HỌC VIỆN NGÂN HÀNG KHOA TÀI CHÍNH KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP Đề tài: Tác động của chính sách tiền tệ đến biến động giá chứng khoán: nghiên cứu trên thị trường chứng khoán Việt Nam Sinh viê
Tính cấp thiết của đề tài
Thị trường chứng khoán Việt Nam (TTCK VN) đã phát triển hơn 20 năm, trở thành một thị trường tiềm năng quan trọng cho nền kinh tế Đây là nơi doanh nghiệp huy động vốn và thu hút đầu tư từ nước ngoài Trong 5 năm qua, TTCK VN đã trải qua biến động với 3 năm tăng và 1 năm giảm (2022), nhưng vẫn được xem là hấp dẫn so với Đông Nam Á Tuy nhiên, quy mô TTCK VN còn nhỏ bé và dễ bị ảnh hưởng bởi các yếu tố bên ngoài, dẫn đến sự biến động của giá chứng khoán (VNIndex) Một nguyên nhân chính của sự bất ổn này là sự thay đổi trong chính sách tiền tệ, đặc biệt là sự biến động lãi suất và cung tiền của Ngân hàng Nhà nước, ảnh hưởng đến TTCK và tâm lý nhà đầu tư.
Trong những năm qua, các yếu tố vĩ mô đã có nhiều biến động, điển hình là sự tăng nhanh của tỷ giá USD/VND và việc NHNN điều chỉnh giảm lãi suất 4 lần trong năm 2023, ảnh hưởng đến chi phí vay và thu nhập từ lãi suất của nhà đầu tư Thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua nhiều thăng trầm, từ sự bùng nổ vào năm 2018 với các cổ phiếu lớn như VIC, VHM, HPG, CTG, BID, đến sự sụt giảm thanh khoản nhưng vẫn duy trì tăng trưởng dài hạn vào năm 2019 Năm 2020, sự kiểm soát dịch bệnh thành công của Chính phủ đã giúp thị trường phục hồi mạnh mẽ, với mức tăng trưởng gần 60% từ đáy Năm 2022 được coi là giai đoạn “vàng” của thị trường, nhưng năm 2023 lại chứng kiến sự sụt giảm mạnh Nhận thấy mối liên hệ giữa các yếu tố vĩ mô và thị trường chứng khoán, tôi quyết định chọn đề tài “Tác động của chính sách tiền tệ đến biến động giá chứng khoán”.
Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu
Mục tiêu chung: Đánh giá mức độ ảnh hưởng của chính sách tiền tệ (CSTT) đến
TTCK VN, từ đó đưa ra những kiến nghị cho Ngân hàng nhà nước (NHNN) và nhà đầu tư về những hướng đi phù hợp trong tương lai
Trong 5 năm qua, tình hình điều hành chính sách tiền tệ (CSTT) của Việt Nam đã có những biến chuyển đáng kể, phản ánh rõ nét qua các yếu tố vĩ mô của nền kinh tế Chính phủ đã áp dụng nhiều biện pháp linh hoạt nhằm ổn định tỷ giá, kiểm soát lạm phát và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Các chỉ số kinh tế vĩ mô như GDP, lạm phát và tỷ lệ thất nghiệp đã cho thấy sự cải thiện, đồng thời cũng đặt ra thách thức trong việc duy trì sự bền vững và ổn định của nền kinh tế Sự tương tác giữa CSTT và các yếu tố kinh tế toàn cầu cũng đã ảnh hưởng không nhỏ đến việc điều hành và định hướng phát triển kinh tế trong thời gian tới.
- Đánh giá mức độ ảnh hưởng của CSTT và sự thay đổi trong các yếu tố vĩ mô đến biến động giá chứng khoán
Chúng tôi đề nghị Ngân hàng Nhà nước (NHNN) thực hiện các biện pháp điều hành chính sách tiền tệ (CSTT) nhằm ổn định thị trường và kiềm chế lạm phát hiệu quả Đồng thời, các nhà đầu tư cần được hỗ trợ để tối đa hóa lợi nhuận và nắm bắt cơ hội trên thị trường một cách tốt nhất.
- CSTT có tác động đến giá cổ phiếu trên TTCK VN hay không ?
- CSTT tác động đến giá cổ phiếu trên TTCK VN như thế nào ?
- Cần đưa ra những đề xuất, kiến nghị gì cho NHNN trong việc điều hành CSTT nhằm ổn định giá cổ phiểu?
Phương pháp nghiên cứu
Để đảm bảo kết quả chính xác và khách quan, tác giả áp dụng phương pháp nghiên cứu định lượng với mô hình hồi quy vector VAR để đánh giá tác động của chính sách tiền tệ (CSTT) lên biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán (TTCK) Mô hình VAR đã được nhiều nghiên cứu trước đây, như của Ben Naceur và cộng sự (2007), Laopodis (2010), Li và cộng sự (2010), sử dụng để phân tích mối quan hệ giữa CSTT và giá cổ phiếu trên TTCK.
Để đánh giá mối quan hệ giữa chính sách tiền tệ (CSTT) và thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam, tác giả đã áp dụng phương pháp nghiên cứu định tính nhằm tổng hợp và phân tích ảnh hưởng của các yếu tố vĩ mô trong nền kinh tế đến giá cổ phiếu Mục tiêu là xây dựng giả thuyết và chứng minh các kết quả từ mô hình định lượng.
Nguồn dữ liệu
Dữ liệu trong bài viết được thu thập từ các nguồn thông tin chính thống và minh bạch, bao gồm chỉ số VN-Index, giá vàng thế giới, giá dầu thế giới và tỷ giá USD/VND từ trang web investing.com Ngoài ra, dữ liệu về cung tiền M2 và lãi suất bình quân liên ngân hàng qua đêm được lấy từ Vietstock.com, trong khi chỉ số giá tiêu dùng được thu thập từ Tổng cục Thống kê.
Kết cấu bài luận văn
Nội dung khóa luận gồm 3 chương chính:
Chương 1: Cơ sở lý luận và tổng quan nghiên cứu về tác động của chính sách tiền tệ đến biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán
Chương 2: Thực trạng chính sách tiền tệ và giá chứng khoán trên thị trường chứng khoán việt nam
Chương 3: Kết quả nghiên cứu và đánh giá tác động của chính sách tiền tệ đến biến động giá chứng khoán trên thị trường chứng khoán việt nam
Chương 4: Thảo luận kết quả nghiên cứu và kiến nghị
CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN
Tổng quan về thị trường chứng khoán và giá chứng khoán
1.1.1 Khái niệm thị trường chứng khoán
Thị trường chứng khoán là nền tảng cho hoạt động chào bán, niêm yết và giao dịch các loại chứng khoán Tại đây, các nhà đầu tư có thể thực hiện giao dịch thông qua Sở giao dịch chứng khoán hoặc giao dịch tại quầy, với tất cả các hoạt động diễn ra trên thị trường sơ cấp Ngoài ra, thị trường cũng liên quan đến công bố thông tin và quản trị công ty đại chúng.
