Đồng thời, với chủ trương của nhà nước về Chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam đến năm 2030, tầm nhìn 2045 phát triển đồng bộ, thống nhất với mô hình tăng trưởng và cơ c
Tính cấp thiết của đề tài
Bối cảnh thị trường chứng khoán nhiều biến động tại Việt Nam, chủ trương của nhà nước trong QTRR
Thị trường chứng khoán (TTCK) là một phần thiết yếu của thị trường tài chính và nền kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa tại Việt Nam, đóng vai trò như một "hàn thử biểu" của nền kinh tế khi phát triển đến mức cao TTCK không chỉ là kênh đầu tư hấp dẫn cho các tổ chức và cá nhân, mà còn là nguồn huy động vốn trung và dài hạn quan trọng cho doanh nghiệp, góp phần thúc đẩy sản xuất kinh doanh và tạo việc làm Giai đoạn 2018 – 2022 chứng kiến nhiều biến động trên thị trường chứng khoán toàn cầu và Việt Nam, làm nổi bật tầm quan trọng của việc huy động vốn đối với doanh nghiệp và định giá của các nhà đầu tư cá nhân Dưới sự chỉ đạo của nhà nước về Chiến lược phát triển TTCK đến năm 2030, cùng với yêu cầu chuyển đổi số và quản lý rủi ro, nghiên cứu giai đoạn này là cần thiết để hiểu rõ những thách thức mà thị trường phải đối mặt, bao gồm các sự kiện địa chính trị và khủng hoảng Đặc biệt, mặc dù đại dịch gây ra nhiều khó khăn, TTCK đã ghi nhận sự tăng trưởng mạnh mẽ vào năm 2021, nhưng cũng trải qua những biến động thất thường sau đó Giai đoạn này đánh dấu sự phát triển của TTCK tại Việt Nam như một kênh lưu chuyển vốn, mặc dù vẫn phải đối mặt với nhiều rung chuyển do các tin tức tiêu cực liên quan đến thâu tóm và gian lận.
2 vậy, việc công khai thông tin, quy trình quản trị rủi ro lại càng được đặt lên hàng đầu trong những năm này
Thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua một năm 2018 thành công với sự gia tăng của nhiều cổ phiếu lớn và dòng vốn ngoại mạnh mẽ, nhưng năm 2019 lại chứng kiến sự sụt giảm trong khi vẫn duy trì được đà tăng trưởng Năm 2020, đại dịch Covid-19 đã tạo ra thách thức lớn nhưng cũng mở ra cơ hội cho thị trường chứng khoán khi hoạt động tiêu dùng và du lịch giảm mạnh, khiến một lượng tiền lớn bị ứ đọng Trong bối cảnh đó, thị trường chứng khoán trở thành "hoạt động thiết yếu" và thu hút một lượng lớn tiền đầu tư, dẫn đến sự gia nhập của hàng triệu nhà đầu tư mới Từ 2020 đến 2022, Việt Nam đã ghi nhận hơn 3,64 triệu tài khoản chứng khoán mới, vượt xa số lượng trong 20 năm trước Tuy nhiên, vào ngày 15/11/2022, thị trường chứng khoán Việt Nam đã giảm mạnh xuống 911,9 điểm, tương đương mức giảm 40,34%, do tâm lý e ngại từ những vi phạm pháp luật và sự tăng trưởng quá nóng trong thời gian ngắn.
Thị trường tài chính đang trải qua giai đoạn điều chỉnh khi lãi suất được nâng dần, dẫn đến việc chuyển hướng dòng tiền chậm rãi và khiến các thị trường tài sản hạ cánh từ từ Khác với giai đoạn trước đại dịch 2018 – 2019, giai đoạn 2021 – 2022 chứng kiến lãi suất tăng nhanh chóng do lạm phát ngoài dự kiến, chủ yếu do giá dầu tăng và đổ vỡ chuỗi cung ứng Một yếu tố chính gây ra biến động trên thị trường chứng khoán Việt Nam là sự bùng nổ phát hành trái phiếu doanh nghiệp, đặc biệt là từ các doanh nghiệp nhỏ lẻ với nhà đầu tư cá nhân chưa vững chắc Việc này tạo ra bong bóng tài sản trong thời điểm thị trường dễ tổn thương, khi mà phần lớn người mua trái phiếu không được coi là "nhà đầu tư" chuyên nghiệp Họ thường được khuyến khích tham gia vào thị trường trái phiếu thông qua các quỹ đầu tư do ngân hàng và công ty chứng khoán tạo lập, trong khi sự phát triển công nghệ giúp thông tin lan truyền nhanh chóng hơn.
Mười năm trước, sự bùng nổ trong việc thu mua trái phiếu doanh nghiệp đã diễn ra mạnh mẽ, và việc thị trường sụt giảm ngay sau khi bong bóng vỡ là điều dễ hiểu do nền tảng của các nhà đầu tư không vững chắc.
Thị trường chứng khoán Việt Nam đang đối mặt với nhiều thách thức cần giải quyết để nâng hạng từ thị trường cận biên lên thị trường mới nổi theo tiêu chuẩn quốc tế Việc cải thiện tính minh bạch thông tin và thiết lập quy định rõ ràng về mua bán trái phiếu là rất cần thiết Những nỗ lực này không chỉ giúp tăng cường tính hội nhập toàn cầu mà còn nâng cao vị thế của thị trường Việt Nam, từ đó thu hút dòng vốn đầu tư nước ngoài mạnh mẽ hơn.
Thị trường chứng khoán đang đối mặt với nhiều thách thức do tình trạng "dưới chuẩn" và các thao túng, vi phạm pháp luật, cùng với sự thiếu kiểm soát từ nhà nước Giai đoạn 2018 – 2022 là một thời kỳ quan trọng với sự bùng nổ thông tin, tạo ra một chu kỳ nhanh chóng trong thị trường Việc nghiên cứu giai đoạn này là cần thiết để đưa ra những hàm ý chính sách và khuyến nghị nhằm phát triển thị trường chứng khoán một cách bền vững và lâu dài hơn.
Các doanh nghiệp môi giới CK đóng vai trò quan trọng, chủ lực, cần nhiều nguồn lực phát triển
Trong bối cảnh nền kinh tế Việt Nam đang phát triển mạnh mẽ sau đại dịch Covid, thị trường chứng khoán trở thành kênh dẫn vốn trung và dài hạn quan trọng cho các doanh nghiệp Vai trò của các công ty môi giới chứng khoán ngày càng được nâng cao, giúp thúc đẩy thanh khoản, tạo lập giá cả thị trường và nâng cao hiệu quả đầu tư, đồng thời giảm chi phí và rút ngắn thời gian giao dịch Tuy nhiên, sự gia tăng số lượng doanh nghiệp niêm yết cũng kéo theo rủi ro, khiến quản trị rủi ro trở thành ưu tiên hàng đầu, đặc biệt trong ngành tài chính Quản trị rủi ro doanh nghiệp (ERM) không chỉ nâng cao hiệu quả hoạt động mà còn thu hút nguồn vốn đầu tư, là mối quan tâm của doanh nghiệp, nhà chức trách, tổ chức tư vấn và các trường đại học.
