Tính cấp thiết của đề tài nghiên cứu
Thị trường chứng khoán Việt Nam đã cho thấy tiềm năng lớn, đặc biệt trong giai đoạn dịch COVID-19, khi trở thành kênh đầu tư hấp dẫn cho nhiều nhà đầu tư Sự thành công này không chỉ đến từ khả năng sinh lời mà còn nhờ vào vai trò quan trọng của các công ty chứng khoán, những đơn vị điều tiết thị trường, ổn định giá và tăng tính thanh khoản Họ cũng sở hữu các chuyên gia dày dạn kinh nghiệm, giúp nhà đầu tư giảm thiểu rủi ro Các nhà giám sát thị trường có thể dựa vào các công ty chứng khoán để nắm bắt thông tin chi tiết, từ đó đưa ra biện pháp quản lý kịp thời Nhiều công ty chứng khoán đã niêm yết trên sàn nhằm thu hút thêm vốn đầu tư Để trở thành cổ phiếu tiềm năng, các công ty này cần cải thiện hoạt động kinh doanh, đặc biệt là mảng môi giới, để nâng cao hiệu quả tài chính Một công ty có kết quả kinh doanh tốt và được nhiều nhà đầu tư tin tưởng sẽ thu hút được nhiều vốn hơn Do đó, nghiên cứu “Yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của CTCK niêm yết trên TTCK Việt Nam – Góc nhìn từ hoạt động môi giới” là rất cần thiết.
Mục tiêu nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu
Hiện nay, nhiều nghiên cứu trong và ngoài nước đã chỉ ra các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp, nhưng vẫn thiếu các nghiên cứu chuyên sâu về hoạt động môi giới của các công ty chứng khoán (CTCK) Việc nghiên cứu đề tài này không chỉ giúp kiểm chứng các nghiên cứu trước đó mà còn đề xuất giải pháp nhằm tận dụng lợi thế của hoạt động môi giới để tối đa hóa lợi nhuận cho các CTCK niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Đề tài sẽ làm rõ nhiệm vụ nghiên cứu và trả lời những câu hỏi quan trọng liên quan đến vấn đề này.
Các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính (HQTC) của các công ty chứng khoán (CTCK) niêm yết trên thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam bao gồm mức độ tác động và chiều hướng của từng yếu tố Đặc biệt, cần xem xét vai trò của hoạt động môi giới trong việc tác động đến HQTC của các CTCK này.
Thứ hai, các biện pháp để thúc đẩy ảnh hưởng của hoạt động môi giới tới lợi nhuận của các CTCK đang được niêm yết trên TTCK Việt Nam?
Mô hình và phương pháp nghiên cứu
Khóa luận nghiên cứu sử dụng mô hình 10 biến, được chia thành hai nhóm: biến độc lập và biến kiểm soát Nhóm biến độc lập bao gồm quy mô tài sản của công ty chứng khoán, đòn bẩy tài chính, tốc độ tăng trưởng, tính thanh khoản, tỷ lệ tài sản dài hạn, tỷ lệ chi phí trên doanh thu, doanh thu môi giới và chi phí môi giới Trong khi đó, nhóm biến kiểm soát bao gồm tỷ lệ lạm phát và tỷ lệ tăng trưởng GDP.
Khóa luận áp dụng phương pháp hồi quy tuyến tính Pooled OLS, mô hình tác động cố định FEM và mô hình tác động ngẫu nhiên REM để phân tích các biến ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của các công ty chứng khoán niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu chỉ ra chiều hướng tác động của các biến này đến hiệu quả hoạt động của các CTCK.
Quy mô tài sản Đòn bẩy tài chính
Tỷ lệ chi phí trên doanh thu
Tỷ lệ tài sản dài hạn
Tỷ lệ tăng trưởng GDP
Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản/Tỷ suất lợi nhuận trên VCSH
Nguồn dữ liệu thu thập đối với từng biến
Bài nghiên cứu sử dụng dữ liệu được thu thập từ 420 báo cáo tài chính của 35 CTCK hiện đang được niêm yết trên TTCK Việt Nam trong giai đoạn 2010-2021.
Hạn chế của nghiên cứu
Khóa luận nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính (HQTC) của các công ty chứng khoán (CTCK) niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Tuy nhiên, nghiên cứu này chưa bao quát toàn bộ ngành chứng khoán do còn nhiều CTCK chưa niêm yết Tác giả hy vọng trong tương lai sẽ tiếp tục nghiên cứu để làm rõ hơn các yếu tố ảnh hưởng đến HQTC của các CTCK tại Việt Nam, nhằm mang đến một cái nhìn toàn diện hơn về ngành này.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP
Hiệu quả tài chính của doanh nghiệp
1.1.1 Quan điểm về hiệu quả tài chính của doanh nghiệp
Lê Thị Xuân (2018) cho rằng hiệu quả kinh tế của doanh nghiệp phản ánh mối quan hệ giữa lợi ích kinh tế mà doanh nghiệp có thể thu được và chi phí cần bỏ ra để đạt được lợi ích đó Hiệu quả kinh tế cũng thể hiện khả năng sử dụng nguồn lực của doanh nghiệp nhằm tối đa hóa lợi nhuận và tối thiểu hóa chi phí Để đạt được hiệu quả kinh tế cao, doanh nghiệp cần tối đa hóa kết quả đầu ra dựa trên nguồn lực hạn chế sẵn có.
Các công ty chứng khoán (CTCK) là tổ chức tài chính trung gian đặc thù, nhạy cảm với tình hình kinh tế-chính trị, nhưng vẫn chia sẻ quan điểm tương đồng về hiệu quả tài chính (HQTC) với doanh nghiệp nói chung Sự khác biệt nhẹ về HQTC của CTCK nằm ở việc không chỉ chú trọng hiệu quả kinh tế mà còn cả hiệu quả xã hội CTCK coi hiệu quả kinh tế là mục tiêu hàng đầu và đồng thời đóng góp vào hiệu quả chung của ngành chứng khoán và nền kinh tế Việt Nam Chúng đóng vai trò quan trọng trong việc hỗ trợ doanh nghiệp huy động vốn, cải thiện tính thanh khoản cho thị trường, và cung cấp dịch vụ tư vấn, từ đó thu hút nhà đầu tư Sự phát triển của CTCK cũng giúp tạo việc làm, nâng cao nguồn nhân lực quốc gia và cải thiện mức sống của người lao động trong ngành, đồng thời đóng góp đáng kể vào ngân sách nhà nước.
Mọi doanh nghiệp, bao gồm cả công ty chứng khoán (CTCK), cần đảm bảo hiệu quả kinh tế và xã hội, nhưng thường ưu tiên hiệu quả kinh tế hơn Hiệu quả kinh tế của CTCK được đánh giá qua so sánh giữa kết quả đầu ra và chi phí đầu vào, trong đó kết quả đầu ra là lợi nhuận hoặc doanh thu, còn đầu vào là nguồn vốn và chi phí hoạt động Các CTCK tại thị trường chứng khoán Việt Nam cung cấp nhiều nghiệp vụ như môi giới, tự doanh chứng khoán và tư vấn tài chính, do đó cần đánh giá hiệu quả của từng hoạt động kinh doanh, bao gồm tăng trưởng doanh thu, tỷ lệ đóng góp và tỷ lệ chi phí trên doanh thu Việc nâng cao chất lượng từng hoạt động này là cần thiết để tăng hiệu quả kinh tế và nâng cao hiệu quả tài chính của công ty Tuy nhiên, các CTCK cũng phải đối mặt với rủi ro tài chính như rủi ro tín dụng và thanh khoản, và việc quản lý rủi ro này là thách thức lớn Một CTCK có hiệu quả tài chính cao nhưng rủi ro tài chính lớn sẽ không thể phát triển bền vững Do đó, nghiên cứu hiệu quả tài chính của CTCK cần xem xét mối quan hệ với an toàn tài chính Các nhà quản trị luôn mong muốn tối đa hóa lợi nhuận và tối thiểu hóa chi phí, nhưng cũng phải chú ý đến quản lý rủi ro để đạt được sự phát triển bền vững trong lĩnh vực này.
