Bài giảng Thị trường chứng khoán - Bài 2: Cổ phiếu và định giá cổ phiếu

Bài giảng Thị trường chứng khoán - Bài 2: Cổ phiếu và định giá cổ phiếu gồm 3 nội dung đó là khái niệm và phân loại cổ phiếu; đặc điểm của cổ phiếu; định giá cổ phiếu.

Bài 2: Cổ phiếu định giá cổ phiếu BÀI CỔ PHIẾU VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU Hướng dẫn học Để học tốt này, sinh viên cần tham khảo phương pháp học sau:  Học lịch trình mơn học theo tuần, làm luyện tập đầy đủ tham gia thảo luận diễn đàn  Đọc tài liệu hướng dẫn:  GS.TS Nguyễn Văn Nam & PGS.TS Vương Trọng Nghĩa, Giáo trình thị trường chứng khốn, NXB Tài chính, 2002 Trần Đăng Khâm, Thị trường chứng khốn – Phân tích bản, NXB ĐH Kinh tế Quốc dân, 2009  Sinh viên làm việc theo nhóm trao đổi với giảng viên trực tiếp lớp học qua email  Trang Web môn học Nội dung  Khái niệm phân loại cổ phiếu  Đặc điểm cổ phiếu  Định giá cổ phiếu Mục tiêu Kết thúc 2, sinh viên cần nắm rõ nội dung sau:  Hiểu khái niệm đặc điểm cổ phiếu  Phân biệt loại cổ phiếu  Biết cách định giá cổ phiếu theo mơ hình luồng cổ tức  26 TXNHCK01_Bai2_v1.0014109222 Bài 2: Cổ phiếu định giá cổ phiếu Tình dẫn nhập Phát hành cổ phiếu kèm quyền mua cổ phiếu Ngày 18/9/2013, Công ty cổ phần Quảng cáo Hội chợ Thương Mại ( Mã chứng khoán VNX) phát hành cổ phiếu thưởng cho cổ đông hữu với tỷ lệ 6:1 Loại cổ phiếu loại cổ phiếu nào? TXNHCK01_Bai2_v1.0014109222 27 Bài 2: Cổ phiếu định giá cổ phiếu 2.1 Cổ phiếu 2.1.1 Khái niệm Là giấy chứng nhận số tiền nhà đầu tư đóng góp vào cơng ty phát hành Cổ phiếu chứng công ty cổ phần phát hành bút toán ghi sổ xác nhận quyền sở hữu cổ đơng cơng ty Nguời nắm giữ cổ phiếu trở thành cổ đông đồng thời chủ sở hữu công ty phát hành 2.1.2 Phân loại cổ phiếu Có nhiều cách phân loại cổ phiếu:  Căn vào việc lưu hành thị trường o Cổ phiếu lưu hành: số cổ phiếu nằm tay cổ đông công ty o Cổ phiếu ngân quỹ: cổ phiếu công ty phát hành mua lại từ cổ đông thị trường thứ cấp Cổ phiếu ngân quỹ khơng có quyền bầu cử không nhận cổ tức Công ty giữ cổ phiếu vơ hạn,huỷ hay bán  Căn vào việc phát hành vốn điều lệ o Cổ phiếu sơ cấp cổ phiếu phát hành lần tiền thuộc công ty phát hành o Cổ phiếu thứ cấp cổ phiếu lưu hành sau phát hành cổ phiếu sơ cấp  Căn vào quyền cổ đông (cách phổ biến nhất) o Cổ phiếu phổ thông: loại cổ phiếu công ty, cho phép cổ đông hưởng quyền lợi thông thường công ti, phát hành thu hồi cuối cùng, cổ đơng có quyền biểu tham gia định tất vấn đề quan trọng ảnh hưởng đến hoạt động công ty, hưởng cổ tức theo kết kinh doanh o Cổ phiếu ưu đãi: loại cổ phiếu phát hành sau cổ phiếu thường, cho phép người nắm giữ hưởng số quyền lợi ưu đãi so với cổ phiếu thường 2.1.3 Cổ phiếu thường  Khái niệm Là loại cổ phiếu có thu nhập khơng cố định, cổ tức biến động tuỳ theo biến động công ty Tuy nhiên, giá trị cổ phiếu lại nhạy cảm thị trường, không phụ thuộc vào lợi nhuận cơng ty mà cịn