Tỷ suất sinh lời- Tỷ suất sinh lời của một tài sản được đo lường bằngcách chia tổng các khoản thu nhập so với vốn đầu tưThu nhậpr = ---VĐT- Đối với khoản đầu tư vào một chứng khoán: Tra
C1_TCDN_online.pdf 4/21/2021 1 Rủi ro và tỷ suất sinh lời CHƯƠNG 2 Nội dung I Tổng quan về rủi ro và tỷ suất sinh lời 1 Rủi ro và các loại rủi ro 2 Tỷ suất sinh lời II Đo lường rủi ro của từng khoản đầu tư 1 Tỷ suất sinh lời kỳ vọng của khoản đầu tư 2 Đo lường rủi ro của khoản đầu tư III Đo lường rủi ro của danh mục đầu tư 1 Danh mục đầu tư 2 Tỷ suất sinh lời kỳ vọng của danh mục đầu tư 3 Đo lường rủi ro của danh mục đầu tư IV Mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lời 1 Rủi ro hệ thống và hệ số beta 2 Tác động của rủi ro tới tỷ suất sinh lời Câu hỏi khởi động • Dựa trên những đặc tính nào của cổ phiếu để em đề xuất nhà đầu tư nên mua hay không? A hay B? A B 4/21/2021 2 I Tổng quan về rủi ro và tỷ suất sinh lời 1 Khái niệm rủi ro • Khái niệm trên góc độ tài chính: Rủi ro là sự sai lệch của tỷ suất lợi nhuận thực tế so với tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng Những khoản đầu tư nào có khả năng có sự sai lệch càng lớn được xem như có rủi ro lớn hơn Bất trắc Bất lợi trong tương lai I Tổng quan về rủi ro và tỷ suất sinh lời • Các loại rủi ro: Rủi ro hệ thống: là loại rủi ro tác động đến toàn bộ hoặc hầu hết các tài sản (DN) Hay còn gọi là rủi ro của thị trường Rủi ro không có hệ thống: là rủi ro chỉ tác động đến một hoặc một nhóm tài sản (DN) cụ thể nào đó.Hay còn gọi là rủi ro đơn nhất I Tổng quan về rủi ro và tỷ suất sinh lời 2 Tỷ suất sinh lời - Tỷ suất sinh lời của một tài sản được đo lường bằng cách chia tổng các khoản thu nhập so với vốn đầu tư Thu nhập r = - VĐT - Đối với khoản đầu tư vào một chứng khoán: Lợi nhuận thu được từ đâu? 4/21/2021 3 II Đo lường rủi ro của từng khoản đầu tư 1 Tỷ suất sinh lời kỳ vọng của khoản đầu tư Tỷ suất sinh lời kỳ vọng (%) là giá trị trung bình tính theo phương pháp bình quân gia quyền của tỷ suất sinh lời có thể xảy ra trong các tình huống 2 Đo lường mức độ rủi ro của khoản đầu tư II Đo lường rủi ro của từng khoản đầu tư * Phân phối xác suất - Phân phối xác suất là mô hình liên kết xác suất và tỷ suất sinh lời của các tình huống Để đánh giá rủi ro người ta sử dụng phân phối xác suất với 2 tham số là phương sai và độ lệch chuẩn Xác suất (%) Tỷ suất sinh lời (%) 13 15 17 25 50 7 15 23 25 50 Tỷ suất sinh lời (%) Xác suất (%) II Đo lường rủi ro của từng khoản đầu tư + Phương sai Phương sai của tỷ suất sinh lời là trung bình các bình phương chênh lệch giữa tỷ suất sinh lời thực tế và tỷ suất sinh lời kỳ vọng của nhà đầu tư 4/21/2021 4 II Đo lường rủi ro của từng khoản đầu tư + Độ lệch chuẩn: là căn bậc hai của phương sai Thông qua phương sai và độ lệch chuẩn ta có thể đánh giá được mức độ rủi ro của khoản đầu tư • 2 cổ phiếu có xác suất tỷ suất sinh lời thể hiện như biểu đồ dưới (a) Tính tỷ suất sinh lời kỳ vọng của cổ phiếu A và B (b) Tính phương sai và độ lệch chuẩn của cổ phiếu A và B (c) So sánh giữa tỷ suất lợi nhuận và rủi ro, nên đầu tư vào A hay B? Ví dụ Bài tập • Tính tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng của CP • Tính mức độ rủi ro của CP Lợi nhuận Xác suất 0.25 0.1 0.24 0.33 0.08 4/21/2021 5 II Đo lường rủi ro của từng khoản đầu tư Ví dụ minh họa • Trò chơi 1: Bạn đang dự định chơi trò sấp ngửa Người ta sẽ tung 2 đồng xu Vốn đầu tư là 100$ Theo quy định, nếu mỗi mặt sấp bạn được hoàn vốn và cộng thêm 20%, nếu mỗi mặt ngửa bạn nhận lại vốn và mất 10% Hãy tính mức sinh lời kỳ vọng (trung bình) và đánh giá mức độ rủi ro? • Trò chơi 2: nếu thay đổi mỗi mặt sấp bạn được thêm 35%, nếu ngửa bạn mất 25% Hãy xác định mức sinh lời kỳ vọng (trung bình) Đánh giá mức độ rủi ro và so sánh với trò chơi thứ nhất? II Đo lường rủi ro của từng khoản đầu tư • Lưu ý: Nếu hai chứng khoán có tỷ suất sinh lời mong đợi khác nhau thì phải tính hệ số biến thiên Hệ số biến thiên là thước đo rủi ro trên mỗi đơn vị tỷ suất sinh lời kỳ vọng • Ví dụ: Giả sử bạn đang xem xét để lựa chọn chứng khoán có ít rủi ro nhất trên một đơn vị Tỷ suất sinh lời kỳ vọng trong 2 chứng khoán A và B Thông tin như sau: Chỉ tiêu chứng khoán A chứng khoán B Tỷ suất sinh lời kỳ vọng 12% 20% độ lệch chuẩn 7% 10% Hệ số biến thiên Bài tập • Với mỗi một cặp danh mục đầu tư sau đây So sánh danh mục đầu tư nào tốt hơn đối với các nhà đầu tư thông thái (giả sử đây là thông tin duy nhất họ có) a Danh mục A: E (r) = 18%; σ =20% Danh mục B: E (r) = 14%; σ =20% b Danh mục C: E (r) = 15%; σ =18% Danh mục D: E (r) = 13%; σ =8% c Danh mục E: E (r) = 14%; σ =16% Danh mục F: E (r) = 14%; σ =10% • Với 3 danh mục dưới đây, giá trị max σ của danh mục H phải là bao nhiêu để chắc chắn hầu hết các nhà đầu tư sẽ lựa chọn H biết: d Danh mục G: E (r) = 13.5%; σ = 7% Danh mục H: E (r) = 15%; σ = ?% (tính đến 2 chữ số sau dấu ,) Danh mục I: E (r) = 13.5%; σ =10% 4/21/2021 6 III Đo lường rủi ro của danh mục đầu tư 1 Danh mục đầu tư - Khái niệm: Danh mục đầu tư (Danh mục) là sự kết hợp của hai hay nhiều chứng khoán hoặc tài sản trong đầu tư - Mục đích: Nhằm giảm thiểu rủi ro trong đầu tư III Đo lường rủi ro của danh mục đầu tư 2 Tỷ suất sinh lời kỳ vọng của danh mục đầu tư • Bước 1: Xác định tỷ suất sinh lời kỳ vọng của từng khoản đầu tư ( r ) • Bước 2: Xác định tỷ trọng vốn đầu tư vào từng loại tài sản trong danh mục đầu tư (fi ) • Bước 3: Xác định tỷ suất sinh lời trung bình của danh mục (rE) III Đo lường rủi ro của danh mục đầu tư • Ví dụ minh hoạ: Một người có danh mục đầu tư vào 2 loại cổ phần A và B Trong đó có 40% vốn đầu tư dành cho cổ phần A và 60% và cổ phần B + Nếu nền kinh từ hưng thịnh, cổ phần A đem lại tỷ suất sinh lời là 70%, cổ phần B là 30% + Nếu nền kinh từ suy thoái thì cổ phần A đem lại tỷ suất sinh lời là -20%, còn cổ phần B là 10% Xác suất cho mỗi tình trạng nền kinh tế là 0,5 Hãy tính tỷ suất sinh lời trung bình của danh mục đầu tư? 4/21/2021 7 III Đo lường rủi ro của danh mục đầu tư 3 Đo lường rủi ro của danh mục đầu tư Một nhà đầu tư có thể