(LUẬN văn THẠC sĩ) các yếu tố tài chính tác động đến chính sách cổ tức tiền mặt của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

GIỚI THIỆU

Lời mở đầu

Thị trường chứng khoán Việt Nam đóng vai trò quan trọng trong việc huy động và tạo vốn, mang lại nhiều cơ hội cho nhà đầu tư Tuy nhiên, cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu năm 2008 đã tác động sâu sắc đến nền kinh tế Việt Nam và ảnh hưởng đến kết quả kinh doanh của các công ty niêm yết trên HOSE Hệ quả là chính sách cổ tức, đặc biệt là cổ tức bằng tiền mặt, của các công ty cũng bị ảnh hưởng bởi biến động trong kết quả hoạt động kinh doanh của họ.

Trong bối cảnh Việt Nam hiện nay, cổ tức là yếu tố quan trọng nhất đối với nhà đầu tư, ảnh hưởng lớn đến giá cổ phiếu trên thị trường Chính sách cổ tức tiền mặt bị tác động bởi các yếu tố nội bộ như cơ hội đầu tư, lợi nhuận và thanh khoản, cũng như các yếu tố bên ngoài liên quan đến lợi ích của nhà đầu tư và công ty Tác giả hệ thống hóa các lý thuyết về chính sách cổ tức bằng tiền mặt và tóm tắt các nghiên cứu thực nghiệm liên quan Tuy nhiên, tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền mặt của các công ty niêm yết hiện nay gặp khó khăn trong việc đảm bảo mở rộng đầu tư sản xuất và cạnh tranh với các công ty lớn trong khu vực và thế giới.

Chính sách cổ tức tiền mặt là một chủ đề quan trọng trong nghiên cứu tài chính, ảnh hưởng trực tiếp đến cổ đông và sự phát triển của công ty Nghiên cứu của Stephen Thomas và cộng sự (2004) cho thấy các công ty thua lỗ thường giảm chi trả cổ tức hơn so với những công ty có lợi nhuận Độ lớn khoản lỗ là yếu tố quyết định chính sách cổ tức tiền mặt Fama và French (2001) chỉ ra rằng lợi nhuận, cơ hội đầu tư và quy mô công ty cũng là những yếu tố quan trọng trong quyết định chi trả cổ tức Bài viết này sẽ tìm hiểu các yếu tố tài chính tác động đến chính sách cổ tức tiền mặt của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam.

Mục tiêu nghiên cứu

 Xác định các yếu tố tài chính tác động đến chính sách cổ tức tiền mặt của các công ty niêm yết trên HOSE

Đối tƣợng và phạm vi nghiên cứu

Đối tượng và phạm vi nghiên cứu là các công ty niêm yết trên HOSE có chi trả cổ tức tiền mặt, giai đoạn 2007 – 2011

TỔNG QUAN VỀ CÁC YẾU TỐ TÀI CHÍNH TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TIỀN MẶT

Những nghiên cứu trước đây về các yếu tố tài chính tác động đến chính sách cổ tức tiền mặt

Quyết định về chính sách cổ tức tiền mặt chịu ảnh hưởng từ bối cảnh và môi trường kinh doanh, bao gồm các yếu tố nội tại và ngoại tại, cũng như các yếu tố định lượng và định tính Những yếu tố tài chính này có thể tác động cùng chiều hoặc ngược chiều, với mức độ ảnh hưởng khác nhau đến chính sách cổ tức tiền mặt trên thị trường chứng khoán Việt Nam Bài viết này kế thừa nghiên cứu của Ahmad H.Juma’h và Carlos J.Olivares Pacheco (2008), trong đó các tác giả đã xem xét các biến tài chính như lợi nhuận, tính thanh khoản, mở rộng đầu tư, cơ hội đầu tư và quy mô công ty để phân tích tác động của chúng đến chính sách cổ tức tiền mặt Họ áp dụng mô hình hồi quy đa biến với công thức D it = α i + Σ β j X ijt + ε it, trong đó i = 1, 2, … N và t = 1, 2, … T, với T là số lượng các biến và D it là biến phụ thuộc được chi trả bởi công ty “i” trong năm.

“t”  i là hệ số cắt và X ijt là biến độc lập

Nghiên cứu của hai tác giả cho thấy các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến cổ tức tiền mặt bao gồm lợi nhuận, tính thanh khoản, mở rộng đầu tư và qui mô công ty Tuy nhiên, chỉ có cơ hội đầu tư là không tác động đến chính sách cổ tức tiền mặt.

Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng chính sách cổ tức tiền mặt ở các quốc gia có những kết luận khác nhau, do sự khác biệt trong giai đoạn tăng trưởng, chính sách thuế và kiểm soát doanh nghiệp tại từng quốc gia.

2.2.1 Yếu tố lợi nhuận (Profitability)

Nghiên cứu cho thấy doanh nghiệp có lợi nhuận ổn định thường chi trả cổ tức cao hơn so với doanh nghiệp có thu nhập không ổn định Sự ổn định trong dòng tiền qua nhiều năm giúp doanh nghiệp tự tin vào tương lai, và điều này thể hiện qua việc trả cổ tức cao Mức cổ tức cao không chỉ tạo cảm giác “đầu tư có lợi” mà còn khiến doanh nghiệp được coi là thành công, đồng thời nâng cao uy tín của hội đồng quản trị.

Ahmad H Juma’h và Carlos J Olivares Pacheco (2008) cho rằng lợi nhuận đóng vai trò quan trọng trong việc xác định chính sách cổ tức tiền mặt Nghiên cứu của họ dựa trên hai biến số: Tỷ số thu nhập từ hoạt động kinh doanh trên tổng tài sản (OITA) và tỷ số lợi nhuận sau thuế trên tổng tài sản (ROA) Kết quả cho thấy, trong giai đoạn 1994 – 2003, tỷ lệ OI/TA trung bình đạt 22.23% cho các công ty chi trả cổ tức tiền mặt, trong khi ROA là 20%, cho thấy mối quan hệ tích cực giữa lợi nhuận và việc chi trả cổ tức tiền mặt của các công ty này.

Fama và French (2001) đồng tình với nghiên cứu của Ahmad H Juma’h và Carlos J Olivares Pacheco (2008) về các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến chính sách cổ tức tiền mặt của các công ty Họ chỉ ra rằng kích thước công ty, lợi nhuận và cơ hội đầu tư là những yếu tố chính Nghiên cứu của họ về chi trả cổ tức tại Hoa Kỳ cho thấy tỷ lệ chi trả cổ tức đã giảm mạnh từ 66% vào năm 1978 xuống còn 20.8% vào năm 1999 Đặc biệt, Fama và French (2001) đã sử dụng tỷ lệ E t /A t (tổng thu nhập trước lãi so với tổng tài sản) để phân tích lợi nhuận.

Nghiên cứu cho thấy mối quan hệ giữa lợi nhuận của công ty và việc chi trả cổ tức phụ thuộc vào từng nhóm công ty Các công ty tăng trưởng như Microsoft, Cisco và Sun Microsystems không chi trả cổ tức, trong khi xác suất chi trả cổ tức có liên quan tích cực đến lợi nhuận và quy mô công ty, nhưng lại có mối quan hệ ngược chiều với cơ hội đầu tư Kết luận cho thấy những công ty lớn với lợi nhuận cao có xu hướng chi trả cổ tức nhiều hơn, trong khi các công ty nhỏ, lợi nhuận thấp và nhiều cơ hội đầu tư thường không chi trả cổ tức.

Nghiên cứu của Adaoglu (2000) về sự bất ổn định trong chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Istanbul (ISE) đã sử dụng mô hình Lintner với 916 mẫu quan sát từ các công ty phi tài chính Kết quả cho thấy lợi nhuận của công ty là yếu tố chính ảnh hưởng đến lượng cổ tức được chia.

Nghiên cứu của Kumar (2003) chỉ ra rằng các yếu tố tài chính có ảnh hưởng đáng kể đến chính sách cổ tức của các công ty ở Ấn Độ, trong đó lợi nhuận có mối quan hệ tích cực với việc chi trả cổ tức.

Nghiên cứu của Anupam Metha (2012) về các công ty UAE niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Abu Dhabi (ADX) trong lĩnh vực bất động sản, năng lượng, xây dựng, viễn thông, y tế và các ngành công nghiệp trong giai đoạn 2005-2009 cho thấy tỷ lệ chi trả cổ tức bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố Kết quả cho thấy quy mô công ty và rủi ro là hai yếu tố quan trọng có tác động cùng chiều đến tỷ lệ chi trả cổ tức, trong khi lợi nhuận (ROE) lại có quan hệ ngược chiều Ngoài ra, tính thanh khoản và đòn bẩy không có ảnh hưởng đáng kể đến tỷ lệ chi trả cổ tức Từ đó, ông kết luận rằng chỉ quy mô công ty và rủi ro là những yếu tố chính ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức.

2.2.2 Yếu tố tính thanh khoản (Liquidity)

Yếu tố thanh khoản đóng vai trò quan trọng trong chính sách chi trả cổ tức của các công ty, liên quan trực tiếp đến việc hoàn trả vốn đầu tư cho cổ đông Sự sẵn có tiền mặt và vị thế tài chính vững chắc là yếu tố then chốt trong quyết định chi trả cổ tức Cổ tức được coi là dòng tiền chi ra, do đó, khả năng thanh khoản cao giúp doanh nghiệp có nhiều cơ hội hơn để thực hiện việc chi trả cổ tức cho cổ đông.

Ahmad H Juma’h và Carlos J Olivares Pacheco (2008) nhấn mạnh rằng tính thanh khoản của công ty là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến chính sách cổ tức tiền mặt Họ đã áp dụng hai chỉ số để nghiên cứu, bao gồm tỷ số tài sản ngắn hạn trên nợ ngắn hạn (CR) và tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản (TLTA) Kết quả cho thấy tỷ số CR của các công ty chi trả cổ tức tiền mặt đạt 58% và có xu hướng tăng trong năm.

Vào năm 2001, tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản (TLTA) trung bình đạt 28% đối với các công ty chi trả cổ tức bằng tiền mặt Các công ty có tỷ lệ thanh khoản cao thường có khả năng chi trả cổ tức tiền mặt tốt hơn so với những công ty đang gặp khó khăn về tính thanh khoản.

Nghiên cứu của Kania và Bacon (2005) trên 10,000 công ty giao dịch công khai cho thấy tỷ lệ chi trả cổ tức có ảnh hưởng quan trọng đến tính thanh khoản, được đo bằng tỷ số hiện hành Cụ thể, tỷ lệ chi trả cổ tức và tính thanh khoản của công ty có mối quan hệ cùng chiều, cho thấy rằng khi tỷ lệ chi trả cổ tức tăng, tính thanh khoản cũng có xu hướng cải thiện.

