NHỮNG VẤN ĐỀ LÝ LUẬN CHUNG VỀ XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ
Doanh nghiệp và đặc trưng của doanh nghiệp
Nội dung chính của bài khóa luận tập trung vào việc xác định giá trị doanh nghiệp, không đi sâu vào phân tích chi tiết về doanh nghiệp.
1.1.1.Khái niệm về doanh nghiệp
Theo Luật Doanh Nghiệp số 68/2014/QH13, doanh nghiệp được định nghĩa là một tổ chức có tên riêng, sở hữu tài sản và có trụ sở giao dịch Doanh nghiệp phải được đăng ký thành lập theo quy định của pháp luật với mục đích kinh doanh.
Theo IVSC: Doanh nghiệp là một tổ chức thương mại, công nghiệp dịch vụ hay đầu tư đang theo đuổi một hoạt động kinh tế
Kết luận: Doanh nghiệp là tổ chức kinh tế thực hiện sản xuất và cung ứng hàng hóa cho người tiêu dùng qua thị trường với mục tiêu chính là tạo ra lợi nhuận.
1.1.2.Đặc trưng cơ bản của doanh nghiệp
Doanh nghiệp là một tổ chức kinh tế hoạt động, không chỉ đơn thuần là tập hợp các tài sản Khi một doanh nghiệp phá sản, nó không còn tồn tại như một thực thể kinh doanh mà chỉ là sự kết hợp của các tài sản riêng lẻ có thể thanh lý Do đó, giá trị doanh nghiệp chỉ áp dụng cho những doanh nghiệp đang hoạt động hoặc có khả năng hoạt động.
Doanh nghiệp không chỉ là một tổ chức hay đơn vị kinh doanh mà còn là một loại hàng hóa có thể trao đổi và mua bán như những sản phẩm thông thường Khái niệm doanh nghiệp và giá trị doanh nghiệp thuộc về lĩnh vực kinh tế thị trường.
Doanh nghiệp là một tổ chức trong hệ thống kinh tế lớn, tồn tại nhờ vào mối quan hệ với các thành phần khác như cá nhân và pháp nhân kinh tế Sự tồn tại của doanh nghiệp không chỉ phụ thuộc vào các mối quan hệ nội bộ mà còn bị ảnh hưởng bởi các yếu tố bên ngoài, bao gồm khách hàng, nhà cung cấp và các tổ chức cho vay.
Sự phát triển của doanh nghiệp phụ thuộc vào độ bền vững của các mối quan hệ với môi trường xung quanh Việc đạt được mục tiêu lợi nhuận của doanh nghiệp quyết định bởi những mối quan hệ này Do đó, xác định giá trị doanh nghiệp không chỉ dựa vào tài sản mà còn cần đánh giá về mặt tổ chức và các mối quan hệ liên quan.
Các nhà đầu tư thành lập doanh nghiệp chủ yếu nhằm tìm kiếm lợi nhuận và thu nhập, không phải để sở hữu tài sản hay bộ máy kinh doanh Tiêu chí đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp đối với họ là các khoản thu nhập từ hoạt động kinh doanh Tại các nước có nền kinh tế phát triển, giá trị doanh nghiệp được xác định dựa trên thu nhập kinh doanh, với độ lớn giá trị doanh nghiệp được đo bằng lượng thu nhập mà doanh nghiệp có thể mang lại cho nhà đầu tư.
Nguồn: “Xác định giá trị doanh nghiệp của các tổ chức định giá ở Việt Nam” TS Phạm Tiến Đạt – trang 30
Giá trị doanh nghiệp và xác định giá trị doanh nghiệp
Giá trị doanh nghiệp phản ánh giá trị tài chính của các khoản thu nhập mà doanh nghiệp tạo ra cho nhà đầu tư trong suốt quá trình hoạt động kinh doanh tại một thời điểm cụ thể.
