Bài tập tài chính doanh nghiệp corporate finance (3)

Để huy động vốn cho dự án, công ty dự đinh thuê CSC làm tổ chức bảo lãnh phát hành.. Chi phí bảo lãnh phát hành dự kiến phải trả cho CSC là 9% đối với cổ phiếu phổ thông phát hành mới, 6

BÀI TẬP CÁ NHÂN

MÔN HỌC: TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP

Học viên : Nguyễn Anh Điệp Lớp : GaMBA01.M02 Giảng viên : TS Nguyễn Văn Định

Hà Nội, tháng 07 năm 2009

ĐỀ BÀI

Bạn vừa được thuê làm chuyên gia tài chính cho công ty ELEC, một công ty hàng đầu trên thị trường chứng khoán về sản xuất một loại thiết bị điện tử chuyên dụng Công ty đang tìm kiếm cơ hội đầu tư ra nước ngoài để sản xuất một loại sản phẩm mới Dự án dự kiến có vòng đời là 5 năm Cách đây 3 năm công ty đã mua một lô đất giá 7 triệu USD với dự kiến làm bãi chôn chất thải hoá chất nhưng sau

đó công ty đã xây dựng đường ống thải an toàn thay cho phương án này Lô đất vừa được đánh giá lại gần đây với giá trị thị trưòng là 10,4 triệu USD Hiện công

ty có ý định xây dựng một nhà máy mới trên lô đất này Chi phí đầu tư xây dựng nhà máy dự tính là 15 triệu USD

Sau đây là các số liệu hiện thời về công ty ELEC:

- Các khoản nợ: Công ty đang có 15,000 trái phiếu đã phát hành và đang lưu hành(mệnh giá 1,000USD/1trái phiếu), trái phiếu này trả lãi cố định 7%/năm(trả 2 lần/năm) và còn 15 năm nữa đến hạn hoàn trả gốc Hiện trái phiếu đang được bán với giá bằng 94% mệnh giá

- Cổ phiếu phổ thông: Công ty hiện có 300,000 cổ phiếu đang lưu hành, được bán với giá 75USD/cổ phiếu; cổ phiếu công ty có beta là 1,4

- Cổ phiếu ưu đãi: Công ty phát hành 20,000cổ phiếu ưu đãi, cổ tức 5% vơi mệnh giá 100USD/cổ phiếu và hiện đang đựơc bán với giá 72USD/cổ phiếu

- Thông tin thị trường: Lãi xuất phi rủi ro hiện là 5%, giá rủi ro thị trường là 8%

Để huy động vốn cho dự án, công ty dự đinh thuê CSC làm tổ chức bảo lãnh phát hành Chi phí bảo lãnh phát hành dự kiến phải trả cho CSC là 9% đối với cổ phiếu phổ thông phát hành mới, 6% đối với cổ phiếu ưu đãi phát hành mới và 4% đối với trai phiếu phát hành mới CSC đã bao gồm tất cả các chi phí phát hành trực tiếp, gián tiếp vào mức phí trên Thuế xuất thu nhập công ty hiện là 35% Dự án yêu cầu bổ sung vốn lưu động dòng ban đầu là 900,000 USD để dự án có thể đi vào hoạt động

Công ty muốn duy trì cơ cấu vốn ổn định khi phát hành chứng khoán huy động vốn để đầu tư cho dự án này (phương án 1), còn CSC đề xuất công ty nên huy động toàn bộ vốn cho đầu tư bằng phát hành thêm cổ phiếu phổ thông (phương án 2)

Yêu cầu:

1 Hãy bình luận ưu nhược điểm của hai phương án và đưa ra ý kiến của mình về phương án lựa chọn căn cứ vào lập luận này

2 Giả sử bạn chọn phương án huy động vốn theo đề xuất của công ty CSC Tính dòng tiền đầu tư của dự án vào năm 0, có tính đến các tác động phụ

3 Dự án dây truyền sản phẩm mới có phần rủi ro hơn so với hoạt đọng hiện tại của ELEC, chủ yếu là do cơ sở dự án đặt ở nước ngoài Quản lý công ty cho rằng bạn nên điều chỉnh cộng thêm 2% cho mức rủi ro cao hơn này Hãy tính

tỷ lệ chiết khấu phù hợp cho dự án

4 Nhà máy có vòng đời tính khấu hao là 8 năm, công ty áp dụng phương pháp khấu hao tuyến tính để khấu hao theo thời gian này Vào cuối năm cuối của dự án(năm 5), nhà máy có thể được thanh lý với giá 5 triệu USD Tính dòng tiền sau thuế của giao dịch này