Nghiên cứu của Anil và Kapoor (2008) đã phân tích các yếu tố tác động đến chính sách cổ tức tiền mặt của các doanh nghiệp công nghệ thông tin niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Ấn Độ trong giai đoạn 2002.

PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu này phân tích lịch sử chi trả cổ tức tiền mặt của các công ty niêm yết trên sàn HOSE, sử dụng dữ liệu thứ cấp Phương pháp tổng hợp thống kê và hồi quy đa biến được áp dụng để đánh giá độ tin cậy của các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến chính sách cổ tức tiền mặt trên HOSE.

Tác giả áp dụng phương pháp nghiên cứu của Ahmad H.Juma’h và Carlos J.Olivares Pacheco (2008) để phân tích ảnh hưởng của các yếu tố tài chính đến chính sách cổ tức tiền mặt của các công ty chứng khoán niêm yết trên sàn HOSE.

Phương pháp thực hiện được chia thành hai bước Bước đầu tiên là sử dụng tổng hợp thống kê để phân tích các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến chính sách cổ tức tiền mặt Kỹ thuật này đã được áp dụng tại các nước phát triển và được khuyến nghị bởi các nghiên cứu của Ahmad H Juma’h và Carlos J Olivares Pacheco (2008), cũng như các tác giả Fama và French.

Bước hai trong nghiên cứu là thực hiện hồi quy đa biến nhằm xác định xem các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức tiền mặt có ý nghĩa thống kê hay không Kỹ thuật này được phát triển dựa trên các nghiên cứu trước đó của Ahmad H Juma’h, Carlos J Olivares Pacheco (2008), Fama và French (2001), cũng như DeAngelo et al (2004).

Bài luận này nghiên cứu các yếu tố tài chính như lợi nhuận, tính thanh khoản, cơ hội đầu tư và quy mô công ty, nhằm phân tích ảnh hưởng của chúng đến chính sách cổ tức tiền mặt Các yếu tố này có thể tác động cùng chiều hoặc ngược chiều, với mức độ ảnh hưởng khác nhau đến quyết định phân phối cổ tức.

Mô hình nghiên cứu

Tác giả sử dụng mô hình hồi quy để kiểm tra độ tin cậy của các yếu tố tài chính tác động đến chính sách cổ tức tiền mặt của các công ty niêm yết trên HOSE Nghiên cứu này nhằm xác định xem các yếu tố này có tương đồng với các kết quả từ những nghiên cứu trước đây hay không.

DP=f(ROA, OITA, CR, MB, LMV, LS) Trong đó:

Biến độc lập Ký hiệu Diễn giải Dự báo dấu

ROA Lợi nhuận trên tổng tài sản Cùng chiều

OITA Thu nhập từ HĐKD (EBIT) trên tổng tài sản

Thanh khoản CR Tài sản hiện hành trên nợ hiện hành

Cơ hội đầu tư MB Giá trị thị trường trên giá sổ sách Ngược chiều

LMV Logarit vốn thị trường Cùng chiều

LS Logarit doanh thu Cùng chiều

Để xác định các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến chính sách cổ tức trong mô hình thực nghiệm, tác giả đã áp dụng phương pháp bình phương nhỏ nhất OLS nhằm ước lượng các tham số của hàm hồi quy.

Từ mô hình tổng quát:

Trong đó i= 1, 2, … N; t = 1, 2, … T; N = 106; T là số lượng của các biến Biến phụ thuộc D it được chi trả bởi công ty “i” trong năm “t”  i là hệ số cắt và

X ijt là biến độc lập

Ta viết lại phương trình hồi quy cụ thể như sau:

DP = β 0 + β 1 CR + β 2 LMV + β 3 LS + β 4 OITA + β 5 ROA + β 6 MB + ε t

Mẫu dữ liệu khảo sát bao gồm 106 doanh nghiệp niêm yết trên HOSE trong 5 năm 2007 – 2011 Và bắt đầu từ năm 2007 vì các dữ liệu chi tiết từ năm

2006 về trước chỉ có rải rác trong các bản cáo bạch nên không thu thập đủ Trong

Trong nghiên cứu này, 106 doanh nghiệp đã được lựa chọn, trong đó có 34 doanh nghiệp thuộc ngành công nghiệp, 5 doanh nghiệp thuộc ngành công nghệ, 4 doanh nghiệp thuộc ngành dịch vụ công cộng, 8 doanh nghiệp thuộc ngành dịch vụ tiêu dùng, 1 doanh nghiệp thuộc ngành dầu khí, 25 doanh nghiệp thuộc ngành hàng tiêu dùng, 12 doanh nghiệp thuộc ngành tài chính, 13 doanh nghiệp thuộc ngành vật liệu cơ bản và 4 doanh nghiệp thuộc ngành y tế.

Dữ liệu trong bài viết này được thu thập từ nguồn thứ cấp, cụ thể là từ trang web của Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM Các báo cáo tài chính cuối năm đã được kiểm toán của các công ty niêm yết trên sàn TP.HCM từ năm 2007 đến 2011 được sử dụng làm tài liệu tham khảo.

3.3.1 Thu thập dữ liệu và giai đoạn nghiên cứu

Bài viết này sử dụng dữ liệu thứ cấp từ trang web của Sở giao dịch chứng khoán Tp HCM, bao gồm báo cáo kiểm toán cuối năm của các công ty niêm yết trên HOSE trong giai đoạn 2007 – 2011.

Các công ty được lựa chọn cần đảm bảo có đầy đủ thông tin trong báo cáo tài chính và thông tin giao dịch Mẫu nghiên cứu sẽ bao gồm dữ liệu tài chính từ năm 2007 trở đi.

Tổng tài sản, tổng nợ, tài sản ngắn hạn, nợ ngắn hạn, doanh thu hoạt động, lợi nhuận sau thuế, giá thị trường, giá sổ sách

Bài luận này phân tích các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến chính sách cổ tức tiền mặt, bao gồm lợi nhuận, tính thanh khoản, cơ hội đầu tư và qui mô công ty Nghiên cứu sẽ xem xét cách mà những yếu tố này tác động cùng chiều hoặc ngược chiều đến chính sách cổ tức, đồng thời đánh giá mức độ ảnh hưởng của từng yếu tố.

3.3.2 Mô tả đặc điểm của các biến ứng dụng vào mô hình

Nghiên cứu này dựa trên các lý thuyết và nghiên cứu trước đây về chính sách cổ tức tiền mặt, cho thấy mối tương quan giữa chính sách này và một số yếu tố tài chính Tác giả áp dụng các biến số liên quan đến các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến chính sách cổ tức tiền mặt của công ty, đồng thời sử dụng mô hình nghiên cứu để đánh giá, phân tích và kiểm chứng tác động của chúng đến chính sách cổ tức tiền mặt của các công ty niêm yết trên sàn HOSE Các biến số nghiên cứu được áp dụng sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối liên hệ này.

3.3.2.1 Tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt (Cash dividend payout ratio)

Tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt phản ánh chính sách cổ tức của công ty, cho thấy sự lựa chọn giữa việc trả tiền mặt ngay lập tức hay giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư trong tương lai Công ty cần xác định tỷ lệ phần trăm lợi nhuận sẽ được giữ lại để tái đầu tư và tỷ lệ phần trăm sẽ được chi trả cho cổ đông Tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt là một biến phụ thuộc và được xác định dựa trên các yếu tố tài chính của công ty.

Tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt (DP):

DP = (Cổ tức tiền mặt mỗi cổ phần / thu nhập mỗi cổ phần)

3.3.2.2 Yếu tố lợi nhuận (Profitability)

Lợi nhuận được xem là yếu tố quan trọng trong chính sách chi trả cổ tức tiền mặt, nhưng mối quan hệ giữa chúng lại rất phức tạp Một số nghiên cứu chỉ ra rằng các công ty có lợi nhuận cao thường chi trả cổ tức thấp hơn, vì họ giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư và phát triển cơ hội tăng trưởng Amidu và Abor (2006) cho rằng lợi nhuận có mối quan hệ ngược chiều với chi trả cổ tức, trong khi Kania và Bacon (2005) nhấn mạnh rằng lợi nhuận cao hơn nên được giữ lại cho đầu tư thay vì chi trả cho cổ đông Ngược lại, các công ty có lợi nhuận ổn định thường sẵn lòng chi trả cổ tức cao hơn Theo Aivazian, Booth và Cleary (2003) cùng Li và Lie (2006), những công ty lớn và có lợi nhuận có khả năng tăng cổ tức Tác giả sử dụng các chỉ tiêu như Lợi nhuận trên tài sản (ROA) và Lợi nhuận thuần từ HĐKD (OITA) để đo lường lợi nhuận của công ty.

ROA = (Lợi nhuận sau thuế / Tổng tài sản) OITA= (Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh / Tổng tài sản)

Kỳ vọng: Lợi nhuận có quan hệ cùng chiều đến tỷ lệ chi trả cổ tức

3.3.2.3 Yếu tố tính thanh khoản (Liquidity)

Tính thanh khoản và dự trữ tiền mặt là yếu tố quan trọng trong việc chi trả cổ tức tiền mặt Các công ty có tỷ lệ thanh khoản cao thường có khả năng chi trả cổ tức tiền mặt tốt hơn so với những công ty gặp khó khăn về thanh khoản Để đánh giá tính thanh khoản của doanh nghiệp, tác giả sử dụng các biến số phù hợp.

CR = Tài sản ngắn hạn / Nợ ngắn hạn

Kỳ vọng: Tính thanh khoản có mối quan hệ cùng chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức

3.3.2.4 Yếu tố cơ hội đầu tư - Tỷ số MB (Market to book ratio)

Theo lý thuyết, có mối liên hệ giữa tăng trưởng, lợi nhuận và tiền đầu tư Các nghiên cứu của Jensen (1986), Lang và Litzenberger (1989), Al-Makawi (2007) chỉ ra rằng các công ty tăng trưởng nhanh thường sử dụng phần lớn lợi nhuận để tài trợ cho các dự án, nhằm giảm thiểu phụ thuộc vào tài chính bên ngoài với chi phí cao, do đó thường chi trả cổ tức tiền mặt thấp Ngược lại, các công ty có cơ hội đầu tư thấp và lượng tiền mặt dồi dào thường chi trả cổ tức cao để giảm chi phí đại diện Để đo lường cơ hội đầu tư của doanh nghiệp, tác giả sử dụng tỷ số MB (giá trên giá trị sổ sách).

