Luận án tiến sĩ kinh tế phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán việt nam

HCM HNX Ha Noi Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội ILO International Labour Organiztaion Tổ chức Lao động Quốc tế IOSCO International Organization of Securities Commissions Tổ

PHẦN MỞ ĐẦU

Lý do chọn đề tài

Sự phát triển của các trung gian tài chính trên thị trường chứng khoán, đặc biệt là quỹ hưu trí tự nguyện, đã thu hút sự quan tâm của nhiều nghiên cứu Quỹ hưu trí tự nguyện, hình thành từ cải cách hệ thống hưu trí công trong bối cảnh dân số già, đã trở thành một nhà đầu tư tổ chức quan trọng Trên thế giới, hệ thống hưu trí truyền thống PAYG đang dần chuyển sang hệ thống hưu trí được tài trợ từ sự đóng góp tự nguyện của cá nhân Hệ thống này cho phép các quỹ hưu trí tự nguyện tích lũy tài sản để đầu tư trên thị trường tài chính, từ đó tăng cường chiều sâu và khả năng thanh khoản của thị trường vốn Với nguồn tài sản dài hạn, các quỹ hưu trí tự nguyện có xu hướng đầu tư vào các tài sản dài hạn, góp phần cung ứng nguồn tài trợ dài hạn cho thị trường vốn và thị trường chứng khoán.

Nhiều nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới đã chỉ ra mối liên hệ giữa phát triển quỹ hưu trí tự nguyện và sự tăng trưởng của thị trường chứng khoán, bao gồm các công trình của Catalan, Impavido & Musalem (2000), Walker & Lefort (2002), và nhiều tác giả khác như Davis & Hu (2008) và Raddatz & Schmukler (2008) Những nghiên cứu này nhấn mạnh tầm quan trọng của quỹ hưu trí tự nguyện trong việc thúc đẩy sự phát triển bền vững của thị trường tài chính.

Luận án tiên sí Kinh tế

Nghiên cứu của Zandberg & Spierdijk (2013) và Sun & Hu (2014) chỉ ra rằng quỹ hưu trí tự nguyện đóng vai trò tích cực trong sự phát triển của thị trường vốn, mặc dù gặp hạn chế về số lượng biến quan sát và thời gian nghiên cứu Các nghiên cứu chủ yếu tập trung vào các quốc gia phát triển và thị trường mới nổi, trong khi thiếu hụt tài liệu về thị trường hưu trí ở khu vực Châu Á - Thái Bình Dương Để cung cấp bằng chứng thực nghiệm mới, nghiên cứu của tác giả đã phân tích dữ liệu bảng không cân bằng tại các nền kinh tế APEC từ năm 2000 đến 2015, cho thấy sự phát triển của quỹ hưu trí tự nguyện có mối tương quan dương với sự phát triển của thị trường chứng khoán, với hệ số hồi quy có ý nghĩa thống kê ở mức 1% Kết quả này nhất quán với lý thuyết và các nghiên cứu trước đó, góp phần vào cuộc tranh luận về ảnh hưởng của quỹ hưu trí tự nguyện đối với thị trường tài chính Châu Á.

Việt Nam, nằm trong khu vực Châu Á - Thái Bình Dương và là một thành viên của APEC, là quốc gia đang phát triển với thu nhập bình quân đầu người ở mức trung bình thấp so với các nền kinh tế khác trong khu vực và toàn cầu, mặc dù GDP của quốc gia này đã tăng trưởng ổn định qua các năm.

Việt Nam đang đối mặt với tình trạng "già trước khi kịp giàu" do dân số già ngày càng tăng, khiến an sinh xã hội, đặc biệt là thu nhập hưu trí, trở thành vấn đề cấp thiết Hệ thống hưu trí công hiện tại hoạt động theo cơ chế PAYG với mức hưởng xác định trước, dẫn đến chi phí cao và dự kiến sẽ gia tăng trong tương lai, gây ra bất ổn tài chính và bất công giữa các thế hệ Áp lực chi trả thu nhập hưu trí đối với ngân sách nhà nước ngày càng lớn, có nguy cơ dẫn đến thâm hụt ngân sách và ảnh hưởng tiêu cực đến tài chính công Mặc dù Việt Nam đã thực hiện một số cải cách hệ thống hưu trí, nhưng chủ yếu vẫn là cải cách tham số.

Năm 2013, Bộ Tài chính đã công bố Thông tư số 115/2013/TT-BTC, đánh dấu bước ngoặt quan trọng trong hệ thống hưu trí Việt Nam và giới thiệu nhà đầu tư tổ chức mới trên thị trường chứng khoán (TTCK) Mặc dù TTCK Việt Nam vẫn còn xếp hạng thấp so với các thị trường khác trong khu vực Châu Á - Thái Bình Dương và thế giới, sự kiện này cho thấy sự quan tâm của Nhà nước và các bên liên quan đến phát triển quỹ hưu trí tự nguyện, nhằm đáp ứng nhu cầu xã hội và góp phần thúc đẩy sự phát triển của TTCK.

Mặc dù quỹ hưu trí tự nguyện đang được quan tâm tại Việt Nam, nhưng vẫn còn thiếu các nghiên cứu chuyên sâu về phát triển loại hình quỹ này trên thị trường chứng khoán Hầu hết các nghiên cứu chỉ bắt đầu từ năm 2013, tập trung vào hai vấn đề chính: (i) hiện trạng và thách thức của hệ thống hưu trí trong bối cảnh dân số già hóa và (ii) vai trò của quỹ hưu trí tự nguyện trong hệ thống hưu trí đa trụ cột.

2014; Trần Phương Thảo & Nguyễn Anh Tuấn, 2014; Lương Xuân Trường, 2014; Bùi Cẩm Hường, 2014; Thùy Dương, 2017)

Trong nghiên cứu luận án về phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán, việc tập trung tìm hiểu và phân tích quỹ hưu trí tự nguyện là cần thiết do những lý do quan trọng sau đây.

Quỹ hưu trí tự nguyện là một nhà đầu tư tổ chức dài hạn quan trọng trên thị trường chứng khoán (TTCK), đóng góp vào sự phát triển của cơ sở nhà đầu tư tổ chức Quỹ này cung cấp nguồn vốn quy mô lớn, ổn định và dài hạn cho TTCK, đồng thời nắm giữ một phần lớn tài sản tài chính, với quy mô tài sản không ngừng tăng trưởng.

Quỹ hưu trí tự nguyện đóng vai trò quan trọng trong hệ thống hưu trí quốc gia, giúp nâng cao thu nhập hưu trí cho người dân khi về già Điều này không chỉ cải thiện đời sống cho người cao tuổi mà còn góp phần đảm bảo an sinh xã hội trong bối cảnh dân số già hóa và áp lực ngày càng tăng lên đối với hệ thống hưu trí công.

Luận án với đề tài “PHÁT TRIỂN QUỸ HƯU TRÍ TỰ NGUYỆN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM” tập trung vào việc hệ thống hóa lý luận về quỹ hưu trí tự nguyện, vai trò của nó trong hệ thống hưu trí đa trụ cột và các tiêu chí đánh giá phát triển quỹ này Nghiên cứu nhằm bổ sung kiến thức về phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam Tác giả đã thu thập dữ liệu thứ cấp từ các tổ chức quốc tế uy tín để phân tích tác động của quỹ hưu trí tự nguyện đến sự phát triển của TTCK và các điều kiện phát triển quỹ này tại các nền kinh tế APEC, từ đó rút ra bài học cho Việt Nam Đồng thời, dữ liệu sơ cấp được thu thập từ khảo sát trực tuyến với công dân Việt Nam nhằm tìm hiểu sự lựa chọn của họ liên quan đến quỹ hưu trí tự nguyện dựa trên mức độ hiểu biết tài chính, thái độ với rủi ro, sở thích và hành vi cá nhân.

Luận án nghiên cứu về kinh tế nhân trong thu nhập hưu trí, áp dụng phương pháp kết hợp định tính và định lượng Nghiên cứu nhấn mạnh tầm quan trọng của việc phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam, đồng thời khuyến khích sự tham gia của các nhà đầu tư tổ chức Bài viết cũng đưa ra một số khuyến nghị nhằm thúc đẩy sự phát triển của quỹ hưu trí tự nguyện trong bối cảnh TTCK hiện nay.

Mục tiêu nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu

1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu chung

Mục tiêu chính của nghiên cứu này là xác định các điều kiện cần thiết để phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán Việt Nam Từ đó, nghiên cứu sẽ đưa ra một số khuyến nghị nhằm thúc đẩy sự phát triển của quỹ hưu trí tự nguyện trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam.

1.2.2 Mục tiêu nghiên cứu cụ thể Để giải quyết mục tiêu nghiên cứu chung, luận án tập trung vào giải quyết các mục tiêu cụ thể như sau:

Phân tích các điều kiện phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán Việt Nam có thể được thực hiện thông qua mô hình PESTLIED Mô hình này giúp xác định các yếu tố chính trị, kinh tế, xã hội, công nghệ, luật pháp, môi trường và phát triển nội bộ, từ đó đánh giá mức độ phát triển của quỹ hưu trí tự nguyện trong bối cảnh thị trường chứng khoán hiện nay Việc áp dụng mô hình PESTLIED sẽ cung cấp cái nhìn toàn diện về tiềm năng và thách thức trong việc phát triển quỹ hưu trí tự nguyện tại Việt Nam.

Phân tích định lượng với mô hình hồi quy cho thấy sự phát triển của quỹ hưu trí tự nguyện có ảnh hưởng tích cực đến sự phát triển của thị trường chứng khoán (TTCK) tại các nền kinh tế APEC Nghiên cứu này rút ra bài học kinh nghiệm quan trọng cho việc phát triển quỹ hưu trí tự nguyện tại TTCK Việt Nam, nhằm tăng cường sự ổn định và phát triển bền vững của nền kinh tế trong bối cảnh hội nhập quốc tế.

Khảo sát nhu cầu của công dân Việt Nam về quỹ hưu trí tự nguyện là cần thiết để phát triển quỹ hưu trí trên thị trường chứng khoán Việt Nam Việc thống kê mô tả sẽ giúp hiểu rõ hơn về mong muốn và nhu cầu của người dân đối với các sản phẩm hưu trí, từ đó thúc đẩy sự phát triển bền vững của quỹ hưu trí tự nguyện trong tương lai.

 Đề xuất một số khuyến nghị nhằm phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên TTCK Việt Nam

Từ mục tiêu nghiên cứu cụ thể, luận án giải quyết các câu hỏi nghiên cứu sau:

Các điều kiện phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán (TTCK) thông qua mô hình PESTLIED bao gồm các yếu tố chính trị, kinh tế, xã hội, công nghệ, môi trường, luật pháp và đạo đức Việc phát triển quỹ hưu trí tự nguyện tại Việt Nam đã đạt được những tiến bộ nhất định, nhưng vẫn cần cải thiện để thu hút nhiều nhà đầu tư hơn.

Phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán (TTCK) có ảnh hưởng sâu sắc đến sự phát triển của TTCK tại các nền kinh tế toàn cầu, đặc biệt là các nền kinh tế APEC Nghiên cứu thực nghiệm cho thấy rằng việc xây dựng quỹ hưu trí tự nguyện không chỉ thúc đẩy sự ổn định tài chính mà còn gia tăng lòng tin của nhà đầu tư vào TTCK Những bài học kinh nghiệm từ các nền kinh tế APEC có thể được áp dụng để cải thiện hệ thống quỹ hưu trí tự nguyện tại Việt Nam, từ đó góp phần vào sự phát triển bền vững của TTCK Việt Nam.

Công dân Việt Nam hiện có sự hiểu biết hạn chế về quỹ hưu trí tự nguyện và sự phát triển của nó trên thị trường chứng khoán (TTCK) Nhu cầu về quỹ hưu trí tự nguyện trên TTCK Việt Nam đang gia tăng, nhưng vẫn cần nâng cao nhận thức và thông tin để người dân có thể tham gia hiệu quả hơn Việc phát triển quỹ hưu trí tự nguyện sẽ góp phần đảm bảo an sinh xã hội cho người lao động trong tương lai.

Nghiên cứu về tác động của quỹ hưu trí tự nguyện đối với sự tăng trưởng thị trường chứng khoán (TTCK) tại các nền kinh tế APEC cho thấy rằng việc phát triển quỹ hưu trí tự nguyện có thể thúc đẩy sự ổn định và tăng trưởng của TTCK Việt Nam Kết quả khảo sát nhu cầu cá nhân của công dân Việt Nam chỉ ra rằng có một nhu cầu lớn về các sản phẩm hưu trí tự nguyện Do đó, các khuyến nghị cho việc phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên TTCK Việt Nam bao gồm việc cải thiện chính sách pháp lý, tăng cường giáo dục tài chính cho người dân, và khuyến khích sự tham gia của các nhà đầu tư thông qua các chương trình ưu đãi.

Đối tượng nghiên cứu, đối tượng khảo sát và phạm vi nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu của luận án là phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên TTCK

Các quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán (TTCK) của các nền kinh tế APEC đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy sự phát triển tài chính Nghiên cứu này nhằm phân tích ảnh hưởng của các quỹ hưu trí tự nguyện đến TTCK và đánh giá các điều kiện cần thiết để phát triển loại hình quỹ này trong khu vực APEC.

Khảo sát nhu cầu và sự lựa chọn của công dân Việt Nam về quỹ hưu trí tự nguyện là rất quan trọng để phát triển quỹ này trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

1.3.3 Phạm vi nghiên cứu về không gian và thời gian

 Đối với dữ liệu thứ cấp

Luận án sử dụng dữ liệu thứ cấp từ các nghiên cứu thực nghiệm và tài liệu đáng tin cậy của các tổ chức quốc tế như Ngân hàng Thế giới (WB), Tổ chức Lao động Quốc tế (ILO), và Tổ chức Hợp tác và Phát triển Kinh tế (OECD) Dữ liệu được cập nhật từ năm 2000 đến 2015, tập trung vào phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán, quá trình hình thành và phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam, cũng như cải cách hệ thống hưu trí Việt Nam trong giai đoạn này, kèm theo thông tin cập nhật cho các năm 2016, 2017 và 2018.

Nghiên cứu sử dụng dữ liệu sơ cấp thông qua khảo sát trực tuyến đối với cá nhân và nhà đầu tư là công dân Việt Nam trong lĩnh vực tài chính - bảo hiểm Mục tiêu là thu thập thông tin về sự lựa chọn của họ liên quan đến quỹ hưu trí tự nguyện, dựa trên (i) mức độ hiểu biết về tài chính và thái độ với rủi ro; (ii) sở thích và hành vi cá nhân về thu nhập hưu trí Thời gian khảo sát diễn ra từ ngày 24/02/2018 đến 15/03/2018.

Phương pháp nghiên cứu

1.4.1 Về phương pháp tiếp cận

Nghiên cứu này tiếp thu và kế thừa các lý thuyết quan trọng, bao gồm lý thuyết phát triển trung gian tài chính trên thị trường chứng khoán (David, 2000; Claus & Grimes, 2003; Andrieş, 2009; Enache, Miloş & Miloş, 2013), lý thuyết về các bên liên quan trong hoạt động tổ chức (Phillips & Reichart, 2000; Freeman, Wick & Parmar, 2004; Buchholz, 2004), lý thuyết thực hiện quyết định tài chính (Franzen, 2010), và lý thuyết phân bổ tài sản dài hạn (Valdés-Prieto, 2008; Viceira, 2010; Falkenheim, 2015) Những lý thuyết này tạo nền tảng cho việc nghiên cứu quỹ hưu trí tự nguyện và phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán Bên cạnh đó, nghiên cứu cũng tham khảo các nghiên cứu thực nghiệm liên quan đến mối quan hệ giữa phát triển quỹ hưu trí tự nguyện và sự phát triển của thị trường chứng khoán, nhằm làm cơ sở so sánh và đối chiếu kết quả khảo sát cũng như kết quả phân tích định lượng.

1.4.2 Về phương pháp thu thập dữ liệu

 Đối với dữ liệu thứ cấp

Nghiên cứu này dựa trên việc thu thập dữ liệu thứ cấp từ các nguồn tài liệu tin cậy như WB, ILO, và OECD, cùng với các công trình nghiên cứu được công bố trong các tạp chí chuyên ngành về kinh tế, tài chính và bảo hiểm từ năm 2000 đến 2015 Dữ liệu này nhằm củng cố cơ sở lý luận về quỹ hưu trí tự nguyện trong mô hình thu nhập hưu trí đa trụ cột toàn cầu, cũng như kiểm định sự phát triển của quỹ hưu trí tự nguyện và tác động của nó đến sự tăng trưởng của thị trường chứng khoán, đặc biệt tại các nền kinh tế APEC.

Bảng 1.1 Nguồn dữ liệu của các biến số trong mẫu nghiên cứu thực nghiệm

Biến số Mã hóa Đvt Nguồn dữ liệu

Vốn hóa thị trường của các công ty nội địa niêm yết so với GDP

Market capitalization of listed domestic companies

MK %GDP WB, World Development Indicators

Tỷ lệ lạm phát Inflation rate  % WB, World Development Indicators

Lãi suất dài hạn Long term interest rate LTR % European Central Bank, Eurostat,

According to Investing.com, the Real GDP per capita, as reported by the World Bank's World Development Indicators, reflects the average economic output per person in a country Additionally, the Economic Freedom (EF) points from the Heritage Foundation provide insights into the overall economic environment, contributing to the country's overall score in terms of economic liberty and growth potential.

Tỷ lệ người già trên

100 người thuộc độ tuổi lao động

Old age dependency ratio OADR % Eurostat, databank.worldbank.org

Giá trị tài sản quỹ hưu trí tự nguyện so với

Pension fund's assets PFA %GDP

OECD, Instistutional Investors Statistic Yearbook and OECD Stat, data.worldbank.org

Nguồn: Tác giả tự tổng hợp

 Đối với dữ liệu sơ cấp

Ngoài ra, dữ liệu sơ cấp đã được thu thập thông qua khảo sát trực tuyến (link truy cập goo.gl/PsEzXV), với tổng số phiếu hợp lệ nhận được là

215 phiếu trong tổng số 223 phiếu khảo sát phản hồi (chiếm tỷ lệ 96,41%) với

Trong khoảng thời gian từ ngày 24/02/2018 đến 15/03/2018, khảo sát đã thu hút 10.240 lượt truy cập, với các câu hỏi được trả lời qua thiết bị điện tử cá nhân có kết nối internet, giúp người tham gia không bị ảnh hưởng bởi quan điểm của người khảo sát và hoàn toàn ẩn danh Khảo sát bao gồm 32 câu hỏi chia thành 4 phần: thông tin cá nhân (7 câu), tự đánh giá về kiến thức tài chính và mức độ chấp nhận rủi ro (9 câu), hành vi đầu tư đối với thu nhập hưu trí trong chương trình hưu trí có mức đóng góp xác định trước (8 câu), và thực tiễn Việt Nam (8 câu) Đối tượng khảo sát là công dân Việt Nam từ 18 tuổi trở lên, đang hoặc sẽ tham gia vào các chương trình hưu trí tư nhân, bao gồm cả chương trình hưu trí nghề nghiệp và kế hoạch hưu trí cá nhân, bên cạnh hệ thống hưu trí công tại Việt Nam.

Bảng 1.2 Tổng hợp mô tả thông tin cá nhân trong mẫu

STT Hạng mục Mô tả (Đvt: Tỷ lệ phần trăm số người trả lời trong mẫu N 215 )

1 Độ tuổi Độ tuổi trung bình của 215 người tham gia trả lời trong mẫu khảo sát là 26,68 tuổi, trẻ nhất là 18 tuổi và lớn tuổi nhất là 63 tuổi

2 Học vấn Có 179 người có trình độ từ đại học trở lên (83,26% mẫu)

3 Giới tính Có 115 nữ (53,49% mẫu) và 100 nam (46,51% mẫu)

Có 54 người có bạn đời (25,12% mẫu) và 161 người chưa có bạn đời (74,88% mẫu)

Trong một khảo sát, 58,14% người tham gia cho biết họ đã có việc làm với mức lương, trong khi 41,86% còn lại đang tìm kiếm hoặc dự kiến sẽ có việc làm đầu tiên phù hợp với chuyên ngành học tập của mình.

Trong khảo sát, có 96 người (chiếm 44,65% mẫu) có thu nhập nhỏ hơn hoặc bằng 5 triệu đồng/tháng 34 người (15,81% mẫu) có thu nhập từ 5 đến 10 triệu đồng/tháng 56 người (26,05% mẫu) có thu nhập từ 10 đến 18 triệu đồng/tháng, trong khi 29 người (13,49% mẫu) có thu nhập trên 18 triệu đồng/tháng.

