Bài giảng Quản trị tài chính doanh nghiệp: Chương 6 - Định giá doanh nghiệp

BÀI GIẢNG QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DNXD - CHƯƠNG TRÌNH ĐÀO TẠO THẠC SĨ CHƯƠNG 6: ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP 6.1 Các yếu tố tác động tới giá trị doanh nghiệp Trong kinh tế thị trường, doanh nghiệp loại hàng hố Vì vậy, nhu cầu xác định giá trị loại hàng hoá địi hỏi khách quan Ngày nay, thơng tin giá trị doanh nghiệp ngày trở nên quan trọng phủ nước việc đề sách kinh tế vĩ mơ; quan trọng nhà đầu tư việc đưa định đầu tư, đặc biệt quan trọng nhà quản trị doanh nghiệp việc đưa chiến lược, sách định quản trị doanh nghiệp Khi nói đến giá trị doanh nghiệp, người ta thường nhắc đến giá trị doanh nghiệp hai hình thức: giá trị doanh nghiệp chủ sở hữu (giá trị vốn chủ) giá trị doanh nghiệp (hàm chứa cho tổng thể) Giá trị doanh nghiệp đo lường khoản thu nhập mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư (gồm chủ nợ chủ sở hữu), giá trị doanh nghiệp chủ sở hữu đo lường khoản thu nhập mà doanh nghiệp mang lại cho chủ sở hữu Như vậy, để xác định giá trị doanh nghiệp, ta phải đo lường khoản thu nhập mà doanh nghiệp mang lại, nhiên doanh nghiệp tạo thu nhập hay khơng độ lớn thu nhập lại tuỳ thuộc vào nhiều yếu tố Vì vậy, để đánh giá tương đối xác giá trị doanh nghiệp, trước hết cần phải nhận dạng phân tích yếu tố tác động tới giá trị doanh nghiệp Khi xem xét yếu tố tác động, người ta thường đề cập tới yếu tố sau: 6.1.1 Các yếu tố thuộc môi trường kinh doanh a) Môi trường kinh doanh tổng quát - Môi trường kinh tế Hoạt động doanh nghiệp gắn liền với bối cảnh kinh tế định Bối cảnh kinh tế nhìn nhận thơng qua hàng loạt tiêu kinh tế vĩ mô như: tốc độ tăng trưởng, số giá cả, tỷ giá ngoại tệ, số chứng khoán Mỗi thay đổi nhỏ yếu tố ảnh hưởng tới giá trị doanh nghiệp - Mơi trường trị Mơi trường trị có gắn bó chặt chẽ, tác động trực tiếp đến hoạt động doanh nghiệp, yếu tố môi trường thường đề cập tới là: + Tính đầy đủ, đồng bộ, rõ ràng chi tiết hệ thống luật pháp; + Quan điểm tư tưởng Nhà nước sản xuất kinh doanh ; + Năng lực hành pháp Chính phủ ý thức chấp hành pháp luật công dân tổ chức sản xuất - Mơi trường văn hố - xã hội Chương - Định giá doanh nghiệp Page 70 BÀI GIẢNG QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DNXD - CHƯƠNG TRÌNH ĐÀO TẠO THẠC SĨ Các yếu tố ảnh hưởng tới giá trị doanh nghiệp thuộc môi trường thường nhắc đến, bao gồm: quan niệm, tư tưởng cộng đồng lối sống, đạo đức; cấu dân cư, giới tính, độ tuổi, mật độ, gia tăng dân số, thu nhập bình qn đầu người, nhiễm mơi trường - Môi trường khoa học - công nghệ Khoa học - công nghệ làm thay đổi cách điều kiện quy trình cơng nghệ phương thức tổ chức sản xuất kinh doanh doanh nghiệp, qua ảnh hưởng tới giá trị doanh nghiệp b) Mơi trường đặc thù - Khách hàng Phân tích khách hàng yếu tố định để xem xét khả phát triển, mở rộng sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Trong trình hoạt động cần phải xác định tính chất, mức độ bền vững uy tín doanh nghiệp quan hệ với khách hàng - Nhà cung cấp Trong hoạt động mình, doanh nghiệp thường phải trông đợi vào cung cấp từ phía bên ngồi loại ngun, nhiên vật liệu Tính ổn định nguồn cung cấp có ý nghĩa quan trọng, đảm bảo cho hoạt động doanh nghiệp thông suốt - Các hãng cạnh tranh Hoạt động kinh tế thị trường tiềm ẩn yếu tố cạnh tranh, liệt cạnh tranh coi mối nguy trực tiếp đến tồn doanh nghiệp - Các quan Nhà