khác Tuy nhiên, khi thị trường nay hình thanh

va dân phát triển, phát hanh trái phiêu trở thành một kênh huy đông vốn hiệuquả giúp doanh nghiệp không bị phu thuộc vào việc vay ngân hàng hay vayvôn từ nước ngoài mả được chủ động hơn trong cách thức huy động vả sửdụng nguôn von ma mình huy động được tử việc phát hành trái phiêu

Bên cạnh đó, hoạt động phát hanh trái phiếu của doanh nghiệp gopphân tạo ra một thi trường tài chính đa dang hơn về sản phẩm Hiện nay, bên

cạnh giao dịch trên thị trường cổ phiêu vốn được đánh giá là có đô rủi ro

tương đối cao thi đâu tư trái phiêu được xem là một kênh dau tư kha an toản,

hiệu quả cao hơn trong hoạt động đâu tư, đặc biệt là đâu tư đải hạn Đông

thời, rủi ro đôi với hệ thông ngân hang và tô chức tin dụng cũng được giảmxuống theo nguyên tắc đa dang hóa rủi ro

13.3 Đối với nhà đầu te

Tuy trái phiếu không đem lại lợi nhuận cao cho nha đâu tư nhưng cỏmức đô rủi ro it hơn so với việc đâu tư vao các phương thức đâu tư khác Bêncanh đó, thị trường trái phiếu khá đa dang với các loại trai phiêu có ky hạnkhác nhau, trai phiêu chuyển đổi nên nha dau tư có thé lựa chon cho minh mộtcách linh hoạt phương án đầu tư thích hợp Trường hơp doanh nghiệp pháthanh bị phá sản, các chủ sở hữu trái phiêu doanh nghiệp do sẽ là các đôitượng được ưu tiên thanh toán trước so với các cô đông của doanh nghiệp đó.1.4 Phương thức phát hành trái phiếu doanh nghiệp

Hiện nay, có hai phương thức phát hành trái phiêu doanh nghiệp được

ghi nhận là Phát hanh nêng lẻ và Phát hành ra công chúng.

Phát hành trái phiếu riêng lẻ la việc phát hành trong đó trái phiêuđược ban trong phạm vi một sé người nhất đính với những điêu kiện hạn chế

và khôi lượng phát hành phải đạt một mức nhất định Việc phát hanh tráiphiêu riêng lẻ được điều chỉnh bởi Luật chứng khoản 2019 và được quy địnhchi tiết tại Nghị định 153/2020/NĐ-CP, sửa đổi, bố sung bởi Nghị định65/2022/NĐ-CP và Nghị định 08/2023/NĐ-CP.

Phát hành trái phiếu riêng lẻ có thể thực hiện theo một trong các

phương thức sau đây:

- Chao bán mà không thông qua phương tiên thông tin đại chúng,

Chao bán cho đưới 100 nha dau tư, không kế nhà đầu tư chứng khoánchuyên nghiệp,

- Chao bán cho các nha đâu tư chứng khoán chuyên nghiệp

Phát hành trái phiếu ra công chúng là việc chảo ban trái phiếu theo

một trong các phương thức sau đây:

- Chao ban thông qua phương tiên thông tin đại chúng,

Chao ban cho từ 100 nha dau tư trở lên, không kế nha đầu tư chứngkhoán chuyên nghiệp,

- Chao bán cho các nhà đâu tư không xác định

Theo đó, phát hanh trái phiêu ra công chúng được chao ban rông rãi

cho tat cả các nhà đầu tư gôm cả các nhà đầu tư ca nhân và nhà dau tưchuyên nghiệp - với những điều kiện như nhau dé huy đông vén Đôi với việcphát hành trai phiếu ra công chủng được điêu chỉnh bởi Luật chứng khoản

2019 và được hướng dẫn chi tiết tại Nghị định 155/2020/NĐ-CP

Theo quy định của pháp luật, cả hai phương thức phát hanh trái phiéuriêng lẽ và phát hành ra công chúng có khá nhiêu điểm chung như phải có

phương án phát hành, phương án sử dung va tra nợ vôn thu được từ đợt chảo

bán được phê duyệt, tô chức phát hành phải được xếp hang tín nhiệm bởi tôchức xếp hang tín nhiém nhưng cũng có những điểm khác biệt như:

@ Chia thé phat hành: đôi với hinh thức phat hành ra công chúng thường

là các doanh nghiệp đã có thương hiệu lớn, có được sự quan tâm của

công đông các nhà dau tư trong khi phát hành trái phiêu riêng lẻ lại tậptrung chủ yêu vào các nha dau tư chiến lược;

(ii) Mục đích phát hành: phát hành trái phiêu ra công chúng cởi mở hơn

do không có quy định rõ mục dich phát hành trai phiêu là để thực hiện

các chương trình, đâu tư du án như phát hanh trái phiêu riêng lẻ,

(đi) Đối tượng mua trái phiếu: phát hành trái phiêu riêng lẻ khống chế nha

đâu tư với số lượng dưới 100 vả nha dau tư không chuyên tham gia

trong khi phát hanh trái phiéu ra công chúng không bi rang buộc,

@)

(wi)

(vii)

