Bài tập tài chính doanh nghiệp corporate finance (3)

GaMBA01.M02 Tài doanh nghiệp BÀI TẬP CÁ NHÂN MÔN HỌC: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Học viên : Nguyễn Anh Điệp Lớp : GaMBA01.M02 Giảng viên : TS Nguyễn Văn Định Hà Nội, tháng 07 năm 2009 Học viên: Nguyễn Anh Điệp GaMBA01.M02 Tài doanh nghiệp ĐỀ BÀI Bạn vừa thuê làm chuyên gia tài cho công ty ELEC, công ty hàng đầu thị trường chứng khoán sản xuất loại thiết bị điện tử chuyên dụng Công ty tìm kiếm hội đầu tư nước để sản xuất loại sản phẩm Dự án dự kiến có vòng đời năm Cách năm công ty mua lô đất giá triệu USD với dự kiến làm bãi chôn chất thải hoá chất sau công ty xây dựng đường ống thải an toàn thay cho phương án Lô đất vừa đánh giá lại gần với giá trị thị trưòng 10,4 triệu USD Hiện công ty có ý định xây dựng nhà máy lô đất Chi phí đầu tư xây dựng nhà máy dự tính 15 triệu USD Sau số liệu thời công ty ELEC: - Các khoản nợ: Công ty có 15,000 trái phiếu phát hành lưu hành(mệnh giá 1,000USD/1trái phiếu), trái phiếu trả lãi cố định 7%/năm(trả lần/năm) 15 năm đến hạn hoàn trả gốc Hiện trái phiếu bán với giá 94% mệnh giá - Cổ phiếu phổ thông: Công ty có 300,000 cổ phiếu lưu hành, bán với giá 75USD/cổ phiếu; cổ phiếu công ty có beta 1,4 - Cổ phiếu ưu đãi: Công ty phát hành 20,000cổ phiếu ưu đãi, cổ tức 5% vơi mệnh giá 100USD/cổ phiếu đựơc bán với giá 72USD/cổ phiếu - Thông tin thị trường: Lãi xuất phi rủi ro 5%, giá rủi ro thị trường 8% Để huy động vốn cho dự án, công ty dự đinh thuê CSC làm tổ chức bảo lãnh phát hành Chi phí bảo lãnh phát hành dự kiến phải trả cho CSC 9% cổ phiếu phổ thông phát hành mới, 6% cổ phiếu ưu đãi phát hành 4% trai phiếu phát hành CSC bao gồm tất chi phí phát hành trực tiếp, gián tiếp vào mức phí Thuế xuất thu nhập công ty 35% Dự án yêu cầu bổ sung vốn lưu động dòng ban đầu 900,000 USD để dự án vào hoạt động Học viên: Nguyễn Anh Điệp GaMBA01.M02 Tài doanh nghiệp Công ty muốn trì cấu vốn ổn định phát hành chứng khoán huy động vốn để đầu tư cho dự án (phương án 1), CSC đề xuất công ty nên huy động toàn vốn cho đầu tư phát hành thêm cổ phiếu phổ thông (phương án 2) Yêu cầu: Hãy bình luận ưu nhược điểm hai phương án đưa ý kiến phương án lựa chọn vào lập luận Giả sử bạn chọn phương án huy động vốn theo đề xuất công ty CSC Tính dòng tiền đầu tư dự án vào năm 0, có tính đến tác động phụ Dự án dây truyền sản phẩm có phần rủi ro so với hoạt đọng ELEC, chủ yếu sở dự án đặt nước Quản lý công ty cho bạn nên điều chỉnh cộng thêm 2% cho mức rủi ro cao Hãy tính tỷ lệ chiết khấu phù hợp cho dự án Nhà máy có vòng đời tính khấu hao năm, công ty áp dụng phương pháp khấu hao tuyến tính để khấu hao theo thời gian Vào cuối năm cuối dự án(năm 5), nhà máy lý với giá triệu USD Tính dòng tiền sau thuế giao dịch Công ty phát hành thêm chi phí cố định hàng năm 400,000$ Dự án dự tính sản xuất 12,000 sản phẩm/năm bán với giá 10,000$/sản phẩm, chi phí biến đổi cho đơn vị sản phẩm 9,000$ Tính dòng tiền hoạt động hàng năm (OCF) dự án Kế toán trưởng công ty quan tâm đến tác động dự án đến lợi nhuận kế toán công ty Hãy tính toán sản lượng hoà vốn (kế toán) dự án để kế toán trưởng yên tâm dự án Chủ tịch công ty muốn bạn đưa tất tính toán bạn vào báo cáo để thuyết trình với giám đốc tài công ty, tính IRR, NPV tiêu