nước Dù quốc gia nữa, hoạt động doanh nghiệp nhiều đặt kiểm tra, giám sát quan Nhà nước như: quan thuế, hải quan, tra Tạo dựng mối quan hệ tốt động lực cho doanh nghiệp phát triển 6.1.2 Các yếu tố thuộc nội doanh nghiệp a) Tài sản doanh nghiệp Khi xác định giá trị doanh nghiệp, mối quan tâm hành đầu nhà định giá trạng tài sản doanh nghiệp, doanh nghiệp nhiều tài sản, hàm chứa doanh nghiệp có giá trị lớn ngược lại b) Vị trí kinh doanh Mục đích hoạt động doanh nghiệp kinh doanh, mà kinh doanh lại ln gắn liền với vị trí cụ thể Vì vậy, có lợi vị trí kinh doanh có ý nghĩa quan trọng hoạt Chương - Định giá doanh nghiệp Page 71 BÀI GIẢNG QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DNXD - CHƯƠNG TRÌNH ĐÀO TẠO THẠC SĨ động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp, giúp doanh nghiệp ổn định phát triển c) Uy tín kinh doanh Uy tín kinh doanh đánh giá từ bên ngồi sản phẩm doanh nghiệp, hình thành nhiều yếu tố khác từ bên doanh nghiệp Khi sản phẩm doanh nghiệp bên ngồi đánh giá cao, uy tín trở thành tài sản thực góp phần tạo giá trị cho doanh nghiệp d) Trình độ người lao động Trình độ người lao động khơng có ý nghĩa quan trọng việc nâng cao chất lượng sản phẩm, mà cịn làm giảm chi phí sản xuất kinh doanh Với ý nghĩa đó, đánh giá khả tồn phát triển, khả sáng tạo lợi nhuận, cần thiết phải xét đến trình độ kỹ thuật tay nghề người lao động, coi chúng yếu tố nội định đến giá trị doanh nghiệp e) Năng lực quản trị kinh doanh Năng lực quản trị kinh doanh thường đánh giá sở việc thực chức quản trị, như: hoạch định, tổ chức, phối hợp, điều khiển, kiểm tra… Rõ ràng, lực quản trị kinh doanh tốt nhân tố có tính định đến chiều hướng phát triển, khả hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp 6.2 Các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp Xác định giá trị doanh nghiệp (hay gọi định giá doanh nghiệp) ước tính với độ tin cậy cao khoản thu nhập mà doanh nghiệp tạo q trình sản xuất kinh doanh Hiện có hai cách tiếp cận xác định giá trị doanh nghiệp: là, trực tiếp vào đánh giá giá trị tài sản doanh nghiệp; hai là, dựa việc ước tính dịng lợi ích tương lai mà doanh nghiệp mang lại Với cách tiếp cận vậy, có phương pháp định giá sau: 6.2.1 Phương pháp giá trị tài sản 6.2.1.1 Cơ sở lý luận + Doanh nghiệp loại hàng hoá; + Sự hoạt động doanh nghiệp tiến hành sở lượng tài sản có thực; + Tài sản doanh nghiệp hình thành từ hai nguồn vốn: chủ sở hữu vay nợ khoản vốn khác 6.2.1.2 Phương pháp xác định Để xác định giá trị doanh nghiệp, ta tính tổng giá trị thị trường số tài sản mà Chương - Định giá doanh nghiệp Page 72 BÀI GIẢNG QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DNXD - CHƯƠNG TRÌNH ĐÀO TẠO THẠC SĨ doanh nghiệp sử dụng vào sản xuất kinh doanh Để xác định giá trị doanh nghiệp chủ sở hữu, áp dụng công thức sau: V E = V A - VD Trong đó: VE: Giá trị doanh nghiệp thuộc chủ sở hữu; VA : Tổng giá trị tài sản; VD: Giá trị khoản nợ Dựa theo công thức trên, người ta đưa hai cách tính cụ thể sau: (1) Cách thứ nhất: Dựa vào số liệu tài sản cấu nguồn vốn phản ánh bảng cân đối kế toán thời điểm đánh giá để xác định cách: lấy tổng giá trị tài sản phản ánh phần tài sản trừ khoản nợ phải trả bên nguồn vốn Giá trị doanh nghiệp xác định theo phương pháp thường thơng tin, số liệu mang tính lịch sử có tính chất tham khảo trình vận dụng phương pháp khác (2) Cách thứ hai: Xác định giá trị tài sản theo giá thị trường Để xác định giá trị tài