Tài chính doanh nghiệp chuong 9

Môn tài chính doanh nghiệp được cung cấp và soạn thảo uy tín từ trường ĐHQG - ĐHBK TP.HCM, ĐH Kinh Tế TP.HCM, ĐH Sư Phạm Kỹ Thuật

Trang 1

CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN

GV: Hàng Lê Cẩm Phương

CHƯƠNG 9

Vốn và các thành phần vốn

Chi phí sử dụng vốn vay

Chi phí sử dụng vốn cổ phần (ưu đãi, thường)

Chi phí sử dụng vốn bình quân Nội dung

Chi phí sử dụng tác động đến quyết định tài chính, quyết định đầu tư

Trang 2

1 Các thành phần vốn

BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN

TÀI SẢN NGẮN HẠN-Tiền mặt, chứng khoán-Khoản phải thu

-Tồn kho

TÀI SẢN DÀI HẠN

NỢ NGẮN HẠN-Vay ngắn hạn-Khoản phải trảNỢ DÀI HẠN-Vay, Trái phiếuVỐN CHỦ SỞ HỮU

Quyết định về tài chính

– Cấu trúc vốn– Chi phí sử dụng vốn chi phí khác nhau

Quyết định về đầu tư

– Phân tích, lựa chọn dự án

– Sử dụng suất chiết tính MARR  phụ thuộc vào WACC

 Suất sinh lời trên tài sản phụ thuộc vào mức độ rủi rocủa tài sản đó.

 Suất sinh lời yêu cầu của nhà đầu tư chính là chi phí sửdụng vốn.

 Chi phí sử dụng vốn của công ty được thị trường xemxét mức độ rủi ro tài sản của công ty.

 Biết chi phí sử dụng vốn giúp công ty xác định đượcsuất sinh lợi yêu cầu của các dự án đầu tư.

Chi phí sử dụng vốn có quan trọng không?

Trang 3

 Công ty cần phải kiếm được ít nhất bằng suất sinh lợiyêu cầu trên vốn tài trợ cho dự án đầu tư.

Suất sinh lợi yêu cầu

Chi phí sử dụng vốn vay là suất sinh lợi yêu cầu trên nợvay của công ty

Chủ yếu là chi phí sử dụng vốn vay dài hạn (hay trái phiếu)Đối với vốn vay ngân hàng

kdt= kd*(1-T)

Với: kdt: giá sử dụng vốn vay sau thuế

kd: Lãi suất thực trước thuế của vốn vayT: thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp

Ví dụ: Một công ty vay vốn ngân hàng với lãi suất 10% Tỷsuất thuế thu nhập áp dụng cho công ty là 25% Vậy chiphí vốn vay sau thuế của công ty A là bao nhiêu?

 kdt = 10%*(1 – 25%) = 7,5%

2 Chi phí sử dụng vốn vay

Phân tích cấu trúc vốn chí quan tâm nợ dài hạn, khơng quan tâm nợ ngắn hạn.

-> Vì họ chỉ quan tâm đến đầu tư dài hạn chứ khơng ngắn hạn

Khi tính vốn vay phải tính sau "Thuế" Vì được đưa vào để khấu trừ "Thuế" Nên vốn vay sẽ được tính sau khi tính lợi nhuận sau thuếChi phí sửu dụng vốn vay = Lãi suất thực * (1- T)

T: thuế suất

Nếu là lãi suất danh nghĩa thì chuyển sang lãi suất thực

Trang 4

Nếu công ty vay nợ bằng cách phát hành trái phiếu thì kd(hay YTM) sẽ được tính từ công thức:

VB = INT*(P/A, kd, n) + M*(P/F, kd, n)Với: VB: giá của trái phiếu

n: số thời đoạn trả lãi (thời gian đáo hạn của trái phiếu)

M: mệnh giá của trái phiếu

INT: lợi tức của trái phiếu tại cuối mỗi thời đoạnINT = lãi suất trái phiếu * mệnh giá