1.2.2 Xác định giá trị doanh nghiệp
Xác định giá trị doanh nghiệp, hay định giá doanh nghiệp, là quá trình ước tính giá trị tài chính với độ tin cậy cao về thu nhập mà doanh nghiệp có khả năng tạo ra trong hoạt động sản xuất kinh doanh Việc này đóng vai trò quan trọng trong các giao dịch thương mại trên thị trường.
1.2.3 Cơ sở giá trị của xác định doanh nghiệp
Giá trị thị trường của tài sản được xác định là mức giá ước tính mà tài sản sẽ được giao dịch trên thị trường tại thời điểm thẩm định, giữa người mua và người bán trong một giao dịch khách quan, độc lập và trong điều kiện thương mại bình thường.
Giá trị thị trường được xác định thông qua những căn cứ sau:
Thông tin và dữ liệu kỹ thuật cùng với các yếu tố pháp lý liên quan đến tài sản là rất quan trọng để xác định giá trị chuyển nhượng của tài sản thực tế, giúp so sánh hiệu quả trên thị trường.
Mức độ sử dụng tốt nhất của tài sản là yếu tố quyết định mang lại giá trị cao nhất và hiệu quả tối ưu Để đánh giá chính xác mức độ sử dụng này, cần dựa vào dữ liệu liên quan đến tài sản trên thị trường.
- Kết quả khảo sát thực tế
1.2.3.2 Giá trị phi thị trường
Giá trị phi thị trường của tài sản được xác định dựa trên các tiêu chí khác với giá trị thị trường, bao gồm các yếu tố như giá trị tài sản trong quá trình sử dụng, giá trị đầu tư, giá trị bảo hiểm, giá trị đặc biệt, giá trị thanh lý, giá trị tài sản bắt buộc phải bán, giá trị doanh nghiệp, giá trị tài sản chuyên dùng, giá trị tài sản có thị trường hạn chế và giá trị để tính thuế.
Một số khái niệm giá trị phi thị trường:
Giá trị đầu tư được định nghĩa là giá trị của một tài sản đối với một cá nhân hoặc nhóm nhà đầu tư dựa trên các mục tiêu đầu tư cụ thể Nó phản ánh sự đánh giá và kỳ vọng của nhà đầu tư về tài sản đó, giúp xác định mức độ hấp dẫn và tiềm năng sinh lời trong quá trình đầu tư.
Giá trị đầu tư là khái niệm chủ quan, liên quan đến các tài sản cụ thể mà một nhà đầu tư, nhóm nhà đầu tư hoặc tổ chức đánh giá dựa trên mục tiêu và tiêu chí đầu tư của họ.
Giá trị đầu tư của một tài sản có thể khác biệt so với giá trị thị trường của nó Tuy nhiên, giá trị thị trường thường phản ánh những đánh giá đa dạng về giá trị đầu tư của tài sản cụ thể đó.
Giá trị hoạt động kinh doanh là giá trị mà doanh nghiệp kỳ vọng sẽ tiếp tục hoạt động trong tương lai Khi thẩm định giá, các thẩm định viên xem xét doanh nghiệp như một đơn vị sẽ hoạt động mãi mãi, điều này trái ngược với giả thiết thanh lý Giả thiết hoạt động liên tục giúp doanh nghiệp được thẩm định với giá trị cao hơn giá trị thanh lý, từ đó phản ánh giá trị thực tế của doanh nghiệp.
Giá trị thanh lý là giá trị ước tính khi doanh nghiệp ngừng hoạt động, trong đó giá trị tài sản vô hình như lợi thế thương mại gần bằng không Giá trị của các tài sản hữu hình phản ánh môi trường thanh lý, và các chi phí liên quan như chi phí bán, hoa hồng, thuế, chi phí kết thúc hoạt động, cũng như các khoản lỗ từ hàng tồn kho sẽ được tính và khấu trừ khỏi giá trị doanh nghiệp ước tính.