sản theo giá thị trường, trước hết người ta loại khỏi danh mục đánh giá tài sản khơng cần thiết khơng có khả đáp ứng yêu cầu sản xuất kinh doanh Sau tiến hành đánh giá số tài sản cịn lại theo giá thị trường Theo quy định cổ phần hóa DNNN Việt Nam, giá trị doanh nghiệp xác định sau: a Đối với tài sản vật chất, đánh giá lại tài sản mà công ty cổ phần tiếp tục sử dụng Khi đó: Giá trị thực tế tài sản (=) Nguyên giá tính theo giá thị trường thời điểm tổ chức định giá nhân (x) Chất lượng lại tài sản thời điểm định giá Trong đó: a1 Giá thị trường là: - Giá tài sản loại mua, bán thị trường bao gồm chi phí vận chuyển lắp đặt (nếu có) Nếu tài sản khơng có thị trường giá mua tài sản tính theo giá mua tài sản tương đương, nước sản xuất, có cơng suất tính tương đương Trường hợp khơng có tài sản tương đương tính theo giá tài sản ghi sổ kế toán - Đơn giá xây dựng bản, suất đầu tư quan có thẩm quyền quy định Chương - Định giá doanh nghiệp Page 73 BÀI GIẢNG QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DNXD - CHƯƠNG TRÌNH ĐÀO TẠO THẠC SĨ a2 Chất lượng tài sản xác định tỷ lệ phần trăm so với chất lượng tài sản loại mua sắm đầu tư xây dựng mới, phù hợp với quy định Nhà nước + Tài sản cố định khấu hao thu hồi đủ vốn; công ty cổ phần tiếp tục sử dụng phải đánh giá lại theo nguyên tắc không thấp 20% giá trị tài sản, công cụ, dụng cụ mua b Tài sản tiền gồm tiền mặt, tiền gửi giấy tờ có giá (tín phiếu, trái phiếu, ) doanh nghiệp xác định vào biên kiểm quỹ, số dư đối chiếu với NH, mệnh giá c Các khoản nợ phải thu tính vào giá trị doanh nghiệp xác định theo số dư thực tế sổ kế tốn d Các khoản chi phí dở dang sản xuất kinh doanh, đầu tư xây dựng bản, chi phí dở dang liên quan đến đền bù, giải toả, san lấp mặt giá trị quyền sử dụng đất xác định theo thực tế phát sinh hạch toán sổ kế toán e Giá trị tài sản ký cược, ký quỹ ngắn hạn dài hạn xác định theo số dư thực tế sổ kế toán đối chiếu xác nhận f Giá trị tài sản vơ hình (nếu có) xác định theo giá trị cịn lại hạch tốn sổ kế toán g Giá trị lợi kinh doanh g1 Giá trị lợi kinh doanh tính vào giá trị doanh nghiệp cổ phần hóa giá trị thương hiệu xác định sở chi phí thực tế cho việc tạo dựng bảo vệ nhãn hiệu, tên thương mại g2 Giá trị lợi kinh doanh tính vào giá trị doanh nghiệp cổ phần hóa tiềm phát triển doanh nghiệp đánh giá sở khả sinh lời doanh nghiệp tương lai so sánh tỷ suất lợi nhuận doanh nghiệp với lãi suất trái phiếu Chính phủ h Giá trị vốn đầu tư dài hạn doanh nghiệp doanh nghiệp khác: Khi xác định giá trị vốn chủ sở hữu doanh nghiệp khác để xác định giá trị vốn đầu tư dài hạn doanh nghiệp cổ phần hóa vào doanh nghiệp khác (không phải công ty cổ phần) loại trừ khoản lợi nhuận chưa phân phối ( có) dùng để trích lập quỹ khen thưởng, phúc lợi, quỹ thưởng ban điều hành, chia lợi nhuận cho thành viên góp vốn (theo nghị Hội đồng thành viên doanh nghiệp khác) - Phần lợi nhuận chia từ doanh nghiệp khác cho doanh nghiệp cổ phần hóa, doanh nghiệp cổ phần hóa hạch tốn vào kết sản xuất kinh doanh doanh nghiệp - Trường hợp doanh nghiệp cổ phần hố có khoản đầu tư ngắn hạn (các khoản đầu tư có thời hạn năm) doanh nghiệp khác việc xác định giá Chương - Định giá doanh nghiệp Page 74 BÀI GIẢNG QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DNXD - CHƯƠNG TRÌNH ĐÀO TẠO THẠC SĨ trị khoản đầu tư ngắn hạn doanh nghiệp cổ phần hoá thực khoản đầu tư dài hạn i Giá trị quyền sử dụng đất i1 Trường hợp doanh nghiệp lựa chọn