GIỚI THIỆU
Lời mở đầu
Thị trường chứng khoán Việt Nam đóng vai trò quan trọng trong việc tạo và huy động vốn, mang lại nhiều cơ hội cho nhà đầu tư Tuy nhiên, cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu năm 2008 đã tác động mạnh đến nền kinh tế Việt Nam và kết quả kinh doanh của các công ty niêm yết trên sàn HOSE Hệ quả là chính sách cổ tức, đặc biệt là cổ tức bằng tiền mặt, của các công ty cũng bị ảnh hưởng bởi những biến động trong hoạt động kinh doanh của họ.
Trong bối cảnh hiện nay tại Việt Nam, cổ tức trở thành một chỉ tiêu quan trọng và nhạy cảm đối với nhà đầu tư Chính sách cổ tức của các công ty niêm yết có ảnh hưởng lớn đến giá cổ phiếu trên thị trường Tuy nhiên, chính sách cổ tức tiền mặt chịu tác động từ các yếu tố nội tại như cơ hội đầu tư, lợi nhuận và thanh khoản của công ty, cũng như các yếu tố bên ngoài liên quan đến lợi ích của nhà đầu tư và công ty Tác giả đã hệ thống hóa các lý thuyết về chính sách cổ tức tiền mặt và tóm tắt các nghiên cứu thực nghiệm liên quan Tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền mặt của các công ty niêm yết hiện nay thường không đủ để đảm bảo mở rộng đầu tư sản xuất và cạnh tranh với các công ty lớn trong khu vực và toàn cầu.
Chính sách cổ tức tiền mặt là một chủ đề quan trọng trong nghiên cứu tài chính, ảnh hưởng đến cổ đông và sự phát triển của công ty Nghiên cứu của Stephen Thomas và cộng sự (2004) chỉ ra rằng các công ty thua lỗ thường giảm chi trả cổ tức hơn so với những công ty có lợi nhuận, với độ lớn khoản lỗ là yếu tố quyết định chính Fama và French (2001) cho rằng lợi nhuận, cơ hội đầu tư và quy mô công ty là những yếu tố ảnh hưởng đến chính sách chi trả cổ tức Trong bối cảnh Việt Nam, nghiên cứu này sẽ xem xét các yếu tố tài chính tác động đến chính sách cổ tức tiền mặt của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán.
Mục tiêu nghiên cứu
Xác định các yếu tố tài chính tác động đến chính sách cổ tức tiền mặt của các công ty niêm yết trên HOSE
Đối tƣợng và phạm vi nghiên cứu
Đối tượng và phạm vi nghiên cứu là các công ty niêm yết trên HOSE có chi trả cổ tức tiền mặt, giai đoạn 2007 – 2011
TỔNG QUAN VỀ CÁC YẾU TỐ TÀI CHÍNH TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TIỀN MẶT
Những nghiên cứu trước đây về các yếu tố tài chính tác động đến chính sách cổ tức tiền mặt
Quyết định về chính sách cổ tức tiền mặt chịu ảnh hưởng từ bối cảnh và môi trường kinh doanh, bao gồm cả yếu tố nội tại và ngoại tại, cũng như các yếu tố định lượng và định tính Những yếu tố tài chính này có thể tác động cùng chiều hoặc ngược chiều, với mức độ mạnh yếu khác nhau đến chính sách cổ tức tiền mặt trên thị trường chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu của Ahmad H.Juma’h và Carlos J.Olivares Pacheco (2008) đã chỉ ra rằng các biến tài chính như lợi nhuận, tính thanh khoản, mở rộng đầu tư, cơ hội đầu tư và quy mô công ty có ảnh hưởng đến chính sách cổ tức tiền mặt Họ đã áp dụng mô hình hồi quy đa biến với công thức Dit = αi + ΣβjXijt + εit, trong đó Dit là biến phụ thuộc đại diện cho cổ tức được chi trả bởi công ty “i” trong năm t.
“t” i là hệ số cắt và Xijt là biến độc lập.
Nghiên cứu của hai tác giả chỉ ra rằng các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến cổ tức tiền mặt bao gồm lợi nhuận, tính thanh khoản, mở rộng đầu tư và quy mô công ty, trong đó chỉ có cơ hội đầu tư không tác động đến chính sách cổ tức tiền mặt.
Nhiều nghiên cứu về chính sách cổ tức tiền mặt đã chỉ ra rằng kết quả khác nhau giữa các quốc gia, do sự khác biệt trong giai đoạn tăng trưởng, chính sách thuế và kiểm soát doanh nghiệp.
2.2.1 Yếu tố lợi nhuận (Profitability)
Nghiên cứu cho thấy doanh nghiệp có lợi nhuận ổn định thường chi trả cổ tức cao hơn so với doanh nghiệp có thu nhập không ổn định Khi doanh nghiệp duy trì dòng tiền ổn định qua nhiều năm, họ sẽ tự tin hơn vào tương lai, điều này thể hiện qua việc trả cổ tức cao Mức cổ tức cao không chỉ tạo cảm giác "đầu tư có lợi" mà còn giúp doanh nghiệp được coi là thành công, đồng thời nâng cao đánh giá về năng lực của hội đồng quản trị.
Ahmad H Juma’h và Carlos J Olivares Pacheco (2008) cho rằng lợi nhuận đóng vai trò quan trọng trong việc quyết định chính sách cổ tức tiền mặt Nghiên cứu của họ dựa trên hai biến số: tỷ số thu nhập từ hoạt động kinh doanh trên tổng tài sản (OITA) và tỷ số lợi nhuận sau thuế trên tổng tài sản (ROA) Kết quả cho thấy, trong giai đoạn 1994 – 2003, OI/TA trung bình đạt 22.23% ở các công ty chi trả cổ tức tiền mặt, trong khi ROA là 20%, cho thấy mối quan hệ tích cực với chính sách chi trả cổ tức tiền mặt.
Fama và French (2001) cùng với Ahmad H Juma’h và Carlos J Olivares Pacheco (2008) đã nghiên cứu các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến chính sách cổ tức tiền mặt của các công ty Họ kết luận rằng qui mô công ty, lợi nhuận và cơ hội đầu tư là những yếu tố quan trọng Nghiên cứu của họ về chi trả cổ tức tại Hoa Kỳ cho thấy tỷ lệ chi trả cổ tức đã giảm mạnh từ 66% vào năm 1978 xuống còn 20.8% vào năm 1999 Đối với lợi nhuận, Fama và French (2001) đã sử dụng tỷ lệ Et/At (tỷ lệ tổng thu nhập trước lãi so với tổng tài sản) để phân tích.
