Nghiên cứu mối quan hệ giữa lợi suất cổ phiếu và thanh khoản thị trường trường hợp các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN - ĐẶNG QUỐC HÙNG NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA LỢI SUẤT CỔ PHIẾU VÀ THANH KHOẢN THỊ TRƯỜNG: TRƯỜNG HỢP CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 9340201 LUẬN ÁN TIẾN SĨ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS VŨ DUY HÀO HÀ NỘI – 2021 ii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i MỤC LỤC ii DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT iv DANH MỤC BẢNG BIỂU v LỜI MỞ ĐẦU TRANG THÔNG TIN VỀ NHỮNG ĐIỂM MỚI CỦA LUẬN ÁN CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.1 Mối quan hệ khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu 1.2 Thanh khoản thị trường cổ phiếu giá trị doanh nghiệp 1.3 Thanh khoản thị trường cổ phiếu cấu vốn doanh nghiệp 14 1.4 Khoảng trống nghiên cứu 20 1.5 Dữ liệu, mơ hình phương pháp nghiên cứu 21 1.5.1 Dữ liệu nghiên cứu 21 1.5.2 Mô hình nghiên cứu 21 1.5.3 Phương pháp nghiên cứu 24 KẾT LUẬN CHƯƠNG 27 CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA THANH KHOẢN CỔ PHIẾU VÀ LỢI SUẤT CỔ PHIẾU 28 2.1 Các vấn đề tính khoản cổ phiếu 28 2.1.1 Khái niệm 28 2.1.2 Đo lường 29 2.2 Các vấn đề lợi suất cổ phiếu 32 2.2.1 Khái niệm 32 2.2.2 Đo lường 32 2.2.3 Các yếu tố tác động đến lợi suất cổ phiếu 33 2.3 Các vấn đề khác 34 2.3.1 Các vấn đề giá trị doanh nghiệp 34 2.3.2 Các vấn đề cấu vốn doanh nghiệp 36 KẾT LUẬN CHƯƠNG 41 CHƯƠNG 3: NGHIÊN CỨU THỰC CHỨNG TÁC ĐỘNG CỦA TÍNH THANH KHOẢN CỔ PHIẾU ĐẾN LỢI SUẤT CỔ PHIẾU 42 3.1 Khái quát lợi suất cổ phiếu tính khoản tồn thị trường .42 3.2 Kết thống kê mô tả 47 iii 3.3 Kết hồi quy 50 3.4 Kiểm tra tính vững kết nghiên cứu 52 3.5 Tác động quyền bảo vệ cổ đơng đến mối quan hệ tính khoản cổ phiếu lợi suất cổ phiếu 59 KẾT LUẬN CHƯƠNG 84 CHƯƠNG 4: KIỂM ĐỊNH THỰC CHỨNG TÁC ĐỘNG CỦA THANH KHOẢN THỊ TRƯỜNG ĐẾN GIÁ TRỊ VÀ CƠ CẤU VỐN DOANH NGHIỆP 85 4.1 Kết thống kê mô tả 86 4.2 Kết hồi quy tác động tính khoản cổ phiếu đến giá trị doanh nghiệp 89 4.3 Kết hồi quy tác động tính khoản cổ phiếu đến cấu vốn doanh nghiệp 94 KẾT LUẬN CHƯƠNG 100 CHƯƠNG TÓM TẮT KẾT QUẢ VÀ KHUYẾN NGHỊ 101 5.1 Đối với phủ Việt Nam 102 5.2 Đối với doanh nghiệp 107 KẾT LUẬN 108 DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH NGHIÊN CỨU CỦA TÁC GIẢ LIÊN QUAN ĐẾN LUẬN ÁN 109 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 110 PHỤ LỤC 120 TRANG THÔNG TIN VỀ NHỮNG ĐIỂM MỚI CỦA LUẬN ÁN Những đóng góp mặt học thuật, lý luận Luận án đóng góp tổng quan nghiên cứu mối quan hệ khoản cổ phiếu tới lợi suất cổ phiếu, giá trị doanh nghiệp địn bẩy tài doanh nghiệp; cụ thể khoản cổ phiếu ảnh hưởng tiêu cực tới lợi suất cổ phiếu, với yếu tố khác không đổi, tác động làm tăng giá trị doanh nghiệp làm giảm địn bẩy tài doanh nghiệp Luận án tính khoản cổ phiếu tác động trực tiếp đến giá trị doanh nghiệp tác động gián tiếp đến giá trị doanh nghiệp thông qua tác động đến cấu vốn doanh nghiệp - Quyền bảo vệ nhà đầu tư đề cập nhiều nghiên cứu giới, nhiên việc nghiên cứu quyền bảo vệ nhà đầu tư Việt Nam khiêm tốn, nghiên cứu khoản cổ phiếu tác động tiêu cực tới lợi suất cổ phiếu trường hợp quyền bảo vệ cổ đông yếu Kết cung cấp tổng quan cơng trình nghiên cứu mối quan hệ Việt Nam Những phát hiện, đề xuất rút từ kết nghiên cứu, khảo sát luận án Bằng chứng thực nghiệm mối quan hệ lợi suất cổ phiếu khoản thị trường cung cấp thông tin cho bên tham gia thị trường quan quản lý, nhà đầu tư nước, nước, thị trường,… việc định sách, đầu tư,… Minh bạch hóa thơng tin, cải tiến cơng nghệ,… cần cải thiện nhằm ổn định phát triển khoản thị trường đáp ứng mục tiêu nâng hạng thị trường Quyền bảo vệ nhà đầu tư cần tăng cường Quản trị công ty doanh nghiệp niêm yết Việt Nam CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.1 Mối quan hệ khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu Một nghiên cứu nghiên cứu mối quan hệ khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu nghiên cứu Amihud Mendelson (1986) Nghiên cứu lập luận có mối quan hệ lợi suất cổ phiếu khoản thị trường cổ phiếu, đo lường chi phí giao dịch cổ phiếu thông qua khoảng chênh lệch giá mua - giá bán cổ phiếu phiên giao dịch Khoảng cách chênh lệch giá mua - giá bán cổ phiếu lớn hàm ý chi phí giao dịch lớn khoản thị trường cổ phiếu nhỏ Kết nghiên cứu thực chứng nghiên cứu (mẫu nghiên cứu bao gồm công ty niêm yết Sàn Giao dịch chứng khoán New York từ năm 1961 đến năm 1980) tìm mối quan hệ chiều khoảng chênh lệch giá mua - giá bán cổ phiếu lợi suất cổ phiếu Do khoản thị trường cổ phiếu có mối quan hệ ngược chiều với chênh lệch giá mua - giá bán cổ phiếu nên kết nghiên cứu mối quan hệ ngược chiều khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu Nói cách khác, khoản thị trường cổ phiếu giảm xuống lợi suất cổ phiếu tăng lên Kết nghiên cứu hàm ý tồn phần bù rủi ro cho khoản thị trường cổ phiếu, phần bù rủi ro cao cổ phiếu có khoản thị trường Một báo khoa học khác đặt sở cho việc nghiên cứu khoản thị trường cổ phiếu nghiên cứu Amihud vào năm 2002 Nghiên cứu xây dựng tiêu đo lường không khoản thị trường cổ phiếu, có tên số Amihud Khi số tăng lên khơng khoản thị trường cổ phiếu tăng lên Nói cách khác, số tăng lên khoản thị trường cổ phiếu giảm xuống Amihud (2002) sử dụng mẫu nghiên cứu cơng ty niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn New York khoảng thời gian từ năm 1964 đến 1997 để đo lường khoản thị trường cổ phiếu mẫu nghiên cứu Sau đó, Amihud (2002) nghiên cứu mối quan hệ khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu công ty Kết nghiên cứu cho thấy số Amihud tăng lên lợi suất cổ phiếu tăng lên, hàm ý khoản thị trường cổ phiếu tăng lên (chỉ số Amihud giảm xuống) lợi suất cổ phiếu giảm xuống Như vậy, kết nghiên cứu giống với kết nghiên cứu Amihud Mendelson (1986) Ngoài hai nghiên cứu đề cập phía trên, cịn nhiều nghiên cứu khác nghiên cứu mối quan hệ khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu Một vài nghiên cứu chí cịn phản bác lại kết nghiên cứu Amihud Mendelson (1986) Ví dụ, Chen Kan (1989) cho kết nghiên cứu mà Amihud Mendelson (1986) có phương pháp nghiên cứu thực tế khoản thị trường cổ phiếu khơng có tác động đáng kể đến lợi suất cổ phiếu Eleswarapu Reinganium (1993) lại mối quan hệ ngược chiều khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu tồn tháng Mặc dù vậy, nghiên cứu sau Eleswarapu (1997) lại cho thấy mối quan hệ tồn tất tháng mạnh tháng Tuy nhiên, đa phần nghiên cứu khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu ủng hộ kết nghiên cứu Amihud Mendelson (1986) Amihud (2002) Ví dụ, Datar cộng (1998) nghiên cứu mối quan hệ khoản thị trường lợi suất cổ phiếu với mẫu nghiên cứu bao gồm công ty niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán New York giai đoạn 1962 - 1991 Kết nghiên cứu tìm mối quan hệ ngược chiều khoản thị trường lợi suất cổ phiếu doanh nghiệp Nói cách khác, tồn phần bù rủi ro khoản thị trường cho lợi suất cổ phiếu doanh nghiệp Hơn nữa, nghiên cứu phần bù rủi ro tồn tất tháng năm Như vậy, kết nghiên cứu Datar cộng (1998) ủng hộ kết nghiên cứu Amihud Mendelson (1986) không ủng hộ kết nghiên cứu Eleswarapu Reinganium (1993) Chang cộng (2010) sử dụng mẫu nghiên cứu bao gồm công ty niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán Tokyo giai đoạn 1975 đến 2004 Kết nghiên cứu khoản thị trường cổ phiếu có mối quan hệ ngược chiều với lợi suất cổ phiếu Ngoài ra, kết mối quan hệ phụ thuộc vào chu kỳ kinh tế Cụ thể, kết nghiên cứu cho thấy mối quan hệ tồn điều kiện kinh tế bùng nổ gần không tồn điều kiện kinh tế suy thoái Nghiên cứu cho thấy độ biến thiên khoản thị trường cổ phiếu (liquidity variability) có mối quan hệ ngược chiều với lợi suất cổ phiếu Tức là, khoản thị trường