Tài chính doanh nghiệp chương 8

Môn tài chính doanh nghiệp được cung cấp và soạn thảo uy tín từ trường ĐHQG - ĐHBK TP.HCM, ĐH Kinh Tế TP.HCM, ĐH Sư Phạm Kỹ Thuật

Chương 8

ĐÁNH GIÁ DỰ ÁN ĐẦU TƯ

GV: Hàng Lê Cẩm Phương

Nội dung

Cơ Hiền: nthuhien@hcmut.edu.vnTwitter: CHien98840906

a Phương pháp thời gian hoàn vốn

 Thời gian hoàn vốn là thời gian cần thiết để thu hồi vốn đầu tư ban đầu

 thời gian hoàn vốn ≤ thời gian hoàn vốn yêu cầu: chấp nhận dự án

1 Các phương pháp đánh giá DA đầu tư

a Phương pháp thời gian hoàn vốn (tt)

Thời gian hoàn vốn không chiết khấu

Ví dụ:Tính thời gian hoàn vốn của dự án có dòng ngân lưu sau:

Tuy nhiên, ở gĩc độ dân tài chính họ nhìn vào lợi nhuận và rủi ro

Dân tài chính -> Cash Flow (là bao gồm lợi nhuận và rủi ro)

a Phương pháp thời gian hoàn vốn (tt)

Thời gian hoàn vốn có chiết khấu

Ví dụ:Tính thời gian hoàn vốn của dự án có dòng ngân lưu sau:

Thời gian hoàn vốn = 3 + 19,63/ (19,63 + 139,25) = 3,12 năm

1 Các phương pháp đánh giá DA đầu tư

b Phương pháp NPV (hiện giá thuần)

NPV = Giá trị hiện tại của dòng tiền dự kiến trong tương lai –Đầu tư ban đầu

° Trong đó:

P: đầu tư ban đầu

CFt: là dòng tiền ở thời kỳ tn: là đời sống kinh tế của dự án

Tính đến giá trị hiện tại của dịng tiền

b Phương pháp NPV (tt) Nguyên tắc chung:

 Đối với dự án độc lập: NPV  0

 Đối với dự án loại trừ nhau: Max (NPVi)

1 Các phương pháp đánh giá DA đầu tư

Có nên thực hiện dự án A không nếu k = 10%?

NPV = 0: tức là nĩ đem lại suất sinh lợi đúng yêu cầu -> Khơng được gọi là hịa vốn

b Phương pháp NPV (tt)

Đầu tư ban đầu

Dòng tiền tệ chi đều hàng nămDòng tiền tệ thu đều hàng nămGiá trị còn lại (SV)

Tuổi thọ (năm)

Ví dụ:Xét 2 phương án máy A và B có số liệu cho như sau:

Cho k = 8%, nên mua máy A hay máy B?

1 Các phương pháp đánh giá DA đầu tư

c Phương pháp suất thu lợi nội tại (IRR)

o Định nghĩa: suất thu lợi nội tại là suất thu lợi nếu dùng nó để chiết khấu chuỗi dòng tiền tệ của dự án thì NPV của dự án sẽ bằng 0

0 (1) = 0

Dùng phương pháp thử dần và nội suy để tính IRR:

và i2 NPV2< 0NPV1– NPV2

Là suất sinh lời mà tại đĩ NPV=0

c Phương pháp suất thu lợi nội tại (IRR) (tt) Nguyên tắc chung:

 Đối với các dự án độc lập: IRR  MARR

Ví dụ:Tính IRR của dự án đầu tư máy tiện A có chi phí và thu nhập (tính bằng triệu Đ) như sau:

Chi phí hàng năm : 2,20Thu nhập hàng năm : 5,00Giá trị còn lại : 2,00

1 Các phương pháp đánh giá DA đầu tư

Ví dụ dịng tiền đổi dấu nhiều hơn 1 lần

Cĩ 1 dự án với dịng ngân lưu sau:

Nếu MARR = 15%, cĩ nên đầu tư dự án khơng?

