GIỚI THIỆU
Giới thiệu
Những thập kỷ gần đây chứng kiến sự thay đổi nhanh chóng trong lĩnh vực ngân hàng khi các ngân hàng ngày càng hướng tới các hoạt động phi truyền thống, vốn được đánh giá là phức tạp và rủi ro hơn Điều này đưa ra thách thức với các cơ quan quản lý vì tình trạng thiếu nhân lực cũng như sở hữu hạn chế các công cụ giám sát để giám sát và kiểm soát các ngân hàng một cách chính xác và kịp thời (Bliss and Flannery (2002), Tran, Hassan và Houston (2019)) Đó là lý do tại sao các cơ quan quản lý bị thu hút bởi ý tưởng khai thác các nguồn lực hợp tác từ các khu vực tư nhân Trong một bài phát biểu, Meyer (1999) nhấn mạnh rằng kỷ luật thị trường từ công chúng được xem là những công cụ bổ sung cho việc giám sát truyền thống và sẽ mang lại nhiều lợi ích khi nguồn lực của cơ quan quản lý (bao gồm cả con người và kiến thức) có những hạn chế nhất định
Dưới góc độ thị trường, bên cho vay sẽ yêu cầu mức tiền lời cao hơn khi nhận thấy ngân hàng đang có chiến lược rủi ro cao hơn Bằng cách trừng phạt rủi ro quá mức thông qua yêu cầu lợi tức cao hơn và/ hoặc yêu cầu hoàn lại tiền, họ có thể buộc các hành vi tùy ý của các ngân hàng trở lại mức rủi ro có thể chấp nhận được Điều đó cuối cùng góp phần tăng cường sự ổn định của hệ thống Những lập luận này lần lượt đưa ra câu hỏi quan trọng về cơ chế mà qua đó người ngoài có thể phân biệt một ngân hàng “tốt” với một ngân hàng
“xấu” Một số lượng lớn các tài liệu nghiên cứu trong lĩnh vực tài chính đã chứng minh tác dụng báo hiệu của chính sách cổ tức Trái ngược với các công ty phi tài chính có xu hướng giảm tỷ lệ chi trả của họ trong cuộc khủng hoảng, các công ty ngân hàng không sẵn sàng cắt giảm cổ tức ngay cả trong cuộc khủng hoảng (Floyd, Li và Skinner (2015)) vì thông tin ẩn chứa trong chính sách cổ tức của ngân hàng sẽ truyền tải về sức khỏe tài chính của ngân hàng cho người ngoài (Tripathy, Wu và Zheng (2021))
Có những dự đoán trái ngược nhau về cách người gửi tiền đánh giá chính sách cổ tức của ngân hàng Một mặt, cổ tức có thể được sử dụng như một công cụ để kỷ luật những
2 nhà lãnh đạocủa ngân hàng (ban lãnh đạo), vì việc trả cổ tức sẽ dẫn tới các ngân hàng thường xuyên huy động vốn từ thị trường vốn, thu hút sự giám sát chặt chẽ hơn từ các nhà cung cấp vốn Hơn nữa, các ngân hàng vốn dĩ mờ đục hơn các ngành khác (Morgan (2002)), họ thực sự là những người giữ bí mật (Dang và cộng sự (2017)) Bằng cách che giấu thông tin về tài sản rủi ro với người ngoài, các ngân hàng tạo ra thanh khoản an toàn giống như tiền được sử dụng cho các giao dịch và lưu trữ giá trị Việc mờ đục thông tin luôn khiến người ngoài (nhà đầu tư, người gửi tiền, người cho vay) khó có được chi tiết về giá trị ròng thực tế và rủi ro của các ngân hàng (Boldin và Leggett (1995)), sau đó ngăn cản họ đánh giá chính xác chất lượng thực sự của bảng cân đối kế toán ngân hàng Vì người ngoài không thể phân biệt ngân hàng mất khả năng thanh toán với ngân hàng hoạt động tốt, nên tồn tại một “vấn đề hóc búa” (“lemon problem”) khi những người ngoài yêu cầu chi phí cấp vốn cao hơn cho tất cả các ngân hàng (Kane (1989)) Nói cách khác, chất lượng và số lượng không tối ưu của thông tin có sẵn không cho phép việc phân bổ nguồn lực hiệu quả, ảnh hưởng xấu đến chi phí vốn (Tran, Hassan và Houston (2019))
Khi người thuộc nội bộ ngân hàng nắm lấy thông tin mật của ngân hàng trong khi người bên ngoài thì không, người nội bộ của các ngân hàng hoạt động tốt có nhiều khả năng sẽ báo hiệu thông tin này cho người ngoài Nếu họ thành công, thị trường sẽ được phân khúc Những người ngoài có nhiều hiểu biết hơn có thể đưa ra quyết định tốt hơn và các ngân hàng hoạt động tốt có thể được hưởng chi phí cấp vốn thấp hơn Một phương tiện để tiết lộ chất lượng của ngân hàng là thông qua việc trả cổ tức
Tuy nhiên, cơ chế tạm thời này rất tốn kém do các cam kết ngụ ý của nó (Floyd, Li và Skinner (2015)) Các ngân hàng mất khả năng thanh toán không thể dễ dàng bắt chước các ngân hàng hoạt động tốt (Spence (1973)), bởi vì việc liên tục phân phối thu nhập không tồn tại cho các cổ đông sẽ làm xói mòn vốn và trong trường hợp cực đoan có thể gây ra tình trạng “bán tống” tài sản của ngân hàng hoặc thậm chí là việc rút tiền hàng loạt đối với ngân hàng mất khả năng thanh toán (Tripathy , Wu và Zheng (2021))