1.1.2 Các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả tài chính của CTCK
1.1.2.1 Các chỉ tiêu đánh giá khả năng sinh lời của CTCK
Lê Thị Xuân (2018) chỉ ra rằng các chỉ tiêu dưới đây là thước đo đánh giá lợi nhuận mà công ty chứng khoán (CTCK) thu được trên mỗi đơn vị chi phí hoặc yếu tố đầu vào, đầu ra, phản ánh kết quả kinh doanh của CTCK Những chỉ tiêu này thể hiện kết quả tổng thể của các chính sách và quyết định trong hoạt động của CTCK.
- Tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu (ROS)
ROS (%) = Lợi nhuận sau thuế
Hệ số này xác định số lợi nhuận sau thuế mà công ty chứng khoán (CTCK) thu về từ mỗi đồng doanh thu thuần trong kỳ, phản ánh khả năng kiểm soát chi phí của CTCK Các CTCK luôn nỗ lực cải thiện quy trình làm việc để duy trì và nâng cao hệ số này, nhằm đạt hiệu quả tối ưu trong hoạt động kinh doanh.
- Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA)
ROA (%) = Lợi nhuận sau thuế
Tổng tài sản bình quân x 100%
Chỉ số ROA cho biết mỗi đồng vốn đầu tư vào tài sản tạo ra bao nhiêu đồng lợi nhuận sau thuế và lãi vay, phản ánh hiệu quả sử dụng tài sản và vốn của các công ty chứng khoán Hệ số này giúp đánh giá tính hiệu quả trong việc sử dụng vốn và cơ cấu tài sản của công ty ROA càng cao chứng tỏ năng lực quản trị và sử dụng tài sản của công ty càng hiệu quả.
- Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE)
ROE (%) = Lợi nhuận sau thuế
Vốn chủ sở hữu bình quân x 100%
Chỉ tiêu này cho biết mỗi đồng vốn cổ phần (VCSH) trong kỳ tạo ra bao nhiêu đồng lợi nhuận sau thuế và lãi vay, phản ánh trình độ quản trị của công ty Nó thể hiện cách các công ty chứng khoán kiểm soát doanh thu, chi phí, cũng như quản lý nguồn vốn và tài sản Chỉ số này cũng là minh chứng cho uy tín của công ty trong việc đảm bảo lợi nhuận cho các nhà đầu tư Khi chỉ số này cao, nó càng chứng tỏ hiệu quả và tiềm lực của doanh nghiệp.
1.1.2.2 Các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả từng hoạt động của các CTCK
- Sự tăng trưởng trong doanh thu của từng hoạt động
Các công ty chứng khoán (CTCK) thực hiện nhiều hoạt động kinh doanh chứng khoán đa dạng, bao gồm môi giới, bảo lãnh và phát hành chứng khoán, tự doanh, tư vấn đầu tư, tư vấn tài chính, và ký quỹ Để đánh giá tăng trưởng doanh thu, cần tính toán sự tăng trưởng của từng hoạt động này bằng công thức xác định chung.
Tăng trưởng DT từng hoạt động = Chênh lệch DT kì này so với kì trước
DT từng hoạt động kì trước
Chỉ tiêu này được sử dụng để tính toán tỷ lệ chênh lệch doanh thu giữa các kỳ, giúp xác định mức tăng trưởng doanh thu trong các hoạt động kinh doanh chứng khoán của các công ty chứng khoán (CTCK) Qua đó, có thể xác định hoạt động nào đang đóng góp tích cực cho sự phát triển doanh thu và hoạt động nào đang suy giảm Dựa trên những phân tích này, các CTCK sẽ điều chỉnh cơ cấu thị phần và xác định vị thế của từng hoạt động kinh doanh nhằm tối đa hóa doanh thu Họ sẽ phát huy những hoạt động mạnh mẽ và củng cố, cải thiện các hoạt động chưa đạt hiệu quả tốt, hướng tới mục tiêu cuối cùng là nâng cao hiệu quả tài chính.
- Mức độ đóng góp của từng hoạt động vào tổng doanh thu
Mức độ đóng góp của từng hoạt động kinh doanh vào tổng doanh thu của công ty chứng khoán được xác định thông qua một công thức chung Mỗi hoạt động sẽ có tỷ lệ đóng góp riêng, phản ánh vai trò của nó trong cơ cấu doanh thu của công ty.
Mức độ đóng góp vào DT của từng hoạt động = DT từng hoạt động
Tổng DT các hoạt động
Doanh thu từ các hoạt động kinh doanh chứng khoán của công ty chứng khoán bao gồm: doanh thu môi giới, doanh thu tư vấn đầu tư, doanh thu tư vấn tài chính, doanh thu tự doanh, doanh thu bảo lãnh và phát hành chứng khoán.
Chỉ tiêu này phản ánh hoạt động kinh doanh chủ yếu của công ty chứng khoán, xác định vị trí quan trọng trong chiến lược phát triển Khi kết hợp với các chỉ tiêu chi phí và mức sinh lời, công ty có thể áp dụng các biện pháp thúc đẩy hiệu quả tài chính một cách hợp lý.
- Tỷ lệ chi phí trên doanh thu của từng hoạt động
Để tính toán chỉ tiêu này, cần xác định tỷ lệ chi phí của từng hoạt động so với doanh thu tương ứng, bao gồm: tỷ lệ chi phí hoạt động môi giới trên doanh thu môi giới, tỷ lệ chi phí hoạt động tự doanh trên doanh thu tự doanh, tỷ lệ chi phí hoạt động bảo lãnh và phát hành chứng khoán trên doanh thu của các hoạt động này, tỷ lệ chi phí hoạt động ký quỹ trên doanh thu ký quỹ, tỷ lệ chi phí hoạt động tư vấn tài chính trên doanh thu tư vấn tài chính, tỷ lệ chi phí hoạt động tư vấn đầu tư trên doanh thu tư vấn đầu tư, và tỷ lệ chi phí hoạt động khác trên doanh thu của các hoạt động khác.
Tỷ lệ CP trên DT của từng hoạt động = CP của từng hoạt động
DT của từng hoạt động
Chỉ tiêu này giúp nhà quản trị xác định mối quan hệ giữa doanh thu và chi phí của từng hoạt động, từ đó đánh giá hiệu quả hoạt động môi giới.
Chi phí hoạt động môi giới của CTCK đóng vai trò quan trọng trong việc tạo ra doanh thu Một chỉ tiêu chi phí thấp cho thấy công ty đang tiết kiệm hiệu quả, từ đó gia tăng lợi nhuận Từ tỷ lệ này, CTCK có thể áp dụng các biện pháp quản lý chi phí hợp lý cho các hoạt động kinh doanh chứng khoán, phân loại giữa những hoạt động hiệu quả và chưa hiệu quả Việc điều phối chi phí hợp lý giữa các hoạt động sẽ góp phần tăng doanh thu và tối ưu hóa hiệu quả tài chính.