1 Các phương pháp đánh giá DA đầu tư

Ví dụ dịng tiền đổi dấu nhiều hơn 1 lần

Discount Rate

1 Các phương pháp đánh giá DA đầu tư

Ví dụ về các dự án loại trừ nhau

Tìm điểm cắtNhìn vào chỉ NPV cĩ kết quả đúng

Nhìn vào NVP, IRR đều cho kết quả đúng

c Phương pháp suất thu lợi nội tại (IRR) (tt) Nguyên tắc chung:

 Đối với các dự án loại trừ nhau  phân tích theo gia số Nguyên tắc phân tích theo gia số

 So sánh phương án có đầu tư ban đầu lớn hơn (B) với phương án có đầu tư nhỏ hơn (B) chỉ khi phương án có đầu tư nhỏ hơn là đáng giá IRRA  MARR

 Chọn phương án có đầu tư ban đầu lớn hơn nếu phần gia số vốn đầu tư là đáng giá (IRR()  MARR).

• Với CFi () = CFi(B) – CFi(A)và CF0(B)  CF0(A)

1 Các phương pháp đánh giá DA đầu tư

c Phương pháp suất thu lợi nội tại (IRR) (tt)

Đầu tư ban đầu

Dòng tiền tệ chi đều hàng nămDòng tiền tệ thu đều hàng nămGiá trị còn lại (SV)

Tuổi thọ (năm)

Ví dụ:Xét 2 phương án máy A và B có số liệu cho như sau:

Chọn phương án nào nếu sử dụng phương pháp IRR, với i = 8%

d Phương pháp chỉ số lợi nhuận

PI = (PV/ P), trong đó:

• PV: giá trị hiện tại của những khoản thu nhập của dự án

• P: đầu tư ban đầu

PI  1: chấp nhận dự ánPI < 1: bác bỏ dự án

Ví dụ:Một dự án đầu tư có dòng ngân lưu sau:

CF-600250250250250PV (i=10%)792,47

•Tính IRR? Cĩ nên đầu tư theo tiêu chuẩn IRR?

•Hai quyết định này cĩ liên quan như thế nào?

Đầu tư:

Các dự án đầu tư:

 Dựa vào mục đích của dự án:

Dựa vào mối quan hệ giữa các dự án:

Các bước trong quá trình ra quyết định đầu tư:

3 Ước lượng dòng tiền của dự án

Vì trong công ty có rất nhiều dự án, cần phải táchdòng tiền ra khỏi công ty

a.Dòng tiền của dự án: dòng tiền ròng thực tế vàohoặc ra trong một thời kỳ nhất định  chỉ xác địnhdòng tiền có liên quan đến dự án (Relevant Cashflows)

 Dòng tiền có liên quan đến dự án là dòng tiền chỉxảy ra khi thực hiện dự án: còn được gọi là dòng tiềngia tăng (Incremental cash flow)  làm thế nào đểxác định dòng tiền có liên quan đến dự án?

3 Ước lượng dòng tiền của dự án

 Dòng tiền có liên quan đến dự án: trả lời câu hỏi sau:Dòng tiền này sẽ xảy ra chỉ khi nếu chúng ta thực hiệndự án hay không?

 Nếu câu trả lời là “có”: dòng tiền liên quan

 Nếu câu trả lời là “không”: dòng tiền không liên quan

 Nếu câu trả lời là “chỉ 1 phần”: cần xác định phầndòng tiền có liên quan đến dự án.

Khi đánh giá dự án đầu tư thì dựa vào "Dịng tiền của dự án", khơng dựa vào lợi nhuận

những dịng tiền cĩ liên quan đến dự án

là dịng tiền thay thế

3 Ước lượng dòng tiền của dự án

có dự án và không thể thu hồi được  dòng tiền khôngliên quan

chúng ta sử dụng một tài sản không tốn phí cho dự ándòng tiền liên quan

đem lại lợi ích tương tác với dự án hiện tại của công ty:có thể có tương tác thuận hoặc nghịch  dòng tiền cóliên quan

3 Ước lượng dòng tiền của dự án

Các nguyên tắc trong xây dựng dòng tiền:

Đánh giá dự án phải dựa vào dòng tiền chứ không dựa vàolợi nhuận

Đánh giá dự án phải dựa vào dòng tiền tăng thêm

Đánh giá dự án phải dựa vào dòng tiền sau thuế và phảitách quyết định đầu tư ra khỏi quyết định tài trợ

Không được tính chi phí chìm vào dòng tiền tăng thêmPhải tính cơ hội phí vào dòng tiền tăng thêm khi đánh giá

