Tìm hiểu về thị trường tài chính và các công cụ của thị trường tài chính

Báo cáo thực tập: Tìm hiểu về thị trường tài chính và các công cụ của thị trường tài chính

Phần mở đầu

Ngày nay, trong xã hội hiện đại đặc biệt là sự phát triển nh vũ bão của công nghệ thông tin “nơi diễn ra quá trình trao đổi, mua bán” Hoạt động trên thị tr-ờng tài chính diễn ra hết sức sôi động, thậm trí ra quyết định phải tính đến một phần của giây, đứng trên góc độ này thì kinh doanh trên thị trờng tài chính thực

ra là kinh doanh thông tin Thị trờng tài chính đợc ra đời và phát triển một cách nhanh chóng và cùng với những công nghệ thông tin nh vậy thì ngày nay thị tr-ờng tài chính đặc biệt đợc quan tâm

Để cho dễ theo dõi em xin đợc trình bày nội dung bài viết của mình nh sau, bài viết đợc chia ra làm 2 phần:

+ Phần 1: (Bao gồm tất cả những nội dung chính) Tìm hiểu về thị trờng tài chính và các công cụ của thị trờng tài chính.

+ Phần 2: Các nhân tố ảnh hởng

I -/ Tìm hiểu về thị trờng tài chính và các công cụ của thị trờng tài chính

1 Thị trờng tài chính

Thị trờng tài chính theo cách hiểu chung nhất đó là nơi diễn ra quá trình trao đổi mua bán các công cụ tài chính và các công cụ thanh toán

1.1 Chức năng của thị trờng tài chính:

Chức năng cơ bản nhất của thị trờng tài chính là khơi thông dòng chảy vốn

từ ngời đang d thừa có nhu cầu đầu t sang ngời đang cần vốn Hoạt động của thị trờng tài chính diễn ra khẩn trơng sôi động xét về bản chất thì những ngời kinh doanh trên thị trờng tài chính là rất quan trọng bởi vì hoạt động của họ làm nguồn vốn đợc điều hòa có nghĩa là dòng chảy vốn sẽ chảy mạnh mẽ đến những ngành, lĩnh vực làm ăn có hiệu quả và ngợc lại nó cũng sẽ rút khỏi những lĩnh vực kém hấp dẫn Nh vậy hoạt động trên thị trờng tài chính sẽ góp phần lớn vào bình quân hóa tỉ suất lợi nhuận đa nền kinh tế tới mô hình tối u hơn

Để có thể nêu nên một cách đầy đủ những chức năng tác dụng của thị trờng này còn nhiều điểm phải đề cập song ở đây chỉ đề cập đến chức năng cơ bản nhất của thị trờng tài chính

1.2 Phân loại thị trờng tài chính

Có nhiều cách phân loại thị trờng tài chính dựa theo các tiêu thức khác nhau, nếu căn cứ vào thời hạn các hàng hóa trên thị trờng có thể chia thành thị tr-ờng vốn và thị trtr-ờng tiền tệ, nếu căn cứ vào mức độ rộng rãi của các chủ thể tham gia có thể chia thành thị trờng sơ cấp và thị trờng thứ cấp, nếu căn cứ vào tiêu thức huy động vốn của các chủ thể thì lại chia thành thị trờng nợ và thị trờng vốn cổ phần

2 Các công cụ tài chính

Tại sao khi phân tích các nhân tố ảnh hởng đến lãi suất của các công cụ tài chính trong nền kinh tế thị trờng chúng ta cần thiết phải tìm hiểu đặc điểm của các công cụ tài chính? Thực tế đã chứng minh rằng nền kinh tế càng phát triển thì các hình thức thanh toán nợ cũng phát triển tơng xứng, do đó mà sự đa dạng hóa các công cụ tài chính sẽ đợc đề cập đến dới đây Nhng để trả lời câu hỏi trên chúng ta cần thiết phải nhận thấy rằng hàng hóa trên thị trờng tài chính cũng giống nh trên các thị trờng khác cũng có những nét riêng biệt của nó Tức là mỗi nhân tố ảnh hởng có thể chỉ ảnh hởng đến một hay một nhóm các công cụ này

mà không ảnh hởng đến các công cụ khác, thậm chí với những diễn biến nhất

định thì có lợi cho công cụ này nhng lại không có lợi cho công cụ khác Một ví

dụ điển hình là nguyên nhân gây ra sụp đổ thị trờng cổ phiếu Hoa Kỳ vào “ngày thứ hai đen tối” 19/07/1987 lại là nguyên nhân làm cho trái khoán kho bạc trở nên hấp dẫn, cầu về trái khoán kho bạc tăng vọt Kết quả là sự chênh lệch lãi suất giữa trái khoán của công ty kém tín nhiệm với trái khoán của kho bạc lên