Các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính doanh nghiệp
Các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính doanh nghiệp tương tự như các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của các công ty chứng khoán (CTCK) Tuy nhiên, do mô hình hoạt động đặc thù, hiệu quả tài chính của CTCK rất nhạy cảm với thông tin thị trường, biến động của thị trường chứng khoán và sự tiến bộ trong lĩnh vực khoa học công nghệ.
1.2.1 Các yếu tố ngoại sinh
Lạm phát gây mất giá đồng tiền, khiến người dân chuyển từ tiền mặt sang nắm giữ tài sản có giá trị như vàng, dẫn đến việc thị trường thiếu vốn đầu tư và dòng tiền chững lại Điều này làm chậm lại sự tăng trưởng của các công ty chứng khoán và toàn bộ nền kinh tế, gây ra hiệu quả kém trong các hoạt động kinh tế Tại Việt Nam, chênh lệch giàu nghèo gia tăng do lạm phát, khiến những người có điều kiện tích trữ hàng hóa, tạo ra mất cân đối cung – cầu và làm trầm trọng thêm tình trạng chênh lệch thu nhập Lạm phát cũng ảnh hưởng đến lãi suất và có thể gây thất nghiệp, tác động tiêu cực đến thu nhập của người dân và dẫn đến suy thoái kinh tế Tình hình kinh tế khó khăn và thu nhập hạn hẹp sẽ khiến thị trường chứng khoán rơi vào khủng hoảng và thiếu sự tham gia của nhà đầu tư.
1.2.1.2 Tỷ lệ tăng trưởng GDP
GDP là chỉ tiêu quan trọng để đánh giá kết quả sản xuất trong nước, với tỷ lệ tăng trưởng GDP cao cho thấy thu nhập bình quân đầu người đang cải thiện, tạo tín hiệu tích cực cho nền kinh tế Sự ổn định thu nhập khuyến khích người dân đầu tư vào các hoạt động sinh lời thay vì gửi tiết kiệm, đồng thời hỗ trợ phát triển các kênh huy động vốn bền vững Một nền kinh tế lạc quan không chỉ giúp doanh nghiệp hoạt động hiệu quả mà còn tăng cường niềm tin của nhà đầu tư vào các công ty, từ đó nâng cao hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.
1.2.2 Các yếu tố nội sinh
1.2.2.1 Doanh thu từ hoạt động môi giới
Môi giới chứng khoán là một trong những hoạt động cốt lõi của công ty chứng khoán (CTCK), giúp nhà đầu tư tiết kiệm thời gian, chi phí và giảm thiểu rủi ro so với việc tự đầu tư Hoạt động này không chỉ thu hút đông đảo nhà đầu tư mà còn nâng cao chất lượng thông tin và khuyến nghị, giúp khách hàng đưa ra quyết định đầu tư chính xác hơn Kinh doanh hiệu quả trong lĩnh vực môi giới không chỉ nâng cao uy tín cho công ty mà còn mang lại doanh thu lớn, thường chiếm ưu thế trong tổng doanh thu của CTCK Do đó, doanh thu từ hoạt động môi giới phản ánh khả năng sử dụng tài sản và nguồn vốn hợp lý của doanh nghiệp, góp phần tạo ra hiệu quả tài chính cao.
1.2.2.2 Chi phí từ hoạt động môi giới
Hoạt động môi giới đóng vai trò quan trọng trong việc ảnh hưởng đến doanh thu và lợi nhuận của các công ty chứng khoán (CTCK) Nhiều CTCK đã nỗ lực mở rộng quy mô kinh doanh môi giới và huy động nguồn lao động lớn để cạnh tranh trên thị trường, giúp nhà đầu tư tiếp cận đầu tư dễ dàng hơn Tuy nhiên, việc chi trả chi phí lớn cho hoạt động này không phải lúc nào cũng hợp lý Dưới áp lực cạnh tranh, nhiều CTCK dễ rơi vào tình trạng không kiểm soát chi phí hoặc sử dụng không hiệu quả, dẫn đến chi phí cao mà doanh thu thấp Điều này cho thấy doanh nghiệp chưa thu hút được khách hàng, có thể do chất lượng thông tin và dịch vụ không được chú trọng, chỉ tập trung vào xây dựng quy mô lớn để thu hút nhà đầu tư nhỏ lẻ thiếu kinh nghiệm, phản ánh hiệu quả tài chính chưa thực sự khả quan.
1.2.2.2 Quy mô tài sản của CTCK
Một công ty chứng khoán (CTCK) có quy mô tài sản lớn thể hiện tiềm lực tài chính mạnh mẽ, giúp nâng cao uy tín và vị thế trong mắt nhà đầu tư Các nhà đầu tư thường tin rằng những công ty này có khả năng quản lý rủi ro tốt hơn, từ đó bảo đảm an toàn cho khoản đầu tư của họ Ngoài ra, quy mô tài sản lớn cho phép CTCK mở rộng hoạt động kinh doanh, thu hút thêm nhà đầu tư, và trang bị công nghệ hiện đại nhằm nâng cao trải nghiệm khách hàng Hơn nữa, việc mở rộng chi nhánh và đại lý trong và ngoài nước giúp dịch vụ của công ty tiếp cận toàn cầu, cải thiện và nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh.
1.2.2.4 Đòn bẩy tài chính Đòn bẩy tài chính được coi là một công cụ hữu hiệu của các doanh nghiệp trong việc tạo ra lợi nhuận từ những đồng vốn vay thay vì phải sở hữu một lượng tài sản đủ lớn ngay từ đầu Nhiều doanh nghiệp có nguồn vốn thấp nhưng việc sử dụng khéo léo đòn bẩy tài chính giúp họ vẫn có thể sinh lời vô cùng hiệu quả, thậm chí vượt xa những doanh nghiệp có nguồn vốn lớn hơn Tuy nhiên, việc sử dụng đòn bẩy tài chính cũng tồn tại rất nhiều rủi ro tiềm ẩn, tỷ lệ này càng cao thì cho thấy hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp đang phụ thuộc càng nhiều vào các chủ nợ Đặc biệt trong thời kì kinh tế suy thoái, rủi ro này càng xuất hiện rõ rệt hơn Sử dụng nợ quá nhiều tạo nên áp lực trả nợ gốc và lãi vay, ngay cả khi công ty làm ăn thua lỗ thì doanh nghiệp vẫn phải thực hiện nghĩa vụ trả nợ của mình, từ đó, công ty có thể dễ dang rơi vào tình trạng mất khả năng thanh toán thậm chí phá sản
Một doanh nghiệp có kết quả kinh doanh tốt sẽ dẫn đến tính thanh khoản ngày càng tăng Tính thanh khoản trên thị trường chứng khoán phản ánh khả năng mua – bán mã chứng khoán hiệu quả, tức là khả năng chuyển đổi thành tiền mặt Nếu một mã cổ phiếu khó bán hoặc phải bán ở mức giá thấp, điều này cho thấy sự quan tâm từ thị trường hạn chế và có thể dẫn đến rủi ro thanh khoản cho công ty Do đó, một doanh nghiệp cốt lõi, có giá trị bền vững và lợi nhuận ổn định sẽ có tính thanh khoản cao hơn, thu hút nhiều nhà đầu tư, từ đó thúc đẩy giá cổ phiếu tăng và giúp doanh nghiệp huy động vốn hiệu quả hơn trên thị trường chứng khoán.