Yt/Bet, hay tổng thu nhập ròng của cổ phiếu thường so với vốn chủ sở hữu, cho thấy lợi nhuận của các công ty thay đổi theo từng nhóm Các công ty tăng trưởng như Microsoft, Cisco và Sun Microsystems thường không chi trả cổ tức Nghiên cứu chỉ ra rằng xác suất một công ty chi trả cổ tức có mối quan hệ tích cực với lợi nhuận và quy mô công ty, nhưng ngược chiều với cơ hội đầu tư Kết luận cho thấy những công ty lớn, có lợi nhuận cao, thường có khả năng trả cổ tức nhiều hơn, trong khi những công ty nhỏ, lợi nhuận thấp và có nhiều cơ hội đầu tư lại không bao giờ chi trả cổ tức.
Nghiên cứu của Adaoglu (2000) về sự bất ổn định trong chính sách cổ tức của các công ty cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Istanbul (ISE) đã sử dụng mô hình Lintner với 916 mẫu quan sát từ các công ty phi tài chính Kết quả cho thấy lợi nhuận của công ty là yếu tố chính ảnh hưởng đến lượng cổ tức được chia.
Nghiên cứu của Kumar (2003) chỉ ra rằng các yếu tố tài chính có ảnh hưởng đáng kể đến chính sách cổ tức của các công ty tại Ấn Độ, trong đó lợi nhuận và chi trả cổ tức có mối quan hệ cùng chiều.
Nghiên cứu của Anupam Metha (2012) về các công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Abu Dhabi (ADX) trong lĩnh vực bất động sản, năng lượng, xây dựng, viễn thông, y tế và các ngành công nghiệp từ năm 2005 đến 2009 cho thấy tỷ lệ chi trả cổ tức bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố Kết quả cho thấy quy mô công ty có tác động tích cực và đáng kể đến tỷ lệ chi trả cổ tức, trong khi rủi ro của công ty là yếu tố quyết định quan trọng Ngược lại, lợi nhuận (ROE) có mối quan hệ ngược chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức, trái với các lý thuyết trước đây Bên cạnh đó, tính thanh khoản và đòn bẩy tài chính không có ảnh hưởng đáng kể đến tỷ lệ chi trả cổ tức Tóm lại, chỉ có quy mô công ty và rủi ro là những yếu tố chính ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức.
2.2.2 Yếu tố tính thanh khoản (Liquidity)
Yếu tố thanh khoản đóng vai trò quan trọng trong chính sách chi trả cổ tức của các công ty, vì nó ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng hoàn trả vốn đầu tư cho cổ đông Sự sẵn có tiền mặt và tình hình tài chính vững mạnh là điều kiện cần thiết cho các quyết định chi trả cổ tức Cổ tức được coi là dòng tiền chi ra, do đó, doanh nghiệp có khả năng thanh khoản cao sẽ có nhiều cơ hội hơn để thực hiện việc chi trả cổ tức cho cổ đông.
Theo nghiên cứu của Ahmad H.Juma’h và Carlos J.Olivares Pacheco (2008), tính thanh khoản của công ty là yếu tố quan trọng quyết định chính sách cổ tức tiền mặt Họ đã áp dụng hai chỉ số để phân tích: tỷ số tài sản ngắn hạn trên nợ ngắn hạn (CR) và tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản (TLTA) Kết quả cho thấy tỷ số CR của các công ty chi trả cổ tức tiền mặt đạt 58% và có xu hướng tăng trong năm.
Vào năm 2001, tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản (TLTA) trung bình đạt 28% đối với các công ty chi trả cổ tức bằng tiền mặt Các công ty có tỷ lệ thanh khoản cao thường có khả năng chi trả cổ tức tiền mặt tốt hơn so với những công ty gặp khó khăn về thanh khoản.
Kania và Bacon (2005) đã thực hiện nghiên cứu trên 10,000 công ty giao dịch công khai bằng cách sử dụng mô hình hồi quy bình phương bé nhất (OLS) Kết quả nghiên cứu cho thấy tỷ lệ chi trả cổ tức có ảnh hưởng quan trọng đến tính thanh khoản của công ty, với mối quan hệ cùng chiều giữa tỷ lệ chi trả cổ tức và tỷ số hiện hành.
Nghiên cứu của Anil và Kapoor (2008) đã chỉ ra các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức tiền mặt của các doanh nghiệp công nghệ thông tin niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Ấn Độ trong giai đoạn 2002.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Phương pháp nghiên cứu
Nghiên cứu này phân tích lịch sử chi trả cổ tức tiền mặt của các công ty niêm yết trên sàn HOSE bằng cách sử dụng dữ liệu thứ cấp Phương pháp tổng hợp thống kê và hồi quy đa biến được áp dụng để kiểm tra độ tin cậy của các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến chính sách cổ tức tiền mặt tại HOSE.
Tác giả áp dụng phương pháp nghiên cứu của Ahmad H.Juma’h và Carlos J.Olivares Pacheco (2008) để phân tích ảnh hưởng của các yếu tố tài chính đối với chính sách cổ tức tiền mặt của các công ty chứng khoán niêm yết trên sàn HOSE.
Phương pháp thực hiện bao gồm hai bước chính Bước đầu tiên là tổng hợp thống kê các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến chính sách cổ tức tiền mặt Kỹ thuật này đã được áp dụng thành công tại các nước phát triển và được khuyến nghị bởi các nghiên cứu của Ahmad H.Juma’h và Carlos J.Olivares Pacheco (2008), cũng như Fama và French.
Bước hai trong nghiên cứu là thực hiện hồi quy đa biến nhằm xác định xem các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức tiền mặt có ý nghĩa thống kê hay không Kỹ thuật này được phát triển dựa trên các nghiên cứu trước đó của Ahmad H.Juma’h, Carlos J.Olivares Pacheco (2008), Fama và French (2001), cùng với DeAngelo et al (2004).
Bài luận này phân tích các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến chính sách cổ tức tiền mặt, bao gồm lợi nhuận, tính thanh khoản, cơ hội đầu tư và qui mô công ty Nghiên cứu sẽ làm rõ các yếu tố này tác động cùng chiều hay ngược chiều, cũng như mức độ ảnh hưởng của chúng đến quyết định phân phối cổ tức.