1.2.4 Các yếu tố ảnh hưởng tới giá trị doanh nghiệp
1.2.4.1 Các yếu tố thuộc về môi trường kinh doanh của doanh nghiệp a)Môi trường kinh doanh tổng quát
Doanh nghiệp luôn hoạt động trong một bối cảnh kinh tế nhất định, được đánh giá qua các chỉ tiêu vĩ mô như tốc độ tăng trưởng kinh tế, chỉ số giá cả, tỷ giá ngoại tệ, tỷ suất đầu tư và các chỉ số trên thị trường chứng khoán.
Môi trường kinh tế ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị doanh nghiệp, với mỗi thay đổi trong các yếu tố kinh tế đều tác động đến giá trị này Sự tăng trưởng kinh tế mạnh mẽ cho thấy nhu cầu đầu tư và tiêu dùng ngày càng cao Khi đồng tiền ổn định, tỷ giá và lãi suất hợp lý, doanh nghiệp sẽ có cơ hội mở rộng quy mô sản xuất Ngược lại, suy thoái kinh tế và lạm phát cao là dấu hiệu cho thấy doanh nghiệp đang đối mặt với nhiều bất ổn.
Sản xuất kinh doanh chỉ có thể phát triển ổn định trong một môi trường chính trị ổn định Những vấn đề như chiến tranh, sắc tộc, tôn giáo và an ninh xã hội có thể gây ra tác động tiêu cực đến mọi khía cạnh của đời sống xã hội, không chỉ riêng sản xuất kinh doanh Các yếu tố chính trị ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động sản xuất và kinh doanh, góp phần quyết định sự thành công của doanh nghiệp.
- Tính đầy đủ, rõ ràng và chi tiết của hệ thống pháp luật
Năng lực hành pháp của Chính phủ và ý thức chấp hành pháp luật của công dân cùng các tổ chức đóng vai trò quan trọng trong việc duy trì trật tự xã hội Các tệ nạn như buôn lậu, trốn thuế và hàng giả không chỉ ảnh hưởng tiêu cực đến sản xuất mà còn phản ánh môi trường chính trị không thuận lợi.
Vai trò của xác định giá trị doanh nghiệp
Thứ nhất, XĐGTDN là 1 công cụ quản lý vĩ mô nền kinh tế và đáp ứng yêu cầu xã hội
Trong hoạt động mua bán, sáp nhập, hợp nhất hoặc chia nhỏ doanh nghiệp, việc đánh giá giá trị doanh nghiệp (GTDN) là yếu tố quyết định, đóng vai trò then chốt trong quá trình thương thuyết Những giao dịch này diễn ra thường xuyên trong nền kinh tế thị trường, đòi hỏi một cái nhìn tổng thể về các yếu tố ảnh hưởng đến doanh nghiệp để thực hiện thành công.
Giá cả chứng khoán phản ánh giá trị thực của doanh nghiệp, và thông tin về giá trị này là cơ sở quan trọng giúp các nhà hoạch định chính sách, tổ chức và hiệp hội chứng khoán nhận diện kịp thời các biến động bất thường trong giá cả Việc phát hiện sớm hiện tượng đầu cơ, thao túng thị trường và thâu tóm quyền kiểm soát doanh nghiệp sẽ cho phép có những biện pháp ngăn chặn cần thiết.
XĐGTDN đóng vai trò quan trọng trong việc hỗ trợ nhà quản trị đưa ra quyết định kinh doanh GTDN phản ánh năng lực tổng hợp của doanh nghiệp, giúp các nhà quản trị đánh giá khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp mình so với các đối thủ trong ngành và trong nền kinh tế.
Mục tiêu chính của quản trị tài chính doanh nghiệp là gia tăng giá trị doanh nghiệp Để đánh giá hiệu quả của hoạt động quản trị tài chính, việc xác định giá trị doanh nghiệp (GTDN) là yếu tố then chốt.
