Luận văn tốt nghiệp sử dụng một số hệ số tài chính trong định giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán việt nam

Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế LỜI MỞ ĐẦU Xu hội nhập kinh tế quốc tế khu vực phát triển mạnh mẽ Tổ chức Thương mại giới WTO, Liên minh Châu Âu (EU), khối thị trường chung, địi hỏi quốc gia cần phải thúc đẩy phát triển kinh tế với tốc độ hiệu cao Thực tế khẳng định vai trò quan trọng thiếu thị trường chứng khoán phát triển kinh tế Thị trường chứng khoán Việt Nam đến trải qua gần năm hình thành phát triển, bước khẳng định kinh tế thị trường đạt nhiều thành công Tuy nhiên, bên cạnh thành cơng cịn có thách thức khó khăn Thị trường chứng khoán Việt Nam phải trải qua biến động điều chỉnh lớn tình hình kinh tế giới Việt Nam có thay đổi khó lường Mặc dù vậy, theo nhận định nhiều nhà phân tích, đầu tư vào thị trường chứng khoán Việt Nam đầu tư hấp dẫn Giám đốc Indochina Capital - ông Thomas Ngo nhận định: “các cơng ty Việt Nam cịn phát triển mạnh thời gian tới, thị trường chứng khoán nhiều tiềm phát triển đầu tư cổ phiếu nhiều hội đầu tư lâu dài” Như vấn đề đặt nhà đầu tư cần chuyên nghiệp đầu tư có phương pháp Xuất phát từ vấn đề đặt nhu cầu cần phương pháp định giá cổ phiếu xác phù hợp với thị trường chứng khoán Việt Nam Xuất phát từ thực tế em lựa chọn đề tài “ sử dụng số hệ số tài định giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam” cho chuyên đề tốt nghiệp Ngồi phần mở đầu, kết luận, chuyên để gồm có ba chương: Lê Thanh Hải Tốn Tài Chính 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế Chương I: Định giá cổ phiếu cách sử dụng mơ hình hệ số tài chínhP/E,P/BV,P/S Chương II: Ứng dụng định giá cổ phiếu công ty HOSE Chương III: Một số nhân tố ảnh hưởng mơ hình hệ số P/E, P/ BV, P/S Em xin chân thành cảm ơn giảng viên khoa Toán Kinh Tế trường Đại học Kinh tế quốc dân, đặc biệt PGS.TS Hồng Đình Tuấn nhiệt tình bảo giúp đỡ em hoàn thành chuyên đề Em xin cảm ơn anh chị cơng ty Tài Thiên Lang tạo điều kiện giúp đỡ em nhiệt tình thời gian thực tập cơng ty Do trình độ thân nhiều hạn chế nên chuyên đề em khơng tránh khỏi sai lầm thiếu sót, em mong nhận góp ý sửa chữa từ thầy cô, anh chị bạn Lê Thanh Hải Tốn Tài Chính 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế CHƯƠNG I ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU BẰNG CÁCH SỬ DỤNG MƠ HÌNH CÁC HỆ SỐ TÀI CHÍNH 1.1 Định giá cổ phiếu sử dụng mơ hình hệ số P/E 1.1.1 Lý thuyết chung hệ số P/E Hệ số P/E hay hệ số “giá/thu nhập” hệ số sử dụng nhiều định giá cổ phiếu Hệ số đo lường mốt quan hệ giá thị trường thu nhập cổ phiếu công ty Để tính tốn hệ số P/E cần lấy giá cổ phiếu thời công ty chia cho thu nhập cổ phiếu (EPS), công thức sau: P/E = giá thị trường cổ phiếu/thu nhập cổ phiếu Trong đó: ● Giá thị trường cổ phiếu: mức giá xác định cung cầu thị trường, mức giá giao dịch niêm yết sàn giao dịch Mức giá phụ thuộc vào kì vọng người mua người bán công ty mặt như: - Tình hình hoạt động công ty gần tương lai, bao gồm tăng trưởng tiềm - Rủi ro nhận biết được, bao gồm rủi ro hệ số đòn bẩy cao - Triển vọng công ty loại, khu vực thị trường ● Thu nhập cổ phiếu (EPS): Các nhà đầu tư mua cổ phiếu mong muốn thu lợi nhuận tương lai từ vốn đầu tư vào cổ phiếu Do số thu nhập cổ phiếu cung