Luận án tiến sĩ nghiên cứu mối quan hệ giữa lợi suất cổ phiếu và thanh khoản thị trường trường hợp các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN - ĐẶNG QUỐC HÙNG NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA LỢI SUẤT CỔ PHIẾU VÀ THANH KHOẢN THỊ TRƯỜNG: TRƯỜNG HỢP CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ NGÀNH TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG HÀ NỘI – 2021 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN - ĐẶNG QUỐC HÙNG NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA LỢI SUẤT CỔ PHIẾU VÀ THANH KHOẢN THỊ TRƯỜNG: TRƯỜNG HỢP CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 9340201 LUẬN ÁN TIẾN SĨ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS VŨ DUY HÀO HÀ NỘI – 2021 LỜI MỞ ĐẦU Lý lựa chọn đề tài Thanh khoản thị trường cổ phiếu chủ đề nhận nhiều quan tâm giới nghiên cứu nhà đầu tư giới nói chung Việt Nam nói riêng Trên khía cạnh học thuật, giới có nhiều nghiên cứu nghiên cứu mối quan hệ khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu (ví dụ, Amihud, 2002), Việt Nam khơng có nhiều nghiên cứu nghiên cứu mối quan hệ Bên cạnh đó, mặt lý thuyết, khoản thị trường cổ phiếu tác động đến giá trị doanh nghiệp (ví dụ, Fang cộng sự, 2009) cấu vốn doanh nghiệp (ví dụ, Lipson Mortal, 2009) Tuy nhiên, nghiên cứu tác động khoản thị trường cổ phiếu đến giá trị cấu vốn doanh nghiệp hạn chế Đặc biệt, việc nghiên cứu tác động nghiên cứu giác độ bảo vệ nhà đầu tư chưa thực Việt Nam Việc nghiên cứu giúp bên tham gia thị trường có đầy đủ thông tin trước định Trên khía cạnh thực tế, khoản cổ phiếu thị trường tăng cho thấy sức hấp dẫn thị trường, qua thu hút nhiều nhà đầu tư ngồi nước Đó tăng lên khoản cổ phiếu thị trường giúp nhà đầu tư dễ dàng việc mua bán cổ phiếu, từ thực hoá khoản lợi nhuận việc đầu tư Chính vậy, nhiều quốc gia giới, có Việt Nam, ln tìm cách làm gia tăng khoản thị trường chứng khoán, qua giúp làm tăng khoản cổ phiếu thị trường Trong năm gần đây, thị trường chứng khoán Việt Nam trải qua nhiều thăng trầm Trong giai đoạn 2010-2015, với xu suy giảm tốc độ tăng trưởng GDP nước giới ảnh hưởng nặng nề khủng hoảng tài chính, khoản thị trường chứng khóa Việt Nam biến động mạnh Năm 2011, thị trường chứng kiến lao dốc số, khoản giảm mạnh, nhiều công ty chứng khốn bị thua lỗ (thậm chí cơng ty chứng khốn Kim Long sau thua lỗ cịn tính đến hủy bỏ lĩnh vực chứng khốn) Sang năm 2012, Chính phủ quan Ban, Ngành có sách thích hợp để hỗ trợ cho thị trường, cụ thể Quyết định số 1826/QĐ-TTg Thủ tướng Chính phủ phê duyệt đề án “Tái cấu trúc Thị trường chứng khoán Doanh nghiệp bảo hiểm”, nhằm tái cấu trúc toàn diện bước nâng cao vai trị, vị trí thị trường Sau năm triển khai, đến năm 2015, khoản thị trường có nét tích cực quy mơ thị trường tăng mạnh, đạt 34,5% GDP; mức vốn hóa thị trường đạt khoảng 23% GDP Các năm đánh dấu sử khởi sắc mạnh mẽ khoản thị trường, vượt qua tất dự báo (2016, 2017, 2018) Mặc dù vậy, hạn chế tiềm ẩn rủi ro phát sinh khoản thị trường công nghệ lạc hậu, minh bạch thơng tin chưa cao, thu hút dịng vốn ngoại hạn chế, chưa đáp ứng tiêu chí nâng hang thị trường,… Bên cạnh đó, để đảm bảo ổn định khoản thị trường cổ phiếu doanh nghiệp niêm yết, nhiều nghiên cứu quyền bảo vệ nhà đầu tư yếu tố quan trọng tác động đến phát triển quốc gia mà tác động đến phát triển cơng ty quốc gia Một quốc gia có quyền bảo vệ nhà đầu tư mạnh làm giảm tính bất cân xứng thơng tin động viên nhà đầu tư tham gia vào thị trường chứng khốn, dẫn tới tăng lên tính khoản cổ phiếu doanh nghiệp Bên cạnh đó, giá trị doanh nghiệp quốc gia có quyền bảo vệ nhà đầu tư mạnh cho cao giá trị doanh nghiệp quốc gia có quyền bảo vệ nhà đầu tư yếu Cho đến thời điểm nay, nghiên cứu lợi suất cổ phiếu khoản thị trường cổ phiếu Việt Nam không nhiều Nhiều nghiên cứu tập trung vào nhân tố ảnh hưởng tới lợi suất cổ phiếu nhân tố ảnh hưởng tới khoản cổ phiếu thị trường, nhiên cịn khiêm tốn cơng trình đề cập tới mối quan hệ lợi suất cổ phiếu khoản thị trường cổ phiếu Bên cạnh đó, việc tập trung nghiên cứu vào lợi suất cổ phiếu quan trọng lợi suất cổ phiếu tác động đến cấu vốn giá trị doanh nghiệp Do vậy, việc lựa chọn đề tài: “Nghiên cứu mối quan hệ lợi suất cổ phiếu khoản thị trường: Trường hợp doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” nhằm góp phần ổn định khoản cổ phiếu trên thị trường đưa khuyến nghị hướng tới chiến lược nâng hạng thị trường Việt Nam Mục tiêu nghiên cứu Để thực đề tài, nghiên cứu đặt mục tiêu nghiên cứu tổng quát mục tiêu cụ thể 2.1 Mục tiêu tổng quát Mục tiêu tổng quát luận án nghiên cứu mối quan hệ lợi suất cổ phiếu khoản thị trường cổ phiếu doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam nhằm làm rõ tồn mối quan hệ 2.2 Mục tiêu cụ thể Để thực mục tiêu tổng quát, mục tiêu cụ thể đặt sau: - Luận giải vấn đề lý luận khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu - Đánh giá tác động khoản thị trường cổ phiếu đến lợi suất cổ phiếu - Kiểm tra ảnh hưởng quyền bảo vệ nhà đầu tư đến mối quan hệ khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu - Đánh giá tác động khoản thị trường cổ phiếu đến giá trị doanh nghiệp cấu vốn doanh nghiệp - Đề xuất khuyến nghị nhằm tăng tính khoản cổ phiếu thị trường Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: Mối quan hệ khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu Nghiên cứu tập trung vào khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu yếu tố hai yếu tố định nhà đầu tư quan tâm đầu tư vào cổ phiếu Bên cạnh đó, yếu tố cho có tác động đến giá trị cấu vốn doanh nghiệp (Lipson Mortal, 2009; Fang cộng sự, 2009) - Phạm vi nghiên cứu: Dữ liệu nghiên cứu luận án bao gồm 596 công ty phi tài niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội giai đoạn từ năm 2010 đến năm 2019 Bên cạnh đó, để đánh giá chi tiết mối quan hệ khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu khác biệt so với nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ khoản lợi suất cổ phiếu, nghiên cứu tập trung vào khoản thị trường cổ phiếu riêng lẻ, thay nghiên cứu khoản thị trường danh mục đầu tư - Trong phần kiểm định, luận án tập trung nghiên cứu tác động khoản thị trường cổ phiếu tới lợi suất cổ phiếu thời gian 