MB = Giá thị trường / giá trị sổ sách

Kỳ vọng: Tỷ số MB có quan hệ ngược chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức

3.3.2.5 Yếu tố qui mô công ty ( Companies size)

Nghiên cứu trước đây chỉ ra rằng có mối quan hệ giữa qui mô công ty và chính sách cổ tức tiền mặt Các công ty lớn thường trả cổ tức tiền mặt cao hơn, trong khi các công ty nhỏ gặp khó khăn trong việc huy động vốn và do đó trả cổ tức thấp hơn Điều này xảy ra vì các công ty lớn dễ dàng tiếp cận vốn từ thị trường và không phụ thuộc vào vốn nội bộ, cho phép họ có khả năng chi trả cổ tức cao hơn Nhiều tác giả như Osobov (2008), Hosami (2007), Aivazian (2003), Al-Twaijry (2007), Eriotis (2005), Ahmed và Javid (2009), cùng Olantundun (2000) đều đồng tình với quan điểm này.

Theo nghiên cứu của (1998), qui mô doanh nghiệp ảnh hưởng đến khả năng tiếp cận thị trường tài chính, với doanh nghiệp lớn có khả năng huy động vốn tốt hơn và thanh toán cổ tức tiền mặt nhiều hơn Tác giả sử dụng Log(vốn thị trường) và Log(doanh thu) để đo lường chỉ tiêu qui mô công ty.

LMV = Log (vốn thị trường)

Kỳ vọng: Qui mô công ty có quan hệ cùng chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức

NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU CÁC YẾU TỐ TÀI CHÍNH TÁC ĐỘNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TIỀN MẶT CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SÀN GIAO DỊCH TP HCM

Nội dung nghiên cứu các yếu tố tài chính tác động đến chính sách cổ tức tiền mặt của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch Tp HCM

4.1.1 Tình hình chi trả cổ tức tiền mặt của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch Tp HCM giai đoạn năm 2007 - 2011

Hiện nay, hầu hết các công ty cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán đều công bố tỷ lệ chi trả cổ tức hàng năm dựa trên mệnh giá cổ phiếu.

Bảng 4.1 Xu hướng phát triển các mức chi trả cổ tức tiền mặt

Năm 2007 Năm 2008 Năm 2009 Năm 2010 Năm 2011

Nguồn: Tác giả tính toán dựa vào các số liệu thu thập từ các bản tin HOSE

Hình 4.1 Mức cổ tức tiền mặt của các công ty tại HOSE từ năm 2007 - 2011

S ố lư ợ ng c ôn g ty Năm 2007

Qua hình 2.1 ta thấy mức chi trả cổ tức tiền mặt 0% - 5% tăng qua các năm nhưng mức cổ tức phổ biến và chiếm tỷ lệ nhiều từ mức 10% đến 20%

Chi tiết hơn ở hình 2.2 thể hiện cơ cấu mức cổ tức qua từng năm như sau:

Hình 4.2 Cơ cấu mức cổ tức tiền mặt của các công ty tại HOSE từ năm 2007 -

Các công ty trả cổ tức tiền mặt với tỷ lệ 5% trở xuống chiếm khoảng 20% tổng số, nhưng tỷ lệ này không ổn định qua các năm, với các số liệu cụ thể như năm 2007 là 8%, năm 2008 là 22%, năm 2009 là 23%, năm 2010 là 31% và năm 2011 là 15% Nhóm công ty chi trả cổ tức từ 5% đến 10% có tỷ trọng ổn định khoảng 18%, trong khi nhóm chi trả từ 10% đến 20% chiếm tỷ trọng lớn nhất, khoảng 22%, và tương đối ổn định từ năm 2008.

Năm 2007, tỷ lệ công ty chi trả cổ tức tiền mặt đạt 36%, trong đó nhóm công ty có tỷ lệ chi trả trên 20% chỉ chiếm khoảng 6%, nhưng vẫn duy trì sự ổn định tương đối.

 Tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt tại HOSE qua các năm

Bảng 4.2: Xu hướng tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt của các công ty qua các năm

Hình 4.3 Tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt của các công ty tại HOSE giai đoạn 2007 –

Tỷ lệ chi trả cổ tức (%)

S ố lư ợ ng c ôn g ty Năm 2007

Hình 4.4 Cơ cấu tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt của các công ty tại HOSE từ năm 2007 -

Trong những năm qua, tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt của các công ty thường dao động từ 20% đến 80% lợi nhuận hàng năm, với phần lớn các công ty có tỷ lệ chi trả từ 40% đến 60% Điều này cho thấy rằng một nửa lợi nhuận tạo ra đã được sử dụng để thanh toán cổ tức cho các cổ đông.

Năm 2007 tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt ở mức 20% - 60% là chủ yếu Năm

2008 phần lớn các công ty chi trả cổ tức tiền mặt ở mức 40% - 80% Năm 2009 –

Năm 2011, số lượng công ty không chỉ gia tăng trong việc trả cổ tức mà còn có nhiều công ty chi trả cổ tức tiền mặt với tỷ lệ từ 20% đến 60% Tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt trên sàn HOSE khá cao, điều này có thể gây khó khăn cho các công ty trong việc đầu tư mở rộng sản xuất, từ đó hạn chế khả năng phát triển và cạnh tranh với các doanh nghiệp lớn trong khu vực và toàn cầu, đặc biệt khi Việt Nam đã gia nhập WTO.

 Tỷ suất cổ tức tiền mặt tại HOSE qua các năm

Bảng 4.3 Xu hướng tỷ suất cổ tức tiền mặt của các công ty qua các năm trên sàn HOSE

Hình 4.5 Tỷ suất cổ tức tiền mặt tại HOSE giai đoạn 2007 – 2011

Hình 4.6 Cơ cấu tỷ suất cổ tức tiền mặt của các công ty tại HOSE từ năm 2007 –

Hình 4.5 và 4.6 chỉ ra sự khác biệt rõ rệt về tỷ suất cổ tức tiền mặt qua các năm Cụ thể, năm 2007, tỷ suất cổ tức tiền mặt chủ yếu nằm trong khoảng 2% - 4%, trong khi năm 2008, tỷ suất này lại tăng lên đáng kể, vượt mức 10%.

Tỷ suất cổ tức tiền mặt trung bình của các công ty niêm yết trong những năm qua luôn duy trì trên 4% Năm 2007, khi thị trường chứng khoán phát triển mạnh mẽ, tỷ suất cổ tức tiền mặt dưới 4% chiếm đến 80% Ngược lại, trong các năm còn lại, tỷ lệ cổ tức tiền mặt trên 4% chiếm ưu thế hơn Đặc biệt, năm 2008, tỷ lệ cổ tức trên 4% đạt 70%, trong đó mức trên 10% chiếm 33%, do thị trường chứng khoán trải qua sự sụt giảm mạnh.

4.1.2 Kiểm chứng các yếu tố tài chính tác động đến chính sách cổ tức tiền mặt của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch Tp HCM

 Các chỉ tiêu thống kê mô tả của các biến tài chính

Bảng 4.4 Tóm tắt các chỉ tiêu thống kê mô tả của các biến tài chính

DP CR LMV LS MB OITA ROA

(Nguồn: Tác giả tính toán với phần mềm Eview)

Kết quả thống kê mô tả bảng 2.4 cho thấy:

Tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt trung bình của các công ty hiện nay đạt 45%, với mức cao nhất lên đến 393% của Công ty cổ phần vận tải Hà Tiên (HTV) và mức thấp nhất là -26% của Công ty cổ phần Nam Việt (ANV).

 Tỷ lệ lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) bình quân của các công ty là 9

%, trong đó cao nhất là 46% (BMC – Công ty cổ phần khoáng sản Bình Định), và thấp nhất là -51% (FPC – Công ty cổ phần Full Powre)

Tỷ lệ thu nhập từ hoạt động kinh doanh trên tổng tài sản (OITA) trung bình của các công ty đạt 10%, với mức cao nhất là 61% từ Công ty cổ phần phát triển Từ Liêm (NTL) và mức thấp nhất là -45% từ Công ty cổ phần Full Power (FPC).

 Tỷ số thanh toán hiện hành (CR) bình quân của các công ty là 248.35%

 Tỷ số giá thị trường trên giá trị sổ sách bình quân của các công ty là 175%

Việc công bố thông tin tài chính của doanh nghiệp hiện chưa đạt mức độ minh bạch cần thiết, khi nhiều doanh nghiệp báo cáo có lãi nhưng sau khi kiểm toán, con số này thường giảm mạnh hoặc thậm chí chuyển sang lỗ với chênh lệch lớn Ví dụ điển hình là CTCP Hàng Hải Đông Đô (DDM), trong báo cáo tài chính đã kiểm toán năm 2010, công ty này ghi nhận lỗ 74.32 tỷ đồng, mặc dù trước đó đã công bố kết quả kinh doanh tích cực.

Năm 2010, công ty CP Thuỷ Hải Sản Việt Nhật (VNH) ghi nhận lợi nhuận ròng sau kiểm toán là 2,92 tỷ đồng, giảm so với con số 6,85 tỷ đồng trước đó Tương tự, Tập đoàn Masan (MSN) báo cáo lợi nhuận sau thuế là 2.283 tỷ đồng, giảm từ 2.634,8 tỷ đồng Sự chênh lệch này chủ yếu xuất phát từ việc thị trường chưa có hình thức kỷ luật đối với sai sót trong báo cáo tài chính, khiến doanh nghiệp không cảm thấy cần thiết phải tuân thủ chuẩn mực Họ chỉ tập trung vào việc nộp báo cáo đúng hạn để tránh bị phạt, trong khi tính chính xác của thông tin trong báo cáo lại bị xem nhẹ Áp lực từ cổ đông có thể là nguyên nhân khiến doanh nghiệp cố gắng nâng cao lợi nhuận, trong khi nếu cổ đông chú trọng vào dòng tiền, doanh nghiệp có thể không cần phải thổi phồng lợi nhuận như vậy.

 Nhận định mối tương quan giữa các biến tài chính

Phân tích tương quan giúp xác định mối quan hệ giữa các biến trong mô hình, cho thấy liệu chúng có liên kết với nhau hay không Nếu có, cần làm rõ mức độ chặt chẽ của mối quan hệ đó, cũng như xác định xem chúng có cùng chiều hay ngược chiều.

Bảng 4.5 Hệ số tương quan giữa các biến tài chính

DP CR LMV LS MB OITA ROA

Bảng 4.5 cho thấy các biến trong mô hình có mối quan hệ với nhau, tuy nhiên mức độ tương quan không chặt chẽ Cụ thể, tỷ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách (MB) có mối tương quan âm với tỷ lệ chi trả cổ tức, trong khi các yếu tố khác như tỷ số thanh khoản (CR), lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA), tỷ lệ lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh trên tổng tài sản (OITA) và qui mô công ty đều có mối tương quan dương với tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt.