Mệnh giá trái phiếu phát hành trải phiêu riêng lẻ kiểm soát rủi ro khi

không chê nha đầu tư tham gia phải có ít nhật 100 triệu đông hoặc bội

số của 100 triệu đồng Quy định nay cũng hạn ch tính thanh khoản của

trải phiếu doanh nghiệp phát hanh riêng lẻ so với trai phiếu doanhnghiệp phát hành ra công chúng

Điều kiện chào bán trái phiếu điều kiện của tổ chức phát hành trai

phiếu riêng lẻ là phải thanh toán đủ cả gốc và lai của trai phiéu đã pháthanh hoặc thanh toán đủ các khoản nợ đến hạn trong 3 năm liên tiếp

trước đợt mở mới (không yêu cầu với công ty chứng khoán, công tyquản lý quỹ không phải dai chúng) Trong khi, điều kiện của tô chứcphát hảnh trái phiéu ra công chúng là hoạt đông kinh doanh của nămliên trước năm đăng ký chảo bán phải có lãi, không có lỗ lũy kế đến

năm đăng ky chao ban.

Ha sơ phát hành trái phiếu: có thể thấy quy định về hồ sơ phát hànhtrái phiéu riêng lẻ đã giúp mang lại niềm tin va sự an toàn hon cho nhađầu tư Quy định khất khe trong việc phát hành trái phiêu riêng lẻ đã

hạn chế được việc lách luật của các doanh nghiệp yêu đặc biệt tại cácbước đêm khi hoan thiện hô sơ liên quan đến tô chức phát hành, bên

bảo lãnh, hoạt động đâu thâu, hợp đông kỷ kết với đại lý quản lý tải sảndam bảo qua việc cung cấp khả nhiều hồ sơ như: Hợp đồng ký kết

giữa tô chức phát hành với tô chức cung cấp dịch vụ liên quan như Hợpdong ký kết với tô chức tư vân, Hợp đông ký kết với đại điện người sở

hữu trải phiếu Còn với phương thức chảo bán trái phiếu ra công

chúng yêu câu Bản cáo bạch phát hành, báo cáo tài chính

Bao cáo thông tin bất thường: dé công tác kiểm soát được nâng cao,

đâm bảo việc giám sat duoc chặt chế, quy định phải bao cáo đôi vớiphương thức phát hành trai phiéu riêng lẻ khi có các phát sinh sau:

° Bi tạm ngừng một phan hoặc toàn bộ hoạt động kinh doanh,

© Có sự thay đôi về thông tin so với thông tin đã công bô khi chaobán,

e _ Thay đổi điều kiện, điều khoản của trái phiếu đã phát hành, thayđổi Người đại điện sở hữu trái phiêu,

° Phải thực hiên mua lại trải phiéu trước hạn bat buộc,

¢ Khi nhận được quyết định của cơ quan có thẩm quyên về việc xử

lý vi phạm hành chính trong linh vw chứng khoản và thi trường chứng khoản

Còn đổi với phát hành trái phiếu ra công chứng, chỉ phải bao cáo khi

thay đối phương án sử dụng vén, sô tiền thu được từ đợt chảo ban, đợtphát hành phải được Đại hôi cô đông thông qua

1.ã Pháp luật về phát hành trái phiếu doanh nghiệp

1.5.1 Sự cầu thiết phải điều chỉnh bằng pháp huật đôi với việc phát hànhtrái phiếu doanh nghiệp

Trái phiếu doanh nghiệp la một loại sản phẩm chứng khoán xác nhậnnghĩa vụ tra nợ góc, lãi của doanh nghiệp đôi với nhà dau tư sở hữu trai phiếu.Nhà đâu tư trái phiêu sé được hưởng lãi suat và được doanh nghiệp tra lãi,gốc khi trái phiéu đến hạn Thông lệ quốc tế và pháp luật của Việt Nam déuquy định trái phiêu doanh nghiệp do doanh nghiệp phát hành theo nguyên tắc

tự vay, tự tra, tư chịu trách nhiém Trái phiéu doanh nghiệp không phải là sản

phẩm tiên gửi tiết kiệm ngân hang Trai phiếu thường có độ rủi ro cao hơn cácsẵn phẩm tiết kiệm ngân hang và phân chênh lệch cao hơn so với lãi suất tiết

kiêm chính là rủi ro mà nhả đầu tư châp nhận khi mua trái phiếu doanh

nghiệp

Phát hành trái phiêu doanh nghiệp có vai trò vô cùng quan trong trong

nên kinh tế, đây lả kênh huy đông vôn, vừa tạo ra thị trường trao đổi nguồn

vốn nhan rỗi cũng như tạo ra hàng hoá trao đổi trong nên kinh tê thị trường.