Thị trường chứng khoán (TTCK) là quá trình vận động của tư bản tiền tệ, nơi tập trung và phân phối nguồn vốn tiết kiệm Tại đây, các cá nhân và doanh nghiệp có thể tiếp cận vốn theo giá mà họ sẵn sàng trả, dựa trên phán đoán của thị trường về khả năng sinh lời từ các dự án đầu tư.
* Đặc điểm của thị trường chứng khoán:
Tính thanh khoản của Chứng khoán cao hơn so với các Tài sản khác, thể hiện qua khả năng dễ dàng chuyển đổi giữa Chứng khoán và Tiền mặt Những Chứng khoán có tính thanh khoản cao thường là những loại có thể mua bán dễ dàng trên Thị trường.
Tính sinh lời trên thị trường chứng khoán đến từ hai nguồn chính: lợi tức hàng năm và sự gia tăng giá trị chứng khoán Nhà đầu tư chủ yếu kiếm lợi nhuận thông qua việc mua bán chứng khoán, nhằm hưởng chênh lệch giữa giá mua và giá bán.
Tính rủi ro của Chứng khoán thể hiện qua sự phụ thuộc vào biến động của Thị trường và điều kiện kinh tế chung (rủi ro hệ thống), cũng như hoạt động sản xuất kinh doanh của đơn vị phát hành (rủi ro phi hệ thống) Cấu trúc của Thị trường chứng khoán phản ánh sự phức tạp và đa dạng của các yếu tố ảnh hưởng đến giá trị của Chứng khoán.
*Dựa theo sự luân chuyển vốn:
Thị trường sơ cấp là nơi giao dịch chứng khoán mới phát hành, nơi mà vốn của nhà đầu tư được chuyển trực tiếp đến nhà phát hành thông qua việc mua bán các chứng khoán này.
Thị trường thứ cấp là nơi giao dịch các chứng khoán đã phát hành trên thị trường sơ cấp, cho phép nhà đầu tư (NĐT) mua và bán lại chứng khoán với mục đích cất giữ tài sản, nhận thu nhập cố định hàng năm hoặc hưởng chênh lệch giá Thị trường này đóng vai trò quan trọng trong việc đảm bảo tính thanh khoản cho các chứng khoán đã phát hành.
*Dựa theo phương thức hoạt động của thị trường:
Thị trường tập trung là nơi các giao dịch được thực hiện tại một địa điểm vật lý cụ thể, với hình thức điển hình là sàn giao dịch chứng khoán (SGDCK) Tại đây, các lệnh giao dịch được tập trung và gửi đến sàn, nơi diễn ra quá trình khớp lệnh để xác định giá giao dịch.
Thị trường phi tập trung là nơi giao dịch diễn ra qua mạng lưới các công ty chứng khoán trên toàn quốc, kết nối với nhau qua hệ thống điện tử Giá cổ phiếu trong thị trường này được xác định thông qua các thỏa thuận giữa các bên.
* Dựa theo hàng hóa trên thị trường
Thị trường cổ phiếu: là thị trường giao dịch và mua bán các loại cô phiếu, bao gồm cổ phiếu thường và cổ phiếu ưu đãi
Thị trường trái phiếu: là thị trường giao dịch và mua bán các loại cô phiếu, bao gồm cổ phiếu thường và cổ phiếu ưu đãi
Thị trường chứng khoán phái sinh là nơi diễn ra việc phát hành và giao dịch các chứng từ tài chính như quyền mua cổ phiếu, chứng quyền và hợp đồng quyền chọn, cho phép các nhà đầu tư mua bán lại các sản phẩm tài chính này.
* Theo thời hạn giao ngay:
Thị trường giao ngay là nơi hàng hóa hoặc chứng khoán được mua và thanh toán ngay lập tức, như tại sàn giao dịch chứng khoán, nơi nhà đầu tư nhận chứng khoán ngay khi thanh toán Ngược lại, thị trường kỳ hạn cho phép người mua thanh toán trước để nhận hàng hóa vào một ngày xác định trong tương lai.
1.1.3 Vai trò của thị trường chứng khoán:
Thị trường chứng khoán có 5 chức năng chính:
Huy động vốn đầu tư là chức năng quan trọng nhất của thị trường chứng khoán, cung cấp cho doanh nghiệp một kênh hiệu quả và linh hoạt để thu hút vốn từ các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức toàn cầu Qua đó, doanh nghiệp có thêm nguồn lực để phát triển sản xuất kinh doanh, tạo ra nhiều việc làm và góp phần thúc đẩy tăng trưởng kinh tế.
Thị trường chứng khoán cung cấp môi trường đầu tư hấp dẫn cho cả cá nhân và tổ chức, cho phép họ tham gia vào các tài sản tài chính như cổ phiếu và trái phiếu Đây là kênh đầu tư tiềm năng, mang lại cơ hội sinh lời cao cho các nhà đầu tư.
Tính thanh khoản cao cho các chứng khoán cho phép nhà đầu tư dễ dàng thực hiện giao dịch mua bán, chuyển đổi chứng khoán thành tiền mặt hoặc các loại chứng khoán khác Việc này không chỉ giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tư mà còn thu hút thêm nhiều người tham gia vào thị trường.
Giá cổ phiếu của một công ty trên thị trường chứng khoán thường phản ánh đánh giá của thị trường về tình hình hoạt động của doanh nghiệp Sự tăng giá cổ phiếu biểu thị niềm tin của nhà đầu tư và kỳ vọng vào tương lai tích cực, trong khi sự giảm giá có thể chỉ ra các vấn đề hoặc rủi ro trong hoạt động của công ty.
Tổng quan chính sách tiền tệ
2.1 Khái niệm chính sách tiền tệ
Chính sách tiền tệ (CSTT) là một trong hai công cụ chủ yếu mà các cơ quan chính phủ sử dụng để điều chỉnh tốc độ và hướng đi của các hoạt động kinh tế (Friedman, 2000) Quá trình này liên quan đến việc quản lý cung tiền của Ngân hàng Trung ương nhằm đạt được các mục tiêu quan trọng như kiềm chế lạm phát, duy trì ổn định tỷ giá hối đoái, và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế cũng như toàn dụng lao động (Miskin, 2013).
2.2 Mục tiêu của chính sách tiền tệ
Tăng trưởng kinh tế là mục tiêu hàng đầu của chính sách tiền tệ, đóng vai trò quan trọng trong việc điều tiết nền kinh tế ổn định Ngân hàng Trung Ương sử dụng chính sách tiền tệ như một công cụ chủ lực, phối hợp với nhiều biện pháp khác để đạt được hiệu quả tối ưu trong quản lý kinh tế.
Chính sách tiền tệ mở rộng hoặc thắt chặt có tác động trực tiếp đến việc sử dụng hiệu quả nguồn lực xã hội và quy mô sản xuất kinh doanh, từ đó ảnh hưởng đến tỷ lệ thất nghiệp Để giảm tỷ lệ thất nghiệp, cần chấp nhận rằng tỷ lệ lạm phát có thể gia tăng.
