Chương 5 1 Chương 6 HUY ĐỘNG VỐN QUA THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH 6 1 Cổ phiếu thường 6 1 1 Cổ phiếu và các hình thức huy động tăng thêm vốn bằng phát hành cổ phiếu thường Công ty cổ phần là 1 loại hình DN gó[.]
Chương 6: HUY ĐỘNG VỐN QUA THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH 6.1 Cổ phiếu thường 6.1.1 Cổ phiếu hình thức huy động tăng thêm vốn phát hành cổ phiếu thường Cơng ty cổ phần loại hình DN góp vốn, số vốn điều lệ cơng ty chia nhỏ thành phần gọi cổ phần Số vốn tự có ban đầu cơng ty cổ phần hình thành thơng qua việc phát hành cổ phiếu Người góp vốn vào cơng ty cổ phần thực hình thức mua cổ phiếu gọi cổ đông Như cổ đông chủ sở hữu công ty cổ phần (1) Khái niệm: Cổ phiếu chứng thể quyền sở hữu cổ đông công ty, cho phép cổ đông hưởng quyền lợi công ty Đối với công ty cổ phần, cổ phiếu phương tiện để hình thành vốn chủ sở hữu ban đầu công ty phương tiện để huy động tăng thêm vốn chủ sở hữu công ty (2) Các loại cổ phiếu Trên góc độ khác phân biệt loại cổ phiếu cơng ty cổ phần: - Dựa vào tình hình phát hành lưu hành cổ phiếu công ty + Cổ phiếu phép phát hành + Cổ phiếu phát hành + Cổ phiếu ngân quỹ + Cổ phiếu lưu hành - Dựa vào hình thức cổ phiếu + Cổ phiếu ghi tên (cổ phiếu hữu danh) + Cổ phiếu không ghi tên (cổ phiếu vô danh) - Dựa vào hình thức góp vốn vào cơng ty + Cổ phiếu tiền + Cổ phiếu vật - Dựa vào quyền lợi mà cổ phiếu đem lại cho người sở hữu (đây cách phổ biến nhất, đề cập đến cổ phiếu cơng ty thường nói đến hai loại cổ phiếu này) + Cổ phiếu thường: chứng xác nhận quyền sở hữu công ty cho phép người nắm giữ hưởng quyền lợi thông thường công ty cổ phần Người nắm giữ cổ phiếu thường cổ đông thường công ty cổ phần, họ có quyền chủ yếu sau: Quyền tham gia bỏ phiếu ứng cử vào hội đồng quản trị, quyền tham gia định vấn đề quan trọng hoạt động cảu công ty Quyền tài sản công ty, thể nhận phần lợi nhuận công ty chia cho cổ đơng hàng năm hình thức lợi tức cổ phần (còn gọi cổ tức), phần giá trị cịn lại cơng ty lý sau toán khoản nợ, khoản chi phí tốn cho cổ đơng ưu đãi Quyền chuyển nhượng quyền sở hữu cổ phần Ngồi ra, cịn hưởng quyền khác quyền ưu tiên mua trước cổ phần công ty phát hành Đồng thời cổ đông thường phải gánh chịu rủi ro mà công ty gặp phải tương ứng với phần vốn góp giới hạn tối đa phần vốn Để đáp ứng nhu cầu tăng thêm vốn cơng ty lựa chọn phương pháp huy động vốn cách phát hành thêm cổ phiếu thường, cổ phiếu Các hình thức phát hành cổ phiếu thường: Phát hành dành quyền ưu tiên đặt mua cho cổ đông hữu Phát hành cổ phiếu cách chào bán cổ phiếu cho người thứ người có quan hệ mật thiết với công ty người quản lý, người lđ công ty, đối tác kinh doanh Phát hành rộng rãi công chúng việc chào bán công khai + Cổ phiếu ưu đãi 6.1.2 Những lợi bất lợi huy động vốn phát hành cổ phiếu thường - Lợi thế: + Giúp công ty tăng vốn đầu tư dài hạn cơng ty khơng bị bắt buộc có tính chất pháp lý phải trả khoản tiền chi phí cho việc sử dụng vốn cách cố định sử dụng vốn vay Giúp công ty giảm nguy phải tổ chức lại hay phá sản + Công ty khơng có nghĩa vụ hồn trả theo kỳ hạn cố định, điều giúp cơng ty chủ động sử dụng vốn linh hoạt kinh doanh mà lo gánh nặng nợ nần + Việc phát hành thêm cổ phiếu làm tăng thêm vốn chủ sở hữu cơng ty, từ làm hệ số nợ giảm xuống tăng thêm mức độ vững tài công ty, lại làm tăng thêm khả vay vốn mức độ tín nhiệm DN + Trong số trường hợp, cổ phiếu thường bán dễ dàng mang thường hứa hẹn mang lại lợi tức cao so với cổ phiếu ưu đãi trái phiếu Trong thời kỳ lạm phát không bị trái phiếu - Bất lợi: + Chia sẻ quyền kiểm sốt cơng ty cho cổ đơng + Cổ đông cũ phải chia sẻ quyền phân phối thu nhập cho cổ đông đặc biệt cơng ty có khả thu nhiều lợi nhuận + Chi phí phát hành cổ phiếu cao cổ phiếu ưu đãi trái phiếu, từ chi phí quảng cáo, chi phí phân phối cổ phiếu thường phải cao + Lợi tức cổ phần không tính trừ vào thu nhập chịu thuế - Ngồi ra, cần phải cân nhắc thêm yếu tố sau trước định phát hành thêm cổ phiếu thường đáp ứng nhu cầu vốn dài hạn cho việc kinh doanh + Xem xét doanh thu lợi nhuận DN Nếu tình hình kinh doanh chưa ổn định, doanh thu lợi nhuận có thay đổi bất thường việc tăng vốn cách phát hành cổ phiếu thường hợp lý vay vốn (vì vay vốn độ rủi ro việc huy động vốn mà phải trả lợi tức cố định cao + Tình hình tài cơng ty yếu tố quan trọng cần cân nhắc, kết cấu vốn vấn đề trọng yếu Nếu hệ số nợ công ty mức cao so với DN khác hoạt động ngành việc huy động vốn cách phát hành cổ phiếu thường hợp lý + Nếu công ty coi trọng vấn đề giữ ngun quyền kiểm sốt khơng thể tăng vốn cách phát hành thêm cổ phiếu thường + Chi phí phát hành cổ phiếu thường yếu tố cần cân nhắc kỹ việc tìm kiếm phương tiện huy động vốn 6.1.3 Quyền ưu tiên mua cổ phiếu cổ đông - Để bảo vệ quyền lợi cổ đông hành, công ty cổ phần thường phát hành phân phối phiếu ghi quyền ưu tiên mua cổ phiếu cho cổ đông, phiếu gọi chứng quyền Hay chứng quyền quyền mua số lượng cổ phiếu công ty phát hành với giá xác định thời gian định thường ngắn đợt phát hành - Sự bảo vệ quyền lợi thể hiện: + Bảo vệ quyền kiểm sốt cổ đơng hành cơng ty + Bảo vệ cho cổ đông tránh thiệt hại sụt giá cổ phiếu thị trường phát hành cổ phiếu - Giá bán thời hạn đăng ký mua: định dành quyền ưu tiên mua cổ phiếu cho cổ đông hành, công ty thông báo phân phối chứng quyền cho cổ đơng, quy định giá bán thời hạn ký mua + Giá bán cổ phiếu theo quyền ưu tiên mua cho cổ đông giá bán xác định thấp giá cổ phiếu hành