Sử dụng một số hệ số tài chính trong định giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán việt nam

Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN KHOA TOÁN KINH TẾ ~~~~~~*~~~~~~ CHUYÊN ĐỀ TỐT NGHIỆP Tên đề tài: SỬ DỤNG MỘT SỐ HỆ SỐ TÀI CHÍNH TRONG ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Sinh viên thực : Lê Thanh Hải Giảng viên hướng dẫn : PGS.TS Hồng Đình Tuấn Hà Nội – 2008 Lê Thanh Hải Tốn Tài Chính 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN KHOA TOÁN KINH TẾ ~~~~~~*~~~~~~ CHUYÊN ĐỀ TỐT NGHIỆP Tên đề tài: SỬ DỤNG MỘT SỐ HỆ SỐ TÀI CHÍNH TRONG ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Sinh viên thực : Lê Thanh Hải Chun ngành : Tốn Tài Chính Lớp : Tốn Tài Chính 46 Khố : 46 Hệ : Chính quy Giảng viên hướng dẫn : PGS.TS Hồng Đình Tuấn Hà Nội - 2008 Lê Thanh Hải Tốn Tài Chính 46 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU .1 CHƯƠNG I ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU BẰNG CÁCH SỬ DỤNG MƠ HÌNH CÁC HỆ SỐ TÀI CHÍNH 1.1 Định giá cổ phiếu sử dụng mơ hình hệ số P/E 1.1.1 Lý thuyết chung hệ số P/E .3 1.1.2 Mơ hình hệ số P/E 1.1.2.1 Hệ số P/E chuẩn 1.1.2.2 Mô hình P/E với cơng ty có tăng trưởng EPS khơng đổi (No growth model) 1.1.2.3 Mơ hình P/E với cơng ty có tăng trưởng EPS 1.1.2.4 Mô hình hệ số P/E với cơng ty có tăng trưởng EPS nhiều giai đoạn 1.1.3 Định giá cổ phiếu dựa hệ số P/E 1.2 Định giá cổ phiếu sử dụng mơ hình hệ số PBV 11 1.2.1 Lý thuyết chung hệ số PBV 11 1.2.2 Mơ hình hệ số P/BV 13 1.2.2.1 Mơ hình hệ số P/BV cho cơng ty ổn định 13 1.2.2.2 Mô hình hệ số P/BV cho cơng ty tăng trưởng mạnh 16 1.2.3 Định giá cổ phiếu dựa hệ số P/BV 18 1.3 Định giá cổ phiếu sử dụng mơ hình hệ số P/S 19 1.3.1 Lý thuyết chung mơ hình hệ số P/S 19 1.3.2 Mơ hình hệ số P/S .22 1.3.2.1 Mơ hình hệ số P/S cho cơng ty ổn định 22 1.3.2.2 Hệ số P/S cho công ty tăng trưởng cao .24 1.3.3 Định giá cổ phiếu sử dụng hệ số P/S .25 CHƯƠNG 2- ỨNG DỤNG TRONG ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY TRÊN HOSE 28 2.1 Phân tích thực trạng cơng ty .28 2.1.1 Cơng ty Cổ Phần bao bì Bỉm Sơn-BPC 28 2.1.1.1 Giới thiệu khái quát công ty 28 2.1.1.1 Tình hình sản xuất kinh doanh công ty .29 Lê Thanh Hải Tốn Tài Chính 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp Khoa Tốn Kinh Tế 2.1.2 Cơng ty Cổ phần Cơ Khí Xây Dựng Bình Triệu 29 2.1.2.1 Giới thiệu khái quát công ty 29 2.1.2.2 Tình hình sản xuất kinh doanh công ty .31 2.1.2 Công ty Cổ phần Bê tông 620 Châu Thới 34 2.1.2.1 Giới thiệu khái quát công ty 34 2.1.2.2 Tình hình sản xuất kinh doanh công ty .35 2.1.2 Công ty Cổ phần Đồ hộp Hạ Long 36 2.1.2.1 Giới thiệu khái quát công ty 36 2.1.2.2 Tình hình sản xuất kinh doanh công ty .37 2.2 Áp dụng tính tốn hệ số P/E, P/BV, P/S với cổ phiếu 38 2.2.1 Ước lượng hệ số bêta chuỗi lợi suất cổ phiếu .38 2.1.2 Chi phí vốn chủ sở hữu cơng ty 39 2.2.3 Áp dụng tính tốn hệ số P/E, P/BV, P/s với cổ phiếu BPC, BTC, BT6, CAN 41 2.2.3.1 Áp dụng với cổ phiếu BPC- công ty cổ phần Bao Bì Bỉm Sơn 41 2.2.3.2 Áp dụng cổ phiếu BTC – Công ty Cổ phần Cơ khí Xây dựng Bình Triệu 44 2.2.3.3 Áp dụng cổ phiếu BT6- công ty cổ phần Bê Tông 620 Châu Thới 46 2.2.3.4 Áp dụng cổ phiếu CAN- công ty cổ phần đồ hộp Hạ Long 48 CHƯƠNG 3- MỘT SỐ NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG TRONG MƠ HÌNH CÁC HỆ SỐ P/E, P/BV VÀ P/S 52 3.1 EPS – Thu nhập cổ phiếu 52 3.2 ROE – Thu nhập cổ phần 53 3.3 Biên lợi nhuận 54 3.4 Hệ số chi trả cổ tức (p) 56 3.5 Chi phí vốn chủ sở hữu – ke 57 KẾT LUẬN .59 Lê Thanh Hải Tốn Tài Chính 46 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế LỜI MỞ ĐẦU Xu hội nhập kinh tế quốc tế khu vực phát triển mạnh mẽ Tổ chức Thương mại giới WTO, Liên minh Châu Âu (EU), khối thị trường chung, địi hỏi quốc gia cần phải thúc đẩy phát triển kinh tế với tốc độ hiệu cao Thực tế khẳng định vai trị quan trọng khơng thể thiếu thị trường chứng khoán phát triển kinh tế Thị trường chứng khoán Việt Nam đến trải qua gần năm hình thành phát triển, bước khẳng định kinh tế thị trường đạt nhiều thành công Tuy nhiên, bên cạnh thành cơng cịn có thách thức khó khăn Thị trường chứng khoán Việt Nam phải trải qua biến động điều chỉnh lớn tình hình kinh tế giới Việt Nam có thay đổi khó lường Mặc dù vậy, theo nhận định nhiều nhà phân tích, đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam đầu tư hấp dẫn Giám đốc Indochina Capital - ông Thomas Ngo nhận định: “các cơng ty Việt Nam cịn phát triển mạnh thời gian tới, thị trường chứng khốn cịn nhiều tiềm phát triển đầu tư cổ phiếu nhiều hội đầu tư lâu dài” Như vấn đề đặt nhà đầu tư cần chuyên nghiệp đầu tư có phương pháp Xuất phát từ vấn đề đặt nhu cầu cần phương pháp định giá cổ phiếu xác phù hợp với thị trường chứng khoán Việt Nam Xuất phát từ thực tế em lựa chọn đề tài “ sử dụng số hệ số tài định giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam” cho chun đề tốt nghiệp Ngồi phần mở đầu, kết luận, chuyên để gồm có ba chương: Lê Thanh Hải Tốn Tài Chính 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế Chương I: Định giá cổ phiếu cách sử dụng mơ hình hệ số tài P/E, P/BV, P/S Chương II: Ứng dụng định giá cổ phiếu công ty HOSE Chương III: Một số nhân tố ảnh hưởng mô hình hệ số P/E, P/BV, P/S Em xin chân thành cảm ơn giảng viên khoa Toán Kinh Tế trường Đại học Kinh tế quốc dân, đặc biệt PGS.TS Hồng Đình Tuấn nhiệt tình bảo giúp đỡ em hoàn thành chuyên đề Em xin cảm ơn anh chị cơng ty Tài Thiên Lang tạo điều kiện giúp đỡ em nhiệt tình thời gian thực tập cơng ty Lê Thanh Hải Tốn Tài Chính 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế CHƯƠNG I ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU BẰNG CÁCH SỬ DỤNG MƠ HÌNH CÁC HỆ SỐ TÀI CHÍNH 1.1 Định giá cổ phiếu sử dụng mơ hình hệ số P/E 1.1.1 Lý thuyết chung hệ số P/E Hệ số P/E hay hệ số “giá/thu nhập” hệ số sử dụng nhiều định giá cổ phiếu Hệ số đo lường mốt quan hệ giá thị trường thu nhập cổ phiếu công ty Để tính tốn hệ số P/E cần lấy giá cổ phiếu thời công ty chia cho thu nhập cổ phiếu (EPS), công thức sau: P/E = giá thị trường cổ phiếu/thu nhập cổ phiếu Trong đó: ● Giá thị trường cổ phiếu: mức giá xác định cung cầu thị trường, mức giá giao dịch niêm yết sàn giao dịch Mức giá phụ thuộc vào kì vọng người mua người bán cơng ty mặt như: - Tình hình hoạt động công ty gần tương lai, bao gồm tăng trưởng tiềm - Rủi ro nhận biết được, bao gồm rủi ro hệ số đòn bẩy cao - Triển vọng công ty loại, khu