M«n häc: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Đề tài: Tình huống Công ty ELEC Học viên: Ph¹m Hïng S¬n Lớp: GaMBA01.M02 Hà Nội, tháng 7/2009 BÀI LÀM Nhận xét chung: Phương án có ưu điểm là chi phí phát hành (huy động) thấp so với phương án 2, bởi vì chi phí vốn đối với vốn chủ sở hữu cao chi phí vốn vay Nhưng phương án này lại có nhược điểm là mang lại rủi ro cao cho công ty Ngược lại, phương án có chi phí huy động vốn cao lại ít rủi ro Để đưa quyết định lựa chọn phương án, ta có thể xem xét cụ thể chi phí vốn của từng phương án Cơ cấu vốn hiện tại của công ty: Loại chứng khoán Giá trị vốn hóa (USD) Tỷ trọng (%) Trái phiếu =15.000 x 1.000 =15.000.000 31,9 Cổ phiếu phổ thông =300.000 x 100 = 30.000.000 63,8 =20.000 x 100 = 2.000.000 4,3 47.000.000 100 Cổ phiếu ưu đãi Tổng cộng Nếu huy động vốn bổ sung theo phương án a) Chi phí vốn đối với phát hành trái phiếu: Căn cứ vào các số liệu của trái phiếu hiện hành, ta tính toán chi phí vốn của trái phiếu phát hành mới Theo công thức định giá trái phiếu áp dụng cho trái phiếu trả lãi bán niên: Vb = Trong đó: Vb là giá trái phiếu hiện giao dịch n là số kỳ hạn trả lãi It là lãi thu được ở kỳ t YTM là tỷ lệ thu nhập mong đợi cho mỗi kỳ trả lãi M là mệnh giá trái phiếu Trái phiếu phát hành bổ sung phải có được tỷ lệ thu nhập mong muốn trái phiếu hiện hành Giá trái phiếu phát hành sẽ là giá hiện hành trừ chi phí phát hành Ta có: (1-4%)Vb = Theo đề bài, ta có: Vb = 940 USD; n = 30; It = 7% x 1.000 = 70 USD; M = 1.000 USD Thay các giá trị đã cho vào công thức và giải phương trình, ta được giá trị gần đúng của YTM là 4,07% Tính toán tới ảnh hưởng của thuế, ta tìm được chi phí vốn cho phát hành trái phiếu là: Kd = (1-Tc) x YTM x = (1 - 35%) x 4,07% x = 5,29 % b) Chi phí vốn đối với phát hành cổ phiếu phổ thông: Theo mô hình định giá tài sản đầu tư, tác xác định chi phí vốn cho phát hành cổ phiếu phổ thông sau: Kc = Krf + β(Km – Krf) Trong đó, Krf là tỷ lệ rủi ro ngẫu nhiên (lãi suất phi rủi ro) bằng 5% và (Km – Krf) là giá rủi ro thị trường, bằng 8% Với hệ số rủi ro của cổ phiếu β=1,4 ta tính được tỷ lệ thu nhập yêu cầu (chi phí vốn) của cổ phiếu hiện hành: Kc = 5% + 1,4 x 8% = 16,2% Do có chi phí phát hành, chi phí vốn của việc phát hành bổ sung cổ phiếu phổ thông là cao 16,2% c) Chi phí vốn đối với phát hành cổ phiếu ưu đãi: Cổ tức từ cổ phiếu ưu đãi 100 x 5% Chi phí vốn = = = 7,4 % Giá cổ phiếu – Chi phí phát hành 72 – 72 x 6% Chi phí vốn của phương án huy động thứ nhất là giá trị bình quân gia quyền của chi phí vốn cho từng loại chứng khoán WACC = 5,29 x 31,9% + 16,2 x 63,8% + 7,4 x 4,3% = 12,34 % Nếu huy động theo phương án Chi phí huy động vốn đã được xác định ở là cao 16,2% tức là cao chi phí vốn của phương án huy động vốn thứ nhất Nếu các yếu tố khác rủi ro kinh doanh không thay