Hệ số tương quan của các biến trong mô hình đều nhỏ hơn 0.8, điều này cho thấy không có hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến.

Nghiên cứu chỉ ra rằng các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam có quy mô lớn và tính thanh khoản cao thường có tỷ lệ chi trả cổ tức cao Ngược lại, những công ty có cơ hội đầu tư lớn lại có xu hướng chi trả cổ tức thấp.

Bảng 4.6 Kết quả kiểm định tự tương quan của mô hình

Xét các cặp giả thuyết sau:

Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:

Obs*R-squared 4.934459 Prob Chi-Square(2) 0.0848

Dependent Variable: RESID Method: Least Squares Date: 01/25/13 Time: 22:30 Sample: 1 530

Included observations: 530 Presample missing value lagged residuals set to zero

Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob

R-squared 0.009310 Mean dependent var -2.51E-18 Adjusted R-squared -0.005902 S.D dependent var 0.343878 S.E of regression 0.344891 Akaike info criterion 0.725658 Sum squared resid 61.97279 Schwarz criterion 0.798216 Log likelihood -183.2993 Hannan-Quinn criter 0.754058 F-statistic 0.612031 Durbin-Watson stat 1.997528 Prob(F-statistic) 0.768063

H1: Mô hình không có tự tương quan bậc 2 Ho: Mô hình có tự tương quan bậc 2

Từ bảng 2.6 ở trên theo kiểm định BG ta có  qs 2 = 4.934459 Với  = 0.05 ,  0 2 ( 05 2 ) = 5.99147 Suy ra :  qs 2 <  0 2 ( 05 2 )

Vậy chưa có cơ sở bác bỏ giả thuyết Ho Với mức ý nghĩa  = 0.05 mô hình không có tự tương quan bậc 2

Bảng 4.7 Kết quả kiểm định phương sai sai số thay đổi của mô hình

F-statistic 6.663042 Prob F(27,502) 0.0000 Obs*R-squared 139.8267 Prob Chi-Square(27) 0.0000 Scaled explained SS 1132.225 Prob Chi-Square(27) 0.0000

Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 01/25/13 Time: 10:08 Sample: 1 530

Included observations: 530 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob

R-squared 0.263824 Mean dependent var 0.118029 Adjusted R-squared 0.224229 S.D dependent var 0.481791 S.E of regression 0.424351 Akaike info criterion 1.174871 Sum squared resid 90.39696 Schwarz criterion 1.400608 Log likelihood -283.3408 Hannan-Quinn criter 1.263228 F-statistic 6.663042 Durbin-Watson stat 1.973525 Prob(F-statistic) 0.000000

Xét cặp giả thiết sau:

Ho: Mô hình có phương sai sai số không thay đổi H1: Mô hình có phương sai sai số thay đổi

Dựa trên kiểm định White ở bảng 2.7 trên ta có:  qs 2 = 35.50964

Vậy chưa có cơ sở bác bỏ giả thuyết Ho.Với mức ý nghĩa  = 0.05 mô hình có phương sai sai số không thay đổi.

Kết quả nghiên cứu các yếu tố tài chính tác động đến chính sách cổ tức tiền mặt của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch Tp HCM

Để xác định các yếu tố tài chính có ý nghĩa thống kê trong mô hình, cần phân tích cách mà những yếu tố này ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt của doanh nghiệp Việc hiểu rõ mối quan hệ giữa các yếu tố tài chính và tỷ lệ chi trả cổ tức sẽ giúp doanh nghiệp tối ưu hóa chiến lược phân phối lợi nhuận cho cổ đông.

Phương pháp bình phương nhỏ nhất OLS (Ordinary Least Squares) được sử dụng để ước lượng các tham số trong các hàm hồi quy Kết quả hồi quy được thu thập từ chương trình Eviews như sau:

Bảng 4.8 Tác động của 6 biến độc lập đến tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt

Dependent Variable: DP Method: Panel Least Squares Date: 01/25/13 Time: 15:54 Sample: 1 530

Periods included: 5 Cross-sections included: 106 Total panel (balanced) observations: 530

Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob

Theo kết quả hồi quy tại bảng 4.8, hàm hồi quy mẫu cụ thể được ước lượng để phân tích tác động của các yếu tố tài chính đến chính sách cổ tức tiền mặt trên sàn HOSE.

Cross-section fixed (dummy variables)

DP = -0.819 + 0.040CR + 0.053LMV + 0.047LS – 0.003MB + 1.101OITA + 0.249ROA

Ta thấy p-value của biến MB (0.8098) lớn hơn 0.05 Nên biến này không có ý nghĩa thống kê, ta loại bỏ ra khỏi mô hình

Bảng 4.9 Tác động của 5 biến độc lập đến tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt (sau khi loại bỏ biến MB không có ý nghĩa thống kê

Dependent Variable: DP Method: Panel Least Squares Date: 01/25/13 Time: 16:08 Sample: 1 530

Periods included: 5 Cross-sections included: 106 Total panel (balanced) observations: 530 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob

Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables)

Tất cả các biến trong mô hình đều có ý nghĩa thống kê, cho thấy tính khả thi và độ tin cậy của mô hình.

DP = -0.860 + 0.040CR + 0.050LMV + 0.052LS + 1.099OITA + 0.266ROA

THẢO LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ KHUYẾN NGHỊ

Thảo luận kết quả nghiên cứu

Kết quả hồi quy cho thấy có ba yếu tố, bao gồm năm biến, có mối tương quan đáng kể với chính sách chi trả cổ tức tiền mặt của doanh nghiệp ở mức ý nghĩa 5%, đó là lợi nhuận (ROA, OITA), tính thanh khoản (CR) và qui mô công ty (LMV, LS) Trong khi đó, cơ hội đầu tư (MB) chỉ đạt mức ý nghĩa 80%.

Với β 1 =0.040, tỷ lệ thanh khoản có ảnh hưởng rõ rệt đến tỷ lệ chi trả cổ tức bằng tiền mặt, cho thấy khi tỷ lệ thanh khoản tăng (giảm) thì tỷ lệ chi trả cổ tức cũng tương ứng tăng (giảm) Các nghiên cứu trước đây, như của Kanwal và Kapoor (2008) cũng như Ahmed và Javid (2009), cùng với Holder et al (1998), đều chỉ ra rằng tỷ lệ thanh khoản cao dẫn đến tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt cao, trong khi tỷ lệ thanh khoản thấp thì tỷ lệ chi trả cũng giảm Cụ thể, khi các yếu tố khác trong mô hình (ROA, OITA, LMV, LS) không thay đổi, một sự gia tăng (giảm) 1% trong tỷ lệ thanh khoản sẽ kéo theo sự gia tăng (giảm) 4% trong tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt.

Tính thanh khoản của các công ty niêm yết là một vấn đề quan trọng, đặc biệt khi mức chi trả cổ tức và tỷ lệ lợi nhuận để chi trả cổ tức đang ở mức cao, chủ yếu là bằng tiền mặt Việc chi trả cổ tức bằng tiền mặt có thể ảnh hưởng đến khả năng thanh khoản của công ty, do đó, cần xem xét kỹ lưỡng để đảm bảo sự ổn định tài chính.

Với β2 = 0.050 và β3 = 0.052, nghiên cứu cho thấy quy mô công ty có mối quan hệ tích cực và đáng kể với tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt của các công ty niêm yết trên sàn HOSE Cụ thể, khi quy mô công ty tăng 1%, tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt sẽ tăng 5% dựa trên thị trường vốn và 5.2% dựa trên doanh thu Điều này khẳng định rằng sự gia tăng quy mô công ty sẽ dẫn đến việc tăng tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt, đồng thời phù hợp với các nghiên cứu trước đây của Eriotis.

(2005), Olantundun (2000), Anupam Mehta (2012), Ahmad H Juma’h và Carlos

J Olivares Pacheco (2008), Fama & French (2001), Holder et al (1998), Loyd et al (1985) và Vogt (1994) kết luận rằng những công ty có qui mô lớn thì chi trả cổ tức tiền mặt nhiều hơn những công ty có qui mô nhỏ

Ngoài giá trị thương hiệu và độ tin cậy, nhà đầu tư thường xem xét cổ tức để quyết định đầu tư Do đó, vào cuối năm, nhiều doanh nghiệp cố gắng chi trả cổ tức cao để thu hút nhà đầu tư Hầu hết nhà đầu tư tin rằng hiệu suất hoạt động của doanh nghiệp được phản ánh qua mức cổ tức và giá cổ phiếu Cổ tức cao thường cho thấy công ty hoạt động hiệu quả, trong khi cổ tức thấp có thể dẫn đến đánh giá thấp từ thị trường Chính vì vậy, chính sách cổ tức trở thành công cụ quảng bá hình ảnh cho nhiều công ty, đặc biệt là các công ty mới thành lập, nhằm tạo cảm giác an toàn cho nhà đầu tư và nhân viên Tuy nhiên, để chi trả cổ tức cao, doanh nghiệp có thể bỏ qua việc dự phòng tài chính cho các khoản nợ ngắn hạn.

Gần đây, tại Việt Nam, khi các doanh nghiệp công bố chính sách trả cổ tức, giá cổ phiếu thường có xu hướng tăng Điều này có thể phản ánh sự thiếu hoạch định nguồn vốn dài hạn từ ban điều hành và các nhà đầu tư, hoặc cho thấy các công ty đang chạy theo xu hướng đầu tư ngắn hạn Ngoài ra, việc công bố cổ tức cũng có thể được xem như một tín hiệu tích cực về triển vọng phát triển của doanh nghiệp Khi nhà đầu tư đã có cái nhìn thuận lợi, doanh nghiệp có thể tận dụng cơ hội này để phát hành cổ phần mới với mức giá cao hơn.

Trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam còn non trẻ và bất cân xứng, các công ty cần tìm mọi cách để truyền đạt thông tin đến nhà đầu tư Việc sử dụng chính sách cổ tức không chỉ là công cụ phát tín hiệu mà còn giúp nâng cao hình ảnh của công ty trong mắt nhà đầu tư.

Chi phí chi trả cổ tức có thể được xem như một hình thức quảng cáo, mang lại nhiều lợi ích to lớn cho công ty Việc này giúp thu hút nhiều khách hàng tiềm năng, đối tác lớn, và các tổ chức tín dụng trong và ngoài nước Hơn nữa, sự quan tâm từ các cổ đông lớn và chuyên nghiệp sẽ góp phần vào việc quản lý hiệu quả hoạt động của công ty Đồng thời, sự thu hút này cũng làm tăng giá cổ phiếu, tạo điều kiện thuận lợi cho việc phát hành cổ phần mới với giá rẻ, từ đó hạ chi phí sử dụng vốn và nâng cao lợi nhuận.

