Tài chính doanh nghiệp corporate finance tenth edition * Ross Westerfield Jaffe Tái bản lân thứ nhất um NHÀXUẤTBẢN KINH TÊTP Hổ CHÍ MINH Tài chính doanh nghiệp CORPORATE FINANCE, lOe FIELD JAFFEROSS W[.]
Tài doanh nghiệp corporate finance tenth edition * Ross Westerfield Jaffe Tái lân thứ um NHÀXUẤTBẢN KINH TÊTP Hổ CHÍ MINH Tài doanh nghiệp CORPORATE FINANCE, lOe ROSS WESTER FIELD JAFFE Chủ biên dịch: TS VŨ VIỆT QUẢNG Giảng viên tham gia biên dịch (Khoa Tài Chính - Đại Học Kinh Tễ TPHCM) TS VŨ VIỆT QUẢNG PGS TS RẦN THỊ HẢI LÝ PGS TS NGUYỄN THỊ LIÊN HOA I H.s DƯƠNG KHA TH.S Tử THỊ KIM THOA Me Graw Hill Education Me Graw HHI Education PUBLISHING HOUSE CORPORATE FINANCE ISBN 78-0-07-803477-0 Origini language published by McGraw-Hill/Irwin, a business unit of The McGraw-Hill Companies, Inc., 1221 Avenue of the Americas, New York, NY, 10020 Copyright © 2013, 2010, 2008, 2005, 2002, 1999, 1996, 1993, 1990, 1988 by The McGraw-Hill Companies, Inc All rights reserved No part of this publication may be reproduced or transmitted in any form or by any means, electronic or mechar ical, including without limitation photocopying, recording, taping, or any databas Ỉ, information or retrieval system, without the prior written permission of the pub isher This authorized Vietnam translation edition is jointly published by McGraw-Hill Educati m (Singapore) Pte Ltd and UEH Publishing House This edition is authorized for sale in the Socialist Republic of Vietnam Transla ion Copyright © 2017 by McGraw-Hill Education (Singapore) Pte Ltd TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP ISBN: 9”8-604-922-718-9 Bản quyền tiếng Việt © 2017, xuất theo thỏa thuận McGraw-Hill Education (Singapore) Nhà xuất Kinh tế TP Hồ Chí Minh Khơng f hấn ấn phẩm phép chép, in ấn, phát hành hình hức phương tiện nào, lưu trữ sở liệu, hệ thống truy cập mà không cho phép văn McGraw-Hill Education (Singapc re) Nhà xuất Kinh tế TP Hố Chí Minh O tinyurl.com/magncappuccino Cappucìno Lời nói đầu iảng dạy, học tập áp dụng kiến thức tài doanh nghiệp vào thực tiễn nhiệm vụ đầy thử thách thú vị hết Trong thập kỷ vừa qua, chứng kiến thị trường tài khắp giới cơng cụ tài có thay đổi mạnh mẽ sâu rộng Trong năm đầu kỷ 21, thư ìmg xuyên thấy ấn phẩm tài hàng ngày: thơng báo thươhg vụ mua bán, hợp sáp nhập doanh nghiệp (Mergers and Acquisitions), gii thay đồi mức xêp hạng tín nhiệm loại trái phiếu mức đẩu tu, doanh nghiệp thực tái cấu trúc tài chính, huy động vốn thơng qua chàb bán công khai lần đầu (IPO), vụ phá sản cập nhật liên tục công cụ phái sinh (Derivaties) Ngoài ra, ngày thẩm định dự án đầu tư, để đảm bảp kết thẩm định xác đúng, nhà quản trị tài phải biết tính iđên quyền chọn “thực” (Real