thiết lập các danh mục đầu tư khác nhau Nhiệm vụ của nhà quản trị phải đánh giá được mức độ rủi ro của danh mục đầu tư Phải xác định được phương sai và độ lêch chuẩn cho từng danh mục đầu tư III Đo lường rủi ro của danh mục đầu tư 3 Đo lường rủi ro của danh mục đầu tư • Giả sử với một danh mục đầu tư bất kỳ của hai khoản đầu tư A và B Tỷ trọng vốn đầu tư cho khoản đầu tư A và B tương ứng là fA và fB => Phương sai của tỷ suất sinh lời của danh mục đầu tư: Và độ lệch chuẩn của danh mục: Hoặc III Đo lường rủi ro của danh mục đầu tư 3 Đo lường rủi ro của danh mục đầu tư Trong truong hợp tổng quát, đối với một danh mục có nhiều khoản đầu tư hay nhiều chứng khoán (n khoản) Độ lệch chuẩn của danh mục đầu tư được xác định bởi công thức: • Trong đó: fi : Tỷ trọng vốn đầu tư cho khoản đầu tư i trong danh mục fj : Tỷ trọng vốn đầu tư cho khoản đầu tư j trong danh mục Cov(i,j): Hiệp phương sai tỷ suất sinh lời của khoản đầu tư i và j 4/21/2021 8 III Đo lường rủi ro của danh mục đầu tư 3 Phương pháp lập ma trận để xác định rủi ro đối với danh mục đầu tư với số lượng khoản đầu tư lớn • Đối với danh mục 2 khoản đầu tư • Đối với danh mục 3 khoản đầu tư • Tương tư với danh mục với nhiểu khoản đầu tư: …… 1 2 1 f1 2.1 2 f1.f2 12 2 f1.f2 12 f2 2.2 2 1 2 3 1 f1 2.1 2 f1.f2 12 f1.f3 13 2 f1.f2 12 f2 2.2 2 f2.f3 23 3 f1.f3 13 f2.f3 23 f3 2.3 2 P 2= tổng 3 Đo lường rủi ro của danh mục đầu tư Giữa hai khoản đầu tư (hai chứng khoán) bất kỳ trong danh mục đầu tư có thể có liên hệ tương quan với nhau, để đánh giá mức độ tương quan giữa chúng người ta dùng chỉ tiêu hiệp phương sai • Hiệp phương sai – Covariance (COV): phản ánh mức độ quan hệ rủi ro của hai chứng khoán (hai khoản đầu tư) bất kỳ trong danh mục đầu tư • Hiệp phương sai của tỷ suất sinh lời của hai khoản đầu tư A,B: ký hiệu Cov (A,B) hoặc AB III Đo lường rủi ro của danh mục đầu tư III Đo lường rủi ro của danh mục đầu tư • Ví dụ minh hoạ: Một người có danh mục đầu tư vào 2 loại cổ phần A và B Trong đó có 40% vốn đầu tư dành cho cổ phần A và 60% và cổ phần B + Nếu nền kinh từ hưng thịnh, cổ phần A đem lại tỷ suất sinh lời là 70%, cổ phần B là 30% + Nếu nền kinh từ suy thoái thì cổ phần A đem lại tỷ suất sinh lời là -20%, còn cổ phần B là 10% Xác suất cho mỗi tình trạng nền kinh tế là 0,5 Hãy tính 1 Hiệp phương sai của danh mục đầu tư? 2 Độ lệch chuẩn của danh mục chứa AB 4/21/2021 9 III Đo lường rủi ro của danh mục đầu tư 3 Đo lường rủi ro của danh mục đầu tư Tương quan giữa hai khoản đầu tư bất kỳ trong danh mục đầu tư cũng có thể diễn giải qua hệ số tương quan (PAB) Bài tập 1 Bài tập 2 Cổ phiếu 1 và 2 có đặc tính tỷ suất lợi nhuận và rủi ro như bên dưới: Hệ số tương quan p12= Tính tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng và độ lệch chuẩn cho danh mục đầu tư sau: a 100% đầu tư vào cổ phiếu 1 và 0% đầu tư vào cổ phiếu 2 b 75% đầu tư vào cổ phiếu 1 và 25% đầu tư vào cổ phiếu 2 c 50% đầu tư vào cổ phiếu 1 và 50% đầu tư vào cổ phiếu 2 d 25% đầu tư vào cổ phiếu 1 và 75% đầu tư vào cổ phiếu 2 e 0% đầu tư vào cổ phiếu 1 và 100% đầu tư vào cổ phiếu 2 Vẽ đồ thị cho mỗi danh mục đầu tư a-e với độ lệch chuẩn là trục x và tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng là trục y Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng Độ lệch chuẩn Cổ phiếu 1 Cổ phiếu 2 4/21/2021 10 • Các loại rủi ro: Rủi ro hệ thống: Rủi ro không có hệ thống (phi hệ thống): IV Mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lời 1 Rủi ro có hệ thống và hệ số beta Rủi ro hệ thống thì không thể loại trừ bằng đa dạng hóa đầu tư, nhưng rủi ro phi hệ thống thì có thể loại trừ bằng đa dạng hóa đầu tư Nếu đa dạng hóa danh mục đầu tư tốt thì rủi ro phi hệ thống có thể dẫn đến bằng 0 IV Mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lời Sơ đồ: mối quan hệ giữa đa dạng hoá đầu tư và rủi ro 4/21/2021 11 1 Rủi ro có hệ thống và hệ số beta * Rủi ro hệ thống (Rủi ro thị trường) là phần rủi ro của chứng khoán không thể phân tán được nữa, nó phản ánh phần rủi ro của mỗi loại chứng khoán tham gia trong rủi ro chung của thị trường Do đó khi một danh mục đầu tư đa dạng hoá tốt thì rủi ro danh mục sẽ phụ thuộc vào rủi ro thị trường của các chứng khoán trong danh mục * Để đo lường rủi ro hệ thống (rủi ro thị trường) của một tài sản (một chứng khoán) trong danh mục đầu tư người ta dùng hệ số beta (β) •(β): Hệ số đo lường độ nhạy của tỷ suất sinh lời kỳ vọng của một chứng khoán trong danh mục thị trường IV Mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lời 1 Rủi ro có hệ thống và hệ số beta Cách xác định: + Cov(i,m) là hiệp phương sai giữa tỷ suất sinh lời của cổ phần i và tỷ suất sinh lời của thị trường + σm 2 là phương sai của tỷ suất sinh lời thị trường IV Mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lời Ý nghĩa: Beta phản ánh độ nhạy cảm giữa tỷ suất sinh lời của cổ phiếu so với tỷ suất sinh lời của danh mục đầu tư của thị trường • Nếu cổ phiếu có: : : : * Hệ số beta của danh mục đầu tư (βP) 1 1 1 IV Mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lời 4/21/2021 12 CÂU HỎI THẢO LUẬN Bạn Nam làm ở 1 công ty nước ngoài với tiền lương vào hạng cao ở VN hiện nay Nhờ vậy sau khi chi tiêu hàng tháng Nam tích lũy được 1 khoản là 1.000USD Bạn tư vấn cho Nam nên đầu tư số tiền này vào việc gì? ( 1USD = 20.000VNĐ) 1 Gửi tiết kiệm 9%/năm 2 Mua cổ phiếu của 1 công ty với tỷ suất sinh lời dự kiến 15%/năm 3 Cho vay nặng lãi ngoài lãi suất 10.000đ/1.500.000đ/ngày IV Mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lời 2 Mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lời *Tỷ suất sinh lời mà nhà đầu tư đòi hỏi là tỷ suất sinh lời cần thiết tối thiểu phải đạt được khi thực hiện đầu tư sao cho có thể bù đắp được rủi ro có thể gặp phải trong đầu tư Tỷ suất sinh lời đòi hỏi = Lãi suất phi rủi ro + Mức bù rủi ro Trong đó: Lãi suất phi rủi ro = Lãi suất thực + Tỷ lệ lạm phát dự tính IV Mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lời 2 Mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lời * Sử dụng mô hình định gía tài