Mô hình nghiên cứu
Tác giả áp dụng mô hình hồi quy để kiểm tra độ tin cậy của các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến chính sách cổ tức tiền mặt của các công ty niêm yết trên sàn HOSE Bài viết cũng xem xét xem tác động này có tương đồng với các nghiên cứu trước đây hay không.
DP=f(ROA, OITA, CR, MB, LMV, LS)
Biến độc lập Ký hiệu Diễn giải Dự báo dấu
ROA Lợi nhuận trên tổng tài sản Cùng chiều
OITA Thu nhập từ HĐKD (EBIT) trên tổng tài sản
Thanh khoản CR Tài sản hiện hành trên nợ hiện hành
Cơ hội đầu tư MB Giá trị thị trường trên giá sổ sách Ngược chiều
Qui mô công ty LMV Logarit vốn thị trường Cùng chiều
LS Logarit doanh thu Cùng chiều
Để xác định các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến chính sách cổ tức trong mô hình thực nghiệm, tác giả áp dụng phương pháp bình phương nhỏ nhất OLS nhằm ước lượng các tham số của hàm hồi quy.
Từ mô hình tổng quát:
Trong nghiên cứu này, biến phụ thuộc Dit, đại diện cho chi phí của công ty i trong năm t, được phân tích với N = 106 và T là số lượng các biến Các biến độc lập được biểu thị bằng Xijt, trong khi hệ số cắt là αi.
Ta viết lại phương trình hồi quy cụ thể như sau:
DP = β0 + β1CR + β2LMV + β3LS + β4OITA + β5ROA + β6MB + εt
Mô tả dữ liệu
Mẫu dữ liệu khảo sát bao gồm 106 doanh nghiệp niêm yết trên HOSE trong 5 năm 2007 – 2011 Và bắt đầu từ năm 2007 vì các dữ liệu chi tiết từ năm
2006 về trước chỉ có rải rác trong các bản cáo bạch nên không thu thập đủ Trong
Trong số 106 doanh nghiệp được chọn nghiên cứu, có 34 doanh nghiệp thuộc ngành công nghiệp, 5 doanh nghiệp thuộc ngành công nghệ, 4 doanh nghiệp thuộc ngành dịch vụ công cộng, 8 doanh nghiệp thuộc ngành dịch vụ tiêu dùng, 1 doanh nghiệp thuộc ngành dầu khí, 25 doanh nghiệp thuộc ngành hàng tiêu dùng, 12 doanh nghiệp thuộc ngành tài chính, 13 doanh nghiệp thuộc ngành vật liệu cơ bản, và 4 doanh nghiệp thuộc ngành y tế.
Dữ liệu trong bài viết này là dữ liệu thứ cấp, được thu thập từ trang web của Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và các báo cáo tài chính đã được kiểm toán của các công ty niêm yết trên sàn từ năm 2007 đến 2011.
3.3.1 Thu thập dữ liệu và giai đoạn nghiên cứu
Dữ liệu trong bài viết này được thu thập từ nguồn thứ cấp, cụ thể là từ trang web của Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM và báo cáo kiểm toán cuối năm của các công ty niêm yết trên HOSE trong giai đoạn từ năm 2007 đến 2011.
Các công ty được lựa chọn cần có báo cáo tài chính và thông tin giao dịch đầy đủ Mẫu nghiên cứu sẽ bao gồm dữ liệu tài chính từ năm 2007 trở đi.
Tổng tài sản, tổng nợ, tài sản ngắn hạn, nợ ngắn hạn, doanh thu hoạt động, lợi nhuận sau thuế, giá thị trường, giá sổ sách.
Bài luận này phân tích các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến chính sách cổ tức tiền mặt, bao gồm lợi nhuận, tính thanh khoản, cơ hội đầu tư và quy mô công ty Nghiên cứu sẽ xem xét cách các yếu tố này tác động cùng chiều hoặc ngược chiều, cũng như mức độ ảnh hưởng của chúng đến chính sách cổ tức tiền mặt.
3.3.2 Mô tả đặc điểm của các biến ứng dụng vào mô hình
Nghiên cứu này dựa trên các lý thuyết và nghiên cứu trước đó về chính sách cổ tức tiền mặt, chỉ ra mối tương quan giữa chính sách cổ tức và một số yếu tố tài chính Tác giả áp dụng các biến số để phân tích tác động của các yếu tố tài chính đối với chính sách cổ tức tiền mặt của công ty, đồng thời sử dụng mô hình nghiên cứu để đánh giá và kiểm chứng sự ảnh hưởng của chúng đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên HOSE Các biến số nghiên cứu được lựa chọn cẩn thận nhằm đảm bảo tính chính xác và độ tin cậy của kết quả.
3.3.2.1 Tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt (Cash dividend payout ratio)
Tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt phản ánh chính sách cổ tức của công ty, cho thấy quyết định giữa việc phân phối lợi nhuận ngay lập tức hay giữ lại để tái đầu tư Công ty cần xác định tỷ lệ phần trăm lợi nhuận sẽ chi trả cho cổ đông và phần trăm sẽ được giữ lại để tái đầu tư Tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt là một biến phụ thuộc, được tính toán dựa trên các yếu tố tài chính của công ty.
Tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt (DP):
DP = (Cổ tức tiền mặt mỗi cổ phần / thu nhập mỗi cổ phần)
3.3.2.2 Yếu tố lợi nhuận (Profitability)
Lợi nhuận được xem là yếu tố quan trọng trong chính sách chi trả cổ tức tiền mặt, nhưng mối quan hệ giữa lợi nhuận và chi trả cổ tức lại rất phức tạp Nghiên cứu cho thấy rằng các công ty có lợi nhuận cao thường chi trả cổ tức thấp hơn vì họ giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư cho các cơ hội tăng trưởng Amidu và Abor (2006) chỉ ra rằng lợi nhuận có mối quan hệ ngược chiều và đáng kể đến chi trả cổ tức, trong khi Kania và Bacon (2005) nhấn mạnh rằng lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu cao hơn nên được giữ lại cho đầu tư thay vì chi trả cổ tức Ngược lại, các công ty có lợi nhuận ổn định thường chi trả cổ tức cao hơn, với dòng tiền tự do lớn Aivazian, Booth và Cleary (2003) cùng Li và Lie (2006) cho rằng các công ty lớn và có lợi nhuận có khả năng tăng cổ tức Tác giả sử dụng các chỉ tiêu Lợi nhuận trên tài sản (ROA) và Lợi nhuận thuần từ HĐKD (OITA) để đo lường lợi nhuận của công ty.