nhiều nhân tố khác môi trường kinh tế, thay đổi lãi suất  Quyền lợi cổ phiếu phổ thông Người sở hữu cổ phiếu phổ thông hưởng quyền sau đây: o Quyền hưởng cổ tức 28 TXNHCK01_Bai2_v1.0014109222 Bài 2: Cổ phiếu định giá cổ phiếu o o 2.1.4  Cổ tức phần lợi nhuận công ty dành để trả cho người chủ sở hữu Cổ tức trả tiền trả cổ phiếu  Cổ phiếu phổ thông không quy định mức cổ tức tối thiểu hay tối đa mà cổ đông nhận Việc có trả hay khơng, tỷ lệ hình thức chi trả cổ tức cho cổ đơng phụ thuộc vào kết hoạt động váo sách cảu cơng ty Vì thu nhập mà cổ phiếu phổ thông mang lại cho cổ đông thu nhập không cố định  Khi công ty phải lý tài sản, cổ đông phổ thông người cuối nhận cịn lại sau cơng ty trang trải xong tất nghĩa vụ thuế, nợ cổ phiếu ưu đãi Quyền mua cổ phiếu  Khi công ty phát hành đợt cổ phiếu để tăng vốn, cổ đông nắm giữ cổ phiếu phổ thơng có quyền mua trước cổ phiếu mới, trước đợt phát hành chào bán công chúng thời hạn định Lượng cổ phiếu phép mua theo quyền náy tương ứng với tỷ lệ cổ phiếu nắm giữ Như quyền cho phép cổ đông hữu duuy trì tỷ lệ sở hữu công ty sau công ty tăng thêm vốn  Mỗi cổ phiếu mang lại cho cổ đông quyền mua trước Số lượng quyền cần có đeer mua cổ phiếu quuy định cụ thể tring đợt chào bán, với giá mua, thời hạn quyền mua ngày phàt hành cổ phiếu  Cổ phiếu bán theo quyền thường có mức giá thấp so với giá thị trường hành Khi cổ đông thực quyền công ty huy động thêm vốn Nếu cổ đông không muốn thực quyềnthì họ cỏ thể bán quyền thị trường Quyền bỏ phiếu  Cổ đơng phổ thơng có quyền bỏ phiếu bầu ứng cử voà chưcs vụ quản lý cơng ty, có quyền tham gia đại hội cổ đông bỏ phiếu định vấn đề quan trọng cảu công ty Nếu không tham dự cổ đơng thường uỷ quyền cho người khác thay mặt họ biểu quyết, theo thị hộ tuỳ ý người uỷ quyềnCổ phiếu lưu hành: số cổ phiếu nằm tay cổ đông công ty  Cổ phiếu ngân quỹ: cổ phiếu công ty phát hành mua lại từ cổ đông thị trường thứ cấp Cổ phiếu ngân quỹ khơng có quyền bầu cử khơng nhận cổ tức Cơng ty giữ cổ phiếu vô hạn,huỷ hay bán Cổ phiếu ưu đãi  Khái niệm Là loại cổ phiếu cho phép người nắm giữ hưởng số quyền lợi ưu đãi so với cổ phiếu thường TXNHCK01_Bai2_v1.0014109222 29 Bài 2: Cổ phiếu định giá cổ phiếu  Quyền lợi cổ phiếu ưu đãi Cổ đông nắm giữ cổ phiếu ưu đãi có quyền lợi sau: o Quyền nhận cổ tức trước cổ đông thường, người có cổ phiếu ưu đãi quyền hưởng lợi tức cổ phần giới hạn họ trả cổ tức trước chia lợi tức cho cổ đông thường Khác với cổ tức cổ phiếu phổ thông, cổ tức cổ phiếu ưu đãi xác định trước thường xác định tỷ lệ phần trăm cố định so với mệnh giá cổ phiếu số tiền định in cổ phiếu o Quyền ưu tiên toán trước, giải thể hay lý công ty, sau người có trái phiếu o Tương tự cổ phiếu phổ thông, cổ đông sở hữu cổ phiếu ưu đãi không tham gia bầu cử, ứng cử vào Hội đồng Quản trị định vấn đề quan trọng công ty o Cổ phiếu ưu đãi có mệnh giá khơng có mệnh giá mệnh giá khơng