Định giá cổ phiếu và ứng dụng một số mô hình toán trong việc định giá cổ phiếu ở việt nam

Chuyên đề tốt nghiệp ĐH Kinh tế Quốc Dân DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT CTCP DCF : Công ty cổ phần : Phương pháp chiết khấu luồng thu nhập DNNN : Doanh nghiệp nhà nước FCFE : Dòng tiền tự thuộc vốn chủ sở hữu HĐQT : Hội đồng quản trị IPO : Phát hành lần đầu công chúng OTC : Thị trường phi tập trung P/E : Hệ số giá / Thu nhập SGDCK : Sở giao dịch chứng khoán TGĐ : Tổng giám đốc TSCĐ : Tài sản cố định LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề tốt nghiệp ĐH Kinh tế Quốc Dân LỜI MỞ ĐẦU Thị trường chứng khoán Việt Nam vào hoạt động năm bước khẳng định kinh tế thị trường Đóng góp vào thành cơng thị trường tham gia thành viên: Nhà nước, tổ chức kinh doanh chứng khốn, cơng ty niêm yết nhà đầu tư Vấn đề cổ phần hoá doanh nghiệp Nhà nước (DNNN), tạo hàng hoá cho thị trường chứng khoán hoạt động đặt vấn đề định giá giá trị cổ phiếu nào, phải định giá Việc định giá cổ phiếu đảm bảo quyền lợi hợp pháp cho bên tham gia thị trường Trên thị trường cổ phiếu, định mua, bán nhà đầu tư thường phải có tính tốn, cân nhắc kỹ lưỡng, đặc biệt việc định giá Người mua khơng chấp nhận giá trị thực hàng hố bị đánh giá cao ngược lại người bán không chấp nhận giá trị thực hàng hố bị đánh giá q thấp Việc định giá xác gắn kết người mua với người bán từ tạo vận động thị trường Tính mấu chốt quan trọng thị trường chứng khốn non trẻ Việt Nam Việc bình ổn thị trường thực việc định giá giá trị cổ phiếu xác, hợp lý Trên giới có nhiều phương pháp định giá, nước ta phương pháp đơn giản chưa trọng nhiều, chủ yếu dùng phương pháp giá trị tài sản rịng có điều chỉnh Tuy nhiên trình mở cửa, hội nhập phương pháp trở lên phù hợp, địi hỏi cần có điều chỉnh Từ nhu cầu thực tế đó, nhiều đề tài nước tiến hành nghiên cứu áp dụng phương pháp định giá cho doanh nghiệp cho phù hợp Tuy nhiên, đề tài đưa khía cạnh vấn đề chưa khẳng định phương pháp phù hợp Xuất phát từ LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề tốt nghiệp ĐH Kinh tế Quốc Dân vấn đề thực tế, sở lý thuyết tiếp thu nhà trường, sinh viên lựa chọn vấn đề “ Định giá cổ phiếu ứng dụng số mơ hình tốn việc định giá cổ phiếu Việt Nam“ làm nội dung cho chuyên đề tốt nghiệp Ngồi phần mở đầu, kết luận, chuyên đề gồm có ba chương: Chương : Tổng quan định giá cổ phiếu Chương : Thực trạng định giá cổ phiếu Việt Nam Chương : Một số mơ hình tốn ứng dụng việc định giá cổ phiếu Việt Nam Do hạn chế thời gian trình độ nhận thức nên chun đề khơng tránh khỏi thiếu sót định Sinh viên mong nhận giúp đỡ tận tình cảm thông thầy cô giáo LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề tốt nghiệp ĐH Kinh tế Quốc Dân CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 1.1 Những vấn đề liên quan đến định giá cổ phiếu 1.1.1 Cổ phiếu 1.1.1.1 Khái niệm Cổ phiếu chứng khoán vốn phát hành dạng chứng bút toán ghi sổ, xác nhận góp vốn, quyền sở hữu lợi ích hợp pháp tài sản vốn công ty cổ phần Cổ phiếu công cụ tài có thời hạn tốn vơ hạn Khi nắm giữ cổ phiếu nhà đầu tư trở thành cổ đơng cơng ty Cổ đơng tiến hành mua bán, chuyển nhượng cổ phiếu thị trường thứ cấp Phân chia theo cách