ROA = (Lợi nhuận sau thuế / Tổng tài sản)
OITA= (Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh / Tổng tài sản)
Kỳ vọng: Lợi nhuận có quan hệ cùng chiều đến tỷ lệ chi trả cổ tức
3.3.2.3 Yếu tố tính thanh khoản (Liquidity)
Tính thanh khoản, hay khả năng dự trữ tiền mặt, là yếu tố then chốt trong việc chi trả cổ tức tiền mặt Các công ty có tỷ lệ thanh khoản cao thường có khả năng chi trả cổ tức tiền mặt tốt hơn so với những công ty đang gặp khó khăn về thanh khoản Để đánh giá tính thanh khoản của doanh nghiệp, tác giả sử dụng các biến số phù hợp.
CR = Tài sản ngắn hạn / Nợ ngắn hạn
Tính thanh khoản có mối quan hệ tích cực với tỷ lệ chi trả cổ tức, cho thấy rằng khi tính thanh khoản tăng, tỷ lệ chi trả cổ tức cũng có xu hướng tăng theo Bên cạnh đó, tỷ số MB (Market to Book Ratio) đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá cơ hội đầu tư, phản ánh mối quan hệ giữa giá trị thị trường và giá trị sổ sách của công ty.
Theo lý thuyết, có sự liên kết giữa tăng trưởng, lợi nhuận và tiền đầu tư Các nghiên cứu của Jensen (1986), Lang và Litzenberger (1989), Al-Makawi (2007) cho thấy rằng các công ty có tốc độ tăng trưởng nhanh thường sử dụng phần lớn lợi nhuận để tài trợ cho dự án, nhằm giảm thiểu sự phụ thuộc vào nguồn tài chính bên ngoài có chi phí cao, dẫn đến việc chi trả cổ tức tiền mặt thấp Ngược lại, các công ty có cơ hội đầu tư thấp và lượng tiền mặt dồi dào thường chi trả cổ tức cao để giảm chi phí đại diện Để đo lường cơ hội đầu tư của doanh nghiệp, tác giả sử dụng tỷ số MB (giá trên giá trị sổ sách).
MB = Giá thị trường / giá trị sổ sách
Kỳ vọng: Tỷ số MB có quan hệ ngược chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức
3.3.2.5 Yếu tố qui mô công ty ( Companies size)
Nhiều nghiên cứu trước đây đã chỉ ra mối quan hệ giữa quy mô công ty và chính sách cổ tức tiền mặt Các công ty lớn thường trả cổ tức tiền mặt cao hơn, trong khi các công ty nhỏ gặp khó khăn trong việc huy động vốn và do đó trả cổ tức thấp hơn Các công ty lớn dễ dàng tiếp cận vốn từ thị trường, không phụ thuộc vào nguồn vốn nội bộ, cho phép họ có khả năng chi trả cổ tức cao hơn Các tác giả như Osobov (2008), Hosami (2007), Aivazian (2003), Al-Twaijry (2007), Eriotis (2005), Ahmed và Javid (2009), cùng Olantundun (2000) đều đồng tình với quan điểm này.
Theo nghiên cứu năm 1998, qui mô doanh nghiệp ảnh hưởng đến khả năng tiếp cận thị trường tài chính, với doanh nghiệp lớn có khả năng tiếp cận vốn tốt hơn và thanh toán cổ tức tiền mặt nhiều hơn Để đánh giá qui mô công ty, tác giả áp dụng các chỉ số Log(vốn thị trường) và Log(doanh thu).
LMV = Log (vốn thị trường)
Kỳ vọng: Qui mô công ty có quan hệ cùng chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức
NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU CÁC YẾU TỐ TÀI CHÍNH TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TIỀN MẶT CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH TP HCM
Nội dung nghiên cứu các yếu tố tài chính tác động đến chính sách cổ tức tiền mặt của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch Tp HCM
4.1.1 Tình hình chi trả cổ tức tiền mặt của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch Tp HCM giai đoạn năm 2007 - 2011
Hiện nay, hầu hết các công ty cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán đều công bố mức chi trả cổ tức hàng năm theo tỷ lệ nhất định tính trên mệnh giá cổ phiếu.
B ả ng 4.1 Xu hướng phát triển các mức chi trả cổ tức tiền mặt
Năm 2007 Năm 2008 Năm 2009 Năm 2010 Năm 2011
Nguồn: Tác giả tính toán dựa vào các số liệu thu thập từ các bản tin HOSE
Hình 4.1 Mức cổ tức tiền mặt của các công ty tại HOSE từ năm 2007 - 2011
Năm 2007 Năm 2008 Năm 2009 Năm 2010 Năm 2011
Nguồn: Tác giả tính toán dựa vào các số liệu thu thập từ các bản tin
Qua hình 2.1 ta thấy mức chi trả cổ tức tiền mặt 0% - 5% tăng qua các năm nhưng mức cổ tức phổ biến và chiếm tỷ lệ nhiều từ mức 10% đến 20%.
Chi tiết hơn ở hình 2.2 thể hiện cơ cấu mức cổ tức qua từng năm như sau:
Hình 4.2 Cơ cấu mức cổ tức tiền mặt của các công ty tại HOSE từ năm 2007 - 2011
Nguồn: Tác giả tính toán dựa vào các số liệu thu thập từ các bản tin
Các công ty trả cổ tức tiền mặt với tỷ lệ 5% trở xuống chiếm khoảng 20% tổng số, nhưng không ổn định qua các năm, với tỷ lệ lần lượt là 8% vào năm 2007, 22% năm 2008, 23% năm 2009, 31% năm 2010 và 15% năm 2011 Nhóm công ty chi trả cổ tức từ 5% đến 10% có tỷ trọng ổn định khoảng 18%, trong khi nhóm chi trả từ 10% đến 20% chiếm tỷ trọng lớn nhất, khoảng 22%, và cũng tương đối ổn định từ năm 2008.