2010-2019 Trong trình tổng quan nghiên cứu, tác giả nhận thấy tồn tác động lợi suất cổ phiếu đến giá trị cấu vốn doanh nghiệp Do vậy, luận án mở rộng đối tượng nghiên cứu thêm tác động khoản thị trường cổ phiếu đến giá trị doanh nghiệp tác động khoản thị trường cổ phiếu đến cấu vốn doanh nghiệp Phương pháp nghiên cứu - Thiết kế nghiên cứu quy trình nghiên cứu: Dựa đề tài nghiên cứu, tác giả tóm tắt tổng quan nghiên cứu, từ xây dựng khung lý thuyết liên quan Bước luận án bao gồm thu thập tổng hợp số liệu cần thiết dựa vào phần tổng quan nghiên cứu khung lý thuyết liên quan Cuối cùng, luận án phân tích số phân tích hồi quy kiểm định mơ hình để hồn thiện kết nghiên cứu - Phương pháp nghiên cứu: Phương pháp nghiên cứu tổng hợp, phân tích, so sánh, phương pháp thống kê phương pháp hồi quy kinh tế lượng để đánh giá tác động tính khoản cổ phiếu đến lợi suất cổ phiếu Kết cấu luận án Ngoài phần mở đầu, kết luận, danh mục từ viết tắt, danh mục tài liệu tham khảo bảng biểu liên quan, kết cấu luận án gồm chương: Chương 1: Tổng quan nghiên cứu phương pháp nghiên cứu Chương 2: Cơ sở lý luận khoản thị trường cổ phiếu, lợi suất cổ phiếu, giá trị doanh nghiệp cấu vốn doanh nghiệp Chương 3: Nghiên cứu thực chứng tác động khoản thị trường cổ phiếu đến lợi suất cổ phiếu Chương 4: Kiểm định thực chứng tác động khoản thị trường cổ phiếu đến giá trị cấu vốn doanh nghiệp Chương 5: Tóm tắt kết khuyến nghị TRANG THÔNG TIN VỀ NHỮNG ĐIỂM MỚI CỦA LUẬN ÁN Những đóng góp mặt học thuật, lý luận - Luận án đóng góp tổng quan nghiên cứu mối quan hệ khoản cổ phiếu tới lợi suất cổ phiếu, giá trị doanh nghiệp địn bẩy tài doanh nghiệp; cụ thể khoản cổ phiếu ảnh hưởng tiêu cực tới lợi suất cổ phiếu, với yếu tố khác không đổi, tác động làm tăng giá trị doanh nghiệp làm giảm đòn bẩy tài doanh nghiệp - Luận án tính khoản cổ phiếu tác động trực tiếp đến giá trị doanh nghiệp tác động gián tiếp đến giá trị doanh nghiệp thông qua tác động đến cấu vốn doanh nghiệp - Quyền bảo vệ nhà đầu tư đề cập nhiều nghiên cứu giới, nhiên việc nghiên cứu quyền bảo vệ nhà đầu tư Việt Nam khiêm tốn, nghiên cứu khoản cổ phiếu tác động tiêu cực tới lợi suất cổ phiếu trường hợp quyền bảo vệ cổ đông yếu Kết cung cấp tổng quan cơng trình nghiên cứu mối quan hệ Việt Nam Những phát hiện, đề xuất rút từ kết nghiên cứu, khảo sát luận án - Bằng chứng thực nghiệm mối quan hệ lợi suất cổ phiếu khoản thị trường cung cấp thông tin cho bên tham gia thị trường quan quản lý, nhà đầu tư nước, nước, thị trường,… việc định sách, đầu tư,… - Minh bạch hóa thơng tin, cải tiến công nghệ,… cần cải thiện nhằm ổn định phát triển khoản thị trường đáp ứng mục tiêu nâng hạng thị trường - Quyền bảo vệ nhà đầu tư cần tăng cường Quản trị công ty doanh nghiệp niêm yết Việt Nam CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.1 Mối quan hệ khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu Một nghiên cứu nghiên cứu mối quan hệ khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu nghiên cứu Amihud Mendelson (1986) Nghiên cứu lập luận có mối quan hệ lợi suất cổ phiếu khoản thị trường cổ phiếu, đo lường chi phí giao dịch cổ phiếu thông qua khoảng chênh lệch giá mua - giá bán cổ phiếu phiên giao dịch Khoảng cách chênh lệch giá mua - giá bán cổ phiếu lớn hàm ý chi phí giao dịch lớn khoản thị trường cổ phiếu nhỏ Kết nghiên cứu thực chứng nghiên cứu (mẫu nghiên cứu bao gồm công ty niêm yết Sàn Giao dịch chứng khoán New York từ năm 1961 đến năm 1980) tìm mối quan hệ chiều khoảng chênh lệch giá mua - giá bán cổ phiếu lợi suất cổ phiếu Do khoản thị trường cổ phiếu có mối quan hệ ngược chiều với chênh lệch giá mua - giá bán cổ phiếu nên kết nghiên cứu mối quan hệ ngược chiều khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu Nói cách khác, khoản thị trường cổ phiếu giảm xuống lợi suất cổ phiếu tăng lên Kết nghiên cứu hàm ý tồn phần bù rủi ro cho khoản thị trường cổ phiếu, phần bù rủi ro cao cổ phiếu có khoản thị trường Một báo khoa học khác đặt sở cho việc nghiên cứu khoản thị trường cổ phiếu nghiên cứu Amihud vào năm 2002 Nghiên cứu xây dựng tiêu đo lường không khoản thị trường cổ phiếu, có tên số Amihud Khi số tăng lên khơng khoản thị trường cổ phiếu tăng lên Nói cách khác, số tăng lên khoản thị trường cổ phiếu giảm xuống Amihud (2002) sử dụng mẫu nghiên cứu công ty niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán New York khoảng thời gian từ năm 1964 đến 1997 để đo lường khoản thị trường cổ phiếu mẫu nghiên cứu Sau đó, Amihud (2002) nghiên cứu mối quan hệ khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu công ty Kết nghiên cứu cho thấy số Amihud tăng lên lợi suất cổ phiếu tăng lên, hàm ý khoản thị trường cổ phiếu tăng lên (chỉ số Amihud giảm xuống) lợi suất cổ phiếu giảm xuống Như vậy, kết nghiên cứu giống với kết nghiên cứu Amihud Mendelson (1986) Ngoài hai nghiên cứu đề cập phía trên, cịn nhiều nghiên cứu khác nghiên cứu mối quan hệ khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu Một vài nghiên cứu chí cịn phản bác lại kết nghiên cứu Amihud Mendelson (1986) Ví dụ, Chen Kan (1989) cho kết nghiên cứu mà Amihud Mendelson (1986) có phương pháp nghiên cứu thực tế khoản thị trường cổ phiếu khơng có tác động đáng kể đến lợi suất cổ phiếu Eleswarapu Reinganium (1993) lại mối quan hệ ngược chiều khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu tồn tháng Mặc dù vậy, nghiên cứu sau Eleswarapu (1997) lại cho thấy mối quan hệ tồn tất tháng mạnh tháng Tuy nhiên, đa phần nghiên cứu khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu ủng hộ kết nghiên cứu Amihud Mendelson (1986) Amihud (2002) Ví dụ, Datar cộng (1998) nghiên cứu mối quan hệ khoản thị trường lợi suất cổ phiếu với mẫu nghiên cứu bao gồm công ty niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán New York giai đoạn 1962 - 1991 Kết nghiên cứu tìm mối quan hệ ngược chiều khoản thị trường lợi suất cổ phiếu doanh nghiệp Nói cách khác, tồn phần bù rủi ro khoản thị trường cho lợi suất cổ phiếu doanh nghiệp Hơn nữa, nghiên cứu phần bù rủi ro tồn tất tháng năm Như vậy, kết nghiên cứu Datar cộng (1998) ủng hộ kết nghiên cứu Amihud Mendelson (1986) không ủng hộ kết nghiên cứu Eleswarapu Reinganium (1993) Chang cộng (2010) sử dụng mẫu nghiên cứu bao