nhận cổ tức vốn sau giải thể, phá sản, cổ phiếu chia làm hai loại - Cổ phiếu thường : Là loại cổ phiếu có thu nhập khơng cố định, cổ tức biến động tuỳ theo biến động lợi nhuận công ty Thị giá cổ phiếu lại nhạy cảm thị trường, không phụ thuộc vào kết kinh doanh cơng ty mà cịn nhiều yếu tố khác như: môi trường kinh tế, thay đổi lãi suất, quan hệ cung cầu - Cổ phiếu ưu đãi: Là loại cổ phiếu có quyền nhận thu nhập cố định theo tỷ lệ lãi suất định, không phụ thuộc vào lợi nhuận công ty Thị giá cổ phiếu phụ thuộc vào thay đổi lãi suất trái phiếu kho bạc tình hình tài cơng ty LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề tốt nghiệp ĐH Kinh tế Quốc Dân 1.1.1.2 Phát hành cổ phiếu Phát hành cổ phiếu việc bán chứng khốn chuyển nhượng thông qua tổ chức trung gian cho số lượng lớn nhà đầu tư Việc phát hành chứng khốn cơng chúng phải quan quản lý nhà nước chứng khoán cấp phép chấp thuận Sau phát hành thị trường, chứng khoán giao dịch Sở giao dịch chứng khoán (SGDCK) đáp ứng quy định niêm yết chứng khốn SGDCK Có hai phương thức phát hành chứng khoán là: - Phát hành lần đầu cơng chúng (IPO): Là hình thức phát hành lần đầu cổ phiếu công ty công chúng đầu tư Nếu cổ phần bán lần đầu nhằm mục đích tăng vốn IPO sơ cấp, cịn cổ phần bán lần đầu từ số cổ phiếu hữu IPO thứ cấp - Chào bán sơ cấp: Là đợt phát hành nhằm bổ sung vốn cho công ty 1.1.1.3 Lưu hành cổ phiếu Cổ phiếu sau chào bán niêm yết thị trường chứng khoán Việc thực mua bán, giao dịch theo quy định thị trường thoả thuận nhà đầu tư Quá trình lưu thông xuất khái niệm giá cổ phiếu - biểu giá trị cổ phiếu 1.1.2 Định giá cổ phiếu 1.1.2.1 Khái niệm định giá cổ phiếu Giá trị lượng vật chất hay tiền tệ vật đánh giá theo vật trao đổi trung gian tiêu chuẩn có đặc điểm tương tự Thị giá cổ phiếu thị trường biến động hàng ngày Có loại cổ phiếu tăng giá mạnh so với giá ban đầu niêm yết, có cổ phiếu liên tục giảm giá Sự biến động giá cổ phiếu tạo LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề tốt nghiệp ĐH Kinh tế Quốc Dân hội tìm kiếm lợi nhuận thơng qua hoạt động đầu tư Chính vậy, nhà đầu tư, tổ chức kinh doanh, nhà phân tích chứng khốn mong muốn tìm giá trị thực cổ phiếu, mà giá trị họ cho có sở phù hợp để giải thích biến động cổ phiếu, sở tìm kiếm lợi nhuận Có nhiều loại giá trị nói đến định giá cổ phiếu: giá trị sổ sách cổ phiếu, mệnh giá, giá trị kinh tế, giá trị thực giá trị thị trường cổ phiếu - Mệnh giá cổ phiếu: Là giá trị cổ phiếu ghi tờ cổ phiếu ,thường quy định điều lệ công ty cổ phần Ở thị trường chứng khoán Việt Nam, cơng ty cổ phần niêm yết mệnh giá cổ phiếu thống 10.000 đ/CP - Giá trị sổ sách: Là giá trị ghi bảng cân đối kế tốn doanh nghiệp, phản ánh tài sản, nguồn vốn doanh nghiệp Thông thường giá trị sổ sách cổ phiếu tính cách lấy vốn chủ sở hữu chia cho tổng số cổ phiếu lưu hành - Giá trị kinh tế: Giá trị kinh tế tài sản hiểu tổn khoản thu nhập mà tài sản mang lại tương lai Bao gồm khoản thu nhập đem đến cho nhà đầu tư thời gian nắm giữ tài sản giá trị lý Khi tính tốn giá trị cổ phiếu để mua lại trường hợp thâu tóm sát nhập, người ta nói đến giá trị kinh tế cổ phiếu Khi yếu tố phải cân nhắc cổ phiếu mua lại với giá mang lại lợi ích - Giá