ĐỊNH GIÁ cổ PHIẾU của CÔNG TY cổ PHẦN THẾ GIỚI DI ĐỘNG

ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƯ THẾ GIỚI DI ĐỘNG PHẦN 1 ĐÁNH GIÁ TÌNH HÌNH NGÀNH 1 1 Trên thế giới 1 1 1 Tình trạng của người dùng và công nghệ trên thế giới Chuyển đổi số đang có tác độn.

ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƯ THẾ GIỚI DI ĐỘNG PHẦN ĐÁNH GIÁ TÌNH HÌNH NGÀNH: 1.1 1.1.1 Trên giới Tình trạng người dùng công nghệ giới Chuyển đổi số có tác động lớn đến ngành bán lẻ Trong năm qua, doanh thu bán lẻ Internet tăng 18%, tức 27 tỷ USD Những biến động ngành bán lẻ chịu tác động trực tiếp nhiều yếu tố khác Ví dụ, tăng trưởng doanh số bán hàng trực tuyến bị ảnh hưởng hạn chế nhập hàng hóa miễn thuế, cạnh tranh giá, tình hình kinh tế chung tình hình tài người mua sắm Ngồi ra, động lực lớn khiến trình chuyển đổi số ngành bán lẻ xảy nhờ đại dịch Covid-19 xu hướng người tiêu dùng mua hàng online tăng dần qua năm tháng Theo kết nghiên cứu toàn cầu tác động đại dịch ngành công nghệ thông tin, đa số tổ chức Nga (92%) cho bán lẻ thay đổi nhanh so với nhiều lĩnh vực khác trải qua trình chuyển đổi số tích cực theo hướng đa kênh, tức hướng tới mơ hình kinh doanh với đồng hóa hồn tồn kênh tương tác offline online với người tiêu dùng 1.1.2 Lợi ích chuyển đổi số ngành bán lẻ Chuyển đổi số ngành bán lẻ tương lai giới “Chúng thấy nhiều siêu thị, bạn tự quét toán sản phẩm,” Joeri Pelle, Giám đốc Kinh doanh Giải pháp Bán lẻ HP cho biết “Bạn khơng cịn cần trợ giúp từ nhân viên bạn đợi tốn Tơi nghĩ tương lai chúng tơi không cần nhân viên siêu thị.” Theo ông, Amazon phát triển đến mức khách hàng cần bỏ sản phẩm vào giỏ hàng cảm biến sau xem xác có giỏ hàng bạn Ngồi cịn có kỹ thuật chuyển đổi số ngành bán lẻ thay thẻ ghi nợ tương lai Ví dụ: mặt tốn, toán QR code lên gần Chỉ với điện thoại thơng minh có ứng dụng qt mã QR tốn, bạn tốn nơi Điển hình Trung Quốc, phương thức tốn chí cịn phổ biến toán thẻ ghi nợ Tạo trải nghiệm khách hàng tối ưu với công nghệ tiên tiến Việc chuyển đổi số ngành bán lẻ nên diễn khách hàng đến trực tiếp cửa hàng bạn Ví dụ IKEA, đây, khách hàng xem trực tiếp phòng đầy đủ tiện nghi với sản phẩm họ Theo nhà phân tích, tất nhân viên cửa hàng sử dụng máy tính bảng để tư vấn bán hàng vài năm tới: “Bằng cách này, họ xem liệu sản phẩm cụ thể có cịn hàng hay khơng thơng số kỹ thuật mặt hang lập tức.” Chuyển đổi số định vị lại ngành bán lẻ Các doanh nghiệp chuyển đổi số định vị lại ranh giới thị trường bán lẻ truyền thống Họ thúc đẩy thay đổi nội theo hướng môi trường kinh doanh mới, chưa có dẫn dắt chiến lược lấy khách hàng làm đầu với đặc điểm tính linh hoạt tìm thấy Một doanh nghiệp chuyển đổi số bán lẻ hàng đầu kết nối tích hợp nguồn lực (doanh nghiệp, phận, nhân viên công nghệ) để loại bỏ rào cản ngăn cản mờ nhạt giới vật lý kỹ thuật số 1.2 1.2.1 Ở Việt Nam Mảng điện thoại di động Thị trường điện thoại di động Việt Nam bão hòa Trong giai đoạn 2014 – 2019, xu hướng tiêu dùng có chuyển dịch rõ rệt từ sản phẩm điện thoại động với bàn phím truyền thống (fearure phone) sang sản phẩm điện thoại thông minh (smart phone) Trong giai đoạn này, số lượng giá trị điện thoại thông minh bán tăng trưởng trung bình 21,1%/năm 23,9%/năm số lượng giá trị sản phẩm điện thoại di động truyền thống (feature phone) giảm trung bình 11,2%/năm 19,2%/năm Tuy nhiên, thị trường điện thoại thông minh Việt Nam qua giai đoạn tăng trưởng nhanh dần bước vào giai đoạn bão hòa Theo báo cáo Euromonitor, số lượng điện thoại thông minh bán Việt Nam năm 2019 khoảng 16,4 triệu với giá trị khoảng 89 nghìn tỷ đồng tăng trưởng 3,7% số lượng 10,3% giá trị So sánh số chuỗi bán lẻ điện thoại di động Hiện đối thủ cạnh tranh TGDĐ mảng bán lẻ điện thoại di dộng chuỗi FPT Shop, Viettel Store Ngồi cịn có chuỗi bán lẻ điện thoại nhỏ cửa hàng điện thoại nhỏ lẻ khác mà điển hình CellphoneS Trong số chuỗi bán lẻ điện thoại di động, TGDĐ chuỗi có số lượng cửa hàng lớn với 1.013 cửa hàng so với FPT Shop (588), Viettel Store (316) Danh mục sản phẩm TGDĐ đa dạng so với đối thủ ngành hàng Ngoài ngành hàng điện thoại di động sản phẩm điện tử, TGDĐ mở rộng danh mục sản phẩm chuỗi sang ngành hàng đồng hồ với 4.057 mã sản phẩm đồng hồ thời trang, đồng hồ đồng hồ thông minh Đối thủ cạnh tranh TGDĐ FPT Shop theo TGDĐ kinh doanh đồng hồ nhiên danh mục sản phẩm FPT Shop có phần hạn chế với khoảng 2.100 mặt hàng đồng hồ Về giá niêm yết, giá bán sản phẩm điện thoại TGDĐ FPT Shop khơng có nhiều khác biệt giá niêm yết Viettel Store CellphoneS thấp TGDĐ từ – 7% Về dịch vụ toán, chuỗi bán lẻ động hỗ trợ tất hình thức tốn Ngồi ra, TGDĐ FPT Shop cịn hỗ trợ số dịch vụ khác thu hộ tiền điện, nước internet 1.2.2 Mảng điện máy Thị trường điện máy Việt Nam dần bước vào giai đoạn bão hòa Sản lượng tiêu thụ giá trị thị trường sản phẩm điện gia dụng tăng trưởng trung bình 8,1% 8,2% giai đoạn 2014 – 2019 Tuy nhiên, giống thị trường điện thoại thông minh, thị trường sản phẩm điện tử điện gia dụng vào giai đoạn bão hòa với tăng trưởng sản lượng tiêu thụ giá trị giảm dần giai đoạn Trong năm 2019, tổng sản lượng sản phẩm điện gia dụng tiêu thụ ước đạt 30,06 triệu sản phẩm với giá trị khoảng 133.771 tỷ đồng tăng trưởng 5,0% 4,9% so với kỳ Các chuỗi bán lẻ điện máy nhỏ lẻ thị phần vào chuỗi điện máy lớn Mặc dù ngành hàng điện tử điện gia dụng bước vào giai đoạn bão hòa giai đoạn 2016 – 2019, nhiên doanh thu chuỗi bán lẻ điện máy giai đoạn tăng trưởng tương đối tốt Nguyên nhân chuỗi điện máy quy mô lớn chiếm thị phần từ cửa hàng điện máy nhỏ lẻ Lợi cạnh tranh chuỗi điện máy lớn bao gồm (1) danh mục sản phẩm đa dạng cửa hàng điện máy nhỏ lẻ, (2) dịch vụ kèm đa dạng dịch vụ trả góp, vận chuyển lắp đặt, bảo hành nhà, (3) lợi thương hiệu Năm 2016, doanh thu cửa hàng điện máy nhỏ lẻ chiếm đến 65% tổng doanh thu thị trường điện máy Doanh thu Điện Máy Xanh giai đoạn tăng trưởng trung bình 62,1%/năm vượt trội so với đối thủ Nguyễn Kim; Điện Máy Chợ Lớn Doanh thu Điện Máy Xanh tăng trưởng nhanh so với chuỗi bán lẻ điện máy khác ĐMX đẩy mạnh mở rộng hệ thống cửa hàng đồng thời đa dạng hóa mơ hình cửa hàng Thay tâp trung vào mơ hình cửa hàng lớn khu vực trung tâm, ĐMX cịn có thêm mơ hình cửa hàng ĐMX “mini” (diện tích từ 300 đến 500 mét vuông) trải rộng nhằm cạnh tranh trực tiếp với cửa hàng điện máy nhỏ lẻ khu vực ngoại thành, nông thơn Diện tích trung bình cửa hàng ĐMX năm 2019 khoảng 1.074 mét vuông, nhỏ nhiều so với chuỗi bán lẻ điện máy khác Diện tích trung bình/cửa hàng ĐMX có xu hướng giảm dần MWG tăng mạnh số lượng cửa hàng theo mơ hình ĐMX “mini” hướng đến khu vực ngoại thành nông thôn So sánh số chuỗi bán lẻ điện máy Trong ngành hàng điện máy điện gia dụng, đối thủ cạnh tranh chuỗi Điện Máy Xanh chuỗi bán lẻ lớn khác ngành hàng Nguyễn Kim, Điện Máy Chợ Lớn, Pico hay Home Center Trong chuỗi bán lẻ điện máy, Điện Máy Xanh hệ thống có số lượng cửa hàng lớn với 1.018 cửa hàng lớn nhiều so với chuỗi khác Nguyễn Kim (66), Điện Máy Chợ Lớn (68) hay Pico (30) Ngoài danh mục chuỗi Điện Máy Xanh đa đạng chuỗi khác với khoảng 11.300 sản phẩm so với số lượng sản phẩm từ 3.700 – 5.000 chuỗi bán lẻ ngành hàng khác Danh mục sản phẩm Điện Máy Xanh sản phẩm điện máy điện gia dụng cịn có sản phẩm khác máy tính xách tay, đồng hồ đồ dùng nhà bếp Về giá niêm yết, giá bán sản phẩm điện gia dụng chuỗi bán lẻ khơng có nhiều chênh lệch 1.2.3 Mảng bách hóa Xu hướng chung Việt Nam - chuyển dịch từ kênh bán lẻ truyền thống sang kênh bán lẻ bách hóa đại Doanh thu bán lẻ bách hóa tăng trưởng tương đối ổn định với tốc độ tăng trưởng trung bình khoảng 5% giai đoạn 2014 – 2019 Doanh thu bách hóa năm 2019 đạt khoảng 1,2 triệu tỷ, tăng trưởng 4,6% so với năm 2018 đóng góp khoảng 44% tổng doanh thu bán lẻ hàng hóa năm 2019 So với mảng điện thoại di động mảng điện máy, mảng bách hóa có quy mơ doanh thu lớn nhiều lần tốc độ tăng trưởng ổn định Doanh thu bách hóa chủ yếu đến từ kênh bán lẻ truyền thống chợ, cửa hàng tạp hóa nhỏ lẻ,… Năm 2019, doanh thu bách hóa đến từ kênh truyền thống chiếm đến 92% cấu tổng doanh thu bán lẻ bách hóa Doanh thu bách hóa đến từ kênh đại siêu thị, đại siêu thị, cửa hàng tiện lợi đóng góp khoảng 8% năm 2019 Tuy nhiên doanh thu bách hóa từ kênh đại tăng trưởng tương đối nhanh so với kênh truyền thống với tăng trưởng trung bình 8,5% so với 4,7% So với mơ hình bán lẻ truyền thống, mơ hình bán lẻ đại siêu thị, đại siêu thị có lợi đa dạng sản phẩm, dịch vụ kèm theo dịch vụ tốn qua thẻ, qua ví điện tử, dịch vụ giao hàng Mơ hình bán lẻ đại phù hợp với xu hướng tiêu dùng đề cao tính tiện lợi khách hàng khu vực thành phố hay thị lớn, người có nhu cầu đa dạng đồng thời có thời gian mua sắm Tỷ lệ thị hóa Việt Nam giai đoạn 2015 – 2020, tăng khoảng 2,8% động lực giúp doanh thu bán lẻ từ kênh đại tăng trưởng nhanh giai đoạn Doanh thu chuỗi siêu thị tăng trưởng nhanh Mơ hình bán lẻ bách hóa đại Việt Nam gồm có loại siêu thị, đại siêu thị cửa hàng tiện lợi Trong đó, doanh thu bách hóa đến từ siêu thị chiếm tỷ trọng lớn Năm 2019, doanh thu siêu thị đạt khoảng 58.900 tỷ, tăng trưởng 15,7% so với năm 2018 Doanh thu bách hóa từ siêu thị tăng trưởng tương đối tốt giai đoạn 2014 – 2019 với tăng trưởng trung bình khoảng 10,6%/năm Ngược lại tăng trưởng doanh thu đến từ đại siêu thị có xu hướng chững lại với tăng trưởng trung bình giai đoạn 2014 – 2019 mức 3,2% Mơ hình cửa hàng tiện lợi mơ hình Việt Nam với quy mô doanh thu nhỏ nhiên tăng trưởng tương đối nhanh trung bình 24%/năm giai đoạn 2014 – 2019 Các chuỗi bán lẻ bách hóa đại Việt Nam chủ yếu theo mơ hình mơ hình siêu thị mơ hình đại siêu thị Trong Co.op Mart, Big C, Lotte Mart, Vinmart, AEON Coop Xtra chuỗi theo mơ hình đại siêu thị; cịn Bách Hóa Xanh, Vinmart+ Co.op Food chuỗi theo mơ hình siêu thị Các chuỗi theo mơ hình đại siêu thị có số lượng cửa hàng với diện tích cửa hàng trung bình lớn từ 1.300 – 9.600 mét vuông tập trung chủ yếu khu vực trung tâm Trong đó, chuỗi theo mơ hình siêu thị Bách Hóa Xanh, Vinmart+ hay Co.op Food có xu hướng PP tăng trưởng nhanh Số lượng cửa hàng chuỗi siêu thị tăng trưởng nhanh giai đoạn 2016 – 2019, Bách Hóa Xanh chuỗi có số lượng cửa hàng tăng trưởng nhanh với tốc độ trung bình 193%/năm, so với Vinmart+ (14%/năm) hay Co.op Food (52%/năm) Các chuỗi theo mơ hình siêu thị có diện tích trung bình/cửa hàng nhỏ trung bình từ 130 – 250 mét vng, với danh mục sản phẩm tập trung vào mặt hàng thực phẩm tươi sống mặt hàng tiêu dùng nhanh Định hướng chuỗi bách hóa theo mơ hình siêu thị cạnh tranh trực tiếp với mơ hình bán lẻ bách hóa truyền thống chợ cửa hàng tạp hóa Các chuỗi siêu thị Bách Hóa Xanh, Vinmart+ hay Co.op Food có lợi so với chợ truyền thống sản phẩm có giá nguồn gốc rõ ràng, phù hợp với xu hướng tiêu dùng đại ưu tiên tính tiện lợi quan tâm nhiều vấn đề vệ sinh an toàn thực phẩm Quy mơ chuỗi bách hóa theo mơ hình đại siêu thị lớn so với chuỗi theo mơ hình siêu thị nhiên tăng trưởng doanh thu có xu hướng chững lại Doanh thu chuỗi bán lẻ bách hóa lớn Co.op Mart năm 2019 đạt khoảng 25.696 tỷ, giảm 3,7% so với kỳ Doanh thu chuỗi đại siêu thị khác tăng trưởng tương đối hạn chế năm 2019 cụ thể Big C (-2,4% yoy), Lotte Mart (+4,6% yoy), AEON (+4,6% yoy), Co.op Xtra (+4,6% yoy) Trong đó, doanh thu chuỗi siêu thị Bách Hóa Xanh, Vinmart tăng trưởng mạnh năm 2019 với 148% 30,7% So sánh số chuỗi bán lẻ bách hóa theo mơ hình siêu thị Trong chuỗi bán lẻ, Bách Hóa Xanh, Co.op Food Satra Food chuỗi siêu thị với danh mục sản phẩm chủ yếu tập trung vào mặt hàng thực phẩm có mặt hàng thực phẩm tươi sống thịt, cá Trong Vinmart+ chuỗi siêu thị có mơ hình gần với chuỗi cửa hàng tiện lợi Eleven hay Circle K với danh mục sản phẩm chủ yếu mặt hàng tiêu dùng nhanh thực phẩm khơ gần khơng có mặt hàng thực phẩm tươi sống Về độ phủ, chuỗi BHX MWG chuỗi có số lượng cửa hàng lớn thứ với 1.008 cửa hàng năm 2019 Vinmart+ (1.250) nhiều nhiều so với Co.op Food (420) Satra Food (256) Về dịch vụ, chuỗi siêu thị có hình thức toán đa dạng từ toán tiền mặt tốn ví điện tử Ngồi chuỗi siêu thị có dịch vụ mua sắm trực tuyến dịch vụ giao hàng tận nhà để khách hàng tiết kiệm thời gian cơng sức • doanh nghiệp Sử dụng phương pháp unleverage leverage để xác định beta cho MWG sau:  Beta năm = 1,165  D/E trung bình = 1,05  Effective Tax rate = 0,27  Unlevered Beta = Levered Beta / (1 + ((1 – Tax Rate) x (Debt/Equity))) = 0,66  Levered Beta = Unlevered Beta x (1 + ((1 – Tax Rate) x (Debt/Equity))) = 1,17 Rm = 8.21% Mức tối thiểu rủi ro vốn chủ sở hữu Việt Nam 8,21% năm 2021 tính sau:  Market risk premium = Mức bủ rủi ro thị trường phát triển (tính theo S&P500, tham khảo Damodaran calculation) = 4,27%  Country risk premium Việt Nam (tính theo phương pháp CDS, tham khảo Damodaran calculation) = CDS Spread (với USA) * Standard deviation of equity/ Standard deviation of bond = Mức bù rủi ro Việt Nam = 3.94%  Total Equity Risk Premium = 4,27% + 3.94% = 8.21% Từ số liệu tìm trên, ta tính chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu MWG = Re = Rf + β*Total Equity Risk Premium = 2.3% + 1.17*8.21% = 11.91% Bước 2: • Xác định tỷ lệ lợi nhuận giữ lại năm gần Trong định giá này, tính tỷ lệ lợi nhuận giữ lại theo cơng thức: Lợi nhuận giữ lại = Lợi nhuận sau thuế - Cổ tức trả năm Tỷ số lợi nhuận giữ lại = (Lợi nhuận giữ lại /Lợi nhuận sau thuế × 100%) Ở lợi nhuận giữ lại hiểu khoản thu nhập rịng cịn lại sau thuế sau trả cổ tức cho cổ đông để tiếp tục mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh cho năm Lợi nhuận sau thuế hiểu thu nhập rịng tính chi tiết báo cáo tài năm cơng ty, tương tự với nguồn liệu phần cổ tức trả năm Do đó, ta có bảng kết sau: Năm Lợi nhuận sau thuế (NI) 2020 2019 2018 2017 2016 3,919,872.71 3,836,240.09 2,878,724.13 2,205,679.63 1,577,372.43 Cổ tức trả 2,014,415.38 3,524,501.82 2,344,394.04 2,120,214.99 1,276,037.94 (Dividend) Lợi nhuận giữ lại (RE) 1,905,457.33 311,738.27 534,330.09 85,464.64 301,334.48 LN giữ lại BQ LNST bình quân Tỷ lệ LN giữ lại BQ • 627,664.96 2,883,577.80 21.77% Xác định số ROE trung bình năm gần Return On Equity (ROE) hay lợi nhuận vốn chủ sở hữu số đo lường mức độ hiệu việc sử dụng vốn chủ sở hữu doanh nghiệp Chỉ số ROE phản ánh tiêu lợi nhuận, thể Báo cáo Kết kinh doanh (KQKD) tiêu vốn chủ sở hữu bình qn, Bảng cân đối kế tốn Cơng thức: Từ ta có kết bảng sau: Năm Lợi nhuận thuế (NI) sau VCSH (Equity) 2020 2019 3,919,872.71 3,836,240.09 15,481,689.85 12,143,592.19 ROE ROE TB 25.32% 33.47% 31.59% 2018 2,878,724.1 8,983,035.3 32.05% 2017 2016 2,205,679.63 1,577,372.43 5,908,916.34 3,841,357.73 37.33% 41.06% Xác định tốc độ tăng trưởng FCFE kỳ vọng Sau đó, chúng tơi tiếp tục tính tốc độ tăng trưởng FCFE kì vọng năm 2020 dựa kết tính trên: • Năm ROE Tỷ lệ LN giữ lại Tốc độ tăng trưởng (G) Bình qn 33.47% 21.77% 7.29% • Xác định dịng tiền VCSH (FCFE) 10 năm tới Câu chuyện chu kì 10 năm với năm gốc 2020 Giai đoạn 1: 2020-2023: Hồi phục sau đại dịch Covid-19 - Trong giai đoạn này, chúng tơi dự báo chi phí VCSH tăng tỷ trọng nợ dự kiến tăng, doanh nghiệp chịu ảnh hưởng chung giãn cách xã hội trình hồi phục trở lại đại dịch qua - Tốc độ tăng trưởng năm sở 2020 dự kiến 7.29%, nhiên thực tế, cho năm tới tốc độ tăng trưởng giảm cịn 7% ảnh hưởng đại dịch khu vực kinh tế lớn mà thị trường công ty lại tập trung nhiều vào thị trường nội địa Trong giai đoạn tháng đến tháng năm 2021, dịch Covid 19 bùng phát đợt Việt Nam với số lượng ca mắc tăng nhanh Chính phủ thi hành biện pháp giãn cách xã hội khu vực đô thị lớn Hà Nội thành phố Hồ Chí Minh khiến cho lưu lượng người qua lại điểm bán lẻ trung tâm thương mại giảm mạnh Đây nguyên nhân khiến cho tăng trưởng doanh thu bán lẻ giảm mạnh nửa cuối năm Mặc dù thị phần MWG lớn ngành hang bán lẻ tình hình dịch bệnh khơng xử lý sớm việc doanh thu bị ảnh hưởng điều chắn chắn Tuy nhiên niềm tin vào Đảng, Chính phủ Nhà nước ngăn chặn đại dịch kinh tế sớm hồi phục trở lại vào năm sau Ngày 21/9/2021 Hà Nội, người dân nhận công văn cho phép số hàng quán thiết yếu mở cửa trở lại, hồn tồn có sở để kỳ vọng đến cuối năm, người dân định đón Tết dương lịch cách đầm ấm - Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại sau thuế tăng: Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh MWG năm 2020 tăng mạnh so với năm 2019 Nguyên nhân MWG tích trữ hàng tồn kho giai đoạn cuối năm nhằm phục vụ cho nhu cầu mua sắm dịp Tết Nguyên Đán Trong giai đoạn tới dòng tiền từ hoạt động kinh doanh MWG kỳ vọng cải thiện sau MWG bán hết số hàng tồn kho giảm tích trữ hàng tồn kho với ngành hàng điện tử điện gia dụng điện thoại hai ngành dần bão hòa Dòng tiền đầu tư MWG dự kiến giảm nhẹ năm 2021 chịu ảnh hưởng chung từ thị trường đại dịch, vậy, chúng tơi cho dịng tiền tăng mạnh năm chủ yếu tài trợ dịng tiền tài MWG mở rộng đầu tư hệ thống phân phối kho cho chuỗi BHX - Tỷ lệ thu nhập vốn chủ sở hữu (ROE) tăng kỳ vọng thu nhập tăng vốn chủ sở hữu kỳ vọng tăng trưởng G tăng Giai đoạn 2: 2024-2026: Chuyển tiếp - Tốc độ tăng trưởng giảm dần giai đoạn tăng trưởng chuyển tiếp hoạt động kinh doanh năm trước hiệu quả, đạt đến ngưỡng ổn định, khắc phục vấn đề tồn đọng dịch bệnh  Có thể dự báo giai đoạn chuyển tiếp từ năm 2024 đến năm 2028 tốc độ tăng trưởng giảm dần (g tăng dần từ 7% đến 4% vào năm 2028) - Tỷ lệ thu nhập sau thuế vốn chủ sở hữu (ROE) ổn định dần mức xấp xỉ 26% EBIT sau thuế ổn định với mức độ tăng trưởng năm; khoản vốn chủ sở hữu vay không biến động nhiều - Tỷ lệ LN giữ lại sau thuế giảm dần từ năm 2024 2025 giai đoạn thị trường TGDĐ ĐMX bị bão hịa, nguồn lợi nhuận giữ lại chủ yếu tập trung cho BHX; sau tỷ lệ LN giữ lại sau thuế ổn định mức 1617% Giai đoạn 3: 2027-2030: Giai đoạn tăng trưởng ổn định - Sau giai đoạn chuyển tiếp, tốc độ tăng trưởng công ty dự tính ổn định mức 4% ROE không thay đổi giả định bảng (25%) - Chi phí VCSH giảm tốc độ tăng trưởng giảm dần đến mức tăng ổn định Riêng với doanh nghiệp Việt Nam, tỷ suất ROE trung bình ngành bán lẻ năm trở lại niêm yết khoảng từ 23% đến 25% Điều cho thấy MWG nhiều tiềm hồn tồn có khả tạo dịng lợi nhuận ổn định ROE trì mức 25% cao Re DN (11.91%) mang lại kỳ vọng cho NĐT để chạm đến vùng giá cao Sau tính tốn giả định trên, chúng tơi tìm kết dòng tiền FCFE dự kiến 10 năm tới chiết khấu thời điểm sau: Bước 3: Để tìm giá trị công ty xác định giá cổ phiếu cơng ty đó, chúng tơi đem tổng tồn giá trị thuộc dòng tiền FCFE tính chia cho số lượng cổ phiếu lưu hành kết quả: Giá trị công ty (triệu VND) SL cổ phiếu lưu hành (nghìn cổ phiếu) Giá cổ phiếu (VND) Thị giá (ngày 8/9) (VND) Thị giá/Giá trị  128,193,978.34 712,905.76 179,820 123,000 0.68 Giá trị cổ phiếu MWG định giá 179,820 đồng/ cổ phiếu.Tại thời điểm định giá, công ty MWG giao dịch mức 123,000 đồng/ cổ phiếu Như với định hướng hội phát triển thời gian tới, cổ phiếu công ty giao dịch thấp giá trị nội tại, nhà đầu tư canh nhịp điều chỉnh mạnh sideway biên độ hẹp với khối lượng cạn dần để giải ngân phần cổ phiếu MWG 3.2.2 Định giá công ty theo phương pháp FCFF Bước 1: Xác định chi phí sử dụng vốn bình qn gia quyền (WACC) theo cơng thức sau: Ta có: • • • • • Năm Vốn CSH Vay ngắn hạn Vay dài hạn Tổng nợ Ke = 11.91% Chi phí vốn chủ sở hữu/ vốn cổ phần tính bước mục 3.2.1 Kd = 10.06% Dựa vào mức xếp hạng tín dụng cơng ty cơng thức: Chi phí nợ vay trước thuế = Lãi suất phi rủi ro + Phần bù rủi ro tín dụng cơng ty + Mức bù rủi ro vỡ nợ quốc gia = 2.3% + 4,27% + 3.49% = 10.06% Chi phí nợ vay sau thuế điều chỉnh cho thuế thu nhập doanh nghiệp 20% t = 20% Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp hành Việt Nam 20% (Nguồn: https://bom.to/IyKTXV ) Tỷ lệ E/(E+D), D/(E+D) gọi cấu trúc vốn (capital structure) doanh nghiệp Để xác định trọng số nguồn vốn: Giá trị thị trường Vốn CSH nợ nay, ta có bảng giá trị vốn CSH tổng nợ vay năm gần (2015-2020) sau: 2020 15,481,689.8 15,625,180.3 2019 12,143,592.1 13,031,015.6 1,126,676.67 1,122,136.67 16,751,856.9 14,153,152.2 2018 8,983,035.3 5,836,454.6 1,208,167.1 7,044,621.7 2017 5,908,916.3 5,603,505.9 1,199,932.9 6,803,438.9 2016 3,841,357.7 4,788,991.7 2015 0.00 0.00 4,788,991.7 2,052,945.97 2,483,552.69 2,052,945.97 Sau đó, ta tính bảng tỷ trọng Nợ-Vốn CSH/Tổng trung bình sau: Giá trị Trọng số VCSH trung bình 8,140,357.35 48.63% Nợ vay trung bình 8,599,167.96 51.37% Tổng trung bình 16,739,525.31 100.00% Cuối cho kết tính WACC theo bảng đây: VCSH Trọng số 48.63% Chi phí vốn 11.91% Nợ Vay 51.37% 10.06% Tổng Vốn 9.92% Bước 2: • Xác định EBIT (1-T) bình quân năm gần     EBIT = EBT (LN trước thuế) + Interest expense (Chi phí lãi vay) EBT = Lợi nhuận rịng / (1-T) với T = 20% EBIT sau thuế = EBIT x (1-T) với T = 20% EBIT bình quân sau thuế năm giá trị trung bình EBIT năm Dựa công thức trên, có kết bảng sau: Năm LN rịng (NI) Tax LN trước thuế (EBT) Chi phí lãi vay LN trước thuế lãi vay (EBIT) EBIT hiệu chỉnh sau thuế (EBIT*(1-T)) • 2020 2019 2018 2017 2016 3,919,872.71 3,836,240.09 2,878,724.13 2,205,679.63 1,577,372.43 20% 20% 20% 20% 20% 4,899,840.89 4,795,300.11 3,598,405.16 2,757,099.54 1,971,715.53 594,003.82 568,136.72 436,416.58 233,202.34 119,645.70 5,493,844.71 5,363,436.83 4,034,821.74 2,990,301.88 2,091,361.23 4,395,075.77 4,290,749.46 3,227,857.39 2,392,241.50 1,673,088.98 Xác định tỷ lệ tái đầu tư năm gần Mức tái đầu tư công ty phụ thuộc vào thu nhập công ty năm; khoản đầu tư cho tài sản cố định mua thêm trang thiết bị, xây dựng nhà xưởng ; khoản khấu hao TSCĐ năm; thay đổi vốn lưu động thay đổi nợ vay công ty Cụ thể: Dòng tiền vào (+) Dòng tiền (-) Thu nhập dương Thu nhập âm Khấu hao Chi tiêu vốn Giảm vốn lưu động phi TM Tăng VLĐ phi TM Các công thức áp dụng  Mức tái đầu tư theo FCFF = Chi tiêu vốn – Khấu hao + Thay đổi VLĐ phi tiền mặt  Chi tiêu vốn khoản đầu tư vào tài sản cố định nhà xưởng, đất đai, máy móc thiết bị,… phục vụ cho hoạt động kinh doanh doanh  nghiệp mà khơng bao gồm khoản vốn góp dài hạn Vốn lưu động phi tiền mặt = Tài sản ngắn hạn – Nợ ngắn hạn – Tiền mặt =>Thay đổi VLĐ phi TM = VLĐ phi tiền mặt năm (n) -VLĐ phi tiền mặt năm (n-1)  Khấu hao = Giá trị hao mòn lũy kế năm (n)–Giá trị hao mòn lũy kế năm (n-1) (Lấy từ Báo cáo lưu chuyển tiền tệ)  Mức tái đầu tư bình quân trung bình cộng mức tái đầu tư qua năm Sau tính tốn xong mức tái đầu tư bình qn, kết bảng đây: Năm 2020 2019 2018 a Chi tiêu vốn -3,913,376.24 -3,068,211.97 -1,497,271.88 b Khấu hao 752,756.13 219,958.25 533,154.98 Trong đó: GT hao mòn lũy 2,195,583.07 1,442,826.94 1,222,868.68 kế năm (n) GT hao mòn lũy 1,442,826.94 1,222,868.68 689,713.71 kế năm (n-1) c.Thay đổi VLĐ 7,206,263.78 5,466,337.81 3,919,661.35 ròng phi tiền mặt VLĐ ròng phi 15,651,446.0 8,445,182.29 2,978,844.48 tiền mặt Mức tái đầu tư 26,540,131.4 2,178,167.78 1,889,234.49 Mức tái đầu tư BQ 1,349,583.23 2017 2016 -2,065,249.57 -1,279,740.51 303,079.19 189,578.51 689,713.71 386,634.52 386,634.52 197,056.01 3,978,030.47 0.00 -940,816.87 -4,918,847.34 1,609,701.71 -1,469,319.02 Vậy tỷ lệ tái đầu tư trung bình tính tỷ lệ mức tái đầu tư trung bình EBIT hiệu chỉnh sau thuế tính cho kết quả: Chỉ số Mức tái đầu tư EBIT bình quân sau thuế Tỷ lệ tái đầu tư Giá trị 1,349,583.23 3,195,802.62 42.23% • Xác định ROIC bình quân năm gần Tỷ lệ thu nhập vốn sử dụng (ROIC) tỷ lệ tài đo lường khả sinh lời công ty hiệu sử dụng vốn cơng ty Nói cách khác, tỷ lệ đo lường mức độ công ty tạo lợi nhuận từ vốn mình; tỷ lệ thu nhập vốn sử dụng tỷ lệ tài đo lường khả sinh lời hiệu sử dụng vốn công ty, doanh nghiệp Khi tính ROIC, tính vốn chủ sở hữu nợ vay, việc giúp loại trừ doanh nghiệp dùng đòn bẩy nợ cao – vốn rủi ro với công thức sau: ROIC = EBIT*(1- T) / (Vốn CSH phi tiền mặt + Nợ vay) Trong vốn vay trả lãi khoản vay có tính lãi suất vay nợ ngắn hạn ngân hàng Dựa vào thông tin tính tốn sẵn báo cáo tài MWG, ta có bảng kết sau: Năm EBIT(1-T) VCSH phi tiền mặt Tổng nợ vay ROIC phi tiền mặt ROIC phi tiền mặt bình quân 2020 4,395,075.77 15,543,543.53 16,751,856.99 13.61% 2019 4,290,749.46 12,149,279.50 14,153,152.29 16.31% 2018 3,227,857.39 11,984,290.77 7,044,621.78 16.96% 14.37% 2017 2,392,241.50 10,909,081.56 6,803,438.98 13.51% 2016 1,673,088.98 9,842,149.38 4,788,991.75 11.44% Sau đó, chúng tơi tiếp tục tính tốc độ tăng trưởng FCFF kì vọng năm 2020 (là tốc độ tăng trưởng bình quân lợi nhuận sau thuế trước lãi vay), dựa kết tính trên, ta có: Năm Bình qn ROIC phi tiền mặt 14.37% Tỷ lệ tái đầu tư 42.43% Tốc độ tăng trưởng 6.07% (G) • Xác định dòng tiền doanh nghiệp (FCFF) 10 năm tới Câu chuyện chu kì 10 năm với năm gốc 2020 Câu chuyện mà kể cho công ty cổ phần đầu tư Thế giới di động có số phần đáng lưu tâm chia thành phần sau: Thị trường tổng thể: Ngành bán lẻ hàng hóa khơng thiết yếu ngành có tính chu kỳ cao Điều đặc biệt với đa số mặt hang, điển Điện máy Đồng thời chu kỳ mặt hàng kéo dài di động, mặt hàng bắt đầu bị bão hòa Chùng ta chứng kiến cổ phiếu ngành bán lẻ nói chung giảm sâu giai đoạn đầu dịch bệnh, với sức mua giảm sút Cổ phiếu PNJ, cổ phiếu MWG cổ phiếu FRT ví dụ cho câu chuyện không đột biến Tuy vậy, cho cơng ty có tiềm định hồn tồn có đủ điều kiện để hồi phục phát triển mạnh trở lại sau đại dịch với hai lý chu kỳ bán lẻ với phục hồi kinh tế kế hoạch kinh doanh thận trọng ban lãnh đạo giai đoạn tới Thị phần: Thị trường bán lẻ thiết bị điện máy Việt Nam bị thống trị hai ông lớn MWG FPT, với đối thủ thứ ba Pico, điều khó biến Trong câu chuyện tôi, cho thị trường tiếp tục bị chi phối ba công ty lớn này, có nhiều đối thủ cạnh tranh nội địa hóa thích hợp, người tiếp tục chiếm lĩnh phần đáng kể thị trường Mong đợi cơng ty có thị phần vượt q 20% thị trường khả cho MWG công ty sống sót thị trường dựa định kinh doanh ổn định ban lãnh đạo doanh thu đa số cửa hàng bán lẻ Doanh thu: Trong tháng 5/2021, MWG đạt doanh thu LNST 11,4 nghìn tỷ đồng (+10% so với kỳ) 481 tỷ đồng (+26% so với kỳ) Lũy kế 5T2021, doanh thu LNST đạt 51,8 nghìn tỷ đồng (+9% so với kỳ) 2,2 nghìn tỷ đồng (+26% so với kỳ), hoàn thành 41% 46% kế hoạch năm Chúng cho biện pháp cắt giảm chi phí nhân cơng chi phí thuê mặt giảm giúp công ty ghi nhận mức tăng trưởng so với tốt nửa cuối năm 2021 - TP.HCM bị ảnh hưởng sách giãn cách xã hội Tôi giả định mức tăng trưởng quý công ty năm tới giảm nhẹ chịu ảnh hưởng chung giới đại dịch, sau hồi phục nhanh chóng tăng mạnh giai đoạn ngắn đối thủ cạnh tranh sau ngành bán lẻ xuất FPT shop, Pico, Nguyễn Kim, … Bắt đầu từ năm 2025, diện đối thủ cạnh tranh cũ phần ngăn cản việc quay trở lại giá trị cao tương lai, mà tốc độ tăng trưởng công ty CP đầu tư Thế giới di động dự kiến giảm dần dài hạn Khả sinh lời: Chúng tơi nhận thấy dịch bệnh ảnh hưởng tới hoạt động bán lẻ MWG yếu tố sau: (1) Hàng hóa nhập MWG từ ngạch Việt Nam hạn chế giao thương vùng biên giới Trung Quốc, (2) MWG dự trữ nhiều hàng tồn kho cho dịp Tết nguyên đán, (3) Chuỗi bán lẻ MWG bao gồm cửa hàng độc lập tụ điểm tập trung mua sắm trung tâm thương mại hay chợ truyền thống Ngoài ra, chúng tơi cho chuỗi cửa hàng BHX hưởng lợi bối cảnh người dân tích trữ lương thực phòng dịch Do vây mà ngắn hạn khả sinh lời cơng ty trì trạng thái tốt, đặc biệt ngành bán lẻ sử dụng tảng mạng để kết nối người dùng với nhà cung cấp dịch vụ sản phẩm triển khai, hình thức mua hàng online ngày trở nên phổ biến với người dân Việt Nam Các chi phí cơng ty thường dành cho hoạt động tiếp thị thu hút khách hàng, tốc độ tăng trưởng giảm xuống, chi phí giảm theo tỷ lệ phần trăm doanh thu, mang lại phần thưởng lợi nhuận Thách thức lớn mà doanh nghiệp phải đối mặt thiếu tính gắn bó độc quyền, người dùng có nhiều ứng dụng giao hàng thiết bị họ chọn ứng dụng rẻ Nhìn chung, chúng tơi giữ quan điểm tích cực triển vọng MWG tăng trưởng doanh thu mảng điện thoại di động điện tử tiêu dùng (TGDĐ ĐMX) trì chuỗi BHX tiếp tục tăng trưởng Tái đầu tư: Một lợi việc trở thành doanh nghiệp bán lẻ bạn phát triển với vốn đầu tư không nhiều, định nghĩa dạng thông thường (như nhà máy, thiết bị sở sản xuất) Điều nói rằng, tái đầu tư có hình thức khác cơng ty Thế giới di động, với khoản đầu tư vào công nghệ, thiết bị điện tử mua lại, thúc đẩy tăng trưởng tương lai Tôi giả định nhu cầu tái đầu tư tiếp tục tương lai gần, tăng mạnh năm sau đó, bước sang giai đoạn ổn định bắt đầu giảm chịu sức ép từ việc thị trường điện thoại di động máy tính bị bão hịa Rủi ro: Mặc dù chúng tơi dự phóng tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) EPS 19,8% giai đoạn 2020-2030, đồng thời hai chuỗi TGDĐ ĐMX tiếp tục đóng góp 70-80% tổng doanh thu BHX tăng tỷ lệ đóng góp doanh thu từ 20% lên 31% đến năm 2022 Về mặt tích cực, quy mơ khả tiếp cận vốn, số dư tiền mặt tăng thêm sau năm đẩy nguy thất bại xuống Bên cạnh đó, cơng ty hoạt động kinh doanh tốt Nhìn chung, tơi đính kèm khả thất bại (phá sản) dài hạn 5% hai lí sau: (1) tốc độ mở cửa hàng BHX chậm dự kiến, (2) tác động dịch nCov ảnh hưởng lớn dự tính đến sức tiêu dùng người dân Việt Nam Với câu chuyện đưa yếu tố đầu vào tính tốn, chúng tơi tìm kết dòng tiền FCFF dự kiến 10 năm tới chiết khấu thời điểm sau: Bước 3: Định giá công ty xác định giá cổ phiếu doanh nghiệp Từ kết trên, kết hợp với thông tin báo cáo tài dự phóng xác suất phá sản dài hạn 10%, chúng tơi tính giá trị cuối công ty theo phương pháp định giá FCFF theo bảng đây: Số liệu Giá trị (đơn vị: triệu đồng) Tổng giá trị FCFF Xác suất phá sản Giá trị công ty phá sản Giá trị tài sản hoạt động - Nợ vay - Nghĩa vụ khác + Tiền mặt + Tiền mặt thu từ HĐ IPO + Tài sản phi hoạt động khác Giá trị VCSH - Giá trị quyền chọn Giá trị VCSH cổ đông thường Số lượng cổ phiếu Giá cổ phiếu Thị giá (ngày 18/9) Thị giá/giá trị  136,668,360.40 10.00% 95,667,852.28 132,568,309.59 16,751,856.99 9280.63 7,347,857.40 0.00 8827160.27 131,982,189.63 0.00 131,982,189.63 712,905 185,130 VND 123,000 VND 0.66 Giá trị cổ phiếu MWG định giá 185,130 đồng/ cổ phiếu.Tại thời điểm định giá, công ty MWG giao dịch mức 123,000 đồng/ cổ phiếu Như với định hướng hội phát triển thời gian tới, cổ phiếu công ty giao dịch thấp giá trị nội tại, nhà đầu tư canh nhịp điều chỉnh mạnh sideway biên độ hẹp với khối lượng cạn dần để giải ngân phần cổ phiếu MWG *Link excel tính tốn: https://1drv.ms/x/s!AiNW64x-f2t1gT0UkfD9mCmZxGl7? e=zGtZMM PHẦN KẾT LUẬN Chủ tịch HĐQT MWG nói: “MWG khơng có người sử dụng lao động người lao động MWG có thủy thủ đoàn 45.000 người khơi đánh cá chia sẻ thành quả.” MWG - doanh nghiệp bán lẻ Việt Nam công ty nghiên cứu Euromonitor International đánh giá thuộc top 100 công ty hàng đầu lĩnh vực bán lẻ khu vực Châu Á – Thái Bình Dương 2020 top 10 khu vực Đông Nam Á với mục tiêu đến năm 2030 trở thành tập đoàn bán lẻ, thương mại điện tử dịch vụ số Đông Nam Á trạng thái tăng trưởng dài hạn năm Thanh khoản cổ phiếu giao dịch phiên gần giữ giá trị ổn định Đó yếu tố then chốt mà giữ nhìn tích cực dành cho doanh nghiệp Theo Google, Temasek BAIN & COMPANY, người dùng trực tuyến chuyển mua sắm sang ngành giao hàng thực phẩm, bách hóa, giáo dục giải trí MWG áp dụng nhiều mơ hình bán lẻ bán lẻ xe đạp, bán buôn điện thoại di động điện tử tiêu dùng để tìm động lực tăng trưởng giai đoạn Không vậy, thị trường Việt Nam với 96 triệu dân, 34% dân số thành thị ngày gia tăng hội để MWG tiếp tục phát triển mảng bán lẻ, gia tăng thị phần giữ vững vị ngành Năm 2021, MWG thông qua kế hoạch tăng trưởng với doanh thu 125.000 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế 4.750 tỷ đồng, tăng 15% 21% so với năm 2020 Tháng 7/2021 ghi nhận kỷ lục số lượt phục vụ kênh BHX online, với 315 ngàn đơn hàng giao thành cơng, gấp 1,5 lần so với mức trung bình trước dịch Do nhu cầu tăng mạnh, ngày cao điểm lên đến 20 ngàn đơn đặt hàng, BHX online chưa thể tăng tải tương ứng thời gian ngắn nên thời gian giao hàng bị chậm so với trước Tuy nhiên, BHX kênh online Việt Nam thời điểm có lực phục vụ 10.000 đơn hàng thực phẩm hàng thiết yếu ngày, 24 tỉnh thành khu vực phía Nam Đây kết đáng ghi nhận sau năm Công ty tập trung đầu tư cho kênh Lũy kế tháng đầu năm, BHX online ghi nhận số lượng đơn hàng doanh thu gấp gần lần so với kỳ Tăng trưởng MWG ổn định qua năm bất chấp bị ảnh hưởng đại dịch Covid Điều lí chúng tơi lại có sở vững để khẳng định doanh nghiệp hồn tồn hồi phục quay lại đường đua sớm với tư cách người anh lĩnh vực bán lẻ Việt Nam đại dịch khống chế Chúng tơi tính , số hấp dẫn Hiện Vnindex 18.8 ngành bán lẻ 12.6 Với tương lai kiểm sốt dịch bệnh ngành bán lẻ cịn tăng thêm, thấy MWG nhiều dư địa để phát triển theo phân tích kỹ thuật Mặc dù dịch Covid khiến cho kỳ vọng NĐT với MWG bị ảnh hưởng ngắn hạn với lực quản trị tốt mình, MWG nhanh chóng chứng minh họ đủ sức trì tăng trưởng Chúng đưa giá mục tiêu đến cuối năm 2021 giao động khoảng 179,820 đến 185,130 VND (tương đương với 40% so với giá đóng cửa ngày 18/9) ... 0.66 Giá trị cổ phiếu MWG định giá 185,130 đồng/ cổ phiếu. Tại thời điểm định giá, công ty MWG giao dịch mức 123,000 đồng/ cổ phiếu Như với định hướng hội phát triển thời gian tới, cổ phiếu công ty. .. (VND) Thị giá/ Giá trị  128,193,978.34 712,905.76 179,820 123,000 0.68 Giá trị cổ phiếu MWG định giá 179,820 đồng/ cổ phiếu. Tại thời điểm định giá, công ty MWG giao dịch mức 123,000 đồng/ cổ phiếu. .. đem tổng tồn giá trị thuộc dịng tiền FCFE tính chia cho số lượng cổ phiếu lưu hành kết quả: Giá trị công ty (triệu VND) SL cổ phiếu lưu hành (nghìn cổ phiếu) Giá cổ phiếu (VND) Thị giá (ngày 8/9)