Tóm lại, đặc điểm mờ đục của các ngân hàng tạo nên một vai trò tự nhiên đối với chính sách cổ tức Bằng cách cam kết trả cổ tức, các ngân hàng truyền đi một tín hiệu cho người ngoài về sự tự tin về sức khỏe tài chính của họ Điều này rất quan trọng, bởi vì nếu người gửi tiền nghi ngờ về sức khỏe tài chính của ngân hàng, cấu trúc nguồn vốn mỏng manh của các ngân hàng có thể nhanh chóng bị phá vỡ, gây ra các chi phí cạn kiệt tài chính Những lập luận này kết hợp với nhau cho thấy chi phí tài trợ sẽ thấp hơn cho các ngân hàng trả cổ tức
Mặt khác, một số người cho rằng cổ tức có thể được sử dụng như một công cụ để chuyển dịch lợi ích tương đối giữa các bên liên quan của ngân hàng (Acharya, Le và Shin (2016)) Có nghĩa là, chi trả cổ tức có thể trở thành phương tiên trong việc bòn rút của cải từ các người cho vay cho các cổ đông Để giảm thiểu động cơ mang tính cơ hội này, những người cho vay yêu cầu hạn chế chi trả trong các giao ước nợ Vì việc giảm hoặc cắt cổ tức có thể gửi tín hiệu xấu đến thị trường về sức khỏe tài chính, các nhà quản lý ngân hàng có xu hướng thao túng các con số được báo cáo để đạt được ngưỡng quan trọng để trả cổ tức (Tran và Ashraf (2018)), dẫn đến độ mờ đục cao hơn (Jiang, Levine và Lin (2016)) Như đã lập luận ở trên, sự gia tăng mờ đục thông tin khiến người ngoài khó đánh giá chính xác chất lượng thực sự của các ngân hàng, dẫn đến chi phí cấp vốn cao hơn Nói cách khác, việc chi trả cổ tức dẫn đến chi phí tài trợ cao hơn
Từ những đề cập trên đây, chúng tôi có thể mạnh dạn đi đến khẳng định rằng, ít nhất là trong phạm vi hiểu biết hạn hẹp của chính mình, chưa có nghiên cứu thực nghiệm nào được tiến hành nhằm điều tra mối tương quan giữa chính sách chi trả cổ tức và chi phí tài trợ vốn của ngân hàng Theo đó, chi trả cổ tức có thể trở thành tín hiệu tốt phản ánh chất lượng thông tin của ngân hàng chi trả hoặc có thể làm gia tăng rủi ro liên quan mờ đục thông tin mà từ đó các chủ nợ có thể phản ứng thông qua chi phí mà họ buộc ngân hàng phải chi trả
Mặt khác, theo quan sát của chúng tôi, đề tài kỷ luật thị trường nói chung khá được quan tâm bởi giới học giả trong nước, đặc biệt tiếp theo sau Đề án “Phát triển ngành ngân
4 hàng Việt Nam đến năm 2010 và định hướng đến năm 2020” của Chính phủ Gần đây nhất là các nghiên cứu của Trần Việt Dũng & Lữ Hữu Chí (2020a,b,c), tuy nhiên các tác giả cũng chỉ dừng lại ở việc đo lường kỷ luật thị trường dưới góc độ: người vay, giữa các ngân hàng Chính vì lẽ đó, một lần nữa, chúng tôi có thể khẳng định rằng nghiên cứu này sẽ hữu ích và mở đường cho các nghiên cứu sâu hơn trong nước sẽ được thực hiện trong thời gian tới.
Mục tiêu nghiên cứu
Đối với mục cụ thể, nghiên cứu tập trung vào các nội dung chính sau:
- Hệ thống hóa cơ sở lý luận về việc truyền tải thông tin qua kênh chính sách chi trả cổ chức
- Xây dựng mô hình nghiên cứu thực nghiệm
- Tác động của việc chi trả cổ tức đến chi phí tài trợ vốn của ngân hàng
- Gợi ý một số chính sách liên quan cũng như gợi mở hướng nghiên cứu tại Việt Nam trong thời gian tới Đối với mục tiêu chung:
- Đầu tiên, về mặt thực nghiệm: nghiên cứu này nhằm mục đích làm sáng tỏ tác động từ báo hiệu của chính sách cổ tức trong ngân hàng bằng cách cung cấp một trong những cuộc điều tra đầu tiên về cách người gửi tiền phản ứng với chính sách cổ tức của ngân hàng.Câu hỏi này là quan trọng và chắc chắn được các cơ quan quản lý quan tâm vì gần 80% nợ phải trả ngân hàngđến từ tiền gửi ngân hàng và đó là yếu tố quan trọng quyết định đến sự ổn định tài chính (Iyer, Puri và Ryan (2016))
- Về mặt lý thuyết: nghiên cứu góp phần làm sáng tỏ cơ sở lý thuyết về tác động từ chính sách cổ tức đến chi phí tài trợ mà một ngân hàng phải đối mặt bên cạnh cung cấp thêm vào dòng nghiên cứu kỷ luật thị trường qua phản ứng của các chủ nợ đối với chính sách này.
Mẫu nghiên cứu
Trong nghiên cứu này, chúng tôi làm sáng tỏ mức độ ảnh hưởng của cổ tức đến chi phí vốn ngân hàng bằng cách sử dụng mẫu dữ liệu về các ngân hàng Hoa Kỳ từ Quý 1/2000 đến Quý 4/2015 Chúng tôi sử dụng tỷ lệ cổ tức trên tổng vốn chủ sở hữu (DIVIDEND) làm đại diện cho chính sách cổ tức của ngân hàng Chúng tôi cũng sử dụng các thước đo khác cho chính sách cổ tức của ngân hàng Sau Acharya và Mora (2015), Gilje, Loutskina và Strahan (2016), Levine, Lin và Xie (2020), chúng tôi sử dụng (logarit tự nhiên) tổng chi phí tiền gửi (trong nước) của ngân hàng làm đại diện cho chi phí cấp vốn của ngân hàng Đó là lãi suất ngầm được xác định bằng chi phí lãi tiền gửi chia cho mức trung bình hàng quý của tiền gửi.