Kiểm soát lạm phát và ổn định giá trị đồng tiền là nhiệm vụ quan trọng của Ngân hàng Trung ương (NHTW) thông qua chính sách tiền tệ Chính sách này ảnh hưởng đến sự tăng hoặc giảm giá trị đồng tiền quốc gia Giá trị đồng tiền được đánh giá qua hai khía cạnh: sức mua nội địa, thể hiện qua chỉ số giá cả hàng hóa và dịch vụ trong nước, và sức mua ngoại tệ, phản ánh qua tỷ giá hối đoái so với các ngoại tệ khác.
2.3 Công cụ của chính sách tiền tệ
Công cụ chủ yếu bao gồm:
Dự trữ bắt buộc là tỷ lệ phần trăm mà các ngân hàng thương mại phải duy trì trên tổng số dư tiền gửi Các ngân hàng có thể giữ dự trữ dưới dạng tiền mặt hoặc gửi tại Ngân hàng Trung ương (NHTW) Khi NHTW điều chỉnh tỷ lệ dự trữ bắt buộc, điều này sẽ ảnh hưởng đến khả năng tín dụng của các ngân hàng; cụ thể, tăng tỷ lệ dự trữ sẽ làm giảm tiềm năng tín dụng, trong khi giảm tỷ lệ sẽ tăng tiềm năng này (Lê Thị Tuyết Hoa và cộng sự, 2016) Thêm vào đó, sự thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc cũng tác động đến lãi suất chiết khấu của NHTW, với việc tăng tỷ lệ dẫn đến giảm lãi suất chiết khấu và ngược lại (Mishkin, 2013).
Chính sách chiết khấu của NHTW là một biện pháp quan trọng nhằm cung cấp tiền vào lưu thông thông qua việc cho vay các ngân hàng thương mại NHTW thực hiện việc chiết khấu và tái chiết khấu các loại giấy tờ có giá, đồng thời đảm bảo vai trò là người cho vay cuối cùng trong hệ thống tài chính.
Các ngân hàng thương mại cần duy trì một lượng tiền mặt dự trữ để đáp ứng nhu cầu rút tiền bất thường của khách hàng Khi dự trữ không đủ, ngân hàng sẽ vay từ Ngân hàng Nhà nước với lãi suất chiết khấu Nếu Ngân hàng Nhà nước tăng lãi suất chiết khấu, ngân hàng thương mại sẽ cẩn trọng hơn với khoản vay, dẫn đến việc tăng cường dự trữ và giảm cung tiền trong nền kinh tế Ngược lại, khi lãi suất chiết khấu giảm, các ngân hàng thương mại sẽ vay nhiều hơn, làm tăng cung tiền.
Nghiệp vụ thị trường mở là hoạt động mà Ngân hàng Nhà nước thực hiện bằng cách mua hoặc bán chứng khoán trên thị trường mở Hoạt động này ảnh hưởng đến lượng dự trữ của các Ngân hàng thương mại, từ đó tác động đến khả năng cung ứng tín dụng của họ ra thị trường và điều chỉnh lượng cung tiền trong nền kinh tế.
Nghiệp vụ thị trường mở là công cụ quan trọng giúp Ngân hàng Trung ương (NHTW) điều chỉnh cung ứng và khối lượng tiền tệ thông qua việc mua hoặc bán các loại chứng khoán như công trái, trái phiếu kho bạc và chứng thư tài sản khác Hành động mua hoặc bán trên thị trường mở có tác động trực tiếp đến cơ sở tiền tệ, làm tăng hoặc giảm lượng tiền trong nền kinh tế (Lê Thị Tuyết Hoa và ctg, 2016).
Công cụ bổ trợ bao gồm:
Lãi suất tín dụng đóng vai trò là công cụ gián tiếp trong chính sách tiền tệ, vì sự biến động của lãi suất không tác động trực tiếp đến lượng tiền trong nền kinh tế.
Lãi suất đóng vai trò quan trọng trong lưu thông kinh tế, có khả năng kích thích hoặc kìm hãm sản xuất Cơ chế điều hành lãi suất là tổng thể các chính sách và giải pháp của Ngân hàng Trung ương nhằm điều tiết lãi suất trên thị trường tiền tệ và tín dụng trong từng giai đoạn cụ thể.
Hạn mức tín dụng: Đây là công cụ can thiệp trực tiếp mang tính hành chính của
Ngân hàng Trung ương kiểm soát mức tăng trưởng tín dụng của các tổ chức tín dụng thông qua hạn mức tín dụng Hạn mức tín dụng là giới hạn tối đa về dư nợ mà Ngân hàng Trung ương yêu cầu các Ngân hàng thương mại tuân thủ khi cấp tín dụng cho nền kinh tế.
Tỷ giá hối đoái là tỷ lệ giữa sức mua của đồng nội tệ và ngoại tệ, phản ánh quan hệ cung cầu ngoại hối Nó đóng vai trò quan trọng trong việc điều tiết cung cầu ngoại tệ, ảnh hưởng đến xuất nhập khẩu và hoạt động sản xuất kinh doanh Chính sách tỷ giá có tác động mạnh mẽ đến tình hình sản xuất, xuất nhập khẩu, tài chính, cán cân thanh toán quốc tế, thu hút đầu tư và dự trữ quốc gia Mặc dù tỷ giá không phải là công cụ chính của chính sách tiền tệ, nhưng ở nhiều nước, đặc biệt là các nền kinh tế đang chuyển đổi, nó được coi là một công cụ hỗ trợ quan trọng cho chính sách này.
Mối quan hệ giữa chính sách tiền tệ và thị trường chứng khoán
Theo các nghiên cứu trước đây, một trong những mục tiêu quan trọng của chính sách tiền tệ (CSTT) là kiểm soát lạm phát và duy trì sự ổn định của giá trị đồng tiền Chính sách này chủ yếu tập trung vào hai kênh truyền dẫn chính: lãi suất và tổng phương tiện thanh toán (cung tiền M2) Hai yếu tố này không chỉ tương tác lẫn nhau mà còn ảnh hưởng đến nền kinh tế, do đó, tác giả đã lựa chọn chúng làm đại diện cho CSTT.
Ngân hàng Trung ương (NHTW) sử dụng lãi suất, đặc biệt là lãi suất ngắn hạn, như một công cụ chính trong chính sách tiền tệ để ảnh hưởng đến hoạt động kinh tế và lạm phát Khi NHTW thực hiện chính sách tiền tệ nới lỏng bằng cách bơm tiền vào hệ thống, lãi suất thị trường sẽ giảm, từ đó kích thích đầu tư sản xuất do chi phí vay vốn thấp hơn Ngược lại, khi NHTW thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt bằng cách giảm dự trữ của các ngân hàng, lãi suất sẽ tăng lên.
Nâng lãi suất có thể kìm hãm sự phát triển kinh tế vì chi phí vốn tín dụng tăng cao Tuy nhiên, điều này cũng có khả năng làm giảm tỷ lệ lạm phát nếu lạm phát đang ở mức cao.
