TẠP CHÍ CiNtlMK TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC sở HỮU ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YÊT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM • NGUYỄN HỒNG PHI NAM - NGÔ THỊ THANH THU - LÊ THỊ DIEM quỳnh - HUỲNH THỊ MỸ DUNG - NGUYEN THANH THÙY DUYÊN TÓM TẮT: Bài viết nghiên cứu tác động cấu trúc sở hữu đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết (DNNY) sở Giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh (HOSE) sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) giai đoạn 2016 - 2020 Kết cho thấy yếu tố: (1) Mức độ tập trung quyền sở hữu, (2) Khả sinh lời, (3) Tính vơ hình, (4) Lá chắn thuế khơng nợ, (5) Khả tốn ngắn hạn, (6) Quyền sở hữu nhà sáng lập, (7) Chủ tịch kiêm nhiệm chức danh tổng giám đốc, (8) Quyền sở hữu nhà nước, (9) Quy mô doanh nghiệp, (10) Tỷ lệ thị trường sổ sách có tác động đến cấu trúc vốn DNNY thị trường chứng khoán Việt Nam Từ khóa: cấu trúc vốn, cấu trúc sở hữu, Sàn Giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh, Sàn Giao dịch chứng khoán Hà Nội Đặt vân đề Việc sử dụng hiệu nguồn vốn góp phần định thành bại doanh nghiệp, doanh nghiệp dù lớn hay nhỏ quan tâm đến cấu trúc vốn hiệu sử dụng vốn Xác định câu trúc vốn tối ưu xem vấn đề cốt lõi lĩnh vực quản trị tài doanh nghiệp Bởi lẽ, cấu trúc vốn tối líu giúp doanh nghiệp tối đa hóa giá trị giảm thiểu chi phí vốn Arulvel Ajanthan (2013) Tuy nhiên, lại khơng có cơng thức xác giúp doanh nghiệp xác định cấu trúc vôn ưu Trên thực tế, câu trúc vốn thay đổi tùy 370 SỐ - Tháng 3/2022 thuộc vào đặc điểm tình hình doanh nghiệp, lĩnh vực mà doanh nghiệp hoạt động Trong trình hoạt động, doanh nghiệp phải đối mặt với nhiều định quan trọng, phải kể đến định đầu tư, tài trợ định phân chia cổ tức Mỗi định cấu trúc vốn mà doanh nghiệp đưa đồng thời tác động đến giá trị doanh nghiệp Điển cấu trúc sở hữu doanh nghiệp yếu tố quan trọng liên quan mật thiết đến định quản lý, kiểm soát doanh nghiệp sau Trên giới, nhiều đề tài nghiên có liên quan đến cấu trúc vein thực từ lâu có sức KÊ TOÁN-KIỂM TOÁN I ảnh hưởng đến hoạt động định chế tài quốc gia phát triển Dù vậy, không nhiều - Biến phụ thuộc: LEV địn bẩy tài chính, LEV = Tổng Nợ phải trả /Tổng Tài sản nghiên cứu tập trung vào phân tích ảnh hưởng cấu trúc sở hữu đến cấu trúc vốn Đó lý Biến độc lập: + PROMSHR quyền sở hữu nhà sáng lập, nghiên cứu này, trọng tâm muốn bàn đến mối liên hệ cấu sở hữu PROMSHR = Tỷ lệ % vốn chủ sở hữu thuộc sở hữu nhà sáng lập + BZ quy mô hội đồng quản trị, BZ = số lượng cấu vốn Kế thừa nghiên cứu nước ngoài, nghiên cứu Việt Nam năm gần quan tâm nhiều đến nhân tố ảnh hưởng đến câu trúc vốn