cấp thông tin thu nhập định kỳ cổ phần thường, phản ánh khả tạo lợi nhuận ròng cổ phần mà cổ đơng đóng góp vốn Cơng thức tính là: Lê Thanh Hải Tốn Tài Chính 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp EPS = Khoa Toán Kinh Tế Lợi nhuận ròng – Tổng cổ tức ưu đãi Tổng cổ phiếu thường Trường hợp công ty phát hành thêm mua lại cổ phiếu tổng số cổ phiếu thường (mẫu số cơng thức) phải tính tốn theo cơng thức bình qn gia quyền Trong cơng thức tính hệ số P/E, hầu hết EPS tính tốn cách sử dụng EPS quý trước, phương pháp gọi phương pháp hệ số P/E liên tục Trong nhiều trường hợp EPS lấy từ ước lượng lợi nhuận kì vọng quý tới, phương pháp gọi phương pháp hệ số P/E dự án hay P/E tương lai Cách thứ sử dụng dùng EPS 2quý trước q tới Khơng có khác biệt lớn phương pháp này, điều quan trọng cần nhận cách sử dụng số liệu lịch sử có, hai cách cịn lại dựa phân tích ước lượng mà khơng phải ln ln hồn hảo hay xác Trong trường hợp cơng ty làm ăn khơng có lãi, EPS âm, lúc việc tính tốn EPS khó khăn Có nhiều ý kiến khác để giải vấn đề Một số ý kiến cho để EPS âm, số ý kiến khác lại cho nên gán cho P/E trường hợp giá trị 0, hầu hết cho P/E trường hợp không tồn Trên giới, hệ số P/E thị trường khoảng từ 15-25 Khoảng dao động phụ thuộc đáng kể vào điều kiện thị trường hệ số P/ E khác công ty, ngành, lĩnh vực Tại Việt Nam nay, chuyên viêc tài nhận định P/E thị trường Việt Nam từ 8-15 lần, điều có nghĩa với lĩnh vực tài Lê Thanh Hải Tốn Tài Chính 46 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế ngân hàng cơng ty có uy tín P/E thị trường Việt Nam từ 1015 lần lĩnh vực khác 10 1.1.2 Mơ hình hệ số P/E 1.1.2.1 Hệ số P/E chuẩn ● Mối quan hệ cổ tức EPS Sau chu kì kinh doanh, cơng ty lại có chiến lược phát triển riêng mức chi trả cổ tức công ty khác Giữa tỉ lệ chi trả cổ tức thu nhập cổ phiếu (EPS) có mối quan hệ mật thiết, nguyên nhân do: - Sự tăng lên chi trả cô tức gắn với tăng lên thu nhập tuyệt đối Những cơng ty có xu hướng tăng tỷ lệ chi trả họ dấu hiệu cho thị trường thấy họ tự tin khả lợi nhuận tương lai họ - Sự tăng lên cổ tức chi trả dấu hiệu “sự chín muồi”, nói cách khác, cơng ty thích chi trả cổ tức tiền mặt cho cổ đơng đạt tới giai đoạn phát triển cao vòng đời số lượng hội đầu tư giảm Như vậy, kí hiệu: dt : cổ tức chi trả chu kỳ từ (t-1) đến t EPSt : thu nhập cổ phiếu chu kỳ từ (t-1) đến t pt: tỷ lệ chi trả cổ tức chu kì t k: tỷ suất chiết khấu Ta có cơng thức liên hệ tỷ lệ chi trả cổ tức EPS là: dt = EPSt pt Lê Thanh Hải Tốn Tài Chính 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp Khoa Toán Kinh Tế Mặt khác, ta có: d P0 = 1+ k + d 1+ k + + 2 Như giá cổ phiếu phụ thuộc vào EPS cổ phiếu thời kì ● Hệ số P/E chuẩn Gọi g E t hệ số tăng trưởng thu nhập cổ phiếu Mơ hình tăng trưởng EPS sau: g EPSt = EPSt-1 ( 1+ E t ) Ta có: ∞ ∑ P0 = t=1 d (1+k ) ∞ ∑ t t = t =1 p EPS (1+k ) t t t Suy ra: ∞ ∑ p0 = EPS E t ∏ pt ∞ t=1 (1+gt ) (1+k ) t=1 t Như từ cơng thức ta tính hệ số P/E “chuẩn” – normal P/E ratio ∞ p EPS ∞ ∑ Lê Thanh Hải = P/Echuẩn = t=1 E t ∏ pt t=1 (1+g t ) (1+k ) t Toán Tài Chính 46 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp p EPS Khoa Toán Kinh Tế 0 lớn tỉ lệ chi trả cổ tức p t lớn, g E t lớn, k nhỏ 1.1.2.2 Mơ hình P/E với cơng ty có tăng trưởng EPS khơng đổi (No growth model) Với