Hiện nay, nhiều nghiên cứu về giá trị doanh nghiệp (Firm value) đã được thực hiện, nhưng tác động của quản trị rủi ro doanh nghiệp (ERM) đến giá trị doanh nghiệp tại Việt Nam, đặc biệt trong ngành môi giới chứng khoán, vẫn còn hạn chế Các tổ chức trung gian tài chính đóng vai trò quan trọng trên thị trường chứng khoán, là kênh trung chuyển vốn bên cạnh ngân hàng Trịnh Thị Phan Lan (2015) chỉ đề xuất mô hình nghiên cứu, trong khi Vũ Thanh Sơn và cộng sự (2023) đã nghiên cứu tác động của quản trị rủi ro ở 345 doanh nghiệp niêm yết nhưng chưa rõ cách đánh giá quản trị rủi ro ở nhiều mức Mai Thị Tuyết Nhung (2013) cũng đã nghiên cứu tác động của ERM đối với các doanh nghiệp vừa và nhỏ tại Việt Nam.
Nghiên cứu mối quan hệ giữa các yếu tố trong doanh nghiệp sẽ nâng cao giá trị doanh nghiệp, chứng minh hiệu quả hoạt động và thu hút nhà đầu tư nước ngoài Mục tiêu cuối cùng của doanh nghiệp là tối đa hóa giá trị cho các bên liên quan Bài nghiên cứu này tập trung vào các doanh nghiệp môi giới chứng khoán niêm yết trên sàn trong giai đoạn 2017.
Vào năm 2022, việc đánh giá quản trị rủi ro doanh nghiệp (ERM) theo 5 mức cụ thể đã trở thành một yêu cầu quan trọng cho các doanh nghiệp chứng khoán, đặc biệt trong bối cảnh thị trường Việt Nam biến động mạnh mẽ sau khủng hoảng tài chính 2008 Giai đoạn này đánh dấu sự phục hồi của nền kinh tế hậu đại dịch, với sự hỗ trợ từ Nhà nước và tăng cường hợp tác, tạo điều kiện cho các nhà đầu tư nước ngoài tiếp cận doanh nghiệp nội địa ERM không chỉ tập trung vào các rủi ro truyền thống như vỡ nợ hay sự cố bất khả kháng, mà còn bao gồm các rủi ro chiến lược của doanh nghiệp Do đó, nghiên cứu “Tác động của quản trị rủi ro doanh nghiệp đến giá trị doanh nghiệp ngành môi giới chứng khoán niêm yết tại Việt Nam” là rất cần thiết.
Mục tiêu nghiên cứu
- Tổng hợp cơ sở lý luận liên quan đến giá trị doanh nghiệp, quản trị rủi ro
- Nghiên cứu tác động của quản trị rủi ro doanh nghiệp đến giá trị doanh nghiệp
- Đưa ra các khuyến nghị áp dụng hệ thống quản trị rủi ro tới các doanh nghiệp môi giới chứng khoán trong giai đoạn nhiều chuyển biến
Câu hỏi nghiên cứu
Câu hỏi 1: Thước đo nào nhằm đo lường giá trị doanh nghiệp?
Câu hỏi 2: Trong giai đoạn bất ổn, quản trị rủi ro doanh nghiệp có gia tăng giá trị doanh nghiệp?
Câu hỏi 3: Giải pháp nào giúp gia tăng giá trị doanh nghiệp, quản trị rủi ro doanh nghiệp hiệu quả?
CƠ SỞ LÝ LUẬN
Quản trị rủi ro doanh nghiệp
1.1.1 Khái niệm quản trị rủi ro doanh nghiệp
Theo khung lý thuyết COSO (2014), các sự kiện không chắc chắn có thể mang lại cả cơ hội và rủi ro cho doanh nghiệp Rủi ro được định nghĩa là những tác động tiêu cực, là thử thách mà doanh nghiệp phải đối mặt Đào và Minh (2018) cho rằng rủi ro liên quan đến tính thiếu chắc chắn và thiên về tổn thất trong bảo vệ, trong khi trong đầu tư, nó là sự mất mát so với dự kiến Tóm lại, rủi ro ảnh hưởng đến mục tiêu doanh nghiệp, có thể mang tính chất tiêu cực (đe dọa) hoặc tích cực (cơ hội), và có khả năng làm giảm hoặc tăng giá trị doanh nghiệp.
Quản trị rủi ro doanh nghiệp (ERM) theo định nghĩa của COSO-2004 là quy trình do Ban Giám đốc và các cấp quản lý thực hiện, nhằm thiết lập chiến lược và áp dụng trên toàn doanh nghiệp Mục tiêu của ERM là nhận diện các sự kiện có thể ảnh hưởng đến doanh nghiệp và quản lý rủi ro trong phạm vi chấp nhận, từ đó đảm bảo đạt được các mục tiêu đề ra COSO cũng nhấn mạnh tầm quan trọng của việc hiểu rõ các yếu tố liên quan đến quản trị rủi ro để nâng cao hiệu quả trong việc quản lý.
Quản trị rủi ro là một quy trình có cấu trúc rõ ràng, nhằm thực hiện các hoạt động đã được xác định, đáp ứng mục tiêu quản trị Quy trình này được thiết kế và vận hành dựa trên quan điểm của nhà quản trị trong tổ chức.
Quản trị rủi ro doanh nghiệp (ERM) cần được thực hiện bởi những người có liên quan trực tiếp đến hoạt động của doanh nghiệp, vì nó sẽ không hiệu quả nếu chỉ được áp dụng qua các quy định từ xa Những người gần gũi với tình huống rủi ro sẽ hiểu rõ hơn về các yếu tố và tác động liên quan Do đó, quy trình ERM nên được triển khai bởi tất cả nhân viên và các bộ phận ở mọi cấp trong doanh nghiệp.
Quản lý rủi ro doanh nghiệp (ERM) được triển khai thông qua việc xây dựng các chiến lược toàn diện cho toàn bộ doanh nghiệp Các doanh nghiệp luôn phải đối mặt với sự thay đổi trong chiến lược kinh doanh và hoạt động, nhằm đảm bảo tiềm năng phát triển bền vững trong tương lai Điều này bao gồm việc lựa chọn dây chuyền sản xuất sản phẩm mới và đầu tư vào các phương thức kinh doanh mới.