Là Chi phí trả lãi vay

Khi thực hiện dự án đầu tư, Chi phí trả lãi vay khơng được đưa vào Dự án đầu tư, chỉ được đưa vào Báo cáo KQHĐKD

Đưa vào dự án đầu tư

Khấu háo được đưa vào để giảm trừ Thuế

Đánh giá dự án đầu tư phải dựa vào dịng tiền thực thu và thực chi

VD chuyển từ máy mĩc A vsang máy B.Khi đánh giá dự án đầu tư cần tính:+ Chi phí của máy B+ Chi phí gia tăng từ máy A lên máy B (là dịng tiền tăng thêm)

3 Ước lượng dòng tiền của dự án (tt)b Ước lượng dòng tiền của dự án

Dòng tiền giai đoạn đầu tư = Dòng tiền hoạt động Thay đổi vốn lưu động – Chi phí đầu tư vốn cố địnhròng

-Dòng tiền hoạt động = EBIT + Khấu hao - Thuế

+ (Xác định dịng tiền ban đầu của dự an)

+ Tính sự thay đổi của vốn lưu động rịng

Giai đoạn: Thực hiện dự án đầu tư (Đĩng vai trị là giai đoạn vận hành)

+ Để thu hồi vốn đầu tư, trả lãi- Giai đoạn 3: Kết thúc dự án

+ Xác đinh dịng tiền cuối kỳ+ Quan tâm đến vấn đề thanh lý tài sản, thu hồi cơng nợ, trả nợ nhà cung caaos, bán tồn kho hết đê thanh lý.

Cịn gọi là dịng tiền trong kỳ hay dịng tiền từ năm 1 đến năm n (kết thúc dự án đâu tư)

Nhu cầu vốn của dự án (chi phí đầu tư)

Thay đổi VLĐ ròng

Đầu tư TSCĐ ròng

Năm kết thúc dự án

Năm đầu tư dự án

năm 1 và 2 là giai đoạn vận hànhmua hàng nhà cung cấp, có khoản tiền để cho khách hàng nợ

- Bản chất của thanh lý và vốn lưu động ròng là giống nhau Dòng tiền cuối kỳ là dòng tiền thu vào

Các vấn đề liên quan đến Vốn lưu động ròng

dù chưa thu được tiền của khách hàng, ghi nhận chi phíkhi mua nguyên vật liệu ngay cả khi chưa thanh toán tiền.

phải thu và chi phí bao gồm khoản phải trả  khoản phảithu và khoản phải trả được tính vào trong thay đổi Vốn lưuđộng ròng.

đầu tư cho dự án  tính vào thay đổi Vốn lưu động ròng

3 Ước lượng dòng tiền của dự án (tt)Các vấn đề liên quan đến Khấu hao

 Khấu hao không phải là chi phí tiền mặt nhưng có ảnhhưởng đến thuế

 Lá chắn thuế do khấu hao: tiết kiệm thuế do khấu haomang lại = Khấu hao * Thuế suất (Thuế suất thuế thu nhập doanh

nghiệp)

3 Ước lượng dòng tiền của dự án (tt)Các vấn đề liên quan đến giá trị thu hồi sau thuế

 Xảy ra ở năm cuối của dự án

 Giá thanh lý (bán) tài sản khác với giá trị bút toán củatài sản  ảnh hưởng đến thuế

 Giá trị trị bút toán = Chi phí đầu tư ban đầu – Khấuhao tích lũy

 Giá trị thu hồi sau thuế (after tax salvage) = Thu từ bántài sản – Thue*á(Thu từ bán tài sản – Giá trị bút toáncủa tài sản)

3 Ước lượng dòng tiền của dự án (tt)b Ước lượng dòng tiền của dự án

Xác định giá trị đầu tư ban đầu

và lắp đặt,…)

Thanh lý tài sản cũ được đưa vào dịng tiền đầu kỳ

Dự án thay thế từ máy A sang BDịng tiền đầu kỳ khơng bao gồm "Chi phí chìm", chỉ bao gồm vốn lưu động rịng

3 Ước lượng dòng tiền của dự án (tt)b Ước lượng dòng tiền của dự án (tt)

Xác định giá trị đầu tư ban đầu

 Công thức chung xác định giá trị đầu tư ban đầu của tài sản mới

Đầu tư ban đầu =

Giá trị tài sản lắp đặt = (Giá trị tài sản mới + Chi phí vận chuyển lắp đặt)- Tiền thu sau thuế từ việc bán tài sản cũ