Cung tiền M2 đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển kinh tế quốc gia và kiểm soát lạm phát Khi cung tiền tăng, lãi suất giảm, dẫn đến khả năng chi tiêu của người tiêu dùng và doanh nghiệp tăng, thúc đẩy hoạt động kinh tế và phục hồi sau suy thoái Tuy nhiên, sự gia tăng này cũng tạo áp lực lên giá cả hàng hóa và dịch vụ, gây ra lạm phát Do đó, kiểm soát cung tiền và thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt là cần thiết để tăng lãi suất và dễ dàng kiểm soát lạm phát.
3.1 Ảnh hưởng của cung tiền M2 đến thị trường chứng khoán
Cung tiền là lượng tiền đưa vào nền kinh tế nhằm đáp ứng nhu cầu thanh toán và cất trữ Theo Thân Thị Thu Thủy và Võ Thị Thùy Dương (2015), chính sách tiền tệ mở rộng sẽ làm tăng lượng tiền lưu thông, dẫn đến giảm lãi suất cho vay và lãi suất tái chiết khấu, từ đó gia tăng nhu cầu sử dụng tài sản tài chính như cổ phiếu Khi lãi suất cho vay giảm, giá cổ phiếu và thu nhập của nhà đầu tư cũng sẽ tăng Ngược lại, chính sách tiền tệ thắt chặt làm giảm lượng tiền lưu thông, khiến lãi suất tăng cao hơn, dẫn đến chi phí vốn cao hơn và giảm đầu tư vào cổ phiếu, làm giảm giá cổ phiếu.
Nghiên cứu của Friedman và Schwartz (1963) đã chỉ ra rằng sự gia tăng cung tiền dẫn đến tăng cường thanh khoản và tín dụng cho nhà đầu tư cổ phiếu, từ đó làm tăng giá chứng khoán.
Shaoping (2008) đã thảo luận về tác động của các yếu tố kinh tế vĩ mô, bao gồm cung tiền, đến sự phát triển của giá cổ phiếu Ông phát hiện ra mối quan hệ lâu dài và ổn định giữa giá cổ phiếu và tổng tiền tệ M0, M1 và M2 Ngoài ra, sự tác động tích cực giữa giá cổ phiếu và cung tiền đã dẫn đến sự gia tăng giá cổ phiếu.
Chính sách tiền tệ nới lỏng dẫn đến sự gia tăng giá cổ phiếu, trong khi chính sách thắt chặt lại khiến giá cổ phiếu giảm Các tác giả chỉ ra rằng sự biến động của thị trường chứng khoán phản ánh rõ ràng những thay đổi trong chính sách tiền tệ.
Theo Maskay (2007) và Ioannidis cùng Kontonikas (2006), thị trường chứng khoán là chỉ báo quan trọng về tình trạng và sự phát triển của nền kinh tế, trong đó cung tiền đóng vai trò quyết định Cung tiền ảnh hưởng trực tiếp đến giá cổ phiếu, vì khi có nhiều tiền hơn trong nền kinh tế, nó có thể được phân bổ cho các khoản đầu tư Gupta (1974) đã chỉ ra rằng cung tiền có thể dự đoán sự phát triển của thị trường chứng khoán, với cuộc điều tra của ông xác nhận rằng 59% giá trị của chỉ số chứng khoán có thể được dự đoán dựa vào nguồn cung tiền.
3.2 Ảnh hưởng của lãi suất đến thị trường chứng khoán
Lãi suất và thị trường chứng khoán là hai yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến nền kinh tế, với lãi suất đóng vai trò là giá của tiền vay, tác động đến chi phí vốn của doanh nghiệp và khả năng sinh lời của các khoản đầu tư Thị trường chứng khoán, nơi giao dịch cổ phiếu và trái phiếu, cũng chịu ảnh hưởng từ lãi suất, làm thay đổi giá trị của các tài sản tài chính này.
Nghiên cứu của Alam và Uddin (2009) chỉ ra rằng khi lãi suất ngân hàng tăng, lãi suất cho vay cũng sẽ tăng theo, dẫn đến việc giảm đầu tư vào nền kinh tế và làm giảm giá cổ phiếu Điều này tạo ra mối quan hệ nghịch đảo giữa giá cổ phiếu và lãi suất Chu (1996) cũng đã phân tích mối quan hệ này thông qua hồi quy và nhận thấy lãi suất ảnh hưởng lớn đến lợi nhuận chứng khoán, đặc biệt trong dài hạn Tuy nhiên, giả thuyết cho rằng lợi nhuận cổ phiếu kỳ vọng thay đổi một cách tương ứng với lãi suất trước đó đã bị bác bỏ Kết quả của ông cho thấy lãi suất dài hạn giải thích phần lớn sự biến động trong tỷ lệ giá cổ tức, đồng thời chỉ ra rằng sự biến động của thị trường chứng khoán có liên quan đến sự biến động của lợi suất trái phiếu dài hạn, có thể được lý giải bằng sự thay đổi trong dự báo tỷ lệ chiết khấu.
Theo Aydemir và Demirhan (2009), các mối quan hệ giữa thị trường chứng khoán
Tổng quan nghiên cứu về tác động của chính sách tiền tệ đến biến động giá chứng khoán
4 Tổng quan nghiên cứu về tác động của chính sách tiền tệ đến biến động giá chứng khoán:
4.1 Tổng quan nghiên cứu nước ngoài
Christos Ioannidis và Alexandros Kontonikas (2007) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa lợi nhuận từ chứng khoán và điều kiện chính sách tiền tệ ở 13 quốc gia OECD Họ kiểm tra tính chắc chắn của các thực nghiệm liên quan đến việc đưa khoản thanh toán cổ tức vào lợi nhuận cổ phiếu, đồng thời xem xét tính không chuẩn mực trong dữ liệu và sự biến động của thị trường chứng khoán quốc tế Các tác giả cho rằng mối quan hệ này có ý nghĩa quan trọng đối với cả nhà đầu tư và ngân hàng trung ương, vì nó liên quan đến việc xác định giá cổ phiếu, hình thành danh mục đầu tư và tính hợp lý của các hành động chính sách tiền tệ trong việc truyền qua thị trường tài chính.
Bernanke và Kuttner (2003) chỉ ra rằng các yếu tố bất ngờ trong chính sách tiền tệ có tác động đáng kể đến giá cổ phiếu thông qua việc thay đổi phần bù vốn chủ sở hữu Họ tập trung vào các cú sốc chính sách tiền tệ và kỳ vọng của thị trường, được thể hiện qua các hợp đồng tương lai của Quỹ Liên bang Nghiên cứu của họ cho thấy rằng Hợp đồng Tương lai Quỹ Liên bang có ảnh hưởng lớn đến thị trường chứng khoán, trong khi tác động của lãi suất thực lên thị trường này là rất nhỏ Kết quả tương tự cũng đã được xác nhận bởi nhiều nghiên cứu khác (Canuto, 2011; Chen, 2007; Doh & Connolly, 2013; Febrian & Herwany).