Quản trị rủi ro doanh nghiệp (ERM) được phát triển nhằm nhận diện các sự kiện không chắc chắn có thể ảnh hưởng đến toàn bộ tổ chức và quản lý chúng theo khẩu vị rủi ro của doanh nghiệp.
1.1.2 Khung tích hợp Quản trị rủi ro doanh nghiệp (ERM)
Hệ thống kiểm soát nội bộ theo COSO là một quá trình được quản lý bởi cả lãnh đạo cấp cao và nhân viên cấp thấp, nhằm đảm bảo các yếu tố quan trọng trong tổ chức.
Một là, sự hữu hiệu và hiệu quả của hoạt động
Hai là, sự đáng tin cậy trong Báo cáo tài chính
Ba là, sự tuân thủ đúng các chuẩn mực đạo đức pháp luật và quy định
Hình 1 Khung tích hợp Quản trị rủi ro doanh nghiệp (ERM)
Nguồn: Tóm tắt điều hành về Khung tích hợp Quản trị nội bộ của Ủy ban
Các tổ chức bảo trợ của Ủy ban Treadway (COSO, 2013)
Dựa vào 7 khía cạnh chính, COSO 2013 đã phát triển 17 nguyên tắc mở rộng, dựa trên mô hình cấu trúc gồm 5 thành phần của KSNB theo COSO 1992.
Môi trường kiểm soát là yếu tố quan trọng trong quản trị và quản lý, bao gồm các quan điểm, nhận thức và hành động của Ban quản trị và Ban Giám đốc về kiểm soát nội bộ Sự quan tâm đến tầm quan trọng của kiểm soát nội bộ ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu quả hoạt động của đơn vị, từ đó thiết lập 5 nguyên tắc cơ bản cho một môi trường kiểm soát vững mạnh.
Nguyên tắc 1: Đơn vị thể hiện được cam kết về tính chính trực và giá trị đạo đức
Nguyên tắc 2: HĐQT chứng minh được sự độc lập với nhà quản lý và thực thi việc giám sát sự phát triển và hoạt động của KSNB
Nguyên tắc 3 yêu cầu nhà quản lý, dưới sự giám sát của Hội đồng Quản trị (HĐQT), phải thiết lập một cơ cấu tổ chức rõ ràng, quy trình báo cáo minh bạch, cùng với việc phân định trách nhiệm và quyền hạn cụ thể Điều này nhằm đảm bảo đạt được các mục tiêu đề ra của đơn vị.
Nguyên tắc 4 yêu cầu các đơn vị thể hiện cam kết mạnh mẽ trong việc sử dụng nhân viên có năng lực Điều này được thực hiện thông qua quy trình tuyển dụng, duy trì và phát triển nguồn nhân lực, nhằm đảm bảo phù hợp với mục tiêu của đơn vị.
Nguyên tắc 5: Các cá nhân cần được yêu cầu báo cáo về trách nhiệm của mình trong việc đạt được các mục tiêu của tổ chức Điều này giúp đảm bảo rằng mọi người đều hiểu rõ vai trò của mình và cam kết thực hiện các nhiệm vụ nhằm thúc đẩy sự phát triển của đơn vị.
Đánh giá rủi ro là quá trình xem xét tính hiệu quả của hệ thống kế toán và kiểm soát nội bộ trong doanh nghiệp, nhằm xác định khả năng ngăn chặn, phát hiện và xử lý kịp thời các gian lận và sai sót trọng yếu Việc này đảm bảo rằng các nguyên tắc quản lý rủi ro được thiết lập một cách đáng tin cậy.
Nguyên tắc 6 yêu cầu các đơn vị cần thiết lập mục tiêu rõ ràng và đầy đủ nhằm xác định và đánh giá các rủi ro có thể phát sinh trong quá trình đạt được những mục tiêu đó.
Nguyên tắc 7 yêu cầu đơn vị nhận diện các rủi ro có thể ảnh hưởng đến việc đạt được mục tiêu của mình Đơn vị cần thực hiện phân tích rủi ro để xác định cách thức quản lý các rủi ro này một cách hiệu quả.
Nguyên tắc 8: Đơn vị cần xem xét các loại gian lận tiềm tàng khi đánh giá rủi ro đối với việc đạt mục tiêu của đơn vị
Nguyên tắc 9: Đơn vị cần xác định và đánh giá những thay đổi của môi trường ảnh hưởng đến KSNB
Giá trị doanh nghiệp
1.2.1 Khái niệm giá trị doanh nghiệp
Theo Tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam số 02 (2014), giá trị doanh nghiệp được xác định là tổng giá trị toàn bộ tài sản của doanh nghiệp Mỗi tài sản cấu thành không thể tách rời và không thể thẩm định chỉ dựa vào giá trị thị trường Để đánh giá giá trị doanh nghiệp, cần xem xét tổng thể các tài sản, bao gồm cả tài sản hữu hình và tài sản sở hữu trí tuệ.
Một tài sản riêng lẻ có thể không phát huy hết giá trị sử dụng, nhưng khi kết hợp với tài sản khác, nó có thể gia tăng giá trị sử dụng của chính nó Giá trị của từng tài sản được xác định dựa trên đóng góp của nó cho hoạt động toàn bộ doanh nghiệp, không phụ thuộc vào thị trường hay giá trị sử dụng tối ưu của tài sản Thực tế, giá trị tài sản trong quá trình sử dụng của doanh nghiệp thường cao hơn giá trị thị trường của nó.
Khi doanh nghiệp hoạt động hiệu quả và đạt được lợi nhuận cao hơn so với các đối thủ trong cùng lĩnh vực, giá trị thị trường của doanh nghiệp thường tăng lên Ngược lại, nếu doanh nghiệp gặp khó khăn trong kinh doanh và hiệu quả thấp, giá trị thị trường của họ có xu hướng giảm.
Giá trị tài sản trong quá trình sử dụng thường cao hơn giá trị thị trường, đặc biệt khi doanh nghiệp sở hữu bằng sáng chế, giấy phép và hợp đồng sản xuất.
Năm sản phẩm đặc biệt hoặc doanh nghiệp uy tín nổi bật trong ngành, cùng với các dạng tài sản trí tuệ độc quyền, tạo nên sự khác biệt rõ rệt mà các doanh nghiệp cùng loại hình không thể sở hữu Những yếu tố này không chỉ nâng cao giá trị thương hiệu mà còn khẳng định vị thế cạnh tranh trong thị trường.