Nguồn: Tác giả tổng hợp từ thông tin khảo sát

1.4.3 Về phương pháp xử lý dữ liệu

Nghiên cứu này áp dụng phương pháp phân tích định tính để đánh giá các điều kiện phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán theo mô hình PESTLIED, bao gồm các yếu tố Chính trị, Kinh tế, Xã hội, Công nghệ, Pháp lý, Quốc tế, Môi trường và Nhân khẩu học Mô hình PESTLIED mở rộng từ PESTLE, là công cụ quản trị chiến lược hữu ích trong việc xác định các yếu tố bên ngoài ảnh hưởng đến kế hoạch quản lý rủi ro Các yếu tố bên ngoài, mặc dù khó xác định do thiếu dữ liệu, có thể gây tổn hại lớn cho tổ chức nếu không được quản lý đúng cách Do đó, việc nhận diện và ứng phó với các yếu tố này là cần thiết để tổ chức đạt được mục tiêu phát triển và mang lại lợi ích cho các bên liên quan Nghiên cứu cũng sử dụng phương pháp phân tích định lượng với dữ liệu bảng không cân bằng từ các nền kinh tế APEC trong giai đoạn 2000-2015 để khảo sát mối quan hệ giữa phát triển quỹ hưu trí tự nguyện và sự tăng trưởng của thị trường chứng khoán, đồng thời áp dụng thống kê mô tả cho kết quả khảo sát trực tuyến về sự lựa chọn của cá nhân.

Khung quy trình nghiên cứu của luận án

Hình 1.1 Khung quy trình nghiên cứu của luận án

- Trình bày các điều kiện phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên TTCK Việt Nam theo mô hình PESTLIED

Nghiên cứu này nhằm xác định mức độ ảnh hưởng của phát triển quỹ hưu trí tự nguyện đến sự tăng trưởng của thị trường chứng khoán (TTCK) tại các nền kinh tế APEC Để thực hiện điều này, chúng tôi áp dụng mô hình hồi quy với các phương pháp Pooled OLS và Fixed Effects (FE) Kết quả sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối quan hệ giữa quỹ hưu trí tự nguyện và sự phát triển của TTCK trong khu vực APEC.

Thống kê mô tả sự hiểu biết và nhu cầu của công dân Việt Nam về quỹ hưu trí tự nguyện là rất cần thiết để phát triển loại hình quỹ này trên thị trường chứng khoán Việt Nam Việc nâng cao nhận thức và khuyến khích đầu tư vào quỹ hưu trí tự nguyện không chỉ giúp bảo đảm an sinh xã hội mà còn góp phần thúc đẩy sự phát triển của thị trường chứng khoán Để phát triển quỹ hưu trí tự nguyện, cần có các khuyến nghị về chính sách và điều kiện thuận lợi nhằm thu hút sự tham gia của người dân, từ đó góp phần vào tăng trưởng kinh tế bền vững của Việt Nam.

Sự cần thiết phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên TTCK Việt Nam

Phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên TTCK Việt Nam

- Xác định các điều kiện phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên TTCK Việt Nam

- Đề xuất một số khuyến nghị phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên TTCK Việt Nam

Phương pháp tiếp cận trong nghiên cứu này bao gồm lý thuyết phát triển trung gian tài chính trên thị trường chứng khoán, lý thuyết về các bên liên quan, lý thuyết tài chính hành vi, và lý thuyết phân bổ tài sản dài hạn Bên cạnh đó, bài viết cũng xem xét các nghiên cứu thực nghiệm về phát triển quỹ hưu trí tự nguyện, cả ở thị trường chứng khoán trong nước và quốc tế.

Phương pháp thu thập dữ liệu trong nghiên cứu này bao gồm dữ liệu thứ cấp từ các tổ chức quốc tế như Ngân hàng Thế giới (WB), Tổ chức Lao động Quốc tế (ILO) và Tổ chức Hợp tác và Phát triển Kinh tế (OECD) Bên cạnh đó, dữ liệu sơ cấp được thu thập thông qua khảo sát trực tuyến đối với công dân Việt Nam.

Phương pháp xử lý dữ liệu trong nghiên cứu này bao gồm việc kết hợp phân tích định tính, sử dụng mô hình PESTLIED và thống kê mô tả, với phân tích định lượng thông qua ước lượng mô hình hồi quy theo các phương pháp Pooled OLS, FE, FE - cluster và RE.

Phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên TTCK

Đóng góp của luận án

Luận án nghiên cứu các yếu tố phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán Việt Nam theo mô hình PESTLIED, đồng thời tổng hợp xu hướng cải cách hệ thống hưu trí tại Việt Nam và phân tích thực trạng phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trong bối cảnh hiện tại.

Luận án nghiên cứu ảnh hưởng của quỹ hưu trí tự nguyện đến sự phát triển của thị trường chứng khoán (TTCK) ở các nền kinh tế APEC Kết quả thực nghiệm cho thấy quỹ hưu trí tự nguyện có tác động tích cực đến sự phát triển của TTCK trong khu vực này.

Luận án nghiên cứu thái độ của công dân Việt Nam đối với việc chấp nhận rủi ro và mức độ hiểu biết về quỹ hưu trí tự nguyện Nghiên cứu cũng phân tích các điều kiện cần thiết để phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán Việt Nam.

Luận án này phân tích triển vọng phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán Việt Nam Bài viết cũng đưa ra một số khuyến nghị nhằm cải thiện điều kiện phát triển quỹ hưu trí tự nguyện, từ đó thúc đẩy sự tham gia của người dân vào hệ thống hưu trí tự nguyện và nâng cao tính bền vững của quỹ hưu trí trong tương lai.

Bố cục của luận án

Để đạt được mục tiêu nghiên cứu, luận án được tổ chức thành 5 chương, kèm theo danh mục tài liệu tham khảo và 7 phụ lục, nhằm cung cấp minh chứng và củng cố nội dung phân tích của luận án.

 Chương 2 Cơ sở lý luận về phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên TTCK

 Chương 3 Phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên TTCK: Bài học kinh nghiệm từ các nền kinh tế APEC

 Chương 4 Phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên TTCK Việt Nam

 Chương 5 Khuyến nghị và kết luận

CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ PHÁT TRIỂN QUỸ HƯU TRÍ TỰ NGUYỆN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

Quỹ hưu trí tự nguyện

2.1.1 Khái quát về quỹ hưu trí

Quỹ hưu trí được định nghĩa là một thỏa thuận pháp lý về thu nhập hưu trí, trong đó tài sản được hình thành từ các khoản đóng góp và tiết kiệm theo hợp đồng Mục đích của quỹ này là để tài trợ và đảm bảo các lợi ích về thu nhập hưu trí cho người hưởng lợi.

Quỹ hưu trí có một số đặc điểm cơ bản như sau:

 Các thành viên của quỹ có quyền lợi hợp pháp đối với các tài sản của quỹ

Các quỹ hưu trí có thể được thành lập dưới dạng quỹ tín thác, là một quỹ độc lập có tư cách pháp nhân, hoặc dưới dạng quỹ không có tư cách pháp nhân.

Luận án tiên sí Kinh tế một công ty quản lý quỹ hoặc một tổ chức tài chính thay mặt cho các thành viên của quỹ quản lý

 Các quỹ hưu trí thường được đóng góp bởi người sử dụng lao động (các công ty, tập đoàn, hoặc công đoàn) và người lao động

 Tài sản của quỹ hưu trí có thể được quản lý nội bộ hoặc được thuê quản lý

Các khoản chi trả cho thành viên phụ thuộc vào tình hình thị trường tài chính và tỷ lệ sinh lời theo mô hình tài chính của quỹ, bao gồm các chương trình hưu trí với mức đóng góp được xác định trước (Defined Contribution - DC) hoặc mức hưởng được xác định trước (Defined Benefit - DB) (OECD).

Căn cứ trên cách phân loại các chương trình hưu trí, các loại hình quỹ hưu trí có thể được phân loại như sau:

Quỹ hưu trí do Chính phủ điều hành bao gồm quỹ trợ cấp thu nhập hưu trí và quỹ hưu trí bắt buộc theo cơ chế PAYG với mô hình kế hoạch hưu trí có mức hưởng xác định trước (DB) và không được tài trợ Tuy nhiên, ở một số quốc gia như Singapore, Malaysia và Mexico, tồn tại chương trình hưu trí bắt buộc do Chính phủ quản lý, nhưng hoàn toàn được tài trợ từ đóng góp của người tham gia, theo mô hình có mức đóng góp xác định trước (DC), thường được gọi là quỹ tiết kiệm dự phòng.

Quỹ hưu trí nghề nghiệp, hay quỹ hưu trí bổ sung, là các kế hoạch hưu trí do khu vực tư nhân quản lý, nhằm đảm bảo quyền lợi thu nhập hưu trí cho các thành viên Quỹ hoạt động độc lập với nhà tài trợ là người sử dụng lao động và có thể được tài trợ theo mô hình DB hoặc DC Các quỹ này đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp nguồn tài chính cho người lao động khi nghỉ hưu.

 Quỹ hưu trí nghề nghiệp bắt buộc (hay quỹ hưu trí bổ sung bắt buộc - private employee/occupational compulsory funded pension funds)

 Quỹ hưu trí nghề nghiệp tự nguyện (hay quỹ hưu trí bổ sung tự nguyện - private employee/occupational voluntary funded pension funds)

Các quỹ hưu trí cá nhân tự nguyện là những quỹ được quản lý bởi khu vực tư nhân, hoạt động theo mô hình quỹ hưu trí định mức đóng (DC) và được tài trợ.

Việc phân loại các quỹ hưu trí theo cách gọi tên như vậy giúp dễ dàng trong việc phân tích các vấn đề liên quan đến an sinh xã hội và tái phân phối thu nhập Thực tế, phân loại này cũng được áp dụng trong các nghiên cứu về thu nhập hưu trí, đặc biệt tại các thị trường mới nổi, được phát triển đầu tiên bởi Ngân hàng Thế giới (WB) vào năm 1994 và 2008, dựa trên mô hình tài chính và đặc điểm của quỹ hưu trí.

Tại Indonesia, nghiên cứu của Muliati (2013) chỉ ra rằng bên cạnh quỹ hưu trí công bắt buộc, còn tồn tại quỹ hưu trí tự nguyện do khu vực tư nhân quản lý, bao gồm hai loại: quỹ hưu trí nghề nghiệp của người sử dụng lao động và quỹ hưu trí cá nhân từ các tổ chức tài chính.

Quỹ hưu trí nghề nghiệp do người sử dụng lao động thành lập nhằm phục vụ cho người lao động của mình và những người lao động khác, trong đó những người sử dụng lao động khác đóng vai trò đồng sáng lập Quỹ hưu trí này có thể hoạt động theo mô hình xác định lợi ích (DB) hoặc xác định đóng góp (DC).

Quỹ hưu trí cá nhân tự nguyện do tổ chức tài chính như ngân hàng hoặc công ty bảo hiểm nhân thọ thành lập, nhằm hỗ trợ những người lao động, bao gồm cả người làm hợp đồng và tự làm chủ, trong việc tiết kiệm cho tuổi già Mô hình hoạt động của quỹ hưu trí này chỉ áp dụng theo hình thức DC (Defined Contribution).

2.1.2 Khái niệm quỹ hưu trí tự nguyện

Quỹ hưu trí tự nguyện là hình thức quỹ hưu trí được tài trợ hoàn toàn từ các khoản đóng góp tự nguyện của người tham gia vào chương trình hưu trí tư nhân, khác với quỹ hưu trí bắt buộc.

Luận án tiên sí Kinh tế có tài trợ và được điều hành bởi khu vực công theo cơ chế thực thu thực chi PAYG) (Blommestein, 1997; OECD, 2004)

Quỹ hưu trí tự nguyện chính là trụ cột III 1 trong hệ thống hưu trí đa trụ cột được WB giới thiệu vào năm 1994, bao gồm:

Quỹ hưu trí nghề nghiệp do người sử dụng lao động tài trợ có thể được chia thành hai mô hình chính: mức hưởng xác định trước (Defined Benefit - DB) và mức đóng góp xác định trước (Defined Contribution - DC) Đây là loại quỹ hưu trí tự nguyện, trong đó có thể có sự đóng góp từ người sử dụng lao động Quỹ này được thiết lập thông qua hợp đồng giữa công ty quản lý quỹ và người sử dụng lao động, đại diện cho những người lao động tham gia Tuy nhiên, người lao động có quyền lựa chọn không tham gia và không bị bắt buộc phải tham gia vào hợp đồng này.

Quỹ hưu trí cá nhân tự nguyện là quỹ do người tham gia đóng góp, hoạt động theo mô hình mức đóng góp xác định trước (DC) Các quỹ này được thành lập bởi các tổ chức tài chính như ngân hàng và công ty bảo hiểm nhân thọ, nhằm phục vụ tất cả cá nhân Chúng hoạt động trong khuôn khổ quy định của pháp luật và cơ quan quản lý, tương tự như các quỹ đầu tư trên thị trường, và được khuyến khích bởi chính sách ưu đãi thuế của Nhà nước.

Quỹ hưu trí tự nguyện là một hình thức quỹ hưu trí được tài trợ nhằm thu thập các khoản đóng góp và chi trả quyền lợi về thu nhập hưu trí Mục tiêu chính của quỹ này là cung cấp lợi ích thu nhập hưu trí bổ sung cho nhân viên, người lao động tự do, hoặc bên thụ hưởng, nhằm hỗ trợ an sinh xã hội bắt buộc Do đó, quỹ hưu trí tự nguyện đóng vai trò quan trọng trong việc nâng cao chất lượng cuộc sống của người lao động khi về hưu.

Ngân hàng Thế giới (WB) đang tích cực hỗ trợ nhiều quốc gia trong việc cải cách hệ thống an sinh xã hội và hưu trí, hướng tới việc xây dựng một hệ thống bền vững với ba trụ cột cơ bản: quỹ hưu trí bắt buộc (trụ cột I), quỹ hưu trí bổ sung (trụ cột II) và quỹ hưu trí tự nguyện (trụ cột III).

Phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán

2.2.1 Khái niệm về phát triển và phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán

Theo nghiên cứu của Liên hiệp quốc (United Nations - UN) (Bellù, 2011),

"Phát triển" được định nghĩa là sự kiện tạo thành một giai đoạn mới trong một tình huống thay đổi hoặc là quá trình thay đổi Thông thường, phát triển được coi là điều tích cực hoặc mong muốn, đặc biệt trong bối cảnh xã hội hoặc hệ thống kinh tế xã hội, nơi nó biểu thị sự cải tiến trong tình hình chung và các yếu tố cấu thành Sự phát triển có thể do các hành động có chủ ý từ cá nhân hoặc cơ quan có thẩm quyền nhằm đạt được cải thiện, chẳng hạn như thông qua chính sách phát triển và đầu tư tư nhân Với định nghĩa này, phát triển trở thành một khái niệm đa chiều, vì bất kỳ sự cải tiến nào trong hệ thống phức tạp cũng có thể diễn ra ở các phần khác nhau, với tốc độ và lực lượng khác nhau Hơn nữa, sự phát triển của một bộ phận có thể gây bất lợi cho các bộ phận khác, dẫn đến mâu thuẫn và xung đột giữa các mục tiêu Do đó, việc đo lường sự phát triển cần được xem xét từ nhiều khía cạnh khác nhau.

Phát triển được hiểu là đủ điều kiện và xác định rõ theo nhiều cách khác nhau Chẳng hạn, "phát triển kinh tế" đề cập đến việc cải thiện phương thức tài trợ và cách thức hàng hóa, dịch vụ được sử dụng trong hệ thống, nhằm tạo ra hàng hóa và dịch vụ mới để cung cấp khả năng tiêu thụ và đầu tư cho các thành viên trong hệ thống Trong khi đó, "phát triển con người" tập trung vào việc nâng cao chất lượng cuộc sống và khả năng của cá nhân trong xã hội.

Luận án kinh tế phát triển con người tập trung vào cải thiện các yếu tố ảnh hưởng đến hạnh phúc cá nhân và mối quan hệ xã hội, bao gồm y tế, giáo dục, quyền lợi và khả năng trao quyền Phát triển bền vững được định nghĩa là sự phát triển xem xét triển vọng dài hạn của hệ thống kinh tế - xã hội, nhằm đảm bảo rằng những cải thiện ngắn hạn không gây hại cho tiềm năng phát triển trong tương lai Đồng thời, phát triển lãnh thổ liên quan đến việc khai thác tiềm năng kinh tế - xã hội, môi trường và thể chế của một khu vực cụ thể, cũng như mối quan hệ với các đối tượng bên ngoài.

Theo DESA (2013) và OECD (2018), sự phát triển bao gồm ba khía cạnh chính: phát triển kinh tế, phát triển xã hội và bảo vệ môi trường Phát triển bền vững cần kết hợp hài hòa ba mặt này để đáp ứng nhu cầu hiện tại mà không ảnh hưởng đến khả năng của các thế hệ tương lai Mohieldin (2017) đề xuất các giải pháp cho phát triển bền vững, bao gồm tránh những ý tưởng tồi tệ, đầu tư vào con người, gia tăng tiết kiệm nội địa, thực hiện các mục tiêu phát triển bền vững và áp dụng cách tiếp cận đa bên Để khuyến khích khu vực tư nhân tham gia vào phát triển bền vững, cần giảm thiểu rủi ro đầu tư, chia sẻ rủi ro giữa khu vực công và tư, hỗ trợ ưu đãi cho khu vực tư nhân và cân bằng các quy định.

Luận án tiên sĩ về Kinh tế chính sách tập trung vào việc đảm bảo sự ổn định của hệ thống tài chính, đồng thời nhấn mạnh tầm quan trọng của việc tiếp cận các dịch vụ tín dụng và tài chính (UN, 2013).

Trong bối cảnh dân số già hóa và gánh nặng ngày càng tăng của hệ thống hưu trí công, việc cải cách hệ thống hưu trí thông qua việc xây dựng các kế hoạch hưu trí được tài trợ trở nên cần thiết Phát triển quỹ hưu trí tự nguyện sẽ tạo thành một trụ cột quan trọng trong hệ thống hưu trí quốc gia, bổ sung cho hệ thống hưu trí công PAYG, từ đó nâng cao thu nhập hưu trí cho người cao tuổi và đảm bảo an sinh xã hội.

Việc phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán (TTCK) đóng vai trò quan trọng trong việc hình thành các nhà đầu tư tổ chức, góp phần vào sự phát triển của thị trường tài chính Quỹ hưu trí cung cấp nguồn vốn lớn, ổn định và dài hạn cho TTCK, đồng thời nắm giữ một phần lớn tài sản tài chính, với quy mô tài sản ngày càng tăng.

Việc phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán (TTCK) có vai trò quan trọng đối với người lao động, xã hội và nền kinh tế Quỹ hưu trí tự nguyện cho phép người lao động và doanh nghiệp đóng góp vào tài khoản hưu trí cá nhân, từ đó quỹ thực hiện đầu tư trên TTCK Lợi nhuận từ hoạt động đầu tư này sẽ được chi trả cho người lao động dựa trên số tiền đóng góp và lợi nhuận đạt được Quỹ hưu trí tự nguyện không chỉ là sản phẩm thương mại mà còn là giải pháp tài chính, giúp người tham gia nhận được khoản tiền khi đến tuổi nghỉ hưu Số tiền hưu trí mà mỗi cá nhân nhận được phụ thuộc vào tổng số tiền đóng góp và hiệu quả đầu tư của quỹ trên TTCK.

2.2.2 Tiêu chí đánh giá sự phát triển của quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán

Quy mô tài sản của quỹ hưu trí tự nguyện là biến số quan trọng để đánh giá sự phát triển của quỹ này trên thị trường chứng khoán (TTCK) Mức độ phát triển của TTCK thường được đo lường qua hai chỉ tiêu: (i) độ sâu của TTCK, thể hiện qua quy mô vốn hóa so với GDP, và (ii) tính thanh khoản, được đại diện bởi giá trị giao dịch so với GDP Đặc điểm của quỹ hưu trí là tập hợp tài sản từ các khoản đóng góp theo hợp đồng tiết kiệm, do đó, quy mô tài sản lớn giúp quỹ có nguồn vốn dồi dào để đầu tư trên TTCK Các khoản đóng góp vào quỹ thường không được rút ra sớm, tạo ra nguồn tài sản dài hạn cho việc đầu tư và nắm giữ các tài sản tài chính, bao gồm cả những tài sản có độ rủi ro và tỷ lệ lợi nhuận cao.

Quy mô tài sản quỹ hưu trí tự nguyện có khả năng gia tăng nhờ vào hai yếu tố quan trọng: (ii) tỷ suất sinh lời từ đầu tư trên thị trường chứng khoán và (iii) sự thay đổi về nhân khẩu học (Zandberg & Spierdijk, 2013).

Tài sản quỹ hưu trí tự nguyện đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá hiệu quả đầu tư của các quỹ này, đặc biệt sau những ảnh hưởng lớn từ khủng hoảng tài chính toàn cầu gần đây.