Đóng góp nghiên cứu
Nghiên cứu của chúng tôi đóng góp cho tài liệu nghiên cứu thông qua một số cách khác nhau, cụ thể như sau:
- Đầu tiên, theo hiểu biết tốt nhất của chúng tôi, nghiên cứu của chúng tôi cung cấp một trong những cuộc điều tra đầu tiên về cách người gửi tiền phản ứng với chính sách cổ tức của các ngân hàng Phần lớn các tài liệu nghiên cứu chủ yếu xem xét kỷ luật thị trường của các bên liên quan thông qua hành vi chấp nhận rủi ro của các ngân hàng (Tripathy, Wu và Zheng (2021)) Vì người gửi tiền có thể trừng phạt các ngân hàng bằng cách rút trước tiền gửi của họ (trong trường hợp cực đoan, người gửi tiền rút hàng loạt) và bằng cách điều chỉnh chi phí cấp vốn Chúng tôi có một góc nhìn khác khi đánh giá về kỷ luật thị trường đến từ người gửi tiền Chúng tôi ghi nhận rằng người gửi tiền phản ứng tích cực về chính sách cổ tức của ngân hàng thông qua việc giảm chi phí huy động vốn
- Thứ hai, chúng tôi cung cấp bằng chứng về tác động của cổ tức đối với chi phí vốn trên toàn bộ phạm vi phân bổ chi phí vốn Kết quả cho thấy rằng các ngân hàng có chi phí vốn cao, cùng với việc trả cổ tức cao hơn, có nhiều khả năng sẽ chi trả chi phí vốn thấp hơn
- Chúng tôi tin rằng nghiên cứu của chúng tôi là thật sự hữu ích của các cơ quan quản
6 lý và hoạch định chính sách Mặt khác, có nhiều ý kiến đề xuất về việc hạn chế cổ tức vì cổ tức có thể khiến các ngân hàng đối mặt với đòn bẩy ngày càng gia tăng đi kèm với việc nguồn vốn giảm, những yếu tố được xem là bộ đệm tài chính hấp thụ các khoản lỗ của ngân hàng (Tran và Ashraf (2018))
- Bằng chứng của chúng tôi về tác động giảm chi phí đến từ việc chi trả cổ tức cho thấy ưu điểm của chính sách cổ tức như một công cụ để báo hiệu về chất lượng ngân hàng Phát hiện của chúng tôi tái khẳng định rằng cổ tức là kênh báo hiệu chất lượng thu nhập như đã được lưu ý trong nghiên cứu của Breeden (2003), Glassman (2005) Hơn nữa, kết quả của chúng tôi cho thấy sự tồn tại của kỷ luật thị trường từ phía người gửi tiền Sau cuộc khủng hoảng toàn cầu vừa qua, một số người nghi ngờ về sự tồn tại của kỷ luật thị trường (Acharya, Anginer và Warburton (2013)) Kết quả của chúng tôi cho thấy cơ chế mà thông qua đó kích thích kỷ luật thị trường.
Bố cục nghiên cứu
Đề tài nghiên cứu bao gồm 05 chương, cụ thể bao gồm:
- Chương 1: Giới thiệu về tính cấp thiết, mục tiêu nghiên cứu của đề tài
- Trong chương tiếp theo, Chương 2, chúng tôi xem xét các tài liệu nghiên cứu liên quan đến kỷ luật thị trường trong phạm vi ngân hàng, và đưa ra giả thuyết về tác động của chính sách cổ tức đến chi phí vốn của ngân hàng
- Ở Chương 3: chúng tôi trình bày các phương pháp nghiên cứu trong
- Chương 4: thể hiện kết quả nghiên cứu thực nghiệm
- Sau cùng, Chương 5:tổng nghiên cứu và hàm ý một số chính sách
CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT
2.1 Kỷ luật thị trường trong ngân hàng
Các nghiên cứu về kỷ luật thị trường đã có một truyền thống lâu đời trong mảng kinh tế tài chính Tuy nhiên, kể từ cuộc thảo luận về việc ra đời của bảo hiểm tiền gửi vào năm 1933, phải đến cuối những năm 1990 thì các nhà quản lý mới có sự quan tâm trở lại về những lợi ích tiềm năng của việc tăng cường kỷ luật thị trường của các tổ chức tài chính nói chung và ngân hàng nói riêng được chấp nhận rộng rãi
Trong những thập kỷ qua, lĩnh vực ngân hàng đã trải qua những bước chuyển mình sâu sắc Các ngân hàng trở nên phức tạp hơn, đặc biệt là đối với các tổ chức lớn nhất, nắm giữ vị trí rất lớn trong các hoạt động phái sinh và ngoại bảng, tạo ra thách thức đối với các cơ quan quản lý trong việc đánh giá và kiểm tra kỹ lưỡng tình hình tài chính của họ Do chức năng chính là trung gian nên các ngân hàng phải chịu rủi ro vỡ nợ Để tránh vỡ nợ, các ngân hàng phải nắm giữ vốn để hấp thụ các khoản lỗ từ các khoản đầu tư vào các tài sản rủi ro Vấn đề nảy sinh khi khả năng thanh toán của các ngân hàng có thể không tính đến lợi ích của người gửi tiền và của toàn xã hội (Nier và Baumann (2006)) Và để tránh những sự kiện bi thảm này, giải pháp thông thường là tăng cường quy định và giám sát Tuy nhiên, các cơ quan quản lý và hoạch định chính sách, do hạn chế về nguồn nhân lực và kiến thức, không thể giám sát kỹ lưỡng hoàn toàn các động cơ chấp nhận rủi ro của ngân hàng Các nhà hoạch định chính sách ngày càng nhận thức được tầm quan trọng của thị trường, nhận ra những lợi ích nào có thể mang lại từ kỷ luật thị trường, và sau đó ủng hộ kỷ luật thị trường như một công cụ bổ sung cho kỷ luật quản lý truyền thống (Meyer (1999)) Như đã nêu trong BIS (2001), “kỷ luật thị trường có khả năng củng cố các tiêu chuẩn vốn tối thiểu (trụ cột 1) và quy trình xem xét giám sát (trụ cột 2), và do đó thúc đẩy sự an toàn và lành mạnh trong các ngân hàng và hệ thống tài chính.”