Các phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp bao gồm cách tiếp cận từ thị trường, cách tiếp cận từ chi phí và cách tiếp cận từ thu nhập Doanh nghiệp cần lựa chọn phương pháp thẩm định phù hợp dựa trên hồ sơ và tài liệu được cung cấp cũng như thông tin tự thu thập để đảm bảo tính chính xác trong việc định giá.
Trong cách tiếp cận từ thị trường, giá trị doanh nghiệp được xác định thông qua việc so sánh với các doanh nghiệp tương tự dựa trên quy mô, ngành nghề, rủi ro kinh doanh và tài chính, cũng như các chỉ số tài chính hoặc giá giao dịch đã thành công Hai phương pháp chính được sử dụng để xác định giá trị doanh nghiệp trong cách tiếp cận này là phương pháp tỷ số bình quân và phương pháp giá giao dịch.
Trong phương pháp tiếp cận từ chi phí, giá trị doanh nghiệp được xác định dựa trên giá trị của các tài sản hiện có Phương pháp tài sản là công cụ chính được sử dụng để đánh giá giá trị doanh nghiệp trong cách tiếp cận này.
Giá trị doanh nghiệp trong cách tiếp cận từ thu nhập được xác định bằng cách quy đổi dòng tiền thuần dự báo trong tương lai tại thời điểm thẩm định giá Các phương pháp chính được sử dụng bao gồm chiết khấu dòng tiền tự do của doanh nghiệp, chiết khấu dòng cổ tức và chiết khấu dòng tiền tự do vốn chủ sở hữu.
Khi xác định giá trị doanh nghiệp qua phương pháp thu nhập, cần cộng giá trị tài sản phi hoạt động với giá trị chiết khấu dòng tiền dự báo của tài sản hoạt động Nếu không thể dự báo dòng tiền của một số tài sản hoạt động một cách đáng tin cậy, thẩm định viên có thể xác định riêng giá trị của những tài sản này để cộng vào giá trị doanh nghiệp Đối với phương pháp chiết khấu cổ tức, không cần cộng thêm giá trị của tài sản phi hoạt động như tiền mặt và tương đương tiền.
Trong nghiên cứu này, tác giả áp dụng hệ số Q của Tobin như một phương pháp để xác định giá trị doanh nghiệp, mặc dù có nhiều phương pháp tính toán khác nhau.
Tobin’s Q = (Giá trị thị trường của cổ phiếu + Giá trị sổ sách của các khoản nợ)/Giá trị sổ sách của tài sản
Khác với các phương pháp khác, Tobin’s Q là phương pháp lý tưởng để đo lường giá trị doanh nghiệp trong nghiên cứu này, vì nó phản ánh giá trị doanh nghiệp dựa trên kỳ vọng tương lai của nhà đầu tư Phương pháp này đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp trong tương lai, nhấn mạnh tầm quan trọng của quản trị rủi ro cần được xem xét trong dài hạn, thay vì chỉ trong ngắn hạn, như đã được các tác giả Lindenberg và Ross chỉ ra.
(1981) Khi giá trị Tobin’s Q lớn hơn (hoặc nhỏ hơn 1) nghĩa là các nguồn lực của doanh nghiệp được sử dụng hiệu quả (kém hiệu quả)
1.2.2 Các lý thuyết liên quan đến giá trị doanh nghiệp a Lý thuyết của Modigliani và Miller
Lý thuyết của Modigliani và Miller (1958) là lý thuyết đầu tiên nghiên cứu cấu trúc vốn của doanh nghiệp, đóng vai trò là nền tảng cho các lý thuyết tài chính sau này Khác với quan điểm truyền thống, họ đã phân tích tác động của việc vay mượn đến chi phí vốn của doanh nghiệp Để minh chứng cho lý thuyết của mình, Modigliani và Miller đã đưa ra một số giả định đơn giản, trong đó thị trường vốn được coi là hoàn hảo, không có chi phí giao dịch, và tỷ lệ vay bằng với tỷ lệ cho vay cũng như tỷ lệ vay miễn phí.
14 đánh thuế được bỏ qua và nguy cơ được tính hoàn toàn bằng tính không ổn định của các luồng tiền
Mệnh đề Modigliani và Miller 1 khẳng định rằng trong một thị trường cạnh tranh hoàn hảo, không có chi phí giao dịch, thuế, chi phí kiệt quệ tài chính hay rủi ro, giá trị của doanh nghiệp không phụ thuộc vào cấu trúc vốn mà chỉ dựa vào tài sản của doanh nghiệp Tuy nhiên, trong thực tế, các yếu tố này luôn tồn tại Năm 1963, lý thuyết M&M được phát triển với điều kiện có thuế thu nhập doanh nghiệp, cho thấy rằng giá trị của công ty sử dụng nợ sẽ lớn hơn công ty không sử dụng nợ nhờ vào lợi ích thuế từ chi phí lãi vay, tạo ra một lá chắn thuế giúp tăng giá trị doanh nghiệp.
Mệnh đề Modigliani và Miller 2 mở rộng từ mệnh đề đầu tiên, chứng minh rằng chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) không thay đổi ở mọi tỷ lệ nợ và vốn chủ sở hữu Điều này có nghĩa là WACC sẽ giữ nguyên bất kể sự thay đổi trong cấu trúc vốn của công ty.
Tổng quan các nghiên cứu
Giá trị doanh nghiệp (GTDN) được hiểu là toàn bộ giá trị lợi ích mà doanh nghiệp tạo ra, đóng vai trò quan trọng trong các quyết định đầu tư, tài trợ và quản trị tài sản (Van Horne & Wachowicz, 2008; Damodaran, 2015) Theo Daeli và Endri (2018), GTDN còn bao gồm toàn bộ dòng tiền vào mà doanh nghiệp có khả năng tạo ra trong tương lai, đồng thời cơ cấu vốn cũng là yếu tố cần được xem xét Nhìn chung, GTDN là một chỉ số quan trọng để đo lường hoạt động kinh tế và xác định giá trị thị trường của công ty (Grossman và Stigliz, 1977; Sarma và Rao, 1969; Chong và cộng sự).
Mối quan hệ giữa quản trị rủi ro doanh nghiệp và giá trị doanh nghiệp
Nghiên cứu về ảnh hưởng của quản trị rủi ro doanh nghiệp lên giá trị doanh nghiệp đã thu hút sự chú ý từ những năm 1950, khi Modigliani và Miller (1958) khẳng định rằng trong điều kiện thị trường hoàn hảo, rủi ro không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, thực tế cho thấy các yếu tố như chi phí thuế, kiệt quệ tài chính, đầu tư dưới chuẩn, thông tin bất cân xứng và sự đa dạng kém của các bên liên quan đã tạo ra môi trường không hoàn hảo, khiến cho quản trị rủi ro trở nên cần thiết và có khả năng gia tăng giá trị doanh nghiệp Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng việc quản trị các rủi ro tài chính như rủi ro lãi suất, rủi ro tín dụng và rủi ro tỷ giá có thể nâng cao giá trị doanh nghiệp thông qua việc áp dụng các công cụ phái sinh.