Năm 2010, đã có đề xuất thiết kế một danh mục tiêu chuẩn đối sánh, trong đó các thành phần của tiêu chuẩn này sẽ phụ thuộc vào một số yếu tố quan trọng như: (i) các nguồn thu nhập hưu trí khác, (ii) tuổi của cá nhân người đóng góp, và (iii) tỷ lệ đóng góp.

Luận án tiên đoán kinh tế về tỷ lệ thay thế mục tiêu, mật độ đóng góp dự kiến, loại thu nhập hưu trí trong giai đoạn thanh toán, và sự e ngại rủi ro của các nhà hoạch định chính sách cùng với cá nhân người đóng góp.

Các quỹ hưu trí tự nguyện đã có sự phát triển mạnh mẽ trong những năm gần đây, đặc biệt ở các nước phát triển và các nền kinh tế mới nổi (EMEs) Chúng không chỉ chiếm tỷ lệ lớn so với GDP mà còn có ảnh hưởng đáng kể đến hệ thống ngân hàng, nắm giữ một khối lượng vốn lớn và đại diện cho nhiều nhà đầu tư tổ chức hàng đầu Cụ thể, tổng tài sản của các quỹ này đã tăng từ 54% GDP toàn cầu vào năm 2008 lên 84% vào năm 2014 (Towerswatson, 2015).

Tài sản của các quỹ hưu trí tự nguyện thường được đầu tư vào nhiều loại hình như cổ phiếu, trái phiếu Chính phủ, bất động sản, tài sản nước ngoài, công cụ thị trường tiền tệ và các khoản tiền gửi Sự phân bổ tài sản này có sự khác biệt giữa các quốc gia Tuy nhiên, tại bảy thị trường thu nhập hưu trí lớn trên thế giới, các quỹ hưu trí tự nguyện thường có xu hướng đầu tư chủ yếu vào cổ phiếu và trái phiếu với tỷ trọng lớn.

Bảng 2.5 Sự phân bổ tài sản của các quỹ hưu trí tự nguyện tại 7 thị trường thu nhập hưu trí lớn nhất tính đến năm 2015

Quốc gia Phân bổ tài sản của các quỹ hưu trí tự nguyện năm 2015 (%)

Cổ phiếu Trái phiếu Khác Tiền mặt

Khung lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm về phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán

2.3.1 Khung lý thuyết về phát triển các trung gian tài chính trên thị trường chứng khoán

Hình 2.1 Khung lý thuyết liên quan đến phát triển quỹ hưu trí trên thị trường chứng khoán

Tăng trưởng kinh tế Sự phát triển của thị trường chứng khoán

Vai trò của hệ thống hưu trí đa trụ cột

Hệ thống hưu trí được tài trợ

Hệ thống tài khoản hưu trí cá nhân

Hệ thống hưu trí công

Sự phát triển của quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán

Nguyên nhân dẫn đến xu hướng cải cách hưu trí

- Tình trạng già hóa dân số

- Gánh nặng ngân sách nhà nước

- Bảo đảm an sinh xã hội

Lý thuyết về phân bổ tài sản dài hạn

Lý thuyết về thực hiện quyết định tài chính (Lý thuyết tài chính hành vi)

Lý thuyết về các bên liên quan đến hoạt động của tổ chức

Lý thuyết về phát triển các trung gian tài chính trên thị trường chứng khoán

Nghiên cứu này tập trung vào việc phát triển quỹ hưu trí tự nguyện như một trung gian tài chính trên thị trường chứng khoán, góp phần thúc đẩy sự phát triển của thị trường này trong bối cảnh cải cách hệ thống hưu trí đa trụ cột, đặc biệt khi dân số đang già hóa.

Nghiên cứu phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán (TTCK) dựa trên các lý thuyết về phát triển trung gian tài chính và lý thuyết về các bên liên quan trong hoạt động tổ chức Các tài liệu tham khảo bao gồm nghiên cứu của David (2000), Claus & Grimes (2003), Andrieş (2009), và Enache, Miloş & Miloş (2013).

The article discusses various financial theories, including the theory of financial decision-making (Franzen, 2010) and the theory of long-term asset allocation (Valdés-Prieto, 2008; Viceira, 2010; Falkenheim, 2015) It also references foundational works by Reichart (2000), Freeman, Wick, and Parmar (2004), and Buchholz (2004), highlighting the evolution of these concepts in the field of finance.

Lý thuyết phát triển các trung gian tài chính trên thị trường chứng khoán nhấn mạnh tầm quan trọng của việc phát triển quỹ hưu trí tự nguyện Nghiên cứu của David (2000), Claus & Grimes (2003), Andrieş (2009), và Enache cho thấy sự cần thiết phải có các quỹ này để tăng cường sự ổn định và bền vững của thị trường.

Trong lý thuyết tăng trưởng kinh tế, vốn là yếu tố quan trọng thúc đẩy sự phát triển kinh tế, do đó, việc gia tăng trang bị vốn cần thiết song song với nâng cao năng suất lao động Sự hình thành và phát triển của thị trường chứng khoán trong hệ thống tài chính cũng đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp và phân bổ vốn hiệu quả.

2010) Đóng góp trong sự tăng trưởng của TTCK, không thể không kể đến vai trò và sự phát triển của các trung gian tài chính trên TTCK

Lý thuyết phát triển trung gian tài chính trên thị trường chứng khoán được tiếp cận qua ba phương diện chính: đầu tiên là cách tiếp cận dựa vào chi phí giao dịch, theo nghiên cứu của Benston & Smith (1976) và Fama (1980); thứ hai là cách tiếp cận thông tin bất cân xứng, như Akerlof (1970) và Leland & Pyle (1977) đã chỉ ra, giữa các chủ thể cần vốn và nhà tài trợ; cuối cùng, cách tiếp cận thứ ba liên quan đến việc điều tiết quy định trong việc tạo ra tiền, tiết kiệm và tài trợ cho nền kinh tế, từ đó ảnh hưởng đến sự phát triển của thị trường.

Luận án tiên sí Kinh tế tính thanh khoản và khả năng thanh toán của các trung gian tài chính (Guttentag & Lindsay, 1968; Merton, 1995; Andrieş, 2009)

Khác với hai phương pháp truyền thống trong phát triển trung gian tài chính trên thị trường chứng khoán nhằm giảm chi phí giao dịch và thông tin bất cân xứng, cách tiếp cận thứ ba nhấn mạnh vai trò của các trung gian tài chính như những nhà đầu tư tổ chức Những nhà đầu tư này có những ưu điểm vượt trội so với đầu tư cá nhân về kiến thức, quy mô vốn, khả năng chấp nhận rủi ro, tiếp cận thông tin và cơ hội đầu tư trên thị trường chứng khoán.

Theo cách tiếp cận thứ ba, quỹ hưu trí tự nguyện đóng vai trò là trung gian tài chính trên thị trường chứng khoán, góp phần gia tăng tổng tiết kiệm để đáp ứng nhu cầu xã hội và thị trường Ngoài ra, chúng còn phát triển cơ sở nhà đầu tư tổ chức, cung ứng nguồn vốn ổn định và dài hạn, cũng như tăng cường chiều sâu và tính thanh khoản của thị trường chứng khoán.

 Lý thuyết về các bên liên quan đến hoạt động của tổ chức

Lý thuyết PESTLIED được áp dụng để phân tích sự phát triển của quỹ hưu trí tự nguyện trong môi trường hoạt động, đặc biệt là sự lựa chọn của cá nhân tham gia đóng góp Các yếu tố kiểm soát được xem là điều kiện quan trọng ảnh hưởng đến sự phát triển của quỹ hưu trí trên thị trường chứng khoán, thông qua việc xem xét các yếu tố chính trị, kinh tế, xã hội, công nghệ, pháp lý, quốc tế, môi trường và nhân khẩu học.

Theo Freeman, Wick & Parmar (2004), các bên liên quan bao gồm những nhóm và cá nhân có lợi ích hoặc bị ảnh hưởng bởi hành động của công ty, như cổ đông, chủ nợ, nhân viên, khách hàng, nhà cung cấp và cộng đồng Lý thuyết các bên liên quan nhấn mạnh rằng các tổ chức doanh nghiệp cần đảm bảo hành động của họ đáp ứng kỳ vọng của tất cả các bên liên quan Do đó, quản lý cần xem xét không chỉ lợi ích của cổ đông mà còn của tất cả các bên liên quan trong quá trình ra quyết định.

Luận án tiên sí Kinh tế nhấn mạnh rằng mọi quyết định kinh doanh đều ảnh hưởng đến các bên liên quan Khác với quan điểm cổ điển, quan điểm này cho rằng mục tiêu của công ty không chỉ là phát triển mạnh mẽ mà còn phải bao gồm lợi ích của tất cả các bên liên quan chính.

Heinz và Hinz (2010) đã chỉ ra rằng Chính phủ và môi trường hoạt động của các quỹ hưu trí tự nguyện đóng vai trò quan trọng trong việc nâng cao hiệu quả của chúng Hiện nay, các cơ chế thị trường quá chú trọng vào lợi nhuận ngắn hạn, dẫn đến sự cần thiết phải tìm kiếm sự cân bằng giữa vai trò của thị trường và Chính phủ Điều này không chỉ giúp cải thiện hiệu quả của các quỹ hưu trí mà còn giảm thiểu nguy cơ thu nhập không đủ khi nghỉ hưu do việc phân bổ tài sản hưu trí không hợp lý của cá nhân.

Rooij, Kool và Prast (2007) nhấn mạnh tầm quan trọng của sự tham gia của cá nhân vào quỹ hưu trí tự nguyện, cho rằng lựa chọn đầu tư của họ ảnh hưởng đến việc tham gia chương trình hưu trí theo mô hình tài chính DC Sự tự do trong việc chọn danh mục đầu tư và khẩu vị rủi ro rõ ràng của họ cũng đóng vai trò quan trọng trong quyết định đầu tư Theo Byrne (2007), những cá nhân có khả năng tính toán nhu cầu tiết kiệm thường có kiến thức đầu tư tốt hơn và chủ động hơn trong việc đánh giá các khoản đầu tư của mình.

Các nhà phê bình lý thuyết bên liên quan cho rằng lý thuyết này thiếu sót khi không bao gồm các bên liên quan không phải con người như môi trường tự nhiên và các thế hệ tương lai Phillips và Reichart (2000) chỉ ra rằng chỉ có con người mới được coi là bên liên quan đến tổ chức và chỉ trích việc xem xét môi trường tự nhiên như một bên liên quan Việc coi môi trường tự nhiên là bên liên quan gặp khó khăn vì nhiều định nghĩa về bên liên quan thường chỉ tập trung vào các nhóm hoặc cá nhân, dẫn đến việc loại trừ môi trường tự nhiên.

Luận án tiên sí Kinh tế nó không phải là một nhóm người hay cộng đồng như là nhân viên hoặc người tiêu dùng (Buchholz, 2004)

Trong các nghiên cứu thực nghiệm về phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán (TTCK), các yếu tố vĩ mô như tỷ lệ lạm phát, lãi suất dài hạn trên thị trường trái phiếu Chính phủ, GDP bình quân đầu người, chỉ số tự do kinh tế, và tỷ lệ người già trên 100 người trong độ tuổi lao động được xem xét để đánh giá tác động của quỹ hưu trí đối với sự tăng trưởng của TTCK (Impavido, Musalem & Tresselt, 2003; Hryckiewicz, 2009; Kim, 2010; Rocholl & Niggemann, 2010; Raisa, 2012).

 Lý thuyết về thực hiện quyết định tài chính trong điều kiện rủi ro

Các điều kiện phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán

Theo Impavido, Musalem và Tresselt (2003), các quốc gia có trình độ phát triển tài chính khác nhau sẽ dẫn đến sự khác biệt trong thị trường tài chính, ảnh hưởng trực tiếp đến vai trò và hiệu quả hoạt động của quỹ hưu trí tự nguyện Những sự khác biệt này bao gồm quy định đầu tư quỹ, hiệu quả thị trường, tính minh bạch, khuôn khổ pháp lý, các hoạt động thị trường, điều kiện vĩ mô và tài chính, cũng như hành vi đầu tư và phân bổ tài sản của quỹ hưu trí tự nguyện.

Nghiên cứu của Blommestein (1997) chỉ ra rằng tiềm năng mở rộng các cơ sở nhà đầu tư tổ chức trong nước, bao gồm quỹ hưu trí tự nguyện, là rất lớn Tuy nhiên, sự phát triển của quỹ hưu trí tự nguyện gặp nhiều trở ngại, không chỉ do kích thước quá lớn của hệ thống hưu trí công PAYG mà còn bởi sự thiếu hụt khuôn khổ pháp lý cho các quỹ này Bên cạnh đó, sự vắng mặt của ngành công nghiệp quản lý tài sản chuyên nghiệp và các hạn chế đầu tư quá mức theo danh mục cũng là những yếu tố cản trở.

Luận án chỉ ra rằng việc cấp phép quá hạn chế trong lĩnh vực quỹ hưu trí dẫn đến sự hình thành nhóm độc quyền, đồng thời hạn chế tự do tiết kiệm và lựa chọn danh mục đầu tư cho các sản phẩm thu nhập hưu trí đã được phê duyệt Ngoài ra, phí của các quỹ hưu trí tự nguyện vẫn còn cao và cố định Để thúc đẩy sự tăng trưởng của nhà đầu tư tổ chức, đặc biệt là quỹ hưu trí tự nguyện, cần tập trung vào một số yếu tố quan trọng như: bãi bỏ quy định tài chính, tự do hóa hoạt động của các nhà đầu tư tổ chức, đối phó với hiện tượng dân số già và cải cách lương hưu, thúc đẩy tiến bộ khoa học công nghệ, và mở rộng ngành quản lý tài sản.

Vittas (2000) nhấn mạnh tầm quan trọng của các điều kiện tiên quyết để thúc đẩy cải cách thu nhập hưu trí và phát triển các kế hoạch hưu trí được tài trợ Ông lập luận rằng cam kết mạnh mẽ và lâu dài từ các cơ quan có thẩm quyền là yếu tố thiết yếu không chỉ cho cải cách thu nhập hưu trí mà còn cho sự phát triển bền vững của thị trường vốn Điều này bao gồm việc duy trì ổn định tài chính vĩ mô, khả năng thanh toán, và hiệu quả hoạt động của các ngân hàng và công ty bảo hiểm Ngoài ra, Vittas (2000) cũng đề xuất cần mở cửa thị trường ngân hàng và bảo hiểm trong nước cho sự tham gia của các thành phần nước ngoài.

Nghiên cứu cho thấy rằng, giống như các nhà đầu tư tổ chức trên thị trường chứng khoán, sự phát triển của quỹ hưu trí tự nguyện cũng bị ảnh hưởng bởi các điều kiện kinh tế - chính trị - văn hóa - xã hội và tiến bộ khoa học công nghệ trong môi trường vĩ mô, cũng như các yếu tố vi mô bên trong quỹ Do đó, liên quan đến thu nhập hưu trí và các khoản đóng góp tự nguyện, các điều kiện phát triển quỹ hưu trí tự nguyện cần được phân tích qua mô hình PESTLIED, bao gồm: (i) chính sách thuế thu nhập (Political); (ii) tính ổn định của kinh tế vĩ mô (Economic); (iii) các vấn đề thuộc lĩnh vực khác.

Luận án tiên sí Kinh tế xã hội học tập trung vào nhiều yếu tố quan trọng, bao gồm cơ sở hạ tầng của thị trường tài chính với sự phát triển của ngành quản lý gia sản và cấu trúc đa nguyên của các nhà đầu tư tổ chức Bên cạnh đó, các quy định pháp lý liên quan đến hoạt động của quỹ hưu trí tự nguyện cũng được xem xét Xu hướng cải cách thu nhập hưu trí trên thế giới, vấn đề môi trường và các yếu tố nhân khẩu học là những khía cạnh không thể thiếu trong nghiên cứu này.

2.4.1 Chính sách ưu đãi thuế thu nhập

Chính sách ưu đãi thuế thu nhập của Chính phủ khuyến khích người dân lập kế hoạch tài chính cho tuổi già từ khi còn trẻ, nâng cao ý thức quản lý tài chính cá nhân Việc này không chỉ giúp người lao động tham gia vào các hợp đồng thu nhập hưu trí mà còn tối ưu hóa nguồn tài trợ cho đầu tư, từ đó gia tăng giá trị tài sản của quỹ hưu trí tự nguyện.

Trên khắp thế giới, các chương trình hưu trí công PAYG dựa trên mô hình

DB đang đối mặt với vấn đề tài chính nghiêm trọng trong dài hạn do tình trạng già hóa dân số và cấu trúc không bền vững hiện tại Feldstein và Samwick (2001) chỉ ra ba phản ứng để giảm gánh nặng chi trả cho lợi ích an sinh xã hội trong tương lai của chương trình hưu trí công PAYG: (i) giảm thu nhập hưu trí trong tương lai; (ii) tăng thuế thu nhập để bổ sung quỹ; (iii) đầu tư tiết kiệm hiệu quả Họ ủng hộ việc đầu tư tiết kiệm cho thu nhập hưu trí và chuyển đổi từ các kế hoạch hưu trí không được tài trợ sang hệ thống hưu trí được tài trợ hoàn toàn từ tư nhân (chương trình hưu trí theo mô hình DC) vì nó mang lại nhiều lợi thế hơn.

Quỹ hưu trí tự nguyện khác biệt so với các hình thức đầu tư tổ chức như quỹ bảo hiểm và quỹ tương hỗ, vì nó được hưởng lợi từ việc hoãn thuế thu nhập Điều này áp dụng cho cả sự đóng góp và lãi, lợi vốn được tích lũy, giúp tối ưu hóa lợi ích tài chính cho người tham gia.

Pension funds generate investment income and capital gains, which contribute to retirement benefits received at the time of retirement Various tax incentives are available for retirement income, enhancing the financial advantages of pension plans.

Bảng 2.9 Các chính sách ưu đãi thuế thu nhập áp dụng đối với thu nhập hưu trí

Chính sách thuế Sự đóng góp

Lãi và lợi vốn được tích lũy (growth)

Thu nhập hưu trí được nhận vào thời điểm nghỉ hưu (withdrawals)

*E: miễn thuế (exempt); T: tính thuế (taxed)

Nguồn: Tác giả tổng hợp từ OECD (2015); EUROPA (2018)

Ưu đãi thuế thu nhập được áp dụng nhằm khuyến khích tiết kiệm cho hưu trí, giúp duy trì tiêu chuẩn sống sau khi nghỉ hưu và giảm chi phí cho Chính phủ trong việc cung cấp các dịch vụ an sinh xã hội Việc này cũng góp phần nâng cao mức tiết kiệm chung trong nền kinh tế Hơn nữa, ưu đãi thuế giúp quỹ hưu trí tự nguyện thu hút người lao động tham gia vào các hợp đồng hưu trí, tối đa hóa nguồn tài trợ cho đầu tư và gia tăng giá trị tài sản của quỹ Do đó, để phát triển bảo hiểm hưu trí tự nguyện, cần thiết phải có chính sách ưu đãi về thuế thu nhập.

2.4.2 Tính ổn định của kinh tế vĩ mô

Sự ổn định của kinh tế vĩ mô là yếu tố quan trọng tạo niềm tin cho công chúng, không chỉ trong việc kiểm soát lạm phát ở mức hợp lý mà còn trong việc duy trì sự phát triển và ổn định của nền kinh tế Điều này cũng liên quan đến việc giữ thâm hụt ngân sách trong giới hạn an toàn, góp phần vào việc ổn định giá trị đồng tiền Nhờ đó, các quỹ hưu trí tự nguyện có thể hoạt động hiệu quả trên thị trường chứng khoán, hướng tới mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận.

Luận án này nghiên cứu tác động của lạm phát và tính ổn định kinh tế vĩ mô đến chiến lược và hiệu quả đầu tư trong quỹ hưu trí tự nguyện Lạm phát cao và bất ổn kinh tế gây khó khăn cho hoạt động hiệu quả của thị trường chứng khoán và các nhà đầu tư tổ chức Mặc dù các công cụ điều chỉnh theo chỉ số lạm phát có thể giảm thiểu một phần tác động của lạm phát, nhưng chúng vẫn có nguy cơ bị phá vỡ khi lạm phát tăng cao Do đó, việc điều chỉnh giá cần được thực hiện nhanh chóng để tránh thiệt hại lớn cho những người nắm giữ tài sản tài chính.

Cân đối ngân sách nhà nước (NSNN) là yếu tố quan trọng trong chính sách kinh tế quốc gia Các chính phủ có thâm hụt ngân sách lớn và kéo dài gặp khó khăn trong việc vay vốn hoặc phát hành trái phiếu mới, dẫn đến việc phải phát hành tiền, làm trầm trọng thêm tình trạng lạm phát.

