Bài giảng Tiền tệ, ngân hàng và thị trường tài chính 1 - Chương 4: Lãi suất. Sau khi hoàn thành chương này, người học có thể: tính được giá trị hiện tại và giá trị tương lai; tính lãi suất đáo hạn cho 4 loại công cụ thị trường tín dụng; phân biệt giữa lãi suất và tỷ suất sinh lời;... Mời các bạn cùng tham khảo chi tiết nội dung bài giảng!
BỘ MƠN TÀI CHÍNH – TIỀN TỆ CHƯƠNG LÃI SUẤT FINANCE - MONETARY DEPARTMENT CHAPTER INTEREST RATE 61 CHUẨN ĐẦU RA Sau hoàn thành chương này, Người học có thể: Có thể tính lãi suất đáo hạn cho loại cơng cụ thị trường tín dụng • Khoản vay đơn • Khoản vay toán cố định • Trái phiếu coupon • Trái phiếu chiết khấu Có thể tính • Giá trị • Giá trị tương lai Có thể phân biệt lãi suất tỷ suất sinh lời Phân biệt lãi suất danh nghĩa lãi suất thực Giải thích thay đổi lãi suất Giải thích cấu trúc rủi ro lãi suất Giải thích cấu trúc kỳ hạn lãi suất LEARNING OUTCOMES Upon completion of this chapter, learners will be able to: Be able to measure interest rates • Present value • Future value Be able to distinguish between interest rate and rate of return Be able to explain the behaviour of Interest rate Be able to calculate interest rate for types of credit market instruments • Yield to maturity • Simple loan • Fixed payment loan • Coupon bond • Discount bond Be able to explain the risk structure of interest rate Be able to explain the term structure of interest rate 62 ▪ Giá trị ▪ Giá trị tương lai ▪ Tính tốn lãi suất đơn PART MEASURING INTEREST RATES ▪ Present value ▪ Future value ▪ Calculate simple interest rate 63 GIÁ TRỊ HIỆN TẠI – TƯƠNG LAI Giá trị $250 hai năm lãi suất 15% ? Giá trị $ 189,04, sử dụng phương trình sau: Trong đó: = Dịng tiề ă = $250 = lãi suất hàng năm = 0.15 = số năm =2 PART 01 APPLICATION What is the present value of $250 to be paid in two years if the interest rate is 15%? • Solution The present vale would be $189.04, using equation 1: where = cash ow in two years = $250 = annual interest rate = 0.15 = number of years =2 64 GIÁ TRỊ HIỆN TẠI – TƯƠNG LAI Hiện năm năm $250 $189.04 PART 01 APPLICATION Thus, Today Year Year $250 $189.04 65 Tính lãi suất đáo hạn Cho loại công cụ thị trường tín dụng • Khoản vay đơn • Khoản vay tốn cố định • Trái phiếu coupon • Trái phiếu chiết khấu PART CALCULATING INTEREST RATE (YIELD TO MATURITY) FOR TYPES OF CREDIT MARKET INSTRUMENTS ▪ Simple loan ▪ Coupon bond ▪ Fixed payment loan ▪ Discount bond 66 VAY ĐƠN VÀ VAY THANH TOÁN CỐ ĐỊNH Đặc trưng vay đơn là: Đặc trưng khoản vay toán - Người cho vay cho người cố định (cịn gọi vay trả góp) là: vay mượn khoản tiền - Người cho vay cho người vay thời gian định, có tính mượn khoản tiền lãi thời gian định, có tính lãi - Khi đến hạn, Người vay phải - Người vay tốn định kỳ hồn trả tiền gốc lẫn tiền cho người cho vay (tháng, quý lãi năm) khoản tiền gồm phần tiền gốc tiền lãi PART 02 CALCULATING INTEREST RATE A xed-payment loan (which is also called a A simple loan in which the fully amortized loan) in which the lender lender provides the borrower provides the borrower with an amount of with an amount of funds, funds, which must be repaid by making the which must be repaid to the same payment every period (such as a month), consisting of part of the principal lender at the maturity date along with an and interest for a set number of years additional Installment loans (such as auto loans) and payment for the