Chính vi vây, dé phát triển thi trường trái phiêu doanh nghiệp bên vững, trở

thành kênh huy động vốn hiệu qua cho doanh nghiệp, an toàn cho nha dau tư

và phòng ngừa tôi phạm lợi dụng những sơ hỡ, thiếu sót, bat cập trong côngtác quan ly nha nước trong lĩnh vực trái phiêu doanh nghiệp để thực hiện hành

vi pham tôi thì việc phát hành trai phiêu doanh nghiệp thực su cân thiết phảiđược kiểm soát chặt chế hơn bằng pháp luật

1.5.2 Nội dung pháp luật về phát hành trái phiếu doanh nghiệp

Pháp luật về phát hành trái phiêu doanh nghiệp la tông hop các quyđịnh pháp luật điều chỉnh về nguyên tắc, chủ thể, phương thức vả việc quan lynha nước về phát hảnh trai phiêu doanh nghiệp nhằm mục tiêu hình thành mộtkhuôn mẫu tiêu chuẩn của phát hành trái phiéu doanh nghiệp Trong khi đó,các quy phạm quy định các tiêu chuẩn cụ thé phải đáp ứng hình thanh bộ phânpháp luật về điêu kiên phát hành trái phiêu Nhằm dam bảo tinh minh bạchcủa hoạt động nay và tăng cường trách nhiệm của chủ thé phát hành, phápluật còn có các quy định vẻ bảo cáo và công bó thông tin Hoạt đông của thịtrường tai chính nói chung và thi trường trái phiêu doanh nghiệp noi riêngluôn chịu sự giám sát, điêu hành của Nhà nước Do đó, dé thị trường traiphiếu doanh nghiệp có thé phát triển, hoạt động ôn định trong khuôn khôpháp lý qui định , có tính thông nhất cao vả toàn diện, hệ thông các văn bảnpháp luật điêu chỉnh hoạt động của thị trường đóng vai trò rất quan trọng bởi

nó chứa đựng những nội dung quy định về hoạt đông dau tư, quan lý, kiếmsoát và điều tiết thị trường (bao gôm Luật, Pháp lệnh, Nghi định, Thông tư,Quy chế hướng dẫn thực hiện, ) Hệ thông các văn ban nay tao ra hành langpháp lý cho các chủ thê tham gia hoạt đông trên thị trường trái phiêu doanhnghiệp nói riêng và thị trường chứng khoán nói chung Nêu được xây dựnghợp lý, môi trường pháp lý sẽ khuyến khích các chủ thé tích cực tham giahoạt đông, thi trường được vân hành một cách rõ rang, minh bạch, bao vệquyển loi chính đáng của nha dau tư Nhưng néu ngược lại, môi trường pháp

ly không phủ hợp, hoặc không theo kịp với điêu kiện phát triển của thị trườngthì sẽ tao ra sức kìm hãm cho sự phát triển của thị trường trái phiêu doanh

nghiệp nói riêng va thị trường chứng khoán nói chung Dé môi trường pháp lyphát huy được tôi đa hiệu lực, can thiết phải có sự thực thi và phối hợp đồng

bô giữa các cơ quan quan ly Nhà nước Các cơ quan có nhiệm vu tham mưu.

và trình lên cap trên các điểm sửa đổi, bỗ sung vào các văn bản pháp lý hayban hành các văn bản mới dé thao gỡ những van dé còn gây can trở, vướngmắc trong qua trình quản ly hoạt động của thi trường trái phiéu doanh nghiệp,

đồng thời liên tục hoàn thiện hệ thong pháp luật nhằm phù hợp với điều kiện

phát triển của thi trường Việc thực thi các văn ban pháp luật cũng ảnh hưởng

không nhö đến thi trường trái phiêu doanh nghiệp nói riêng va thị trường

chứng khoán nói chung Nêu việc thực thi được thực hiện nghiêm ngặt sẽ hạnchế được những hành vi gian lận, gây thiệt hai đến lợi ích của nha dau tư,

quyên lợi nha đâu tư được bảo vệ chính đáng, từ do tăng mức độ an toàn va

hiệu quả cho thị trường, tạo ra sự công bằng và góp phan thúc day đầu tư vaphát triển cho thi trường trái phiéu doanh nghiệp

Thit nhất, về nguyên tắc phát hanh trái phiêu Theo quy định tại Điều 5Nghị đính số 153/2020/NĐ-CP, được sửa đổi, bô sung bởi Nghị định

65/2022/NĐ-CP, nguyên tắc phát hành và sử dung vôn trái phiêu là:

“1 Doanh nghiệp phát hành trái phiếu theo nguyên lắc te vay, tự trả tự chintrách nhiệm về hiệu quả sử dung von và adm bdo khả năng trả nợ

2 Mục dich phát hành trái phiêu là đề thực hiền các chương trình, due đn đầu

tự cơ cẩu lại nơ của chính doanh nghiệp hoặc mục dich phát hành trái phiêutheo quy dinh của pháp luật chuyên ngành Doanh nghiệp phải nêu cụ thémuc dich phát hành tại phương án phát hành theo quy dinh tại Điều 13 Nghiđịnh này và công bỗ thông tin cho nhà đầu tư đăng kj mma trái phiếu Việc sửdung von ïnp' đông từ phát hành trái phiếu của doanh nghiệp phải dam bdoGing muc dich theo phương an phát hành và nôi dung công bỗ thông tin chonhà đâu tee

3 Đối với phát hành trái phiểu Xanh ngoài các guy định tại khoản 1 và

khoản 2 Điều này, nguôn vốn từ phát hành trái phiêu phải được hạch toán,quan i} theo đối riêng và giải ngân cho các du dn thuộc lĩnh vực bdo vệ ¡môi

trường, dự đn mang lại lợi ích về môi trường theo phương an phát hành đã

được phê duyét.