của cổ phiếu mà có độ biến thiên lớn lợi suất yêu cầu cổ phiếu nhỏ Marshall Young (2003) nghiên cứu mối quan hệ khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu Australia giai đoạn 1994 - 1998 Nghiên cứu phần bù rủi ro khoản thị trường cổ phiếu (thanh khoản thị trường cổ phiếu thấp bù đắp rủi ro - hàm ý mối quan hệ ngược chiều khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu) có tồn tại quốc gia Mặc dù phần bù rủi ro nhỏ tồn tất tháng năm Nghiên cứu công ty lớn có lợi suất u cầu nhỏ Marshall (2006) nghiên cứu mối quan hệ khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu Australia có tìm chứng thực nghiệm tương tự kết nghiên cứu Marshall Young (2003) Khác với nghiên cứu tập trung vào quốc gia phát triển Hoa Kỳ, Australia Nhật Bản, vài nghiên cứu khác lại nghiên cứu mối quan hệ khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu quốc gia phát triển Ví dụ, Akram (2014) nghiên cứu mối quan hệ Pakistan giai đoạn từ năm 2005 đến năm 2012 Kết nghiên cứu tồn mối quan hệ ngược chiều khoản thị trường cổ phiếu lợi suất yêu cầu cổ phiếu Tuy nhiên, mẫu nghiên cứu nhỏ, bao gồm 10 cơng ty Cịn nhiều nghiên cứu khác thực quốc gia phát triển cung cấp chứng tương tự nghiên cứu Amihud Mendelson (1986) nghiên cứu Loukil cộng (2010) cho thị trường Tunisia nghiên cứu Marozva (2019) cho thị trường Nam Phi Tại Việt Nam, có nghiên cứu nghiên cứu mối quan hệ khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu, nghiên cứu Batten Vo (2014) Mẫu nghiên cứu nghiên cứu bao gồm công ty niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh giai đoạn từ năm 2007 đến năm 2010 Khác với phần lớn nghiên cứu trên, nghiên cứu mối quan hệ chiều khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu Tức là, khoản thị trường cổ phiếu tăng lên lợi suất cổ phiếu tăng lên Batten Vo (2014) giải thích kết qủa nghiên cứu Việt Nam chưa hội nhập vào kinh tế giới khoản thị trường cổ phiếu khơng phải yếu tố rủi ro quan trọng tác động đến phần bù rủi ro cổ phiếu Tuy nhiên, nghiên cứu sinh cho kết nghiên cứu Batten Vo (2014) mẫu nghiên cứu nghiên cứu bao gồm phần lớn khoảng thời gian đặc biệt, khủng hoảng tài năm 2007 - 2008 Ảnh hưởng khủng hoảng tài làm thay đổi mối quan hệ khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu Do đó, nghiên cứu sinh cho cần phải nghiên cứu lại mối quan hệ Việt Nam với khoảng thời gian khác Tóm lại, dựa vào sở lý thuyết đề cập nghiên cứu Amihud Mendelson (1986) phần lớn chứng thực nghiệm nêu trên, luận án đưa giả thuyết nghiên cứu sau: Tồn mối quan hệ dương khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu Giả thuyết nghiên cứu 1: Lợi suất cổ phiếu tác động đến giá trị doanh nghiệp Khi lợi suất cổ phiếu cao, tỷ suất lợi suất yêu cầu cổ phiếu cao, chi phí vốn doanh nghiệp tăng lên điều tác động đến giá trị doanh nghiệp Bên cạnh đó, lợi suất cổ phiếu tác động đến cấu vốn doanh nghiệp Khi lợi suất cổ phiếu tăng lên, tỷ suất lợi suất yêu cầu tăng lên, chi phí vốn chủ sở hữu công ty tăng lên, ảnh hưởng đến việc công ty huy động vốn chủ sở hữu cấu vốn doanh nghiệp Chính thế, bên cạnh việc nghiên cứu tác động khoản thị trường cổ phiếu đến lợi suất cổ phiếu, luận án mở rộng nghiên cứu tác động khoản thị trường cổ phiếu đến giá trị cấu vốn doanh nghiệp Phần trình bày tổng quan nghiên cứu mối quan hệ khoản thị trường cổ phiếu giá trị doanh nghiệp khoản thị trường cổ phiếu cấu vốn doanh nghiệp 1.2 Thanh khoản thị trường cổ phiếu giá trị doanh nghiệp Tác động khoản cổ phiếu tới giá trị doanh nghiệp quan tâm nhiều học giả giới Các lý thuyết hiệu hoạt động cho khoản thị trường cổ phiếu có tác động tích cực giá trị doanh nghiệp Thanh khoản thị trường chứng khốn thường phản ánh giao dịch có khối lượng lớn mà chịu mức giá cao chi phí giao dịch ( Paster and Stambaugh, 2003); khoản cổ phiếu phản ánh giao dịch khối lượng lớn với mức tối thiêu giá giao dịch loại chi phí liên quan