Năm 2007, tỷ lệ công ty chi trả cổ tức tiền mặt đạt 36% Trong số đó, chỉ khoảng 6% các công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt trên 20%, tuy nhiên nhóm này vẫn duy trì sự ổn định tương đối.
T ỷ l ệ chi tr ả c ổ t ứ c ti ề n m ặ t t ại HOSE qua cá c năm
Bả ng 4.2 : Xu hướng tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt của các công ty qua các năm
Từ các số liệu thu thập từ các bản tin của HOSE, tác giả đã tính toán và phân tích tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt của các công ty niêm yết tại HOSE trong giai đoạn 2007 – 2011, như thể hiện trong Hình 4.3.
Năm 2007 Năm 2008 Năm 2009 Năm 2010 Năm 2011
Tỷ lệ chi trả cổ tức (%)
Nguồn: Tác giả tính toán dựa vào các số liệu thu thập từ các bản tin HOSE
Hình 4.4 Cơ cấu tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt của các công ty tại HOSE từ năm 2007 - 2011
Nguồn: Tác giả tính toán dựa vào các số liệu thu thập từ các bản tin
Trong những năm qua, tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt của các công ty thường dao động từ 20% đến 80% lợi nhuận hàng năm, với nhiều công ty tập trung vào tỷ lệ chi trả từ 40% đến 60% Điều này cho thấy rằng một nửa lợi nhuận tạo ra đã được sử dụng để trả cổ tức cho các cổ đông.
Năm 2007 tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt ở mức 20% - 60% là chủ yếu Năm
2008 phần lớn các công ty chi trả cổ tức tiền mặt ở mức 40% - 80% Năm 2009 –
Năm 2011, số lượng công ty chi trả cổ tức không chỉ gia tăng mà còn có sự tập trung vào việc chi trả cổ tức tiền mặt từ 20% đến 60% Tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt của các công ty niêm yết trên sàn HOSE khá cao, điều này có thể gây khó khăn cho việc đầu tư mở rộng sản xuất và xây dựng công ty lớn mạnh, nhằm cạnh tranh với các doanh nghiệp quy mô trong khu vực và toàn cầu, đặc biệt khi Việt Nam đã gia nhập WTO.
T ỷ su ấ t c ổ t ứ c ti ề n m ặ t t ại HOSE qua cá c năm
Bả ng 4.3 Xu hướng tỷ suất cổ tức tiền mặt của các công ty qua các năm trên sàn HOSE
Năm 2007 Năm 2008 Năm 2009 Năm 2010 Năm 2011
Nguồn: Tác giả tính toán dựa vào các số liệu thu thập từ các bản tin HOSE Hình 4.5 Tỷ suất cổ tức tiền mặt tại HOSE giai đoạn 2007 – 2011
Theo số liệu thu thập từ các bản tin HOSE, hình 4.6 thể hiện cơ cấu tỷ suất cổ tức tiền mặt của các công ty niêm yết tại HOSE trong giai đoạn từ năm 2007 đến 2011.
Năm 2007 Năm 2008 Năm 2009 Năm 2010 Năm 2011
Nguồn: Tác giả tính toán dựa vào các số liệu thu thập từ các bản tin
Hình 4.5 và 4.6 cho thấy sự khác biệt rõ rệt về tỷ suất cổ tức tiền mặt qua các năm Cụ thể, vào năm 2007, tỷ suất cổ tức tiền mặt chủ yếu nằm trong khoảng 2% - 4%, trong khi năm 2008 ghi nhận tỷ suất cao hơn, vượt mức 10%.
Tỷ suất cổ tức tiền mặt trung bình của các công ty niêm yết luôn vượt 4% qua các năm Đặc biệt, vào năm 2007, khi thị trường chứng khoán bùng nổ, tỷ suất cổ tức tiền mặt dưới 4% chiếm đến 80% Trong các năm tiếp theo, tỷ lệ cổ tức tiền mặt trên 4% gia tăng đáng kể, với năm 2008 ghi nhận 70% trong đó có 33% đạt trên 10%, do thị trường chứng khoán sụt giảm mạnh Tình hình này tiếp tục được theo dõi trong các năm 2009 và 2010.
4.1.2 Kiểm chứng các yếu tố tài chính tác động đến chính sách cổ tức tiền mặt của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch Tp HCM
Các chỉ tiêu thống kê mô tả của các biến tài chính
B ả ng 4.4 Tóm tắt các chỉ tiêu thống kê mô tả của các biến tài chính
DP CR LMV LS MB OITA ROA
(Nguồn: Tác giả tính toán với phần mềm Eview)
Kết quả thống kê mô tả bảng 2.4 cho thấy:
Tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt trung bình của các công ty hiện nay đạt 45%, với mức cao nhất lên đến 393% do Công ty cổ phần vận tải Hà Tiên (HTV) ghi nhận, trong khi mức thấp nhất là -26% từ Công ty cổ phần Nam Việt (ANV).
Tỷ lệ lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) bình quân của các công ty là 9
%, trong đó cao nhất là 46% (BMC – Công ty cổ phần khoáng sản Bình Định), và thấp nhất là -51% (FPC – Công ty cổ phần Full Powre).
Tỷ lệ thu nhập từ hoạt động kinh doanh trên tổng tài sản (OITA) trung bình của các công ty đạt 10%, với Công ty cổ phần phát triển Từ Liêm (NTL) ghi nhận tỷ lệ cao nhất là 61%, trong khi Công ty cổ phần Full Power (FPC) có tỷ lệ thấp nhất là -45%.
Tỷ số thanh toán hiện hành (CR) bình quân của các công ty là 248.35%.
Tỷ số giá thị trường trên giá trị sổ sách bình quân của các công ty là 175%.