4 Đối với trải phiếu đã phát hành tại thi trường trong nước, doanh nghiệpchi được thay đối điều kiên điều khoản của trái phiếu quy dinh tại Điều 6

Neghi đinh nay khi đáp ứng các quy định sau:

a) Được cấp có thẩm quyền của doanh nghiệp phát hành thông qua;

b) Được số người sở hitu trái phiếu đại điện từ 65% tông số trải phiêu cimgloại dang lưu hành trở lên chấp thuận,

5 Thông tin về việc thay đỗi điều kiện, điều khoản của trái phiếu phải được

doanh nghiệp phat hành công bỗ thông tin bắt thường theo guy định tại Điều

22 Nghị dinh này ”

Theo đó, doanh nghiệp phát hảnh trái phiếu dé thực hiện các chươngtrình, dy an dau tư, dé tăng quy mô vốn hoạt động hoặc dé cơ cấu lại các

khoản nợ của chính doanh nghiệp Nghị định 153/2020/NĐ-CP giữ nguyên,

kê thừa và phát huy nguyên tắc phát hành va sử dung von trái phiếu doanhnghiệp được quy định tại nghị định 163/2018/NĐ-CP.

Về mục dich phát hành trái phiêu, thay vì “tang quy mô vốn hoạt động;

cơ cấu iat nguồn vẫn của chính doanh nghiệp” nghị định 65/2022/NĐ-CP đã

mở rộng phạm vi hơn, đó là: “co cau lai no của chinh: doanh nghiệp” Bêncanh đó, nghị định 65/2022/NĐ-CP cũng đã bố sung một sô quy định về điêukiện thay đổi điêu kiện, điều khoản của trái phiếu

Thi hai, chủ thé phát hành trái phiéu đoanh nghiệp được quy định bởicác văn bản pháp luật sau:

Chủ thé phát hành trái phiều được quy định tại Điều 2 và Điều 3 của

Nghị định số 153/2020/NĐ-CP

Theo đó, mô hình doanh nghiệp tư nhân, công ty hợp danh không có quyền

han nay Trường hợp các doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực ngân hàng,

xổ sô, chứng khoán, doanh nghiệp của nha nước thì phải tuân theo quy địnhcủa phát hành trái phiêu, thực hiện đúng quy định của chuyên ngành Tô chứcphát hanh trái phiêu ra công chúng không thuộc trường hợp đang bị truy cứutrách nhiêm hình sự hoặc đã bị kết án về một trong các tội xâm pham trật tựquan lý kinh tế ma chưa được xóa án tích, Tô chức phát hanh trái phiêu ra

công chúng hoặc trái phiêu đăng ký chảo bán ra công chúng phải được xép

hạng tín nhiệm bởi tô chức xếp hang tín nhiệm được Bô tải chính cập Giâychứng nhân đủ điều kiện kinh doanh trong các trường hợp sau:

- Tổng giá trị trái phiêu theo mệnh giá im) động trong mỗi 12 tháng lớnhơn 500 tf đồng và lớn hơn 50% vẫn ch sở hữm căn cứ trên bảo cáo tàichính lì gần nhdt trong các báo cáo sau: bdo cáo tài chính năm gan nhấtđược kiềm todn hoặc báo cáo tài chính ban niên gần nhất được soát xét(rường hop tô chức phát hành là đối tương phải công bố bdo cáo tàichính bán niên duoc soát xét) bởi tô chức kiêm tođn được chấp thuận;hoặc

Tổng dư nơ trái phiêu theo mênh giá tính đến thời điểm đăng i chào bảnlớn hơn 100% vẫn cini sở hit căn cứ trên bdo cáo tài chính R' gần nhấttrong các báo cdo sau: báo cáo tài chính nằm gan nhất được kiểm todnhoặc báo cáo tài chính bán niên gần nhất được soát xét (trường hop tôchức phát hành là đối tương phải công bỗ báo cáo tài chỉnh bán niênđược soát xét) bởi tỗ chức kiêm todn được chấp thuân - Tô chức pháthành phải mỡ tài khoda phong toa nhậm tiền mua trái phiêu của đợt chàobản

Thit ba, phương thức phát hành trai phiêu doanh nghiệp Hiên nay,pháp luật công nhân hai phương thức phát hành trái phiéu doanh nghiệp 1aphát hảnh trái phiéu riêng lẻ va phát hành trái phiêu ra công chúng Pháp luật

Việt Nam cũng như đa phân các quốc gia trên thé giới đều xác định 02phương thức phát hành nêu trên Việc lựa chọn hình thức phát hành nào tuythuộc vào khả năng, mục tiêu huy đông vồn, nhu câu của doanh nghiệp Tuynhiên, mỗi phương thức phát hành đều có sự khác nhau về tính chat, số lượng

nha đâu tư, phạm vi phát hành, trình tự, thủ tục thực hiện do đó, các quy

định của pháp luật điêu chỉnh về mỗi hình thức phát hảnh cũng có nhữngđiểm khác nhau Ví dụ như, điêu kiện phát hành của từng loại hình thức cũngđược quy định khác nhau như sau:

Phát hành trái phiếu riêng lẻ được quy định tại Điều 9 Nghị đính

153/2020-NĐ-CP

- Phát hành trai phiêu ra công chúng được quy định Khoản 3 Điêu 15 LuậtChứng khoán 2019, Điều 19 Nghị định 155/2020/NĐ-CP, theo đó:

“Doanh nghiệp có mức vốn điều lê đã góp tai thời điêm đăng i chào bản từ

30 th đồng trở lên tinh theo giá trị ghi trên số ké todn:

- Hoạt đông kinh doanh của năm liền trước năm đăng ki chào bán phải cólai, đồng thời không có lỗ ity kế tinh đến năm đăng ký chào bán; không cócác khoản no phải trả qua han trên 01 năm;

- Có phương đn phát hành phương án sử dung và trả nợ von tìm được từ dotchào bản được Đại hội đồng cỗ đông hoặc Hội đồng quản trị hoặc Hội đồngthừnh viên hoặc cini sở hitu công ty thông qua;

- Có cam kết thực hiện nghĩa vụ của t6 chức phát hành đỗi với nhà đầu he vềđiều kiện phát hành, thanh toán, bảo dam quyền và lợi ích hop pháp của nhàđâu tư và các điều kiện khác:

- Có công ty chứng khoán tư vẫn hồ sơ đăng ie chào ban trái phiéu ra côngchúng trừ rường hợp tô chức phát hành là công ty chứng khoản:

- Tổ chức phát hành không thuộc trường hop dang bi truy cứu trách nhiệm

hình sự hoặc adi bi kết dn về mét trong các tôi xâm pham trật tự quân I} kinh

12 ma chưa được xóa án tích;

- Tổ chức phát hành hoặc trái phiếu đăng kỷ chào bán phải được xếp hang tinnhiệm bởi tô chức xếp hạng tin nhiệm được Bộ Tài chính cấp Giấy ciningnhận aii điều kiện kinh doanh trong các trường hợp sau

+ Tổng giá trị trái phiêu theo mệnh gid imp động trong mỗi 12 tháng lớn hon

500 th đồng và lớn hơn 50% vốn citi sở hiểm căn cứ trên bdo cáo tài chính kegần nhất trong các báo cáo sau: báo cáo tài chính nằm gần nhất duoc Miễmtoán hoặc báo cdo tài chính bản niên gần nhất được soát xét (rường hợp tdchức phát hành là đối tượng phải công bỗ bảo cáo tài chính ban niên đươcsoát xét) bởi tổ chức kiêm toán được chấp thuận; hoặc

+ Tổng dhe nợ trải phiêu thao mệnh giá tính đến thời điễm đăng ky chào ban

lớn hơn 100% vỗn chữ sở hitu căn cứ trên báo cáo tài chính i gần nhất trong

các báo cáo sau: bảo cáo tài chinh năm gan nhắt được kiểm toán hoặc báocáo tài chính bán niên gần nhất được soát xét (trường hợp tỗ chức phát hành

là đối tương phải công bd bdo cdo tài chinh ban niên được soát xét) bởi tôchức kiêm toán được chấp thuận- Tổ chức phát hành phải mỡ tài khoản

phong tỏa nhận tiền mma trái phiéu của dot chào ban;

- Tổ chức phát hành có cam kết và phải thực hiện niêm yết trai phiếu trên hệthông giao dich cluứng khoán sau khi kết thúc dot chào ban.”

That ti, về quan lý nha nước về phát hành trái phiêu doanh nghiệp.Quan ly nha nước la hoạt động không thé thiêu dé dam bao bat ky thị trườngnao được hoạt đông công bang, dam bảo quyên va nghĩa vụ giữa các chủ thé

có liên quan và theo đúng quy định pháp luật Quy định về quản lý nhà nước

đối với thi trường phát hành trái phiêu doanh nghiệp cân quy định cụ thé về

chủ thé quan lý, nội dung hoạt đông quân lý, cách thức thực hiện hoạt động

quan lý cũng như các chế tai áp dụng khi phát hiện ra những hành vi vi phamtrên thị trường phát hành trái phiêu doanh nghiệp Việc quan ly nhà nước về

phát hành trái phiéu doanh nghiệp được thực hiện theo quy định về Quan lynhả nước về chứng khoản và thị trường chứng khoán được ghi nhận tại Điều 8Luật chứng khoán 2019.