Thứ ba, XĐGTDN là căn cứ đưa ra quyết định của các nhà đầu tư
Thông tin về Giấy chứng nhận Đăng ký Doanh nghiệp (GTDN) cung cấp cho nhà đầu tư cái nhìn tổng quát về uy tín, khả năng tài chính và vị thế tín dụng của doanh nghiệp Điều này giúp họ có cơ sở vững chắc để đưa ra quyết định đầu tư, tài trợ hoặc cấp tín dụng cho doanh nghiệp một cách hiệu quả.
Quy trình xác định giá trị doanh nghiệp
1.4.1.Tìm kiếm, tiếp xúc và ký kết hợp đồng
Thu thập và xử lý thông tin khách hàng là bước quan trọng để cung cấp dịch vụ hiệu quả Cần thu thập thông tin chung về doanh nghiệp như tên, địa chỉ, số điện thoại, tên người lãnh đạo, mô hình tổ chức, ngành nghề kinh doanh và các thông tin liên quan khác.
Sau khi thu thập thông tin sơ bộ, TCĐG sẽ tổ chức cuộc gặp trực tiếp với doanh nghiệp để thảo luận chi tiết về tình hình và nhu cầu của doanh nghiệp.
Sau khi thu thập thông tin cần thiết, TCĐG sẽ lập báo cáo định giá khách hàng để so sánh với các điều kiện quy định và đưa ra đề xuất Nếu khách hàng đáp ứng đủ các điều kiện hoặc có khả năng bổ sung, TCĐG sẽ đề xuất ký kết hợp đồng Ngược lại, nếu khách hàng chưa đáp ứng các điều kiện, TCĐG sẽ từ chối cung cấp dịch vụ và gửi kèm Báo cáo định giá khách hàng.
Trên cơ sở nội dung phê duyệt của Ban giám đốc, căn cứ nhu cầu và biểu phí dịch vụ, TCĐG soạn thảo hợp đồng XĐGTDN
1.4.2 Lập kế hoạch thẩm định giá
Căn cứ vào hợp đồng XĐGTDN và các thông tin đã thu thập được TCĐG xây dựng kế hoạch XĐGTDN gồm:
- Tổ chức nhóm thực hiện cuộc định giá
Kế hoạch xây dựng nội dung công việc chính bao gồm việc bố trí nhân sự, xác định thời gian, tiến độ và chi phí thực hiện Nhóm định giá cần chuẩn bị danh mục hồ sơ, mẫu biểu và giấy tờ làm việc để sẵn sàng cho việc thực hiện XĐGTDN.
Kế hoạch định giá cần được gửi đến khách hàng dưới dạng văn bản Sau đó, Ban giám đốc và nhóm trưởng sẽ tổ chức cuộc họp với doanh nghiệp để thống nhất kế hoạch thực hiện và phối hợp các bước tiến hành.
Sau khi kế hoạch được lãnh đạo phê duyệt, trưởng nhóm sẽ tổ chức họp toàn bộ nhân viên để thống nhất phương pháp và nội dung làm việc Trong cuộc họp này, nhiệm vụ cụ thể sẽ được phân công cho từng thành viên trước khi triển khai thực hiện kế hoạch.
1.4.3 Thực hiện xác định giá trị doanh nghiệp
- Khảo sát thực tế tại doanh nghiệp: kiểm kê tài sản, khảo sát tình hình sản xuất kinh doanh thực tế của doanh nghiệp
Thu thập thông tin là bước quan trọng đầu tiên trong quá trình thẩm định giá, bao gồm cả dữ liệu nội bộ doanh nghiệp như tình hình sản xuất, báo cáo tài chính và đặc điểm đội ngũ quản lý Ngoài ra, cần chú ý đến thông tin bên ngoài như thị trường sản phẩm, môi trường kinh doanh, ngành nghề, đối thủ cạnh tranh và chính sách của Nhà nước Thẩm định viên phải đảm bảo rằng tất cả các nguồn dữ liệu đều đáng tin cậy và phù hợp, đồng thời thực hiện các bước hợp lý để xác minh độ chính xác và hợp lý của thông tin, điều này là thông lệ cần thiết trong ngành thẩm định giá.