gồm công ty niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán Tokyo giai đoạn 1975 đến 2004 Kết nghiên cứu khoản thị trường cổ phiếu có mối quan hệ ngược chiều với lợi suất cổ phiếu Ngoài ra, kết mối quan hệ phụ thuộc vào chu kỳ kinh tế Cụ thể, kết nghiên cứu cho thấy mối quan hệ tồn điều kiện kinh tế bùng nổ gần không tồn điều kiện kinh tế suy thoái Nghiên cứu cho thấy độ biến thiên khoản thị trường cổ phiếu (liquidity variability) có mối quan hệ ngược chiều với lợi suất cổ phiếu Tức là, khoản thị trường của cổ phiếu mà có độ biến thiên lớn lợi suất u cầu cổ phiếu nhỏ Marshall Young (2003) nghiên cứu mối quan hệ khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu Australia giai đoạn 1994 - 1998 Nghiên cứu phần bù rủi ro khoản thị trường cổ phiếu (thanh khoản thị trường cổ phiếu thấp bù đắp rủi ro - hàm ý mối quan hệ ngược chiều khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu) có tồn tại quốc gia Mặc dù phần bù rủi ro nhỏ tồn tất tháng năm Nghiên cứu cơng ty lớn có lợi suất yêu cầu nhỏ Marshall (2006) nghiên cứu mối quan hệ khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu Australia có tìm chứng thực nghiệm tương tự kết nghiên cứu Marshall Young (2003) Khác với nghiên cứu tập trung vào quốc gia phát triển Hoa Kỳ, Australia Nhật Bản, vài nghiên cứu khác lại nghiên cứu mối quan hệ khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu quốc gia phát triển Ví dụ, Akram (2014) nghiên cứu mối quan hệ Pakistan giai đoạn từ năm 2005 đến năm 2012 Kết nghiên cứu tồn mối quan hệ ngược chiều khoản thị trường cổ phiếu lợi suất yêu cầu cổ phiếu Tuy nhiên, mẫu nghiên cứu nhỏ, bao gồm 10 cơng ty Cịn nhiều nghiên cứu khác thực quốc gia phát triển cung cấp chứng tương tự nghiên cứu Amihud Mendelson (1986) nghiên cứu Loukil cộng (2010) cho thị trường Tunisia nghiên cứu Marozva (2019) cho thị trường Nam Phi Tại Việt Nam, có nghiên cứu nghiên cứu mối quan hệ khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu, nghiên cứu Batten Vo (2014) Mẫu nghiên cứu nghiên cứu bao gồm công ty niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh giai đoạn từ năm 2007 đến năm 2010 Khác với phần lớn nghiên cứu trên, nghiên cứu mối quan hệ chiều khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu Tức là, khoản thị trường cổ phiếu tăng lên lợi suất cổ phiếu tăng lên Batten Vo (2014) giải thích kết qủa nghiên cứu Việt Nam chưa hội nhập vào kinh tế giới khoản thị trường cổ phiếu yếu tố rủi ro quan trọng tác động đến phần bù rủi ro cổ phiếu Tuy nhiên, nghiên cứu sinh cho kết nghiên cứu Batten Vo (2014) mẫu nghiên cứu nghiên cứu bao gồm phần lớn khoảng thời gian đặc biệt, khủng hoảng tài năm 2007 - 2008 Ảnh hưởng khủng hoảng tài làm thay đổi mối quan hệ khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu Do đó, nghiên cứu sinh cho cần phải nghiên cứu lại mối quan hệ Việt Nam với khoảng thời gian khác Tóm lại, dựa vào sở lý thuyết đề 123 Kết hồi quy cột (4) Bảng 3.5 xtreg sic*, note: note: note: note: note: note: note: note: note: note: note: note: ret_annual ln_amihud_local_yearly beta ln_asset_mv lev_mv profitability mtb year_dummy* fe cluster(firmid) year_dummy10 omitted because of collinearity sic1 omitted because of collinearity sic2 omitted because of collinearity sic3 omitted because of collinearity sic4 omitted because of collinearity sic5 omitted because of collinearity sic6 omitted because of collinearity sic7 omitted because of collinearity sic8 omitted because of collinearity sic9 omitted because of collinearity sic10 omitted because of collinearity sic11 omitted because of collinearity Fixed-effects (within) regression Group variable: firmid Number of obs Number of groups = = 4,408 582 R-sq: within = 0.3502 between = 0.2250 overall = 0.2741 Obs per group: = avg = max = 7.6 10 corr(u_i, Xb) F(15,581) Prob > F = -0.4849 = = 101.63 0.0000 (Std Err adjusted for 582 clusters in firmid) -| Robust ret_annual | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -ln_amihud_local_yearly | 0479868 0095931 5.00 0.000 0291454 0668282 beta | 0087863 019635 0.45 0.655 -.0297779 0473505 ln_asset_mv | 0941438 0312139 3.02 0.003 032838 1554496 lev_mv | -.4734975 0850253 -5.57 0.000 -.6404919 -.3065031 profitability | 1.600834 206421 7.76 0.000 1.195411 2.006256 mtb | 1632888 0357703 4.56 0.000 0930339 2335438 year_dummy1 | 4682417 0550515 8.51 0.000 3601176 5763659 year_dummy2 | -.2112623 0402064 -5.25 0.000 -.29023 -.1322946 year_dummy3 | -.4549281 0354663 -12.83 0.000 -.5245859 -.3852702 year_dummy4 | 3115578 0320871 9.71 0.000 248537 3745786 year_dummy5 | 4011969 0284686 14.09 0.000 345283 4571108 year_dummy6 | 368286 0281396 13.09 0.000 3130182 4235538 year_dummy7 | 1174164 0269397 4.36 0.000 0645053 1703276 year_dummy8 | 1556079 0350215 4.44 0.000 0868236 2243921 year_dummy9 | 1709709 0265677 6.44 0.000 1187905 2231513 year_dummy10 | (omitted) sic1 | (omitted) sic2 | (omitted) sic3 | (omitted) sic4 | (omitted) sic5 | (omitted) sic6 | (omitted) sic7 | (omitted) sic8 | (omitted) sic9 | (omitted) sic10 | (omitted) sic11 | (omitted) _cons | -1.428773 2964241 -4.82 0.000 -2.010966 -.8465796 -+ -sigma_u | 32004074 sigma_e | 47028677 rho | 31652481 (fraction of variance due to u_i) 124 Kết hồi quy cột (5) Bảng 3.5 xtreg ret_annual relative_spread beta ln_asset_mv lev_mv profitability mtb year_dummy* sic*, fe cluster(firmid) note: year_dummy10 omitted because of collinearity note: sic1 omitted because of collinearity note: sic2 omitted because of collinearity note: sic3 omitted because of collinearity note: sic4 omitted because of collinearity note: sic5 omitted because of collinearity note: sic6 omitted because of collinearity note: sic7 omitted because of collinearity note: sic8 omitted because of collinearity note: sic9 omitted because of collinearity note: sic10 omitted because of collinearity note: sic11 omitted because of collinearity Fixed-effects (within) regression Group variable: firmid Number of obs Number of groups = = 4,429 596 R-sq: within = 0.3494 between = 0.1963 overall = 0.2640 Obs per group: = avg = max = 7.4 10 corr(u_i, Xb) F(15,595) Prob > F = -0.4986 = = 101.39 0.0000 (Std Err adjusted for 596 clusters in firmid) | Robust