2.4.3 Các vấn đề về xã hội học

Tình trạng già hóa dân số ảnh hưởng lớn đến sự bền vững của hệ thống hưu trí và chăm sóc sức khỏe, hiệu suất kinh tế, cung ứng lao động, tiết kiệm và hình thành vốn, cũng như nghèo đói và bất bình đẳng giữa các thế hệ (Lee, Mason & Park, 2011) Đối với các nhà hoạch định chính sách, điều này đặt ra hai mục tiêu chiến lược quan trọng: phát triển hệ thống kinh tế xã hội để đảm bảo an toàn tài chính cho người cao tuổi ngày càng tăng và duy trì tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ để đối phó với tình trạng già hóa trong tương lai Để thành công trong việc đạt được cả hai mục tiêu này, cần có những chính sách hiệu quả và bền vững.

PHÁT TRIỂN QUỸ HƯU TRÍ TỰ NGUYỆN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN: BÀI HỌC KINH NGHIỆM TỪ CÁC NỀN KINH TẾ APEC

Giới thiệu tổng quan

3.1.1 Các nền kinh tế thuộc khu vực Châu Á - Thái Bình Dương

Khu vực Châu Á - Thái Bình Dương (APAC) bao gồm các quốc gia nằm gần phía Tây của Thái Bình Dương, mở rộng ra phần lớn Châu Á và các quốc gia trong vành đai Thái Bình Dương Tên gọi này được biết đến qua giao thương quốc tế và hợp tác kinh tế, đặc biệt thông qua tổ chức Diễn đàn hợp tác kinh tế Châu Á - Thái Bình Dương (APEC), được thành lập từ năm 1989 APEC tập trung vào các vấn đề kinh tế và thương mại, hiện có 21 thành viên tham gia như những thực thể kinh tế.

Năm 2015, dân số của các nền kinh tế APEC chiếm 39% tổng dân số thế giới, trong đó Trung Quốc dẫn đầu với 19%, tiếp theo là Hoa Kỳ với 4%.

The member economies, listed in alphabetical order, include Australia, Brunei Darussalam, Canada, Chile, the People's Republic of China, Hong Kong, Indonesia, Japan, the Republic of Korea, Malaysia, Mexico, New Zealand, Papua New Guinea, Peru, the Philippines, Russia, Singapore, Chinese Taipei, Thailand, the United States, and Vietnam.

Indonesia đóng góp 3% vào tổng GDP danh nghĩa của các nền kinh tế APEC, mà tổng cộng chiếm 59% GDP toàn cầu, tương đương 43 nghìn tỷ USD Trong đó, riêng Hoa Kỳ và Trung Quốc đã chiếm 39% tổng GDP toàn cầu Giao thương hàng hóa và dịch vụ của các nền kinh tế APEC đạt 20 nghìn tỷ USD, chiếm gần một nửa (48%) tổng thương mại thế giới, với Trung Quốc, Nhật Bản và Hoa Kỳ đóng góp 26% vào thương mại toàn cầu.

Thị trường tài chính của các nền kinh tế APEC đã có sự phân hóa rõ rệt từ năm 2008 đến 2016 theo bảng xếp hạng của WEF Mặc dù Việt Nam gia nhập APEC từ năm 1998, nhưng thị trường tài chính của nước này vẫn nằm trong nhóm cuối của bảng xếp hạng chỉ số cạnh tranh toàn cầu, cho thấy khoảng cách lớn so với các nền kinh tế khác trong APEC cũng như trên thế giới.

APEC là diễn đàn hợp tác phát triển năng động nhất thế giới, đóng vai trò quan trọng đối với Việt Nam trong việc thúc đẩy hội nhập quốc tế Tham gia APEC, Việt Nam có cơ hội học hỏi từ các nền kinh tế thành viên, qua đó cải thiện quá trình tái cơ cấu và chuyển đổi mô hình tăng trưởng Điều này giúp Việt Nam chuẩn bị tốt hơn để tận dụng cơ hội từ các liên kết kinh tế quốc tế mới Bài học từ phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán tại các nền kinh tế APEC sẽ là cơ sở quan trọng cho việc khuyến nghị phát triển quỹ hưu trí tự nguyện tại Việt Nam.

3.1.2 Sự tăng trưởng của quỹ hưu trí tự nguyện và thị trường cổ phiếu nội địa tại các nền kinh tế APEC

Nhiều quốc gia trên thế giới đang tiến hành cải cách hệ thống hưu trí để đáp ứng nhu cầu và khả năng của mình Các nền kinh tế APEC cũng đang thực hiện cải cách tương tự, hướng tới mô hình hệ thống hưu trí đa trụ cột Đặc biệt, sự phát triển của trụ cột III, là hệ thống hưu trí theo mô hình DC, đang được chú trọng và thúc đẩy.

Luận án tiên sĩ về kinh tế cho thấy tính chất tự nguyện của việc đóng góp có tác động mạnh mẽ đến sự phát triển của các quỹ hưu trí tự nguyện trong các nền kinh tế APEC theo thời gian.

1994, Willmore, 2000; Holzmann & Hinz, 2005; OECD, 2007; WB, 2008; OECD, 2009; Park & Estrada, 2013; Howell, Wang & Shand, 2014, 2014; Alllianz, 2016)

Sự phát triển của quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán đã dẫn đến sự thay đổi trong quản lý tài sản của các quỹ này, phụ thuộc vào quy định của nền kinh tế APEC Các quỹ hưu trí tự nguyện trong khu vực APEC có thể đầu tư khác nhau do sự khác biệt trong hệ thống tài chính, ảnh hưởng đến các chức năng như thanh toán, tập hợp tài sản, và phân bổ nguồn lực Điều này tạo ra sự khác biệt về đặc điểm hành vi và danh mục đầu tư của các quỹ hưu trí tự nguyện trong các nền kinh tế APEC.

*RUS: Russia (2009 - 2015), CHN: China (2004 - 2015), SGN: Singapore (2000 - 2014), PHL: Philippines

(2014 - 2015), VNM: Việt Nam (n/a), PNG: Papua New Guinea (n/a), TAI: Taipei (n/a), BRN: Brunei (n/a)

Tỷ lệ quy mô tài sản của quỹ hưu trí tự nguyện so với quy mô vốn hóa thị trường cổ phiếu nội địa tại các nền kinh tế APEC đã có sự biến đổi rõ rệt giữa năm 2000 và 2015 Sự tăng trưởng này phản ánh sự phát triển của các quỹ hưu trí và ảnh hưởng của chúng đến thị trường tài chính trong khu vực APEC.

Nguồn: Tác giả tổng hợp từ WB (2000 - 2017)

Từ hình 3.1, tỷ lệ quy mô tài sản quỹ hưu trí tự nguyện so với vốn hóa thị trường chứng khoán niêm yết nội địa trung bình toàn cầu đã tăng từ 17% vào năm 2000 lên 24% vào năm 2015 Trong giai đoạn này, các nền kinh tế APEC cũng ghi nhận sự tăng trưởng nhanh chóng về tỷ lệ này Đến năm 2015, các nền kinh tế như Australia, Chile, Peru, Mỹ, New Zealand, Mexico và Nhật Bản có tỷ lệ tài sản quỹ hưu trí tự nguyện chiếm trên 24% so với quy mô vốn hóa thị trường niêm yết nội địa.

*RUS: Russia (2009 - 2015), CHN: China (2004 - 2015), SGN: Singapore (2000 - 2014), PHL: Philippines

(2014 - 2015), VNM: Việt Nam (n/a), PNG: Papua New Guinea (n/a), TAI: Taipei (n/a), BRN: Brunei (n/a)

Từ năm 2000 đến 2015, tốc độ tăng trưởng bình quân hàng năm của quy mô tài sản quỹ hưu trí tự nguyện và quy mô vốn hóa thị trường cổ phiếu nội địa tại các nền kinh tế APEC đã có sự biến đổi đáng kể Sự phát triển này không chỉ phản ánh xu hướng đầu tư và tích lũy tài sản của người dân mà còn ảnh hưởng đến sự ổn định và phát triển kinh tế của khu vực Việc so sánh giữa hai loại tài sản cho thấy tầm quan trọng của quỹ hưu trí trong việc tạo ra nguồn vốn bền vững cho tương lai.

Nguồn: Tác giả tổng hợp từ WB (2000 - 2017)

Trong giai đoạn 2000 - 2015, quy mô tài sản quỹ hưu trí tự nguyện trung bình trên thế giới tăng trưởng với tốc độ 8% mỗi năm, gấp đôi so với mức tăng trưởng của vốn hóa thị trường cổ phiếu nội địa Tại các nền kinh tế APEC, tốc độ tăng trưởng bình quân hàng năm của tài sản quỹ hưu trí tự nguyện cũng vượt trội hơn so với vốn hóa thị trường cổ phiếu nội địa trong cùng giai đoạn này.

Luận án này nghiên cứu sự phát triển của các quỹ hưu trí tự nguyện tại các quốc gia như Thái Lan, Singapore, Philippines và Indonesia Dữ liệu từ giai đoạn 2000 - 2015 cho thấy sự tăng trưởng ấn tượng của các quỹ này trên toàn cầu, đặc biệt là trong khu vực APEC Trong khoảng thời gian này, các quỹ hưu trí tự nguyện đã tăng trưởng trung bình 5,5% mỗi năm.

2015 về quy mô tài sản, trong khi vốn hóa TTCK tại các nền kinh tế APEC được mô tả tăng trung bình khoảng 3%/năm

Tăng trưởng quy mô tài sản của quỹ hưu trí tự nguyện đã đóng góp tích cực vào sự phát triển của thị trường chứng khoán (TTCK) tại các nền kinh tế APEC trong giai đoạn này Sự gia tăng đầu tư từ các quỹ hưu trí không chỉ nâng cao thanh khoản cho TTCK mà còn thúc đẩy sự đa dạng hóa danh mục đầu tư Qua đó, quỹ hưu trí tự nguyện trở thành một nguồn vốn quan trọng, giúp ổn định và phát triển bền vững cho thị trường tài chính trong khu vực.

Mô tả dữ liệu

3.2.1 Về không gian nghiên cứu Đề tài đo lường tác động tài sản tài chính của quỹ hưu trí tự nguyện đến sự phát triển của thị trường vốn bằng phương pháp nghiên cứu định lượng với các yếu tố vĩ mô đóng vai trò là các biến kiểm soát trong mô hình hồi quy bộ dữ liệu cho 21 nền kinh tế thuộc APEC Tuy nhiên, trong quá trình xử lý bộ dữ liệu của 21 nền kinh tế nhằm loại bỏ các giá trị bị thiếu vắng thông qua công cụ Stata 11, bộ dữ liệu chỉ cỏn lại 17 nền kinh tế thành viên là Autralia, Canada, Chile, China, Korea, US,

New Zealand, Mexico, Nhật Bản, Nga, Indonesia, Peru, Malaysia, Philippines, Singapore, Thái Lan và Hồng Kông đều có dữ liệu phong phú và thuận lợi cho nghiên cứu Tuy nhiên, các nền kinh tế APEC như Việt Nam, Papua New Guinea, Đài Bắc và Brunei vẫn chưa được nghiên cứu do thiếu hụt số liệu Đặc biệt, Hồng Kông có thị trường chứng khoán phát triển mạnh với quy mô vốn hóa cao, nhưng giá trị tài sản quỹ hưu trí tự nguyện lại chiếm tỷ trọng thấp so với vốn hóa thị trường Do đó, bộ dữ liệu cần được xử lý để loại bỏ giá trị ngoại lai, nhằm giảm thiểu ảnh hưởng thiên lệch đến kết quả nghiên cứu (PHỤ LỤC 5).

3.2.2 Về thời gian nghiên cứu

Cuộc khủng hoảng tài chính Châu Á năm 1997 đã gây ra tâm lý lo ngại về khủng hoảng tài chính toàn cầu kéo dài trong hai năm sau đó Từ cuộc khủng hoảng tiền tệ tại Thái Lan, tình hình đã nhanh chóng lan rộng sang các nước Đông Nam Á như Malaysia, Indonesia và Philippines Đến mùa thu năm 1997, khủng hoảng đã ảnh hưởng đến Hàn Quốc, Hồng Kông và Trung Quốc Năm 1998, nền kinh tế Nga và Brazil rơi vào tình trạng khủng hoảng nghiêm trọng, khiến các thị trường chứng khoán quốc tế từ New York đến Tokyo giảm mạnh do sự mất niềm tin của nhà đầu tư Trong khi đó, các nền kinh tế chưa tự do hóa thị trường vốn như Trung Quốc và Ấn Độ ít bị ảnh hưởng hơn Đặc biệt, Singapore, với hệ thống pháp luật vững mạnh, đã kiểm soát tốt nhất tác động của cuộc khủng hoảng trong số các nước đã tự do hóa thị trường vốn.

Cuộc khủng hoảng kinh tế Đông Á năm 1997 đã làm nổi bật mối liên hệ chặt chẽ giữa doanh nghiệp và Chính phủ, khi các quỹ hưu trí và quỹ dự phòng được huy động cho nhiều sáng kiến của Chính phủ, bao gồm tư nhân hóa và các dự án được hỗ trợ chính thức tại một số nền kinh tế trong khu vực Châu Á Thái Bình Dương Tuy nhiên, trong một số trường hợp, việc thực hiện các sáng kiến này không đạt được kết quả như mong đợi.

Luận án tiên đoán rằng kinh tế có thể đáp ứng các tiêu chí lợi tức, tạo ra chi phí tài chính cho Chính phủ, đặc biệt khi các quỹ dự phòng và quỹ hưu trí yêu cầu bảo đảm cho hoạt động cho vay chính thức Cuộc khủng hoảng kinh tế năm 1997 đã làm nổi bật tầm quan trọng của vấn đề nợ nần, khi việc không thu được đóng góp hiệu quả có thể gây chi phí tài chính lớn cho Chính phủ, nhất là khi lương hưu tối thiểu được bảo đảm Sau năm 2000, dòng vốn đầu tư từ nước ngoài vào thị trường Châu Á chủ yếu là đầu tư trực tiếp (FDI) và đầu tư gián tiếp (FPI), với sự giám sát cẩn trọng từ Chính phủ Các khuyến nghị chính sách để đảm bảo cân bằng dòng vốn và cơ cấu kinh tế cho các nền kinh tế Đông Á bao gồm: (i) tái cấu trúc hệ thống ngân hàng và doanh nghiệp, (ii) phát triển tổ chức đầu tư dài hạn và thị trường trái phiếu bằng đồng nội tệ, và (iii) giảm sự phụ thuộc vào xuất khẩu trong phát triển kinh tế.

Vào năm 2014, khu vực Châu Á Thái Bình Dương có 4,3 tỷ dân, chiếm 60% tổng dân số thế giới Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng dân số tại khu vực này đã có xu hướng giảm dần theo thời gian, đặc biệt là trong giai đoạn từ 1990 đến nay.

Từ năm 2000, tỷ lệ tăng trưởng dân số đạt 1,4%/năm, giảm xuống 1,2%/năm trong giai đoạn 2000 - 2010 và chỉ còn 1,0%/năm vào năm 2015, thấp hơn mức tăng trưởng dân số toàn cầu là 1,2%/năm Tuy nhiên, trong điều kiện tuyệt đối, sự gia tăng dân số của khu vực vẫn rất đáng kể với 676 triệu người được bổ sung trong khoảng thời gian này.

Từ năm 2000 đến 2015, khu vực này đã trải qua một vụ bùng nổ dân số, mặc dù tốc độ tăng trưởng dân số đã giảm dần (UN-Habitat, 2015) Tuy nhiên, khu vực này vẫn ghi nhận sự gia tăng đáng kể về dân số so với toàn cầu Đồng thời, các nền kinh tế APEC đang đối mặt với tình trạng già hóa dân số, khi tỷ lệ người già tăng lên theo thời gian, họ sống lâu hơn trong tình trạng sức khỏe tốt và có xu hướng tiết kiệm nhiều hơn cho tuổi già (WB, 2016).

Tài sản hưu trí tự nguyện đã tăng trưởng nhanh chóng toàn cầu trong những thập kỷ qua, mặc dù phải đối mặt với tổn thất lớn trong cuộc khủng hoảng tài chính 2007-2008 Điều này mở ra cơ hội để đánh giá tác động của quỹ hưu trí tự nguyện đối với sự phát triển của thị trường vốn và các điều kiện phát triển quỹ hưu trí trên thị trường chứng khoán, từ đó thúc đẩy tăng trưởng kinh tế tại các nền kinh tế.

3.2.3 Các biến số được lựa chọn và nguồn dữ liệu

Dựa trên các nghiên cứu thực nghiệm quốc tế, đề tài đã chọn lọc những biến số phổ biến và thường được nhắc đến, bao gồm các biến số kiểm soát để định lượng và cụ thể hóa các điều kiện phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán Mục tiêu là xây dựng mô hình hồi quy nhằm phân tích tác động của sự phát triển quỹ hưu trí tự nguyện đến sự tăng trưởng của thị trường chứng khoán, với 7 biến số cụ thể được trình bày trong Bảng 3.1.

Bảng 3.1 Tổng hợp các biến số được sử dụng phổ biến, có số lần được đề cập nhiều nhất trong các nghiên cứu thực nghiệm liên quan

Vốn hóa thị trường của các công ty nội địa niêm yết so với GDP

GDP bình quân đầu người

Chỉ số tự do kinh tế

Tỷ lệ người già trên

100 người thuộc độ tuổi lao động

Giá trị tài sản quỹ hưu trí tự nguyện so với GDP

MK  LTR GDPP EF OADR PFA

Nguồn: Tác giả tự tổng hợp từ các nghiên cứu trước

Nghiên cứu này nhằm đánh giá vai trò của quỹ hưu trí tự nguyện đối với sự phát triển của thị trường chứng khoán (TTCK) trong khu vực APEC từ năm 2000 đến 2015 Dữ liệu thứ cấp được sử dụng là từ các tổ chức quốc tế như APEC, OECD, WB, và WEF, với bộ dữ liệu là bảng ngắn không cân bằng do thiếu số liệu được công bố, dẫn đến tình trạng thiếu quan sát theo thời gian cho một số nền kinh tế.

Mô hình thực nghiệm

Nghiên cứu này xây dựng mô hình hồi quy để kiểm định ảnh hưởng của phát triển quỹ hưu trí tự nguyện đối với sự phát triển của thị trường chứng khoán (TTCK), dựa trên các nghiên cứu thực nghiệm trước đó nhằm lựa chọn mô hình và biến phù hợp Các kỹ thuật phân tích dữ liệu bảng được áp dụng phổ biến để điều tra mối quan hệ kinh tế giữa các biến trong mô hình hồi quy Mô hình hồi quy dữ liệu bảng kết hợp dữ liệu chéo và chuỗi thời gian, cho phép phân tích sâu hơn về các yếu tố ảnh hưởng.

Luận án tiên sí Kinh tế mang lại nhiều thông tin hữu ích, với tính biến thiên cao, giảm thiểu hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến số, đồng thời có bậc tự do cao hơn và hiệu quả hơn trong phân tích.

Mô hình hồi quy dữ liệu bảng tuyến tính đơn giản có dạng: it it it X u

Trong đó Y và X đều có chỉ số dưới dòng i và t với i  1 , 2 , , N quan sát chéo và t  1 , 2 , , T thời kỳ Các hệ số và đều không có chỉ số dưới dòng như

Y và X hàm ý rằng chúng là như nhau đối với các đơn vị chéo và như nhau cho tất cả các thời kỳ

Giả định rằng có sự không đồng nhất trong dữ liệu bảng, thay vì sử dụng một hệ số  chung cho tất cả các quan sát chéo, các nhà nghiên cứu có thể mong đợi sự khác biệt trong hành vi của các nền kinh tế khác nhau Điều này phụ thuộc vào phương pháp phân loại, chẳng hạn như mức độ phát triển kinh tế hoặc sự tham gia của nền kinh tế vào các tổ chức quốc tế Do đó, mô hình sẽ được điều chỉnh thành: it it i it X u.

Trong đó hệ số  i có thể không giống nhau giữa các nền kinh tế có trong mẫu

Việc xác định liệu hệ số β có nên thay đổi giữa các nền kinh tế khác nhau hay không cần phải thực hiện phân tích riêng biệt cho từng đơn vị trong số N quan sát chéo.

Do đó, hệ số là như nhau đối với tất cả các quan sát chéo được xem như là giả định gộp chung của ước lượng dữ liệu bảng

Mô hình hồi quy tổng thể trên dữ liệu bảng phân tích tác động của phát triển quỹ hưu trí tự nguyện đến sự phát triển của thị trường chứng khoán Các biến số được xem xét bao gồm tỷ lệ lợi nhuận (LTR), tổng sản phẩm quốc nội (GDPP), hiệu quả tài chính (EF), tỷ lệ hưu trí (OADR) và quỹ hưu trí tự nguyện (PFA) Kết quả nghiên cứu sẽ giúp hiểu rõ mối quan hệ giữa các yếu tố này và sự phát triển của thị trường chứng khoán.