Từ những năm 1990, mô hình VAR của Sims (1991) đã được áp dụng để nghiên cứu mối quan hệ giữa lãi suất và tỷ suất sinh lời cổ phiếu Thorbecke (1997) sử dụng mô hình VAR với dữ liệu tháng từ 01/1967 đến 12/1990 nhằm đánh giá ảnh hưởng của lãi suất vốn liên bang đến thị trường chứng khoán Mỹ Các nghiên cứu tiếp theo của Patelis (1997), Lastrapes (1998), Corallo (2006), Ioannidis và Kontonikas (2008), Li và cộng sự (2010), cùng Aziza cũng đã khai thác mô hình này.
2010) đã tiếp tục kế thừa mô hình nghiên cứu của Thorbecke (1997) tại các TTCK phát triển như Anh, Đức, Canada, các nước OECD…
Nghiên cứu về tác động của chính sách tiền tệ đến thị trường chứng khoán đã được thực hiện rộng rãi tại các TTCK mới nổi, như nghiên cứu của Tang và cộng sự (2013) tại Trung Quốc, Abaenewe và Ndugbu (2012) tại Nigeria, Seong (2013) tại Singapore, và Yoshino cùng cộng sự (2014) tại các nước Đông Nam Á Hầu hết các nghiên cứu đều chỉ ra rằng các cú sốc trong chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến giá cổ phiếu và tỷ suất sinh lời, với việc thắt chặt tiền tệ thường dẫn đến giảm giá cổ phiếu và ngược lại Tuy nhiên, mức độ tác động này còn phụ thuộc vào điều kiện cụ thể của từng quốc gia, khoảng thời gian nghiên cứu và các biến số trong mô hình.
4.2 Tổng quan nghiên cứu trong nước
Nghiên cứu của Phan Thị Bích Nguyệt và Phạm Dương Phương Thảo (2013) cùng với Trương Đông Lộc (2014) tại Việt Nam đã chỉ ra rằng các yếu tố vĩ mô như cung tiền, sản lượng công nghiệp và giá dầu thế giới có mối tương quan tích cực với chỉ số giá chứng khoán VN-Index của Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh trong các giai đoạn 2000-2011 và 2006-2012.
Chỉ số giá thị trường có 23 yếu tố quan trọng, trong khi lãi suất và tỷ giá hối đoái lại có mối quan hệ ngược chiều với sự biến động của chỉ số VN-Index.
Một hướng nghiên cứu mới đang được thực hiện là xem xét tác động của chính sách tiền tệ (CSTT) đến thanh khoản của thị trường chứng khoán (TTCK) ở cả cấp độ vi mô và vĩ mô Các nghiên cứu của Trần Thị Xuân Anh và Ngô Thị Hằng (2012) cùng Trần Thị Hải Lý (2015) đã tiếp cận vấn đề này từ góc độ vĩ mô, phân tích ảnh hưởng của CSTT đến thanh khoản của TTCK.
Trần Thị Xuân Anh và Ngô Thị Hằng (2012) đã sử dụng hai biến để đo lường chính sách tiền tệ (CSTT), bao gồm cung tiền M2 và lãi suất tái cấp vốn, trong khi biến thanh khoản được đo bằng khối lượng giao dịch bình quân tháng trên sàn HOSE trong giai đoạn từ tháng 8/2000 đến tháng 8/2012 Kết quả hồi quy OLS cho thấy lãi suất tái cấp vốn có mối tương quan nghịch chiều với thanh khoản Điểm mới của nghiên cứu này là
Khóa luận đã sử dụng cơ sở lý luận để phân tích ảnh hưởng của CSTT đến TTCK
Bài viết này dựa trên nhiều góc nhìn và sự phụ thuộc vào các nghiên cứu trước để cung cấp thông tin về các yếu tố ảnh hưởng đến giá chứng khoán tổng thể Tác giả đã phân tích tác động của chỉ số chứng khoán tài chính đối với biến động giá chứng khoán ở nhiều quốc gia khác nhau Từ đó, tác giả khái quát định hướng và xác định mô hình định lượng, bổ sung các biến kinh tế vĩ mô nhằm phân tích rõ ràng hơn về ảnh hưởng của chúng đến sự biến đổi giá cổ phiếu.
Khóa luận này nghiên cứu tác động của chính sách tiền tệ (CSTT) đến thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam trong giai đoạn từ tháng 1/2018 đến tháng 12/2023 Bài viết sử dụng số liệu cập nhật mới nhất nhằm đánh giá kịp thời những thay đổi trong chính sách tiền tệ và các biến động trên thị trường chứng khoán, điều mà các nghiên cứu trước đây chưa đề cập.
Trong chương 1, tác giả tổng quan về thị trường chứng khoán (TTCK), chính sách tài chính (CSTT), và giá cổ phiếu, đồng thời phân tích ảnh hưởng của CSTT đến giá cổ phiếu Tác giả cũng tham khảo các nghiên cứu quốc tế và trong nước để làm rõ mối quan hệ giữa CSTT và TTCK, từ đó xây dựng cơ sở cho phương pháp nghiên cứu và mô hình trong chương tiếp theo.
CHƯƠNG II: THỰC TRẠNG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ GIÁ CHỨNG
KHOÁN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
2.1 Diễn biến thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2018-2023
2.1.1 Về quy mô vốn hóa
Hình 2.1 Giá trị vốn hóa TTCK Việt Nam giai đoạn 2018-2023
Nguồn: Sinh viên tự tổng hợp
Thị trường chứng khoán Việt Nam (TTCK VN) chính thức hoạt động từ tháng 7 năm 2000 với 2 doanh nghiệp niêm yết và 6 công ty chứng khoán thành viên, tổng vốn hóa chỉ đạt 444 tỷ đồng Trong những năm đầu, TTCK VN gặp nhiều khó khăn do còn non trẻ, với vốn hóa chỉ khoảng 1% GDP, không đủ để trở thành kênh huy động vốn dài hạn Sau hơn 23 năm phát triển, TTCK VN đã có sự tiến bộ vượt bậc; tính đến cuối tháng 11/2023, thị trường có 742 cổ phiếu đang giao dịch, chỉ số VN Index đạt 1.117,66 điểm và vốn hóa thị trường đạt 5.863 nghìn tỷ đồng.
Năm 2018, thị trường chứng khoán Việt Nam đã trải qua nhiều biến động mạnh mẽ do các yếu tố vĩ mô như việc FED tăng lãi suất ba lần và sự leo thang của chiến tranh thương mại Mỹ - Trung Những yếu tố này đã ảnh hưởng trực tiếp đến dòng vốn toàn cầu và thị trường chứng khoán Vào tháng 12, chỉ số VN Index đã ghi nhận sự thay đổi đáng kể.
Vào cuối năm 2018, chỉ số VN-Index giảm xuống 900 điểm, so với 984 điểm vào cuối năm 2017 Mặc dù các chỉ số tăng trưởng âm, vốn hóa thị trường vẫn tiếp tục tăng trưởng nhờ vào sự bùng nổ của các cổ phiếu lớn trên sàn giao dịch Cuối năm 2018, vốn hóa thị trường đạt 3,98 triệu tỷ đồng, tăng 12,7% so với cùng kỳ năm trước.