Sau một thời gian phát tín hiệu qua cổ tức cao và trong bối cảnh thị trường biến động, câu hỏi đặt ra là liệu các công ty có tiếp tục duy trì cách thức này hay sẽ điều chỉnh chỉ tiêu, bao gồm cả cổ tức, để hướng tới sự tăng trưởng bền vững và ổn định Không có câu trả lời chung cho tất cả các công ty, vì điều này phụ thuộc vào đặc điểm, vị thế và mục tiêu của từng doanh nghiệp Tuy nhiên, có thể khẳng định rằng cả nhà đầu tư tìm kiếm cổ tức lẫn lãi vốn đều đánh giá cao những công ty có mức chi trả cổ tức ổn định cùng với sự tăng trưởng lợi nhuận bền vững.

Vì vậy, yếu tố phát tín hiệu luôn là một yếu tố quan trọng trong quyết định chi trả cổ tức của mỗi công ty

Nghiên cứu này phân tích các nhân tố nội tại và ngoại tại ảnh hưởng đến chính sách cổ tức tiền mặt của các công ty niêm yết trên sàn HOSE từ năm 2007 đến 2011 Tác giả đã xem xét các yếu tố tài chính như lợi nhuận, tính thanh khoản, cơ hội đầu tư và quy mô công ty, trong đó lợi nhuận, tính thanh khoản và quy mô công ty được xác định là những yếu tố chính tác động đến chính sách chi trả cổ tức bằng tiền mặt Kết quả nghiên cứu phù hợp với các nghiên cứu trước đó của Ahmad H.Juma’h và Carlos J Olivares Pacheco (2008), Fama và French (2001), và Booth và Cleary.

Các nghiên cứu của De Angelo và cộng sự (2003, 2004) chỉ ra rằng các công ty có lợi nhuận cao thường chi trả cổ tức bằng tiền Hơn nữa, những công ty có quy mô lớn có khả năng chi trả cổ tức bằng tiền nhiều hơn so với các công ty nhỏ.

Với β 4 = 1.099 và β 5 = 0.266, lợi nhuận có mối quan hệ cùng chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt, tức là khi lợi nhuận công ty tăng, tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt cũng tăng và ngược lại Cụ thể, khi các yếu tố khác trong mô hình (CR, LMV, LS) không đổi, lợi nhuận tăng (giảm) 1% dẫn đến tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt tăng (giảm) 9.9% theo OITA hoặc 26.6% theo ROA Kết quả này phù hợp với nhiều nghiên cứu trước đây như của De Angelo et al (2004), Ahmend và Javid (2009), Aivazian, Booth và Cleary (2003), Li và Lie (2006), và Benartzi et al (1997), cho thấy rằng khi lợi nhuận tăng, các công ty thường chi trả nhiều cổ tức tiền mặt hơn.

Chính sách cổ tức tiền mặt là một trong những quyết định quan trọng và phức tạp trong quản trị tài chính của công ty cổ phần, ảnh hưởng trực tiếp đến giá cổ phiếu, khả năng tái đầu tư và thu nhập của cổ đông Việc phân chia lợi nhuận sau thuế thành lợi nhuận tái đầu tư và cổ tức cho cổ đông có tác động lớn đến lợi ích ngắn hạn của cổ đông cũng như sự phát triển bền vững của công ty, từ đó ảnh hưởng đến giá trị tổng thể của công ty.

Hiện nay, nhiều công ty ưu tiên chi trả cổ tức bằng tiền mặt, dẫn đến giảm tính thanh khoản và hạn chế cơ hội đầu tư Điều này yêu cầu ban giám đốc phải điều hành một cách hợp lý để cân bằng giữa lợi nhuận giữ lại và lợi nhuận chi trả cổ tức Tình hình ở Việt Nam cho thấy nhiều công ty muốn chi trả cổ tức cao nhưng lại thiếu lợi nhuận để tái đầu tư Để khắc phục, các công ty thường vay ngân hàng, chịu áp lực từ lãi suất cao.

Những khuyến nghị

Cổ tức và lợi nhuận có mối quan hệ chặt chẽ, trong đó lợi nhuận là yếu tố chủ yếu ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt của doanh nghiệp Chính sách cổ tức tiền mặt cần dựa vào tình hình lợi nhuận của công ty, nhưng tỷ lệ chi trả và cách phân chia cổ tức phụ thuộc vào nhiều yếu tố khác nhau Thay đổi tạm thời trong lợi nhuận không ảnh hưởng đến chi trả cổ tức, vì cổ tức thường phản ánh sự ổn định và kéo dài của lợi nhuận Các công ty nên tránh sử dụng quá nhiều lợi nhuận để chi trả cổ tức nhằm cải thiện hình ảnh công ty, mà cần cân bằng giữa lợi ích ngắn hạn và dài hạn, đặc biệt là không nên chạy theo nhu cầu của nhà đầu tư ngắn hạn Chính sách cổ tức nên ổn định và nhất quán, đảm bảo tỷ lệ chi trả hợp lý cho cổ đông và duy trì tỷ lệ lợi nhuận tái đầu tư để bảo đảm tăng trưởng bền vững Công ty cần đặt ra mục tiêu dài hạn về tỷ lệ thanh toán cổ tức trên thu nhập, hạn chế việc cắt giảm cổ tức ngay cả khi có cơ hội đầu tư tốt, đồng thời duy trì hệ số nợ tối ưu theo cấu trúc vốn mục tiêu.

Đóng góp của luận văn

Nghiên cứu này trình bày các kết quả thực nghiệm về chính sách chi trả cổ tức bằng tiền mặt từ các học giả toàn cầu, đồng thời tác giả đã phát triển mô hình nghiên cứu riêng Bài viết cũng định lượng các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến việc chi trả cổ tức tiền mặt của các công ty niêm yết trên thị trường TP HCM.

Từ kết quả nghiên cứu của mình tác giả đã cũng có một số đề xuất để hoàn thiện chính sách cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết.

Những hạn chế của luận văn và hướng nghiên cứu tiếp theo

Nghiên cứu trên thế giới thường sử dụng dữ liệu dài hạn từ nhiều công ty, như nghiên cứu của Ahmad H.Juma’h và Carlos J.Olivares Pacheco (2008) với dữ liệu trong 10 năm, và nghiên cứu của Fama và French (2001) kéo dài 22 năm Tuy nhiên, bài luận này chỉ tập trung vào một nhóm nhỏ các công ty niêm yết trên HOSE trong khoảng thời gian ngắn từ năm 2007 đến 2011, điều này tạo ra một hạn chế đáng kể cho nghiên cứu.

Trong quá trình nghiên cứu, việc thu thập thông tin và số liệu là một thách thức lớn Do hạn chế về điều kiện và thời gian, tác giả chỉ sử dụng số liệu từ thị trường HOSE cho bài nghiên cứu này.

Nghiên cứu lý thuyết và thực nghiệm chỉ ra rằng nhiều yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của doanh nghiệp Tuy nhiên, do hạn chế trong việc thu thập dữ liệu, tác giả không thể đưa tất cả các yếu tố tài chính vào mô hình để khảo sát ảnh hưởng đến chính sách cổ tức tiền mặt Các biến xem xét chủ yếu tập trung vào yếu tố nội tại của doanh nghiệp, trong khi các biến số môi trường bên ngoài chưa được khai thác Đây là một vấn đề cần được nghiên cứu sâu hơn trong các bài nghiên cứu tiếp theo.

5.4.2 Hướng nghiên cứu tiếp theo

Một số vấn đề có thể xem xét cho những nghiên cứu sau:

Cuộc khủng hoảng kinh tế năm 2008 đã tác động sâu sắc đến nền kinh tế toàn cầu, trong đó có Việt Nam Nghiên cứu có thể được mở rộng để xem xét các giai đoạn trước, trong và sau khủng hoảng, từ đó phân tích cách mà các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến chính sách cổ tức tiền mặt.

Khi áp dụng chính sách thuế cổ tức, các công ty cần cân nhắc giữa lợi ích từ cổ tức và lãi vốn Điều này dẫn đến việc thuế cổ tức có thể ảnh hưởng đến chính sách chi trả cổ tức tiền mặt của các doanh nghiệp.

Trong số các doanh nghiệp niêm yết, mỗi loại hình như cổ phần, nhà nước hay tư nhân đều có xuất phát điểm khác nhau, dẫn đến sự khác biệt trong cách quản lý và chiến lược kinh doanh Điều này đặt ra câu hỏi liệu các yếu tố tài chính có ảnh hưởng khác nhau đến chính sách cổ tức tiền mặt của từng loại hình doanh nghiệp hay không.

Đề tài này mở rộng phân tích các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến chính sách cổ tức bằng cổ phần của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Mục tiêu là định lượng các yếu tố tài chính để xác định chính sách cổ tức tối ưu cho các doanh nghiệp này.

Nghiên cứu thực nghiệm về các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên HOSE trong giai đoạn 2007 – 2011 cho thấy rằng hầu hết các yếu tố tài chính đều tác động đến chính sách cổ tức tiền mặt Tuy nhiên, yếu tố cơ hội đầu tư không có ý nghĩa thống kê trong nghiên cứu này.

Từ nghiên cứu này người tham gia thị trường sẽ biết tự chọn cho mình nguồn đầu tư vào đâu để đạt hiệu quả cao nhất

Quyết định chi trả cổ tức tiền mặt là một trong ba quyết định tài chính quan trọng của doanh nghiệp nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp và tài sản của cổ đông Để xây dựng chính sách cổ tức tiền mặt phù hợp, các nhà quản lý cần xem xét các yếu tố nội tại và ngoại vi ảnh hưởng đến chính sách này Nghiên cứu thực nghiệm trên 106 doanh nghiệp niêm yết tại sàn HOSE trong giai đoạn 2007-2011 cho thấy tỷ lệ chi trả cổ tức tiền mặt là biến phụ thuộc đại diện cho quyết định này Các yếu tố tài chính như lợi nhuận, tính thanh khoản, mở rộng đầu tư, cơ hội đầu tư và quy mô công ty được xác định là biến độc lập Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng lợi nhuận, tính thanh khoản và quy mô doanh nghiệp là những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến quyết định chi trả cổ tức bằng tiền mặt.