hình thức giao đất việc xác định giá trị quyền sử dụng đất để tính giá trị doanh nghiệp thực sau: i1a Đối với diện tích đất doanh nghiệp cổ phần hố thực hình thức thuê đất chuyển sang hình thức giao đất có thu tiền sử dụng đất nộp ngân sách nhà nước phải tính giá trị quyền sử dụng đất vào giá trị doanh nghiệp cổ phần hóa i1b Đối với diện tích đất doanh nghiệp cổ phần hoá giao đất nộp tiền sử dụng đất cho Ngân sách nhà nước nhận chuyển nhượng quyền sử dụng đất hợp pháp từ tổ chức, cá nhân (đã toán tiền nhận chuyển nhượng, hoàn thành chưa hoàn thành thủ tục cấp, cấp đổi giấy chứng nhận quyền sử dụng đất), kể diện tích đất giao, nhận chuyển nhượng doanh nghiệp để xây dựng nhà để bán cho thuê kinh doanh khách sạn, kinh doanh thương mại dịch vụ; xây dựng kết cấu hạ tầng để chuyển nhượng cho thuê phải xác định lại giá trị quyền sử dụng đất theo giá đất quy định khoản Điều 31 Nghị định số 59/2011/NĐ-CP, có chênh lệch tăng với giá trị hạch tốn sổ sách kế tốn tính vào giá trị doanh nghiệp cổ phần hóa tăng vốn nhà nước doanh nghiệp cổ phần hóa i1c Trường hợp doanh nghiệp cổ phần hoá giao đất xây dựng nhà, hạ tầng để chuyển nhượng cho thuê có thực chuyển nhượng phần diện tích nhà cao tầng cho quan khác làm trụ sở kinh doanh giá trị quyền sử dụng đất tính vào giá trị doanh nghiệp tính cho phần diện tích nhà, hạ tầng doanh nghiệp cổ phần hoá sử dụng (là tài sản cố định doanh nghiệp cổ phần hoá) i1d Trường hợp doanh nghiệp cổ phần hoá giao đất để thực dự án xây dựng nhà để bán cho thuê kinh doanh khách sạn, kinh doanh thương mại dịch vụ; xây dựng kết cấu hạ tầng để chuyển nhượng cho thuê có sử dụng phần diện tích đất làm cơng trình phúc lợi công cộng bàn giao cho địa phương quản lý sử dụng giá trị quyền sử dụng đất tính vào giá trị doanh nghiệp cổ phần hố tính vào giá bán nhà, cho th nhà xác định theo diện tích đất doanh nghiệp giao để kinh doanh nhà hạ tầng (không bao gồm diện tích đất làm cơng trình phúc lợi công cộng bàn giao cho địa phương) i1e Trường hợp doanh nghiệp cổ phần hoá giao đất xây dựng nhà, kết cấu hạ tầng để bán, tiền sử dụng đất phải nộp thực giao đất theo quy định Luật Đất đai văn hướng dẫn thi hành Luật Đất đai tính vào giá bán nhà, kết cấu hạ tầng cho người mua khơng tính giá trị quyền sử dụng đất vào giá trị doanh nghiệp cổ phần hóa Chương - Định giá doanh nghiệp Page 75 BÀI GIẢNG QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DNXD - CHƯƠNG TRÌNH ĐÀO TẠO THẠC SĨ i1f Trường hợp doanh nghiệp thực chuyển mục đích sử dụng đất giao phải nộp thêm khoản tiền chênh lệch giá trị quyền sử dụng đất theo mục đích chuyển đổi theo quy định pháp luật đất đai vào ngân sách nhà nước tính vào giá trị doanh nghiệp cổ phần hóa i1g Trường hợp giá trị quyền sử dụng đất xác định lại thấp chi phí thực tế quyền sử dụng đất hạch tốn sổ kế tốn tính theo giá doanh nghiệp hạch toán i2.Trường hợp doanh nghiệp thực hình thức thuê đất: i2a Đối với diện tích đất thuê theo phương thức trả tiền thuê đất năm tiền thuê đất phải nộp năm theo qui định Luật Đất đai văn hướng dẫn thi hành Luật Đất đai doanh nghiệp hạch tốn vào chi phí sản xuất kinh doanh doanh nghiệp i2b Đối với doanh nghiệp cổ phần hoá trả tiền thuê đất lần cho toàn thời gian thuê đất trước ngày 01/7/2004 (ngày Luật Đất đai năm 2003 có hiệu lực thi hành) phải tính lại giá trị tiền th đất theo giá thuê đất thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp i2c Đối với doanh nghiệp cổ phần