Năm 2019, thị trường chứng khoán ghi nhận sự tăng trưởng mạnh mẽ với quy mô vốn hóa đạt 4.385 nghìn tỷ đồng, tăng 10,7% so với năm trước Theo thông tin từ Ủy ban chứng khoán nhà nước, trong năm này có hơn 30 doanh nghiệp niêm yết với vốn hóa trên 1 tỷ USD tại hai Sở giao dịch chứng khoán, đóng góp quan trọng vào việc cung cấp nguồn vốn trung và dài hạn cho nền kinh tế.
NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CHỨNG KHOÁN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Dữ liệu nghiên cứu
Nghiên cứu này đã xác định 6 yếu tố quan trọng khi phân tích tác động của chính sách tiền tệ (CSTT) lên thị trường chứng khoán (TTCK), dựa trên các tác phẩm nghiên cứu trong và ngoài nước Dữ liệu được thu thập từ các nguồn đáng tin cậy, bao gồm lãi suất qua đêm (IR) và cung tiền M2 đại diện cho CSTT; chỉ số VN-Index (VNI) đại diện cho giá cổ phiếu trên TTCK; cùng với chỉ số giá tiêu dùng (CPI), biến động tỷ giá (EXC), giá vàng thế giới (GP) và giá dầu thế giới, đại diện cho các yếu tố kinh tế vĩ mô.
Dữ liệu được thu thập theo tháng, từ tháng 1/2018 đến tháng 12/2023 bao gòm 72 biến quan sát
Bảng 3.1 Các biến và nguồn dữ liệu có trong mô hình
Tên biến Ký hiệu Đơn vị Nguồn
Chỉ số VN-Index VNI Điểm Investing.com
Lãi suất bình quân liên ngân hàng qua đêm
Thay đổi giá vàng thế giới
Chỉ số giá tiêu dùng CPI % GSO
Thay đổi giá dầu thế giới
Nguồn: Sinh viên tự tổng hợp
Phương pháp nghiên cứu và mô hình định lượng đánh giá ảnh hưởng của chính sách tiền tệ đến biến động giá chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Dựa trên các nghiên cứu trước, tác giả đã kết hợp phương pháp nghiên cứu định tính và định lượng qua mô hình tự hồi quy vector (VAR), nhằm đo lường sự phụ thuộc và mối quan hệ tuyến tính giữa các biến thời gian Theo Đặng Thị Quỳnh Anh (2018), mô hình VAR chỉ phản ánh tác động trễ giữa các biến nội sinh mà không thể hiện tác động đồng thời Các nghiên cứu gần đây như của Ben Naceur và cộng sự (2007) cùng Laopodis (2010) đã tiếp tục khai thác những khía cạnh này.
Li và cộng sự (2010) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa các đại diện của chính sách tiền tệ và giá cổ phiếu thông qua mô hình VAR Phương pháp này đơn giản, dễ thực hiện và không yêu cầu xác định các biến trong mô hình là nội sinh hay ngoại sinh.
Mô hình VAR đơn giản có dạng như sau:
Trong đó: i: độ trễ các biến trong mô hình
𝑌 𝑡 … 𝑌 𝑡−𝑖 : vecto các biến trong phương trình Y = (VNI, M2, IR, CPI, EXC, GP)
𝜀 𝑡 : vecto sai số ngẫu nhiên
Trong bài nghiên cứu này, mô hình hồi quy vector VAR đối với 7 biến LNVNI, LNM2, LNIR, EXC, GP, OIL và CPI có dạng:
𝜀 𝑡 : vecto sai số ngẫu nhiên t: biến thời gian theo tháng, từ tháng 1/2028 đến tháng 12/2023
Mô tả các biến có trong mô hình:
Chỉ số VN-Index được chọn làm biến đại diện cho chỉ số giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam, vì nó phản ánh sự biến động giá của các cổ phiếu niêm yết tại Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Đây là sàn giao dịch chứng khoán đầu tiên ở Việt Nam, nơi có nhiều doanh nghiệp lớn với vốn hóa cao.
Dữ liệu được thu thập theo tháng, trên trang web CafeF
Lãi suất và tổng phương tiện thanh toán (cung tiền M2) là hai công cụ chủ yếu mà Ngân hàng Trung ương (NHTW) áp dụng để quản lý chính sách tiền tệ (CSTT), nhằm đảm bảo cung ứng tiền cho nền kinh tế.
Cung tiền là tổng lượng tiền lưu thông trong nền kinh tế trong một khoảng thời gian nhất định Theo nghiên cứu của Friedman và Schwartz (1965), khi tổng phương tiện thanh toán gia tăng, thanh khoản và tín dụng cho nhà đầu tư cổ phiếu cũng sẽ tăng theo, dẫn đến việc giá cổ phiếu tăng lên.
Lãi suất được định nghĩa là chi phí vốn mà người đi vay phải trả (Devereux và
Theo Yetman (2002), khi nhu cầu vốn trên thị trường tăng, lãi suất cũng sẽ tăng theo, dẫn đến chi phí vốn gia tăng Kết quả là lợi nhuận của công ty sẽ giảm, ảnh hưởng tiêu cực đến giá cổ phiếu.
Dữ liệu về biến cung tiền M2 tại Việt Nam phản ánh tổng phương tiện thanh toán trong một tháng, trong khi biến lãi suất được xác định từ LSBQLNH kỳ hạn qua đêm, được thu thập hàng tháng Tất cả thông tin này đều được lấy từ trang web Vietstock.
Biến đại diện cho các nhân tố vĩ mô ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường chứng khoán Việt Nam Bài viết tập trung vào bốn yếu tố chính, cho thấy sự thay đổi của các yếu tố này có thể tác động mạnh mẽ đến diễn biến của TTCK.
43 tích sự biến động bao gồm biến động về tỷ giá USD/VND, giá vàng thế giới, giá dầu thế giới và chỉ số giá tiêu dùng
Tỷ giá USD/VND là tỷ lệ trao đổi giữa đồng tiền của Việt Nam và đồng tiền của Hoa Kỳ, theo Cecchetti, Schoenholtz và Fackler (2006) Tỷ giá không chỉ ảnh hưởng đến sự ổn định của cán cân thương mại và cán cân thanh toán, mà còn là nguyên nhân dẫn đến những biến động trong sản lượng và việc làm, từ đó tác động đến sự cân bằng của nền kinh tế.
Dữ liệu được tính bằng cách tính % thay đổi của tỷ giá so với tháng trước đó Nguồn số liệu được lấy từ trang web CafeF
Thay đổi giá vàng thế giới:
Vàng có những đặc điểm giống với chứng khoán, bao gồm vai trò là một kho lưu trữ giá trị, phương tiện trao đổi và đơn vị thanh toán.
1981) Vàng có ảnh hưởng đến nền kinh tế và đặc biệt là TTCK
Dữ liệu về biến động giá vàng thế giới được xác định bằng cách tính tỷ lệ phần trăm thay đổi của giá vàng giao ngay tại Mỹ theo tháng, so với tháng trước Thông tin này được thu thập từ Investing.com.
Thay đổi giá dầu thế giới:
Dầu là nguồn nguyên liệu thiết yếu cho hầu hết các hoạt động sản xuất trong nền kinh tế Sự biến động giá dầu ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động kinh tế và lợi nhuận của doanh nghiệp, dẫn đến sự giảm sút lợi nhuận, từ đó tác động đến giá trị tài sản và thị trường tài chính chung.