options) Và doanh nghiệp huy động vốn để t|ài trợ cho dự án đầu tư ngồi kênh tài trợ truyền thống, thay đổi vỗn cổ phần tư nhân (private equity), vôn mạo hiểm (venturệ Capital), khoản vay chấp bất động sản chuẩn (subprime mortgages), khoản cứu trợ (bailouts) khoảng cách tín dụng kinh tế (Credit spreads) kiến thức mà nhà quản trị tài doanh nghiệp cần phải hiểu thông thạo G Như biết, khủng hoảng tín dụng tồn cấu gần đây, thị trường chứng khốn sụp đổ sau thị trường tài thê' giới lại phát triển sâu rộng hợp lại với mạnh mẽ hết Vì lý thuyết thực tiễn quản trị tài doanh nghiệp ln cập nhật liên tục tiến lên phía trước với tốc độ nhanh Và vậy, để kiến thức tài doanh nghiệp khơng bị lạc hậu, công việc giảng dạy học tập củia giảng viên sinh viên phải tiến triển để bắt kịp với nhịp độ phát triển Tuy nhiên tiến triển đặt gánh nặng lớn lên việc giảng dạy học tập mơn tài doanh nghiệp Một mặt, giới tài thay đổi nhanh làm cho việc cập nhật kiến thức trở nên khó khăn Mặt khác, giáo viên cấn phải cố khả nàng phân biệt đâu kiến thức tài có giá trị lâu dài đâu kiến thức có giá trị tạm thời, để tránh cám dỗ giảng dạy học theo mót thời Chúng tơi, thơng qua sách này, đưa giải pháp cho vấn đế Cuốn sách nhấn mạnh đến nguyên tắc đại lý thuyết tài chính, thời làm chúng trở nên sống động dễ hiểu cách mang lý thuyết tài vào sống thơng qua nhiều ví dụ minh họa thực tiễn quản trị tài sống tại, ngồi Hoa Kỳ Thơng thường sinh viên đọc sách Tài doanh nghiệp hầu hết xem kiến thức trình bày sách sưu tập rời rạc chủ đề không liên quan Và chúng ràng buộc liên quan vơi chẳng qua đóng chung lại thành sách Chúng tin bạn tìm thấy khác biệt lớn sách này: nguyên tắc Tài trình bày rõ ràng, mạch lạc, nối kết với cách logic Cụ thế, định tài tốt sẻ làm tăng giá trị cho cơng ty cổ đơng nó, định tài tối phá hủy giá trị Chìa khóa để hiểu biết toặn kiên thức vế tài doanh nghiệp, hay làm mà giá trị doanh nghiệp lược gia tăng bị tiêu hủy, kiên thức dòng tiền (cash flows) Để tăng giá trị doanh nghiệp, công ty phải tạo nhiều tiền mặt số tiên mà họ sụ dụng Chúng tơi hy vọng bạn tìm thấy ngun tắc đơn giản dễ hiểu troưg tất phần nội dung khác sách iii Mục lục tóm tắt PHÀN I Tổng Quan Giới Ihiệu Về Tài Chính Doanh Nghiệp Các Báo Cáo Tài Chính Và Dịng Tiến 22 Phân Tích Báo Cáo Tài Chính Và Các Mơ Hình Tài Chính 48 PHÀN II Định Giá Và Hoạch Định Ngân Sách Vốn Phương Pháp Định Giá Dòng Tiến Chiết Kháu Giá Trị Hiện Tại Thuần Và Các Quy lac Đầu Tư Khác 149 Đưa Ra Quyết Định Đầu Tư 188 Phân Tích Rủi Ro, Quyển Chọn Thực, Và Hoạch Định Ngân Sách Vốn 229 Lãi Suất Và Định Giá Trái Phiếu 260 Định Giá Cổ Phiếu 298 97 PHÀN III Rủi Ro 10 Phương Pháp Định Giá Dòng Tiến Chiết Khấu 334 11 Tỷ Suất Sinh Lợi Và Rủi Ro Mơ Hình