Có thể đến nghiên cứu Hạnh NTT (2019), Chí LĐ (2013), Bình NT (2016).Tuy nhiên, kết nghiên cứu thực nghiệm nước Việt Nam thời gian qua khơng thống nhất, lý thuyết có gợi ý khác nhau, nên nhân tơ' định cấu trúc vô'n xác định dựa lý thuyết khác Hơn nữa, nghiên cứu thực giai đoạn phát triển kinh tế khác nhau, liệu doanh nghiệp khác nhau, Điều đòi hỏi nghiên cứu cần từ góc độ khác nhau, thực tế hơn, hướng đến mục tiêu cụ thể để doanh nghiệp đưa lựa chọn cấu trúc vốn cách hợp lý, xây dựng sách cấu trúc vốn cho mình, nâng cao giá trị doanh nghiệp, phù hợp với thực trạng kinh tế đất nước Chính thê , tác giả chọn đề tài “Tác động cấu trúc sở hữu đến cấu trúc vốn doanh nghiệp” làm đề tài nghiên cứu khoa học Mục đích tác giả nhằm làm rõ khía cạnh ảnh hưởng cấu trúc sở hữu đến cấu trúc vốn công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam để đóng góp vào hiểu biết định cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam Mô hình nghiên cứu Dựa vào nghiên cứu trước đó, viết đưa mơ hình nghiên cứu sau: LE vu -Po + pjPROMSHRit + P2BZit + P3MSHit + P/J WCNit + P5DUALITYit + P6STATEit + p7PROFITu + &7A/VGY,; + P9INTAil + P10SIZEit + pnNDTSit + pi2MTBit + pI3LIQit + p]4SALESit + £ịt Trong đó: thành viên hội đồng quản trị + MSH quyền sở hữu hội đồng quản trị, MSH = Tỷ lệ % VCSH thuộc sở hữu hội đồng quản trị + 0WCN mức độ tập trung quyền sở hữu, OWCN = Tỷ lệ phần trăm vốn chủ sở hữu nắm giữ cổ đông quan trọng hàng đầu công ty + DUALTY kiêm nhiệm chức vụ Chủ tịch HĐQT TGĐ (biến giả), DUALTY có Giá trị chủ tịch hội đồng quản trị kiêm nhiệm giám đốc, ngược lại có giá trị + STATE quyền sở hữu nhà nước, STATE = Tỷ lệ cổ phần thuộc sở hữu Nhà nước/Tổng sơ' cổ phần lưu hành Biến kiểm sốt: + PROFIT khả sinh lời, PROFIT = Tỷ lệ Lợi nhuận trước thuế/ Tổng tài sản + TANGY tính hữu hình, TANGY = Tỷ lệ Tài sản cơ' định hữu hình/Tổng tài sản + INTA tính vơ hình, INTA = Tỷ lệ Tài sản cố định vơ hình/Tổng tài sản + SIZE quy mơ doanh nghiệp, SIZE = Ln (Tổng Tài sản) + NDTS chắn th' khơng nợ, NDTS = Tổng Chi phí khấu hao(bao gồm CP phân bổ)/Tổngtàisản + MTB tỷ lệ thị trường sổ sách, MTB = Giá trị thị trường/giá trị sổ sách vô'n chủ sở hữu + LIQ Giá trị thị trường/giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu, LIQ = Tỷ lệ tài sản ngắn hạn nợ ngắn hạn Phân tích kết nghiên cứu 3.1 Thống kê mơ tả Kết thống kê mô tả biến mơ hình cho thấy: SỐ 4- Tháng 3/2022 371 TẠP CHÍ CƠNG THIÍdNG - Đối với biến PROMSHR: Giá trị trung bình (GTTB) 0,214126 Giá trị lớn (GTLN) 0,9576, thuộc Tổng Cơng ty Khí Việt Nam- 20,862, thuộc CTCP Đầu tư hạ tầng Đơ thị dầu khí (HOSE - PTL) năm 2020 GTNN CTCP (HOSE- GAS) năm 2019 Giá trị nhỏ (GTNN) 0, thuộc CTCP Bibica (HOSE- BBC) Định (HNX - BDB) năm 2017 - Đối với biến NDTS: GTTB 0,031733 GTLN 9,2, thuộc CTCP Đầu tư phát triển năm 2016 - Đối với biến BZ: GTTB 5,542338 GTLN 10, thuộc CTCP Tập đoàn KIDO (HOSE- KDC) năm 2020 CTCP Đầu tư Nam Long (HOSE NLG) năm 2016 Giá trị nhỏ (GTNN) 3, thuộc CTCP Xuất nhập Thủy sản Bến Tre (HOSE-ABT) năm 2020 - Đối với biến MSH: GTTB 0,146066 GTLN 0,8866, thuộc CTCP Công nghiệp Tung Kuang (HNX -TKU) Giá trị nhỏ (GTNN) 0, thuộc CTCP Xuất nhập y tế Domesco (HOSE- DMC) năm 2017 - Đối với biến OWCN: GTTB 0,563706 GTLN 0,9996, thuộc CTCP Miền Đông (HOSE - MDG) năm 2020 GTNN 0,0521, CTCP Phát triển Phụ gia Sản phẩm Dầu Mỏ (HNX-APP) năm 2019? 9,625096, thuộc CTCP Sách Thiết bị Bình cơng nghiệp thương mại củ Chi (HOSE - CCI) năm 2017 GTNN 4,69E - 06, thuộc CTCP Đầu tư hạ tầng Đơ thị dầu khí (HOSE - PTL) năm 2020 - Đối với biến MTB: GTTB 1,117371 GTLN 0,8866, thuộc CTCP Vinacaíé Biên Hòa (HOSE - VCF) năm 2017 GTNN 0,1, thuộc CTCP Sản xuất xuất nhập Inox Kim Vĩ (HNX - KVC) năm 2018 CTCP Vật tư Kỹ thuật nông nghiệp Cần Thơ (HOSE - TSC) năm 2018 - Đối với biến LIQ: GTTB 2,578279 GTLN 42,98691, thuộc CTCP Cơng nghệ Sài Gịn Viễn Đông (HOSE - SVT) năm 2019 GTNN 0,058531, thuộc CTCP Đầu tư Xây dựng BDC Việt Nam (HNX - MCO) năm 2016 - Đối với biến SALES: GTTB 13,4273 GTLN 18,68332, thuộc Tập đoàn VINGROUP - - Đối với biến STATE: GTTB 0,188592 GTLN 0,9576, thuộc Tổng Cơng ty Khí Việt CTCP (HOSE - V1C) năm 2019 GTNN 5,720312, thuộc CTCP Đầu tư Xây dựng Nam - CTCP (HOSE- GAS) từ năm 2020 GTNN 0, thuộc CTCP Thủy sản MeKong (HOSE- Công nghệ Tiến Trung (HNX - TTZ) năm 2020 3.2 Kết nghiên cứu thực nghiệm kiểm AAM) năm 2018 - Đối với biến PROFIT: GTTB 0,069483 GTLN 0,492707, thuộc CTCP Sách Thiết bị Trường học Đà Nang (HNX- BED) năm 2018 GTNN -0,29613, thuộc CTCP Chê biến hàng Xuất Long An (HOSE - LAF) năm 2018 định mơ hình 3.2.1 Ma trận tương quan Bảng cho thấy, mối quan hệ biến phụ thuộc biến độc lập, biến độc lập với chặt chẽ (hệ số tương quan < 0.8) Theo đó, - Đối với biến TANGY: GTTB 0,21532 GTLN 0,962677, thuộc CTCP Thiết bị Phụ tùng Sài Gòn (HOSE - SMA) năm 2020 GTNN 8,88E-05, thuộc CTCP Đầu tư hạ tầng Đô thị dầu khí (HOSE - PTL) năm 2020 - Đối với biến INTA: GTTB 0,022327 GTLN 0,640337, thuộc CTCP Đầu tư phát triển nhóm nghiên cứu giữ nguyên mơ hình nghiên cứu ban đầu: LEVừ = po + PjPROMSHRi, + f32BZlt + p3MSHit + fìjơWCNit + ị5DUALITYit + P6STATEit + /37PROFITit + P8TANGYit + /ỉọINTAịt + P10SIZEit + PnNDTSit + P12MTBlt + P13LIQit + Sjf 3.2.2 Mơ hình hồi quỵ OLS Cường Thuận IDICO (HOSE - CTI) năm 2016 Bảng trình bày mơ hình hồi quy Pooled OLS, GTNN thuộc CTCP Điện