interest mortgages are frequently of the xed- payment type If you borrowed $1,000, a xed-payment loan might require you to pay $126 every year for 25 years 67 TRÁI PHIẾU COUPON VÀ TRÁI PHIẾU CHIẾT KHẤU Đặc trưng trái phiếu coupon: - Thanh toán định kỳ (năm) số tiền lãi cố Trái phiếu _ có mệnh giá định (lãi coupon) ngày đáo hạn $1.000, kỳ hạn 10 năm, trả lãi - Thanh toán mệnh giá lần vào ngày đáo $100 năm hạn Đặc trưng trái phiếu chiết khấu: - Giá bán thấp mệnh giá (Chiết khấu) Trái phiếu _ có mệnh giá - Thanh toán mệnh giá lần vào ngày đáo $1.000, kỳ hạn năm, bán hạn với giá $900 - Khơng tính lãi PART 02 CALCULATING INTEREST RATE Coupon bond pays the owner of the bond a xed interest payment (coupon payment) every year until the maturity date, when a speci ed nal amount (face value or par value) is repaid Example: A coupon bond with $1,000 face value, for example, might pay you a coupon payment of $100 per year for 10 years, and at the maturity date repay you the face value amount of $1,000 A discount bond (also called a zero- Example: a discount bond with a face coupon bond) is bought at a price below value of $1,000 might be bought for $ its face value (at a discount), and the 900; in a year’s time the owner would be face value is repaid at the maturity date Unlike a coupon bond, a discount bond does not make any interest payments; it just pays o the face value 68 repaid the face value of $1,000 LÃI SUẤT ĐÁO HẠN (YIELD TO MATURITY) Là mức lãi suất mà giá trị dịng thu nhập từ cơng cụ nợ giá trị hôm công cụ nợ Peter vay $100 từ chị gái cam kết hồn trả $110 sau năm Tính lãi suất đáo hạn? PV = Giá trị khoản vay = $100 CF = Dòng tiền sau năm = $110 n = Số năm =1 YIELD TO MATURITY OF SIMPLE LOAN The interest rate that equates the present value of cash ow payments received from a debt instrument with its value today If Pete borrows $100 from his sister and next year she wants $110 back from him, what is the yield to maturity on this loan? where PV = amount borrowed = $100 CF = cash ow in one year = $110 n = number of years 69 =1 LÃI SUẤT ĐÁO HẠN CỦA KHOẢN VAY ĐƠN Đối với khoản vay đơn, lãi suất đơn với lãi suất đáo hạn Năm $100 $110 =10% YIELD TO MATURITY OF SIMPLE LOAN For simple loans, the simple interest rate equals the yield to maturity Year $100 $110 =10% 70 CUNG CẦU TRÊN THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU • Bd = Bs : Thị trường cân • Bd > Bs : Dư cầu, giá tăng lãi suất giảm • Bd < Bs : Dư cung, giá giảm lãi suất tăng PART 05 SUPPLY AND DEMAND IN THE BOND MARKET • Bd = Bs de nes the equilibrium (or market clearing) price and interest rate • When Bd > Bs , there is excess demand, price will rise and interest rate will fall • When Bd < Bs , there is excess supply, price will fall and interest rate will rise • Bd = Bs de nes the equilibrium (or market clearing) price and interest rate • When Bd > Bs , there is excess demand, price will rise and interest rate will fall • When Bd < Bs , there is excess supply, price will fall and interest rate will rise 88 DỊCH CHUYỂN CỦA ĐƯỜNG CẦU TRÁI PHIẾU • Sự giàu có/của cải: cải tăng làm dịch chuyển đường cầu trái phiếu sang phải • Lợi nhuận kỳ vọng: lợi nhuận kỳ vọng cao làm dịch chuyển đường cấu trái phiếu sang trái • Lạm phát dự kiến: lạm phát dự kiến tăng làm dịch chuyển đường cầu trái phiếu sang trái • Rủi ro: rủi ro trái phiếu tăng làm dịch chuyển