Tài chính doanh nghiệp chuong 9

Môn tài chính doanh nghiệp được cung cấp và soạn thảo uy tín từ trường ĐHQG - ĐHBK TP.HCM, ĐH Kinh Tế TP.HCM, ĐH Sư Phạm Kỹ Thuật

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN

GV: Hàng Lê Cẩm Phương

CHƯƠNG 9

 Vốn và các thành phần vốn

 Chi phí sử dụng vốn vay

 Chi phí sử dụng vốn cổ phần (ưu đãi,

thường)

 Chi phí sử dụng vốn bình quân

Nội dung

Chi phí sử dụng tác động đến quyết định tài chính, quyết định đầu tư

1 Các thành phần vốn

BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN

TÀI SẢN NGẮN HẠN

- Tiền mặt, chứng khoán

- Khoản phải thu

- Tồn kho

TÀI SẢN DÀI HẠN

NỢ NGẮN HẠN

- Vay ngắn hạn

- Khoản phải trả NỢ DÀI HẠN

- Vay, Trái phiếu VỐN CHỦ SỞ HỮU

Quyết định về tài chính

– Cấu trúc vốn

– Chi phí sử dụng vốn

 chi phí khác nhau

Quyết định về đầu tư

– Phân tích, lựa chọn dự án

– Sử dụng suất chiết tính MARR  phụ thuộc vào WACC

 Suất sinh lời trên tài sản phụ thuộc vào mức độ rủi ro

của tài sản đó

 Suất sinh lời yêu cầu của nhà đầu tư chính là chi phí sử

dụng vốn

 Chi phí sử dụng vốn của công ty được thị trường xem

xét mức độ rủi ro tài sản của công ty

 Biết chi phí sử dụng vốn giúp công ty xác định được

suất sinh lợi yêu cầu của các dự án đầu tư

Chi phí sử dụng vốn có quan trọng không?

 Suất sinh lợi yêu cầu cũng chính là suất chiết khấu thích

hợp và dựa trên rủi ro của dòng tiền

 Công ty cần biết suất sinh lợi yêu cầu của một dự án

đầu tư trước khi tính NPV và trước khi ra quyết định có

nên đầu tư vào dự án hay không

 Công ty cần phải kiếm được ít nhất bằng suất sinh lợi

yêu cầu trên vốn tài trợ cho dự án đầu tư

Suất sinh lợi yêu cầu

Chi phí sử dụng vốn vay là suất sinh lợi yêu cầu trên nợ

vay của công ty

Chủ yếu là chi phí sử dụng vốn vay dài hạn (hay trái phiếu)

Đối với vốn vay ngân hàng

kdt= kd*(1-T)

Với: kdt: giá sử dụng vốn vay sau thuế

kd: Lãi suất thực trước thuế của vốn vay

T: thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp

Ví dụ: Một công ty vay vốn ngân hàng với lãi suất 10% Tỷ

suất thuế thu nhập áp dụng cho công ty là 25% Vậy chi

phí vốn vay sau thuế của công ty A là bao nhiêu?

 kdt = 10%*(1 – 25%) = 7,5%

2 Chi phí sử dụng vốn vay

Phân tích cấu trúc vốn chí quan tâm nợ dài hạn, khơng quan tâm nợ ngắn hạn.

-> Vì họ chỉ quan tâm đến đầu tư dài hạn chứ khơng ngắn hạn

Khi tính vốn vay phải tính sau "Thuế" Vì được đưa vào để khấu trừ " Thuế" Nên vốn vay sẽ được tính sau khi tính lợi nhuận sau thuế Chi phí sửu dụng vốn vay = Lãi suất thực * (1- T)

T: thuế suất

Nếu là lãi suất danh nghĩa thì chuyển sang lãi suất thực

Nếu công ty vay nợ bằng cách phát hành trái phiếu thì kd

(hay YTM) sẽ được tính từ công thức:

VB = INT*(P/A, kd, n) + M*(P/F, kd, n)

Với: VB: giá của trái phiếu

n: số thời đoạn trả lãi (thời gian đáo hạn của trái

phiếu)

M: mệnh giá của trái phiếu

INT: lợi tức của trái phiếu tại cuối mỗi thời đoạn

INT = lãi suất trái phiếu * mệnh giá

2 Chi phí sử dụng vốn vay

Cơng thức tính gần đúng chi phí sử dụng vốn vay trước

thuế của trái phiếu

2 Chi phí sử dụng vốn vay

kd =

Lãi tức hàng

Mệnh giá – Giá bán rịng (đã trừ đi chi phí phát

hành) Thời gian đáo hạn của trái phiếu Giá bán rịng (đã trừ đi chi phí phát hành) + Mệnh giá

2

Ví dụ: Trái phiếu của cơng ty DC mệnh giá 1.000$, lãi suất

9%/ năm, được bán với giá 980$, thời gian đáo hạn 20 năm.

