Tài chính doanh nghiệp chuong 10

Môn tài chính doanh nghiệp được cung cấp và soạn thảo uy tín từ trường ĐHQG - ĐHBK TP.HCM, ĐH Kinh Tế TP.HCM, ĐH Sư Phạm Kỹ Thuật

CẤU TRÚC NGUỒN VỐN

GV: Hàng Lê Cẩm Phương

Nội dung

 Là sự phối hợp giữa vốn vay, vốn cổ phần ưu đãi và cổphần thường trong kế hoạch vốn của một doanh nghiệp thay đổi theo thời gian và môi trường tài chính.

 Cấu trúc vốn của một doanh nghiệp là sự kết hợp chọnlựa giữa rủi ro và lợi nhuận.

 Các nhân tố ảnh hưởng đến quyết định cấu trúc vốn:• Rủi ro kinh doanh

• Thuế của doanh nghiệp

• Sự linh hoạt trong hoạt động tài chính• Tính bảo thủ trong quản lý

Cấu trúc vốn tối ưu khi:

• Tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn• Tối thiểu hóa rủi ro

• Tối đa hóa giá trị DN (thị giá cổ phiếu đạt giá trị lớnnhất)

 phân tích tác động của đòn bẩy tài chính đến EPS vàROE

2 Cách xác định cấu trúc nguồn vốn tối ưu

a Phân tích mối quan hệ EBIT/ EPS dưới ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính

Ví dụ:Các số liệu về công ty B:1 Bảng CĐKT vào ngày 31/12/200X

TSCĐ ròng100.000$ Vốn cổ phần thường(10.000 cổ phiếu)

Tổng TS200.000$ Tổng nợ và vốn cổ phần 200.000$

2 Bảng báo cáo thu nhập năm… như sau:

2 Cách xác định cấu trúc nguồn vốn tối ưu

3 Các số liệu khác:

− Thư giá cổ phiếu: 200.000$/ 10.000 cổ phiếu = 20$/ cổ phiếu

− Thị giá cổ phiếu (giá bán cổ phiếu trên thị trường) là 20$/ cổ phiếu

− Tỷ số P/E = 8,33 lần

− Thuế suất thuế thu nhập là 40%

− Công ty có 10.000 cổ phiếu thường đang lưu hành

Giả sử rằng công ty B vay vốn ít nhất là 20.000$ (chiếm 10% tổng vốn) và nhiều nhất là 120.000$ (chiếm tỷ lệ 60% tổng vốn) với các mức lãi suất như sau:

2 Cách xác định cấu trúc nguồn vốn tối ưu

Vốn vay (USD)Tỷ lệ nợ (%)Lãi suất (%)

Hãy xét ảnh hưởng của cơ cấu tài chính trong những điều kiện kinh tế khác nhau Biết bảng phân phối xác suất cho doanh thu như sau:

2 Cách xác định cấu trúc nguồn vốn tối ưu

Thị trườngPhát triểnTrung bìnhKém

EPS (Lãi ròng/ số cổ phiếu)4,82,40

EPS kỳ vọng2,4

Bảng tóm tắt kết quả tính EPS theo tỷ lệ nợ/ tổng vốnTỷ lệ nợ (%)EPS kỳ vọng(EPS)CV (EPS)

b Phân tích điểm bàng quang

− Điểm bàng quang là điểm tại đó với bất kỳ tỷ lệ vốn vay nào cũng cho EPS là như nhau:

2 Cách xác định cấu trúc nguồn vốn tối ưu

(EBIT1,2– I1)(1 – T) – PD1=

(EBIT1,2– I2)(1 – T) – PD2

Với: I1, I2: lãi phải trả hàng năm ứng với phương án 1 và 2PD1, PD2: cổ tức ưu đãi hàng năm ứng với phương án 1 và 2NS1, NS2: số cổ phần thường ứng với phương án 1 và 2

EBIT1,2: EBIT bàng quang giữa hai phương án 1 và 2 (EBIT hòa vốn)

Ví dụ: Xem xét ví dụ trên trong trường hợp:

•Phương án tài trợ bằng 100% vốn cổ phần•Phương án tài trợ bằng 50% vốn vay

Bảng tính EPS theo 2 phương án tài trợ

2 Cách xác định cấu trúc nguồn vốn tối ưu

Phương án tài trợ bằng vốn cổ phần (không vay nợ)Thị trườngPhát

KémEBIT (USD)80.00040.0000

(-) Lãi vay phải trả000

(-) Thuế thu nhập (40%)32.00016.0000

Lãi ròng48.00024.0000

(-) Cổ tức cổ phiếu ưu đãi000

Lợi nhuận dành cho cổ đông thường48.00024.0000

Số lượng cổ phần thường10.00010.00010.000

EPS (Lãi ròng/ số cổ phiếu)4,82,40

Phương án tài trợ bằng 50% vốn vay

(-) Cổ tức cổ phiếu ưu đãi000

Lợi nhuận dành cho cổ đông thường40.80016.800-7.200

Số lượng cổ phần thường5.0005.0005.000

EPS (Lãi ròng/ số cổ phiếu)8,163,36-1,44

(EBIT1,2– 0)(1 – 0,4) – 0=

Lợi thế của vốn vay

Doanh thu24.000

EPS1 = EPS2=1,44

Hình: EPS của hai phương án tài trợ bằng vốn cổ phần và vốn vay

c Ảnh hưởng của cấu trúc nguồn vốn lên giá cổ phiếuvà chi phí sử dụng vốn

Tỷ số nợ (%)Kd(%)EPS kỳ vọngHệ số Ks (%)Po P/EWACC (%)

Cách tính bảng trên

Công ty B chia hết thu nhập dưới dạng cổ tức  DPS = EPSGiá cổ phiếu: Po= D1/ ks

Ks= krf+ (km– krf) với krf= 6%, km= 10% cơ cấu vốn tối ưu?

3 Lý thuyết về cơ cấu vốn

a Lý thuyết M & M

 Trong trường hợp không có thuếGiả thiết

−Không có thuế thu nhập DN và thuế thu nhập cá nhân−Không có chi phí giao dịch

−Cá nhân và công ty đều có thể vay tiền ở mức lãi suất nhưnhau

−Thị trường vốn là thị trường hoàn hảo•Mệnh đề 1 – Giá trị của công ty

−Giá trị của công ty KHÔNG bị ảnh hưởng bởi những thay đổicủa cơ cấu vốn

−Dòng tiền của công ty không thay đổi, do đó giá trị của côngty không thay đổi

Ví dụ: Công ty A phát hành cổ phiếu 1,000$ (10%)

Công ty B phát hành trái phiếu vô kỳ hạn 1,000$ (8%)

Công ty ACông ty B

CF của cổ đông và trái chủ1.000$1.000$

Giá trị của công ty = PV (CF của tài sản)= PV (thu nhập của cổ đông và trái chủ)

3 Lý thuyết về cơ cấu vốn•Mệnh đề 2 – Chi phí sử dụng vốn

−WACC không bị ảnh hưởng bởi cơ cấu vốn  WACC là hằng số

Trong đó:

B: giá trị nợ hay trái phiếu của công ty phát hànhS: giá trị của vốn cổ phần của công ty

C: = B + S

rB: lãi suất hay chi phí sử dụng nợ

rS: lợi nhuận yêu cầu hay lợi nhuận kỳ vọng trên vốn cổ phần (chi phí sử dụng vốn cổ phần)

WACC =BrB+SrS

S

 Trong trường hợp có thuế•Mệnh đề 1 – Giá trị của công ty

−Giá trị của công ty có vay nợ bằng giá trị của công ty không cóvay nợ cộng với hiện giá của lá chắn thuế  giá trị của công tytăng lên khi sử dụng vốn vay

•Mệnh đề 2 – Chi phí sử dụng vốn

−Chi phí sử dụng vốn cổ phần (rs) tăng khi tăng tỷ số nợ

•Chi phí gián tiếp: chi phí do mất khách hàng, nhà cung cấp, mất uy tín,…

b Ảnh hưởng của thuế và chi phí khốn khó tài chính lêngiá trị công ty và chi phí sử dụng vốn

Theo M&M, trong trường hợp có thuế:

− Giá trị công ty tăng lên, WACC giảm khi tỷ số nợtăng  sử dụng càng nhiều nợ càng tốt  trên thựctế đúng không?

 phát sinh chi phí khốn khó tài chính làm giảm giá trịcủa công ty có vay nợ

4 Các nhân tố quyết định cơ cấu vốn−Doanh thu ổn định

−Cơ cấu tài sản−Đòn cân định phí−Tỷ lệ tăng trưởng−Lợi nhuận

−Kiểm soát−Vấn đề quản trị−Điều kiện thị trường

−Điều kiện nội bộ của doanh nghiệp−Tài chính năng động