công ty + Thời hạn đăng ký mua xác định khoảng thời gian định đợt phát hành, nhiều nước thương quy định 30 ngày Hết thời hạn chứng quyền khơng có giá trị - Khi định tăng thêm vốn kinh doanh việc phát hành cổ phiếu dành quyền ưu tiên mua cho cổ đông hành, công ty cần ấn định rõ số lượng vốn cần huy động giá phát hành cổ phiếu (còn gọi giá ghi bán), sở xác định số cổ phiếu cần phát hành số chứng quyền cần thiết để mua cổ phiếu + Số lượng cổ phiếu cần phát hành xác định theo công thức sau: Số lượng cổ phiếu cần phát hành = Số tiền cần huy động / Giá ghi bán cổ phiếu + Số cổ đông hành quyền ưu tiên mua số cổ phiếu phát hành theo tỷ lệ với số cổ phiếu cần thiết để mua cổ phiếu xác định theo công thức sau: Số chứng quyền cần thiết mua cổ phiếu = Số cổ phiếu cũ (tức số cổ phiếu lưu hành) / Số cổ phiếu - Với chứng quyền cho phép cổ đông hành mua cổ phiếu với giá thấp giá thị trường hành Nếu cổ đông không mua thêm cổ phiếu bán lại quyền ưu tiên mua cổ phiếu cho người khác Do xác định giá trị chứng quyền hay nói khác giá trị quyền ưu tiên mua cổ phiếu + Trong đó: R = (P0 – Pu ) / (N+1) R giá trị lý thuyết chứng quyền Po Thị giá cổ phiếu trước phát hành cổ phiếu dành quyền ưu tiên mua cho cổ đông Pu Giá bán ưu đãi cổ phiếu N Số chứng quyền số cổ phiếu cũ cần thiết để mua cổ phiếu - Đối với công ty cổ phần việc tăng vốn đầu tư mở rộng hđiều kiệninh doanh việc phát hành cổ phiếu dành quyền ưu tiên mua cho cổ đơng hành có điểm lợi chủ yếu sau: + Cơng ty mở rộng hđiều kiệninh doanh bảo vệ quyền lợi cho cổ đông hành, giúp cho cổ đơng giữ quyền kiểm sốt cơng ty bảo vệ quyền lợi kinh tế cổ đông Đây vấn đề quan trọng công ty nhỏ công ty thành lập + Dễ dàng thực đáp ứng nhu cầu vốn đầu tư mở rộng hđiều kiệnd Khi cơng ty có triển vọng kinh doanh tốt cổ đông hành dễ chấp nhận bỏ thêm tiền mua cổ phần phát hành thêm để tăng vốn đầu tư vào cơng ty + Chi phí phát hành cổ phiếu thường dành quyền ưu tiên mua cho cổ đơng thấp so với chi phí phát hành cổ phiếu thường bán rộng rãi cho cơng chúng.Vì cơng ty khơng phải bỏ chi phí vào việc quảng cáo, chi phí thực thủ tục phát hành, theo phương pháp phần lớn cơng ty thực tự phát hành thông qua đại lý với chi phí hoa hồng mức thấp + Giúp công ty tránh áp lực cổ đông thị giá cổ phiếu công ty sụt giảm phát hành thêm cổ phiếu Thông thường phát hành cổ phiếu mới, thị giá cổ phiếu cơng ty có sụt giảm, điều gây bất lợi cho cổ đông hành Khi phát hành thêm cổ phiếu dành ưu tiên mua cho cổ đông làm cho thị giá cổ phiếu công ty sụt giảm Nhưng phân tích, sụt giá không gây thiệt hại cho cổ đông hành, cổ đơng hưởng giá trị quyền ưu tiên mua - Hạn chế: Cổ phiếu chủ yếu phân phối phạm vi hẹp cổ đông hành công ty, khơng làm tăng tính hốn tệ cổ phiếu công ty 6.2 Cổ phiếu ưu đãi: Là chứng xác nhận quyền sở hữu công ty cổ phần, đồng thời cho phép người nắm giữ loại cổ phiếu hưởng số quyền lợi ưu đãi so với cổ đông thông thường 6.2.1 Những đặc trưng cổ phiếu ưu dãi - Quyền ưu tiên cổ tức tốn lý cơng ty: + Người nắm giữ hưởng khoản lợi tức cổ phần cố định xác định trước không phụ thuộc vào kết hoạt động công ty + Được nhận cổ tức trước cổ đông thường + Khi giải thể hay lý công ty toán giá trị cổ phiếu họ trước cổ đơng thường - Sự tích lũy cổ tức: Phần lớn cổ phiếu ưu đãi công ty phát hành cổ phiếu ưu đãi tích lũy, nghĩa năm cơng ty gặp khó khăn kinh doanh tun bố hỗn trả lợi tức cổ phần ưu đãi số cổ tức tích lũy lại cộng dồn lại chuyển sang kỳ Số cổ tức phải trả cho cổ đông ưu đãi trước công ty công bố trả cổ tức cho cổ đông thường Việc quy định coi biện pháp bảo vệ cổ đông ưu đãi - Không hưởng quyền bỏ phiếu: Không giống cổ đông thường, cổ đông ưu đãi thường không hưởng quyền bỏ phiếu để bầu Hội đồng quản trị định vấn đề quản lý công ty * Những đặc trưng cổ phiếu ưu đãi giống cổ phiếu thường: - Cùng thể quyền sở hữu cơng ty - Khơng có thời hạn toán vốn gốc - Lợi tức cổ phần ưu đãi khơng tính giảm trừ tính thuế thu nhập DN - Khi cơng ty gặp khó khăn kinh doanh thu lợi nhuận khơng thu lợi nhuận hỗn trả lợi tức cổ phần ưu đãi mà không bị đe dọa nguy phá sản * Những đặc trưng cổ phiếu ưu đãi giống trái phiếu: - Lợi tức cổ phiếu ưu đãi trả theo mức cố định - Khi công ty thu lợi nhuận cao cổ đơng ưu đãi khơng tham dự vào việc phân chia phần lợi nhuận cao đó, ngược lại công ty kinh doanh sa sút, công ty phải có trách nhiệm tốn lợi tức cho cổ đơng ưu đãi, nhiên cơng ty hỗn trả vào kỳ - Về cổ đông ưu đãi khơng có quyền biểu 6.2.2 Những lợi bất lợi huy động vốn phát hành cổ phiếu ưu đãi * Điểm lợi - Không bắt buộc phải trả cổ tức hạn - Giúp cổ đơng thường có lợi nhuận cao - Tránh cổ đơng thường chia quyền kiểm sốt cơng ty - Công ty chấp cầm cố tài sản khơng có thời hạn hồn trả, khơng bắt buộc lập quỹ toán * Bất lợi - Lợi tức cổ phiếu ưu đãi cao lợi tức trái phiếu - Lợi tức cổ phiếu ưu đãi không khấu trừ vào thu nhập chịu thuế, điều làm cho chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi lớn nhiều so với chi phí sử dụng trái phiếu 6.3 Trái phiếu doanh nghiệp Khái niệm: chứng vay vốn DN phát hành, thể nghĩa vụ cam kết DN toán số lợi tức tiền vay vào thời hạn xác định cho người nắm giữ trái phiếu - Người nắm giữ trái phiếu gọi trái chủ Họ cho DN vay cách mua trái phiếu DN phát hành khoảng thời gian dài 6.3.1 Các loại trái phiếu chủ yếu doanh nghiệp - Dựa vào hình thức trái phiếu: + Trái phiếu đích danh (hữu danh): trái phiếu ghi rõ tên trái chủ Loại khó chuyển nhượng làm thủ tục ký hậu Nếu mặt sau trái phiếu có số dịng định trái phiếu đích danh có khả chuyển nhượng (số lần chuyển nhượng tùy thuộc vào số dòng sau trái phiếu) + Trái phiếu vô danh: không ghi tên chủ trái phiếu - Dựa vào lợi tức trái phiếu + Trái phiếu DN có lợi tức cố định (phần lợi tức cố định theo kỳ định năm, tháng, tháng) + Trái phiếu DN có lãi suất thay đổi (được ghi trái phiếu, việc thay đổi lãi suất thường dựa vào tỷ lệ lạm phát, kết kinh doanh DN) - Dựa vào mức độ đảm bảo tốn + Trái phiếu Dn có đảm bảo: trái phiếu có tài sản cầm cố , trái phiếu bảo đảm chứng khoán ký quỹ + Trái phiếu DN khơng bảo đảm: phát hành khơng có tài sản làm vật bảo đảm mà dựa vào uy tín tiềm lực người phát hành.