ảnh hưởng tới giá thị trường cổ phiếu ưu đãi Mệnh giá cổ phiếu ưu đãi có ý nghĩa mệnh giá cổ phiếu phổ thơng, để trả cổ tức để hoàn vốn lý hay giải thể công ty o Cổ tức cổ phiếu ưu đãi cố định,và cổ đông ưu đãi nhận cổ tức cơng ty làm ăn khơng có lợi nhuận (thua lỗ)  Các loại cổ phiếu ưu đãi o Ưu đãi cổ tức: Ấn định tỷ lệ cổ tức tối đa so với mệnh giá hay mức cổ tức tuyệt đối tối đa Trong điều kiện cơng ty hoạt động bình thường, cổ đơng ưu đãi hưởng mức cổ tức thu nhập từ cổ tức cổ phiếu ưu đãi cao ổn định Đổi lại điều đó, cổ đơng ưư đãi khơng có quyền biểu quyết, dự họp đại hội cổ đông, đề cử người vào hội đồng quản trị, ban kiểm soát Trong trường hợp cơng ty khơng có đủ lợi nhuận để trả theo tỷ lệ đó, cơng ty trả theo khả Đặc biệt thua lỗ cơng ty không trả cổ tức ưu đãi cổ đơng ưu đãi chưa trả cổ tức cổ đông phổ thông chưa trả o Ưu đãi hồn vốn: Được hồn trả vốn góp u cầu khơng có quyền biểu quyết, dự họp đại hội cổ đông, đề cử người vào hội đồng quản trị, ban kiểm sốt o Ưu đãi tích lũy: Đây loại cổ phiếu ưu đãi có điều khoản quy định khoản cổ tức khơng tốn q khứ, tốn cổ tức, cổ đơng sở hữu cổ phiếu ưu đãi tích lũy tốn đầu tiên, sau tính đến cổ đông phổ thông o Thông thường cổ phiếu ưu đãi có mức lãi suất cố định, dựa mệnh giá cổ phiếu Tiền lãi (hay cổ tức cổ phiếu ưu đãi) toán theo định 30 TXNHCK01_Bai2_v1.0014109222 Bài 2: Cổ phiếu định giá cổ phiếu kì, xác định từ trước, thường tính theo q theo năm Nếu cơng ty gặp khó khăn tài khơng có khả tốn tồn nghĩa vụ nợ, cơng ty thường hoãn việc trả cổ tức tập trung chi trả cho khoản chi phí kinh doanh cần thiết khác Nếu cơng ty vượt qua giai đoạn khó khăn này, làm ăn có lãi tiến hành trả cổ tức, phải tính tốn tồn khoản cổ tức nợ cổ đông ưu đãi kì trước, tốn cho họ trước trả cổ tức cho cổ đông thông thường 2.1.5 Ưu nhược điểm cổ phiếu thường cổ phiếu ưu đãi  Cổ phiếu thường o Ưu điểm:  Một người giữ cổ phiếu thường tham gia bầu ban giám đốc công ty họp cổ đơng hàng năm có quyền phát biểu vấn đề khác, đạo đức công ty, việc sát nhập, việc mua lại nắm quyền kiểm sốt cơng ty khác (tiếp quản công ty cách mua đa số cổ phần nó)  Những người chủ cổ phiếu thường kiếm đươc nhiều tiền, giá cổ phiếu tăng lên có thu nhập từ cổ tức  Có quyền ủy quyền cho người khác đại diện cho họp Đại hội đồng cổ đơng  Có quyền ưu tiên mua cổ phiếu phát hành thêm để tránh bị loãng quyền sở hữu o Nhược điểm:  Các cổ đông giữ cổ phiếu thường nhận cổ tức sau cổ đông giữ cổ phần ưu đãi, người giữ phiếu nợ trái phiếu Khi công ty bị lý, người giữ cổ phiếu thường nhận tài sản cuối so với thành phần khác  Cổ phiếu thường không ổn định nên có tính rủi ro cao  Cổ phiếu ưu đãi o TXNHCK01_Bai2_v1.0014109222 Ưu điểm:  Chúng ưu đãi lợi tức cổ phần Lợi tức cổ phần cổ phiếu ưu đãi phải trả trước cổ tức trả cho cổ phiếu thường  Chúng ưu đãi tài sản Nếu cơng ty thất bại, cổ đơng có cổ phiếu ưu đãi quyền nhận