MK i là chỉ số phản ánh sự phát triển của thị trường chứng khoán, được xác định bằng quy mô vốn hóa thị trường của các công ty niêm yết trong nước so với GDP của nền kinh tế i tại thời điểm năm t.

Luận án tiên sí Kinh tế t

PFA i đại diện cho sự phát triển của quỹ hưu trí tự nguyện, đóng vai trò là biến số độc lập PFA i được tính bằng giá trị tài sản của quỹ hưu trí tự nguyện theo tỷ lệ phần trăm.

GDP) của nền kinh tế i tại thời điểmt;

Để kiểm soát các yếu tố ảnh hưởng đến sự phát triển của thị trường vốn nội địa, tác giả chú trọng vào những biến số quan trọng sau đây.

 i, là biến giải thích tỷ lệ lạm phát (%) của nền kinh tế i tại thời điểm t; t

LTR i là biến thể hiện tỷ suất yêu cầu của thị trường đối với trái phiếu chính phủ (TPCP) có thời gian đáo hạn 10 năm (%) của nền kinh tế i tại thời điểm t.

GDPP i , là biến giải thích thu nhập bình quân đầu người (USD) của nền kinh tế i tại thời điểm t; t

EF i , là biến giải thích chỉ số tự do kinh tế (điểm) của nền kinh tế i tại thời điểm t; t

OADR i , là biến tỷ lệ số người già phụ thuộc từ 65 tuổi trở lên trên 100 người trong độ tuổi lao động (%) của nền kinh tế i tại thời điểm t;

 i là các tác động cố định đặc thù không được quan sát của nền kinh tế i ; t

 i, là sai số ngẫu nhiên với i và t đại diện cho nền kinh tế và chiều thời gian tương ứng.

Ý nghĩa của các biến số trong mô hình

Mối quan hệ giữa thị trường chứng khoán (TTCK) và quỹ hưu trí tự nguyện là mối quan hệ tương hỗ, trong đó một TTCK vững mạnh thúc đẩy sự phát triển của quỹ hưu trí tự nguyện, và ngược lại, sự phát triển của quỹ hưu trí cũng góp phần vào sự tăng trưởng của TTCK Các yếu tố ảnh hưởng đến sự phát triển của TTCK cũng tác động đến sự phát triển của quỹ hưu trí tự nguyện Nghiên cứu này sẽ phân tích các yếu tố biến kiểm soát và đánh giá tác động của chúng đến sự phát triển của TTCK thông qua việc trình bày ý nghĩa và phương pháp đo lường từng biến số trong mô hình hồi quy.

(i) MK : Vốn hóa thị trường của các công ty nội địa niêm yết (% so với GDP)

Giá trị vốn hóa thị trường, hay giá trị thị trường, được tính bằng cách nhân giá cổ phiếu thường hiện tại với số lượng cổ phiếu thường đang lưu hành Dữ liệu này được ghi nhận vào cuối năm và thu thập từ các công ty niêm yết trong nước, trong khi thông tin từ các quỹ đầu tư và quỹ ủy thác có mục tiêu nắm giữ cổ phiếu của các công ty niêm yết khác sẽ không được tính Tiêu chí này phản ánh độ sâu của thị trường chứng khoán.

(ii): Tỷ lệ lạm phát (%/năm)

Tỷ lệ lạm phát được đo bằng chỉ số giá tiêu dùng, phản ánh sự thay đổi phần trăm hàng năm trong chi phí mà người tiêu dùng trung bình chi cho một rổ hàng hóa và dịch vụ Rổ hàng hóa này có thể cố định hoặc thay đổi theo thời gian, thường là hàng năm Công thức Laspeyres là phương pháp phổ biến được áp dụng để tính toán tỷ lệ lạm phát trong nghiên cứu này.

Impavido, Musalem và Tresselt (2003) nhận định rằng có mối quan hệ tích cực giữa biến giải thích  và biến phụ thuộc MK khi nhu cầu cổ phiếu gia tăng do kỳ vọng lạm phát Boyd, Levine và Smith (2001) cũng chỉ ra rằng kỳ vọng lạm phát cao hơn ảnh hưởng đến khả năng phân bổ nguồn lực của khu vực tài chính Tuy nhiên, khi lạm phát vượt quá mức độ nghiêm trọng, mối quan hệ này có thể chuyển sang tiêu cực, dẫn đến tác động xấu đến hệ thống tài chính, đặc biệt là sự phát triển của ngân hàng và hoạt động của thị trường chứng khoán (Kim, 2010).

(iii) LTR : Lãi suất dài hạn trên thị trường giao dịch TPCP có thời gian đáo hạn trong 10 năm (%/năm)

LTR được xác định bởi ba yếu tố chính: giá do bên cho vay tính toán, rủi ro từ người đi vay và sự giảm sút giá trị vốn Lãi suất dài hạn (LTR) được tính toán dựa trên trung bình lãi suất hàng ngày và được đo bằng phần trăm (%) Nó phản ánh lãi suất tại đó trái phiếu chính phủ (TPCP) được giao dịch trên thị trường tài chính, không phải lãi suất của các khoản vay đã phát hành LTR thường liên quan đến các trái phiếu có khoản hoàn vốn được bảo đảm bởi Chính phủ và là một trong những yếu tố quyết định trong thị trường tài chính.

Lãi suất thấp ảnh hưởng đến giá cổ phiếu qua hai lý do chính: thứ nhất, nhà đầu tư trái phiếu phải xem xét chuyển sang cổ phiếu có rủi ro cao hơn để đạt được lợi suất cao hơn do lãi suất thấp; thứ hai, lãi suất thấp làm giảm chi phí vay mượn, thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và nâng cao thu nhập doanh nghiệp, từ đó đẩy giá cổ phiếu lên Như vậy, lãi suất thấp không chỉ khuyến khích đầu tư vào trang thiết bị mới mà còn đóng góp quan trọng vào tăng trưởng kinh tế.

Giá trái phiếu có sự biến động khi chính sách tiền tệ thay đổi; cụ thể, khi ngân hàng trung ương thắt chặt tiền tệ, giá trái phiếu giảm và LTR tăng, dẫn đến hạn chế đầu tư từ cá nhân và doanh nghiệp Ngược lại, chính sách tài khóa thắt chặt của Chính phủ có thể làm tăng giá trái phiếu và giảm LTR, đặc biệt khi mục tiêu là giảm thâm hụt ngân sách nhà nước.

LTR được sử dụng để đo lường mức độ ảnh hưởng của sự thay đổi trong tỷ suất sinh lời yêu cầu của thị trường đối với việc nắm giữ trái phiếu, giúp so sánh các công cụ tài chính này với cổ phiếu trên thị trường.

(iv)GDPP: GDP bình quân đầu người (USD hiện hành)

Số liệu về GDP bình quân đầu người (GDPP) được tính toán bởi Ngân hàng Thế giới (WB) bằng cách chia tổng sản phẩm quốc nội (GDP) cho dân số giữa năm GDP là tổng giá trị gia tăng của tất cả các nhà sản xuất trong nền kinh tế, cộng với thuế sản phẩm và trừ đi các khoản trợ cấp không bao gồm trong giá trị sản phẩm Cần lưu ý rằng GDP không tính đến khấu hao tài sản cố định hay sự cạn kiệt và suy thoái tài nguyên thiên nhiên GDPP được tính bằng USD hiện hành và đại diện cho mức độ phát triển chung của quốc gia, phản ánh ảnh hưởng của năng suất khu vực thực tế đối với sự phát triển của thị trường chứng khoán Thông thường, các nền kinh tế có thu nhập cao hơn cũng có xu hướng phát triển mạnh mẽ hơn.

Luận án tiên sí Kinh tế hướng có thị trường vốn hoạt động tốt hơn và sâu hơn, điều này cũng có nghĩa là

GDPP có ảnh hưởng tích cực đến sự tăng trưởng của thị trường chứng khoán (TTCK) Tuy nhiên, khi quy mô vốn hóa thị trường tăng chậm hơn so với sự tăng trưởng của GDP, tác động của GDPP có thể trở nên tiêu cực.

(v) EF : Chỉ số tự do kinh tế

Tự do kinh tế là quyền cơ bản của mỗi cá nhân trong việc kiểm soát lao động và tài sản của mình Trong xã hội tự do kinh tế, mọi người có quyền tự do làm việc, sản xuất, tiêu thụ và đầu tư theo ý muốn, với sự bảo vệ của Nhà nước Chính phủ trong các xã hội này cho phép lao động, vốn và hàng hóa di chuyển một cách tự do, đồng thời ngăn chặn việc hạn chế hoặc ép buộc tự do một cách không cần thiết, nhằm bảo vệ và duy trì quyền tự do đó.

Chỉ số tự do kinh tế (EF) đánh giá 10 yếu tố cơ bản của nền kinh tế, bao gồm tự do kinh doanh, tự do thương mại, tự do tài chính, chi tiêu của Chính phủ, tự do tiền tệ, tự do đầu tư, quyền sở hữu, tự do không bị ảnh hưởng từ tham nhũng, và tự do lao động Điểm số tối đa là 100, biểu thị cho sự tự do tối đa trong từng yếu tố, cho thấy một môi trường kinh tế lý tưởng và chính sách kinh tế thuận lợi, từ đó dẫn đến tự do kinh tế cao.

Nghiên cứu của Hryckiewicz (2009) phân tích tự do thương mại trong cải cách hưu trí và sự phát triển của các quỹ hưu trí tự nguyện, ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán Trong khi đó, Rocholl và Niggemann (2010) tập trung vào tự do đầu tư và độ mở thương mại trong việc huy động vốn qua quỹ hưu trí tự nguyện, tác động đến sự phát triển của thị trường vốn Nghiên cứu này sử dụng điểm trung bình của 10 yếu tố cơ bản để tính toán mức độ tự do kinh tế, được chọn làm biến giải thích EF.

OADR, hay tỷ lệ người già phụ thuộc, được tính bằng số người từ 65 tuổi trở lên trên 100 người trong độ tuổi lao động Chỉ số này phản ánh tình trạng già hóa dân số, cho thấy tỷ lệ phụ thuộc của người già trong xã hội.

Luận án tiên đoán về Kinh tế cho thấy tỷ lệ người lao động không tham gia hoạt động kinh tế so với tổng số người trong độ tuổi từ 15 đến 64 Giá trị dữ liệu thu thập được được thể hiện qua các đơn vị tính cụ thể.

100 người trong độ tuổi lao động (từ 15 đến 64 tuổi)

Phương pháp xử lý số liệu

Ước lượng các mô hình hồi quy dữ liệu bảng tuyến tính đơn giản có thể được thực hiện qua ba phương pháp chính: (i) sử dụng hằng số chung trong phương trình hồi quy; (ii) cho phép tác động cố định; và (iii) cho phép tác động ngẫu nhiên.

Mô hình sử dụng hằng số chung trong phương trình hồi quy, hay còn gọi là phương pháp hồi quy OLS gộp chung, ước lượng kết quả dựa trên giả định không có sự khác biệt trong các ma trận dữ liệu của kích thước mẫu Mô hình này ước lượng một hệ số chặn chung cho tất cả các quan sát chéo và phù hợp trong trường hợp dữ liệu đồng nhất, như mẫu chỉ gồm các nền kinh tế có thu nhập cao hoặc các nền kinh tế thuộc Liên minh Châu Âu Tuy nhiên, phương pháp này ít được sử dụng so với các phương pháp cho phép sự bao hàm của tác động cố định và ngẫu nhiên.

Phương pháp xem xét các tác động cố định (Fixed effects method) cho phép hằng số  là đặc thù của từng nhóm quan sát chéo, nghĩa là mỗi nhóm có hằng số  khác nhau Phương pháp này còn được gọi là ước lượng LSDV (least squared dummy variables), vì để xác định hằng số  riêng cho mỗi nhóm quan sát, cần sử dụng một biến giả cho từng nhóm Mô hình của phương pháp này có dạng: it it k it k i it it X X X u.

Trước khi đánh giá tính tin cậy của phương pháp xem xét các tác động cố định so với phương pháp OLS có hằng số chung trong mô hình hồi quy, cần thực hiện kiểm định để xác định sự phù hợp của từng phương pháp.

F-test được sử dụng với giả thuyết rằng tất cả các hằng số đều bằng nhau (sự đồng nhất) H 0 : 1  2   N

Mô hình tác động cố định (Fixed effects method) giúp nắm bắt các tác động đặc thù của từng cá thể mà không thay đổi theo thời gian Với dữ liệu bảng từ các nền kinh tế, mô hình này xem xét các nhân tố địa lý, tài nguyên thiên nhiên và các yếu tố cơ bản khác có sự đa dạng giữa các nền kinh tế Tuy nhiên, không thể thêm các biến không thay đổi theo thời gian, như kích cỡ nền kinh tế, do chúng sẽ đồng tuyến tính với tác động cố định Việc sử dụng biến giả có thể làm giảm bậc tự do và tăng nguy cơ đa cộng tuyến khi có quá nhiều biến Đối với dữ liệu lớn, việc tính toán hàng ngàn hằng số khác nhau trở nên khó khăn.

Sử dụng bộ biến giả theo thời gian trong mô hình xem xét các tác động cố định, hay còn gọi là mô hình xem xét các tác động cố định hai chiều (two-way FEM), cho phép phân tích các đặc điểm riêng biệt có tác động thay đổi theo thời gian, nhưng vẫn giữ tính đồng nhất cho toàn bộ dữ liệu bảng.

Phương pháp xem xét các tác động ngẫu nhiên (Random effects method) khác biệt với phương pháp xem xét các tác động cố định (Fixed effects method) ở chỗ các hằng số cho mỗi nhóm quan sát không phải là các tham số cố định mà là các tham số ngẫu nhiên Trong phương pháp này, sự biến động của hằng số cho mỗi nhóm quan sát được biểu diễn dưới dạng  i  v i, trong đó v i là biến ngẫu nhiên chuẩn với trung bình bằng không.

Mô hình xem xét các tác động ngẫu nhiên có dạng như sau: t t i k i t k i t i i t i v X X X u

Kiểm định Hausman được dùng để so sánh hiệu quả giữa phương pháp ước lượng hiệu ứng ngẫu nhiên FEM và phương pháp ước lượng hiệu ứng cố định

Kiểm định Hausman được sử dụng để xác định sự tồn tại của tự tương quan giữa các sai số u i, t và các biến độc lập trong mô hình Nếu P-value lớn hơn 5%, có thể kết luận rằng chưa đủ cơ sở để bác bỏ giả thuyết H0, tức là không có sự khác biệt có ý nghĩa thống kê giữa mô hình FEM và REM Điều này cho thấy các sai số u i, t không tương quan với các biến độc lập, và việc sử dụng mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) sẽ hiệu quả hơn Ngược lại, nếu P-value nhỏ hơn 5%, giả thuyết H0 bị bác bỏ, cho thấy rằng REM không hợp lý và nên sử dụng mô hình ảnh hưởng cố định (FEM).

Các kết quả nghiên cứu thực nghiệm

Thống kê mô tả các biến số trong mẫu giai đoạn từ năm 2000 đến năm 2015 được trình bày cụ thể trong bảng 3.2 như sau:

Bảng 3.2 Thống kê các biến số trong mẫu giai đoạn 2000 - 2015

Variable Obs Mean Std Dev Min Max

Nguồn: Kết quả tổng hợp từ Stata 11

Bảng 3.2 tóm tắt kết quả thống kê cho thấy giá trị trung bình của vốn hóa thị trường các công ty nội địa niêm yết đạt 65,64% so với GDP, trong khi giá trị trung bình tài sản của quỹ hưu trí tự nguyện khoảng 23,93% so với GDP Tỷ lệ này chỉ ra rằng quỹ hưu trí tự nguyện có tiềm năng phát triển hơn nữa, góp phần vào sự tăng trưởng của thị trường chứng khoán và nền kinh tế trong khu vực APEC giai đoạn 2000 - 2015.

Tỷ lệ dân số già hóa trung bình trong các nền kinh tế APEC đạt khoảng 15,83%, cho thấy họ đang đối mặt với thách thức về dân số già Đồng thời, chỉ số tự do kinh tế trung bình đạt khoảng 68,15%, phản ánh mức độ tự do kinh tế trong khu vực.

Nền kinh tế APEC vẫn cần thúc đẩy tự do hóa thông qua các chính sách kinh tế hiệu quả, nhằm nâng cao tự do kinh tế Trong giai đoạn 2000 - 2015, GDP bình quân đầu người đạt khoảng 19.947,82 USD/năm, lãi suất dài hạn trên thị trường trái phiếu chính phủ (TPCP) với thời gian đáo hạn 10 năm trung bình là 5,25%/năm, và tỷ lệ lạm phát trung bình là 3,13%/năm.

Bảng 3.3 Ma trận tương quan giữa các biến số

MK  LTR GDPP EF OADR PFA

Nguồn: Kết quả tổng hợp từ Stata 11

Kết quả ma trận tương quan trong bảng 3.3 cho thấy mối quan hệ giữa quỹ hưu trí tự nguyện (được đại diện bởi tài sản của quỹ so với GDP) và sự phát triển thị trường chứng khoán (thông qua vốn hóa thị trường của các công ty niêm yết so với GDP) Cụ thể, vốn hóa thị trường của các công ty niêm yết có mối tương quan thuận với tài sản quỹ hưu trí tự nguyện, GDP bình quân đầu người, chỉ số tự do kinh tế và tỷ lệ người già phụ thuộc trên 100 người trong độ tuổi lao động Ngược lại, cả hai biến số này đều có mối tương quan nghịch với tỷ lệ lạm phát và lãi suất dài hạn.

Bảng 3.3 trình bày ma trận hệ số tương quan Pearson giữa các cặp biến số trong mô hình hồi quy Mức ý nghĩa tương quan sig nhỏ hơn 5% cho thấy các cặp biến có mối tương quan đáng kể Hệ số tương quan lớn hơn cho thấy mối quan hệ chặt chẽ hơn, với hầu hết các giá trị dưới 60% Các hệ số cao nhất lần lượt là 0,7611, 0,7164 và 0,7037, thể hiện mối quan hệ giữa tỷ lệ người già phụ thuộc trên 100 người thuộc độ tuổi lao động (OADR) với GDP bình quân đầu người (GDPP), chỉ số tự do kinh tế (EF) với GDP bình quân đầu người (GDPP), và tỷ lệ người già phụ thuộc.

100 người thuộc độ tuổi lao động (OADR) với chỉ số tự do kinh tế ( EF )

Để xác định sự tồn tại của hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến, kiểm định hệ số phóng đại phương sai (VIF) được thực hiện trên dữ liệu bảng bằng lệnh Collin trong Stata 11 Kết quả kiểm định VIF cho thấy tất cả các hệ số đều nhỏ hơn 10 (Mean VIF = 3,22), điều này chỉ ra rằng hiện tượng đa cộng tuyến không xảy ra trong bộ số nghiên cứu (Kennedy, 1992).

3.6.2 Kết quả hồi quy Đầu tiên, phương pháp hồi quy bình phương nhỏ nhất tổng thể (hồi quy OLS dữ liệu bảng) được thực hiện để phân tích mối quan hệ giữa quỹ hưu trí tự nguyện (thông qua biến đại diện là tài sản của quỹ hưu trí tự nguyện so với GDP) đối với sự phát triển TTCK (thông qua biến đại diện là vốn hóa thị trường của các công ty nội địa niêm yết so với GDP) Kết quả hồi quy OLS dữ liệu bảng cho thấy quỹ hưu trí tự nguyện có tác động quan trọng đối với sự phát triển TTCK Cụ thể, hệ số hồi quy của biến tài sản của quỹ hưu trí tự nguyện so với GDP có dấu dương (0,7826) và có ý nghĩa ở mức 1%

Hệ số R-squared của mô hình hồi quy đạt 54,72%, cho thấy mô hình này có khả năng giải thích một phần đáng kể kết quả liên quan đến mối quan hệ giữa các biến.

Luận án về kinh tế quỹ hưu trí tự nguyện và sự phát triển của thị trường chứng khoán cho thấy mối liên hệ chặt chẽ giữa hai yếu tố này Kiểm định F với giá trị p dưới 0,01 khẳng định rằng mô hình nghiên cứu phù hợp với tập dữ liệu và có thể áp dụng trong thực tiễn.

Kết quả kiểm tra hettest (kiểm định Breusch - Pagan/Cook - Weisberg) cho thấy P-value lớn hơn 5% (Prob > chi2 = 0,7800), điều này cho thấy không có đủ bằng chứng để bác bỏ giả thuyết H0, tức là không tồn tại hiện tượng phương sai thay đổi trong mô hình hồi quy.

