Tài chính doanh nghiệp chương 6

Môn tài chính doanh nghiệp được cung cấp và soạn thảo uy tín từ trường ĐHQG - ĐHBK TP.HCM, ĐH Kinh Tế TP.HCM, ĐH Sư Phạm Kỹ Thuật

ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU

GV Hàng Lê Cẩm Phương

CHƯƠNG 6

Nội dung

Thị trường cân bằng, các giả thiết thị trường hiệu quả

Định giá cổ phiếu ưu đãi

1

Định giá cổ phiếu phổ thông 2

3

Khi đị nh giá b ấ t k ỳ tài s ả n nào thì xem dòng ti ề n đượ c t ạ o ra nh ư th ế nào và quy v ề giá tr ị

Trái phi ế u

- Ng ườ i cho DN vay n ợ - CH ủ n ợ

- Trái phi ế u là n ợ nên DN n ợ b ắ t bu ộ c ph ả i tr ả n ợ

- Trái phi ế u đư a vào "Chi phí ho ạ t độ ng SX kinh doanh"

- Trái phi ế u không làm các ch ủ n ợ quy ế t đị nh đế n tình hình ho ạ t độ ng c ủ a DN

C ổ phi ế u

C ổ đ ông

- C ổ t ứ c không ph ả i ngh ĩ a v ụ -> Không vi ph ạ m pháp lu ậ t

- C ổ t ứ c không đư a vào "Chi phí ho ạ t độ ng SX kinh doanh"

- D ễ b ị thâu tóm khi phát hành c ổ phi ế u - C ổ đ ông d ễ quy ế t đị nh đế n tình hình ho ạ t độ ng c ủ a DN

1 Định giá cổ phiếu ưu đãi

a Khái niệm

 Ưu tiên về chia lãi và chia tài sản (Claim on assets)

 Giá trị bề mặt (Par value)

 Thời gian đáo hạn (Maturity)

 Cổ tức tích lũy (Cummulative Dividends)

 Quyền bầu cử (Voting Rights)

 Quyền chia lợi nhuận (Participating)

 Khả năng chuyển đổi sang cổ phần thường (Convertibility)

 Điều khoản hồn trả (Sinking Fund)

 Điều khoản mua lại (Call Provision)

1 Định giá cổ phiếu ưu đãi

b Mơ hình định giá cổ phiếu ưu đãi

Vps

Dps

kps

Vps =

Dps

, trong đó:

D ps : cổ tức của cổ phiếu ưu đãi

kps k ps: lợi tức yêu cầu đối với các chứng khoán có cùng độ rủi ro

Ví dụ: Cơng ty ABC phát hành cổ phiếu ưu đãi với cổ tức hàng năm

- C ổ phi ế u ư u đ ãi khơng cĩ ti ế ng nĩi trong b ầ u c ử và ra quy ế t đị nh, cịn c ổ phi ế u th ườ ng thì

cĩ -> MN quy ề n l ự c t ậ p trung cho "Ng ườ i n ắ m gi ữ c ổ phi ế u th ườ ng"

- Trái phi ế u cĩ th ờ i gian đ áo h ạ n, cịn c ổ phi ế u thì khơng

- Th ờ i gian đ áo h ạ n c ủ a c ổ phi ế u (n) đế n vơ cùng

- C ổ phi ế u ư u đ ãi cĩ th ể chuy ể n đổ i sang c ổ phi ế u th ườ ng

- Dịng ti ề n c ủ a c ổ t ứ c ư u đ ãi là

-Hình v ẽ ở gĩc độ DN phát hành c ổ phi ế u ư u đ ãi

tên g ọ i khác là su ấ t sinh l ợ i yêu c ầ u đố i

v ớ i các ch ứ ng khốn

Nguyên tắc: Dịng tiền

nhận lợi tức yêu cầu đều

hàng kỳ

2 Định giá cổ phiếu phổ thông (thường)

a Khái niệm

• Dt:cổ tức mà cổ đông hy vọng nhận được vào cuối năm t

• D0:Cổ tức vừa mới trả cho cổ đông

• Pt:Giá kỳ vọng cổ phiếu vào cuối năm t

• P0: Giá thị trường của cổ phiếu

• g:tốc độ tăng trưởng kỳ vọng của cổ tức

• ks: suất thu lợi tối thiểu chấp nhận được của cổ phiếu  suất thu lợi yêu cầu (tính từ mô hình CAPM)

• kd: suất thu lợi kỳ vọng nhận được

• D1/P0:tỷ suất cổ tức kỳ vọng cho năm tới

• (P1– P0) /P0: lợi nhuận gia tăng giá cổ phiếu kỳ vọng

• Suất thu lợi kỳ vọng:

2 Định giá cổ phiếu phổ thông (thường)

b Mô hình định giá cổ phiếu cơ bản

Po

ks

D1 D2

Do: là c ổ t ứ c n ă m nay

Dt cổ tức vào cuối năm t

-> là mong muốn của cổđông

Su ấ t thu l ợ i k ỳ v ọ ng: n ă m c ầ n tính

Kd = (D năm cần tính/ P năm trước cần tính) + (P năm cần tính - P năm trước cần tính)/ P năm trước cần tính

Suất sinh lợi từ

Cổ tức

b Mô hình định giá cổ phiếu cơ bản

 Tốc độ tăng trưởng g = 0

D1= D2= … = Dn= … = D

Ví dụ: Công ty X phát hành loại cổ phiếu có mức tăng

trưởng bằng 0 Cổ tức thanh toán hàng năm là D =

1,15$/ CP Giả sử rằng suất sinh lợi của vốn chủ sở

hữu của công ty X là ks = 13,4% Tính giá cổ phiếu của

công ty X (Po)?