ret_annual | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] + -relative_spread | 2.907474 6403908 4.54 0.000 1.649772 4.165175 beta | 0060056 0192256 0.31 0.755 -.0317527 043764 ln_asset_mv | 0818067 0303585 2.69 0.007 022184 1414295 lev_mv | -.47985 0841374 -5.70 0.000 -.6450925 -.3146076 profitability | 1.623984 2076818 7.82 0.000 1.216106 2.031863 mtb | 1656526 0357257 4.64 0.000 0954889 2358163 year_dummy1 | 4864192 0587459 8.28 0.000 3710446 6017938 year_dummy2 | -.2050881 0432379 -4.74 0.000 -.2900055 -.1201707 year_dummy3 | -.409273 0383523 -10.67 0.000 -.4845954 -.3339507 year_dummy4 | 3617019 0340193 10.63 0.000 2948894 4285143 year_dummy5 | 4194068 0295629 14.19 0.000 3613466 4774671 year_dummy6 | 3898689 0295715 13.18 0.000 3317917 4479461 year_dummy7 | 1351735 0278464 4.85 0.000 0804844 1898627 year_dummy8 | 1677428 0359773 4.66 0.000 0970849 2384007 year_dummy9 | 1710844 0263452 6.49 0.000 1193436 2228253 year_dummy10 | (omitted) sic1 | (omitted) sic2 | (omitted) sic3 | (omitted) sic4 | (omitted) sic5 | (omitted) sic6 | (omitted) sic7 | (omitted) sic8 | (omitted) sic9 | (omitted) sic10 | (omitted) sic11 | (omitted) _cons | -1.186938 2737743 -4.34 0.000 -1.724619 -.6492561 + -sigma_u | 35241947 sigma_e | 47155789 rho | 35837147 (fraction of variance due to u_i) - 125 Kết hồi quy cột (6) Bảng 3.5 xtreg ret_annual zeros_local beta ln_asset_mv lev_mv profitability mtb year_dummy* sic*, fe cluster(firmid) note: year_dummy10 omitted because of collinearity note: sic1 omitted because of collinearity note: sic2 omitted because of collinearity note: sic3 omitted because of collinearity note: sic4 omitted because of collinearity note: sic5 omitted because of collinearity note: sic6 omitted because of collinearity note: sic7 omitted because of collinearity note: sic8 omitted because of collinearity note: sic9 omitted because of collinearity note: sic10 omitted because of collinearity note: sic11 omitted because of collinearity Fixed-effects (within) regression Group variable: firmid Number of obs Number of groups = = 4,426 585 R-sq: within = 0.3477 between = 0.2088 overall = 0.2676 Obs per group: = avg = max = 7.6 10 corr(u_i, Xb) F(15,584) Prob > F = -0.4812 = = 106.66 0.0000 (Std Err adjusted for 585 clusters in firmid) | Robust ret_annual | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] + -zeros_local | 3.782192 5841435 6.47 0.000 2.634914 4.92947 beta | 0057558 0191234 0.30 0.764 -.0318033 0433149 ln_asset_mv | 0611281 0288035 2.12 0.034 0045572 1176991 lev_mv | -.4270917 0809665 -5.27 0.000 -.5861128 -.2680706 profitability | 1.562579 2126504 7.35 0.000 1.144927 1.980232 mtb | 1752663 0364818 4.80 0.000 1036148 2469177 year_dummy1 | 4437195 0566438 7.83 0.000 3324691 55497 year_dummy2 | -.2471029 0405172 -6.10 0.000 -.3266801 -.1675257 year_dummy3 | -.4239371 0373074 -11.36 0.000 -.49721 -.3506641 year_dummy4 | 3325314 032586 10.20 0.000 2685313 3965315 year_dummy5 | 3972126 028129 14.12 0.000 3419662 452459 year_dummy6 | 3699432 028868 12.81 0.000 3132455 426641 year_dummy7 | 1118962 0271101 4.13 0.000 0586511 1651414 year_dummy8 | 1469768 035143 4.18 0.000 0779546 2159989 year_dummy9 | 1517683 0258771 5.86 0.000 1009446 2025919 year_dummy10 | (omitted) sic1 | (omitted) sic2 | (omitted) sic3 | (omitted) sic4 | (omitted) sic5 | (omitted) sic6 | (omitted) sic7 | (omitted) sic8 | (omitted) sic9 | (omitted) sic10 | (omitted) sic11 | (omitted) _cons | -.9018918 2469815 -3.65 0.000 -1.386972 -.4168117 + -sigma_u | 32945873 sigma_e | 47175917 rho | 32782583 (fraction of variance due to u_i) - 126 Kết hồi quy cột (3) Bảng 3.6 xtabond2 ret_annual l.ret_annual zeros_local beta ln_asset_mv lev_mv profitability mtb year_dummy* sic*, iv(year_dummy* sic*) gmm(ret_annual,lag(5 7) collapse) gmm(zeros_local, lag(2 4)) gmm( beta ln_asset_mv lev_mv profitability mtb,lag(5 7) collapse) cluster(firmid) Favoring speed over space To switch, type or click on mata: mata set matafavor space, perm year_dummy1 dropped due to collinearity year_dummy9 dropped due to collinearity sic4 dropped due to collinearity sic8 dropped due to collinearity sic10 dropped due to collinearity sic11 dropped due to collinearity Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate robust weighting matrix for Hansen test Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM -Group variable: firmid Number of obs = 3940 Time variable : year Number of groups = 577 Number of instruments = 69 Obs per group: = Wald chi2(22) = 1255.52 avg = 6.83 Prob > chi2 = 0.000 max = (Std Err adjusted for clustering on firmid) | Robust ret_annual | Coef Std Err z P>|z| [95% Conf Interval] + -ret_annual | L1 | 0145207 0483613 0.30 0.764 -.0802656 109307 | zeros_local | 7.011018 2.918066 2.40 0.016 1.291713 12.73032 beta | 2542631 1054935 2.41 0.016 0474996 4610265 ln_asset_mv | -.0667178 0427172 -1.56 0.118 -.150442 0170063 lev_mv | -.1492851 2514069 -0.59 0.553 -.6420334 3434633 profitability | 1.436769 1.057768 1.36 0.174 -.636417 3.509956 mtb | -.0469442 1048685 -0.45 0.654 -.2524827 1585944 year_dummy2 | -.5853028 13647 -4.29 0.000 -.8527791 -.3178266 year_dummy3 | -.9129421 0947108 -9.64 0.000 -1.098572 -.7273124 year_dummy4 | -.2119937 0988385 -2.14 0.032 -.4057135 -.0182738 year_dummy5 | 0289527 0527029 0.55 0.583 -.0743432 1322486 year_dummy6 | 0114094 0663856 0.17 0.864 -.1187041 1415228 year_dummy7 | -.1582067 0436671 -3.62 0.000 -.2437927 -.0726207 year_dummy8 | -.123904 0420943 -2.94 0.003 -.2064073 -.0414008 year_dummy10 | -.245538 0340134 -7.22 0.000 -.3122031 -.1788729 sic1 | 0315245 0721078 0.44 0.662 -.1098042 1728532 sic2 | -.0978691 051278 -1.91 0.056 -.198372 0026339 sic3 | -.0446045 0467957 -0.95 0.341 -.1363224 0471134 sic5 | 0392375 0401922 0.98 0.329 -.0395377 1180128 sic6 | -.0593689 0354823 -1.67 0.094 -.1289129 0101751 sic7 | 0562593 0606677 0.93 0.354 -.0626472 1751659 sic9 | -.0505244 0714002 -0.71 0.479 -.1904661 0894174 _cons | 7233555 3570323 2.03 0.043 023585 1.423126 Instruments for first differences equation Standard D.(year_dummy1 year_dummy2 year_dummy3 year_dummy4 year_dummy5 year_dummy6 year_dummy7 year_dummy8 year_dummy9 year_dummy10 sic1 sic2 sic3 sic4 sic5 sic6 sic7 sic8 sic9 sic10 sic11) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(5/7).