Môn tài chính doanh nghiệp được cung cấp và soạn thảo uy tín từ trường ĐHQG - ĐHBK TP.HCM, ĐH Kinh Tế TP.HCM, ĐH Sư Phạm Kỹ Thuật
Trang 1CẤU TRÚC NGUỒN VỐN
GV: Hàng Lê Cẩm Phương
Nội dung
Trang 2 Là sự phối hợp giữa vốn vay, vốn cổ phần ưu đãi và cổphần thường trong kế hoạch vốn của một doanh nghiệp thay đổi theo thời gian và môi trường tài chính.
Cấu trúc vốn của một doanh nghiệp là sự kết hợp chọnlựa giữa rủi ro và lợi nhuận.
Các nhân tố ảnh hưởng đến quyết định cấu trúc vốn:• Rủi ro kinh doanh
• Thuế của doanh nghiệp
• Sự linh hoạt trong hoạt động tài chính• Tính bảo thủ trong quản lý
Cấu trúc vốn tối ưu khi:
• Tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn• Tối thiểu hóa rủi ro
• Tối đa hóa giá trị DN (thị giá cổ phiếu đạt giá trị lớnnhất)
phân tích tác động của đòn bẩy tài chính đến EPS vàROE
2 Cách xác định cấu trúc nguồn vốn tối ưu
Trang 3a Phân tích mối quan hệ EBIT/ EPS dưới ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính
Ví dụ:Các số liệu về công ty B:1 Bảng CĐKT vào ngày 31/12/200X
TSCĐ ròng100.000$ Vốn cổ phần thường(10.000 cổ phiếu)
Tổng TS200.000$ Tổng nợ và vốn cổ phần 200.000$
2 Bảng báo cáo thu nhập năm… như sau:
2 Cách xác định cấu trúc nguồn vốn tối ưu
Trang 43 Các số liệu khác:
− Thư giá cổ phiếu: 200.000$/ 10.000 cổ phiếu = 20$/ cổ phiếu
− Thị giá cổ phiếu (giá bán cổ phiếu trên thị trường) là 20$/ cổ phiếu
− Tỷ số P/E = 8,33 lần
− Thuế suất thuế thu nhập là 40%
− Công ty có 10.000 cổ phiếu thường đang lưu hành
Giả sử rằng công ty B vay vốn ít nhất là 20.000$ (chiếm 10% tổng vốn) và nhiều nhất là 120.000$ (chiếm tỷ lệ 60% tổng vốn) với các mức lãi suất như sau:
2 Cách xác định cấu trúc nguồn vốn tối ưu
Vốn vay (USD)Tỷ lệ nợ (%)Lãi suất (%)
Trang 5Hãy xét ảnh hưởng của cơ cấu tài chính trong những điều kiện kinh tế khác nhau Biết bảng phân phối xác suất cho doanh thu như sau:
2 Cách xác định cấu trúc nguồn vốn tối ưu
Thị trườngPhát triểnTrung bìnhKém
EPS (Lãi ròng/ số cổ phiếu)4,82,40
EPS kỳ vọng2,4
Trang 6Bảng tóm tắt kết quả tính EPS theo tỷ lệ nợ/ tổng vốnTỷ lệ nợ (%)EPS kỳ vọng(EPS)CV (EPS)
b Phân tích điểm bàng quang
− Điểm bàng quang là điểm tại đó với bất kỳ tỷ lệ vốn vay nào cũng cho EPS là như nhau:
2 Cách xác định cấu trúc nguồn vốn tối ưu
(EBIT1,2– I1)(1 – T) – PD1=
(EBIT1,2– I2)(1 – T) – PD2
Với: I1, I2: lãi phải trả hàng năm ứng với phương án 1 và 2PD1, PD2: cổ tức ưu đãi hàng năm ứng với phương án 1 và 2NS1, NS2: số cổ phần thường ứng với phương án 1 và 2
EBIT1,2: EBIT bàng quang giữa hai phương án 1 và 2 (EBIT hòa vốn)
Trang 7Ví dụ: Xem xét ví dụ trên trong trường hợp:
•Phương án tài trợ bằng 100% vốn cổ phần•Phương án tài trợ bằng 50% vốn vay
Bảng tính EPS theo 2 phương án tài trợ
2 Cách xác định cấu trúc nguồn vốn tối ưu
Phương án tài trợ bằng vốn cổ phần (không vay nợ)Thị trườngPhát
KémEBIT (USD)80.00040.0000
(-) Lãi vay phải trả000