KÉT LUẬN CHƯƠNG 1

Chương | trình bay khai niệm, đặc điểm, vai trò vả phương thức phathanh trái phiêu doanh nghiệp Cùng với việc phân tích đặc điểm, phân loại

trai phiếu doanh nghiệp, tác gia còn phân tích vé sự cân thiết điều chỉnh việc

phát hành trái phiêu doanh nghiệp bằng pháp luật và khái quát nội dung củapháp luật về phát hành trái phiêu doanh nghi ệp

Những van dé lý luận ở Chương 1 1a cơ sở dé đánh giá những quy địnhpháp luât hiện hanh về phát hành trai phiêu doanh nghiệp tại Chương 2 vả lacăn cứ để kiến nghị, hoan thiện quy đính pháp luật về phát hanh trai phiêudoanh nghiệp ở Chương 3

CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG PHÁP LUẬT VẺ PHÁT HÀNH

TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP

2.1 Thực trang quy định về chủ thé phát hành trái phiếu doanh nghiệp

Pháp luật Việt Nam quy định vé chủ thé phát hành trái phiêu doanhnghiệp tại Luật Doanh nghiệp 2020, Luật Chứng khoản 2019 va Nghị đính sô153/2020/NĐ-CP, theo đó chỉ có công ty cỗ phan va công ty trách nhiệm hữuhạn mới được quyên phát hành trải phiéu doanh nghiệp Theo quy định tai

khoản 1 Điều 2 Nghị đính 153/2020/NĐ-CP thi: “Doanh nghiệp phat hành

trải phiêu là công ty cô phần, công ty trách nhiệm hữit han được thanh lập vàhoạt đông theo pháp luật Viet Nam”.

Như vậy, theo quy định của pháp luật Việt Nam, chủ thể được phát

hành trái phiéu doanh nghiệp bao gôm hai loại hình doanh nghiệp là “Công ty

cỗ phan” va “Công ty trách nhiệm hữu hạn” được thành lập va hoạt đông theoquy định của pháp luật Việt Nam (pháp nhân Việt Nam) thuộc mọi thành

phân kinh tê, kinh doanh bat ky ngành nghề nao (trừ ngành nghệ pháp luậtcam), trên bat kỳ địa ban nao nếu co nhu cau vay von thông qua kênh trái

phiéu và đáp ứng đủ điều kiên phát hanh trai phiéu theo quy định pháp luật

Theo K Marx, dưới góc độ các yếu tô sản xuat, von được khái quát hóa

thảnh một phạm trù tư bản Vốn (tư bản) lả giá trị dem lại gia trị thăng dư, lađầu vào của quá trình sản xuật Dù là doanh nghiệp thuộc thành phân nào, hoạtđộng sản xuất kinh doanh trên thị trường đều phải thực hiện việc huy đông vonthông qua nhiêu kênh khác nhau Tùy theo điêu kiên phát triển của thị trường tảichính của mỗi quốc gia, loại hình và chiên lược phát triển của doanh nghiệp và

các đặc điểm hoạt động kinh doanh cu thé ma mỗi doanh nghiệp có thể có các

phương thức huy động vốn khác nhau như vay thương mai, vay nợ ngân hang,phát hành cô phiêu hoặc phát hành trái phiêu Việc huy đông vốn thông qua phathành trai phiêu là một trong những phương thức huy động vốn trung vả dai han

để dap ứng nhu câu tai trợ cho các dự án đầu tư lớn, có thời gian thu hôi vôn dai

Bên cạnh đó, việc phát hành trái phiếu để huy đông von sẽ giúp cho doanhnghiệp có một cơ câu von hợp lý, tránh tinh trạng bị pha loãng cô phiếu hay

quyên kiểm soát cũng như chủ động trong việc thực hiện chiến lược kinh doanh

của mình, mang lại nhiêu lợi ich cho doanh nghiệp nhưng không phải doanhnghiệp nao cũng có thé phát hanh trái phiêu

Pháp luật Việt Nam loại trừ “Công ty hợp danh” và "Doanh nghiệp tư

nhân” ra khỏi chủ thé phát hành trái phiêu doanh nghiệp là quy định nhằm bao

vệ lợi ích của các nha dau tư Bởi lẽ ở hai loại hình doanh nghiệp nay, tải sản củadoanh nghiệp cũng gan như đồng nhất với tải sản chủ sở hữu/ thanh viên hop

danh nên tinh công khai, minh bạch về tải sản của loại hình doanh nghiệp nay rat

thap Điều này rat dé dẫn tới 4m phạm lợi ích, thâm chi lửa đão nhà dau tư —

chủ no của doanh nghiệp phát hành Đôi với “Công ty cô phân” vả “Công tytrách nhiệm hữu hạn” cả hai công ty đều có tư cách pháp nhân, déu có sự tách

bạch rõ rang về tai sản giữa tải sản của chủ sé hữu va tai sản của công ty nênviệc xác định phạm vị trách nhiém tai sản trước các khoản nợ rat rố rang Nhađầu tư trái phiéu (thực chat la chủ nợ) trước khi quyết định mua (trước khi quyết

định cho vay) đều biết rõ công ty có kha năng trả nợ đến đâu nên giảm thiểuđược rủi ro cho nhả đâu tư

| Cơ cấu doanh nghiệp phát hành trái phiếu 6 thang đầu năm 2023

Theo thông kê của Công ty chứng khoán VnDirect, bat động sản là nhómngành có tỷ trong phát hành trái phiếu doanh nghiệp lớn nhật trong quý 2 khi

chiêm hơn 34,0% tổng giá trị phát hành, theo sau là nhóm ngân hàng chiếm 29%tông giá trị phát hành, nhóm tập đoàn đa ngành va nhóm logistics chiếm lân lượt

là 10.4% va 8,5% tổng giá trị phát hành, các nhóm ngành nghề khác chiêm17,2% tông giá tri phát hành