Định Giá Tài Sản Vốn 365 12 Một Góc Nhìn Khác Vẽ Rủi Ro Và Tỷ Suất Sinh Lợi Lý Thuyết Kinh Doanh Chênh Lệch Giá 410 Rủi Ro, Chi Phí Sử Dụng Vốn Và Định Giá 435 13 PHÀN IV Cấu Trúc Vốn Và Chính Sách Cổ Tức Thị Trường Vốn Hiệu Quả Và Những Thách Thức Từ Tài Chính Hành Vi 473 15 Tài TrỢ Dài Hạn 518 16 Cẫu Trúc Vốn - Những Khái Niệm Cơ Bản 540 17 Cầu Trúc Vốn - Các Giới Hạn Đổi Với Việc Sử Dụng Nợ 573 18 Định Giá Và Hoạch Định Ngân Sách Vốn Cho Cơng Ty Có Sử Dụng Nợ Vay 611 Cổ Tức Và Các Hình Thức Chi Trả Khác 637 14 19 PHÀN V Tài Trợ Dài Hạn 20 Huy Động Vốn 680 21 Thuê Tài Sản 719 PHÂN VI Quỵễn Chọn, Hợp Đồng Giao Sau Và Tài Chính Doanh Nghiệp 22 Quyến Chọn Và Tài Chính Doanh Nghiệp 746 23 Quyến Chọn Và Tài Chính Doanh Nghiệp: Mở Rộng Và ứng Dụng 792 24 Chứng Quyến Và Chứng Khốn Chuyển Đồi 819 25 Cơng Cụ Phái Sinh Và Phịng Ngừa Rủi Ro 842 PHÀN VII Tài Chính Ngắn Hạn 26 Tài Chính Ngắn Hạn Và Lập Kế Hoạch Tài Chính Ngắn Hạn 880 27 Quản Trị Tiến Mặt 913 28 Quản Trị Tín Dụng Và Hàng Tốn Kho 938 PHÀN VIII Những Chủ Đẽ Đặc Biệt vi 29 Sáp Nhập, Mua Lại Và Thoái Vốn 971 30 Kiệt Quệ Tài Chính 1022 31 Tài Chính Quốc Tế 1041 Mục lục chi tiết PHẦN I Tổng quan Các Nguyên Tắc Kế Toán Chung Được Chấp Nhận Chương Các Khoản Mục Phi Tiến Mặt Giới Thiệu Vê Tài Chính Doanh Nghiệp 1.1 Tài Chính Doanh Nghiệp Là Gì? Giám Đốc Tài Chính Tầm Quan Trọng Của Dịng Tiên 1.4 Mục Tiêu Của Quản Trị Tài Chính Mục Tiêu Của Quản Trị Tài Chính Vốn Ln Chuyển Rịng 2.5 Dịng Tiền Dưới Gód Độ Của Tài Chính 32 2.6 Báo Cáo Vẽ Dịng Tiện Dưới Góc Độ Kế Toán 35 2.7 14 Mục Tiêu Khái Quát Hơn Dòng Tiễn Từ Hoạt Động Đẩu Tư 36 Dòng Tiến Từ Hoạt Động Tài Trợ 36 Quản Lý Dòng Tiền Các Câu Hỏi Lý Thuyết Câu Hỏi Và Bài lạp 15 Quy Định Phân Tích Báo Cáo Tài Chính Và Các Mơ Hình Tài Chính 48 18 3.1 19 Tóm Lược Và Kết Luận 20 Báo Cáo Thu Nhập Theo Tỷ Trọng 3.2 Các Báo Cáo Tài Chính Và Dịng Tiên Bảng Cần Đổi Kế Tốn 23 Già Trị So Với Giá Gốc 2.2 Báo Cáo Thu Nhập 24 24 26 48 48 Bảng Cân Đối Kế Toán Theo Tỷ Trọng 21 Nợ So Với Vón Cổ Phấn Phân Tích Báo Cáo Tài Chính Chuẩn Hố Các Báo Cáo ' ,’ài Chính Chương Thanh Khoản 46 Chương 17 Thị Trường chứng Khoán 1934 2.1 45 Warf Compúter, Inc Đạo Luật Chứng Khoán 1933 Và Đạo Luật Câu Hỏi Lý Thuyết 40 Tình Huống: Các Dịng Tién Tại 17 Sarbanes - Oxley 39 16 Những Người Liên Quan 1.6 38 ứng Dụng Bảng Tính Excel 15 Nhà Quàn Trị Có Hành Động Vì Lợi ích Của Cổ Đơng? 36 39 Tóm lat Và Kết Luận Vấn Đẽ Đại Diện Và Sự Kiểm Sốt Trong Loại Hình Cơng Ty Cổ Phần 14 Các Mục Tiêu Của Nhà Quản Trị 31 Dòng Tiển Từ Hoạt Động jKinh Doanh 12 13 29 2.4 12 Các Mục Tiêu Có Thé Có 29 Thuế Suất Trung Bình So Với Thuế Suất Biên 1.3 Quan Hệ Đại Diện 28 Doanh Nghiệp Các Tên Gọi Khác Của Công Ty