đường cầu trái phiếu sang trái • Thanh khoản: Khả khoản trái phiếu tăng làm dịch chuyển đường cầu trái phiếu sang phải PART 05 • • • • • SHIFTS IN THE DEMAND FOR BONDS Wealth: in an expansion with growing wealth, the demand curve for bonds shifts to the right Expected Returns: higher expected interest rates in the future, lower the expected return for long-term bonds, shifting the demand curve to the left Expected In ation: an increase in the expected rate of in ations lowers the expected return for bonds, causing the demand curve to shift to the left Risk: an increase in the riskiness of bonds causes the demand curve to shift to the left Liquidity: increased liquidity of bonds results in the demand curve shifting right 89 DỊCH CHUYỂN CỦA ĐƯỜNG CUNG TRÁI PHIẾU • Lợi nhuận kỳ vọng hội đầu tư tăng làm đường cung trái phiếu dịch sang phải • Lạm phát kỳ vọng tăng làm đường cung trái phiếu dịch chuyển sang phải • Thâm hụt Ngân sách phủ tăng làm dịch chuyển đường cung trái phiếu sang phải PART 05 SHIFTS IN THE SUPPLY FOR BONDS • Expected profitability of investment opportunities: in an expansion, the supply curve shifts to the right • Expected inflation: an increase in expected inflation shifts the supply curve for bonds to the right • Government budget: increased budget deficits shift the supply curve to the right 90 ĐIỀN VÀO CHỖ TRỐNG Thanh khoản trái phiếu tăng làm cầu trái phiếu đường cầu dịch chuyển sang Tương tự, tính khoản tài sản khác tăng lên làm cầu trái phiếu dịch chuyển đường cầu sang Rủi ro trái phiếu tăng làm cầu trái phiếu làm đường cầu dịch chuyển sang Rủi ro tài sản thay tăng làm cầu trái phiếu dịch chuyển đường cầu sang FILL THE BLANK Increased liquidity of bonds results in an demand for bonds, and the demand curve shifts to the Similarly, increased liquidity of alternative assets the demand for bonds and shifts the demand curve to the An increase in the riskiness of bonds causes the demand for bonds to and the demand curve to shift to the An increase in the riskiness of alternative assets causes the demand for bonds to and the demand curve to shift to the 91 ĐIỀN VÀO CHỖ TRỐNG Khi kinh tế pha tăng trưởng, giàu có/của cải tăng làm cầu trái phiếu làm dịch chuyển đường cầu trái phiếu sang Ngược lại, suy thoái, thu nhập cải ., cầu rái phiếu , đường cầu dịch chuyển sang Lãi suất dự kiến tăng làm lợi nhuận kỳ vọng trái phiếu dài hạn, cầu trái phiếu dịch chuyển đường cầu trái phiếu sang Lãi suất dự kiến giảm làm cầu trái phiếu dài hạn dịch chuyển đường cầu trái phiếu sang ạm phát dự kiến tăng làm lợi nhuận kỳ vọng trái phiếu, khiến cho cầu trái phiếu đường cầu trái phiếu dịch chuyển sang FILL THE BLANK In a business cycle expansion with growing wealth, the demand for bonds and the demand curve for bonds shifts to the In a recession, when income and wealth are ., the demand for bonds , and the demand curve shifts to the Higher expected interest rates in the future the expected return for long-term bonds, the demand, and shift the demand curve to the Lower expected interest rates in the future the demand for long-term bonds and shift the demand curve to the An increase in the expected rate of in ation the expected return for bonds, causing their demand to and the demand curve to shift to the 92 ĐIỀN VÀO CHỖ TRỐNG Lạm phát dự kiến tăng làm cung trái phiếu đường cung dịch chuyển sang Thâm hụt ngân sách