(-) Thuế thu nhập (40%)32.00016.0000
Lãi ròng48.00024.0000
(-) Cổ tức cổ phiếu ưu đãi000
Lợi nhuận dành cho cổ đông thường48.00024.0000
Số lượng cổ phần thường10.00010.00010.000
EPS (Lãi ròng/ số cổ phiếu)4,82,40
Phương án tài trợ bằng 50% vốn vay
(-) Cổ tức cổ phiếu ưu đãi000
Lợi nhuận dành cho cổ đông thường40.80016.800-7.200
Số lượng cổ phần thường5.0005.0005.000
EPS (Lãi ròng/ số cổ phiếu)8,163,36-1,44
Trang 8(EBIT1,2– 0)(1 – 0,4) – 0=
Lợi thế của vốn vay
Doanh thu24.000
EPS1 = EPS2=1,44
Hình: EPS của hai phương án tài trợ bằng vốn cổ phần và vốn vay
Trang 9c Ảnh hưởng của cấu trúc nguồn vốn lên giá cổ phiếuvà chi phí sử dụng vốn
Tỷ số nợ (%)Kd(%)EPS kỳ vọngHệ số Ks (%)Po P/EWACC (%)
Cách tính bảng trên
Công ty B chia hết thu nhập dưới dạng cổ tức DPS = EPSGiá cổ phiếu: Po= D1/ ks
Ks= krf+ (km– krf) với krf= 6%, km= 10% cơ cấu vốn tối ưu?
3 Lý thuyết về cơ cấu vốn
a Lý thuyết M & M
Trong trường hợp không có thuếGiả thiết
−Không có thuế thu nhập DN và thuế thu nhập cá nhân−Không có chi phí giao dịch
−Cá nhân và công ty đều có thể vay tiền ở mức lãi suất nhưnhau
−Thị trường vốn là thị trường hoàn hảo•Mệnh đề 1 – Giá trị của công ty
−Giá trị của công ty KHÔNG bị ảnh hưởng bởi những thay đổicủa cơ cấu vốn
−Dòng tiền của công ty không thay đổi, do đó giá trị của côngty không thay đổi
Trang 10Ví dụ: Công ty A phát hành cổ phiếu 1,000$ (10%)
Công ty B phát hành trái phiếu vô kỳ hạn 1,000$ (8%)
Công ty ACông ty B
CF của cổ đông và trái chủ1.000$1.000$
Giá trị của công ty = PV (CF của tài sản)= PV (thu nhập của cổ đông và trái chủ)
3 Lý thuyết về cơ cấu vốn•Mệnh đề 2 – Chi phí sử dụng vốn
−WACC không bị ảnh hưởng bởi cơ cấu vốn WACC là hằng số
Trong đó:
B: giá trị nợ hay trái phiếu của công ty phát hànhS: giá trị của vốn cổ phần của công ty
C: = B + S
rB: lãi suất hay chi phí sử dụng nợ
rS: lợi nhuận yêu cầu hay lợi nhuận kỳ vọng trên vốn cổ phần (chi phí sử dụng vốn cổ phần)
WACC =BrB+SrS
S
Trang 11 Trong trường hợp có thuế•Mệnh đề 1 – Giá trị của công ty
−Giá trị của công ty có vay nợ bằng giá trị của công ty không cóvay nợ cộng với hiện giá của lá chắn thuế giá trị của công tytăng lên khi sử dụng vốn vay
Trang 12•Mệnh đề 2 – Chi phí sử dụng vốn
−Chi phí sử dụng vốn cổ phần (rs) tăng khi tăng tỷ số nợ
•Chi phí gián tiếp: chi phí do mất khách hàng, nhà cung cấp, mất uy tín,…
Trang 13b Ảnh hưởng của thuế và chi phí khốn khó tài chính lêngiá trị công ty và chi phí sử dụng vốn
Theo M&M, trong trường hợp có thuế:
− Giá trị công ty tăng lên, WACC giảm khi tỷ số nợtăng sử dụng càng nhiều nợ càng tốt trên thựctế đúng không?
phát sinh chi phí khốn khó tài chính làm giảm giá trịcủa công ty có vay nợ
4 Các nhân tố quyết định cơ cấu vốn−Doanh thu ổn định
−Cơ cấu tài sản−Đòn cân định phí−Tỷ lệ tăng trưởng−Lợi nhuận
−Kiểm soát−Vấn đề quản trị−Điều kiện thị trường
−Điều kiện nội bộ của doanh nghiệp−Tài chính năng động