Tài chính doanh nghiệp chương 6

Môn tài chính doanh nghiệp được cung cấp và soạn thảo uy tín từ trường ĐHQG - ĐHBK TP.HCM, ĐH Kinh Tế TP.HCM, ĐH Sư Phạm Kỹ Thuật

- Người cho DN vay nợ - CHủ nợ

- Trái phiếu là nợ nên DN nợ bắt buộc phải trả nợ

- Trái phiếu đưa vào "Chi phí hoạt động SX kinh doanh"

- Trái phiếu không làm các chủ nợ quyết định đến tình hình hoạt động của DNCổ phiếu

- Cổ tức không phải nghĩa vụ -> Không vi phạm pháp luật- Cổ tức không đưa vào "Chi phí hoạt động SX kinh doanh"

- Dễ bị thâu tóm khi phát hành cổ phiếu - Cổđông dễ quyết định đến tình hình hoạt động của DN

1 Định giá cổ phiếu ưu đãi

a Khái niệm

 Ưu tiên về chia lãi và chia tài sản (Claim on assets)

 Giá trị bề mặt (Par value)

 Thời gian đáo hạn (Maturity)

 Cổ tức tích lũy (Cummulative Dividends)

 Quyền bầu cử (Voting Rights)

 Quyền chia lợi nhuận (Participating)

 Khả năng chuyển đổi sang cổ phần thường (Convertibility)

 Điều khoản hồn trả (Sinking Fund)

 Điều khoản mua lại (Call Provision)

1 Định giá cổ phiếu ưu đãi

b Mơ hình định giá cổ phiếu ưu đãi

Vps =Dps

,trong đó:

Dps: cổ tức của cổ phiếu ưu đãi

kps kps:lợi tức yêu cầu đối với các chứng khoán có cùng độ rủi ro

Ví dụ: Cơng ty ABC phát hành cổ phiếu ưu đãi với cổ tức hàng năm

- Cổ phiếu ưu đãi khơng cĩ tiếng nĩi trong bầu cử và ra quyết định, cịn cổ phiếu thường thì cĩ -> MN quyền lực tập trung cho "Người nắm giữ cổ phiếu thường"

- Trái phiếu cĩ thời gian đáo hạn, cịn cổ phiếu thì khơng- Thời gian đáo hạn của cổ phiếu (n) đến vơ cùng

- Cổ phiếu ưu đãi cĩ thể chuyển đổi sang cổ phiếu thường - Dịng tiền của cổ tức ưu đãi là

-Hình vẽở gĩc độ DN phát hành cổ phiếu ưu đãi

tên gọi khác là suất sinh lợi yêu cầu đối với các chứng khốn

Nguyên tắc: Dịng tiền nhận lợi tức yêu cầu đều hàng kỳ

2 Định giá cổ phiếu phổ thông (thường)

a Khái niệm

•Dt:cổ tức mà cổ đông hy vọng nhận được vào cuối năm t

•D0:Cổ tức vừa mới trả cho cổ đông

•Pt:Giá kỳ vọng cổ phiếu vào cuối năm t

•P0:Giá thị trường của cổ phiếu

•g:tốc độ tăng trưởng kỳ vọng của cổ tức

•ks:suất thu lợi tối thiểu chấp nhận được của cổ phiếu suất thu lợi yêu cầu (tính từ mô hình CAPM)

•kd:suất thu lợi kỳ vọng nhận được•D1/P0:tỷ suất cổ tức kỳ vọng cho năm tới

•(P1– P0) /P0:lợi nhuận gia tăng giá cổ phiếu kỳ vọng•Suất thu lợi kỳ vọng:

2 Định giá cổ phiếu phổ thông (thường)

b Mô hình định giá cổ phiếu cơ bản

ksD1 D2

b Mô hình định giá cổ phiếu cơ bản

 Tốc độ tăng trưởng g = 0

D1= D2= … = Dn= … = D

Ví dụ: Công ty X phát hành loại cổ phiếu có mức tăng

trưởng bằng 0 Cổ tức thanh toán hàng năm là D =1,15$/ CP Giả sử rằng suất sinh lợi của vốn chủ sởhữu của công ty X là ks = 13,4% Tính giá cổ phiếu củacông ty X (Po)?