Trong quản trị rủi ro truyền thống, đặc biệt là ở các tổ chức tài chính, rủi ro thường tập trung vào các rủi ro "thuần" (Allayannis và Weston, 2001; Nelson và cộng sự, 2005; Carter và cộng sự, 2006; Bartram và cộng sự, 2011; Panaretou, 2014) Tuy nhiên, Guay và Kothari (2003) chỉ ra rằng việc áp dụng các vị thế phái sinh đối với doanh nghiệp phi tài chính không ảnh hưởng đáng kể đến giá trị doanh nghiệp Một số tác giả như Lintner (1965), Mossin (1966), Sharpe (1964), và Treynor (1961, 1962) cho rằng doanh nghiệp không cần quản trị rủi ro hệ thống, vì nhà đầu tư có thể giảm thiểu loại rủi ro này thông qua việc đa dạng hóa danh mục đầu tư Do đó, chi phí vốn của doanh nghiệp chỉ nên phụ thuộc vào rủi ro không thể giảm thiểu bằng đa dạng hóa.
Khủng hoảng tài chính năm 2008 đã làm nổi bật tầm quan trọng của quản trị rủi ro toàn diện (Enterprise Risk Management - ERM) trong các doanh nghiệp Nghiên cứu của Hoyt và Liebenberg (2011) chỉ ra rằng quản trị rủi ro không chỉ tập trung vào các rủi ro cụ thể mà cần được áp dụng trên quy mô toàn doanh nghiệp Tại khu vực Châu Á, Iswajuni và cộng sự (2018) đã chứng minh rằng quy trình ERM có thể ảnh hưởng tích cực đến giá trị công ty, bên cạnh các yếu tố như quy mô và lợi nhuận Mặc dù quản trị rủi ro truyền thống đã phổ biến, nhưng sự thiếu phối hợp giữa các bộ phận đã dẫn đến hiệu quả kém Việc áp dụng quy trình ERM tích hợp giúp công ty điều chỉnh hoạt động, cơ cấu vốn và sử dụng công cụ tài chính một cách hiệu quả, từ đó tối ưu hóa nguồn lực và gia tăng lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (Hoyt và Liebenberg, 2011) Gordon và cộng sự (2009) cũng khẳng định rằng ERM có tác động đáng kể đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Quản trị rủi ro doanh nghiệp (ERM) có ảnh hưởng tích cực đến giá trị doanh nghiệp, đặc biệt đối với những tổ chức có xếp hạng quản trị rủi ro cao Theo McShane và cộng sự (2011), sự tác động này phụ thuộc vào quy mô và độ phức tạp của doanh nghiệp Beasley và cộng sự (2005) nhấn mạnh rằng việc áp dụng quy trình ERM trong các tổ chức tài chính và doanh nghiệp cung cấp dịch vụ tài chính sẽ ngày càng trở nên phổ biến.
Một số nghiên cứu cho thấy rằng quản trị rủi ro doanh nghiệp (ERM) có thể ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp do tính phức tạp và chi phí cao Nghiên cứu của Yijia Lin và cộng sự (2012) trên 105 công ty bảo hiểm tại Mỹ trong giai đoạn 2000 - 2007 chỉ ra rằng thị trường phản ứng tiêu cực với việc áp dụng quy trình ERM, dẫn đến giảm khoảng 5% giá trị doanh nghiệp theo chỉ số Tobin’s Q Nghiên cứu của Sari và Witijaksono (2021) cũng khẳng định rằng thông tin liên quan đến quy trình ERM có thể gây ra sự sụt giảm giá trị của doanh nghiệp.
Mối quan hệ giữa quản trị rủi ro doanh nghiệp (ERM) và giá trị doanh nghiệp luôn thu hút sự quan tâm trong giới nghiên cứu, với nhiều ý kiến và quan điểm khác nhau Tác giả của nghiên cứu này kỳ vọng rằng việc áp dụng ERM sẽ có tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp.
Tác động của yếu tố liên quan và đặc trưng của các doanh nghiệp lên giá trị doanh nghiệp
Quy mô doanh nghiệp: Colquitt và cộng sự (1999), Hoyt và Liebenberg (2003)
Nghiên cứu của Beasley và cộng sự (2005) cho thấy các doanh nghiệp lớn có xu hướng áp dụng quy trình quản trị rủi ro doanh nghiệp (ERM) nhiều hơn so với doanh nghiệp nhỏ Lang và Stulz (1994) cùng với Allayannis và Weston (2001) chỉ ra rằng quy mô doanh nghiệp ảnh hưởng ngược lại đến giá trị doanh nghiệp Đồng thời, nhiều nghiên cứu, như của Gordon và cộng sự (2009), khẳng định rằng tác động của ERM lên giá trị doanh nghiệp có sự khác biệt thực tiễn tùy thuộc vào quy mô và độ phức tạp của hoạt động kinh doanh Nghiên cứu của Liebenberg và Hoyt (2011) tập trung vào việc đo lường mức độ áp dụng chương trình ERM của các doanh nghiệp.
Nghiên cứu tập trung vào các công ty bảo hiểm tại Mỹ cho thấy đòn bẩy tài chính có tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, nếu lá chắn thuế không đủ mạnh để bù đắp chi phí tài chính, giá trị doanh nghiệp sẽ giảm Các nghiên cứu của Villalonga và Amit (2004) cùng Hoque và cộng sự (2014) cũng chỉ ra mối quan hệ ngược chiều giữa đòn bẩy tài chính và giá trị công ty.
Tăng trưởng doanh thu là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp, theo nghiên cứu của Myers (1977) Trước khủng hoảng tài chính toàn cầu, sự tăng trưởng doanh thu mạnh mẽ nhưng không bền vững đã cho thấy hạn chế trong quản trị rủi ro (Qiuying và cộng sự, 2014) Nghiên cứu của King và Santor (2008) cũng chỉ ra rằng tăng trưởng doanh thu có thể làm tăng giá trị doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Bertinetti và cộng sự (2013) cho thấy rằng khả năng sinh lời trên tài sản (ROA) có tác động tích cực đáng kể đến giá trị doanh nghiệp khi áp dụng quy trình quản lý rủi ro doanh nghiệp (ERM), dựa trên dữ liệu từ 85 doanh nghiệp châu Âu trong giai đoạn 2002 - 2011 Tương tự, Liebenberg và Hoyt (2011) cũng chỉ ra rằng ROA càng lớn thì giá trị doanh nghiệp càng tăng trong bối cảnh nghiên cứu tác động của ERM Hơn nữa, Naccur và Coaied (2002) khẳng định rằng lợi nhuận là yếu tố chính tạo nên giá trị doanh nghiệp, do đó ROA được xem là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến giá trị công ty.