Việc công bố thông tin tài chính của doanh nghiệp hiện nay thiếu tính minh bạch, khi nhiều công ty báo cáo có lãi nhưng sau kiểm toán, con số này giảm mạnh hoặc thậm chí chuyển sang lỗ Chẳng hạn, CTCP Hàng Hải Đông Đô (DDM) ghi nhận lỗ 74,32 tỷ đồng trong báo cáo tài chính đã kiểm toán năm 2010, trong khi trước đó công ty này công bố lãi 473 triệu đồng Tương tự, công ty CP Thuỷ Hải Sản Việt Nhật (VNH) có lợi nhuận ròng giảm từ 6,85 tỷ đồng xuống còn 2,92 tỷ đồng sau kiểm toán Tập đoàn Masan (MSN) cũng ghi nhận lợi nhuận sau thuế giảm từ 2.634,8 tỷ đồng xuống còn 2.283 tỷ đồng Nguyên nhân chính của sự chênh lệch này là do thị trường chưa có hình thức kỷ luật đối với các sai sót trong báo cáo tài chính, khiến doanh nghiệp không cảm thấy cần phải tuân thủ chuẩn mực Họ chỉ tập trung nộp báo cáo đúng hạn để tránh bị phạt, còn độ chính xác của thông tin trong báo cáo thì chưa được xem xét Áp lực từ cổ đông về lợi nhuận có thể khiến doanh nghiệp tìm cách thổi phồng số liệu, trong khi nếu cổ đông chú trọng vào dòng tiền, doanh nghiệp có thể không cần phải thực hiện những biện pháp như vậy.
Nh ận đị nh m ối tƣ ơng quan giữ a các bi ế n tài chính
Phân tích tương quan giúp xác định mối quan hệ giữa các biến trong mô hình, từ đó đánh giá mức độ chặt chẽ của mối quan hệ này, cũng như hướng tác động của chúng - liệu có cùng chiều hay ngược chiều với nhau.
Bảng 4.5 Hệ số tương quan giữa các biến tài chính
DP CR LMV LS MB OITA ROA
(Nguồn: Tác giả tính toán với phần mềm Eview)
Theo bảng 4.5, các biến trong mô hình có mối quan hệ với nhau, với hệ số tương quan khác 0 nhưng không chặt chẽ Cụ thể, tỷ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách (MB) có tương quan âm với tỷ lệ chi trả cổ tức, trong khi các yếu tố khác như tỷ số thanh khoản (CR), lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA), tỷ lệ lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh trên tổng tài sản (OITA) và qui mô công ty đều có mối tương quan dương với tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt.
Hệ số tương quan giữa các biến trong mô hình đều nhỏ hơn 0.8, điều này cho thấy không tồn tại hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến.
Kết quả nghiên cứu các yếu tố tài chính tác động đến chính sách cổ tức tiền mặt của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch Tp HCM
Để đánh giá ý nghĩa thống kê của các yếu tố tài chính trong mô hình, cần xem xét cách mà các yếu tố này ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt của doanh nghiệp Việc phân tích mối quan hệ giữa các yếu tố tài chính và tỷ lệ chi trả cổ tức giúp hiểu rõ hơn về chiến lược tài chính và khả năng sinh lời của doanh nghiệp.
Phương pháp bình phương nhỏ nhất OLS (Ordinary Least Squares) được sử dụng để ước lượng các tham số trong các hàm hồi quy Kết quả hồi quy được thu thập từ chương trình Eviews cho thấy các thông số ước lượng có độ chính xác cao.
B ả ng 4.8 Tác động của 6 biến độc lập đến tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt
Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob.
Cross-section fixed (dummy variables)
S.E of regression 0.327530 Akaike info criterion 0.790774
Sum squared resid 44.84142 Schwarz criterion 1.693721
Log likelihood -97.55508 Hannan-Quinn criter 1.144202
(Nguồn: Tác giả tính toán với phần mềm Eview)
Kết quả hồi quy ở bảng 4.8 cho thấy hàm hồi quy mẫu cụ thể ước lượng tác động của các yếu tố tài chính đến chính sách cổ tức tiền mặt trên sàn HOSE.
DP = -0.819 + 0.040CR + 0.053LMV + 0.047LS – 0.003MB + 1.101OITA + 0.249ROA
Ta thấy p-value của biến MB (0.8098) lớn hơn 0.05 Nên biến này không có ý nghĩa thống kê, ta loại bỏ ra khỏi mô hình.
B ả ng 4.9 Tác động của 5 biến độc lập đến tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt (sau khi loại bỏ biến MB không có ý nghĩa thống kê
Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob.
Cross-section fixed (dummy variables)
S.E of regression 0.327162 Akaike info criterion 0.787140
Sum squared resid 44.84770 Schwarz criterion 1.682026
Log likelihood -97.59218 Hannan-Quinn criter 1.137412
Mô hình này cho thấy tất cả các biến đều có ý nghĩa thống kê, vì vậy nó được viết lại như sau:
DP = -0.860 + 0.040CR + 0.050LMV + 0.052LS + 1.099OITA + 0.266ROA
THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ KHUYẾN NGHỊ
Thảo luận kết quả nghiên cứu
Kết quả hồi quy cho thấy có ba yếu tố, bao gồm lợi nhuận (ROA, OITA), tính thanh khoản (CR) và quy mô công ty (LMV, LS), có mối tương quan đáng kể với chính sách chi trả cổ tức tiền mặt (DP) của doanh nghiệp ở mức ý nghĩa 5% Trong khi đó, cơ hội đầu tư (MB) chỉ đạt mức ý nghĩa 80%.
Tỷ lệ thanh khoản có ảnh hưởng quan trọng đến tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền mặt, với β1=0.040 cho thấy mối quan hệ tích cực giữa hai yếu tố này Khi tỷ lệ thanh khoản tăng (hoặc giảm), tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt cũng thay đổi tương ứng Các nghiên cứu trước đây, như của Kanwal và Kapoor (2008) hay Ahmed và Javid (2009), cùng với Holder et al (1998), đều khẳng định rằng tỷ lệ thanh khoản cao dẫn đến tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt cao, trong khi tỷ lệ thanh khoản thấp sẽ kéo theo tỷ lệ chi trả thấp Cụ thể, nếu các yếu tố khác trong mô hình (ROA, OITA, LMV, LS) giữ nguyên, thì việc tăng (hoặc giảm) 1% tỷ lệ thanh khoản sẽ làm tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt tăng (hoặc giảm) 4%.
Tính thanh khoản của các công ty niêm yết đóng vai trò quan trọng trong hoạt động tài chính Gần đây, tỷ lệ chi trả cổ tức cao, chủ yếu dưới hình thức tiền mặt, có thể ảnh hưởng đến khả năng thanh khoản của các công ty này Việc chi trả cổ tức bằng tiền mặt cần được cân nhắc kỹ lưỡng để đảm bảo sự ổn định tài chính của công ty.