Chính phủ tăng làm cung trái phiếu làm dịch chuyển đường cung sang Mặt khác, Ngân sách phủ thặng dư làm dịch chuyển đường cung sang cung trái phiếu làm Khi kinh tế pha tăng trưởng nhanh hội đầu tư dự kiến có khả sinh lãi cao, lượng cung trái phiếu mức giá Khi kinh tế pha tăng trường, cung trái phiếu …………… đường cung trái phiếu dịch chuyển sang………………… Trong giai đoạn suy thoái, hội đầu tư sinh lợi ……… , cung trái phiếu …… Và đường cung trái phiếu dịch chuyển sang…………………… FILL THE BLANK An increase in expected in ation causes the supply of bonds to and the supply curve to shift to the Higher government de cits the supply of bonds and shift the supply curve to the On the other hand, government surpluses the supply of bonds and shift the supply curve to the When the economy is growing rapidly, as in a business cycle expansion, investment opportunities that are expected to be profitable abound, and the quantity of bonds supplied at any given bond price will 5.Therefore, in a business cycle expansion, the supply of bonds , and the supply curve shifts to the Likewise, in a recession, when there are far expected profitable investment opportunities, the supply of bonds ,and the supply curve shifts to the 93 06 Cấu trúc rủi ro lãi suất Trái phiếu có kỳ hạn có lãi suất khác khác: • Rủi ro • Thanh khoản • Thuế Câu hỏi: - Tại trái phiếu có kỳ hạn lại có lãi suất khác nhau? - Cấu trúc rủi ro ảnh hưởng đến lãi suất nào? Rủi ro trái phiếu lớn, lãi suất cao so với trái phiếu khác Thanh khoản trái phiếu lớn, lãi suất thấp PART Understanding the risk structure of interest rate Bonds with the same maturity have di erent interest rates due to: ▪ Defaut risk ▪ Liquidity ▪ Tax considerations Questions: - Why bonds with the same term to maturity have di erent interest rates? - How risk structure a ect the interest rate? The greater a bond’s default risk, the higher its interest rate relative to other bonds The greater a bond’s liquidity, the lower its interest rate The relationship among interest rates on bonds with the same maturity that arise because of these three factors is known as the risk structure of interest rates 94 CẤU TRÚC RỦI RO LÃI SUẤT Rủi ro vỡ nợ: xác suất mà công ty phát hành trái phiếu không sẵn lịng tốn tiền lãi mệnh giá trái phiếu • Trái phiếu Chính phủ thường xem khơng có rủi ro vỡ nợ • Phần bù rủi ro: chênh lệch lãi suất trái phiếu so với lãi suất Trái phiếu Chính phủ • Rủi ro vỡ nợ trái phiếu tăng, phần bù rủi ro cho trái phiếu tăng Câu hỏi: Tại mức bù rủi ro trái phiếu doanh nghiệp Moodys xếp hàng A thấp doanh nghiệp hạng C? sao? Câu hỏi: Tại tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ có lãi suất thấp NCD (Chứng tiền gửi chuyển nhượng)? PART 06 UNDERSTANDING THE RISK STRUCTURE OF INTEREST RATE Default risk: probability that the issuer of the bond is unable or unwilling to make interest payments or pay o the face value • • • Treasury bonds are considered default free Risk premium : the spread between its interest rate and the interest rate on a default-free Treasury bond Risk premium : the spread between its interest rate and the interest rate on a default-free Treasury bond As a bond’s default risk increases, the risk premium on that bond rises • Question: • Which should have the higher risk premium on its interest rates, a corporate bond with a Moody’s Baa rating or a corporate bond with a C