Nghiên cứu này cung cấp những hiểu biết quan trọng về cổ tức tiền mặt trong bối cảnh thị trường mới nổi, đặc biệt là tại Việt Nam Hầu hết các nghiên cứu trước đây chủ yếu tập trung vào các thị trường phát triển, do đó, phát hiện này mở rộng kiến thức về vấn đề này trong môi trường kinh tế đang phát triển.

Bài viết này tập trung vào thị trường chứng khoán Việt Nam, đặc biệt là trên sàn HOSE Nghiên cứu cho thấy rằng thị trường chứng khoán của các nước đang phát triển như Việt Nam có thể được xây dựng dựa trên nền tảng và kinh nghiệm của các thị trường phát triển như Anh và Mỹ.

1 Đặng Thùy Vân Trang (2010) Những yếu tố tác động đến chính sách cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn HOSE giai đoạn 2007 – 2009, Luận văn thạc sỹ Đại học Kinh Tế Tp HCM

2 Nguyễn Lưu Thùy Minh (2012) Những yếu tố quyết định chính sách cổ tức và xu hướng chi trả cổ tức các công ty niêm yết trên HOSE, Luận văn thạc sỹ Đại học kinh tế Tp HCM

3 Trần Ngọc Thơ (2007) Tài chính Doanh nghiệp hiện đại, Nhà xuất bản thống kê

4 Trần Thị Cẩm Hà (2011) Các nhân tố tác động đến chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên HOSE, Luận văn thạc sỹ Đại học kinh tế Tp HCM

1 Adaoglu, C., (2000) Instability in the Dividend Policy of the Instanbul Stock Exchange (ISE) Corporations: Evidence from an Emerging Market Emerging Markets Review, 1(3): 252-270

2 Ahmad H Juma’h và Carlos J Olivares Pacheco, 2007 The Economical and Behavioral Determinants of Cash Dividends Policy

3 Ahmad H Juma’h và Carlos J Olivares Pacheco, 2008 The financal factors influencing cash dividend policy: A sample of U.S Manufacturing companies

4 Ahmed, H and Javid, A 2009, “Dynamics and Determinants of dividend policy in Pakistan (Evidence from Karachi Stock Exchange Non – Financial Listed Firms), International Research Jounal of Finance and Economics, ISSN

5 Anupam Mehta, 2012 An Empirical Analysis of Determinants of cash dividend policy – Evidence from the UNE Companies

6 Fama, E F & French, K R (2001) Disappearing dividends: Changing firm characteristics or lower propensity to pay Journal of Financial Economics, 60,

7 Kania, SL and Bacon, FW 2005, “What factors motivate the corporate dividend decision? American Society of Business and Behavioral Sciences E- Journal, Vol.1, No 1

8.Kanwal Anil và Sujata Kapoor (2008) Determinants of dividend payout ratios – Astudy of Indian information technology sector Euro Journals Publising

9.Kumar2003,http://www.iamot.org/conference/index.php/ocs/4/paper/viewFile/ 928/367 (Assessed 15 th March, 2011)

10 Sterk, W & Vandenberg, P (1990) The market valuation of cash dividends and the tax differential theory of dividend policy

11 Vogt, S C (1994) The cash flow/investment relationship: Evidence from U.S manufacturing firms.Financial Management, Summer, 3-16

CỔ TỨC TỶ LỆ CHI TRẢ CỔ TỨC TỶ SUẤT CỔ TỨC

TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com

ABT 9% 6% 17% 16% 21% 10% 6% 19% 17% 22% 32% 11% 18% 26% 18% 130% 390% 389% 265% 424% ACL 26% 19% 8% 8% 14% 29% 20% 10% 9% 15% 40% 63% 71% 69% 62% 205% 137% 112% 110% 120% AGF 5% 1% 1% 3% 4% 5% 1% 2% 4% 4% 26% 53% 48% 54% 62% 162% 97% 116% 106% 115% ALP 13% 2% 3% 4% 1% 16% 3% 4% 6% 8% 25% 26% 39% 45% 38% 221% 192% 137% 169% 145% ANV 16% 4% -6% 4% 3% 18% 4% -8% 4% 3% 28% 40% 33% 22% 30% 296% 177% 189% 268% 193% BBC 6% 3% 8% 6% 6% 9% 3% 9% 5% 7% 46% 20% 29% 28% 27% 126% 376% 217% 181% 201% BHS 8% 7% 14% 14% 11% 8% 7% 14% 16% 12% 44% 45% 52% 51% 57% 339% 250% 161% 153% 120% BMC 46% 35% 14% 14% 35% 52% 38% 17% 18% 45% 20% 6% 21% 29% 27% 604% 799% 351% 248% 317% BMI 4% 5% 5% 4% 4% -3% -2% -1% 0% 0% 34% 33% 37% 38% 42% 681% 704% 372% 479% 344% BMP 19% 17% 30% 28% 25% 22% 20% 34% 32% 33% 17% 14% 18% 13% 10% 419% 445% 377% 552% 683% BT6 5% 6% 10% 8% 2% 7% 7% 13% 7% 3% 57% 49% 48% 59% 73% 155% 175% 131% 116% 103% CDC 9% 6% 4% 4% 3% 10% 7% 6% 5% 3% 69% 70% 71% 66% 63% 117% 99% 122% 153% 162% CII 6% 7% 13% 11% 3% 6% 7% 14% 12% 3% 54% 57% 51% 59% 75% 46% 63% 192% 163% 186% CLC 13% 13% 11% 7% 10% 13% 14% 12% 8% 10% 60% 57% 59% 67% 64% 130% 142% 146% 138% 135% COM 5% 6% 13% 8% 7% 5% 8% 15% 10% 9% 15% 12% 26% 23% 20% 575% 703% 293% 262% 269% DCT 9% 11% 5% 3% 3% 10% 13% 6% 4% 4% 20% 15% 56% 58% 68% 632% 414% 70% 44% 41% DHA 15% 13% 19% 14% 10% 20% 16% 23% 19% 13% 12% 7% 8% 15% 17% 487% 649% 513% 211% 203% DHG 14% 12% 24% 21% 21% 14% 14% 27% 24% 25% 33% 35% 33% 29% 30% 220% 213% 252% 306% 274% DIC 7% 4% 4% 5% 3% 8% 5% 6% 6% 2% 69% 67% 69% 66% 66% 78% 71% 105% 126% 120% DMC 11% 10% 11% 11% 10% 11% 12% 15% 15% 14% 23% 22% 29% 29% 31% 327% 254% 210% 224% 206% DPM 23% 27% 21% 23% 33% 23% 29% 24% 26% 38% 24% 9% 13% 16% 10% 180% 614% 684% 522% 699% DPR 20% 22% 17% 24% 33% 20% 20% 17% 24% 36% 44% 35% 29% 25% 20% 97% 86% 119% 204% 403% DTT 4% 6% 1% 1% 1% 4% 6% 1% 0% 2% 5% 5% 8% 17% 11% 1827% 1209% 624% 270% 369%

FBT 3% 1% -15% 19% 2% 3% 1% -15% 13% 4% 74% 54% 60% 67% 62% 97% 142% 116% 63% 62% FMC 7% 4% 2% 5% 4% 7% 3% 3% 5% 4% 59% 54% 76% 67% 78% 125% 118% 107% 113% 108% FPC 6% 6% 32% 21% -51% 7% 7% 31% 23% -45% 14% 34% 43% 47% 62% 454% 185% 134% 104% 72% FPT 16% 14% 10% 10% 11% 18% 19% 15% 15% 16% 58% 52% 64% 59% 58% 142% 147% 161% 163% 134% GIL 7% 8% 13% 7% 9% 9% 10% 16% 9% 12% 14% 16% 22% 33% 57% 659% 462% 314% 225% 142% GMC 8% 9% 16% 11% 11% 9% 7% 20% 13% 13% 41% 39% 42% 57% 59% 163% 127% 136% 123% 124%

GTA 7% 4% 4% 6% 5% 6% 5% 5% 7% 6% 47% 19% 29% 21% 28% 115% 278% 214% 299% 236% HAI 13% 4% 9% 16% 7% 10% 3% 9% 14% 5% 54% 39% 35% 21% 46% 172% 211% 229% 351% 179% HAS 5% 5% 3% 2% 0% 6% 5% 3% 2% 4% 49% 40% 36% 36% 32% 180% 202% 231% 235% 274% HAX 8% 7% 6% 3% 4% 9% 9% 8% 1% 11% 69% 41% 50% 61% 64% 114% 171% 156% 131% 124% HDC 5% 6% 10% 9% 7% 6% 8% 12% 12% 7% 80% 78% 74% 57% 54% 164% 161% 149% 194% 223% HMC 8% 5% 3% 3% 7% 8% 6% 2% 4% 9% 58% 65% 67% 72% 71% 107% 111% 111% 105% 113% HPG 14% 15% 12% 9% 7% 16% 18% 15% 10% 9% 33% 23% 50% 55% 55% 243% 306% 118% 128% 143% HRC 33% 23% 15% 19% 21% 27% 18% 13% 17% 17% 17% 17% 15% 18% 26% 278% 240% 187% 139% 138% HSI 4% 2% 2% 3% 2% 4% 2% 2% 3% 2% 78% 86% 83% 76% 82% 121% 104% 108% 115% 106%