đổi, công ty nên chọn phương án huy động vốn thứ nhất để có chi phí vốn thấp nhất Theo phương án huy động vốn thứ hai, dự án sẽ được thực hiện thửa đất hiện có của công ty và với nguồn vốn huy động từ phát hành bổ sung cổ phiếu phổ thông Số vốn cần có là 15.000.000 USD Ta phải phát hành cổ phiếu có tổng giá trị bằng 15.000.000/(1-9%) = 16.483.516 USD CPPH = 9% x 16.483.516 = 16.483.516 – 15.000.000 = 1.483.516 USD Dòng tiền đầu tư của dự án vào năm sau: - Tiền đầu tư xây dựng nhà máy: (15.000.000) USD - Đất đai: (10.400.000) USD - Chi phí bảo lãnh phát hành cổ phiếu phổ thông: (1.483.516) USD Tổng dòng tiền đầu tư năm 0: (26.883.516) USD Do đầu tư ở nước ngoài và theo gợi ý của quản lý công ty, mức rủi ro bổ sung là 2% Khi đó, giá rủi ro thị trường tăng thêm 2%, tỷ lệ chiết khấu phù hợp của dự án là: Kck = Krf + β(Km – Krf +2%) = 5% + 1,4 x (8% + 2%) = 19 % Giá trị tài sản đầu tư = chi phí đầu tư nhà máy + chi phí phát hành cổ phiếu phổ thông = 15.000.000 + 1.483.516 = 16.483.516 USD Giá trị tài sản đã khấu hao ở cuối năm thứ là (16.483.516 / x 5) = 10.302.197 USD Giá trị còn lại của tài sản lý là 16.483.516 – 10.302.197 = 6.181.319 USD Khi bán lý với giá 5.000.000 USD, công ty bị lỗ từ giao dịch này 181.319 USD Do đó, công ty được khấu trừ thuế = 181.319 x 35% = 63.461,65 USD Dòng tiền từ giao dịch lý tài sản sau: - Giá trị còn lại của tài sản: (6.181.319) USD - Dòng tiền từ bán lý tài sản: 5.000.000 USD (1) - Lợi nhuận chịu thuế từ lý tài sản: (1.181.319) USD - Thuế thu nhập: (413.642) USD (2) Tổng dòng tiền từ giao dịch này (=(1) – (2)): 5.413.462 USD Doanh thu hàng năm của công ty (S): 12.000 x 10.000 = 120.000.000 USD Chi phí cố định hàng năm: 400.000 USD Chi phí biến đổi hàng năm: 12.000 x 9.000 = 108.000.000 USD Tổng chi phí hàng năm (C): 108.400.000 USD Dòng tiền hoạt động hàng năm của dự án: OCF = (S – C)x(1 – Tc) + DxTc = (120.000.000 – 108.400.000)x(1 – 0,35) + (16.483.516 / 8) x 0,35 = 8.261.154 USD Ở điểm hòa vốn kế toán, lợi nhuận ròng của công ty bằng Khi đó: Doanh thu hòa vốn của công ty là 10.000Q Tổng chi phí hàng năm (C) là (400.000 + 9.000Q) Khấu hao hàng năm (D) là 16.483.516 / = 2.060.440 USD Ta có phương trình: 10.000Q – 400.000 – 9.000Q – 2.060.440 = Giải được: Q = 2.460 sản phẩm, nhỏ nhiều so với sản lượng bán hàng thực tế Do vậy, với sản lượng bán hàng là 12.000 sản phẩm/năm, công ty chắc chắn có lợi nhuận Tính NPV, IRR và các chỉ tiêu khác của dự án: Dòng tiền của dự án sau: Chỉ tiêu Năm Năm Năm Năm Năm Năm Chi tiêu vốn (CS) (26.883.516) 0 0 15.813.462 Chi phí đất đai (10.400.000) 0 0 10.400.000 Chi phí đầu tư (15.000.000) 0 0 (1.483.516) 0 0 0 0 0 5.413.462 (900.000) 0 0 900.000 8.261.154 8.261.154 8.261.154 8.261.154 8.261.154 (27.783.516) 8.261.154 8.261.154 8.261.154 8.261.154 24.974.616 0,8403 0,7062 