phần họ tài sản cịn lại (sau nợ cơng ty tốn), trước cổ đông giữ cổ phiếu thường nhận phần bồi thường  Một số cơng ty phát hành cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi được, cho cổ đông quyền chọn để chuyển cổ phiếu ưu đãi thành cổ phiếu thường Theo quan điểm cổ đông việc chuyển đổi mong muốn giá trị cổ phiếu thường tăng vượt lên giá trị cổ phiếu ưu đãi Do bao gồm điều khoản chuyển đổi được, làm cho việc 31 Bài 2: Cổ phiếu định giá cổ phiếu phát hành cổ phiếu ưu đãi hấp dẫn người mua tương lai  Phần lớn cổ phiếu ưu đãi tích lũy cổ tức công ty không trả chúng giai đoạn xác định Công ty phải trả số tiền tích lũy trước họ trả lợi tức cổ phần cho cổ phiếu thường Ví dụ, General Motors định không trả cổ tức USD cho cổ phần ưu đãi họ năm 1996 1997 họ khơng thể trả cổ tức cho cổ phần thường năm Họ khơng thể trả cổ tức cho cổ phần thường năm 1998 trước họ trả 15 USD cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi (10 USD tích lũy cộng USD tại)  Cổ phiếu ưu đãi có tính tin cậy ổn định Chủ sở hữu tính lợi tức cổ phần o Nhược điểm:  Các cổ đông cổ phiếu ưu đãi giữ vai trị nhỏ vấn đề cơng ty so với cổ đơng cổ phiếu thường  Hồn tồn khơng có quyền bỏ phiếu quyền ưu tiên mua Họ nhận đặc quyền bỏ phiếu hạn chế, thường vấn đề có liên quan trực tiếp đến quyền lợi họ bán phần lớn công ty thay đổi điều khoản điều lệ có liên quan đến cổ phiếu ưu đãi Tuy cổ tức cổ phiếu ưu đãi cố định, cổ đông ưu đãi nhận cổ tức cơng ty làm ăn có lợi nhuận Cổ phiếu quỹ Cổ phiếu quỹ cổ phiếu công ty phát hành mua ngược lại từ thị trường chứng khoá 2.2 Định giá cổ phiếu 2.2.1 Khái niệm định giá cổ phiếu  Khái niệm định giá cổ phiếu Là hành động xác định giá trị thực cổ phiếu Có nhiều loại giá trị nói đến định giá cổ phiếu: giá trị sổ sách cổ phiếu, mệnh giá, giá trị kinh tế, giá trị thực giá trị thị trường cổ phiếu: o Mệnh giá cổ phiếu: Là giá trị cổ phiếu ghi tờ cổ phiếu, thường quy định điều lệ cơng ty cổ phần Ở thị trường chứng khốn Việt Nam, cơng ty cổ phần niêm yết mệnh giá cổ phiếu thống 10.000 đ/cổ phiếu o Giá trị sổ sách: Là giá trị ghi bảng cân đối kế tốn doanh nghiệp, phản ánh tài sản, nguồn vốn doanh nghiệp Thông thường giá trị sổ sách cổ phiếu tính cách lấy vốn chủ sở hữu chia cho tổng số cổ phiếu lưu hành 32 TXNHCK01_Bai2_v1.0014109222 Bài 2: Cổ phiếu định giá cổ phiếu o o Giá trị kinh tế: Giá trị kinh tế tài sản hiểu tổn khoản thu nhập mà tài sản mang lại tương lai Bao gồm khoản thu nhập đem đến cho nhà đầu tư thời gian nắm giữ tài sản giá trị lý Khi tính tốn giá trị cổ phiếu để mua lại trường hợp thâu tóm sát nhập, người ta nói đến giá trị kinh tế cổ phiếu Khi yếu tố phải cân nhắc cổ phiếu mua lại với giá mang lại lợi ích Giá trị thị trường cổ phiếu: Là giá xác định quan hệ cung cầu thi trường, giá mua bán thị trường chứng khoán Giá thị trường giá từ kết giao dịch hàng ngày thị trường chứng khốn thức, thị trường