Kiểm định Wooldridge cho thấy P-value là 0,0870, lớn hơn 5%, vì vậy không có đủ bằng chứng để bác bỏ giả thuyết H0 Điều này cho thấy rằng không tồn tại hiện tượng tự tương quan trong mô hình ước lượng dữ liệu bảng.

Qua quá trình kiểm định, mô hình cho thấy hiện tượng đa cộng tuyến không nghiêm trọng, không có phương sai của sai số thay đổi và không có tự tương quan Do đó, kết quả từ mô hình nghiên cứu sử dụng phương pháp OLS là đáng tin cậy.

Độ vững và hiệu quả của các hệ số trong phân tích dữ liệu bảng dựa trên phương pháp hồi quy bình phương nhỏ nhất tổng thể (Pooled OLS) có thể bị nghi ngờ do mô hình này không xem xét các yếu tố không thể thu thập hoặc ảnh hưởng riêng lẻ của từng doanh nghiệp Để giải quyết vấn đề về các yếu tố không quan sát được, mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (RE) và ảnh hưởng cố định (FE) được áp dụng Kiểm định sự tồn tại của các ảnh hưởng cố định giúp lựa chọn giữa mô hình hồi quy OLS và FE, trong khi kiểm định tương quan chéo giữa các đơn vị bảng hỗ trợ quyết định giữa mô hình OLS và RE Cuối cùng, kiểm định Hausman sẽ được thực hiện để đánh giá sự tương quan giữa các ảnh hưởng cố định và các biến giải thích, từ đó lựa chọn giữa mô hình FE và RE.

Cả hai mô hình đều cho thấy kết quả tương đồng về dấu của hệ số hồi quy đối với biến quỹ hưu trí tự nguyện, tuy nhiên khác nhau về mức độ ý nghĩa thống kê Nghiên cứu này tiến hành kiểm định F để xác định mô hình nào vượt trội hơn trong phân tích mô hình FE.

Kiểm định Breusch và Pagan Lagrange Multiplier (LM) được sử dụng để xác định mô hình ngẫu nhiên (RE) và kiểm định Hausman giúp lựa chọn giữa mô hình RE và mô hình cố định (FE) Kết quả kiểm định F cho thấy mô hình FE vượt trội hơn mô hình OLS với P-value < 5% (Prob > F = 0,0000), chứng minh sự tồn tại của ảnh hưởng cố định trong ước lượng Đồng thời, kiểm định xttest0 cũng cho thấy P-value < 5% (Prob > chi2 = 0,0000), dẫn đến việc bác bỏ giả thuyết H0, khẳng định sự hiện diện của ảnh hưởng ngẫu nhiên trong mô hình ước lượng.

RE tốt hơn mô hình OLS, hay nói cách khác, mô hình RE là mô hình phù hợp hơn mô hình OLS

PHÁT TRIỂN QUỸ HƯU TRÍ TỰ NGUYỆN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

Tổng quan về quỹ hưu trí tự nguyện trong hệ thống hưu trí Việt Nam

4.1.1 Quá trình hình thành và phát triển hệ thống hưu trí Việt Nam

Bảo hiểm xã hội (BHXH) ở Việt Nam bao gồm các thành phần như bảo hiểm xã hội, bảo hiểm y tế, bảo hiểm thất nghiệp, trợ cấp xã hội và chương trình việc làm Hệ thống BHXH cung cấp lương hưu và trợ cấp ngắn hạn cho người lao động, bao gồm hỗ trợ thai sản, nghỉ ốm, thất nghiệp, tai nạn lao động, và trợ cấp cho người già, người tàn tật Hệ thống hưu trí là một phần quan trọng của BHXH, phát triển song song với quá trình hình thành BHXH tại Việt Nam Chế độ hưu trí rất cần thiết, đảm bảo cuộc sống cho những người đã hết tuổi lao động, với lương hưu là nguồn thu nhập chính của họ.

Luận án tiên sí Kinh tế hưởng trợ cấp lương hưu là nguồn động lực cơ bản để người lao động tham gia vào quan hệ BHXH (Bảng 4.1)

Bảng 4.1 Quá trình phát triển hệ thống BHXH của Việt Nam

Thời gian Sự kiện đối với hệ thống BHXH Việt Nam

8/1945 Nhà nước Việt Nam Dân chủ cộng hòa ra đời

Vào tháng 12 năm 1946, Hiến pháp đầu tiên của Việt Nam đã khẳng định quyền trợ cấp cho người tàn tật và người già Tiếp theo, vào ngày 3 tháng 12 năm 1947, Chủ tịch Hồ Chí Minh đã ký Sắc lệnh số 29/SL, quy định chế độ trợ cấp dành cho công nhân.

Vào ngày 20 tháng 5 năm 1950, Chủ tịch Hồ Chí Minh đã ký hai sắc lệnh số 76 và 77/SL, quy định về chế độ ốm đau, thai sản, tai nạn lao động và hưu trí cho cán bộ, công nhân viên chức.

27/12/1961 Điều lệ tạm thời về BHXH được ban hành ở miền Bắc Đây là văn bản gốc về

Bảo hiểm xã hội (BHXH) dành cho cán bộ, công nhân viên chức Nhà nước bao gồm 6 chế độ và quy định liên quan đến Quỹ BHXH trong ngân sách nhà nước, được đóng góp bởi các cơ quan, đơn vị Năm 1964, điều lệ đãi ngộ cho quân nhân đã được ban hành.

Tại miền Nam, BHXH cũng được thực hiện đối với người làm công, hưởng lương và binh lính làm việc cho chính thể chính quyền cũ

BHXH được thực hiện thống nhất trong cả nước Đối tượng chủ yếu là cán bộ, công nhân viên chức Nhà nước và lực lượng vũ trang

01/01/1995 Bộ Luật Lao động được ban hành, quy định về hình thành Quỹ BHXH độc lập với

Ngân sách Nhà nước (NSNN) được hình thành từ sự đóng góp của người lao động, người sử dụng lao động và sự hỗ trợ của Nhà nước, đồng thời thành lập cơ quan chuyên trách để quản lý Quỹ Bảo hiểm Xã hội (BHXH) và thực hiện các chế độ BHXH Một bước ngoặt quan trọng là việc Quốc hội thông qua Luật BHXH vào ngày 29/6/2006, có hiệu lực thi hành từ ngày 01/01/2007 đối với BHXH bắt buộc, từ ngày 01/01/2008 đối với BHXH tự nguyện và từ ngày 01/01/2009 đối với Bảo hiểm Thất nghiệp (BHTN).

20/11/2014 Quốc hội thông qua Luật BHXH năm 2014 với những bổ sung, sửa đổi quan trọng so với luật BHXH năm 2006

Hệ thống BHXH của Việt Nam đã trải qua quá trình hình thành và sửa đổi để phù hợp với từng giai đoạn phát triển của đất nước Điều này dẫn đến những thay đổi quan trọng trong hệ thống hưu trí, phản ánh sự phát triển và điều chỉnh cần thiết theo thời gian.

 Giai đoạn từ năm 1945 đến trước năm 1995

Giai đoạn từ năm 1945 đến trước năm 1954, việc thực hiện chế độ bảo hiểm xã hội (BHXH) gặp nhiều khó khăn do đất nước đang trong kháng chiến, nhưng đã tạo nền tảng cho sự phát triển sau này Từ năm 1954 đến trước năm 1975, miền Bắc được giải phóng, các chính sách và văn bản pháp lý về BHXH phát triển nhanh chóng, hỗ trợ xây dựng chủ nghĩa xã hội ở miền Bắc và đấu tranh giải phóng miền Nam Nghị định 218/CP ban hành vào ngày 27/12/1961 về chế độ BHXH cho công nhân viên chức Nhà nước được thực thi vào cuối năm 1961, đánh dấu sự khởi đầu hoạt động của hệ thống hưu trí từ năm 1962.

Từ năm 1975 đến 1995, bảo hiểm xã hội (BHXH) được thực hiện thống nhất trên toàn quốc, với khoản lợi ích chi trả từ quỹ BHXH Quỹ này được hình thành từ đóng góp của người sử dụng lao động và trợ cấp từ Chính phủ, do Chính phủ quản lý và bảo trợ, đồng thời là một phần của ngân sách nhà nước (NSNN).

Trong giai đoạn này, đặc điểm của bảo hiểm xã hội (BHXH) tại Việt Nam gắn liền với nền kinh tế tập trung và bao cấp, chủ yếu phục vụ cán bộ, công nhân viên chức Nhà nước và lực lượng vũ trang Nguồn chi trả cho các chế độ BHXH thường chậm và thiếu chủ động, với tổ chức bộ máy thực hiện phân tán Chế độ BHXH dành cho công nhân viên chức Nhà nước áp dụng theo hình thức PAYG, với mức hưởng được xác định trước.

Trước năm 1995, hệ thống hưu trí tại Việt Nam là hệ thống có mức hưởng xác định trước (DB), chủ yếu dành cho lao động khu vực công và chịu sự quản lý của nhiều cơ quan dưới sự giám sát của Chính phủ Mức hưởng hưu trí được xác định dựa trên số năm đóng góp và thu nhập cơ sở, thường là mức lương tại thời điểm nghỉ hưu, và được chi trả từ Quỹ BHXH do Nhà nước quản lý và bảo trợ.

Luận án tiên đoán về Kinh tế của Ngân sách Nhà nước (NSNN) cho thấy quỹ này được hình thành từ các khoản đóng góp của người sử dụng lao động, người lao động và trợ cấp từ Nhà nước.

 Giai đoạn từ năm 1995 đến trước năm 2007

Từ năm 1995 đến trước năm 2007, chiến lược phát triển kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa tại Việt Nam đã thúc đẩy sự phát triển nhanh chóng của kinh tế tư nhân, nhưng cũng đặt ra nhiều thách thức trong quản lý hành chính, tài chính và bảo vệ quyền lợi người lao động Để giải quyết những vấn đề này, Bộ Luật Lao động số 35-L/CTN được ban hành vào ngày 23/6/1994 và có hiệu lực từ 01/01/1995, đã dành một chương cho bảo hiểm xã hội (BHXH), mở rộng đối tượng tham gia, hình thành Quỹ BHXH độc lập với ngân sách nhà nước, dựa trên sự đóng góp của người lao động và người sử dụng lao động, cùng với sự hỗ trợ của Nhà nước, đồng thời thành lập cơ quan chuyên trách quản lý Quỹ BHXH và thực hiện các chế độ BHXH.

Vào ngày 16/02/1995, Chính phủ đã ban hành Nghị định số 19/CP, thành lập Bảo hiểm xã hội Việt Nam (BHXH) nhằm thống nhất chức năng và nhiệm vụ về bảo hiểm xã hội giữa Bộ Lao động - Thương Binh và Xã hội (MOLISA) và Tổng Liên đoàn Lao động Việt Nam Để thực hiện chính sách BHXH, Chính phủ cũng đã ban hành Nghị định số 12/CP kèm theo Điều lệ BHXH, áp dụng cho cán bộ, công nhân viên chức và người lao động trong các thành phần kinh tế.

Vào ngày 15 tháng 7 năm 1995, Chính phủ đã ban hành Nghị định số 45/CP, kèm theo Điều lệ Bảo hiểm xã hội (BHXH) dành cho sĩ quan, quân nhân chuyên nghiệp, hạ sĩ quan, binh sĩ quân đội nhân dân, công an nhân dân, và những người làm công tác cơ yếu.

Từ năm 1995, hệ thống hưu trí tại Việt Nam được quản lý bởi Bảo hiểm xã hội Việt Nam (BHXH Việt Nam), với trọng tâm chính là hệ thống hưu trí công vận.

Tổng quan về phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán Việt

4.2.1 Cơ chế hoạt động của quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Kể từ năm 2013, thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam đã trải qua quá trình tái cấu trúc với nhiều chính sách đổi mới Sự ra đời của bảo hiểm hưu trí tự nguyện và quỹ hưu trí tự nguyện từ cuối năm 2013, theo Đề án Bảo hiểm hưu trí của Cục Giám sát Bảo hiểm, đã tạo điều kiện cho sự phát triển đa dạng của các nhà đầu tư tổ chức bên cạnh ngân hàng thương mại Những bước tiến này được kỳ vọng sẽ thúc đẩy sự phát triển bền vững của TTCK Việt Nam.

Hình 4.2 Cơ chế hoạt động của quỹ hưu trí tự nguyện tại Việt Nam

Nguồn: Tác giả tổng hợp từ thông tư 115/2013/TT-BTC

Trong chương trình hưu trí tự nguyện, mỗi thành viên sẽ có một tài khoản hưu trí cá nhân thông qua hợp đồng bảo hiểm hưu trí tự nguyện từ các công ty bảo hiểm nhân thọ Tất cả các tài khoản hưu trí cá nhân của người lao động từ các nhóm hưu trí doanh nghiệp hoặc cá nhân sẽ tạo thành quỹ hưu trí tự nguyện.

Bảo hiểm hưu trí và quỹ hưu trí tự nguyện tại Việt Nam đã chính thức được triển khai kể từ ngày 15/10/2013, theo thông tư số 115/2013/TT-BTC của Bộ Tài chính.

Quỹ hưu trí tự nguyện là quỹ đầu tư được quản lý bởi công ty quản lý quỹ hoặc công ty bảo hiểm nhân thọ, dưới sự giám sát của Bộ Tài chính để đảm bảo an toàn và thận trọng trong hoạt động Công ty quản lý quỹ mở sẽ tách biệt tài sản đầu tư của quỹ hưu trí tự nguyện với các quỹ khác của công ty bảo hiểm và khách hàng, nhằm bảo vệ quyền lợi của khách hàng.

Tổ chức lưu ký Đại lý hưu trí 3

Chương trình hưu trí tự nguyện dành cho nhóm/cá nhân

Công ty quản lý quỹ

Tài khoản hưu trí cá nhân n

Tài khoản hưu trí cá nhân 3

Tài khoản hưu trí cá nhân 1

Tài khoản hưu trí cá nhân 2 Quỹ hưu trí tự nguyện

Công ty bảo hiểm nhân thọ Đại lý hưu trí n Đại lý hưu trí 2 Đại lý hưu trí 1

Bộ Tài chính quy định việc thiết lập và quản lý quỹ hưu trí thông qua các Hướng dẫn, Thông tư, Nghị định và văn bản Luật liên quan Điều này bao gồm quy định cụ thể về việc thiết lập và sử dụng quỹ hưu trí tự nguyện, nhằm đảm bảo tính minh bạch và hiệu quả trong quản lý quỹ hưu trí.

Các quy định nghiêm ngặt về hoạt động đầu tư của quỹ hưu trí tự nguyện nhằm giảm thiểu rủi ro, đảm bảo an toàn và hiệu quả Hàng năm, công ty bảo hiểm phải báo cáo tình hình hoạt động của quỹ này cho Bộ Tài chính, sau khi đã được công ty kiểm toán độc lập xác nhận Đồng thời, thông tin về tình hình đầu tư từ quỹ hưu trí tự nguyện cũng sẽ được thông báo đến người lao động và các thành viên.

Các yêu cầu tối thiểu về vốn cho sản phẩm hưu trí tự nguyện và các mức cam kết với khách hàng đóng vai trò quan trọng trong việc đảm bảo khả năng thanh toán của công ty bảo hiểm Việc thiết lập yêu cầu về vốn tối thiểu không chỉ tạo ra quỹ dự phòng mà còn giúp bảo vệ quyền lợi của khách hàng, đảm bảo rằng công ty có khả năng thực hiện các cam kết tài chính.

Công ty bảo hiểm nhân thọ ủy thác cho các công ty quản lý quỹ để đảm bảo quản lý danh mục đầu tư tài sản theo đúng mục tiêu và quy định pháp luật, nhằm cung cấp quyền lợi tối thiểu cho người mua bảo hiểm Điều này có nghĩa là, bất kể tình hình đầu tư của quỹ hưu trí tự nguyện, công ty bảo hiểm cam kết đảm bảo một mức lợi suất đầu tư tối thiểu Cơ quan quản lý cũng thực hiện giám sát và kiểm tra chặt chẽ các cam kết này thông qua báo cáo và các kỳ kiểm tra định kỳ.

Công ty quản lý quỹ hiện đang hoạt động theo Thông tư Số 212/2012/TT-BTC, được ban hành ngày 5/12/2012, hướng dẫn về việc thành lập, tổ chức và hoạt động của công ty quản lý quỹ.

4.2.2 Thực trạng phát triển các chương trình hưu trí tự nguyện tại Việt Nam Đối với các chương trình hưu trí tự nguyện tại Việt Nam hiện nay được thực hiện theo quy định của Chính phủ thông qua các sản phẩm bảo hiểm hưu trí tự nguyện (niên kim) do các công ty bảo hiểm nhân thọ cung cấp Mục đích hướng đến việc hoàn thiện thêm cho bảo hiểm hưu trí bắt buộc, nhằm góp phần tạo nên một hệ

Luận án về Kinh tế thống an sinh xã hội đã chỉ ra rằng hệ thống bảo hiểm hưu trí đáp ứng đầy đủ nhu cầu của người lao động từ nhiều thành phần kinh tế Việc huy động nguồn phí bảo hiểm từ người lao động và chủ sử dụng lao động sẽ tạo ra nguồn vốn lớn và dài hạn, góp phần thúc đẩy đầu tư và tăng trưởng kinh tế - xã hội Sản phẩm bảo hiểm hưu trí tự nguyện không chỉ là công cụ hoạch định tài chính cho tuổi nghỉ hưu mà còn mang lại nhiều lợi ích thiết thực cho người tham gia (Lương Xuân Trường, 2014).

Trong số 18 công ty bảo hiểm nhân thọ tại Việt Nam, có 6 công ty đủ điều kiện triển khai bảo hiểm hưu trí tự nguyện theo quy định của pháp luật, bao gồm Prudential Việt Nam, Bảo Việt Nhân thọ, Manulife, AIA Việt Nam, Dai-ichi Việt Nam và PVI Sun Life.

Bảng 4.4 Các công ty bảo hiểm nhân thọ đủ điều kiện triển khai sản phẩm bảo hiểm hưu trí trên thị trường bảo hiểm Việt Nam

STT Công ty bảo hiểm nhân thọ

Sản phẩm bảo hiểm hưu trí

Năm công bố Dành cho Doanh nghiệp Dành cho Cá nhân

1 Dai-ichi Life VN Hưng nghiệp hưu trí An nhàn hưu trí 2013

2 Manulife Manulife - Điểm tựa hưu trí 2013

3 PVI Sunlife Hưu trí PVI Sunlife 2013

4 AIA VN An nghiệp hưu trí 2014

5 Prudential VN Phú - An thịnh hưu trí 2015

6 Bảo Việt Nhân thọ Hưu trí vững nghiệp Hưu trí An Khang 2015

Nguồn: Tác giả tổng hợp từ ISA - MOF (2015), ISA - MOF (2016), trang tin điện tử chính thức của các công ty trên

Dai-ichi Life Việt Nam đã tiên phong giới thiệu sản phẩm Bảo hiểm hưu trí tự nguyện trên thị trường từ ngày 15/10/2013 Sau đó, các công ty như Manulife, AIA Việt Nam và PVI Sunlife cũng đã tham gia cung cấp sản phẩm này Đặc biệt, Dai-ichi Life VN và Bảo Việt Nhân thọ phát triển các dòng sản phẩm hưu trí tự nguyện dành cho cả nhóm và cá nhân, trong khi Manulife, PVI Sunlife và AIA VN tập trung vào các giải pháp bảo hiểm hưu trí cho khách hàng cá nhân.

Luận án tiên sĩ Kinh tế nghiên cứu việc triển khai sản phẩm bảo hiểm hưu trí cho nhóm người lao động tại doanh nghiệp Đặc biệt, Prudential VN đã phát triển dòng sản phẩm bảo hiểm hưu trí dành riêng cho cá nhân.

Bảng 4.5 Tình hình khai thác mới của các hợp đồng chính trên thị trường bảo hiểm nhân thọ Việt Nam năm 2013 - 2015

Hợp đồng bảo hiểm (hợp đồng) Số tiền bảo hiểm (tỷ đồng) Phí bảo hiểm (tỷ đồng)

* Nghiệp vụ bảo hiểm liên kết đầu tư gồm bảo hiểm liên kết đơn vị và bảo hiểm liên kết chung.

Nguồn: ISA - MOF (2015); ISA - MOF (2016)

Thị trường bảo hiểm nhân thọ Việt Nam vẫn còn khiêm tốn về số lượng và quy mô giá trị hợp đồng Kể từ khi bảo hiểm hưu trí tự nguyện được giới thiệu vào tháng 10/2013, chỉ có vài hợp đồng được ghi nhận, chủ yếu từ nhân viên các doanh nghiệp bảo hiểm và một số khách hàng doanh nghiệp Tuy nhiên, chỉ sau một thời gian ngắn, số hợp đồng bảo hiểm hưu trí tự nguyện đã tăng từ 74 hợp đồng với tổng giá trị 7 tỷ đồng vào năm 2013 lên 19.107 hợp đồng với giá trị 1.940 tỷ đồng vào cuối năm 2015 Kết quả này cho thấy sự tăng trưởng ấn tượng của thị trường bảo hiểm hưu trí tự nguyện trong ba năm triển khai.