hố nhà nước giao đất có thu tiền sử dụng đất nộp tiền sử dụng đất vào ngân sách nhà nước chuyển sang lựa chọn hình thức thuê đất trả tiền thuê đất hàng năm giá trị quyền sử dụng đất xác định giao đất trước khơng tính vào giá trị doanh nghiệp cổ phần hố Doanh nghiệp cổ phần hóa phải hoàn thành thủ tục chuyển sang thuê đất gửi quan định cổ phần hóa quan quản lý nhà đất địa phương trước thức chuyển sang công ty cổ phần k Khi xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp tài sản, toàn giá trị cấu thành nên tổng giá trị tài sản doanh nghiệp tính vào giá trị thực tế doanh nghiệp cổ phần hố, thơng qua việc mua cổ phần doanh nghiệp cổ phần hoá chuyển thành tài sản công ty cổ phần đầu tư vốn cổ đông Công ty cổ phần thực trích khấu hao tính vào chi phí kinh doanh theo qui định hành (đối với giá trị tài sản tăng thuộc tài sản cố định); giá trị tài sản tăng khác tính vào trị doanh nghiệp cổ phần hoá: giá trị quyền sử dụng đất, giá trị lợi kinh doanh, doanh nghiệp thực phân bổ dần vào chi phí kinh doanh trừ xác định thu nhập chịu thuế thu nhập doanh nghiệp thời hạn không 10 năm kể từ doanh nghiệp cổ phần hố chuyển sang cơng ty cổ phần Sau xác định giá trị doanh nghiệp, thì: Giá trị thực tế vốn nhà nước doanh nghiệp giá trị thực tế doanh nghiệp trừ (-) khoản nợ thực tế phải trả số dư nguồn kinh phí nghiệp (nếu có) Chương - Định giá doanh nghiệp Page 76 BÀI GIẢNG QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DNXD - CHƯƠNG TRÌNH ĐÀO TẠO THẠC SĨ Trong đó, nợ thực tế phải trả tổng giá trị khoản nợ phải trả doanh nghiệp trừ (-) khoản nợ khơng phải tốn Khi thực cổ phần hố cơng ty mẹ Tập đồn kinh tế, Tổng cơng ty Nhà nước, cơng ty mẹ tổ hợp Công ty mẹ - Công ty (sau gọi chung Cơng ty mẹ) thì: - Các công ty công ty mẹ (doanh nghiệp cổ phần hoá) sở hữu 100% vốn điều lệ, phải tiến hành xác định giá trị doanh nghiệp theo quy định thông tư doanh nghiệp cổ phần hóa, để xác định giá trị thực tế phần vốn công ty mẹ công ty - Giá trị thực tế doanh nghiệp cổ phần hố (cơng ty mẹ) giá trị doanh nghiệp cơng ty mẹ giá trị doanh nghiệp hạch toán phụ thuộc công ty mẹ xác định theo quy định thông tư - Giá trị thực tế vốn nhà nước công ty mẹ giá trị thực tế doanh nghiệp công ty mẹ xác định trừ khoản nợ thực tế phải trả số dư nguồn kinh phí nghiệp (nếu có) quy định chung 6.2.1.3 Ưu, nhược điểm phương pháp - Ưu điểm: + Nó chứng minh giá trị doanh nghiệp lượng tài sản có thật; + Kết thường thu thường giá trị tối thiểu doanh nghiệp; + Thích hợp với doang nghiệp nhỏ, tài sản vơ hình - Nhược điểm: + Doanh nghiệp không coi tổ chức tồn cịn hồn chỉnh phát triển tương lai, đánh giá trạng thái tĩnh; + Bỏ qua phần lớn yếu tố phi vật chất, có giá trị thực; + Trong nhiều trường hợp, kỹ thuật đánh giá phức tạp, chi phí tốn kém, thời gian kéo dài, giá trị lợi vị trí địa lý giá trị thương hiệu; + Một số yếu tố xác định phụ thuộc ý trí chủ quan người xác định chế độ quy định (chẳng hạn chí phí sản xuất dở dang chi phí đầu tư dở dang Ngoài hai cách xác định giá trị doanh nghiệp (dựa vào sổ sách dựa vào thị trường), người ta cịn xác định giá trị doanh nghiệp theo cách tính giá trị lý (cách xác định giá trị doanh nghiệp dựa giá trị lý tài sản doanh nghiệp; thường áp dụng cho doanh nghiệp có nguy phá sản, hoạt động thua lỗ khó có khả sinh lời có khả sinh lời thấp so với tiềm tài sản sử dụng), theo cách xác định giá trị thay (cách xác định giá trị doanh nghiệp dựa chi phí để tạo tài