Bài giảng tiền tệ, ngân hàng và thị trường tài chính 2 chương 5 thị trường trái phiếu

Trái phiếu là chứng khoán nợ dài hạn do các cơ quan chính phủ hoặc doanh nghiệp phát hành.Đơn vị phát hành trái phiếu có nghĩa vụ thanh toán tiền lãi hoặc coupon định kỳ như hàng năm hoặ

CHUẨN ĐẦU RA

1 Trình bày các nguyên tắc hoạt động của thị trường trái phiếu, thành viên tham gia thị trường, quy trình phát hành và bảo lãnh phát hành trái phiếu.

2 Vận dụng được các kỹ thuật giao dịch cơ bản

3 Nhận diện các hành vi tiêu cực trên thị trường trái phiếu Sau khi hoàn thành chương này, Người học có thể:

LEARNING OUTCOMES

Upon completion of this chapter, learners will be able to:

1 Describe the operating principles of the bond market, market participants, issuance process, and financial guarantees for bonds.

2 Apply basic trading techniques

3 Identify negative behaviors in the bond market.

Trái phiếu là chứng khoán nợ dài hạn do các cơ quan chính phủ hoặc doanh nghiệp phát hành.

Đơn vị phát hành trái phiếu có nghĩa vụ thanh toán tiền lãi (hoặc coupon) định kỳ (như hàng năm hoặc nửa năm một lần) và mệnh giá (tiền gốc) khi đáo hạn.

Đơn vị phát hành phải chứng minh rằng các dòng tiền trong tương lai của họ sẽ đủ để cho phép các đơn vị này thực hiện chi trả các khoản thanh toán tiền lãi và tiền gốc cho trái chủ.

Các nhà đầu tư sẽ xem xét việc mua trái phiếu có rủi ro chỉ khi nào lợi tức kỳ vọng từ việc đầu tư vào trái phiếu đủ để bù đắp rủi ro.

TỔNG QUAN VỀ TRÁI PHIẾU

The issuer of a bond is obligated to pay interest (or coupon) payments periodically (such as annually or semiannually) and the par value (principal) at maturity

An issuer must be able to show that its future cash flows will be sufficient to enable it to make its coupon and principal payments to bondholders Investors will consider buying bonds for which the repayment is questionable only if the expected return from investing in the bonds is sufficient to compensate for the risk.

BACKGROUND ON BONDS

354

PHÂN LOẠI VỀ TRÁI PHIẾU PART

1 Theo đơn vị phát hành

Trái phiếu chính phủ do Bộ Tài chính Mỹ phát hành

Trái phiếu tổ chức liên bang do các đại diện liên bang phát hành Trái phiếu đô thị được phát hành bởi chính quyền địa phương Trái phiếu doanh nghiệp do các doanh nghiệp phát hành 2 Theo cấu trúc sở hữu

Trái phiếu vô danh yêu cầu người nắm giữ trái phiếu cắt coupon đính kèm trái phiếu và gửi cho nhà phát hành để nhận thanh toán lãi.

Trái phiếu ghi danh yêu cầu nhà phát hành nắm giữ hồ sơ của những người sở hữu trái phiếu và tự động chuyển thanh toán lãi cho chủ sở hữu

1 According to the type of issuer

Treasury bonds are issued by the U.S Treasury Federal agency bonds are issued by federal agencies Municipal bonds are issued by state and local governments Corporate bonds are issued by corporations

2 According to ownership structure

Bearer bonds require the owner to clip coupons attached to the bonds and send them to the issuer to receive coupon payments

Registered bonds require the issuer to maintain records of who owns the bond and automatically send coupon payments to the owners.