Thực trạng các điều kiện phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán Việt Nam

4.3.1 Quy định về chính sách ưu đãi thuế thu nhập

Theo Thông tư 115/2013/TT-BTC, người tham gia bảo hiểm hưu trí tự nguyện tại Việt Nam được hưởng nhiều ưu đãi về thuế thu nhập cá nhân Cụ thể, họ sẽ được miễn một phần thuế thu nhập cá nhân đối với khoản tiền đóng bảo hiểm hưu trí, trì hoãn việc thu thuế đối với số tiền này, và được miễn, giảm thuế thu nhập cá nhân đối với tiền hưu trí nhận được Điều này khuyến khích người lao động tham gia đóng bảo hiểm hưu trí tự nguyện.

Luận án tiên sí Kinh tế động cho phép cá nhân trì hoãn việc đóng thuế thu nhập cá nhân và khấu trừ khoản tiền đóng bảo hiểm hưu trí tự nguyện trước khi tính thu nhập chịu thuế, với mức khấu trừ tối đa 1 triệu đồng/tháng Đây là điểm khác biệt nổi bật giữa bảo hiểm hưu trí tự nguyện và các sản phẩm bảo hiểm nhân thọ khác tại Việt Nam.

4.3.2 Tình hình về tính ổn định của kinh tế vĩ mô

Tình hình tỷ lệ lạm phát cơ bản của Việt Nam có sự biến động qua các năm, ảnh hưởng đến hoạt động của quỹ hưu trí tự nguyện Quỹ này hướng tới mục tiêu đạt lợi nhuận trong khi vẫn đảm bảo an toàn vốn, đồng thời thường đầu tư vào tài sản tài chính dài hạn với rủi ro sinh lời thấp Để phát triển quỹ hưu trí tự nguyện hiệu quả trên thị trường chứng khoán Việt Nam, việc ổn định kinh tế vĩ mô và duy trì tăng trưởng kinh tế với lạm phát thấp là điều cần thiết, đồng thời cũng là thách thức lớn cho quốc gia.

Hình 4.3 Tình hình tăng trưởng GDP thực và tỷ lệ lạm phát cơ bản của Việt

(Đvt: %/năm) Nguồn: Tác giả tổng hợp từ SBV, GSO và WB (2000 - 2015)

4.3.3 Thực trạng các vấn đề xã hội học

 Thiếu bền vững về mặt tài chính trong dài hạn

Hệ thống hưu trí công Việt Nam, thuộc BHXH Việt Nam, hoạt động dựa trên đóng góp trong quá trình lao động và theo cơ chế PAYG với mức hưởng xác định trước Tuy nhiên, hệ thống này đang đối mặt với thách thức về tính bền vững tài chính trong dài hạn.

Hình 4.4 cho thấy tổng thu NSNN Việt Nam hàng năm đều không đủ bảo đảm cho hoạt động chi NSNN, dẫn tới NSNN hàng năm đều bội chi Trong đó, tỷ lệ chi trả lương hưu và bảo đảm xã hội của Việt Nam chiếm trung bình 8,49% so với tổng chi trong cùng kỳ và mức chi ước thực hiện cho khoản mục này cũng gia tăng theo thời gian Trong chi sự nghiệp xã hội của NSNN Việt Nam, chi trả lương hưu và bảo đảm xã hội là một khoản chi thường xuyên và lớn sau khoản chi cho giáo dục - đào tạo, dạy nghề Mặt khác, việc điều chỉnh lương hưu theo tỷ lệ tăng của lương tối thiểu của khu vực công làm cho hệ thống hưu trí công đối mặt với áp lực chi trả và khả năng chi trả trong tương lai, góp phần làm gia tăng thâm hụt NSNN Việt Nam (Hình 4.4)

Từ năm 2011 đến 2015: Số liệu ước thực hiện

Hình 4.4 Tình hình thực hiện thu chi NSNN Việt Nam giai đoạn 2000 - 2015

Bên cạnh đó, theo số liệu thống kê của BHXH Việt Nam, từ năm 1995 cho đến 2011, hàng năm số thu cho Quỹ hưu trí công đều lớn hơn số chi (tỷ lệ sử dụng

Luận án tiên sí Kinh tế chi/thu là 76,3%; ước năm 2011 cân đối thu - chi trong năm còn dư là 11.551 tỷ đồng, tỷ lệ sử dụng chi/thu là 77%), nên bảo đảm chi trả và có kết dư Tuy nhiên, trong tương lai dự báo với mức đóng góp và mức hưởng chế độ như quy định hiện hành thì Quỹ BHXH sẽ đứng trước nguy cơ mất cân đối nghiêm trọng Dự kiến đến năm 2023 số thu cho Quỹ hưu trí công sẽ bằng số chi Từ năm 2024 trở đi để bảo đảm chi chế độ hưu trí, tử tuất, ngoài số thu trong năm cho Quỹ hưu trí công phải trích sử dụng thêm kết dư của thu các năm trước mới bảo đảm đủ chi Đến năm

2037, nếu không có chính sách hoặc biện pháp tăng thu hoặc giảm chi thì số thu BHXH trong năm và số tồn tích bắt đầu không bảo đảm khả năng chi trả Các năm sau đó số chi lớn hơn rất nhiều so với số thu trong năm (Lưu Hải Vân, 2014)

Việt Nam là quốc gia có tỷ lệ hưởng lương hưu khá cao (75% mức bình quân tiền lương tháng đóng BHXH) so với mức tối thiểu quy định trong công ước An sinh xã hội của ILO vốn quy định hệ thống hưu trí chỉ cho phép một tỷ lệ hưởng trong khoảng trên 40% đến 60% và tỷ lệ hưởng lương hưu nên trên 40% nhằm bảo đảm cuộc sống đầy đủ cho người nghỉ hưu Điều này đe dọa tính bền vững về tài chính của quỹ hưu trí công PAYG Do đó, công thức tính thu nhập hưu trí tại Việt Nam cũng cần được điều chỉnh

Hệ thống hưu trí Việt Nam đang đối mặt với nhiều thách thức về sự bền vững tài chính do tỷ lệ phụ thuộc dân số gia tăng nhanh chóng và tỷ lệ đóng góp hiện tại thấp hơn tỷ lệ chi phí PAYG bền vững, dẫn đến nguy cơ cạn kiệt quỹ Thêm vào đó, tỷ lệ tham gia vào hệ thống đang giảm do sự thu hẹp của khu vực Nhà nước, chuyển dịch lao động sang khu vực tư nhân mà không đăng ký BHXH, và tỷ lệ tham gia thấp ở khu vực tư nhân Mức hưởng hưu trí được chỉ số hóa theo lương tối thiểu cao, kết hợp với thời gian hưởng dài do người nghỉ hưu sớm và tuổi thọ tăng, càng làm trầm trọng thêm tình hình Những yếu tố này đặt ra nhiều vấn đề cho hệ thống hưu trí, đe dọa đến sự ổn định tài chính và công bằng giữa các thế hệ trong tương lai.

Luận án về hệ thống hưu trí PAYG trước áp lực dân số già hóa nhanh chóng đặt ra những thách thức chính sách lớn cho mọi nền kinh tế Việt Nam cần khẩn trương xây dựng các chính sách phù hợp với điều kiện kinh tế - xã hội hiện tại để chủ động ứng phó với những thách thức lâu dài của hệ thống hưu trí.

 Bất công bằng giữa các thế hệ

Bất công giữa các thế hệ hiện nay và tương lai xuất phát từ gánh nặng tài chính mà thế hệ trẻ phải gánh chịu để duy trì hệ thống hưu trí công theo cơ chế PAYG, trong bối cảnh dân số già hóa và tỷ lệ tham gia hệ thống thấp Gánh nặng này có thể biểu hiện qua việc tăng tỷ lệ đóng góp, kéo dài độ tuổi nghỉ hưu, và nguy cơ vỡ quỹ bảo hiểm xã hội, đe dọa quyền lợi hưu trí của lực lượng lao động hiện tại và tương lai.

 Bất bình đẳng giữa các nhóm lao động

Sự bất bình đẳng trong hệ thống hưu trí xuất phát từ sự chênh lệch giữa tỷ lệ hưởng và mức đóng góp của các nhóm lao động khác nhau, như quân nhân, công chức, viên chức và lao động tư nhân Vấn đề này dẫn đến hai hệ quả nghiêm trọng: sự khác biệt về thu nhập hưu trí và động cơ trốn tránh hoặc không tham gia vào hệ thống bảo hiểm xã hội Kết quả là, hệ thống hưu trí hiện tại chưa thu hút được sự tham gia rộng rãi của người lao động trong khu vực tư nhân.

 Mức độ bao phủ còn thấp

Tính đến cuối năm 2017, BHXH Việt Nam ghi nhận gần 14 triệu người tham gia BHXH bắt buộc, tăng hơn 6 triệu so với năm 2007, chiếm khoảng 24% lực lượng lao động và 28% trong độ tuổi lao động Tuy nhiên, diện bao phủ BHXH theo quy định pháp luật và quy mô tham gia thực tế vẫn còn thấp, chưa đạt được mục tiêu bao phủ toàn dân, dẫn đến việc chưa đáp ứng được kỳ vọng của chính sách.

Luận án tiên sí Kinh tế cho thấy khoảng cách lớn giữa thực trạng và mục tiêu của Nghị quyết số 21/NQ-TW của Bộ Chính trị, nhằm tăng cường sự lãnh đạo của Đảng trong công tác bảo hiểm xã hội và bảo hiểm y tế trong giai đoạn hiện nay.

2012 - 2020 ban hành ngày 22/11/2012 đặt ra là đến năm 2020 có 50% lực lượng lao động tham gia BHXH (Lan Vũ, 2017)

 Tính hiệu quả về mặt thực thi và công nghệ quản lý chưa cao

Triển vọng phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán Việt Nam nhìn từ sự lựa chọn của các cá nhân

4.4.1 Mức độ tự đánh giá của cá nhân về các vấn đề liên quan đến tài chính Để phân tích rõ hơn về thái độ chấp nhận rủi ro đối với thu nhập hưu trí, nghiên cứu tiến hành kế thừa và xây dựng các tiêu chí đánh giá sự ưu tiên lựa chọn trong điều kiện có rủi ro đối với người tham gia khảo sát dựa vào hai cách tiếp cận là (i) cá nhân chủ động tự đánh giá mức độ chấp nhận rủi ro của mình và (ii) đánh giá mức độ chấp nhận rủi ro của cá nhân theo lý thuyết và các nghiên cứu thực nghiệm của Barsky et al (1997), Kapteyn và Teppa (2002) và Rooij et al (2007)

Số 1 thể hiện quan điểm "Tôi cố gắng tránh rủi ro càng nhiều càng tốt," trong khi số 7 biểu thị "Tôi muốn nắm bắt cơ hội." Điều này cho thấy một thang đo gồm 7 mức độ, từ việc thận trọng đến việc chấp nhận rủi ro cao hơn.

Hình 4.6 Mức độ tự đánh giá thái độ về tài chính của cá nhân

(Đvt: Tỷ lệ phần trăm số người trả lời trong mẫu N215)

Theo hình 4.6, phần lớn người khảo sát (130 người, chiếm 60,47% mẫu

Trong khảo sát, có 40 người (chiếm 18,60% mẫu) đánh giá mức độ am hiểu tài chính của mình ở 3 mức thấp nhất (mức 1, mức 2, mức 3), cho thấy họ có thể không đủ kỹ năng trong việc ra quyết định tài chính Ngược lại, những người đạt mức độ cao nhất (mức 5, mức 6, mức 7) được coi là những người có kỹ năng ra quyết định tài chính tốt.

Những người tham gia khảo sát cho thấy họ có sự hiểu biết nhất định về tài chính, với điểm trung bình chấp nhận rủi ro là 4,71 cho mức độ chuyên môn cá nhân trong quyết định tài chính, 5,05 cho thái độ chung trong cuộc sống, 4,75 cho thái độ trong các vấn đề tài chính, và 4,49 cho thái độ về thu nhập hưu trí của bản thân.

Việc tự đánh giá khả năng chịu đựng rủi ro cho thấy người tham gia khảo sát có xu hướng nắm bắt cơ hội và chấp nhận rủi ro Tuy nhiên, thái độ về thu nhập hưu trí của họ lại thể hiện sự dè dặt hơn, với mức độ chấp nhận rủi ro trung bình thấp hơn so với các lĩnh vực khác trong cuộc sống và tài chính Điều này cho thấy người trả lời có sự thận trọng khi đối diện với rủi ro liên quan đến thu nhập hưu trí.

Mức 6 trong thang đo rủi ro công việc cho thấy 50% khả năng mang lại thu nhập gấp đôi so với hiện tại, trong khi 50% còn lại có thể chỉ đạt 25% thu nhập hiện tại Ngược lại, mức 1 đảm bảo thu nhập ổn định cho phần còn lại của cuộc đời Thang đo này phản ánh từ mức độ e ngại rủi ro hoàn toàn đến việc chấp nhận rủi ro cao.

Hình 4.7 Khả năng chịu rủi ro trên thu nhập trọn đời của cá nhân

(Đvt: Tỷ lệ phần trăm số người trả lời trong mẫu N215)

Hình 4.7 cho thấy nghiên cứu về khả năng chịu đựng rủi ro liên quan đến thu nhập trọn đời, với 6 mức độ từ hoàn toàn e ngại rủi ro đến chấp nhận rủi ro cao Kết quả cho thấy đa số người tham gia khảo sát có xu hướng nắm bắt cơ hội và tiến gần đến việc chấp nhận rủi ro.

4.4.2 Thái độ của cá nhân về các vấn đề thu nhập hưu trí Để làm sáng tỏ thái độ của cá nhân đối với tiết kiệm hưu trí bắt buộc, nghiên cứu khảo sát sự hài lòng của người trả lời đối với một chương trình hưu trí bắt buộc và lý do nếu có Đa số người được hỏi (129 người trả lời, chiếm 60,00% mẫu) ủng hộ tiết kiệm lương hưu bắt buộc, 53 người trả lời (chiếm 24,65% mẫu) cho rằng nghĩa vụ tiết kiệm lương hưu bắt buộc là một bất lợi, 19 người (chiếm 8,84% mẫu) bàng quan và 14 người (6,51% mẫu) phản hồi là không biết Khoảng 112 (62+50) người trả lời (chiếm 52,09% mẫu) ủng hộ một chương trình hưu trí bắt buộc cho biết chi phí của kế hoạch nghỉ hưu xét cả về thời gian và công sức là lý do quan trọng nhất (vì (i) nếu không nhờ có tiết kiệm hưu trí bắt buộc thì cá nhân sẽ bị cám dỗ không tiết kiệm đủ để nghỉ hưu và (ii) cá nhân không muốn suy nghĩ về việc tiết kiệm bao nhiêu cho nghỉ hưu) Có 62 người trả lời (chiếm 28,84% mẫu) nếu không có tiết kiệm hưu trí bắt buộc thì sẽ không tiết kiệm đủ tiền cho nghỉ hưu, điều này làm dấy lên sự nhận thức về vấn đề tự kiểm soát của cá nhân Có 47 người trả lời (chiếm 21,86% mẫu) cho rằng nghĩa vụ tiết kiệm hưu trí bắt buộc là một bất lợi vì cá nhân muốn có quyền quyết định có tiết kiệm không và tiết kiệm bao nhiêu bao nhiêu cho nghỉ hưu

Theo khảo sát với 215 người tham gia, tỷ lệ bảo đảm thu nhập hưu trí trung bình được đề xuất là 54,22% thu nhập từ tiền lương Trong số đó, 120 người (55,81% mẫu) cho rằng tỷ lệ bảo đảm thu nhập hưu trí nên thấp hơn hoặc bằng 50%, trong khi 37 người (17,21% mẫu) mong muốn tỷ lệ này cao hơn 70% Kết quả cho thấy sự phân hóa trong lựa chọn tỷ lệ bảo đảm thu nhập hưu trí giữa các cá nhân.

Luận án cho thấy có mối tương quan tích cực giữa Kinh tế và hệ thống hưu trí DB (Defined Benefit) hoặc DC (Defined Contribution) Trong số 97 người tham gia, 20,62% (bao gồm 8,25% + 11,34% + 1,03%) chọn hệ thống hưu trí DB mong muốn đảm bảo thu nhập hưu trí trên 70% thu nhập từ tiền lương, trong khi 51,55% hài lòng với tỷ lệ bảo đảm thu nhập hưu trí thấp hơn hoặc bằng 50% Ngược lại, chỉ có 14,28% (9,09% + 5,09% + 0,00%) trong số 77 người chọn hệ thống hưu trí DC muốn thu nhập hưu trí trên 70% thu nhập từ tiền lương, và 61,04% trong nhóm này thỏa mãn với mức thu nhập hưu trí thấp hơn hoặc bằng 50%.

Bảng 4.10 Sự ưa thích của cá nhân về mức độ bảo đảm thu nhập trong hệ thống hưu trí được ưu tiên

Sự ưa thích về mức độ bảo đảm thu nhập trong hệ thống hưu trí được ưu tiên

Hệ thống hưu trí được cá nhân ưu tiên (đvt: Tỷ lệ phần trăm người trả lời trong mẫu N215 )

Hệ thống hưu trí được ưa thích (số người chọn)

Mức độ bảo đảm thu nhập được ưa thích (Tỷ lệ phần trăm của thu nhập thuần cuối cùng) Đến 50%

Bàng quan (20 người chọn) 60,00% 20,00% 15,00% 5,00% 0,00% 0,00% Không biết (21 người chọn) 52,38% 4,76% 19,05% 9,52% 14,29% 0,00%

*Tỷ lệ phầm trăm khi cộng theo dòng hàng ngang có thể không bằng 100% do việc làm tròn số

Nghiên cứu khảo sát mức độ ưa thích cá nhân về tính tự chủ trong đầu tư hưu trí cho thấy 44,19% người tham gia chọn danh mục đầu tư do quỹ hưu trí đề xuất, trong khi 35,81% ưu tiên tự quyết định đầu tư Ngoài ra, 11,16% người bàng quan và 8,84% không biết hoặc không trả lời Bảng 4.11 cung cấp cái nhìn tổng quan về mối liên hệ giữa sự ưa thích tính tự chủ và các ưu tiên trong hệ thống hưu trí.

Luận án tiên sí Kinh tế nữa cho thấy sự phân đôi giữa những người ủng hộ hệ thống hưu trí theo mô hình

Sự khác biệt giữa mô hình DC và DB ngày càng rõ ràng khi nhiều người ủng hộ quỹ hưu trí muốn quyết định đầu tư, trong khi một số khác lại mong muốn có quyền tự chủ cá nhân để ảnh hưởng đến danh mục đầu tư của mình.

Bảng 4.11 Sự ưa thích của cá nhân về việc tự đầu tư trong hệ thống hưu trí được ưu tiên

Sự ưa thích về việc cá nhân tự đầu tư trong hệ thống hưu trí được ưu tiên

Hệ thống hưu trí được cá nhân ưu tiên (đvt: Tỷ lệ phần trăm người trả lời trong mẫu N215 )

Hệ thống hưu trí được ưa thích

Mức độ ưa thích của cá nhân đối với tính tự chủ trong quyết định đầu tư có sự phân chia rõ rệt Nhiều người có xu hướng ưa thích quỹ hưu trí tự đầu tư, cho phép họ kiểm soát tốt hơn danh mục đầu tư của mình Ngược lại, một số người lại có thái độ bàng quan hoặc không biết về việc tự quản lý quỹ hưu trí, cho thấy sự thiếu quan tâm hoặc kiến thức về vấn đề này.

Không biết/không trả lời (21 người chọn) 42,86% 38,10% 14,29% 4,76%

*Tỷ lệ phầm trăm khi cộng theo dòng hàng ngang có thể không bằng 100% do việc làm tròn số

Nghiên cứu cho thấy rằng việc gia tăng chuyên môn tài chính có ảnh hưởng tích cực đến sự tự chủ đầu tư của cá nhân Cụ thể, 82,79% người tham gia khảo sát cho rằng khóa học miễn phí nâng cao kiến thức tài chính sẽ giúp họ tự tin hơn trong việc quản lý danh mục hưu trí Ngược lại, 17,21% cho rằng chuyên môn tài chính không làm thay đổi sở thích đầu tư của họ Đặc biệt, trong số 77 người thích hệ thống hưu trí theo mô hình DC, 65 người tin rằng việc nâng cao kiến thức tài chính sẽ giúp họ tận dụng tốt hơn cơ hội đầu tư tiền bảo hiểm hưu trí.

Mặc dù có nhiều người ủng hộ hệ thống hưu trí theo mô hình DC, nhưng vẫn có một số lượng đáng kể người thích hệ thống hưu trí theo mô hình khác.