sản có tình trạng Chương - Định giá doanh nghiệp Page 77 BÀI GIẢNG QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DNXD - CHƯƠNG TRÌNH ĐÀO TẠO THẠC SĨ tương tự, cách sử dụng thực tế thường phù hợp với định giá tài sản cho mục đích bảo hiểm) 6.2.2 Phương pháp hoá nguồn tài tương lai Phương pháp hố nguồn tài tương lai cụ thể hố ba phương pháp: Phương pháp định giá cổ phiếu, phương pháp hoá lợi nhuận, phương pháp hố dịng tiền doanh nghiệp tương lai Cơ sở phương pháp xuất phát trực tiếp từ quan niệm cho giá trị doanh nghiệp đo tổng giá trị khoản thu nhập mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư tương lai chiết khấu theo tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư (1) Phương pháp định giá cổ phiếu Giá trị doanh nghiệp tổng giá trị loại cổ phiếu mà doanh nghiệp lưu hành - Phương pháp xác định Công thức tổng quát xác định giá trị thực loại chứng khoán sau: V0  Dt D1 D2     (1  r) (1  r) (1  r) t n Dt  (1  r) t t 1 Trong đó: Vo: Giá trị doanh nghiệp; Dt: Tổng số cổ tức năm t; r: Tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư n: Số năm nhận thu nhập  Giả định 1: doanh nghiệp chi trả lợi tức cổ phần cách ổn định hàng năm Tức mức lợi tức tương lai số D t  : n V0   t 1 Dt  D  (1  r) t n  t 1 (1  r) t  D r Trong đó: - Dt: Tổng số cổ tức năm t; - D : Cổ tức trung bình năm  Giả định 2: lợi tức cổ phiếu chi trả tăng hàng năm với tốc độ g% (với g < r) t  : D1 V0  r  g  Giả định 3: lợi tức cổ phiếu chi trả hàng năm khác tới năm n, từ n+1 trở giả thiết tăng với tốc độ g% (với g < r) t  : Chương - Định giá doanh nghiệp Page 78 BÀI GIẢNG QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DNXD - CHƯƠNG TRÌNH ĐÀO TẠO THẠC SĨ n V0  Dt  (1  r) t t 1  Vn (1  r ) n Vn  D n 1 r  g Trong đó: - Vn : Giá trị doanh nghiệp năm n - Ưu, nhược điểm phương pháp + Ưu điểm:  Đây mơ hình tiếp cận trực tiếp khoản thu nhập hình thức lợi tức cổ phần;  Phương pháp đặc biệt phù hợp với quan điểm nhìn nhận đánh giá giá trị doanh nghiệp nhà đầu tư thiểu số;  Thích hợp với doanh nghiệp có chứng khoán giao dịch thị trường, xác định giá trị doanh nghiệp phương pháp tài sản gặp nhiều khó khăn có giá trị tài sản vơ hình + Nhược điểm:  Việc dự báo lợi tức cổ phần dễ dàng;  Phụ thuộc vào sách phân chia lợi tức cổ phần tương lai;  Việc xác định tham số có tính thuyết phục khơng cao (t, n, i, g) (2) Phương pháp hoá lợi nhuận - Cơ sở phương pháp luận Giá trị doanh nghiệp đo độ lớn khoản lợi nhuận sau thuế mà doanh nghiệp mang lại suốt thời gian tồn doanh nghiệp - Phương pháp xác định Giá trị doanh nghiệp tính cơng thức: V0  P r1 P r2 P rn     (1  r) (1  r) (1  r) n n P rt  (1  r) t t 1 Trong đó: V0 : Giá trị doanh nghiệp; Prt : Lợi nhuận sau thuế năm thứ t; Do lợi nhuận giả định chia hết cho nhà đầu tư, tỷ lệ tăng trưởng nhuận sau thuế hàng năm coi không, t   , đó: V0  Pr r - Ưu, nhược điểm phương pháp + Ưu điểm: Chương - Định giá doanh nghiệp Page 79 BÀI GIẢNG QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DNXD - CHƯƠNG TRÌNH ĐÀO TẠO THẠC SĨ  Thích hợp để định giá doanh nghiệp khơng có nhiều tài sản để khấu hao, khả tích luỹ vốn từ khấu hao lợi nhuận để lại không đáng kể, phần lớn lợi nhuận sau thuế dùng để trả cho nhà đầu tư;  Đóng góp phương pháp cịn bổ sung thuận lợi dự báo tham số lợi nhuận thuần;  Với doanh nghiệp khó tìm thấy hội đầu tư + Nhược điểm:  Thiếu điều kiện nêu phương pháp lại trở nên không phù hợp với nhà đầu tư thiểu số