(beta ln_asset_mv lev_mv profitability mtb) collapsed L(2/4).zeros_local L(5/7).ret_annual collapsed Instruments for levels equation Standard year_dummy1 year_dummy2 year_dummy3 year_dummy4 year_dummy5 year_dummy6 year_dummy7 year_dummy8 year_dummy9 year_dummy10 sic1 sic2 sic3 sic4 sic5 sic6 sic7 sic8 sic9 sic10 sic11 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL4.(beta ln_asset_mv lev_mv profitability mtb) collapsed DL.zeros_local DL4.ret_annual collapsed -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -7.64 Pr > z = 0.000 127 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -0.07 Pr > z = 0.941 -Sargan test of overid restrictions: chi2(46) = 44.12 Prob > chi2 = 0.551 (Not robust, but not weakened by many instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2(46) = 47.48 Prob > chi2 = 0.412 (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: chi2(32) = 25.96 Prob > chi2 = 0.765 Difference (null H = exogenous): chi2(14) = 21.51 Prob > chi2 = 0.089 gmm(ret_annual, collapse lag(5 7)) Hansen test excluding group: chi2(43) = 44.43 Prob > chi2 = 0.411 Difference (null H = exogenous): chi2(3) = 3.05 Prob > chi2 = 0.384 gmm(zeros_local, lag(2 4)) Hansen test excluding group: chi2(16) = 13.90 Prob > chi2 = 0.606 Difference (null H = exogenous): chi2(30) = 33.58 Prob > chi2 = 0.298 gmm(beta ln_asset_mv lev_mv profitability mtb, collapse lag(5 7)) Hansen test excluding group: chi2(26) = 23.86 Prob > chi2 = 0.584 Difference (null H = exogenous): chi2(20) = 23.62 Prob > chi2 = 0.260 iv(year_dummy1 year_dummy2 year_dummy3 year_dummy4 year_dummy5 year_dummy6 year_dummy7 year_d > ummy8 year_dummy9 year_dummy10 sic1 sic2 sic3 sic4 sic5 sic6 sic7 sic8 sic9 sic10 sic11) Hansen test excluding group: chi2(31) = 26.59 Prob > chi2 = 0.693 Difference (null H = exogenous): chi2(15) = 20.89 Prob > chi2 = 0.140 128 Kết hồi quy cột (4) Bảng 3.7 xtreg ret_annual ln_amihud_local_yearly beta ln_asset_mv lev_mv profitability mtb year_dummy* sic* if investor_protection == 1, fe cluster(firmid) note: year_dummy1 omitted because of collinearity note: year_dummy2 omitted because of collinearity note: year_dummy3 omitted because of collinearity note: year_dummy4 omitted because of collinearity note: year_dummy5 omitted because of collinearity note: year_dummy6 omitted because of collinearity note: year_dummy7 omitted because of collinearity note: year_dummy8 omitted because of collinearity note: year_dummy10 omitted because of collinearity note: sic1 omitted because of collinearity note: sic2 omitted because of collinearity note: sic3 omitted because of collinearity note: sic4 omitted because of collinearity note: sic5 omitted because of collinearity note: sic6 omitted because of collinearity note: sic7 omitted because of collinearity note: sic8 omitted because of collinearity note: sic9 omitted because of collinearity note: sic10 omitted because of collinearity note: sic11 omitted because of collinearity Fixed-effects (within) regression Group variable: firmid Number of obs Number of groups = = 1,060 548 R-sq: within = 0.3845 between = 0.0574 overall = 0.0574 Obs per group: = avg = max = 1.9 corr(u_i, Xb) F(7,547) Prob > F = -0.9515 = = 32.56 0.0000 (Std Err adjusted for 548 clusters in firmid) -| Robust ret_annual | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -ln_amihud_local_yearly | 0281093 0297263 0.95 0.345 -.0302824 0865011 beta | -.0256987 0323424 -0.79 0.427 -.0892293 0378319 ln_asset_mv | 6080829 127164 4.78 0.000 3582934 8578724 lev_mv | -1.459275 2795523 -5.22 0.000 -2.008402 -.9101472 profitability | 8881524 4771537 1.86 0.063 -.0491255 1.82543 mtb | 2482551 080089 3.10 0.002 0909355 4055748 year_dummy1 | (omitted) year_dummy2 | (omitted) year_dummy3 | (omitted) year_dummy4 | (omitted) year_dummy5 | (omitted) year_dummy6 | (omitted) year_dummy7 | (omitted) year_dummy8 | (omitted) year_dummy9 | 0841799 0303698 2.77 0.006 0245242 1438355 year_dummy10 | (omitted) sic1 | (omitted) sic2 | (omitted) sic3 | (omitted) sic4 | (omitted) sic5 | (omitted) sic6 | (omitted) sic7 | (omitted) sic8 | (omitted) sic9 | (omitted) sic10 | (omitted) sic11 | (omitted) _cons | -6.270884 1.256743 -4.99 0.000 -8.739517 -3.802251 -+ -sigma_u | 1.1894168 sigma_e | 37792875 rho | 90829776 (fraction of variance due to u_i) 129 Kết hồi quy cột (5) Bảng 3.7 xtreg ret_annual relative_spread beta ln_asset_mv lev_mv profitability mtb year_dummy* sic* if investor_protection == 1, fe cluster(firmid) note: year_dummy1 omitted because of collinearity note: year_dummy2 omitted because of collinearity note: year_dummy3 omitted because of collinearity note: year_dummy4 omitted because of collinearity note: year_dummy5 omitted because of collinearity note: year_dummy6 omitted because of collinearity note: year_dummy7 omitted because of collinearity note: year_dummy8 omitted because of collinearity note: year_dummy10 omitted because of collinearity note: sic1 omitted because of collinearity note: sic2 omitted because of collinearity note: sic3 omitted because of collinearity note: sic4 omitted because of collinearity note: sic5 omitted because of collinearity note: sic6 omitted because of collinearity note: sic7 omitted because of collinearity note: sic8 omitted because of collinearity note: sic9 omitted because of collinearity note: sic10 omitted because of collinearity note: sic11 omitted because of collinearity Fixed-effects (within) regression Group variable: firmid Number of obs Number of groups = = 1,076 563 R-sq: within = 0.3866 between = 0.0595 overall = 0.0598 Obs per group: = avg = max = 1.9 corr(u_i, Xb) F(7,562) Prob > F = -0.9467 = = 34.54 0.0000 (Std Err adjusted for 563 clusters in firmid) | Robust ret_annual | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] + -relative_spread | 2.753289 1.876464 1.47 0.143 -.9324506 6.439029 beta | -.0259936 0314649 -0.83 0.409 -.0877967 0358096 ln_asset_mv | 5989198 1213899 4.93 0.000 3604865 8373532 lev_mv | -1.436324 2796857 -5.14 0.000 -1.985681 -.8869674 profitability | 9883344 4958246 1.99 0.047 0144386 1.96223 mtb | 2427329 0794075 3.06 0.002 0867612 3987047 year_dummy1 | (omitted) year_dummy2 | (omitted) year_dummy3 | (omitted) year_dummy4 | (omitted) year_dummy5 | (omitted) year_dummy6 | (omitted) year_dummy7 | (omitted) year_dummy8 | (omitted) year_dummy9 | 094917 0297056 3.20 0.001 0365694 1532646 year_dummy10 | (omitted) sic1 | (omitted) sic2 | (omitted) sic3 | (omitted) sic4 | (omitted) sic5 | (omitted) sic6 | (omitted) sic7 | (omitted) sic8 | (omitted) sic9 | (omitted) sic10 | (omitted) sic11 | (omitted) _cons | -6.173728 1.169546 -5.28 0.000 -8.470944 -3.876513 + -sigma_u | 1.1814647 sigma_e | 37696588 rho | 90760288 (fraction of variance due to u_i) - 130 Kết hồi quy cột (6) Bảng 3.7 xtreg ret_annual zeros_local beta ln_asset_mv lev_mv investor_protection == 1, fe cluster(firmid) note: year_dummy1 omitted because of collinearity note: year_dummy2 omitted because of collinearity note: year_dummy3 omitted because of collinearity note: year_dummy4 omitted because of collinearity note: year_dummy5 omitted because of collinearity note: year_dummy6 omitted because of collinearity note: year_dummy7 omitted because of collinearity note: year_dummy8 omitted because of collinearity note: year_dummy10 omitted because of collinearity note: sic1 omitted because of collinearity note: sic2 omitted because of collinearity note: sic3 omitted because of collinearity note: sic4 omitted because of collinearity note: sic5 omitted because of collinearity note: sic6 omitted because of collinearity note: sic7 omitted because of collinearity note: sic8 omitted because of collinearity note: sic9 omitted because of collinearity note: sic10 omitted because of collinearity note: sic11 omitted because of collinearity profitability mtb year_dummy* Fixed-effects (within) regression Group variable: firmid Number of obs Number of groups = = 1,068 552 R-sq: within = 0.3824 between = 0.0629 overall = 0.0591 Obs per group: = avg = max = 1.9 corr(u_i, Xb) F(7,551) Prob > F = -0.9478 = = 32.38 0.0000 (Std Err adjusted for 552 clusters in firmid) | Robust ret_annual | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] + -zeros_local | 2.740294 1.776101 1.54 0.123 -.7484623 6.229051 beta | -.0243081 0314883 -0.77 0.440 -.0861599 0375436 ln_asset_mv | 5662364 1215682 4.66 0.000 3274425 8050303 lev_mv | -1.399297 2811258 -4.98 0.000 -1.951507 -.8470881 profitability | 8377826 4758433 1.76 0.079 -.0969062 1.772471 mtb | 2543571 0807252 3.15 0.002 0957904 4129238 year_dummy1 | (omitted) year_dummy2 | (omitted) year_dummy3 | (omitted) year_dummy4 | (omitted) year_dummy5 | (omitted) year_dummy6 | (omitted) year_dummy7 | (omitted) year_dummy8 | (omitted) year_dummy9 | 0798226 0260811 3.06 0.002 0285919 1310532 year_dummy10 | (omitted) sic1 | (omitted) sic2 | (omitted) sic3 | (omitted) sic4 | (omitted) sic5 | (omitted) sic6 | (omitted) sic7 | (omitted) sic8 | (omitted) sic9 | (omitted) sic10 | (omitted) sic11 | (omitted) _cons | -5.748466 1.137857 -5.05 0.000 -7.983533 -3.513398 + -sigma_u | 1.1548484 sigma_e | 3773069 rho | 90355212 (fraction of variance due to u_i) - sic* if 131 Kết hồi quy cột (3) Bảng 4.3 reg tobinq zeros_local ln_sales lev_mv profitability cash_ratio2 year_dummy* sic* if yhat != , cluster(firmid) note: year_dummy1 omitted because of collinearity note: sic1 omitted because of collinearity note: sic8 omitted because of collinearity note: sic10 omitted because of collinearity note: sic11 omitted because of collinearity Linear regression Number of obs F(21, 584) Prob > F R-squared Root MSE = = = = = 4,416 45.14 0.0000 0.4539 37508 (Std Err adjusted for 585 clusters in firmid) | Robust tobinq | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] + -zeros_local | -2.785914 536134 -5.20 0.000 -3.8389 -1.732929 ln_sales | 031721 0112586 2.82 0.005 0096087 0538333 lev_mv | -.0380257 0493344 -0.77 0.441 -.1349202 0588687 profitability | 3.329816 2468715 13.49 0.000 2.844952 3.81468 cash_ratio2 | 2515308 0722375 3.48 0.001 1096537 3934078 year_dummy1 | (omitted) year_dummy2 | -.0666542 0206607 -3.23 0.001 -.1072325 -.026076 year_dummy3 | -.2984529 0250208 -11.93 0.000 -.3475947 -.2493111 year_dummy4 | -.2131 024186 -8.81 0.000 -.2606021 -.165598 year_dummy5 | -.087213 0229536 -3.80 0.000 -.1322947 -.0421313 year_dummy6 | -.021396 0233569 -0.92 0.360 -.0672698 0244777 year_dummy7 | -.0176582 0243994 -0.72 0.470 -.0655794 030263 year_dummy8 | 0545383 0292062 1.87 0.062 -.0028238 1119003 year_dummy9 | 084419 0290655 2.90 0.004 0273335 1415046 year_dummy10 | 0396727 0291024 1.36 0.173 -.0174853 0968307 sic1 | (omitted) sic2 | -.2220609 0982601 -2.26 0.024 -.4150472 -.0290747 sic3 | -.2580206 0879372 -2.93 0.003 -.4307324 -.0853089 sic4 | -.1197965 0866239 -1.38 0.167 -.2899289 0503359 sic5 | -.161185 0923707 -1.74 0.082 -.3426043 0202343 sic6 | -.2168106 0903754 -2.40 0.017 -.3943109 -.0393102 sic7 | -.1833081 1041065 -1.76 0.079 -.3877769 0211607 sic8 | (omitted) sic9 | -.1207327 1239368 -0.97 0.330 -.3641488 1226834 sic10 | (omitted) sic11 | (omitted) _cons | 3357979 1411373 2.38 0.018 0585994 6129964 - 132 Kết hồi quy cột (4) Bảng 4.4 xtreg tobinq ln_amihud_local_yearly_ln ln_sales lev_mv profitability cash_ratio2 year_dummy* sic* if yhat != ,fe cluster(firmid) note: year_dummy10 omitted because of collinearity note: sic1 omitted because of collinearity note: sic2 omitted because of collinearity note: sic3 omitted because of collinearity note: sic4 omitted because of collinearity note: sic5 omitted because of collinearity note: sic6 omitted because of collinearity note: sic7 omitted because of collinearity note: sic8 omitted because of collinearity note: sic9 omitted because of collinearity note: sic10 omitted because of collinearity note: sic11 omitted because of collinearity Fixed-effects (within) regression Group variable: firmid Number of obs Number of groups = = 4,398 582 R-sq: within = 0.2633 between = 0.4941 overall = 0.3907 Obs per group: = avg = max = 7.6 10 corr(u_i, Xb) F(14,581) Prob > F = 0.3209 = = 45.56 0.0000 (Std Err adjusted for 582 clusters in firmid) | Robust tobinq | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] + -ln_amihud_local_yearly_ln | -.0423145 