Dữ liệu về giá dầu thế giới được thu thập bằng cách tính tỷ lệ phần trăm thay đổi theo tháng so với tháng trước, với nguồn thông tin từ trang web Investing.com.
Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) là chỉ số thể hiện sự biến động của giá tiêu dùng trên thị trường, được tính bằng phần trăm và được cung cấp bởi Tổng cục Thống kê Việt Nam (GSO).
Dữ liệu về VN-Index, cung tiền M2 và lãi suất bình quân liên ngân hàng qua đêm IR đã được chuyển đổi sang dạng logarit cơ số e nhằm giảm thiểu sự phân tán và đảm bảo số liệu có phân phối chuẩn nhất.
Bảng 3.2 Giả thuyết các biến trong mô hình
Tên biến Ký hiệu Đơn vị Nghiên cứu Giả thuyết
Simin Hojat (2015), Mishkin (2013), Chen, Roll, Ross (1986)
Lãi suất bình quân liên ngân hàng
IR % Adam và cộng sự (2008),
Thay đổi giá vàng thế giới
Thay đổi giá dầu thế giới
Killian và Park (2009), Smyth & Narayan (2018)
Chỉ số giá tiêu dùng CPI
Hsing (2013), Adam và cộng sự (2008)
Nguồn: sinh viên tự tổng hợp
Thống kê mô tả các biến
Bảng 3.3 Thống kê mô tả các biến có trong mô hình
D.LNVNI D.LNM2 D.LNIR EXC GP CPI OIL
Nguồn: Sinh viên tự tổng hợp từ phần mềm Stata 13.0
Dựa vào kết quả thống kê ở Bảng 3.3 có thể thấy số quan sát của các biến từ 70-
Biến đại diện cho chỉ số giá chứng khoán (D.LNVNI) có giá trị tối đa là 0.1491682 và tối thiểu là -0.2863416, cho thấy không có sự chênh lệch lớn Độ lệch chuẩn của biến này là 0.0682292, cao hơn giá trị trung bình là 0.0002461, cho thấy chuỗi dữ liệu phân tán rộng và có nhiều sự biến động Skewness bằng -0.9986278 cho thấy phân phối có sự lệch sang trái.
47 trái nhẹ, Kurtosis bằng 6.055915>3 chứng tỏ biến D.LNVNI có sự biến thiên dao động mạnh trong khoảng thời gian nghiên cứu
Biến cung tiền D.LNM2 có giá trị tối đa là 0.0393935 và tối thiểu là -0.0118164, cho thấy không có sự chênh lệch quá lớn Độ lệch chuẩn là 0.0095653, cao hơn giá trị trung bình 0.0087936, cho thấy dữ liệu có mức phân tán và biến động nhẹ trong khoảng thời gian nghiên cứu Skewness đạt 0.5249964, cho thấy phân phối dữ liệu lệch sang bên phải Kurtosis là 3.891625, lớn hơn 3, chứng tỏ biến D.LNM2 có sự biến thiên trong khoảng thời gian nghiên cứu.
Biến lãi suất D.LNIR có giá trị tối đa là 1.775191 và giá trị tối thiểu là -2.268684, cho thấy khoảng cách lớn giữa hai giá trị này Độ lệch chuẩn đạt 0.7824554, lớn hơn giá trị trung bình -0.016622, cho thấy dữ liệu phân tán rộng và có sự biến động trong thời gian nghiên cứu Skewness là -0.2679856, cho thấy phân phối dữ liệu lệch trái, trong khi Kurtosis đạt 3.694896, lớn hơn 3, chứng tỏ dữ liệu có sự biến thiên đáng kể trong khoảng thời gian nghiên cứu.
Biến tỷ giá USD/VND EXC, chỉ số giá tiêu dùng CPI, giá vàng thế giới GP và giá dầu thế giới OIL đều có giá trị tối đa và tối thiểu không chênh lệch nhiều Độ lệch chuẩn của các biến này lớn hơn giá trị trung bình, cho thấy dữ liệu có sự phân tán rộng và biến động trong suốt thời gian nghiên cứu Giá trị Kurtosis của các biến đều lớn hơn 3, chứng tỏ dữ liệu biến thiên nhiều Skewness của EXC và CPI lần lượt là -0.0305621 và -0.2418547, cho thấy phân phối dữ liệu lệch trái, trong khi Skewness của GP và OIL lần lượt là 0.4678038 và 1.770712, cho thấy phân phối dữ liệu lệch phải.
Kiểm định tính dừng của các biến quan sát
Trước khi ước lượng mô hình VAR, tác giả kiểm định tính dừng của các biến để đánh giá sự ổn định của chuỗi dữ liệu thời gian và xác định liệu mô hình có nghiện đơn vị hay không Để thực hiện ước lượng VAR, tất cả dữ liệu cần phải có tính dừng Tác giả đã áp dụng kiểm định nghiệm đơn vị Augmented Dickey-Fuller (ADF) để kiểm tra tính dừng cho mô hình, với cặp giả thuyết tương ứng.
𝐻 0 : chuỗi dữ liệu không có tính dừng
𝐻 1 : chuỗi dữ liệu có tính dừng
Sau khi thực hiện kiểm định trên phần mềm Stata 17.0 có thể thấy : các biến EXC,
Các biến GP, CPI và OIL đều có P-value nhỏ hơn 0.05, với giá trị tuyệt đối của T-Statistic lớn hơn mức ý nghĩa 1%, 5% và 10% Do đó, chúng ta bác bỏ giả thuyết 𝐻 0 và chấp nhận giả thuyết 𝐻 1, cho thấy chuỗi dữ liệu của các biến EXC, GP, CPI và OIL đều có tính dừng và không tồn tại nghiệm đơn vị.
Các biến LNVNI, LNM2 và LNIR đều có giá trị tuyệt đối của T-Statistic lớn hơn các mức ý nghĩa 1%, 5% và 10%, tuy nhiên P-value lại lớn hơn 0.05% Do đó, tác giả đã thực hiện sai phân bậc 1 cho các chuỗi LNVNI, LNM2 và LNIR nhằm đảm bảo dữ liệu có tính dừng và đạt được kết quả có ý nghĩa.
Kết quả của kiểm định ADF trước và sau khi lấy sai phân bậc 1 được mô tả trong Bảng 3.4
Bảng 3.4 Kết quả kiểm định ADF cho các biến trước và sau khi lấy sai phân bậc
Tên biến Chuỗi dữ liệu gốc Dữ liệu sau khi lấy sai phân bậc 1 T-statistic P-value T-statistic P-value
Nguồn: Sinh viên tự tổng hợp từ phần mềm Stata 13.0
Sau khi thực hiện xử lý tính dừng cho dữ liệu, các biến trong mô hình hồi quy VAR sẽ được biểu diễn dưới dạng: y = f(DLNVNI, DLNM2, DLNLR, CPI, OIL, EXC, GP).