phù hợp khác Trình bày kiến nghị bạn Học viên: Nguyễn Anh Điệp GaMBA01.M02 Tài doanh nghiệp Bạn cần thêm thông tin, giả thiết để báo cáo kiến nghị bạn có tính thuyết phục LỜI GIẢI Bình luận ưu, nhược điểm hai phương án đưa ý kiến phương án lựa chọn: Theo đề ta có số ELEC sau: Khoản mục Trái phiếu Cổ phiếu phổ thông Cổ phiếu ưu đãi Số lượng Cộng : Lãi suất Giá bán/CP,TP 9,400$ 75$ (beta =1.4 ) Chi phí vốn 4.99 Tỷ lệ chiết khấu 1.85% Giá trị thị trường 14,100,000$ 16.20% 9.58% 22,500,000$ 15,000 7% 300,000 - 20,000 5% 72$ 6.94% 0.26% 1,440,000$ - - - - 38,040,000$ - Cơ cấu vốn thời ELEC : - Cổ phiếu phổ thông : (22,500,000/38,040,000)100% = 59.15% - Trái phiếu : (14,100,000/38,040,000)100% = 37.04% - Cổ phiếu ưu đãi : (1,440,000/38,040,000)100% = 3.79% Công ty ELEC cần huy động tổng số vốn ròng 15,900,000 USD Trong : - Vốn đầu tư xây dựng nhà máy dự kiến : 15,000,000 USD - Bổ sung vốn lưu động ròng ban đầu : 900,000 USD • Phương án 1: Duy trì cấu vốn ổn định phát hành chứng khoán huy động vốn đầu tư cho dự án: Chỉ tiêu Cổ phiếu phổ thông Trái phiếu Giá thị trường Cơ cấu vốn Vốn ròng cần tăng them Tỷ lệ phí phát hành Tổng vốn cần huy động 22,500,000 59.15% 9,404,574 9% 10,334,697 930,123 14,100,000 37.07% 5,893,533 4% 6,139,097 245,564 Học viên: Nguyễn Anh Điệp Phí phát hành GaMBA01.M02 Tài doanh nghiệp Cổ phiếu ưu đãi CT 1,440,000 3.79% 601,893 Cộng 38,040,000 100.% 15,900,000 6% 640,311 38,419 17,114,105 1,214,105 • Phương án : Huy động toàn vốn cho đầu tư phát hành thêm cổ phiếu phổ thông theo đề xuất CSC : Chỉ tiêu Cổ phiếu phổ thông Trái phiếu Cổ phiếu ưu đãi CT Tổng cộng - Giá trị mệnh giá $ Cơ cấu vón Vốn cần tăng thêm Tỷ lệ phí phát hành Tổng vốn cần huy động 22,500,000 59.15% 15,900,000 9% 14,100,000 37.07% - - - - 1,440,000 3.79% - - - - 38,040,000 100% 15,900,000 - Phí phát hành 17,472,527 1,572,527 17,472,527 1,572,527 Huy động vốn theo phương án 1: Cơ cấu vốn không thay đổi Giá trị cổ phiếu công ty thị trường biến động Chi phí phát hành thấp so với phương án Do đảm bảo quyền lợi cổ đông => Công ty nên chọn phương án để huy động vốn - Huy động vốn theo phương án 2: Làm thay đổi cấu vốn Khi vốn chủ sở hữu tăng lên (do phát hành tăng thêm cổ phiếu phổ thông) Trong chi phí vốn cổ phiếu phổ thông (16,2%) cao so với chi phí vốn trái phiếu (4,99) cổ phiếu ưu đãi (6,94) Dẫn đến rủi ro cao phương án 1( gánh nặng lâu dài cho doanh nghiệp vốn điều lệ tăng cao) Mặt khác chi phí phát hành lớn phương án 1=> ảnh hưởng đến quyền lợi cổ đông - Kết luận: Nên huy động vốn theo phương án Học viên: Nguyễn Anh Điệp GaMBA01.M02 Tài doanh nghiệp Giả sử chọn phương án huy động vốn theo đề xuất CSC Tính dòng tiền đầu tư dự án vào năm 0, có tính đến tác động phụ: Dòng tiền năm dự án là: Dòng tiền Năm Chi phí hội (lô đất) Đầu tư XD nhà máy Vốn lưu động ròng ban đầu Chi phí huy động vốn (10,400,000$) (15,000,000$) (900,000$) (1,572,527$) Cộng: (27,872,527$) Tính tỷ lệ chiết khấu phù hợp dự án điều chỉnh cộng thêm 2% mức rủi ro thị trường: Theo bảng tính toán mục 1, ta có tỷ lệ chiết khấu phù hợp dự án là: 1,85% + 9,58% + 0,26% +2% = 13,69% Vào cuối năm cuối dự án ( năm), nhà máy lý với giá triệu USD Tính dòng tiền sau thuế giao dịch : - Giá trị tài sản cố định nhà máy tính khấu hao là: 