Cổ Phẩn 1.5 Thuế (Taxes) Các Bậc Thuế Suất Thuế TI u Nhập Công Ty Hợp Danh Công Ty Cồ Phẩn 2.3 27 28 Thời Gian Và Chi Phí Loại Hình Doanh Nghiệp Công Ty Tư Nhân 1 Bảng Cân Đổi Kế Toán Của Doanh Nghiệp 1.2 27 22 22 Phân Tích Tỷ Số 49 50 53 Các Chỉ Tiêu Đo Lường Thanh Khoản Hoặc Khả Năng Thanh Toán Ngắn Hạn 53 Các Chỉ Tiêu Đo Lường Khả Năng Thanh Toán Dài Hạn 56 Các Chỉ Tiêu Đo Lường E iệu Quả Quản Lý Tài Sàn Hay Vòng Quay 57 Các Chì Tiêu Đo Lường ỉ4hả Năng Sinh Lợi 60 vii Các Chỉ Tiêu Đo Lường Giá Trị Thị Trường 3.3 Đổng Vhất Thức Dupont Xem Xé Kỹ Hơn ROE Dòng Tiển Đểu Tăng Trưởng Ốn Định 61 65 68 4.5 Lịch Trả Nợ Vay 4.6 Công Ty Đáng Giá Bao Nhiêu? Báo c áo Tài Chính 3.4 68 Câu Hỏi Lý Thuyết Các M5 Hình Tài Chính 69 69 Phương Pháp Tỷ Lệ Phần Trăm Cùa Doanh Số Tài Trơ Từ Bên Ngoài Và Tăng Trưởng 76 Giá Trị Hiện Tại Thuần Và Các Quy Tằc Đầu Tư Khác Tại Sao Sử Dụng Giá Trị Hiện Tại Thuần 149 5.2 Phương Pháp Thời Gian ThuHổiVỗn 152 87 ứng Dụng Bảng Tính Excel Định Nghĩa Quy Tắc 93 Tài Cl inh Tại East Coast Yachts Thu Hồi Vốn 94 152 153 Quan Điểm Quản Trị Thu Hối Vốn Định G iá: Trường Hợp Một Kỳ 4.2 Trường Hợp Nhiều Kỳ Giá Trị T ương Lai Và Ghép Lãi 97 Phương Pháp Thời Gian Thu Hổi Vốn Có Chiết Khấu 155 5.4 Phương Pháp Tỷ Suất Sinh Lợi Nội Tại 156 5.5 Các Vấn Đề Của Phương Pháp IRR 160 101 Định Nghĩa Các Dự Án Độc Lập Và Loại Trừ 101 Lần Nhau Sức Mạn Của Ghép Lãi: Chuyện Bên Lê' Giá Trị L iện Tại Và Chiết Khấu Tìm Số Kỳ 104 Dự Án Độc Lập Lẫn Loại Trừ Lẫn Nhau 105 Một Số Vấn Đế Liên Quan Đến Các Dự Án Loại Trừ Lẫn Nhau 111 Các Kỳ Ghép Lãi Theo > ăm Và Lãi Suất Hiệu Dụng Ghép Lãi Nhiẽu Năm Ghép Lãi Liên Tục Bài Kiểm Tra 5.7 116 Dòng Tiến Đều Tăng Trưởng On Định 118 Dòng Tiếi Đểu viii 170 Chỉ Số Khả Năng Sinh Lợi 116 170 170 Thực Tiễn Hoạch Định Ngân Sách Vốn 172 Tóm Lược Và Kết Luận Câu Hỏi Lý Thuyết Câu Hỏi Và Bài Tập 119 169 Tính Chỉ Số Khả Năng Sinh Lợi 114 Các Tníờng Hợp Đơn Giản Hố VoHại 5.6 113 114 Dịng Tiến Đêu Vô Hạn 165 Những Ưu Điểm Của IRR 111 Sự Khác liệt Giữa Lãi Suất Được Công Bố 4.4 160 Hai Vấn Đề Phổ Biến Ảnh Hưởng Đến Cả Các 108 Công Thưc Đại Số 4.3 155 5.3 Chương Phương Pháp Định Giá Dòng Tiền Chiết Khấu 97 154 Tóm Lược Vẽ Phương Pháp Thời Gian ĐỊNH GIẬ VÀ HỌẠCH ĐỊNH NGÂN SÁCH VỐN 4.1 148 Các Nhược Điểm Của Phương Pháp Thời Gian Tình hu( ng: Các Tỷ Số Và Lập Kế Hoạch PHÀN II 148 149 5.1 85 85 Cầu Hỏi Và Bài Tập 146 Chương Một Sc Phản Đối Vế Các Mơ Hình Lập Ké Hoạch Tài Chính 84 Câu Hỏi Lý Thuyết Tình huống: Quyết Định Học MBA Phụ Lục 4B: Sử Dụng Máy Tính Tài Chính 79 Ghi Chú Vể Cách Tính Tỷ Lệ Tăng Trưởng ỔnĐ:nh 83 Tóm Lược Và Kết Luận 146 Đẩu Tiên Vẽ Tài Chính Chính Sách Tài Chính Và Tăng Trưởng 3.6 135 Phụ Lục 4A: Giá Trị Hiện Tại