KHP 10% 6% 6% 8% 7% 9% 5% 7% 9% 8% 55% 71% 69% 53% 50% 122% 171% 121% 193% 152% L10 5% 6% 5% 4% 3% 5% 6% 5% 5% 4% 63% 68% 74% 78% 80% 137% 118% 107% 91% 101% LAF 13% 2% 10% 24% 1% 18% 2% 12% 31% 2% 44% 58% 51% 29% 68% 157% 131% 142% 271% 129% LBM 6% 7% 4% 5% 7% 6% 8% 6% 8% 10% 42% 56% 34% 33% 32% 248% 182% 212% 207% 231% LGC 1% 4% 7% 10% 1% 2% 1% 7% 12% 2% 69% 59% 63% 60% 59% 77% 120% 68% 82% 123% LSS 9% 11% 16% 19% 19% 13% 14% 21% 25% 21% 36% 32% 29% 23% 36% 217% 184% 220% 405% 243% MCP 5% 9% 6% 8% 11% 5% 10% 8% 11% 16% 72% 40% 39% 43% 44% 127% 326% 287% 202% 176% MHC 12% 0% 8% 17% 0% 14% 4% 9% 12% 3% 50% 56% 68% 62% 58% 100% 114% 59% 121% 81% MPC 9% -2% 11% 8% 4% 10% -4% 11% 8% 5% 48% 56% 49% 64% 74% 172% 154% 165% 150% 120% NAV 18% 11% 7% 8% 7% 19% 11% 9% 10% 9% 39% 35% 42% 37% 43% 199% 171% 171% 191% 175% NSC 11% 14% 14% 14% 17% 11% 13% 16% 19% 18% 40% 29% 30% 32% 40% 218% 317% 274% 226% 195% NTL 20% 6% 34% 27% 5% 25% 8% 61% 37% 7% 55% 73% 52% 55% 58% 160% 133% 202% 182% 170% PAC 10% 15% 22% 12% 8% 11% 18% 26% 13% 9% 56% 39% 38% 56% 54% 152% 204% 220% 138% 121% PAN 17% 10% 15% 7% 4% 20% 10% 19% 9% 6% 31% 10% 11% 12% 13% 302% 944% 777% 691% 670% PET 4% 6% 4% 4% 7% 4% 5% 4% 5% 8% 55% 64% 72% 74% 69% 145% 129% 126% 112% 121% PGC 6% 0% 6% 4% 3% 5% 0% 7% 4% 4% 35% 32% 44% 54% 49% 197% 234% 161% 126% 128% PJT 9% 3% 6% 8% 9% 10% 4% 7% 9% 20% 58% 50% 30% 32% 27% 135% 122% 255% 213% 258% PNC 4% 1% 1% 2% 0% 4% 2% 2% 1% 1% 42% 58% 55% 61% 66% 170% 129% 139% 128% 110% PPC 9% 2% 8% 0% 0% 8% 4% 8% 0% 0% 61% 68% 63% 68% 75% 327% 471% 566% 548% 501% PVD 13% 11% 7% 6% 6% 13% 10% 7% 7% 6% 46% 70% 66% 64% 66% 237% 53% 103% 80% 77% PVT 1% 1% 0% 1% 0% 2% 2% 0% 1% 0% 57% 73% 67% 60% 63% 72% 104% 100% 168% 193% RAL 7% 5% 3% 3% 4% 7% 5% 5% 4% 6% 53% 53% 59% 63% 67% 178% 159% 124% 122% 122% REE 10% 6% 13% 7% 10% 13% 6% 14% 9% 11% 22% 20% 26% 41% 27% 304% 277% 178% 136% 199%

SAM 6% 3% 9% 5% 7% 6% 3% 10% 6% 7% 21% 3% 9% 6% 14% 299% 1660% 491% 561% 221% SAV 3% 2% 2% 2% 1% 3% 3% 4% 0% 0% 46% 50% 49% 45% 55% 189% 179% 183% 215% 186% SBT 11% 5% 11% 18% 24% 11% 5% 12% 19% 24% 6% 18% 11% 9% 23% 1053% 228% 343% 595% 200% SC5 7% 3% 3% 2% 1% 8% 2% 4% 3% 1% 82% 84% 83% 85% 85% 155% 144% 121% 146% 137% SCD 15% 15% 18% 13% 10% 16% 18% 21% 14% 12% 22% 26% 26% 25% 27% 318% 262% 263% 294% 286% SFC 6% 12% 18% 24% 14% 7% 15% 22% 31% 18% 48% 37% 45% 29% 18% 117% 74% 158% 237% 364% SFI 10% 12% 10% 8% 7% 6% 9% 5% 5% 4% 77% 51% 47% 49% 50% 88% 97% 106% 113% 113% SJS 23% 7% 24% 10% 2% 23% 11% 29% 14% 1% 18% 28% 41% 51% 63% 180% 70% 136% 42% 55% SMC 8% 10% 5% 3% 3% 9% 11% 5% 4% 3% 64% 65% 80% 78% 76% 136% 119% 104% 113% 117% SSC 14% 18% 22% 19% 18% 16% 20% 24% 24% 23% 20% 18% 25% 20% 27% 377% 451% 319% 399% 285% SSI 9% 4% 11% 8% 1% 10% 5% 12% 10% 3% 57% 32% 31% 37% 21% 143% 275% 251% 204% 273% ST8 16% 17% 19% 13% 11% 21% 29% 27% 18% 15% 42% 32% 21% 25% 16% 136% 174% 257% 212% 347% TAC 15% 2% 4% 9% 2% 15% 1% 5% 11% 3% 58% 55% 54% 61% 66% 158% 136% 138% 131% 119% TBC 11% 19% 15% 5% 9% 10% 21% 16% 6% 10% 7% 7% 9% 10% 5% 297% 498% 643% 341% 583% TCM 7% 0% 3% 10% 5% 7% 1% 3% 11% 5% 72% 71% 67% 64% 65% 89% 81% 94% 107% 114% TCR 6% 3% 0% 6% 5% 7% 3% 0% 7% 6% 49% 48% 49% 43% 55% 202% 153% 137% 143% 110% TDH 15% 13% 13% 11% 2% 10% 19% 17% 9% 2% 31% 29% 29% 36% 38% 302% 350% 312% 231% 228% TMS 8% 12% 8% 8% 8% 11% 15% 6% 2% 5% 17% 14% 26% 32% 27% 378% 182% 353% 380% 179% TNA 7% 7% 5% 12% 6% 9% 10% 3% 16% 7% 48% 52% 64% 63% 66% 206% 180% 132% 141% 137% TNC 12% 3% 11% 17% 21% 14% 2% 12% 19% 21% 23% 17% 9% 12% 10% 212% 280% 544% 471% 609% TPC 2% 19% 17% 10% 4% -1% 19% 19% 11% 5% 21% 20% 10% 10% 65% 249% 335% 786% 790% 155% TRA 9% 13% 13% 11% 11% 9% 16% 18% 16% 15% 41% 28% 35% 40% 48% 216% 309% 247% 216% 168% TRC 22% 30% 19% 26% 35% 22% 29% 17% 28% 35% 44% 24% 21% 27% 23% 123% 165% 253% 219% 274%

TS4 5% 4% 7% 5% 4% 5% 4% 8% 7% 5% 22% 36% 53% 56% 66% 296% 232% 269% 141% 93% TSC 15% 8% 3% 2% 3% 17% 8% 3% 2% 4% 66% 80% 79% 77% 75% 140% 113% 107% 105% 106% TTP 11% 14% 16% 13% 10% 12% 16% 18% 15% 12% 21% 14% 15% 24% 19% 354% 559% 524% 336% 390% UIC 6% 4% 4% 3% 3% 5% 4% 4% 4% 3% 62% 72% 72% 73% 74% 106% 97% 113% 111% 112% VFC 6% 4% 5% 3% 6% 5% 6% 7% 4% 4% 57% 19% 23% 47% 19% 111% 466% 382% 473% 347% VIC 8% 2% 6% 9% 2% 10% 2% 10% 11% 4% 39% 73% 75% 63% 77% 1269% 215% 513% 254% 93% VIP 10% 5% 2% 4% 3% 9% 5% 3% 1% 3% 49% 45% 63% 60% 60% 443% 560% 105% 116% 83% VIS 3% 13% 15% 7% 2% 3% 14% 17% 9% 3% 78% 65% 71% 65% 60% 115% 201% 133% 125% 138% VNE 3% 0% 4% 1% 1% 1% 2% 1% 1% 1% 78% 81% 76% 61% 63% 155% 160% 198% 295% 191% VNM 18% 21% 28% 34% 27% 16% 22% 31% 34% 30% 21% 19% 21% 26% 20% 310% 328% 326% 224% 321% VPK 7% 14% 7% 7% 17% 7% 14% 7% 8% 17% 48% 54% 57% 52% 35% 163% 119% 63% 80% 128% VSH 10% 15% 15% 10% 10% 10% 15% 15% 11% 11% 18% 14% 12% 20% 30% 673% 858% 1728% 629% 244% VTB 7% 9% 9% 8% 6% 8% 10% 6% 8% 6% 36% 24% 33% 24% 22% 238% 347% 189% 304% 330%

ABT 1.39 0.37 0.81 0.83 0.89 221760 83220 260820 451759 350548 429706 473428 543919 685192 662822 ACL 5.31 1.21 1.35 1.16 0.96 333900 82800 117900 158400 285195 537449 649135 720137 1078439 1288041 AGF 1.21 0.23 0.52 0.40 0.40 557505 104118 327912 253328 260697 1233734 2079597 1334298 1699412 2660249 ALP 4.62 0.79 1.06 1.22 0.58 1386000 315900 450606 600339 484383 538349 1301531 1077215 1202091 1013483 ANV 2.79 0.67 6.86 0.55 0.29 4725600 1082400 990639 793824 426434 3193437 3319203 1859351 1432131 1755220 BBC 4.56 0.30 0.65 0.50 0.27 618848 146497 339703 273607 153712 453975 544419 626954 787836 1000308 BHS 1.74 0.70 0.97 1.06 0.89 367280 142693 255736 324303 485961 641379 790088 1189448 2004518 2564622 BMC 14.46 2.65 2.74 1.08 0.75 520101 328820 330473 130537 140451 103203 107216 87302 105309 309104 BMI 2.07 0.41 0.55 0.38 0.25 4258200 898450 1245750 868250 573800 1087239 1380825 1379296 1541245 1726460 BMP 5.24 0.99 3.07 1.84 1.16 866657 241387 1042510 1562461 1220673 680000 820964 1143154 1416860 1826423 BT6 1.72 1.56 1.38 1.41 0.46 158000 171566 186963 215558 204560 689934 844179 748804 1113106 1342630 CDC 6.17 1.46 2.85 1.32 0.34 149760 69635 184919 271753 85265 304373 304313 311981 382407 269448 CII 3.38 1.51 2.24 1.74 1.27 1388000 612968 1806949 2447641 1546669 177424 229046 202590 198035 198841 CLC 2.18 0.82 1.19 1.00 0.64 231839 129728 229317 201799 144142 813948 923690 1149968 1215655 1526330 COM 1.37 0.94 1.32 1.35 1.00 95880 165671 276755 484083 356186 2087941 3071595 2821220 3616801 4732648 DCT 2.30 0.73 1.28 0.67 0.29 312112 146983 270422 261347 111617 157447 197011 313524 339295 312131 DHA 1.95 0.49 1.07 0.80 0.36 180405 91373 227929 256041 112959 101352 158732 192607 236308 219476 DHG 6.34 3.03 2.68 2.31 2.59 1238000 648000 1116796 1232739 3584146 1269280 1485464 1746022 2034525 2490880 DIC 4.93 0.94 1.52 1.27 0.38 69215 34720 109880 205000 84000 592285 661003 724967 1109990 1018387 DMC 3.69 1.13 1.69 0.83 0.59 1317789 409814 834931 446347 338377 811126 937761 1067897 1043439 1132056 DPM 4.83 2.25 1.95 2.05 1.00 21242000 10687800 10839400 12688964 8270408 3779038 6475368 6630061 6618784 9226534 DPR 4.29 1.61 2.35 2.06 0.97 2524000 1016000 1896000 2519800 1849000 703796 728795 648310 1028421 1837202 DTT 1.89 0.58 0.79 0.63 0.45 121680 37440 58240 73366 50541 54860 112290 71838 138811 98699