rating? Why? Question: • Why U.S Treasury bills have lower interest rates than large-denomination negotiable bank CDs? Question: • “If bonds of different maturities are close substitutes, their interest rates are more likely to move together.” Is this statement true, false, or uncertain? Explain your answer 95 CẤU TRÚC RỦI RO LÃI SUẤT Tính khoản trái phiếu, xem xét qua hai tiêu chí: ▪ Chi phí bán trái phiếu ▪ Số lượng người mua / người bán thị trường trái phiếu ▪ Trái phiếu khoản tốt cầu cao (trong điều kiện yếu tố khác khơng đổi) ▪ Tính khoản cao trái phiếu giải thích lãi suất thấp lãi suất trái phiếu khoản ▪ Trái phiếu Chính phủ có tính khoản tốt tất trái phiếu dài hạn PART 06 LIQUIDITY Liquidity: the relative ease with which an asset can be converted into cash • Cost of selling a bond • Number of buyers/sellers in a bond market ▪ The more liquid an asset is, the more desirable it is (holding everything else constant) ▪ The greater liquidity of a bond explains why its interest rate is lower than interest rates on less liquid bonds ▪ Treasury bonds are the most liquid of all long-term bonds Corporate bonds are not as liquid 96 THUẾ THU NHẬP Thông tin: Ở Mỹ khoản lãi trả cho trái phiếu đô thị miễn thuế thu nhập liên bang Nghiên cứu tình huống: Giả sử bạn có hội mua trái phiếu đô thị trái phiếu doanh nghiệp, hai có mệnh giá giá mua 1.000 la Trái phiếu thị có lãi coupon $60, tương ứng lãi suất coupon 6% Trái phiếu doanh nghiệp có lãi coupon $80, tương ứng lãi suất 8% Bạn chọn mua trái phiếu nào, giả sử mức thuế suất thuế thu nhập 40%? Câu hỏi: Dự đốn điều xảy với lãi suất Trái phiếu công ty Chính phủ liên bang đảm bảo hơm họ trả cho chủ nợ công ty phá sản tương lai Điều xảy với lãi suất Trái phiếu Chính phủ? PART 06 INCOME TAX CONSIDERATIONS Interest payments on municipal bonds are exempt from federal income taxes • Case study Suppose you had the opportunity to buy either a municipal bond OR a corporate bond, both of which have a face value and purchase price of $1,000 The municipal bond has coupon payments of $60 and a coupon rate of 6% The corporate bond has coupon payments of $80 and an interest rate of 8% Which bond would you choose to purchase, assuming a 40% tax rate? Incom e after tax is=80-32=48$ • Question: Predict what will happen to interest rates on a corporation’s bonds if the federal government guarantees today that it will pay creditors if the corporation goes bankrupt in the future What will happen to the interest rates on Treasury securities? 97 LÃI SUẤT CỦA TRÁI PHIẾU DÀI HẠN, 1919-2011 Nguồn: Board of Governors of the Federal Reserve System, Banking and Monetary Statistics, 1941–1970; Federal Reserve; www.federalreserve.gov/releases/h15/data.htm PART 06 LONG-TERM BOND YIELDS, 1919–2011 Sources: Board of Governors of the Federal Reserve System, Banking and Monetary Statistics, 1941–1970; Federal Reserve; www.federalreserve.gov/releases/h15/data.htm 98 XẾP HẠNG TRÁI PHIẾU CỦA Moody’s, Standard and Poor’s, Fitch Bond Ratings by Moody’s, Standard and Poor’s, and Fitch PART 06 Moody’s Rating S &P Fitch Definitions Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa1 Caa2 Caa3 Ca C _ _ _ AAA AAAA AAA+ A ABBB+ BBB BBBBB+ BB BBBB BCCC+ CCC CCC_ _ _ _ D AAA AAAA AAA+ A ABBB+ BBB BBBBB+ BB BBBB BCCC _ _ _ _ DDD DD D Prime maximum Safety High Grade High Quality Upper Medium Grade Lower Medium Grade Noninvestment