1.2.2.6 Tỷ lệ tài sản dài hạn
Tỷ lệ phụ thuộc vào tài sản dài hạn cao cho thấy doanh nghiệp có nguy cơ thanh khoản cao do đầu tư vào tài sản cố định, đặc biệt là trong lĩnh vực chứng khoán nơi công nghệ thông tin rất quan trọng Tuy nhiên, nếu doanh nghiệp đầu tư quá nhiều vào tài sản cố định, hiệu quả sử dụng tài sản sẽ giảm sút, ảnh hưởng đến khả năng đầu tư vào các hoạt động khác và phát sinh nhiều chi phí không cần thiết.
1.2.2.7 Tỷ lệ chi phí trên doanh thu
Tỷ lệ chi phí trên doanh thu cho biết một công ty chứng khoán cần bao nhiêu chi phí để tạo ra một đồng doanh thu Nếu tỷ lệ này cao, điều đó cho thấy công ty chưa quản lý chi phí hiệu quả, dẫn đến hiệu quả tài chính kém Ngược lại, một công ty có tỷ lệ thấp chứng tỏ khả năng tối ưu hóa chi phí tốt, từ đó nâng cao hiệu quả kinh doanh.
Nghiên cứu thực nghiệm về yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của
1.3.1 Các nghiên cứu nước ngoài
Trong quá khứ, nhiều nghiên cứu thực nghiệm đã được thực hiện về các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp, cả trong và ngoài nước Các tác giả từ các quốc gia khác cũng đặc biệt chú trọng đến việc nâng cao hiệu quả tài chính cho doanh nghiệp trong nước của họ.
Nghiên cứu của Ibhagui và Olokoyo (2018) mang tên "Leverage and firm performance: New evidence on the role of firm size" đã sử dụng mô hình hồi quy của Hansen (1999) để phân tích mối quan hệ giữa đòn bẩy và hiệu quả doanh nghiệp, đặc biệt là ảnh hưởng của quy mô công ty Họ đặt ra câu hỏi về việc liệu có tồn tại một quy mô nhất định mà tại đó đòn bẩy không còn tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Nghiên cứu này đã thu thập dữ liệu từ 101 công ty niêm yết tại Nigeria trong khoảng thời gian từ năm 2003.
Nghiên cứu năm 2007 đã chỉ ra rằng tác động của đòn bẩy vào hoạt động kinh doanh phụ thuộc vào quy mô của công ty Đối với các công ty nhỏ, đòn bẩy có thể gây ảnh hưởng tiêu cực mạnh mẽ, nhưng tác động này giảm dần khi doanh nghiệp phát triển và biến mất khi vượt qua một ngưỡng quy mô tài sản nhất định Các thử nghiệm với các tỷ lệ nợ khác nhau đã cho thấy kết quả tương tự, dẫn đến kết luận rằng đòn bẩy có tác động tích cực hơn đối với hoạt động kinh doanh của các công ty có quy mô tài sản lớn.
Nghiên cứu của Zeitun và Tian (2007) về cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các công ty ở Jordan đã phân tích dữ liệu từ 167 công ty trong giai đoạn 1989-2003 Bài viết không chỉ tập trung vào tác động của cấu trúc vốn mà còn xem xét ảnh hưởng của các yếu tố vĩ mô, đặc biệt là tác động của cuộc chiến tranh Vùng Vịnh năm 1990 đến hiệu quả kinh doanh của các công ty.
Nghiên cứu năm 1991 tại khu vực Trung Đông đã phân tích ảnh hưởng của thương mại quốc tế và hoạt động xuất khẩu của Jordan sang các nước lân cận, sử dụng mô hình hồi quy hiệu ứng ngẫu nhiên (REM) Các biến độc lập liên quan đến cấu trúc vốn bao gồm tỷ lệ nợ trên tổng tài sản (TDTA), tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (TDTE), tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STDTA) và tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản (LTDTA), cùng với các biến tăng trưởng doanh thu (GROWTH), quy mô tài sản (SIZE), tỷ lệ tài sản dài hạn trên tổng tài sản (TANG) và thuế thu nhập doanh nghiệp (TAX) Biến phụ thuộc ROA cho thấy rằng các biến GROWTH, SIZE, TAX và các biến cấu trúc vốn đều có ảnh hưởng tích cực và đáng kể đến ROA, trong khi biến TANG có tác động tiêu cực Hơn nữa, những thay đổi lớn trong môi trường kinh tế cũng ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả kinh doanh của các công ty ở Jordan.
Nghiên cứu của Ilyukhin (2015) về "Tác động của đòn bẩy tài chính đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp: Bằng chứng từ Nga" đã chỉ ra mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Đòn bẩy tài chính có thể mang lại ảnh hưởng tích cực, nhưng cũng có thể dẫn đến những hạn chế tài chính nghiêm trọng nếu tỷ lệ nợ quá cao Nghiên cứu sử dụng tỷ lệ nợ trên tổng tài sản làm thước đo cho đòn bẩy tài chính và tỷ suất sinh lợi trên tài sản, tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, cũng như tỷ suất lợi nhuận hoạt động để đo lường hiệu quả hoạt động Kết quả nghiên cứu trên một số lượng lớn công ty Nga từ 2004 đến 2013 cho thấy tác động của đòn bẩy tài chính đến hiệu quả hoạt động là tiêu cực, do các công ty gặp khó khăn trong việc thu hút nợ và phải đối mặt với lãi suất vay cao.
Matar cùng các cộng sự (2018) đã nghiên cứu tác động của các yếu tố kinh tế vĩ mô và nội bộ đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp niêm yết tại Jordan từ năm 2007 đến 2016 Nghiên cứu sử dụng dữ liệu về Tổng sản phẩm quốc nội (GDP), tỷ lệ lạm phát (INF), lãi suất (IR), cùng với các yếu tố nội sinh như quy mô công ty, đòn bẩy tài chính, tính thanh khoản, kết quả đầu tư, và tăng trưởng doanh thu Kết quả cho thấy GDP và INF có tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, trong khi IR ít ảnh hưởng hơn Các yếu tố nội sinh chỉ ảnh hưởng đến hiệu quả khi tính toán tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA) theo phương pháp kế toán Những phát hiện này góp phần nâng cao hiểu biết về các yếu tố ảnh hưởng đến hoạt động của doanh nghiệp tại Jordan, từ đó giúp xây dựng chiến lược phát triển và tăng trưởng kinh tế.
Nghiên cứu của Ejike và Agha (2018) đã chỉ ra rằng tính thanh khoản có ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận của các công ty dược tại Nigeria Tính thanh khoản phụ thuộc vào các tài sản như hàng tồn kho, tiền mặt và các khoản phải thu Nhiều công ty không đạt được mức thanh khoản tối ưu, gây cản trở cho lợi nhuận Nghiên cứu dựa trên dữ liệu của 5 công ty trong giai đoạn 2002-2011 và sử dụng hàm hồi quy OLS Kết quả cho thấy, việc quản lý thu hồi các khoản phải thu và các khoản phải trả là rất quan trọng Do đó, các nhà quản lý nên lên kế hoạch thu hồi các khoản phải thu sớm và trì hoãn thanh toán cho chủ nợ để tối ưu hóa dòng tiền và đầu tư vào chứng khoán nhằm tăng lợi nhuận ngắn hạn.