(tiềm tài chính) - Dựa vào tính chất trái phiếu: + Trái phiếu thông thường: Là loại trái phiếu bảo lãnh, lãi suất cố định có tài sản chấp + Một số trái phiếu khác: Là loại trái phiếu lại - Dựa vào mức độ rủi ro tín dụng trái phiếu: thơng qua hệ số tín nhiệm DN để xếp hạng trái phiếu * Phân biệt cổ phiếu – trái phiếu - Giống: loại chứng khốn có giá công cụ huy động vốn qua thị trường - Khác: + Trái phiếu tạo nợ nên người ta gọi trái phiếu chứng khoán nợ; Cổ phiếu tạo vốn chủ sở hữu + Trái phiếu có thời hạn tốn qui định rõ, cổ phiếu khơng có thời hạn tốn + Cổ đơng – chủ sở hữu cơng ty có quyền quản lý cơng ty đồng thời gánh chịu rủi ro công ty Trái chủ - chủ nợ cơng ty, khơng có nghĩa vụ gánh vác rủi ro thua lỗ hoạt động kinh doanh khơng có hiệu + Nhìn chung, lợi tức trái phiếu (trái tức) không phụ thuộc vào kết kinh doanh Cổ phiếu hoàn toàn phụ thuộc vào kết kinh doanh (cổ tức) 6.3.2 Những lợi bất lợi huy động vốn phát hành trái phiếu * Lợi thế: - Lãi suất trái phiếu mức độ định làm tăng doanh lợi vốn chủ sở hữu nên DN có kết kinh doanh cao - Nhìn chung chi phí phát hành trái phiếu thấp chi phí phát hành cổ phiếu - Chủ cổ phiếu phân chia quyền kiểm sốt cơng ty cho trái chủ - Thường lãi trả trái phiếu (lợi tức trái phiếu) coi khoản chi phí khấu trừ khỏi thu nhập chịu thuế doanh nghiệp - Giúp DN điều chỉnh cấu vốn, qui mô vốn cách linh hoạt * Bất lợi: - Phải trả lợi tức trái phiếu, vốn gốc vào thời điểm định, kỳ hạn DN dễ gặp rủi ro DN gặp tình trạng tài thiếu ổn định việc toán lợi tức trái phiếu - Làm gia tăng hệ số nợ: làm tăng mức độ rủi ro tài cho cơng ty - Phát hành trái phiếu có nghĩa vay có kỳ hạn nên DN phải bố trí nguồn trả nợ cách hạn, tiềm ẩn tình trạng khả tốn (phá sản) - Sự phát hành trái phiếu việc sử dụng nợ dài hạn, tác động khơng ổn định đến hoạt động DN (cụ thể có giai đoạn khuếch đại hiệu DN có bất lợi giai đoạn gây tổn thất lớn cho DN làm giảm hiệu DN) 6.4 Thuê tài sản Thuê tài sản phương thức giúp cho DN thiếu vốn có tài sản cần thiết sử dụng vào hđiều kiệninh doanh Thuê tài sản hợp đồng thỏa thuận bên thuê người cho thuê, người thuê quyền sử dụng tài sản phải trả tiền thuê cho bên thuê theo thời hạn mà hai bên thỏa thuận Có hai hình thức th tài sản sau: 6.4.1 Thuê vận hành (operating lease) hay gọi thuê hoạt động, thuê dịch vụ (servise lease) - Là hình thức thuê ngắn hạn tài sản - Đặc trưng chủ yếu: + Thời hạn thuê ngắn so với vịng đời hữu ích tài sản + Người cho thuê phải chịu trách nhiệm bảo trì, bảo hiểm, thuế tài sản chịu rủi ro, thiệt hại tài sản cho thuê Được hưởng ưu đãi giảm thuế lợi tức sách khuyến khích nhà nước + Trong hợp đồng thuê thường có điều khoản người thuê có quyền hủy ngang hợp đồng thông báo ngắn gửi người cho thuê chấm dứt hợp đồng thuê trả lại tài sản trước ngày hết hạn hợp đồng - Là hình thức thuê ngắn hạn nên tổng số tiền mà người thuê trả cho người cho thuê có giá trị thấp nhiều so với toàn giá trị tài sản 6.4.2 Th tài (finance lease) hay cịn gọi th vốn (capital lease) thuê mua (net lease) - Nội dung đặc trưng thuê tài chính: + Là phương thức tín dụng trung dài hạn, theo phương thức người cho thuê cam kết mua tài sản, thiết bị theo yêu cầu người thuê nắm giữ quyền sở hữu tài sản cho thuê Người thuê sử dụng tài sản thuê toán tiền thuê suốt thời hạn thỏa thuận không hủy bỏ hợp đồng trước thời hạn Khi kết thúc thời hạn thuê, bên thuê chuyển quyền sở hữu, mua lại tiếp tục thuê tài sản theo điều kiện thỏa thuận hợp đồng thuê - Dấu hiệu nhận biết loại hợp đồng thuê tài chính: + Quyền sở hữu tài sản thuê có chuyển giao cho người thuê kết thúc hợp đồng khơng? Nếu có giao dịch tài + Hợp đồng có qui định quyền chọn mua tài sản thuê kết thúc hợp đồng với giá thấp giá trị tài sản thuê thời điểm vào lúc kết thúc hợp đồng khơng? Nếu có giao dịch tài + Thời gian hợp đồng thuê có chiếm phần lớn thời gian hữu dụng tài sản? Nếu có giao dịch tài + Giá trị toàn tiền thuê tối thiểu người thuê trả tiền có lớn giá trị thị trường tài sản thời điểm hợp đồng khơng? Nếu có giao dịch tài - Những lợi bất lợi việc sử dụng th tài chính: + Là cơng cụ tài giúp DN có thêm vốn trung hạn dài hạn để mở rộng hđiều kiệnd, điều thể chỗ: DN huy động tập trung tức thời lượng vốn lớn để mua tài sản Vì với số vốn hạn chế DN có khả mở rộng kd Sử dụng hình thức bán tái thuê giúp DN có thêm vốn kinh doanh tăng thêm vốn lưu động + Giúp DN dễ dàng việc huy động sử dụng vốn vay + Giúp DN thực nhanh chóng dự án đầu tư, chớp kịp thời hội kinh doanh - Bất lợi: Thường phải chịu chi phí sử dụng vốn với mức độ tương đối cao so với tín dụng thơng thường 6.5 Phân chia lợi tức cổ phần doanh nghiệp 6.5.1 Lợi tức cổ phần - Về lợi nhuận sau thuế công ty chia làm phần: + Phần 1: lợi nhuận dành để phân chia cho cổ đông gọi lợi tức