TYPES OF BONDS

01

HOW BOND MARKETS FACILITATE THE FLOW OF FUNDS

358

CÁC ĐỊNH CHẾ TÀI CHÍNH THAM GIA THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU

SỰ THAM GIA CỦA CÁC ĐỊNH CHẾ TÀI CHÍNH TRÊN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU

Ngân hàng thương mại và các định chế bảo hiểm cho các tổ chức tiết kiệm và cho vay (S&L)

Mua trái phiếu cho danh mục tài sản của họ

Đôi khi bảo lãnh phát hành trái phiếu đô thị cho Hội đồng thành phố Đôi khi phát hành trái phiếu như nguồn vốn thứ cấp

Công ty tài chính Thường phát hành trái phiếu như nguồn vốn dài hạn

Quỹ hỗ tương Sử dụng nguồn vốn nhận được từ doanh số bán cổ phần để mua trái phiếu Một vài quỹ hỗ tương chuyên mua các loại trái phiếu cụ thể trong khi các quỹ khác đầu tư vào tất cả các loại trái phiếu.

Công ty môi giới Hỗ trợ cho giao dịch trái phiếu thông qua việc kết nối giữa người mua và người bán trái phiếu trên thị trường thứ cấp

Ngân hàng đầu tư Bảo lãnh phát hành trái phiếu mới cho chính phủ và doanh nghiệp Họ có thể bảo lãnh phát hành trái phiếu và chấp nhận rủi ro bất ổn giá thị trường hoặc bảo lãnh phát hành trên cơ sở nỗ lực tốt nhất nhưng không bảo đảm giá cho nhà phát hành

Công ty bảo hiểm Mua trái phiếu cho danh mục đầu tư tài sản của mình

Quỹ hưu trí Mua trái phiếu cho danh mục đầu tư tài sản của mình 359

Participation of Financial Institutions in Bond Markets

01

Bộ Tài chính thực hiện tài trợ dài hạn thông qua chào bán trái phiếu chính phủ, dưới hình thức định kỳ đấu giá, thường vào giữa mỗi quý.

Bộ Tài chính thông báo kế hoạch đấu giá gồm có thông tin về ngày, tổng nhu cầu vốn mà họ cần và kỳ đáo hạn của trái phiếu phát hành.

Vào thời điểm đấu giá, các định chế tài chính đặt giá hỏi mua cho tài khoản riêng của họ hoặc tài khoản của khách hàng thông qua cơ sở cạnh tranh và không cạnh tranh Giá hỏi mua không cạnh tranh chỉ đề cập đến tổng số chứng khoán được mua tính bằng đô la (chịu giới hạn tối đa).

Giá hỏi mua cạnh tranh làm rõ mức giá mà người mua sẵn sàng chi trả và tổng số chứng khoán được mua tính bằng đô la Các giá hỏi mua được xếp thứ tự từ cao xuống thấp, và tất cả giá hỏi mua được chấp nhận cho đến một điểm tại đó tổng số tiền cần thiết được thực hiện Khi đó, Bộ Tài chính sử dụng giá hỏi mua được chấp nhận thấp nhất làm giá áp dụng cho tất cả giá hỏi mua thành công và cả cho giá hỏi mua không cạnh tranh Giá hỏi mua cạnh tranh thường được sử dụng do nhiều người mua muốn mua nhiều trái phiếu vượt hạn mức được mua trên cơ sở không cạnh tranh.

ĐẤU GIÁ PHÁT HÀNH TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ

The Treasury obtains long-term funding through Treasury bond offerings, which are conducted through periodic auctions Treasury bond auctions are normally held in the middle of each quarter The Treasury announces its plans for an auction, including the date, the amount of funding that it needs, and the maturity of the bonds to be issued

At the time of the auction, financial institutions submit bids for their own accounts or for their clients Bids can be submitted on a competitive or a noncompetitive basis

Noncompetitive bids specify only a dollar amount of securities to be purchased (subject to a maximum limit)

Competitive bids specify a price that the bidder is willing to pay and a dollar amount of securities to be purchased The Treasury ranks the competitive bids in descending order according to the price bid per $100 of par value All competitive bids are accepted until the point at which the desired amount of funding is achieved The Treasury uses the lowest accepted bid price as the price applied to all accepted competitive bids and all noncompetitive bids

Competitive bids are commonly used because many bidders want to purchase more Treasury bonds than the maximum that can be purchased on a noncompetitive basis.