Hải Phòng FEM REM (HNX-DHP)năm 2018 Tiến hành kiểm định Hausman cho lựa chọn Đối với biến SIZE: GTTB 13,67433 GTLN FEM REM, kết kiểm định cho thấy giá 372 SỐ4-Tháng 3/2022 Bảng Ma trận tương quan biến Correlation LEV LEV PROMSHR BZ MSH OWCN DUALITY STATE PROFIT TANGY INTA SIZE NDTS MTB LIQ SALES 0.147427 BZ -0.07194 -0.01223 MSH 0.099363 0.001484 0.056107 OWCN -0.02828 0.25829 -0.08894 0.050039 DUALITY 0.020361 -0.08508 -0.05136 0.182649 -0.22632 STATE -0.00622 0.332415 -0.0978 -0.20747 0.41767 -0.21896 PROFIT -0.38132 0.012771 0.157248 -0.02323 0.082125 -0.02643 0.066925 TANGY -0.05661 -0.000885 0.130166 0.004246 0.095363 -0.10556 0.1445 0.033859 INTA -0.15042 -0.052675 0.086332 0.053949 -0.00632 0.02737 -0.0245 0.074853 0.206238 SIZE 0.294369 -0.004317 0.319728 -0.03379 -0.10712 -0.03415 -0.03722 -0.0291 0.071411 -0.04653 NDTS -0.02011 0.083845 0.029023 -0.05075 0.102263 -0.04743 0.177954 0.085494 0.41448 -0.02686 -0.02274 MTB -0.10838 -0.015887 0.164175 0.023356 0.167548 -0.07147 0.029485 0.53123 0.06348 0.029645 0.063726 0.110896 LIQ -0.55455 -0.105384 -0.02916 0.001475 0.000768 -0.01306 -0.04104 0.188961 -0.13328 -0.00712 -0.21162 0.022156 0.070704 SALES 0.311882 0.110049 0.279335 -0.00788 0.027653 -0.04485 0.058038 0.138519 0.097852 0.016935 0.787751 0.063432 0.150889 -0.29279 Nguồn: Kết phân tích phần mềm Eview KÉ TỐN- KIỂMTỐN Số - Tháng 3/2022 373 PROMSHR TẠP CHÍ CƠNG THƯƠNG Bảng Mơ hình hồi quy PoolOLS FEM REM Variable Coeffident Prob Coeffident Prob Coeffident Prob PROMSHR 0.093973 0.0561 0.1582 0.092282 0.0002 BZ -0.021075 -0.003401 0.183 -0.007894 0.0011 MSH 0.137091 0.021318 0.3932 0.063046 0.0033 OWCN -0.037497 -0.021941 0.31 -0.021934 0.2505 DUALITY -0.007636 0.0026 0.023438 0.0005 0.019483 0.0025 STATE -0.003893 0.3792 0.03493 0.3401 0.011112 0.6448 PROFIT -0.926439 -0.376497 -0.455668 TANGY -0.139538 0.00652 0.8125 -0.028455 0.2189 INTA -0.385024 -0.247384 0.0149 -0.313656 0.0002 SIZE 0.032821 0.087985 0.056248 NDTS 0.32489 -0.474228 -0.360552 0.0001 MTB 0.025928 0.024834 0.021351 LIQ -0.030413 -0.010578 -0.013579 Nguồn: Kết phân tích từ phần mềm Eviews trị P-value = < 5%, nên kết luận mơ hình FEM phù hợp REM Tiến hành kiểm định F - Test (hoặc Likelihood ratio test) cho lựa chọn mơ hình phù hợp FEM Pooled OLS Kết kiểm định thấy giá trị P-value = < 5% nên kết luận mô hình FEM phù hợp Pooled OLS Kết luận: Sau tiến hành kiểm định, kết cho thấy mơ hình FEM phù hợp với liệu nghiên cứu mơ hình REM Pooled OLS 3.3 Kiểm định khuyết tật mơ hình nghiên cứu - Hiện tượng tự tương quan: Kết kiểm định Hiện tượng tự tương quan cho thấy mơ hình có tượng tự tương quan kiểm định LM test có giá trip