1.3.2 Các nghiên cứu trong nước
Việt Nam, một quốc gia đang phát triển, cần chú trọng đến hiệu quả và sự tăng trưởng của doanh nghiệp, vì điều này là cốt lõi cho tăng trưởng kinh tế Nhiều cá nhân xuất sắc trong nước đã thực hiện nghiên cứu nhằm mở rộng kiến thức về quản trị tài chính, giúp doanh nghiệp tối ưu hóa hiệu quả tài chính của mình.
Nghiên cứu của Ngô Văn Toàn và Hồ Thủy Tiên (2020) tập trung vào tác động ngưỡng quy mô trong mối quan hệ giữa nợ và hiệu quả hoạt động của các công ty phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Mục tiêu của các tác giả là kiểm định sự tồn tại của hiệu ứng ngưỡng quy mô, nhằm làm rõ cách thức mà yếu tố nợ ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của các công ty này Để thực hiện nghiên cứu, các tác giả đã sử dụng dữ liệu từ các công ty phi tài chính niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ nguồn thông tin của Thomson.
Trong giai đoạn 2007-2018, dữ liệu từ Reuters Datastream được sử dụng để xây dựng mô hình với phương pháp ngưỡng bảng hiệu ứng cố định và IV-GMM nhằm giải quyết vấn đề tính đồng nhất của số liệu Kết quả cho thấy ngưỡng chuyển đổi giữa các công ty nhỏ và lớn đạt 22,03 (khoảng 3,6 tỷ đồng), với các ngưỡng quy mô trong miền có tỷ lệ nợ thấp ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Nghiên cứu xác nhận các lý thuyết tăng vốn tuần tự, đánh đổi và tín hiệu, đồng thời chỉ ra rằng các doanh nghiệp lớn ít bị ảnh hưởng bởi rủi ro tài chính hơn Để tối đa hóa hiệu quả hoạt động, các công ty nên dựa vào nguồn vốn nội bộ và tối ưu hóa cấu trúc vốn của mình.
Năm 2015, Chu Thị Thu Thủy, Nguyễn Thanh Huyền và Ngô Thị Quyên đã tiến hành nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính tại các công ty cổ phần phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM Mục tiêu của nghiên cứu là xác định các yếu tố tác động trực tiếp đến hiệu quả tài chính, từ đó đưa ra khuyến nghị cho các nhà quản trị nhằm cải thiện hiệu quả tài chính Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ 230 công ty trong giai đoạn 2011-2013, cho thấy rằng tỉ suất lợi nhuận ròng trên tài sản (ROA) chịu ảnh hưởng lớn từ quy mô công ty, khả năng thanh toán nhanh, chu kỳ sản xuất kinh doanh, đòn bẩy tài chính, năng lực quản trị và tỉ lệ vốn nhà nước Ngoài ra, nghiên cứu cũng chỉ ra mối quan hệ tích cực giữa ROA và tỷ suất lợi nhuận ròng trên vốn chủ sở hữu (ROE).
Theo bài nghiên cứu của Nguyễn Thị Ngọc Trang và Bùi Kim Phương
(2020), Các yếu tố ảnh hưởng đến chất lượng lợi nhuận của các công ty niêm yết tại
Nghiên cứu tại Việt Nam đã phân tích ảnh hưởng của nhiều yếu tố đến chất lượng lợi nhuận, bao gồm sự tăng trưởng của công ty, đòn bẩy tài chính, quy mô doanh nghiệp và hiệu quả hoạt động Mô hình chất lượng dồn tích của Dechow và Dichev (2002) được đề xuất để đo lường chất lượng lợi nhuận Dữ liệu từ 474 công ty niêm yết trên HNX và HSX trong 6 năm đã được thu thập, với 2507 biến quan sát Kết quả từ các mô hình hồi quy OLS, REM và FEM cho thấy tuổi đời doanh nghiệp và kinh nghiệm có ảnh hưởng tích cực đến chất lượng lợi nhuận, trong khi đòn bẩy tài chính và mức độ thâm hụt vốn cũng tác động theo chiều hướng tích cực Tuy nhiên, yếu tố tăng trưởng doanh thu lại có tác động ngược chiều đến lợi nhuận Nghiên cứu vẫn còn hạn chế khi chưa xác định được ảnh hưởng của quy mô công ty và hiệu quả hoạt động đến chất lượng lợi nhuận.
Nghiên cứu của tác giả Nguyễn Thị Thúy Hạnh (2017) đã chỉ ra rằng yếu tố đòn bẩy tài chính có ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận của các công ty ngành du lịch tại Việt Nam Đề tài "Tác động của đòn bẩy tài chính đến lợi nhuận công ty du lịch Việt" đã phân tích mối quan hệ giữa các yếu tố tài chính và hiệu quả kinh doanh trong lĩnh vực du lịch.
Nghiên cứu của Nam [14] đã thu thập dữ liệu trong 7 năm (2009-2015) từ 12 công ty du lịch niêm yết trên sàn HNX và HSX, với tổng cộng 98 quan sát Tác giả đã áp dụng hàm hồi quy để phân tích ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính đến lợi nhuận doanh nghiệp Kết quả nghiên cứu với mức ý nghĩa 99% cho thấy đòn bẩy tài chính có tác động ngược chiều đến lợi nhuận: công ty có đòn bẩy tài chính thấp sẽ có lợi nhuận cao hơn và ngược lại.
PHƯƠNG PHÁP VÀ GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU
Số liệu và phương pháp nghiên cứu
Bài luận phân tích dữ liệu từ 420 báo cáo tài chính của 35 công ty chứng khoán niêm yết trên TTCK Việt Nam trong giai đoạn 2010-2021, sử dụng dữ liệu thứ cấp từ các nguồn công khai trên Internet Nghiên cứu tập trung vào 35 công ty trong một năm, với 420 mẫu dữ liệu được thu thập Các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của các công ty chứng khoán bao gồm quy mô tài sản, doanh thu môi giới, chi phí môi giới, tài sản ngắn hạn, tài sản dài hạn, nợ ngắn hạn, doanh thu hoạt động và chi phí hoạt động, đều được lấy từ báo cáo tài chính và đo lường theo tỷ lệ Đặc biệt, quy mô tài sản, doanh thu môi giới và chi phí môi giới được tính theo công thức hàm logarit.
Bài viết này sử dụng mô hình hồi quy đa biến bằng phương pháp bình phương nhỏ nhất gộp (Pooled Ordinary Least Square) và các mô hình tác động ngẫu nhiên (Random effects model) cùng tác động cố định (Fixed effects model) trên phần mềm STATA để nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của các công ty chứng khoán niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu xem xét các biến nội sinh như doanh thu từ hoạt động môi giới, chi phí từ hoạt động môi giới, quy mô tài sản, đòn bẩy tài chính, tốc độ tăng trưởng, tính thanh khoản, tỷ lệ tài sản dài hạn, tỷ lệ chi phí trên doanh thu, doanh thu và chi phí môi giới, cùng với các biến ngoại sinh như tỷ lệ lạm phát và tỷ lệ tăng trưởng GDP.
Mô hình hồi quy đa biến là một công cụ mạnh mẽ để dự đoán giá trị của biến phụ thuộc dựa trên nhiều biến độc lập Bài nghiên cứu này áp dụng mô hình hồi quy đa biến để phân tích mối quan hệ giữa 10 biến độc lập và biến kiểm soát đối với ROA và ROE, đồng thời xem xét mức độ tự tương quan và tác động lẫn nhau giữa các biến này Các phương pháp Pooled OLS, FEM và REM được sử dụng rộng rãi để ước lượng tham số của mô hình Qua việc hồi quy, nghiên cứu xác định mức độ ảnh hưởng của các biến độc lập đến biến giải thích, từ đó tiến hành kiểm định để đánh giá ý nghĩa của mô hình và các hệ số trong đó.