2 Định giá cổ phiếu phổ thông (thường)

b Mô hình định giá cổ phiếu cơ bản

 Tốc độ tăng trưởng không đổi (g < ks)

Ví dụ: Cổ phiếu của công ty Y có các đặc tính sau:

Do= 1.200 đồng/ CP/ năm

g = 8%, không đổi

ks= 12%

Tính Po?

k s – g

g = 0

D= 1,15$/ CP

Ks = 13,4%

Po = D/Ks = 1,15/ 13,4% = 8,58$

Năm thứ nhất: VD: muốn tính năm thứ n

Po = D năm cần tính/ (Ks-g)

2 Định giá cổ phiếu phổ thông (thường)

b Mô hình định giá cổ phiếu cơ bản

 Tốc độ tăng trưởng khác nhau

 Nguyên tắc: tách dòng cổ tức kỳ vọng, tính từng phần

Vs

ks

D1

D2

D3

Dn= D

2 Định giá cổ phiếu phổ thông (thường)

b Mô hình định giá cổ phiếu cơ bản

 Tốc độ tăng trưởng khác nhau

Các bước thực hiện:

• Xác định thời điểm tại đó có ks> g và g bắt đầu

không đổi  tính hiện giá dòng cổ tức trong

khoảng thời gian này

• Tính giá cổ phiếu thường vào cuối thời điểm có g

thay đổi  tính hiện giá của giá cổ phiếu ở năm t

• Giá cổ phiếu P0sẽ bằng tổng của hiện giá dòng cổ

tức và hiện giá của cổ phiếu ở năm t

g thay đổi nhiều lần thì chọn mốc mà g không đổi sau đó quy các năm sau g về năm tại g và từđó quy về giá trị hiện tại

b Mô hình định giá cổ phiếu cơ bản

 Tốc độ tăng trưởng khác nhau

Ví dụ: Công ty Z đang trong thời kỳ phát triển mạnh Dự

kiến mức tăng trưởng cổ tức trong 3 năm tới sẽ là 25%/

năm, từ năm thứ 4 trở đi mức tăng trưởng cổ tức sẽ

bình ổn và không đổi ở mức 8%/ năm Năm hiện tại,

công ty thanh toán cổ tức Do= 1.000 đồng/ CP/ năm

Giả sử rằng suất sinh lời của vốn chủ sở hữu của công

ty là 15% Tính giá cổ phiếu của công ty vào ngày hôm

nay (Po)?

2 Định giá cổ phiếu phổ thông (thường)

b Mô hình định giá cổ phiếu cơ bản

 Tốc độ tăng trưởng khác nhau

Ví dụ: Giả sử công ty AB có cổ tức thanh toán năm nay

là 800 đồng/CP/năm Cho rằng, mức tăng trưởng cổ tức

của công ty g = 8%, không đổi Suất sinh lời trên vốn

chủ sở hữu của công ty vào khoảng 14% Giá cổ phiếu

thường bán ra sau 3 năm nữa có thể đạt tới

34.000đồng/CP Tính giá cổ phiếu thường của công ty

ngày hôm nay?

3 Thị trường cân bằng và các giả thiết

thị trường hiệu quả

 Thị trường cân bằng hiệu quả: là trạng thái mà lợi

nhuận kỳ vọng của cổ phiếu bằng lợi nhuận yêu cầu

trên cổ phiếu đó và giá bán trên thị trường ổn định

 Suất sinh lợi yêu cầu của cổ phiếu thường

3 Thị trường cân bằng và các giả thiết

thị trường hiệu quả

Ví dụ: Cổ phiếu thường của công ty A có hệ số rủi ro là

1,5, giả sử trái phiếu kho bạc có lãi suất là 8%, lãi suất

bình quân của thi trường chứng khoán km là 12% Tính

suất sinh lời yêu cầu của cổ phiếu công ty

 ks= 8% + (12% - 8%)*1,5 = 14%

Suất sinh lợi kỳ vọng > 14%: ?

Suất sinh lợi kỳ vọng < 14%: ?

Suất sinh lời kỳ vọng = 14%: ?

Krf; suất sinh lợi phi rủi ro (lãi suất chính phủ)

thị trường hiệu quả

bi

SML: ki = krf+ (km –krf)i

ki= 14%

km= 12%

krf= 8%

1 1.5 Hệ số rủi ro

0