Thuẳn: Các Nguyên Lý 76 EFN Và Làng Trưởng 133 ứng Dụng Bảng Tính Excel 71 131 134 Cầu Hỏi Và Bài Tập Mơ Hình Lập Kế Hoạch Tài Chính Đơn Giản 3.5 127 Tóm Lược Và Kết Luận Các Vấn Đê Trong Phân Tích 126 175 176 178 Ưng Dụng Bảng Tính Excel 186 160 Tình Huống: Mỏ Vàng Bullock 187 7.1 Chương Phân Tích Độ Nhạy Và Phâ|n Tích Kịch Bản 188 Đưa Ra Quyết Định Đầu Tư 6.1 Các Chi Phí Chìm Chi Phí Cơ Hội Trong Mơ Hình 189 Bước 5: Tính NPV 7.3 191 Các Quyền Chọn Thực Quyền Chọn Mở Rộng Loại Sổ Sách Nào? 196 Các Quyến chọn Thời Đi^m 197 7.4 198 249 250 251 ứng Dụng Bảng Tính Excel 257 Tình huống: Bunyan Lumber, Lie 258 201 Chiết Khấu: Danh Nghĩa Hay Thực? Chương 202 Lãi Suất Và Định Giá Trại Phiếu Các Định Nghĩa Khác Nhau Vẽ Dòng Tiền Hoạt Động 204 8.1 Phương Pháp Tính Tốn Dịng Tiền Từ Trên Xuống 205 Phương Pháp Từ Dưới Lên 260 Trái Phiếu Và Định Giá Trái Phiếu Đặc Tính Và Giá Trái Phiếu 260 260 Giá Trị Trái Phiếu Và Tỷ Suất Sinh Lợi 205 Phương Pháp Lá Chắn Thuế Trái Phiếu 206 261 Rủi Ro Lãi Suất 207 265 Tìm Tỷ Suẫt Sinh Lợi Đáo Hạn: Phương Pháp Thử Một Vài Trường Hợp Đặc Biệt Trong Phân Tích Dịng Tiền Chiết Khấu 207 Đánh Giá Các Dự Án Nhằm Cắt Giảm Và Sai Xác Định Giá Đấu Thẩu 8.2 209 Xép Hạng Trái Phiếu 211 Câu Hỏi Và Bài lặp 8.3 213 272 274 Thị Trường Trái Phiếu 276 Các Trái Phiếu Được Mua Và Bán 214 Như Thế Nào 216 ứng Dụng Bảng Tính Excel lj71 Trái Phiếu Doanh Nghiệp Nhau: Phương Pháp Chi Phí Hàng Năm Câu Hỏi Lý Thuyết 269 Trái Phiếu Chính Phủ Vả Trái Phiếu Cơng Ty 271 Trái Phiếu Chính Phủ Các Dự Án Đẩu Tư Có Đời Sống Khơng Bằng Tóm Lược Và Kết Luận 267 Trái Phiếu Không Lợi Tức 207 Tương Đương 246 247 Câu Hỏi Và Bài Tạp 199 Dòng Tiến Và Lạm Phát Chi Phí Cây Quyết Định Câu Hỏi Lý Thuyết Lạm Phát Và Hoạch Định Ngân Sách Vỗn 199 Kết Luận 243 Tóm Lược Và Kết Luận 199 242 212 Quyển Chọn Từ Bỏ Ghi Chú Vẽ Kháu Hao 6.5 241 192 Ghi Chú Về Vốn Luân chuyển Ròng 240 241 Phân Tích Dự Án Lãi Suất Và Lạm Phát 238 238 Bước 4: Lập Lại Quy Trình Ví Dụ: Baldwin Company Chi Phí Lãi Vay 237 Bước 3: Máy Tính Rút Ra I^íột Kết Quả 191 229 Bước 2: Xác Định Phân Phổi Cho Từng Biến Số 188 189 Các Chi Phí Phân Bổ 6.4 MƠ Phỏng Monte Cado Bước 1: Xác Định Mơ Hình Cơ Bàn 189 Các Tác Động Phụ 6.3 7.2 Dòng Tiễn Tăng Thêm: Mấu Chốt Của Hoạch Định Ngân Sách Vốn 188 Dịng Tiến - Khơng Phải Thu Nhập Kế Tốn 6.2 Phân Tích Độ Nhạy, Phân Tích Kịch Bàn, Và Phân Tích H Vổn 229 276 Báo Cáo Giá Trái Phiếu 226 Tinh huống: Công Ty Khai Khoáng Bethesda Goodweek Tires, Inc 227 277 Một Lưu Ý Trong Yết Giá Trái Phiếu 226 8.4 Lạm Phát Và Lãi Suất 280 281 Lãi Suất Thực Và Lãi Suâlt Danh Nghĩa Chương Phân Tích Rủi Ro, Quyền Chọn Thực, Và Hoạch Định Ngân Sách Vốn 229 281 Rủi Ro Lạm Phát Và Trá) Phiếu Gắn Với