Thực tiễn thi hành pháp luật cũng như qua bản thống kê trên đây có thểthay sư mật cân bằng trong cơ cau chủ thé phát hành trai phiéu trên thi trườngtrai phiêu doanh nghiệp Việt Nam Cơ câu chủ thé phát hành chưa đa dang,chủ yêu vẫn là các doanh nghiệp lớn, kinh doanh trong lĩnh vực Bat động sản,

ngân hang Tuy nhiên, có thé thay trải phiếu của các doanh nghiệp bat đôngsản luôn ở mức lãi suất cao nhất trên thi trường Có thé thay sư thong trị củacác Ngân hang va các doanh nghiệp hoạt đông trong lĩnh vực Bat đông sản đã

lấn at sân chơi của các doanh nghiệp kinh doanh các lĩnh vực khác Môt sốtrường hop phát hành trải phiêu doanh nghiệp lãi suat cao thiêu thông tin,kém minh bach, nhất là trai phiéu doanh nghiệp bat động sản Việc nay có thé

ảnh hưởng đến tai chính của doanh nghiệp bat động sản, hậu quả sử dụng vénthấp và thi trường bat động sản không thuận lợi cũng khiến dòng tiền trả nợtrai phiéu doanh nghiệp đến hạn của doanh nghiệp khó khăn

2.2 Thực trạng quy định phương thức phát hành trái phiếu doanh

nghiệp

2.2.1 Đôi với phương tlưức phát hành trái phiếu riêng lẻ

Thông thường ở những nước có thị trường chứng khoán phát triển, việcphát hành trái phiéu để huy đông vốn được thực hiện theo hai phương thức:phát hành riêng 1é va phát hành ra công chủng Điêu kiện và thủ tục để phát

hành riêng lễ trải phiêu thường đơn giản hơn so với chảo bản ra công chúng,

do đó việc phát hành riêng lẻ it tốn kém hơn so với chao ban ra công chúng.Chính vì vậy, việc phát hanh riêng lẻ trái phiếu thường được các doanh

nghiệp sử dụng nhiêu hơn và đặc biệt là nó thích hợp với những doanh nghiệpnhỏ và vừa hay những đợt phát hành nhỏ Trên thực tế, hình thức phát hanhtrái phiêu doanh nghiệp riêng lẻ tai Việt Nam chiếm tỷ trong áp đảo hình thức

chao ban ra công chúng Bởi lẽ muốn phát hảnh ra công chúng phải có phêduyệt của đại hôi đông cô đông, nộp hô sơ lên cho Ủy ban Chứng khoán Nhảnước (UBCKNN), sau khi được UBCKNN phê duyệt, doanh nghiệp phải nộp

hô sơ niêm yết va giao dich như cô phiéu niêm yết trên thị trường Trong khi

đó, hồ sơ nộp lên UBCKNN thi thông thường thời gian xử lý rất lâu, doanhnghiệp không chủ đông được thời gian phát hảnh, dẫn đến không chủ độngđược hoạt đông kinh doanh Trong khi phát hành riêng lẻ thì doanh nghiệphoản toàn chủ động, doanh nghiệp chi có mỗi trách nhiém bao cáo

Co thé thay pháp luật Việt Nam còn chưa thống nhật trong việc sử dụngthuật ngữ Trong Luật Chứng khoản năm 2019 thi sử dụng thuật ngữ “Chaobán”, trong khí đó tai Nghị định số 153/2020/NĐ-CP lại sử dụng thuật ngữ

“Phát hành”.

Thut nhất, về điều kiên của loại trái phiếu phát hành riêng lẻ Pháp

luật Việt Nam hiên hành quy định khá đa dạng về các loại trai phiêu hiện cótrên thi trường chứng khoán thé giới như trải phiếu có bao đảm, trái phiêukhông có bảo dam, trái phiêu chuyến đôi, trái phiêu không chuyên đối, tráiphiếu kèm chứng quyên, trái phiêu không kèm chứng quyên Các quy định

về các loại trải phiêu được tim thay ở Điều 4 các khoăn 2, 3, 4, 5 của Nghịđịnh 153/2020/NĐ-CP Ngoài ra, tại Điều 31 Luật Chứng khoán 2019 cũngchỉ ra các loại trái phiếu doanh nghiệp Ngoải những loại trái phiêu phô biểntrên còn có rat nhiều loại trái phiêu khác như trái phiều có lãi suật cô định, traiphiéu có lãi suất tha nổi, trái phiêu kết hợp giữa lãi suat cô định và lãi suất thanỗi, trái phiếu có thé mua lại, trái phiêu hoản lại V'ê điều kiện chao ban tráiphiéu riêng lễ được quy định tại Điều 9 Nghị đính 153/2020/NĐ-CP

Tại điểm c, Khoản 1, Điêu 9 Nghị định số 153/NĐ-CP ngày 31/12/2020của Chinh phủ quy định một trong các điều kiện chảo bán trái phiếu không

chuyển đổi không kèm chứng quyền (không bao gém việc chảo ban trái phiéu

của công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ đâu tư chứng khoản không phải là

công ty dai chúng) là: “Đáp ứng các th lệ an toàn tài chinh th lê bảo ẩm antoàn trong hoạt động theo quy inh của pháp luật ban hành” Có thé thấy, quyđịnh nay 1a chưa rõ rang, cần phải được giải thích, hướng dan cụ thể, không