Nhiều nghiên cứu sử dụng khoản tần số thấp (low-frequency liquidity) khoản tần số cao (highfrequency liquidity) tiêu chuẩn đánh giá tính khoản cổ phiếu Tuy vậy, Chen cộng (2007) cho để nên lấy chênh lệch lệnh mua lệnh bán theo tiêu chí khối lượng doanh số giao dịch (Krishma, 2012) Thực tế cho thấy mối quan hệ khoản cổ phiếu giá trị doanh nghiệp nhiều tranh cãi Căn vào mơ hình đánh giá tài sản vốn, nhiều nghiên cứu thực nghiệm khoản thấp dẫn đến tỷ lệ lợi nhuận yêu cầu cao hơn, điều phản ánh bù đắp cho việc gánh chịu rủi ro tài sản khoản cho nhà đầu tư Tỷ lệ lợi nhuận yêu cầu cao đưa dạng bù đắp dẫn đến giá trị thấp cho công ty khoản Amihud Mendelson (2008) cho sách doanh nghiệp với mục tiêu hỗ trợ khoản 10 tác động tích cực đến giá trị thị trường cơng ty Một nghiên cứu khác hai tác giả rằng, lợi suất cô phiếu tăng chênh lệc giá mua giá bán lợi suất cổ phiếu giảm danh mục đầu tư có độ chênh lệch cao hơn, cụ thể 1% tăng chênh lệch giá mua giá bán (spread) tăng 0,211% lợi suất gia tăng hàng tháng Datar cộng (1998) kiểm định vai trò khoản định giá cổ phiếu thông qua biến đại diện khác tỷ lệ vòng quay, đo lường số lượng cổ phiếu giao dịch số lượng cổ phiếu lưu hành (bổ sung thêm tỷ lệ giá trị sổ sách cổ phiếu Kết nghiên cứu đề cập tới mối quan hệ ngược chiều khoản cổ phiếu lợi suất cổ phiếu giá trị doanh nghiệp Điều phù hợp với lý thuyết khoản, cổ phiếu khoản mang lại lợi nhuận cao đề bù đắp cho mức độ khoản cao Cổ phiếu có vịng quay thấp thu phần thưởng lợi suất Ngoài ra, tác giả cung cấp chứng hiệu ứng vòng quay lợi suất cổ phiếu giá trị doanh nghiệp vững phương diện biến kiểm sốt quy mơ doanh nghiệp (tính giá trị vốn chủ sở hữu DN) giá trị số sách thị trường Kết luận nghiên cứu liên quan đến hiệu ứng vòng quay lợi suất cổ phiếu, vòng quay giảm 1% lợi nhuận cao 4,5bp Arabsalehi cộng (2014) đánh giá tác động tính khoản thị trường chứng khoán hoạt động kinh tế công ty 97 công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Tehran (TSE) từ năm 2003 đến năm 2012 Các tác giả cho khoản cổ phiếu tác động tích cực đến EVA Tobin’s Q họ khơng tìm thấy chứng cho thấy khoản tác động tới ROA Nhiều lý thuyết sở luận giải mối quan hệ khoản thị trường giá trị doanh nghiệp lý thuyết dựa vào kết hoạt động, lý thuyết dựa vào giá thị trường, lý thuyết đại diện Khi tất cải thiện, kết hoạt động doanh nghiệp cải thiện khoản cao ảnh hưởng tới giá trị thị trường cao Do động giám sát cổ đông tới hoạt động doanh nghiệp lớn, ngược lại khoản cổ phiếu thấp, cổ đông khơng có động nhiều để giám sát hoạt động nhà quản lý Do vậy, hiểu việc cải thiện khoản thay đổi quản trị công ty doanh nghiệp Wei cộng (2012) cho mối quan hệ chiều khoản cổ phiếu quản trị công ty Việc tuân thủ tốt quy chế hoạt động công ty tăng hiệu quản trị công ty qua cải thiện bất cân xứng thơng tin nhà đầu tư ngồi tổ chức.Jain cộng (2008) cho việc công khai minh bạch thông tin, đặc biệt liên quan đến chất lượng thơng tin báo cáo tài cải thiện rủi ro bất lợi bất cân 11 xứng thông tin giảm, tăng khoản thị trường (trên phương diện ngắn hạn dài hạn), qua làm gia tăng giá trị doanh nghiệp Trong đó, số nghiên cứu Kahn & Winton (1998); Burkart (1997) đề cập tới vai trò cổ đông mối quan hệ ngược khoản cổ phiếu quản trị công ty, cụ thể việc giám sát mức cổ đông nhỏ ảnh hưởng tiêu cực tới việc kiểm sốt cổ đơng lớn hoạt động công ty Các lý thuyết phản hồi cho khoản thị trường cổ phiếu có tác động tích cực lên hiệu hoạt động doanh nghiệp không tồn chi phí đại diện nhà quản lý doanh nghiệp nhà đầu tư thị trường Trong điều kiện khơng tồn chi phí đại diện, yếu tố phản hồi (feedback effects) xuất bên liên quan phi tài (nonfinancial stakeholders) đến cơng ty, ví dụ nhà cung cấp yếu tố đầu vào, khách hàng cán công nhân viên, đưa định kinh doanh mà phụ thuộc vào lượng thông tin phản ánh giá cổ phiếu (Subrahmanyam Titman, 2001; Khanna Sonti, 2004; Hirshleifer