Mô hình và giả thuyết nghiên cứu
Dựa trên các nghiên cứu trước đây về yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của doanh nghiệp, tác giả đã đề xuất kiểm định 10 biến, chia thành hai nhóm: biến nội sinh (biến độc lập) và biến ngoại sinh (biến kiểm soát) Nhóm biến nội sinh bao gồm doanh thu từ hoạt động môi giới (DTMG), chi phí từ hoạt động môi giới (CPMG), quy mô tài sản của công ty chứng khoán (SIZE), đòn bẩy tài chính (DBTC), tốc độ tăng trưởng (GROWTH), tính thanh khoản (TTK), tỷ lệ tài sản dài hạn (TLTSHD), và tỷ lệ chi phí trên doanh thu (TLCPDT) Nhóm biến ngoại sinh gồm tỷ lệ lạm phát (LAMPHAT) và tỷ lệ tăng trưởng GDP (GDP).
Bảng tóm tắt các biến và kí hiệu viết tắt như sau:
Bảng 2.1: Kí hiệu viết tắt của các biến
Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản ROA
Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu ROE
Doanh thu từ hoạt động môi giới DMTG
Chi phí từ hoạt động môi giới CPMG
Quy mô tài sản của CTCK SIZE Đòn bẩy tài chính DBTC
Tốc độ tăng trưởng GROWTH
Tỷ lệ tài sản dài hạn TLTSDH
Tỷ lệ chi phí trên doanh thu TLCPDT
Tỷ lệ lạm phát LAMPHAT
Tỷ lệ tăng trưởng GDP GDP
Bài nghiên cứu dựa trên mô hình nghiên cứu của Nguyễn Phương Anh
(2021), sau đó có sự điều chỉnh cho phù hợp với mục tiêu nghiên cứu, cuối cùng đưa ra 2 mô hình như sau:
Mô hình nghiên cứu đề xuất:
ROAit=β0+β1*DTMGit+β2*CPMGit+β3*SIZEit+β4*DBTCit+β5*GROWTHit+ β6*TTKit+β7*TLTSDHit+β8*TLCPDTit+β9*LAMPHATit+β10*GDPit+εi
ROEit=β0+β1*DTMGit+β2*CPMGit+β3*SIZEit+β4*DBTCit+β5*GROWTHit+ β6*TTKit+β7*TLTSDHit+β8*TLCPDTit+β9*LAMPHATit+β10*GDPit+εi
Trong đó: β0: Hệ số chặn β1,β2,β3,β4,β5,β6,β7,β8,β9,β10: Các hệ số góc ε: Sai số ngẫu nhiên i: Công ty i t: Năm t
Bảng 2.2: Cách đo lường các biến trong mô hình
Tên biến Kí hiệu Phương pháp đo lường Phân loại biến
Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản ROA Lợi nhuận sau thuế
Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu
ROE Lợi nhuận sau thuế
Doanh thu từ hoạt động môi giới DTMG Logarit của giá trị doanh thu hoạt động môi giới
Tên biến Kí hiệu Phương pháp đo lường Phân loại biến
Chi phí từ hoạt động môi giới CPMG Logarit của giá trị chi phí hoạt động môi giới
Quy mô tài sản của CTCK SIZE Logarit giá trị của tổng tài sản Biến độc lập Đòn bẩy tài chính DBTC Nợ phải trả
Tốc độ tăng trưởng GROWTH Tổng tài sản năm n-tổng tài sản năm n-1 tổng tài sản năm n-1
Tính thanh khoản TTK Tài sản ngắn hạn
Tỷ lệ tài sản dài hạn TLTSDH Tài sản dài hạn
Tỷ lệ chi phí trên doanh thu TLCPDT Chi phí hoạt động
Tỷ lệ lạm phát LAMPHAT Chỉ số giá tiêu dùng CPI Biến kiểm soát
GDP GDP GDP năm n-GDP năm n-1
Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) được tính bằng tỷ lệ phần trăm giữa lợi nhuận sau thuế và tổng tài sản Việc đồng bộ hóa định dạng là rất quan trọng để đảm bảo mô hình chạy ra kết quả chính xác; nếu định dạng không đồng bộ, mô hình có thể cho ra kết quả sai lệch hoặc không thể chạy được.
Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) được tính bằng tỷ lệ phần trăm giữa lợi nhuận sau thuế và vốn chủ sở hữu, đồng thời được định dạng đồng bộ để phục vụ cho việc chạy mô hình.
Doanh thu từ hoạt động môi giới (DTMG) được tính bằng logarit giá trị của doanh thu môi giới, do sự tương đồng giữa các biến độc lập và biến kiểm soát được đo lường dưới dạng tỷ lệ, không vượt quá 100% Trong khi đó, giá trị của doanh thu từ hoạt động môi giới có thể lên đến hàng nghìn tỷ đồng.
Chi phí từ hoạt động môi giới (CPMG) được tính bằng logarit giá trị của chi phí môi giới, tương tự như DTMG Qua các năm, CPMG có sự chênh lệch lớn, dễ dẫn đến sai số khi chạy mô hình Việc sử dụng logarit giúp giảm biến động của biến này, từ đó cải thiện độ chính xác của kết quả mô hình.
Quy mô tài sản của công ty chứng khoán (SIZE) được xác định bằng logarit của tổng tài sản, tương tự như các chỉ số DTMG và CPMG Tổng tài sản thường có giá trị lớn và không ổn định, do đó cần phải lượng hóa để đảm bảo tính dừng cho mô hình Việc này giúp mô hình có thể hoạt động hiệu quả và cho ra kết quả có ý nghĩa.
Đòn bẩy tài chính (DBTC) được xác định bằng tỷ lệ giữa tổng nợ phải trả và tổng tài sản, bao gồm cả nợ ngắn hạn và nợ dài hạn Theo bảng cân đối kế toán, vốn chủ sở hữu là số vốn góp của các chủ sở hữu Dựa vào những thông tin này, tác giả có thể đo lường biến DBTC một cách chính xác.
Vào thứ bảy, tốc độ tăng trưởng (GROWTH) được xác định bằng tỷ lệ thay đổi giữa tổng tài sản của năm hiện tại so với tổng tài sản của năm trước Việc tính toán theo tỷ lệ này giúp thực hiện các mô hình hồi quy một cách có ý nghĩa.
Tính thanh khoản (TTK) được xác định bằng tỷ lệ giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn, được thu thập từ báo cáo tài chính của các công ty Tỷ lệ này giúp đo lường khả năng thanh toán của doanh nghiệp và được định dạng đồng bộ để đảm bảo quá trình chạy mô hình diễn ra một cách suôn sẻ.
Tỷ lệ tài sản dài hạn (TLTSDH) được tính bằng tỷ lệ giữa tài sản dài hạn và tổng tài sản, trong đó tổng tài sản là tổng số tài sản dài hạn và tài sản ngắn hạn Kết quả này sẽ được trình bày dưới một định dạng chung.
Tỷ lệ chi phí trên doanh thu (TLCPDT) được xác định bằng cách so sánh doanh thu hoạt động với chi phí hoạt động Dữ liệu này được thu thập từ báo cáo kết quả kinh doanh, cho phép đo lường biến động của TLCPDT một cách chính xác.