để doanh nghiệp phát hành lợi dung, tạo dựng Báo cao tài chính hợp thức,không đúng với thực tế năng lực tải chính yêu kém tai thời điểm phát hànhtrái phiêu, tao dung 2 hé thông sô sách, biên 16 thành lãi, lam dep bao cáo tàichính dé che mắt, gian dôi với cơ quan quan ly về điều kiện pháp hành Đông

thời, chưa có các quy định về theo dối, quản lý sử dung dòng tiên huy động

được của nha dau tư, để đảm bảo nguôn huy đông trái phiếu sử dung đúngmục dich phát hành và đúng quy định pháp luật, trong đó có ca những phương

án phát hành trái phiéu để mua bán cỗ phan tại các doanh nghiệp nội nhóm dé

tăng von “điều lệ Ao” hoặc sử dụng sai mục đích

Cũng tương tư với phát hành trái phi êu ra công chúng, lô sơ phát hanh

trái phiếu riêng l¿ đêu yêu cầu báo cáo tài chính của doanh nghiệp, đây 1a

quy định hợp lý, can thiết Doanh nghiệp phải có bao cáo tài chính năm trướcliên ké của năm phát hanh được kiểm toán, với phát hành ra công chúng thiphải có báo cáo tài chính trong 02 năm gan nhất Ca hai báo cáo tải chính nayđều phải được kiểm toán bởi tổ chức kiểm toán được chấp thuận, ý kiên kiểmtoán đồi với bao cáo tải chính trong cả hai trường hợp phát hành déu là ý kiến

chấp nhận toản phân hoặc có ý kiến ngoại trừ, trường hợp ý kiến kiếm toán là

ý kiến ngoại trừ thì khoản ngoại trừ không ảnh hưởng đến điều kiên phát

hành Bên cạnh đó, doanh nghiệp phát hành phải cỏ tài liệu giải thích hợp lý

và có xác nhận của tô chức kiểm toán về anh hưởng của việc ngoại trừ Day laquy định mêm dẻo, tiền bộ hơn so với quy định trước kia Trước kia, theo quyđịnh của các văn bản pháp luật cũ bao cáo tài chính doanh nghiệp phải được

kiểm toán nêu ý kiến chap nhân toàn phân, doanh nghiệp không được pháthảnh trái phiêu trong trường hợp báo cáo tải chính được kiểm toán có ý kiếnngoại trừ của tô chức kiểm toán.

Hiện nay, pháp luật còn ghi nhận sự xuât hiện của trái phiêu doanh

nghiệp xanh lả về trải phiếu doanh nghiệp được phát hành dé dau tư cho dự ánthuộc lĩnh vực bảo vệ môi trường dự án mang lại lơi ích về môi trường theoquy định của pháp luật bao vệ môi trường Như vay, để đặt tên cho loại traiphiếu nay là về trái phiêu doanh nghiệp xanh, pháp luật đã căn cứ vào mụcdich của việc sử dụng đông von có được từ việc phát hành loại trái phiéu này

Các khoản tiên thu được từ việc phát hành trái phiêu nảy sẽ được cam kết đầu

tư cho các chương trình tăng cường sự thích nghỉ va giảm thiểu tác động của

biển đổi khí hậu, bao gồm các dự án năng lượng sạch sử dung năng lượng

hiệu quả, giao thông công công nước sạch wv Lợi ích của trái phiéu xanhvừa đem lại lợi ích cho các nha đầu tư, đáp ứng nhu câu sinh lời của họ, vừabao đâm được nguôn vôn cho các dự án môi trường ở Việt Nam Hơn hết, traiphiếu xanh còn mang lại lợi ích lớn hơn cả số tiền lãi ma nha đâu tư nhậnđược, đó là nên tảng cho một nên chính trị - kinh tế - xã hội phát triển côngbằng bên vững

Thi hai, về trình tự, thủ tục phát hành trái phiéu riêng lẽ Trình tự, thủtục phát hanh trái phiêu riêng lẻ được chia thành 02 đồi tượng là “Chiao bantrái phiếu không chuyên đỗi không kèm chứng quyền của công ty dai ching

và công ty không phải là công ty dai chúng; chào bán trái phiếu chuyễn đối,trái phiếu kèm chứng quyền của công ty không phải ia công ty đại ching(không bao gồm công ty chứng khoán, công ty quản Ip quỹ đầu tư chứngkhoản)” và "Chào bản trải phiêu chuyên đôi, trái phiên kèm chứng quyền củacông ty đại ching: chào bản trái phiêu chuyên đôi, trái phiếu Rèm chứng quyềncủa công ty chứng khoản, công ty quân I} quy đầu he cing khoán”, được quyđịnh chỉ tiết quy đính tại khoản 1, 2 Điều 11 Nghị định 153/2020/NĐ-CP, sửađổi, bô sung bởi Nghị định 65/2022/NĐ-CP So với trình tự, thủ tục phương