Với β2=0.050 và β3=0.052, qui mô công ty có mối quan hệ tích cực và đáng kể với tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán HOSE Cụ thể, khi qui mô công ty tăng 1%, tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt sẽ tăng 5% dựa trên thị trường vốn và 5.2% dựa vào doanh thu của doanh nghiệp Điều này khẳng định rằng sự gia tăng (hoặc giảm) trong qui mô công ty sẽ dẫn đến sự thay đổi tương ứng trong tỷ lệ chi trả cổ tức Các kết quả này phù hợp với các nghiên cứu trước đây của Eriotis.
(2005), Olantundun (2000), Anupam Mehta (2012), Ahmad H Juma’h và Carlos
J Olivares Pacheco (2008), Fama & French (2001), Holder et al (1998), Loyd et al (1985) và Vogt (1994) kết luận rằng những công ty có qui mô lớn thì chi trả cổ tức tiền mặt nhiều hơn những công ty có qui mô nhỏ.
Ngoài giá trị thương hiệu và độ tin cậy, nhà đầu tư thường xem xét cổ tức để quyết định đầu tư Do đó, vào cuối năm, nhiều doanh nghiệp cạnh tranh để chi trả cổ tức cao nhằm thu hút nhà đầu tư Nhiều nhà đầu tư tin rằng hiệu suất hoạt động của doanh nghiệp được thể hiện qua cổ tức chia cho mỗi cổ phần hoặc giá cổ phiếu tăng Cổ tức cao thường báo hiệu công ty hoạt động hiệu quả, trong khi cổ phiếu có cổ tức thấp thường bị đánh giá thấp và có tính thanh khoản kém Chính vì vậy, chính sách cổ tức đã trở thành công cụ cải thiện hình ảnh của nhiều công ty, đặc biệt là các công ty mới thành lập, nhằm tạo cảm giác an toàn cho nhà đầu tư và nhân viên Tuy nhiên, để duy trì mức cổ tức cao, đôi khi doanh nghiệp đã chi trả hết lợi nhuận mà không dành dự phòng cho các khoản nợ ngắn hạn.
Trong thời gian qua, tại Việt Nam, khi doanh nghiệp công bố chính sách trả cổ tức, giá cổ phiếu thường có xu hướng tăng lên Điều này có thể phản ánh sự thiếu hoạch định nguồn vốn dài hạn từ ban điều hành cũng như các nhà đầu tư, hoặc cho thấy các công ty đang chạy theo xu hướng đầu tư ngắn hạn Ngoài ra, doanh nghiệp có thể tận dụng thông tin này như một tín hiệu tích cực gửi đến nhà đầu tư về triển vọng phát triển Khi nhà đầu tư đã có cái nhìn thiện cảm, doanh nghiệp có thể phát hành cổ phần mới với giá cao hơn, thu hút thêm vốn đầu tư.
Trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam còn non trẻ và bất cân xứng, các công ty cần tìm cách hiệu quả để truyền đạt thông tin đến nhà đầu tư Việc sử dụng chính sách cổ tức không chỉ là một công cụ phát tín hiệu mà còn giúp nâng cao hình ảnh công ty Chi phí cho việc chi trả cổ tức có thể được xem như một khoản chi cho quảng cáo, mang lại nhiều lợi ích lớn như thu hút khách hàng tiềm năng, các đối tác lớn, và tổ chức tín dụng trong và ngoài nước Hơn nữa, sự quan tâm từ nhà đầu tư sẽ góp phần tăng giá cổ phiếu, tạo điều kiện thuận lợi cho việc phát hành cổ phần mới, từ đó giảm chi phí sử dụng vốn và nâng cao lợi nhuận.
Sau một thời gian phát tín hiệu qua cổ tức cao, các công ty đang phải đối mặt với sự biến động của thị trường, đặt ra câu hỏi liệu họ có tiếp tục duy trì chiến lược này hay sẽ thắt chặt tiêu chí cổ tức để hướng tới sự tăng trưởng bền vững trong dài hạn Không có câu trả lời chung cho tất cả các công ty, vì điều này phụ thuộc vào đặc điểm, vị thế và mục tiêu riêng của từng doanh nghiệp Tuy nhiên, nhà đầu tư, dù tập trung vào cổ tức hay lãi vốn, luôn đánh giá cao những công ty có mức chi trả cổ tức ổn định và tăng trưởng lợi nhuận bền vững Do đó, yếu tố phát tín hiệu vẫn giữ vai trò quan trọng trong quyết định chi trả cổ tức của mỗi công ty.
Nghiên cứu này phân tích các nhân tố bên trong và bên ngoài ảnh hưởng đến chính sách cổ tức tiền mặt tại các công ty niêm yết trên sàn HOSE Tác giả đã xem xét các yếu tố tài chính có tác động trực tiếp đến quyết định chi trả cổ tức của các doanh nghiệp từ năm.
Nghiên cứu từ 2007 đến 2011 đã xem xét các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến quyết định chính sách cổ tức tiền mặt, bao gồm lợi nhuận, tính thanh khoản, cơ hội đầu tư và quy mô công ty Kết quả cho thấy lợi nhuận, tính thanh khoản và quy mô công ty có tác động đáng kể đến chính sách chi trả cổ tức bằng tiền mặt, điều này tương đồng với các nghiên cứu của Ahmad H Juma’h và Carlos J Olivares Pacheco (2008), cũng như Fama và French.
Các nghiên cứu của De Angelo et al (2003, 2004) chỉ ra rằng những công ty có lợi nhuận thường chi trả cổ tức bằng tiền Bên cạnh đó, các công ty lớn có khả năng chi trả cổ tức bằng tiền cao hơn so với các công ty nhỏ.
Với β4=1.099 và β5=0.266, lợi nhuận có mối quan hệ tích cực với tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt, nghĩa là khi lợi nhuận công ty tăng, tỷ lệ chi trả cổ tức cũng tăng và ngược lại Cụ thể, khi các yếu tố khác trong mô hình không đổi, lợi nhuận tăng (giảm) 1% sẽ làm tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt tăng 9.9% nếu sử dụng OITA, hoặc 26.6% nếu sử dụng ROA Kết quả này phù hợp với các nghiên cứu trước đây của De Angelo et al (2004), Ahmend và Javid (2009), Aivazian, Booth và Cleary (2003), Li và Lie (2006), cùng với Benartzi et al (1997), cho thấy lợi nhuận có mối quan hệ cùng chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt.