vực thị trường ● Thu nhập cổ phiếu (EPS): Các nhà đầu tư mua cổ phiếu mong muốn thu lợi nhuận tương lai từ vốn đầu tư vào cổ phiếu Do số thu nhập cổ phiếu cung cấp thông tin thu nhập định kỳ cổ phần thường, phản ánh khả tạo lợi nhuận ròng cổ phần mà cổ đơng đóng góp vốn Cơng thức tính là: Lê Thanh Hải Tốn Tài Chính 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp EPS = Khoa Toán Kinh Tế Lợi nhuận ròng – Tổng cổ tức ưu đãi Tổng cổ phiếu thường Trường hợp công ty phát hành thêm mua lại cổ phiếu tổng số cổ phiếu thường (mẫu số cơng thức) phải tính tốn theo cơng thức bình qn gia quyền Trong cơng thức tính hệ số P/E, hầu hết EPS tính tốn cách sử dụng EPS quý trước, phương pháp gọi phương pháp hệ số P/E liên tục Trong nhiều trường hợp EPS lấy từ ước lượng lợi nhuận kì vọng quý tới, phương pháp gọi phương pháp hệ số P/E dự án hay P/E tương lai Cách thứ sử dụng dùng EPS 2quý trước q tới Khơng có khác biệt lớn phương pháp này, điều quan trọng cần nhận cách sử dụng số liệu lịch sử có, hai cách cịn lại dựa phân tích ước lượng mà khơng phải ln ln hồn hảo hay xác Trong trường hợp cơng ty làm ăn khơng có lãi, EPS âm, lúc việc tính tốn EPS khó khăn Có nhiều ý kiến khác để giải vấn đề Một số ý kiến cho để EPS âm, số ý kiến khác lại cho nên gán cho P/E trường hợp giá trị 0, hầu hết cho P/E trường hợp không tồn Trên giới, hệ số P/E thị trường khoảng từ 15-25 Khoảng dao động phụ thuộc đáng kể vào điều kiện thị trường hệ số P/E khác công ty, ngành, lĩnh vực Tại Việt Nam nay, chuyên viên tài nhận định P/E thị trường Việt Nam từ 8-15 lần, điều có nghĩa với lĩnh vực tài Lê Thanh Hải Tốn Tài Chính 46 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế ngân hàng cơng ty có uy tín P/E thị trường Việt Nam từ 1015 lần lĩnh vực khác 10 1.1.2 Mơ hình hệ số P/E 1.1.2.1 Hệ số P/E chuẩn ● Mối quan hệ cổ tức EPS Sau chu kì kinh doanh, cơng ty lại có chiến lược phát triển riêng mức chi trả cổ tức công ty khác Giữa tỉ lệ chi trả cổ tức thu nhập cổ phiếu (EPS) có mối quan hệ mật thiết, nguyên nhân do: - Sự tăng lên chi trả cô tức gắn với tăng lên thu nhập tuyệt đối Những cơng ty có xu hướng tăng tỷ lệ chi trả họ dấu hiệu cho thị trường thấy họ tự tin khả lợi nhuận tương lai họ - Sự tăng lên cổ tức chi trả dấu hiệu “sự chín muồi”, nói cách khác, cơng ty thích chi trả cổ tức tiền mặt cho cổ đơng đạt tới giai đoạn phát triển cao vòng đời số lượng hội đầu tư giảm Như vậy, kí hiệu: dt : cổ tức chi trả chu kỳ từ (t-1) đến t EPSt : thu nhập cổ phiếu chu kỳ từ (t-1) đến t pt: tỷ lệ chi trả cổ tức chu kì t k: tỷ suất chiết khấu Ta có cơng thức liên hệ tỷ lệ chi trả cổ tức EPS là: dt = EPSt pt Lê Thanh Hải Tốn Tài Chính 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế Mặt khác, ta có: d 1+ k d 1+ k P0 = + + + Như giá cổ phiếu phụ thuộc vào EPS cổ phiếu thời kì ● Hệ số P/E chuẩn Gọi g E t hệ số tăng trưởng thu nhập cổ phiếu Mơ hình tăng trưởng EPS sau: EPSt = EPSt-1 ( 1+ g E t ) Ta có: ∞ ∑ t =1 P0 = d (1+k ) ∞ ∑ t t t=1 = p EPS (1+k ) t t t Suy ra: ∞ ∑ EPS E t ∞ t=1 p0 = ∏ pt (1+gt ) (1+k ) t=1 t Như từ cơng thức ta tính hệ số P/E “chuẩn” – normal P/E ratio ∞ p EPS ∞ ∑ Lê Thanh Hải t=1 = P/Echuẩn = ∏ t =1 E t p (1+ g t ) (1+k ) t t Tốn Tài Chính 46