Lạm Phát 282 Hiệu ứng Fisher 283 ix Phấn III 458 RỦI RO Hiện có hai ước tính khác vể giá trị cổ phấn Happy Meals Sự khác biệt hai ước tính khác phương pháp ước tính giá trị cuối - terminal value - Happy Meals Nếu sử dụng phương pháp chiết khãu dòng tiến tăng trưởng vĩnh viễn nấm thứ giá trị cổ phẩn Happy Meals $52,8 nêu sử dụng phương pháp bội sỗ EV/EBITDA để xác định giá trị công ty năm thứ giá cổ phần Happy Meals $60,7 Như chúng tơi trình bày Chương khơng có phương pháp hồn hảo Nếu cơng ty ngành hồn tồn giống Happy Meals phương pháp bội số có lẽ tốt Nhưng thực tế cơng ty hồn tồn giống Ngược lại, chắn vê' thời điểm cuối T tốc độ tăng trưởng vĩnh viễn dòng tiền sau phương pháp chiết khấu dịng tiền tăng trưởng hàng năm tốt 13.10 ExcdMaster (ứng dụng Excel) trực uyển Phân giới thiệi hàm Hyperlink Tính Chi Phí Sử Dụng Vỗn Của Eastman ChemicaFs ƯỚC Trong ví dụ trước, tính chi phí sử dụng vốn qua ví dụ Bây tính tốn chi phí sử dụng vốn thực tế công ty Eastman Chemical’s còng ty đa quốc gia hàng đấu lĩnh vực kinh doanh hóa chất đóng thời nhà sản xuất bao bì nhựa rắt tiếng giới Nó sáng lập vào năm 1993 người sáng lập công ty mẹ, Eastman Kodak, tách phận kinh doanh hóa chất thành cơng ty riêng lẻ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN cổ PHÁN CỦA EASTMAN Địa tham chiếu www.reuters.com (mã EMN) Vào tháng 10 năm 2011, trang web cơng bố giá trị vốn hóa thị trường Eastman, nghĩa giá thị trường cổ phấn nhân với số lượng cổ phần thường lưu hành, vào khoảng $5.259,42 triệu Để ước tính chi phí sử dụng vốn cổ phần Eastman, giả định phẩn bù rủi ro thị trường vào khoảng 7%, tương tự tính Chương 11 Beta Eastman Reuters công bố 1,88 Trong Phần 13.2, ước tính lãi suất phi rủi ro tương lai lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ có kỳ hạn 20 năm trừ chênh lệch khứ lãi suất trái phiếu phủ có kỳ hạn 20 năm lãi suất trái phiếu phủ có kỳ hạn năm Do lãi suất trái phiếu phủ kỳ hạn 20 năm khoảng 3,5% chênh lệch tỷ suất sinh lợi trái phiếu dài hạn so với ngắn hạn khứ khoảng 2,5% nên ước tính lãi suất phi rủi ro khoảng 1% Chúng ta sử dụng mơ hình CAPM để ước tính chi phí sử dụng vốn cổ phấn, có: Rs = 0,01 + (1,88 X 0,07) = 0,1416 14,16% CHI PHÍ SỬ DỤNG NỢ CỦA EASTMAN Eastman có đợt phát hành trai phiêu cịn lưu hành Để tính chi phí sử dụng nợ, phải tính tốn chi phí đợt phát hành sử dụng số bình qn gia quyến để đại diện cho chi phí sử dụng nợ Eastman Chúng ta truy cập website www.nasdbondinfo.com để có thơng tin đợt phát hành trái phiếu Tuy nhiên, lưu ý Chương 13 RỦI RO, CHI PHÍ sử DỤNG VỐN VÀ ĐỊNH GIÁ 459 việc tìm tỷ suất sinh lợi đáo hạn tất trái phiếu lưu hành công ty ngày cụ thể khó khăn Nlịư phần trước đề cập, thấy thị trường trái phiếu khơng