Đánh giá doanh nghiệp cần xem xét các yếu tố quan trọng như sản xuất kinh doanh, thiết bị công nghệ, tay nghề lao động, bộ máy quản lý và năng lực quản lý Cùng với đó, cần phân tích vốn nợ, các chỉ tiêu tài chính, thị trường và môi trường kinh doanh để xác định điểm mạnh và điểm yếu của doanh nghiệp.
Xác định phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp (XĐGTDN) là bước quan trọng trong quá trình thẩm định Thẩm định viên cần phân tích số liệu và tư liệu để ước tính giá trị doanh nghiệp một cách chính xác Việc tham khảo ý kiến và kết quả từ các thẩm định viên hoặc chuyên gia khác là cần thiết, đặc biệt khi áp dụng kết quả thẩm định giá bất động sản cho các tài sản thuộc sở hữu doanh nghiệp Tuy nhiên, để đảm bảo tính chuyên nghiệp và độ tin cậy của kết luận, thẩm định viên cần thực hiện các bước thẩm tra kỹ lưỡng.
1.4.4 Kết thúc xác định giá trị doanh nghiệp
Lập dự thảo báo cáo và chứng thư xác định giá trị doanh nghiệp (XĐGTDN) cùng các tài liệu đính kèm để gửi tới khách hàng nhằm thu thập thông tin phản hồi Nhóm định giá sẽ kiểm tra và soát xét lại để đảm bảo rằng số liệu trong báo cáo phù hợp và thống nhất với các bảng biểu tính toán, đồng thời cấu trúc báo cáo và chứng thư XĐGTDN phải tuân thủ theo quy định pháp luật.
Sau khi tiếp nhận phản hồi từ khách hàng, nhóm định giá sẽ tổ chức cuộc họp với doanh nghiệp để trình bày kết quả và giải pháp cho những vấn đề còn tồn đọng giữa TCĐG và doanh nghiệp, nhằm thống nhất cách giải quyết.
- Nhóm định giá lập báo cáo XĐGTDN chính thức gửi tới DN và đệ trình tới các bên liên quan yêu cầu trong chứng thưcXĐGTDN
Khi có thắc mắc hoặc cần làm rõ các chỉ tiêu từ các cấp có thẩm quyền phê duyệt kết quả XĐGTDN, trưởng nhóm định giá và Ban giám đốc sẽ có trách nhiệm giải trình và bảo vệ kết quả XĐGTDN.
Phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp
1.5.1.Nhóm phương pháp dựa trên tiếp cận về thu nhập
Giá trị của một doanh nghiệp được xác định bởi khả năng sinh lời trong tương lai mà doanh nghiệp có thể mang lại cho nhà đầu tư Những phương pháp định giá doanh nghiệp dựa trên nguyên tắc này nhằm đánh giá tiềm năng thu nhập và lợi nhuận của doanh nghiệp.
Việc xác định giá trị doanh nghiệp thông qua cách tiếp cận này ước lượng dòng thu nhập mong đợi và lãi suất chiết khấu Mỗi loại thu nhập kỳ vọng dựa trên lãi suất chiết khấu tương ứng Hai yếu tố chính mà thẩm định viên chú trọng là ước tính và tính phù hợp Các phương pháp cụ thể trong nhóm này bao gồm:
1.5.1.1 Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức: a)Cơ sở lý luận
Phương pháp chiết khấu dòng cổ tức là một phương pháp ước tính giá trị doanh nghiệp thông qua việc dự đoán các dòng cổ tức mà doanh nghiệp sẽ mang lại cho nhà đầu tư trong tương lai Các dòng cổ tức này được hiện tại hóa về thời điểm định giá, giúp nhà đầu tư đánh giá được giá trị thực của cổ phiếu.