0051817 -8.17 0.000 -.0524916 -.0321373 ln_sales | 0021791 0145411 0.15 0.881 -.0263805 0307387 lev_mv | -.0587457 0495154 -1.19 0.236 -.1559968 0385053 profitability | 1.588793 2005795 7.92 0.000 1.194844 1.982743 cash_ratio2 | 0270454 0555588 0.49 0.627 -.0820752 136166 year_dummy1 | 0560952 0285118 1.97 0.050 0000964 1120939 year_dummy2 | -.0281848 0273711 -1.03 0.304 -.0819432 0255735 year_dummy3 | -.191919 021387 -8.97 0.000 -.2339242 -.1499138 year_dummy4 | -.15186 0191119 -7.95 0.000 -.1893969 -.1143232 year_dummy5 | -.0628938 0179505 -3.50 0.000 -.0981496 -.027638 year_dummy6 | -.0068099 0178068 -0.38 0.702 -.0417834 0281636 year_dummy7 | 0076145 0168869 0.45 0.652 -.0255522 0407813 year_dummy8 | 0421864 0172757 2.44 0.015 008256 0761168 year_dummy9 | 0549854 012357 4.45 0.000 0307155 0792553 year_dummy10 | (omitted) sic1 | (omitted) sic2 | (omitted) sic3 | (omitted) sic4 | (omitted) sic5 | (omitted) sic6 | (omitted) sic7 | (omitted) sic8 | (omitted) sic9 | (omitted) sic10 | (omitted) sic11 | (omitted) _cons | 8792619 1535586 5.73 0.000 5776643 1.180859 + -sigma_u | 39324209 sigma_e | 25369113 rho | 70612046 (fraction of variance due to u_i) - 133 Kết hồi quy cột (5) Bảng 4.4 xtreg tobinq relative_spread ln_sales lev_mv profitability cash_ratio2 year_dummy* sic* if yhat != ,fe cluster(firmid) note: year_dummy10 omitted because of collinearity note: sic1 omitted because of collinearity note: sic2 omitted because of collinearity note: sic3 omitted because of collinearity note: sic4 omitted because of collinearity note: sic5 omitted because of collinearity note: sic6 omitted because of collinearity note: sic7 omitted because of collinearity note: sic8 omitted because of collinearity note: sic9 omitted because of collinearity note: sic10 omitted because of collinearity note: sic11 omitted because of collinearity Fixed-effects (within) regression Group variable: firmid Number of obs Number of groups = = 4,419 596 R-sq: within = 0.2412 between = 0.4801 overall = 0.3929 Obs per group: = avg = max = 7.4 10 corr(u_i, Xb) F(14,595) Prob > F = 0.3568 = = 44.61 0.0000 (Std Err adjusted for 596 clusters in firmid) | Robust tobinq | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] + -relative_spread | -1.42253 4596388 -3.09 0.002 -2.325241 -.5198178 ln_sales | 0250413 0139821 1.79 0.074 -.0024189 0525015 lev_mv | -.1035031 0509521 -2.03 0.043 -.2035709 -.0034354 profitability | 1.608527 2019736 7.96 0.000 1.21186 2.005195 cash_ratio2 | 0498823 0564316 0.88 0.377 -.060947 1607116 year_dummy1 | 0650777 0314149 2.07 0.039 0033801 1267752 year_dummy2 | -.003975 0291949 -0.14 0.892 -.0613126 0533626 year_dummy3 | -.230749 0242609 -9.51 0.000 -.2783965 -.1831016 year_dummy4 | -.1893262 0217611 -8.70 0.000 -.2320641 -.1465884 year_dummy5 | -.07584 0187223 -4.05 0.000 -.1126098 -.0390702 year_dummy6 | -.008956 0181244 -0.49 0.621 -.0445516 0266395 year_dummy7 | 004538 0169442 0.27 0.789 -.0287398 0378157 year_dummy8 | 0463089 0171284 2.70 0.007 0126695 0799483 year_dummy9 | 0648071 0120779 5.37 0.000 0410865 0885277 year_dummy10 | (omitted) sic1 | (omitted) sic2 | (omitted) sic3 | (omitted) sic4 | (omitted) sic5 | (omitted) sic6 | (omitted) sic7 | (omitted) sic8 | (omitted) sic9 | (omitted) sic10 | (omitted) sic11 | (omitted) _cons | 4961673 1405516 3.53 0.000 2201297 7722049 + -sigma_u | 42107813 sigma_e | 25741597 rho | 72795072 (fraction of variance due to u_i) - 134 Kết hồi quy cột (6) Bảng 4.4 xtreg tobinq zeros_local ln_sales lev_mv profitability cash_ratio2 year_dummy* sic* if yhat ! = ,fe cluster(firmid) note: year_dummy10 omitted because of collinearity note: sic1 omitted because of collinearity note: sic2 omitted because of collinearity note: sic3 omitted because of collinearity note: sic4 omitted because of collinearity note: sic5 omitted because of collinearity note: sic6 omitted because of collinearity note: sic7 omitted because of collinearity note: sic8 omitted because of collinearity note: sic9 omitted because of collinearity note: sic10 omitted because of collinearity note: sic11 omitted because of collinearity Fixed-effects (within) regression Group variable: firmid Number of obs Number of groups = = 4,416 585 R-sq: within = 0.2412 between = 0.5118 overall = 0.4091 Obs per group: = avg = max = 7.5 10 corr(u_i, Xb) F(14,584) Prob > F = 0.3830 = = 45.94 0.0000 (Std Err adjusted for 585 clusters in firmid) | Robust tobinq | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] + -zeros_local | -2.204921 3364788 -6.55 0.000 -2.865777 -1.544065 ln_sales | 0313021 0141131 2.22 0.027 0035835 0590206 lev_mv | -.1163838 0501586 -2.32 0.021 -.214897 -.0178706 profitability | 1.636305 2075283 7.88 0.000 1.228712 2.043898 cash_ratio2 | 0600958 0561304 1.07 0.285 -.0501462 1703379 year_dummy1 | 0802877 0287884 2.79 0.005 0237464 1368291 year_dummy2 | 011045 0260822 0.42 0.672 -.0401813 0622713 year_dummy3 | -.2312412 0234933 -9.84 0.000 -.2773829 -.1850995 year_dummy4 | -.1802003 0203296 -8.86 0.000 -.2201283 -.1402722 year_dummy5 | -.0679488 0185278 -3.67 0.000 -.104338 -.0315596 year_dummy6 | -.0024853 0182167 -0.14 0.892 -.0382635 0332928 year_dummy7 | 0144154 0169455 0.85 0.395 -.0188661 047697 year_dummy8 | 0544224 0175478 3.10 0.002 019958 0888868 year_dummy9 | 0724464 0121941 5.94 0.000 0484968 096396 year_dummy10 | (omitted) sic1 | (omitted) sic2 | (omitted) sic3 | (omitted) sic4 | (omitted) sic5 | (omitted) sic6 | (omitted) sic7 | (omitted) sic8 | (omitted) sic9 | (omitted) sic10 | (omitted) sic11 | (omitted) _cons | 3873036 1403222 2.76 0.006 1117061 6629012 + -sigma_u | 40718788 sigma_e | 25738637 rho | 71451056 (fraction of variance due to u_i) - 135 Kết hồi quy cột (3) Bảng 4.5 reg lev_mv zeros_local ln_sales fixed_assets profitability mtb tax_assets year_dummy* sic* if yhat != , cluster(firmid) note: year_dummy2 omitted because of collinearity note: sic1 omitted because of collinearity note: sic8 omitted because of collinearity note: sic10 omitted because of collinearity note: sic11 omitted because of collinearity Linear regression Number of obs F(22, 584) Prob > F R-squared Root MSE = = = = = 4,405 38.27 0.0000 0.4641 20591 (Std