trị thị trường cổ phiếu: Là giá xác định quan hệ cung cầu thi trường,là giá mua bán thị trường chứng khốn Giá thị trường giá từ kết giao dịch hàng ngày thị trường chứng LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề tốt nghiệp ĐH Kinh tế Quốc Dân khốn thức, thị trường OTC ghi nhận từ giao dịch thực thị trường khơng thức Với cơng ty cổ phần kinh doanh có lãi giá thị trường thường cao giá trị sổ sách Tuy nhiên, lại có chênh lệch tương lai mức độ chênh lệch biến động câu hỏi nhà đầu tư nhà phân tích Chính vậy, người ta cần tìm giá trị có để đưa định đầu tư, giá trị thực cổ phiếu Giá trị thực cổ phiếu khái niệm tương đối đối tượng phương pháp định giá Nói cách khác, mục tiêu tất phương pháp định giá cổ phiếu tìm giá trị thực Khi cổ phiếu bắt đầu phát hành tham gia giao dịch thị trường việc định giá mua ( bán) quan trọng Người mua dựa vào đâu để đưa mức họ cho đem lại nguồn lợi tương lai, người bán phải có để đến định bán cổ phiếu Chính nhu cầu định giá cổ phiếu trở thành nhu cầu thiết yếu quan trọng 1.1.2.2 Vai trò việc định giá cổ phiếu * Đối với thân doanh nghiệp định giá Khi doanh nghiệp phát hành cổ phiếu cần phải định giá giống việc định giá tài sản khác Nếu định giá q cao khơng có khách hàng định giá thấp doanh nghiệp bị thiệt Vì mức doanh nghiệp đưa phải đảm bảo hợp lý công cho bên mua bán Đối với doanh nghiệp cổ phần thành cơng cho việc phát hành cổ phiếu, đảm bảo cho giao dịch chứng khốn sau Mặt khác, thơng qua định giá cổ phiếu khiến công ty nắm rõ tình hình tài để từ có điều chỉnh hoạt động LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề tốt nghiệp ĐH Kinh tế Quốc Dân quản lý kinh doanh Các nhà tư vấn phát hành giúp công ty bán cổ phiếu với chi phí thấp nhanh chóng, giúp cho việc tái cấu lại doanh nghiệp, từ có định hướng đầu tư dự án * Đối với tổ chức kinh doanh chứng khoán Các tổ chức kinh doanh chứng khốn thị trường chứng khốn gồm: Cơng ty chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ, tổ chức xếp hạng tín dụng tổ chức tài khác Đối với tổ chức này, định giá chứng khoán hoạt động nghề nghiệp, thực với tính chun nghiệp cao, đội ngũ nhân viên đơng đảo có trình độ cao nguồn thơng tin phong phú Do có nhiều lợi nên việc định giá cổ phiếu sử dụng cho nhiều mục đích như: hoạt động tư vấn tài chính, hoạt động tự doanh, bảo lãnh phát hành chứng khoán, quản lý danh mục đầu tư Trên sở tăng lực uy tín tổ chức kinh doanh chứng khoán * Đối với nhà đầu tư Các nhà đầu tư thành phần quan trọng thị trường Đối với họ, đầu tư vào cổ phiếu việc cân nhắc lợi nhuận rủi ro Rủi ro cao lợi nhuận kỳ vọng họ lớn, muốn để họ chấp nhận rủi ro giá cổ phiếu phải xác Do vậy, việc định giá cổ phiếu nhà đầu tư trở lên quan trọng, yếu tố định khiến họ mua bán cổ phiếu, từ tạo hội thu lợi nhuận mong đợi Có hai loại nhà đầu tư, nhà đầu tư có tổ chức nhà đầu tư cá nhân Đối với tổ chức họ quan tâm đến việc sát nhập thâu tóm Trong việc định giá sát nhập thâu tóm giá trị cơng ty phép cộng giản đơn cơng ty sáp nhập thâu tóm, mà tạo hiệu ứng tác động qua lại hai công ty, quy mô, thị phần, đối thủ cạnh tranh, thương hiệu công ty khác so với hai công ty ban đầu Các LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề tốt nghiệp ĐH Kinh tế Quốc Dân cơng ty bị thâu tóm lạc quan việc xác định giá trị, đặc biệt vụ thâu tóm cưỡng họ cố gắng thuyết phục cổ đông họ giá chào mua thấp Tương tự nhu cơng ty thực thâu tóm có áp lực mạnh mẽ nhà phân tích để bảo vệ việc xác định giá trị phục vụ cho việc thâu tóm * Đối với quan quản lý Đối với quan quản lý, việc nắm bắt thông tin doanh nghiệp có định giá doanh nghiệp giúp quan có cách thức điều chỉnh hoạt động tốt Với công ty cổ phần mà giá biến động có tác dụng lớn thị trường việc điều tiết quan trọng Việc cấp phép cho công ty cổ phần niêm yết thị trường đòi hỏi phải định giá doanh nghiệp Dựa sở định giá giúp cho quan dễ dàng quản lý thị trường ngăn ngừa biến động xấu Tóm lại, đối tượng tham gia thị trường chứng khốn có liên quan quan tâm đến việc định giá cổ phiếu Giá trị doanh nghiệp liên quan trực tiếp đến định mà đưa ra, dự án mà thực Tuy nhiên phải nói rằng, việc định giá khơng phải lúc dễ dàng xác tuyệt đối Chỉ thị trường thật hoàn hảo thơng tin ln cân xứng bên việc định giá coi xác Ngay cịn nhiều khác bất đồng phương pháp kế toán khả dự doán nhà đầu tư 1.1.2.3 Cơ sở cho việc định giá cổ phiếu * Khả sinh lời cổ phiếu Với loại cổ phiếu giá trị đem lại khoản lợi mà có thời kỳ khác nhau, nhiên nguồn lợi khơng thể đánh đồng cách cộng đơn giản, ln có quy đổi LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề tốt nghiệp ĐH Kinh tế Quốc Dân giá trị thời điểm định giá Hai nguyên tắc kế toán để đo lường lợi nhuận thu nhập doanh nghiệp ngun tắc tích luỹ nguyên tắc phân chia chi phí thành chi phí hoạt động, chi phí tài chi tiêu vốn Nhiều phân tích tài xây dựng dựa thu nhập tương lai cơng ty, nhiều dự đốn đưa dựa thu nhập Dựa vào doanh thu ta xác định tiêu tài sau : - Tỉ lệ lợi nhuận vốn đầu tư (ROA): ROA = EBIT( 1- t ) / Tổng tài sản Trong : EBIT : Thu nhập trước thuế lãi vay t : Tỉ lệ thuế - Tỉ lệ thu nhập vốn cổ phần (ROE): cho biết lợi nhuận thu vốn cổ phần cách chia lợi nhuận cho vốn cổ phần ROE = Thu nhập ròng / Vốn cổ phần phổ thông * Vấn đề rủi ro Khi tham gia vào hoạt động kinh doanh vấn đề quan tâm lợi nhuận, kèm với lợi nhuận rủi ro Nhà đầu tư mua tài sản với hi vọng đem lại lợi nhuận suốt thời gian họ nắm giữ tài sản Thu nhập thực tế khác biệt so với thu nhập mong đợi nguồn gốc rủi ro Vì đa dạng hố hoạt động kinh doanh để giảm thiểu rủi ro mục tiêu nhà đầu tư Nhưng rủi ro khơng mang ý nghĩa xấu mà cịn mnag ý nghĩa tốt mà thu nhập nhận lớn thu nhập mong đợi Chính rủi ro chứa đựng nguy hiểm hội Thu nhập mong đợi độ lệch mà xác định thực tế tính tốn dựa vào thu nhập khứ thu nhập tương lai Có thể chia nguyên nhân dẫn đến rủi ro thành hai loại, loại xuất phát từ đặc điểm 10 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề tốt nghiệp ĐH Kinh tế Quốc Dân Bảng -.1 -.2 -.3 -.4 -.5 250 500 750 1000 RGIL Bảng ADF Test Statistic -23.91386 1% Critical Value* -3.4389 5% Critical Value -2.8645 10% Critical Value -2.5684 *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(RGIL) Method: Least Squares Date: 04/29/07 Time: 10:15 Sample(adjusted): 1143 Included observations: 1139 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob 85 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề tốt nghiệp ĐH Kinh tế Quốc Dân RGIL(-1) -0.980237 0.040990 -23.91386 0.0000 D(RGIL(-1)) 0.023122 0.029624 0.780505 0.4353 C 0.000173 0.000674 0.256368 0.7977 R-squared 0.479862 Mean dependent var -3.12E-05 Adjusted R-squared 0.478946 S.D dependent var 0.031507 S.E of regression 0.022743 Akaike info criterion -4.726504 Sum squared resid 0.587580 Schwarz criterion -4.713234 Log likelihood 2694.744 F-statistic 524.0173 Durbin-Watson stat 2.003990 Prob(F-statistic) 0.000000 Bảng -.1 -.2 -.3 -.4 250 500 750 1000 RTMS 86 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề tốt nghiệp ĐH Kinh tế Quốc Dân Bảng ADF Test Statistic -25.15511 1% Critical Value* -3.4389 5% Critical Value -2.8645 10% Critical Value -2.5684 *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(RTMS) Method: Least Squares Date: 04/29/07 Time: 10:29 Sample(adjusted): 1143 Included observations: 1139 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RTMS(-1) -1.010163 0.040157 -25.15511 0.0000 D(RTMS(-1)) 0.089045 0.029499 3.018543 0.0026 C 0.000150 0.000601 0.249694 0.8029 R-squared 0.468859 Mean dependent var 3.31E-05 Adjusted R-squared 0.467924 S.D dependent var 0.027802 S.E of regression 0.020280 Akaike info criterion -4.955730 Sum squared resid 0.467214 Schwarz criterion -4.942461 Log likelihood 2825.288 F-statistic 501.3960 Durbin-Watson stat 2.016012 Prob(F-statistic) 0.000000 10 Bảng -5 -10 -15 -20 -25 -30 250 500 750 RVTC 87 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề tốt nghiệp ĐH Kinh tế Quốc Dân Bảng ADF Test Statistic -17.69892 1% Critical Value* -3.4404 5% Critical Value -2.8652 10% Critical Value -2.5687 *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(RVTC) Method: Least Squares Date: 04/29/07 Time: 10:31 Sample(adjusted): 889 Included observations: 885 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RVTC(-1) -0.730751 0.041288 -17.69892 0.0000 D(RVTC(-1)) -0.028604 0.033670 -0.849536 0.3958 C 0.076352 1.049012 0.2945 R-squared 0.376579 Mean dependent var 0.000821 Adjusted R-squared 0.375166 S.D dependent var 2.734488 S.E of regression 2.161516 Akaike info criterion 4.382881 Sum squared resid 4120.838 Schwarz criterion 4.399103 Log likelihood -1936.425 F-statistic 266.3875 Durbin-Watson stat 1.998428 Prob(F-statistic) 0.000000 0.072785 88 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề tốt nghiệp ĐH Kinh tế Quốc Dân Bảng 10 05 00 -.05 -.10 -.15 -.20 250 500 750 1000 RTRI Bảng 10 ADF Test Statistic -22.56326 1% Critical Value* -3.4389 5% Critical Value -2.8645 10% Critical Value -2.5684 *MacKinnon critical values for rejection of hypothesis of a unit root Augmented Dickey-Fuller Test Equation Dependent Variable: D(RTRI) Method: Least Squares Date: 04/29/07 Time: 10:34 Sample(adjusted): 1145 Included observations: 1141 after adjusting endpoints Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob RTRI(-1) -0.851557 0.037741 -22.56326 0.0000 D(RTRI(-1)) 0.047976 0.029599 1.620853 0.1053 C -5.06E-05 0.000555 -0.091220 0.9273 89 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề tốt nghiệp ĐH Kinh tế Quốc Dân R-squared 0.407654 Mean dependent var -1.06E-20 