cơng ty có tăng trưởng EPS khơng đổi tỷ lệ chi trả cổ tức không đổi theo thời gian, ta có: Pt = ∀ t EPS0 = EPS1=… Lại có: dt = EPSt pt Vậy: d0=d1=… ∞ ∑ p0 = EPS ∞ (1+gt ) (1+k ) t=1 t t=1 EPS Suy ra: P0 = p EPS k Vậy: E t ∏ pt = k Lúc hệ số P/E phụ thuộc vào tỷ suất chiết khấu k Trên thực tế, mô hình khơng phù hợp 1.1.2.3 Mơ hình P/E với cơng ty có tăng trưởng EPS Với cơng ty có tăng trưởng EPS đều, ta có: Lê Thanh Hải Tốn Tài Chính 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp g E t Khoa Toán Kinh Tế g không đổi tức: E t = gE ∀ t ⇒ pt = p g E chuỗi ⇒ t t=1 g k− g chuỗi hội tụ E 1+ Do ta có: P0 = p EPS0 ( P Vậy: E g k− g E ) E 1+ 0 = p.( E ) 1.1.2.4 Mơ hình hệ số P/E với cơng ty có tăng trưởng EPS nhiều giai đoạn Các cơng ty thơng thường có nhiều giai đoạn tăng trưởng EPS khác nhau, mơ hình này, ta giả định có hai giai đoạn tăng trưởng EPS Giai đoạn đầu giai đoạn EPS tăng trưởng không ổn định giai đoạn sau giai đoạn EPS tăng trưởng ổn định Sự tăng trưởng EPS phụ thuộc nhiều yếu tố, chủ yếu phụ thuộc vào kết kinh doanh công ty tiểm phát triển công ty tương lai Ta có: T ∑ P0 = t=1 d (1+k ) t d ( 1+k ) T +1 t T + Có EPSt = EPS0 ( 1+ ( k −g ) g E )…(1+ g E t ) Dt = pt EPSt Lê Thanh Hải Tốn Tài Chính 46 Chuyên đề thực tập tốt nghiệp Suy ra: dt = pt EPS0 ( 1+ p EPS T ∑ 0 = t =1 p Khoa Toán Kinh Tế g )…(1+ g E ∏ (1+ g t ) T t E ) t t E p ∏ ( 1+ g ) T ( 1+ g ) t=1 (1+k ) E t t =1 t ( 1+k ) T + ( r−g ) Trong đó: pt: tỷ lệ chi trả cổ tức g E t : tỷ lệ tăng trưởng giai đoạn đầu g: tỷ lệ tăng trưởng giai đoạn sau k: lãi suất chiết khấu T: số năm giai đoạn đầu Với cơng ty có tăng trưởng lợi nhuận theo mơ hình khác nhau, ta có hệ số P/E tương ứng sử dụng hệ số để định giá cổ phiếu 1.1.3 Định giá cổ phiếu dựa hệ số P/E Bằng cách chia giá cố phiếu công ty cho thu nhập cổ phiếu công ty, hệ số P/E Nếu thu nhập tăng lên với giá cổ phiếu, hệ số P/E khơng đổi Nhưng cổ phiếu giảm giá trị thu nhập hay giảm xuống, hệ số P/E tăng Giá dùng để tính tốn hệ số P/E thường mức giá gần Số liệu thu nhập cổ phiếu sử dụng EPS quý gần số liệu EPS ước tính quý tiếp theo, số liệu EPS quý trước EPS ước tính quý tới Thông thường hệ số P/E liên tục Lê Thanh Hải Tốn Tài Chính 46 Chun đề thực tập tốt nghiệp Khoa Tốn Kinh Tế ưa thích liên quan đến thu nhập nhận quý gần Để xem xét xem giá cổ phiếu có phù hợp khơng ta dựa vào hệ số P/ E chuẩn để đánh giá Nếu P/Ett > P/Echuẩn cổ phiếu định giá cao P/Ett < P/Echuẩn cổ phiếu định giá thấp Ta so sánh P/E cổ phiếu riêng, so sánh P/E cổ phiếu với mức trung bình ngành, lĩnh vực hay tồn thị trường Với cổ phiếu có hệ số P/E cao cổ phiếu gọi cổ phiếu tăng trưởng( growth stock), thể hiên kì vọng hay yêu cầu nhà đầu tư, thị trường giá cổ phiếu tăng Với cổ phiếu có hệ số P/E thấp gọi cổ phiếu giá trị (values stock), thể thị trường hay nhà đầu tư trả cho đơn vị thu nhập tương lai cổ phiếu mức giá thấp- cổ phiếu coi “rẻ” Cụ thể: ♦ Nếu hệ số P/E nằm khoảng từ 0-10 thì: - cổ phiếu định giá thấp - Có thể cổ phiếu có thu nhập giảm tương lai - Có thể thu nhập cổ phiếu cao so với xu hướng khứ ♦ Nếu hệ số P/E nằm khoảng từ 10-17: cổ phiếu có giá chuẩn ♦ Nếu hệ số P/E nằm khoản từ 17-25 thì: - Có thể cổ phiếu định giá cao - Có thể cổ phiếu có thu nhập tăng tương lai Lê Thanh Hải Tốn Tài Chính 46