cộng sự, 2006) Một gia tăng khoản thị trường cổ phiếu cơng ty làm cho nhà đầu tư có thơng tin đầu tư vào cổ phiếu công ty điều làm cho giá cổ phiếu phản ánh nhiều thông tin tới biên có liên quan Điều làm giảm vấn đề hạn chế tài (financial constraints) cơng ty làm tăng hiệu hoạt động công ty (Khanna Sonti, 2004) Các nghiên cứu trước quyền bảo vệ nhà đầu tư tác động đến tính khoản cổ phiếu giá trị doanh nghiệp Chính vậy, quyền bảo vệ nhà đầu tư cho tác động đến mối quan hệ tính khoản cổ phiếu giá trị doanh nghiệp Liên quan đến tác động quyền bảo vệ nhà đầu tư đến giá trị doanh nghiệp, vài nghiên cứu quyền bảo vệ nhà đầu tư có mối quan hệ dương với giá trị doanh nghiệp (ví dụ, La Porta cộng sự, 2000; La Porta cộng sự, 2002) Nghiên cứu La Porta cộng (2000) lập luận cải thiện quyền bảo vệ nhà đầu tư làm giảm khả nhà đầu tư gặp phải giao dịch bất lợi gây nhóm cổ đơng gia đình mà quản lý tập đồn lớn Vì vậy, điều làm tăng giá trị doanh nghiệp Mơ hình nghiên cứu La Porta cộng (2002) dự đốn cơng ty quốc gia có quyền bảo vệ nhà đầu tư tốt có giá trị cơng ty, mà đo lường hệ số TobinQ, tốt Họ tìm chứng thực nghiệm chứng minh cho lập luận 124 Kết hồi quy cột (5) Bảng 3.5 xtreg ret_annual relative_spread beta ln_asset_mv lev_mv profitability mtb year_dummy* sic*, fe cluster(firmid) note: year_dummy10 omitted because of collinearity note: sic1 omitted because of collinearity note: sic2 omitted because of collinearity note: sic3 omitted because of collinearity note: sic4 omitted because of collinearity note: sic5 omitted because of collinearity note: sic6 omitted because of collinearity note: sic7 omitted because of collinearity note: sic8 omitted because of collinearity note: sic9 omitted because of collinearity note: sic10 omitted because of collinearity note: sic11 omitted because of collinearity Fixed-effects (within) regression Group variable: firmid R-sq: within = between = overall = corr(u_i, Xb) (Std Err adjusted for 596 clusters in firmid) - - 125 Kết hồi quy cột (6) Bảng 3.5 xtreg ret_annual zeros_local beta ln_asset_mv lev_mv profitability mtb year_dummy* sic*, fe cluster(firmid) note: year_dummy10 omitted because of collinearity note: sic1 omitted because of collinearity note: sic2 omitted because of collinearity note: sic3 omitted because of collinearity note: sic4 omitted because of collinearity note: sic5 omitted because of collinearity note: sic6 omitted because of collinearity note: sic7 omitted because of collinearity note: sic8 omitted because of collinearity note: sic9 omitted because of collinearity note: sic10 omitted because of collinearity note: sic11 omitted because of collinearity Fixed-effects (within) regression Group variable: firmid R-sq: within = between = overall = corr(u_i, Xb) - - 126 Kết hồi quy cột (3) Bảng 3.6 xtabond2 ret_annual l.ret_annual zeros_local beta ln_asset_mv lev_mv profitability mtb year_dummy* sic*, iv(year_dummy* sic*) gmm(ret_annual,lag(5 7) collapse) gmm(zeros_local, lag(2 4)) gmm( beta ln_asset_mv lev_mv profitability mtb,lag(5 7) collapse) cluster(firmid) Favoring speed over space To switch, type or click on mata: mata set matafavor space, perm year_dummy1 dropped due to collinearity year_dummy9 dropped due to collinearity sic4 dropped due to collinearity sic8 dropped due to collinearity sic10 dropped due to collinearity sic11 dropped due to collinearity Warning: Two-step estimated covariance matrix of moments is singular Using a generalized inverse to calculate robust weighting matrix for Hansen test Difference-in-Sargan/Hansen statistics may be negative Dynamic panel-data estimation, one-step system GMM -Group variable: firmid Time variable Number of instruments = 69 Wald chi2(22) Prob > chi2 - Instruments for first differences equation Standard D.