Cơng thức tính gần đúng chi phí sử dụng vốn vay trước

thuế của trái phiếu

Ví dụ: Trái phiếu của cơng ty DC mệnh giá 1.000$, lãi suất

9%/ năm, được bán với giá 980$, thời gian đáo hạn 20 năm.Tính chi phí sử dụng vốn vay trái phiếu sau thuế biết thuếsuất thu nhập doanh nghiệp là 25% và chi phí phát hànhchiếm 2% mệnh giá

Cơng thức tính Kd này là tính trươc thuế

Trang 5

Ví dụ: Trái phiếu công ty ABC có mệnh giá 1.000$ đượcbán với giá 960$ Trái phiếu có lãi suất 9%/ năm, kỳ hạn20 năm Tính chi phí sử dụng vốn vay sau thuế nếu thuếsuất thuế lợi tức là 25%?

 960 = 1.000*9%*(P/A,i%,20) + 1.000*(P/F,i%,20) i = 9,4%

Do đó, kdt= 9,4%*(1-25%) = 7,05%

Ví dụ: Trái phiếu mệnh giá 1.000$ được bán với giá1.153,73$ Trái phiếu có lãi suất 12%/ năm và trả lãi nửanăm Thời gian đáo hạn là 15 năm Thuế suất thuế lợi tứccủa công ty là 25% Tính chi phí sử dụng vốn vay sauthuế?

3 Chi phí vốn cổ phần ưu đãi

kp = DpPm

Với: kp : chi phí vốn (sau thuế) cổ phần ưu đãiDp : Cổ tức cổ phiếu ưu đãi

Pm : Giá trị của cổ phiếu ưu đãi sau khi đã trừ chi phí phát hành

Trang 6

3 Chi phí vốn cổ phần ưu đãi

Ví dụ: Công ty ABC đang dự định phát hành cổ phần ưuđãi mệnh giá 87$, với mức chia cổ tức dự kiến hàng nămlà 10%/năm trên mệnh giá Chi phí phát hành là 5$/ cổphần Tính kp?

Ví dụ:Cổ phiếu ưu đãi mệnh giá 100$, lãi suất 10%/năm,trả lãi theo quý Cổ phiếu được bán với giá 113,2$ với chiphí phát hành 2$  kp?

87 - 5

4 Chi phí vốn cổ phần thường

Chi phí vốn cổ phần thường chính là suất sinh lợi yêu cầucủa cổ đông, phản ánh rủi ro của dòng tiền

 Rủi ro kinh doanh Rủi ro tài chính

Có 2 phương pháp để xác định chi phí vốn cổ phần thường Mô hình tăng trưởng cổ tức (Dividend growth model) Mô hình SLM hay CAPM

Trang 7

Có hai dạng tài trợ dưới dạng cổ phần thường: Lợi nhuậngiữ lại và phát hành mới cổ phần thường

a Chi phí vốn cổ phần thường sử dụng nguồn LNGL

 Theo mô hình tăng trưởng cổ tức (phương pháp chiết khấudòng ngân lưu - mô hình Gordon)

Po = Do*(1+g)ks– gks = Do*(1+g) + g

Ví dụ: Giả sử cổ phiếu thường của công ty ABC được bánvới giá 50$, cổ tức thanh toán cho năm hiện tại là Do =3,8$, mức tăng trưởng bình quân của công ty là 5%.Tính chi phí vốn cổ phần thường sử dụng nguồn LNGL?

50 Chi phí sử dụng vốn của cổ phần thường = Chi phí sử dugnj LNGL+ Sử dụng LNGL cũng tốn chi phí

+ LNGL của cơng cơng ty chính là của cổ đơng thường

Mơ hình gordon Khơng sử dụng mơ hình

gordon được nếu cơng ty khơng chi trả cổ tức

Trang 8

Ước lượng tốc độ tăng trưởng cổ tức (g): sử dụng giá trịtrung bình từ số liệu thống kê

Ưu và nhược điểm của mô hình tăng trưởng cổ tức

Ưu điểm:dễ hiểu và dễ sử dụng

Nhược điểm:

 Chỉ áp dụng được với công ty có trả cổ tức.

 Không áp dụng được nếu cổ tức không tăng trưởngđều.

 Rất nhạy cảm với tỷ lệ tăng trưởng ước tính: mỗi mộtsư gia tăng 1% của g sẽ làm tăng 1% chi phí vốn cổphần thường.