đến 6% Hay nói cách khác thì những công cụ trên thị trờng tài chính hoàn toàn

có thể coi là những hàng hóa thay thế cho nhau Do đó các nhân tố ảnh hởng không phải luôn luôn ảnh hởng thuận chiều đối với mọi trái khoán nên cần thiết phải tìm hiểu từng loại công cụ tài chính

Nếu xem xét thị trờng tài chính theo cách phân loại nh trên thành thị trờng tiền tệ và thị trờng vốn thì hai loại thị trờng này cũng có những công cụ riêng của nó

2.1 Các công cụ trên thị trờng tiền tệ

Đó là các công cụ tài chính ngắn hạn, kỳ hạn thờng dới một năm (hay một năm) Có thể chia ra thành các công cụ chiết khấu và các công cụ mang lãi suất

2.1.1 Công cụ chiết khấu

Công cụ chiết khấu là những chứng nhận nợ ngắn hạn không mang lãi suất,

đợc bán với giá chiết khấu và đợc thanh toán khi đến hạn với đầy đủ mệnh giá Bao gồm các công cụ sau:

a Tín phiếu kho bạc (Bills)

Chủ thể phát hành: Do kho bạc nhà nớc hay NHTW phát hành

Mục đích phát hành: do ngân sách các quốc gia thờng xuyên bị thâm hụt, tín phiếu kho bạc đợc phát hành để bù đắp sự thâm hụt này và cũng là công cụ quan trọng để ngân hàng trung ơng điều hành chính sách tiền tệ

Các đặc điểm khác: Thời hạn thông thờng là 3 tháng, 6 tháng hay một năm

và phát hành bằng cách đấu giá Việc mua bán ở thị trờng tín phiếu chủ yếu dùng tiền mặt Kho bạc thờng phát hành tín phiếu dới hình thức vô danh Tín phiếu kho bạc đợc phát hành ở mức chiết khấu của mệnh giá và đợc kho bạc chuộc lại ở kỳ hạn thanh toán với các mệnh giá Ví dụ mua tín phiếu kho bạc 900$ sau một năm sẽ đợc thanh toán bằng giá trị ghi trên tín phiếu là 1000$ Tín phiếu kho bạc là công cụ quan trọng nhất của thị trờng tiền tệ và có khối lợng phát hành lớn, nó cũng là công cụ lỏng nhất trong các công cụ của thị trờng tiền tệ

Chủ thể phát hành: do một công ty thờng là bên mua trong giao dịch thơng mại quốc tế

Mục đích dựa vào uy tín của ngân hàng, nhờ ngân hàng bảo đảm với một khoản lệ phí bằng cách đóng dấu “đã chấp nhận” lên hối phiếu Do đó các công

ty không phải thanh toán bằng tiền của mình ngay, do vậy giải quyết đợc các khó khăn về tài chính Thực chất thì đây là hình thức mua bán chịu song các hối phiếu chấp nhận của ngân hàng đợc coi là tài sản lu động với bên sở hữu hối phiếu

Các đặc điểm khác: gần đến ngày thanh toán, công ty phát hành hối phiếu phải gửi số tiền bắt buộc vào tài khoản của mình ở ngân hàng đủ để trả cho hối phiếu nếu không làm đợc thì ngân hàng phải thay công ty thanh toán, các hối phiếu đang là công cụ tỏ ra khá an toàn vì ngay cả trong trờng hợp công ty mua hàng đã phá sản thì hối phiếu vẫn đợc ngân hàng thanh toán đủ Các hối phiếu này đợc bán lại trên thị trờng thứ cấp với sự giảm giá và có tác dụng tơng tự nh tín phiếu kho bạc

c Thơng phiếu (Commercial Papers)

Cũng tơng tự nh hối phiếu ở trên về chủ thể phát hành và về mục đích song các thơng phiếu không đợc ngân hàng chấp nhận các công ty phải đảm bảo thanh toán

Đặc điểm: Thơng phiếu cũng có thể chiết khấu hoặc tái chiết khấu Chiết khấu thơng phiếu là việc chủ sở hữu thơng phiếu đem bán thơng phiếu trớc thời hạn thanh toán (discount) tại các NHTM

Tái chiết khấu thơng phiếu là việc NHTM đem bán các thơng phiếu cho NHTW trớc thời hạn (Rediscount)

Bên cạnh đó thơng phiếu còn đợc các doanh nghiệp lớn phát hành, tức là họ

đã thực hiện tài chính trực tiếp có thuận lợi là:

3

+ Lãi suất chiết khấu thấp hơn lãi suất vay trực tiếp ngân hàng

+ Có thể thu hút nguồn vốn nhàn rỗi phi ngân hàng để đầu t ngắn hạn

+ Có đủ điều kiện linh hoạt ngời đi vay có thể tham gia hay rút khỏi thị trờng + Với ngời đầu t thơng phiếu thị trờng thu lợi nhuận lớn hơn các công cụ thị trờng tiền tệ khác

1.2 Các công cụ mang lãi suất

Các chứng khoán mang lãi suất đợc phát hành với mệnh giá cố định đợc

đáo hạn ở những ngày nhất định và tất cả đến mang phiếu lãi suất, đó là lãi suất

mà ngời phát hành hứa hẹn thanh toán cho ngời nắm giữ trên mệnh giá của chứng khoán sau một khoảng thời gian đã thỏa thuận bao gồm các loại sau:

a Chứng chỉ tiền gửi ngân hàng (CDs): Là sổ tiết kiệm xác nhận cá nhân

hay tổ chức có tiền gửi ở ngân hàng

Chủ thể phát hành: các ngân hàng thơng mại

Mục đích: đáp ứng nhu cầu vốn cho vay của ngân hàng đó là nghiệp vụ “đi vay để cho vay”

Các đặc điểm: Lãi suất của chứng chỉ tiền gửi đợc quy định cho từng thời

kỳ nhất định Khi đến hết thời hạn thanh toán, CDs đuợc trả hết giá mua ban dầu Tùy theo pháp luật của mỗi quốc gia quy định CDs có thể lập đợc mua bán chuyển nhợng hay không

b Các hợp đồng mua lại (Repurchase agreement)

Chủ thể phát hành: Những ngời kinh doanh ngân hàng và phi ngân hàng là những ngời tạo chứng khoán chính phủ, chứng chỉ tiền gửi, các chấp nhận của ngân hàng

2 Các công cụ của thị trờng vốn

Là các công cụ tài chính trung và dài hạn bao gồm một số loại chủ yếu sau:

a) Cổ phiếu

Là loại chứng khoán vốn do công ty cổ phần phát hành để hình thành vốn

điều lệ khi mới thành lập hoặc chỉ tăng vốn để mở rộng sản xuất kinh doanh Định nghĩa này đã xác định chủ thể phát hành và mục đích phát hành công cụ này

b) Vay thế chấp

Vay thế chấp là những món tiền cho các cá nhân hoặc các công ty kinh doanh vay để mua nhà, đất, hoặc những công trình kiến trúc thực khác, trong đó các công trình kiến trúc và đất đợc dùng làm vật thế chấp cho món vay

c Trái khoán công ty

Đây là loại trái khoán dài hạn do các công ty phát hành với mức tín dụng rất mạnh Trái khoán công ty điển hình mang lại cho ngời giữ nó một khoản thanh toán lãi 2 lần mỗi năm và thanh toán hết mệnh giá khi trái khoán đến kỳ hạn thanh toán

d Những món vay thơng mại ngân hàng cấp và vay tiêu dùng

Đây là những món vay dành cho ngời tiêu dùng và cho những công ty kinh doanh và chủ yếu do ngân hàng cho vay, nhng trờng hợp các món vay của ngời tiêu dùng, cũng còn do những công ty tài chính cho vay

II/ Các nhân tố ảnh hởng

Bình luận: Qua việc tìm hiểu ở trên đặc biệt là các đặc điểm của từng loại

công cụ tài chính đã chịu ảnh hởng của các nhân tố tự thân nó đã là chủ thể phát

hành, mục đích phát hành, quy định của nhà nớc áp dụng đối với từng loại công cụ hay đó là những nhân tố hiện tại của công cụ tài chính Và xét trong thời gian dài thì tại mỗi thời điểm thì lãi suất thực của công cụ tài chính sẽ khác nhau Trong rất nhiều các nhân tố kinh tế, chính trị, xã hội ảnh hởng nên xem xét dới góc độ những nguyên nhân thay đổi, chúng có thể phân chia làm 4 nhóm nhân tố lớn: nhóm thứ nhất là các yếu tố nội tại kể trên, nhóm thứ hai là tác động của các nhân tố chính trị xã hội, và cuối cùng là tác động của công ty và tình hình tài chính công ty chủ thể quan trọng trong tạo ra hàng hóa cho thị trờng tài chính Việc phân chia này chỉ có tính chất tơng đối bởi vì các yếu tố kinh tế, chính trị, xã hội có mối liên hệ chặt chẽ với nhau đó là mối quan hệ “đa cộng tuyến” ở phần này em xin trình bày các nhân tố ảnh hởng và các cơ chế ảnh h-ởng đến lãi suất hay trả lời câu hỏi nh thế nào? Xét dới góc độ cung cầu thì mọi nhân tố trên có thể quy về ảnh hởng tới đờng cầu trái khoán hay đại lợng quyết

định đến lãi suất của các công cụ tài chính Vậy các nhân tố ảnh hởng đến D-S của trái khoán nh thế nào?

1 Các yếu tố nội tại của công cụ tài chính

1.1 Độ rủi ro của các công cụ tài chính

Trong cuộc sống hàng ngày có lẽ cũng rất ít ngời đợc a thích rủi ro mạo hiểm, trong thị trờng tài chính cũng vậy các công cụ tài chính đợc quảng cáo tuy rầm rộ đến mấy thì công chúng cũng không hào hứng tham gia nếu nó chứa

đựng nhiều yếu tố rủi ro ở bên trong Do đó nó sẽ là hàng hóa không đợc mọi ngời a thích tức là cầu về công cụ đó giảm dẫn đến đờng cầu về trái khoán sẽ dịch trái kết quả là làm tăng lãi suất

i : Lãi suất của trái khoán

Q: số lợng của trái khoán

Đờng cầu trái khoán dịch chuyển

từ Db ->Db’s Acceptance) làm cho lãi suất tăng

từ i1 -_ i2

Với các chủ thể tham gia thị trờng tài chính hay cũng giống nh bất cứ chủ thể kinh doanh trên các thị trờng khác, câu hỏi đặt ra là sau một thời gian nhất

định số của cải rời khỏi tay họ có quay trở về với quy mô lớn hơn hay chi ít cũng còn nguyên vẹn giá trị hay không? Nh vậy là họ có thể tìm kiếm đợc một đối tác

có thể tin cậy đợc, có nguồn lực đủ mạnh để thanh toán khoản tiền đã chuyển cho anh ta trong việc phát hành các công cụ tài chính, chủ thể phát hành có vị trí quan trọng Thông thờng nhà nớc đợc coi là đối tác làm ăn tin cậy nhất vì đó là ngời nắm pháp luật trong tay và có nguồn ngân sách khổng lồ Nhng có ai dám mua trái phiếu chính phủ Mêxicô sau khi nớc này tuyên bố không trả các món

nợ quốc tế trong cuộc khủng hoảng vào năm 1994 Dân chúng có dám bỏ tiền ngay cho chính chính phủ của tân tổng sau khi ông này lật đổ vị tổng thống cũ Môbutu của nớc Zaie - quốc gia châu Phi liên tục xảy ra các cuộc nội chiến

Nh-ng đây chỉ là nhữNh-ng trờNh-ng hợp hiếm khi xảy ra với các nớc kinh tế vữNh-ng mạnh, chính trị ổn định nh Mỹ, Anh, Nhật Bản, Đức thống nhất thì khả năng chính phủ không thanh toán các khoản nợ là không xảy ra

Với từng công cụ tài chính cụ thể, coi là ngời phát hành có tính chất quyết

định đến lãi suất, thông thờng thì lãi suất của các công cụ tài chính do chính phủ phát hành sẽ thấp hơn các công cụ do công ty phát hành

1.2 Kỳ hạn của các công cụ tài chính

5

i%

D b’s Acceptance) D b

i 1

E 2

E 1 i

2

S b 0

Q Q

2 Q

1

Theo trình bày ở trên thì thị trờng hiện nay chủng loại các công cụ tài chính thật đa dạng Xét về kỳ hạn thì các công cụ tài chính trên thị trờng tiền tệ có kỳ hạn ngắn nhất chỉ trên dới một năm, còn trên thị trờng vốn thì kỳ hạn dài hơn

Kỳ hạn của công chúng có rất nhiều loại tùy theo từng đợt phát hành với trái phiếu công ty kỳ hạn thông thờng là 5,10,20 năm hay thậm chí đến 30 hay

50 năm

Trong thực tế lãi suất của các

công cụ tài chính có kỳ hạn khác

nhau thì mang lại lãi suất khác nhau

và các công cụ ngắn hạn thờng có lãi

suất cao hơn các công cụ ngắn hạn

nh hình vẽ bên:

Nói tóm lại câu hỏi đặt ra ở phần này: nhân tố kỳ hạn ảnh hởng tới lãi suất của công cụ tài chính nh thế nào?

Đây là câu hỏi không dễ trả lời, đã có một số lý thuyết đợc đa ra để giải thích vấn đề này Các lý thuyết đa ra thờng gặp trở ngại: Nếu giải thích đợc đờng cong lãi suất thì không giải thích đợc tại sao lãi suất các công cụ ngắn hạn thay

đổi khi các công cụ dài hạn có xu hớng thay đổi theo

Theo lý thuyết về “giả thuyết dự tính” đa ra quan điểm: “lãi suất của một trái khoán dài hạn sẽ bằng trung bình của lãi suất ngắn hạn mà dân chúng dự tính trong thời gian tồn tại của trái khoán dài hạn đó” Do vậy lý thuyết này đã thành công trong việc giải thích tại sao lãi suất các công cụ ngắn hạn, dài hạn lại thay đổi phụ thuộc lẫn nhau

Theo “lý thuyết thị trờng phân cách” đúng nh thế gọi của nó cho rằng lãi suất xác định cho một công cụ nào đó đợc xác định bằng cung cầu với trái khoán

kỳ hạn đó và không chịu tác dụng của những kỳ hạn đó, tức là những trái khoán không phải là những hàng hóa thay thế cho nhau Lý thuyết này đợc bổ sung thêm một giả thiết nữa là ngời ta thờng u tiên cho những khoản đầu t ngắn hạn hơn, lý thuyết này đã thành công trong giải thích đờng cong lãi suất thờng dốc lên phía trên

Lý thuyết môi trờng u tiên đã khắc phục đợc nhợc điểm của hai lý thuyết trên bằng cách cho rằng “lãi suất của một trái khoán dài hạn sẽ bằng trung bình của những lãi suất ngắn hạn đợc trông đợi xuất hiện trong thời gian tồn tại của trái khoán dài hạn đó cộng với mức bù hạn kỳ, mức bù này ứng với hạn kỳ trái khoán đó”

Do đó chúng ta thấy rằng lý

thuyết môi trờng u tiên là tổng hợp

của 2 lý thuyết trên và nó cũng đã đa

ra các giải thích tại sao trong thực tế

các đờng lãi suất lại có các chiều dốc

khác nhau:

Lãi suất hoàn vốn

Theo kỳ thanh toán

0

Lãi suất hoàn vốn

Hạn kỳ thanh toán

0

Cơ sở của việc giải thích dựa vào hai giả thiết: Dân chúng dự đoán rằng lãi xuất của các trái khoán ngắn hạn trong tơng lai có trung bình thấp hơn mức lãi suất ngắn hạn hiện hành nhng lại lớn hơn cả mức bù kỳ hạn Do đó đờng lãi suất

có dạng nh trên

* Liên hệ ở Việt Nam

ở nớc ta hiện nay mối liên hệ giữa kỳ hạn của một số công cụ tín dụng, cụ thể là lãi suất tiền gửi đợc công bố bởi ngân hàng Viêtcombank nh sau:

Không kỳ hạn 0,4%

Hiện nay kho bạc nhà nớc ta cũng đang phát hành loại trái phiếu kho bạc nhà nớc kỳ hạn 2 năm lãi suất 12%

Nh vậy là trái phiếu kho bạc nhà nớc đã phát hành loại công cụ có kỳ hạn dài hơn và lãi suất cao hơn so với các chứng chỉ tiền gửi ở trên, điều này hoàn toàn phù hợp với lý thuyết đã phân tích ở trên Nếu xem xét ngânhàng là ngời cho vay thì trớc năm 1996, lãi suất cho vay giữa ngắn hạn và dài hạn hoàn toàn khác với lý thuyết trên, lãi suất cho vay dài hạn nhỏ hơn cho vay ngắn hạn Tuy nhiên hiện nay đã đợc điều chỉnh lại, đây là chuyển biến tích cực khuyến khích các ngân hàng thơng mại mạnh dạn hơn trong việc huy động vôn cho vay trong dài hạn

ở Việt Nam thị trờng tài chính cha phát triển và ta cũng cha có thị trờng chứng khoán Do đó trên thị trờng tài chính thiếu vắng các công cụ tài chính trung và dài hạn Với ngời dân Việt Nam hay cũng giống nh ngời dân ở các nớc khác trên thế giới thật khó mà kiên trì đợi đến 5 năm hay 10 năm để thu hồi khoản vốn cho vay Có nghĩa rằng ở nớc ta hiện nay thông thờng thì lãi suất hoàn vốn đúng bằng mức lợi tức hay là ngời dân sẽ gửi nó trong suốt thời hạn Mặt khác ở nớc ta vừa thoát ra khỏi lạm phát thì lại phát hành các công cụ tài chính dài hạn chúng cha có tính khả thi vì nhân dân còn nghi ngại lạm phát có thể hoành hành trở lại

1.3 Khả năng chuyển đổi (độ linh động - tính lỏng)

Tính linh động của một tài sản phản ánh khả năng và mức độ thuận tiện để chuyển tài sản đó thành tiền

Với các công cụ tài chính lỏng của mỗi loại là khác nhau Trên thị trờng tài chính ngời ta dễ dàng Khi quyết định mua một trái phiếu của chính phủ và băn khoăn khi quyết định mua một lô cổ phiếu của một công ty nào đó Lý do là vì với trái phiếu chính phủ khoản lợi họ nhìn thấy rõ ràng hơn so với cổ phiếu bởi vì trong thơng trờng có sự giám chắc rằng năm nay công ty đó làm ai đó lãi hay không

Tính lỏng của công cụ tài chính còn thể hiện ở chỗ thị trờng của công cụ đó

có lớn hay không? Hoạt động có nhộn nhịp hay không? Nếu có thì chúng ta dễ dàng bán công cụ trong tay ngời khác trên thị trờng rộng lớn đó đang có nhu cầu cần loại công cụ này Và với một nhà đầu t, có những lúc họ cần chuyển một số công cụ mà họ nắm giữ sang tiền để lo liệu một công việc đang cần thiết mặc dầu trái khoán của họ đang sinh lợi

7

Lãi suất

b’s Acceptance)

D b E

2

E 1 i

1

S b

i 2

Số l ợng trái khoán Q

Q 0

Để xử lý những trờng hợp nh thế rõ ràng là các trái khoán trong tay họ phải

có “tính lỏng” do vậy sẽ đợc a thích hơn

Và cái giá phải trả cho sự a thích của họ là họ sẽ nhận đợc một lãi suất thấp hơn do đờng cầu dịch sang phải do số ngời a thích tăng lên (nh hình vẽ) Đờng cầu dịch từ Db -> Db’s Acceptance) làm cho lãi suất giảm từ i1 ->i2

1.4 Thuế thu nhập

Một yếu tố ra đời ngay khi công cụ tài chính đợc là nhà nớc sẽ áp dụng một thuế suất thu nhập với nó Thuế này quy định một tỷ lệ nhất định khoản thu nhập

mà ngời sở hữu phải nộp cho nhà nớc Thuế suất áp dụng cho các loại công cụ khác nhau là không giống nhau tùy thuộc vào mục tiêu của nhà nớc

Rõ ràng đứng dới góc độ này thì nhà nớc giữ vai trò quan trọng trong các nhân tố ảnh hởng Nếu xem xét các yếu tố khác là nh nhau thì quyết định mua công cụ nào cha hẳn đã phụ thuộc vào lãi suất mà ngời sở hữu đó thu đợc Chúng

ta sẽ chọn loại công cụ này hàng năm đem lại cho ta 100$ tiền lãi nhng ta phải nộp 30$ hay sẽ chọn 90$ với khoản nộp vào ngân sách 10$

Kết quả là chính sách thuế của nhà nớc trong một số trờng hợp sẽ làm công chúng a thích hay tẩy chay một loại công cụ nào đó do vậy cầu sẽ tăng hay giảm làm cho lãi suất thay đổi

* Sức hấp hẫn của các công cụ tài chính khác

Cũng giống nh các loại hàng hóa khác cầu của một trái khoán nhất định sẽ phụ thuộc vào sức hấp dẫn của các loại trái khoán khác, tức là sẽ chịu ảnh hởng của hàng hóa thay thế Hiệu ứng của việc các cônt ty đổ bể sẽ chuyển nguồn vốn của công chúng vào việc mua sắm các trái khoán của chính phủ có độ tin cậy cao hơn Trong phân tích các nhân tố nội tại nếu xét chi tiết từng loại công cụ riêng biệt thì mỗi đặc điểm riêng của nó cũng gây ra mức lãi suất khác nhau Nhất định là ngời mua trái phiếu của công ty có tài sản làm đảm bảo sẽ đợc nhận mức lãi suất thấp hơn loại không có tài sản đảm bảo, trái phiếu có khả năng chuyển đổi và trái phiếu thông thờng của công ty sẽ nhận đợc lãi suất tơng tự

Có thể coi lãi suất do nhà nớc công bố với các trái khoán của mình cũng là một loại hàng hóa thay thế

Mặt khác thì nó cũng chịu ảnh hởng của hàng hóa bổ sung Trong một số trờng hợp khi phát hành cổ phiếu, công ty sẽ khuyến khích ngời mua sách bán cho họ một chứng quyền đặt mua (Rights) Đó là một quyền u đãi mà công ty cho các cổ đông của mình đợc hởng để mua cổ phiếu mới tỷ lệ thuận với số cổ phiếu mà họ đang nắm giữ Khi phát hành họ sẽ đợc mua với giá u đãi Rõ ràng

là kỳ vọng thu đợc nhiều lợi tức hơn trong nghiệp vụ này của công chúng sẽ làm cho cầu của trái phiếu tăng lên và lãi suất sẽ giảm

2 Các yếu tố kinh tế chung

Hoạt động mua bán trao đổi các công cụ tài chính xét về bản chất thìnó hoạt động đáp ứng và điều hòa vốn cho nền kinh tế Trong điều kiện nào thì nền kinh tế mới hấp thụ tốt đợc nguồn vốn, có nhà kinh doanh nào dám bỏ vốn ra

trong thời kỳ nền kinh tế đang suy thoái, sản phẩm đang ế thừa trên thị trờng Nói tóm lại là hoạt động của thị trờng tài chính phải phụ thuộc vào cả nhu cầu về vốn đầu t và khả năng cung ứng Vậy trong tổng thể nền kinh tế có những nhân

tố nào ảnh hởng tới lãi suất của các công cụ tài chính

2.1 Các biến số vĩ mô

Lạm phát là một khái niệm của kinh tế học chỉ sự tăng giá trung bình của hàng hóa theo thời gian Khái niệm lạm phát thuần túy là trờng hợp tất cả các giá cả của hàng hóa và các yếu tố sản xuất tăng theo cung f một tỷ lệ phần trăm Tuy nhiên đây là trờng hợp hiếm khi xảy ra

Lạm phát là căn bệnh kinh niên của nền kinh tế xảy ra trầm trọng trong thời

kỳ có khủng hoảng Một ví dụ điển hình nh lạm phát năm 1987 ở Braxin 230%, Mêxicô 130% trong lịch sử đã diễn ra siêu lạm phát ở Đức từ tháng giêng đến tháng 10 năm 1923 khi Đức thất bại trong cuộc chiến tranh thế giới lần thứ nhất giá cả đã tăng 191.891,890 lần, con số khủng khiếp Gần đây là Nam T đồng tiền mất giá đến mức trẻ em mang chúng ra dán diều làm đồ chơi Hậu quả của lạm phát ai cũng thấy rõ, chính vì thế mà trong những năm 1980 tổng thống Reagan,

bà Thatcher, thủ tớng H Cohl và nhiều nhà lãnh đạo quốc gia khác đã gọi lạm phát là kẻ thù chung số 1, đẩy lùi lạm phát là u tiên hàng đầu

Lạm phát và lãi suất là biến số luôn đi song hành với nhau Thực tế ở Việt Nam đã chứng minh điều đó, vào cuối những năm 1980 khi lạm phát ở nớc ta lên

đến mức hai con số thì lãi suất đợc NHTW công bố lên đến 10% tháng Vào thời

điểm hiện nay thì lạm phát đã đợc đẩy lùi chỉ số lạm phát 9 tháng đầu năm 1997

là 2%

Với một nhà đầu t trên thị trờng tài chính hay nói đúng hơn là ngời cho vay, ngời ta quan tâm đến lãi suất thực của các công cụ tài chính chứ không phải là các lãi suất đợc công bố, lãi suất thực là lãi suất đã tính đến yếu tố lạm phát và

đ-ợc xác định bởi:

r = 1- f i: lãi suất danh nghĩa

r: lãi suất thực

f: tỉ lệ lạm phát

Mặc dầu đợc mời chào với lãi suất hấp dẫn là 15% một năm nhng không ai muốn mua công cụ tài chính đó nếu lãi suất hiện tại là 20% năm và có nguy cơ ngày càng tăng cao

Từ phơng trình trên để cho r >0 thì i>f Do vậy để hấp dẫn khách hàng thì lãi suất danh nghĩa khi phát hành là một loại công cụ phải lớn hơn tỷ lệ lạm phát hiện hành

Do vậy có thể khẳng định rằng trong các biến số vĩ mô thì lạm phát là nhân

tố quan trọng hàng đầu ảnh hởng đến lãi suất

2.2 Tăng trởng kinh tế và thất nghiệp

Các nhà kinh tế tham dự cuộc hội thảo do ngân hàng châu á (ADB) tổ chức tại Manina (Philipin) tháng 10 năm 1997 đã đi đến kết luận là khủng hoảng tài chính tiền tệ ở Đông Nam á sẽ làm giảm tốc độ tăng trởng kinh tế của các nớc trong 3 năm hay cũng đồng thời dự báo với quỹ tiền tệ quốc tế (IMF) cho rằng tốc độ tăng trởng kinh tế ở các nớc Đông nam á sẽ chỉ đạt từ 3-4% trong 2 năm

1997 và 1998 Kết quả đã làm cho một ố dòng đầu t dự định vào khu vực này đã

đổi hớng sang Mỹ La tinh đang đợc coi là khu vực kinh tế mới nổi Dự đoán này

9

làm cho thị trờng tài chính khu vực kém sôi động, giá cả các loại cổ phiếu, trái phiếu sụt giảm mặc dầu còn nhiều nguyên nhân khác