TREASURY BOND AUCTIONS

362

Nhà kinh doanh (dealer) trái phiếu đóng vai trò trung gian trong thị trường thứ cấp bằng cách so khớp những người có nhu cầu mua bán trái phiếu với nhau và chính họ cũng đóng vai trò vị thế mua bán trái phiếu.

Các dealer này được xem là nhà tạo lập thị trường thứ cấp cho Trái phiếu chính phủ thông qua việc niêm yết giá hỏi mua cho những người muốn bán trái phiếu và yết giá chào bán cho người người muốn mua trái phiếu Lợi nhuận của dealer là chênh lệch giá mua và bán.

Các nhà đầu tư có thể mua trái phiếu chính phủ thông qua hai kênh: - Liên lạc với công ty môi giới.

- Mua trực tiếp trên website Bộ Tài chính

GIAO DỊCH TRÁI PHIẾU CHÍNH PHỦ

Bond dealers serve as intermediaries in the secondary market by matching up buyers and sellers of Treasury bonds, and they also take positions in these bonds.

They quote a bid price for customers who want to sell existing Treasury bonds to the dealers and an ask price for customers who want to buy existing Treasury bonds from them The dealers profit from the spread between the bid and ask prices.

Investors can contact their broker to buy or sell Treasury bonds or buy bonds through the Treasury Direct program.

TRADING TREASURY BONDS

01

Giống như Chính phủ, chính quyền địa phương thường xuyên chi tiêu nhiều hơn nguồn thu họ nhận được Để tài trợ cho thâm hụt này, họ phát hành trái phiếu đô thị.

- Trái phiếu nghĩa vụ chung: việc thanh toán trái phiếu phụ thuộc vào khả năng của chính quyền địa phương trong việc thu thuế.

- Trái phiếu thu nhập: việc thanh toán trái phiếu phụ thuộc vào thu nhập từ những dự án sử dụng nguồn tiền thu được do phát hành trái phiếu (như dự án xây dựng cầu, đường, trường học…)

Trái phiếu thu nhập phổ biến hơn trái phiếu nghĩa vụ chung Trái phiếu đô thị thường thanh toán lãi nửa năm một lần.

TRÁI PHIẾU ĐÔ THỊ

Like the federal government, state and local governments frequently spend more than the revenues they receive To finance the difference, they issue municipal bonds, most of which can be classified as either general obligation bonds or revenue bonds.

Payments on general obligation bonds are supported by the municipal government’s ability to tax, whereas payments on revenue bonds must be generated by revenues of the project (toll way, toll bridge, state college dormitory, etc.) for which the bonds were issued.

Revenue bonds are more common than general obligation bonds.

Revenue bonds and general obligation bonds typically promise semiannual

Đối tượng mua trái phiếu đô thị là các định chế tài chính và phi tài chính cũng như các cá nhân.

Hầu hết trái phiếu đô thị thường bao hàm điều khoản mua lại, cho phép người phát hành mua lại trái phiếu với mức giá cụ thể trước thời điểm đáo hạn.

Chính quyền địa phương có thể thực hiện quyền chọn mua lại trái phiếu nếu lãi suất giảm đáng kể vì họ có thể tái phát hành trái phiếu với mức lãi suất thấp hơn và như vậy giảm được chi phí tài trợ

TRÁI PHIẾU ĐÔ THỊ

Common purchasers of these bonds include financial and nonfinancial institutions as well as individuals.

Most municipal bonds contain a call provision, which allows the issuer to repurchase the bonds at a specified price before the bonds mature.

A municipality may exercise its option to repurchase the bonds if interest rates decline substantially because it can then reissue bonds at the lower interest rate and thus reduce its cost of financing.

MUNICIPAL PONDS

01

Trái phiếu doanh nghiệp là các chứng khoán nợ dài hạn, được doanh nghiệp phát hành kèm cam kết thanh toán lãi cho trái chủ theo định kỳ Tiền lãi mà doanh nghiệp chi trả cho nhà đầu tư được tính vào thu nhập chịu thuế của doanh nghiệp, từ đó làm giảm chi phí tài trợ bằng trái phiếu Tài trợ bằng cổ phiếu không có lợi thế về tấm chắn thuế vì không liên quan đến việc thanh toán lãi Đây là lý do chính tại sao nhiều doanh nghiệp chủ yếu dựa vào trái phiếu để tài trợ cho các hoạt động của mình Tuy nhiên, số tiền mà doanh nghiệp có thể có được từ phát hành trái phiếu bị giới hạn do khả năng thanh toán coupon.