FBT 2.73 0.58 0.69 1.27 0.56 600000 245700 161090 110397 51819 366020 803704 806265 414388 202635 FMC 1.17 0.30 0.44 0.38 0.37 178020 48640 66240 63515 63559 999764 1017312 940084 1470021 1899176 FPC 1.82 0.77 0.59 0.63 0.31 1732500 627000 303600 237600 52800 582067 471160 251459 99014 57507 FPT 9.35 2.04 3.30 2.75 1.55 7719555 3914059 6533333 9784026 8573361 13498891 16381840 18404026 20017304 25370247 GIL 0.79 0.30 0.69 0.60 1.05 220748 79710 192860 232498 330756 449156 457347 562616 416012 726236 GMC 1.45 0.41 1.43 0.94 0.71 82650 24263 176414 126770 114651 355909 424291 353993 613883 865687 GMD 4.47 1.17 2.57 0.90 0.44 4245150 1035500 2796325 3260000 1893438 1171917 1912925 1774449 2147309 2382021 GTA 2.29 0.46 0.52 0.45 0.35 254800 73949 83066 72936 55048 133640 160225 286363 393883 451671 HAI 4.21 0.76 1.31 1.19 1.17 509580 214600 391500 395850 417600 495548 635523 777622 660555 659530 HAS 1.94 0.34 0.63 0.47 0.23 168092 40999 99200 70980 34320 152022 113156 84678 81767 57742 HAX 9.92 0.51 1.03 0.86 0.51 42067 20357 83781 72503 53358 473275 561561 1301059 1059680 949527 HDC 6.53 1.39 3.05 1.29 0.57 261167 58659 214579 516737 320572 249626 299374 304686 444876 401153 HMC 2.81 0.64 0.98 0.90 0.48 410800 182700 300300 270900 163800 2800364 4284503 2808438 4364102 6333163 HPG 4.26 1.57 2.53 2.01 0.75 5082000 3672007 7049468 11855796 5049263 5642934 8364805 8123395 14267084 17851897 HRC 6.53 1.08 1.50 2.28 1.66 2196604 346652 549151 928408 761209 296008 289976 202645 411801 688411 HSI 1.29 0.50 0.46 0.49 0.49 175000 63000 60302 72165 73153 656894 633655 899665 850150 990076 HT1 8.85 3.15 2.39 1.16 0.33 3758400 1356451 1550323 2118086 574061 2192928 2536787 2816843 4251194 5280650 HTV 1.50 0.37 0.87 0.57 0.26 303408 67698 170425 132754 60592 76089 86179 97161 114813 120086 ICF 2.29 0.50 0.83 0.60 0.36 327859 84526 158807 107579 61474 326128 457042 443229 305895 341010 IFS 2.91 1.35 2.41 2.14 1.62 1092787 224386 273925 273925 136963 721481 853083 997615 1025804 890545 IMP 4.21 1.68 1.84 1.42 0.77 1620715 670440 770414 650618 555329 451602 561844 660076 763995 776365 KDC 4.16 0.98 2.37 1.69 0.85 2775574 863658 3407467 4801659 2891628 1230802 1455768 1529355 1933634 4246886 KHA 1.03 0.47 0.85 0.63 0.37 237956 101968 261226 197684 102714 74817 228809 178493 129371 103233

KHP 3.11 0.80 1.72 0.66 0.49 287250 81823 231880 340721 247363 758905 842616 1026034 1207773 1551145 L10 2.49 0.48 0.86 0.90 0.30 269100 55180 107690 129940 44500 205846 327839 480847 579143 688834 LAF 3.93 0.85 1.81 1.22 0.91 140913 30154 105539 278500 212083 626503 564471 528405 912726 906495 LBM 3.42 1.26 0.78 0.60 0.40 104630 41450 104375 76889 49761 79529 131370 152029 170896 217108 LGC 3.26 1.08 1.61 1.59 1.32 32500 54300 246022 246850 210402 58926 89639 152766 218371 179950 LSS 1.56 0.97 2.07 1.11 0.68 564000 333000 870000 1044000 935000 951894 1131769 1099579 1338243 2025488 MCP 2.94 0.54 0.84 0.65 0.76 54600 33776 81793 67070 122890 165859 207654 197800 266063 374267 MHC 3.33 0.49 0.99 1.13 0.32 313556 73086 132843 108443 31177 242353 229888 173552 130683 126291 MPC 3.45 0.76 2.14 1.57 0.66 3724000 714000 2317000 2093000 1022000 2357470 2876384 3093505 5107814 7038526 NAV 5.29 0.62 1.03 0.82 0.60 288000 57600 96800 77600 58400 212485 176913 143132 165375 182890 NSC 2.95 0.77 1.50 1.18 1.55 91800 77840 251645 235616 331898 140388 214397 269639 390889 486558 NTL 5.30 1.41 3.19 1.80 0.95 209920 97900 476446 890500 781050 450383 371307 1379554 1389725 573477 PAC 3.70 1.46 3.16 2.23 0.69 326400 277020 996712 896525 378131 989810 1241205 1304783 1665808 1978851 PAN 4.46 0.83 1.06 0.67 0.55 562100 96600 133700 173250 139755 95573 125898 158166 201674 240853 PET 5.03 1.25 1.69 0.87 0.61 988011 504515 1020092 973851 738868 2514322 5286383 7374988 9853978 10320670 PGC 2.23 0.50 1.00 0.69 0.30 860000 182500 421294 294111 168772 1494969 1688226 1655460 2412043 2807462 PJT 3.35 0.59 0.56 0.48 0.41 76650 44100 54600 48720 40320 732810 800683 338017 317355 381651 PNC 1.89 0.52 0.61 0.59 0.26 157950 41600 88490 82471 35345 214657 272431 292629 299885 335953 PPC 4.63 1.62 1.29 1.00 0.75 18148091 5690206 5690206 3780909 2227082 3807068 3881915 4420950 4183077 3738172 PVD 10.06 6.03 3.22 2.05 1.12 9637226 8075434 10230870 10675777 6957630 2738605 3728746 4096780 7572009 9210836 PVT 15.30 4.39 2.46 1.01 0.32 3614400 2140200 2258280 2372520 721060 479045 1109074 1928913 3536102 4157452 RAL 1.95 0.37 0.58 0.46 0.51 741750 152950 248400 201250 232300 787040 837445 1050814 1362815 1747686 REE 4.44 0.99 1.68 1.23 0.62 2370525 696959 1393919 2770140 2405192 977085 1154393 1174211 1807852 1810439

SAM 3.12 0.43 0.82 0.55 0.25 3150100 456474 975828 656056 562433 1695987 1296385 425469 803583 731975 SAV 1.37 0.39 1.30 1.13 0.65 406205 115541 358502 330380 186264 413909 502883 403359 392227 461960 SBT 1.02 0.50 0.60 0.78 0.79 1816650 808977 1101768 1553776 1456901 674272 562805 770617 1104252 2050306 SC5 8.95 1.09 2.63 1.45 0.35 927940 156864 481944 355317 110341 772347 832659 1140747 1236268 1112136 SCD 1.88 0.75 1.30 1.37 0.53 226950 94950 187356 208550 89863 238894 272143 310946 365846 410646 SFC 2.35 1.61 2.45 1.55 1.42 58140 45560 258666 254681 248520 801126 1204484 1108476 1460981 1794619 SFI 4.20 0.60 1.45 0.76 0.44 31992 26804 237093 145075 91190 98400 121277 124389 182712 210422 SJS 7.75 1.92 4.45 2.80 1.52 3980000 892000 6360000 6091079 2792983 708107 314149 1114884 1016740 139543 SMC 3.66 1.17 1.97 0.92 0.37 258930 113241 304777 418088 174613 2998575 4213814 5263667 6857888 8939765 SSC 4.15 1.10 2.78 1.64 1.75 351000 102950 328968 343303 399367 155857 202103 258130 311238 383514 SSI 6.19 1.29 2.93 1.96 0.94 5744000 1902352 5562339 10708908 4769131 1243831 1135991 1121526 1503367 848043 ST8 2.88 0.61 1.05 0.85 0.47 237800 82407 178695 192730 111831 597683 806781 809507 832907 724956 TAC 4.84 1.09 1.30 1.17 1.08 1708218 337848 387196 432749 379604 2554228 2959678 2626347 3257056 4432339 TBC 1.28 0.74 1.18 1.00 0.71 901700 590550 927100 762000 571500 170100 244628 208995 131933 175697 TCM 8.22 0.80 1.20 1.29 0.47 978090 128148 530197 853755 339241 1057277 1023284 1126093 1892739 2194774 TCR 1.55 0.42 0.53 0.51 0.28 748620 220625 284962 307882 195807 1145380 1076089 921738 1191729 1422078 TDH 3.57 0.63 1.85 0.90 0.33 1203600 410850 1545300 1249875 429723 188512 599528 481340 557241 532970 TMS 4.05 1.83 1.23 1.16 0.98 248842 124421 231350 343525 458724 135189 174843 170252 233089 262193 TNA 2.19 0.70 0.80 0.90 0.69 81510 28050 133600 196800 160000 470442 707747 559640 857205 1063933 TNC 2.15 0.51 0.87 0.99 0.66 456225 113575 211750 271425 202125 165706 181765 171590 181156 144666 TPC 1.01 0.33 0.45 0.46 0.35 167440 83197 137202 153136 121233 290147 455072 409333 446219 728037 TRA 1.67 1.21 2.20 1.71 1.08 256000 202400 479313 592306 433033 533221 780183 747041 859762 1062793 TRC 6.00 1.22 2.36 2.39 0.81 2811000 624000 1500000 1835200 911680 491894 549115 440353 757982 1195284

Tiêu đề	Các Yếu Tố Tài Chính Tác Động Đến Chính Sách Cổ Tức Tiền Mặt Của Các Công Ty Niêm Yết Trên Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam
Tác giả	Phạm Thị Xuân Thảo
Người hướng dẫn	PGS. TS Lê Thị Lanh
Trường học	Trường Đại Học Kinh Tế Tp Hồ Chí Minh
Chuyên ngành	Tài Chính – Ngân Hàng
Thể loại	luận văn thạc sĩ
Năm xuất bản	2012
Thành phố	Tp Hồ Chí Minh

Định dạng
Số trang	77
Dung lượng	1,32 MB