OTC ghi nhận từ giao dịch thực thị trường khơng thức  Vai trị định giá cổ phiếu Đối với thân doanh nghiệp định giá: o Khi doanh nghiệp phát hành cổ phiếu cần phải định giá giống việc định giá tài sản khác Nếu định giá cao khơng có khách hàng định giá q thấp doanh nghiệp bị thiệt Vì mức doanh nghiệp đưa phải đảm bảo hợp lý công cho bên mua bán Đối với doanh nghiệp cổ phần thành cơng cho việc phát hành cổ phiếu, đảm bảo cho giao dịch chứng khoán sau o Mặt khác, thông qua định giá cổ phiếu khiến công ty nắm rõ tình hình tài để từ có điều chỉnh hoạt động quản lý kinh doanh Các nhà tư vấn phát hành giúp cơng ty bán cổ phiếu với chi phí thấp nhanh chóng, giúp cho việc tái cấu lại doanh nghiệp, từ có định hướng đầu tư dự án Đối với tổ chức kinh doanh chứng khoán: o Các tổ chức kinh doanh chứng khoán thị trường chứng khốn gồm: Cơng ty chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ, tổ chức xếp hạng tín dụng tổ chức tài khác Đối với tổ chức này, định giá chứng khoán hoạt động nghề nghiệp, thực với tính chuyên nghiệp cao, đội ngũ nhân viên đơng đảo có trình độ cao nguồn thơng tin phong phú Do có nhiều lợi nên việc định giá cổ phiếu sử dụng cho nhiều mục đích như: hoạt động tư vấn tài chính, hoạt động tự doanh, bảo lãnh phát hành chứng khoán, quản lý danh mục đầu tư Trên sở tăng lực uy tín tổ chức kinh doanh chứng khoán Đối với nhà đầu tư: o Các nhà đầu tư thành phần quan trọng thị trường Đối với họ, đầu tư vào cổ phiếu việc cân nhắc lợi nhuận rủi ro Rủi ro cao lợi nhuận kỳ vọng họ lớn, muốn để họ chấp nhận rủi ro giá cổ phiếu phải xác Do vậy, việc định giá cổ phiếu nhà đầu tư TXNHCK01_Bai2_v1.0014109222 33 Bài 2: Cổ phiếu định giá cổ phiếu trở lên quan trọng, yếu tố định khiến họ mua bán cổ phiếu, từ tạo hội thu lợi nhuận mong đợi o Có hai loại nhà đầu tư, nhà đầu tư có tổ chức nhà đầu tư cá nhân Đối với tổ chức họ quan tâm đến việc sát nhập thâu tóm Trong việc định giá sát nhập thâu tóm giá trị cơng ty phép cộng giản đơn công ty sáp nhập thâu tóm, mà tạo hiệu ứng tác động qua lại hai công ty, quy mô, thị phần, đối thủ cạnh tranh, thương hiệu công ty khác so với hai cơng ty ban đầu Các cơng ty bị thâu tóm lạc quan việc xác định giá trị, đặc biệt vụ thâu tóm cưỡng họ cố gắng thuyết phục cổ đông họ giá chào mua thấp Tương tự cơng ty thực thâu tóm có áp lực mạnh mẽ nhà phân tích để bảo vệ việc xác định giá trị phục vụ cho việc thâu tóm Đối với quan quản lý: o Đối với quan quản lý, việc nắm bắt thông tin doanh nghiệp có định giá doanh nghiệp giúp quan có cách thức điều chỉnh hoạt động tốt Với công ty cổ phần mà giá biến động có tác dụng lớn thị trường việc điều tiết quan trọng Việc cấp phép cho công ty cổ phần niêm yết thị trường đòi hỏi phải định giá doanh nghiệp Dựa sở định giá giúp cho quan dễ dàng quản lý thị trường ngăn ngừa biến động xấu o Tóm lại, đối tượng tham gia thị trường chứng khốn có liên quan