2 Định giá cổ phiếu phổ thông (thường)

b Mô hình định giá cổ phiếu cơ bản

 Tốc độ tăng trưởng không đổi (g < ks)

Ví dụ: Cổ phiếu của công ty Y có các đặc tính sau:

Do= 1.200 đồng/ CP/ nămg = 8%, không đổi

ks= 12%Tính Po?

ks– g

g = 0

D= 1,15$/ CPKs = 13,4%

Po = D/Ks = 1,15/ 13,4% = 8,58$

Năm thứ nhất: VD: muốn tính năm thứ nPo = D năm cần tính/ (Ks-g)

2 Định giá cổ phiếu phổ thông (thường)

b Mô hình định giá cổ phiếu cơ bản

 Tốc độ tăng trưởng khác nhau

 Nguyên tắc: tách dòng cổ tức kỳ vọng, tính từng phần

Dn= D

2 Định giá cổ phiếu phổ thông (thường)

b Mô hình định giá cổ phiếu cơ bản

 Tốc độ tăng trưởng khác nhau

Các bước thực hiện:

• Xác định thời điểm tại đó có ks> g và g bắt đầu không đổi  tính hiện giá dòng cổ tức trong khoảng thời gian này.

• Tính giá cổ phiếu thường vào cuối thời điểm có g thay đổi  tính hiện giá của giá cổ phiếu ở năm t• Giá cổ phiếu P0sẽ bằng tổng của hiện giá dòng cổ

tức và hiện giá của cổ phiếu ở năm t.

g thay đổi nhiều lần thì chọn mốc mà g không đổi sau đó quy các năm sau g về năm tại g và từđó quy về giá trị hiện tại

b Mô hình định giá cổ phiếu cơ bản

 Tốc độ tăng trưởng khác nhau

Ví dụ: Công ty Z đang trong thời kỳ phát triển mạnh Dự

kiến mức tăng trưởng cổ tức trong 3 năm tới sẽ là 25%/ năm, từ năm thứ 4 trở đi mức tăng trưởng cổ tức sẽ bình ổn và không đổi ở mức 8%/ năm Năm hiện tại, công ty thanh toán cổ tức Do= 1.000 đồng/ CP/ năm Giả sử rằng suất sinh lời của vốn chủ sở hữu của công ty là 15% Tính giá cổ phiếu của công ty vào ngày hôm nay (Po)?

2 Định giá cổ phiếu phổ thông (thường)

b Mô hình định giá cổ phiếu cơ bản

 Tốc độ tăng trưởng khác nhau

Ví dụ: Giả sử công ty AB có cổ tức thanh toán năm nay

là 800 đồng/CP/năm Cho rằng, mức tăng trưởng cổ tức của công ty g = 8%, không đổi Suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu của công ty vào khoảng 14% Giá cổ phiếu thường bán ra sau 3 năm nữa có thể đạt tới

34.000đồng/CP Tính giá cổ phiếu thường của công ty ngày hôm nay?

3 Thị trường cân bằng và các giả thiếtthị trường hiệu quả

 Thị trường cân bằng hiệu quả: là trạng thái mà lợi

nhuận kỳ vọng của cổ phiếu bằng lợi nhuận yêu cầutrên cổ phiếu đó và giá bán trên thị trường ổn định

 Suất sinh lợi yêu cầu của cổ phiếu thường

3 Thị trường cân bằng và các giả thiết thị trường hiệu quả

Ví dụ: Cổ phiếu thường của công ty A có hệ số rủi ro là

1,5, giả sử trái phiếu kho bạc có lãi suất là 8%, lãi suấtbình quân của thi trường chứng khoán km là 12% Tínhsuất sinh lời yêu cầu của cổ phiếu công ty

 ks= 8% + (12% - 8%)*1,5 = 14%Suất sinh lợi kỳ vọng > 14%: ?Suất sinh lợi kỳ vọng < 14%: ?Suất sinh lời kỳ vọng = 14%: ?

Krf; suất sinh lợi phi rủi ro (lãi suất chính phủ)

thị trường hiệu quả