 Không xem xét rủi ro của vốn cổ đông.

Trang 9

 Theo phương pháp CAPM

ks= krf+ (km– krf)i

Với: ks : Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại (sau thuế)krf : Lãi suất không rủi ro

km : Lãi suất của thị trường

i : Hệ số beta của công ty (rủi ro hệ thống củacổ phiếu)

(km– krf): phần bù rủi ro thị trường

Ví dụ:Giả sử rằng lãi suất trái phiếu kho bạc nhà nước là7%, lãi suất kỳ vọng của thị trường chứng khoán km=11% và hệ số rủi ro của chứng khoán beta là 1,5 Tính chi phísử dụng vốn của công ty?

 ks= 7% + (11 – 7%)1,5 = 13%

Ưu và nhược điểm của mô hình CAPM

Ưu điểm:

 Có quan tâm đến rủi ro.

 Thích hợp cho hầu hết công ty miễn là ước tính đượcbeta.

Trang 10

 Theo phương pháp tính từ chi phí sử dụng vốn trái phiếuks= Lãi suất trái phiếu + Bù đắp rủi ro

Ví dụ: Công ty ABC phát hành trái phiếu với lãi suất là 9%

 ks= Lãi suất trái phiếu + Bù đắp rủi ro = 9% + 4% = 13%

b Chi phí sử dụng vốn từ phát hành mới cổ phần thường

ks = Do*(1+g) + gPo*(1 – F)

với F là chi phí phát hành (%)

Ví dụ: Công ty ABC dự định phát hành cổ phần mới vớigiá bán 47$, cổ tức mong đợi được chia cho năm sau là4$, mức tăng trưởng cổ tức mong đợi là 5% và chi phícho hoạt động phát hành và bán cổ phần là 2,5$/ cổphần Tính ks?

47 – 2,5 D1

Trang 11

115 Chi phí sử dụng vốn trung bình có trọng số

WACC = kdt*wD+ kp*wP+ ks*wS

Với: wD: tỷ trọng của vốn vay dài hạn trong cấu trúc vốnwP: tỷ trọng của cổ phần ưu đãi trong cấu trúc vốnwS: tỷ trọng của cổ phần thường trong cấu trúc vốn

Lưu ý:wD+ wP+ wS= 1

Tỷ trọng vốn cổ phần thường, wsđược nhân với hoặc chi phí của lợi nhuận giữ lại hoặc chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành mới

5 Chi phí sử dụng vốn trung bình có trọng số (WACC)

Ví dụ:Cấu trúc nguồn vốn của công ty ABC như sau:

40% nợ dài hạn (5,6%)10% cổ phần ưu đãi (10,6%)50% cổ phần thường (13%)

 WACC = 5,6%*0,4 + 10,6%*0,1 + 13%*0,5 = 9,8%Sử dụng WACC vì:

- Cĩ nhiều nguồn sử dụng -> Đánh giá dự án đầu tư

Trang 12

Cấu trúc nguồn vốn: dựa trên cấu trúc giá thị trườngKý hiệu:

 E: giá thị trường của vốn cổ phần thường = số cổ phiếuđang lưu hành * giá bán một cổ phiếu thường

 P: giá thị trường của vốn cổ phần ưu đãi = số cổ phiếu ưuđãi đang lưu hành * giá bán một cổ phiếu ưu đãi

 D: giá thị trường của vốn vay = số trái phiếu lưu hành * giábán một trái phiếu

 V: thị giá của công ty = D + E + PCấu trúc

 wS= E/V: tỷ trọng vốn cổ phần thường wD= D/V: tỷ trọng nợ vay

 WP= P/V: tỷ trọng vốn cổ phần ưu đãi

Nếu áp dụng cùng mức WACC để ra quyết định đầu tưđối với tất cả dự án mà không cân nhắc đến rủi ro dự ánthì điều gì sẽ xảy ra?

Ví dụ: Giả sử WACC = 15%

Có 3 dự án sau, dự án nào sẽ được chấp nhận nếu dựavào WACC, dự án nào được chấp nhận nếu dựa vào suấtsinh lợi yêu cầu?

Dự án Suất sinh lợi yêu cầu IRR