nhà đầu tư đa số;  Việc điều chỉnh số liệu khứ để rút tính quy luật lợi nhuận tương lai khơng phù hợp với cách nhìn chiến lược doanh nghiệp;  Việc xác định tham số có tính thuyết phục khơng cao (t, n, r, g) (3) Phương pháp hố dịng tiền - Cơ sở phương pháp luận: Đây phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp dựa quan điểm nhà đầu tư đa số Theo quan điểm nhà đầu tư đa số, mua doanh nghiệp giống việc đổi lấy dự án triển khai, hội, để theo nhà đầu tư sau nắm quyền kiểm sốt cịn điều khiển dự án Như đề cập trên, giá trị cơng ty định dịng tiền mà cơng ty có khả tạo tương lai Khi đó, giá trị doanh nghiệp đo giá trị dòng tiền tương lai - Phương pháp xác định dòng tiền Như đề cập phần đầu, có cách tiếp cận đến giá trị doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp tổng thể giá trị doanh nghiệp dành cho chủ sở hữu Để xác định giá trị doanh nghiệp tổng thể ta sử dụng dòng tiền tồn doanh nghiệp (tức dịng tiền chủ nợ chủ sở hữu), giá trị doanh nghiệp dành cho chủ sở hữu ta sử dụng dòng tiền chủ sở hữu Để chiết khấu dòng tiền tại, lãi suất chiết khấu dịng tiền tổng thể ta sử dụng chi phí sử dụng vốn bình qn Cịn dịng tiền dành cho chủ sở hữu ta sử dụng lãi suất chiết khấu chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu  Chiết khấu dòng tiền vốn chủ (FCFE) FCFE LN sau = thuế Khấu + hao - Vốn đầu tư vào TSCĐ - Chênh lệch vốn lưu động - Các khoản trả nợ gốc Các + khoản nợ  Giả định 1: Dòng tiền vốn chủ cố định hàng năm t   Vậy giá trị doanh nghiệp chủ sở hữu: Chương - Định giá doanh nghiệp Page 80 BÀI GIẢNG QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DNXD - CHƯƠNG TRÌNH ĐÀO TẠO THẠC SĨ FCFE r  Giả định 2: Dòng tiền vốn chủ tăng hàng năm với tốc độ g% (với g < r) t   Vậy giá trị doanh nghiệp chủ sở hữu: V0  FCFE r g  Giả định 3: Dịng tiền vốn chủ hàng năm tăng khơng đến năm n, từ năm n + trở tăng với tốc độ ổn định g%, t   g < r Vậy giá trị doanh nghiệp chủ sở hữu: V0  n V0   t 1 FCFE t Vn  t (1  r) (1  r ) n Vn  FCFE n 1 r  g Trong đó: - Vn : Giá trị doanh nghiệp chủ sở hữu năm n - r: chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu  Chiết khấu dịng tiền tồn doanh nghiệp (FCFF) Để xác định giá trị toàn doanh nghiệp, ta xác định dòng tiền nhà đầu tư, bao gồm chủ nợ, cổ đông thường cổ đông ưu đãi FCFF = (EBIT - Thuế TN) + Khấu hao TSCĐ - Vốn đầu tư vào TSCĐ Chênh lệch vốn lưu động  Giả định 1: Dòng tiền vốn chủ cố định hàng năm t   Vậy giá trị doanh nghiệp chủ sở hữu: FCFF V0  r  Giả định 2: Dòng tiền tăng hàng năm với tốc độ g% (với g < r) t   Vậy giá trị doanh nghiệp chủ sở hữu: V0  FCFFt rg  Giả định Dòng tiền vốn chủ hàng năm tăng không đến năm n, từ năm n + trở tăng với tốc độ ổn định g%, t   g < r Vậy giá trị doanh nghiệp chủ sở hữu: n V0   t 1 FCFFt Vn  t (1  r) (1  r ) n Vn  FCFF n 1 r  g Trong đó: - Vn : Giá trị doanh nghiệp năm n - r : chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) Chương - Định giá doanh nghiệp Page 81 BÀI GIẢNG QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DNXD - CHƯƠNG TRÌNH ĐÀO TẠO THẠC SĨ Sau tính tốn giá trị doanh nghiệp tổng thể, người ta trừ tổng nợ phải trả giá trị cổ phần ưu đãi giá trị doanh nghiệp thuộc cổ đông thường - Ưu, nhược điểm phương pháp + Ưu điểm:  Doanh nghiệp coi dự án đầu tư triển khai, nhà đầu tư nhìn nhận tương lai dự án khác nhau;   kia? Giá trị doanh nghiệp mức giá cao nhà đầu tư mua; Giải thích rõ doanh nghiệp lại có giá trị cao doanh