cổ phần + Phần 2: Lợi nhuận để lại khơng chia cịn gọi lợi nhuận lưu giữ hay lợi nhuận giữ lại, dùng để tái đầu tư tăng thêm vốn cho phát triển DN - Lợi tức cổ phần ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích cổ đơng, nên mối quan tâm hàng đầu người đầu tư vào cổ phiếu công ty Lợi tức cổ phần thường Tổng lợi tức năm dành trả cho cổ phần thường = Tổng số cổ phần thường lưu hành - Để đánh giá mức độ chi trả lợi tức cổ phần cơng ty năm người ta cịn sử dụng tiêu hệ số chi trả cổ tức Hệ số đo lường tỷ lệ % thu nhập công ty dành trả cho cổ đông thường dạng lợi tức cổ phần xác định theo công thức: Hệ số chi trả cổ tức = Lợi tức cổ phần thường Thu nhập cổ phần thường năm - Trong công ty cổ phần, quyền sở hữu cơng ty thuộc cổ đơng, quyền định cuối việc phân phối lợi nhuận thuộc cổ đông Tuy nhiên, người lãnh đạo quản lý cơng ty đóng vai trị quan trọng việc định hướng có tính chất chiến lược việc phân chia lợi tức cho cổ đơng – gọi sách lợi tức cổ phần, thể hai khía cạnh: + Định hướng phân chia cổ tức Thông thường đại phận cổ đông đầu tư vào cổ phiếu công ty trơng đợi vào lợi tức cổ phần, việc tăng, giảm lợi tức cổ phần có ảnh hưởng trực tiếp tới giá công ty lên thị trường chứng khốn + Ảnh hưởng đến phát triển cơng ty, lợi nhuận lưu giữ chiếm tỷ lệ đáng kể nguồn vốn bên công ty cho đầu tư tăng trưởng Định hướng phân chia lợi tức cổ phần định đến số lợi nhuận lưu giữ dành cho đầu tư phát triển Do đó, địi hỏi việc định hướng phân chia lợi tức cổ phần phải hợp lý vừa đảm bảo lợi ích cổ đơng vừa phù hợp với xu lợi ích cơng ty cổ phần - Những nhân tố ảnh hưởng đến việc định hướng phân chia lợi tức cổ phần: + Những quy định pháp lý, thể chỗ: 1) Nguyên tắc lợi nhuận ròng nghĩa lợi tức cổ phần chia từ lợi nhuận rịng năm năm trước chuyển sang 2) Ngun tắc bảo tồn vốn nghĩa khơng lấy vốn kinh doanh để chia lợi tức 3) Nguyên tắc tài lành mạnh 4) Nguyên tắc lập quỹ dự trữ + Nhu cầu hoàn trả nợ vay + Cơ hội đầu tư + Mức doanh lợi DN + Sự ổn định lợi nhuận công ty + Khả thâm nhập vào thị trường vốn + Xu kinh tế + Quyền kiểm sốt cơng ty + Vị trí cổ đơng việc thực nghĩa vụ nộp thuế 6.5.2 Lý thuyết ổn định lợi tức cổ phần lý thuyết thặng dư lợi tức cổ phần 1) Lý thuyết ổn định lợi tức cổ phần: - Là việc trì lợi tức cổ phần mức độ định tăng lợi tức cổ phần lên mức cao cơng ty đạt gia tăng lợi nhuận cách vững chắc, đủ khả cho phép 10 VVTHH: Vốn vật tư hàng hoá tồn kho Cũng hệ số (2), độ lớn hệ số phụ thuộc vào ngành nghề kinh doanh, kỳ hạn tốn nợ phải thu phải trả kỳ (4) Hệ số toán lãi vay - KNTTlv Lãi vay phải trả khoản CP cố định, nguồn để trả lãi vay lợi nhuận gộp sau trừ CP quản lý kinh doanh CP bán hàng So sánh nguồn để trả lãi với lãi vay phải trả cho biết DN sẵn sàng trả tiền lãi vay tới mức độ EBIT KNTTlv = I EBIT: Lợi nhuận trước thuế lãi vay; I: Lãi vay phải trả; I = N.r Hệ số dùng để đo lường mức độ lợi nhuận có sử dụng vốn để đảm bảo trả lãi cho chủ nợ Nói cách khác, hệ số toán lãi vay cho biết số vốn vay sử dụng tốt tới mức độ đem lại khoản lợi nhuận có đủ bù đắp lãi vay phải trả hay khơng (5) Hệ số khả tốn tức thời Hệ số khả toán tức thời = Tiền tương đương /Nợ ngắn hạn 8.1.1.2 Các hệ số cấu nguồn vốn cấu TS (1) Hệ số nợ tỷ suất tài trợ Hệ số nợ tiêu tài phản ánh đồng vốn doanh nghiệp sử dụng có đồng vốn vay nợ N Hn = ∑NV ∑NV: Tổng nguồn vốn; ∑NV = N + C Còn tỷ suất tự tài trợ lại tiêu tài đo lường góp vốn chủ sở hữu tổng số vốn có doanh nghiệp C Hc = ∑NV = - Hn Qua nghiên cứu tiêu tài này, ta thấy mức độ độc lập hay phụ thuộc doanh nghiệp chủ nợ, mức độ tự tài trợ doanh nghiệp vốn kinh doanh Tỷ suất tự tài trợ lớn chứng tỏ doanh nghiệp có nhiều vốn tự có, có tính độc lập cao với chủ nợ, khơng bị ràng buộc bị sức ép khoản nợ vay Nhưng hệ số nợ cao doanh nghiệp lại có lợi sử dụng lượng tài sản lớn mà đầu tư lượng vốn nhỏ, nhà tài sử dụng sách tài để gia tăng lợi nhuận 29 (2) Tỷ suất đầu tư Tỷ suất đầu tư tỷ lệ tài sản cố định (giá trị lại) với tổng tài sản doanh nghiệp Tỷ suất đầu tư = TSDH/∑TS Tỷ suất lớn thể mức độ quan trọng TSCĐ tổng số tài sản doanh nghiệp, phản ánh tình hình trang bị sở vật chất kỹ thuật, lực sản xuất xu hướng phát triển lâu dài củng khả cạnh tranh doanh nghiệp Tuy nhiên để kết luận tỷ suất tốt hav xấu tùy thuộc vào ngành kinh doanh doanh nghiệp thời gian cụ thể (3) Tỷ suất tự tài trợ Tỷ suất tự tài trợ = C/∑TS Tỷ suất lớn chứng tỏ khả tài vững vàng lành mạnh Khi tỷ suất nhỏ phận TSCĐ tài trợ vốn vay, vả đặc biệt mạo hiểm vốn vay ngẳn hạn 8.1.1.3 Các số hoạt động Các số dùng để đo lường hiệu sử dụng vốn, tài sản DN cách so sánh doanh thu với việc bỏ vốn vào kinh doanh loại tài sản khác (1) Số vòng quay hàng tồn kho Số vòng quay hàng tồn kho số lần mà hàng hóa tồn kho bình qn ln chuyển kỳ Số vịng quay hàng tồn kho cao việc kinh doanh đánh giá tốt, lẽ DN đầu tư cho hàng tồn kho thấp đạt doanh số cao Số vòng quay hàng tồn kho = Giá vốn hàng bán (hoặc DTT)/ hàng tồn kho bình qn (2) Số ngày vịng hàng tồn kho Phản ánh số ngày trung bình vòng quay hàng tồn kho Số ngày vòng hàng tồn kho = 360 ngày / số vòng quay hàng tồn kho (3) Vòng quay khoản phải thu Phản ánh tốc độ chuyển đổi khoản phải thu thành tiền mặt DN Vòng quay khoản phải thu = Doanh thu / Số dư bình quân khoản phải thu Số dư bình quân khoản phải thu tính cách cộng số phải thu đầu kỳ cuối kỳ (trên bảng cân đối kế toán) chia đôi Doanh thu lấy báo cáo kết hoạt động kinh doanh kỳ Vòng quay lớn chứng tỏ tốc độ thu hồi khoản phải thu nhanh tốt DN khơng phải đầu tư nhiều vào khoản phải thu (không phải cấp tín dụng cho khách) (4) Kỳ thu tiền trung bình 30 Phản ánh số ngày cần thiết để thu khoản phải thu (số ngày vòng quay khoản phải thu) Vòng quay khoản phải thu lớn kỳ thu tiền trung bình nhỏ ngược lại Kỳ thu tiền trung bình = 360 / vòng quay khoản phải thu = (số dư bq khoản phải thu / doanh thu thuần) x 360 Tuy nhiên kỳ thu tiền trung bình cao hay thấp nhiều trường hợp chưa thể có kết luận chắn mà phải xem xét lại mục tiêu sách DN như: mục tiêu mở rộng thị trường, sách tín dụng DN Mặt khác tiêu đánh giá khả quan, DN cần phải phân tích kỹ tầm quan trọng kỹ thuật tính tốn che dấu khuyết tật việc quản trị khoản phải thu (5)Vòng quay vốn lưu động Phán ánh kỳ vốn lưu động quay vòng Vòng quay VLĐ = Doanh thu / VLĐ bq (6) Số ngày vòng quay VLĐ Phản ánh trung bình vịng quay hết ngày = 360 ngày / số vòng quay vốn lưu động (7) Hiệu suất sử dụng vốn cố định Hiệu suất sử dụng vốn cố định nhằm đo lường việc sử dụng vốn cố dịnh đạt hiệu = doanh thu / vốn cố định bình qn (8) Vịng quay tồn vốn Chỉ tiêu phản ánh vốn DN kỳ quay bao nhiều vịng Qua tiêu đánh giá khả sử dụng tài sản DN, thể qua doanh thu sinh từ tài sản mà DN đầu tư = Doanh thu / vốn sx bình quân 8.1.1.4 Các tiêu sinh lời Các tiêu sinh lời nhà quản trị tài quan tâm Chúng sở quan trọng để đánh giá kết hđsxkinh doanh kỳ định, đáp số sau hiệu kinh doanh luận quan trọng để nhà hoạch định đưa định tài tương lai (1) Tỷ suất doanh lợi doanh thu Thể đồng doanh thu mà DN thực kỳ có đồng lợi nhuận = Lợi nhuận / doanh thu (2) Tỷ suất doanh lợi tổng tài sản 31 Thường viết tắt ROA từ chữ đầu cụm từ tiếng Anh Return on Assets, tỷ số tài dùng để đo lường khả sinh lợi đồng tài sản doanh nghiệp Chỉ tiêu phản ánh đồng vốn bình quân sử dụng kỳ tạo đồng lợi nhuận ROA = Lợi nhuận / Vốn sx bình quân (3) Doanh lợi vốn chủ sở hữu ROE từ chữ đầu cụm từ tiếng Anh Return on Equity) Mục tiêu hđ DN tạo lợi nhuận rịng cho chủ nhân DN Doanh lợi vốn chủ sở hữu tiêu đánh giá mức độ thực mục tiêu ROE = Lợi tức / vốn chủ sở hữu bình quân Mối quan hệ: Doanh lợi vốn chủ sở hữu = doanh lợi tổng vốn / (1- tỷ số nợ bình quân) Tỷ số nợ bình quân = (tổng dư nợ đầu kỳ cuối kỳ ):2 / (tổng số vốn đầu kỳ cuối kỳ ):2 8.1.2 Phân tích diễn biến nguồn vốn sử dụng vốn Bảng phân tích diễn biến nguồn vốn sử dụng vốn sở công cụ nhà quản trị tài để hoạch định tài cho kỳ tới, lẽ mục đích trả lời cho câu hỏi: vốn xuất phát từ đâu sử dụng vào việc gì? Thơng tin mà bảng kê diễn biến nguồn vốn sử dụng vốn cho biết DN tiến triển hay gặp khó khăn Thơng tin cịn hữu ích người cho vay, nhà đầu tư… họ muốn biết DN làm với số vốn họ Để lập bảng kê diễn biến nguồn vốn sử dụng vốn, người ta thường tổng hợp thay đổi khoản mục bảng cân đối kế toán hai thời điểm đầu cuối kỳ Mỗi thay đổi khoản mục bảng cân đối kế toán xếp vào cột diễn biến nguồn vốn sử dụng vốn theo cách thức sau: - Tăng khoản nợ phải trả, tăng vốn chủ sở hữu, làm giảm tài sản DN diễn biến nguồn vốn - Giảm tài sản DN, giảm khoản nợ vốn chủ sở hữu xếp vào cột sử dụng vốn Nguyên tắc lập bảng kê diễn biến nguồn vốn sử dụng vốn thể sơ đồ sau: 32 Bảng Cân đối kế tốn Tính tốn thay đổi Tài sản Nguồn vốn Diễn biến nguồn vốn Sử dụng vốn - Tăng nguồn vốn - Tăng tài sản - Giảm tài sản - Giảm nguồn vốn Diễn biến nguồn vốn Tiền % Sử dụng vốn - Rút vốn tiền - Cung cấp tín dụng cho khách - Bán chứng khoán ngân hạn - Dự trữ vật tư hàng hóa - Giảm số TSLĐ khác - Đầu tư vào TSCĐ hữu hình, vơ hình - Tính khấu hao - Đầu tư dài hạn ngồi cơng ty - Giảm chi phí XDCB dở dang - Trả bớt nợ ngân sách - Thu hồi khoản ký cược dài hạn - Thanh toán nợ với CNV - Vay thêm ngắn hạn ngân hàng - Giảm lãi chưa phân phối Tiền % - Nhà cung cấp cho toán chậm - Vay dài hạn ngân hàng 10 - Trích thêm quỷ đầu tư phát triển 11 - Tăng nguồn vốn đầu tư XDCB Tổng 33 8.2 Dự báo nhu cầu vốn kinh doanh DN Xét nội dung kế hoạch hóa, dự đốn phận KH hóa, dự đốn nhu cầu tài nội dung kế hoạch hóa tài Xét góc độ thực tiễn, ứng với doanh thu tiêu thụ sản phẩm địi hỏi phải có cân định vơi nhu cầu vốn DN Do doanh thu gia tăng đòi hỏi phải gia tăng nhu cầu vốn (vốn ngắn hạn dài hạn), nhiên gia tăng doanh thu vốn không thiết phải tỷ lệ 8.2.1 Phương pháp tỷ lệ phần trăm doanh thu Đây phương pháp dự đốn nhu cầu tài ngắn hạn đơn giản Khi áp dụng phương pháp đòi hỏi người thực phải hiểu đặc thù sxkinh doanh DN (quy trình sx, tính chất sp, tính thời vụ…) phải hiểu tính quy luật mqh doanh thu tiêu thụ sp với tài sản, tiền vốn, phân phối lợi nhuận DN Phương pháp tiến hành qua bước sau: B1: Tính số dư khoản mục bảng cân đối kế toán B2: Chọn khoản mục chịu tác động trực tiếp có quan hệ chặt chẽ với doanh thu tính tỷ lệ phần trăm khoản so với doanh thu thực kỳ B3: Dùng tỷ lệ phần trăm để ước tính nhu cầu vốn kinh doanh cho năm kế hoạch sở doanh thu dự kiến năm kế hoạch B4: Định hướng nguồn trang trải nhu cầu tăng vốn kinh doanh sở kết kinh doanh kỳ kế hoạch Chú ý phương pháp có tác dụng nhiều dự đoán ngắn hạn Việc dùng phương pháp dự đốn dài hạn khơng thích hợp Để dự đoán dài hạn người ta hay dùng đến phương pháp hồi quy 8.2.2 Phương pháp hồi quy Phương pháp hồi quy diễn tả tương quan quy mô loại vốn tài sản với doanh thu tiêu thụ sp thực tế qua nhiều năm, từ xác định tính quy luật diễn biến loại vốn đó, tính quy luật để dự đốn quy mơ vốn cho năm Như chất phương pháp dựa lý thuyết tương quan toán học, điểm xuất phát