KHUYẾN NGHỊ VÀ KẾT LUẬN

Định hướng phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán Việt Nam đến năm 2020

Theo Quyết định số 252/QĐ-TTg, nhằm phát triển thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam giai đoạn 2011 - 2020, một trong những mục tiêu quan trọng là tăng cường sự tham gia của các nhà đầu tư tổ chức như quỹ bảo hiểm và quỹ hưu trí Việc phát triển các quỹ này thành những nhà đầu tư chính sẽ góp phần hoàn thiện và nâng cao quy mô, độ sâu và tính thanh khoản của TTCK Đặc biệt, quỹ hưu trí tự nguyện sẽ tạo thêm nguồn cầu đáng kể cho các sản phẩm đầu tư tài chính, từ đó thúc đẩy sự phát triển của TTCK, giúp TTCK trở thành kênh huy động vốn quan trọng cho nền kinh tế Việt Nam.

Theo Quyết định số 144/QĐ-TTg về Phê duyệt Đề án hình thành và phát triển chương trình hưu trí tự nguyện tại Việt Nam được ban hành ngày 20/01/2014,

Luận án tiên sí Kinh tế mục tiêu hình thành và phát triển chương trình hưu trí tự nguyện nhằm xây dựng hệ thống hưu trí đa trụ cột tại Việt Nam, góp phần đảm bảo an sinh xã hội theo Nghị quyết số 21-NQ/TW ngày 22 tháng 11 năm 2012 Mục tiêu cụ thể là đến năm 2020, có khoảng 400 - 500 doanh nghiệp với khoảng 150 nghìn người tham gia mua sản phẩm bảo hiểm hưu trí hoặc đóng góp vào các quỹ hưu trí tự nguyện Đồng thời, doanh số tích lũy của các quỹ hưu trí tự nguyện dự kiến đạt khoảng 10 - 12 nghìn tỷ đồng để đầu tư trở lại nền kinh tế, trong đó có thị trường vốn.

Đề xuất một số khuyến nghị phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán Việt Nam

Nghiên cứu đề xuất khuyến nghị cho Chính phủ Việt Nam và Bộ Tài chính dựa trên các yếu tố như định hướng phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên TTCK Việt Nam, bài học từ các nền kinh tế APEC, điều kiện phát triển quỹ hưu trí tự nguyện và ý kiến của công dân Việt Nam Để phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên TTCK, Chính phủ cần chú trọng thực hiện và đáp ứng các điều kiện cần thiết.

5.2.1 Ổn định kinh tế vĩ mô, nhất là yếu tố lạm phát

Giữa năm 2000 và 2015, Việt Nam ghi nhận sự tăng trưởng đáng kể trong các chỉ số kinh tế vĩ mô như tự do kinh tế, thu nhập bình quân đầu người và quy mô vốn hóa thị trường nội địa Đồng thời, lãi suất dài hạn và tỷ lệ lạm phát có xu hướng giảm, mặc dù có những biến động Bên cạnh đó, tỷ lệ dân số già hóa đạt khoảng 10%, cho thấy tình trạng dân số đang có xu hướng già hóa tại Việt Nam.

Trong bối cảnh nền kinh tế phát triển, quỹ hưu trí tự nguyện tại Việt Nam cần chú trọng ba vấn đề quan trọng liên quan đến lạm phát và ổn định kinh tế vĩ mô Đầu tiên, cần xác định thành phần danh mục đầu tư vào tài sản có thu nhập cố định Thứ hai, việc xây dựng danh mục cổ phần cũng rất quan trọng Cuối cùng, cần có chiến lược phòng ngừa rủi ro từ biến động tiền tệ để bảo vệ giá trị quỹ hưu trí.

Các quỹ đầu tư tại các nền kinh tế đang phát triển thường tuân thủ quy định pháp luật nghiêm ngặt, dẫn đến việc họ ưu tiên đầu tư vào tài sản có thu nhập cố định Sự phân bổ này thường tập trung vào trái phiếu chính phủ trong nước và các công cụ tiền mặt như trái phiếu ngắn hạn và tiền gửi Tại Việt Nam, để phát triển thị trường chứng khoán đến năm 2020, việc phát triển quỹ hưu trí tự nguyện cũng nhằm giảm tỷ trọng đầu tư vào trái phiếu chính phủ của các ngân hàng thương mại Do đó, việc nhận diện ưu điểm và rủi ro từ việc phân bổ đầu tư cao vào trái phiếu chính phủ cần được xem xét và điều chỉnh theo thời gian.

Sự phân bổ đầu tư cao vào các công cụ tiền mặt và TPCP thường xuất phát từ hai yếu tố chính: trước hết, các công cụ tiền mặt và quỹ có giá trị ổn định được coi là tài sản an toàn nhất theo quan điểm đầu tư thông thường; thứ hai, việc tài trợ cho thâm hụt tài chính cũng ảnh hưởng đến quyết định đầu tư vào TPCP trong nước Tuy nhiên, lý thuyết hiện đại về phân bổ tài sản dài hạn cho thấy việc yêu cầu các quỹ hưu trí tự nguyện nắm giữ một lượng lớn TPCP dài hạn và các công cụ tiền mặt không phải là lựa chọn tối ưu cho người tham gia Cần xem xét lại chiến lược này, ngay cả khi mục tiêu là cung cấp cho người tham gia những lựa chọn đầu tư an toàn, vì các công cụ tiền mặt và quỹ có giá trị ổn định không phải lúc nào cũng là tài sản an toàn cho nhà đầu tư dài hạn.

Trái phiếu dài hạn có thể bảo vệ nhà đầu tư khỏi rủi ro tái đầu tư nhờ vào khả năng tăng giá trị vốn khi lãi suất giảm Tuy nhiên, chúng cũng mang lại rủi ro cho các nhà đầu tư dài hạn do lãi suất và vốn gốc cố định, dẫn đến nguy cơ lạm phát có thể xói mòn sức mua của các khoản thanh toán Điều này đặc biệt quan trọng đối với quỹ hưu trí tự nguyện, nơi mà mục tiêu đầu tư thường là dài hạn Nếu lạm phát thực tế vượt quá kỳ vọng, nhà đầu tư có thể đối mặt với khoản lỗ vốn, làm tăng tính rủi ro của trái phiếu dài hạn trong danh mục đầu tư.

5.2.2 Hiện đại hóa cơ sở hạ tầng của thị trường chứng khoán Việt Nam

Việt Nam cần tập trung vào việc phát triển tài chính qua việc hiện đại hóa cơ sở hạ tầng của thị trường chứng khoán (TTCK) Điều này bao gồm phát triển ngành quản lý tài sản, áp dụng các thỏa thuận giao dịch hiện đại và kỹ thuật đầu tư tinh vi, thiết lập hệ thống thanh toán bù trừ đáng tin cậy và hiệu quả với một trung tâm lưu ký hoạt động tốt, cùng với hệ thống thanh toán liên ngân hàng có giá trị lớn, hiệu quả và đáng tin cậy Cuối cùng, một hệ thống ngân hàng vững chắc cũng là yếu tố thiết yếu trong quá trình này.

TTCK Việt Nam cần cải thiện các quy chế giao dịch và giám sát, đồng thời nâng cao sự đa dạng và phong phú của các sản phẩm tài chính Tính cạnh tranh giữa các tổ chức cung cấp dịch vụ tài chính cũng cần được tăng cường để đảm bảo chi phí hợp lý cho nhà đầu tư Đặc biệt, để thúc đẩy sự phát triển của quỹ đầu tư, bao gồm quỹ hưu trí tự nguyện, TTCK Việt Nam nên chú trọng vào việc phát triển ngành quản lý gia sản và chấp nhận sự đa dạng của các nhà đầu tư tổ chức.

Việt Nam đặt mục tiêu phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán đến năm 2020, nhằm tận dụng những đặc thù của tài sản quỹ này.

Phát triển các nhà đầu tư tổ chức như quỹ bảo hiểm và quỹ hưu trí là giải pháp quan trọng để hoàn thiện và phát triển thị trường trái phiếu Chính phủ (TPCP), từ đó nâng cao sự ổn định của thị trường chứng khoán (TTCK) và hệ thống tài chính Việt Nam Sự phát triển của nhà đầu tư tổ chức trong nước không chỉ khuyến khích thị trường vốn hiện đại mà còn yêu cầu một cơ sở hạ tầng tài chính phức tạp Do đó, bên cạnh việc phát triển quỹ hưu trí tự nguyện, cần triển khai đồng bộ và toàn diện các giải pháp hiện đại hóa cơ sở thị trường tài chính để phát triển đồng đều các bộ phận của TTCK và thị trường tài chính nói chung.

Thị trường chứng khoán Việt Nam, hoạt động từ năm 2000, đang trong giai đoạn phát triển đầu tiên và cần nỗ lực không ngừng để hoàn thiện Việc học hỏi từ kinh nghiệm quốc tế và phát triển phù hợp với bối cảnh Việt Nam là rất quan trọng Để thúc đẩy sự phát triển của các tổ chức đầu tư trong nước, đặc biệt ở các thị trường mới nổi, cần hiện đại hóa cơ sở hạ tầng thị trường tài chính và loại bỏ các rào cản chính sách Song song với việc phát triển quỹ hưu trí tự nguyện, các giải pháp hiện đại hóa thị trường tài chính cần được triển khai đồng bộ và toàn diện để nâng cao hiệu quả của thị trường chứng khoán.

5.2.3 Hoàn thiện khung pháp lý, đặc biệt là các quy định về đầu tư và phân bổ tài sản

Việc hoàn thiện khung pháp lý, đặc biệt là các quy định về hoạt động đầu tư và phân bổ tài sản, là rất quan trọng cho sự phát triển của quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán Cần thiết phải có các quy định đầy đủ và thích hợp, tập trung vào việc đảm bảo sự đối xử công bằng cho tất cả các cổ đông và nâng cao trách nhiệm quản lý Đồng thời, việc ghi nhận đăng ký quyền sở hữu chứng khoán độc lập cũng cần được thực hiện để tránh tình trạng thao túng thị trường.

Luận án tiên sĩ Kinh tế phân tích các gian lận trong quản lý và nội bộ, đặc biệt là những vấn đề liên quan đến năng lực và đạo đức của người đại diện quản lý tài sản quỹ hưu trí tự nguyện Sự tách biệt giữa quyền quản lý và quyền sở hữu có thể dẫn đến xung đột lợi ích tiềm tàng, nhất là khi tồn tại thông tin bất cân xứng giữa các bên liên quan.

Dự thảo Nghị định về quỹ hưu trí tự nguyện tại Việt Nam đang được Bộ Tài chính hoàn thiện và cần được đẩy nhanh tiến độ Nghị định này sẽ thiết lập khung pháp lý cho hoạt động của quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán, theo mô hình ủy thác Nó sẽ quy định rõ cơ chế đăng ký thành lập quỹ, mô hình tổ chức và hoạt động, cơ chế đóng góp và chi trả, giới hạn đầu tư của quỹ, đảm bảo an toàn cho quỹ hưu trí tự nguyện, cùng với cơ chế thông tin, báo cáo và giám sát quỹ.

Việt Nam cần hoàn thiện khuôn khổ pháp lý cho quỹ đầu tư chứng khoán và ủy thác đầu tư, nhằm mở rộng và đa dạng hóa sản phẩm đầu tư trên thị trường vốn Củng cố hệ thống nhà đầu tư tổ chức theo Chiến lược phát triển TTCK đến năm 2020 là điều cần thiết Cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước và niêm yết trên TTCK sẽ tạo độ sâu cho thị trường Đồng thời, cần tập trung vào các quy định bảo đảm quyền tài sản và tính thanh khoản của TTCK, qua đó thu hút đầu tư từ quỹ hưu trí tự nguyện và nhà đầu tư tổ chức nước ngoài.

Kết luận chung

Luận án đã hệ thống hóa cơ sở lý luận về quỹ hưu trí tự nguyện và vai trò của nó trong hệ thống hưu trí quốc gia theo mô hình đa trụ cột Trong bối cảnh dân số già hóa, nhiều quốc gia đã áp dụng các hệ thống hưu trí khác nhau, làm thay đổi sự phát triển tài chính Sự gia tăng giá trị của các quỹ hưu trí tự nguyện không chỉ cung cấp vốn cho thị trường tài chính mà còn thúc đẩy đổi mới sản phẩm tài chính, cải thiện quản trị doanh nghiệp và nâng cao hệ thống giám sát, điều tiết, từ đó đóng góp tích cực vào phát triển tài chính, đặc biệt ở các nền kinh tế mới nổi Tăng cường các kế hoạch hưu trí tự nguyện từ khu vực tư nhân có thể là một phản ứng chính sách hiệu quả đối với việc thiếu hụt sự đón nhận rủi ro.

Luận án cho rằng việc áp dụng quỹ hưu trí bắt buộc sau khi hoàn thành các điều kiện tiên quyết có thể giúp nền kinh tế thoát khỏi bẫy tăng trưởng thấp, nhờ vào sự gia tăng chấp nhận rủi ro của các nhà đầu tư và đa dạng hóa tài sản hiệu quả, từ đó nâng cao tỷ suất lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro (Kim, 2010) Hryckiewicz (2009) cũng nhấn mạnh rằng việc thúc đẩy sự tăng trưởng của các nhà đầu tư tổ chức là rất quan trọng, và chỉ cần sự gia tăng thuần của họ trong tài sản cũng đủ để kích thích thị trường vốn Do đó, các nhà hoạch định chính sách có thể thông qua luật và cải cách phù hợp để thu hút sự phát triển của các nhà đầu tư tổ chức, hỗ trợ tăng trưởng thị trường chứng khoán tại các nước đang phát triển, bao gồm cả Việt Nam.

Hệ thống hưu trí Việt Nam đang đối mặt với nhiều thách thức như thiếu bền vững tài chính dài hạn, bất công bằng giữa các thế hệ, và mức độ bao phủ thấp Để đáp ứng nhu cầu của xã hội trong bối cảnh dân số già hóa, việc hình thành các quỹ hưu trí tự nguyện là cần thiết Điều này giúp nhiều người tiếp cận sản phẩm bảo hiểm hưu trí chất lượng và tăng cường nguồn cung tài sản cho các nhà đầu tư tổ chức Luận án cũng chỉ ra xu hướng cải cách hệ thống hưu trí và thực trạng phát triển quỹ hưu trí tự nguyện tại Việt Nam, bao gồm hoạt động của các quỹ này và sự tập hợp tài sản từ các hợp đồng bảo hiểm hưu trí Đồng thời, triển vọng phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán Việt Nam được phân tích qua sự lựa chọn của các cá nhân.

Theo Quyết định số 252/QĐ-TTg ngày 01/03/2012, chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2011 - 2020 đã được phê duyệt, cùng với Quyết định số 144/QĐ-TTg ngày 20/01/2014 về đề án hình thành và phát triển chương trình hưu trí tự nguyện, việc phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán trở thành một mục tiêu quan trọng nhằm nâng cao chất lượng an sinh xã hội và khuyến khích đầu tư dài hạn.

Luận án tiên sí Kinh tế khẳng định rằng việc phát triển quỹ hưu trí tự nguyện là giải pháp quan trọng để mở rộng cơ sở nhà đầu tư vốn dài hạn, qua đó hoàn thiện và phát triển thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam, đồng thời góp phần bảo đảm an sinh xã hội Quỹ hưu trí tự nguyện đã thu hút sự tham gia tích cực từ các nhà đầu tư tổ chức, đặc biệt là từ các công ty bảo hiểm nhân thọ, với danh mục đầu tư chủ yếu tập trung vào tiền gửi tại các tổ chức tín dụng và trái phiếu chính phủ Mặc dù hoạt động của quỹ hưu trí tự nguyện còn mới mẻ, nhưng đã nhận được sự quan tâm từ những cá nhân có trình độ đại học và hiểu biết về tài chính Kết quả khảo sát về sự lựa chọn của cá nhân sẽ là cơ sở quan trọng để xác lập đối tượng khách hàng mục tiêu cho quỹ hưu trí tự nguyện, cho thấy rằng việc phát triển loại hình quỹ này trên TTCK Việt Nam không chỉ phù hợp mà còn mang lại tiềm năng kinh tế lớn.

Luận án nghiên cứu tác động của quỹ hưu trí tự nguyện đến thị trường chứng khoán (TTCK) của các nền kinh tế APEC, cho thấy rằng duy trì tăng trưởng kinh tế và ổn định vĩ mô, hiện đại hóa cơ sở hạ tầng TTCK, và hoàn thiện khung pháp lý là những yếu tố quyết định cho sự phát triển của quỹ hưu trí tự nguyện Từ đó, Việt Nam cần tiếp tục cải cách hệ thống hưu trí theo mô hình đa trụ cột, phát triển quỹ hưu trí tự nguyện theo mô hình DC, tăng cường tuyên truyền và nâng cao nhận thức của cá nhân về quỹ hưu trí tự nguyện, cũng như nâng cao năng lực trong lĩnh vực này.

Luận án tiên sĩ Kinh tế quản lý quỹ tập trung vào việc nâng cao tính minh bạch và an toàn trong hoạt động của quỹ hưu trí tự nguyện, đồng thời phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên thị trường chứng khoán Việt Nam Đặc biệt, nghiên cứu nhấn mạnh việc tiếp cận các cá nhân có trình độ và hiểu biết nhất định về tài chính để thúc đẩy sự phát triển bền vững của quỹ hưu trí tự nguyện.

Mặc dù còn một số hạn chế, luận án đã đạt được những thành tựu đáng kể và đảm bảo nội dung nghiên cứu đã đề ra Tác giả nhận thấy đây là một chủ đề nghiên cứu thú vị và có giá trị về cả kinh tế lẫn xã hội, vì vậy sẽ tiếp tục theo đuổi trong các nghiên cứu tiếp theo Đề tài sẽ mở rộng đối tượng và phạm vi nghiên cứu, hoàn thiện phương pháp xử lý số liệu để đánh giá chính xác hơn mối quan hệ giữa phát triển quỹ hưu trí tự nguyện và sự tăng trưởng của thị trường chứng khoán (TTCK), cũng như các nhân tố ảnh hưởng đến phát triển quỹ hưu trí tự nguyện tại Việt Nam Nghiên cứu sẽ xem xét vai trò của hệ thống hưu trí đối với sự thay đổi trong phát triển thị trường vốn và các điều kiện phát triển quỹ hưu trí tự nguyện từ bên trong tổ chức quỹ Trên cơ sở đánh giá đó, tác giả sẽ đề xuất các giải pháp thiết thực nhằm phát triển quỹ hưu trí tự nguyện trên TTCK Việt Nam, từ đó góp phần thúc đẩy tăng trưởng của TTCK và nền kinh tế Việt Nam.

DANH MỤC CÁC CÔNG TRÌNH NGHIÊN CỨU KHOA HỌC

LIÊN QUAN ĐẾN LUẬN ÁN ĐÃ CÔNG BỐ

Trong quá trình thực hiện luận án, một phần nội dung đã được công bố trên các tạp chí và hội thảo khoa học chuyên ngành Kinh tế - Tài chính - Ngân hàng Việc này nhằm tăng cường độ tin cậy của luận án thông qua việc nhận phản biện từ các chuyên gia và độc giả uy tín.

Các bài viết cụ thể như sau:

Trần Nguyễn Minh Hải (2016) Phát triển Quỹ hưu trí tự nguyện trên Thị trường chứng khoán Việt Nam Tạp chí Thị trường Tài chính - Tiền tệ, số 22 (463), tháng 11/2016, tr 21 - 27

Trần Nguyễn Minh Hải (2017) Cải cách hệ thống hưu trí: Xu hướng thế giới và thực trạng Việt Nam Tạp chí Phát triển & Hội nhập, số 34 (44), tháng 05 - 06/2017, tr 88 - 93

Trần Nguyễn Minh Hải (2018) explores the influence of voluntary funded pension funds on stock markets, specifically within APEC economies This study was presented at the inaugural international conference focused on Vietnam's Business and Economics Research, highlighting the significant role these pension funds play in shaping financial markets in the region.

2018 (VBER 2018), July 22 - 24, 2018, Ho Chi Minh City Retrieved from http://vber.ou.edu.vn/speakers-slides/

Tiêu đề	Phát Triển Quỹ Hưu Trí Tự Nguyện Trên Thị Trường Chứng Khoán Việt Nam
Tác giả	Trần Nguyễn Minh Hải
Người hướng dẫn	TS. Lê Thị Thanh Hà, TS. Trần Thị Kỳ
Trường học	Trường Đại học Ngân hàng TP. Hồ Chí Minh
Chuyên ngành	Tài chính - Ngân hàng
Thể loại	luận án
Năm xuất bản	2018
Thành phố	TP. Hồ Chí Minh

Định dạng
Số trang	224
Dung lượng	3,89 MB