Grade Speculative Highly Speculative Substantial Risk In Poor Standing Extremely Speculative May Be in Default Default _ BOND RATINGS BY MOODY’S, STANDARD AND POOR’S, AND FITCH Bond Ratings by Moody’s, Standard and Poor’s, and Fitch Moody’s Rating S&P Fitch Definitions Aaa Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B2 B3 Caa1 Caa2 Caa3 Ca C _ _ _ AAA AAAA AAA+ A ABBB+ BBB BBBBB+ BB BBBB BCCC+ CCC CCC_ _ _ _ D AAA AAAA AAA+ A ABBB+ BBB BBBBB+ BB BBBB BCCC _ _ _ _ DDD DD D Prime maximum Safety High Grade High Quality 99 Upper Medium Grade Lower Medium Grade Noninvestment Grade Speculative Highly Speculative Substantial Risk In Poor Standing Extremely Speculative May Be in Default Default _ PHẢN ỨNG KHI RỦI RO CỦA TRÁI PHIẾU DOANH NGHIỆP TĂNG Rủi ro doanh nghiệp tăng ▪ Làm dịch chuyển đường cầu trái phiếu doanh nghiệp sang trái ▪ Làm dịch chuyển đường cầu trái phiếu Chính phủ sang phải ▪ Làm tăng giá trái phiếu Chính phủ ▪ Làm giảm lãi suất trái phiếu Chính phủ ▪ Làm tăng lãi suất trái phiếu Doanh nghiệp PART 06 RESPONSE TO AN INCREASE IN DEFAULT RISK ON CORPORATE BONDS 100 Cấu trúc kỳ hạn lãi suất • Trái phiếu có rủi ro, khoản thuế giống hệt có lãi suất khác thời gian cịn lại đến ngày đáo hạn khác • Một biểu đồ lãi suất trái phiếu khác thời gian đáo hạn rủi ro, tính khoản thuế giống gọi đường cong lãi suất Nó mơ tả cấu trúc kỳ hạn lãi suất loại trái phiếu cụ thể • Khi đường cong lãi suất dốc lên, thông thường, lãi suất dài hạn cao lãi suất ngắn hạn • Khi đường cong lãi suất phẳng, lãi suất ngắn hạn dài hạn • Khi đường cong lãi suất dốc xuống, lãi suất dài hạn thấp lãi suất ngắn hạn PART Understanding the term structure of interest rate • Bonds with identical risk, liquidity, and tax characteristics may have di erent interest rates because the time remaining to maturity is di erent • A plot of the yields on bonds with di ering terms to maturity but the same risk, liquidity, and tax considerations is called a yield curve, and it describes the term structure of interest rates for particular types of bonds, • When yield curves slope upward, the most usual case, the long-term interest rates are above the short-term interest rates • When yield curves are at, short- and long-term interest rates are the same • When yield curves are inverted , long-term interest rates are below shortterm interest rates 101 • Trên thị trương trái phiếu -> giá trái phiếu • Người mua trái phiếu -> Cầu trái phiếu Cung trái phiếu cung vốn vay • Người vay -> cầu vốn vay ví dụ: Thu nhập/ cải tăng Theo thị trường trái phiếu: thu nhập tăng => cầu trái phiếu tăng ( yếu tố khác ko đổi) -> giá trái phiếu tăng -> lãi suất giảm Theo thị trường vốn vay : thu nhập tăng => cung vốn vay tăng ( yếu tố khác không đổi) => lãi suất giảm 102 ... nào? (1) Thời gian đáo hạn (năm) (2) Tỷ suất sinh lời coupon (%) 30 20 10 10 10 10 10 10 10 (3) Giá mua năm ($) 1, 000 1, 000 1, 000 1, 000 1, 000 1, 000 (4) Giá bán năm ($) 503 516 597 7 41 917 1, 000... năm , Mệnh giá $1. 000 Lãi suất đáo hạn (%) Giá trái phiếu($) 7 .13 8.48 10 .00 11 .75 13 . 81 1,200 1, 100 1, 000 900 800 Khi trái phiếu coupon định giá mệnh giá lãi suất hoàn vốn lãi suất coupon; Giá... Current Yield (%) (3) Innitial Price 30 20 10 10 10 10 10 10 10 1, 000 1, 000 1, 000 1, 000 1, 000 1, 000 ($) (4) Price Next Year* ($) 503 516 597 7 41 917 1, 000 *Calculated with a nancial calculator