quan tâm đến việc định giá cổ phiếu Giá trị doanh nghiệp liên quan trực tiếp đến định mà đưa ra, dự án mà thực Tuy nhiên phải nói rằng, việc định giá khơng phải lúc dễ dàng xác tuyệt đối Chỉ thị trường thật hoàn hảo thông tin cân xứng bên việc định giá coi xác Ngay cịn nhiều khác bất đồng phương pháp kế toán khả dự doán nhà đầu tư  Phương pháp định giá Có nhiều phương pháp định giá cổ phiếu, nghiên cứu phương pháp chiết khấu dịng cổ tức Các mơ hình: o o Giá trị cổ phiếu = Giá trị quy dòng thu nhập tương lai Ta có cơng thức tổng qt:  Dt t t 1 (1  r ) P0   (1) Trong đó: 34 TXNHCK01_Bai2_v1.0014109222 Bài 2: Cổ phiếu định giá cổ phiếu  P0: giá trị cổ phiếu  Dt: cổ tức cổ phiếu năm t  r: Lãi chiết khấu hay chi phí vốn cổ phần Vấn đề quan trọng công thức giá trị chiết khấu tỉ lệ phù hợp rủi ro dòng tiền Hai liệu đầu vào quan trọng cơng thức này, tỉ lệ cổ tức mong đợi chi phí vốn Để đạt tỉ lệ cổ tức mong đợi, giả định tỉ lệ tăng trưởng tương lai tỉ lệ chi trả cổ tức Tỉ lệ lợi nhuận yêu cầu cổ phiếu định tỉ lệ rủi ro nó, đo lường khác dựa phương pháp khác Nhịp tăng trưởng cổ tức: gt  Dt  Dt 1 Dt 1 Dt  (1  g t ) * Dt 1 o Mơ hình cổ tức khơng đổi (zero growth) Khi đó: D1 = D2 =D3 = … = D (1) trở thành: 2.2.2 P0  D0 r (2) Mơ hình tăng trưởng (Gordon)  Mơ hình sử dụng để định giá công ty giai đoạn ổn định với cổ tức tăng trưởng tỉ lệ cố định vĩnh viễn Khi đó: P0  D1 rg (3) Trong đó: o r: chi phí vốn cổ phần o g: tỉ lệ tăng trưởng cổ tức vĩnh viễn  Mơ hình Gordon sử dụng hữu hạn công ty phát triển với tỉ lệ ổn định Vì tỉ lệ tăng trưởng cổ tức công ty giả định kéo dài vĩnh viễn, nên hoạt động khác cơng ty tăng trưởng với tỉ lệ tương tự Mơ hình nhậy cảm với số liệu tỉ lệ tăng trưởng Nếu sử dụng không đúng, mơ hình dẫn đến kết khơng hợp lý, chẳng hạn sử dụng tỉ lệ tăng tưởng cao mức chi phí vốn giá trị cổ phiếu âm  Mơ hình Gordon thích hợp với công ty tăng trưởng với tỉ lệ thấp mức tăng trưởng danh nghĩa kinh tế có sách chi trả cổ tức tương lai rõ ràng đáng tin cậy Cổ tức chi trả công ty TXNHCK01_Bai2_v1.0014109222 35 Bài 2: Cổ phiếu định giá cổ phiếu phải bao gồm giả định ổn định, cơng ty hoạt động ổn định trả cổ tức 2.2.3 Mơ hình tăng trưởng cổ tức nhiều giai đoạn  Đây trường hợp có tính thực tế tỷ lệ tăng trưởng cổ tức công ty tiêu cố định thời gian mà thực tế tỷ lệ phụ thuộc vào nhiều yếu tố lợi nhuận, kế hoạch đầu tư, mở rộng sản xuất, chủ trương ban lãnh đạo, khác thời kỳ định công ty Trong trường hợp để xác định giá cổ phiếu thời điểm ta chia giai đoạn phát triển cơng ty theo chu kỳ tăng trưởng Đầu tiên ta phải chia q trình phát triển cơng ty làm giai đoạn phát triển khác chủ yếu giai đoạn Giai đoạn thứ giai đoạn tăng trưởng không ổn định, xác định khoảng thời gian Trong giai đoạn ta cần vào ước tính thu nhập sách trả cổ tức cơng ty để xác định mức cổ tức hàng năm Giai đoạn thứ hai giai đoạn phát triển lâu dài giả