sản vốn (CAPM) để tính tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư đối với chứng khoán i: IV Mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lời 4/21/2021 13 IV Mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lời 2 Mối quan hệ giữa rủi ro và tỷ suất sinh lời Mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lời đòi hỏi của chứng khoán và hệ số beta của chứng khoán thể hiện trấn đường thị trường chứng khoán SML 1 Bài tập • rRF = 8%, rRM = 13% và βi = 0,7 Vậy, chi phí sử dụng vốn của cổ phiếu này là bao nhiêu? • Lãi suất TP chính phủ là 8%, mức bù rủi ro thị trường là 5%, hệ số rủi ro đối với cổ phiếu của công ty X được xác định là 1,2 Tính tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư hay cổ đông đối với cổ phần của công ty X? Bài tập Cổ phiếu i Độ lệch chuẩn của CP i 1 2 4/22/2021 1 ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHOÁN CHƯƠNG 3 Nội dung Định giá chứng khoán 3.1 Định giá trái phiếu 3.1.1 Trái phiếu và định giá trái phiếu 3.1.2 Trái phiếu doanh nghiệp và trái phiếu chính phủ 3.1.3 Yếu tố ảnh hưởng đến giá trái phiếu 3.1.4 Tỷ suất sinh lời 3.2 Định giá cổ phiếu 3.2.1 Cổ phiếu ưu đãi 3.3.2 Cổ phiếu phổ thông Nguyên lý định giá chứng khoán + Theo quan điểm đầu tư vào chứng khoán nhằm mục đích sinh lời nên giá trị của một chứng khoán bằng tổng giá trị hiện tại của dòng tiền trong tương lai do chứng khoán đưa lại cho nhà đầu tư + Công thức tổng quát: 4/22/2021 2 Định giá chứng khoán 1 Định giá trái phiếu - Đặc điểm: + Chứng khoán nợ + Lãi suất cố định + Có thời gian đáo hạn + Bắt buộc phải thanh toán lãi và nợ khi đến hạn - Định giá trái phiếu: là xác định giá trị lý thuyết của trái phiếu - Cơ sở định giá: dòng thu nhập do trái phiếu mang lại - Nguyên lý: Giá trị của trái phiếu là tổng giá trị hiện tại dòng thu nhập do trái phiếu mang lại trên cơ sở tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư 1.1 Trái phiếu & định giá trái phiếu + Trường hợp 1: trái phiếu vĩnh cửu + Trường hợp 2: trái phiếu đáo hạn + Trường hợp 3: trái phiếu kỳ hạn n d d r MV P )1( 1.1 Trái phiếu & định giá trái phiếu 𝑃𝑑 = 4/22/2021 3 1.2 Trái phiếu doanh nghiệp và trái phiếu chính phủ • Trái phiếu của Chính phủ: + Mục đích: + Rủi ro: • Trái phiếu của doanh nghiệp: + Doanh nghiệp nào được phép phát hành? + Đặc điểm (mức độ rủi ro…) 8 8 TRÁI PHIẾU CHIẾT KHẤU TRÁI PHIẾU TRẢ LÃI - MG: 1.000 - Thời hạn: - LSTT: 10%/năm - MG: 1.000 - Thời hạn: 20 năm - LSTT: 10%/năm - LSCP: 9%/năm PV = 148,64 PV = 914,86 Phương thức trả lãi khác nhau là một trong những nhân tố ảnh hưởng đến PV 9 9 Trả lãi 1 năm/lần Trả lãi 6 tháng/lần MG: 1.000 Thời hạn: 15 năm LSTT: 10%/năm LSCP: 15%/năm MG: 1.000 Thời hạn: 15 năm LSTT: 10%/năm LSCP: 15%/năm 1- (1+i)-n 1 PV = I [ ] + F i (1+i)n 1- (1+i/2)-2n 1 PV = I/2 [ ] + F i/2 (1+i)2n PV = 1380,3 PV = 1384,31 Phương thức trả lãi khác nhau là một trong những nhân tố ảnh hưởng đến PV 4/22/2021 4 Bài tập 1 • Một trái phiếu consol cứ mỗi năm được thanh toán tiền lãi là 100$, việc thanh toán là vĩnh viễn ( loại trái phiếu này không có thời gian đáo hạn) Giá mua lúc đầu của trái phiếu là 10.000$ Tính lãi suất hoàn vốn của trái phiếu này Bài tập 2 • Trái phiếu Điện Máy Xanh có mệnh giá là 1 tỷ đồng Lãi suất trái phiếu 10.3%/năm, trả lãi hàng năm Trả nợ gốc 1 lần khi đáo hạn Ngày phát hành 22/10/2007, ngày đáo hạn 22/10/2012 Suất sinh lợi yêu cầu là 10.25%/năm a Định giá trái phiếu vào thời điểm phát hành? b Định giá trái phiếu sau 2 năm kể từ thời điểm phát hành? Bài tập tình huống Bài tập 1: Công ty cổ phần X đã phát hành một loại trái phiếu có mệnh giá là 100.000 đồng, Lãi suất trái phiếu là 10%/năm, mỗi năm trả lãi một lần vào cuối năm với thời hạn 5 năm Loại trái phiếu này đã lưu hành 2 năm và trả Lãi 2 lần Hiện trái phiếu đang được rao bán với giá là 105.000 đồng 1 Một nhà đầu tư dự tính nếu đầu tư vào trái phiếu trên thì tỷ suất sinh lời đòi hỏi là 9%/năm và nắm giữ cho đến khi đáo hạn Vậy người đó có nên mua trái phiếu với giá rao bán trên không? 2 Nếu nhà đầu tư chỉ có ý định nắm giữ 2 năm rồi bán đi với giá ước tính là 103.000 đồng, với tỷ suất sinh lời đòi hỏi là 9% thì giá mua nên là bao nhiêu? 4/22/2021 5 Bài tập tình huống Bài tập 2: Công ty cổ phần Y phát hành một loại trái phiếu có thông tin sau: Mệnh giá là 200.000 đồng Lãi suất coupon là 10%/năm, tiền trả mỗi năm 1 lần vào cuối năm Thời hạn 5 năm a Nếu tại thời điểm đầu năm thứ 2, một nhà đầu tư muốn mua trái phiếu này thì ông ta nên mua với giá bao nhiêu? Biết rằng tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư này là 10%/năm b Nếu tại thời điểm đầu năm thứ ba, giá mua bán trái phiếu này trên thị trường là 195.000 đồng Do Lãi suất thị trường có xu hướng tăng lên, nên một nhà đầu tư đòi hỏi mức sinh lời là 12%/năm, vậy nhà đầu tư có nên đầu tư vào loại trái phiếu này tại thời điểm đầu năm thứ ba hay không? Bài tập tình huống Bài tập 3 Trái phiếu Lạc Trôi có mệnh giá 100 triệu đồng Lãi suất trái phiếu 8%/năm, trả lãi bán niên Ngày phát hành 02/02/2021, ngày đáo hạn 02/02/2023 Tỷ suất sinh lợi yêu cầu 10%/năm Giá trái phiếu này là bao nhiêu? 1.3 Các yếu tố ảnh hưởng đến giá TP Giá TP Khả năng TC Thời gian đáo hạn Lạm phát dự kiến Biến động lãi suất Thay đổi tỷ giá 4/22/2021 6 Phát hành trái phiếu Điều kiện phát hành trái phiếu ra công chúng theo luật Chứng khoán 2006 a) Doanh nghiệp có mức vốn điều lệ đã góp tại thời điểm đăng ký chào bán từ 10 tỷ đồng Việt Nam trở lên tính theo giá trị ghi trên sổ kế toán; b) Hoạt động kinh doanh của năm liền trước năm đăng ký chào bán phải có lãi, đồng thời không có lỗ luỹ kế tính đến năm đăng ký chào bán, không có nợ quá hạn trên 1 năm; c) Có phương án phát hành, phương án sử dụng và trả nợ vốn thu được từ đợt chào bán được HĐQT hoặc HĐTV hoặc CSH công ty thông qua; d) Có cam kết thực hiện nghĩa vụ của tổ chức phát hành đối với nhà đầu tư về điều kiện phát hành, thanh toán, bảo đảm quyền, lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư 1.4 Tỷ suất sinh lời Tỷ suất sinh lời được hiểu là tỷ lệ % giữa lợi nhuận (hoặc lợi tức) so với vốn đầu tư ban đầu • Thu nhập từ trái phiếu: lãi+ chênh lệch giá Bài tập 1 Công ty M&N phát hành trái phiếu lãi suất 16%/năm trả lãi định kỳ hàng năm, mệnh giá 1 triệu đồng, giá bán 1,05 triệu đồng •Y/c: Tính lãi suất hiện hành của nhà đầu tư http://tuyensinhtaichinh.net.vn/ty-suat-sinh-loi-la-gi/ 4/22/2021 7 Bài tập 2 Nhà đầu tư đang nắm giữ trái phiếu mệnh giá 1 triệu đồng có lãi suất coupon 13%/năm trả lãi định kỳ hàng năm, thời gian đáo hạn 3 năm • Y/c: Tính lãi suất đáo hạn của nhà đầu tư biết rằng nhà đầu tư đã mua trái phiếu vào ngày phát hành với giá 1,01 triệu đồng Bài tập 3 Nhà đầu tư B mua trái phiếu mệnh giá 1 triệu đồng, lãi suất coupon 14%/năm trả lãi định kỳ hàng năm, thời gian đáo hạn 6 năm với giá mua 1,02 triệu đồng Sau 1 năm, nhà đầu tư bán lại trái phiếu này với giá thị trường là 1,05 triệu đồng Y/c: Tính lợi suất chênh lệch giá và tổng lợi suất tại thời điểm hiện tại Bài tập 4: Quan hệ giữa giá & lợi suất • Giả sử REE phát hành trái phiếu mệnh giá 1000$ thời hạn 15 năm với mức lãi suất hàng năm là 10% • rd=10% ;rd=8% ;rd=12% => Giá bán của trái phiếu là bao nhiêu? => Nhận xét mối quan hệ giữa lãi suất TT và giá TP • rd=10% => P1= • rd=8% => P2= • rd=12% => P3= 21 4/22/2021 8 22 Bài tập tình huống Clifford Clark là một người vừa mới nghỉ hưu và có hứng thú với việc đầu tư một số khoản tiết kiệm của mình vào trái phiếu doanh nghiệp Nhà tư vấn tài chính của anh ấy có đề xuất một số loại trái phiếu sau: Trái phiếu A có lãi suất 7%/năm, đáo hạn sau 12 năm, mệnh giá $1,000 Trái phiếu B có lãi suất 9%/năm, đáo hạn sau 12 năm, mệnh giá $1,000 Trái phiếu C có lãi suất 11%/năm, đáo hạn sau 12 năm, mệnh giá $1,000 Các trái phiếu này đều có lợi suất đáo hạn (YTM) là 9% a Trước khi tính toán giá trái phiếu, hãy chỉ ra trái phiếu nào được bán với giá cao hơn, thấp hơn hay bằng mệnh giá b Tính giá trái phiếu c Tính toán lợi suất hiện hành (current yield) cho từng loại trái phiếu d Nếu lợi suất đáo hạn (YTM) của các trái phiếu vẫn giữ nguyên tại mức 9%, hỏi giá của từng loại trái phiếu sau 1 năm tính từ thời điểm hiện tại sẽ là bao nhiêu? e Clark đang cân nhắc thêm 1 loại trái phiếu nữa, trái phiếu D Trái phiếu D có lãi suất 8%/năm, trả lãi bán niên, mệnh giá $1,000 (tức là, mỗi 6 tháng, sẽ chi trả $40 trái tức) Trái phiếu D sẽ đáo hạn sau 9 năm và đang có giá là $1,150 Lợi suất đáo hạn danh nghĩa (năm) của trái phiếu D là bao nhiêu? 2 Định giá cổ phiếu • Ôn tập: • Đặc điểm chung của cổ phiếu? • Thời hạn • Lợi nhuận từ cổ phiếu từ đâu? • Chi phí/lợi nhuận của CP > TP Vì sao? • So sánh CP thường vs CP ưu đãi • So sánh mệnh giá của CP và TP 4/22/2021 9 2.1 Định giá cổ phiếu ưu đãi - Đặc điểm: + Chứng khoán vốn + Cổ tức xác định trước, cố định + Thời hạn: không xác định + Không được hưởng quyền biểu quyết, bầu cử, ứng cử + Được phân phối cổ tức trước cổ đông thường - Định giá cổ phiếu ưu đãi là xác định giá trị lý thuyết của cổ phiếu ưu đãi - Cơ sở định giá: dòng thu nhập do cổ phiếu ưu đãi mang lại - Nguyên lý: Giá trị của cổ phiếu ưu đãi là tổng giá trị hiện tại dòng thu nhập do cổ phiếu ưu đãi mang lại trên cơ sở tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư 2.2 Định giá cổ phiếu ưu đãi • Cách xác định Bài tập tình huống •Cổ phiếu ưu đãi của công ty HAP hiện đang được bán với giá 110.000 đồng/cổ phần •Cổ tức mà công ty này trả cho cổ đông với tỷ lệ cổ tức 10% trên mệnh giá là 100.000 đồng •Với tỷ suất sinh lời là đòi hỏi là 9%, bạn có mua cổ phần ưu đãi của công ty này không? 4/22/2021 10 2.3 Định giá cổ phiếu thường - Đặc điểm: + Chứng khoán vốn + Cổ tức phụ thuộc kết quả hoạt động kinh doanh + Thời hạn: không xác định + Có quyền biểu quyết, bầu cử, ứng cử vào HĐQT + Chịu trách nhiệm đối với khoản nợ công ty trên phần vốn góp - Định giá cổ phiếu thường là xác định giá trị lý thuyết của cổ phiếu thường - Cơ sở định giá: dòng thu nhập do cổ phiếu thường mang lại - Nguyên lý: Giá trị của cổ phiếu thường là tổng giá trị hiện tại dòng thu nhập do cổ phiếu thường mang lại trên cơ sở tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư 2.3 Định giá cổ phiếu thường • Cách xác định tổng quát + Trường hợp 1: Không tăng trưởng cổ tức (g=0) 2.3 Định giá cổ phiếu thường + Trường hợp 2: Cổ tức tăng trưởng ổn định là g 4/22/2021 11 2.3 Định giá cổ phiếu thường + Trường hợp 3: Cổ tức tăng trưởng khác nhau Thông thường, để đơn giản hóa, ta chia thành 2 giai đoạn: Giai đoạn 1: tỷ lệ tăng trưởng là g khác nhau, giai đoạn 2 tỷ lệ tăng trưởng ổn định là g’ Ta có: Trong đó: Bài tập tình huống • Công ty cổ phần BBC vừa trả cổ tức cho cổ đông thường là 1000 đ/cổ phần • Đại hội cổ đông vừa thông qua định hướng phân phối cổ tức tăng trưởng ổn định hàng năm là 6% • Hãy ước lượng giá một cổ phần tại thời điểm hiện hành, biết rằng tỷ suất sinh lời đòi hỏi của nhà đầu tư là 15%/năm Bài tập tình huống Công ty A trả cổ tức 4$/1 cổ phiếu (D0) Dự đoán tốc độ tăng trưởng (g) là 15% trong 3 năm tới Bạn nên mua cổ phiếu này với giá bao nhiêu (P0)? Định giá cổ phiếu của năm thứ 2 (P2)? Biết rằng bạn dự định nắm giữ cổ phiếu trong 3 năm và giá cổ phiếu ở năm thứ 3 (P3) là 97$ Lãi suất thị trường (r) là 12%/năm 4/22/2021 12 Bài tập tình huống •Công ty C có tốc độ tăng trưởng trong 3 năm đầu là 18%/năm (g1), kể từ năm thứ tư tốc độ tăng trưởng cô tức giảm còn 7%/năm và duy trì mãi mãi (g2) Công ty đang trả cổ tức cho cổ đông 4500đ/1 cổ phiếu (D0) •Tính hiện giá cổ phiếu (P0) Biết lãi suất thị trường là 13%/năm Bài tập tình huống • Đầu năm N, nhà đầu tư Y có ý định đầu tư vào cổ phiếu của công ty cổ phần X, giá thị Trường hiện hành của loại cổ phiếu này là 25.000 đồng/cổ phần Ông Y có thêm tài liệu đáng tin cậy như sau: • Mức trả cổ tức mà công ty đó trả cho cổ đông thường năm nay (N) là 1.500 đồng/cổ phần • Chính sách cổ tức của công ty dự kiến như sau: • + Trong 3 năm tới (N+1, N+2, N+3) mức cổ tức tăng hàng năm là 5%, 6%, 7% • + Những năm tiếp theo duy trì mức tăng cổ tức hàng năm là 6% • Theo anh chị, ông Y có nên đầu tư vào cổ phiếu của công ty này không? • Biết