Tăng trởng kinh tế đợc hiểu là sự gia tăng quy mô của sản xuất và dịch vụ trong nền kinh tế

Tốc độ tăng trởng là mức tăng % hàng năm của biến số này Nh vậy tốc độ phản ánh diễn biến kinh tế của giai đoạn hiện tại và dự đoán sức khỏe của nền kinh tế trong tơng lai Nếu tốc độ tăng trởng cao thì cơ hội thu lợi nhuận sẽ lớn các nhà đầu t tin vào tơng lai sáng sủa của nền kinh tế và mở rộng đầu t nhu cầu

về vốn sẽ lớn nâng lãi suất lên cao

Câu hỏi đặt ra là tại sao trong thời gian qua từ 1991 đến nay ở Việt Nam tốc

độ tăng trởng kinh tế có xu hớng tăng lên đến 8-9% mà lãi suất không ngừng đợc

điều chỉnh theo xu hớng giảm xuống Câu hỏi này có thể đợc trả lời dới nhiều góc độ trớc hết là lạm phát phi mã đợc đẩy lùi, mặt khác là từ khi ngân hàng nớc

ta thực hiện chế độ ngân hàng hai cấp vào năm 1991 với chính sách mở của nền kinh tế xuất hiện một số chi nhánh ngân hàng nớc ngoài làm cho thị trờng tài chính nớc ta bớc đầu tiếp cận đợc với thị trờng tài chính quốc tế làm lãi suất của

ta gần với lãi suất quốc tế hơn (hiện nay khoảng 8,2%/năm)

Tăng trởng kinh tế có liên quan chặt chẽ đến tỷ lệ thất nghiệp Tỷ lệ thất nghiệp là số % số ngời thất nghiệp so với tổng số ngời trong lực lợng lao động Ngời thất nghiệp đợc hiểu là ngời có khả năng và sẵn sàng làm việc ở một mức lơng nhất định nhng không kiếm đựơc việc làm Khi thất nghiệp ở mức cao sản xuất sút kém tài nguyên không đợc sử dụng hết thu nhập dân c giảm sút Nạn thất nghiệp là vấn đề nan giải của mọi quốc gia có nền kinh tế thị trờng Một

điều hiển nhiên là tỷ lệ thất nghiệp cao làm cho một số ngời thu nhập, có nhu cầu đầu t vốn giảm xuống ảnh hởng một phần tới cung về vốn hay về cầu trái khoán

2.3 Tỷ giá hối đoái.

Tỷ giá hối đoái nếu hiểu theo nghĩa rộng là số đồng nội tệ cần thiết để mua một đồng ngoại tệ thì khi tỷ giá hối đoái tăng lên cao thì nhà đầu t cảm thấy trái phiếu của họ ở các nớc láng giềng giữ giá cao hơn và ngợc lại khi tỷ giá hối đoái xuống thấp thì của cải của họ đầu t vào các thị trờng tài chính nớc ngoài dờng

nh bị mất giá trị Do đó đây là một trong những cơ sở để xác định trái khoán của quốc gia này có hấp dẫn công chúng của quốc gia khác hay không là nguyên nhân dịch chuyển đờng cầu trái khoán do đó ảnh hởng tới lãi suất

Tuy nhiên sự thay đổi quá lớn trong tỷ giá hối đoái cũng sẽ làm cho những nhà đầu t nớc ngoài cảm thấy yên tâm vì tỷ giá hối đoái sẽ ảnh hởng tới cả nền kinh tế nơi mà họ đang có ý định mua trái khoán trên thị trờng tài chính nớc này

Sự sụt giảm giá trị đồng tiền ở hàng loạt các quốc gia Đông Nam á thời gian quâ đã khiến ngời ta lầm tởng đến nền kinh tế địa ốc bong bóng xà phòng của Nhật Bản vào đầu những năm 80 Giờ đây các nhà đầu t nớc ngoài sẽ ngần ngại hơn khi bỏ tiền ra mua cổ phiếu, trái phiếu của các quốc gia Đông Nam á

so với thời kỳ trớc khủng hoảng tài chính tiền tệ

ở Việt Nam khi ngân hàng nhà nớc nới rộng biên độ giao động của VND

so với USD từ 5% lên 10% gía thị trờng chợ đen có lúc lên tới 13500 VND/USD khiến cho các doanh nghiệp ở ta lúng túng không biết nên vay bằng VND hay USD Rõ ràng là tỷ giá hối đoái đã ảnh hởng lớn đến quyết định vay ở

đâu, các ngân hàng quốc doanh hay các ngân hàng nớc ngoài