Chính sách cổ tức tiền mặt là một trong những quyết định quan trọng và khó khăn trong quản trị tài chính của công ty cổ phần, ảnh hưởng trực tiếp đến giá cổ phiếu, khả năng tái đầu tư và thu nhập của cổ đông Việc phân chia lợi nhuận sau thuế thành hai phần: lợi nhuận để tái đầu tư và cổ tức cho cổ đông, quyết định lợi ích ngắn hạn của cổ đông và sự phát triển bền vững của công ty, từ đó tác động đến giá trị doanh nghiệp.
Hiện nay, nhiều công ty ưu tiên chi trả cổ tức bằng tiền mặt, dẫn đến giảm tính thanh khoản và hạn chế cơ hội đầu tư Điều này yêu cầu ban giám đốc phải có chiến lược hợp lý để cân bằng giữa lợi nhuận giữ lại và cổ tức chi trả, qua đó loại bỏ những người quản lý kém hiệu quả Tại Việt Nam, thực trạng là các công ty muốn chi trả cổ tức cao nhưng thiếu lợi nhuận để tái đầu tư, do đó thường phải vay nợ từ ngân hàng với lãi suất cao, gây áp lực tài chính lớn.
Những khuyến nghị
Cổ tức và lợi nhuận có mối quan hệ chặt chẽ, trong đó lợi nhuận là yếu tố quyết định tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt của doanh nghiệp Chính sách cổ tức cần dựa vào tình hình lợi nhuận, nhưng tỷ lệ chi trả và cách phân chia phụ thuộc vào nhiều yếu tố khác nhau Những biến động tạm thời trong lợi nhuận không ảnh hưởng đến chi trả cổ tức, vì cổ tức thường phản ánh lợi nhuận ổn định và kéo dài Hiện nay, các công ty nên tránh sử dụng quá nhiều lợi nhuận cho chi trả cổ tức nhằm nâng cao hình ảnh, mà cần cân nhắc lợi ích ngắn hạn và dài hạn, không chạy theo nhu cầu của nhà đầu tư ngắn hạn Do đó, việc theo đuổi một chính sách cổ tức ổn định và an toàn với tỷ lệ chi trả hợp lý, cùng với tỷ lệ lợi nhuận tái đầu tư để duy trì tăng trưởng bền vững là rất quan trọng Công ty cần đặt mục tiêu dài hạn về tỷ lệ thanh toán cổ tức trên thu nhập, hạn chế việc cắt giảm cổ tức ngay cả khi có cơ hội đầu tư tốt, và duy trì hệ số nợ tối ưu theo cơ cấu vốn mục tiêu.
Đóng góp của luận văn
Bài viết trình bày các kết quả nghiên cứu thực nghiệm về chính sách chi trả cổ tức bằng tiền mặt từ các học giả quốc tế, đồng thời tác giả đã phát triển một mô hình cho nghiên cứu của mình Nghiên cứu cũng định lượng các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến việc chi trả cổ tức tiền mặt của các công ty niêm yết trên thị trường TP HCM.
Từ kết quả nghiên cứu của mình tác giả đã cũng có một số đề xuất để hoàn thiện chính sách cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết.
Những hạn chế của luận văn và hướng nghiên cứu tiếp theo
5.4.1 Những hạn chế của luận văn
Nhiều nghiên cứu quốc tế đã sử dụng dữ liệu của các công ty trong khoảng thời gian dài, như nghiên cứu của Ahmad H Juma’h và Carlos J Olivares Pacheco (2008) với dữ liệu 10 năm và nghiên cứu của Fama và French (2001) với dữ liệu 22 năm Tuy nhiên, bài luận này chỉ tập trung vào một nhóm nhỏ là các công ty niêm yết trên HOSE trong khoảng thời gian ngắn từ năm 2007 đến 2011, điều này là một trong những hạn chế đáng lưu ý của nghiên cứu.
Trong nghiên cứu này, một trong những thách thức lớn nhất là thu thập dữ liệu Do hạn chế về thời gian và điều kiện, tác giả chỉ tập trung vào việc sử dụng số liệu từ thị trường HOSE.
Nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm chỉ ra rằng có nhiều yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của doanh nghiệp Tuy nhiên, do hạn chế trong việc thu thập dữ liệu, tác giả không thể đưa vào mô hình tất cả các yếu tố tài chính để khảo sát tác động của chúng đến chính sách cổ tức tiền mặt Các biến được xem xét chủ yếu là những yếu tố nội tại của doanh nghiệp, trong khi các yếu tố môi trường bên ngoài vẫn chưa được nghiên cứu đầy đủ Đây là một vấn đề cần được khai thác sâu hơn trong các nghiên cứu tiếp theo.
5.4.2 Hướng nghiên cứu tiếp theo
Một số vấn đề có thể xem xét cho những nghiên cứu sau:
Cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu năm 2008 đã tác động sâu sắc đến nền kinh tế thế giới, trong đó có Việt Nam Để hiểu rõ hơn về ảnh hưởng của các yếu tố tài chính đến chính sách cổ tức tiền mặt, cần mở rộng nghiên cứu qua các giai đoạn: trước, trong và sau khủng hoảng Việc phân tích này sẽ giúp làm sáng tỏ mối quan hệ giữa khủng hoảng kinh tế và các quyết định tài chính của doanh nghiệp.
Khi chính sách thuế cổ tức được áp dụng, các công ty cần cân nhắc giữa lợi ích từ cổ tức và lãi vốn Điều này dẫn đến việc thuế cổ tức có thể ảnh hưởng đến chính sách chi trả cổ tức tiền mặt của các doanh nghiệp.
Trong số các doanh nghiệp niêm yết, xuất phát điểm của mỗi doanh nghiệp là khác nhau, bao gồm doanh nghiệp cổ phần, doanh nghiệp nhà nước và doanh nghiệp tư nhân Sự khác biệt này dẫn đến các phương thức quản lý và chiến lược kinh doanh đa dạng, từ đó đặt ra câu hỏi liệu các yếu tố tài chính có ảnh hưởng đến chính sách cổ tức tiền mặt của các loại hình doanh nghiệp này có khác nhau hay không.
Đề tài này mở rộng phân tích các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến chính sách cổ tức bằng cổ phần của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Đồng thời, nghiên cứu định lượng các yếu tố tài chính nhằm xác định chính sách cổ tức tối ưu cho các doanh nghiệp này.