có tính khoản cao thị trường cổ phiếu đa số thời gian trái phiếu cụ thể khơng có giao dịch thị trường Để tìm giá trị $ổ sách trái phiếu, truy cập vào www.see.gov Những thơng tin mà thấy sau: Để tính chi phí sử dụng nợ bình qn gia quyền, chúng tíI- tính phần trăm tổng nợ đợt phát hành nhân với lãi suất từrjg đợt phát hành Sau cộng kết với để có chi phí sử idụng nợ cơng ty Chúng ta sử dụng giá trị thị trường giá trị sổ sác|h để so sánh Kết có sau: Lãi suất coupon Giá trị sổ sách (triệu $) 7,00% 150 3,00% 6,30% 5,50% 4,50% 7,25% 7,625% 7,60% 250 177 250 250 Tỷ trọng 9,40% 15,66% 11,09% 15,66% 15,66% Giá trị thị trường (triệu $) 155,81 253,52 190,28 279,65 259,19 Tỷ trọng 8,97% 14,60% 10,96% 16,10% 14,93% Tỳ suất sinh lợi đáo hạn CPSDVTỷ trọng GTSS CPSDV Tỷ trọng GTTT 1,33% 4,12% 0,12% 2,64% 5,02% 3,78% 4,02% 4,41% 0,39% 4,56% 0,55% 4,59% 0,61% 4,63% 0,60% 4,85% 0,89% 243 15,23% 279,06 16,07% 5,56% 54 3,38% 66,04 3,80% 5,20% 4,18% 0,20% 222 13,91% 252,88 14,56% 6,18% 0,86% 4,20% 0,90% 1.596 100% 1.736 100% 4,25% Như kết bảng cho thấy, chi phí sử dụng nợ dủa cơng ty 4,2% nêu tính theo giá trị sổ sách 4,25% nêu tính theo giá trị th: trường Do đó, trường hợp Eastman việc sử dụng giá trị sổ sách có kết chênh lệch không đáng kê’ so với sử dụng giá trị thị trường Điều giá tjrị sổ sách giá trị thị trường gần giống Trường hợp xảy với ỉa số cơng ty để đơn giản cơng ty thường sử dụng giá trị sổ sách cùa nợ tính WACC Tuy nhiên, phạm vi sách này, dùng giá trị thị trường nợ giá trị thị trường phản ánh xác giá trị (ịhứng khoán 460 Phấn III RỦI RO WACC CỦA EASTMAN Chúng ta ước tính chi phí sử dụng nguồn vốn cơng ty Cơng việc tính tốn tỷ trọng nguồn cấu trúc vổn Giá trị thị trường nợ vốn cổ phần công ty Eastman $1.736 tỷ $5.259 tỷ Tổng giá trị thị trường công ty $6.995 tỷ nên tỷ trọng nợ vốn cổ phần 1.736/6.995 = 0,248 5.259/6.995 = 0,752 Với thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 35%, có WACC cơng ty là: Rwacc= 0,248 X 0,0425 X (1 - 35%) + 0,752 X 0,14,16 = 0,1133 hay 11,33% 13.] Chi Phí Phát Hành Và Chi Phí sử Dụng Vốn Bình Qn Cho đến nay, xác định WACC chưa đê' cập đến chi phí liên quan đến việc phát hành chứng khốn cơng chúng Khi cơng ty dự án tài trợ từ nợ vay vốn cổ phần thường cơng ty gánh chịu chi phí trên, gọi chung chi phí phát hành - flotation cost Có quan điểm cho WACC nên điều chỉnh để phản ánh chi phí phát hành Điêu cịn gây nhiếu tranh cãi tỷ suất sinh lợi đòi hỏi khoản đầu tư phụ thuộc vào rủi ro khoản đấu tư khơng phụ thuộc vào nguốn tài trợ cho dự án Nhưng điếu khơng có nghĩa bỏ qua chi phí phát hành Bởi chi phí phát sinh hệ định thực dự án có liên quan đến dịng tiền Vì thế, thảo luận việc xem xét chi phí phân tích dự án PHƯƠNG