Err adjusted for 585 clusters in firmid) | Robust lev_mv | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] + -zeros_local | 1.613429 3665282 4.40 0.000 8935546 2.333303 ln_sales | 0622568 005007 12.43 0.000 0524229 0720907 fixed_assets | 1849901 0356736 5.19 0.000 1149259 2550542 profitability | -.1129083 1346664 -0.84 0.402 -.3773977 1515811 mtb | -.0686224 0078416 -8.75 0.000 -.0840235 -.0532213 tax_assets | -6.771832 6417547 -10.55 0.000 -8.03226 -5.511403 year_dummy1 | -.0165923 0101631 -1.63 0.103 -.0365529 0033684 year_dummy2 | (omitted) year_dummy3 | 0551282 0091513 6.02 0.000 0371547 0731018 year_dummy4 | 0377809 0099393 3.80 0.000 0182596 0573021 year_dummy5 | 0232876 0109938 2.12 0.035 0016953 0448798 year_dummy6 | -.0034082 010378 -0.33 0.743 -.023791 0169746 year_dummy7 | -.0007768 0110187 -0.07 0.944 -.0224179 0208642 year_dummy8 | -.0008433 0118987 -0.07 0.944 -.0242126 0225261 year_dummy9 | -.0129268 0121321 -1.07 0.287 -.0367547 010901 year_dummy10 | -.0117305 0125886 -0.93 0.352 -.0364549 0129939 sic1 | (omitted) sic2 | 05736 0627492 0.91 0.361 -.0658816 1806015 sic3 | 1872304 0575283 3.25 0.001 0742428 300218 sic4 | 1006651 0551693 1.82 0.069 -.0076892 2090195 sic5 | 0146724 0572369 0.26 0.798 -.0977428 1270875 sic6 | 0564625 0616338 0.92 0.360 -.0645884 1775133 sic7 | 0325499 0629442 0.52 0.605 -.0910746 1561744 sic8 | (omitted) sic9 | -.0009072 0624797 -0.01 0.988 -.1236194 121805 sic10 | (omitted) sic11 | (omitted) _cons | -.2340763 0737978 -3.17 0.002 -.3790177 -.0891349 - 136 Kết hồi quy cột (4) Bảng 4.6 xtreg lev_mv ln_amihud_local_yearly ln_sales fixed_assets year_dummy* sic* if yhat != , fe cluster(firmid) note: year_dummy10 omitted because of collinearity note: sic1 omitted because of collinearity note: sic2 omitted because of collinearity note: sic3 omitted because of collinearity note: sic4 omitted because of collinearity note: sic5 omitted because of collinearity note: sic6 omitted because of collinearity note: sic7 omitted because of collinearity note: sic8 omitted because of collinearity note: sic9 omitted because of collinearity note: sic10 omitted because of collinearity note: sic11 omitted because of collinearity profitability Fixed-effects (within) regression Group variable: firmid Number of obs Number of groups = = 4,387 582 R-sq: within = 0.2919 between = 0.4521 overall = 0.4244 Obs per group: = avg = max = 7.5 10 corr(u_i, Xb) F(15,581) Prob > F = 0.2343 = = mtb tax_assets 38.77 0.0000 (Std Err adjusted for 582 clusters in firmid) -| Robust lev_mv | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] -+ -ln_amihud_local_yearly | 0121587 0027481 4.42 0.000 0067613 0175561 ln_sales | 0604993 009785 6.18 0.000 0412811 0797175 fixed_assets | 1623196 0537247 3.02 0.003 0568013 2678379 profitability | -.4566168 0885995 -5.15 0.000 -.6306311 -.2826025 mtb | -.0587549 0067873 -8.66 0.000 -.0720857 -.0454242 tax_assets | -3.054999 4335435 -7.05 0.000 -3.906503 -2.203495 year_dummy1 | -.0080074 0160563 -0.50 0.618 -.0395428 023528 year_dummy2 | -.0018181 0134516 -0.14 0.893 -.0282379 0246016 year_dummy3 | 0507736 0132568 3.83 0.000 0247366 0768106 year_dummy4 | 044191 0120591 3.66 0.000 0205063 0678758 year_dummy5 | 0252492 0104074 2.43 0.016 0048084 04569 year_dummy6 | -.0012461 0089738 -0.14 0.890 -.0188712 016379 year_dummy7 | 0011589 0081566 0.14 0.887 -.014861 0171789 year_dummy8 | 0065695 0065696 1.00 0.318 -.0063335 0194726 year_dummy9 | -.0004906 0049947 -0.10 0.922 -.0103005 0093194 year_dummy10 | (omitted) sic1 | (omitted) sic2 | (omitted) sic3 | (omitted) sic4 | (omitted) sic5 | (omitted) sic6 | (omitted) sic7 | (omitted) sic8 | (omitted) sic9 | (omitted) sic10 | (omitted) sic11 | (omitted) _cons | -.2099865 1083916 -1.94 0.053 -.4228735 0029006 -+ -sigma_u | 186611 sigma_e | 12549518 rho | 68858617 (fraction of variance due to u_i) 137 Kết hồi quy cột (5) Bảng 4.6 xtreg lev_mv relative_spread ln_sales fixed_assets profitability mtb tax_assets year_dummy* sic* if yhat != , fe cluster(firmid) note: year_dummy10 omitted because of collinearity note: sic1 omitted because of collinearity note: sic2 omitted because of collinearity note: sic3 omitted because of collinearity note: sic4 omitted because of collinearity note: sic5 omitted because of collinearity note: sic6 omitted because of collinearity note: sic7 omitted because of collinearity note: sic8 omitted because of collinearity note: sic9 omitted because of collinearity note: sic10 omitted because of collinearity note: sic11 omitted because of collinearity Fixed-effects (within) regression Group variable: firmid Number of obs Number of groups = = 4,408 596 R-sq: within = 0.2988 between = 0.4352 overall = 0.4128 Obs per group: = avg = max = 7.4 10 corr(u_i, Xb) F(15,595) Prob > F = 0.2189 = = 37.95 0.0000 (Std Err adjusted for 596 clusters in firmid) | Robust lev_mv | Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval] + -relative_spread | 1.089544 1934723 5.63 0.000 7095729 1.469516 ln_sales | 0612756 0094263 6.50 0.000 0427628 0797884 fixed_assets | 1591804 0530437 3.00 0.003 0550047 2633561 profitability | -.4444521 0868562 -5.12 0.000 -.6150341 -.2738701 mtb | -.0591788 0069064 -8.57 0.000 -.0727427 -.0456148 tax_assets | -2.987939 425157 -7.03 0.000 -3.82293 -2.152948 year_dummy1 | 0072438 0163379 0.44 0.658 -.0248432 0393307 year_dummy2 | 0105063 0138893 0.76 0.450 -.0167717 0377843 year_dummy3 | 0696469 0133132 5.23 0.000 0435003 0957934 year_dummy4 | 0624667 012255 5.10 0.000 0383984 086535 year_dummy5 | 0337655 0104785 3.22 0.001 0131862 0543448 year_dummy6 | 0083848 0092492 0.91 0.365 -.0097802 0265499 year_dummy7 | 008907 0082219 1.08 0.279 -.0072405 0250545 year_dummy8 | 0127349 0067523 1.89 0.060 -.0005264 0259962 year_dummy9 | 0032009 0051565 0.62 0.535 -.0069262 0133281 year_dummy10 | (omitted) sic1 | (omitted) sic2 | (omitted) sic3 | (omitted) sic4 | (omitted) sic5 | (omitted) sic6 | (omitted) sic7 | (omitted) sic8 | (omitted) sic9 | (omitted) sic10 | (omitted) sic11 | (omitted) _cons | -.2055945 101117 -2.03 0.042 -.4041842 -.0070048 + -sigma_u | 18779465 sigma_e | 12501813 rho | 69291456 (fraction of variance due to u_i) -