Tỷ lệ sở hữu nội bộ có ảnh hưởng tích cực đến giá trị doanh nghiệp, theo nghiên cứu của McConnell và Servaes (1990) Jensen và Meckling (1976) phân chia cổ đông thành hai nhóm: cổ đông bên ngoài không có quyền biểu quyết và cổ đông nội bộ có quyền điều hành Mặc dù cả hai nhóm đều nhận cổ tức như nhau, nhưng cổ đông nội bộ có khả năng điều chỉnh dòng tiền của mình thông qua việc chi tiêu không cần thiết Điều này cho phép các nhà quản lý thực hiện các chính sách đầu tư và tài chính có lợi cho bản thân, đồng thời giảm thiểu lợi ích cho cổ đông bên ngoài.
Tỷ lệ sở hữu nội bộ có ảnh hưởng đáng kể đến giá trị doanh nghiệp, với nghiên cứu của Khan và cộng sự (2012) chỉ ra rằng nó có tác động tiêu cực đến giá trị của các doanh nghiệp niêm yết tại Karachi Stulz (1988) cũng nhấn mạnh rằng tỷ lệ sở hữu nội bộ cao làm giảm khả năng thành công của các vụ thâu tóm thù địch, và khi tỷ lệ này đạt 50%, khả năng bị thâu tóm sẽ bằng 0 Mối quan hệ giữa giá trị doanh nghiệp và tỷ lệ sở hữu nội bộ thể hiện một đường cong, trong đó giá trị công ty ban đầu tăng lên nhưng sau đó giảm khi quyền sở hữu của các nhà quản lý gia tăng, với giá trị tối thiểu đạt được khi tỷ lệ sở hữu nội bộ ở mức 50%.
MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU SỬ DỤNG
Mô hình nghiên cứu
Mục tiêu chính của nghiên cứu là kiểm tra tác động của quản trị rủi ro doanh nghiệp đối với giá trị doanh nghiệp Nghiên cứu này dựa trên các phát hiện của Hoyt và Liebenberg.
Năm 2011, Phan Thùy Dương và các cộng sự (2020) đã tiến hành nghiên cứu và loại bỏ các biến không phù hợp từ các doanh nghiệp ngành môi giới chứng khoán, đặc biệt là những công ty không có thu nhập từ thị trường nước ngoài Mô hình được áp dụng trong nghiên cứu này nhằm đảm bảo tính chính xác và độ tin cậy của kết quả.
Tobin Qit = α + β1ERM + β2SIZE + β3LEVERAGE + β4SALESGROWTH + β5ROAA + β6DIVIDEND + β7INSIDER + εit
Biến phụ thuộc trong nghiên cứu này là Tobin’s, trong khi các biến độc lập bao gồm quản trị rủi ro doanh nghiệp (ERM), quy mô doanh nghiệp, đòn bẩy tài chính (LEVERAGE), tốc độ tăng trưởng doanh thu (Salesgrowth), lợi nhuận trên tổng tài sản trung bình (ROAA), chi trả cổ tức (DIVIDEND) và tỷ lệ sở hữu bởi người nội bộ (INSIDER).
Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ 36 công ty niêm yết trên sàn HOSE, HNX và UPCOM trong giai đoạn 2018 – 2022 Các biến nghiên cứu bao gồm ERM từ báo cáo thường niên, cùng với tổng tài sản, tỷ lệ tổng nợ/tổng tài sản, tổng nợ phải trả, tăng trưởng doanh thu và chỉ số ROAA, được lấy từ Vietstock.com Tỷ lệ sở hữu của người nội bộ và liên quan cũng được tổng hợp từ báo cáo thường niên và báo cáo quản trị công bố trên website chính thức của các doanh nghiệp.
Các doanh nghiệp được phân tích dữ liệu từ trang Vietstock.com, bao gồm các số liệu từ báo cáo đã được kiểm toán và không hủy niêm yết trên sàn trước năm 2018.
Các biến nghiên cứu
Trong nghiên cứu này, giá trị doanh nghiệp được đánh giá thông qua hệ số Q của Tobin, một khái niệm do James Tobin, nhà kinh tế học đoạt giải Nobel, giới thiệu lần đầu.
Vào năm 1981, Tobin đưa ra ý tưởng rằng nếu thị trường định giá một doanh nghiệp cao hơn giá trị vật chất của nó, điều này cho thấy thị trường tin tưởng vào triển vọng phát triển của doanh nghiệp đó.
Q lớn hơn 1, DN sẽ đẩy mạnh đầu tư để tăng trưởng, ngược lại nếu Q nhỏ hơn 1 thì
DN sẽ giảm bớt tài sản vật chất hoặc hạ thấp mức đầu tư Hệ số này được tính bằng cách cộng giá trị thị trường của cổ phiếu với giá trị sổ sách của các khoản nợ, sau đó chia cho giá trị sổ sách tổng tài sản Khác với ROE, ROA thường được áp dụng trong nhiều nghiên cứu và chủ yếu phản ánh kết quả trong quá khứ, trong khi đó, chỉ số Tobin’s lại có những đặc điểm riêng.
Q phản ánh kỳ vọng tương lai của nhà đầu tư Điều này rất quan trọng bởi vì ích lợi của ERM không thể nhận ra ngay trong ngắn hạn
Trong nghiên cứu này, tác giả lựa chọn 7 biến độc lập, trong đó:
Trong nghiên cứu này, việc áp dụng mô hình quản trị rủi ro trong doanh nghiệp (ERM) được xác định thông qua biến giả nhị phân Cụ thể, ERM = 0 nếu doanh nghiệp không thực hiện ERM hoặc chỉ báo cáo rủi ro theo quy định mà không có kiểm soát rủi ro Nếu doanh nghiệp báo cáo về 3 hoặc 4 trong 5 rủi ro tài chính, điểm ERM là 0,5; còn nếu báo cáo đầy đủ 8 bước của quy trình ERM thì ERM = 1 Doanh nghiệp có chức danh Giám đốc Quản trị Rủi ro (CRO) cũng được tính ERM = 1 Thông tin về việc áp dụng quản trị rủi ro sẽ được tổng hợp từ báo cáo thường niên, dựa trên các từ khóa liên quan như “quản trị rủi ro doanh nghiệp” và “giám đốc quản trị rủi ro”.