Adjusted R-squared 0.406613 S.D dependent var 0.024336 S.E of regression 0.018747 Akaike info criterion -5.112983 Sum squared resid 0.399933 Schwarz criterion -5.099732 Log likelihood 2919.957 F-statistic 391.5877 Durbin-Watson stat 2.005632 Prob(F-statistic) 0.000000 Phụ lục II : Mô tả chuỗi giá, loga giá cổ phiếu Bảng 70 60 50 40 30 20 10 250 500 750 1000 GIL 90 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề tốt nghiệp ĐH Kinh tế Quốc Dân Bảng 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 250 500 750 1000 L_GIL Bảng 200 Series: L_GIL Sample 250 1143 Observations 894 160 120 80 40 3.0 3.2 3.4 3.6 3.8 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 3.442845 3.459466 4.127134 2.850707 0.246743 -0.108533 3.309132 Jarque-Bera Probability 5.314851 0.070129 4.0 91 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề tốt nghiệp ĐH Kinh tế Quốc Dân Bảng 70 60 50 40 30 20 250 500 750 1000 TMS Bảng 92 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề tốt nghiệp ĐH Kinh tế Quốc Dân Babbb 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 250 500 750 1000 L_TMS 93 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề tốt nghiệp ĐH Kinh tế Quốc Dân Bảng 35 Series: L_TMS Sample 900 1143 Observations 244 30 25 20 15 10 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 3.871079 3.850148 4.234107 3.465736 0.164595 0.171313 3.003359 Jarque-Bera Probability 1.193612 0.550567 3.500 3.625 3.750 3.875 4.000 4.125 4.250 Bảng 90 80 70 60 50 40 30 20 10 250 500 750 VTC 94 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề tốt nghiệp ĐH Kinh tế Quốc Dân Bảng 4.4 4.0 3.6 3.2 2.8 250 500 750 L_VTC Bảng 200 Series: L_VTC Sample 889 Observations 888 160 120 80 40 3.0 3.2 3.4 3.6 3.8 4.0 4.2 Mean Median Maximum Minimum Std Dev Skewness Kurtosis 3.475588 3.496508 4.382027 2.901422 0.308751 0.048987 3.062015 Jarque-Bera Probability 0.497459 0.779791 4.4 95 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề tốt nghiệp ĐH Kinh tế Quốc Dân Bảng 10 60 50 40 30 20 10 250 500 750 1000 TRI Bảng 11 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 800 850 900 950 1000 1050 1100 L_TRI 96 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề tốt nghiệp ĐH Kinh tế Quốc Dân MỤC LỤC Danh mục chữ viết tắt .1 Lời mở đầu ………………………………………………………………2 Chương I : Tổng Quan Về Định Giá Cổ Phiếu ……………………….4 1.1 Những vấn đề liên quan đến định giá cổ phiếu……………………4 1.1.1 Cổ phiếu ………………………………………………………… 1.1.1.1 Khái niệm…………………………………………………… 1.1.1.2 Phát hành cổ phiếu …………………………………………….5 1.1.1.3 Lưu hành cổ phiếu …………………………………………… 1.1.2 Định giá cổ phiếu……………………………………………….….5 1.1.2.1 Khái niệm định giá cổ phiếu ………………………… … 1.1.2.2 Vai trò việc định giá cổ phiếu ………………………… 1.1.2.3 Cơ sở việc định giá cổ phiếu…………………………… 1.2 Các phương pháp định giá cổ phiếu……………………………… 1.2.1 Phương pháp chiết khấu luồng thu nhập (DCF )………………… 12 1.2.1.1 Nguyên lý phương pháp ………………………….12 1.2.1.2 Xác định luồng thu nhập, tỷ lệ chiết khấu……………………12 1.2.1.3 Các yếu tố tác động đến định giá phương pháp DCF… 14 1.2.2 Phương pháp chiết khấu luồng cổ tức…………………………… 14 1.2.2.1 Các mơ hình tốn…………………………………………… 14 1.2.2.2 Xác định mức cổ tức (D), lãi suất chiết khấu (r) tỷ lệ tăng trưởng (g) …………………………………… ….18 1.2.2.3 Ưu nhược điểm phương pháp ……………………………20 1.2.3 Phương pháp định giá dựa hệ số P/E…………………………20 1.2.3.1 Nguyên lý ………………………………………… 20 1.2.3.2 Định giá cổ phiếu dựa hệ số P/E……………………… 22 97 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề tốt nghiệp ĐH Kinh tế Quốc Dân 1.2.4 Định giá cơng ty thơng qua chiết khấu dịng tiền tự do, chi phí vốn ………………………………………………….