dựa vào việc dự đoán doanh thu tương lai Tuy nhiên sử dụng phương pháp phải lưu ý: - Phương pháp địi hỏi phải có nhiều số liệu lịch sử thực tế kinh doanh mà DN trải qua - Đây phương pháp dự đốn nhu cầu vốn dài hạn, tính chất dài hạn việc dự đoán nhu cầu vốn cho tương lai cần phải cân nhắc kỹ, thời điểm dự đốn xa, tính thực Phương pháp xuất phát từ việc dự đoán doanh thu tiêu thụ sp Do tính chất xác hợp lý gắn liền với loại vốn có liên quan trực tiếp với tăng, giảm doanh thu Nhu cầu vốn đầu tư xây dựng bản, huy động vốn cổ phần, đầu tư tài chính… khoản vốn khơng gắn liền với tăng, giảm doanh thu khơng nên dự đoán theo cách 34 - Các số liệu sử dụng phương pháp phải số liệu xử lý (gạt bỏ nhân tố bất hợp lý, đảm bảo tính so sánh số liệu), không làm sai lệch mối tương quan doanh thu vốn Thực chất việc xử lý số liệu tính tốn, xác định tham số phương trình tuyến tính y = ax + b đường hồi quy theo lý thuyết tương quan với đường hồi quy (Vẽ giống đồ thị tuyến tính học nguyên lý thống kê với trục tung vốn, trục hoành doanh thu) 8.2.3 Dự đoán nhu cầu vốn tiêu tài đặc trưng Khi đánh giá tình hình tài DN, thường sử dụng hệ thống tiêu tài ln mong hệ thống hồn thiện Do vậy, để dự đoán nhu cầu vốn tài sản cho kỳ kế hoạch, người ta xây dựng dựa vào hệ thống tiêu tài coi chuẩn dùng để ước lượng nhu cầu vốn cần phải có tương ứng với mức doanh thu định Phương pháp áp dụng rộng rãi thực tế, đặc biệt việc hoạch định cấu tài cho DN thành lập Các tiêu đặc trưng tài sử dụng tỷ số trung bình ngành DN loại (DN tuổi, quy mô, vùng địa lý, thị trường so sánh được) tự xây dựng Điều kiện để áp dụng phương pháp người lập kế hoạch phải biết rõ ngành nghề hoạt động DN, sau quy mơ sản xuất kinh doanh DN (được đo lường mức doanh thu dự kiến hàng năm) Kết dự đoán theo phương pháp thể bảng cân đối kế toán mẫu Cần ý hệ số tài doanh thu tiêu thụ khác dẫn đến bảng cân đối tài sản mẫu khác Do đó, nhà quản trị tài lập nhiều bảng cân đối kế tốn mẫu để đánh giá DN theo doanh thu tiêu thụ khác 8.2.4 Dự đoán nhu cầu vốn tiền Trong kinh tế thị trường, vốn tiền loại tài sản linh động nhất, dễ dàng dùng để thỏa mãn nhu cầu trình sxkd Vốn tiền cịn tiền đề để có yếu tố khác q trình sx (nhân công, thiết bị, nguyên vật liệu) Nếu tài sản tiền giảm có nghĩa tính chủ động tài việc mở rộng quy mơ chớp lấy hội đầu tư bị giảm sút, khả đáp ứng nghĩa vụ toán bị hạn chế Nhưng thời điểm thu tiền thời điểm chi tiền tiền lúc phù hợp với nhau, thực tế thường xảy thời điểm thừa vốn tiền, thời điểm khác lại thiếu vốn tiền.Vì kế hoạch tài phải xác định nhu cầu vốn tiền mà rõ thời gian vốn tiền cần tài trợ Dự đốn nhu cầu vốn tiền cịn gọi kế hoạch tác nghiệp Người ta lập kế hoạch tác nghiệp cho tuần, tháng, quý năm 8.3 Kế hoạch tài doanh nghiệp 8.3.1 Ý nghĩa 35 Kế hoạch hóa tài DN phận quan trọng kế hoạch sản xuất, kỹ thuật – tài Nội dung kế hoạch hóa tài việc tổ chức nguồn vốn, tổ chức sử dụng vốn, phân phối sử dụng nguồn tài hình thành DN, cho đạt hiệu cao Quản lý tài DN đặt yêu cầu người lãnh đạo phải định tài Vì kế hoạch hóa tài trình chuẩn bị biện pháp để thực định tài - Kế hoạch hóa tài DN hoạt động để hình thành nên dự định tổ chức nguồn vốn sở dự đốn quy mơ số lượng vốn cần thiết, lựa chọn nguồn vốn quy mơ thích hợp nguồn vốn tổ chức sử dụng vốn đạt hiệu cao Dựa vào Kế hoạch hóa tài cho phép cấc nhà quản trị tài hình thành nên dự định phân phối sử dụng nguồn tài tương lai, để tổ chức quản lý tài DN - Kế hoạch hóa tài q trình bao gồm nhiều khâu Phân tích tình hình tài kỳ báo cáo, dự báo nhu cầu tài kỳ kế hoạch điều hành kế hoạch, Kế hoạch hóa tài coi phương tiện để đạt mục tiêu quản lý, sxkd - Biểu tập trung Kế hoạch hóa tài DN kế hoạch tài năm Kế hoạch tài năm đạo hoạt động tài DN, có ý nghĩa gần gũi với dự tính, chiến lược dài hạn lĩnh vực tài DN 8.3.2 Nội dung kế hoạch tài doanh nghiệp Kế hoạch tài năm DN phải phản ánh tiêu chủ yếu sau: - Thu nhập DN năm từ hoạt động sxkd, từ hoạt động tài từ hoạt động bất thường - Các khoản giảm trừ (chiết khấu, giảm giá…), chi phí bán hàng, CP quản lý DN - Nhu cầu VLĐ khâu dự trữ, sx, lưu thông, số thiếu VLĐ nguồn trang trải số VLĐ thiếu - Giá trị TSCĐ tăng, giảm năm, giá trị TSCĐ năm, giá trị TSCĐ bình quân cần trích khấu hao, tổng số tiền tính khấu hao năm kế hoạch dự kiến phân phối sử dụng quỹ khấu hao TSCĐ năm - Tổng số lợi nhuận thu năm từ hddsxkd, từ hđ tài chính, từ hđ bất thường, dự kiến phân phối sử dụng số lợi nhuận cho mục đích tích lũy tiêu dùng, làm nghĩa vụ ngân sách; dự kiến trích lập quỹ dự kiến sử dụng quỹ - Dự kiến nguồn vốn dành cho đầu tư dài hạn, hình thức đầu tư Tất tiêu phản ánh kế hoạch phận (như kế hoạch khấu hao TSCĐ, kế hoạch đầu tư dài hạn…) cuối tập hợp lại kế hoạch cân đối tổn hợp thu chi tài 8.3.3 Bảng cân đối tổng hợp thu chi tài Là biểu tập trung đại diện cho kế hoạch tài DN lập theo nguyên 36 tắc cân đối: tổng số thu tổng số chi Nội dung hình thức bảng cân đối thu chi tài xây dựng tùy theo yêu cầu quản lý tài trình độ kế hoạch hóa, có mơ hình bảng cân đối thu chi tài thịnh hành (1) Với nội dung phản ánh toàn chu chuyển tiền tệ DN Do bên thu phải phản ánh tổng doanh thu, vốn vay ngân hàng, vốn góp cổ đơng, nguồn tài trợ từ ngân sách bên chi phản ánh tồn số chi phí sx, số trả nợ, số trả lãi, số nộp thuế (2) Được sử dụng rộng rãi Nội dung phản ánh nguồn tài (bộ phận sáng tạo DN) khai thác phân phối sử dụng XN năm kế hoạch Theo mơ hình đảm bảo ý tập trung người quản trị tài vào