Thu nhập tiền lãi từ trái phiếu doanh nghiệp là thu nhập phải chịu thuế

Corporate bonds are long-term debt securities issued by corporations that promise the owner coupon payments (interest) on a semiannual basis

The interest paid by the corporation to investors is tax deductible to the corporation, which reduces the cost of financing with bonds Equity financing does not offer the same tax advantage because it does not involve interest payments This is a major reason why many corporations rely heavily on bonds to finance their operations Nevertheless, the amount of funds a corporation can obtain by issuing bonds is limited by its ability to make the coupon payments.

The interest income earned on corporate bonds represents ordinary income to the bondholders and is therefore subject to federal taxes and to state taxes, if any

CORPORATE BONDS

370

CHÀO BÁN TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP

- Nhà bảo lãnh phát hành đánh giá các điều kiện thị trường và định giá trái phiếu cũng như quy mô chào bán thích hợp.

- Nhà phát hành đăng ký với Ủy ban chứng khoán và gửi bản cáo bạch ghi rõ quy mô chào bán, các điều kiện tài chính (BCTC) và kế hoạch sử dụng nguồn tiền - Nhà bảo lãnh phát hành phân phát bản cáo bạch cho các công ty chứng khoán

khác để mời tham gia vào nhóm hỗ trợ phát hành trái phiếu ra thị trường.

- Khi Ủy ban chứng khoán phê duyệt đồng ý, nhóm bảo lãnh chính thức thực hiện phát hành trái phiếu, ưu tiên cho các nhà đầu tư định chế (quỹ hưu trí, quỹ hỗ tương, công ty bảo hiểm) vì họ có nhu cầu nắm giữ số lượng lớn trái phiếu trong một thời gian dài.

- A corporation that plans to issue bonds hires a securities firm to underwrite the bonds - The underwriter assesses market conditions and attempts to determine the price at which

the corporation’s bonds can be sold and the appropriate size of the offering.

- The issuer registers with the Securities and Exchange Commission (SEC) and submits a prospectus that explains the planned size of the offering, its updated financial condition (supported by financial statements), and its planned use of the funds

- The underwriter distributes the prospectus to other securities firms that it invites to join a syndicate that will help place the bonds in the market

- Once the SEC approves the issue, the underwriting syndicate attempts to place the bonds Underwriters typically try to place newly issued corporate bonds with institutional investors (e.g., pension funds, bond mutual funds, and insurance companies) because these investors are more likely to purchase large pieces of the offering and hold the bonds for a long-term period.

374

CHÀO BÁN TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP

01 Phát hành riêng

- Phát hành riêng không phải đăng ký với Ủy ban chứng khoán - Áp dụng cho các công ty nhỏ, vay số tiền không nhiều.

- Có thể thuê công ty chứng khoán phát hành trái phiếu - Vẫn phải công bố dữ liệu tài chính để thuyết phục nhà đầu tư

- Các nhà đầu tư định chế mua trái phiếu phát hành riêng thường là các công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí và quỹ hỗ tương

- Các nhà đầu tư định chế thường mua toàn bộ số trái phiếu phát hành riêng lẻ và nắm giữ trong dài hạn.

- Giao dịch không năng động trên thị trường thứ cấp.

- A private placement does not have to be registered with the SEC - Small firms that borrow relatively small amounts of funds - The issuer may hire a securities firm to place the bonds

- The issuer must still disclose financial data in order to convince any prospective purchasers that the bonds will be repaid in a timely manner

- The institutional investors that commonly purchase a private placement include insurance companies, pension funds, and bond mutual funds.

- The institutional investors will purchase the entire offering and be willing to invest for long periods of time

- Privately placed bonds do not have an active secondary market