Quy trình quản trị rủi ro toàn diện, quản trị rủi ro hợp nhất và quản trị rủi ro tích hợp là những khái niệm quan trọng trong việc áp dụng các phương pháp quản lý rủi ro hiệu quả Những thuật ngữ này thể hiện rõ nét cách thức tổ chức và đánh giá rủi ro, giúp doanh nghiệp nâng cao khả năng đối phó với các tình huống không lường trước Việc áp dụng những chiến lược này không chỉ tối ưu hóa quy trình quản lý mà còn đảm bảo sự phát triển bền vững cho tổ chức.
Quản trị rủi ro doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng, đặc biệt khi các doanh nghiệp thiết lập Ban quản trị rủi ro trực thuộc Hội đồng Quản trị hoặc có Giám đốc quản trị rủi ro Các thuật ngữ liên quan đều mang ý nghĩa tương tự về quản trị rủi ro doanh nghiệp (Liebenberg và Hoyt, 2003).
Quy mô doanh nghiệp được định nghĩa qua tổng tài sản mà doanh nghiệp sở hữu, với nhiều nghiên cứu sử dụng thước đo logarit tổng tài sản để đại diện cho quy mô này (Liahmad và cộng sự, 2021; Vũ và cộng sự, 2023; Muigai và Muriithi, 2017) Các tác giả cho rằng quy mô doanh nghiệp có ảnh hưởng tích cực đến giá trị doanh nghiệp.
SIZE = Log(Tổng tài sản)
Đòn bẩy tài chính là yếu tố quan trọng trong việc điều tiết mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp Nó được tính bằng tỷ lệ giữa tổng nợ và giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu Mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và giá trị doanh nghiệp thường là thuận chiều, tuy nhiên, khi lợi ích từ lá chắn thuế thấp hơn chi phí kiệt quệ tài chính, giá trị doanh nghiệp sẽ giảm.
ROAA (tỷ lệ sinh lời trên tài sản trung bình) là chỉ số đo lường khả năng sinh lời của doanh nghiệp, được tính bằng cách lấy thu nhập ròng chia cho tổng tài sản Chỉ số này phản ánh hiệu quả sử dụng tài sản trong quá khứ của doanh nghiệp Mối quan hệ giữa ROA và giá trị doanh nghiệp thường được kỳ vọng là thuận chiều, cho thấy doanh nghiệp có ROA cao thường có giá trị thị trường cao.
SALESGROWTH (Tốc độ tăng trưởng doanh thu): Nghiên cứu của
Allayannis và Weston (2001), Hoyt và Liebenberg (2011) đã chứng minh tốc độ tăng trưởng doanh thu có tác động tích cực lên giá trị doanh nghiệp
SALESGROWTH = Doanh thu thuần năm t − Doanh thu thuần năm t−1
DIVIDEND (chi trả cổ tức): Hoyt và Liebenberg (2011), Allayannis và
Nghiên cứu của Weston (2001) và Lang cùng Stulz (1994) đã chỉ ra rằng chính sách chi trả cổ tức ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Để đo lường biến này, tác giả sẽ sử dụng chỉ số DIVIDEND.
Nếu doanh nghiệp chi trả cổ tức trong năm, điều này sẽ ảnh hưởng tích cực đến giá trị của doanh nghiệp Tác giả tin rằng việc duy trì chi trả cổ tức đều đặn có thể góp phần gia tăng giá trị doanh nghiệp trong mắt nhà đầu tư.
Tỷ lệ sở hữu cổ phần bởi người nội bộ, theo nghiên cứu của Hoyt và Liebenberg (2011), có ảnh hưởng đáng kể đến giá trị doanh nghiệp với mức ý nghĩa 1% Người nội bộ, được định nghĩa theo Khoản 45 Điều 4 Luật Chứng khoán 2019, bao gồm các cá nhân giữ vị trí quan trọng trong quản trị và điều hành doanh nghiệp, quỹ đại chúng và công ty đầu tư chứng khoán đại chúng Tác giả kỳ vọng rằng tỷ lệ sở hữu cổ phần này sẽ mang lại tác động tích cực đến chỉ số Tobin’s Q.
Các biến sử dụng trong mô hình được diễn giải cụ thể dưới đây:
Bảng 2.2 Diễn giải các biến và kỳ vọng trong mô hình
Ký hiệu Định nghĩa Cách xác định Kỳ vọng
Giá trị doanh nghiệp được tính toán bằng công thức: Giá trị doanh nghiệp = (Giá trị thị trường cổ phiếu + Giá trị sổ sách của các khoản nợ) / Giá trị sổ sách của tài sản Công thức này giúp xác định tổng giá trị của một doanh nghiệp bằng cách kết hợp giá trị vốn hóa thị trường và các khoản nợ, so với tổng tài sản của doanh nghiệp.
ERM Quản trị rủi ro doanh nghiệp
ERM bằng 0 nếu doanh nghiệp không thực hiện quy trình quản trị rủi ro, không báo cáo các rủi ro, và không có sự tham gia của Ban Quản trị rủi ro, Phòng Quản trị rủi ro hoặc Tiểu Ban quản trị rủi ro trong cấu trúc quản trị Ngoài ra, việc chỉ báo cáo 2 trong 4 rủi ro phổ biến của các doanh nghiệp chứng khoán và không cung cấp phương thức xử lý rủi ro cũng dẫn đến tình trạng này.
ERM = 0,5 nếu doanh nghiệp có bao gồm Ban Quản trị rủi ro, Phòng Quản trị rủi ro hoặc Tiểu
Ban quản trị rủi ro trong cơ cấu quản trị chỉ thực hiện báo cáo nhận diện rủi ro mà không có phương thức xử lý cụ thể Điều này dẫn đến việc thiếu quy trình quản trị rủi ro rõ ràng theo quy định của Thông tư 210/2013/TT-BTC.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Thống kê mô tả
Trong nghiên cứu này, tác giả phân tích ảnh hưởng của biến ERM đến giá trị doanh nghiệp của 36 công ty môi giới chứng khoán niêm yết trên sàn HOSE, HNX và UPCOM trong giai đoạn 2018 - 2022 Cụ thể, trong số 36 doanh nghiệp được khảo sát, có 15 doanh nghiệp trên sàn HOSE, 11 doanh nghiệp trên sàn HNX và 10 doanh nghiệp trên sàn UPCOM Kết quả thống kê mô tả cho từng biến độc lập được trình bày trong bảng 4.1, cùng với bảng thống kê mô tả cho các doanh nghiệp áp dụng quản trị rủi ro doanh nghiệp.