khai thác sử dụng nguồn tài DN, phân biệt rõ ràng thơng tin thích hợp (các nguồn tài chính), thơng tin khơng thích hợp (các chi phí, nguồn bù đắp chi phí đó) Với tính chất biểu cân đối, bảng cân đối thu chi tài chứa đựng bên cân đối chi tiết phận - Cân đối lợi nhuận quỹ hình thành từ lợi nhuận: VLĐ thừa + lợi nhuận thực năm + số dư đầu năm quỹ + số trích vào quỹ từ nguồn lợi nhuận = Số thuế thu nhập phải nộp + tiền thu sử dụng vốn ngân sách phải nộp + số khoản chi phí có nguồn từ lợi nhuận + số chi quỹ + số dư cuối năm quỹ - Cân đối vốn đầu tư DN Nguồn vốn đầu năm trước chuyển sang + số vốn đầu tư hình thành từ nguồn năm (lợi nhuận bổ sung, vốn vay, số nhận quan quản lý cấp trên, nhận vốn liên doanh liên kết…) = chi cho cơng tác đầu tư hồn thành + trả vốn vay đầu tư - Cân VLĐ thiếu Số VLĐ thiếu = lợi nhuận bổ sung + số nhận quan quản lý cấp + số vốn nhận từ liên doanh liên kết + sô vốn vay từ nguồn bên - Cân vốn liên doanh liên kết Số vốn thu từ đường liên doanh liên kết = số chi từ nguồn vốn cho đầu tư + bổ sung VLĐ + đầu tư tài + số thu hút chưa chi Chương 9: ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 9.1 Sự cần thiết định giá DN để định giá DN 9.1.1 Sự cần thiết định giá DN - Định giá DN trình xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp định - Trong kinh tế thị trường, hoạt động đời sống kinh tế có liên quan đến việc xác định giá trị DN như: sát nhập hay giải thể, chia tách DN; mua bán, chuyển nhượng 37 quyền sở hữu DN; xác định giá trị DN góp vốn liên doanh, cổ phần hóa DN - Trong hoạt động sản xuất kinh doanh DN phải quan tâm đến việc làm tăng giá trị DN điều tạo điều kiện thuận lợi để DN tăng quy mô lợi nhuận, nâng cao uy tín tiềm lực cạnh tranh DN thị trường 9.1.2 Những để định giá DN Khi xác định giá trị DN phải xem xét cách toàn diện yếu tố cấu thành giá trị DN, giá trị TSHH TSVH Giá trị DN muốn XH thừa nhận phải biểu thơng qua trao đổi Đó mức người mua người bán chấp nhận được, chịu chi phối quan hệ cung cầu thị trường thời điểm xác định giá trị DN Xác định giá trị DN cần xem xét mqh đan xen, tác động qua lại lẫn giá trị giá trị sử dụng (Giá trị sử dụng – lợi ích thực Lợi ích người đầu tư – người mua DN sở hữu giá trị tài sản hành mua mà quan trọng khả thu lợi nhuận tương lai, cịn phụ thuộc vào lợi thương mại, uy tín DN, bí kinh doanh, ngành nghề kinh doanh khả mở rộng thị trường, t/đ sách kinh tế… Nói cách khác đánh giá lợi ích thực DN sở hiểu biết sâu sắc mơi trường xác định) 9.2 Các phương pháp định giá DN 9.2.1 Định giá theo giá trị nội - Giá trị nội DN tổng giá trị đánh giá phận cấu thành tài sản DN theo phương pháp kế toán hành - Giá trị DN (Giá trị tài sản ròng) = Tổng giá trị tài sản có – Các khoản nợ Trong đó: + Tổng giá trị tài sản có: xác định vào BCĐIỀU KIỆNT, bao gồm giá trị TSLĐ, TSCĐ, khoản đầu tư tài ngắn hạn dài hạn Giá trị tài sản điều chỉnh đánh giá lại theo giá hành thời điểm đánh giá + Các khoản nợ DN gồm khoản nợ vay ngắn hạn, dài hạn, khoản phải trả cho khách hàng, cho công nhân viên, thuế khoản phải nộp cho nhà nước, nợ khác Các khoản nợ phản ánh phần nguồn vốn hình thành BCĐIỀU KIỆNT DN - Giá trị DN xác định theo cách gọi giá trị tài sản ròng DN, phản ánh giá trị thực chất, giá bán phần tài sản có DN thời điểm định giá - Căn để xác định giá trị theo phương pháp trên: chứng từ, sổ sách kế toán liên quan, báo cáo kế toán hàng năm DN năm gần nhất, báo cáo kiểm kê tài sản, vật tư hàng hóa, tiền vốn; biên đối chiếu cơng nợ, hợp đồng liên doanh liên kết có, tài liệu đầu tư tài - Ưu điểm: Phản ánh đắn trực quan giá trị tài sản có DN theo giá 38 hành thời điểm đánh giá Vì coi quan trọng để thương lượng giao dịch người bán – mua tiến hành lý, giải thể DN - Nhược điểm: + Phương pháp xem xét giá trị DN trạng thái tĩnh, chưa tính đến khả sinh lời tương lai, chưa tạo hấp dẫn người đầu tư 9.2.2 Định giá theo hiệu suất khả sinh lời DN (1) Phương pháp lợi nhuận V = Pr / i Trong đó: V giá trị doanh nghiệp i: tỷ suất vốn hóa: thường chọn tỷ suất lợi tức trái phiếu dài hạn nhà nước phản ánh khả thu lợi nhuận mức độ trung bình mà người đầu tư đạt thị trường Pr lợi nhuận sau thuế bình quân hàng năm dự tính thu Pr = Pk / n Pk lợi nhuận sau thuế dự tính thu hàng năm n: số năm tính tốn (2) Phương pháp hóa dịng thu nhập DN tương lai Trong đó: Vo: giá trị doanh nghiệp Tk: dịng thu nhập DN tương lai (bao gồm lợi nhuận sau thuế tiền khấu hao thu được) Vn: giá trị lý DN cuối năm thứ n i: tỷ suất hóa (tỷ suất chiết khấu) Nếu khoản thu nhập từ lợi nhuận sau thuế khấu hao hàng năm giống thì: - Ưu điểm: phương pháp định giá dựa sở xem xét hiệu suất hoạt động DN tương lai giá trị DN xác định trạng thái động - Nhược điểm: việc chọn tỷ suất hóa dịng thu nhập dự đốn số năm DN có khả đem lại khoản thu, số lợi nhuận sau thuế việc phức tạp mắc sai lầm (3) Phương pháp hóa lợi tức cổ phần 39 Phương pháp dựa sở cho mặt lý thuyết tổng giá trị trao đổi cổ phiếu DN (và giá trị DN) tổng giá trị hóa khoản lợi tức thu tương lai Trong đó: V: tổng giá trị trao đổi cổ phiếu (hay giá trị DN) : lợi tức cổ phiếu trả hàng năm t: thứ tự năm trả lợi tức cổ phiếu 9.2.3 Phương pháp kết hợp 9.2.4 Định giá DN dựa vào hệ số giá thu nhập * EBIT: thu nhập trước lãi vay thuế (earnings before interest and taxes) tiêu dùng để đánh giá khả thu lợi nhuận công ty, thu nhập trừ chi phí, chưa trừ tiền (trả) lãi thuế thu nhập EBIT đề cập đến "khoản kiếm từ hoạt động", "lợi nhuận từ hoạt động" hay "thu nhập từ hoạt động" EBIT cịn tính cách lấy tổng doanh thu trừ tổng biến phí (chi phí mà tỷ lệ tổng chi phí sản xuất sản phẩm thay đổi sản lượng thay đổi) trừ tiếp tổng định phí (phần chi phí kinh doanh khơng thay đổi theo quy mơ sản xuất, xét khuôn khổ công suất sản xuất định) Nói cách khác, EBIT tất khoản lợi nhuận trước tính vào khoản toán tiền lãi thuế thu nhập Một yếu tố quan trọng đóng vai trị giúp cho EBIT sử dụng rộng rãi loại bỏ khác cấu trúc vốn tỷ suất thuế cơng ty khác Do đó, EBIT làm rõ khả tạo lợi nhuận công ty dễ dàng giúp người đầu tư so sánh công ty với * EBITDA: thu nhập trước thuế, trả lãi khấu hao (earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) tiêu đánh giá tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp, thu nhập trừ chi phí, chưa trừ tiền trả lãi, thuế khấu hao EBITDA sử dụng để phân tích so sánh mức lãi công ty ngành số loại bỏ ảnh hưởng định mặt kế toán tài gây EBITDA thường sử dụng phổ biến ngành có tài sản giá trị lớn, cần chiết khấu thời gian dài, đặc biệt lĩnh vực cơng nghệ thơng tin Lý EBITDA sử dụng phổ biến số cho thấy mức lợi nhuận cao thông thường Công ty khiến cho tranh tài thêm sáng sủa cách đưa thêm số EBITDA, đánh lạc hướng ý nhà đầu tư khỏi tỷ lệ nợ chi phí hoạt động cao Tuy nhiên, doanh nghiệp bị thiệt hại lợi nhuận nhiều chi phí khấu hao lớn, lúc EBITDA lại tiêu chí tốt để đánh giá thực lực doanh nghiệp EBITDA khác với EBIT chỗ, EBIT không bao gồm khấu hao, cịn EBITDA có khấu hao 40 Vì thế, cịn tính EBITDA cách lấy EBIT cộng với khấu hao CHƯƠNG 10: NHỮNG GIẢI PHÁP TÀI CHÍNH TRONG SÁP NHẬP, HỢP NHẤT HOẶC PHÁ SẢN DOANH NGHIỆP 10.1 Những giải pháp tài để đến định sáp nhập, hợp 10.1.1 Sự tăng trưởng DN Sự tăng giảm thu nhập / cổ phần doanh nghiệp giao dịch mua lại hay sáp nhập, hợp tỷ số giá thu nhập (P/E) tạo Nếu tìm mua DN có tiềm tăng trưởng cao, làm cho thu nhập/ cổ phần công ty giảm giai đoạn hợp tăng cao tương lai 10.1.2 Vấn đề sáp nhập, hợp hay mua lại DN a Sáp nhập doanh nghiệp - Sáp nhập loại giao dịch hợp DN, theo hai nhiều DN tập hợp tài sản họ để hình thành doanh nghiệp Có hình thức sáp nhập + Sáp nhập cổ phần: tiến hành DN bên mua mua cổ phần Dn bên bán Cổ phần mua trực tiếp từ cổ đông mà không phụ thuộc vào chấp thuận hay không chấp thuận ban lãnh đạo công ty bên bán + Sáp nhập tài sản: hình thức giao dịch mà bên DN mua tài sản bên bán trực tiếp từ DN không qua cổ đông Các loại kết hợp sáp nhập: - Kết hợp theo chiều ngang Kết hợp theo chiều dọc Kết hợp theo phương thức liên ngành Những lợi ích việc sáp nhập - Tiếp cận với nguồn vốn có chi phí thấp Khả tài trợ dễ dàng - Nâng cao uy tín cho DN - b Mua lại DN Là giao dịch xảy DN nhận toàn tài sản khoản nợ DN khác với giá thỏa thuận DN bị bán chấm dứt tôn tại, công ty mua lại trả cho cổ đông DN bị bán số tiền mặt chứng khoán theo giá mua lại công ty c Hợp DN Hai số cơng ty loại hợp thành cơng ty cách chuyển tồn tài sản, quyền nghĩa vụ lợi ích hợp pháp sang công ty hợp đồng thời chấm dứt tồn công ty bị hợp 10.2 Chu kỳ sống DN cấu tài 10.2.1 Chu kỳ sống DN Mỗi DN có chu kỳ sống định, từ xây dựng, phát triển đến đỉnh cao suy thối Bởi vậy, q trình sát nhập, hợp hay mua lại tất yếu DN vượt qua đỉnh cao rơi vào thời kỳ suy thối 10.2.2 Cơ cấu tài tiến trình phát triển DN 41 Kết cấu tài quan hệ tỷ lệ nhât định, vd: hệ số nợ, tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu Kết cấu tài chịu ảnh hưởng mức tăng trưởng khác Quan sát thay đổi kết cấu tài qua thay đổi doanh thu, tốc độ tăng doanh thu có khác DN Có thể thấy điều kiện định, DN có mức tăng trưởng chậm gặp khó khăn tài hơn, cịn DN có mức tăng trửởng nhanh, gặp khó khăn việc tài trợ nhu cầu tăng vốn cần thiết 10.3 Các giải pháp tài doanh nghiệp lầm vào tình trạng phá sản, vấn đề tài thực phá sản doanh nghiệp 10.3.1 Các giải pháp tài DN lâm vào tình trạng phá sản - Gia hạn nợ - Giảm bớt mức trả nợ - Thanh lý hình thức tự nguyện - Tổ chức lại doanh nghiệp 10.3.2 Các giải pháp tài DN bị phá sản Tại VN theo quy định luật phá sản (6/2004), có Tịa án nhân dân cấp tỉnh có thẩm quyền tiến hành thủ tục phá sản DN đăng ký kinh doanh cấp tỉnh, Tòa án nhân dân cấp tỉnh nơi đặt trụ sở DN có vốn đầu tư nước ngồi Việt Nam, có thẩm quyền tiến hành thủ tục phá sản DN có vốn đầu tư nước ngồi tỉnh Những đối tượng có quyền nộp đơn yêu cầu mở thủ tục phá sản: - Các chủ nợ - Người lao động - Chủ sở hữu DNNN - Các cổ đông công ty cổ phần - Các thành viên công ty hợp danh Luật phá sản quy định thời hạn 30 ngày kể từ ngày thụ lý hồ đơn yêu cầu mở thủ tục phá sản, Tòa án phải định mở hay không mở thủ tục phá sản Trong thời hạn có định mở thủ tục phá sản hoạt động SXKD doanh nghiệp diễn bình thường, phải chịu giám sát thẩm phán tổ quản lý, lý tài sản Cần đề phòng nghiêm cấm DN có hành vi như: cất giấu, phân tán tài sản; tốn nợ khơng có bảo đảm; từ bỏ giảm bớt quyền đòi nợ; chuyển nợ khơng bảo đảm thành nợ có bảo đảm tài sản DN Về thứ tự phân chia tài sản mở thủ tục lý Dn theo thứ tự sau: - Phí tài sản - Các khoản nợ lương, trợ cấp việc, BHXH Các khoản nợ khơng có bảo đảm phải trả cho chủ nợ danh sách chủ nợ theo nguyên tắc giá trị tài sản đủ để toán khoản nợ chủ nợ tốn đủ số nợ mình; giá trị tài sản khơng đủ để tốn khoản nợ chủ nợ toán phần khoản nợ theo tỷ lệ tương xứng 42 Nếu giá trị tài sản DN sau toán đủ khoản quy định mà cịn phần lại thuộc : + Chủ Dn tư nhân + Các thành viên công ty, cổ đông công ty cổ phần + Chủ sở hữu DNNN 43