Hậu quả của cuộc khủng hoảng tài chính vừa qua vào năm 2007 với sự sụp đổ của hàng loạt ngân hàng và dẫn đến suy thoái kinh tế thế giới, nhiều ý kiến chỉ trích đã được đưa ra, nhưng một trong những lý do được trích dẫn nhiều nhất là liên quan đến sự kém hiệu quả
8 của các quy định và kỷ luật thị trường trong các ngân hàng Một số nhà bình luận nghi ngờ về tiền đề cơ bản của thị trường hiệu quả và tính hiệu quả của nó như một cơ chế thận trọng Họ bày tỏ sự cảnh giác với cách mà những người tham gia thị trường không xác định và trừng phạt đầy đủ những ngân hàng chấp nhận rủi ro quá mức và sau đó phá sản hoặc phải được cứu trợ với tiền của người nộp thuế Một số người thậm chí còn đặt câu hỏi liệu kỷ luật thị trường có còn có thể được sử dụng như một kênh để giám sát các ngân hàng hay không (Acharya, Anginer và Warburton (2016)), bởi vì những gì xảy ra trong cuộc khủng hoảng có thể đã tạo nên những ấn tượng khác nhau cho những người gửi tiền về sự can thiệp của chính phủ, sự an toàn của các ngân hàng, và do đó nhu cầu cần phải giám sát các ngân hàng Kể từ đó, các cơ quan quản lý tham gia cùng các học giả và các cơ quan quản lý kinh tế trong việc kêu gọi tăng cường kỷ luật thị trường của các tổ chức tài chính
2.2 Thành phần của kỷ luật thị trường Để bắt đầu cuộc thảo luận về kỷ luật thị trường và các cơ chế vận hành, điều quan trọng cần lưu ý là nền tảng đằng sau của kỷ luật thị trường là những người tham gia thị trường, bao gồm cả người cho vay và cổ đông, có thể đưa ra mức độ giám sát cao hơn và/hoặc ít nhất là liên tục hơn các cơ quan quản lý (Bliss (2004)) Theo Bliss và Flannery (2002), kỷ luật thị trường hiệu quả dựa vào hai thành phần chính:
(i) Giám sát thị trường: Điều này đòi hỏi các bên tham gia thị trường phải có động cơ và khả năng giám sát hành động của các ngân hàng Các biện pháp khuyến khích giám sát phụ thuộc vào sự đánh đổi giữa chi phí và lợi ích của việc giám sát Mặc dù chi phí giám sát liên quan đến tính minh bạch và dễ tiếp cận của thông tin, lợi ích từ việc giám sát lại dựa trên quy mô của mức độ nắm giữ, do đó nhiều cổ đông riêng lẻ sẽ giám sát ít hơn một số cổ đông lớn Yếu tố khả năng bao hàm mức độ minh bạch (tức là khả năng tiếp cận thông tin cần thiết về ngân hàng) và năng lực của người giám sát (tức là khả năng diễn giải đúng thông tin nhận được) Kết quả giám sát thị trường sẽ xuất hiện trong giá vốn chủ sở hữu và giá nợ hoặc mong muốn đầu tư hoặc giao dịch của những người tham gia thị trường Trong một số trường hợp, việc giám sát thị trường có thể dẫn đến kết quả ở các hình thức kém
9 minh bạch hơn, như các yêu cầu về tài sản thế chấp và điều chỉnh vị thế ròng Tuy nhiên, chỉ giám sát thôi chưa phải là điều kiện đủ cho kỷ luật thị trường
(ii) Tác động thị trường: Để có hiệu quả, những người giám sát cần đưa ra các phản hồi gây ra tác động đến ban lãnh đạo ngân hàng để điều chỉnh hành vi của họ Tác động có thể xuất phát trực tiếp từ những người tham gia thị trường, điều này được gọi là kỷ luật trực tiếp Nó có thể xuất phát từ các tác nhân khác, chẳng hạn như các cơ quan quản lý tham khảo thông tin do giám sát thị trường cung cấp để đưa ra các hành động điều chỉnh quyết định quản lý, được gọi là kỷ luật gián tiếp Hơn nữa, kỷ luật có thể có một trong hai hình thức
Kỷ luật có thể ở dạng tiền kỳ hoặc hậu kỳ:
Mối đe dọa về các kết quả bất lợi sẽ đòi hỏi ban giám đốc ngân hàng phải thực hiện các hành động phù hợp với lợi ích của các bên liên quan Đây là tiền kỳ
Kỷ luật hậu kỳ bắt nguồn từ các phản ứng của các hành động quản lý Những người tham gia thị trường có thể trừng phạt các ngân hàng theo nhiều cách khác nhau, bao gồm rút tiền hoặc bán chứng khoán
2.3 Rủi ro đạo đức trong ngân hàng
Như đã nêu ở trên, các ngân hàng ngày càng trở nên phức tạp và mờ đục hơn Đổi mới tài chính cùng với mức tập trung ngày càng cao của thị trường tài chính là thách thức đối với những người giám sát và những người tham gia thị trường để thực sự định giá bảng cân đối kế toán và báo cáo thu nhập của ngân hàng
Các cơ quan quản lý kêu gọi tăng cường kỷ luật thị trường dựa trên quan điểm rằng có thể không có đủ kỷ luật thị trường từ những người tham gia thị trường Bản thân điều này một phần là do các quy định thực tế bị bóp méo hoặc bị nhận thức sai lệch Thật vậy, vì một số đối tác ngân hàng thiếu năng lực để giám sát các ngân hàng (ví dụ: người gửi khoản tiền nhỏ), chính phủ giới thiệu bảo hiểm tiền gửi như một phương thức để bảo vệ những người
10 gửi khoản tiền nhỏ và thiếu thông tin, và để ngăn chặn các ngân hàng bị rút tiền hàng loạt (Keeley (1990))