Kết quả mô hình VAR đánh giá tác động của chính sách tiền tệ đến biến động giá chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Bảng 3.5 Kết quả ước lượng mô hình Var
Nguồn: Sinh viên tự tổng hợp từ phần mềm Stata 13.0 Ký hiệu ***, **, * lần lượt đại diện cho mức ý nghĩa 1%, 5% và 10%
Bảng 3.5 trình bày kết quả ước lượng mô hình hồi quy VAR, cho thấy các biến D.LNM2, D.LNIR, EXC, GP, CPI, và OIL đều ảnh hưởng đến biến phụ thuộc D.LNVNI.
Biến cung tiền D.LNM2, với độ trễ 2 tháng, có tác động tích cực đến biến chỉ số giá chứng khoán D.LNVNI, với hệ số xác định đạt 0.069699 Điều này cho thấy mối liên hệ giữa cung tiền và giá chứng khoán trong thị trường tài chính.
50 với độ trễ là 2 tháng, nếu cung tiền M2 tăng thêm 1% thì giá chứng khoán trên TTCK tăng thêm 0.069%, trong điều kiện các yếu tố khác không thay đổi
Lãi suất bình quân liên ngân hàng D.LNIR có tác động ngược chiều đến chỉ số giá chứng khoán D.LNVNI, với hệ số xác định là -0.0235402 Cụ thể, khi lãi suất tăng thêm 1% sau độ trễ 2 tháng, chỉ số VN-Index trên thị trường chứng khoán sẽ giảm 0.02354%, giả định rằng các yếu tố khác không thay đổi.
Các biến như tỷ giá EXC, giá vàng thế giới GP, chỉ số giá tiêu dùng CPI và giá dầu thế giới OIL đều có hệ số xác định nhỏ hơn 0 Điều này cho thấy rằng các yếu tố này có mối liên hệ yếu với nhau.
Các yếu tố GP, CPI và OIL có ảnh hưởng ngược chiều đến biến D.LNVNI Cụ thể, với độ trễ 1 tháng cho biến EXC và 2 tháng cho các biến GP, CPI, OIL, khi tỷ giá, giá vàng, chỉ số giá tiêu dùng và giá dầu thế giới tăng 1%, chỉ số chứng khoán VN-Index sẽ giảm tương ứng 3.047%, 0.444%, 5.7249% và 0.133%, trong điều kiện các yếu tố khác không thay đổi.
Kiểm định nhân quả Granger
Sau khi ước lượng mô hình VAR, tác giả đã tiến hành kiểm định nhân quả Granger nhằm kiểm tra mối quan hệ tác động hai chiều giữa các biến trong mô hình và biến phụ thuộc D.LNVNI, với cặp giả thuyết được đặt ra.
𝐻 0 : không tác động đến biến phụ thuộc D.LNVNI
𝐻 1 : có tác động đến biến phụ thuộc D.LNVNI
Kết quả của kiểm định được mô tả trong Bảng 4.4 dưới đây
Bảng 3.6 Kết quả kiểm định nhân quả Granger
Nguồn: Sinh viên tự tổng hợp từ phần mềm Stata 13.0
Kết quả phân tích cho thấy các biến D.LNM2, D.LNIR, EXC, GP, CPI, OIL đều có P-value nhỏ hơn 0.05, dẫn đến việc bác bỏ giả thuyết 𝐻 0 và chấp nhận giả thuyết 𝐻 1 Điều này chỉ ra rằng cung tiền M2, lãi suất, biến động tỷ giá USD/VND, giá dầu thế giới, giá vàng thế giới và chỉ số giá tiêu dùng đều có tác động rõ rệt đến giá chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam Hơn nữa, khi xem xét tổng thể cả 6 biến, P-value là 0.000, nhỏ hơn 0.05, khẳng định rằng sự kết hợp của các yếu tố này chính là nguyên nhân dẫn đến biến động giá chứng khoán trên TTCK.
Kiểm định tự tương quan Lagrange-Multiplier
Tác giả áp dụng kiểm định tự tương quan Lagrange-Multiplier để xác định xem phần dư của mô hình có tồn tại tự tương quan hay không Giả thuyết của kiểm định này bao gồm việc kiểm tra các mối liên hệ giữa các giá trị dư để đánh giá tính chính xác của mô hình.
𝐻 0 : mô hình không tồn tại tự tương quan
𝐻 1 : mô hình tồn tại tự tương quan
Kết quả được mô tả trong Bảng 4.5 dưới đây:
Bảng 3.7 Kết quả kiểm định tự tương quan Lagrange - Multiplier
Nguồn: Sinh viên tự tổng hợp từ phần mềm Stata 13.0
Kết quả cho thấy, ở tất cả các độ trễ, P-value đều có giá trị lớn hơn mức ý nghĩa α
= 5%, vì vậy chấp nhận giả thuyết 𝐻 0 , bác bỏ giả thuyết 𝐻 1 , hay mô hình không có hiện tượng tự tương quan
Trong chương 3, tác giả sử dụng mô hình VAR để ước lượng và đánh giá tác động của chính sách tiền tệ (CSTT) lên giá chứng khoán tại thị trường chứng khoán Việt Nam, dựa trên lý thuyết và nghiên cứu trước đó Mô hình bao gồm ba nhóm biến: (i) chỉ số VN-Index (VNI) đại diện cho giá chứng khoán; (ii) cung tiền M2 (M2) và lãi suất bình quân liên ngân hàng (IR) đại diện cho CSTT; (iii) các yếu tố vĩ mô như tỷ giá USD/VND (EXC), giá vàng thế giới (GP), giá dầu thế giới (OIL) và chỉ số giá tiêu dùng (CPI) Dữ liệu được thu thập từ các nguồn đáng tin cậy như Vietstock, Investing.com, CafeF, GSO và NHNN, sau đó được xử lý trên phần mềm Stata 17.0 Kiểm định ADF được thực hiện để đảm bảo tính dừng và độ tin cậy của dữ liệu trước khi ước lượng mô hình VAR.
Kết quả ước lượng mô hình VAR cho thấy chính sách tiền tệ (CSTT) có ảnh hưởng đáng kể đến biến động giá chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam (TTCK VN) Cụ thể, cung tiền M2 có tác động tích cực đến chỉ số VN-Index với hệ số hồi quy dương, trong khi lãi suất bình quân liên ngân hàng, tỷ giá USD/VND, giá vàng thế giới, giá dầu thế giới và chỉ số giá tiêu dùng CPI lại có tác động tiêu cực với hệ số hồi quy âm trong giai đoạn 2018-2023 Để khẳng định thêm ảnh hưởng của CSTT, tác giả đã áp dụng kiểm định nhân quả Granger, đặc biệt nhấn mạnh kênh dẫn truyền từ cung tiền M2 Cuối cùng, kiểm định tự tương quan Lagrange-Multiplier được sử dụng để xác nhận rằng chuỗi dữ liệu không xảy ra hiện tượng tự tương quan giữa các biến trễ và mô hình có ý nghĩa thống kê Từ các kết quả này, có thể khẳng định giả thuyết của các nghiên cứu trước là có căn cứ, từ đó đưa ra kết luận và khuyến nghị trong chương 4.