(= tiền bán TS cũ -/+ tiền thuế trên việc bán TS cũ)+ Thay đổi trong vốn lưu động ròng =

(Lượng tiền mặt gia tăng: + gia tăng khoản phải thu+ gia tăng tồn kho

- gia tăng khoản phải trả)

3 Ước lượng dòng tiền của dự án (tt)

b Ước lượng dòng tiền của dự án (tt)

Xác định dòng tiền hoạt động kinh doanh

Hay dòng tiền hoạt động = EBIT + Khấu hao - Thuế

tư nên dịng tiền âm ( dịng tiên chi ra)

b Ước lượng dòng tiền của dự án (tt)Xác định dòng tiền cuối kỳ

Thu nhập sau thuế từ thanh lý máy mới, máy cũThay đổi vốn lưu động

 Công thức chung để xác định dòng tiền tệ cuối kỳ của tài sản mới

Dòng tiền tệ cuối kỳ =

Tiền thu sau thuế từ việc bán tài sản mới =

(Tiền bán tài sản mới -/+ tiền thuế trên việc bán tài sản mới)

Tiền thu sau thuế từ việc bán tài sản cũ

(= tiền bán TS cũ -/+ tiền thuế trên việc bán TS cũ)+ Thay đổi trong vốn lưu động =

(Lượng tiền mặt gia tăng: + gia tăng khoản phải thu+ gia tăng tồn kho

- gia tăng khoản phải trả)

Ví dụ:Một công ty đang xem xét việc thay thế máysản xuất cũ bằng một máy mới, nhiều tính năng hơn.Máy cũ được mua cách đây 3 năm với giá 240,000và được bán với giá 280.000$ Máy mới được muavới giá 380.000$ Chi phí lắp đặt và vận chuyểnmáy mới hết 20.000$ Khi sử dụng máy mới, công typhải tăng lượng TSLĐ là 35.000$ Đồng thời, côngty cũng được tăng khoản phải trả lên 18.000$.

Công ty dự định sử dụng thiết bị mới này trongkhoảng 5 năm, sau đó công ty bán đi với giá50.000$ Nếu công ty sử dụng máy cũ thì công ty sẽ

dụng các thiết bị như sau:

Công ty hiện nay đang áp dụng phương pháp khấu hao đều cho cả hai thiết bị mới và cũ trong 5 năm Thuế suất thuế lợi tức và các khoản lợi đặc biệt là 40%.Hãy tính dòng tiền tệ của dự án?

Dòng tiền đầu kỳ210.600$• Giá trị tài sản mới + lắp đặt = 400.000$─Tiền thu sau thuế từ việc bán tài sản cũ = 206.400õ$

Tiền bán tài sản cũ: 280.000$- Thuế: (280.000 – 96.000)*0,4 = 73.600$Thay đổi trong VLĐ ròng = 17.000$

Gia tăng khoản phải trả: - 18.000$

Chi phí khấu hao máy mới: 400.000/5 = 80.000$/ năm

Chi phí khấu hao máy cũ (năm 1 và năm 2) = 48.000$/ nămCF15của máy mới

Doanh thu: 2.520.000$- Chi phí: 2.300.000$

EBIT162.000142.000170.000150.000130.000(-) Thuế64.80056.80068.00060.00052.000Lãi ròng97.20085.200102.00090.00078.000CF145.200133.200102.00090.00078.000

Bắt đầu Thay thế máy

Khấu hao tiếp

Khơng khấu hao nữa

Dòng tiền trong kỳ gia tăng

NămMáy mớiMáy cũDòng tiền gia tăng1164.000145.20018.8002164.000133.20030.8003164.000102.00062.000

• Dòng tiền tệ gia tăng

– Chi phí chìm

– Chi phí cơ hội

– Các ảnh hưởng ngoài lên dự án

• Các phương án có tuổi thọ khác nhau

– Thời kỳ phân tích bằng BSC của tuổi thọ các phương án và CF của chu kỳ đầu sẽ được lập lại cho các chu kỳ sau

– Thời kỳ phân tích bằng thời kỳ quy hoạch của dự án

• IRR

– Trường hợp có nhiều nghiệm

• Lạm phát