rằng: Tỷ suất sinh lời đòi hỏi là 15%/năm 2.3 Định giá cổ phiếu thường • Định giá theo hệ số PER (P/E) • Chỉ số P/E là viết tắt của Price to Earning Ratio (PER), một số tên gọi khác như tỷ số P/E, Hệ số P/E; • Chỉ số P/E là một trong những công cụ để định giá cổ phiếu khi đầu tư chứng khoán Viết tắt cần nhớ •P (Price): giá •E (EPS): thu nhập trên 1 phiếu •DPS: cổ tức trên 1 cổ phiếu (D0) DPS = EPS * Tỷ lệ chi trả cổ tức 4/22/2021 13 Ý nghĩa chỉ số P/E Ý nghĩa của chỉ số P/E thấp: Ý nghĩa của chỉ số P/E cao: Ví dụ Một công ty kỳ vọng sẽ kiếm được lợi nhuận sau thuế trên mỗi cổ phiếu là 3$ trong năm tới và hệ số PE bình quân của ngành là 15 thì giá cổ phiếu sẽ là bao nhiêu Giải Phương pháp này đơn giản, dễ áp dụng nhưng có nhiều hạn chế - Thứ nhất việc định giá cổ phiếu thường không chính xác do phụ thuộc vào việc ước lượng lợi nhuận kỳ vọng trên cổ phiếu - Thứ hai, làm thế nào để chọn được hệ số PE phù hợp và liệu nhà đầu tư có tin tưởng vào hệ số PE bình quân của ngành hay không, nếu có thì vẫn còn sai số giữa hệ số PE của ngành và PE của công ty 4/22/2021 14 Bài tập P/E • Công ty D có tốc độ tăng trưởng cổ tức (g) là 10% trong 5 năm nữa Thu nhập trên 1 phiếu hiện tại (EPS0) là 6000đ và tỷ lệ chi trả cổ tức là 60% Hệ số P/E5 là 15 Tính hiện giá (P0) biết lãi suất thị trường (r) là 13%/năm? 4/22/2021 1 Quyết định phân phối cổ tức CHƯƠNG 4 Mục đích bài học • Nắm đươc các hình thức và cách thức chi trả cổ tức • Nắm được các vấn đề xung quanh chính sách trả cổ tức 4.1 Những vấn đề cơ bản về cổ tức 4.1.1 Cổ tức và hình thức trả cổ tức 4.1.2 Trình tự chi trả cổ tức 4.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến quyết định chi trả cổ tức 4.3 Chính sách cổ tức của công ty cổ phần 4.3.1 Tầm quan trọng của chính sách cổ tức 4.3.2 Chính sách ổn định cổ tức 4.3.3 Chính sách thặng dư cổ tức 4.4 Mua lại cổ phiếu NỘI DUNG 4/22/2021 2 4.1 Những vấn đề cơ bản về cổ tức 5 1 Cổ tức (Dividend) Cổ tức là tiền chia lời cho cổ đông trên mỗi cổ phiếu thường, căn cứ vào kết quả có thu nhập từ hoạt động sản xuất kinh doanh và chính sách chia cổ tức trong từng thời kỳ của công ty Lợi nhuận ròng – Lãi cổ tức CPƯĐ – Trích quỹ tíchlũy Số CPT đang lưu hành Cổ tức = Cách tính: Cæ tøc lµ phÇn lîi nhuËn sau thuÕ dµnh ®Ó tr¶ cho cæ ®«ng hiÖn hµnh - Nguån gèc: Tõ lîi nhuËn sau thuÕ - Chính sách cổ tức: thể hiện quyết định giữa sự trả lợi nhuận cho cổ đông so với việc tái đầu tư lợi nhuận vào chính công ty 4/22/2021 3 7 HÌNH THỨC CỔ TỨC CỔ TỨC TiỀN MẶT CỔ TỨC CỔ PHIẾU CỔ TỨC TÀI SẢN Các phương thức trả cổ tức Các phương thức trả cổ tức Nguồn: Nghị quyết Đại hội cổ đông của CTCP Đường Quãng Ngãi Các phương thức trả cổ tức Đây là hình thức cổ tức rất phổ biến trên thế giới, khi trả cổ tức tiền mặt Đối với công ty Đối với cổ đông: Cổ tức tiền mặt http://images1.cafef.vn/download/030418/qns-nghi-quyet-dai-hoi-dong-co-dong-thuong-nien-nam-2018.pdf 4/22/2021 4 Các phương thức trả cổ tức Cổ tức tiền mặt Các phương thức trả cổ tức Ưu điểm : Cổ tức tiền mặt Các phương thức trả cổ tức Nhược điểm: Cổ tức tiền mặt 4/22/2021 5 Ví dụ: Ngày 5/6/2018, CTCP Sữa Việt Nam (VNM) trả cổ tức bằng tiền còn lại năm 2017, tỷ lệ 15% Như vậy, cổ tức bằng tiền cho 1 cổ phiếu là: 15% x 10.000 = 1.500 đồng/cổ phiếu Tuy nhiên, nhà đầu tư sẽ không nhận hết 1.500 đồng cổ tức/cổ phiếu Vì khi nhận cổ tức bằng tiền, nhà đầu tư sẽ phải nộp thuế 5%, như vậy, số tiền cổ tức thực nhận chỉ là: 1.500 x 95% = 1.425 đồng/cổ phiếu Các phương thức trả cổ tức Cổ tức tiền mặt Các phương thức trả cổ tức Cổ tức tiền mặt Các phương thức trả cổ tức Công ty sẽ phát hành thêm một lượng cổ phiếu mới và phân chia cho cổ đông hiện hành theo tỷ lệ cổ phiếu mà họ đang nắm giữ Đối với công ty Mục đích: Cổ tức cổ phiếu 4/22/2021 6 Các phương thức trả cổ tức Ưu điểm : Cổ tức cổ phiếu Các phương thức trả cổ tức Nhược điểm: Cổ tức cổ phiếu Ví dụ trả cổ tức bằng cổ phiếu Ngày 12/06/2018, CTCP Tập đoàn Hòa Phát (HPG) chi trả cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 10:4Cổ tức cổ phiếu 4/22/2021 7 Ví dụ trả cổ tức bằng cổ phiếu Doanh nghiệp tuyên bố trả cổ tức bằng cổ phiếu là 9% một năm Nghĩa là cổ đông hiện hành sở hữu 100 cổ phiếu sẽ có thêm được 9 cổ phiếu nữa Nếu công ty trả cổ tức bằng cổ phiếu với tỷ lệ 5%, thì cổ đông nào đang nắm giữ 100 cổ phần thì sẽ được nhận ????? Ví dụ: Vốn Điều lệ, Vốn chủ sở hữu và Lợi nhuận sau thuế chưa Phân phối • 2 người bạn Sinh viên chung nhau góp vốn được 400 triệu đồng để lập 1 Công ty với ngành nghề chính là Cửa hàng Trà sữa và chiến lược là mở trước cổng trường Đại học Vốn góp của mỗi người chia đều là 200 triệu đồng/ người (Tỉ lệ sở hữu là 50% mỗi người) 3 năm sau, ngoài việc bảo vệ được vốn gốc góp ban đầu là 400 triệu đồng thì Công ty còn có Lãi kinh doanh chưa chia và tích tụ được là: 200 triệu đồng Cổ tức Tiền mặt Chia thành quả hay Rút tiền mặt: Sau 3 năm kinh doanh thành công, 2 Sinh viên là chủ quyết định Rút 50% số tiền Lãi có được trong quá trình kinh doanh đó ra Tức là 100 triệu đồng 4/22/2021 8 Cổ tức Cổ phiếu / Cổ phiếu thưởng 2 bạn Sinh viên tiếp tục kinh doanh tiếp 2 năm nữa Lúc này hoạt động ổn định hơn nên mỗi năm Lãi thêm 100 triệu đồng, tức 200 triệu đồng Lãi kinh doanh cho 2 năm tiếp theo này Khi đó: + Vốn điều lệ: 400 triệu đồng + Lợi nhuận sau thuế chưa Phân phối: 300 triệu đồng + Vốn chủ sở hữu: 700 triệu đồng Nhận thấy tình hình kinh doanh thuận lợi, nhưng khi tham gia ký kết đối tác thường dựa trên Vốn Điều lệ mà Vốn Điều lệ 400 triệu đồng nghe “có vẻ” hơi thấp nên 2 bạn Sinh viên quyết định Tăng Vốn điều lệ bằng Lợi nhuận Kinh doanh tích lũy được Các phương thức trả cổ tức Đây là hình thức trả cổ tức ít phổ biến nhất, tuy nhiên trên thực tế vẫn có một số công ty trả cổ tức bằng hình thức này Công ty có thể trả cho cổ đông: + Sản phẩm mà công ty đang sản xuất + Những tài sản tài chính mà công ty đang nắm giữ của các công ty cổ phần khác Đối với công ty Cổ tức tài sản Trình tự chi trả cổ tức Ngày công bố trả cổ tức Ngày đăng kí cuối cùng Ngày giao dịch không hưởng quyền