Tuy nhiên, chương trình bảo hiểm này không may lại đi cùng với rủi ro đạo đức ngân hàng
Do kết quả cuối cùng đã được lường trước, người gửi tiền được bảo hiểm sẽ không quan tâm đến rủi ro và mất động lực để giám sát các ngân hàng Bảo hiểm tiền gửi tạo ra một nhóm đối tác ngân hàng không còn động lực giám sát Cần lưu ý rằng những người gửi tiền được bảo hiểm có thể giám sát không hiệu quả, thường xuyên thiếu năng lực để đưa ra các đánh giá về rủi ro và định giá sáng suốt Quan trọng hơn, bảo hiểm tiền gửi có nghĩa là các ngân hàng có thể huy động vốn từ các nhà đầu tư không có nhu cầu giám sát mạnh mẽ, do đó làm suy yếu các nguồn kỷ luật khác (người cho vay không có bảo hiểm nhạy cảm với rủi ro) Trong khi những người gửi tiền được bảo hiểm được hưởng sự bảo trợ hợp pháp, thì nhiều cơ quan quản lý và học giả cũng lo ngại rằng những người tham gia thị trường có thể nhận biết sự bảo trợ hiển nhiên đối với các đối tác của các ngân hàng lớn Đây là "quá lớn để thất bại" hoặc "quá lớn để đỗ vỡ" (“too-big-to-fail” or “too big to be allowed to implode quickly”) (Berger và Udell (1994), Bernanke, Lown, và Friedman (1991))
Các cơ quan quản lý dường như ngày càng trở nên “quá tải” trong việc gánh vác trách nhiệm theo dõi và giám sát các ngân hàng lớn và phức tạp Họ nhận ra rằng mức độ phức tạp và định giá của các sản phẩm tài chính hiện đại có thể vượt quá khả năng của hầu hết các giám định viên và cả nguồn nhân lực của họ Vấn đề này càng trở nên trầm trọng hơn do sự khan hiếm của các nguồn lực của cơ quan quản lý Logic pháp lý để tăng cường kỷ luật thị trường giả định rằng những người tham gia thị trường có thể có khả năng giám sát tập thể nhiều hơn các hoạt động của ngân hàng so với các cơ quan quản lý thiếu nhân sự hoặc ít nhất là cung cấp một sự giám sát liên tục hơn Hơn nữa, một số người tham gia thị trường, ví dụ như các đối tác phái sinh, có thể có khả năng thực hiện các đánh giá phức tạp cần thiết tốt hơn Do đó, các cơ quan quản lý tìm cách tận dụng khả năng nhận thức của thị trường theo hai cách
TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Kỷ luật thị trường ngân hàng
Dữ liệu nghiên cứu
Cục Dự trữ Liên bang cung cấp các báo cáo quy định Y-9C hàng quý của các công ty cổ phần ngân hàng (BHC) với tài sản từ 150 triệu đô la trở lên Dữ liệu thô của chúng tôi bao gồm khoảng thời gian 2000:Q1 đến 2015:Q4 Chúng tôi loại bỏ bất kỳ quý được quan sát nào với dữ liệu tài chính bị thiếu hoặc không đầy đủ về các biến kế toán trong mô hình hồi quy chính Theo Berger và Bouwman (2013), chúng tôi thay thế tất cả các quan sát bằng tỷ lệ tổng vốn chủ sở hữu trên tổng tài sản dưới 1% bằng 1% để tránh biến dạng về tỷ lệ có chứa vốn chủ sở hữu và cũng loại trừ các quan sát bằng các khoản vay hoặc tiền gửi chưa thanh toán âm hoặc không tồn tại Bộ dữ liệu của chúng tôi chứa 67.887 quan sát cho 2,933 công ty cổ phần ngân hàng (BHC) Tất cả các tỷ lệ tài chính được làm sạch ở mức 1% ở trên cùng và dưới cùng của phân phối của họ để làm giảm tác động của ngoại lai
Theo Gilje, Loutskina và Strahan (2016), Levine, Lin và Xie (2020),chúng tôi sử dụng logarit tự nhiên của chi phí tiền gửi (trong nước) Chi phí tiền gửi được tính bằng chi phí lãi suất cho tiền gửi trong một quý chia cho các khoản tiền gửi vào đầu quý Theo Abreu và Gulamhussen (2013), Tran (2020),chúng tôi sử dụng tỷ lệ cổ tức trên vốn chủ sở hữu (DIVIDEND) làm đại diện cho chính sách cổ tức
Chúng tôi kiểm soát một số đặc điểm ngân hàng khác nhau về thời gian Vì chi phí tài trợ có thể khác nhau tùy theo quy mô ngân hàng hoặc giữa các ngân hàng có đòn bẩy khác nhau, chúng tôi bao gồm quy mô ngân hàng (SIZE), tỷ lệ vốn (CAPITAL) Chúng tôi cũng kiểm soát sự khác biệt về lợi nhuận bằng cách bao gồm hiệu suất ngân hàng (EARNINGS), tăng trưởng tài sản (GROWTH) Cuối cùng, chúng tôi bao gồm mô hình kinh doanh ngân hàng (NII) Xem Bảng 1 để biết định nghĩa Bảng 2 báo cáo mô tả tóm tắt của các biến này
Bảng này trình bày định nghĩa của tất cả các biến chính được sử dụng trong phân tích
LN_COSTDEPO Lôgarit tự nhiên của chi phí tiền gửi (trong nước) bằng với logarit tự nhiên chi phí lãi vay đối với tiền gửi trong nước chia cho tiền gửi trong nước có lãi vào đầu kỳ.
COSTFUND Logarit tự nhiên của tổng chi phí của quỹ Tổng chi phí của quỹ là tỷ lệ tổng chi phí lãi vay so với nợ phải trả lãi vào đầu kỳ
COSTCOREDEPO Logarit tự nhiên của chi phí tiền gửi cốt lõi bằng với logarit tự nhiên chi phí lãi suất trên các khoản tiền gửi cốt lõi chia cho tiền gửi cốt lõi chịu lãi vào đầu kỳ, sau Acharya và Mora (2015)
Tổng chi phí lãi vay trên tổng tài sản thay vì nợ phải trả lãi.