0,5934 0,4987 0,4190 6.941.848 5.834.027 4.902.169 4.119.837 10.464.364 Chi phí huy động Thanh lý tài sản Thay đổi VLĐ ròng (NWC) Dòng tiền hoạt động (OCF) Tổng dòng tiền Hệ số PVIFi,t (bảng A2) Giá trị hiện tại dòng tiền (PVi) Dòng tiền lũy kê (27.783.516) (19.522.362) (11.261.208) (3.000.054) 5.261.100 30.235.716 PV lũy kê (27.783.516) (20.841.668) (15.007.641) (10.105.472) (5.985.635) 4.478.729 NPV = (6.941.848 + 5.834.027 + 4.902.169 + 4.119.837 + 10.464.364) - 27.783.516 = 4.478.729 Sử dụng phần mềm excel, tính được IRR = 24,87 % Thời gian hoàn vốn giản đơn = + 3.000.054 / 8.261.154 = 3,4 năm Thời gian hoàn vốn có chiết khấu = + 5.985.635 / 10.464.364 = 4,57 năm Vì doanh thu, chi phí và khấu hao các năm là nên EBIT của dự án cũng bằng giữa các năm hoạt động Do đó, Thu nhập ròng bình quân = Thu nhập ròng hàng năm = EBIT – T = (S – C – D) x (1 – Tc) = (120.000.000 – 108.400.000 – 2.060.440)x(1 – 0,35) = 6.200.714 USD Đầu tư bình quân = (26.883.516 – 15.813.462) / = 5.535.027 USD Thu nhập kế toán bình quân AAR = 6.200.714 / 5.535.027 = 112 % Với các chỉ tiêu của dự án đã tính được, ta thấy dự án có: - NPV > nên chỉ số sinh lợi P/I > - IRR > tỷ lệ chiết khấu của dự án - Thời gian hoàn vốn giản đơn và có chiết khấu đều nhỏ vòng đời dự án - Thu nhập kế toán bình quân rất cao so với IRR Từ các nhận xét trên, kiến nghị chấp nhận và triển khai thực hiện dự án Để báo cáo và kiến nghị về dự án có tính thuyết phục hơn, cần quan tâm tới những thông tin và giả thuyết bổ sung sau: - Thông tin về chính sách cổ tức đối với cổ phiếu phổ thông (hoặc mức độ tăng trưởng cổ tức) để có thể xác định chính xác chi phí vốn phát hành cổ phiếu phổ thông, làm sở cho việc quyết định huy động vốn Ở đây, cả mệnh giá cổ phiếu phổ thông - cũng không được nói đến Giả thuyết công ty hoạt động điều kiện thị trường vốn hiệu quả: giá cổ phiếu phản - ảnh đúng giá trị nội tại của cổ phiếu Giả thuyết giá trị đất của dự án kết thúc vòng đời giữ nguyên giá hiện tại Giả thuyết công ty chấp nhận thời gian hoàn vốn mong muốn là bằng vòng đời của dự án Rủi ro kinh doanh của dự án được coi bằng không (nhu cầu của thị trường về sản phẩm không ảnh hưởng tới sản lượng bán hàng của công ty năm; chi phí hoạt động và giá bán sản phẩm là ổn định, nhà máy không gặp những khó khăn khách quan điều kiện tự nhiên và xã hội nơi đặt nhà máy, v.v.) - ...BÀI LÀM Nhận xét chung: Phương án có ưu điểm là chi phí phát hành (huy động) thấp so... cao chi phí vốn của phương án huy động vốn thứ nhất Nếu các yếu tố khác rủi ro kinh doanh không thay đổi, công ty nên chọn phương án huy động vốn thứ nhất để có chi phí vốn... thu nhập: (413.642) USD (2) Tổng dòng tiền từ giao dịch này (=(1) – (2)): 5.413.462 USD Doanh thu hàng năm của công ty (S): 12.000 x 10.000 = 120.000.000 USD Chi phí cố định hàng