nghiệp  Nó sở để nhà đầu tư tuỳ ý mà phát triển ý tưởng sở hữu doang nghiệp;  Quan niệm dòng tiền tránh việc điều chỉnh số liệu kế toán cho phản ánh thời điểm phát sinh khoản tiền + Nhược điểm:  Khó khăn dự báo tham số: i, n…; Đối với doanh nghiệp khơng có chiến lược kinh doanh có khơng rõ ràng thí khó áp dụng phương pháp này;  Địi hỏi người đánh giá phải có chuyên môn lĩnh vực thẩm định dự án đầu tư;  Địi hỏi phải có lượng thơng tin lớn 6.2.3 Phương pháp so sánh thị trường (định giá dựa vào hệ số P/E) - Cơ sở phương pháp luận: Phương pháp dựa giá trị doanh nghiệp “tương đương”, “có thể so sánh” để tìm giá trị doanh nghiệp cần định giá Nó áp dụng có thị trường chứng khốn phát triển, có nhiều doanh nghiệp “tương đương” niêm yết giao dịch thị trường - Phương pháp xác định Giá trị doanh nghiệp = Lợi nhuận dự kiến đạt P/E  * P/E Ps EPS Trong đó: - Ps: Giá mua bán cổ phần thị trường; Chương - Định giá doanh nghiệp Page 82 BÀI GIẢNG QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DNXD - CHƯƠNG TRÌNH ĐÀO TẠO THẠC SĨ - EPS: Thu nhập dự kiến cổ phần, lợi nhuận sau thuế dự kiến chia cho số lượng cổ phần thường lưu hành Tỷ số P/E công ty lớn nhiều quốc gia phát triển công bố hàng ngày tờ báo chuyên ngành mạng internet - Ưu, nhược điểm phương pháp + Ưu điểm:  Cho kết nhanh chóng để định kịp thời;  Phương pháp dựa sở giá trị thị trường + Nhược điểm:  Mang nặng tính kinh nghiệm;  Khơng giải thích đồng thu nhập doanh nghiệp lại đánh giá cao (hay thấp hơn) doanh nghiệp khác Phương pháp không đưa sở để nhà đầu tư phân tích, đánh giá khả tăng trưởng rủi ro tác động tới giá trị doanh nghiệp 6.2.4 Phương pháp Goodwill (xác định lợi thương mại) (1) Cơ sở lý luận + Giá trị doanh nghiệp không bao gồm giá trị tài sản hữu hình mà gồm giá trị tài sản vơ hình; + Một doanh nghiệp đạt tỷ suất lợi nhuận cao tỷ suất lợi nhuận trung bình ngành nghề mà doanh nghiệp hoạt động, doanh nghiệp có tài sản vơ hình Cho nên, giá trị tài sản vơ hình doanh nghiệp giá trị dòng siêu lợi nhuận mà doanh nghiệp thu tương lai (2) Phương pháp xác định: Dựa sở lý luận trên, người ta tính giá trị doanh nghiệp tổng giá trị tài sản hữu hình tài sản vơ hình V = VE + GW n GW   t 1 Pt  i  A t  (1  r ) t n  t 1 SP t (1  r ) t Trong đó: + V: Giá trị doanh nghiệp; + VE: Giá trị tài sản hữu hình (tính theo phương pháp tài sản thuần); + GW: Giá trị tài sản vơ hình, cịn gọi lợi thương mại; + Pt: Lợi nhuận năm t doanh nghiệp; + i: Tỷ suất lợi nhuận trung bình tài sản đưa vào sản xuất kinh doanh; + At: Giá trị tài sản năm t mà doanh nghiệp đưa vào sản xuất kinh doanh; + SPt: siêu lợi nhuận năm t; Chương - Định giá doanh nghiệp Page 83 BÀI GIẢNG QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH DNXD - CHƯƠNG TRÌNH ĐÀO TẠO THẠC SĨ + r: tỷ lệ chiết khấu; + t: thứ tự năm; + n: số năm (3) Ưu, nhược điểm phương pháp - Ưu điểm: + Xác định giá trị doanh nghiệp bao gồm giá trị tài sản vơ hình; + Phương pháp GW xác định giá trị doanh nghiệp sở có tính đến lợi ích người mua người bán; Với sở lý luận chặt chẽ, giá trị doanh nghiệp tính theo phương pháp định lượng GW mang lại tin tưởng vững - Nhược điểm: + Lập luận siêu lợi nhuận thiếu sở để dự báo thời hạn (n) thiếu để xây dựng giả thuyết lợi nhuận tương lai; + Nó không tránh khỏi hạn chế phương pháp giá trị tài sản phương pháp hoá lợi nhuận (nghiên cứu phần sau); + GW có biên độ dao động lớn trước thay đổi nhỏ r Chương - Định giá doanh nghiệp Page 84