Tính chi phí sử dụng vốn vay trái phiếu sau thuế biết thuế

suất thu nhập doanh nghiệp là 25% và chi phí phát hành

chiếm 2% mệnh giá

Cơng thức tính Kd này

là tính trươc thuế

Ví dụ: Trái phiếu công ty ABC có mệnh giá 1.000$ được

bán với giá 960$ Trái phiếu có lãi suất 9%/ năm, kỳ hạn

20 năm Tính chi phí sử dụng vốn vay sau thuế nếu thuế

suất thuế lợi tức là 25%?

 960 = 1.000*9%*(P/A,i%,20) + 1.000*(P/F,i%,20)

 i = 9,4%

Do đó, kdt= 9,4%*(1-25%) = 7,05%

Ví dụ: Trái phiếu mệnh giá 1.000$ được bán với giá

1.153,73$ Trái phiếu có lãi suất 12%/ năm và trả lãi nửa

năm Thời gian đáo hạn là 15 năm Thuế suất thuế lợi tức

của công ty là 25% Tính chi phí sử dụng vốn vay sau

thuế?

2 Chi phí sử dụng vốn vay

3 Chi phí vốn cổ phần ưu đãi

kp = Dp

Pm

Với: kp : chi phí vốn (sau thuế) cổ phần ưu đãi

Dp : Cổ tức cổ phiếu ưu đãi

Pm : Giá trị của cổ phiếu ưu đãi sau khi đã trừ chi

phí phát hành

3 Chi phí vốn cổ phần ưu đãi

Ví dụ: Công ty ABC đang dự định phát hành cổ phần ưu

đãi mệnh giá 87$, với mức chia cổ tức dự kiến hàng năm

là 10%/năm trên mệnh giá Chi phí phát hành là 5$/ cổ

phần Tính kp?

Ví dụ:Cổ phiếu ưu đãi mệnh giá 100$, lãi suất 10%/năm,

trả lãi theo quý Cổ phiếu được bán với giá 113,2$ với chi

phí phát hành 2$  kp?

87 - 5

4 Chi phí vốn cổ phần thường

Chi phí vốn cổ phần thường chính là suất sinh lợi yêu cầu

của cổ đông, phản ánh rủi ro của dòng tiền

 Rủi ro kinh doanh

 Rủi ro tài chính

Có 2 phương pháp để xác định chi phí vốn cổ phần thường

 Mô hình tăng trưởng cổ tức (Dividend growth model)

 Mô hình SLM hay CAPM

4 Chi phí vốn cổ phần thường

Có hai dạng tài trợ dưới dạng cổ phần thường: Lợi nhuận giữ lại và phát hành mới cổ phần thường

a Chi phí vốn cổ phần thường sử dụng nguồn LNGL

 Theo mô hình tăng trưởng cổ tức (phương pháp chiết khấu dòng ngân lưu - mô hình Gordon)

Po = Do*(1+g)

ks– g

ks = Do*(1+g) + g

Po Với: ks : Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại (sau thuế)

Do: Cổ tức vừa mới trả

Po : Giá thị trường của cổ phiếu

g : Tốc độ tăng trưởng của cổ tức

4 Chi phí vốn cổ phần thường

Ví dụ: Giả sử cổ phiếu thường của công ty ABC được bán với giá 50$, cổ tức thanh toán cho năm hiện tại là Do = 3,8$, mức tăng trưởng bình quân của công ty là 5%

Tính chi phí vốn cổ phần thường sử dụng nguồn LNGL?

50

Chi phí sử dụng vốn của cổ phần thường = Chi phí sử dugnj LNGL

+ Sử dụng LNGL cũng tốn chi phí

+ LNGL của cơng cơng ty chính là của cổ đơng thường

Mơ hình gordon

Khơng sử dụng mơ hình

gordon được nếu cơng

ty khơng chi trả cổ tức

4 Chi phí vốn cổ phần thường

Ước lượng tốc độ tăng trưởng cổ tức (g): sử dụng giá trị

trung bình từ số liệu thống kê

Ví dụ:

Năm Cổ tức Phần trăm thay đổi

Trung bình = (5,7 + 4,6 + 5,1 + 4,9) / 4 = 5,1%

4 Chi phí vốn cổ phần thường

Ưu và nhược điểm của mô hình tăng trưởng cổ tức

Ưu điểm:dễ hiểu và dễ sử dụng

Nhược điểm:

 Chỉ áp dụng được với công ty có trả cổ tức

 Không áp dụng được nếu cổ tức không tăng trưởng

đều

 Rất nhạy cảm với tỷ lệ tăng trưởng ước tính: mỗi một

sư gia tăng 1% của g sẽ làm tăng 1% chi phí vốn cổ

phần thường

 Không xem xét rủi ro của vốn cổ đông

4 Chi phí vốn cổ phần thường

 Theo phương pháp CAPM

ks= krf+ (km– krf)i

Với: ks : Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại (sau thuế)

krf : Lãi suất không rủi ro

km : Lãi suất của thị trường

i : Hệ số beta của công ty (rủi ro hệ thống của

cổ phiếu)

(km– krf): phần bù rủi ro thị trường

Ví dụ:Giả sử rằng lãi suất trái phiếu kho bạc nhà nước là

7%, lãi suất kỳ vọng của thị trường chứng khoán km=11%

và hệ số rủi ro của chứng khoán beta là 1,5 Tính chi phí

sử dụng vốn của công ty?

 ks= 7% + (11 – 7%)1,5 = 13%

4 Chi phí vốn cổ phần thường

Ưu và nhược điểm của mô hình CAPM

Ưu điểm:

 Có quan tâm đến rủi ro

 Thích hợp cho hầu hết công ty miễn là ước tính được

beta

Nhược điểm

 Phải ước lượng phần bù rủi ro thị trường – biến này

thường thay đổi theo thời gian

 Phải ước tính beta – thường thay đổi theo thời gian

 Dùng dữ liệu quá khứ để dự báo tương lai nên kém tin

cậy

4 Chi phí vốn cổ phần thường

 Theo phương pháp tính từ chi phí sử dụng vốn trái phiếu

ks= Lãi suất trái phiếu + Bù đắp rủi ro

Ví dụ: Công ty ABC phát hành trái phiếu với lãi suất là 9%

 ks= Lãi suất trái phiếu + Bù đắp rủi ro = 9% + 4% = 13%

4 Chi phí vốn cổ phần thường

b Chi phí sử dụng vốn từ phát hành mới cổ phần thường

ks = Do*(1+g) + g

Po*(1 – F)

với F là chi phí phát hành (%)

Ví dụ: Công ty ABC dự định phát hành cổ phần mới với giá bán 47$, cổ tức mong đợi được chia cho năm sau là 4$, mức tăng trưởng cổ tức mong đợi là 5% và chi phí cho hoạt động phát hành và bán cổ phần là 2,5$/ cổ phần Tính ks?

47 – 2,5 D1

5 Chi phí sử dụng vốn trung bình có trọng số (WACC)

WACC = kdt*wD+ kp*wP+ ks*wS Với: wD: tỷ trọng của vốn vay dài hạn trong cấu trúc vốn

wP: tỷ trọng của cổ phần ưu đãi trong cấu trúc vốn

wS: tỷ trọng của cổ phần thường trong cấu trúc vốn

Lưu ý:wD+ wP+ wS= 1

Tỷ trọng vốn cổ phần thường, wsđược nhân với hoặc chi phí của lợi nhuận giữ lại hoặc chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành mới

5 Chi phí sử dụng vốn trung bình có trọng số (WACC)

Ví dụ:Cấu trúc nguồn vốn của công ty ABC như sau:

40% nợ dài hạn (5,6%) 10% cổ phần ưu đãi (10,6%) 50% cổ phần thường (13%)

 WACC = 5,6%*0,4 + 10,6%*0,1 + 13%*0,5 = 9,8%

Sử dụng WACC vì:

- Cĩ nhiều nguồn sử dụng -> Đánh giá dự án đầu tư

5 Chi phí sử dụng vốn trung bình có trọng số (WACC)

Cấu trúc nguồn vốn: dựa trên cấu trúc giá thị trường Ký hiệu:

 E: giá thị trường của vốn cổ phần thường = số cổ phiếu đang lưu hành * giá bán một cổ phiếu thường

 P: giá thị trường của vốn cổ phần ưu đãi = số cổ phiếu ưu đãi đang lưu hành * giá bán một cổ phiếu ưu đãi

 D: giá thị trường của vốn vay = số trái phiếu lưu hành * giá bán một trái phiếu

 V: thị giá của công ty = D + E + P Cấu trúc

 wS= E/V: tỷ trọng vốn cổ phần thường

 wD= D/V: tỷ trọng nợ vay

 WP= P/V: tỷ trọng vốn cổ phần ưu đãi

5 Chi phí sử dụng vốn trung bình có trọng số (WACC)

Nếu áp dụng cùng mức WACC để ra quyết định đầu tư đối với tất cả dự án mà không cân nhắc đến rủi ro dự án thì điều gì sẽ xảy ra?

Ví dụ: Giả sử WACC = 15%

Có 3 dự án sau, dự án nào sẽ được chấp nhận nếu dựa vào WACC, dự án nào được chấp nhận nếu dựa vào suất sinh lợi yêu cầu?

Dự án Suất sinh lợi yêu cầu IRR

Tính tốn theo thị giá, chứ khơng tính theo mệnh giá