Phương pháp này dựa trên việc hiểu rằng cổ phiếu là loại chứng khoán không có thời hạn đáo hạn, và cổ đông chỉ thu hồi vốn khi doanh nghiệp thanh lý hoặc phá sản, hoặc khi bán cổ phiếu trong tương lai Đối với nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu lâu dài, giá trị của cổ phiếu cần được đánh giá dựa trên các dòng cổ tức mà doanh nghiệp trả, thay vì dựa vào thu nhập từ yếu tố đầu cơ.
Lãi suất chiết khấu là chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu hoặc tỷ suất sinh lời mà cổ đông yêu cầu đối với cổ phiếu thường Phương pháp tính toán lãi suất chiết khấu thường được áp dụng là mô hình định giá tài sản (CAPM), với công thức tính là: ri = rf + β (rm - rf).
Tỷ lệ sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư đối với cổ phiếu i (ri) được xác định dựa trên lãi suất phi rủi ro (rf), tỷ lệ sinh lời kỳ vọng của thị trường (rm) và hệ số rủi ro của cổ phiếu i (β).
Dòng cổ tức là yếu tố quan trọng trong việc xác định giá trị doanh nghiệp, nhưng việc ước lượng chính xác dòng cổ tức rất khó khăn Do đó, lý thuyết về dòng cổ tức đã được phát triển để hỗ trợ trong quá trình đánh giá này.
* Mô hình dòng cổ tức vô hạn và không đổi (g=0%)
Giả định rằng doanh nghiệp có khả năng chi trả cổ tức ổn định hàng năm, tức là dòng cổ tức trong tương lai sẽ luôn giữ nguyên giá trị hằng số D Dựa vào giả định này, giá trị doanh nghiệp (GTDN) có thể được xác định theo một công thức cụ thể.
Mặc dù doanh nghiệp có thể chia cổ tức không đồng đều qua các năm, với một số năm có mức cao và một số năm có mức thấp, nhưng vẫn có thể tính toán theo một số trung bình nhất định.
Giả định n +∞ ám chỉ việc doanh nghiệp (DN) tồn tại mãi mãi, điều này có vẻ phi lý nhưng lại rất thực tiễn Trong lĩnh vực tài chính, các nhà phân tích thường nghiên cứu DN dựa trên tính liên tục của hoạt động kinh doanh, tức là giả định rằng DN không chỉ đang hoạt động mà còn sẽ tiếp tục hoạt động trong tương lai.
* Cổ tức tăng trưởng ổn định
Giả định rằng cổ tức chi trả hàng năm tăng đều đặn với tỷ lệ ổn định g (với g < r và n tiến tới vô cực), giá trị hiện tại của dòng cổ tức sẽ được xác định theo công thức cụ thể.
Công thức Vo = D1 / (r - g) nhấn mạnh rằng tăng trưởng và phát triển là động lực chính của mọi doanh nghiệp, đặc biệt là trong việc đạt được sự tăng trưởng ổn định và bền vững Các doanh nghiệp luôn tìm kiếm các biện pháp để đảm bảo sự tăng trưởng lâu dài trong quá trình sản xuất kinh doanh Do đó, giả định về việc dòng cổ tức tăng trưởng đều đặn hàng năm phản ánh xu hướng và thực trạng hiện có tại nhiều doanh nghiệp.
* Mô hình tăng trưởng cổ tức không đều đặn
Tăng trưởng và phát triển là xu hướng chung của các doanh nghiệp, nhưng thực tế cho thấy lợi nhuận thuần và dòng cổ tức không ổn định qua các năm Do đó, có giả định rằng trong n năm đầu, doanh nghiệp đạt tỷ lệ tăng trưởng cổ tức g (g>r), và từ năm n+1 trở đi, tỷ lệ này sẽ giảm xuống g’ (g’