5 Công ty sẽ phát hành thêm chi phí cố định hàng năm là 400,000$ Dự án dự tính sản xuất được 12,000 sản phẩm/năm và bán với giá 10,000$/sản phẩm, chi phí biến đổi cho mỗi đơn vị sản phẩm là 9,000$ Tính dòng tiền hoạt động hàng năm (OCF) của dự án

6 Kế toán trưởng của công ty quan tâm đến tác động của dự án đến lợi nhuận kế toán của công ty Hãy tính toán sản lượng hoà vốn (kế toán) của dự án để kế toán trưởng yên tâm về dự án

7 Chủ tịch công ty muốn bạn đưa tất cả các tính toán của bạn vào một báo cáo để thuyết trình với giám đốc tài chính của công ty, hãy tính IRR, NPV và các chỉ tiêu phù hợp khác Trình bày kiến nghị của bạn

8 Bạn cần thêm những thông tin, giả thiết gì để báo cáo và kiến nghị của bạn có

tính thuyết phục hơn

LỜI GIẢI

1 Bình luận ưu, nhược điểm của hai phương án và đưa ra ý kiến của mình

về phương án lựa chọn:

Theo đề bài ta có các chỉ số của ELEC như sau:

Khoản

Giá bán/CP,TP

Chi phí vốn

Tỷ lệ chiết khấu

Giá trị thị trường

Trái phiếu 15,000 7% 9,400$ 4.99 1.85% 14,100,000$

Cổ phiếu

phổ thông 300,000

-75$

(beta =1.4 ) 16.20% 9.58% 22,500,000$

Cổ phiếu

ưu đãi 20,000 5% 72$ 6.94% 0.26% 1,440,000$

Cơ cấu vốn hiện thời của ELEC :

- Cổ phiếu phổ thông : (22,500,000/38,040,000)100% = 59.15%

- Trái phiếu : (14,100,000/38,040,000)100% = 37.04%

- Cổ phiếu ưu đãi : (1,440,000/38,040,000)100% = 3.79%

Công ty ELEC cần huy động tổng số vốn ròng là 15,900,000 USD Trong đó :

- Vốn đầu tư xây dựng nhà máy dự kiến : 15,000,000 USD

- Bổ sung vốn lưu động ròng ban đầu : 900,000 USD

khoán huy động vốn đầu tư cho dự án:

Vốn ròng cần tăng them

Tỷ lệ phí phát hành

Tổng vốn cần huy động

Phí phát hành

Cổ phiếu phổ

Cổ phiếu ưu

đãi CT 1,440,000 3.79% 601,893 6% 640,311 38,419

phiếu phổ thông theo đề xuất của CSC :

Chỉ tiêu mệnh giá $ Giá trị Cơ cấu vón tăng thêm Vốn cần

Tỷ lệ phí phát hành

Tổng vốn cần huy động

Phí phát hành

Cổ phiếu phổ

thông 22,500,000 59.15% 15,900,000 9% 17,472,527 1,572,527

-Cổ phiếu ưu

- Huy động vốn theo phương án 1: Cơ cấu vốn không thay đổi Giá trị cổ phiếu

của công ty trên thị trường ít biến động hơn Chi phí phát hành thấp hơn so với

phương án 2 Do vậy đảm bảo được quyền lợi của cổ đông hơn => Công ty nên

chọn phương án 1 để huy động vốn

- Huy động vốn theo phương án 2: Làm thay đổi cơ cấu vốn Khi đó vốn chủ sở

hữu tăng lên (do phát hành tăng thêm cổ phiếu phổ thông) Trong khi đó chi

phí vốn của cổ phiếu phổ thông (16,2%) cao hơn so với chi phí vốn của trái

phiếu (4,99) và cổ phiếu ưu đãi (6,94) Dẫn đến rủi ro cao hơn phương án 1( sẽ

là gánh nặng lâu dài cho doanh nghiệp khi vốn điều lệ tăng cao) Mặt khác chi

phí phát hành lớn hơn phương án 1=> ảnh hưởng đến quyền lợi của cổ đông

- Kết luận: Nên huy động vốn theo phương án 1

2 Giả sử chọn phương án huy động vốn theo đề xuất của CSC Tính dòng tiền đầu tư của dự án vào năm 0, có tính đến tác động phụ:

Dòng tiền năm 0 của dự án là:

Chi phí cơ hội (lô đất) (10,400,000$)

3 Tính tỷ lệ chiết khấu phù hợp của dự án khi điều chỉnh cộng thêm 2% mức rủi ro thị trường:

Theo bảng tính toán ở mục 1, ta có tỷ lệ chiết khấu phù hợp là của dự án là:

1,85% + 9,58% + 0,26% +2% = 13,69%

4 Vào cuối năm cuối của dự án ( 5 năm), nhà máy có thể được thanh lý với giá 5 triệu USD Tính dòng tiền sau thuế của giao dịch này :

- Giá trị tài sản cố định của nhà máy tính khấu hao là: 15,000,000$

- Giá trị còn lại của tài sản cố định sau năm thứ 5 là :

(15,000,000$ : 8 ) x 3 = 5,625,000$

- Giá trị thanh lý cuối năm thứ 5: 5,000,000$

- Như vậy thanh lý tài sản lỗ : 5,000,000$ – 5,625,000$ = (625,000$)

=> không phải nộp thuế thu nhập

- Dòng tiền sau thuế là: 5,000,000 $

5 Tính dòng tiền hoạt động hàng năm (OCF) của dự án:

Ta có công thức : OCF = EBIT + KH - Thuế

Tính EBIT như sau:

Lãi góp 12,000,000

Chi phí cố định phát sinh 400,000

Khấu hao D (15,000,000/8 năm) 1,875,000

Thay số vào công thức ta có:

OCF = 9,725,000 + 1,875,000 - 3,403,750 = 8,196,250 $

Ngoài ra có thể tính theo phương pháp lợi thuế:

OCF = (S-C) x (1-Tc) + DxTc

 OCF = (120,000,000 - 108,400,000) x 65% + 1,875,000 x 35%

 OCF = 7,540,000+ 656,250 = 8,196,250 $

6 Tính sản lượng hoà vốn ( kế toán ) của dự án:

Khi doanh thu hoà vốn thì: OCF = S – C = D

Gọi Q là sản lượng hoà vốn ta có: S = Qx10,000 ; C= Qx9,000 + 400,000

=> Qx10,000 - (Qx9,000 + 400,000) = 1,875,000

=> 1,000xQ = 2,275,000 hay Q = 2,275 sản phẩm

Ngoài ra ta có cách tính khác:

Sản lượng hoà vốn khi: Tổng doanh thu = Tổng chi phí

Ta có : Q x 10,000 = 1,875,000 + 400,000 + Qx9000

 Q = 2,275,000/1,000 = 2,275 sản phẩm.

7 Tính IRR, NPV và các chỉ tiêu phù hợp khác:

- Tài sản cố định được sử dụng trong 8 năm, khấu hao theo phương pháp tuyến tính Giá trị khấu hao mỗi năm là 1,875,000$, cuối năm thứ 5 giá trị còn lại của tài sản cố định theo sổ sách là 5,625,000$, giá trị thanh lý thu hồi dược 5,000,000$

- Dự tính việc thay đổi vốn lưu động ròng:

Năm VLĐ ròng ($) Thay đổi VLĐ ròng ($)

- Từ các số liệu tính toán ở trên ta có:

0 0 (900,000) (26,972,527) (27,872,527) (27,872,527)

5 8,196,250 900,000 5,000,000 14,096,250 7,421,422

- Tính NPV :

NPV = - 27,872,527 + 31,455,361 = + 3,582,834$.

- Tính IRR :

IRR = 19,1%

Như vậy NPV dương và IRR lớn hơn thu nhập yêu cầu cho thấy dự án trên

rất tốt, việc đầu tư dự án là đúng đắn

8 Những thông tin, giả thiết để báo cáo, kiến nghị có tính thuyết phục:

- Thông tin về tình hình kinh tế vĩ mô (tốc độ tăng trưởng của nền kinh tế,

chỉ số lạm phát, chính sách tài chính tiền tệ, cán cân thương mại xuất nhập

khẩu, chính sách đầu tư….)

- Thông tin về môi trường cạnh tranh (nội bộ ngành, các đối thủ cạnh tranh

hiện tại, tiềm tàng…)

- Tiềm lực, lợi thế cạnh tranh của Công ty