Ngày chi trả 4/22/2021 9 25 Quy trình trả cổ tức Ngày giao dịch không hưởng quyền Ngày giao dịch hưởng quyền • Ngày công bố trả cổ tức: Hội đồng quản trị công bố về việc chi trả cổ tức • Ngày đăng kí cuối cùng/ hưởng quyền cuối cùng : cổ đông mua cổ phiếu vào ngày này sẽ vẫn được nhận cổ tức • Ngày giao dịch không hưởng quyền: cổ đông mua cổ phiếu vào ngày này không được hưởng cổ tức • Ngày chi trả/ thanh toán: cổ đông sở hữu cổ phiếu trước ngày giao dịch không hưởng quyền nhận cổ tức Trình tự chi trả cổ tức 4.2 Những yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức 4/22/2021 10 2828 28 Nhân tố ảnh hưởng Những quy định pháp lý Nhu cầu hoàn trả nợ vay Cơ hội đầu tư Sự ổn định về lợi nhuận vốn của công ty Khả năng thâm nhập vào thị trường vốn Xu thế nền kinh tế Quyền kiểm soát công ty 29 4.3 Chính sách chia cổ tức • Doanh nghiệp xem quyết định chi trả cổ tức là rất quan trọng bởi vì nó xác định (1) bao nhiêu phần LN sẽ được chuyển cho nhà đầu tư và (2) bao nhiêu sẽ được giữ lại để tái đầu tư • Chính sách cổ tức cũng cung cấp thông tin cho nhà đầu tư liên quan đến việc đánh giá hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp 3030 Chính sách chia cổ tức • Chính sách cổ tức là chính sách ấn định phân phối giữa lợi nhuận giữ lại tái đầu tư và chi trả cổ tức cho cổ đông • Lợi nhuận giữ lại: cung cấp cho các nhà đầu tư một nguồn tăng trưởng lợi nhuận tiềm năng tương lai • Cổ tức: cung cấp cho nhà đầu tư thu nhập hiện tại 4/22/2021 11 - Thu nhËp mét cæ phÇn thường (EPS) - Cæ tøc mét cæ phÇn thường (DPS) - HÖ sè chi tr¶ cæ tøc - Tû suÊt cæ tøc - HÖ sè gi¸ trªn thu nhËp (PE) C¸c chØ tiªu ®¸nh gi¸ chÝnh s¸ch cæ tøc 3232 Đo lường chính sách cổ tức 1 Hệ số chi trả cổ tức (Dividend payout ratio): Phần trăm lợi nhuận dành cho chi trả cổ tức Hệ số chi trả cổ tức = (Dividend payout ratio) Thu nhập ròng mỗi cổ phiếu (EPS) Cổ tức (DPS) Ví dụ: Công ty Coca-Cola năm 2003 quyết định dành $2,166 tỷ lợi nhuận sau thuế để trả cổ tức Bảng Kết quả kinh doanh cùng năm cho thấy thu nhập ròng $4,347 tỷ Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức ??? 33 2 Tỷ suất cổ tức (Dividend Yield): • Phản ánh bao nhiêu tiền một nhà đầu tư sẽ kiếm được chỉ tính riêng từ cổ tức của một cổ phiếu phổ thông dựa trên giá thị trường hiện tại • Tỷ suất cổ tức = Ví dụ: The Washington Post trả cổ tức $7 và được giao dịch với giá $910 cho mỗi cổ phần; còn Altria Group trả cổ tức hằng năm là $2,72 và được giao dịch tại giá $49,75 cho mỗi cổ phần Tính toán tỷ suất cổ tức??? Đo lường chính sách cổ tức 4/22/2021 12 Chính sách cổ tức của CTCP Chính sách trả cổ tức thực tế Chính sách ổn định cổ tức Chính sách thặng dư cổ tức Chính sách cổ tức khác Doanh nghiệp sẽ trả cổ tức theo hình thức: Hiện nay do hiện tượng lạm phát làm cho các công ty có xu hướng trả cổ tức tăng trưởng theo một tỷ lệ nhất định Chính sách cổ tức của CTCP CS ổn định cổ tức Lợi ích Bất lợi CS ổn định cổ tức Chính sách cổ tức của CTCP 4/22/2021 13 Doanh nghiệp sẽ trả cổ tức theo hình thức: Lợi ích Bất lợi Chính sách cổ tức của CTCP CS thặng dư cổ tức Về dài hạn, Mặc dù cổ tức chi trả = nhau nhưng Công ty B sẽ có kỳ vọng giá cổ phiếu cao hơn công ty A (những yếu tố khác không đổi) Ổn định cổ tứcThặng dư cổ tức Chính sách cổ tức của CTCP • Chính sách cổ tức theo tỷ lệ chi trả nhất định: là hình thức trả cổ tức theo tỷ lệ nhất định tính trên lợi nhuận sau thuế của doanh nghiệp • Chính sách trả cổ tức định kỳ trong năm ở mức thấp, cuối năm trả thêm dựa trên kết quả kinh doanh Chính sách cổ tức của CTCP CS cổ tức khác 4/22/2021 14 ChÝnh s¸ch æn ®Þnh cæ tøc Lîi nhuËn sau thuÕ Chi traû coå töùc Lîi nhuËn taùi ñaàu tö Cô caáu voán muïc tieâu Cô hoäi ñaàu tö vµ Nhu caàu voán Vèn ngo¹i sinh ChÝnh s¸ch thÆng dƯ cæ tøc Cô caáu voán muïc tieâu Giöõ laïi taùi ñaàu tö Chi traû coå töùc Lîi nhuËn sau thuÕ C¸c tiªu thøc x¸c ®Þnh chÝnh s¸ch cæ tøc hîp lý • Tr¸nh tõ bá dù ¸n cã NPV >0 ®Ó tr¶ cæ tøc • C«ng ty nªn ®Æt ra môc tiªu trong thêi gian dµi vÒ tû lÖ thanh to¸n cæ tøc trªn thu nhËp • Tr¸nh c¾t gi¶m cæ tøc • Tr¸nh ph¸t hµnh cæ phÇn thường míi • Nªn duy tr× hÖ sè nî tèi ưu • Nªn duy tr× æn ®Þnh møc cæ tøc 4/22/2021 15 C¸c m« h×nh tr¶ cæ tøc trong thùc tiÔn a M« h×nh tr¶ cæ tøc æn ®Þnh trªn mçi cæ phÇn b M« h×nh tr¶ cæ tøc cè ®Þnh ë møc thÊp vµ chia thªm cæ tøc vµo cuèi n¨m c M« h×nh tr¶ cæ tøc theo tû lÖ môc tiªu Tr¶ cæ tøc b»ng cæ phiÕu vµ mua l¹i cæ phiÕu 1 Tr¶ cæ tøc b»ng cæ phiÕu - Tr¶ cæ tøc b»ng cæ phiÕu lµm t¨ng sè lượng cæ phÇn còng gièng như c«ng ty thùc hiÖn t¸ch cæ phiÕu Sau khi thùc hiÖn nghiÖp vô nµy, gi¸ trÞ sæ s¸ch cæ phiÕu gi¶m xuèng, gi¸ trÞ thÞ trường còng gi¶m theo - Tuy nhiªn, khi thùc hiÖn tr¶ cæ tøc b»ng cæ phiÕu, th«ng thường ngừêi ta t¸ch thµnh hai trường hîp: + Trường hîp tr¶ cæ tøc quy m« nhá (tû lÖ tr¶ cæ tøc díi 25%) + Trường hîp tr¶ cæ tøc quy m« lín (tû lÖ tr¶ cæ tøc trªn 25%) Tr¶ cæ tøc b»ng cæ phiÕu + Trường hîp quy m« nhá: gi¸ trÞ cæ phiÕu míi ph¸t hµnh b»ng víi gi¸ thÞ trường cña cæ phiÕu ®ang lưu hµnh t¹i thêi ®iÓm c«ng bè + VÝ dô : C«ng ty cæ phÇn X hiÖn cã 100.000 cæ phÇn thường ®ang lưu hµnh, vµ cã gi¸ thÞ trường hiÖn hµnh lµ 66.000 ®ång/ cæ phÇn Tæng gi¸ trÞ thÞ trường vèn cæ phÇn lµ 6.600 triÖu ®ång C«ng ty tr¶ cæ tøc cæ phiÕu víi tû lÖ 10%, Sau khi tr¶ cæ tøc, sè lượng cæ phÇn ®ang lưu hµnh sÏ lµ 110.000 cæ phÇn 4/22/2021 16 Tr¶ cæ tøc b»ng cæ phiÕu + Quy m« lín: Trường hîp c«ng ty tr¶ cæ tøc víi quy m« lín, ch¼ng h¹n víi tû lÖ cæ tøc cæ phiÕu 100% Khi ®ã, c«ng ty sÏ vèn ho¸ lîi nhuËn sau thuÕ theo mÖnh gi¸ B¶ng c©n ®èi kÕ to¸n sau khi thùc hiÖn tr¶ cæ tøc cæ phiÕu như sau: Tr¶ cæ tøc cæ phiÕu so víi t¸ch cæ phiÕu + Gièng nhau: - §Òu t¨ng sè lượng cæ phÇn => Gi¶m gi¸ trÞ sè s¸ch vµ gi¸ trÞ thÞ trường + Kh¸c nhau: - Tr¶ cæ tøc cæ phiÕu khi c«ng ty cã nhiÒu c¬ héi ®Çu tư tèt nªn muèn gi÷ l¹i LN ®Ó t¸i ®Çu tư Gi÷ quyÒn kiÓm so¸t, chi phÝ ph¸t hµnh thÊp, nhanh chãng cã vèn ®Çu tư - T¸ch cæ phiÕu khi gi¸ cæ phiÕu t¨ng qu¸ cao, ¶nh hưởng ®Õn tÝnh thanh kho¶n cña cæ phiÕu Tr¶ cæ tøc b»ng cæ phiÕu so víi tr¶ cæ tøc b»ng tiÒn mÆt Tr¶ cæ tøc b»ng cæ phiÕu cã nh÷ng ưu ®iÓm næi bËt lµ: + Thø nhÊt: Cã kh¶ n¨ng lµm t¨ng gi¸ cæ phiÕu trªn thÞ trêng + Thø hai: Kh¾c phôc giíi h¹n cña c«ng cô vay nî nh»m më réng s¶n xuÊt kinh doanh + Thø ba: TiÕt kiÖm chi phÝ so víi viÖc ph¸t hµnh cæ phiÕu míi ra c«ng chóng + Thø tư: Gióp cæ ®«ng cã thÓ ho·n thuÕ thu nhËp c¸ nh©n 4/22/2021 17 2 Mua lại cổ phiếu • Thay vì công bố cổ tức tiền mặt, các công ty có thể loại bỏ việc thanh toán tiền mặt quá mức bằng cách mua lại cổ phiếu của chính công ty mình • Gần đây mua lại cổ phiếu trở thành một cách quan trọng để phân chia thu nhập cho các cổ đông Mua lại cổ phiếu • Định nghĩa: là hành vi của doanh nghiệp mua lại chính cổ phiếu do doanh nghiệp phát hành bằng nguồn vốn hợp pháp • Hình thức: • Mua khớp lệnh trực tiếp trên sàn giao dịch • Đề nghị mua thỏa thuận từ các cổ đông trong công ty • Mục đích: Mua lại cổ phiếu 4/22/2021 18 • Ưu điểm: • Nhược điểm: Mua lại cổ phiếu 2 Mua lại cổ phiếu • C¸c h×nh thøc mua l¹i cæ phiÕu: + §Æt mua víi gi¸ cè ®Þnh + Mua l¹i cæ phiÕu trªn thÞ trường më + Mua l¹i cæ phiÕu theo h×nh thøc ®Êu gi¸ + Ph©n phèi quyÒn b¸n cã thÓ chuyÓn nhượng + Mua l¹i cæ phiÕu môc tiªu Tóm tắt và kết luận • Tỷ lÖ cổ tức tối ưu không thể được xác định một cách định lượng • Trong thị trường vốn hoàn hảo, chính sách cổ tức sẽ không liên quan • Một doanh nghiệp không nên từ chối các dự án có NPV dương để chia cổ tức • Thuế cá nhân và chi phí phát hành là các yếu tố để cân nhắc trong thực tế có tác dụng ủng hộ việc chia cổ tức thấp • Nhiều công ty có xu hướng có chính sách chia cổ tức lâu dài, thể hiện møc tr¶ cổ tức ổn định • Chia cổ tức thể hiện nội dung thông tin nào đó ra ngoài thị trường 4/22/2021 1 ĐẦU TƯ DÀI HẠN TRONG DOANH NGHIỆP CHƯƠNG 5 Tổng quan về đầu tư dài hạn của doanh nghiệp Xác định dòng tiền của dự án đầu tư dài hạn Đánh giá và lựa chọn dự án đầu tư dài hạn 2 Khái niệm: Đầu tư là hy sinh tiêu dùng hiện tại để hy vọng trong tương lai có được thu nhập cao hơn Đầu tư dài hạn là quá trình hoạt động sử dụng vốn để hình thành nên những tài sản cần thiết phục vụ cho mục đích thu lợi nhuận cho doanh nghiệp trong khoảng thời gian dài trong tương lai 3 4/22/2021 2 4 Theo cơ cấu vốn đầu tư: Đầu tư xây dựng cơ bản Đầu tư về VLĐ thường xuyên Đầu tư góp vốn liên doanh và đầu tư vào tài sản tài chính 5 Theo mục tiêu đầu tư: Đầu tư hình thành doanh nghiệp Đầu tư mở rộng sxkd Đầu tư chế tạo SP mới Đầu tư thay thế máy móc Đầu tư ra bên ngoài - Chính sách pháp luật của nhà nước - Tình hình thị trường và sự cạnh tranh - Lãi suất và thuế - Sự tiến bộ khoa học và công nghệ - Mức độ rủi ro của đầu tư - Khả năng tài chính của doanh nghiệp 6 4/22/2021 3 Phân tích tình hình, xác định cơ hội đầu tư Xác định mục tiêu đầu tư Lập dự án đầu tư Đánh giá, thẩm định dự án đầu tư Ra quyết định đầu tư 7 Nguyên tắc xác định dòng tiền: Dòng tiền nên được đo lường trên cơ sở tăng thêm do đầu tư đưa lại Dòng tiền nên được tính toán trên cơ sở sau thuế Nên bỏ qua chi phí chìm trong dòng tiền của dự án 8 Nguyên tắc xác định dòng tiền ( tiếp) Nên tính đến chi phí cơ hội khi đánh giá dòng tiền dự án Mức ảnh hưởng chéo của dự án đến doanh nghiệp Lạm phát Không nên trừ lãi vay hay cổ tức ra khỏi dòng tiền của dự án đầu tư 9 4/22/2021 4 Nội dung xác định dòng tiền của dự án Quá trình thực hiện các dự án đầu tư sẽ phát sinh các dòng tiền: - Dòng tiền ra - Dòng tiền vào Dòng tiền thuần của dự án= Dòng tiền vào- dòng tiền ra 10 a Xác định dòng tiền ra của dự án - Những khoản chi để hình thành nên TSCĐ - Vốn đầu tư để hình thành vốn lưu động thường xuyên 11 b Xác định dòng tiền vào của dự án - Dòng tiền thuần hoạt động hàng năm - Dòng tiền thuần từ thanh lý, nhượng bán tài sản khi kết thúc dự án - Thu hồi vốn lưu động thường xuyên đã ứng ra c Xác định dòng tiền thuần hàng năm của đầu tư và dòng tiền thuần của dự án 12 4/22/2021 5 Dòng tiền thuần hoạt động hàng năm Dòng tiền thuần từ thanh lý,nhượng bán tài sản khi kết thúc dự án Thu hồi vốn lưu động thường xuyên đã ứng ra 13 Tiêu chuẩn đánh giá và lựa chọn dự án đầu tư * Phân loại dự án: - Dự án độc lập - Dự án xung khắc hay loại trừ nhau * Tiêu chuẩn : - Thời gian hoàn vốn đầu tư (PP) - Thời gian hoàn vốn đầu tư có chiết khấu (DPP) - Giá trị hiện tại thuần của dự án (NPV) - Tỷ lệ hoàn vốn nội bộ (IRR) - Chỉ số sinh lời (PI) 14 Dù ¸n ®Çu tư ®éc lËp Lµ dù ¸n ®Çu tư mµ viÖc lùa chän hay lo¹i bá kh«ng ¶nh hưëng ®Õn ®Õn viÖc lùa chän hay lo¹i bá dù ¸n cßn l¹i Dù ¸n ®Çu tư xung kh¾c Lµ dù ¸n ®Çu tư mµ viÖc lùa chän dù ¸n nµy sÏ dÉn tíi viÖc lo¹i bá dù ¸n kh¸c 15 4/22/2021 6 (1) Phương pháp thời gian hoàn vốn đầu tư (2) Phương pháp giá trị hiện tại thuần (NPV) (3) Phương pháp tỷ lệ hoàn vốn nội bộ (IRR) (4) Phương pháp chỉ số sinh lời (PI) 16 Khái niệm: Là khoảng thời gian cần thiết mà dự án tạo ra dòng tiền thuần bằng chính số vốn đầu tư ban đầu để thực hiện dự án Xác định thời gian thu hồi vốn của dự án: - Trường hợp 1: Nếu dự án đầu tư tạo ra chuỗi tiền tệ thu nhập đều đặn hàng năm - 17 - Trường hợp 2: Nếu dự án đầu tư tạo ra chuỗi tiền tệ thu nhập không ổn định ở các năm 18 4/22/2021 7 Tiêu chuẩn lựa chọn: Ban lãnh đạo công ty đưa ra thời gian hoàn vốn tối đa có thể chấp nhận (T) - Nếu thời gian hoàn vốn > T: - Nếu thời gian hoàn vốn < T: 19 Ví dụ: Hai dự án đầu tư A và B có cùng số vốn đầu tư là 150 triệu đồng Khoản thu nhập dự kiến ở các năm như sau: Đơn vị tính: triệu đồng Tính thời gian thu hồi vốn đầu tư của 2 dự án? Bạn chọn dự án nào để đầu tư? 20 Năm 1 2 3 4 5 Dự án A Dự án B Ưu nhược điểm: - Ưu điểm: - Nhược điểm: 21 4/22/2021 8 Phương pháp thời gian thu hồi vốn có chiết khấu (DPP): - Khái niệm: Thời gian thu hồi vốn có chiết khấu là khoảng thời gian cần thiết để tổng giá trị hiện tại tất cả các khoản tiền thuần hàng năm của DA trong tương lai vừa đủ bù đắp số vốn đầu tư bỏ ra ban đầu 22 Phương pháp thời gian thu hồi vốn có chiết khấu (DPP): - Ví dụ: Hai dự án đầu tư A và B có cùng số vốn đầu tư là 150 triệu đồng Khoản thu nhập dự kiến ở các năm như sau: Đơn vị tính: triệu đồng (Với giả định chi phí sử dụng vốn hay tỷ lệ chiết khấu là 10%) 23 Năm 1 2 3 4 5 Dự án A Dự án B Dự án A Tỷ lệ chiết khấu 10% Năm Dòng tiền hàng năm Dòng tiền chiết khấu Dòng tiền chiết khấu lũy kế 0 (150) (150) (150) 1 60 54,5 (95,5) 2 50 41,3 (54,2) 3 50 37,6 (16,6) 4 40 27,3 10,7 5 30 18,6 29,3 24 PPA = DPPA = 4/22/2021 9 §îc chÊp nhËn! V×: C«ng ty sÏ thu håi vèn ®Çu t ban ®Çu víi thêi gian nhá h¬n 4 n¨m [3.6 n¨m < 4 n¨m] Gi¶ sö nhµ qu¶n lý ®a ra ®é dµi thu håi vèn mong ®îi cña dù ¸n lµ 4 năm LiÖu dù ¸n cã ®ưîc chÊp nhËn kh«ng trường hợp độc lập và xung khắc? Khái niệm: NPV là giá trị hiện tại của dòng tiền thuần của dự án trừ đi dòng tiền đầu tư ra ban đầu của dự án 26 27 • Phương pháp xác định: 4/22/2021 10 Tiêu chuẩn lựa chọn: - Khi NPV < 0 - Khi NPV = 0 - Khi NPV > 0: 28 Ưu điểm: 29 Nhược điểm: 30 4/22/2021 11 Ví dụ: Hai dự án đầu tư A và B có cùng số vốn đầu tư là 150 triệu đồng Khoản thu nhập dự kiến ở các năm như sau: Đơn vị tính: triệu đồng (Với giả định chi phí sử dụng vốn hay tỷ lệ chiết khấu là 10%) Tính NPV? 31 Năm 1 2 3 4 5 Dự án A Dự án B Khái niệm: IRR là mức lãi suất chiết khấu làm cho giá trị hiện tại của các khoản tiền thuần hàng năm trong tương lại do đầu tư mang lại bằng với vốn đầu tư ban đấu CFo : vốn đầu tư ban đầu của dự án CFt : dòng tiền thuần của đầu tư ở năm t n : vòng đời hay số năm tồn tại dự án 32 Các phương pháp xác định IRR: a Phương pháp thử và xử lý sai số + Lựa chọn một lãi suất và sử dụng lãi suất này làm tỷ lệ chiết khấu để tìm NPV của dự án + Với lãi suất đã lựa chọn và NPV > 0 (hoặc NPV < 0) thì tiếp tục thử lại bằng cách nâng lãi suất lên (nếu NPV > 0) hoặc hạ lãi suất xuống (nếu NPV 0 -> chọn lãi suất r2>r1 sao cho với r2 sẽ làm cho NPV2 r 4/22/2021 13 Ưu điểm: 37 Nhược điểm: 38 Ví dụ: Hai dự án đầu tư A và B có cùng số vốn đầu tư là 150 triệu đồng Khoản thu nhập dự kiến ở các năm như sau: Đơn vị tính: triệu đồng (Với giả định chi phí sử dụng vốn hay tỷ lệ chiết khấu là 10%) Tính IRR 39 Năm 1 2 3 4 5 Dự án A Dự án B 4/22/2021 14 * Khái niệm: PI là thước đo khả năng sinh lời của một dự án đầu tư, được xác định bằng tỷ lệ giữa giá trị hiện tại của các khoản thu nhập từ dự án và vốn đầu tư ban đầu PI : chỉ số sinh lời của dự án Vt : vốn đầu tư ở năm thứ t CFt : dòng tiền thuần của đầu tư năm thứ t r : tỷ lệ chiết khấu, thường là chi phí sử dụng vốn t/h dự án 40 Hoặc nếu dự án bỏ vốn một lần thì có thể tính: trong đó CF0 là vốn đầu tư ban đầu 41 Tiêu chuẩn lựa chọn: PI 1: 42 4/22/2021 15 Ưu, nhược điểm Ưu điểm: Nhược điểm: 43 Ví dụ: Hai dự án đầu tư A và B có cùng số vốn đầu tư là 150 triệu đồng Khoản thu nhập dự kiến ở các năm như sau: Đơn vị tính: triệu đồng (Với giả định chi phí sử dụng vốn hay tỷ lệ chiết khấu là 10%) Tính PI? 44 Năm 1 2 3 4 5 Dự án A Dự án B Doanh nghiệp X hiện đang có thông tin về dòng tiền thuần hàng năm của 3 dự án đầu tư thuộc loại xung khắc như sau: a Lựa chọn dự án theo tiêu chuẩn thời gian hoàn vốn? b Nếu lãi suất chiết khấu là 10%, lựa chọn dự án theo pp DPP, NPV, IRR, PI? 45 Dự án 0 1 2 3 4 5 A B C 4/22/2021 16 Hai dự án A và B cùng đòi hỏi vốn đầu tư ban đầu là 100 trđ Thời gian hoạt động của dự án dự kiến sẽ kéo dài trong 5 năm Theo tính toán ban đầu, các khoản thu nhập ròng từ dự án ở các năm như sau: Nhà đầu tư yêu cầu tỷ suất sinh lời tối thiểu của dự án là 10%/năm và thời gian thu hồi vốn tối đa là 2 năm 5 tháng 46 Dự án 1 2 3 4 5 Tổng A B 1 Nếu 2 dự án độc lập, dự án nào được chấp nhận đầu tư? 2 Nếu 2 dự án xung khắc, dự án nào được chọn? Vì sao? 47 Một công ty sx gốm xây dựng đang xem xét đầu tư một dây chuyền sx mới Vốn đầu tư ban đầu cho dây chuyền là 500tr và 1200tr vào năm sau Công ty ước tính dòng tiền thuần thu đc khi thực hiện đầu tư trong 3 năm đầu mỗi năm là 300tr và từ năm T4 trở đi mỗi năm thu được 420tr Dự kiến dây chuyền có thể hoạt động trong vòng 10 năm và giá trị thanh lý dây chuyền là 15 triệu a Nếu k=15%, tính NPV và cho biết công ty nên chấp nhận hay loại bỏ dự án? b Xác định IRR của dự án c Kết quả câu a thay đổi thế nào nếu k = 10% d Nếu công ty chỉ chấp nhận dự án mà DPPmax =6 năm thì có nên đầu tư không với k=10% 48 4/22/2021 17 Công ty X đang xem xét lựa chọn mua một trong 2 loại thiết bị T1 và T2, có tình hình số liệu như sau: 1 Giá mua và các chi phí khác (vận chuyển, lắp đặt…) đối với thiết bị T1 là 100 triệu đồng Thời hạn sử dụng hữu ích là 2 năm Theo tính toán mỗi năm sử dụng thiết bị T1 có thể đưa lại khoản lợi nhuận sau thuế là 23,8 triệu đồng 2 Giá mua và các chi phí khác đối với thiết bị T2 là 160 triệu đồng Thời hạn sử dụng hữu ích là 4 năm Hàng năm sử dụng thiết bị T2 có thể thu được khoản lợi nhuận sau thuế là 25 triệu đồng Vậy với số liệu tình hình trên, thông qua phương pháp NPV, cho biết công ty nên mua loại thiết bị nào có lợi hơn? Biết rằng : Chi phí sử dụng vốn là 12%/năm, thiết bị T1 và T2 được khấu hao theo phương pháp đường thẳng 49 Dự toán vốn đầu tư: Đầu tư vào TSCĐ là 200 triệu đồng, nhu cầu VLĐ thường xuyên dự tính bằng 15% Dthu thuần Thời gian hoạt động của dự án là 4 năm Doanh thu thuần do phân xưởng đưa lại dự kiến hàng năm Năm 1: 450 triệu đồng Năm 2: 480 triệu đồng Năm 3: 520 triệu đồng Năm 4: 400 triệu đồng Chi phí hoạt động kinh doanh hàng năm của phân xưởng Chi phí biến đổi bằng 60% doanh thu thuần, Chi phí cố định (chưa kể khấu hao TSCĐ) là 60tr đồng /năm Dự kiến các TSCĐ sử dụng với thời gian trung bình là 4 năm và được khấu hao theo phương pháp khấu hao đều Giá trị thanh lý là 10 triệu đồng Doanh nghiệp phải nộp thuế thu nhập với thuế suất 25% Yêu cầu: Xác định NPV và IRR của dự án Biết rằng: Chi phí sử dụng vốn của dự án là 12%/năm 50 Dự toán vốn đầu tư: Đầu tư vào TSCĐ là 200 triệu đồng, nhu cầu VLĐ thường xuyên dự tính bằng 15% Dthu thuần Thời gian hoạt động của dự án là 4 năm Doanh thu thuần do phân xưởng đưa lại dự kiến hàng năm Năm 1: 400 triệu đồng Năm 2: 450 triệu đồng Năm 3: 500 triệu đồng Năm 4: 400 triệu đồng Chi phí hoạt động kinh doanh hàng năm của phân xưởng Chi phí biến đổi bằng 60% doanh thu thuần, Ch