định xu phát triển không đổi công ty với mức tăng trưởng khơng đổi o Khi cơng thức (1) trở thành: n D0 1  g st  t 1 1  r  P0   o  D n 1  r  g 1  r  n Trong đó:      36 t t n số năm giai đoạn tăng trưởng cao gst: tốc độ tăng trưởng cổ tức năm t giai đoạn tăng trưởng cao ( n năm) g: tốc độ tăng trưởng lâu dài công ty, kể từ năm n+1 trở D0 : mức chi trả cổ tức năm gần r : lãi suất chiết khấu (tỷ lệ lợi tức yêu cầu)  Một đặc điểm mơ hình tăng trưởng hai giai đoạn tỉ lệ cổ tức công ty giai đoạn tăng trưởng mạnh thường nhỏ so với công ty vào hoạt động ổn định, tỉ lệ tăng trưởng giảm nhiều tỉ lệ chi trả cổ tức lại cao  Phương pháp có han chế sau: Vấn đề việc xác định độ dài giai đoạn tăng trưởng mạnh Vì tỉ lệ tăng trưởng mong đợi giảm xuống mức ổn định sau giai đoạn này, giá trị khoản mục đầu tư tăng lên giai đoạn kéo dài Vấn đề thứ hai mơ hình dựa giả định tỉ lệ tăng trưởng cao giai đoạn sau đột ngột chuyển xuống tỉ lệ tăng trưởng thấp ổn định vào cuối giai đoạn Sự thay đổi tính tốn đột ngột rõ ràng thực tế khó xảy ra, thực tế trình chuyển từ tăng trưởng nhanh sang tăng trưởng ổn định diễn từ từ Sự tập trung vào cổ tức mức mơ hình dẫn đến sai lệch tính tốn giá trị cơng ty khơng trả cổ tức Đặc biệt mơ hình dẫn đến đánh giá giá trị công ty có tích luỹ tiến trả cổ tức TXNHCK01_Bai2_v1.0014109222 Bài 2: Cổ phiếu định giá cổ phiếu Mơ hình thích hợp với cơng ty có sách trả cổ tức rõ ràng, có mức tăng trưởng giai đoạn đầu không cao sau có khả giảm xuống mức tăng trưởng ổn định chấp nhận  Xác định mức cổ tức (D), lãi suất chiết khấu (r), tỷ lệ tăng trưởng (g) o Xác định mức chi trả cổ tức (D) Ta có cơng thức: o o TXNHCK01_Bai2_v1.0014109222 Dt  pt * EPSt Trong đó:  Dt: mức chi trả cổ tức  pt: tỉ lệ chi trả cổ tức  EPSt: thu nhập cổ phiếu Tỷ lệ chi trả cổ tức xác định dựa sách phân chia lợi nhuận cơng ty tương lai Nếu công ty không đặt sách phân chia lợi nhuận cụ thể dựa tỷ lệ chia cổ tức bình quân số năm trước làm sở tính tốn Xác định lãi suất chiết khấu (r) hay tỉ suất mong đợi: cần phải dựa mức độ rủi ro công ty phát hành Rõ ràng người đầu tư cơng ty phát hành có độ rủi ro cao lợi nhuận mong đợi đầu tư vào cơng ty lớn nghĩa r lớn Xác định tỷ lệ tăng trưởng (g) Xác định tỷ lệ tăng trưởng công ty yếu tố quan trọng việc định giá cổ phiếu Thơng thường nhà phân tích sử dụng số cách để tính tốn tương lai Những nhà phân tích theo hướng sử dụng phương pháp phân tích thống kê đường hồi quy liệu tăng trưởng khứ, từ đư mức độ tăng trưởng để sử dụng công thức tính tốn giá trị cơng ty Tuy nhiên sử dụng phương pháp có số nhược điểm, trước hết khơng thể sử dụng cơng ty thành lập không đủ liệu theo yêu cầu thống kê, thứ hai số liệu khứ không phản ánh thay đổi lớn chiến lược, nhân sự, quản trị ảnh hưởng đến tăng trưởng công ty Phương pháp hai sử dụng đánh giá nhà phân tích Theo phương pháp nhà phân tích sử dụng thơng tin như: báo cáo