PHÁP Cơ BẢN Chúng ta bắt đầu ví dụ đơn giản The Spatt Company cơng ty tài trợ hồn tồn vốn cổ phấn thường cơng ty có chi phí sử dụng vốn cổ phấn thường 20% Do cơng ty hồn toàn tài trợ vốn cổ phần thường nên WACC chi phí sử dụng vốn cổ phần thường công ty Công ty dự định huy động thêm $100 triệu đê’ mở rộng hoạt động kinh doanh mình, nguồn vốn tăng thêm huy động từ việc phát hành cổ phấn thường Dựa thông tin ngân hàng đầu tư cung cấp, Spatt cho chi phí phát hành khoảng 10% giá trị đợt phát hành Điều có nghĩa vốn thực sử dụng Spatt thu từ đợt phát hành 90% tổng giá trị đợt phát hành cổ phần thường Nếu xem xét thêm chi phí phát hành chi phí việc mở rộng bao nhiêu? Spatt cần huy động vốn cổ phần thường $100 triệu sau trừ chi phí phát hành để tài trợ cho dự án mở rộng hoạt động kinh doanh Nói cách khác: $ 100 triệu = (1 - 0,10) X Giá trị đợt phát hành Giá trị đợt phát hành = $100 triệu/0,9 = $111,11 triệu Do đó, chi phí phát hành Spatt 11,11 triệu chi phí thực dự án mở rộng hoạt động kinh doanh phải tính $ 111,11 triệu Việc tính tốn trở nên phức tạp công ty sử dụng nợ vốn cổ phân thường Ví dụ, giả định cấu trúc vốn mục tiêu Spatt 60% vốn cổ phấn Chương 13 RỦI RO, CHI PHÍ sử DỤNG VỐN VÀ ĐỊNH GIÁ 461 thường 40% nợ vay Chi phí phát hành vốn cổ phẩn 10% chi phí phát hành nợ thăp hơn—khoảng 5% Trong phẩn trước đây, chi phí sử dụng nợ chi phí ỉử dụng vốn cổ phần khác dựa cầu trúc vốn mục tiêu để tính WACC Chúng ta áp dụng tương tự xem xét chi phí phát hành Chúng ta tính chi phí phát hành bình qn gia quyền, f0, cách nhân chi bhí phát hành vốn cổ phấn thường,/ với phần trăm vốn cổ phân (S/V) cộng với tích chi phí phát hành nỢ,/B, phần trăm nợ (B/V): /0=(S/V)x/s+(B/V)x/s = 60% X 0,10 + 40% X 0,05 = 8% Chi phí phát hành bình qn 8% Điều có nghĩa dollar huy động từ thị trường để tài trợ cho dự án thực tế cơng ty phải phát hành $1/ (1 - 0,08) = 1,087 Trong ví dụ chúng ta, số tiền cần thiết cho dự án đầu tư $100 triệu nghĩa thực tế công ty phải phát hành $100 tri ệu/(l -0,08) = 108,7 triệu tính ln chi phí phát hành Khi tính tốn chi phí phát hành, cơng ty phải cẩn thật1 để tránh sử dụng tỷ trọng sai Công ty nên sử dụng tỷ trọng mục tiêu, chí kể ] dự án tài trợ hồn tồn từ vốn cổ phần nợ Một cơng ty có tỉ'lể tài trợ cho dự án cụ thể với cẩu trúc vốn hoàn toàn khác với cấu trúc vốn mục tiêu Ví dụ, cơng ty có tỷ lệ nợ-vốn cổ phần mục tiêu tài trợ cho dự án cụ thể hồn tồn nợ Sau đó, cơng ty tìm cách tăng vốn cổ phần để đạt cấu trúc vốn mục tiêu Do đó, cơng ty nên sử dụng tỷ trọng mục tiêu để tính tốn chi phí phát hành bình qn ví DỤ 13.6 Tính tốn chi phí phát hành bình qn gia quyền Weinstein Cbrportion có cấu trúc vốn mục tiêu 80% vốn cổ phẩn thường 20% nợ vay Chi phí ph