(year_dummy1 year_dummy2 year_dummy3 year_dummy4 year_dummy5 year_dummy6 year_dummy7 year_dummy8 year_dummy9 year_dummy10 sic1 sic2 sic3 sic4 sic5 sic6 sic7 sic8 sic9 sic10 sic11) GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) L(5/7).(beta ln_asset_mv lev_mv profitability mtb) collapsed L(2/4).zeros_local L(5/7).ret_annual collapsed Instruments for levels equation Standard year_dummy1 year_dummy2 year_dummy3 year_dummy4 year_dummy5 year_dummy6 year_dummy7 year_dummy8 year_dummy9 year_dummy10 sic1 sic2 sic3 sic4 sic5 sic6 sic7 sic8 sic9 sic10 sic11 _cons GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL4.(beta ln_asset_mv lev_mv profitability mtb) collapsed DL.zeros_local DL4.ret_annual collapsed -Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = -7.64 Pr > z = 0.000 127 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = -0.07 Pr > z = 0.941 -Sargan test of (Not robust, Hansen test of (Robust, but weakened by many instruments.) Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: GMM instruments for levels Hansen test excluding group: Difference (null H = exogenous): chi2(14) gmm(ret_annual, collapse lag(5 7)) Hansen test excluding group: Difference (null H = exogenous): chi2(3) gmm(zeros_local, lag(2 4)) Hansen test excluding group: Difference (null H = exogenous): chi2(30) gmm(beta ln_asset_mv lev_mv profitability mtb, collapse Hansen test excluding group: Difference (null H = exogenous): chi2(20) iv(year_dummy1 year_dummy2 year_dummy3 year_dummy4 year_dummy5 year_dummy6 year_dummy7 year_d 128 Kết hồi quy cột (4) Bảng 3.7 xtreg ret_annual ln_amihud_local_yearly beta ln_asset_mv lev_mv profitability mtb year_dummy* sic* if investor_protection == 1, fe cluster(firmid) note: year_dummy1 omitted because of collinearity note: year_dummy2 omitted because of collinearity note: year_dummy3 omitted because of collinearity note: year_dummy4 omitted because of collinearity note: year_dummy5 omitted because of collinearity note: year_dummy6 omitted because of collinearity note: year_dummy7 omitted because of collinearity note: year_dummy8 omitted because of collinearity note: year_dummy10 omitted because of collinearity note: sic1 omitted because of collinearity note: sic2 omitted because of collinearity note: sic3 omitted because of collinearity note: sic4 omitted because of collinearity note: sic5 omitted because of collinearity note: sic6 omitted because of collinearity note: sic7 omitted because of collinearity note: sic8 omitted because of collinearity note: sic9 omitted because of collinearity note: sic10 omitted because of collinearity note: sic11 omitted because of collinearity Fixed-effects (within) regression Group variable: firmid R-sq: within = between = overall = corr(u_i, Xb) 129 Kết hồi quy cột (5) Bảng 3.7 xtreg ret_annual relative_spread beta ln_asset_mv lev_mv profitability mtb year_dummy* investor_protection == 1, fe cluster(firmid) note: year_dummy1 omitted because of collinearity note: year_dummy2 omitted because of collinearity note: year_dummy3 omitted because of collinearity note: year_dummy4 omitted because of collinearity note: year_dummy5 omitted because of collinearity note: year_dummy6 omitted because of collinearity note: year_dummy7 omitted because of collinearity note: year_dummy8 omitted because of collinearity note: year_dummy10 omitted because of collinearity note: sic1 omitted because of collinearity note: sic2 omitted because of collinearity note: sic3 omitted because of collinearity note: sic4 omitted because of collinearity note: sic5 omitted because of collinearity note: sic6 omitted because of collinearity note: sic7 omitted because of collinearity note: sic8 omitted because of collinearity note: sic9 omitted because of collinearity note: sic10 omitted because of collinearity note: sic11 omitted because of collinearity Fixed-effects (within) regression Group variable: firmid R-sq: within = between = overall = corr(u_i, Xb) (Std Err adjusted for 563 clusters in firmid) - - sic* if 130 Kết hồi quy cột (6) Bảng 3.7 xtreg ret_annual zeros_local beta ln_asset_mv lev_mv investor_protection == 1, fe cluster(firmid) note: year_dummy1 omitted because of collinearity note: year_dummy2 omitted because of collinearity note: year_dummy3 omitted because of collinearity note: year_dummy4 omitted because of collinearity note: year_dummy5 omitted because of collinearity note: year_dummy6 omitted because of collinearity note: year_dummy7 omitted because of collinearity note: year_dummy8 omitted because of collinearity note: year_dummy10 omitted because of collinearity note: sic1 omitted because of collinearity note: sic2 omitted because of collinearity note: sic3 omitted because of collinearity note: sic4 omitted because of collinearity note: sic5 omitted because of collinearity note: sic6 omitted because of collinearity note: sic7 omitted because of collinearity note: sic8 omitted because of collinearity note: sic9 omitted because of collinearity note: sic10 omitted because of collinearity note: sic11 omitted because of collinearity profitability mtb year_dummy* Fixed-effects (within) regression Group variable: firmid R-sq: within = between = overall = corr(u_i, Xb) (Std Err adjusted for 552 clusters in firmid) - - sic* if 131 Kết hồi quy cột (3) Bảng 4.3 reg tobinq zeros_local ln_sales lev_mv profitability cash_ratio2 year_dummy* sic* if yhat != , cluster(firmid) note: year_dummy1 omitted because of collinearity note: sic1 omitted because of collinearity note: sic8 omitted because of collinearity note: sic10 omitted because of collinearity note: sic11 omitted because of collinearity Linear regression (Std Err adjusted for 585 clusters in firmid) - - 132 Kết hồi quy cột (4) Bảng 4.4 xtreg tobinq ln_amihud_local_yearly_ln ln_sales lev_mv profitability cash_ratio2 year_dummy* sic* if yhat != ,fe cluster(firmid) note: year_dummy10 omitted because of collinearity note: sic1 omitted because of collinearity note: sic2 omitted because of collinearity note: sic3 omitted because of collinearity note: sic4 omitted because of collinearity note: sic5 omitted because of collinearity note: sic6 omitted because of collinearity note: sic7 omitted because of collinearity note: sic8 omitted because of collinearity note: sic9 omitted because of collinearity note: sic10 omitted because of collinearity note: sic11 omitted because of collinearity Fixed-effects (within) regression Group variable: firmid R-sq: within = between = overall = corr(u_i, Xb) (Std Err adjusted for 582 clusters in firmid) - - 133 Kết hồi quy cột (5) Bảng 4.4 xtreg tobinq relative_spread ln_sales lev_mv profitability cash_ratio2 year_dummy* sic* if yhat ! = ,fe cluster(firmid) note: year_dummy10 omitted because of collinearity note: sic1 omitted because of collinearity note: sic2 omitted because of collinearity note: sic3 omitted because of collinearity note: sic4 omitted because of collinearity note: sic5 omitted because of collinearity note: sic6 omitted because of collinearity note: sic7 omitted because of collinearity note: sic8 omitted because of collinearity note: sic9 omitted because of collinearity note: sic10 omitted because of collinearity note: sic11 omitted because of collinearity Fixed-effects (within) regression Group variable: firmid R-sq: within = between = overall = corr(u_i, Xb) (Std Err adjusted for 596 clusters in firmid) - - 134 Kết hồi quy cột (6) Bảng 4.4 xtreg tobinq zeros_local ln_sales lev_mv profitability cash_ratio2 year_dummy* sic* if yhat ! = ,fe cluster(firmid) note: year_dummy10 omitted because of collinearity note: sic1 omitted because of collinearity note: sic2 omitted because of collinearity note: sic3 omitted because of collinearity note: sic4 omitted because of collinearity note: sic5 omitted because of collinearity note: sic6 omitted because of collinearity note: sic7 omitted because of collinearity note: sic8 omitted because of collinearity note: sic9 omitted because of collinearity note: sic10 omitted because of collinearity note: sic11 omitted because of collinearity Fixed-effects (within) regression Group variable: firmid R-sq: within = between = overall = corr(u_i, Xb) - - 135 Kết hồi quy cột (3) Bảng 4.5 reg lev_mv zeros_local ln_sales fixed_assets profitability yhat != , cluster(firmid) note: year_dummy2 omitted because of collinearity note: sic1 omitted because of collinearity note: sic8 omitted because of collinearity note: sic10 omitted because of collinearity note: sic11 omitted because of collinearity mtb Linear regression (Std Err adjusted for 585 clusters in firmid) - - 136 Kết hồi quy cột (4) Bảng 4.6 xtreg lev_mv ln_amihud_local_yearly ln_sales fixed_assets profitability mtb tax_assets year_dummy* sic* if yhat != , fe cluster(firmid) note: year_dummy10 omitted because of collinearity note: sic1 omitted because of collinearity note: sic2 omitted because of collinearity note: sic3 omitted because of collinearity note: sic4 omitted because of collinearity note: sic5 omitted because of collinearity note: sic6 omitted because of collinearity note: sic7 omitted because of collinearity note: sic8 omitted because of collinearity note: sic9 omitted because of collinearity note: sic10 omitted because of collinearity note: sic11 omitted because of collinearity Fixed-effects (within) regression Group variable: firmid R-sq: within = between = overall = corr(u_i, Xb) 137 Kết hồi quy cột (5) Bảng 4.6 xtreg lev_mv relative_spread ln_sales fixed_assets profitability mtb tax_assets year_dummy* sic* if yhat != , fe cluster(firmid) note: year_dummy10 omitted because of collinearity note: sic1 omitted because of collinearity note: sic2 omitted because of collinearity note: sic3 omitted because of collinearity note: sic4 omitted because of collinearity note: sic5 omitted because of collinearity note: sic6 omitted because of collinearity note: sic7 omitted because of collinearity note: sic8 omitted because of collinearity note: sic9 omitted because of collinearity note: sic10 omitted because of collinearity note: sic11 omitted because of collinearity Fixed-effects (within) regression Group variable: firmid R-sq: within = between = overall = corr(u_i, Xb) (Std Err adjusted for 596 clusters in firmid) - - 138 Kết hồi quy cột (6) Bảng 4.6 xtreg lev_mv zeros_local ln_sales fixed_assets profitability mtb tax_assets year_dummy* sic* if yhat != , fe cluster(firmid) note: year_dummy10 omitted because of collinearity note: sic1 omitted because of collinearity note: sic2 omitted because of collinearity note: sic3 omitted because of collinearity note: sic4 omitted because of collinearity note: sic5 omitted because of collinearity note: sic6 omitted because of collinearity note: sic7 omitted because of collinearity note: sic8 omitted because of collinearity note: sic9 omitted because of collinearity note: sic10 omitted because of collinearity note: sic11 omitted because of collinearity Fixed-effects (within) regression Group variable: firmid R-sq: within = between = overall = corr(u_i, Xb) - - ... TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.1 Mối quan hệ khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu Một nghiên cứu nghiên cứu mối quan hệ khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu nghiên. .. QUAN NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.1 Mối quan hệ khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu 1.2 Thanh khoản thị trường cổ phiếu giá trị doanh nghiệp 1.3 Thanh khoản. .. trường Nam Phi Tại Việt Nam, có nghiên cứu nghiên cứu mối quan hệ khoản thị trường cổ phiếu lợi suất cổ phiếu, nghiên cứu Batten Vo (2014) Mẫu nghiên cứu nghiên cứu bao gồm công ty niêm yết Sở