15,000,000$ - Giá trị lại tài sản cố định sau năm thứ : (15,000,000$ : ) x = 5,625,000$ - Giá trị lý cuối năm thứ 5: 5,000,000$ - Như lý tài sản lỗ : 5,000,000$ – 5,625,000$ = (625,000$) => nộp thuế thu nhập - Dòng tiền sau thuế là: 5,000,000 $ Tính dòng tiền hoạt động hàng năm (OCF) dự án: Ta có công thức : OCF = EBIT + KH - Thuế Tính EBIT sau: Doanh thu S ( 12,000 sp x 10,000$/sp) Chi phí biến đổi (12,000 sp x 9,000$/sp) 120,000,000 108,000,000 Học viên: Nguyễn Anh Điệp GaMBA01.M02 Tài doanh nghiệp Lãi góp Chi phí cố định phát sinh Khấu hao D (15,000,000/8 năm) Tổng chi phí C EBIT Thuế (Tc) 35% 12,000,000 400,000 1,875,000 108,400,000 9,725,000 3,403,750 Thay số vào công thức ta có: OCF = 9,725,000 + 1,875,000 - 3,403,750 = 8,196,250 $ Ngoài tính theo phương pháp lợi thuế: OCF = (S-C) x (1-Tc) + DxTc  OCF = (120,000,000 - 108,400,000) x 65% + 1,875,000 x 35%  OCF = 7,540,000+ 656,250 = 8,196,250 $ Tính sản lượng hoà vốn ( kế toán ) dự án: Khi doanh thu hoà vốn thì: OCF = S – C = D Gọi Q sản lượng hoà vốn ta có: S = Qx10,000 ; C= Qx9,000 + 400,000 => Qx10,000 - (Qx9,000 + 400,000) = 1,875,000 => 1,000xQ = 2,275,000 hay Q = 2,275 sản phẩm Ngoài ta có cách tính khác: Sản lượng hoà vốn khi: Tổng doanh thu = Tổng chi phí Ta có : Q x 10,000 = 1,875,000 + 400,000 + Qx9000  Q = 2,275,000/1,000 = 2,275 sản phẩm Tính IRR, NPV tiêu phù hợp khác: - Tài sản cố định sử dụng năm, khấu hao theo phương pháp tuyến tính Giá trị khấu hao năm 1,875,000$, cuối năm thứ giá trị lại tài sản cố định theo sổ sách 5,625,000$, giá trị lý thu hồi dược 5,000,000$ - Dự tính việc thay đổi vốn lưu động ròng: Học viên: Nguyễn Anh Điệp GaMBA01.M02 Tài doanh nghiệp Năm VLĐ ròng ($) Thay đổi VLĐ ròng ($) 900,000 900,000 900,000 900,000 900,000 900,000 (900,000) 0 0 900,000 Năm Từ số liệu tính toán ta có: OCF 8,196,250 8,196,250 8,196,250 8,196,250 8,196,250 - Thay đổi VLĐ ròng (900,000) 0 0 900,000 Chi tiêu vốn FV (26,972,527) (27,872,527) 8,196,250 8,196,250 8,196,250 8,196,250 5,000,000 14,096,250 PV (27,872,527) 7,209,297 6,341,393 5,577,577 4,905,672 7,421,422 Tính NPV : NPV = - 27,872,527 + 31,455,361 = + 3,582,834$ - Tính IRR : IRR = 19,1% Như NPV dương IRR lớn thu nhập yêu cầu cho thấy dự án tốt, việc đầu tư dự án đắn Những thông tin, giả thiết để báo cáo, kiến nghị có tính thuyết phục: - Thông tin tình hình kinh tế vĩ mô (tốc độ tăng trưởng kinh tế, số lạm phát, sách tài tiền tệ, cán cân thương mại xuất nhập khẩu, sách đầu tư….) - Thông tin môi trường cạnh tranh (nội ngành, đối thủ cạnh tranh tại, tiềm tàng…) - Tiềm lực, lợi cạnh tranh Công ty - Chiến lược phát triển Công ty - Tình hình tài Công ty…vv Học viên: Nguyễn Anh Điệp GaMBA01.M02 Tài doanh nghiệp Học viên: Nguyễn Anh Điệp ...GaMBA01.M02 Tài doanh nghiệp ĐỀ BÀI Bạn vừa thuê làm chuyên gia tài cho công ty ELEC, công ty hàng đầu thị trường chứng khoán sản xuất... báo cáo để thuyết trình với giám đốc tài công ty, tính IRR, NPV tiêu phù hợp khác Trình bày kiến nghị bạn Học viên: Nguyễn Anh Điệp GaMBA01.M02 Tài doanh nghiệp Bạn cần thêm thông tin, giả thiết... Thuế Tính EBIT sau: Doanh thu S ( 12,000 sp x 10,000$/sp) Chi phí biến đổi (12,000 sp x 9,000$/sp) 120,000,000 108,000,000 Học viên: Nguyễn Anh Điệp GaMBA01.M02 Tài doanh nghiệp Lãi góp Chi phí