Bảng 3.1 Thống kê mô tả các biến nghiên cứu
(Nguồn: Tổng hợp từ Stata)
Theo thống kê mô tả, biến ERM có giá trị trung bình là 0,866667, dao động từ 0 (doanh nghiệp không áp dụng ERM) đến 1 (doanh nghiệp áp dụng quy trình ERM) Điều này cho thấy rằng các doanh nghiệp ngành môi giới chứng khoán tại Việt Nam chủ yếu áp dụng quy trình quản trị rủi ro doanh nghiệp, với các bộ phận chuyên trách quản lý rủi ro Ngoài ra, biến nhị phân DIVIDEND có giá trị trung bình là 0,4277778, dao động từ 0 (doanh nghiệp không chi trả cổ tức) đến 1 (doanh nghiệp có chi trả cổ tức), cho thấy rằng các doanh nghiệp có xu hướng chi trả cổ tức nhiều hơn, tuy nhiên vẫn chưa đồng đều giữa các doanh nghiệp.
Biến quan sát Số quan sát
Trung bình Độ lệch chuẩn
Trong giai đoạn gần đây, chỉ có 36 doanh nghiệp áp dụng chính sách chi trả cổ tức cho cổ đông, trong khi nhiều doanh nghiệp khác không thực hiện điều này Biến đòn bẩy tài chính trung bình đạt 148,76%, cho thấy các doanh nghiệp môi giới chứng khoán chủ yếu sử dụng nợ vay để tài trợ cho hoạt động, với giá trị nợ vay dao động từ 0,29% đến 13.374,92% Điều này chứng tỏ sự khác biệt lớn giữa các doanh nghiệp trong việc sử dụng nợ Các doanh nghiệp không áp dụng quy trình quản trị rủi ro thường có tỷ lệ nợ vay cao hơn, trong khi những doanh nghiệp áp dụng quản trị rủi ro chỉ sử dụng nợ vay với tỷ lệ trung bình 80,24% Tốc độ tăng trưởng doanh thu (SALEGRWOTH) có giá trị trung bình 67,14%, cho thấy sự tăng trưởng không đồng đều giữa các doanh nghiệp, đặc biệt trong bối cảnh thị trường bất ổn Biến ROAA trung bình đạt 4,19%, với sự chênh lệch lớn giữa giá trị cao nhất và thấp nhất, phản ánh kết quả hoạt động kinh doanh không khả quan Doanh nghiệp không áp dụng quản trị rủi ro có ROAA trung bình chỉ 2,70%, thấp hơn so với 4,32% của các doanh nghiệp có áp dụng quản trị rủi ro, cho thấy quản trị rủi ro giúp nâng cao hiệu quả hoạt động và giá trị doanh nghiệp.
Tỷ lệ sở hữu cổ phần bởi người nội bộ (INSIDER) trung bình đạt 36,48%, với mức dao động từ 0% đến 91,68%, cho thấy sự chênh lệch lớn giữa các doanh nghiệp Sự chênh lệch này có thể do nhiều doanh nghiệp trong ngành chứng khoán là công ty con của ngân hàng hoặc chi nhánh của tập đoàn tài chính lớn Doanh nghiệp áp dụng quy trình quản lý rủi ro doanh nghiệp (ERM) có tỷ lệ sở hữu nội bộ trung bình cao hơn (37,52%) so với doanh nghiệp không áp dụng (22,63%) Về quy mô doanh nghiệp, giá trị trung bình được đo bằng logarit tổng tài sản là 12,18, cho thấy sự chênh lệch lớn giữa các doanh nghiệp, với đa số có quy mô lớn Các doanh nghiệp áp dụng quy trình ERM có quy mô lớn hơn và giá trị doanh nghiệp cao hơn so với các doanh nghiệp khác.
Giá trị Tobin’s Q trung bình của các doanh nghiệp hiện đạt 0,737649, với biên độ dao động từ -0,4268639 đến 4,633699 Điều này cho thấy rằng các doanh nghiệp môi giới chứng khoán đang bị định giá thấp, phản ánh hiệu suất hoạt động kém và sự cạnh tranh khốc liệt trên thị trường Hơn nữa, tình trạng thị trường chứng khoán đi ngang và thiếu dấu hiệu hồi phục giá đã dẫn đến sự bất ổn trong giá trị thị trường của cổ phiếu doanh nghiệp.
Các doanh nghiệp áp dụng quy trình quản trị rủi ro doanh nghiệp (ERM) thường có giá trị doanh nghiệp trung bình cao hơn, với mức Tobin’s Q đạt 0,7572524, so với 0,5220118 của các doanh nghiệp không áp dụng ERM Những doanh nghiệp này thường sử dụng ít nợ vay hơn, có chính sách chi trả cổ tức đều đặn, tăng trưởng doanh thu cao hơn và ROAA tích cực hơn Đồng thời, chúng cũng có quy mô lớn hơn và tỷ lệ sở hữu nội bộ cao hơn.
Bảng 3.2 Thống kê mô tả các biến nghiên cứu cho từng mẫu doanh nghiệp có và không áp dụng quản trị rủi ro doanh nghiệp
Doanh nghiệp không quản trị rủi ro (ERM = 0)
Doanh nghiệp có quản trị rủi ro (ERM =1 và ERM = 0,5) Biến số Số quan sát
Trung bình Độ lệch chuẩn
Trung bình Độ lệch chuẩn
(Nguồn: Tổng hợp từ Stata)
Phân tích tương quan
Sau khi phân tích tương quan giữa các biến nghiên cứu, tác giả phát hiện rằng biến ERM, tỷ lệ ROAA và quy mô doanh nghiệp có mối tương quan tích cực với giá trị doanh nghiệp (TOBINQ) ở mức ý nghĩa 10% Ngược lại, chi trả cổ tức, đòn bẩy tài chính, tăng trưởng doanh thu và tỷ lệ sở hữu nội bộ không có mối tương quan với giá trị doanh nghiệp, mặc dù đòn bẩy tài chính và tỷ lệ sở hữu nội bộ có hệ số tương quan âm Các hệ số tương quan giữa các biến độc lập dao động từ -0,1 đến 0,5616, cho thấy sự đa dạng trong mối liên hệ giữa chúng.
Kết quả thống kê VIF cho thấy không có hiện tượng đa cộng tuyến hoàn hảo giữa các biến hồi quy, với tất cả các giá trị VIF đều nhỏ hơn 2.
Bảng 3.3 Ma trận tương quan
TOBINQ ERM DIVIDEND LEVERAGE SALEGROWTH ROAA INSIDER SIZE
(Nguồn: Tổng hợp từ Stata)