kết kinh doanh gần cơng ty, thơng tin kinh tế vĩ mơ có ảnh hưởng đến tăng trưởng tương lai, thông tin đối thủ cạnh tranh, tương lai thị trường… Tuy nhiên phương pháp có nhược điểm chúng thường tập trung vào cơng ty có tên tuổi mà bỏ qua công ty khác, đặc biệt công ty hoạt động thị trường Một vấn đề khác định kiến nhà phân tích cơng ty phân tích họ đưa báo cáo phân tích ảnh hưởng ngược trở lại cơng ty theo cách khác Cách thứ ba ước tính số liệu tăng trưởng dựa phân tích Đây phương pháp hay sử dụng tỏ phù hợp với việc định giá Khi công ty giữ lại lợi nhuận mua bán thêm tài sản, có thu tỷ suất lợi nhuận dương từ tìa sản bổ sung tổng lợ nhuận 37 Bài 2: Cổ phiếu định giá cổ phiếu cơng ty tăng lên tài sản công ty lớn Lợi nhuận tăng nhanh đến mức phụ thuộc vào hai yếu tố: tỷ lệ lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư tỷ suất lợi nhuận thu từ tài sản Khi tỷ lệ tăng trưởng cổ tức (g) tính theo cơng thức g = ROE * b Trong đó:  b: Là tỷ lệ lợi nhuận để lại để tái đầu tư  ROE: Là tỷ lệ thu nhập ròng vốn cổ phần Theo cơng ty tăng tỷ lệ tăng trưởng cách tăng tỷ lệ lợi nhuận giữ lại đầu tư nguồn vốn bổ sung để thu mức lợi suất ROE cũ, cơng ty trì tỷ lệ lợ nhuận giữ lại tăng ROE Tỷ lệ lợi nhuận để lại để tái đầu tư (b) tính theo công thức: b  1 38 D1 EPS1 TXNHCK01_Bai2_v1.0014109222 Bài 2: Cổ phiếu định giá cổ phiếu Bài tập vận dụng Bài 1: Cổ phiếu công ty X có giá 18$, ROE= 11% giả định không giảm tương lai EPS năm trước 2,5$ Tỉ lệ trả cổ tức 40% Tỉ lệ lợi tức yêu cầu nhà đầu tư với cổ phiếu 12% Hãy đưa lời khuyên bạn cho nhà đầu tư? Bài giải: Tính g= RR ROE= 11% 60%= 0,066 Tính Do= EPS Tỉ lệ trả cổ tức = 2,5 0,4 =1 Tinh D1= D0(1+g) = ( 1+ 0,066) = 1,06 Tính P0  D1 1, 66   10, 74$ k  g 0,12  0, 066 Đưa khuyến cáo $19.74 > $18 nên mua loại chứng khoán Bài 2: Cổ phiếu công ty Z tăng trưởng năm đầu 25%, năm sau cổ phiếu tiếp tục trì tốc độ tăng trưởng 6%/năm Hiện tại, cổ tức chi trả cho cổ phiếu 5$ Tỷ lệ lợi tức yêu cầu mà nhà đầu tư chấp nhận cổ phiếu 15% Tính giá cổ phiếu? Bài giải: Biết: g1 = 0,25 g2 = 0,06 Biết D0 = 5$ Tính: Cổ tức nhận năm đầu: D1 = D0 (1+ g1) = 5(1+ 0,25) = $6,25 D2 = D1 (1+ g1) = 6,25(1 + 0,25) = $7,8125 D3 = D2 (1+ g1) = 7,8125(1 + 0,25) = $9,7656 D4 = D3 (1+ g1) = 9,7656(1 + 0,25) = $12,207 Giá cổ phiếu cuối năm thứ (cuối giai đoạn 1): P4 = D5/(k - g) = [D4(1 + g2)]/(k - g) = [12,207(1+0,06)]/(0,15 – 0,06) = $143,77 Tính giá cổ phiếu: P4  D1 D2 D3 D4     k 1  k  1  k  1  k 4 = 106,94$ TXNHCK01_Bai2_v1.0014109222 39 Bài 2: Cổ phiếu định giá cổ phiếu Tóm lược cuối  Các nội dung cổ phiếu phân loại cổ phiếu;  Phương pháp định giá cổ phiếu 40 TXNHCK01_Bai2_v1.0014109222 Bài 2: Cổ phiếu định giá cổ phiếu Câu hỏi ôn tập Cổ phiếu quỹ gì? Khi cơng ty mua lại cổ phiếu quỹ? Phân biệt sư khác cổ phiếu thường cổ phiếu ưu đãi? Nêu loại cổ phiếu ưu đãi đặc điểm chúng? TXNHCK01_Bai2_v1.0014109222 41