Biến giải thích quan tâm chính
DIVIDEND Tỷ lệ cổ tức trên tổng vốn chủ sở hữu
DPS Tỷ lệ cổ tức trên mỗi cổ phiếu
DIVIDEND/INCOME The tỷ lệ cổ tức so với thu nhập
REPUR Một biến giả có giá trị 1 nếu ngân hàng mua lại tại thời điểm t, 0 nếu không
CAPITAL Giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu trên tổng tài sản
SIZE Lôgarit tự nhiên của tổng tài sản
EARNINGS Thu nhập trước thuế, dự phòng được ghi nhận trong thu nhập trên tổng tài sản
GROWTH Tốc độ tăng trưởng của tổng tài sản
NII Thu nhập ngoài lãi trên thu nhập hoạt động ròng
CRISIS Một hình nộm bằng 1 trong một khoảng thời gian từ20 07: Q3-2009: Q2 và 0 nếu không
QFE Hiệu ứng cố định thời gian, được thể hiện bằng hình nộm cho mỗi phần tư thời gian mẫu
Chúng tôi tiến hành phân tích hồi quy đa biến để đánh giá mức độ chia cổ tức của ngân hàng đối với chi phí tài trợ sau khi kiểm soát các biến kiểm soát khác Cụ thể, đặc điểm kỹ thuật thực nghiệm mà chúng tôi ước tính như sau:
𝑌 𝑖𝑡 = 𝛼 + 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑 𝑖𝑡−1 + 𝑍 𝑖𝑡−1 + 𝜃 𝑡 + 𝜀 𝑖𝑡 (1) trong đó, 𝑌 𝑖𝑡 là thước đo chi phí huy động vốn tại ngân hàng i tại thời điểm t Chúng tôi sử dụng lôgarit tự nhiên của chi phí tiền gửi (LN_COSTDEPO) làm đại diện chính trong cuộc điều tra của chúng tôi Biến mục tiêu của chúng tôi là cổ tức ngân hàng (DIVIDEND) được xác định ở trên là vectơ của các biến điều khiển 𝑍 𝑖𝑡 Trong tất cả các thông số kỹ thuật, chúng tôi sử dụng độ trễ (một kỳ) của DIVIDEND và kiểm soát các biến cho nhân quả đảo ngược trong kỳ
Chúng tôi bao gồm các hiệu ứng cố định thời gian để kiểm soát các điều kiện kinh tế vĩ mô phổ, 𝜃 𝑡 , biến giữa các ngân hàng 𝜀 𝑖𝑡 là phần sai số Vì LN_COSTDEPO có khả năng tương quan trong một ngân hàng theo thời gian, các phần sai số được sửa chữa cho sự dị hợp tử và phân cụm cấp ngân hàng
Bảng 2 Thống kê mô tả và ma trận tương quan
Bảng này báo cáo số liệu thống kê tóm tắt cho mẫu chính của các ngân hàng thương mại Hoa Kỳ được sử dụng trong phân tích Thời gian lấy mẫu từ 2001:Q1 đến 2015:Q4 Tất cả các biến tài chính được lám sạch ở mức 1% và 99%
Bảng A: Thống kê mô tả
N Mean St.Deviation Min Max
Bảng B: Ma trận tương quan
Funding costs Dividend Size Capital Earnings Growth
CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH THỰC NGHIỆM
4.1 Cổ tức ngân hàng có ảnh hưởng đến chi phí huy động vốn của ngân hàng không?
Kết quả chính của chúng tôi được hiển thị trong Bảng 3 Mô hình (1) đại diện cho mô hình giảm chỉ với biến mục tiêu của nghiên cứu của chúng tôi (DIVIDEND) Mô hình (2) đại diện cho mô hình cơ sở của chúng tôi với việc bao gồm các biến điều khiển của chúng tôi Trong cả hai mô hình, các hệ số trên DIVIDEND là âm và có ý nghĩa thống kê ở mức 1% , cho thấy các ngân hàng trả cổ tức được hưởng chi phí huy động vốn thấp hơn Trong mô hình (3), chúng tôi bao gồm các hiệu ứng cố định của ngân hàng để tính đến các đặc điểm bất biến của ngân hàng không thể quan tâm như văn hóa doanh nghiệp, quản lý ngân hàng, v.v Chúng tôi vẫn đạt được những phát hiện tương tự
Trong Mô hình (4), chúng tôi loại trừ 10 ngân hàng trả cổ tức cao nhất vì người ta có thể lo ngại về việc thanh toán cổ tức quá mức do các vấn đề của cơ quan 2 Chúng tôi loại trừ mẫu các ngân hàng niêm yết trong Mô hình (5) vì các ngân hàng đó thường có nhiều quyền truy cập vào tài trợ thị trường vốn hơn các ngân hàng tư nhân , điều này có thể thay đổi những phát hiện chính của chúng tôi Chúng tôi tiếp tục thấy rằng các ngân hàng trả cổ tức có liên quan đến chi phí huy động vốn thấp hơn, như được chỉ ra bởi hệ số tương quan âm và đáng kể trên DIVIDEND
Kết quả của chúng tôi có thể tập trung vào một quy mô ngân hàng cụ thể, sau đó chúng tôi ước tính lại mô hình cơ sở của mình trên phạm vi quy mô ngân hàng Theo Berger và cộng sự (2016),chúng tôi phân loại quy mô ngân hàng thành ba nhóm: ngân hàng có tổng tài sản (GTA) dưới 1 tỷ đô la (ngân hàng nhỏ), ngân hàng có GTA từ 1 tỷ đô la đến
5 tỷ đô la (ngân hàng trung bình) và ngân hàng có GTA trên 5 tỷ đô la (ngân hàng lớn) Kết quả trong Mô hình (6)-(8) cho thấy các hệ số trên CỔ TỨC được tăng dần (tức là tiêu
2 Chúng tôi sử dụng các ngưỡng thay thế trong các thử nghiệm không được báo cáo và tìm kết quả tương tự
22 cực hơn) với sự gia tăng quy mô ngân hàng , cho thấy các ngân hàng lớn hơn, họ càng được hưởng chi phí huy động vốn thấp hơn bằng cách trả cổ tức Tuy nhiên, hệ số trên DIVIDEND không có ý nghĩa thống kê với mẫu ngân hàng lớn (Mô hình (8)) Những phát hiện này thường phù hợp với Tran, Hassan và Houston (2019), nơi các tác giả tài liệu cho các ngân hàng vừa và nhỏ, các ưu đãi để thao túng thu nhập tăng lên với sự gia tăng mức độ đa dạng hóa trong khi giữa các ngân hàng lớn, đa dạng hóa dẫn đến quản lý thu nhập thấp hơn Chúng tôi đề xuất rằng vì các ngân hàng lớn cho rằng có nhiều cơ hội hơn để tiếp cận nguồn vốn của thị trường vốn,nên phải đối mặt với sự xem xét kỹ lưỡng hơn từ thị trường so với các ngân hàng khác Hơn nữa, các ngân hàng này do quy mô quan trọng của họ phải chịu sự giám sát chặt chẽ và hạn chế về quy định Kết hợp với nhau, cần có sự bất đối xứng thông tin thấp hơn giữa các ngân hàng và các bên liên quan khác (nhà phân tích, cơ quan quản lý,chủ nợ,người gửi tiền),sau đó giảm thiểu tác động của hiệu ứng signaling của chính sách cổ tức trong mẫu ngân hàng lớn