Tỷ lệ lạm phát (LAMPHAT) được xác định thông qua chỉ số giá tiêu dùng (CPI), với dữ liệu thu thập từ các trang web uy tín và được trình bày dưới dạng phần trăm (%).
Cuối cùng, tỷ lệ tăng trưởng GDP được xác định bằng tỷ lệ tăng (giảm) của
Tỷ lệ GDP năm nay so với năm trước được tác giả thu thập từ các trang web uy tín và định dạng dưới dạng phần trăm (%).
Từ các nghiên cứu thực nghiệm đi trước ở trong và ngoài nước, tác giả lựa chọn các biến phù hợp đưa vào mô hình với giả thuyết:
H1: Doanh thu từ hoạt động môi giới (DTMG) có tác động đến HQTC tại các CTCK
H2: Chi phí từ hoạt động môi giới (CPMG) có tác động đến HQTC tại các CTCK H3: Quy mô tài sản (SIZE) có tác động đến HQTC tại các CTCK
H4: Đòn bẩy tài chính (DBTC) có tác động đến HQTC tại các CTCK
H5: Tốc độ tăng trưởng (GROWTH) có tác động đến HQTC tại các CTCK
H6: Tính thanh khoản (TTK) có tác động đến HQTC tại các CTCK
H7: Tỷ lệ tài sản dài hạn (TLTSDH) có tác động đến HQTC tại các CTCK
H8: Tỷ lệ chi phí trên doanh thu (TLCPDT) có tác động đến HQTC tại các CTCK H9: Tỷ lệ lạm phát (LAMPHAT) có tác động đến HQTC tại các CTCK
H10: Tỷ lệ tăng trưởng GDP (GDP) có tác động đến HQTC tại các CTCK
Bảng 2.3: Sơ lược kì vọng về các giả thuyết
Giả thuyết Nội dung Kì vọng về dấu
H1 Doanh thu từ hoạt động môi giới có tác động đến
H2 Chi phí từ hoạt động môi giới có tác động đến ROA/ROE -
H3 Quy mô tài sản có tác động đến ROA/ROE +
H4 Đòn bẩy tài chính có tác động đến ROA/ROE - H5 Tốc độ tăng trưởng có tác động đến ROA/ROE +
H6 Tính thanh khoản có tác động đến ROA/ROE +
H7 Tỷ lệ tài sản dài hạn có tác động đến ROA/ROE - H8 Tỷ lệ chi phí trên doanh thu có tác động đến ROA/ROE -
H9 Tỷ lệ lạm phát có tác động đến ROA/ROE -
H10 Tỷ lệ tăng trưởng GDP có tác động đến ROA/ROE +
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Thống kê mô tả số liệu
Nghiên cứu dựa trên dữ liệu từ 35 công ty chứng khoán niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2010-2021, với 420 mẫu nghiên cứu Bài viết phân tích 12 biến, bao gồm 2 biến phụ thuộc là tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) và tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE), cùng 8 biến độc lập: doanh thu từ hoạt động môi giới (DTMG), chi phí từ hoạt động môi giới (CPMG), quy mô tài sản của công ty chứng khoán (SIZE), đòn bẩy tài chính (DBTC), tốc độ tăng trưởng (GROWTH), tính thanh khoản (TTK), tỷ lệ tài sản dài hạn (TLTSHD), và tỷ lệ chi phí trên doanh thu (TLCPDT) Ngoài ra, nghiên cứu còn sử dụng 2 biến kiểm soát là tỷ lệ lạm phát (LAMPHAT) và tỷ lệ tăng trưởng GDP (GDP).
Bảng 3.1: Mô tả tổng quan biến nghiên cứu
Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn
Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) 0,035 0,091 -0,343 0,556
Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) 0,018 0,747 -14,808 0,734
Doanh thu từ hoạt động môi giới
Chi phí từ hoạt động môi giới
Quy mô tài sản (SIZE) 11,895 0,644 10,161 13,705
Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn
Giá trị lớn nhất Đòn bẩy tài chính (DBTC) 0,322 0,259 0,002 1,096 Tốc độ tăng trưởng (GROWTH) 0,354 1,748 -0,900 25,297 Tính thanh khoản (TTK) 50,711 468,100 0,837 9212,437
Tỷ lệ tài sản dài hạn (TLTSDH) 0,113 0,132 0,003 0,653
Tỷ lệ chi phí trên doanh thu
Tỷ lệ lạm phát (LAMPHAT) 0,043 0,035 0,014 0,136
Tỷ lệ tăng trưởng GDP (GDP) 0,057 0,014 0,025 0,070
Nguồn: Kết quả chạy mô hình từ phần mềm STATA
Biến động về ROA và ROE của các công ty chứng khoán niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong những năm qua khá lớn, với nhiều công ty đạt tỷ suất lợi nhuận âm nhưng đã phục hồi đáng kể nhờ sự phát triển của thị trường Các công ty chứng khoán vừa và nhỏ đã chứng kiến tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu từ -1480% tăng lên 73,4%, trong khi tỷ suất lợi nhuận trung bình đạt 74,7% Thống kê cho thấy quy mô tài sản của các công ty chứng khoán trong giai đoạn 2010-2021 khá tốt, với quy mô tài sản trung bình đạt 11,895 tỷ đồng và tốc độ tăng trưởng trung bình đạt 174%, giúp các công ty có khả năng cạnh tranh cao hơn Tuy nhiên, tỷ lệ chi phí trên doanh thu trung bình vẫn ở mức 73,6%, cho thấy các công ty chưa quản lý chi phí hiệu quả Mặc dù nhiều công ty có tài sản ngắn hạn cao, họ vẫn kiểm soát tốt nợ ngắn hạn Tỷ lệ tăng trưởng GDP và lạm phát ổn định, với GDP dao động từ 2,5% đến 7% và lạm phát từ 1,4% đến 13,6%, tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển bền vững của các công ty chứng khoán.
Kết quả của mô hình nghiên cứu
3.2.1 Kết quả kiểm định tự tương quan (Correlation) Để kiểm định các hệ số trong mô hình có xuất hiện hiện tượng tự tương quan với nhau hay không, tác giả đã sử dụng phần mềm STATA đối với 2 biến phụ thuộc, 8 biến độc lập và 2 biến kiểm soát với khoảng tin cậy 95% để kiểm định hiện tượng tự tương quan giữa các biến với nhau Sau đó, thu được kết quả như sau:
Bảng 3.2: Kết quả chạy STATA mô hình tự tương quan ROA ROE DTMG CPMG SIZE DBTC GROWTH TTK TLTSDH TLCPDT LAMPHAT GDP
Nguồn: Kết quả chạy mô hình từ phần mềm STATA
Dựa vào kết quả mô hình, doanh thu môi giới, chi phí môi giới, quy mô tài sản của CTCK và tốc độ tăng trưởng công ty có hệ số tương quan dương với tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản, với mức xấp xỉ 0,2 (20%) Ngược lại, các biến như đòn bẩy tài chính, tính thanh khoản, tỷ lệ tài sản dài hạn, tỷ lệ chi phí doanh thu, tỷ lệ lạm phát và tỷ lệ tăng trưởng GDP có tương quan âm với tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản Đồng thời, doanh thu môi giới, chi phí môi giới, quy mô tài sản và tính thanh khoản cũng tác động cùng chiều với tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, trong khi tính thanh khoản có tác động nhẹ Hệ số tương quan giữa các biến độc lập và biến kiểm soát đều dưới 0,8 (80%), cho thấy hiện tượng đa cộng tuyến khó xảy ra, tạo điều kiện thuận lợi cho việc kiểm định và lựa chọn mô hình kinh tế lượng hợp lý.