…… 24 1.2.5 Phương pháp định giá dựa tài sản ròng……………………….26 1.2.5.1 Phương pháp ……………………………………………… 26 1.2.5.2 Phương pháp 2…………………………………………….… 27 1.2.5.3 Phương pháp 3…………………………………………….… 28 1.2.6 Sử dụng số mô hình tốn để định giá ……………………… 29 Chương II : Thực Trạng Định Giá Cổ Phiếu Ở Việt Nam …………30 2.1 Quá trình hình thành phát triển hoạt động định giá Việt Nam……………………………………………………….…30 2.2 Nhu cầu định giá………………………………………………… 31 2.3 Phương pháp định giá chủ yếu Việt Nam nay………… 33 2.3.1 Đối với chủ thể tham gia thị trường chứng khoán………… 33 2.3.2 Đối với tiến trình cổ phần hố - Phương pháp định giá Bộ tài chính………………………………………………………33 2.4 Đánh giá phương pháp định giá Việt Nam…………………… 36 2.3.1 Kết đạt ………………………………………………….36 2.3.2 Các hạn chế khó khăn trình định giá Việt Nam nay…………………………………………………………………36 Chương III : Một Số Mơ Hình Tốn Và ứng Dụng Trong Việc Định Giá Cổ Phiếu Việt Nam…………………………………… 39 3.1 Mơ hình CAPM ứng dụng mơ hình việc định giá cổ phiếu …………………………………………………… 39 3.1.1 Mơ hình CAPM – Capital Asset Pricing Model………………… 39 3.1.1.1 Các giả thiết………………………………………………… 39 3.1.1.2 Danh mục thị trường………………………………………… 41 98 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chuyên đề tốt nghiệp ĐH Kinh tế Quốc Dân 3.1.1.3 Đường thị trường vốn……………………………………… 42 3.1.1.4 Đường thị trường chứng khốn……………………………… 42 3.1.1.5 Mơ hình CAPM…………………………………………… 43 3.2 Mơ hình phục hồi trung bình…………………………………… 46 3.2.1 Quá trình giá cổ phiếu………………………………………… 46 3.2.2 Một số đặc điểm động thái giá cổ phiếu …………………… 47 3.2.3 Quá trình ngẫu nhiên phục hồi trung bình……………………….48 3.3 Áp dụng hai mơ hình vào việc định giá số cổ phiếu thị trường………………………………………………………………50 3.3.1 Phân tích đặc điểm chuỗi lợi suất cổ phiếu……………… 50 3.3.2 Áp dụng mơ hình CAPM việc định giá cổ phiếu………….61 3.3.3 Áp dụng mơ hình phục hồi trung bình để xác định trình giá cổ phiếu…………………………………………………… 68 Kết Luận …………………………………………………………… 78 Danh Mục tài liệu tham khảo……………………………………….79 Phụ Lục ………………………………………………………………80 99 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... động định giá có chuyên nghiệp đáp ứng nhu cầu thị trường CHƯƠNG MỘT SỐ MƠ HÌNH TỐN VÀ ỨNG DỤNG TRONG VIỆC ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU Ở VIỆT NAM 3.1 Mơ hình CAPM ứng dụng việc định giá cổ phiếu 3.1.1 Mô hình. .. ba chương: Chương : Tổng quan định giá cổ phiếu Chương : Thực trạng định giá cổ phiếu Việt Nam Chương : Một số mô hình tốn ứng dụng việc định giá cổ phiếu Việt Nam Do hạn chế thời gian trình độ... đạo giá cổ phiếu Do động thái giá cổ phiếu trình diễn biến theo thời gian giá cổ phiếu 3.2.2 Một số đặc điểm động thái giá cổ phiếu Xét trình giá cổ phiếu  St  với t rời rạc q trình giá cổ phiếu