PHÂN TÍCH THỰC NGHIỆM
4.1 Cổ tức ngân hàng có ảnh hưởng đến chi phí huy động vốn của ngân hàng không?
Kết quả chính của chúng tôi được hiển thị trong Bảng 3 Mô hình (1) đại diện cho mô hình giảm chỉ với biến mục tiêu của nghiên cứu của chúng tôi (DIVIDEND) Mô hình (2) đại diện cho mô hình cơ sở của chúng tôi với việc bao gồm các biến điều khiển của chúng tôi Trong cả hai mô hình, các hệ số trên DIVIDEND là âm và có ý nghĩa thống kê ở mức 1% , cho thấy các ngân hàng trả cổ tức được hưởng chi phí huy động vốn thấp hơn Trong mô hình (3), chúng tôi bao gồm các hiệu ứng cố định của ngân hàng để tính đến các đặc điểm bất biến của ngân hàng không thể quan tâm như văn hóa doanh nghiệp, quản lý ngân hàng, v.v Chúng tôi vẫn đạt được những phát hiện tương tự
Trong Mô hình (4), chúng tôi loại trừ 10 ngân hàng trả cổ tức cao nhất vì người ta có thể lo ngại về việc thanh toán cổ tức quá mức do các vấn đề của cơ quan 2 Chúng tôi loại trừ mẫu các ngân hàng niêm yết trong Mô hình (5) vì các ngân hàng đó thường có nhiều quyền truy cập vào tài trợ thị trường vốn hơn các ngân hàng tư nhân , điều này có thể thay đổi những phát hiện chính của chúng tôi Chúng tôi tiếp tục thấy rằng các ngân hàng trả cổ tức có liên quan đến chi phí huy động vốn thấp hơn, như được chỉ ra bởi hệ số tương quan âm và đáng kể trên DIVIDEND
Kết quả của chúng tôi có thể tập trung vào một quy mô ngân hàng cụ thể, sau đó chúng tôi ước tính lại mô hình cơ sở của mình trên phạm vi quy mô ngân hàng Theo Berger và cộng sự (2016),chúng tôi phân loại quy mô ngân hàng thành ba nhóm: ngân hàng có tổng tài sản (GTA) dưới 1 tỷ đô la (ngân hàng nhỏ), ngân hàng có GTA từ 1 tỷ đô la đến
5 tỷ đô la (ngân hàng trung bình) và ngân hàng có GTA trên 5 tỷ đô la (ngân hàng lớn) Kết quả trong Mô hình (6)-(8) cho thấy các hệ số trên CỔ TỨC được tăng dần (tức là tiêu
2 Chúng tôi sử dụng các ngưỡng thay thế trong các thử nghiệm không được báo cáo và tìm kết quả tương tự
22 cực hơn) với sự gia tăng quy mô ngân hàng , cho thấy các ngân hàng lớn hơn, họ càng được hưởng chi phí huy động vốn thấp hơn bằng cách trả cổ tức Tuy nhiên, hệ số trên DIVIDEND không có ý nghĩa thống kê với mẫu ngân hàng lớn (Mô hình (8)) Những phát hiện này thường phù hợp với Tran, Hassan và Houston (2019), nơi các tác giả tài liệu cho các ngân hàng vừa và nhỏ, các ưu đãi để thao túng thu nhập tăng lên với sự gia tăng mức độ đa dạng hóa trong khi giữa các ngân hàng lớn, đa dạng hóa dẫn đến quản lý thu nhập thấp hơn Chúng tôi đề xuất rằng vì các ngân hàng lớn cho rằng có nhiều cơ hội hơn để tiếp cận nguồn vốn của thị trường vốn,nên phải đối mặt với sự xem xét kỹ lưỡng hơn từ thị trường so với các ngân hàng khác Hơn nữa, các ngân hàng này do quy mô quan trọng của họ phải chịu sự giám sát chặt chẽ và hạn chế về quy định Kết hợp với nhau, cần có sự bất đối xứng thông tin thấp hơn giữa các ngân hàng và các bên liên quan khác (nhà phân tích, cơ quan quản lý,chủ nợ,người gửi tiền),sau đó giảm thiểu tác động của hiệu ứng signaling của chính sách cổ tức trong mẫu ngân hàng lớn
Bất kể các biến kiểm soát, kết quả cũng ghi lại bằng chứng về phản ứng của người gửi tiền đối với các đặc điểm của ngân hàng Ngoài ra, các ngân hàng có vốn hóa tốt và đa dạng được hưởng chi phí tiền gửi thấp hơn Các ngân hàng có lợi nhuận cao và quy mô ngân hàng cũng trải qua chi phí tài trợ thấp hơn Trong khi đó, chúng tôi ghi nhận rằng chi phí tài trợ cao hơn đối với các ngân hàng tăng trưởng cao, nhưng hệ số này không có ý nghĩa thống kê
Tóm lại, những phát hiện của chúng tôi cho thấy tác động giảm bất đối xứng thông tin của chính sách cổ tức giúp các ngân hàng truyền đạt sức khỏe tài chính của họ cho các bên liên quan bên ngoài, giảm lãi suất tiền gửi
Bảng 3 Phân tích đa biến cơ sở
Bảng này báo cáo ước tính hồi quy về mối quan hệ giữa LN_COSTDEPO và Dividend Giai đoạn mẫu từ 2001:Q1 đến 2015:Q4 Biến độc lập chính là Dividend Mô hình (1) trình bày phân tích chỉ bao gồm cả biến mục tiêu của chúng tôi Mô hình (2) đại diện cho mô hình cơ sở của chúng tôi Mô hình (3) tăng cường các biến bổ sung Mô hình (4) thêm hiệu ứng cố định ngân hàng Chúng tôi loại trừ mười ngân hàng trả cổ tức và ngân hàng công cao nhất lần lượt là Model (5) và Model (6) Từ Model (7) đến Model (9), chúng tôi thực hiện mô hình cơ sở của mình theo quy mô ngân hàng khác nhau bao gồm các ngân hàng nhỏ, vừa và lớn Tất cả các hồi quy bao gồm thời gian (quý) hiệu ứng cố định Tất cả các biến số tài chính được làm sạch ở mức 1% và 99% ***, **, * cho biết tầm quan trọng ở mức 1%, 5% và 10% tương ứng.Sai số chuẩn được nhóm ở cấp ngân hàng Các số trong dấu ngoặc đơn là số liệu thống kê t
Với FE Không bao gồm 10 người trả tiền hàng đầu
Không bao gồm ngân hàng công
FE Có Có Có Có Có Có Có Có
Mục đích chính của chúng tôi là điều tra mối quan hệ giữa chi phí tiền gửi của ngân hàng và chính sách cổ tức của họ Trong khi đó, các bên liên quan bao gồm các nhà đầu tư, cơ quan quản lý và các nhà hoạch định chính sách dường như quan tâm nhiều hơn đến hành vi của ngân hàng khi phân phối chi phí (huy động vốn), vì chi phí (huy động vốn) cao phản ánh một tình huống quan trọng về sức khỏe tài chính ngân hàng
Các thông số kỹ thuật trước đây của chúng tôi phản ánh mối quan hệ trung bình có điều kiện giữa chi phí tiền gửi của ngân hàng và chi trả cổ tức với giả định về sự đồng nhất của ảnh hưởng của DIVIDEND đối với chi phí huy động vốn của ngân hàng (Tran, Hassan và Houston (2019) Tuy nhiên, khi tồn tại một sự không đồng nhất quan trọng như trong mẫu nghiên cứu của chúng tôi, việc sử dụng phương pháp truyền thống có thể không lý tưởng Trong Bảng 4, chúng tôi thực hiện hồi quy định lượng – khái quát hóa phân tích hồi quy trung bình cho các định lượng khác - để đánh giá xem mối liên hệ giữa chi phí tiền gửi và thanh toán cổ tức có khác nhau giữa việc phân phối lãi suất tiền gửi hay không Thay vì dựa vào một mô tả duy nhất về hành vi trung tâm của mẫu, phương pháp định lượng khám phá một loạt các hàm lượng tử có điều kiện
Mô hình (1) - (5) cho thấy tác động của DIVIDEND đối với lãi suất tiền gửi của ngân hàng thực sự đồng đều về dấu hiệu (âm) nhưng giảm (tiêu cực hơn)về độ lớn với sự gia tăng lượng định lượng, cho thấy DIVIDEND giảm chi phí tiền gửi của ngân hàng tại các ngân hàng ở tất cả các mức chi phí tiền gửi
Nhìn chung, những kết quả này tái khẳng định những phát hiện trước đây của chúng tôi rằng việc trả cổ tức cho ngân hàng thấp hơn chi phí huy động vốn Cổ tức không chỉ ảnh hưởng đến chi phí tài trợ trung bình có điều kiện mà còn ảnh hưởng đến phân phối của họ Các ngân hàng phải đối mặt với chi phí tiền gửi cao hơn (tức là định lượng cao hơn),được tận dụng bởi các khoản thanh toán cổ tức cao hơn , có xu hướng giảm chi phí huy động vốn hơn so với các ngân hàng khác
Bảng 4 Hồi quy phân vị
Bảng này báo cáo ước tính hồi quy về mối quan hệ giữa LN_COSTDEPO và Cổ tức bằng cách sử dụng hồi quy định lượng Giaiđoạn mẫu T he là từ 2001:Q1 đến 2015:Q4 Biến độc lập chính là EM Tất cả các biến số tài chính được chặn ở mức 1% và 99% ***, **, * chỉ ra tầm quan trọng ở mức 1%, 5% và 10% Các số trong dấu ngoặc đơn là số liệu thống kê t
4.3 Các biện pháp thay thế đo lường cổ tức
Trong Bảng 5, Bảng A, chúng tôi tiến hành lại mô hình cơ sở của mình với các biện pháp thay thế của DIVIDEND Trong Model (1), chúng tôi sử dụng tỷ lệ cổ tức so với thu nhập ròng 3 Trong Model (2), chúng tôi sử dụng tỷ lệ cổ tức trên mỗi cổ phiếu (DPS) khi chỉ xem xét mẫu ngân hàng niêm yết Trong tất cả các thông số kỹ thuật, kết quả của chúng tôi vẫn không thay đổi
Các công ty cũng có thể báo hiệu thông tin cho thị trường thông qua việc mua lại cổ phiếu, sau đó trong mô hình (3), chúng tôi sử dụng tỷ lệ mua lại sau Bonaimé (2012) Hệ số trên REPUR là âm nhưng về mặt thống kê không đáng kể, cho thấy người gửi tiền không nhạy cảm với các ngân hàng mua lại cổ phiếu Phát hiện này có thể được giải thích như sau.Hoạt động mua lại tương quan thuận với chu kỳ của nền kinh tế, thường được sử dụng để phân phối các cú sốc dòng tiền nhất thời trong trường hợp thu nhập cao (Guay và Harford (2000), và ít được sử dụng như một tín hiệu vì mua lại không liên quan đến cam kết liên tục (Floyd, Li và Skinner (2015)
4.4 Các biện pháp thay thế đo lường chi phí huy động vốn