3.2.2 Kết quả mô hình hồi quy tuyến tính đa biến (Regression)
Sau khi đánh giá hiện tượng đa cộng tuyến không nghiêm trọng, tác giả đã thực hiện hồi quy bằng phương pháp bình phương nhỏ nhất gộp (Pooled OLS), mô hình các tác động cố định (FEM) và mô hình các tác động ngẫu nhiên (REM) Các biến có p-value nhỏ hơn 5% cho thấy ảnh hưởng đến tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản hoặc tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu Những biến có hệ số hồi quy β lớn hơn 0 sẽ có tác động cùng chiều với tỷ suất lợi nhuận, trong khi các biến có hệ số âm sẽ có tác động ngược lại Kết quả hồi quy được tổng hợp trong bảng 3.3 và bảng 3.4.
Bảng 3.3: Bảng tổng hợp kết quả chạy mô hình đối với biến phụ thuộc ROA
Co.efficient Pvalue Co.efficient Pvalue Co.efficient Pvalue
Nguồn: Kết quả chạy mô hình từ phần mềm STATA
Bảng 3.4: Bảng tổng hợp kết quả chạy mô hình đối với biến phụ thuộc ROE
Co.efficient Pvalue Co.efficient Pvalue Co.efficient Pvalue
Nguồn: Kết quả chạy mô hình từ phần mềm STATA
Kết quả từ mô hình Pooled OLS cho thấy rằng doanh thu từ hoạt động môi giới (DTMG) và tốc độ tăng trưởng (GROWTH) có p-value nhỏ hơn 0,05, cho thấy chúng có tác động tích cực nhẹ đến tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) của các công ty chứng khoán (CTCK) Ngược lại, đòn bẩy tài chính (DBTC), tỷ lệ lạm phát (LAMPHAT) và tỷ lệ tăng trưởng GDP (GDP) cũng có p-value nhỏ hơn 0,05 nhưng lại ảnh hưởng tiêu cực đến ROA, trong đó tỷ lệ lạm phát và tỷ lệ tăng trưởng GDP tác động rất mạnh Các biến khác có p-value lớn hơn 5% không mang lại ý nghĩa thống kê Đối với mô hình Pooled OLS với biến phụ thuộc ROE, đòn bẩy tài chính cho thấy tác động tiêu cực đáng kể đến tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu của các CTCK niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Kết quả từ mô hình các ảnh hưởng cố định (FEM) cho thấy doanh thu từ hoạt động môi giới (DTMG), quy mô tài sản (SIZE) và tốc độ tăng trưởng (GROWTH) có ảnh hưởng tích cực đến ROA, trong khi đòn bẩy tài chính (DBTC) lại có tác động tiêu cực Các biến khác trong mô hình không có ý nghĩa thống kê khi p-value lớn hơn 0,05 Đối với ROE, mô hình cũng chỉ ra rằng DBTC và DTMG có tác động tiêu cực.
Kết quả từ mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) cho thấy doanh thu từ hoạt động môi giới (DTMG) và tốc độ tăng trưởng (GROWTH) có tác động tích cực đến ROA, trong khi các yếu tố như đòn bẩy tài chính (DBTC), tỷ lệ lạm phát (LAMPHAT) và tỷ lệ tăng trưởng GDP (GDP) lại có ảnh hưởng tiêu cực, đặc biệt tỷ lệ lạm phát và tỷ lệ tăng trưởng GDP có tác động tiêu cực mạnh nhất Đối với ROE, mô hình REM chỉ ra rằng đòn bẩy tài chính (DBTC) có tác động tiêu cực đến tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, trong khi các biến khác không có ý nghĩa thống kê do p-value lớn hơn 0,05.
Kiểm định Hausman được sử dụng để đánh giá sự phù hợp giữa mô hình các tác động cố định (FEM) và mô hình các tác động ngẫu nhiên (REM) Kết quả của kiểm định này được trình bày trong bảng 3.5 và bảng 3.6 dưới đây.
Bảng 3.5: Kết quả kiểm định Hausman đối với biến phụ thuộc ROA
TLCPDT -0,004 -0,004 0,000 0,000 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg
B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg
Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(8) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B)
Bảng 3.6: Kết quả kiểm định Hausman đối với biến phụ thuộc ROE
TLCPDT -0,003 -0,003 0,000 0,004 b = consistent under Ho and Ha; obtained from xtreg
B = inconsistent under Ha, efficient under Ho; obtained from xtreg
Test: Ho: difference in coefficients not systematic chi2(8) = (b-B)'[(V_b-V_B)^(-1)](b-B)
Kết quả kiểm định Hausman cho biến phụ thuộc ROA và ROE cho thấy prob=0,02180,05, cho phép xác định rằng mô hình các ảnh hưởng cố định (FEM) phù hợp hơn cho ROA, trong khi mô hình các ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) thích hợp cho ROE Tác giả đã tổng hợp chiều hướng tác động của các biến lên hiệu quả tài chính của các công ty chứng khoán niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, được trình bày tại bảng 3.7 Qua việc chạy mô hình với 10 biến, bao gồm biến độc lập và biến kiểm soát, tác giả đã xác định được 4 biến có tác động đến hiệu quả tài chính của các công ty.
Doanh thu môi giới (DTMG) có hệ số beta dương, tác động tích cực đến ROA với mức ảnh hưởng khoảng 2,9% Quy mô tài sản của CTCK và tốc độ tăng trưởng (GROWTH) cũng có hệ số beta dương, ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả tài chính (HQTC), với ý nghĩa thống kê đạt 5% cho quy mô tài sản và 1% cho tốc độ tăng trưởng, phù hợp với nghiên cứu của Nguyễn Thị Quỳnh Nga (2020) và Zeitun và Tian (2007) Ngược lại, đòn bẩy tài chính có hệ số beta âm, thể hiện mối quan hệ ngược chiều với ROA và ROE Tác động của đòn bẩy tài chính lên ROA không lớn với ý nghĩa thống kê 1%, trong khi tác động tiêu cực lên ROE có thể vượt quá 50%, phù hợp với nghiên cứu của IIyukhin (2015).
Bảng 3.7: Tổng hợp kết quả kiểm định các giả thuyết
Tên biến Chiều hướng tác động đối với ROA
Chiều hướng tác động đối với ROE Biến độc lập
Doanh thu từ hoạt động môi giới
(DTMG) Cùng chiều Không ảnh hưởng
Chi phí từ hoạt động môi giới (CPMG) không ảnh hưởng đến quy mô tài sản của công ty chứng khoán (CTCK) (SIZE) và tốc độ tăng trưởng (GROWTH), trong khi đó, đòn bẩy tài chính (DBTC) lại có tác động ngược chiều.
Tính thanh khoản (TTK) Không ảnh hưởng Không ảnh hưởng
Tỷ lệ tài sản dài hạn (TLTSDH) Không ảnh hưởng Không ảnh hưởng
Tỷ lệ chi phí trên doanh thu (TLCPDT) Không ảnh hưởng Không ảnh hưởng
Tỷ lệ lạm phát (LAMPHAT) Không ảnh hưởng Không ảnh hưởng
Tỷ lệ tăng trưởng GDP (GDP) Không ảnh hưởng Không ảnh hưởng
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp